注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

本周将陆续迎来美联储利率决议和欧美二季度GDP初值等重磅经济数据。由于去年疫情所造成的低基数影响，预计今年各国二季度GDP均将迎来大幅增长，目前彭博预测的美国二季度非季调实际GDP同比增长12.8%（前值为0.4%），欧盟二季度实际GDP同比增长14.3%（前值为-2%），大幅反弹得GDP数据有望缓解美国近3个月不及预期的就业市场数据。美联储议息会议则需要关注是否有对后续紧缩路径的描述，目前我们预计美联储可能会在8月杰克森霍尔央行会议上公布Taper信息，并且在年底正式公布Taper的时间表。上述两项重大事件均可能会带来美债利率的走高，进而冲击各国尤其是新兴市场股指。后期随着美联储公布Taper讨论的时间临近，美元指数反弹将带动资金回流美国，根据我们对历史上的Taper分析来看，当美联储官宣Taper后是风险资产调整最快的阶段，需要警惕新兴市场股指“抢跑”的风险。

商品仍是内外分化的格局。国内面临诸多压力，政府第二轮抛储以及调控地产市场均凸显政府防控输入型通胀意愿，此外河南汛情和南京疫情反复也将影响经济预期和终端需求。海外则利多线索仍明显，欧美7月PMI初值显示经济仍在改善，并且随着8月1日美国政府债务上限即将重新恢复，市场认为财政部一般存款账户仍会进一步下降，短期流动性泛滥的局面将延续，而原油基本消化完欧佩克增产预期，再度开启企稳回升的趋势。需要指出的是，目前全球疫情仍不容乐观，英国、西班牙、韩国、日本甚至美国等多国疫情明显反弹，国内的南京也出现疫情反复风险，需要继续关注后续变化。整体来讲，新兴市场股指保持谨慎，商品中的能化和有色板块延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化； 

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；中国抑制商品过热。

商品策略：聚焦欧美二季度GDP初值 继续看好后续油价

近期商品板块间逻辑明显分化。对于内需型商品而言，一是政府防控输入型通胀意愿较为强烈，政策调控仍保持高压态势，工业品板块上行有顶，二是国内施工季节性淡季来临，高温、暴雨、洪涝、台风等气候将影响下游施工节奏，黑色建材和动力煤等内需主导型商品宽幅震荡趋势仍将延续，其中钢材受益于各省压产预期，或震荡偏强运行。而全球需求主导的能化和有色商品现阶段重点在于主要央行的宽松政策节奏，短期美债利率持续走低显示市场对流动性局面相对乐观，对外需型商品有所支撑；原油方面，上周原油基本消化欧佩克增产和疫情风险冲击，出现企稳回升的迹象；农产品中美洲干旱天气导致大豆、玉米等品种供应预期下调，饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升，加之美国和国内CPI延续上行大趋势，软商品和生猪或将得到支撑；关于贵金属板块，我们短期维持中性震荡观点，需要警惕下半年美联储官宣Taper到明确时间表下的调整风险，更长期来看，美国经济见顶回落，货币收紧后的资产调整将提供新一轮的黄金战略性配置机会。

策略（强弱排序）：原油链条商品（原油、燃料油、沥青等）＞新能源及轻量化金属（铜、铝、镍等）＞其他品种；贵金属中性。；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；政府调控商品价格。

宏观利率：气候和加息压力的减轻——宏观利率图表049

宏观动态点评

中国：LPR利率保持不变。随着央行预防性的常规性的全面降准操作之后，7月MLF利率和LPR利率继续维持不变，暗示着货币政策虽然边际上不再从紧，但是宽松处在待机状态。无论是地区性的减产还是政策性的抛储，在周期见顶之后形成价格的高位震荡局面。继俄罗斯主权基金增持人民币资产之后，OMFIF报告显示近30%的央行计划在1-2年内增加人民币持有量，提供了人民币资产的需求方；关注中美天津会晤后，市场风险偏好的再次转变可能。

海外：美国债务上限临近和欧洲宽松。7月底的临近也意味着美国债务上限的来临，上周增长的失业金申领意味着劳动力市场的复苏依然不稳定。本周美联储将进入到议息会议流程，虽然没有经济展望报告发布，但是在此前中国央行降准、欧洲央行调整通胀目标至对称通胀之后（鸽派），美联储货币政策边际上态度对于市场影响有可能上升。

资产负债表：政府债净缴款走高，房地产监管持续审慎

宏观市场：

【央行】7月19日-7月23日央行共进行500亿逆回购操作，实现零净投放零净回笼。此外本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元，无正回购和央票等到期。

【财政】7月19日-7月23日国债期货10年期主力合约涨0.37%，5年期主力合约涨0.26%，2年期主力合约涨0.16%。

【金融】7月19日-7月23日货币市场流动性维持平稳，隔夜利率持续高于2%，股份行1年期存单发行利率维持2.76%附近。本周DR001持续高于2%，介于2.0-2.2%区间；R001在20日和21日略高于2.2%。降准之后，隔夜利率未出现明显下行。同业存单利率方面，本周股份行1年期存单发行利率在2.76-2.77%，较1年期MLF利率低了近20bp，略低于1月同业存单利率低点。此外，本周政府债发行2254.5亿元（不含周五的91天贴现），净缴款2785.1亿元，政府债缴款明显高于7月19-23日的缴款。

【企业】7月19日-7月23日本周债市信用利差分化。等级利差走扩，期限利差走扩。产业债与城投债利差分化。本周城投债利差走扩；产业债与城投债利差分化，AA等级城投表现显著好于产业债。行业横向比较，高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为111BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为90BP。其次是商业贸易、交通运输、采掘行业，其利差分别为57BP、57BP和55BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为30BP。

【居民】7月19日-7月23日新房方面，2021年第30周，全国32城成交面积386万平米，同比下降22%，环比下降24%；从累计数值看，年初至今32城累计成交面积达15733万平米，累计同比增加40%。二手房方面，2021年第30周，全国9城成交面积为97万平米，同比增速-35%，前值-28%；年初至今累计成交面积3720万平米，同比增速16%，较前值下降2个百分点。

国债期货：资金面偏松，期债延续涨势

市场回顾：

上周，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.37%、0.26%和0.16%至99.735、101.020和100.870；现券方面，10y、5y和2y加权利率分别变动-2.97bp、-3.71bp和-2.20bp至2.92%、2.76%和2.49%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-7.00bp、-5.80bp和-3.34bp至2.11%、2.06%和2.38%；经济通胀方面，工业指数变动1.24%至3352；公开市场上，央行每日始终保持投放100亿对冲到期100亿；消息面上，部分银行上海房贷利率即将在7月24日上浮，其中首套房贷利率由4.65%上浮至5%；二套利率从5.25%上浮至5.7%。

策略建议：

1. 单边策略：上周期债再度回归上涨趋势，短期限合约依然表现好于长期限。上周大宗商品延续涨势，通胀预期并未削弱之际，利率仍震荡下行，表明当前市场主要逻辑仍在资金层面。目前看来，缴税期过后资金面平稳偏松，各类主要资金利率上周均下行，这是当前债市继续上涨的主要支撑力。展望后市，在资金面未明显收紧的情形下，期债望延续上涨趋势，维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR与R007利率接近，正向套利空间有限；T合约基差反弹，做多基差头寸可持有，主要原因在于：若利率持续下行，CTD券交割期权价值提升望带动基差走强；若利率转为反弹，大概率是资金超预期收紧所致（因为经济悲观预期尚存），T合约的套保需求或回升带动基差走强。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑仍由资金面主导，降准落地后，资金面平稳偏松，做陡期债曲线策略持续获利，预计短期内资金面维持平稳，则做陡曲线策略仍可继续进行。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧

股指期货：中美官员本周会谈，关注谈判结果

上周五A股两市股指全天震荡下行，白酒、海运、医美板块领跌；长城汽车、江淮汽车创新高提振汽车板块，中字头央企逆市走强。上证指数收跌0.68%报3550.4点，深证成指跌1.53%，创业板指跌2.1%；两市成交额放大至约1.38万亿元。北向资金实际净卖出46.59亿元，京东方A遭净卖出14亿元，宁德时代等新能源产业链股遭抛售；韦尔股份净买入6.59亿元。上周五美国三大股指全线上涨，收盘均创历史新高。本周，道指涨1.08%，标普500指数涨1.96%，纳指涨2.84%。VISA涨逾2%，麦当劳、家得宝涨近2%，领涨道指。

海外方面，本周迎来美国二季度GDP初值，德国、欧元区和加拿大GDP等重要数据，此外美联储还会在本周四凌晨2点公布利率决议，投资者可以从鲍威尔口中找到更多指引行情方向的线索。除此之外，投资者还要密切关注全球抗疫的最新进展、美国的基建计划推进情况、全球贸易局势的最新进展，这些基本面的消息和数据会给下周的市场带来更大波动。美股方面，到目前为止，约有 85% 的标普 500 指数公司的报告都超过了预期，美股盈利仍对美股有较强支撑。国内来看，全面降准以及6月份金融数据均超市场预期。央行于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准为全面降准，释放长期资金约1万亿元，全面降准的操作超出市场预期。6月份金融数据全面超预期，数据反映实体经济融资需求较旺，信贷派生能力增强。超预期的全面降准以及超预期的金融数据短期料大幅提振市场风险偏好。但国内近期仍有两点隐忧，一是南京疫情持续发酵，南京疫情已外溢四省份，继辽宁沈阳、安徽和县、广东中山发现有南京旅居史的本土新冠感染者后，7月23日，四川绵阳市发现1例南京返回的新冠确诊病例，密切关注疫情后续演变。二是本周需密切关注中美谈判情况，近期中美官员将再次谈判，关注最终谈判结果对于市场风险偏好的影响。 

考虑到全面降准以及6月份金融数据均超市场预期，国内货币政策稳中偏松，A股短期走势预计较强；但中长期来看，我们仍然认为国内投资者应重个股轻指数，更多关注结构性机会。此次全面降准对冲下半年MLF到期、地方政府债发行的压力，预计下半年国内货币政策将偏宽松，未来的货币政策会对经济和市场逐渐转向友好，国常会降准信号发出后，债券市场目前已经积极响应， 10Y国债收益率目前也已经跌破3%的整数关口。下半年A股风格或重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。原油价格处于高位将持续催化石油化工板块，下半年可关注石油化工板块的投资机会。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：三大机构7月报平衡表变化不大

7月中旬三大机构发布了7月报月报，从平衡表的调整来看，三家机构不管是供应还是需求均较上月变化不大，即便是在Delta疫情肆虐全球感染人数持续增加的背景下，此外，对于美国供应各家也没有出现明显的上修，这显示市场对于当前原油的基本面预期并未发生显著变化。值得一提的是就是OPEC兑现了增产，沙特产量显著增加，但其他欧佩克国家变化不大。

需求：EIA预计对2021年需求增长预估为532万桶/日，较上月下修9万桶/日，基本全部来自亚太发展中国家的需求下修。OPEC预计2021年需求增长预估为595万桶/日，较上月预测几无变化。IEA预计2021年需求增长预估为539万桶/日，较上月预测上修3万桶/日，中美需求上修抵消了欧洲日本下修，但整体预测变化幅度都不大。

非OPEC供应：EIA预计2021非OPEC供应同比增加106万桶/日，较上月预测下修12万桶/日，EIA预计2021年美国液体总供应同比下降8万桶/日，但原油供应同比下降22万桶/日，相比上月预测降幅略有缩小。OPEC预计2021非OPEC供应增加82万桶/日，较上月预测小幅下修2万桶/日，OPEC预计美国液体全年产量同比增加6万桶/日，较上月上修2万桶/日。IEA对2021年非OPEC供应预计同比增加90万桶/日，较上月上修3万桶/日，IEA对美国供应环比上修5万桶/日。

OPEC产量：EIA口径6月OPEC产量环比增加67万桶/日至2613万桶/日，主要是沙特产量环比增加47万桶/日。OPEC口径6月OPEC产量环比增加59万桶/日至2603万桶/日，OPEC整体减产合规率在127%，主要增产来自沙特。IEA口径6月OPEC产量环比增加45万桶/日至2593万桶/日，OPEC整体合规率为124%，除沙特外其他国家增产较小。

Call on OPEC：EIA对2021年COO预估为2775万桶/日，较上月上修7万桶/日，根据EIA平衡表，一到四季度供需差值为-180万桶/日、-170万桶/日、-20万桶/日、-20万桶/日，三季度的缺口较上月预测有所放大。OPEC对2021年COO预估为2765万桶/日，较上月基本不变，一到四季度COO为2530、2710、2850、2960万桶/日，一、四季度上修，三季度小幅下修。IEA对2021年COO预估为2724万桶/日，较上月上修9万桶/日，一到四季度COO为2650、2570、2770、2900万桶/日，各季度修正幅度不大。

策略：中性偏多，原油多头配置或者布伦特、WTI正套

风险：伊核协议快速达成或疫情恶化超预期

燃料油：原油大跌后迅速反弹，燃料油消费端支撑延续

原油价格在上周经历过山车行情，先是在周一大幅下跌（Brent与WTI均跌破68美元/桶），随后经过一天的调整后迅速反弹，到周五收盘接近收复了周初的跌幅，原油端的巨大波动也给燃料油单边价格带来显著扰动。我们认为油价在上周初并非是由基本面的利空主导的，更多受到了宏观与交易层面的冲击。就基本面而言，虽然近期变种病毒的传播使得多地新冠感染人数快速反弹，但由于疫苗接种的推进（尤其欧美地区接种率普遍较高），新增重症与死亡人数增幅有限，欧美的经济开放仍在持续，目前来看疫情对石油消费的冲击仍处于相对可控的程度。在此前提下，三季度石油市场大幅收紧的预期依然成立，油价在回调后反而具备更大的提升空间，FU、LU有望继续受到成本端的上行驱动，但需要持续关注疫情等风险因素的进展。

相对于原油端的动荡行情，燃料油自身基本面当前则表现相对稳固。我们此前在报告中多次提及三季度燃料油市场处于供需共同增长的状态。供应端的回升来自于炼厂开工负荷的反弹以及欧佩克的逐步增产，但现在来看供应压力在短期仍较为有限。首先，由于渣油收率偏高的简单型炼厂利润依旧处于极低位，其开工负荷难以显著反弹，进而抑制燃料油供应增长。其次，虽然OPEC+达成逐步增产的共识，但产量基线到明年5月才会上调，在今年，每月至多40万桶/天的原油供应增幅显得较为有限。此外，伊朗与美国谈判迟迟未有实质进展，伊朗石油短期释放的概率进一步降低。在这样的环境下，原油供应偏紧的格局将延续，这将继续压制炼厂利润与开工（尤其是简单型炼厂），由于OPEC+（包括伊朗在内）增产的原油偏向于中重质，因而其增长幅度受限对燃料油是一个利好的信号。

在供应压力受控的同时，燃料油的消费端支撑则持续兑现，电力、炼化、船燃端消费均表现稳固，且存在增量预期。其中，电力端需求的攀升是近期市场的一个亮点。在北半球进入炎热夏季、且天然气价格偏高的背景下，发电厂对燃料油的消费在稳步提升，近期巴基斯坦、孟加拉国、科威特等地在增加对燃料油的采购，甚至韩国也在寻求燃料油船货来满足国内电厂的原料需求，高低硫燃料油均感受到来自电力系统的消费提振（韩国主要使用1%低硫燃料油发电，其他中东、南亚国家更多以高硫燃料油为原料）。另外值得一提的是，作为发电下游最主要的消费国，沙特当前的采购力度相对旺季正常水平偏弱，但近期也展现回升的迹象。如果沙特的采购力度能重归正常水平，那么高硫燃料油市场将受到更进一步的需求驱动。

总体来看，在需求端的支撑下，燃料油基本面当前较为稳固，如果油价能够稳住上行趋势，高低硫燃料油价格有望进一步走强。但由于原油的涉及面较广，需要密切关注潜在风险以及市场情绪的变化，不宜过度乐观。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

液化石油气：原油端近期波动加剧，中东LPG供应回升

原油价格在上周经历先大跌后反弹的过山车行情，其巨大波动也给LPG单边价格带来显著扰动。我们认为油价在上周初并非是由基本面的利空主导的，更多受到了宏观与交易层面的冲击。就基本面而言，虽然近期变种病毒的传播使得多地新冠感染人数快速反弹，但由于疫苗接种的推进（尤其欧美地区接种率普遍较高），新增重症与死亡人数增幅有限，欧美的经济开放仍在持续，目前来看疫情对石油消费的冲击仍处于相对可控的程度。在此前提下，三季度石油市场大幅收紧的预期依然成立，油价在回调后反而具备更大的提升空间，LPG有望继续受到成本端的上行驱动，但需要持续关注疫情等风险因素的进展。

与原油节奏类似，LPG外盘价格上周也经历先跌后涨的走势，到周五时CP丙烷掉期首行价格已回升至650美元/吨与680美元/吨左右的水平，基本与一周前持平。外盘的强势使得我国LPG进口成本维持在高位。目前亚太基本面仍较为稳固，但供应紧张的态势相比之前有所缓解，背后是中东与美国方面的供应的回升。其中，沙特在设施问题的影响消退后出口逐步回归正轨，根据最新船期数据，沙特LPG离港量在7月份达到59.6万吨，环比6月增加9.2万吨。除沙特外，卡塔尔、阿联酋等主要供方的发货目前也没有出现延迟或取消的情况。美国方面，7月份LPG发货量达到468.5万吨，环比6月增加28.5万吨，其中发往亚洲地区的货物量上涨20万吨。

就国内基本面而言，近期没有太大变化。炼厂气供应维持小幅回升趋势，与此同时燃烧需求仍受到淡季氛围抑制，消费水平处于低位，而化工下游则继续对整体消费存在支撑。值得一提的是，近期进口成本高企对国内PDH装置利润造成显著压制，目前利润水平仅有220元/吨左右。目前国内PDH装置开工率在80左右，需要持续关注低利润环境下是否会有新的装置停工检修，进而对丙烷进口需求造成短期冲击。不过考虑到下半年国内还有290万吨/吨的PDH新产能计划投产，因此中期来看丙烷需求增长的趋势还是较为明朗的。

总体来看，在外盘LPG的支撑下，国内LPG市场或维持高位运行，如果原油端能够再度稳住上行趋势，那么LPG内外盘价格均有进一步抬升的空间。截至上周五期货盘面对应（广东基准交割地）基差来到-499元/吨，与此同时注册仓单量为4466手（环比前一周增加105手）。目前盘面压力不大，但需要继续关注各交割地基差以及仓单的趋势。

策略：中性偏多，考虑逢低多PG主力合约

风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产/开工不及预期；大量新仓单注册

沥青：成本支撑，限制下行空间

上周沥青期价先抑后扬，节奏上主要跟随原油价格的波动，自身基本面来看，主要是因为当下的供需仍较宽松，因此库存高企对价格施压。

国内供给：据百川资讯统计，截至7月23日，72家主要沥青炼厂总开工率为41%，环比继续回升4%。因6月12日稀释沥青征收消费税的举措使得该时间之前地炼进口了大量的原料，在生产有利润的状态下，7月产量预计仍维持高位，供应充裕的格局或将维持到8月上旬左右。下周，东北、华北地区个别炼厂或仍有复产的可能，预计沥青供应整体有望维持增加趋势。

需求：下周因华中及华北区域有集中降雨，“烟花”台风也将对华东区域产生较大影响，因此下周道路施工需求将受到抑制，预计下周需求维持偏弱走势，短期难有改善。

库存：据百川资讯统计，截至7月23日，国内炼厂沥青总库存水平为52%，环比回升1%，社会总库存率61%，环比持平。库存高企，或主要反映当下供应仍充裕，需求也有待提升。

利润：上周原料端价格大幅波动，带来生产利润的波动，截至上周末，沥青生产利润从改善转为重新回落，而焦化利润则呈现进一步改善的势头，与此同时，实际按照2个月前的船期，沥青生产利润也临近亏损，因此有利于后期的转产。

价差：上周基差重新回落，受原油重心下移影响，上周现货大幅下调。上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.080，较前一周上涨0.027，上周新加坡沥青价格小幅上涨，燃料油价格持续下跌，带动二者比值上升，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：沥青现实供需宽松的局面，或在近期的调整中有所反映，8月份预计在供应端减少的预期下，库存有望迎来高位回落。目前原油价格维持强势格局，沥青成本端支撑较强，限制了其下方调整空间。从生产利润格局来看，上周沥青生产利润大幅波动，但短期的利润改善局面重回偏弱格局，而焦化利润则持续改善，转产焦化的动力重新出现。但下周因供应端仍有增加以及需求受制于台风影响，大部分区域仍有集中降雨，现实供需宽松的格局延续，下周多空因素交织，预计价格震荡为主。但中线供需改善的逻辑不变，建议保持多头思路，但不追多。

策略建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。

PTA：关注PTA大厂交货问题，累库拐点继续后移 

平衡表展望：检修全兑现背景下，PTA8月平衡表累库压力不大，快速累库节点推迟到9月；PX7-8月累库速率有限。 

策略建议：（1）单边：谨慎看涨，TA大厂前期超卖需回补，TA流动性短期大幅收紧。但目前PTA加工费已处于年内高位，亦需注意风险。（2）跨期：累库拐点再度延后，09合约交割前的累库时间相对不足，仓单快速注销，9-1价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，终端投机补库的持续性，浙石化PX新装置投产顺畅度。

甲醇：煤头甲醇持续检修，内地持续挺价 

平衡表展望：8-9月持续累库预期。 

策略建议：（1）单边：观望，等待回调低位做多01合约机会机会。交易产业累库逻辑带动价格回调后，下方仍有动力煤估值逻辑支撑。（2）跨品种：PP09-3*MA09价差建议逢低做扩。静态看有利，平衡表库存比值8-9月有利于做扩。动态看驱动仍不明显，PP仍等待下一轮补库周期。（3）跨期：观望。 

风险：煤头甲醇的缺煤式减产预期能否兑现，外购甲醇MTO装置的检修兑现进度。

橡胶：原料价格继续下行或有限

上周橡胶期价先抑后扬，价格重心小幅下移，上半周主要在原油价格大挫以及美元指数上行打压下，价格出现明显回落，下半周则在海外原料价格企稳下，重新反弹。

国内交易所总库存截止7月23为193886吨（+3271），期货仓单量177270吨（-880），今年仓单绝对量水平处于近几年低位，对胶价下方有较强支撑。截至7月18日，青岛保税区库存延续小幅回落，绝对量同比也处于近些年的低位。

上周现货价格重心环比小幅回落。据卓创了解，国内现货市场跟随盘面价格走低，下游轮胎内销及出口表现依然欠佳。但相比上周，随着价格高位回落，部分逢低买盘情绪有所回升，但成交多在贸易商之间进行，终端刚需采购为主。美金船货价格小幅上涨，国外产区原料胶水供应增加，但因疫情影响导致整体割胶受阻，因此美金船货整体呈现震荡运行为主，而国内因对后市缺乏信心多现货采购为主，美金船货成交气氛一般。美金现货价格窄幅波动，周内市场报盘活跃，出货积极，但买盘依然匮乏，下游或贸易商多刚需买采为主。短期弱需求状况难改。截至上周末，橡胶升水合成胶-1125元/吨（-350），上周天然橡胶价格重心下移，使得两者价差继续扩大，关注后期下游天然橡胶需求的反替代。

下游轮胎开工率方面，截止7月22日，全钢胎企业开工率62.75%（+3.8%），半钢胎企业开工率58.65（+2.8%）。上周开工率继续小幅回升，但因国内处于淡季，叠加轮胎厂库存高企，预计后期开工率回升有限。

观点：因马来西亚受疫情影响，港口封城使得泰国胶水原料短期供需出现了一定的错配，原料价格持续下行，后期随着港口的逐步开放，预计胶水价格继续下行空间有限，后期原料价格或对橡胶成本产生支撑。上周随着烟片价格的回落，生产利润也得到了一定的扭转，预计后烟片大幅增加的担忧有所缓解。因目前RU主力合约的上方压力主要在烟片进口套利窗口，烟片价格如果继续大幅下行，对于RU期货盘面价格仍有压力。但目前来看，或有所缓解。需求端也是基本面达到了淡季的低点位置，但7-8月份仍是国内的需求淡季，因此短期轮胎开工率继续回升的空间有限，同时轮胎厂当下最大的压力在于成品库存，因此后期须看到成品库存有效下降后，或才有较明显的原料采购需求。因此，短期胶价有望企稳，但中线基本面来看，因供应端压力较大，或带来中期供需偏弱，预计胶价反弹空间受限。

策略：谨慎偏多，短线参与

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

聚烯烃：市场整体交投偏弱，后续社会库存继续走高的可能性较大

期现价格情况：

7月22日，LLD和PP拉丝基准价分别为8350和8500元/吨，主力合约对应基差分别为-25和-106。

从外盘价差来看，7月22日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为8942元和8825元，进口利润分别为-592元和-325元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9000元/吨和10000元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为11250元/吨 , 较上周上涨100元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2050元/吨, HD-LLD价差50元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为100元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周上涨70元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为32.17% 和34.16%。

周度供需和库存情况：

供给方面,7月22日 PE 和 PP 装置开工率分别为87.45%和88.65%。本周新增中煤蒙大、兰州石化、茂名石化、中沙天津、延长中煤二期共五家检修企业。本周国内 PE 石化检修装置涉及年产能 398.5 万吨，检修损失量在6.53 万吨，比上周增加 1.53 万吨，上周检修损失量为 5 万吨。本周吉林石化结束大修，部分石化装置继续大修，目前周度检修损失量处于年内较高水平，国产供应预计有所减少。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜25%( +2%) , 包装膜63%(+0%) ; PP下游开工方面,塑编53%(+0%) , BOPP61% (-2%) ,注塑60%(+0%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-9天的使用量。 

贵金属：欧银维持宽松货币政策不改 贵金属仍陷震荡格局

宏观面

上周,贵金属价格仍然呈现出震荡格局，首先，欧元区央行利率决议以及行长拉加德的讲话都透露出了欧央行将会持续其当下宽松政策的立场，这一方面在利率以及通胀端的角度给予了贵金属价格相对有利的支持，但另一方面这又会使得欧元在这样的背景下或将继续呈现出偏弱的格局，从而提振美元，而这对于贵金属而言，又是相对不利的条件。此外，目前新冠疫情在全球范围内似有继续反扑的迹象，因此这在很大程度上也会使得市场持有非美货币的意愿下降，转而持有美元，故在这样的背景下，贵金属或仍将暂时维持震荡格局。本周需关注美联储议息会议。

基本面

上周（07月23日当周），黄金T+d合计成交量为123,610千克，较此前一周上涨17.04%。白银T+d累计成交则为22,635,384千克，较此前一周上涨10.74%。上周上期所黄金仓单为3,222千克，较此前一周下降30千克。白银仓单则是出现了58,537.00千克的下降至2,040,975千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存上涨882.25盎司至35,460,344.58盎司，而Comex白银库存则是出现了1,968,801.91盎司的下降至352,557,195.32盎司。

在贵金属ETF方面，上周（07月23日当周）黄金ETF出现了1.17吨的下降至1,027.38吨，而白银ETF持仓则是下降49.02吨至17,275.76吨。

上周沪深300指数较前一周下降0.11%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降0.52%，光伏板块指数上涨7.93%。在光伏经理人方面，截止2021年07月19日（最新）数据，报157.62，较此前一期上1.82%。

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变 

铜：升贴水报价维持高位 铜价震荡走高

现货情况：

据SMM讯，7月23日当周SMM1#电解铜平均价运行于68,340元/吨至70,060元/吨，平水铜平均升贴水报价则是运行于315元/吨至365元/吨之间。上周铜价震荡上行，升贴水依然维持较高的报价。尤其在后半周随着原油价格的回升，带动包括铜在内的有色金属一同上行。

观点：

短期：

上周，可以发现TC价格仍呈现持续走高的态势，目前已经达到53.70美元/吨的水平，并且目前副产品硫酸的价格也同样维持着强劲的涨势，目前已经达到666.40元/吨的水平，炼厂盈利情况应当得到了较大改善，不过目前正处部分炼厂检修之际，故此产能释放受到一定抑制，不过就总体供应端而言，对于价格的压力仍将愈发增大。在需求端方面，首先可以看到持货商升贴水报价仍然维持高位，显示出在此前价格下跌之际，还是有部分在2季度被抑制的需求再度显现。因此在当前情况下，铜价上存压力下游支撑，从基本面情况来看，预计暂时仍以震荡格局为主。本周需要关注美联储利率决议。 

中长期：

宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，虽然此次议息会议后，美元走势强劲，但很大程度上也是对于未来经济增长的透支。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，但由于当下市场美联储抛储传闻干扰以及全球范围内央行流动性可能收紧的冲击，因此总体而言，目前维持相对中性的态度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 国内交仓情况

镍不锈钢：不锈钢限产题材继续发酵，价格加速上涨

镍品种：本周镍价先抑后扬，前半周受外围环境拖累，镍价高位回落，一度较高镍铁出现贴水，下游积极采购，现货成交较好，后半周镍价企稳上攻，周五夜间沪镍价格突破至14.5万上方，价格上涨后现货成交有所转弱。SMM数据，本周沪镍库存下降858吨至6939吨，LME镍库存下降3804吨至219444吨，上海保税区镍库存持平至10700吨，中国（含保税区）精炼镍库存下降842吨至30914吨，全球精炼镍显性库存下降4646吨至250358吨，全球精炼镍库存已经连续十三周下降。

镍观点：镍当前供需偏强，近几日镍价调整后，精炼镍现货市场成交明显好转。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位， LME镍库存亦持续下滑，全球精炼镍显性库存连续两个多月下降，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。

镍策略：单边：短期谨慎偏多。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周300系不锈钢社会库存（新口径）下降1.69万吨至37.92万吨，降幅为4.28%，本周不锈钢期货仓单下降0.96万吨至3.49万吨。本周不锈钢期货价格加速上涨，一举突破1.9万关口，限产题材继续发酵，现货价格亦大幅上涨，部分规格已经突破两万关口，市场看涨情绪浓厚。

不锈钢观点：304不锈钢当前处于供需两旺的状态，产业链表现为高供应、高需求、低库存，低库存状态提升价格上涨弹性。目前现货市场货源仍不宽裕，本周300系库存再次下滑，原材料端价格维持强势，不锈钢厂限产题材持续发酵，短期304不锈钢价格仍将偏强运行。不过需注意短期300系不锈钢供应仍将维持高位，而价格大幅上涨之后，下游成本压力渐增，不锈钢价格不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多。短期价格维持强势，但不宜过度追高。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：第二轮抛储落地，锌铝仍以震荡为主

锌：锌市场变动：截至7月23日当周，伦锌较此前一周下降0.32%至2979.50美元/吨，沪锌主力较此前一周下降1.14%至22210元/吨。LME锌(0-3)由此前一周的-17.75美元/吨回升至-15.50美元/吨。

锌矿市场：据百川，据百川，上周进口矿加工费持稳运行于70-80美元/吨。国产锌精矿加工费暂稳运行，整体运行于3900-4500元/吨之间，其中内蒙古地区TC平均运行在4400-4500元；陕西地区TC运行在3900-4000元/吨；四川地区运行于3900-4100元；广西地区运行于4000-4300元；云南地区运行于3900-4000元；湖南地区价格运行于4100-4300元。目前国内锌精矿产量稳步恢复，然云南地区再度下发限电降负荷的通知，部分冶炼厂控产降负荷应对，对锌精矿需求有所减弱，加工费上涨受限。

锌锭库存变动：根据SMM，截至7月23日当周，国内锌锭库存11.59万吨，较此前一周周下降0.10万吨，上海保税区库存为3.14万吨，较此前一周下降0.17吨。LME锌库存较上周减少0.14万吨至24.73万吨。

下游消费：据上周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，58条产线停产检修，整体开工率为78.2%；产能利用率为69.38%，较上周下降0.73%；周产量为83.46万吨，较上周下降0.88万吨；钢厂库存量为57.15万吨，较上周下降0.1万吨。在47家彩涂生产企业中，11条产线停产检修，整体开工率为90.09%；产能利用率为68.33%，较上周下降1.05%；周产量为18.9吨，较上周下降0.29万吨；钢厂库存量为16.84万吨，较上周下降0.17万吨。

综合观点：上周周中河南郑州突发暴雨，但对锌产业链影响相对有限，政府第二轮抛储9万吨落地，显示了国家维稳价格的决心，市场观望情绪加重，锌价以横盘震荡为主。基本面上，虽然淡季已至，下游消费逐渐转弱，但最新公布的库存显示锌锭仍在小幅去库之中，一定程度上提振了市场信心。价格方面，虽然基本面预期边际走弱，但目前国内绝对库存仍处于历史低位，同时宏观流动性拐点并未正式来临，短期建议仍以观望为主，跨品种套利中仍以空头配置为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑 

铝：铝市场变动：截至7月23日当周，伦铝上涨0.78%至2508.50元/吨，沪铝主力较此前一周下降0.56%至19360元/吨。，LME铝现货(0-3)由-14.50美元/吨回升至-10.28美元/吨。

成本方面：据Mysteel，本周主流地区氧化铝价格呈上涨趋势，下游企业及贸易商谨慎观望情绪较浓，按需采购为主。北方市场报价2450-2550元/吨，南方市场报价达到2350-2450元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为2500-2550元/吨，河南地区报价2480~2540元/吨，山东地区报价2500~2550元/吨，广西地区2400~2440元/吨，贵州地区2390~2410元/吨。

库存变动：根据SMM，截至7月23日当周，电解铝社会库存较此前一周下降2.3万吨至80.10万吨。LME铝库存较上周下降3.43万吨至142.35万吨。

观点：上周河南郑州暴雨对铝产业链的供需两端以及运输均产生了一定影响，但目前很难评估到底是更为利多还是利空，基本面上周内公布的铝锭库存数据与之前基本维稳，随着淡季需求边际走弱叠加第二轮抛储落地，短期之内可能难以继续大幅下滑。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，在跨品种套利策略中仍建议以多头思路对待，单边上由于近期宏观不确定性依然高企，而有色板块整体受到宏观影响较多，不确定性依然较高，短期仍建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费大幅下滑

钢材：压产正当时，关注供给端

上周盘面高位震荡，螺纹2110合约收于5671元/吨，较上上周上涨112元/吨，上海中天报5320元/吨，涨84元/吨；热卷2110合约收于5968元/吨，较上上周上涨16元/吨，上海本钢报5880元/吨，涨30元/吨；钢材现货普遍上涨，螺纹幅度在22至234元/吨不等，热卷幅度在-22至150元/吨不等。上周建材每日平均成交约18.35万吨，维持淡季正常水平。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量1032.65万吨，周环比减少35.73万吨，其中螺纹产量335.18万吨，周环比下降19.5万吨，热卷产量323.43万吨，较上周减少4.03万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.65%，环比降15.36%，同比降15.36%；高炉炼铁产能利用率88.04%，环比降0.51%，同比降5.04%；钢厂盈利率84.42%，环比增1.73%，同比降9.96%；日均铁水产量234.35万吨，环比降1.35万吨，同比降13.41万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率57.6%，环比降0.97%，产能利用率69.08%，环比降1.48%，剔除淘汰产能的利用率为75.2%，较去年同期降10.74%，钢厂盈利率74.85%，环比增加1.84%。全国71家电弧炉钢厂，平均开工率为66.96%，环比上周下降1.23%，同比去年下降3.24%。6月以来，随着全国各地的粗钢压产政策的不断推进和落地，长短流程的产量已连续出现明显的减量，钢材下半年走势的关键，仍在供给端。

消费方面，上周钢联公布五大成材表观需求1048.22万吨，周环比降29.06万吨，其中螺纹表观需求351.19万吨，周环比降7.35万吨，热卷表观消费318.22万吨，周环比减少6.51万吨。当前全国正处于建材消费的传统淡季，高温和强降雨持续影响需求，热卷的也表现偏弱，因此造成了期货盘面大幅升水现货，现货价格迟迟难以跟涨的局面。展望下半年需求旺季的到来，工业品的需求强于目前情况，但有望弱于去年下半年的水平。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总2141.2万吨，周环比减少15.57万吨，其中螺纹库存1135.54万吨，周环比减少16.01万吨，热卷库存401.01万吨，较上周涨5.21万吨。淡季之中，库存仍连续三周出现降库，虽然幅度较小，但也对当前的价格形成强支撑。

整体来看，当前成材产销两弱，去库持续，全国粗钢压产正当时。目前压产主要是国企钢厂一马当先，民企多观望并部分也逐步落地，废钢减量大于铁水减量，并开始出现明显降价。受螺纹低利润先行被压减和山东主产建材提出减量压产，短期螺纹表现强于热卷。后期随着督查组产能回头看的持续推进、各地环保方案的推出、部分省市限电导致钢厂停限产以及全国范围内不断落地的粗钢压产政策，钢材容易出现供不应求的态势，预计后市仍将偏强运行，但需警惕政府部门喊话高价格及增加钢材出口关税的阶段性利空影响。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压减政策的执行情况、炉料价格的变化、出口关税政策等。

铁矿：压产政策不断落地，铁矿价格大幅下挫

上周受到全国压产范围扩大，力度加强，以及河南暴雨影响，铁矿石期货一路向下，截至上周五收盘，铁矿09合约收于1124元/吨，周环比下跌117元/吨，跌幅9.43% 。现货方面，上周五青岛港PB粉报1378元/吨，较前周跌107元/吨。超特粉报970元/吨，跌73元/吨，普氏62%指数报200.65美元/吨，跌19.15美元/吨。成交方面，上周铁矿石主港日均成交107万吨，环比增加4万吨。期现价格均有不同程度的下跌，市场交投情绪一般。

供应方面，Mysteel澳大利亚巴西铁矿发运总量2327.5万吨，环比减少48.4万吨；澳大利亚发货总量1597.8万吨，环比减少25.7万吨；其中澳大利亚发往中国量1389.2万吨，环比增加112.2万吨；巴西发货总量729.7万吨，环比减少22.7万吨。全球发运总量2935.8万吨，环比减少66.9万吨；中国45港到港总量2497.3万吨，环比增加221.3万吨；北方六港到港总量为1148.9万吨，环比增加42万吨。到港增加、发运下降，铁矿石供需紧平衡状态不断缓解，随着压产政策的不断落地，港口库存有累库趋势。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.65%，环比上周下降1.04%，同比去年下降15.36%；高炉炼铁产能利用率88.04%，环比下降0.51%，同比下降5.04%；钢厂盈利率84.42%，环比增加1.73%，同比下降9.96%；日均铁水产量234.35万吨，环比下降1.35万吨，同比下降13.41万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率57.6%，环比下降0.97%，产能利用率69.08%，环比下降1.48%，剔除淘汰产能的利用率为75.2%，较去年同期下降10.74%，钢厂盈利率74.85%，环比增加1.84%；日均疏港量284.24万吨增7.15万吨。数据显示，高炉开工率呈现下行趋势，随着压产广度和强度的增加，开工率或出现较大幅度的压缩，由此产生的结果就是铁水产量下降，因此，对铁矿石需求将成下降态势。

库存方面，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12847.76万吨，环比增296.38万吨；日均疏港量284.24万吨增7.15万吨。分量方面，澳矿6628.68增90.64，巴西矿3472.98增121.57，贸易矿7068.3增229.5，球团390.44增6.17，精粉946.94增26.43，块矿1998.8增124.21，粗粉9511.58增139.57；在港船舶数152降3条。由于开工率下降，市场成交一般，到港增加，导致港口出现了一定增库，增库幅度较大，另外，压港量下降不明显，后期将会陆续转为有效供应，有进一步增库压力。

宏观方面，海外经济增长势头不减，对中国的钢材需求仍有依赖。国内压减粗钢产量的政策逐步落地，增加出口税一旦落实，势必会对钢材出口有一定影响，但先决条件是要看税率如何执行。

整体来看，当前铁矿石供需矛盾较之前有了较大变化，复杂因素交织，由供不应求向供过于求转变，整体库存由降转增。期价向上动力不足，现货大幅下挫，基差提前得到一定修复。展望后市，在整体压产范围和强度逐步加强的大背景下，矿价难以具备上涨的驱动力。但铁矿石的价格变化方向和幅度取决于国内压产的力度。如果压产的力度较小，由于当前铁矿石的全球供需偏紧，价格大概率继续偏强运行。如果粗钢压产的力度较大，铁矿石的库存有望出现连续累库，供需格局将逐步转为供过于求，后续价格有望偏弱运行。目前，正是两个阶段的转变阶段，在废钢下跌，成材价格稳中上行的格局下，铁矿面临较大力度减产带来的增库压力。近月合约临近到期，由此，推荐多成材与空远月铁矿的套利组合，由于利润空间已经有所反应，建议超配成材。 

策略：

单边 ：中期偏空

跨品种：多近月成材空远月铁矿

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向不及预期，成材端淡季需求表现不及预期，发运数据大幅改变，疫情加重等。

双焦： 供应紧张难以改善 双焦偏强运行

焦炭方面，上周由于焦化限产持续存在，焦炭产量未回升至年初高位。山西内蒙两地，受到多重因素影响，原本投产的焦炉，均有所延后。上周再度传出，山西将治理手续不全的焦化产能，包括在产、在建和拟建，合计影响产能高达3000万吨，其中部分在产产能已经受到限产影响，山西焦化减产较为明显。全周焦炭偏强运行，至上周五收盘，焦炭主力合约收于2770点，较前一周上涨77点。港口现货准一级价格2670元/吨，较前一周上涨40元/吨。

从供给端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为82.96%，环比上周减1.83%；日均产量70.01，减1.34；230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为84.00%，环比上周减1.57%；日均产量60.51，减1.13；100家独立焦企样本：产能利用74.01%，周环比减1.45%；日均产量35.34，减0.69。

从消费端看，上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.65%，环比上周下降1.04%，同比去年下降15.36%；高炉炼铁产能利用率88.04%，环比下降0.51%，同比下降5.04%；日均铁水产量234.35万吨，环比下降1.35万吨，同比下降13.41万吨。

从库存端看，上周Mysteel调研独立焦企全样本：焦炭库存77.42增3.62；全国230家独立焦企样本焦炭库存68.71，增5.32；247家钢厂样本焦炭库存765.93，减41.63，平均可用天数13.04天，减0.55天；110家钢厂样本焦炭库存441.64，减24.89，平均可用天数14.05天，减0.70天；

焦煤方面，进入6月下旬，在保证绝对安全的呼声下，全国各地煤矿都采取了停产、限产的措施，导致煤炭供给在7.1前后大幅收缩。通过调研，虽然党庆结束，煤矿陆续恢复生产，但仍未恢复到6月生产的高位水平。蒙煤受到疫情的巨大冲击，通关处于停滞状态。7月份难见到焦煤供给的实质性供给提升。整个下半年，澳煤和蒙煤供给，仍将难以看到增量，焦煤供给负增长已确认。全周焦煤偏强运行。至上周五收盘，焦煤主力合约收于2115点，较前一周上涨80点。现货沙河驿蒙5#报价2190元/吨，较前一周上涨20元/吨。

从库存端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：炼焦煤总库存1491.04，减15.21，平均可用天数16.01天，增0.14天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存1253.34，减11.41，平均可用天数15.57天，增0.15天；全国247家钢厂样本，炼焦煤库存946.00，减45.08，平均可用天数15.19天，减0.71天。

从消费端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为82.96%，环比上周减1.83%；日均产量70.01，减1.34；230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为84.00%，环比上周减1.57%；日均产量60.51，减1.13；100家独立焦企样本：产能利用74.01%，周环比减1.45%；日均产量35.34，减0.69。

综合来看，随着山西开展能源双控，导致在产焦化产能开始受到波及，并且波及范围将陆续扩大，对于下半年的大量在建产能，都可能推后投产。焦炭供给端同比和环比收缩迹象明显。而成本端，焦煤对焦化成本的推升也较为明显。基于此，推荐多配焦炭合约；焦煤供需矛盾巨大，焦煤提产乏力，进口受限。虽然下游粗钢产量压产政策在逐步落地，但考虑不太可能完全按政策落地，所以，很难看到粗钢产量压减构成对焦煤供需的改变，基于此，整个下半年，焦煤供需紧张的局面有望得到持续，但阶段性将受到焦化利润低位的压制。

策略：

焦炭方面：中期看涨

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：多焦炭空铁矿（01合约）

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：台风天气运力周转受限  供应紧张需求不断攀升

市场要闻及重要数据：

截止上周五，动力煤2109合约收于911.2元/吨，周涨幅为3.2%；产地方面：截至上周五，陕西榆林5800大卡指数875，周环比涨49；内蒙古鄂尔多斯5000大卡指数725，周环比涨44；山西大同5500大卡指数862，周环比涨32。指数方面：CCI5500指数报947元周环比持稳。

港口：北方四港煤炭库存合计为1810万吨，周环比下降95万吨，其中秦皇岛港煤炭库存357万吨，周环比下降18万吨，曹妃甸港煤炭库存808万吨，周环比下降 22万吨，京唐港煤炭库存452万吨，周环比下降53万吨，黄骅港煤炭库存192万吨，周环比下降2万吨；北方四港调入量为184万吨，增加7万吨；调出量为180万吨，增加24万吨 。

电厂：截止到7月22日，沿海八省重点电厂电煤库存2432万吨，较前一周下降27万吨，库存持续下降；日耗达到202.9万吨，多雨天气电厂日耗虽然有所下降但仍处于高位；供煤量为198万吨，可用天数为12天，供煤量持续回落，夏季用电高峰期，电厂依然维持低库存高日耗。

海运费：上周波罗的海干散货指数（BDI）报于3103，较上周上涨64个点；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1033.90，较上周上涨 104点，涨幅为11%。

综合来看，7月份煤矿开工率略有回升，由于榆林地区煤矿发生透水事故，产量开始收缩，晋陕蒙442家煤矿产能利用率在76%左右，和6月份中上旬水平相当，产地市场供需关系依然紧张，煤矿排队拉煤车辆较多，坑口煤价上涨明显，河南省内大部份煤矿暴雨期间关停，天气原因导致晋煤外运通道中断，多地煤矿被迫减产检修，在产煤矿保电煤为主；全球范围内的高温天气导致全球煤炭需求都在增加，甚至出现“抢”煤现象，受国际市场供给紧张及性价比不足的影响，后期进口煤的到岸量不容乐观，市场紧平衡状态将成为常态。北方港口去库困局难改，降至2018年以来同期最低水平，受供需关系紧张、价格倒挂等多重因素影响，港口库存一改常态、持续下降，7月初至今累计去库343万吨。在煤炭供应没有明显增加的背景下，低库存叠加电煤消费旺季，动力煤市场价格将持续偏强运行。

策略：

单边：谨慎看涨

期权：无

风险：重点关注国家政策变动尤其是保供政策，雨季到来水电的替代，电厂采购力度放缓，煤矿事故，资金情绪波动，港口的再度累库。

玻璃纯碱：纯碱库存连续下降 玻璃现货持续上涨

纯碱方面，上周期货冲高回落，09合约周内上涨45元/吨，收盘2368元/吨。现货方面，市场重碱、轻碱均涨50-100元/吨，涨价后华北区域重质碱送到价格2200元/吨左右。重质碱受刚需支撑，贸易商成交相对稳定，对后市保持谨慎乐观态度。按照隆众资讯统计，周内纯碱整体开工率71.56%，环比上调3.37%。产量方面，本周产量50.78万吨，比上周增加2.4万吨，库存方面，样本企业厂内库低位运行，周内37.56万吨，环比下降6万吨，春节后纯碱库存连续下降。利润方面，据协会统计，联产利润在1100左右，氨碱利润在450附近。综合来看，本周受光伏产能放开影响，纯碱大幅拉涨，但实际对近月合约影响有限。目前09合约处于大幅升水状态，临近交割月，注意修复基差回调风险，可逢冲高适当止盈，控制好仓位，后期远月合约仍推荐逢低做多长线持有。

玻璃方面，上周玻璃进行移仓换月，01合约转主力合约，收盘3036元/吨，较之前一周涨65元/吨，周内创下新高3079元/吨，增仓15万手。现货方面，本周国内玻璃均价为2985元/吨，环比上涨83元/吨。市场价格普涨，其中华东、华南、华中三地涨价均超过100元/吨，涨价幅度较大。对于后市，厂家较为看好，预计后期还有提涨动作。利润方面，以煤制气为例，浮法玻璃价格为2808元/吨，利润1475元/吨左右；以天然气为例，浮法玻璃价格3020元/吨， 利润1330元/吨；以石油焦为例，浮法玻璃价格3012元/吨，利润1717元/吨。根据隆众资讯统计，供给端国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计294条 (5812.05万吨/年），其中在产262条，冷修停产32条，浮法产业企业开工率为89.12%，产能利用率为 89.88%。库存上，上周样本企业库存小幅累库，全国样本企业总库存1822万吨，环比下降10.15%，同比下降65.86%。综合来看，玻璃基本面长期来看比较清晰，在长期高利润下，供给增量有限，需求呈现较旺格局，且看不到突然性转变，供需预计依旧有较大缺口，经过一周的现货涨价，期现重新回归贴水状态，在此基础上推荐布局多单，长线持有。套利方面，可适当考虑多01玻璃空09纯碱。

策略： 

纯碱方面，中期震荡偏强，关注生产装置、库存变化及下游生产情况 

玻璃方面，中期震荡偏强，关注下游补库及生产线的变动情况

套利方面，可择机布局多01玻璃空09纯碱

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

白糖：糖价震荡走强 逢低做多为主

本周原糖价格震荡反弹， 6月下半月巴西中南部甘蔗压榨量为4501万吨，比2020/21年同期的4312万吨增长4.39%，部分弥补了前几个月生产的延迟。制糖原料比例上升，糖厂倾向于生产食糖，6月下半月甘蔗制糖比为47.56%，而2020年同期为47.39%。甘蔗制糖比提高，产糖量大幅提高。霜冻炒作在本周再度来袭，乙醇市场走强还将促使巴西调整甘蔗制糖比，原糖仍有走强动能。

本周国内在周一和周四出现两次上调，现货同比上周上涨50元/吨。近期糖浆进口量也同比下降。今年6月份中国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液（税则号17029011）等三项合计6.22万吨，高于5月份的3.37万吨，但比去年6月份的6.74万吨略低。2021年上半年我国累计进口糖浆23.2万吨，同比减少23.92万吨。回顾今年食糖进口量的变化，3-5月的食糖进口量处于相对低位，给国产糖腾出了较好的销售窗口。步入6月后，食糖进口量重拾升势。6月份进口糖食糖42万吨，环比增加24万吨，同比增加1万吨。2021年上半年中国累计进口食糖203万吨，同比增加79万吨。20/21榨季截至6月底中国累计进口食糖453万吨，同比增加231万吨，增长1.2倍。出口食糖8万吨，同比减少4万吨，减幅34%。上周新增7.3万吨巴西糖发往中国，预计巴西糖到港量在8月份有望达到40万吨。

整体来看原糖下行幅度有限，在17美分处有较强支撑，对应对国内进口成本来说5500下方空间也很有限，国内随着进入7.8月份夏季冷饮消费旺季，之后又是中秋国庆双节，需求前景季节性向好，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，将带动期货盘面走强。谨慎偏多。

策略：逢低做多SR01合约，适当介入反套保护。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

棉花：郑棉持续上涨 短期追涨谨慎

本周周内国内外期现货震荡向上，内盘价格突破前高，涨势强于国外。储备棉轮出竞拍依然火爆，滑准税配额各省逐步发放，利空基本出尽。棉纺市场跟随棉花上涨，内外纱价差缩窄。

外盘棉花基本面方面，本周美棉出口数据表现亮眼，签约量周环比几乎翻番，表明全球棉花消费复苏节奏有所加快，同时美棉低库消比对行情仍有较强支撑。天气情况来看，美国主产棉区天气多地不乏降雨概率，美棉生长优良率进一步提高。美国农业部7月19日发布的美国棉花生长报告显示，截至7月18日当周，美棉现蕾率为69%，前周为55%，去年同期为72%，五年均值为73%。美棉结铃率为23%，前周为16%，去年同期为26%，五年均值为30%。美棉生长优良率为60%，前周为56%，去年同期为47%。印度方面西南季风及由此带来的降雨情况和对新棉播种的影响，也引发市场关注，目前印度主要棉区古邦植棉面积已超去年同期，季风降雨的减少也有利于植棉工作开展。

本周国内储备棉轮出进入第三周，企业竞拍依然积极，加上各省滑准税配额大多在本周陆续发放，一定程度上匹配了纺企的用棉需求。供应端来看，抛储和配额利空暂时已经出尽。国际市场仍需关注主产棉国天气情况对于新年度棉花生长以及后期产量的影响。从需求端情况来看，7月后订单整体较6月有所好转。本周棉花价格上涨较快，纱线涨价虽有所跟进，但后续客户接受程度不一，内销订单有所放缓，出口订单相对较好。多数较为看好金九银十的旺季市场，对后市需求仍偏乐观。需持续关注产业链价格上涨的传导、东南亚订单的转移以及贸易商棉纱库存情况。

策略层面看，我们认为本周储备棉轮出进入第三周，企业竞拍依然积极，加上各省滑准税配额大多在本周陆续发放，一定程度上匹配了纺企的用棉需求。供应端来看，抛储和配额利空暂时已经出尽，郑棉在回调后继续上涨创新高。国际市场极端天气频发，主产棉国天气情况对于新年度棉花生长仍有利多影响。中期继续看多为主，但短期来看上涨幅度较大，继续向上寻求突破或面临一定阻力，追涨需要谨慎。短期中性。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

油脂油料：粕类回调整理，油脂维持强势

市场分析及交易建议：

国际油籽市场：美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至7月15日的一周,美国大豆净出口销售23.83万吨，其中2020/21年度6.2万吨，2021/22年度17.63万吨，均符合市场预期。当周出口装船量为16.41万吨，此前一周为19.77万吨。迄今为止，2020/21年度（始于9月1日）美国大豆累计出口销售6198.8万吨，远高于上年度同期的4639.45万吨，已完成年度出口预估值的100.34%。咨询机构PAN称，预计2021/22年度巴西大豆播种面积将增加6.7%，达4085万公顷；因为超过三分之二的播种面积增幅来自低产的牧场，因此单产可能略微减少0.8%，为3544公斤/公顷；大豆产量为1.448亿吨，同比增加6%。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存117万吨，环比减少3万吨；上周菜粕库存3.3万吨，环比增加0.2万吨。进口利润方面，巴西大豆近月船期cnf价格614美元/吨，进口大豆盘面压榨利润约-150元/吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m09+20，华南菜粕现货基差rm09+30。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存95万吨，环比增加2万吨；上周菜油库存27.4万吨，环比增加0.5万吨；上周棕榈油库存37万吨，环比减少3万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p09+730，华北一级豆油现货基差y09+400，华东四级菜油现货基差oi09+60。

如果按照此次美豆播种面积8755万英亩和趋势单产50.8蒲/英亩计算，2021/22年度美豆产量预估在4400百万蒲，折合约1.2亿吨产量。而目前USDA预测2021/22年度美国大豆需求为出口2075+压榨2225+饲残120=4420百万蒲，折合总量1.2亿吨。因此，新作美豆面积如果仅有8755万英亩，那么新一季美豆库存很难出现增库，供需将面临极度的紧平衡，后期重点关注美国中西部产区天气对未来美豆单产的影响。东南亚棕榈油产区也同样面临产量恢复不及预期，库存水平保持低位的供需紧张状态，支撑整体国际油脂价格。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：印尼产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米：期价再创新低

1.       对于现货而言，由于国家调控政策带来低价市场供应量，下游补库积极性低迷，带动产区现货价格持续下跌，但由于贸易商亏损幅度加大而产生自救心理，临近周末华北深加工企业到车量持续低位，带动玉米收购价有所回升；

2.       对于期货而言，本周持续增仓下行，并再度创出新低，主要源于市场对贸易商被迫去库存的预期。在这种情况下，后期一方面需要关注内外产区天气，另一方面需要关注市场供需博弈的走向，特别是调控政策下供应端即贸易商挺价心理的变化。

玉米淀粉：价差继续收窄

3.       卓创资讯数据显示，行业开机率虽有小幅回升，但行业库存继续下降，或表明下游需求有所改善，但淀粉-玉米价差继续收窄，对应盘面生产利润亦继续下滑；

4.       分析市场可以看出，华北深加工企业玉米收购价持续下跌之后，与东北产区价差倒挂，成本支撑趋弱，这是近期淀粉-玉米价差进一步收窄的主要原因。但考虑到现货生产普遍亏损或带动行业主动缩减供应，而下游季节性旺季或带来补库需求，行业供需或阶段性改善，价差继续收窄空间或有限。

鸡蛋：期现继续背离

5.       现货价格整体持续稳中上涨，而期价相对弱于现货，带动基差继续走强，近月相对更为弱势，截至本周五主产区均价对9月期价已经出现升水；

6.       分析市场可以看出，7月以来近月基差继续走强，并持续处于历史同期高位，主要源于市场对后期鸡蛋现货季节性涨幅不及预期的担忧，这与2018年同期的情况颇为相似。但卓创资讯和博亚和讯数据均显示6月在产蛋鸡存栏均环比下滑，表明存栏恢复相对缓慢，供需依然偏紧，或难以改变季节性规律。

交易建议：

玉米与淀粉：中期维持中性，短期谨慎看多，建议等待做多机会。

鸡蛋：中期维持中性，短期谨慎看多，建议等待做多机会。

风险因素：

国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

生猪：北方地区暴雨频发 影响生猪出栏节奏

本周，河南、河北等地出现大范围暴雨现象。一般情况下，持续性暴雨的影响，一方面降雨期间生猪出栏受阻，运输费增加，猪经纪费用成本增加，导致猪价小幅上涨；但雨后生猪出栏量增加，特别是部分地区水泡猪上市；加上临近月底，规模场生猪出栏或有增加，市场供应压力增加，猪价继续震荡偏弱。另一方面暴雨天气可能还会导致各类生猪疫情的传播，需重点关注雨季疫情情况。而南方非瘟疫情有蔓延趋势，较之前的点状向片状蔓延。云贵川与两湖地区较为严重，生猪有集中出栏与外调的情况。一方面导致这些地区的生猪价格明显低于全国价格；另一方面大量外调导致疫情的防控难度增加。8月份，猪肉消费需求逐渐好转，叠加季节性预期，市场对3季度生猪价格预期相对较好。

现货方面，一方面，生猪存栏恢复，整体供应大幅增加；另一方面，短期内受局部地区疫情影响3-4季度生猪供应；随着价格下跌，区域生猪出栏量出现分化，市场博弈加剧，整体猪价继续大幅下跌的概率较小，生猪价格季节性反弹的动力增强。

期货方面，随着生猪现货市场的小幅趋弱，期货盘面也呈现冲高回落态势。截止7月23日收盘，主力9月份合约收盘价为18295元/吨，较上周五收盘价上涨225元/吨，较周内高点下跌775元/吨。9月份合约较现货仍然升水2000-2800元/吨左右。较高的盘面升水一方面体现出市场的季节性预期。另一方面，生猪期货作为首个活体交割品种，首次交割的谨慎和期限回归方式的探索、以及产业体量与期货盘面交易体量之间的差距对现货产业参与套期保值积极性的影响还具有一定的不确定性。

策略：随着市场信心的逐渐恢复，现货价格季节性反弹的预期逐渐增强。建议前期空单陆续止盈观望，9月份交割形势明朗及季节性行情结束之后，逐步介入远月空单及套期保值。本周中性偏强。

风险提示：新冠疫情影响、冻品肉流通影响、非洲猪瘟疫情等

商品期货市场流动性：铜增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：2021-07-23，铁矿石减仓37.02亿元，环比减少3.19%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓56.02亿元，环比增加5.76%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢、焦煤5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棕榈油、豆油、焦炭分别成交975.82亿元、954.56亿元和933.68亿元（环比：30.66%、24.54%、-7.53%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-07-23，有色板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3524.61亿元、3441.26亿元和3279.27亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2021年7月23日，沪深300期货(IF)成交1656.23亿元，较上一交易日增加20.03%；持仓金额3101.9亿元，较上一交易日增加2.16%；成交持仓比为0.53。中证500期货(IC)成交1200.42亿元，较上一交易日增加22.84%；持仓金额3543.51亿元，较上一交易日增加1.42%；成交持仓比为0.34。上证50(IH)成交555.31亿元，较上一交易日增加16.8%；持仓金额956.87亿元，较上一交易日增加5.41%；成交持仓比为0.58。

国债期货流动性情况：2021年7月23日，2年期债(TS)成交104.17亿元，较上一交易日减少5.22%；持仓金额702.83亿元，较上一交易日增加0.59%；成交持仓比为0.15。5年期债(TF)成交203.52亿元，较上一交易日增加15.17%；持仓金额757.14亿元，较上一交易日增加1.24%；成交持仓比为0.27。10年期债(T)成交652.3亿元，较上一交易日增加13.09%；持仓金额1612.51亿元，较上一交易日增加1.78%；成交持仓比为0.4。