注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：五一假期临近 警惕价格波动风险

本周五过后将迎来国内的五一假期，本次假期还是少有的跨越3个交易日的假期，从风险因素来看，疫情风险以及新兴市场国家金融和经济风险值得关注。此外，五一假期预计将再度刷新国内的出行和消费高峰，对假期归来后的股指有一定支撑。从历史表现来看，假期后首日的内盘股指，非金属建材，谷物；以及假期后首月的谷物上涨概率较高，呈现一定的假期效应。

近期经济预期兑现刺激商品发力，一方面是月频的经济数据持续改善，并且还有美国基建计划超预期的因素在内，另一方面是高频的商品库存数据持续去化，EIA周报显示美国原油库存录得下降，黑色、有色各品种的库存也持续下降。总体而言，随着经济预期的逐渐兑现，把握商品阶段性上涨行情，股指建议关注低估值和顺周期板块，商品关注能化和有色的相关品种，下半年我们预期全球经济将出现见顶回落的走势，尤其到8月开始全球央行紧缩预期风险将明显上升，届时风险资产将面临调整压力。

策略（强弱排序）：商品>股票>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

贵金属 : 美国GDP数据靓丽 通胀与利率水平或一同上升

宏观面概述

昨日，美国方面公布一季度GDP数据录得6.40%，不及预期值0.2个百分点，不过还是大幅好于前值4.30%。同时公布的截至4月24日当周初请失业金人数录得55.30万，高于前值54.70万和预期值54万。经济数据的持续向好，对于通胀预期的提振有着较为显著的效果，不过另一方面，也使得美元指数短时内出现反弹，从而对于贵金属价格的上涨形成一定压制。同时经济数据向好也会使得长端美债收益率呈现出走高的态势。因此目前贵金属价格或在利率端与通胀一同上升的情况下呈现出相对纠结的走势。但由于目前宽松货币政策导向仍是美联储的主旋律，因此贵金属当下料仍将以震荡上行的走势为主。

基本面概述

上个交易日（04月29日）上金所黄金成交量为23,340千克，较前一交易日上涨12.82%。白银成交量为5,137,544千克，较前一交易日下降12.77%。 上期所黄金库存为3,600千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨5,891千克至2,459,353千克。

昨日10年期美债收益率1.6420%，较上一交易日上涨3BP，10年期与2年期美债收益率差为1.4779%，较上一交易日上涨3BP。

昨日（04月29日），沪深300指数较前一交易日上涨0.88%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.19%。而光伏板块则是下降0.80%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出

铜：宏观环境相对利好 铜价维持偏强格局

现货方面：据SMM讯，昨日盘面再度涨价近千元，市场成交却意外表现良好，主要还是受到五一节前下游买盘备库需求，以及大贴水对于贸易买盘的吸引力使市场交投依旧维持活跃。早市平水铜对下月票报价始于贴水150元/吨左右，市场买盘维持观望态势，部分持货商率先调价至贴水170-160元/吨引来市场刚需买盘，市场成交有所好转。市场好铜货源较为稀缺，整体报价较为坚挺，除ENM等品牌听闻少量贴水100元/吨货源入市即秒外，其余品牌都挺价于贴水90-80元/吨，贵溪铜甚至报于贴水70元/吨，无奈性价比有限，实际成交不及平水铜。湿法铜进口货源同样难见大量流入，整体报至贴水230-210元/吨。

观点：昨日，美国方面GDP数据大幅好于前值，这使得美元一度出现反弹，从而对于包括铜在内的有色金属出现一定回落。而在基本面方面，变化仍相对有限，智利方面罢工情况预计将在4月30日结束。不过由于目前运费高涨，故此境外货源是否能够顺利到达国内还存一定疑问，故此在目前宏观缓解利好而供应暂时难言宽裕的情况下，铜价或仍暂时维持偏强格局。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：内外盘反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：卖出看跌

关注点：

1.美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期

镍不锈钢：300系不锈钢库存连续九周下降，本周降幅扩大

镍品种：

昨日镍价延续反弹态势，国内库存处于历史低位提升镍价上涨弹性，不过近几日现货成交仍旧清淡，精炼镍现货升水持续下降，俄镍处于平水状态，镍豆采购需求清淡。昨日华东钢厂高镍生铁成交价1100-1110元/镍点（到厂含税），因到货要求时间紧迫，价格高于市场价格。

镍观点：近段时间精炼镍需求低迷，现货升水持续下滑，但因中国精炼镍库存处于历史低位，沪镍库存与仓单仍在持续下滑，低库存状态有利于提升镍价上升弹性，加上近期外围氛围较强，镍价正处于弹升阶段。近期镍价以反弹思路对待，但高冰镍事件存在较大不确定性，如果高冰镍利空如期兑现，则镍价可能不具备趋势性上涨行情。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：

Mysteel数据，本周300系不锈钢社会库存（新口径）继续下滑4.27万吨至34.10万吨，降幅为11.14%，较前期降幅扩大，冷轧降幅大于热轧，300系不锈钢社会库存已经连续九周下降。昨日市场对不锈钢出口退税取消政策反应不大，当前受疫情影响国内外不锈钢价差较大，取消出口退税的利空短期影响有限，但因国内外高价差不可持续，中线可能对中国不锈钢出口产生较大影响。

不锈钢观点：近期300系不锈钢社会库存连续九周下滑，目前处于历史偏低水平，期货仓单亦处于相对低位，当前304不锈钢现货供应偏紧，需求表现尚可，现货价格坚挺。近日出口退税取消政策可能加剧市场对中线的悲观预期，一旦外围氛围转弱，不锈钢期价容易遭受打压。短期304不锈钢仍处于去库阶段，外围氛围依然偏强，期货价格可能仍会反复震荡，但上行空间难以打开。后期若外围环境转弱、且不锈钢开始逐步累库，则可考虑逢高抛空不锈钢，不过不锈钢价格处于历史偏低水平，下行空间亦相对有限。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：美联储鸽声嘹亮，锌铝延续强势上行

锌：

现货方面，LME锌现货贴水16.50美元/吨，前一交易日贴水18.50美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22040~22180元/吨，双燕成交于22110~22250元/吨，进口锌22020~22170元/吨；0#锌普通对2105合约报贴水40~50元/吨附近，双燕对2105合约报升水20~30元/吨；进口锌对2105合约贴水60元/吨；1#锌主流成交于21970~22110元/吨。锌价保持震荡上行，下游拿货较为清淡，但今日贸易间交投非常活跃，早间持货商普通锌锭报至对2105合约贴水40~50元/吨，对网均价基本以贴水10元/吨，后随着贸易商开始收货，对网均价贴水逐步收窄至平水到贴水5元/吨，但对期货报价依然维持在贴水附近。进入第二时段，市场交投逐步清淡，市场报价则集中在2105合约贴水40~50元/吨。临近五一假期，对于没有资金利息压力的贸易商已经开始逢低收货，节后回来后关注国内现货升水能否稳中回升。

库存方面，4月29日，LME库存为29.20万吨，较此前一日持平。根据钢联讯，4月29日，国内锌锭库存为17.02万吨，较此前一周下降1.24万吨。

观点：昨日美联储4月FOMC议息会议整体波澜不惊，延续放水政策，利好有色板块再度上行，显然目前宏观上的利好对锌价的影响更大，当然，从库存上看本周最新数据显示国内仍在正常去库，我们依旧看好锌价后市表现。从基本面上来看，近期整体变化并不显著，消费端下游企业积极复工复产，对价格形成较强支撑的同时，供应端随着TC小幅反弹，市场对于炼厂后市减产的预期有所下降，同时随着进口量的持续增加，逐渐形成了供需两旺的局面，随五一过后消费可能逐渐转淡，可能出现去库不及预期，从而限制锌价上行空间的局面。 

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、去库不及预期。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水4.90美元/吨，前一交易日贴水7.05美元/吨。根据SMM讯，昨日沪铝早盘迎来新一轮资金进场，截至11时，沪铝指数增仓15743手至555127手，多头情绪不减，距离19000元/吨仅200元/吨空间，沪铝主力合约涨幅超过2%。华东现货方面，实际成交集中18700-18720元/吨，对盘面贴水50元/吨附近，贴水小幅扩张。

 中原（巩义）市场早间成交集中对华东贴水120元/吨，实际成交对盘面贴水140元/吨附近，当地贸易商成交积极，巩义去库背景下，当地现货贴水略显支撑。

库存方面，4月29日，LME库存为183.90万吨，较前一日上涨5.6万吨。截至4月23日，铝锭社会库存较上周下降5.1万吨至114.3万吨。

观点：受宏观利好影响，昨日铝价再度强势上行。供应端来看，尽管内蒙依然受到双控的影响，二季度国内新建及复产步伐加快叠加进口增加，整体供应依然有所增加，消费端来看，旺季回暖的特征还是非常明显，除了汽车板块因缺芯问题导致订单有所减少，其余板块订单逐步改善，五一前后，我们仍然看好铝价表现。同时，碳中和限产的各种消息在未来很长一段时间内都将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、去库不及预期。

钢材：退税落定，利空出尽

观点与逻辑：

昨日财政部发布取消部分钢铁产品出口退税和部分产品进口关税的公告，本次出口退税中涉及税则号146个，钢材合计税则号503个，本次占比达到29%。从税率来看，取消前大部分关税为13%，取消后直接降为0。从品种来看，主要取消的品种涉及较大的热轧、钢管等领域。出口退税的影响可能明显大于进口关税取消。进口钢材不是主流，占比非常小，难以影响整体供应格局，取消出口退税是变相的缓解目前钢材供应紧俏的压力，出口转内销，适度扩大进口资源补充。反而海外钢价当前已经是60年来的新高，供需缺口明显，缺少部分钢材供应后市场资源将更加紧张，从而拉动溢价提升，对出口进一步推动。综合来看，本次政策调整实质上利空程度有限，更多的是对铁矿石价格的压制，长远来看会提高钢材全球均价，利润最终会决定钢材进出口流向，而钢材利润会进一步上涨。

钢材期货在退税政策情绪影响下低开开盘，随后增仓上行震荡走高，周四钢联产销存数据公布，本周螺纹产量增加明显，同时去库速度依然可观，因此消费爆表，午后期现市场共振上涨，尤其低价资源成交火爆，全天成交再次接近30万吨关口。

综上所述，在压产以及出口退税等一系列组合拳式政策背景下，钢材年度供需缺口明显，而且在全球范围内中国钢材处于低洼地，在没有宏观大环境干扰的情况下，抓好回调上车机遇，牛市不言顶。策略选择单边买入或者做扩利润。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：买入看涨期权

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿：进口利润迅速修复，警惕估值偏高风险

观点与逻辑：

昨日国务院关税税则委员会公布了市场谈论已久的降低钢材出口退税事宜，部分出口退税由原来的13%下降至0，同时取消了钢坯，生铁等产品的进口关税，意在减少出口，增加进口来平抑国内压产带来的供应减量，如果得以实现，那么国内对铁矿石需求将明显下滑，矿石需求端状况岌岌可危。

现货端贸易商报盘活跃度较往日有所降低，全天报价宽幅震荡为主，临近五一钢厂普遍在周初补库完成，个别钢厂有零星补库计划需求有所下降。期货方面在出口退税信息影响下，全天震荡走低，主力09合约收于1127，05合约临近交割月略显升水，铁矿近期进口利润倒挂情况有着明显缓解，且基差偏低情况下，警惕估值修复矫枉过正，而带来的下行机遇。

总体来看，目前铁矿长短期逻辑略有不同，短期来看，受海外疫情好转各地复工复产影响，以及国内钢材大幅拉涨，钢材消费持续向好，钢厂高利润的影响，铁矿情绪面较为乐观。但是长期来看，在碳中和、碳达峰大背景下，各地限产压产的政策如星星之火，逐渐呈现燎原之势，限产压产仍将作为今年交易核心逻辑，后期价格走势的关键，将在于国内的压产范围与幅度，如果限产不再扩大，则铁矿大体供需略过剩，而一旦压产范围扩大，则铁矿将进入到过剩状态，钢厂利润有望继续走扩。后续应更多关注政策层面变动，长期持偏空观点，单边可逢高位做空，空单需要结合市场的预期，进行调整，规避或回避贴水过大后的贴水修复带来的强力反弹，也可做多材矿比价，或是选择逢高买入远月虚值看跌期权。

策略：

单边：逢高做空

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：虚值买入09看跌期权

关注及风险点：成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。

来源：转自华泰，仅供同行参考