注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

周四，欧洲央行议息会议表示下个季度购买紧急抗疫购债计划（PEPP）的速度将显著加快，同时会后的新闻发布会上拉加德还明确表示不希望利率上升。受消息影响，欧、美债券利率回落，股指受益明显。本周市场并未如我们周报所预期在两会和1.9万亿方案的利好下进一步回升，这种微观资产价格和宏观背离，一方面还是前期估值过高带来的调整，另一方面也有美元指数和美债利率回升的因素在。展望后期，我们认为本轮行情难言见顶，主要是后续还有更多利好进一步释放，来自于境外消费和1.9万亿法案资金派发的，甚至美国新一轮基建计划仍有望出台。股指方面价值股和低估值可能会相对抗压，后续以结构性机会为主，而商品我们认为还有望进一步走高。

策略（强弱排序）：商品>股票>债券；

风险点：地缘政治风险；美国全面封城；全球疫情风险。

贵金属：欧元区央行称二季度将会显著加快资产购买

宏观面概述：昨日，欧元区利率决议宣布维持利率水平不变，不过随后主席拉加德召开新闻发布会，强调不确定性仍然存在，过早收紧政策是不可取的，但并未提及市场此前广泛关注的控制收益率曲线。此外欧元区央行还声称将在2021年第二季度“显著”加快资产购买步伐，而这样明显偏向鸽派的言论从通胀预期的角度而言，对于贵金属价格存在一定的利好作用。不过另一方面，昨日长期美债收益率却又再度走高，10年期美国国债收益率小幅升至1.534%，30年期美国国债收益率升至2.276%，这又使得昨日Comex黄金价格从1,740美元/盎司一线回落，当下贵金属价格或仍然受到利率与通胀预期一同走高的情况而呈现相对纠结的状态，而需要价格再度走强则需要真实通胀水平同样开始较为显著的走高之时才有可能实现。 

基本面概述：上个交易日（03月11日）上金所黄金成交量为26,510千克，较前一交易日下降42.04%。白银成交量为7,673,576千克，较前一交易日下降13.14%。昨日（03月11日）上期所黄金库存为3,861千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降7,214千克至2,649,471千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,055.27吨，较前一交易日下降4.96吨。而白银ETF持仓为18,426.89吨，较前一交易日持平。

昨日（03月11），沪深300指数较前一交易日上涨2.49%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.36%。而光伏板块则是上涨4.19%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出 长期美债收益率持续走高

铜：市场升贴水挺价明显 需求展望依然良好

现货方面：据SMM讯，03月11日，现货市场最大的特点就在于隔月价差的大幅持续扩大，早市盘面尚在探低区间的时候隔月C结构在150-180元/吨区间，此时现货市场早市报价平水铜升水40-50元/吨，好铜徘徊于升水70-80元/吨，市场询盘积极，下游及贸易商都跃跃欲试，当盘面展开上扬态势之时也是隔月价差开始扩大之际，很快隔月价差扩至200元/吨以上，十点后价差稳定于220-250元/吨，好铜率先受到贸易商的青睐，先前报价货源被秒收，持货商惜售抬价，报价迅速被提高至升水90-100元/吨，平水铜随之跟涨，报价已至升水60-70元/吨，此后，供需双方出现拉锯，持货商根据价差结构大多已显捂货惜售的情绪，而收货者对升水的上扬心存不甘，尾盘盘面呈现疯狂的突破性拉涨，基差一度冲至300-350元/吨，平水铜即使升水80元/吨也难觅货源了，好铜由于货源稀缺凸显报价引领性，已全面站上升水百元以上，贵溪铜完全站上升水120元/吨以上。湿法铜同样随波逐流，从贴水40元/吨的CMCC直至部分好品牌居于平水报价，下游随着盘面和升水的同涨态势下，逐渐放慢了买货脚步,日内实际成交先扬后抑。

观点：近日中国公布的社融、PPI\CPI同比等数据均符合市场预期甚至超市场预期，加之美国1.9万亿财政刺激法案进展较为顺利，全球经济稳中向好，同时美债、美元指数出现一定回调，市场情绪得到修复，风险资产价格有所反弹，铜价一改之前的颓势，伦铜再度站上9000美元/吨一线，基本面上，随着3月交割日的临近，近期的炼厂交仓也已经临近尾声，如果消费旺季如期到来的话，这也意味着去库拐点可能已经临近，铜价将获得较强的支撑，我们依然看好Q2铜价的表现，建议近期可以逢低买入。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建版块将持续对铜需求形成拉动，接下来的旺季去库大概率仍会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：结构正套；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 累库何时结束  2. 美债利率变化  3.美元指数反弹高度

镍不锈钢：300系不锈钢库存继续下滑

镍不锈钢：300系不锈钢库存继续下滑品种：中汽协数据显示，中国2月份新能源汽车产销量环比分别下降36.2%和38.8%，同比分别增长720%和580%，连续8个月刷新当月产销历史记录。近期镍价下跌后精炼镍下游大量采购，现货升水走强，但随着下游需求逐渐饱和，接货能力明显转弱，市场成交开始转淡。近日俄镍有一批进口货源清关入库，俄镍现货紧缺格局得到缓解，俄镍现货升水回落。镍豆自溶生产硫酸镍经济性依然较高，镍豆需求维持强势。

镍观点：近期青山将量产高冰镍的消息导致硫酸镍供应瓶颈打开，精炼镍中长线看涨逻辑被证伪，镍价进行价值重估，短期出现急促下跌。不过该事件仅是中线预期，仍然存在不确定性，且在四季度实际产出之前，市场上为满足硫酸镍需求仍将大量消耗镍豆，2021年前三个季度精炼镍实际需求依然维持强势，因此在短期镍价亦不存在持续下跌的基础，沪镍价格跌至12万下方则价值重估接近尾声，短期在受预期带来的恐慌情绪释放之后，镍价可能进入震荡阶段。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周不锈钢库存继续下滑，其中300系不锈钢库存（新口径）下降2.02万吨，降幅为4.03%，冷轧降幅大于热轧，下游企业陆续复工之后，不锈钢累库阶段告一段落。昨日不锈钢现货成交仍旧清淡，青山再次下调部分产品盘价，现货市场信心受挫，下游观望情绪浓厚，现货价格表现偏弱。Mysteel预计中国3月份300系不锈钢产量环比增加10.56%，预计印尼3月份300系不锈钢产量环比增加24.24%。

不锈钢观点：近期不锈钢期货价格受镍恐慌情绪拖累，但高冰镍消息对不锈钢并无利空，反而因镍铁过剩压力转移至新能源领域之后对不锈钢形成中线利好。当前304不锈钢成本依然处于高位，多数钢厂利润状况不佳。近期随着不锈钢下游消费恢复，已经开始逐步去库，不锈钢消费预期依然较好。短期不锈钢价格受外围环境转弱、镍情绪拖累、现货市场低迷影响，价格可能仍旧弱势运行，但随着后期镍价重估结束，不锈钢价格或迎来弹升。

不锈钢策略：短期谨慎偏多。

不锈钢关注要点：不锈钢消费恢复状况、菲律宾与印尼政策变动、印尼不锈钢进口压力、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：锌铝供需格局向好

锌：美国1.9万亿美元财政法案顺利通过立法程序，    美国金融市场风险偏好回升。基本面方面，下游企业积极复工复产，国内经济复苏预期仍在，锌锭社库进入到去库进程中。锌矿端紧缺加剧，国外新冠疫情形势严峻，市场担忧进口矿到港时间或延长。小部分炼厂压缩产量，但大部分企业依旧在亏损状态下维持生产。整体看，国内库存拐点已现，国内进口窗口仍关闭，供需边际向好对锌价仍有支撑，整体看预计锌价超调过后仍将延续强势。

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：电解铝行业可能优先纳入全国碳交易市场，政府工作报告指出要稳定增加汽车和家电等老百姓日常大众消费，供需预期对铝价构成较大利好。铝锭现货贴水有所收窄，累库幅度并未明显超出预期，预计去库拐点将在3月中下旬出现。供应方面电解铝供给端保持稳步抬升，海外订单环比仍在回升，美国疫情亦出现拐点，国内消费预期乐观，在良好消费预期下，铝价预计下方支撑较强。

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：宏观风险。

钢材：消费强势回升，期价低开高走

观点与逻辑：

昨日钢材期货价格低开高走，螺纹钢05月合约收盘冲至4687元，热卷05月合约收至4925元。而现货方面，上海螺纹下跌10元/吨，而热卷上调50元/吨，北京地区建材热卷统一下跌20元/吨。价格虽然偏弱，但成交方面，随着期货情绪带动，全国建材成交24万，较上一交易日大幅增加8万吨，成交暴涨。

数据方面，昨日Mysteel数据好于前一日钢谷网数据，螺纹整体库存增库6万吨，而其中社库降低2万吨，厂库增加8万吨。板材方面，整体库存降低83万吨，明显好于螺纹。整体库存降低23万吨，考虑产量启动明显早于往年，库存则同期见顶，因此消费超出市场预期。

整体来看， 钢材消费如期复苏，其中板材消费更是超预期强势。后期随着唐山限产继续严格执行，全国碳中和政策全面铺开，则供需矛盾逐步上演，钢材价格及利润上行空间较大。考虑当前消费刚刚启动，前期悲观情绪压制下盘面价格及成材利润均有调整，建议择机做多成材及钢材利润。注意关注消费恢复节奏，注意回调风险。

策略：

单边：中长期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：

复工复产消费节奏、国内外疫情发展情况、压减政策落地情况、货币政策调控节奏等。

铁矿：钢材需求好转，铁矿价格跟涨

观点与逻辑：

昨日铁矿石05合约放量增仓震荡上行，收于1093.5元/吨，涨5.55%。港口现货价格普涨10-38元/吨不等，整体成交较前期转好。昨日普氏指数报171.05美元/吨，涨6.35美元/吨。

消息及数据方面， 唐山市大气办对21家长流程钢厂及焦化厂绩效等级降级。由于前期唐山地区环保限产执行力度不足，近日监管愈发趋严。昨日河北省高炉开工率为81.15%，日增4.51%，周降1.23%。唐山高炉开工率为78.91%，日增7.03%，周降1.56%。邯郸高炉开工率为83.61%，日持平，周持平。河北省烧结开工率为75.56%，日持平，周增1.85%。唐山烧结开工率为70.37%，日增1.48%，周增2.96%。邯郸烧结开工率为85.92%，日持平，周持平。截至目前唐山地区受环保限产影响的日均铁水减量约14万吨，折算铁矿石日均减量约22.4万吨。

整体来看，春季环保限产不断加码趋严，工信部尚未出台压减粗钢产量的政策，高炉开工率已经开始小幅下降，但在钢厂利润好转下，日均铁水的产量始终维持高位，随着限产的逐步严格落地，后续铁水产量有望出现回落，将直接影响到铁矿的国内实际需求减量。然而，铁矿石作为国际大宗商品，平衡表的测算上要考虑到海外的因素，国内的限产减量将被海外的需求增量所弥补，目前从发运至中国的铁矿占比数据上已经反映出，铁矿石的供应在逐步向海外其他地区分流。短期上价格容易受到悲观情绪的打压，但从中长期全球的供需平衡表来看，叠加成材的旺季需求逐步兑现，铁矿石价格易跟随成材价格和海外经济复苏而变动，不宜过度悲观。

策略：

单边 ：短期中性观望

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：短期限产和压产的力度过大，需求不及预期等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考