注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：本周迎来两大央行利率决议 聚焦后续政策预期演变

上周利好消息延续，欧美相继落实碳中和计划，媒体报道总统拜登计划宣布在 2030 年前将碳排放量至少减半，欧盟各国也就《欧洲气候法》达成临时协议，这意味着欧盟在2050年有望实现碳中和，欧盟还设定了减排中期目标，2030年温室气体排放量至少要比1990年的排放水平减少55%，消息支持有色延续强势。本周还将迎来两大央行议息会议，目前看大概率按兵不动，不过会上对后续货币政策的表述才是关注重点。近期市场主要逻辑还是在于经济预期兑现，月频的欧美4月制造业PMI初值改善，以及周频的主要品种库存下降继续支撑该逻辑。总体而言，随着经济预期的逐渐兑现，建议把握商品阶段性上涨趋势行情，股指建议关注低估值和顺周期板块，商品关注能化和有色的相关品种，下半年我们预期全球经济将出现见顶回落的走势，尤其到8月开始全球央行紧缩预期将明显上升，届时风险资产将面临调整压力。

策略（强弱排序）：商品>股指>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；中国抑制商品过热。

商品策略：欧美相继明确碳排放计划 有色板块受益

商品方面，我们继续看好后续能化和有色板块机会，考虑到美国通胀或将进入快速拉升阶段，并且近期美债利率见顶回落，可以关注黄金的逢低配置机会。来自需求端的改善利好至少有望支撑本轮商品行情延续至二季度末。原油目前主要是担忧印度疫情恶化抑制需求，但目前印度炼厂基本没有实施临时性减产，并且印度总理莫迪对执行封城态度上仍偏谨慎，因此目前印度疫情对原油冲击有限。相比原油和能化板块，上周欧美相继落实碳中和计划对有色利好更明显，受益于“碳中和、碳达峰”的钢铁、焦炭、电解铝、PVC、甲醇、乙二醇、纯碱、铁合金等品种在今年都有可能出现产量受限于碳排放的可能，而美国基建计划也将持续的提振有色需求；农产品本周表现亮眼，油脂油料受美豆供应紧张带动，而饲料则受益于生猪库存回升；最后应特别关注贵金属板块，随着美债利率短期见顶回落，叠加3-5月美国通胀快速上行将使得黄金的配置价值凸显，因此我们认为目前是配置黄金的良机。

策略（强弱排序）：能化=工业品>贵金属>农产品；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；政府调控商品价格。

宏观利率：美欧再次分化——宏观利率图表037

宏观动态点评

中国：低碳行动加速。主席在“气候领导人峰会”上再次强调绿色发展和多边主义，将生态文明领域合作作为共建“一带一路”重点内容。央行行长易刚也表示继续落实绿色投资原则，制定了绿色债券目录；全国碳市场筹备工作进入关键时期，登记交易结算相关规则将尽快发布。关注政治局会议释放的政策信号，4月以来人民币升值状态是否发生变化。

海外：地域间的分化增加。在欧美股市继续高位，波动率有所企稳的背景下，大洋洲国家的风险资产调整风险增加。一方面，美国拜登政府公布了资本利得税计划，美联储主席鲍威尔也在信中表达了不会让通胀过高的信号；在此前日本扩大长端利率控制区间之后，上周加拿大央行缩减了购债规模，释放了政策收紧预期。另一方面，欧洲央行在上周的议息会议上释放了加快季度购债节奏的信号，此外意大利总理德拉吉也释放了新的财政刺激计划。美欧之间的政策分化有加大的预期，预计美元指数4月以来的调整接近尾声。

货币和流动性

货币政策：总量上央行公开市场继续维持净零投放的操作，本月的LPR利率继续维持不变，已经连续12个月维持不变。结构上央行释放了支持绿色低碳经济的货币政策支持信号，货币政策继续保持结构性特征。当前关注点在于外部，美国鹰派和欧洲鸽派形成的货币政策预期分化特征对于全球流动性预计带来新的不确定性。

宏观流动性：关注货币政策分化背景下美元指数的变动情况，全球流动性不确定性有上升风险。而随着疫情风险的再次回升，供给端的扰动存在继续增强的可能，尤其是对于新兴市场供给而言，需求稳定但供给风险增加的背景下，继续关注价格因素对于新兴市场货币政策形成的制约。

宏观关注点

临近美联储议息会议，预计市场的低波动率状态将会发生改变。一方面国内政治局会议释放政策收紧的预期对于宏观流动性形成一定程度的压制，另一方面海外政策分化背景下带来的美元波动风险增加也值得关注。

贵金属：震荡偏强 关注本周美联储利率决议

宏观面

上周欧元区央行公布利率决议，如期维稳。而主席拉加德在其后的新闻发布会上则表示，决策者没有讨论逐步退出债券购买计划的问题。本周需要重点关注美联储利率决议的结果。此外，上周周四，美国财政部进行了规模为240亿美元的20年期国债标售。结果显示，此次标售的得标收益率为2.144%，投标倍数为2.42。而在上月的标售当中，当时的得标收益率为2.29%，投标倍数为2.51。虽然投标倍数略有下跌，但仍高于最近6场拍卖的均值。而美债需求相对稳健，对于抑制美债收益率的持续上涨有着一定的积极作用，而上周美债收益率同样呈现出回落的态势，叠加当下美元也呈现出震荡回落的格局，因此在当前的背景之下，仍然保持对于贵金属相对乐观的态度。

基本面

上周（4月23日当周），黄金T+d合计成交量为111,960千克，较此前一周下降6.04%。白银T+d累计成交则为27,618,768千克，较此前一周下降20.2%。上周上期所黄金仓单为3,600千克，较此前一周下降252千克。白银仓单则是出现了15,428千克的下降至2,442,669千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降742,010.30盎司至34,995,001.90盎司，而Comex白银库存则是出现了2,868,737.29盎司的下降至363,410,895.44盎司。

在贵金属ETF方面，上周（04月23日当周）黄金ETF出现了2.04吨的上涨至1,021.70吨，而白银ETF持仓则是下降121.23吨至17,724.24吨。

上周沪深300指数较前一周上涨3.41%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨3.96%，光伏板块指数上涨4.20%。在光伏经理人方面，截止2021年4月19日（最新）数据，报129.00，较此前一期上涨0.26%。

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢高做空

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变

铜：美元走势羸弱 铜价持续走强

现货情况：

据SMM讯，上周SMM1#电解铜平均价运行于68,240元/吨至69,110元/吨，平水铜平均升贴水报价于周一至周四则是运行于-145元/吨至-135元/吨之间，现货市场方面，虽然目前正值下游传统的消费旺季，但是由于目前较高的铜价，使得下游接货意愿受到明显抑制，而持货商却又并未主动调低升贴水以求出货，因此买卖陷入僵局。本周为五一节前的最后一周，市场现货成交活跃度以及去库情况需重点关注。 

观点：

短期：上周铜价格在美元指数继续偏弱的情况下呈现大幅走高，虽然上周公布的有色整体板块进口数据显示，1季度国内金属进口大幅增加，但这似乎并未太大程度地影响国内有色金属价格。并且目前临近五一小长假，故此本周下游仍有可能存在一定刚需补库。但由于目前下游对于如此高位的铜价的认可度很低，而持货商也并未出现明显下调升贴水以求尽快出货的情况，因此现货成交或仍显寡淡。短期内铜价或仍维持高位震荡，而在美元持续走弱的情况下，铜价或呈现出略微偏强的格局。 

中长期：中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：跨期正套；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：

1. 流动性收紧的风险 2. 国内交仓情况 3. 2季度去库不及预期 

镍不锈钢：300系不锈钢社会库存连续八周下降

镍品种：

本周镍价维持弱势震荡，现货成交疲弱，镍豆升水继续小幅下降。本周国内精炼镍库存继续小幅下滑，目前处于历史低位，LME镍库存则处于历史中游水平。SMM数据显示，本周保税区精炼镍库存较上周持平，沪镍库存下降994吨，中国含保税区库存下降1118吨，LME精炼镍库存增加1248吨，全球精炼镍显性库存增加130吨。

镍观点：本周精炼镍需求维持低迷态势，现货升水持续下滑，加上中线预期不乐观，镍价前期维持弱势震荡。但因国内精炼镍库存整体上仍处于低位，沪镍库存不足一万吨，仓单仍在持续下滑，低库存状态有利于提升镍价上升弹性，周五随着外围氛围走强，镍价亦迎来弹升走势，短期不宜过度悲观。中长线来看，镍价回归原生镍定价体系之后，后市难言乐观，菲律宾雨季结束后国内镍铁价格重心可能下移，镍价或维持对镍铁的合理溢价而随之弱势震荡。

镍策略：单边：中性，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：

Mysteel数据，本周300系不锈钢社会库存（新口径）继续下滑0.71万吨至38.38万吨，降幅为1.83%，其中冷轧基本持平，热轧小幅下降，分地区来看，佛山库存小幅回升、无锡继续下降。中国无锡和佛山300系不锈钢库存连续八周下滑，不锈钢期货仓单下降1.15万吨至2.87万吨。本周304不锈钢现货成交表现一般，下游偏谨慎态度。

不锈钢观点：近期300系不锈钢社会库存连续八周下滑，目前处于历史中低水平，期货仓单亦持续下降，当前304不锈钢现货供应并不宽裕，需求表现尚可，现货价格相对抗跌。不过目前市场对中线预期偏悲观，原料端镍铁和铬铁价格重心可能下移，不锈钢厂即期利润状况改善，中国和印尼300系不锈钢产量持续提升，二季度后期需求存在转弱的可能，在这种悲观预期下，一旦外围氛围转弱，不锈钢期价易受打压。短期因不锈钢现货价格表现抗跌，基差仍处于偏高水平，加之外围氛围偏强，不锈钢期货价格在当前位置可能仍会反复，暂持观望态度。 

不锈钢策略：中性，暂时观望。

不锈钢关注要点：不锈钢消费恢复状况、菲律宾与印尼政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：进口大增，锌铝强势依旧

锌：

锌市场变动：截至4月23日，伦锌较上周上涨0.26 %至2851 美元/吨，截至4月16日，沪锌主力较上周收跌2.33 %至21380 元/吨。截至4月15日，LME锌(0-3)由此前一周的-20.50美元/吨降至-16.50美元/吨。

锌矿市场：据百川，本周进口矿加工费运行于70-80美元/吨。国产锌精矿加工费整体运行于3300-4400元之间，其中内蒙古地区TC平均运行在4200-4400元，均价4300元/吨；陕西地区TC运行在3300-3500元/吨，均价3400元/吨；四川地区运行于3600-3700元，均价3650元/吨；广西地区运行于3800-4000元，均价3900元/吨；云南地区运行于3500-3600元，均价3550元/吨；湖南地区价格运行于3800-4000元，均价3900元/吨。短期矿端供应紧张格局持续，但二季度中期国内矿山将全面复工复产，进口长单锌矿有望集中到港，届时供应将转于宽松状态，中长期看供应端对锌价支撑或有限。

锌锭库存变动：根据SMM，截至4月23日，国内锌锭库存20.20万吨，较上周一减少1.57万吨。LME锌库存较上周减少0.125万吨至29.36。保税区4.34万吨，较上周下降0.18万吨。 

下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，50条产线停产检修，整体开工率为81.2%；产能利用率为72.23%，较上周上升0.18%；周产量为86.89万吨，较上周增加0.22万吨；钢厂库存量为58.54万吨，较上周下降0.74万吨。在47家彩涂生产企业中，9条产线停产检修，整体开工率为91.89%；产能利用率为75.99%，较上周下降1.3%；周产量为21.02吨，较上周减少0.36万吨；钢厂库存量为16.47万吨，较上周下降0.29万吨。国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌126.48万吨周环比增1.63万吨；彩涂26.76万吨周环比增0.7万吨。涂镀总库存153.24万吨周环比增2.33万吨。

综合观点：本周美元指数延续跌势，最新数据显示国内正常去库，但由于全球库存整体较高，同时海外锌精矿正常放量，消费端没有新炒作亮点，锌价走势在有色板块中相对偏弱。基本面上整体变化不大，供应端随着国内炼厂陆续开工，市场对于TC继续下行挤压炼厂利润，导致炼厂减产的预期有所下降，消费端下游企业积极复工复产，对价格形成较强支撑，同样如我们之前所预期的，本周公布的3月进口量大增，这一趋势大概率会延续，可能导致国内去库不及预期，从而持续对国内市场价格形成冲击。

策略：单边：谨慎看涨。套利：内外反套。

风险点：流动性拐点提前到来，锌精矿TC止跌，短期进口大量增加，去库不及预期。 

铝：

铝市场变动：截至4月23日，伦铝收涨2.07 %至2369 美元/吨，沪铝主力较上周收涨1.94 %至18355 元/吨。截至4月15日，LME铝现货(0-3)由-4.75美元/吨升至0.75美元/吨。

成本方面：据Mysteel，本周主流地区氧化铝价格维稳为主，下游企业采购需求增加，贸易商询价积极性明显提高。北方市场报价2350-2400元/吨，南方市场报价达到2300-2400 元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为2350-2400元/吨，河南地区报价2350~2380元/吨，山东地区报价2350~2390元/吨，广西地区2330~2370元/吨，贵州地区2320~2360 元/吨。进口氧化铝方面，氧化铝 FOB 澳洲报价为273-277美元/吨，连云港氧化铝 成交价格报价2420-2460元/吨，鲅鱼圈氧化铝成交价格报价2463-2470元/吨。

库存变动：根据我的有色，截至4月23日，铝锭社会库存较上周下降5.1万吨至114.3万吨。截至4月23日， LME铝库存较上周减少2.73万吨至179.69万吨。

观点： 国内整体依然处于供需双强的局面。供应端来看，尽管内蒙依然受到双控的影响，二季度国内新建及复产步伐加快叠加进口增加，整体供应依然有所增加，消费端来看，旺季回暖的特征还是非常明显，除了汽车板块因缺芯问题导致订单有所减少，其余板块订单逐步改善，随着五一临近，下游刚需补库，对价格仍有较强支撑。此外，之前市场再度传言新疆限产，但随后被证伪，可以预见的是，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息都将对铝价形成脉冲式的拉涨。 

策略：单边：谨慎看涨。套利：内外反套。

风险点：流动性拐点提前到来；去库不及预期；旺季消费不及预期。

钢材：环保限产落地，钢价再创新高

上周受环保限产政策逐步外扩的影响，钢材价格持续走高。截止上周五日盘，螺纹2110合约收于5299元/吨，较上上周上涨 183 点，周环比上涨 3.58 %，螺纹05-10价差缩至49；热卷2110合约收于5590元/吨，较上上周上涨177点，周环比上涨3.27%，热卷05-10价差缩至13。全国建材上周五成交量为 30.76万吨，周环比增加 6.65万吨，目前正值旺季，整体成交活跃。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量1061.42万吨，周环比增11.49万吨，其中螺纹产量360万吨，周环比增加2.61万吨，热卷产量321万吨，周环比增加7.8万吨,上周钢材产量略有回升。上周发布的《邯郸市2021年二季度重点行业生产调控方案》通知，目的就是进一步减少污染物排放总量，或将面临200万吨的供给减量，二季度供应或有进一步波动，但整体增量空间大概率有限。

Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.43%，环比上周增加1.30%，同比去年同期下降7.68%；高炉炼铁产能利用率88.75%，环比增加1.08%，同比增加1.50%；钢厂盈利率90.04%，环比持平，同比持平；日均铁水产量236.23万吨，环比增2.87万吨，同比增4.00万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率61.46%，环比上周增加1.38%，产能利用率73.11%，环比增加1.76%，剔除淘汰产能的利用率为79.59%，较去年同期降4.15%，钢厂盈利率79.14%，环比增加0.61%。

消费方面：上周钢联公布五大成材表观需求1155万吨，周环比减少26万吨，其中螺纹表观需求429万吨，周环比减少24万吨，热卷表观消费323万吨，周环比减少5万吨。全国上周消费仍处于旺季水平，随着去库逐步流畅加速，消费或保持高位。

库存方面：据Mysteel统计，上周五大品种库存总量为2402万吨，周环比下降93.27万吨，其中螺纹去库68.77万吨；热卷去库1.39万吨。 从库存数据变化可以看出当前去库速度有所放缓，去库降幅不及预期主要原因在于前期价格不断拉升，下游企业补库不积极，投机交易的积极性降低。

整体来看，在3月初唐山地区环保限产以后，环保限产政策开始逐步外扩，不排除其他区域进一步跟进，政策端势必对全年的钢材供给产生较大影响。热卷、带钢、中板、工业线材的整体供给都受到了较大程度压制，在工信部明确2021年粗钢产量同比下降的大背景下，压产范围有望进一步扩大，目前海外各项经济指标依然向好，出口依然强劲，建材消费具备进一步向上的潜力，螺纹季节性表需优于往年，库存去化较好，建议在期价回调时附近逢低做多。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：买入看涨期权

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿石：环保限产扩围 库存持续积累

上周在需求良好和板块整体向上的带动下，铁矿2109合约收于1104.5元/吨，周环比涨5.59%，涨58.5元/吨。普氏指数上周五报185.1美元/吨，周环比上涨7.25美元/吨。上周青岛港PB粉报1231元/吨，周环比上涨64元/吨。超特报984元/吨，涨40元/吨。上周铁矿主港日均成交149.26万吨，周环比涨3.46万吨。

从供应端看，据Mysteel统计全球发运总量3076.40万吨，环比增470.5万吨。其中澳大利亚巴西铁矿发运总量2407.7万吨，环比增395.3万吨；澳大利亚发货总量1694.3万吨，环比增239.5万吨；其中澳大利亚发往中国量1351.9万吨，环比增179.1万吨；巴西发货总量713.4万吨，环比增155.8万吨。上周日均疏港量284.40万吨，环比降5.61万吨，同比降21.29万吨，国内266矿山铁矿日均产量43.5万吨，环比增1.61万吨，产能利用率68.9%，环比增2.55%。上周国内外供给端维持高位，疏港却保持下降趋势。

从需求看，据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.43%，环比增1.3%，同比降7.68%；高炉炼铁产能利用率88.75%，环比增1.08%，同比增1.5%；钢厂盈利率90.04%，环比持平，同比持平；日均铁水产量236.23万吨，环比增2.87万吨，同比增4万吨；163家钢厂高炉开工率61.46%，环比上周增1.38%，产能利用率73.11%，环比增1.76%，剔除淘汰产能的利用率为79.59%，较去年同期降4.15%，钢厂盈利率79.59%，同比降4.15%。上周随着钢厂产能利用率和复工的增加的影响，铁矿石需求端表现良好。

从库存来看，据Mysteel调研全国45港进口铁矿石库存为13320.20万吨，环比增4.83万吨，其中澳矿6720.10万吨降38.1万吨，巴西矿4050.9万吨，环比降51.9万吨，球团矿487.63万吨，环比降20.04万吨，精粉907.86万吨，环比增9.6万吨，块矿1951.98万吨，环比增18.68万吨，粉矿9972.73万吨，环比降3.41万吨，样本钢厂进口铁矿石库存总量11683.05万吨，环比增41.95万吨。港口库存自年初持续累库至今。

总体来看，目前铁矿长短期逻辑略有不同，短期来看，受海外疫情好转各地复工复产影响，以及下游端，国内钢材暴涨，钢材消费持续向好，钢厂高利润的影响，铁矿情绪面较为乐观，加之修复贴水，铁矿短期仍震荡偏强。但是长期来看，在碳中和、碳达峰大背景下，各地限产压产的政策如星星之火，逐渐呈现燎原之势，限产压产仍将作为今年交易核心逻辑，后期价格走势的关键，将在于国内的压产范围与幅度，如果限产不再扩大，则铁矿大体供需略过剩，而一旦压产范围扩大，则铁矿将进入到过剩状态，钢厂利润有望继续走扩。后续应更多关注政策层面变动，长期持偏空观点，单边可逢高位做空，空单需要结合市场的预期，进行调整，规避或回避贴水过大后的贴水修复带来的强力反弹，也可做多材矿比价。

策略：

单边 ：短期观望，长期中性偏空

跨品种：多成材空铁矿

跨期：无

期现：无

期权：虚值买入09看跌期权

关注及风险点：成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考