注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：5月制造业PMI显示国内补库周期或见顶

周一中国5月制造业PMI较前值小幅回落，但更为关键的是生产-需求指数差额有所上升，生产指数较前值回升0.5至52.7，而代表需求的新订单和新出口订单指数均较前值下滑，显示国内主动补库存基本见顶，不利于整体商品。国内经济见顶回落和政策调控风险是近期市场交易“经济类滞胀—利率回落”的重要逻辑，股票和商品出现阶段性调整压力，债券和黄金重新受到追捧。我们短期维持商品高位宽幅震荡的观点，一方面是调控政策仍较为严格，近期政府防控输入型通胀意愿较为强烈，后续可能还会有增产保供应、抑制投资过热等措施，另一方面国内施工季节性淡季即将来临，南方的高温、暴雨和梅雨季天气将影响下游施工节奏。我们建议短期继续关注贵金属逢低做多机会，后续美债实际利率预计仍将进一步走低，并且类滞胀背景下贵金属受益也较为明显，但也需要警惕近期美联储官员讨论紧缩QE的风险。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们倾向认为商品板块也会走向分化，外需型全球化商品表现或强于内需型商品。

策略（强弱排序）：股、商短期中性，继续看好贵金属板块；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

贵金属: 美国方面休市 金价维稳于千九之上

宏观面概述

昨日美国金融市场因为阵亡将士日休市，所以市场波动幅度相对有限，黄金价格维稳于1,900美元/盎司之上。此外，同样是在昨日率先召开的OPEC+联合技术委员会（JTC）报告中，OPEC+预计石油市场供应收紧，全球石油库存大幅下滑，预计9月到12月库存将下降至少200万桶/日，这对于目前逐渐走强的原油价格将会继续形成支撑。而逐渐走强的油价又会继续推动通胀水平的走高。这对于贵金属也将继续形成正向反馈。不过这也的确有可能会继续引发市场对于美联储将会缩减购债规模的猜想。因此后市金价走势或将较为纠结，不过整体预计仍将以震荡偏强的格局为主，

基本面概述

上个交易日（05月31日）上金所黄金成交量为31,008千克，较前一交易日下降3.88%。白银成交量为6,379,956千克，较前一交易日上涨36.17%。上期所黄金库存为3,528千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降11,450千克至2,374,369千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,043.21吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,936.56吨，较前一交易持平。

昨日（05月31日），沪深300指数较前一交易日上涨0.20%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.76%。而光伏板块则是上涨5.20%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：空内盘 多外盘

风险点

央行货币政策导向发生改变 

铜：持货商挺价情绪再起

现货方面：据SMM讯，昨日是5月最后一个交易日，又没有外盘引导，沪铜表现趋稳，现货市场下月票完全主导市场，报价持坚。随着盘面稳中趋升，下游再次驻足观望，难见大量买兴，仅少量贸易商操作隔月价差于300元/吨左右时买现抛远，支撑市场交投，但市场供方依旧呈现惜售挺价情绪，导致市场报价贴水稳步缩窄上抬。早市平水铜对下月票始报于贴水80-70元/吨，部分贸易买兴明显引领市场交投，持货商在早市被收货以后小幅抬价至贴水60元/吨，甚至有持坚于贴水50元/吨，意在惜售，交投活跃度有所减缓。好铜在上周流入货源被消化后重新回到挺价情绪中，与平水铜拉开价差，除ENM小幅贴水以外，-P与贵溪基本报于升水20-50元/吨不等，但市场尚难接受未进6月已然升水的节奏。湿法铜品牌间分化差异较大，部分MB，印度ST等流入市场打压价格，贴水在160元左右，但如少量ESOX顶于贴水百元附近，几乎等同于ISA价格。

观点：昨日，由于美国方面为阵亡将士纪念日，故此金融市场休市，整体波动较为有限。不过美元依旧呈现相对偏弱的格局，这使得铜价走势呈现震荡偏强态势。并且可以发现，本周以来，持货商挺价惜售的情绪再度显现，因此在这样的背景下，铜价或仍维持震荡偏强的格局，不过由于国内对于商品价格调控的意愿依然存在，因此要在短时内出现太过猛烈的涨幅的可能性也同样不大。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：多外盘 空内盘 3. 跨期：暂缓；4. 期权：卖出看跌

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期 4.政策风险加剧 

镍不锈钢：低库存状态提升上涨弹性，不锈钢价格偏强运行

镍品种：

近日镍价维持高位震荡，现货市场成交清淡，下游观望为主。金川镍升水持续回落；镍价上涨后，俄镍成交冷清；当前原生料供应偏紧，镍豆需求较好，不过镍豆仍以长单供应为主、散单成交较少。

镍观点：近期随着外围情绪回暖，镍价偏强运行。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位，低库存提升镍价上涨弹性，同时高冰镍利空兑现存在不确定性，镍豆当下需求处于历史峰值，随着大环境回暖，镍价短期将偏强运行。不过中线镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期暂不乐观。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：高冰镍事件进展、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格继续强势上行，但现货市场成交有所转弱，下游多谨慎观望，现货价格小幅上探，基差持续收窄至相对低位。Mysteel数据，上周300系不锈钢社会库存新口径）继续下降1.24万吨至35.06万吨，降幅为3.41%，其中冷轧降幅大于热轧。

不锈钢观点：近期外围情绪明显回暖，不锈钢价格大幅反弹。镍不锈钢供需面皆表现为现实供需较好、中线预期不乐观，但低库存状态下受大势回暖价格易于弹升。当前300系不锈钢社会库存仍处于偏低水平，近期仍在持续下降，低库存提升价格上涨弹性，且当前下游消费尚可，随着外围情绪回暖，不锈钢价格短期将维持偏强态势。不过因下半年镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：工业品整体企稳，锌铝延续高位震荡

锌：

现货方面，LME锌现货贴水19.25美元/吨，前一交易日贴水14.25美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22940~23140元/吨，双燕成交于23030~23240元/吨，进口锌22920~23130元/吨；0#锌普通对2107合约报升水90~100元/吨，双燕对2107合约报升水190元/吨；进口锌对2107合约升水80元/吨；1#锌主流成交于22870~23070元/吨。锌价高位震荡回落，下游采购情绪一般，仍以观望为主，贸易市场接货情绪较高，部分贸易商逢低囤货，现货升水低位反弹，早间持货商普通锌锭报至对2107合约报升水60~70元/吨，对SMM网均价基本平水到升水5元/吨。进入第二时段，市场交投依然活跃，市场报价稳步抬升到2107合约升水80~100元/吨。从终端消费看，锌消费开始环比走弱，实际拿货未有改善，但贸易市场投机或长单囤货意愿有所抬。

库存方面，5月28日，LME库存为28.42万吨，较此前一日下降0.22万吨。根据SMM讯，5月31日，国内锌锭库存为15.44万吨，较此前一周下降0.71万吨。

观点：近日国家发改委等五部门联合约谈铁矿、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，维护市场秩序，打击投机炒作行为，有色板块整体承压。昨日公布的最新库存数据显示锌锭仍在正常去库，给到价格一定支撑。基本面上，虽然持续上涨的锌价对需求形成了一定的压制，但现在毕竟仍处于传统消费旺季之中，下游刚需补库仍存，供应端TC小幅反弹，同时进口量也在持续增加，我们仍然坚持之前对于今年去库可能不及预期的判断。价格方面，虽然目前宏观拐点未到，基本面上也没有明显的重大利空，但短期内可能出台的一系列政策举措可能对价格形成较强压制，单边建议先以观望为主。跨品种套利方面，可以继续尝试多铜铝空锌。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水34.00美元/吨，前一交易日贴水33.95美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

沪铝早盘未能延续上周五夜盘强势，成交重心逐渐回撤至18800元/吨附近，国内铝锭社会库存环比上周四增加1.4万吨至97.6万吨，华南和华东地区均有部分铝锭集中到货，这令华东地区现货成交集中18770-18780元/吨，对当月升水小幅收窄10元/吨至平水附近。

中原（巩义）地区早盘成交集中对华东贴水10元/吨附近，随后成交向对华东贴水20元/吨附近靠拢，整体成交活跃度较上周增加。

库存方面，截止5月28日，LME库存为171.83万吨，较前一交易日下降0.58万吨。截至5月31日，铝锭社会库存较上周上涨1.4万吨至97.6万吨。

观点：同样受到急剧飙升的政策风险影响，铝价近期大幅回调，但回调幅度有限，整体仍以高位盘整为主。基本面上，虽然昨日公布的最新库存数据显示去库有所中断，但基本面上，云南地区限电限产影响仍在扩大，也不排除新增其他限产地区，消费端目前仍处于传统旺季之中，下游刚需补库。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，政策风险飙升后，加速了铝价回归基本面的进程，单边上短期建议以观望为主，长期看，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：唐山限产政策松动，成材或将震荡整理

观点与逻辑：

昨日，唐山市适当放宽炼铁环节的管控，原执行50%日常减排比例的部分钢厂，建议减排比例调整为30%；部分钢厂减排比例调整为20%。钢材期货，冲高回落，截止收盘，螺纹2110合约收于5027点，较上一交易日上涨94点；热卷2110合约收于5354元/吨，较上一交易日上涨26点；现货方面，上海螺纹钢现货价格4070元/吨，较前日上涨200元/吨；上海热卷现货价格5580元/吨，较前一日上涨130元/吨。成交方面，昨日全国建材日均成交量19万吨，较前日减少5万吨。昨日钢银公布全国城市库存数据，其中建筑钢材库存618万吨，较上周较少1万吨，热卷235万吨，较上周增加3万吨，建筑钢材、热卷、中厚板、冷轧涂镀总库存1027万吨，较上周增加2万吨。

昨日唐山限产政策开始放松，此政策势必会刺激供给端的释放。使得原本紧张的供给端得以宽松，叠加正值淡旺季交替之季，在此背景下钢材高度有限。然而近期随着钢价的大幅下跌，钢厂利润快速缩减，部分成材价格已回落至成本线附近，甚至有亏损现象，此时需关注原料走势，是否能起到成本支撑作用。总之，钢材价格短期内受政策影响较大，需持续关注监管部门相关政策的出台，而且近期钢材价格的大幅波动，也加大了投资风险，短期单边维持中性观望，套利方面可以考虑做空钢厂利润。

策略：

单边：短期看空

跨期：无

跨品种：做空钢厂利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等 

铁矿石：发运到港齐降，限产放松利好

观点与逻辑：

昨日铁矿石放量增仓震荡上行，最终收于1106元/吨，涨55.5元/吨，涨幅5.28%。现货方面，港口现货成交116.5万吨。青岛港PB报1383元/吨涨61元/吨，超特报1013元/吨涨55元/吨，高低品价差环比走扩。

本周中国45港铁矿石到港总量2307.3万吨，环比降6.1%。全球发运总量3038.2万吨，周环比下降294.2万吨。澳巴发运总量2372.9万吨，环比下降267.3万吨。昨日传唐山调整钢企日常减排措施，若该草案落地，日均铁水产量和高炉产能利用率将同步提升，利好铁矿石等炉料。

在前期唐山限产，30%产能尚未利用的前提下，铁矿石整体供需两旺紧平衡，库存低位小幅累库。昨日唐山召开钢铁企业调整烧结机停限产方案座谈会，向市场释放出排放管控放松的信号，铁矿石价格受此消息提振领涨黑色板块。短期来看，全国限产管控最严的唐山，在提出放松信号后，全国范围内的钢材保供预期增强，日均铁水产量有望在当前的高位基础上继续攀升，对铁矿石形成较大利好，铁矿石价格在基本面向好的前提下，预计将偏强运行。

策略：

单边 ：短期看涨

跨品种：空材多矿

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

政策抑制过度投机，打压原料高价格，成材淡季需求下降，疫情加重等。 

来源：转自华泰期货，仅供同行参考