注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

上周宏观面并未发生新变化。尽管7月15日全面降准正式落地，但结合4000亿MLF到期续作1000亿，以及下半年共有4.15万亿MLF到期，和6月中国经济数据整体偏强来看，稳健的货币政策取向仍然没有改变。后期随着美联储公布Taper讨论的时间临近，美元指数反弹将带动资金回流美国，进而冲击新兴市场股指。根据我们对历史上的Taper分析来看，当美联储官宣Taper后是风险资产调整最快的阶段，需要警惕新兴市场股指“抢跑”的风险。

商品仍是内外分化的格局。国内6月经济数据整体偏强，以及国内各省压降产能政策对钢材价格构成一定支撑，但基于政府防控输入型通胀意愿较强的背景下，整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位宽幅震荡的判断。海外则利多线索仍明显，欧美6月制造业PMI终值显示经济仍在改善，并且随着8月1日美国政府债务上限即将重新恢复，市场认为财政部一般存款账户仍会进一步下降，短期流动性泛滥的局面将延续。需要指出的是，目前全球疫情仍不容乐观，英国、西班牙、韩国、日本多国疫情明显反弹，需要继续关注后续变化。整体来讲，新兴市场股指保持谨慎，商品中的能化和有色板块需求等待疫情风险和欧佩克增产不确定性的释放后，再把握逢低做多的机会。 

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化； 

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；中国抑制商品过热。

商品策略：OPEC增产不确定性冲击油价

上周阿联酋能源部否认与沙特就石油生产达成协议，增产不确定性继续冲击原油价格。对于内需型商品而言，一是政府防控输入型通胀意愿较为强烈，政策调控仍保持高压态势，工业品板块上行有顶，二是国内施工季节性淡季来临，高温、暴雨、洪涝、台风等气候将影响下游施工节奏，黑色建材和动力煤等内需主导型商品宽幅震荡趋势仍将延续，其中钢材受益于各省压产预期，或震荡偏强运行。而全球需求主导的能化和有色商品现阶段重点在于主要央行的宽松政策节奏，短期美债利率持续走低显示市场对流动性局面相对乐观，对外需型商品有所支撑；原油方面，上周OPEC+代表表示，沙特和阿联酋就石油生产协议已经达成妥协，但又遭到阿联酋能源部的否认，短期静待欧佩克增产不确定性落地；农产品中饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升，政府近期已启动猪肉储备收储工作，加之美国和国内CPI延续上行大趋势，软商品和生猪或将得到支撑；关于贵金属板块，我们短期维持中性震荡观点，需要警惕下半年美联储官宣Taper到明确时间表下的调整风险，更长期来看，美国经济见顶回落，货币收紧后的资产调整将提供新一轮的黄金战略性配置机会。

策略（强弱排序）：原油链条商品（原油、燃料油、沥青等）＞新能源及轻量化金属（铜、铝、镍等）＞其他品种；贵金属中性。；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；政府调控商品价格。

资产负债表：降准后经济数据不弱，收益率仍在下行通道

宏观市场：

【央行】7月12日-7月16日央行公开市场累计有500亿元逆回购和4000亿元MLF到期，央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作和1000亿元MLF操作，因此上周央行公开市场全口径净回笼3000亿元。同时本周有500亿逆回购到期。

【财政】7月12日-7月16日国债期货10年期主力合约涨0.44%，5年期主力合约涨0.41%，2年期主力合约涨0.19%。

【金融】7月12日-7月16日货币市场流动性稳中有松，股份行1年期存单发行利率降至2.75%，持平1月存单利率低点。主要银行同业存单发行4433亿元（不含农信社和民营银行），净融资1805亿元；同业存单加权发行利率为2.66%，较前一周下跌10BP。

【企业】7月12日-7月16日信用债共发行2510.74亿元，较上周环比出现上升。信用债净融资304.53亿元，较上周环比出现下降。本周信用债收益率全线下行，其中城投债3年期AA级下行幅度最大（16.28BP），中票5年期AA+级下行幅度最大（12.12BP）。信用利差方面，除5年期AA级、AA-级城投债信用利差走阔，其余城投债和中票信用利差大多呈现收窄趋势。

【居民】7月12日-7月16日36大城市一手房合计成交3.84万套，环比下降13.2%，同比下降5.52%，累计同比上升37.79%，较前一周减少1.79个百分点。本周跟踪的11个城市二手房成交合计1.08万套，环比下降0.11%，同比下降27.54%，累计同比上升25.45%，较上周减少1.19个百分点。全国14大城市住宅可售套数合计42.97万套，去化周期19.7周，环比下降28.48%，其中一线、二线城市环比增速分别-59.47%、-0.26%。

国债期货：全面降准落地，经济数据超预期

市场回顾：

本周，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.44%、0.41%和0.19%至99.39、100.775和100.720；现券方面，10y、5y和2y加权利率分别变动-5.52bp、-8.69bp和-7.45bp至2.95%、2.80%和2.51%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-3.80bp、-9.10bp和8.04bp至2.18%、2.12%和2.41%；经济通胀方面，工业指数变动0.71%至3311.7；公开市场上，央行上周OMO净投放0亿，MLF净回笼3000亿。

策略建议：

1. 单边策略：虽然本周四期债因MLF缩量续作及金融经济数据多数超预期的冲击大幅回调，但全周整体仍上涨，且短期限合约表现好于长期限合约，主要归功于央行超预期全面降准，该政策行为几乎奠定了货币至少不会收紧的总基调。展望后市，资金面总体平稳，在紧信用环境下，二季度经济超预期的格局难以持续，回调的期债矫正过度宽松的预期后或许再度回升，继续维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR再次低于R007利率，两者差距并不稳定，不建议参与正向套利；基差延续反弹，做多基差头寸可持有，主要原因在于：若利率持续下行，CTD券交割期权价值提升望带动基差走强；若利率转为反弹，大概率是资金超预期收紧所致（因为经济悲观预期尚存），T合约的套保需求或回升带动基差走强。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑仍由资金面主导，本周降准落地，此前推荐的做陡曲线策略持续获利，若后市资金面维持平稳，则做陡曲线策略仍可继续进行。即使考虑超预期经济数据的影响，长端利率也是易上难下，对该策略亦是如虎添翼。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧

股指期货：经济数据偏稳健，股指短期维持偏强走势

上周五A股低开低走，动力电池、医疗板块深度回调，大消费不振；军工、煤炭、充电桩板块逆市走强。上证指数收跌0.71%报3539.3点，创业板指跌2.96%。两市成交额连续12个交易日超万亿；主力资金净流出325.84亿元，新能源龙头连遭抛售。北向资金实际净卖出41.44亿元，宁德时代、隆基股份、贵州茅台分别遭净卖出9.58亿元、7.02亿元、6.82亿元；复星医药获净买入7.92亿元。本周道指跌0.52%，标普500指数跌0.97%，纳指跌1.87%。

国内来看，全面降准以及6月份金融数据均超市场预期，6月份工业增加值依然稳健。央行于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元，全面降准的操作超出市场预期。6月份金融数据全面超预期，央行数据显示，6月M2同比增长8.6%，为连续两个月回升；新增人民币贷款2.12万亿元，同比多增3086亿元，延续前5个月的增长势头；社会融资规模增加3.67万亿元，远超市场预期的3万亿左右规模，数据反映实体经济融资需求较旺，信贷派生能力增强；工业增加值数据依然强劲，从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.56%。1—6月份，规模以上工业增加值同比增长15.9%，两年平均增长7.0%。超预期的全面降准、超预期的金融数据以及仍然稳定的工业增加值数据短期料大幅提振市场风险偏好。海外方面，美联储主席鲍威尔上周在众议院听证会为保持政策宽松立场辩护，重申通胀高企将是暂时的，抬升市场风险偏好。风险端，目前疫情仍有扰动，美国多地成为新冠疫情热点地区，感染人数不断攀升，全美7日平均新增确诊病例比过去的7天增加了47%；英国单日新增新冠确诊病例数不断攀升，7月16日单日新增超过5万例，刷新阶段新高，仍需密切关注疫情对于经济的扰动

考虑到全面降准以及6月份金融数据均超市场预期，国内A股短期走势预计较强；但中长期来看，我们仍然认为国内投资者应重个股轻指数，更多关注结构性机会。长期来看，全球经济改善最快的阶段已经过去，中国PMI的拐点已经确认，发达经济体只有美国PMI还在持续上行，欧元区、日本的PMI已经有一定的转弱迹象；此次全面降准对冲下半年MLF到期、地方政府债发行的压力，预计下半年国内货币政策将偏宽松，未来的货币政策会对经济和市场逐渐转向友好，国常会降准信号发出后，债券市场目前已经积极响应，国内十年期国债收益率已经跌破3%，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑，下半年A股风格或重新转为成长。原油价格处于高位将持续催化石油化工板块，下半年可关注石油化工板块的投资机会。股指方面可重点关注更具成长特点的中证500股指期货。

策略：谨慎偏多

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：欧佩克重新达成协议，市场不确定风险消除

上周周末欧佩克最终达成协议。根据最新的安排，欧佩克从8月起总产量每月增加40万桶/日，直到现有580万桶/日的减产幅度全部回补，即到明年9月全部恢复，不过欧佩克依然对减产协议给了较大的灵活性，到今年年底还会召开会议评估市场情况决定是否调整限产政策，此外每月召开一次的部长会议以及JMMC会议机制依然延续。之前引发成员国内部矛盾的减产基线问题也得到解决，从明年5月起阿联酋得以将基线从316.8万桶/日上调至350万桶/日（低于早先要求的380万桶/日），伊拉克与科威特基线各增加15万桶/日，沙特与俄罗斯各增加50万桶/日，总计增加约160万桶/日。从会议结果的影响来看，我们认为总体影响中性，首先与原方案相比，对于今年的增加供应量没有变化，依然是在余下的5个月内增产200万桶/日，但是由于有5国的产量基准出现调整，意味着明年增产幅度有所增加，欧佩克逐步退出限产协议的意图逐步明朗，但整体谨慎增产控制产量恢复节奏的策略没有发生变化，今年年内供应增长仍旧低于需求复苏，供需缺口还会维持，近月合约的强势依然还会延续；其次，我们在前一周的周报中提到未来欧佩克会议的三种结果，目前最终达成的方案介于第一种和第二种情况之间，由于今年年内的增产幅度未变，因此与市场此前的预期没有出现太大的偏离，只是消除了当前市场中的一个较大的不确定因素；最后，在欧佩克增产这一变量确定之后，市场关注的核心焦点就是需求复苏的节奏以及伊朗石油重返市场的时间，近期Delta毒株对需求复苏再度带来不确定性，虽然部分国家感染人数增加，但疫情形势仍旧相对可控。而伊朗方面，目前的谈判由于各种原因暂时停滞，最快要等到伊朗总统同意后才能重新开始，市场预计伊朗石油重返市场的时间推迟到年底。

策略：中性偏多，原油多头配置或者布伦特、WTI正套

风险：伊核协议快速达成或欧佩克增产超预期

燃料油：燃料油经济性显现，巴基斯坦采购增加

在油价经历回撤的同时，燃料油自身基本面则表现相对稳固，尤其低硫燃料油市场结构展现出边际转好的态势，近期月差与裂解价差均有所反弹。在船用端消费持稳的背景下，我们认为低硫燃料油的主要驱动来自于汽柴油市场的提振。跟随疫情改善的大趋势，汽柴油对低硫燃料油溢价升至偏高位水平，促使炼厂与调油商分流更多低硫组分去生产汽柴油，从而收紧低硫燃料油的供应，支撑其市场结构。

高硫燃料油方面，如我们在此前报告中多次提及，发电、炼化及船燃终端均存在增量预期。在当前炎热的夏季，发电消费的季节性增长或成为高硫市场的核心驱动因素。但目前由于最主要消费国沙特的采购力度偏弱，电力板块对高硫燃料油市场的提振效应不及预期，可能的原因有：沙特国内燃料油产量提升、燃料油库存偏高以及原油直烧比例增加。但与往年夏季数据比较，今年沙特燃料油净进口量的差距甚至达到80万吨/月左右，我们认为如此大的缺口不会在整个旺季持续，沙特方面的需求未来存在提升空间。值得一提的是，在沙特表现较为平静的同时，巴基斯坦近期的燃料油需求有显著增加。根据最新市场新闻，巴基斯坦在上周发布了7批燃料油船货（8、9月装船）的采购标书，其中高硫燃料油4批（每批6.5万吨，共计30万吨）、低硫燃料油3批（每批5万吨，共计15万吨），巴基斯坦在增加燃料油采购的同时也取消了部分LNG的采购计划，反映了当前燃料油相对天然气的经济性优势（亚太LNG的价格已明显超过燃料油的同热值价格），因而LNG市场的趋紧也间接促进了燃料油的消费增长。

总体来看，燃料油基本面当前没有显著矛盾，如果原油端能够企稳并重回上涨态势，高低硫燃料油单边价格均有望反弹。因此需要密切关注油市潜在风险因素的变化，选择恰当的入场时机。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

液化石油气：原油端经历回调，LPG外盘支撑仍延续

虽然原油端有所回调，但外盘LPG价格仍较为坚挺，CP与FEI掉期首行价格保持在655以及675美元/吨左右的水平，与上周相比变动不大。在美国供应收缩以及本地PDH需求攀升的背景下，亚太市场维持偏紧态势，支撑区域基准价格以及我国液化气进口成本，进而提振国内市场。就国内基本面而言，目前表现相对一般。首先，供应端跟随炼厂开工负荷呈缓慢回升态势，与此同时燃烧需求仍受到淡季氛围抑制，下游补货需求偏弱。化工侧下游需求则表现相对稳固，尤其是PDH装置开工负荷偏高，带动丙烷原料需求提升，不过由于我国PDH装置大部分原料供应来自于进口，所以需求的提振可能会更直接地反映在外盘市场。而相较于PDH，碳四下游则由于国内汽油市场缺乏进一步的利好，短期需求增量有限。

总体来看，在外盘LPG的支撑下，国内LPG市场或维持高位运行，如果原油端能够企稳反弹则价格具备进一步突破的空间。目前期货盘面对应（广东基准交割地）基差在-300元/吨上下，上周注册仓单存量小幅增加，目前来到4361手，总体水平不高，但盘面压力有限。因此，我们预计期货盘面短期有望维持高位运行，可用参考原油端的节奏进行逢低多配。

策略：中性偏多，考虑逢低多PG主力或冬季合约

风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产/开工不及预期；大量新仓单注册

沥青：基差延续改善，等待需求跟进

上周沥青期价继续下挫，主要在原油价格回落的带动下，自身则因为需求仍然偏弱，库存高企的压力暂时无法解决，叠加仓单的持续流入，压制期货盘面价格。

国内供给：据百川资讯统计，截至7月16日，72家主要沥青炼厂总开工率为37%，环比继续下降4%，近两周炼厂开工率持续回落。但因6月12日稀释沥青征收消费税的举措使得该时间之前地炼进口了大量的原料，在生产有利润的状态下，7月产量预计仍维持高位，供应充裕的格局或将维持到8月上旬左右。下周，沥青生产利润的改善，或有部分转产，预计产量延续增加。需求：随着南方梅雨季节结束，预计刚性需求将逐步恢复，但下周四川以及华北均有大雨，道路施工需求将受到抑制，预计下周需求总体保持小幅回升的势头。

库存：据百川资讯统计，截至7月9日，国内炼厂沥青总库存水平为51%，环比回升2%，社会总库存率61%，环比持平。炼厂开工率继续回落，但仍未看到库存的减少，或说明需求较弱。目前去库拐点尚未见到，总体库存压力仍较大。

利润：随着上周原油价格的继续回落，沥青生产延续有利润的格局，与此同时，实际按照2个月前的船期，沥青生产利润近期一直保持正利润，但焦化生产利润仍不错。

价差：随着期货盘面价格的进一步回调，上周基差明显改善。上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.053，较前一周上涨0.028，上周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格下跌，带动二者比值上升，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：受制于高库存，沥青依然是现实供需宽松，而预期供需改善的逻辑暂未变。随着上周期货盘面价格的进一步调整，上周基差明显改善。近两周炼厂开工率的回落主要跟检修有关，并非生产利润的影响，相反近期沥青生产利润有所改善，叠加6月12日之前大量进口的稀释沥青使得炼厂原料供应充裕，预计当下供应充裕的格局或维持到8月份。因供应充裕带来的短期库存压力仍较大。但成本端的支撑仍存，且后期更大的期待来自于地方炼厂生产成本被抬升后，生产利润将有所恶化，不利于后期产量的释放。叠加后期将进入旺季需求阶段，中线供需改善的逻辑不变。建议保持多头思路，但不追多。

策略建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。

PTA：原油回调带动PTA成本回调，TA加工费短期偏高 

平衡表展望：PTA于8月首度重新进入累库周期；PX7-8月累库速率有限。 

策略建议：（1）单边：加工费偏高，暂观望。（2）跨期：9-1价差的矛盾在于，09合约持仓量偏高的投机氛围溢价VS7月下至8月库存拐点逐步露出的矛盾，9-1价差建议逢高反套。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，终端投机补库的持续性，浙石化PX新装置投产顺畅度。

甲醇：动力煤偏紧氛围VS甲醇后续累库预期 

平衡表展望：7-9月累库预期，兴兴不兑现检修背景下则7月走平。 

策略建议：（1）单边：谨慎偏多，产业累库逻辑受制于动力煤估值逻辑。（2）跨品种：PP-3MA价差转为观望。动态看，库存结构看PP未能启动，等待8月能否有第二轮补库周期再考虑做扩。静态看，平衡表库存比值8-9月有利于做扩。（3）跨期：9月交割前的累库速率及累库时间不足，9-1价差转为观望。 

风险：煤头甲醇的缺煤式减产预期能否兑现，外购甲醇MTO装置的检修兑现进度。

橡胶：需求利空释放，胶价延续反弹

上周橡胶期价延续反弹，宏观的支撑主要来自国内货币资金的阶段性宽松，而自身基本面的支撑则主要来自下游轮胎厂开工率的重新回升。

国内交易所总库存截止7月16为190615吨（+2457），期货仓单量178150吨（+3600），上周胶价的反弹叠加国内原料的释放，带来仓单明显增加。截至7月11日，青岛保税区库存继续小幅回落，主要因到港量的减缓。

上周现货价格重心环比小幅上移。据卓创了解，国内现货市场缺乏下游买盘支撑，导致市场整体成交气氛偏淡，贸易商出货滞缓。周内美金胶市场报盘活跃，出货积极，但买盘依然匮乏，中游贸易商多刚需买采为主；短期弱需求状况难改。船货价格因泰国产区降雨偏多从而造成胶水供应受阻，支撑原料价格反弹，最终带动美金船货市场价格上涨，但因目前国内终端采购情绪薄弱，且刚需采购以现货为主，因而使得美金船货成交气氛尚不活跃。截至上周末，橡胶升水合成胶-775元/吨（-750），上周丁二烯价格的持续上涨带来合成橡胶大涨，使得两者价差快速扩大，或带来天然橡胶需求的反替代。

下游轮胎开工率方面，截止7月15日，全钢胎企业开工率58.95%（+15.35%），半钢胎企业开工率55.84（+11.33%）。上周开工率重新回升，但国内处于淡季，7月开工率回升受限。

观点：近期胶价的反弹主要因前期海外原料端的快速回落以及国内下游轮胎厂开工率大幅下挫之后，利空释放之后的缓和，在国内轮胎厂开工率重新回升下的修复。同时，因国内上周宏观货币政策的阶段性转向也给橡胶价格支撑。目前RU主力合约的上方压力主要在烟片进口套利窗口，按照当下的烟片价格测算在13900元/吨一线。7-8月份仍是国内的需求淡季，因此短期轮胎开工率继续回升的空间有限，同时轮胎厂当下最大的压力在于成品库存，因此后期须看到成品库存有效下降后，或才有较明显的原料采购需求。中线基本面来看，国内产量将逐步回升，海外主产区也步入旺季，需求呈现淡季特征，国内需求环比走弱，出口则受制于集装箱紧张表现仍然偏弱。中期供需预期仍偏弱，预计胶价反弹空间受限。

策略：谨慎偏多，短线参与

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

聚烯烃：社会库存继续累积，低价货源成交为主

期现价格情况：

7月16日，LLD和PP拉丝基准价分别为8250和8400元/吨，主力合约对应基差分别为-85和-12。

从外盘价差来看，7月9日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为8598元和8956元，进口利润分别为-348元和-556元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9000元/吨和10000元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为11150元/吨 , 较上周上涨125元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为1800元/吨, HD-LLD价差50元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为30元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周上涨30元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为33.94% 和29.96%。

周度供需和库存情况：

供给方面,7月9日 PE 和 PP 装置开工率分别为87.51%和87.52%。本周新增宁夏宝丰二期、连云港石化、蒲城清洁能源、久泰能源、辽通化工等共七家检修企业。本周国内 PE 石化检修装置涉及年产能 444.5 万吨，检修损失量在 5 万吨，比上周增加 1.42 万吨，上周检修损失量修正为 3.58 万吨。本周吉林石化和齐鲁石化继续大修，目前周度检修损失量处于中等偏高水平，但对国产供应影响不大。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜23%( +2%) , 包装膜63%(+0%) ; PP下游开工方面,塑编53%(+3%) , BOPP63% (+0%) ,注塑60%(+3%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-9天的使用量。

贵金属：鲍威尔再现鸽派言论 贵金属仍陷震荡格局

宏观面

上周,美联储主席鲍威尔在准备于周三国会听证会上发表的讲话中表示，美国就业市场距离美联储在减少对经济支持之前希望看到的进展“仍有一段距离”，而目前的高通胀将在“未来几个月”得到缓解。这被市场解读为相对偏鸽派的言论，而在此后的周四，议员们针对通胀和银行业监管向鲍威尔尖锐提问，他重申了对完成美国经济复苏提供“有力支持”的承诺。Comex黄金一度上攻至1,830美元/盎司一线，美债收益率与美元则是出现回落，但需要注意的是，目前黄金ETF持仓则是再度呈现出持续减持的情况，这或许还是在一定程度上反应了市场对于美联储何时将会开始缩减购债规模存在一定忧虑，使得市场持有贵金属的信心有所下降，因此目下仍然维持对于贵金属偏震荡的判断。 

基本面

上周（07月16日当周），黄金T+d合计成交量为105,610千克，较此前一周下降16.72%。白银T+d累计成交则为20,440,626千克，较此前一周下降13.93%。上周上期所黄金仓单为3,252千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了13,447.00千克的上涨至2,099,512千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存上涨882.25盎司至35,432,295.25盎司，而Comex白银库存则是出现了345,317.19盎司的下降至350,588,393.40盎司。

在贵金属ETF方面，上周（07月16日当周）黄金ETF出现了11.64吨的下降至1,028.55吨，而白银ETF持仓则是下降40.36吨至17,226.74吨。

在光伏经理人方面，截止2021年07月12日（最新）数据，报154.81，较此前一期上4.14%。

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变

铜：TC价格持续走高 供应端对价格压力或继续凸显

现货情况：

据SMM讯，7月16日当周SMM1#电解铜平均价运行于68,835元/吨至69,695元/吨，平水铜平均升贴水报价则是运行于225元/吨至330元/吨之间。上周铜价基本仍然维持震荡格局之中，虽然上周美联储频繁发出偏鸽派言论，但对于铜价影响似乎较小，目前铜价逐渐回归基本面的定价逻辑。 

观点：

短期：上周，可以发现TC价格仍呈现持续走高的态势，目前已经达到50.82美元/吨的水平，并且目前副产品硫酸的价格也同样维持着强劲的涨势，目前已经达到666.40元/吨的水平，炼厂此前利润相对微薄的情况应该可以得到很大程度的缓解，故此就供应端而言，对于价格的压力或将愈发增大。不过就需求端而言，本周还是可以看到持货商抬高升贴水从而挺价的情况，故此也显示出此前2季度由于铜价格高企而被抑制的需求或许在3季度初期会有一定恢复。因此在当前情况下，铜价上存压力下游支撑，从基本面情况来看，预计暂时仍以震荡格局为主。本周需要关注欧元区央行利率决议情况。 

中长期：宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，虽然此次议息会议后，美元走势强劲，但很大程度上也是对于未来经济增长的透支。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，但由于当下市场美联储抛储传闻干扰以及全球范围内央行流动性可能收紧的冲击，因此总体而言，目前维持相对中性的态度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 国内交仓情况

镍不锈钢：不锈钢价格涨幅扩大

镍品种：本周镍价偏强运行，因绝对价格处于高位，现货成交偏弱，精炼镍现货升水小幅回落。SMM数据，本周沪镍库存增加242吨至7797吨，LME镍库存下降5364吨至223248吨，上海保税区镍库存下降500吨至10700吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加674吨至31756吨，全球精炼镍显性库存下降4690吨至25504吨，全球精炼镍库存已经连续十二周下降。

镍观点：镍当前供需偏强，中线供需存在一定忧虑。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位， LME镍库存亦持续下滑，全球精炼镍显性库存连续两个多月下降，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。四季度镍豆需求可能受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期存在一定忧虑。

镍策略：单边：短期谨慎偏多。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周300系不锈钢社会库存（新口径）增加2.74万吨至39.61万吨，增幅为7.42%，其中主要增量在无锡市场。不过51不锈钢数据显示，本周无锡300系不锈钢社会库存环比下降0.52万吨至29.67万吨。受SS2107合约交割影响，本周不锈钢期货仓单增加1.79万吨至4.44万吨。本周不锈钢期货价格加速上涨，市场传闻不锈钢厂可能面临限产政策，缓解中线过剩担忧，加上现货资源偏紧，304不锈钢现货价格持续上涨，市场氛围偏强。

不锈钢观点：304不锈钢当前处于供需两旺的状态，产业链表现为高供应、高需求、低库存，低库存状态提升价格上涨弹性，且当前下游消费较好，不锈钢供需偏强。近期300系不锈钢社会库存开始逐步累升，但现货市场货源仍旧紧张。目前304不锈钢利润高于其他系列，7月份300系产量可能将进一步攀升。但近期不锈钢厂限产题材逐步发酵，中线供应忧虑可能得以缓解，短期304不锈钢价格仍将偏强运行。

不锈钢策略：中性。短期价格维持强势状态。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：限电忧虑再起，锌铝小幅反弹

锌：锌市场变动：截至7月16日当周，伦锌较此前一周上涨0.34%至2988.00美元/吨，沪锌主力较此前一周上涨0.74%至22575元/吨。LME锌(0-3)由此前一周的-13.25美元/吨至-下降16.50美元/吨。

锌矿市场：据百川，本周进口矿加工费持稳运行于70-80美元/吨。国产锌精矿加工费暂稳运行，整体运行于3900-4500元/吨之间，其中内蒙古地区TC平均运行在4400-4500元，均价4450元；陕西地区TC运行在3900-4000元/吨，均价3950元；四川地区运行于3900-4100元，均价4000元；广西地区运行于4000-4300元，均价4150元；云南地区运行于3900-4000元，均价3950元；湖南地区价格运行于4100-4300元，均价4200元。虽然新冠变异病毒仍在全球多地肆虐，但欧美等发达经济体在疫苗接种率整体较高的情况下，海外矿山的复产效率仍在继续提升。同时国内矿山开工率的持续走高也将继续缓解供应偏紧的问题，后续供需矛盾仍将进一步缓解。

锌锭库存变动：根据SMM，截至7月16日当周，国内锌锭库存11.44万吨，较此前一周周下降0.76万吨，上海保税区库存为3.31万吨，较此前一周下降0.16吨。LME锌库存较上周减少0.25万吨至24.87万吨。

下游消费：据上周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，59条产线停产检修，整体开工率为77.82%；产能利用率为70.11%，较上周下降0.47%；周产量为84.34万吨，较上周下降0.57万吨；钢厂库存量为57.25万吨，较上周下降0.9万吨。在47家彩涂生产企业中，11条产线停产检修，整体开工率为90.09%；产能利用率为69.38%，较上周下降0.11%；周产量为19.19吨，较上周下降0.03万吨；钢厂库存量为17.01万吨，较上周下降0.05万吨。国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌121.37万吨周环比降3.45万吨；彩涂29.7万吨周环比降2.84万吨。涂镀总库存151.07万吨周环比降6.29万吨。

综合观点：上周周初，随着美国CPI、PPI均超预期大增，高通胀给美国货币政策带来更多不确定性，同时锌锭持续累库，锌价承压下行，之后市场对于全国各地限电的忧虑再起，同时锌价下跌后引发了一波下游备货需求以及周五公布的锌锭库存数据再次转为去库，共同推动了锌价的快速反弹。基本面上整体变化不大，消费淡季下游需求边际走弱，供应端产量依然维持高位，云南限电实际影响可能有限。价格方面，虽然基本面预期边际走弱，但目前国内绝对库存仍处于历史低位，同时宏观流动性拐点并未正式来临，短期建议仍以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑 

铝：铝市场变动：截至7月16日当周，伦铝下降0.20%至2498.00元/吨，沪铝主力较此前一周上涨3.15%至19410元/吨，LME铝现货(0-3)由20.85美元/吨回升至20.80美元/吨。

成本方面：据Mysteel，本周主流地区氧化铝价格呈上涨趋势，下游企业及贸易商谨慎观望情绪较浓，按需采购为主。北方市场报价2450-2550元/吨，南方市场报价达到2350-2450元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为2500-2550元/吨，河南地区报价2480~2540元/吨，山东地区报价2500~2550元/吨，广西地区2400~2440元/吨，贵州地区2390~2410元/吨。

库存变动：根据SMM，截至7月16日当周，电解铝社会库存较此前一周下降1.7万吨至82.40万吨。LME铝库存较上周下降4.89万吨至145.78万吨。

观点：上周铝价相对其他有色品种波动较小，最新公布的库存数据显示淡季已至，累库开始。基本面整体变化不大，供应端云南地区部分前期生产受限的炼厂准备着手复产，消费端淡季下游需求边际走弱。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，在跨品种套利策略中仍建议以多头思路对待，单边上由于近期宏观不确定性依然高企，而有色板块整体受到宏观影响较多，短期仍建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑

钢材：钢材消费回升 利润逐步向好

至周五收盘，螺纹主力2110合约收5647点，较上周上涨88点，涨幅1.58%。热卷主力2110合约收6044点，较上周上涨92点，涨幅1.55%；现货方面，上海螺纹现货5270元/吨，较上周有所上涨，上海热卷现货5870元/吨，较上周上涨130元/吨；基差方面，螺纹10合约-131点，较上周升水下跌了65点，热卷10合约-82点，较上周升水上涨了27点；利润方面，长流程即期利润华北地区76元/吨，较上周上涨170元/吨，华东地区128元/吨，较上周上涨221元/吨，连续两周的上涨，长流程即期利润由亏损转为盈利状态。

供给方面：Mysteel调研五大钢材总体产量1068.38万吨，周度环比增加19.19万吨，其中螺纹354.68万吨，周度环比增加10.21万吨，热卷327.46万吨，周度环比增加3.84万吨。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.69%，环比上周下降1.56%，同比去年下降14.06%；高炉炼铁产能利用率88.55%，环比增加2.55%，同比下降4.41%；钢厂盈利率82.68%，环比增加8.66%，同比下降11.69%；日均铁水产量235.70万吨，环比增加6.78万吨，同比下降11.74万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率58.56%，环比下降0.97%，产能利用率70.56%，环比下降0.74%，剔除淘汰产能的利用率为76.81%，较去年同期下降8.79%，钢厂盈利率73.01%，环比增加4.91%。

消费方面：上周钢联公布五大钢材总体表观消费1077.28万吨，周度环比增加40.01万吨，其中螺纹消费358.54万吨，周度环比增加25.36万吨，热卷324.73万吨，周度环比减少1.68万吨。

库存方面:上周五总体库存2156.77万吨，周度环比减少8.9万吨，其中螺纹1151.55万吨，周度环比减3.86万吨，热卷395.80万吨，周度环比增加2.73万吨。

整体来看，通过钢联数据以及其他数据，国内季节性消费增长正在逐渐恢复，消费已显现出好转迹象，上周钢材消费有所好转。目前影响钢材价格的最大变量是粗钢压产政策，原则上今年的粗钢产量不得高于去年全年水平，随着时间过去，压产政策正在逐步开展，范围也在扩大。之前的河北、山东、山西、江苏、安徽等省市压产政策的逐步落地。还有上周高温限电，河南多半钢企停限产，导致河南省平均产能利用率下降至22.85%左右，钢材供需缺口或将拉大。同时，原料端价格坚挺并未有让利的意愿，从而使得长、短流程钢厂即期利润处在低位，为此我们建议钢材逢低买入、做多钢厂利润。 

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多成材利润

期现：期现正套

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、全国压产政策中断、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿石：黑色系全线走高 铁矿基差仍牵绊左右

上周受黑色系商品整体走强影响，铁矿石期货再次上涨重回1200上方。截至上周五收盘，铁矿2109合约收于1241元/吨，周环比涨78元/吨，周涨幅6.71% 。现货方面，上周五青岛港PB粉报1485涨15，超特粉报1043涨3，普氏62%指数报219.8美元/吨，涨2.8美元/吨。成交方面，上周铁矿石主港日均成交103万吨，环比增加20万吨，整体成交一般。

供应方面，Mysteel澳大利亚巴西铁矿发运总量2375.9万吨，环比减少114.7万吨；澳大利亚发货总量1623.5万吨，环比减少186.5万吨；其中澳大利亚发往中国量1277.0万吨，环比减少281.1万吨；巴西发货总量752.4万吨，环比增加71.8万吨。全球发运总量3002.7万吨，环比减少175.9万吨；中国45港到港总量2276.0万吨，环比减少236.7万吨；北方六港到港总量为1106.9万吨，环比增加45.3万吨。到港、发运同步下降，短期内铁矿石供应压力较小。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.69%，环比上周下降1.56%，同比去年下降14.06%；高炉炼铁产能利用率88.55%，环比增加2.55%，同比下降4.41%；钢厂盈利率82.68%，环比增加8.66%，同比下降11.69%；日均铁水产量235.70万吨，环比增加6.78万吨，同比下降11.74万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率58.56%，环比下降0.97%，产能利用率70.56%，环比下降0.74%，剔除淘汰产能的利用率为76.81%，较去年同期下降8.79%，钢厂盈利率73.01%，环比增加4.91%；日均疏港量277.09降8.34。上周铁水产量波动仍受到前期庆祝活动影响，且仍处于恢复过程当中，但是同时高炉的开工率是下行趋势，铁矿石疏港量同步下行，所以铁水增量空间有限，故，对于铁矿石需求的增量有限。

库存方面，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12551.38，环比增93.78；日均疏港量277.09降8.34。分量方面，澳矿6538.04增44.54，巴西矿3351.41降67.41，贸易矿6838.80增42.6，球团384.27降1.96，精粉920.51增17.81，块矿1874.59增29.39，粗粉9372.01增48.54；在港船舶数155增17条。由于疏港下降港口出现了一定增库，增库幅度不大，但是压港量增加比较明显，后期将会陆续转为有效供应，有进一步增库压力。

整体来看，当前铁矿石供需矛盾仍不突出，且细分的结构性矛盾仍存，整体库存保持低位去库，基本面表现较为健康，由于基差较大的原因，价格短期偏强运行概率较大。就此展望后市，在整体压产的格局下，矿价难以具备成材上涨的想象力，铁矿石的价格方向取决于国内压产的力度。如果压产的力度较小，由于当前铁矿石的全球供需偏紧，价格大概率继续偏强运行。如果粗钢压产的力度较大，铁矿石的库存有望出现连续累库，供需格局将逐步转为供过于求，后续价格有望偏弱运行。短期内，由于基差较大，在成材价格稳中上行的格局下，铁矿石近月盘面价格有望向现货价格靠拢的可能，但是远月合约将会有可能面临较大力度减产带来的增库，由此，推荐多成材与空远月的套利组合，由于利润空间已经有所反应，建议超配成材。 

策略：

单边 ：短期中性 中期偏空（视压产力度而定）

跨品种：多近月成材，空远月铁矿

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向不及预期，成材端淡季需求表现不及预期，疫情加重等。

双焦：供需偏紧延续，双焦震荡偏强

上周双焦主力合约双双上涨，其中焦炭主力合约环比上涨198.5个点，最终收于2693，周涨幅为7.96%，减仓1.61万手；焦煤主力合约上涨178.5个点，最终收于2035，周涨幅为9.61%，增仓4.57万手。

焦炭方面，上周主流钢厂对焦炭采购价格提降120元/吨，本轮提降全面落地。供应端，目前焦企生产基本维持正常水平，出货情况尚可，焦炭供应较为稳定，但部分焦企部分煤种库存出现告急现象，山东“以钢定焦”政策抑制当地的焦化产能释放，同时山西大量焦化产能面临去化，整体焦炭供应或难以大幅释放。需求端，钢厂整体开工暂时持稳，部分钢厂因粗钢压减产量政策及环保因素生产稍受限制，钢厂对焦炭需求较前期有所减弱。而海外经济的复苏带动焦炭出口的增加，同时入炉煤成本不断抬高，因此焦炭处于上有顶下有底的阶段。下一步炭价格走势取决于供需两端政策落地幅度和时间，考虑成本支撑和高贴水，短期焦炭期货价格以偏震荡对待。

从供给端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为84.79%，环比上周增0.50%；日均产量71.35，增0.42；230家独立焦企样本，剔除淘汰产能的利用率为85.57%，环比上周增0.26%；日均产量61.64，增0.18；100家独立焦企样本：产能利用75.46%，周环比减0.16%；日均产量36.03，减0.08。

从消费端看，上周Mysteel调研247家钢厂高炉炼铁产能利用率88.55%，环比增加2.55%，同比下降4.41%。日均铁水产量235.70万吨，环比增加6.78万吨，同比下降11.74万吨。

从库存端看，上周Mysteel调研独立焦企全样本：焦炭库存73.80万吨，增10.45万吨。全国247家钢厂样本：焦炭日产46.84万吨，持平；剔除淘汰产能利用率87.31%，持平；焦炭库存807.56，增3.46，平均可用天数13.59天，增0.07天。

焦煤方面，上周主产地区煤矿生产陆续恢复，且发改委发文准备投放超过1000万吨煤炭，但是煤矿事故时有发生，安全环保政策亦将持续，部分超产煤矿仍在限产，焦煤市场供应紧张局面暂难缓解，进口蒙煤在蒙古那达慕放假闭关5天之后，中蒙各公路口岸将恢复通关，短期通关量预计仍保持低位。下游方面，各地暴雨天气影响部分煤矿生产及铁路发运，焦企原料煤到货情况不佳，部分焦企部分煤种库存又现告急现象，叠加节后补库需求回升，支撑煤价向好。整体来看，焦煤基本面相对坚挺，短期持谨慎偏强态度。

从库存端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：炼焦煤总库存1506.25，减39.59，平均可用天数15.87天，减0.51天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存1264.75，减32.64，平均可用天数15.43天，减0.45天；全国247家钢厂样本，炼焦煤库存991.08，增10.71，平均可用天数15.91天，增0.17天。

从消费端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为84.79%，环比上周增0.50%；日均产量71.35，增0.42；230家独立焦企样本，剔除淘汰产能的利用率为85.57%，环比上周增0.26%；日均产量61.64，增0.18；100家独立焦企样本：产能利用75.46%，周环比减0.16%；日均产量36.03，减0.08。

综合来看，整体焦炭供应难以大幅释放，粗钢压减政策压制焦炭需求，因此焦炭处于上有顶下有底的阶段。下一步炭价格走势取决于供需两端政策落地幅度和时间，考虑强力成本支撑和高贴水，短期焦炭期货价格以偏震荡对待。虽发改委发文投放储备煤，但安检和环保工作影响煤矿供应释放，进口蒙煤通关维持低位，焦煤供需紧张格局难以缓解，价格将继续保持坚挺，因此焦煤维持偏多观点。 

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：山西焦化产能去化情况、粗钢产量压减政策落实情况、消费强度是否能达到预期，宏观经济政策，煤炭投放及进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：供需失衡短期难恢复 下游需求不断攀升

市场要闻及重要数据：

期货与现货指数：截止上周五，动力煤期货主力合约2109再度上涨，连续两个周阳线结束，一度冲破900大关，涨幅为4.57%；指数方面，产地指数：截至7月15日榆林5800大卡指数825元，周环比涨1元。鄂尔多斯5500大卡指数777元，周环比涨10元。大同5500大卡指数826元，周环比降11元。港口指数：截至7月15日，CCI5500指数报947元周环比持稳。CCI5000指数报875元，周环比持稳。CCI进口4700指数报110美元，周环比涨2元。CCI进口3800指数报82.5美元，周环比涨0.8。

港口：截止到7月16号，北方四港铁路日均调入量为119万吨（相比之前一统计周减少5万吨）。截止7月16日北方四港煤炭库存合计1002万吨（相比7月9日减少76万吨）。其中，秦皇岛港煤炭库存375万吨（相比7月9日减少19万吨），曹妃甸港煤炭库存264万吨（相比7月9日减少25万吨），京唐港煤炭库存168万吨（相比7月9日减少11万吨），黄骅港煤炭库存195万吨（相比7月9日减少19万吨）。

电厂：截止到7月15日，沿海八省重点电厂电煤库存2461.8万吨，近期库存在不断下降。当日耗煤223.2万吨，南方地区出梅后气温升高，日耗不断创下历史新高。当日供煤量211.8万吨，供煤量虽有提升，但面对高日耗下依然难以累库。可用天数为11天。综合来看，近期电厂库存下降过快，在日耗处于绝对高位下，电厂补库还有一定压力。

海运费：上周波罗的海干散货指数（BDI）呈现下跌态势，7月16日报于3039，相比7月9日下跌261个点。海运煤炭运价指数（OCFI）于7月16日报于929.53，呈现小幅上涨态势。

观点与逻辑：产地方面，虽然煤矿都已经恢复生产，但部分地区煤管票依然紧张，煤矿则再发事故，安检等更加严格，影响部分煤矿正常生产。近期北方雨水较多，影响煤矿生产与运输，尤其是内蒙的露天矿，受雨水影响较大；港口方面，近期北方港口铁路调入量偏少，下游需求不减下，库存不断下降。贸易商库存偏低，由于成本支撑，发运倒挂严重，因此贸易商报价不断提高。外加期货不断上涨，贸易商认为当前用煤需求高峰，后期煤价依然有上涨可能性。电厂虽然对高价煤接受度提高，但依然以长协为主，还盘差距较大，成交甚少；进口煤方面，由于国际用煤需求不减，因此印尼煤价格依然处于高位，且近期印尼国内疫情因素，虽暂时没有影响生产，但已经对运输造成一定影响，国际煤价短期难以下跌；需求方面，当前南方出梅，正是夏季酷暑时期，用煤骤增。但当前电厂因库存偏少，部分地区不得不拉闸限电。水电近期数据虽然表现不错，但难以替代火电的主力低位；基差方面，当前我们了解到秦皇岛港报价已超过1000元/吨的价格，但期货依然在900下方，近期修复基差驱动较强；综合来看，当前南方出梅后处于用煤高峰，但北部地区受雨水以及安检与环保影响生产难以跟上需求，煤价易涨难跌。但需要注意政策的不断干扰，发改委等部门不断的喊话使得期货价格有所回调。

策略：

单边：依然看涨为主，但需要随时注意政策带来的风险。

期权：单边可轻仓买入看多期权，手头有现货企业可买入看跌期权来对冲政策风险下带来的煤价下跌。

风险：重点关注国家政策变动尤其是保供政策，雨季到来水电的替代，电厂采购力度放缓，煤矿事故，资金情绪波动，港口的再度累库。

玻璃纯碱：纯碱高位震荡偏强 玻璃周末现货普涨

纯碱方面，上周现货价格整体运行平稳，西北、西南区域个别企业上调50元/吨，供应端，除个别企业因检修影响外，其他企业开工正常，国内纯碱开工率70.30%，处于近年低位。库存端，样本企业库存总量环比下降5.92至43.56万吨，轻重同步去库。部分企业待发订单量充足，库存低位，报价上调。需求端，整体较为稳定，按需采购。当前纯碱价格高位坚挺，下游用户有一定的抵触情绪。综合来看，目前市场整体情绪偏乐观，浮法玻璃产线复产点火以及光伏玻璃产能扩张，有效拉动纯碱需求。但也要注意到，样本玻璃企业纯碱库存52天，略有提升，同时盘面升水，需注意把握节奏，不盲目追多。

玻璃方面，截止上周五全国浮法玻璃成交均价2913元/吨，伴随着周五夜盘上涨，周末部分企业价格上调20-60元/吨不等。分区域看，上周华北沙河市场部分加工企业订单略有好转，企业价格持续上调；华中市场整体产销较好，多以降库为主，部分规格货源紧俏，推涨意愿犹存；华南市场下游开始适量补货，部分企业价格上调1-2元/重箱；西北地区报价稳定，出货情况一般，仍以稳价操作为主。库存端，上周库存环比下降，库存绝对历史低位。全国样本企业总库存2028.02万重箱，环比下降5.56%，同比下降58.37%，库存天数9.78天。需求端，整体接单较为谨慎，沙河市场部分low-e价格上调0.5-1元/平方米，华中市场深加工订单略有好转，但略有分化，小型企业接单较为一般。综合来看，地产和汽车销售强劲，预示着后续玻璃高消费有望延续，且下游产业升级有利于增加玻璃消费强度，低库存下企业提涨意愿较强，建议逢低做多。同时注意盘面小幅升水，需把握好节奏。

策略：

纯碱方面，中性偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况  

玻璃方面，中性偏多，关注利润压缩程度及生产线的变动情况 

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

白糖：内外盘糖价止跌反弹

本周原糖期货止跌反弹，最新的UNICA报告显示，6月下半月巴西中南部甘蔗压榨量为4501万吨，比2020/21年同期的4312万吨增长4.39%，部分弥补了前几个月生产的延迟。制糖原料比例上升，糖厂倾向于生产食糖，6月下半月甘蔗制糖比为47.56%，而2020年同期为47.39%。甘蔗制糖比提高，产糖量大幅提高，处于近四年记录高位，霜冻炒作暂告一段落且本轮霜冻实质影响不大，7月以来雷亚尔贬值刺激食糖出口，因国际机构再次调低巴西食糖产量，印度新榨季过剩量继续减少是潜在的利好，原糖仍有走强动能。

本周国内白糖跟随外盘节奏运行，广西、云南公布数据显示，至6月底广西累计销售371.14万吨，同比减少44.36万吨，产销率59.03%，同比下降10.22个百分点，库存257.65万吨，较去年同期的184.5万吨高出73.15万吨，云南累计销售116.62万吨，同比减少5.9万吨，销糖率52.72%，同比下降3.76%，库存104.61万吨，较去年同期的94.4万吨高出10.21万吨。从数据情况看，两个最大产区销售进度滞后，低于市场预期。从现货的表现来看，支撑较强，集团一般来说广西产区在榨季高峰库存压力以及销售压力最大，加上产区集团的甘蔗兑付率基本完成，现货在此情况下相对于期货盘面相对抗跌托底市场价格。

整体来看原糖下行幅度有限，在17美分处有较强支撑，对应对国内进口成本来说5500下方空间也很有限，国内随着进入7.8月份夏季冷饮消费旺季，之后又是中秋国庆双节，需求前景季节性向好，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，将带动期货盘面走强。谨慎偏多。

策略：逢低做多SR01合约，适当介入反套保护。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

棉花：郑棉持续走强 短期追涨谨慎

本周郑棉在降准利好下持续上行，央行降低金融机构存款准备金0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元，郑棉逼近17000元/吨关口，结算均价为16674元/吨，较前周上涨283元/吨，涨幅1.7%；代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价16747元/吨，较前周上涨323元/吨。

外盘棉花基本面方面，7月份USDA将2021/22年度全球棉花产量上调11万吨，其中美国上调17万吨，将2021/22年度全球棉花消费上调13万吨，其中印度上调11万吨，2021/22年度全球棉花期末库存下调34万吨，其中印度下调30万吨，中国下调22万吨。7月份2020/21年度全球棉花产销差相比上个月下降了27.2万吨，降幅也是今年1月份以来最大值。对于2021/22年度，相比上个月，虽然美棉产量调增带动全球棉花产量上调，但是受益于巴基斯坦棉花产量下调和印度棉花消费上调，全球棉花期末库存仍有明显下降。相比本年度虽然全球棉花产量有所增长，但是受益于消费表现仍旧强劲，全球棉花期末库存继续下降，全球棉花库销比进一步走低，利多中长期全球棉价。

国内棉花方面，近期新疆棉花长势较好，当前进入花铃期，棉花长势较好。现货市场多数棉企报价随期价走高，纺织企业采购继续以刚需为主，储备棉成交依旧火热，本周储备棉挂牌量4.77万吨， 7月5日至7月16日累计成交总量95524.846吨，成交率100%。2011-2013年手摘棉资源轮出使储备棉的竞争力增强。2011-2013年度不仅南疆，北疆也有一定的手摘棉加工入储（南疆手摘棉入储的比例较高，机采棉并不多），而手摘棉具有纤维长度好、断裂比强度高的特点，最关键的是：一手摘棉入储时落回潮低，降等降级要低于机采棉。棉价、棉纱快速上涨后，下游面料内销订单放缓，外销面料订单较之前有起色。

策略层面看，我们认为阶段棉花作为后周期消费品整体仍有较好表现，宏观波动中棉花被资金多配是大概率，美棉种植面积缩小，后期美棉低库销比对行情仍有较强支撑，中期继续看多为主，但短期来看上涨幅度较大，继续向上寻求突破或面临一定阻力，可能存在的滑准税配额发放或成潜在利空。追涨需要谨慎。短期中性。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

油脂油料：油粕延续上涨趋势

市场分析及交易建议：

国际油籽市场：美国全国油籽加工商协会（NOPA）称，2021年6月份NOPA会员企业的大豆压榨量为414.8万吨（1.524亿蒲），低于市场预期的1.595亿蒲，环比降低6.79%，同比降低8.88%，创近2年来月度最低水平，因为国内大豆供应紧张，大豆价格上涨，部分压榨厂停机检修。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至7月8日的一周,美国大豆净出口销售31.25万吨，其中2020/21年度2.17万吨，2021/22年度29.08万吨，均符合市场预期。当周出口装船量为19.77万吨，此前一周为22.12万吨。迄今为止，2020/21年度（始于9月1日）美国大豆累计出口销售6192.6万吨，远高于上年度同期的4608.71万吨，已完成年度出口预估值的100.24%。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存120万吨，环比增加2万吨；上周菜粕库存3.1万吨，环比减少0.3万吨。进口利润方面，巴西大豆近月船期cnf价格624美元/吨，进口大豆盘面压榨利润约-150元/吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m09-20，华南菜粕现货基差rm09+0。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存93万吨，环比持平；上周菜油库存27万吨，环比减少0.8万吨；上周棕榈油库存40万吨，环比减少2万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p09+900，华北一级豆油现货基差y09+540，华东四级菜油现货基差oi09+220。

如果按照此次美豆播种面积8755万英亩和趋势单产50.8蒲/英亩计算，2021/22年度美豆产量预估在4400百万蒲，折合约1.2亿吨产量。而目前USDA预测2021/22年度美国大豆需求为出口2075+压榨2225+饲残120=4420百万蒲，折合总量1.2亿吨。因此，新作美豆面积如果仅有8755万英亩，那么新一季美豆库存很难出现增库，供需将面临极度的紧平衡，后期重点关注美国中西部产区天气对未来美豆单产的影响。东南亚棕榈油产区也同样面临产量恢复不及预期，库存水平保持低位的供需紧张状态，支撑整体国际油脂价格。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：印尼产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米：期价先扬后抑

1.  对于现货而言，由于国内深加工行业停机检修带动需求端表现疲弱，再加上小麦、水稻定向及进口玉米等调控政策带来供应压力，国内现货继续弱势；

2.  对于期货而言，上半周在外盘上涨及国内贸易商第三方融资压力有所缓解之下，期价减仓反弹，但由于现货依旧弱势，在近月基差得到一定修复之后，下半周出现较大幅度回落。在这种情况下，后期一方面需要关注内外产区天气，另一方面需要关注市场供需博弈的走向，特别是调控政策对供应端即贸易商挺价心理的影响。

玉米淀粉：价差再度收窄

3.  卓创资讯数据显示，行业开机率继续下滑，带动行业库存继续下降，但由于原料端即深加工玉米收购价继续下跌，使得淀粉-玉米价差再度收窄，对应盘面生产利润亦有所下滑；

4.  考虑到近期一方面季节性旺季或带来补库需求，另一方面行业主动缩减供应，带动行业供需或阶段性改善，但由于行业产能过剩，加上绝对价格高企抑制需求，价差上方空间或有限。当然，更为重要的是目前玉米产销区价差倒挂或将延续，短期价差表现或仍有反复。

鸡蛋：期价近强远弱

5.  现货价格整体持续稳中有升，期价则近强远弱分化运行，且近月相对强于远月，带动基差整体走强；

6.  分析市场可以看出，近月基差继续走强，并持续处于历史同期高位，主要源于市场对后期季节性上涨延迟或者涨幅不及预期的担忧，但卓创资讯和博亚和讯数据均显示6月在产蛋鸡存栏均环比下滑，表明存栏恢复相对缓慢，供需依然偏紧，或难以改变季节性规律。

交易建议：

玉米与淀粉：中期维持中性，短期谨慎看多，建议等待做多机会。

鸡蛋：中期维持中性，短期谨慎看多，建议择机入场做多9月合约，以前低为止损。

风险因素：

国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

生猪：生猪产能持续释放 现货价格小幅趋弱

7月15日，国家统计局发布公告显示，上半年，猪牛羊禽肉产量4291万吨，比上年同期增长23.0%，其中猪肉产量增长35.9%；牛奶产量同比增长7.6%，禽蛋产量下降4.1%。二季度末，生猪存栏43911万头，同比增长29.2%；其中，能繁殖母猪存栏4564万头，增长25.7%。相比之下，非洲猪瘟疫情前，2018年上半年全国生猪出栏3.34亿头，比上年同期增加397万头，增长1.2%；全国猪肉产量2614万吨，增加36万吨，增长1.4%。2018年6月底全国生猪存栏4.09亿头。

从上市生猪企业的情况来看，截止7月13日，16家上市猪企已公布了2021年6月生猪销售情况，15家上市企业（不包含东瑞股份）上半年生猪出栏量达到4262.48万头，同比增长106.64%。只有温氏股份生猪销量同比下降3.67%，其余均增长，而且同比增长多在100%以上；其中，正虹科技同比涨幅高达379.98%，罗牛山、唐人神、傲农生物同比增长200%左右，牧原股份、正邦科技、大北农、金新农同比增长超150%，新希望、中粮家佳康、龙大肉食同比增长在100%左右。2020年企业大刀阔斧的扩张，生猪产能逐渐释放，预计生猪存栏及出栏数量仍将呈现增长态势。

现货方面，一方面，生猪存栏恢复，整体供应大幅增加；另一方面，短期内受局部地区疫情影响，养殖户出栏意愿积极；叠加市场需求平淡，白条走货不旺，生猪现货价格普遍小幅回调。但随着价格下跌，部分地区生猪出栏量小幅缩减，华北地区出栏下降较为明显，华南、西南地区前期出栏较多，近两天也有缩减，沿江地区出栏略有增加。市场博弈加剧，整体猪价继续大幅下跌的概率较小。

期货方面，随着生猪现货市场的小幅趋弱，期货盘面也呈现回调态势。截止7月16日收盘，主力9月份合约收盘价为18350元/吨，较上周五收盘价下跌815元/吨。9月份合约较现货仍然升水2600元/吨左右，较上周扩大500元/吨左右。较高的盘面升水一方面体现出市场的季节性预期。另一方面，生猪期货作为首个活体交割品种，首次交割的谨慎和期限回归方式的探索、以及产业体量与期货盘面交易体量之间的差距对现货产业参与套期保值积极性的影响还具有一定的不确定性。

策略：随着市场信心的逐渐恢复，现货价格季节性反弹的预期逐渐增强。建议前期空单陆续止盈观望，9月份交割形势明朗及季节性行情结束之后，逐步介入远月空单及套期保值。本周中性偏强。

风险提示：新冠疫情影响、冻品肉流通影响、非洲猪瘟疫情等

商品期货市场流动性：甲醇增仓首位，焦炭减仓首位

品种流动性情况：2021-07-16，焦炭减仓23.74亿元，环比减少3.12%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓42.73亿元，环比增加11.1%，位于当日全品种增仓排名首位；铝、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、镍、焦炭分别成交1208.11亿元、1027.24亿元和960.9亿元（环比：16.31%、18.79%、-12.67%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-07-16，化工板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工、有色分别成交4154.06亿元、3663.71亿元和3101.49亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2021年7月16日，沪深300期货(IF)成交1899.91亿元，较上一交易日减少21.48%；持仓金额2980.01亿元，较上一交易日减少8.26%；成交持仓比为0.64。中证500期货(IC)成交1455.67亿元，较上一交易日减少19.34%；持仓金额3487.84亿元，较上一交易日减少3.19%；成交持仓比为0.42。上证50(IH)成交692.71亿元，较上一交易日减少17.49%；持仓金额868.37亿元，较上一交易日减少7.97%；成交持仓比为0.8。

国债期货流动性情况：2021年7月16日，2年期债(TS)成交87.4亿元，较上一交易日减少58.07%；持仓金额666.34亿元，较上一交易日减少0.23%；成交持仓比为0.13。5年期债(TF)成交155.19亿元，较上一交易日减少33.91%；持仓金额724.52亿元，较上一交易日增加1.24%；成交持仓比为0.21。10年期债(T)成交506.9亿元，较上一交易日减少42.7%；持仓金额1576.49亿元，较上一交易日增加0.28%；成交持仓比为0.32。