注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：拜登提出2022年财年预算

周四，拜登作为总统提出的第一份预算请求要求联邦政府在2022财年支出6万亿美元，到2031年将总支出增加到8.2万亿美元，其中包括升级美国的基础设施和大幅扩大社会保障网络两部分议程，消息对整体商品略有提振。近期政府持续对商品价格过热发表言论，除了政策风险外，国内经济见顶回落也是近期市场交易“经济类滞胀—利率回落”的重要逻辑，股票和商品出现阶段性调整压力，债券和黄金重新受到追捧。我们短期不建议过早的抄底商品，一方面是不排除调控政策进一步加码的可能，近期政府防控输入型通胀意愿较为强烈，后续可能还会有增产保供应、抑制投资过热等措施，另一方面国内施工季节性淡季即将来临，南方的高温、暴雨和梅雨季天气将影响下游施工节奏。我们建议短期继续关注贵金属逢低做多机会，后续美债实际利率有望迎来快速回落，并且类滞胀背景下贵金属受益也较为明显。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们倾向认为商品板块也会走向分化，外需型全球化商品表现或强于内需型商品。

策略（强弱排序）：股、商短期中性，继续看好贵金属板块；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

贵金属 :黄金于千九一线展开争夺 晚间关注PCE物价数据

宏观面概述

本周，美联储官员淡化了通胀会立即引发政策反应的担忧，多名美联储官员近日就通胀问题发表了评论，坚称美联储认为通胀是暂时的，即便通胀开始过热，美联储有手段加以抑制。不过昨日此前持续走低的10年期美债收益率呈现回升，使得贵金属价格出现一定回落，目前comex黄金正在千九一线展开争夺，晚间需要关注美国方面4月PCE物价指数年率，该数据同样与通胀水平相关。在操作上而言，目前在美联储官员淡化市场对于缩减购债规模的担忧的情况下，仍可以对贵金属抱有相对乐观的态度。 

基本面概述

上个交易日（05月27日）上金所黄金成交量为27,218千克，较前一交易日下降27.30%。白银成交量为6,464,494千克，较前一交易日下降10.38%。上期所黄金库存为3,528千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降1,225千克至2,407,822千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,044.08吨，较前一交易日下降2.04吨。而白银ETF持仓为17,936.56吨，较前一交易持平。

昨日（05月27日），沪深300指数较前一交易日上涨0.33%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.76%。而光伏板块则是上涨0.34%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：空内盘 多外盘

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：持货商存在一定挺价行为 铜价呈现回升态势

现货方面：据SMM讯，现货方面，昨日临近月末，下月票已然有主导市场之势，当月票与下月票价差企稳在10-20元/吨；今日盘面低位徘徊，但下游依旧维持观望态势，并不急于补货，贸易商之间询价虽积极，但市场挺价情绪强烈，买卖双方呈现拉锯之势。早市平水铜对下月票始报于贴水120-110元/吨，买盘难有接受度，但持货商也不愿大幅调价，部分买方可压价至贴水130-120元/吨，市场始终难见大量买兴，买卖双方僵持不下，市场交投表现较为冷清。好铜在ENM增加流入后价格维持在低位，报至贴水100元/吨左右，金川大板可在贴水80元/吨左右，其余好铜品牌货源有限挺于贴水50-40元/吨。湿法铜活跃依旧较为稀缺，在PSR等品牌指引下，市场对下月票报至贴水170-150元/吨，和平水铜价差收窄。

观点：昨日，铜价呈现较为强劲的回升，不过现货市场成交实则仍相对清淡。这主要还是由于下游对价格认可度较低，但持货商却又不愿意让渡升贴水以便出货。总体而言，基本面变化并不十分明显，但是由于此前国内的一些约谈动作对于铜价的负面影响正在被逐渐消化，使得铜价呈现一定回升，倘若下游买兴能够有所回升，那么铜价格料仍有相对良好的展望。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：卖出看跌

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期 4.政策风险加剧

镍不锈钢：外围情绪回暖，镍不锈钢价格大幅反弹

镍品种：

昨日白天镍价小幅反弹，现货市场交投氛围一般，近期下游陆续采购后需求逐渐饱和。金川镍可流通现货偏少，升水偏强；俄镍成交有所转弱；当前原生料供应偏紧，镍豆需求较好，不过镍豆仍以长单供应为主、散单成交较少。

镍观点：昨日夜间受美国六万亿美元预算方案影响，市场情绪回暖，镍价随之大幅反弹。当前国内精炼镍库存仍处于低位，高冰镍利空兑现存在不确定性，镍豆当下需求处于历史峰值，短期价格仍有一定支撑，以震荡思路对待。不过随着印尼湿法产能投产，镍豆需求可能逐步下降，中线镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期偏悲观。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：高冰镍事件进展、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据，本周300系不锈钢社会库存（新口径）下降1.24万吨至35.06万吨，降幅为3.41%，其中冷轧降幅大于热轧。昨日白天不锈钢期货价格偏强震荡，现货市场情绪回暖，下游询单积极性转强，市场成交有所好转，但受月底回笼资金影响，贸易商调低报价促成交，现货价格小幅下调。近期不锈钢基差仍处于偏高水平，期货仓单持续下滑至低位。

不锈钢观点：昨日夜间受美国六万亿美元预算方案影响，市场情绪明显回暖，镍不锈钢价格大幅反弹，镍不锈钢供需面皆表现为现实供需较好、中线预期偏悲观。当前300系不锈钢社会库存仍处于偏低水平，本周库存仍在继续下降，低库存提升价格上涨弹性，且当前下游消费尚可，随着外围情绪回暖，不锈钢价格将恢复偏强态势。不过因下半年镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：市场情绪维稳，锌铝止跌小幅反弹

锌：

现货方面，LME锌现货贴水19.25美元/吨，前一交易日贴水14.25美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22310~22460元/吨，双燕成交于22450~22600元/吨；0#锌普通对2106合约报升水60~70元/吨左右，双燕对2106合约报升水200~210元/吨；1#锌主流成交于22240~22390元/吨。第一时段，锌价维持低位震荡，贸易商之间及下游交投均平平，持货商多报至下月票，早间持货商普通锌锭报至对2106合约报升水60~70元/吨，对SMM网均价贴水5~15元/吨附近；进入第二时段，锌价上涨后，市场交投再度转弱，仍维持前期升水报价，贸易商基本报价在对2106合约升水60~70元/吨，双燕品牌报价至升水200元/吨，整体看，今日市场交投平平，市场多以均价-5~-15左右成交，升水成交清淡，下游企业在锌价小幅反弹后接货情绪不佳，今日现货成交较差。

库存方面，5月27日，LME库存为28.64万吨，较此前一日下降0.04万吨。根据SMM讯，5月24日，国内锌锭库存为16.15万吨，较此前一周下降0.97万吨。

观点：近日国家发改委等五部门联合约谈铁矿、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，维护市场秩序，打击投机炒作行为，有色板块整体承压。昨日公布的最新库存数据显示锌锭仍在正常去库，给到价格一定支撑。基本面上，虽然持续上涨的锌价对需求形成了一定的压制，但现在毕竟仍处于传统消费旺季之中，下游刚需补库仍存，供应端TC小幅反弹，同时进口量也在持续增加，我们仍然坚持之前对于今年去库可能不及预期的判断。价格方面，虽然目前宏观拐点未到，基本面上也没有明显的重大利空，但短期内可能出台的一系列政策举措可能对价格形成较强压制，单边建议先以观望为主。跨品种套利方面，可以继续尝试多铜铝空锌。

策略：单边：中性。套利：内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。 

铝：

现货方面，LME铝现货贴水34.00美元/吨，前一交易日贴水33.95美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

沪铝早盘震荡中重心小幅抬升，整体价格成交向18400元/吨上方靠拢，华东地区维持去库态势，现货对沪铝当月实时升水维持20元/吨附近，当月票继续紧张，实际成交价格集中18370-18400元/吨。今日持货商出货意愿积极，早盘报价相对坚挺，随着期铝价格重心上移，现货成交趋于减弱。

巩义及周边地区早盘对华东报价从贴水20至平水，对当月出现阶段性小幅升水，巩义地区到货偏低，部分当地铝锭库存向广东地区转移，当地下游按需逢低采购为主。

库存方面，截止5月26日，LME库存为172.41万吨，较前一交易日下降0.37万吨。截至5月24日，铝锭社会库存较上周下降2.9万吨至99.1万吨。

观点：同样受到急剧飙升的政策风险影响，铝价近期大幅回调，昨日止跌维稳，但整体仍在盘整之中。基本面上，昨日公布的最新库存数据显示去库基本正常，供应端内蒙仍受到能耗双控限产影响，但随着二季度国内新建及复产步伐加快叠加进口增加，整体供应仍将增加，值得注意的是，近期受电力供应紧张影响，云南要求电解铝企业实施用电高峰错峰生产，可能持续对部分产能产生较大影响。消费端目前仍处于传统旺季之中，下游需求强劲，出库数据表现亮眼，但持续上行的价格仍对需求有一定压制。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，政策风险飙升后，加速了铝价回归基本面的进程，单边上短期建议以观望为主，长期看，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：中性。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：盘面止跌反弹，现货成交好转

观点与逻辑：

昨日期货盘面，螺纹、热卷低开高走，螺纹2110合约收于4817元/吨，较上一交易日收盘价上涨150点，涨幅3.2%，减仓约11.5万手，热卷2110合约收于5186元/吨，较上一交易日收盘价上涨169点，涨幅3.37%。现货市场，昨日现货市场报价较混乱，涨跌互现。早盘上海建材市场价格下跌30-50元/吨；北京建材市场价格下跌100元/吨；杭州建材市场价格全天累涨50元/吨。成交方面，昨日全国建材成交量为23.73万吨，较上一交易日上涨10.07万吨，成交量有明显回升，市场整体成交氛围较前日有所好转。钢联昨日公布钢材产销存数据，供给方面，五大成材产量1094.97万吨，周环比减少3.13万吨，其中螺纹产量371.04万吨，周环比增加0.42万吨，热卷产量337.04万吨，周环比增加0.46万吨；消费方面，五大成材表观需求1103.15万吨，周环比减少67.23万吨，其中螺纹表观需求376.38万吨，周环比减少48.83万吨，热卷表观消费333.16万吨，周环比减少5.94万吨；库存方面，五大成材总库存2032.53万吨，周环比减少8.18万吨，其中社会库存1408.24万吨，周环比减少45.23万吨；厂内库存624.29万吨，周环比增加37.05万吨。螺纹总库存1078.2万吨，周环比减少5.34万吨，热卷总库存350.96万吨，周环比增加3.88万吨。本期的钢材产销存数据中显示厂内库存连续两周上升，而五大材表需连续两周下滑。

消息方面，5月26日召开的国务院常务会议中指出，加大支持小微企业、个体工商户等的普惠金融力度。支持大型企业搭建重点行业产业链供需对接平台，用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作，做好保供稳价。打击囤积居奇、哄抬价格等行为。

整体而言，消费淡季临近，五大成材表需连续两周下滑，加之监管部门频频出台政策降温上涨过快的大宗商品价格，导致整体环境不利于钢价上涨，钢材短期内失去大幅上涨动力，另一方面，连续多日的大跌使得部分成材价格已回落至成本线附近，在成本线的支撑下钢价继续下探的深度不会太大，预计短期以震荡调整为主。外围方面，海外各项经济指标不断向好，钢材需求仍处于较高水平，短期仍利好出口。总之，钢价短期内受宏观政策影响较大，需持续关注监管部门相关政策的出台和落实情况，短期仍以中性观望为主。

策略：

单边：短期震荡观望

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等 

铁矿石：止跌反弹 矿随材动

观点与逻辑：

昨日铁矿石盘面震荡上行，最终收于1046.5元/吨，较前日上涨52元/吨。现货方面，港口现货成交情况有所好转，低品成交良好。远期现货市场心态转好，主流品种溢价反弹。供给端，上周发运数据增量明显，国产矿亦在积极增产，铁矿石供应端无忧。需求端来看，昨日钢联数据显示，钢材产量微降。在近期唐山压产和整体市场情绪低迷的现况下，产量依旧保持历年高位。虽然钢厂利润快速下滑，但因为华北地区钢厂依然有利润，因此生产积极性尚可。从中长期来看，压产政策对于原料端打压的预期依旧存在，一旦政策落地，铁矿石大概率过剩，叠加淡季临近，也会对预期有所影响。但基于目前高基差的现状，高估值现货必然回落，短期由于政策端扰动，仍建议采取观望。

策略： 

单边：短期中性观望

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等 

来源：转自华泰期货，仅供同行参考