注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：股债小幅调整 商品进一步上冲

周一受券商股和酒类股拖累，股指冲高回落。期债则全线收跌，5-9月是政府债券发行的相对旺季，叠加商品价格持续走高，后续期债或面临一定的下行压力。近两周经济预期兑现刺激商品发力，一方面是月频的经济数据持续改善，中国3月出口保持强势，美国3月消费快速恢复，并且还有美国基建计划超预期的因素在内，另一方面是高频的商品库存数据持续去化，EIA周报显示美国原油库存录得下降，黑色、有色各品种的库存也持续下降。总体而言，随着经济预期的逐渐兑现，把握商品阶段性上涨趋势行情，股指建议关注低估值和顺周期板块，商品关注能化和有色的相关品种，下半年我们预期全球经济将出现见顶回落的走势，尤其到8月开始全球央行紧缩预期风险将明显上升，届时风险资产将面临调整压力。

策略（强弱排序）：商品>股票>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

贵金属:美债收益率回升 但金价维稳

宏观面概述

昨日，美国10年期国债收益率企稳反弹至1.57%一线，并且带动美元指数从低位回升，从而压制了金价升幅。不过贵金属价格也并未出现太过明显的回落，当下市场急欲了解美联储对经济复苏和通胀上升的可能反应，美联储主席鲍威尔此前表示，今年将短暂出现通胀“略高”于目标的情况，但美联储承诺将任何通胀超过目标的情况控制在一定限度内。总体而言，若当下美联储不急于改变目前宽松的货币政策导向，而通胀水平又能够在新冠疫苗接种的持续推进以及经济状况逐渐改善的情况下继续回升，那么这对于贵金属而言则仍然是相对有利的因素。 

基本面概述

上个交易日（04月26日）上金所黄金成交量为26,294千克，较前一交易日上涨26.58%。白银成交量为6,532,864千克，较前一交易日上涨31.79%。昨日（04月26日）上期所黄金库存为3,600千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨11,951千克至2,454,620千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,021.70吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,688.07吨，较前一交易日下降36.07吨。

昨日（04月26日），沪深300指数较前一交易日上涨1.13%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.64%。而光伏板块则是下降0.72%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出

铜：下游畏高拒采 但铜价依旧强势走高

现货方面：据SMM讯，昨日上海电解铜现货对当月合约报于贴水190~贴水130元/吨，均价贴水160元/吨，较前一日降40元/吨。平水铜成交价格69840-70000元/吨，升水铜成交价格69860-70040元/吨。昨日沪铜跳空高开后小幅回落，但日内呈现缓慢爬坡之势，围绕70120元/吨窄幅整理，11点之后市场再度拉升摸高70590元/吨。根据SMM长期跟踪市场行情，并征询市场意见后，为便于市场参与者在月底前的结算，决定自2021年4月起，每月26号后（包括26号）上海1#电解铜将不再包含当月票报价，价格中将只包含市场主流下月票报价。

观点：昨日，虽然在现货市场上，下游由于对于目前高位铜价的认可度很低，因此实际成交依然不算活跃。但铜价却仍在美元持续羸弱的情况下再度创出新高。不过上周LME注册仓单再增占比达48%，或许显示海外存在大型持货商运作库存企图逼仓的情况，这需进一步关注。当下总体而言，现货市场处于有价无市的情况，持货商升贴水报价相对随行就市，也并未主动让渡升贴水以求出货，因此成交僵持的状况或将持续。但对于铜价而言，在美元指数不出现大幅走强的情况下，仍维持相对乐观的判断。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：内外盘正套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：卖出看跌

关注点：

美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期 

镍不锈钢：受外围情绪提振镍不锈钢价格低位反弹

镍品种：

昨日镍价震荡反弹，镍价上涨后现货成交冷清，精炼镍现货升水继续下降。近期俄镍需求仍旧低迷，但因无进口货源补充，俄镍升水略有回升。当前镍豆自溶硫酸镍经济性较前期明显下降，下游企业原料库存相对充足，短期镍豆采购需求亦较弱。上周中国含保税区库存下降1118吨，LME精炼镍库存增加1248吨，全球精炼镍显性库存增加130吨，中国精炼镍库存仍处于历史低位。

镍观点：近段时间精炼镍需求低迷，现货升水持续下滑，加上中线预期不乐观，镍市场情绪偏弱。但因中国精炼镍库存处于历史低位，沪镍库存与仓单仍在持续下滑，低库存状态有利于提升镍价上升弹性，加上近期外围氛围较强，镍价处于弹升阶段。近期镍价以反弹思路对待，但其上行空间相对有限。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：

昨日304不锈钢期货价格继续反弹，期货仓单小幅回升但仍处于低位，现货价格小幅上涨，但实际成交未有明显好转。近期中国无锡和佛山300系不锈钢库存连续八周下滑，当前304不锈钢现货供应偏紧。

不锈钢观点：近期300系不锈钢社会库存连续八周下滑，目前处于历史中低水平，期货仓单亦持续下降，当前304不锈钢现货供应并不宽裕，需求表现尚可，现货价格相对抗跌。不过目前市场对中线预期偏悲观，后期原料端镍铁和铬铁价格重心可能下移，不锈钢厂即期利润状况改善，中国和印尼300系不锈钢产量持续提升，二季度后期需求存在转弱的可能，在这种悲观预期下，一旦外围氛围转弱，不锈钢期价易受打压，短期或维持反弹格局，但上行空间受限。

不锈钢策略：中性，短期现货偏强，中线预期悲观，价格维持震荡，暂时观望。

不锈钢关注要点：不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：节前市场做多情绪高涨，锌铝价格维持坚挺

锌：

现货方面，LME锌现货贴水13.50美元/吨，前一交易日贴水16.5美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于21690~21830元/吨，双燕成交于21810~21930元/吨，进口锌21680~21820元/吨；0#锌普通对2105合约报贴水-40~-50元/吨附近，双燕对2105合约报升水60~70元/吨；进口锌对2105合约贴水-50~-60元/吨；1#锌主流成交于21620~21760元/吨。锌价反弹，下游企业保持观望。第一时段，上海主流品牌0#锌报在对2105合约贴水40~30元/吨左右，少量成交；进入第二时段，锌价维持震荡上行，贸易商调价出货，主流品牌0#报对2105合约贴水40~50元/吨左右。现货市场交投较为一般。周末社库继续去库，七地较上周五去库1.22万吨，录得18.98万吨，预计对锌价形成支撑，预计现货升水继续走弱。

库存方面，4月26日，LME库存为29.33万吨，较此前一日下降0.03万吨。根据SMM讯，4月26日，国内锌锭库存为18.98万吨，较此前一周下降2.79万吨。

观点：昨日美元指数延续跌势，最新数据显示国内仍在正常去库，但由于海外库存整体较高，同时海外锌精矿正常放量，消费端也没有新的炒作亮点，锌价走势在有色板块中相对偏弱。基本面上整体变化不大，消费端下游企业积极复工复产，对价格形成较强支撑，供应端随着TC小幅反弹，市场对于炼厂后市减产的预期有所下降，同时随着进口量的持续大增，可能逐渐形成后续两旺的局面，但随五一过后消费逐渐再度转淡，我们仍维持之前对于今年去库可能不及预期的判断。 

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、去库不及预期。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水4.75美元/吨，前一交易日升水0.75美元/吨。根据SMM讯，期铝早盘震荡于18300-18450元，整体重心进一步上调，涨幅一度接近1%，华东现货成交集中18340-18360元/吨，对当月期铝实时升贴水集中贴水40-30元/吨，整体贴水幅度较上周五扩张20元/吨附近。显示出虽然期铝价格走高，但现货跟涨不及的态势，一方面绝对价格偏高抑制部分下游备货力度，另一方面，周内部分地区有集中到货，现货铝锭库存去库速率放缓，对现货升贴水有一定压制。

 中原（巩义）市场早盘报价集中对华东贴水110-120元/吨，但随着绝对价格上涨，当地持货商报价下调至贴水130-140元/吨，贴水顺势下调。

库存方面，4月26日，LME库存为179.31万吨，较前一日下跌0.38万吨。截至4月23日，铝锭社会库存较上周下降5.1万吨至114.3万吨。

观点：国内整体依然处于供需双强的局面。供应端来看，尽管内蒙依然受到双控的影响，二季度国内新建及复产步伐加快叠加进口增加，整体供应依然有所增加，消费端来看，旺季回暖的特征还是非常明显，除了汽车板块因缺芯问题导致订单有所减少，其余板块订单逐步改善，随着五一临近，下游刚需补库，对价格仍有较强支撑。此外，之前市场再度传言新疆限产，但随后被证伪，可以预见的是，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息都将对铝价形成脉冲式的拉涨。本周需重点关注日本以及美国央行的议息会议。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、去库不及预期。

钢材：钢价再创新高，观察节前补库程度

观点与逻辑：

期现货方面，螺纹2110合约收于5371元/吨，较上周五上涨72点，环比上涨1.36%，螺纹05-10价差缩至17；热卷2110合约收于5737元/吨，较上周五上涨175点，环比上涨3.15%，热卷05-10价差小幅扩大至29。成交方面，昨日全国建材成交24.98万吨，较上周一减少0.5万吨，成交略微下降。目前市场焦点是五一假期补库需求的炒作，目前终端随买随用，储备资源不多，这也是市场看多节前补库行情原因之一。

整体来看，在3月初唐山地区环保限产以后，环保限产政策开始逐步外扩，不排除其他区域进一步跟进，政策端势必对全年的钢材供给产生较大影响。热卷、带钢、中板、工业线材的整体供给都受到了较大程度压制，在工信部明确2021年粗钢产量同比下降的大背景下，压产范围有望进一步扩大，目前海外各项经济指标依然向好，出口依然强劲，建材消费具备进一步向上的潜力，螺纹季节性表需优于往年，库存去化较好，建议在期价回调时附近逢低做多。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：买入看涨期权

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿：五一长假临近，现货补库预期较强

观点与逻辑：

昨日铁矿石2109合约放量增仓明显上涨，早盘在成材高开带量上行带动，连铁跟随冲高，最终收于1144.5元/吨，较周五涨4.33%，上涨47.5点。青岛港PB粉报1298元/吨，涨57元/吨，折盘面1438元/吨；青岛港超特粉报1010元/吨，涨22元/吨，折盘面1267元/吨。高低品价差扩大35元/吨至288元/吨，继续创新高。

近期，发改委、工信部牵头的压产措施被市场广泛关注，由于一季度国内粗钢产量同比增幅较大，若要实现全年产量不增甚至负增长，需要剩下的8个月至少要减掉一季度粗钢产量增量甚至更多，在非常强烈的压产预期引导下，成材期货价格波动明显放大，与此同时，当前还没有看到压产的进一步具体措施，而当前炼钢利润丰厚，所以钢厂会利用有限的时间尽力提高产量，使得钢厂更多的选择高品位矿石来使用，低品矿石虽然仓单成本低，但是由于总量跟主流中高品矿种少，短期内对价格压制效果有限，同时盘面远月仍处大贴水结构，另外，临近五一长假，钢厂也存在一定补库预期，所以近期矿石不论期货还是现货价格都表现得较为强势。

总体来看，目前铁矿长短期逻辑略有不同，短期来看，受海外疫情好转各地复工复产影响，以及国内钢材大幅拉涨，钢材消费持续向好，在钢厂高利润影响，铁矿情绪面较为乐观，加之修复贴水，铁矿短期仍震荡偏强。但是长期来看，在碳中和、碳达峰大背景下，各地限产压产的政策如星星之火，逐渐呈现燎原之势，限产压产仍将作为今年交易核心逻辑，后期价格走势的关键，将在于国内的压产范围与幅度，如果限产不再扩大，则铁矿大体供需略过剩，而一旦压产范围扩大，则铁矿将进入到过剩状态，钢厂利润有望继续走扩。后续应更多关注政策层面变动，长期持偏空观点，单边右侧交易，可逢高位择机做空，空单需要结合市场的预期，进行调整，规避或回避贴水过大后的贴水修复带来的强力反弹，也可做多材矿比价，或是选择逢高买入远月虚值看跌期权。

策略：

单边：短期观望，长期中性偏空

跨期：多成材空铁矿

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：虚值买入09看跌期权

关注及风险点：成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。 

来源：转自华泰期货，仅供同行参考