注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：关注美国4月零售销售数据

周四，美股小幅企稳，但内盘商品普遍调整。美国上周初请失业金人数小幅不及预期，但也并未出现如非农数据般大幅下行，显示美国劳动市场持续改善，今日将迎来美国4月零售销售数据，一方面是劳动市场放缓仍需确认，另一方面4月非农不及预期对消费端的影响也需要关注。

近期宏观层面出现了新变化——疫情风险重新上升以及经济短期见顶风险。若经济能够持续繁荣，资产价格调整压力主要在央行货币政策，将呈现“经济过热——利率上行——货币收紧”下的商品强于股票的交易逻辑；若经济拐点确认，又或者利率回升引爆债务危机，则会交易“经济类滞胀—利率回落”的预期，股票和商品或出现阶段性调整压力。综上所述，我们短期建议降低风险资产的多头持仓，考虑非农爆冷经济不及预期将压低美债利率，结合美国CPI仍处于快速拉升阶段，后续实际利率有望迎来快速回落，这将进一步推升贵金属板块，此外，考虑到贵金属在商品涨幅排序中较为靠后，看涨贵金属的策略风险，要远低于追高历史新高的商品品种。

策略（强弱排序）：风险资产短期中性，关注贵金属的补涨机会；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

贵金属 : 通胀相关数据超预期之影响逐渐得到消化

宏观面概述

昨日，继CPI公布之后，4月份PPI指数录得环比上涨0.6%的结果，高于预期，而与CPI数据一样4月PPI年率和核心PPI指数年率均创下有记录以来的最大涨幅。因此当下可以发现，实际通胀水平正在逐渐回升，而后市美联储对于购债规模的态度将会是决定贵金属价格的最为重要之因素。此前美联储已经承诺将保持低利率，直到经济达到充分就业，通货膨胀达到2%，并在一段时间内“适度”超过这个水平。不过上周非农数据表现相对较差，或许仍预示着美联储距其目标或仍有一定差距，而观察美联储的资产负责表，目前也仍可以发现其购债规模并未出现任何变化，因此在当前情况下，暂时不建议过分押注美联储将会对购债规模进行调整。此外昨日美元指数以及10年期美债收益率在经历了前一日的反弹之后，又再度回落，似乎上涨动力的持续性相对有限。因此就目前对于贵金属操作而言，仍可伺机采取逢低吸入的操作。 

基本面概述

上个交易日（05月13日）上金所黄金成交量为63,160千克，较前一交易日上涨133.98%。白银成交量为8,675,256千克，较前一交易日上涨63.84%。 上期所黄金库存为3,600千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降2,491千克至2,450,206千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,024.28吨，较前一交易日下降0.87吨。而白银ETF持仓为17,598.97吨，较前一交易日上涨60.59吨。

昨日（05月13日），沪深300指数较前一交易日下降1.02%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.91%。而光伏板块则是下降2.06%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出

铜：现货成交依然寡淡 铜价小幅回落

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场由于隔月基差维持在contango300元/吨之上，市场贸易买盘入市增加，持货商贴水惜售。早市盘初平水铜始报于贴水50-60元/吨，部分贸易买盘看准机会秒收后，市场难见大量货源流出，9点半时已难觅贴水货源，市场报价直接提高至平水附近，供需双方在平水处纠结拉锯至第二交易时段后，出现升水报价，升水20-30元/吨，再次被买盘入手后，平水铜已然报至升水40-50元/吨，市场询价者依旧甚多。距离交割仅剩2个交易日，好铜价格早市就已然报至升水，与平水铜拉开价差，早市即始报于升水20-40元/吨，在平水铜站上升水水平后，好铜报价抬至升水50-80元/吨，但成交量及询价程度远不及平水铜。湿法铜依旧难觅货源，在进口窗口长期关闭的情况，市场上连OLEN，PASAR，MOOK等品牌报价也日趋减少，少量小众品牌如BOR指引价格报至贴水80-30元/吨。

观点：昨日，美国方面4月PPI数据继续录得靓丽结果，不过市场对于通胀相关数据的反应似乎已经被逐渐消耗，故此整体影响相较于前天较为有限。而从基本面上来看，目前买卖双方僵持的格局依旧严重，下游目前对于当下铜价的认可度仍然不高，而持货商却又是在铜价下跌之际，抬高升贴水挺价，这显示出其对于后市展望仍然乐观，但同时又导致了现货成交仍然低迷的情况。不过倘若铜价进一步回调，那预计在2季度旺季刚需的影响下，仍然还是会在一定程度上带动下游采购的回升，故此当下的操作建议是每当铜价格出现回落，而市场升贴水报价却十分坚定之际，伺机进行买入的操作。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：内外盘反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：卖出看跌

关注点：

1.美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期

镍不锈钢：300系不锈钢社会库存再度下滑

镍品种：

昨日外围情绪转弱镍价随之下挫，精炼镍现货市场成交明显改善。因近期镍铁价格逐步回升，俄镍成交亦有改善。近期硫酸镍价格上涨，硫酸镍对镍豆溢价走强，镍豆自溶经济性好转，不过下游企业仍以长单订购为主，镍豆散单采购较少。沪镍仓单小幅回升，但仍处于历史低位，国内精炼镍库存维持偏低水平。

镍观点：当前国内精炼镍库存仍处于低位，沪镍库存处于历史极低水平，高冰镍利空兑现仍存在不确定性，在外围氛围的烘托下，近期镍价偏强震荡。但近段时间精炼镍现货升水在持续下滑，需求表现不佳，中线预期受到高冰镍压制并不乐观，镍价可能不具备趋势性上涨行情，一旦外围环境转弱，镍价可能没有太多支撑力量，以震荡思路对待。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：高冰镍事件进展、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据，本周300系不锈钢社会库存（新口径）下降2.38万吨至36.66万吨，降幅为6.11%，冷热轧同时下降，冷轧降幅大于热轧，200系与400系库存亦出现下滑，300系不锈钢社会库存已经连续两个多月持续去库，上周受假期影响首次出现回升，本周再度下滑。昨日304不锈钢现货价格坚挺，期货价格高位回落，基差重临高位。随着期货价格回落，市场情绪转弱，当前下游多已完成备货，采购积极性明显下降，部分贸易商出货态度积极，但现货供应仍不宽裕。

不锈钢观点：本周300系不锈钢社会库存再度下滑，目前仍处于历史偏低水平，节后市场成交较好，下游采购积极，现货价格维持坚挺，随着期货价格回落，基差重临高位。近日外围氛围有所转弱，但低库存提升价格上涨弹性，宏观环境暂未发生改变，期货价格可能仍会偏强震荡。因中线预期偏悲观，不锈钢价格上行空间难以打开，当前价格的弹升主要是低库存下外围情绪推动的被动跟涨，后期若外围环境转弱、且不锈钢开始持续累库，则不锈钢价格可能迎来压力。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：货币转向担忧发酵，锌铝持续承压

锌：

现货方面，LME锌现货贴水14.00美元/吨，前一交易日贴水10.50美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22170~22260元/吨，双燕成交于22270~22360元/吨，进口锌22170~22260元/吨；0#锌普通对2106合约报贴水10元/吨到平水附近，双燕对2106合约报升水90~100元/吨；进口锌对2106合约贴水10元/吨；1#锌主流成交于22100~22190元/吨。锌价走弱，下游采购意愿并未明显转暖，贸易市场交投情绪一般，早间持货商普通锌锭报至对2106合约报平水至贴水10元/吨，部分贸易商报至升水10元/吨，对SMM网均价基本以贴水5元/吨。进入第二时段，市场交投仍较为平淡，持货商普通锌锭报至贴水10~5元/吨。今日下游采购一般，市场波动较大下多继续观望。

库存方面，5月12日，LME库存为28.81万吨，较此前一日下降0.6万吨。根据SMM讯，5月10日，国内锌锭库存为18.79万吨，较此前一周上涨0.56万吨。

观点：昨晚美国公布4月PPI同比6.2%，继续超市场预期，锌价继续承压回调。本周最新公布的库存数据显示沪锌仍在累库，对于这样的库存表现，一种可能是因为价格短期内迅速拉涨后，下游接货意愿下降，导致炼厂被动交仓，所以并不一定是真实需求走弱的反应。基本面上，虽然持续上涨的锌价对需求形成了一定的压制，但现在毕竟仍处于传统消费旺季之中，下游刚需补库仍存，供应端随着TC小幅反弹，市场对于炼厂后市减产的预期有所下降，同时进口量也在持续增加，我们仍然坚持之前对于今年去库可能不及预期的判断。价格方面，显然目前宏观情绪以及资金对价格的影响更大，且流动性拐点暂未到来，基本面上也没有出现非常明显的利空，短期价格依然易涨难跌，仍建议顺势而为，以逢低做多思路操作。 

策略：单边：谨慎看涨。套利：内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。 

铝：

现货方面，LME铝现货贴水20.30美元/吨，前一交易日贴水12.15美元/吨。本周一，国内电解铝社会库存环比上周四减少1.3万吨至110.2万吨，去库趋势持续。华东现货早盘成交对当月贴水100-60元/吨，整体市场成交集中20030-20070元/吨，后续盘面上涨后，持货商扩大贴水出货意愿减弱，市场成交趋于减少。

另据长江有色网讯，昨日长江现货成交价格19790-19830元/吨，跌150元；广东南储报19870-19930元/吨，跌140元；华通报19910-19930元/吨，跌160元。流通货源增加，持货商普遍挺价，大户收货积极性较好，成交稳中向好。

库存方面，5月12日，LME库存为177.27万吨，较前一日下降0.82万吨。截至5月10日，铝锭社会库存较上周下降1.3万吨至110.2万吨。

观点：昨日铝价同样承压回调。基本面来看，供应端虽然内蒙仍受到能耗双控限产影响，但随着二季度国内新建及复产步伐加快以及近期进口窗口再度开启，整体供应仍将增加，消费端目前仍处于传统旺季之中，除了汽车板块因缺芯问题导致订单有所减少，其余板块订单逐步改善，但持续上行的价格可能对需求形成较强压制。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，短期建议仍以逢低做多思路操作。此外，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：成交骤然降低 黑色系集体回调

观点与逻辑：

昨日期货盘面有所回调。昨日螺纹2110合约收于5915元/吨，下跌256元/吨，跌幅4.15%。热卷2110合约收于6438元/吨，下跌245元/吨，跌幅3.67%。现货方面，昨天各地现货价格跟随盘面走势均有下跌，其中北京地区价格较昨日走弱100-130元/吨，天津地区下跌50元/吨，杭州地区对盘面反应比较敏感下跌170元/吨，上海地区昨日成交一直较差较前一交易日下跌130元/吨，整体来看今日价格跌幅明显，成交也较差。成交方面，昨日全国建材成交仅仅15.97万吨，较上一交易日而言成交较差，成交骤减5.88万吨，处在较低水平。

整体来看，在3月初唐山地区环保限产以后，环保限产政策开始逐步外扩，不排除其他区域进一步跟进，政策端势必对全年的钢材供给产生较大影响。热卷、带钢、中板、工业线材的整体供给都受到了较大程度压制，在工信部明确2021年粗钢产量同比下降的大背景下，压产范围有望进一步扩大，目前海外各项经济指标依然向好，春节后由于制造业的强劲表现，叠加海外消费依旧强劲，中国出口订单持续火爆，钢材年度供需缺口明显，建材消费具备进一步向上的潜力，螺纹季节性表需优于往年，库存去化较好，建议在期价回调时附近逢低做多，可以关注建材10合约的大周期向上机会。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：买入看涨期权

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等

铁矿石：恐高情绪蔓延，铁矿高位回落

观点与逻辑：

受短期恐高情绪和消息面影响，昨日黑色系商品集体下跌，铁矿期货高位回落，主力合约减仓下跌收于1216.5元/吨，较上一交易日收盘价下跌120.5元/吨，跌幅9%，日减仓1万手。全天黑色系商品净流出资金逾59亿元，其中铁矿净流出资金12.25亿元。同时新加坡铁矿期货结束上涨趋势亦出现大幅下跌。现货方面，13日早盘进口矿港口价格暂稳，青岛港PB粉报1650元/吨，与昨日持平，现货市场价格依旧坚挺但成交较弱，市场以观望情绪为主。

需求方面，昨日钢联公布钢材产销存数据，五大材周产量1096.99万吨，周环比上涨4.87万吨；五大材周消费1253.37万吨，周环比上涨161.28万吨；五大材总库存2112.99万吨，周环比下降156.38万吨。从钢材产销存数据可看出，钢材去库速度未减，整体需求韧性依旧较强，钢厂在高利润的驱动下生产积极性未见放缓，预计铁矿需求阶段性表现良好，短期内对于铁矿价格形成一定支撑。

消息方面，12日美国发布4月份CPI同比增长4.2%，创近12年来新高，4月核心CPI同比增长3%。数据公布后引发投资者对通胀的担忧，之后美国股市大跌，大宗商品承压。12日国务院常务会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行。另外值得注意的是，随着铁矿和钢材价格的不断升高，下游终端企业的生产成本也在不断提高，已出现部分终端企业因亏损而被迫停止生产的现象，短期可能会影响终端企业的采购季节性。

整体来看，目前铁矿的绝对价格已处在高位，市场的恐高情绪不断蔓延，风险也在进一步加大。从短期来看，钢材正处于消费旺季，整体需求韧性较强，且在高利润的驱动下，钢厂的生产积极性依旧较高，对原料端形成一定支持，加之中澳关系的不确定性，引发近期市场对于铁矿供应的担忧，也从一定程度上推动了铁矿的上涨。但从中长期来看，目前铁矿价格已处在高位，且在“碳达峰”和环保限产的大背景下，各地区的压产政策不断趋严，一旦压产政策落地，则铁矿需求将逐渐走弱，铁矿很大可能进入到过剩状态。后续应更多关注政策层面变动，短期中性观望为主，长期持偏空观点。

策略：

单边 ：短期中性观望，长期中性偏空

跨品种：多成材空铁矿

跨期：无

期现：无

期权：虚值买入09看跌期权或卖出虚值09看涨期权

关注及风险点：

成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。 

来源：转自华泰期货，仅供同行参考