注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

周三，美债利率震荡走稳，短期美债利率回升的风险出清后，风险资产有望企稳。周四将迎来“十四五”规划以及欧洲央行议息会议，从上周欧洲央行有回应利率回升来看，本次议息会议可能有利率相关措辞。本周市场并未如我们周报所预期在两会和1.9万亿方案的利好下进一步回升，这种微观资产价格和宏观背离，一方面还是前期估值过高带来的调整，另一方面也有美元指数和美债利率回升的因素在。展望后期，我们认为本轮行情难言见顶，主要是后续还有更多利好进一步释放，来自于境外消费和1.9万亿法案资金派发的，甚至美国新一轮基建计划仍有望出台。股指方面价值股和低估值可能会相对抗压，后续以结构性机会为主，而商品我们认为还有望进一步走高。

策略（强弱排序）：商品>股票>债券；

风险点：地缘政治风险；美国全面封城；全球疫情风险。

贵金属：美国方面通胀数据符合预期

宏观面概述：昨日，美国方面公布的数据显示，2月份消费者价格指数(CPI)上涨0.4%，与道琼斯调查的经济学家的预期相符。2月份CPI同比上涨1.7%，为2020年2月以来最高涨幅，符合市场预期。受此影响，黄金价格从低位反弹至1,720美元/盎司上方，加之美债收益率此前持续走高的态势目前暂时有所改变，叠加此后拜登政府的1.9万亿纾困计划也将于3月中下旬正式落地，这同样有助于在未来提振真实的通胀水平，故此在这样的背景下，贵金属价格或仍有机会再度呈现出走强的态势。 

基本面概述：上个交易日（03月10日）上金所黄金成交量为45,734千克，较前一交易日上涨26.27%。白银成交量为8,834,320千克，较前一交易日上涨18.33%。昨日（03月10日）上期所黄金库存为3,861千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降33,815千克至2,656,685千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,060.23吨，较前一交易日下降1.75吨。而白银ETF持仓为18,426.89吨，较前一交易日下降28.88吨。

昨日（03月10），沪深300指数较前一交易日上涨0.66%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.67%。而光伏板块则是上涨1.15%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出

铜：2季度去库需求仍然存在 继续建议逢低买入

现货方面：据SMM讯，03月10日，现货市场报价止跌回升，但报价凸显差异化。平水铜早市报于升水20-30元/吨，但是个别贸易商积极调价甩货换现报至平水货源，贸易买盘积极收货导致平水货源抢售一空，第二时段报价集中稳定于升水10-20元/吨，供需出现拉锯，午市尾盘，由于隔月价差出现200元/吨附近，令大多数持货商报价持坚，平水铜报价再度被推涨至升水20-30元/吨。好铜价格随波逐流，报于升水30-40元/吨之间，-P和贵溪铜由于市场货源相对稀缺外加临近交割，报价坚挺，贵溪铜甚至可以听闻升水60-80元/吨报价。湿法铜货源同样较为稀缺，报价坚挺，报于贴水60元/吨左右，并且在盘面下调近千元后引来下游买兴，下游入市成交较此前一日有明显好转。

观点：昨日美国方面所公布的关于通胀的数据符合市场预期，并且此前连日走高的长期美债收益率以及美元指数在近日均呈现出了回落的态势，而这在宏观层面上而言，减少了对于铜这类金融属性相对较强的品种的抑制，加之目前下游买兴在逐渐临近2季度传统消费旺季之际有好转的迹象，而总体更又难言宽松，故此在进入2季度后，或仍存在较为明显的去库需求。故此当下仍然建议可以伺机逢低买入。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，随着淡季迟迟不见累库踪影，接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：结构正套；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 累库何时结束  2. 美债利率变化  3.美元指数反弹高度

镍不锈钢：俄镍进口货源到货，现货升水小幅回落

镍品种：近期镍价下跌后精炼镍下游大量采购，现货升水走强，但随着下游需求逐渐饱和，接货能力明显转弱，市场成交开始转淡。近日俄镍有一批进口货源清关入库，俄镍现货紧缺格局得到缓解，俄镍现货升水回落。镍豆自溶生产硫酸镍经济性依然较高，镍豆需求维持强势。

镍观点：近期青山将量产高冰镍的消息导致硫酸镍供应瓶颈打开，精炼镍中长线看涨逻辑被证伪，镍价进行价值重估，短期出现急促下跌。不过该事件仅是中线预期，仍然存在不确定性，且在四季度实际产出之前，市场上为满足硫酸镍需求仍将大量消耗镍豆，2021年精炼镍实际需求依然维持强势，因此在短期镍价亦不存在持续下跌的基础，沪镍价格跌至12万下方则价值重估接近尾声，短期在受预期带来的恐慌情绪释放之后，镍价可能进入震荡阶段。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：昨日不锈钢现货成交仍旧清淡，因镍价暂未企稳，现货市场信心未能恢复，青山304热轧窄带盘价下跌400元/吨，下游观望情绪浓厚，现货价格表现偏弱。昨日不锈钢基差继续扩大，创上市后新高，不锈钢仓单小幅下滑。Mysteel数据显示，上周300系不锈钢库存（新口径）下降1.81万吨，降幅为3.48%，冷热轧同步下降，下游企业陆续复工之后，不锈钢累库阶段告一段落。Mysteel预计中国3月份300系不锈钢产量环比增加10.56%，预计印尼3月份300系不锈钢产量环比增加24.24%。

不锈钢观点：近期不锈钢期货价格受镍恐慌情绪拖累，但高冰镍消息对不锈钢并无利空，反而因镍铁过剩压力转移至新能源领域之后对不锈钢形成中线利好。当前304不锈钢成本依然处于高位，多数钢厂利润状况不佳。近期随着不锈钢下游消费恢复，已经开始出现小幅去库，不锈钢消费预期依然较好，不锈钢价格下跌后下游企业将逐步采购。短期不锈钢价格受外围环境转弱、镍情绪拖累、现货市场低迷影响，价格可能仍旧弱势运行，但随着后期镍价重估结束，不锈钢或迎来弹升。

不锈钢策略：短期谨慎偏多。

不锈钢关注要点：不锈钢消费恢复状况、菲律宾与印尼政策变动、印尼不锈钢进口压力、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：锌库存去化周期开启，铝或优先纳入碳交易

锌：美国1.9万亿美元财政法案顺利通过立法程序，美国金融市场风险偏好回升。基本面方面，下游企业积极复工复产，国内经济复苏预期仍在，锌锭社库进入到去库进程中。锌矿端紧缺加剧，国外新冠疫情形势严峻，市场担忧进口矿到港时间或延长。小部分炼厂压缩产量，但大部分企业依旧在亏损状态下维持生产。整体看，国内库存拐点已现，国内进口窗口仍关闭，供需边际向好对锌价仍有支撑，整体看预计锌价超调过后仍将延续强势。

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：宏观风险。 

铝：电解铝行业可能优先纳入全国碳交易市场，政府工作报告指出要稳定增加汽车和家电等老百姓日常大众消费，供需预期对铝价构成较大利好。铝锭现货贴水有所收窄，累库幅度并未明显超出预期，预计去库拐点将在3月中下旬出现。供应方面电解铝供给端保持稳步抬升，海外订单环比仍在回升，美国疫情亦出现拐点，国内消费预期乐观，在良好消费预期下，铝价预计下方支撑较强。

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：宏观风险。

钢材：政策不断加码，价格低位震荡

观点与逻辑：

昨日钢材期货价格低位震荡，螺纹2105合约收于4589元/吨，跌幅2.61%，热卷2105合约收于4818元/吨，跌幅2.35%。现货方面，唐山钢坯下跌50至4290元/吨，上海螺纹下跌60元/吨，热卷下跌10元/吨，北京地区建材下跌40元/吨。成交方面，昨日全国建材成交16.4万，较上一交易日增加0.7万吨，当日成交量小幅回升。

消息方面，中国2月PPI同比增长1.7%，预期增长1.5%，前值增长0.3%；2月CPI同比下降0.2%，预期下降0.3%，前值下降0.3%。中国2月货币供应量M2同比增长10.1%，预估为9.4%，前值为9.4%；2月社会融资规模增量17100亿元，预估为9100亿元，前值为51742亿元；2月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529亿元。分部门看，2月份住户贷款仅增加1421亿元，而1月份高达1.27万亿元；2月份企（事）业单位贷款增加1.2万亿元，其中，中长期贷款增加1.1万亿元。央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，昨日有100亿元逆回购到期，实现零投放零回笼。

整体来看，国内经济复苏以及下游需求启动利好预期带动钢材期现同涨，近期部分施工工地开工率逐渐提升，下游需求逐渐恢复，将对前期无量上涨的钢材市场形成有效支撑，叠加外围经济复苏的刺激和宽松的货币政策延续，钢材出口大幅提升，后期工信部粗钢压产政策的制定和实施，唐山3月份率先明确控制减排，都将对后期钢材供需平衡产生较大影响，一定程度上支撑了后期钢材价格上涨，同时5月和9月又是建筑用钢的传统旺季，也是年内钢厂利润的高地，建议逢低做多成材。

策略：

单边：中长期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：

复工复产启动时间、国内外疫情发展情况、压减政策落地情况、货币政策调控节奏等。

铁矿：需求尚待观察，价格低位震荡

观点与逻辑：

昨日铁矿石05合约缩量减仓低位震荡，最终收于1040.5元/吨，跌5.24%。港口现货价格涨跌互现，幅度在-31至6元/吨不等。日照港PB粉成交价1115元/吨。

消息及数据方面，近日华北、山东多地陆续启动重污染天气二或三级响应，唐山市一级红色预警响应若严格管控，D级钢厂全部停产，将影响铁水日均产量4.99万吨，约占全国的2%铁水减量，铁矿石日均折算减量约为7.98万吨。昨日河北省烧结开工率为75.56%，日增2.96%，周增2.22%，唐山烧结开工率为68.89%，日增6.67%，周增1.48%。2021年1-2月，我国进口铁矿石18150.6万吨，同比增长2.8%；进口均价144.5美元/吨，同比增加52.2美元/吨，增长56.6%。本月8号江苏发布对未完成超低排放改造的钢铁企业执行差别化电价，不达标钢材达32家，每家最高加价1.8分/千瓦时。

整体来看，两会期间各地环保限产趋严，唐山地区钢厂的环保设备先进水平领先全国，若想完成当地政府制定的减排目标，大概率需要通过减产才能完成，而减产期间，将一定程度上降低铁矿石的国内需求，需要持续观察限产的执行力度。当下两周正是下游成材需求验证的关键期，目前需求表现平稳，情绪上缺乏对铁矿石价格向上的驱动。考虑到当下期货仍然贴水现货，海外经济持续复苏预期偏强，维持短期中性观望观点不变，同时持续关注两会闭幕后环保限产的力度、持续性、普及性和粗钢压产政策。

策略：

单边 ：短期中性观望

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：短期限产和压产的力度过大，需求不及预期等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考