注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：3月社融存量增速放缓 下半年经济或将见顶回落

周一，中国公布3月社会融资数据，首先是新增人民币贷款和社会融资存量增速延续下行态势，指向国内经济在今年6月可能出现一定下行压力，此外M1-M2剪刀差上升0.4，整体稳定，对股指影响偏中性。近期美元和美债利率有见顶的趋势，美强欧弱的局面或将扭转是其主要支撑，欧洲各国疫情封锁政策将逐渐到期，与此同时美国的加税预期对美国经济预期造成一定打压，一旦其见顶回落对商品和新兴市场股指利好明显。但也需要指出的是，上周美国财政部官员表示财政部的总账户（TGA）将在3月末降至8000亿美元，但实际情况是到3月末还有1.1万亿美元，如果出现大量的新增债券供应，市场资金紧张可能会再度抬升美债利率进而抬升美元指数，上述风险同样值得关注。总体而言，股指方面我们认为A股的顺周期和低估值板块还是存在配置价值。商品方面，受益于美国消费恢复的能化板块，以及受益于“碳中和、碳达峰”和美国基建计划的有色仍是我们关注的重点。

策略（强弱排序）：商品>股票>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

贵金属 : 关注晚间美国方面CPI数据

宏观面概述

昨日，经济数据方面，美国财政部续发380亿美元10年期国债，中标收益率1.680%，是2020年1月以来最高，不过市场反应也并不十分明显。目前市场比较关注的是当下反应通胀水平的CPI数据（北京时间4月13日晚间20:30公布），目前由于拜登政府接连推出的财政刺激政策，使得市场通胀预期持续走高，但实际通胀水平却似乎并未一同跟进。这其中或许与当下相对羸弱的油价有一定关系，也因此，使得目前CPI数据显得更为重要。倘若实际通胀水平能够与通胀预期相互验证，那这对于贵金属未来的走势，则是较为有利的因素。 

基本面概述

上个交易日（04月12日）上金所黄金成交量为26,038千克，较前一交易日下降24.56%。白银成交量为5,065,840千克，较前一交易日下降8.16%。上期所黄金库存为3,852千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降6,536千克至2,494,259千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,026.07吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,880.11吨，较前一交易日持平。

昨日（04月12），沪深300指数较前一交易日下降3.71%，电子元件板块则是较前一交易日下降3.41%。而光伏板块则是下降3.29%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出 长期美债收益率持续走高 

铜：铜价持续震荡 而TC价格仍持续走低

现货方面：据SMM讯，昨日早市盘面一路下跌，迅速跌破66000元/吨整数关口后又跌破布林中轨下行，跌幅超千元，盘初一度下游买盘询价者甚多，持货商早市报价平水铜升水20元/吨，接货情绪尚可，引来持货商随即上调报价至升水30-40元/吨，随着盘面的低位持续盘桓，询盘积极性开始降温，接货意愿出现下降，实际成交情况不尽如人意。升水30-40元/吨后成交活跃度明显回落。好铜报价由于货源较为偏紧，且在交割期前，报价坚挺于升水60-80元/吨，早市少量ENM可报至升水50元/吨成交意愿尚可。受到盘面低开影响，湿法铜报价小幅走高至贴水100-贴水80元/吨，下游买盘采购意愿有所回暖，但随着盘面企稳于65650元/吨后，买卖双方又重归拉锯之势。

观点：昨日，中国方面公布了3月社融规模，以及M2增速数据，可以看出国内货币政策相较于海外，明显更为保守。而在美国方面，当下市场重点关注今日晚间将会公布的CPI数据。由于目前拜登政府陆续推出的财政刺激政策，使得市场通胀预期不断走高，但真实的通胀水平或许由于受累于羸弱的油价而未能一同上行，故此在这样的情况下，反应通胀水平的CPI数据或显得尤为关键。在基本面方面，变化相对有限，值得注意的是，目前进口矿TC价格仍然呈现出持续走低的态势。目前已经跌破了30美元/吨的水平，显示出至少在近期内，供应或仍难言宽裕。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：内外盘反套；4. 期权：暂缓

关注点：

累库何时结束  2. 美债利率变化  3.美元指数反弹高度 4. 2季度需求不及预期

镍不锈钢：镍价下挫刺激成交转好，但整体需求仍表现偏弱

镍品种：

昨日镍价大幅下挫，精炼镍现货升水下调，因绝对价格降幅较大，午后下游开始逢低采购，成交较前期好转。近期俄镍进口窗口关闭，但本周预计会有一批进口货源清关，后期俄镍升水可能进一步下挫。镍豆自溶硫酸镍经济性较前期明显下降，下游企业原料库存相对充足，短期镍豆采购需求偏弱。

镍观点：近期精炼镍需求整体表现偏弱，现货升水持续下滑，库存开始出现累升，加之高冰镍事件令镍价中线预期悲观，近日随着外围氛围转弱，镍价亦迎来回调。不过需注意中国精炼镍库存整体上仍处于偏低水平，沪镍库存不足一万吨，低库存状态有利于提升镍价上升弹性。因镍价重回原生镍定价体系，后期随着菲律宾雨季结束国内镍铁价格重心可能下移，而沪镍价格或亦随之偏弱震荡。

镍策略：单边：中性，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：

昨日镍和不锈钢期货价格大幅下挫，但因现货较少贸易商调价意愿不强，现货价格仍表现坚挺，而下游对后市不乐观，多处于观望状态。近期300系不锈钢社会库存连续六周下滑，当前304不锈钢社会库存处于历史中低水平，部分规格紧缺，钢厂盘价坚挺，现货价格表现平稳。

不锈钢观点：近期300系不锈钢社会库存持续下滑，目前处于历史中低水平，且部分规格紧缺，需求表现较好，现货价格仍有支撑。但因原料端镍铁和铬铁价格重心下移，不锈钢厂即期利润状况改善，300系不锈钢产量持续提升，二季度后期需求可能有转弱预期，中线不锈钢供需偏悲观，一旦外围氛围转弱，不锈钢期价易受打压。不过因不锈钢现货价格表现平稳，以最新不锈钢期货价格计算，不锈钢基差重临历史高位，或为期货价格带来一定支撑，短期不锈钢期货价格或弱势震荡。

不锈钢策略：中性，暂时观望。

不锈钢关注要点：不锈钢消费恢复状况、菲律宾与印尼政策变动、印尼不锈钢进口压力、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：旺季去库正常 锌铝以震荡为主

锌：

现货方面，LME锌现货贴水21.50美元/吨，前一交易日贴水20.50美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于21550~21800元/吨，双燕成交于21570~21830元/吨，进口锌21530~21790元/吨；0#锌普通对2105合约报贴水10~20元/吨，双燕对2105合约报升水10元/吨；进口锌对2105合约贴水30元/吨；1#锌主流成交于21480~21730元/吨。早间锌价预期内快速走低，下游今日早间观望为主，贸易间交投亦保持清淡，持货商普通锌锭报价保持贴水对2105合约贴水10~30元/吨，对网均价基本以贴水5~10元/吨交易，后由于锌价持续走低，部分持货商收贴水报价，但几无成交；进入第二时段，锌价震荡运行，略有止跌迹象，下游按需小量采购，交投情绪好于第一时段，锌锭现货升水保持对2105合约贴水10~15元/吨。目前下游按需采购，低价目前采购情绪有所好转，但依然谨慎，整体交投改善不够明显。

库存方面，4月12日，LME库存为28.19万吨，较前一交易日上涨1.43万吨。根据SMM讯，4月12日，国内锌锭库存为23.26万吨，较此前一周上涨0.38万吨。

观点：昨日锌价出现下跌，但基本面上整体变化不大，供应端来看，锌精矿持续紧张，TC的不断下行也挤压了炼厂利润，导致部分炼厂出现减产的情况大概率仍将延续，消费端来看，下游企业积极复工复产，周二国内最新的库存数据显示锌锭仍在去库，基本符合市场预期，对价格仍有支撑，但有一点需要注意的是，继春节前海外大幅交仓后，1-2月份海外锌锭进口量也一直在增加，而且这一趋势大概率会延续，从而持续对国内市场价格形成冲击，最后造成的结果可能是去库不及预期，并限制旺季价格上涨的上限。 

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水17.25美元/吨，前一交易日贴水16.39美元/吨。根据SMM讯，期铝当月多头减产离场，沪铝主力顺势下移，同期远近基差拉开，近月合约走势偏强，基差扩张至40元/吨附近。华东现货方面市场成交回暖，绝对价格略显回撤后，下游入市情绪提升，现货i转向贴水20至平水附近成交，沪锡两地成交集中17380-17400元/吨。

巩义市场成交在绝对价格走低后，持货商上调贴水报价，实际成交对当月贴水90元/吨附近，成交价格集中17300-17310元/吨。

库存方面，4月12日，LME库存为184.76万吨，较此前一日下降0.67万吨。4月12日，中国国内社会铝锭库存为120.7吨，较此前一期环比下降2.1万吨。

观点：昨日铝价仍以震荡为主。本周国内最新铝锭库存120.7万吨，环比减少2.1万吨，仍在去库，我们仍然维持之前的观点，随着国储抛储以及进口大幅增加，可能大大降低铝锭旺季去库的速度以及幅度，但铝作为有色中供应端受到碳中和概念影响最大的品种，事件性的冲击仍会在短期加大价格的波动，短期铝价可能经常会出现脉冲式上涨后逐渐回落的走势。整体依然以宽幅震荡为主。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。

钢材：谁主沉浮寻两全，钢价回落待调整

观点与逻辑：

昨日盘面受钢厂限产放松消息的影响，螺纹2110合约放量减仓下行收于4985元/吨，跌101元/吨，上海中天报5020元/吨，跌70元/吨。热卷2110合约放量增仓下行收于5265元/吨，跌114元/吨，上海本钢报5380元/吨，跌100元/吨。螺纹现货普跌20-90元/吨，热卷现货普跌60-160元/吨。 

昨日钢银全国城市库存显示，除冷轧外的钢材库存均环比下跌，五大材合计库存1299.87万吨，环比降4.42%。9日经济形势专家和企业家座谈会上，李克强总理表示，加强原材料等市场调节，缓解企业成本压力。受此消息影响，昨日市场普传唐山限产放松的消息，直接导致盘面大幅回落。

整体来看，目前成材供应稳中趋弱，需求保持旺季水平，除冷轧外钢材的去库情况良好，在高价格高利润且压产政策未落地前，价格表现敏感，易受市场各类消息的影响大幅波动，高价格向下游传导也需要一定时间。近期唐山钢坯和其他地区钢坯的价格出现失衡，存在修复再平衡的预期。期现价格在压产和控原料价格间沉浮中寻觅两全之法，价格大概率需等待确定的政策落地后，才能开启第二阶段的流畅行情。

策略：

单边：中期看涨

跨期：无

跨品种：多材空焦矿

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：钢材消费强度、粗钢压减政策、货币政策等 

铁矿石：短期矿价坚挺 后市高位难支

观点与逻辑：昨日铁矿石市场偏强运行，开盘急跌后随即开始拉升，最终上涨19点。目前由于部分地区的限产因素，全国高炉开工率整体偏低，铁水日均产量维持在230万吨左右，对于铁矿石实际需求量有限，库存环比攀升，尤其作为连铁标的的粉矿较其他品种处于持续增库状态。全球发运环比下降，上周澳巴及非主流发运均下滑，短期对于矿价形成一定利多，而支撑目前高矿价的因素除了国内需求外，海外复产复工带来的需求也不可忽视。因此短期来看，铁矿石价格相对坚挺，但是考虑到国内大的产业政策背景，铁矿石中长期仍以偏空为主基调。

策略：

单边 ：中性观望 

跨品种：多成材空铁矿 

跨期：无 

期现：无 

期权：虚值买入 09 看跌期权

关注及风险点：成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产 量大幅超预期等。 

来源：转自华泰期货，仅供同行参考