注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：五部门约谈大宗商品重点企业 政策调控持续升温

周一国家发改委等五部门联合约谈铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，要求维护大宗商品市场价格秩序，并表示将密切监控大宗商品价格走势，继续施压商品市场。除了政策风险外，国内经济见顶回落也是近期市场交易“经济类滞胀—利率回落”的重要逻辑，股票和商品出现阶段性调整压力，债券和黄金重新受到追捧。我们短期不建议过早的抄底商品，一方面是不排除调控政策进一步加码的可能，近期政府防控输入型通胀意愿较为强烈，后续可能还会有增产保供应、抑制投资过热等措施，另一方面国内施工季节性淡季即将来临，南方的高温、暴雨和梅雨季天气将影响下游施工节奏。我们建议短期继续关注贵金属逢低做多机会，后续美债实际利率有望迎来快速回落，并且类滞胀背景下贵金属受益也较为明显。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们倾向认为商品板块也会走向分化，外需型全球化商品表现或强于内需型商品。

策略（强弱排序）：股、商短期中性，继续看好贵金属板块；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。 

贵金属: 黄金ETF持仓持续走高 可开始尝试做多金银比价

宏观面概述

昨日重要经济数据方面相对稀疏，目前美元走软和通胀压力升温带来支撑，而加密货币进一步下挫也提升黄金魅力。目前可以发现黄金ETF持仓近期连续增持，昨日又再度增加3.20吨至1046.12吨。显示出当下市场对于持有贵金属的信心不断增加。而在金银比价方面，由于中国方面将有可能对于持续走强的工业品价格进行一定管控，因此对于工业属性相对偏强的白银而言，或许也会受到些许拖累，因此目前暂时建议可以对金银比价进行逢低做多的操作。 

基本面概述

上个交易日（05月24日）上金所黄金成交量为40,806千克，较前一交易日上涨66.69%。白银成交量为8,335,734千克，较前一交易日上涨53.72%。上期所黄金库存为3,528千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降14,440千克至2,425,448千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,046.12吨，较前一交易日上涨3.20吨。而白银ETF持仓为17,936.56吨，较前一交易日上涨57.71吨。

昨日（05月24日），沪深300指数较前一交易日上涨0.42%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.05%。而光伏板块则是下降0.96%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：空内盘 多外盘

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：基本面变化有限 铜价暂陷震荡格局

现货方面：据SMM讯，现货方面，昨日早市盘面进一步回调，市场买卖双方表现主动，整体交投尚可。早市平水铜始报于贴水140元/吨，市场询盘积极，补货意愿强，少量贴水150元/吨货源入市即秒，随着点价增多盘面止跌回升，持货商出货情绪有所收敛，升贴水小幅走高至贴水130元/吨，成交相较早市买兴有所减缓。好铜和湿法铜在进口持续亏损的情况下货源流出有限，整体报价趋坚，与平水铜拉开价差近100元/吨，好铜基本企稳于贴水40-30元/吨，部分品牌如ENM可听闻贴水50元/吨货源，湿法铜在PSR，ISA等品牌报价指引下，报价企稳于贴水200-180元/吨，下游询盘增多，持货商未见进一步降贴水。

观点：昨日铜价波动相对有限，在美元仍维持偏弱格局的情况下呈现出小幅回升。目前从基本面上来看，铜品种的旺季去库预期似乎并未得到兑现，但另一方面，目前TC价格虽略有反弹，但仍处于低位，并且此后若硫酸价格出现回落，那么对于炼厂利润而言将会形成重大打压，因此当下基本面情况整体相对中性。而上周中国方面有文件表示将会密切关注工业品价格的飙涨，因此有色金属板块也将会受到影响，因此建议当下对于铜价而言，暂时以相对中性的态度对待。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：卖出看跌

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期 4.政策风险加剧 

镍不锈钢：精炼镍现货成交回暖，304不锈钢现货成交清淡

镍品种：

昨日白天镍价低位震荡，现货市场成交表现较好，现货升水小幅上涨。金川镍可流通现货偏少，升水持续走强，俄镍因价格处于相对低位、需求好转，镍豆仍以长单供应为主、散单成交较少。

镍观点：近日外围市场情绪偏悲观，商品价格全面下挫，镍中线预期不乐观，加之近期印尼湿法产能投产、上期所新增交割品牌缓解后市交割品担忧，镍价近期承压明显。当前国内精炼镍库存仍处于低位，高冰镍利空兑现存在不确定性，镍豆当下需求表现较好，不过随着印尼湿法产能投产，镍豆需求峰值可能逐步过去，中线镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，短期仍以震荡思路对待，中线预期偏悲观。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：高冰镍事件进展、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢现货市场成交清淡，现货价格小幅回落，贸易商出货态度积极，下游多处于观望状态。近期期货价格回调幅度大于现货，基差仍处于高位，期货仓单持续下滑。

不锈钢观点：近期外围市场情绪偏悲观，商品价格全面下挫，不锈钢价格亦受拖累，短期可能仍会受外围情绪影响。当前300系不锈钢社会库存仍处于偏低水平，低库存提升价格上涨弹性，且当前下游消费偏强，现货价格坚挺，期货价格仍受到一定支撑。但因下半年镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：抛储传言再起，铝价大幅下挫

锌：

现货方面，LME锌现货贴水12.35美元/吨，前一交易日贴水15.75美元/吨。根据SMM讯，海0#锌主流成交于22070~22200元/吨，双燕成交于22180~22330元/吨；0#锌普通对2106合约报升水50~110元/吨左右，双燕对2106合约报升水180~220元/吨；1#锌主流成交于22000~22130元/吨。第一时段，锌价大幅回落，下游企业接货意愿明显好转，而现货市场货源紧张下，升水抬高，早间持货商普通锌锭报至对2106合约报升水50~110元/吨，对SMM网均价升水20~25元/吨附近，贸易市场成交较好；进入第二时段，贸易市场交投情绪冷却，多观望为主，贸易商基本报价在对2106合约升水100~110元/吨，双燕品牌报价至升水220元/吨，整体看，由于上海市场货源较为紧张，升水上行，然而随着长单结束，市场货源将陆续释放，现货升水难有进一步走升，预计将回落，而下游企业低价接货情绪回暖，昨日现货成交较好。

库存方面，5月24日，LME库存为28.84万吨，较此前一日上涨0.27万吨。根据SMM讯，5月24日，国内锌锭库存为16.15万吨，较此前一周下降0.97万吨。

观点：近日国家发改委等五部门联合约谈铁矿、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，维护市场秩序，打击投机炒作行为，有色板块整体承压，锌价偏弱震荡。最新库存数据显示锌锭仍在去库，但整体去库速度较慢。基本面上，虽然持续上涨的锌价对需求形成了一定的压制，但现在毕竟仍处于传统消费旺季之中，下游刚需补库仍存，供应端TC小幅反弹，同时进口量也在持续增加，我们仍然坚持之前对于今年去库可能不及预期的判断。价格方面，虽然目前宏观拐点未到，基本面上也没有明显的重大利空，但短期内可能出台的一系列政策举措可能对价格形成较强压制，单边建议先以观望为主。跨品种套利方面，可以继续尝试多铜铝空锌。 

策略：单边：中性。套利：内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。 

铝：

现货方面，LME铝现货贴水30.25美元/吨，前一交易日贴水30.05美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

周末五部门集中约谈铝、钢铁等重点企业，期铝价格早盘重挫，跌幅一度超过3%，沪铝早盘现货成交集中18340元/吨，后随着盘面下移，成交价格逐步下移至18250-18300元/吨，浮动现货升水对盘面上涨至40-60元/吨，现货对期货升水格局扩大。持货商逢高出货略显回升，但盘面迅速下沉后，成交活跃度下降。

中原（巩义）地区现货价格对华东贴水幅度进一步收窄至20元/吨，对盘面出现小幅升水结构，下游逢低入市情绪增加。

库存方面，截止5月24日，LME库存为174.18万吨，较前一交易日下降0.85万吨。截至5月24日，铝锭社会库存较上周下降2.9万吨至99.1万吨。

观点：同样受到急剧飙升的政策风险影响，同时市场对于抛储的担忧愈发强烈，虽然最新数据显示铝锭去库表现正常，昨日铝价依然录得大跌。基本面上，供应端内蒙仍受到能耗双控限产影响，但随着二季度国内新建及复产步伐加快叠加进口增加，整体供应仍将增加，值得注意的是，近期受电力供应紧张影响，云南要求电解铝企业实施用电高峰错峰生产，可能持续对部分产能产生较大影响。消费端目前仍处于传统旺季之中，下游需求强劲，出库数据表现亮眼，但持续上行的价格仍对需求有一定压制。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，政策风险飙升后，加速了铝价回归基本面的进程，单边上短期建议以观望为主，长期看，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：中性。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：政策扰动持续，钢材震荡偏弱运行

观点与逻辑：

受政策端的不断干扰，昨日钢材价格仍维持上周下跌趋势，整体处于震荡偏弱运行。截止到昨日收盘，螺纹2110合约收于4974元/吨，较上一交易日下跌138点，跌幅2.67%；热卷2110合约收于5316元/吨，较上一交易日下跌177点，跌幅3.22%。现货市场，24日早盘上海建材市场价格补跌90-150元/吨，北京建材市场价格全天累跌170-180元/吨，杭州建材市场价格整体跌150元/吨，午后价格趋稳运行。现货成交方面，昨日全国建材成交量为18.4万吨，较上周五下降0.99万吨，市场情绪以观望为主，整体成交较弱。

供给方面，据世界钢铁协会统计，4月全球64个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.695亿吨，同比提高23.3%。其中，中国粗钢产量为9790万吨，同比提高13.4%；印度粗钢产量为830万吨，同比提高152.1%。在高利润的驱动下，全球粗钢产量有所上升。消费方面，目前钢材消费正处于旺季向淡季转换阶段，但从上周的库存数据变化来看，整体库存仍处于降库阶段，消费韧性依旧较强。

消息方面，23日上午，国家发展改革委、工业和信息化部、国资委、市场监管总局、证监会等五个部门召开会议，联合约谈了铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，钢铁工业协会、有色金属协会参加。会议明确，下一步，有关监管部门将密切跟踪监测大宗商品价格走势，加强大宗商品期货和现货市场联动监管。

整体来看，近期受宏观政策影响，钢材价格出现大幅回落，回吐4月中旬以来的涨幅，而且连续10天的下跌使得部分成材价格已回落至成本线附近，预计后续下跌空间有限，大概率呈宽幅震荡状态。供给端来看，环保限产和钢铁去产能“回头看”等多项政策的提出，对后续粗钢产量的供应形成抑制，但许多政策还在等待落实，后续需持续关注；需求端来看，在淡旺季交替之季，钢材消费出现明显回落，加之近期钢材价格的大幅波动，市场情绪较不稳定，下游企业多处于观望状态，整体成交较弱。外围方面，海外各项经济指标不断向好，钢材需求仍处于较高水平，短期仍利好出口。总之，钢材价格短期内受政策影响较大，需持续关注监管部门相关政策的出台，而且近期钢材价格的大幅波动，也加大了投资风险，短期维持中性观望。

策略：

单边：短期震荡观望

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等 

铁矿石： 政策高压之下，铁矿石负反馈

观点与逻辑：

现货方面，早盘贸易商报盘积极性一般，由于主流澳粉资源偏紧，贸易商挺价意愿明显惜售情绪较浓。钢厂观望情绪浓厚一单一议，投机需求几乎没有。午后随着期货市场转暖，报价有所提升，但是成交寥寥。全天现货普遍下跌50元/吨左右。

期货方面，周五夜盘低开低走领跌黑色系，盘中一度接近跌停，午后市场情绪有所缓解，主力合约收于1064。由于近期政策高压，成材大幅下跌导致钢厂利润收缩明显，炉料品种负反馈，而铁矿前期较为坚挺，在其他品种大幅下跌的前提下补跌现象明显。

整体来看，进入五月份以来黑色振幅冠绝商品，铁矿价格呈现大幅震荡，也侧面反映了目前市场投资情绪的极不稳定。从短期来看，政策高压之下，前期大幅领涨的商品情绪抑制明显，甚至有些矫枉过正。但从中长期来看，目前铁矿价格依旧高估，即便在压产政策打折的情况下铁矿大概率进入到过剩状态。铁矿现货估值偏高，大基差下现货快速回归。但是目前交易跟基本面无关，近期应更多关注政策层面变动短期中性观望为主，长期持偏空观点。

策略：

单边 ：短期中性观望，长期中性偏空

跨品种：多成材空铁矿

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考