注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

周四，中国二季度和6月经济数据整体偏强：1、从两年平均增速来看，工业增加值、消费、固定资产投资均好于5月数据；2、6月出口再超预期，中国6月出口在机电产品、纺织服装分项的拉动下继续超预期。结合4000亿MLF到期续作1000亿来看，本轮的全面降准主要是为了对冲下半年逐渐到期的4.15万亿MLF，因此我们认为“新一轮宽松周期开启”的判断不成立。

随着美联储官宣Taper时间的持续临近，需要警惕新兴市场股指的“抢跑”风险——根据我们对历史上的Taper分析来看，当美联储官宣Taper后是风险资产调整最快的阶段。对于政策路径，我们预计美联储可能会在8月杰克森霍尔央行会议上公布Taper信息，并且在年底正式公布Taper的时间表。商品仍是内外分化的基本面。中国政府持续调控大宗商品价格，防控输入型通胀的意愿较为强烈，整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位宽幅震荡的判断，预计难以出现趋势性行情。海外则利多线索仍明显，欧美6月制造业PMI终值显示经济仍在改善，并且随着8月1日美国政府债务上限即将重新恢复，市场认为财政部一般存款账户仍会进一步下降，将继续向市场投放流动性。需要指出的是，目前全球疫情再度呈现反复的迹象，英国和西班牙、日本、韩国等多国出现疫情反弹，需要继续关注后续变化。整体来讲，新兴市场股指保持谨慎，商品中的能化和有色板块需求等待疫情风险和欧佩克增产不确定性的释放后，再把握逢低做多的机会。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

资产负债表：MLF缩量价不变，居民消费超预期

宏观市场：

【央行】15日央行开展100亿元逆回购操作和1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，同时中期借贷便利（MLF）和公开市场逆回购利率均维持不变。当日有100亿元逆回购和4000亿元中期借贷便利（MLF）到期，当日实现净回笼3000亿元。

【财政】15日国债期货各品种主力合约全线下跌。十年期主力合约跌0.42%；五年期主力合约跌0.22%；二年期主力合约跌0.10%。主要利率债收益率多数上行，10年期国开活跃券21国开05收益率下行0.51bp报3.3524%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行3.49bp报3.0808%，10年期国债活跃券20附息国债16收益率上行2.83bp报2.9958%，5年期国债活跃券20附息国债13收益率上行2.5bp报2.7775%。

【金融】15日虽为降准实施日但银行间市场流动性并未显宽松，供需相对平衡，货币市场利率涨跌互现。银存间同业拆借1天期品种报2.1121%，涨11.89个基点；7天期报2.2592%，涨7.1个基点；14天期报2.2350%，跌5.79个基点；1个月期报2.4731%，跌1.06个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0834%，涨10.63个基点；7天期报2.1646%，涨1.11个基点；14天期报2.1653%，跌1.57个基点；1个月期报2.3182%，跌7.09个基点。

【企业】15日各期限信用债收益率多数下行，续创一年新低，全天成交近1700亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1128只，总成交金额1190.54亿元。其中719只信用债上涨，96只信用债持平，252只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1903只，总成交金额达1697.45亿元。

【居民】15日国家统计局公布数据，上半年国内生产总值532167亿元，同比增长12.7%，比一季度回落5.6个百分点；两年平均增长5.3%。其中，第二季度增长7.9%，两年平均增长5.5%。上半年全国居民人均可支配收入17642元，同比名义增长12.6%，扣除价格因素同比实际增长12%。统计局表示，从供需循环、市场信心、内需持续增强来看，下半年中国经济有望保持持续稳定复苏的态势。

近期关注点：市场通胀预期波动，央行货币政策基调转变

国债期货：MLF缩量续作，期债大幅回调

市场回顾：

昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.42%、-0.22%和-0.10%至99.240、100.655和100.665;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动4.29bp、5.38bp和1.00bp至2.96%、2.82%和2.52%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动1.11bp、11.40bp和-5.11bp至2.16%、2.10%和2.32%；经济通胀方面，工业指数变动1.09%点至3344点；公开市场上，央行MLF操作净回笼3000亿；消息面上，6月工业增加值同比8.3%，预期7.9%；二季度GDP同比7.9%，预期8%；1-6月投资增速12.6%，预期12%；1-6月消费增速23%，预期22.8%。

策略建议：

1. 单边策略：昨日在MLF缩量续作及经济数据多数超预期的冲击下，市场情绪斗转直下，期债低开低走，大幅下挫，或许昨日期债的深度回调是为了矫正前期过度宽松的货币政策预期，毕竟当前经济虽有下滑压力，但不至于大幅衰退。目前来看，资金面总体平稳，4TS-T走势依然向上，基差弱反弹，均未反映出期债单边走势将面临较大的下行压力，回调的期债矫正过度宽松的预期后或许再度回升，继续维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR与R007利率接近，套利机会不显著；基差小幅反弹，持续关注做多基差的机会，主要原因在于：若利率持续下行，CTD券交割期权价值提升望带动基差走强；若利率转为反弹，大概率是资金超预期收紧所致（因为经济悲观预期尚存），T合约的套保需求或回升带动基差走强。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑仍由资金面主导，昨日降准落地，此前推荐的做陡曲线策略如期获利。若后市资金面维持平稳，则做陡曲线策略仍可继续进行。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧

股指期货：A股低开高走，权重股走高

A股低开高走，钢铁、金融、白酒等权重股反弹，资金重点围猎中报预增股，同时预亏预减股出现大面积跌停。上证指数收涨1.02%报3564.59点，创业板指涨1.4%，上证50涨超2%。两市成交额连续11个交易日超万亿；北向资金实际净买入124亿元，中国平安获买入超12亿元，招商银行、隆基股份均获净买入逾8亿元。

国内来看，全面降准以及6月份金融数据均超市场预期。央行决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准为全面降准，将释放长期资金约1万亿元，全面降准的操作超出市场预期。6月份金融数据全面超预期，央行数据显示，6月M2同比增长8.6%，为连续两个月回升；新增人民币贷款2.12万亿元，同比多增3086亿元，延续前5个月的增长势头；社会融资规模增加3.67万亿元，远超市场预期的3万亿左右规模。数据反映实体经济融资需求较旺，信贷派生能力增强。超预期的全面降准以及超预期的金融数据短期料大幅提振市场风险偏好。海外方面，美联储主席鲍威尔连续第二天为保持政策宽松立场辩护，重申通胀高企将是暂时的，抬升市场风险偏好。但目前须提防以下风险，关注德尔塔变异株的潜在风险，目前该病株已在至少98个国家和地区出现，该变异株较为危险，而且在继续变异和进化，目前韩国政府宣布从7月12日开始，将首都圈防疫等级升至第4阶段，即最高等级，为期两周，后续需要持续不断评估和调整公共卫生措施。

考虑到全面降准以及6月份金融数据均超市场预期，国内A股短期走势预计较强；但中长期来看，我们仍然认为国内投资者应重个股轻指数，更多关注结构性机会。长期来看，全球经济改善最快的阶段已经过去，中国PMI的拐点已经确认，发达经济体只有美国PMI还在持续上行，欧元区、日本的PMI已经有一定的转弱迹象；此次全面降准对冲下半年MLF到期、地方政府债发行的压力，预计下半年国内货币政策将偏宽松，未来的货币政策会对经济和市场逐渐转向友好，国常会降准信号发出后，债券市场目前已经积极响应，十年期国债期货7月6日至今大幅上涨0.81%，10Y国债收益率目前也已经跌破3%的整数关口。下半年A股风格或重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。原油价格处于高位将持续催化石油化工板块，下半年可关注石油化工板块的投资机会。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：谨慎偏多

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

燃料油：原油回调，燃料油单边价格受扰动增加

近期原油端波动提升，对燃料油单边价格的扰动增强，而昨日油价的大幅回调也给燃料油带来下行压力。但我们认为这种压力将是暂时的，目前来看原油市场在三季度大幅收紧的趋势并没有被逆转，油价在当前基础具备上行空间与驱动，燃料油有望再度受到成本端抬升。但需要注意的是近期风险确实有所积累，如欧佩克间的分歧、变种病毒的传播等因素对市场信心有一定冲击，可以密切关注这些风险因素的变化，以更好掌握入场节奏。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：消费偏弱，库存压力仍大

1、7月15日，BU2109合约下午收盘价3218元/吨，较昨日结算价下跌206元/吨，跌幅6.02%，持仓380203手，增加99440手，成交989304手，增加570883手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3550-3670元/吨；山东，3200-3430元/吨；华南，3450-3500元/吨；华东，3400-3550元/吨。

观点概述：在原油价格回调带动下，沥青现实供需矛盾凸现，价格出现大幅回落。按照原油价格调整到65美元/桶，对应沥青的成本在2900元/吨一线，叠加配额费用，成本将上移到3300元/吨。本周最新数据显示，炼厂开工率环比下降4%，炼厂库存环比回升2%，社会库存持平，数据或说明，需求仍表现一般。国内分所属的产量来看，6月份地炼产量有所下降，因原料充裕，预计7月份环比回升，8月份或才能看到地炼产量的进一步下降，但还需要取决于利润格局。因夏季用油高峰对于汽柴油价格支撑较强，预计焦化利润尚有回升空间。因此，我们对于后期供应端减少的预期暂未改变，但当下因库存压力较大，还须等待价格企稳。

策略建议：中性

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：原油回调带动PTA成本回落 

平衡表展望：PTA累库拐点7月中下附近逐步出现，进入小幅累库周期，关注周频库存是否已兑现累库拐点；PX7月累库速率有限，预期PX加工费压缩空间有限。 

策略建议：（1）单边：加工费偏高，暂观望。（2）跨期：9-1价差的矛盾在于，09合约持仓量偏高的投机氛围溢价VS7月下至8月库存拐点逐步露出的矛盾，9-1价差建议逢高反套。 

风险：PTA工厂检修计划兑现力度，终端投机补库力度，汽油溢价对芳烃供需改善的持续性。

甲醇：港口库存再度小幅去库，关注7月下旬集中到港 

平衡表展望：逐步进入7-9月连续累库周期。关注7月MTO装置检修兑现情况。 

策略建议：（1）单边：谨慎偏空。（2）跨品种：7月预期甲醇/PP库存比值回落，而8-9月回升，对应PP-3MA价差8-9月逐步回升，PP09-3MA09价差建议做扩。（3）跨期：9-1跨期价差继续反套。

风险：煤头甲醇检修兑现情况，外购甲醇MTO装置的检修兑现进度。

橡胶：原料价格内强外弱

15号，RU主力收盘13370（+120）元/吨，混合胶报价11900元/吨（-150），主力合约基差-445元/吨（-20）；前二十主力多头持仓105910（+1374），空头持仓153649（+131），净空持仓47739（-1243）。

15号，NR主力收盘价10765（+155）元/吨，青岛保税区泰国标胶1670（+10）美元/吨，马来西亚标胶1655美元/吨（-5），印尼标胶1615（-10）美元/吨。主力合约基差-325（-117）元/吨。

截至7月9日：交易所总库存188158（+3872），交易所仓单174550（-100）。

原料：生胶片49.77（+0.37），杯胶43（0），胶水44.7（0），烟片52.11（+0.41）。

截止7月8日，国内全钢胎开工率为43.6%（-1.68%），国内半钢胎开工率为44.51%(-0.24%）。

观点：昨天胶价盘面震荡偏强，海外原料价格大幅下挫以及国内轮胎厂开工率大幅下滑的利空基本反映完毕之后，供需矛盾有所缓和。当下橡胶基本面变化不大，需求端仍呈现偏弱势头，国内轮胎厂处于季节性淡季，高温也使得负荷有所回落，但后期即将迎来海外雪地胎季节性生产旺季，预计开工率或重新回升，当下轮胎厂最大的压力在于高企的成品库存，因此短期内或难以见到明显的原料需求。因此，青岛港口库存下降更多基于近两个月来进口量的减缓。后期主要关注供应的节奏，价格低位下，但驱动不足，预计胶价低位震荡为主。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属：耶轮称通胀预期仍在控制之中

宏观面概述

美东时间本周四，耶伦接受CNBC采访时称，她认为通胀猛增的情况还会持续数月，同时预计通胀将得到控制，利率将保持在温和水平。耶伦表示，通胀应该是暂时的，通胀预期看起来仍在控制之中，但需要非常密切地对其进行关注。她希望确保通胀仍在控制之中，预计通胀将在中期内消退。而这样的言论，似乎又在一定程度上打消了市场对于未来美联储在预计之外缩减购债规模的担忧，目前Comex黄金依然维持于1,830美元/盎司附近，当下操作暂时仍以偏震荡的态度对待。 

基本面概述

上个交易日（07月15日）上金所黄金成交量为23,000千克，较前一交易日下降9.26%。白银成交量为5,062,656千克，较前一交易日上涨17.91%。上期所黄金库存为3,252千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨323千克至2,102,473千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,034.37吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,267.10吨，较前一交易日持平。

昨日（07月15日），沪深300指数较前一交易日上涨1.35%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.87%。而光伏板块则是上涨5.79%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：原油走低但铜价依旧维稳

现货方面：据SMM讯，昨日上海电解铜现货对当月合约报于升水310~升水390元/吨，均价升水350元/吨，较前一日上升80元/吨。平水铜成交价格68670-69000元/吨，升水铜成交价格68700-69000元/吨。昨日为2107合约最后一个交易日，市场主流对08合约报价，07与08合约隔月基差依旧呈现为Contango结构，日内基差宽幅波动，大多在contango40-70元/吨之间，最大有扩至100元/吨附近，根据SMM价格方法论始终保持对当月报价。昨日沪铜2108合约低开高走，自开盘68080元/吨逐步回升，现货交易时段已跃过日均线，在日均线上方围绕68600元/吨震荡整理。昨日现货市场主流对08合约报价，对07合约基本跟随隔月价差报价，月差虽然波幅较大变动频率较高，但对08合约报价尚稳定，平水铜僵持于升水270-280元/吨，好铜升水300-320元/吨，湿法铜有少量ESOX为代表于升水200-220元/吨，部分保加利亚之类的可报于升水230-250元/吨。

观点：近期可以发现，铜价走势逐渐回归基本面定价。而目前铜价上方存在着因供应逐渐增加而带来的压力，但下方则也有在价格走低是而被激发出的此前二季度因价格高企而被抑制的采购需求，故此基本面上来看，铜价或仍维持震荡格局。而昨日，原油价格继续呈现出较大幅度回调，这按理将会因通胀预期的影响而对铜价产生一定负面作用，但昨日铜价还是呈现出了震荡偏强格局，由此看来，当下宏观定价的作用或许愈发次要，近期仍对铜价维持震荡的判断。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，虽然此次议息会议后，美元走势强劲，但很大程度上也是对于未来经济增长的透支。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，但由于当下市场美联储抛储传闻干扰以及全球范围内央行流动性可能收紧的冲击，因此总体而言，目前维持相对中性的态度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧 

镍不锈钢：不锈钢现货市场情绪高涨，期价再创上市后新高 

镍品种：昨日镍价继续高位震荡，现货市场成交偏弱，俄镍升水略有走强。近期高镍铁价格持续走强，不锈钢高排产下对镍铁需求较强，镍铁供应偏紧。近期电池级硫酸镍价格连续上涨，MHP供应紧张，镍豆需求较好。

镍观点：镍当前供需偏强，中线供需存在一定忧虑。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位， LME镍库存亦持续下滑，全球精炼镍显性库存连续两个多月下降，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。四季度镍豆需求可能受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期存在一定忧虑。

镍策略：单边：短期谨慎偏多。

镍关注要点：高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周300系不锈钢社会库存（新口径）增加2.74万吨至39.61万吨，增幅为7.42%，其中主要增量在无锡市场。不过51不锈钢数据显示，本周无锡300系不锈钢社会库存环比下降0.52万吨至29.67万吨。近日受到不锈钢厂限产政策影响，市场情绪高涨，昨日不锈钢期货价格继续大幅上涨，加上现货资源偏紧，304不锈钢现货价格持续上涨，市场氛围偏强。

不锈钢观点：304不锈钢当前处于供需两旺的状态，产业链表现为高供应、高需求、低库存，低库存状态提升价格上涨弹性，且当前下游消费较好，不锈钢供需偏强。近期300系不锈钢社会库存开始逐步累升，但现货市场货源仍旧紧张。目前304不锈钢利润高于其他系列，7月份300系产量可能将进一步攀升。但近期不锈钢厂限产题材逐步发酵，中线供应忧虑可能得以缓解，短期304不锈钢价格仍将偏强运行。

不锈钢策略：中性。短期价格维持强势状态。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：云南限电担忧再起，提振锌铝价格

锌：现货方面，LME锌现货贴水16.43美元/吨，前一交易日贴水13.65美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22080~22170元/吨，双燕成交于22100~22190元/吨，进口锌22030~22110元/吨；0#锌普通对2108合约报升水220元/吨，双燕对2108合约报升水240元/吨；进口锌对2105合约升水160~170元/吨；1#锌主流成交于22010~22100元/吨。昨日早间锌价震荡上行，下游近日刚需为主，拿货较为谨慎，贸易商间交投活跃，持货商普通锌锭报价升水稳步提高，早间对2108合约升水180~190元/吨，对网均价基本以升水10~15元/吨；进入第二时段，锌价震荡运行，市场交投依然活跃，锌锭现货升水走高至对2108合约升水220元/吨附近。昨日下游采购逐步转弱，贸易市场亦成交活跃。

库存方面，7月15日，LME库存为24.89万吨，较此前一日下降0.02万吨。根据SMM讯，7月12日，国内锌锭库存为12.20万吨，较此前一周上涨0.62万吨。

观点：昨日因市场对于云南限电担忧加剧，导致锌价反弹，但随着近期美国CPI、PPI数据均超预期大增，高通胀给美国货币政策带来更多不确定性，同时周初公布的库存数据显示锌锭继续累库，淡季库存拐点进一步得到确认，锌价仍将以震荡为主。基本面上整体变化不大，消费淡季下游需求边际走弱，供应端产量依然维持高位，云南限电实际影响可能有限。价格方面，虽然基本面预期边际走弱，但目前国内绝对库存仍处于历史低位，同时宏观流动性拐点并未正式来临，短期建议仍以观望为主。 

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。  

铝：现货方面，LME铝现货贴水17.69美元/吨，前一交易日贴水16.16美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

昨日云南、河南等地传出煤炭、电力紧张和限产情况，市场对电解铝供给担忧再度升级，昨日沪铝一度冲高至19500元/吨附近，早盘沪铝高位回撤，早盘华东现货成交集中19270-19290元/吨，对盘面实时贴水40-20元/吨，下游采购跟涨不足，中间商逢高出货积极，加之最后交易日，月差波动剧烈，导致持货商报价向08合约靠拢。

中原（巩义）地区现货成交价格再度拉开贴水，对华东贴水早盘报至贴水150元/吨，对盘面贴水一度高达180元/吨附近，受限电影响，巩义周边下游有错峰用电情况，加工材产出受到一定抑制。

库存方面，截止7月15日，LME库存为146.58万吨，较前一交易日下降0.70万吨。截至7月12日，铝锭社会库存较上周上涨2.4万吨至83.40万吨。

观点：近日因云南地区传言再度限电，铝价在整个有色板块中表现亮眼，基本面整体供需两淡，供应端云南地区复产进度相对缓慢，消费端下游需求边际走弱。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，在跨品种套利策略中仍建议以多头思路对待（多铝空锌），单边上由于近期宏观不确定性依然高企，而有色板块整体受到宏观影响较多，短期仍建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：静待需求启动，成材窄幅震荡

观点与逻辑：

昨日，钢材期货盘面仍在震荡，热卷收于十字星，螺纹收于小阴线。螺纹2110合约收于5546元/吨，下跌34元/吨，跌幅0.16%。热卷2110合约收于5962元/吨，下跌37元/吨，跌幅0.62%。现货方面，昨日全国各地现货价格有所上涨，其中北京价格较上一交易日上涨20-30元/吨，上海价格较上一交易日上涨10-40元/吨，杭州地区同昨日一样成交较弱，当前价格在5220元/吨。成交方面，昨日全国建材成交18.45万吨，较上一交易日减少4.24万吨，成交有所减弱。

最新公布的房地产数据显示，6月份房地产整体表现尚可，地产施工和竣工均有不错表现，销售同比增速有所下滑，但仍保持较快增长，新开工增速环比持续回升。整体来看，国内消费已显现出转好迹象，海外消费依然高涨。

目前，影响钢材价格的最大变量仍是粗钢压产政策。随着上周河北、山东、山西、江苏、安徽等省市的压产政策的逐步落地，全国性的压产拉开帷幕。虽然，粗钢产量年同比不超过去年，但相较去年上半年，粗钢产量已经有较大幅度增长的情况下，下半年则需要将上半年超产部分减出来，钢材供需缺口或将拉大。当前，长流程螺纹钢利润处于盈亏线附近，热卷利润有所修复，但仍处于低利润状况。因此，建议钢材逢低买入、做多钢厂利润。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多成材利润

期现：期现正套

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等

铁矿石：成材产销回升，原料偏强运行

观点与逻辑：

昨日，国内铁矿石期现货均呈上涨态势，铁矿石主力合约盘中一度跳水，随后震荡走高，截至收盘上涨19.5元/吨，收盘报1234元/吨，涨幅1.61%%。现货价格整体涨多跌少，青岛港Pb粉收盘报1478元/吨，上涨3元/吨，超特报1044元/吨，上涨4元/吨。昨日，港口现货成交114万吨，环比增加9万吨，整体成交仍处正常偏低水平。

近期国内钢企减产压产愈演愈烈，市场对铁矿观点也不尽相同，原因在于压产是否会使得铁矿石需求收到明显压缩，但主流观点认为，即使减少粗钢产量，第一步也是钢企通过调整废钢的添加来实现，停高炉是后备选项，所以中近期矿石的实际需求状况还不会迅速恶化，但是限制了上涨的空间，如果压产力度很强，那么就会涉及到高炉减产，那是铁矿石将出现实质性过剩局面。

整体来看，今年以来铁矿的国内外供需均处于紧平衡状态，国内外的高消费一路支撑铁矿石价格偏强运行。就此展望后市，在整体压产的格局下，矿价难以具备成材上涨的想象力，铁矿石的价格方向取决于国内压产的力度。如果压产的力度较小，由于当前铁矿石的全球供需偏紧，价格大概率继续偏强运行。如果粗钢压产的力度较大，铁矿石的库存有望出现连续累库，供需格局将逐步转为供过于求，后续价格有望偏弱运行。短期内，由于基差较大，在成材价格稳中上行的格局下，铁矿石近月盘面价格有望向现货价格靠拢的可能，但是远月合约将会有可能面临较大力度减产带来的确定性增库。

策略：

单边：中期偏空

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

成材端压产限产政策，海内外钢铁需求同时走弱，铁矿发运等

双焦：黑色整体走强，双焦延续涨势

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭期货继续上行，J2109合约收于2634，涨69.5个点；现货方面，唐山以及山东部分主流钢厂焦炭采购价提降120元/吨，焦炭第一轮降价范围持续扩大，目前部分焦企已落地。

供应方面，焦企开工率有所回升，但山东环保检查仍在持续，“以钢定焦”政策也抑制了当地的焦化产能释放，同时山西焦化产能面临去化，因此焦炭供应或难以大幅释放。需求方面，目前国内粗钢压产政策仍在发酵，焦炭价格上行空间受到压制，不过随着钢材消费回升及海外经济的复苏带动了国内焦炭的出口，焦炭消费存在一定支撑。整体来看，短期焦炭以震荡为主，值得期待的是后期焦炭去产能的落实，焦炭可以尝试低位做多。

焦煤方面，昨日焦煤期货2109合约延续涨势，但午后受发改委投放1000万吨储备煤消息影响，涨幅收窄，收盘价为1986.5，上涨11个点，现货主流煤种价格暂稳。供应端，前期受安检和环保工作影响，煤矿整体开工率较低，近期国内煤矿陆续复产，但整体回归前期水平还需要时间，进口蒙煤方面，因蒙古那达慕大会，中蒙口岸闭关放假，加之前期甘其毛都口岸长时间闭关，口岸可售资源基本售罄，短期焦煤供应问题依旧难解决。而需求端，焦企开工回升，对焦煤需求相对平稳。整体来看，焦煤基本面相对坚挺，短期持谨慎偏强态度。

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

消费强度是否能达到预期，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：政策不断加码 短期规避风险

观点与逻辑：

期现货方面：昨日，动力煤期货2109合约受政策因素影响高位回调，最终收于873，跌幅为1.91%；指数方面，7月15日，CCI5500大卡指数报于947，与上一个工作日持平。CCTD环渤海动力煤价格日度参考指数为947，与上一个工作日持平；产地方面，国家统计局数据显示，6月份，生产原煤3.2亿吨，同比下降5.0%，比2019年同期下降6.1%，两年平均下降3.1%。1—6月份，生产原煤19.5亿吨，同比增长6.4%，比2019年同期增长7.1%，两年平均增长3.5%。其中陕蒙地区产销稳定，矿上拉煤车增多，矿上低库存运行，煤价小幅上涨。但由于近期北方雨水较多，内蒙地区部分露天矿生产受到一定影响；港口方面，昨日大秦线恢复100万吨以上的运输水平，港口也恢复作业，调入小于调出下，港口库存继续去化。由于煤矿涨价，以及运输成本支撑，贸易商报价继续提高，虽然询货增加，但依然对高价煤有所抵触。贸易商心态向好，认为当前日耗高位，部分地区拉闸限电，后期煤价依然难跌；进口煤方面，由于国际需求不减，印尼煤价格依然处于高位，现印尼（CV3800）小船FOB报价66-67美金，（CV4700）报价95-96美金。不过需要注意印尼近期疫情，后期可能会导致煤炭外运减少；运价方面，截止到7月14日，波罗的海干散货指数（BDI）收于3139，相比于13日下跌89个点，跌幅为2.76%。截止到7月15日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于902.86，相比7月14日上涨2.46个点，涨幅为0.27%。

需求与逻辑：1-6月，全社会用电量累计39339亿千瓦时，同比增长16.2%。分产业看，第一产业用电量451亿千瓦时，同比增长20.6%；第二产业用电量26610亿千瓦时，同比增长16.6%；第三产业用电量6710亿千瓦时，同比增长25.8%；城乡居民生活用电量5568亿千瓦时，同比增长4.5%。经济运行持续向好情况下，国内电力需求逐步增加，且在当前用煤旺季，沿海8省日耗再度创下新高，库存与可用天数再度向下，部分地区再次拉闸限电来应对。供给虽然逐步恢复，但部分地区依然煤管票紧张，且内蒙地区近期雨水较多，露天矿受一定的影响，短期内煤价现货易涨难跌，维持多头思路。不过由于价格过快上涨，不同部门相继出台各种调控，发改委准备投放超过1000万吨煤炭储备等，因此建议短期内规避政策风险。

策略：

单边：建议维持多头思路，不过近期建议规避政策风险

期现：无                  

期权：有现货企业可买入看跌期权对政策风险带来煤价下跌

关注及风险点：

政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：纯碱连续去库 玻璃消息扰动

观点与逻辑:

纯碱方面，本周供应端受部分装置检修影响，产量小幅下滑。根据隆众咨询统计，周内纯碱开工率环比下降7%至68.19%。产量环比下降4.97至48.38万吨。库存端，样本企业库存总量环比下降5.92至43.56万吨，轻重同步去库。下游样本玻璃企业纯碱库存52天，略有提升，但直销长协库存和散装企业库存偏低。需求端，下游整体消耗稳定，纯碱需求尚可。贸易商拿货紧张，企业控制发货。综合来看，纯碱市场表现积极，短期价格难跌，同时浮法玻璃产线复产点火以及光伏玻璃产能扩张，有效拉动纯碱需求，建议逢低做多。同时注意盘面小幅升水，需把握好节奏。

玻璃方面，昨日隆众咨询公布的库存数据，全国样本企业总库存2028.02万重箱，环比下降5.56%，同比下降58.37%，库存天数9.78天。现货端，本周国内玻璃均价为2902元/吨， 环比上涨 1.22%。分区域看，沙河市场成交良好，贸易商售价上涨，市场上货源不多；华东市场企业挺价出货，部分价格上调20-60元/吨不等，后续仍有上调价格计划；华中市场整体产销较好，个别企业可流通货源紧俏，企业价格连续上调；华南市场下游开始适量补货，价格试探性上调。需求端，沙河地区原片价格持续上涨，部分low-e企业价格上调0.5-1元/平方米，下游接单仍较为一般。华中市场深加工企业承接订单情况略有好转，下游订单情况略有分化，除大型加工厂订单较为充足外，其余加工企业散单为主。综合来看，昨日盘面受市场消息影响有所回调，短期供应小幅增加，需求平稳，但低库存下企业拉涨心态强烈，且有望持续去库，建议逢低做多。同时注意盘面小幅升水，需把握好节奏。

策略：

纯碱方面，中性偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况  

玻璃方面，中性偏多，关注利润压缩程度及生产线的变动情况 

关注及风险点：

海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

昨日原糖期货止跌大幅反弹，印度协会ISMA表示在出口创记录后糖厂结转库存下降较多。郑糖盘面走弱，5跌至5500下方。广西、云南公布数据显示，至6月底广西累计销售371.14万吨，同比减少44.36万吨，产销率59.03%，同比下降10.22个百分点，库存257.65万吨，较去年同期的184.5万吨高出73.15万吨，云南累计销售116.62万吨，同比减少5.9万吨，销糖率52.72%，同比下降3.76%，库存104.61万吨，较去年同期的94.4万吨高出10.21万吨。从数据情况看，两个最大产区销售进度滞后，低于市场预期。

整体来看原糖下行幅度有限，在16-17美分处有较强支撑，对应对国内进口成本来说5500下方空间也很有限，国内随着进入7.8月份夏季冷饮消费旺季，之后又是中秋国庆双节，需求前景季节性向好，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，将带动期货盘面走强。短期来看因近期上涨势头较猛，出现一定幅度回调，建议不追空，短期观望为主。中性。

策略：逢低做多SR01合约，适当介入反套保护。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

棉花：警惕回调风险

昨日美棉小幅回落，供需报告显示全球库销比进一步下滑至71.2%。郑棉日内冲高回落，总体表现仍强势。近期新疆棉花长势较好，打顶工作将持续到7月底。据国家棉花市场监测系统最新数据，2021年全国棉花播种面积同比下降7%，其中新疆播种面积下降1.6%。近期储备棉企业积极竞拍，成交率持续高位，有效满足纺织企业用棉需求，外棉成交随之减缓。下游纺织企业运行基本正常，但纺织市场在淡季中表现分化，纯棉高支纱订单略好于低支纱订单，棉纱贸易商环节库存较高。坯布市场反映，下游服装市场需求较弱，后续订单乏力，产品库存较高，纱线原料价格处于高位，产品利润空间较小，导致近期纱厂再次提价底气不足，淡季特征仍在。

策略层面看，宏观层面要保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，来进一步加强对实体经济的支持。我们认为阶段棉花作为后周期消费品整体仍有较好表现，宏观波动中棉花被资金多配是大概率，美棉种植面积缩小，后期美棉低库销比对行情仍有较强支撑，短期产业链层面淡季氛围仍较强，行情上方压力仍存，到达17000一线建议投资者可考虑减仓防守，中性。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

油脂油料：受美盘引领提振  三大油脂全线上涨

前一交易日收盘受美盘引领提振，三大油脂全线上涨。美国农业部（USDA）周四公布的周度出口销售报告显示，截止7月8日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增2.16万吨，新销售3.56万吨。巴西谷物出口商协会ANEC称，预计2021年7月份巴西大豆出口量为895.5万吨，高于上周估计的764万吨，也高于上年同期的803万吨；6月份巴西大豆出口量为1013万吨。 阿根廷农业部发布的报告显示，截至7月7日，阿根廷农户已经销售2450万吨2020/21年度大豆，比前一周增加83.13万吨，低于上年同期的2690万吨。船运调查机构Intertek Testing Services周四发布的数据显示，马来西亚7月1-15日棕榈油产品出口量为694,835吨，较上月同期的658,900吨增加5.5%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09-22，华南菜粕现货基差RM09-69；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p09+900，华北地区豆油现货基差y09+430，华南地区四级菜油现货基差oi09+50。

如果按照此次美豆播种面积8755万英亩和趋势单产50.8蒲/英亩计算，2021/22年度美豆产量预估在4400百万蒲，折合约1.2亿吨产量。而目前USDA预测2021/22年度美国大豆需求为出口2075+压榨2225+饲残120=4420百万蒲，折合总量1.2亿吨。因此，新作美豆面积如果仅有8755万英亩，那么新一季美豆库存很难出现增库，供需将面临极度的紧平衡，后期重点关注美国中西部产区天气对未来美豆单产的影响。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：印尼产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米与淀粉：期价出现回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅下跌；淀粉现货稳中偏弱，部分厂家现货报价下调10-20元不等。玉米与淀粉期价夜盘冲高，随后震荡回落，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，内外压力之下，期价弱势未改，但现货价格相对坚挺，使得基差走强。在这种情况下，后期一方面需要关注内外产区天气，另一方面需要关注市场供需博弈的走向，特别是调控政策对供应端即贸易商挺价心理的影响。对于淀粉而言，考虑到近期一方面季节性旺季或带来补库需求，另一方面行业主动缩减供应，带动行业供需或阶段性改善，但由于行业产能过剩，加上绝对价格高企抑制需求，价差上方空间或有限。当然，更为重要的是目前玉米产销区价差倒挂或将延续，短期价差表现或仍有反复。

策略：中期维持中性，短期谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑择机做多。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：期价继续近强远弱

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续稳中有涨，期价则继续近强远弱分化运行，以收盘价计，1月合约上涨1元，5月合约下跌34元，9月合约上涨30元。

逻辑分析：分析市场可以看出，近月基差继续走强，并持续处于历史同期高位，主要源于市场对后期季节性上涨延迟或者涨幅不及预期的担忧，但卓创资讯和博亚和讯数据均显示6月在产蛋鸡存栏均环比下滑，表明存栏恢复相对缓慢，供需依然偏紧，或难以改变季节性规律。

策略：中期维持中性，短期谨慎看多，建议投资者观望，择机入场做多9月合约。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货继续下跌，期现基差稳定

根据博亚和讯监测：2021年7月15日全国外三元均价15.39元/公斤，较昨日下跌0.19元/公斤。15KG外三元仔猪均价30.87元/公斤，较昨日下跌0.03元/公斤。

7月15日全国生猪现货价格继续下跌，经过连续三日的下跌北方地区的现货价格已经跌破15元/公斤。主力9月份合约多次下探18000附近。截止收盘较上一交易日微跌90元/吨，整体走势震荡偏弱。在消费淡季与产能充足叠加下，生猪依旧是供应偏饱和的状态。价格近期难有起色。从产业方面来看自繁自养企业目前处于盈亏平衡点，从大型养殖企业公告来看上半年基本都处于亏损状态。持续低迷的价格势必会加速淘汰二次育肥的产能，导致生猪后续存栏降低，价格才能有好转的可能。后续要持续跟踪消费复苏与产能淘汰情况。

策略：中性。消费与供给状态导致现货承压，临近交割日基差收敛压力加大。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟疫情影响

纸浆：纸浆现货稳中偏弱 基差走势偏弱

目前，  江浙沪地区进口针叶浆现货市场横盘整理运行，交投氛围平平，下游随用随采。市场部分含税参考价：银星6450元/吨，实单实谈。

华南地区进口针叶浆市场淡稳整理，成交氛围淡稳，一单一谈，多主供长协客户。市场含税自提参考报价：银星6450元/吨，可售货源稀少，加针参考6500-6600元/吨，南方松5800-5900元/吨。短期内，国产浆恢复开工，叠加进口木浆量较为稳定，整体市场供应量相对充裕。下游原纸市场价格继续下挫，需求改善有限，浆市放量不足。预计短期浆市放量改善有限，浆价承压。   

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：2021-07-15，螺纹钢减仓27.25亿元，环比减少2.47%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓56.78亿元，环比增加4.8%，位于当日全品种增仓排名首位；铝、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；焦炭、PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，焦炭、螺纹钢、原油分别成交1100.36亿元、1038.72亿元和1001.88亿元（环比：29.24%、-4.31%、51.81%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-07-15，煤焦钢矿板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工、油脂油料分别成交3826.97亿元、3696.36亿元和3098.31亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IH、IC资金流入，IF流出

股指期货流动性情况：2021年7月15日，沪深300期货(IF)成交2419.52亿元，较上一交易日增加12.49%；持仓金额3248.49亿元，较上一交易日减少1.04%；成交持仓比为0.74。中证500期货(IC)成交1804.66亿元，较上一交易日增加14.33%；持仓金额3602.6亿元，较上一交易日增加1.48%；成交持仓比为0.5。上证50(IH)成交839.51亿元，较上一交易日增加15.74%；持仓金额943.55亿元，较上一交易日增加0.15%；成交持仓比为0.89。

国债期货流动性情况：2021年7月15日，2年期债(TS)成交208.43亿元，较上一交易日减少4.81%；持仓金额667.84亿元，较上一交易日增加0.54%；成交持仓比为0.31。5年期债(TF)成交234.84亿元，较上一交易日减少19.87%；持仓金额715.63亿元，较上一交易日减少1.77%；成交持仓比为0.33。10年期债(T)成交884.58亿元，较上一交易日增加24.66%；持仓金额1572.06亿元，较上一交易日减少3.39%；成交持仓比为0.56。