注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

周一，沪深两市全天低开低走，午后创业板指一度跌超5%，结合人民币走贬的表现来看，随着美联储7月议息会议的临近，美国政策紧缩预期给新兴市场股指带来一定调整压力。

本周将陆续迎来美联储利率决议和欧美二季度GDP初值等重磅经济数据。由于去年疫情所造成的低基数影响，预计今年各国二季度GDP均将迎来大幅增长，目前彭博预测的美国二季度非季调实际GDP同比增长12.8%（前值为0.4%），欧盟二季度实际GDP同比增长14.3%（前值为-2%），大幅反弹的GDP数据有望缓解美国近3个月不及预期的就业市场数据。美联储议息会议则需要关注是否有对后续紧缩路径的描述，目前我们预计美联储可能会在8月下旬杰克森霍尔央行会议上公布Taper信息，并且在年底正式公布Taper的时间表。上述两项重大事件均可能会带来美债利率的走高，进而冲击各国尤其是新兴市场股指。后期随着美联储公布Taper讨论的时间临近，美元指数反弹将带动资金回流美国，根据我们对历史的回溯来看，当美联储官宣Taper后是风险资产调整最快的阶段，需要警惕新兴市场股指“抢跑”的风险。

商品仍是内外分化的格局。国内面临诸多压力，政府第二轮抛储以及调控地产市场均凸显政府防控输入型通胀意愿，此外河南汛情和南京疫情反复也将影响经济预期和终端需求。海外则利多线索仍明显，原油基本消化完欧佩克增产预期，再度开启企稳回升的趋势。整体来讲，新兴市场股指保持谨慎，商品中的能化和有色板块延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

资产负债表：避险情绪高涨，资金面紧平衡

宏观市场：

【央行】26日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，当日实现零净投放零净回笼。

【财政】26日国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.24%，5年期主力合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.05%。利率债收益率集体下行，10年期国开活跃券210205收益率下行5.32bp报3.2925%，全天成交1737.03亿元；5年期国开活跃券210203收益率下行6.03bp报2.9741%，全天成交182.60亿元；10年期国债活跃券200016收益率下行1.25bp报2.9175%，全天成交148.33亿元；5年期国债活跃券210002收益率下行4.5bp报2.6675%，全天成交125.53亿元。

【金融】26日货币市场利率多数上涨，银行间市场周一资金面转为紧平衡。银存间同业拆借1天期品种报2.1305%，涨6.34个基点；7天期报2.2840%，涨12.58个基点；14天期报2.3404%，跌1.41个基点；1个月期报2.6538%，涨23.25个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1261%，涨8.98个基点；7天期报2.2169%，涨11.07个基点；14天期报2.3396%，涨2.26个基点；1个月期报2.4393%，跌5.29个基点。

【企业】26日信用债各期限收益率全线下行，全天成交超千亿。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1071只，总成交金额1032.96亿元。其中647只信用债上涨，79只信用债持平，276只信用债下跌。

【居民】26日财政部等三部门完善住房租赁有关税收政策，其中明确，一般纳税人向个人出租住房取得的全部出租收入，减按1.5%计算缴纳增值税，或适用一般计税方法计算缴纳增值税；住房租赁企业中的增值税小规模纳税人向个人出租住房，减按1.5%计算缴纳增值税。

近期关注点：市场通胀预期波动，央行货币政策基调转变

国债期货：十债利率跌破2.9%

市场回顾：

昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.24%、0.14%和0.05%至99.930、101.125和100.910;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-2.96bp、-4.50bp和-3.01bp至2.89%、2.72%和2.46%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动11.07bp、6.20bp和0.42bp至2.22%、2.12%和2.38%；经济通胀方面，工业指数变动-2.10%至3282点；公开市场上，央行继续零净投放。 

策略建议：

1. 单边策略：昨日资金利率小幅回升，总体平稳基调未变；在A股大幅下行压制风险偏好之下，期债继续反弹，短期限合约仍然好于长期限。期债的主要矛盾仍看国内资金面，虽然央行全面降准兑现后对市场的影响减弱，但该政策行为几乎奠定了货币至少不会收紧的总基调，故在资金面总体平稳的格局下，期债上涨之势难以撼动，继续维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略：IRR再次超过R007利率，不过两者差距并不稳定，不建议参与正向套利；基差小幅回落，做多基差头寸可持有，主要原因在于：若利率持续下行，CTD券交割期权价值提升望带动基差走强；若利率转为反弹，大概率是资金超预期收紧所致（因为经济悲观预期尚存），T合约的套保需求或回升带动基差走强。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑仍由资金面主导，降准兑现后资金面平稳偏松，做陡利率曲线的头寸仍可持有。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧

股指期货：沪深两市全天低开低走，科技板块表现坚挺

上证指数收跌2.34%报3467.44点，深证成指跌2.65%，创业板指跌2.84%报3371.23点，万得全A跌2.25%。两市再度放量成交近1.42万亿元，续创近一年新高。盘面上，沪深两市全天低开低走，午后创业板指一度跌超5%；恐慌盘杀出后，抄底资金在沪指跌破年线后展开反击，成长股仍是做多板块，近期一直滞涨的芯片龙头中芯国际突然暴涨带动板块，锂矿亦持续拉升。全天涨停个股不足50家，跌停个股则一度多达70家。北向资金净卖出128.02亿元，创近一年新高。京东方A、美的集团、东方财富分别遭净卖出10.53亿元、8.81亿元、5.94亿元；复星医药、三一重工、北方稀土则分别获净买入3.18亿元、1.76亿元、1.25亿元。

海外方面，本周迎来美国二季度GDP初值，德国、欧元区和加拿大GDP等重要数据，此外美联储还会在本周四凌晨2点公布利率决议，投资者可以从鲍威尔口中找到更多指引行情方向的线索。除此之外，投资者还要密切关注全球抗疫的最新进展、美国的基建计划推进情况、全球贸易局势的最新进展，这些基本面的消息和数据会给下周的市场带来更大波动。美股方面，到目前为止，约有 85% 的标普 500 指数公司的报告都超过了预期，美股盈利仍对美股有较强支撑。国内来看，全面降准以及6月份金融数据均超市场预期。央行于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准为全面降准，释放长期资金约1万亿元，全面降准的操作超出市场预期。6月份金融数据全面超预期，数据反映实体经济融资需求较旺，信贷派生能力增强。超预期的全面降准以及超预期的金融数据短期料大幅提振市场风险偏好。但国内近期仍有两点隐忧，一是南京疫情持续发酵，南京疫情已外溢四省份，继辽宁沈阳、安徽和县、广东中山发现有南京旅居史的本土新冠感染者后，7月23日，四川绵阳市发现1例南京返回的新冠确诊病例，密切关注疫情后续演变。二是本周需密切关注中美谈判情况，近期中美官员将再次谈判，关注最终谈判结果对于市场风险偏好的影响。

考虑到全面降准以及6月份金融数据均超市场预期，国内货币政策稳中偏松，A股短期走势预计较强；但中长期来看，我们仍然认为国内投资者应重个股轻指数，更多关注结构性机会。此次全面降准对冲下半年MLF到期、地方政府债发行的压力，预计下半年国内货币政策将偏宽松，未来的货币政策会对经济和市场逐渐转向友好，国常会降准信号发出后，债券市场目前已经积极响应， 10Y国债收益率目前也已经跌破3%的整数关口。下半年A股风格或重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。原油价格处于高位将持续催化石油化工板块，下半年可关注石油化工板块的投资机会。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：民营大炼化避税行为或导致更多行业审查

近期中国能源报关于国内某大型民营炼化的“避税”行为的报道引发的市场关注，总体来看由于该炼厂将成品油变名为化工品进行销售，规避了近百亿的成品油消费税，此次报道可能让国内地炼行业的审查更加严格，如果发改委或者商务部采用削减配额的方式来对该企业进行惩罚，那么对于中国原油进口是较大的利空，而此前第二批原油进口配额也没有与去年一样足额方法，因此我们认为当前对于原油市场比较大的利空是中国对于炼厂行业的整顿和核查，而亚太其他国家的疫情封锁拖累了全球需求复苏缓慢的节奏。

策略：中性偏多，原油多头配置或者布伦特、WTI正套

风险：伊核协议快速达成或疫情恶化超预期

燃料油：燃料油市场结构持稳，关注成本端驱动

近期燃料油自身市场结构持稳，内外盘高低硫燃料油裂解价差呈现出区间震荡态势。这反映目前基本面矛盾不显著，供应与需求端都存在增量预期，且高频库存（ARA+富查伊拉+新加坡+美国）与季节性均值偏离不大。相比价差结构，近期燃料油单边价格受到原油影响波动更为剧烈，往前看原油价格在市场收紧的预期下仍有上涨空间，燃料油价格的驱动可能会更多来自于成本端，因此我们认为可以参考原油端的节奏进行逢低多配。

策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期 

沥青：降雨影响，短期需求受抑制

1、7月26日沥青期货下午盘收盘行情：BU2109合约下午收盘价3104元/吨，较昨日结算下跌74元/吨，跌幅2.33%，持仓409090手，增加2227手，成交585824手，增加78286手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3350-3470元/吨；山东，3050-3180元/吨；华南，3200-320430元/吨；华东，3220-3270元/吨。

观点概述：昨天中石化价格普遍上涨50元/吨，现货市场大部分区域价格上涨。本周因台风影响，华东区域降雨集中，将影响当下的道路施工，叠加本周产量还有小幅增加，总体供需宽松格局延续，库存压力仍较大。成本端的变化是短期价格的主要影响因素。后期则取决于沥青是否能如期减产，否则库存难以去化。我们预计后期仍将迎来供应端的减量，叠加旺季需求，供需改善逻辑不该。等待价格企稳。

策略建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：因台风短停装置再度复工，PTA高位盘整

平衡表展望：检修全兑现背景下，PTA8月平衡表累库压力不大，快速累库节点推迟到9月；PX7-8月累库速率有限。

策略建议：（1）单边：谨慎看涨，TA大厂前期超卖需回补，TA流动性偏紧叠加累库节点后移至9月。但目前PTA加工费已处于年内高位，亦需注意风险。（2）跨期：累库拐点再度延后，09合约交割前的累库时间相对不足，仓单快速注销，9-1价差观望。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，终端投机补库的持续性，浙石化PX新装置投产顺畅度。

甲醇：周初内地仍持续挺价

平衡表展望：8-9月持续累库预期。

策略建议：（1）单边：观望，等待回调低位做多01合约机会。交易产业累库逻辑带动价格回调后，下方仍有动力煤估值逻辑支撑。（2）跨品种：PP09-3*MA09价差建议逢低做扩。静态看有利，平衡表库存比值8-9月有利于做扩。动态看驱动仍不明显，PP仍等待下一轮补库周期。（3）跨期：观望。

风险：煤头甲醇的缺煤式减产预期能否兑现，外购甲醇MTO装置的检修兑现进度。

橡胶：供需偏弱，胶价冲高回落

26号，RU主力收盘13185（-100）元/吨，混合胶报价12050元/吨（-25），主力合约基差-260元/吨（+250）；前二十主力多头持仓93170（-2992），空头持仓131863（-3600），净空持仓38693（-608）。

26号，NR主力收盘价10775（+15）元/吨，青岛保税区泰国标胶1665（-5）美元/吨，马来西亚标胶1655美元/吨（0），印尼标胶1605（0）美元/吨。主力合约基差-380（+3）元/吨。截至7月23日：交易所总库存193886（+3271），交易所仓单177270（-880）。

原料：市场休市无报价。生胶片48.63（0），杯胶43.45（0），胶水41.5（0），烟片51.39（0）。

截止7月22日，国内全钢胎开工率为62.75%（+3.8%），国内半钢胎开工率为58.65%(+2.8%）。

观点：昨天胶价冲高回落，盘中主要受到股市调整的影响。目前橡胶的压力主要来自供应端，需求的示弱在前期的下跌中有所反映，近期需求则是环比小幅改善，但因国内淡季需要延续到8月份，预计国内开工率继续回升的空间有限。但从6月份的国内轮胎出口数据来看，出口继续改善，或说明海外相关的产业恢复较慢，国内仍有部分转移的订单需求。下半年的主线仍在海外需求，如果需求不能继续恢复，则供应端压力将在下半年得到凸显。因此，橡胶现实供需仍偏弱，但绝对价格又处于偏低区间，且原料价格倒挂也将使得下方空间有限。预计胶价短期低位震荡为主。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属：市场静候美联储利率决议 黄金维持震荡格局

宏观面概述

美国股市周一创历史新高，大型科技股领涨，随着新一周业绩发布高峰期的来临加之美联储本周将举行会议，投资者正在评估经济增长前景。而回升的风险情绪使得黄金价格再度受到抑制，目前Comex黄金依然于1,800美元/盎司一线徘徊，即便在原油价格近日连续反弹的情况下，黄金价格也同样未能受其影响而一同回升，本周将会迎来美联储利率决议，此前市场或维持相对谨慎的态度。 

基本面概述

上个交易日（07月26日）上金所黄金成交量为20,562千克，较前一交易日上涨15.80%。白银成交量为3,184,426千克，较前一交易日下降12.77%。上期所黄金库存为3,222千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨11,399千克至2,052,374千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,025.64吨，较前一交易日下降1.74吨。而白银ETF持仓为17,275.76吨，较前一交易日持平。

昨日（07月26日），沪深300指数较前一交易日下降3.22%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.63%。而光伏板块则是下降1.44%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：升贴水报价维持高位 铜价持续反弹

现货方面：据SMM讯，昨日上海地区现货市场受到台风影响，部分仓库提货及相关手续流程受阻，外加盘面再度反弹上涨超千元，市场呈现有价无市之态。另外由于月末逐渐来临，贸易长单临近结束，市场主流已完全倾向对下月票报价，SMM也从今日起报价完全面对下月票价格。早市平水铜对下月票报价始报于升水320-330元/吨，但市场询价者寥寥，第一时段前大多僵持于升水300元/吨关口，但应乏人问津外加盘面上冲，第二时段，持货商无奈逐渐调价至升水300元/吨以下，280-290元/吨流出后，即遭到压价升水270元/吨附近，市场成交寥寥，难有集中成交之势。好铜和湿法铜由于市场货源依旧相对稀缺，外加周末两天受天气干扰，清关速度放缓，进口铜流入速度明显放缓。好铜持货商报价相对坚挺于升水360-380元/吨之间，几乎少有变化，湿法铜亦难觅升水200元/吨以下货源，整体报至升水200-230元/吨之间，但盘面颇高，买卖双方分歧较大，下游应不能及时提货而驻足，显现避险意愿。

观点：昨日铜价呈现出相对较大的上涨，虽然基本面变化仍然有限，不过由于此前的第二轮抛储影响似乎相对较小，并且可以发现，持货商的升贴水报价依然维持相对偏高的位置，显示出市场对于未来行情仍有一定期望，但是也必须承认的是，当下废铜供应或相对充裕，在价格走高之后，也不排除会有较大量的废铜涌现的情况，因此在这样的情况下，铜价出现诸如此前那般大幅度的单边上涨行情的可能性相对较小，但是从跨品种套利的角度而言，则可以将其作为多头配置的品种。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，虽然此次议息会议后，美元走势强劲，但很大程度上也是对于未来经济增长的透支。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，因此总体而言，目前维持相对中性的态度。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍不锈钢： 伦镍与不锈钢价格直逼两万关口

镍品种：昨日镍价继续强势上行，沪镍指数价格临近上市后高点，伦镍价格直逼2万美元关口。因镍价大幅上涨，现货市场成交清淡，下游观望为主，精炼镍现货升水小幅下调，但对成交刺激有限。近期电池级硫酸镍价格持续上扬，镍豆需求维持强势。

镍观点：镍当前供需偏强，高镍铁和硫酸镍价格持续走强，国内精炼镍库存仍处于历史低位，LME镍库存亦持续下滑，全球精炼镍显性库存连续十三周下降，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，镍自身供需偏强。

镍策略：单边：谨慎偏多。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日不锈钢期货价格强势依旧，SS指数直逼2万关口，近月SS2108合约最高触及20020元/吨，现货价格亦大幅上涨，市场看涨氛围较浓，部分商家捂盘惜售，不过因绝对价格处于高位，下游采购有限，市场整体成交一般。近期不锈钢原料端高镍铁、废不锈钢和高碳铬铁价格持续上涨，高碳铬铁价格近一周涨幅高达24%，高镍铁亦供应偏紧，304不锈钢成本持续上移。

不锈钢观点：304不锈钢当前处于供需两旺的状态，产业链表现为高供应、高需求、低库存，低库存状态提升价格上涨弹性。目前现货市场货源仍不宽裕，本周300系库存再次下滑，原材料端价格维持强势，不锈钢厂限产题材持续发酵，短期304不锈钢价格仍将偏强运行。不过需注意短期价格大幅上涨之后，下游成本压力渐增，不锈钢价格不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多。短期价格维持强势，但不宜过度追高。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：流动性依然宽松，锌铝持续反弹

锌：现货方面，LME锌现货贴水15.50美元/吨，前一交易日贴水17.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22470~22660元/吨，双燕成交于22490~22680元/吨；0#锌普通对2108合约报升水150~160元/吨左右，双燕对2108合约报升水170~180元/吨；进口0#锌成交于22450~22640元/吨，1#锌主流成交于22400~22590元/吨。今日早盘锌价强势上涨，上海由于台风影响，仓库出入库存在影响，贸易商接货意愿亦较弱，早间持货商普通锌锭报至对2108约报升水150~160元/吨，均价报至贴水0~5元/吨附近。进入第二时段，锌价高位回落，市场报价保持对2108合约升水150~160元/吨。整体看，今日市场转移至对下月报价，上海地区受台风影响，贸易商及下游企业接货意愿均较差，今日成交较弱下，升水走弱。

库存方面，7月26日，LME库存为24.72万吨，较此前一日下降0.01万吨。根据SMM讯，7月26日，国内锌锭库存为11.57万吨，较此前一周下降0.12万吨。

观点：近期市场流动性宽松，昨日美元指数走弱以及原油反弹带动有色板块整体上行，锌价延续反弹趋势。基本面上整体变化不大，供应端产量依然维持高位，同时需关注本周国储抛储的进展，消费淡季下游需求边际走弱。最新公布的库存数据显示锌锭仍在去库但幅度已经大降，近期现货市场观望情绪依然浓厚。价格方面，虽然基本面预期边际走弱，但目前国内绝对库存仍处于历史低位，同时宏观流动性拐点并未正式来临，单边上虽然我们仍维持宽幅震荡的判断，但逢低做多的胜率更高。跨品种套利中依然建议以空头配置为主。 

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：现货方面，LME铝现货贴水10.28美元/吨，前一交易日贴水14.50美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

周一国内电解铝社会库存延续去库趋势，环比上周四减少2.7万吨至78.2万吨，去库延续对铝价支撑态势明显，叠加此前河南部分电解铝企业意外停产，供给端受限情况持续，周一早盘沪铝增仓冲高，现货成交集中19620-19630元/吨，华东现货对盘面贴水40-30元/吨相对坚挺，铝价高位运行，但周一持货商出货力度并未明显增加。

中原（巩义）周边贸易商反馈下游加工企业缓慢复工，但盘面高企，下游入场采购意愿较低，贸易商间成交集中对华东贴水150元/吨，对盘面贴水190元/吨附近，贴水幅度扩大。

库存方面，截止7月26日，LME库存为141.68万吨，较前一交易日下降0.68万吨。截至7月23日，铝锭社会库存较上周下降2.3万吨至80.10万吨。

观点：昨日最新公布的铝锭库存再度显示去库，铝价延续反弹趋势。基本面上，供应端河南洪灾以及云南限电依然对电解铝产量有所影响，消费端淡季下游需求边际走弱。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：淡季需求偏弱，盘面持续升水

观点与逻辑：

昨日螺纹2110合约放量减仓高位震荡收于5687元/吨，涨25元/吨，上海中天报5400元/吨，涨60元/吨。热卷2110合约放量增仓高位震荡收于5990元/吨，涨23元/吨，上海本钢报5910元/吨，涨30元/吨。螺纹现货普涨20-100元/吨，热卷现货普涨0-100元/吨。昨日全国建材成交17.59万吨，华东地区受台风影响成交趋弱。螺纹现货即时毛利363元/吨，主力盘面利润940元/吨，热卷现货即时毛利585元/吨，主力盘面利润1230元/吨。

昨日钢银全国钢材城市库存1258.16万吨，环比增2.7%，累库速度有所放缓。Mysteel预估在各地控产方案陆续出台后，全年废钢消耗量较去年同比下降6%。广东下游多数企业表示四季度会有赶工期。上海证券报：部分地区已向钢企下达任务指标，未来或将出台进一步细化的限产、减产政策。欧元区7月综合PMI初值为60.4，创出21年新高。生态环境部：将碳达峰、碳中和落实情况纳入中央生态环境保护督察，把盲目上马“两高”项目、生态保护和高质量发展作为关注的重点。

整体来看，当前成材产销两弱，去库持续，全国粗钢压产正当时。目前压产主要是国企钢厂一马当先，民企多观望，废钢减量大于铁水减量，并开始出现明显降价。受螺纹低利润先行被压减和山东主产螺纹却第一个提出减量压产，短期螺纹表现强于热卷。后期随着督查组产能回头看的持续推进、各地环保方案的推出、部分省市限电导致钢厂停限产以及全国范围内不断落地的粗钢压产政策，钢材容易出现供不应求的态势，预计后市仍将偏强运行，但需警惕政府部门喊话高价格及增加钢材出口关税的阶段性利空影响。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压减政策的执行情况、炉料价格的变化、出口关税政策等

铁矿石：粗钢压产初显成效  铁矿石震荡偏弱

观点与逻辑：

近日，随着粗钢压产政策逐步落地，铁矿石走势明显弱化。昨日，铁矿石期货主力2109合约收于1136点，较前日上涨12点。现货方面，青岛港PB粉1380-1390，杨迪粉1150-1160；曹妃甸PB粉PB粉1385-1395，超特粉970-980；天津港PB粉1405-1415，金布巴粉1255-1265；江阴港PB粉1430-1440，混合粉1135-1140。昨日钢联公布铁矿石新口径全球发运3249万吨，周度增加313万吨；新口径澳洲发运1740万吨，周度增加142万吨；新口径巴西发运747万吨，周度增加18万吨；非主流发运762万吨，周度增加154万吨。45港到港量1622万吨，周度减少875万吨。 

整体来看，目前黑色行情注定由政策主导。由于压产，迫使钢厂对废钢的需求大幅收缩，同、环比大降，大幅缓解了压产带给铁矿的压力，但随着压产的不断深入，铁矿供需开始发生明显逆转。短期，铁矿供需并未发生大幅恶化，价格虽然下跌，但仍能维持高价格水平，随着压产的范围扩大，铁矿压力将逐步加大，推荐远月做空机会。

策略：

单边：中期看空

跨期：无

跨品种：多焦炭空铁矿（01合约）、多成材（10合约）空铁矿石（01合约）

期现：无

期权：无

关注及风险点：

成材端限产压产的力度及政策导向不及预期，成材端淡季需求表现不及预期，发运数据大幅改变，疫情加重等。

双焦：供应仍趋紧张 双焦偏强运行

观点与逻辑:

焦炭方面，昨天主力合约2109收于2867.5点，较上一交易日上涨98点。现货方面，昨日吕梁，唐山准一报价较前日持平，并无上涨。焦炭价格暂稳运行，产地河南、陕西、山西吕梁区域受环保督查有不同程度限产情况，影响焦企生产负荷2-5成不等，同时有焦企因为煤种短缺，产量、质量均有一定波动，供应端进一步收紧，库存方面，目前吕梁区域焦企库存呈现下降态势，累库较为明显的区域集中在西北区域。华东部分钢厂前期因高炉大幅限产而暂停采购，目前考虑市场供需有趋紧态势准备逐步启动原料采购，另有北方部分钢厂由前期的减量采购也转为按需采购或者适当增库，短期看需求端有向好表现，叠加供应端近期受检查影响有限产情况，市场部分参与者认为焦炭继续下跌空间有限。

焦煤方面，昨日期货主力合约2109收于2153.5点，较上一交易日上涨38点。现货方面，临汾安泽地区主流煤矿低硫主焦煤承兑含税成交2750元/吨，较前期成交上涨250元/吨，当地煤矿整体产量偏低，供应仍趋紧张，叠加下游对优质主焦煤需求旺盛，助涨价格进一步上调。由于安全和环保检查，煤矿复产不及预期，上周汾渭产运销样本点煤矿权重开工率97.67% ，较6月份高点相差10.36%，炼焦煤延续供应紧张局面，尤其主焦煤等优质煤种供不应求，价格仍以继续上调为主。进口蒙煤方面，近两日甘其毛都口岸通关增至100车以上，其中24日通过138车，通关有所恢复，但整体库存仍在低位，可交易资源紧张。

综合来看，由于供给端的压产减量，焦炭整体供应进一步收紧，虽然粗钢压减政策压制焦炭需求，考虑到焦炭供给端的压减，对焦炭需求影响有限，焦炭仍偏强运行。虽发改委发文投放储备煤，但安检和环保工作影响煤矿供应释放，库存仍在低位，焦煤供需紧张格局难以缓解，价格将继续保持坚挺，因此焦煤维持偏多观点。

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：山西焦化产能去化情况、粗钢产量压减政策落实情况、消费强度是否能达到预期，宏观经济政策，煤炭投放及进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：市场情绪减弱   煤价高位震荡  

市场要闻及重要数据：

截至收盘，动力煤2109合约收于897，跌幅为1.45% 。指数方面，CCI现货5500K价格为947，与上一日持平。产地方面，山西大同5500K报879元，上涨17，陕西榆林5800K报890元，上涨15，内蒙鄂尔多斯5000K报731元，上涨5；鄂尔多斯本月煤管票即将用完，产地供应趋紧，陕蒙地区在产煤矿生产较为稳定，下游用煤企业采购积极，大部分煤矿即产即销，库存保持低位运行。港口方面，近日铁路运量陆续恢复，大秦线昨日运量已增至128万吨，港口供应明显增加，环渤海四港区总场存1817.3万吨，其中港口煤炭调入量为192.7万吨，增加3.4万，调出量为180.4万吨，减少1.6万吨，锚地船舶168艘。进口煤方面，市场基本平稳运行，终端询货增加，货源有限，实际成交较少，除中国外，其他国家也增加对印尼煤的采购量，市场上现在一船难寻。运费方面，波罗的海干散货指数（BDI）收于3199，涨96点。

观点与逻辑：

国际煤价的上涨，产地煤价高位，支撑港口煤价高位运行；受暴雨灾害影响，铁路部门根据河南省电煤保供需求，制定每天向河南运送60列电煤的运输方案，点到点精准保供，全力满足用煤需求；环渤海港口库存下降较快，二港和下游电厂库存都偏低，日耗持续高位，电厂需提库以应对接下来8月份的用电高峰。今年下半年，我国将新增优质产能1.1亿吨/年，目前完成产能置换、正在办理核增批复的产能4000万吨/年，加上7000万吨/年的在建煤矿陆续投产，将对稳定煤炭市场发挥重要的作用，预计四季度，煤炭供需缺口将缩小，市场趋向平衡。当前由于天气原因，发运成本进一步提升，库存低位，供需矛盾依然偏紧，短期价格持续高位震荡。

策略：

单边：谨慎看涨

期现：无                  

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：纯碱平稳为主 玻璃回调有限

纯碱方面，周末国内纯碱市场整体走势平稳。近期供给端有所提升，但企业资源依旧偏紧，部分企业暂不接单。山东海化120万吨老线装置重新开车，桐柏海晶10万吨轻碱装置昨日检修结束，恢复正常生产。国内纯碱装置开工率环比提升至76.26%。需求端，下游需求表现比较稳定，按需采购为主，整体成交气氛一般。综合来看，随着光伏逐步投放，纯碱供需格局大幅改善，本月底或下月初，企业仍有涨价意愿，建议逢低做多，但盘面升水200附近，需注意把握节奏。

玻璃方面，近期盘面受消息面影响大幅减仓回调，但现货端依旧偏紧，企业报价上调。分区域看：沙河地区天气好转，部分企业价格上调，小板价格重心上移，大板维持坚挺为主；华东市场山东主流企业价格上调2-4元/重箱不等，浙江地区受台风影响，出货受限；华中市场企业走货顺畅，交投尚可；华南区域部分规格紧俏，部分企业控制开单数量。玻璃基本面长期来看比较清晰，虽然高利润但供给增量有限，同时需求呈现较旺格局，预计依旧有较大缺口，经过一周的现货涨价，期现重新回归贴水状态，盘面回调有限，建议逢低做多。套利方面，可适当考虑多01玻璃空09纯碱。

策略： 

纯碱方面，中期震荡偏强，关注生产装置、库存变化及下游生产情况 

玻璃方面，中期震荡偏强，关注下游补库及生产线的变动情况

套利方面，可择机布局多01玻璃空09纯碱

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

郑糖：外盘新高带动郑糖走强

昨日原糖期货涨势强劲，创出本轮上涨以来的新高，巴西霜冻再度来袭，一个月内的第二次霜冻推升糖价，此次或产生实质影响。最新的UNICA报告显示，6月下半月巴西中南部甘蔗压榨量为4501万吨，比2020/21年同期的4312万吨增长4.39%，部分弥补了前几个月生产的延迟。制糖原料比例上升，糖厂倾向于生产食糖。国内白糖跟随外盘节奏震荡运行。从现货的表现来看，支撑较强，集团一般来说广西产区在榨季高峰库存压力以及销售压力最大，加上产区集团的甘蔗兑付率基本完成，现货在此情况下相对于期货盘面相对抗跌托底市场价格。

整体来看原糖下行幅度有限，在17美分处有较强支撑，对应对国内进口成本来说5500下方空间也很有限，国内随着进入7.8月份夏季冷饮消费旺季，之后又是中秋国庆双节，需求前景季节性向好，而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售让出了部分时间和市场空间，郑糖下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，将带动期货盘面走强。谨慎偏多。

策略：逢低做多SR01合约，适当介入反套保护。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：棉花继续走强 

昨日国内郑棉继续震荡上行，市场对21/22年度疆棉抢收的预期较强；而基于抢收的预期，抛储棉成交加价幅度较大，成交价高企。70万吨滑准税配额虽开始下发，但考虑到其中流动性较强的一般贸易配额仅30万吨，且1%关税进口配额所剩无几，配额费用预期较高或令进口成本也不低。国内棉花资源价格偏高将为期货市场提供支撑。从下游纺织产业链条结构看，库存结构相对健康，纺企低产品库存、高利润、高负荷的状态也帮助限制棉价下方空间，随着下半年“金九银十”旺季的逐渐到来，若内销外贸订单有明显改善，则易推动产业链价格的上行。目前存在的风险依然是，国内本年度供应充裕，社会库存仍偏高、抛储正在进行，后期若成交率下滑，或限制棉价的上行空间。

策略看我们认为行情还是不会很顺畅，阶段还是看震荡上行。后期的目标价特别是对于远月合约来讲，新皮棉成本18500左右可能是一个阻力位，应该说向上还有一定空间，操作还是不追单，以回调买进为主。谨慎偏多

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

油脂油料: 油粕震荡回落

前一交易日收盘油粕震荡回落。美国农业部发布的压榨周报显示，过去一周美国大豆压榨利润比一周前减少14.89%，但比上年同期提高90.48%。截至2021年7月22日的一周，美国大豆压榨利润为2.40美元/蒲式耳，前一周是2.82美元/蒲式耳，上年同期为1.26美元/蒲式耳。加拿大统计局发布的数据显示，上周加拿大油菜籽装船步伐加快。当周油菜籽出口量为9.7万吨，高于前一周的2.01万吨，本年度迄今的出口量为1025.2万吨，同比提高6.1%。MPOA数据显示：2021年7月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降10.84%。其中东马环比下降14.53%，马来半岛环比下降8.75%。独立检验公司Amspec Agri周一发布的数据显示，马来西亚7月1-25日棕榈油产品出口量为1,127,146吨，较上月同期的1,174,350吨减少4.0%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09+10，华南菜粕现货基差RM09-80；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p09+650，华北地区豆油现货基差y09+400，华南地区四级菜油现货基差oi09-50。如果按照此次美豆播种面积8755万英亩和趋势单产50.8蒲/英亩计算，2021/22年度美豆产量预估在4400百万蒲，折合约1.2亿吨产量。而目前USDA预测2021/22年度美国大豆需求为出口2075+压榨2225+饲残120=4420百万蒲，折合总量1.2亿吨。因此，新作美豆面积如果仅有8755万英亩，那么新一季美豆库存很难出现增库，供需将面临极度的紧平衡，后期重点关注美国中西部产区天气对未来美豆单产的影响。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：猪瘟大规模爆发；人民币汇率升值

油脂：印尼产量恢复超预期；人民币汇率升值

玉米与淀粉：期价减仓反弹

期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格分化运行，东北产区与南北方港口整体弱势，华北产区多有上涨。玉米与淀粉期价减仓反弹，淀粉相对略强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，近期期价持续增仓下行，并再度创出新低，主要源于市场对贸易商被迫去库存的预期。在这种情况下，后期一方面需要关注内外产区天气，另一方面需要关注市场供需博弈的走向，特别是调控政策下供应端即贸易商挺价心理的变化。对于淀粉而言，华北深加工企业玉米收购价持续下跌之后，与东北产区价差倒挂，成本支撑趋弱，这是近期淀粉-玉米价差进一步收窄的主要原因。但考虑到现货生产普遍亏损或带动行业主动缩减供应，而下游季节性旺季或带来补库需求，行业供需或阶段性改善，价差继续收窄空间或有限。

策略：中期维持中性，短期谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者等待做多机会。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：期价减仓反弹

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格稳中偏强，主产区均价上涨0.01元至4.55元/斤，主销区均价持平在4.73元/斤；期价整体反弹，近月相对强于远月，以收盘价计，1月合约上涨61元，5月合约上涨23，9月合约上涨138元，主产区均价对9月合约贴水93元。

逻辑分析：分析市场可以看出，7月以来近月基差继续走强，并持续处于历史同期高位，主要源于市场对后期鸡蛋现货季节性涨幅不及预期的担忧，这与2018年同期的情况颇为相似。但卓创资讯和博亚和讯数据均显示6月在产蛋鸡存栏均环比下滑，表明存栏恢复相对缓慢，供需依然偏紧，或难以改变季节性规律。

策略：中期维持中性，短期谨慎看多，建议投资者择机入场做多9月合约。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：生猪市场继续震荡调整

根据博亚和讯的监测：2021年7月26日全国外三元均价15.18元/公斤。较上一日下跌0.46元/公斤。15KG外三元仔猪均价30.75元/公斤，较上一日下跌0.14元/公斤。

7月26日，继周末现货连续下跌之后，周一现货价格依旧延续跌势，现货三连阴的情况下盘面价格偏强震荡，使得期现基差重新回到3000以上。部分原因是由于河南地区受灾市场给出的上涨预期。从现货的供应来看目前生猪供应依旧充足而消费依旧处于弱势。25日，从河南防洪救灾发布会上了解郑州全市受损养殖场（户）共336家，郑州市共无害化处理猪7433头，牛2头，羊78只，禽6.58万羽，从侧面反映了养殖企业的受损情况。洪灾对于生猪的影响需要继续观察。而根据农业农村部报道非瘟目前还在蔓延，并且防控难度比较大。

策略：消费平淡与疫情爆发叠加，后续需要进一步观察。中性偏强策略。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟疫情影响，基差风险。

纸浆：纸浆期货区间震荡 现货市场弱势稳定

目前， 山东地区进口针叶浆现货市场供应量平稳，业者根据自身情况报盘，成交稀少。市场含税报价：银星6250-6300元/吨，加针6250-6400元/吨，南方松5900-5950元/吨。下游纸厂倾向于低价刚需采买，具体需实单实谈。华南地区进口针叶浆市场淡稳整理，交投氛围平平，具体实单实谈。市场含税自提参考报价：个别银星报6350元/吨，加针6500元/吨，实际成交一单一谈。整体看，国产浆恢复开工，叠加进口木浆量较为稳定，整体市场供应量相对充裕。下游原纸市场价格继续下挫，需求改善有限，浆市放量不足。预计短期浆市放量改善有限，浆价承压运行。

成本：外盘维持高位整理，短期现货市场交投清淡，暂无利好指引，现货价格或维持横盘整理，预计短期盈利水平难有明显改观 。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：焦炭增仓首位，玻璃减仓首位

品种流动性情况：2021-07-26，玻璃减仓54.87亿元，环比减少12.2%，位于当日全品种减仓排名首位。焦炭增仓80.53亿元，环比增加9.68%，位于当日全品种增仓排名首位；焦炭、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭、铜分别成交1170.73亿元、966.59亿元和917.96亿元（环比：27.38%、3.52%、19.62%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-07-26，有色板块位于增仓首位；非金属建材板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工、有色分别成交3804.63亿元、3391.95亿元和3262.45亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2021年7月26日，沪深300期货(IF)成交2474.29亿元，较上一交易日增加49.39%；持仓金额3326.44亿元，较上一交易日增加7.24%；成交持仓比为0.74。中证500期货(IC)成交1739.23亿元，较上一交易日增加44.88%；持仓金额3689.66亿元，较上一交易日增加4.12%；成交持仓比为0.47。上证50(IH)成交777.03亿元，较上一交易日增加39.93%；持仓金额1018.21亿元，较上一交易日增加6.41%；成交持仓比为0.76。

国债期货流动性情况：2021年7月26日，2年期债(TS)成交143.56亿元，较上一交易日增加37.81%；持仓金额700.45亿元，较上一交易日减少0.34%；成交持仓比为0.2。5年期债(TF)成交222.54亿元，较上一交易日增加9.35%；持仓金额772.59亿元，较上一交易日增加2.04%；成交持仓比为0.29。10年期债(T)成交693.13亿元，较上一交易日增加6.26%；持仓金额1623.74亿元，较上一交易日增加0.7%；成交持仓比为0.43。