注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：会议纪要后市场整体平稳

周四，美联储会议纪要释放鹰派信号后，美债利率维持稳定，欧美股指企稳回升，商品涨跌不一，从近期联储官员发言来看，仅有圣路易斯联储主席布拉德公开发言支持收紧政策，因此整体来看会议纪要并未令收紧政策时间表提前，整体影响偏中性。此外，我们还注意到国家能源局发布《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》，明确2025年非化石能源消费占一次能源消费比重达到20%左右，有色板块受益。

近期经济端国内稳增长力度已经出现边际下降，并且一季度政治局会议还提到“要用好稳增长压力较小的窗口期”，还有近期政府推出的一系列限制商品过热的政策，国内外经济和政策可能面临的分化局面，商品板块后续可能也会走向分化。

策略（强弱排序）：风险资产短期中性；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

贵金属 : 美元指数再度回落 ETF持仓则是持续增加

宏观面概述

昨日经济数据方面相对平淡，而从近期市场情况来看，尽管通胀上升，美联储4月会议纪要中也提到了就业方面的担忧，这标志着美联储让经济恢复充分就业的努力几乎没有取得进一步进展，因此或许仍需要宽松的货币以及财政政策的持续刺激。昨日美元指数再度跌破90关口，而长端美债收益率也并未出现进一步的走高，加之近期ETF持仓由此前的持续减持目前转换为逐渐增仓的情况，故此就目前情况来看，市场对于持有贵金属的信心似乎正在逐渐恢复，故此操作上仍建议以逢低吸入为主。 

基本面概述

上个交易日（05月20日）上金所黄金成交量为39,374千克，较前一交易日上涨17.46%。白银成交量为11,188,398千克，较前一交易日上涨53.72%。上期所黄金库存为3,528千克，较前一交易日下降48千克。白银库存则是较前一交易日下降11,078千克至2,427,897千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,037.09吨，较前一交易日上涨5.82吨。而白银ETF持仓为17,821.15吨，较前一交易日上涨40.40吨。

昨日（05月20日），沪深300指数较前一交易日上涨0.27%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.06%。而光伏板块则是下降1.71%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 

铜：铜价回落后暂时维稳 基本面变化相对有限

现货方面：据SMM讯，现货方面，昨日现货市场在盘面急坠2000余元/吨后依旧难见大量起色，下游看空情绪较为强烈，除非盘面有企稳迹象，否则市场依旧以刚需买盘为主。早市平水铜始报于贴水170-160元/吨试探市场买盘力量，无奈市场以观望驻足为主，难见大量买兴，保值持货商获利平仓换现调价至贴水190-180元/吨，买盘可随意压价于贴水200元/吨一线收货，11点前后，随着盘面急拉直线上冲，已有可压至贴水210元/吨的货源流出，贸易商及下游针对盘面快速返升于73000元/吨上方，采购积极性有所增强。好铜货源依旧不多，整体报价波动明显小于平水铜，除ENM报于贴水120-140元/吨外，其余有限的品牌基本报于贴水100元/吨左右。湿法铜货源更加稀缺，尾盘和平水铜已难见明显价差，整体报于贴水230-210元/吨。

观点：昨日在铜价经历了此前大幅回落之后，昨日由于美元指数再度呈现走弱的态势，因此铜价逐渐呈现出趋稳的状态，而基本面情况变化相对有限，近期TC价格出现小幅回升，不过由于航运费用的高企，故此短时内出现进口货源集中大幅涌现的可能性依然不是很大，而在价格走低之际，需求也出现小幅回升，故此在这样的情况下，仍然建议寻找逢低买入的机会。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：内外盘反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：卖出看跌

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期

镍不锈钢：本周300系不锈钢社会库存继续小幅去库

镍品种：

昨日镍价大幅下挫之后，现货市场成交明显转好，下游采购积极，精炼镍现货升水小幅走强。近期因300系不锈钢厂利润状况较好，高排产下对镍铁需求偏强，高镍铁厂挺价心态强烈，但不锈钢厂短期采购意愿偏弱。

镍观点：近日外围市场情绪偏悲观，商品价格全面下挫，镍价因中线预期不乐观而承压明显。当前国内精炼镍库存仍处于低位，高冰镍利空兑现存在不确定性，镍豆当下需求表现较好，不过随着印尼湿法产能投产，镍豆需求峰值可能已经过去，中线镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，短期仍以震荡思路对待。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：高冰镍事件进展、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据，本周300系不锈钢社会库存（新口径）下降0.37万吨至36.29万吨，降幅为1%，其中冷轧下降，热轧小幅回升。昨日不锈钢期货价格受外围大势拖累大幅下挫，青山304热轧窄带新盘价下跌400元/吨，下游观望情绪浓厚，市场成交清淡。

不锈钢观点：近日外围市场情绪偏悲观，商品价格全面下挫，不锈钢价格亦受拖累，短期可能仍会受外围情绪影响。当前300系不锈钢社会库存仍处于偏低水平，低库存提升价格上涨弹性，且当前下游需求表现较好，现货价格坚挺，期货价格可能仍有支撑。不锈钢中线预期仍不乐观，不过近期原料端压力似有不及预期，在社会库存出现明显累库之前，不锈钢价格或仍有支撑。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。 

锌铝：基本面变化有限，锌铝高位盘整

锌：

现货方面，LME锌现货贴水18.25美元/吨，前一交易日贴水15.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22180~22320元/吨，双燕成交于22330~22460元/吨；0#锌普通对2106合约报升水-10~10元/吨左右，双燕对2106合约报升水130~160元/吨；1#锌主流成交于22110~22250元/吨。第一时段，锌价于22200元/吨左右震荡运行，然并未看到下游企业集中性补库，市场报价较乱，早间持货商普通锌锭报至对2106合约报升水-10~10元/吨，对SMM网均价贴水10~5元/吨，成交一般；进入第二时段，部分贸易商接低价货后，市场报价小幅抬升，贸易商基本报价在对2106合约升水0~10元/吨，双燕品牌报价上调至升水150~160元/吨，双燕成交较前两日增多，整体看，下游企业接货情绪并未完全释放，仍等待锌价进一步下跌，今日现货较昨日稍有转好，然仍显一般。

库存方面，5月19日，LME库存为28.45万吨，较此前一日下降1.11万吨。根据SMM讯，5月17日，国内锌锭库存为17.12万吨，较此前一周下降1.67万吨。

观点：昨日有色板块止跌，锌价高位盘整。基本面上，虽然持续上涨的锌价对需求形成了一定的压制，但现在毕竟仍处于传统消费旺季之中，下游刚需补库仍存，买盘依然充足，供应端随着TC小幅反弹，市场对于炼厂后市因利润不佳集体减产的预期有所下降，同时最新进口数据显示，4月进口同比继续增加，我们仍然坚持之前对于今年Q2去库可能不及预期的判断。价格方面，显然目前宏观情绪以及资金对价格的影响更大，流动性拐点暂未到来，基本面上也没有出现非常明显的利空，短期价格依然易涨难跌，仍建议顺势而为，以逢低做多思路操作。 

策略：单边：谨慎看涨。套利：内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水24.75美元/吨，前一交易日贴水14.25美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

昨日全国社会库存继续维持去库态势，环比上周四减少4.1万吨至102万吨，去库态势持续，对现货升水产生一定支撑。政策面需关注昨日国常会后各个部委和相关机构具体措施。

 中原市场今日成交回暖，下游对当月贴水80元/吨附近成交活跃，整体贴水水平较昨日收窄30元/吨附近。

库存方面，截止5月20日，LME库存为175.74万吨，较前一交易日下降0.23万吨。截至5月20日，铝锭社会库存较上周下降4.1万吨至102万吨。

观点：昨日铝价止跌盘整。基本面来看，供应端虽然内蒙仍受到能耗双控限产影响，但随着二季度国内新建及复产步伐加快以及近期进口窗口再度开启，整体供应仍将增加，消费端目前仍处于传统旺季之中，除了汽车板块因缺芯问题导致订单有所减少，其余板块订单逐步改善，但持续上行的价格可能对需求形成较强压制。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，短期建议仍以逢低做多思路操作。此外，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：情绪有所好转， 成交大幅回升

观点与逻辑：

昨日期货主力合约触及5010元/吨新低后开始反弹，最终收于5186元/吨。较前日下跌123元/吨。热卷2110合约收于5555元/吨，下跌123元/吨。现货方面，昨日全国建材成交21.06万吨，较前日增加7万吨。市场交投情绪有所提升，南北方差异较大，京津冀地区价格普遍偏高，多维持在5400元/吨左右，华东地区较华北价格偏低，多数在5050-5100元/吨左右。华南跟华北基本持平。虽然价格整体呈现下跌格局，但拿货情绪上已有所恢复。昨日，钢联周度数据显示，全国建材、线材和冷轧产量均环比微降，热轧和中厚板产量小幅增加。五大材大口径总库存环比下降100.94万吨，仅螺纹库存就下降75.76万吨。在成交如此低迷的一周消费量仅降低45.79万吨。由此看出，消费韧性依然强劲。但由于市场情绪逐渐恢复中，建议保持观望。

国际方面：据金属专家报道，印尼Krakatau Steel在其年产150万吨的2号热轧带轧机上生产第一批热轧卷，通过三个阶段把热轧卷的年产量升至400万吨。伊朗钢铁产品出口量呈现出明显增长。

整体来看，市场情绪已得到一定的释放，随着价格下跌企稳，下游需求带动成交也会逐渐恢复。目前正值南方地区强降雨季节，对现货市场成交也会造成一定程度的影响。叠加压产政策的不确定性，期现货市场或将出现震荡运行。但透过数据能够看出国内消费尚好，海外消费依旧强劲。同时，此轮价格下跌速度过快，平复了前期上涨过快的预期。使整体产业链价格回归到合理区间。建议随时跟盯政策面和库存情况，继续保持观望。

策略：

单边：短期震荡观望

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等

铁矿石： 基差过大，铁矿探底回升

观点与逻辑：

期货方面，昨日铁矿2109合约下跌收于1142.5元/吨，较上一交易日收盘价下跌50元/吨，跌幅4.19%，日减仓4279手，各港口仓库昨日仓单量无变化。

消息方面，19日国常会再次强调保障大宗商品供给，遏制价格不合理上涨，这也是近期国常会第三次针对大宗商品价格上涨进行针对性部署，消息重挫市场情绪。铁矿石年初至今库存仍有小幅累积，但主要问题是由钢材高需求高利润传导下带动铁矿石结构性矛盾凸显，从近期交易所交割政策变动上来看，可交割资源扩大将会一定程度上解决盘面定价重心，当然政策调整将在明年执行，但政策持续加码在不断冲击市场情绪。最新数据显示，五大主要钢材品种库存下降72.28万吨至2040.71万吨，较上周156吨降幅减半，同时，厂内库存增加13.12万吨至587.24万吨，社库继续下降85.4万吨至1453.47万吨。钢材去库速度开始放缓，钢价快速回落也导致钢厂利润大幅下滑，如果成材端利润空间持续缩小将会压制铁矿石价格。

总的来说，钢矿价格连续下跌是受到供需关系逐步转差、政策持续打压的影响，但铁矿石本身基差过大，需要提防基差修复，但从中长期来看铁矿目前依旧处于高位，加上压产政策尚未落地，后续应更多关注政策层面变动，短期中性观望为主，长期持偏空观点。

策略：

单边 ：短期中性观望，长期中性偏空

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考