注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储褐皮书承认通胀压力加大

周三，美联储褐皮书表示自上次报告以来，整体价格压力进一步加大，并且就业市场持续改善，通胀压力的持续走高下贵金属小幅受益，但也需要警惕美联储宽松政策压力也在逐渐加大。我们短期维持商品高位宽幅震荡的观点，一方面是调控政策仍较为严格，近期政府防控输入型通胀意愿较为强烈，后续可能还会有增产保供应、抑制投资过热等措施，另一方面国内施工季节性淡季即将来临，南方的高温、暴雨和梅雨季天气将影响下游施工节奏。我们建议短期继续关注贵金属逢低做多机会，后续美债实际利率预计仍将进一步走低，并且类滞胀背景下贵金属受益也较为明显，但也需要警惕近期美联储官员讨论紧缩QE的风险。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们倾向认为商品板块也会走向分化，外需型全球化商品表现或强于内需型商品。

策略（强弱排序）：股、商短期中性，继续看好贵金属板块；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。 

贵金属：美元一度走强 但黄金依然维持于千九之上

宏观面概述

昨日尽管10年期美债收益率回落，但美元指数延续隔夜反弹势头，刷新三日高位至90.247，不过持续性相对较差，另外美国制造业活动增强使人们继续押注美联储将加速政策的正常化。但是目前从美联储官员此前的讲话上来看，似乎又在一直强调目前暂时并未到开始缩减购债规模的时候。此外，当下油价逐渐呈现出走强的态势，故此对于通胀水平仍有将会有提振的作用，倘若美联储当下货币政策导向不变，那么贵金属相对偏强的走势则将继续维持。

基本面概述

上个交易日（06月02日）上金所黄金成交量为53,268千克，较前一交易日上涨82.41%。白银成交量为7,409,078千克，较前一交易日上涨65.10%。上期所黄金库存为3,525千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降11,927千克至2,356,886千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,041.75吨，较前一交易日下降4.08吨。而白银ETF持仓为17,929.28吨，较前一交易下降7.28吨。

昨日（06月02日），沪深300指数较前一交易日下降0.97%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.72%。而光伏板块则是下降1.03%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：空内盘 多外盘

风险点

央行货币政策导向发生改变 

铜：铜价持续高位震荡

现货方面：据SMM讯，昨日盘面整顿整理，蓄势等待，下游依旧维持驻足观望走势，贸易商依旧以月差波动为前提买现抛期，持货商继续挺价惜售。早市隔月价差270-300元/吨，贸易商询价积极，平水铜始报于平水，市场成交买盘较为活跃，持货商伺机上抬至升水10-20元/吨，升水10元/吨成交尚可，随着第二节交易时段后月差收窄于250-260元/吨区间，平仓换现者增加，升水20元/吨成交受阻明显，交投活跃度明显降低。好铜由于市场货源不多，外加下游关注度不强，整体青睐度有限，导致市场报价企稳于升水30-50元/吨，但和平水铜价差明显收窄。湿法铜和平水铜价差继续维稳于80元/吨左右，整体报至贴水80-60元/吨。

观点：昨日，美元指数曾一度走强，短时内使得铜价承压。但是由于油价于近期的持续强势，这无论是从工业品的整体环境还是从通胀提振的角度而言，都给予了铜价相对较好的支撑。并且目前可以发现国内持货商挺价的情绪再度出现，虽然现货成交依旧较为清淡，但是持货商并不愿让渡升贴水以求出货，故此在这样的情况下，预计铜价仍将维持震荡偏强的态势。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：多外盘 空内盘 3. 跨期：暂缓；4. 期权：卖出看跌

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期 4.政策风险加剧 

镍不锈钢：不锈钢现货跟涨力度偏弱，基差维持低位

镍品种：

昨日镍价维持高位震荡，盘中回调吸引下游询价，市场成交有所好转，但现货升水继续小幅回落。金川镍升水持续回落，昨日成交有所好转；俄镍贴水逐步扩大，成交贴水最大达400元/吨，下游逢低采购，成交改善；当前原生料供应偏紧，镍豆需求较好，不过镍豆仍以长单供应为主、散单成交较少。

镍观点：近期随着外围情绪回暖，镍价偏强运行。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位，低库存提升镍价上涨弹性，同时高冰镍利空兑现存在不确定性，镍豆当下需求处于历史峰值，随着大环境回暖，镍价短期将偏强运行。不过中线镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期暂不乐观。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：高冰镍事件进展、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格维持高位震荡，但现货市场成交仍旧偏弱，下游多谨慎观望，现货价格仅小幅上探，基差持续收窄至相对低位。目前现货资源仍旧偏紧，但当前价格下游追高意愿不足，现货市场表现弱于期货市场。Mysteel数据，上周300系不锈钢社会库存（新口径）继续下降1.24万吨至35.06万吨，降幅为3.41%，其中冷轧降幅大于热轧。

不锈钢观点：近期外围情绪回暖，不锈钢价格大幅反弹。镍不锈钢供需面皆表现为现实供需较好、中线预期不乐观，但低库存状态下受大势回暖价格易于弹升。当前300系不锈钢社会库存处于偏低水平，近期仍在持续下降，期货仓单亦处于相对低位，存在一定挤仓风险，低库存状态提升价格上涨弹性，且当前下游消费较好，随着外围情绪回暖，不锈钢价格短期将维持偏强态势。不过因下半年镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：传言广东限电限产，锌价逆势上扬

锌：

现货方面，LME锌现货贴水19.25美元/吨，前一交易日贴水14.25美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于23020~23200元/吨，双燕成交于23100~23310元/吨；0#锌普通对2107合约报升水90~120元/吨左右，双燕对2107合约报升水200元/吨；1#锌主流成交于22950~23130元/吨。第一时段，锌价低位震荡，开盘市场对7月报升水100~120元/吨，然市场接货意愿均较差，随后持货商下调升水报价，持货商普通锌锭报至对2107合约报升水90~100元/吨，对SMM网均价附近；进入第二时段，锌价快速上行，市场成交进一步转弱，贸易商基本报价在对2107合约升水90~100元/吨，部分低价报至升水80元/吨，双燕品牌报价至升水200元/吨，整体看，今日持货商主动下调升水报价，然市场接货仍不佳，并且高升水并未传导至下游环节，今日现货成交清淡。

库存方面，6月2日，LME库存为28.42万吨，较此前一日下降0.22万吨。根据SMM讯，5月31日，国内锌锭库存为15.44万吨，较此前一周下降0.71万吨。

观点：上周国家发改委等五部门联合约谈铁矿、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，维护市场秩序，打击投机炒作行为，有色板块近期整体止涨承压。基本面上，本周公布的最新库存数据显示锌锭仍在正常去库，给到价格一定支撑，同时昨日市场传言广东某炼厂因限电限产50%，锌价逆势上扬。消费端虽然持续上涨的锌价对需求形成了一定的压制，但现在毕竟仍处于传统消费旺季之中，下游刚需补库仍存，供应端云南限电影响延续，TC小幅反弹，但进口量的持续增加起到了一定的补充作用，导致今年Q2整体去库不及预期。价格方面，虽然目前宏观拐点未到，基本面上也没有明显的重大利空，但短期内可能出台的一系列政策举措可能对价格形成较强压制，单边建议先以观望为主。跨品种套利方面，中长期仍可以继续尝试多铜铝空锌。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水34.00美元/吨，前一交易日贴水33.95美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

昨日早盘沪铝当月小幅冲高回落，成交重心下探至18700元/吨下方，华东现货成交集中对当月维持平水附近，早间成交集中18680-18700元/吨。当前库存水平下，华东期现价格持稳，绝对价格高企会激发出货力度，而价格走低会加大投机进场意愿，市场流动性充裕，多空胶着下期现基差难以拉开，且下游按需采购为主，未见加大入场采购力度。中原（巩义)对华东成交继续维持当月贴20元/吨附近，下游拿货较华东相对积极，且巩义周边库存水平偏低，对当地升水有一定支撑作用。

库存方面，截止6月2日，LME库存为171.83万吨，较前一交易日下降0.58万吨。截至5月31日，铝锭社会库存较上周上涨1.4万吨至97.6万吨。

观点：同样受到急剧飙升的政策风险影响，铝价之前大幅回调，但回调幅度有限，后跟随工业品整体企稳后逐步反弹。基本面上，虽然本周公布的最新库存数据显示去库有所中断，主要原因是广东疫情导致物流运输受到影响，同时近期炼厂集中交货所致，预计去库趋势仍将延续，基本面上，云南地区限电限产影响仍在扩大，也不排除新增其他限产地区，消费端目前仍处于传统旺季之中，下游刚需补库。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，同时基本面上对价格仍有较强支撑，铝价宽幅震荡，单边上短期建议以观望为主。但长期来看，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：情绪左右市场，钢材涨跌无序

观点与逻辑：

近日，唐山限产政策传闻反复,钢材市场处于无序状态,信息发达的时代,市场消息传闻也是在辟谣与被辟谣中,目前用基本面仍无法解读市场，钢价也是任性涨跌。截止收盘，螺纹2110合约收于5002点，较上一交易日下跌126点；热卷2110合约收于5305元/吨，较上一交易日下跌49点；现货方面，上海螺纹钢现货价格5040元/吨，较前日下跌30元/吨；上海热卷现货价格5520元/吨，较前日下跌60元/吨。成交方面，昨日全国建材日均成交量15万吨，较前日减少6万吨。昨日钢谷网全国建材、热卷产量库存数据公布，建材产量562万吨周度环比基本持平，库存1372万吨，周度环比减少36万吨；热卷产量255万吨，周度环比减少8万吨；热卷库存422万吨，周度环比增加10万吨。

唐山限产政策传闻各异，但是最新消息仍有适当放松预期，刺激供给端的释放为大概率事件。从而使得原本紧张的供给端得以宽松，叠加正值淡旺季交替之际，在此背景下钢材高度有限。然而近期随着钢价的大幅下跌，钢厂利润快速缩减，部分成材价格已回落至成本线附近，甚至有亏损现象，此时重点关注原料走势，是否能起到成本支撑作用。总之，钢材价格短期内受政策影响较大，需持续关注监管部门相关政策的出台，而且近期钢材价格的大幅波动，也加大了投资风险，短期单边维持中性观望，套利方面可以考虑做空钢厂利润。

策略：

单边：中性观望

跨期：无

跨品种：做空钢厂利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等 

铁矿石：政策有待明确，价格高位震荡

观点与逻辑：

昨日铁矿石缩量减仓高位震荡，收于1168.5元/吨，涨31.5元/吨，涨幅2.77%。港口现货成交87.3万吨，远期现货成交388万吨。青岛港PB报1425元/吨涨7元/吨，超特报1040元/吨涨2元/吨，高低品价差415元/吨。

近日，市场监管总局表示要高度重视，密切跟踪价格走势，加强预警分析，定期监测铁矿石、钢铁、煤炭、原油等大宗商品价格走势，形成每周分析报告，并有针对性的实施有效监管。工信部也表示将配合有关部门坚决打击囤积居奇、恶意炒作、哄抬价格的行为。

整体来看，铁矿石基本面供需紧平衡，近期政策端对价格的扰动持续偏强，波动率有所加大，短期市场跟随政策导向变动，尚待明确，在暂时铁矿基本面向好的前提下，限产趋严或放松的确定性政策出台之前，预计铁矿石将继续偏强运行。

策略：

单边 ：短期看涨

跨品种：空材多矿

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

政策抑制过度投机，打压原料高价格，成材淡季需求下降，疫情加重等。 

来源：转自华泰期货，仅供同行参考