注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：降准预期再落空 市场流动性趋紧

周一央行开展100亿7天期逆回购，当日净回笼1900亿元，本周央行将累计有1万亿资金到期，期债明显承压，若本周宽松预期落空，则需要警惕对A股的冲击。近期政府稳增长意愿有所上升，我们看到高频的专项债发行有所提速，以及部分城市的地产政策在坚持“住房不炒”的大方针下有所微调。

四季度可以关注商品供需双重利好的板块。首先是各国新能源基建等相关财政计划将继续推升铜铝等有色金属走强。其次，四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑，在短期供给难以放量的同时，冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转，部分省市缺电现象凸显了“双控”政策落实的必要性，该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面。因此商品内部仍是分化的判断，建议关注供需双重利好的板块，部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，商品做多供不应求局面延续的品种，如新能源有色金属、原油链条等商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：月初净回笼量较大

宏观市场：

【央行】10月11日央行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，中标利率分别维持前值。由于当日有2000亿逆回购到期，央行实现净投放1900亿元。

【财政】10月11日国债期货各品种主力合约全线下跌，十年期主力合约跌0.45%；五年期主力合约跌0.24%；二年期主力跌0.1%。银行间现券夜盘累计97只债券成交，主要利率债收益率全线上行，10年期国开活跃券21国开10收益率上行3.81bp报3.2781%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行4.5bp报3.035%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行4.12bp报2.954%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行4.25bp报2.775%。

【金融】10月11日货币市场利率多数上涨，逆回购集中到期隔夜回购利率跳升逾50bp，资金一度紧绷后趋缓。银存间同业拆借1天期品种报2.1479%，涨50.81个基点；7天期报2.1833%，涨23.92个基点；14天期报2.1521%，涨9.32个基点；1个月期报2.5977%，跌4.57个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0871%，涨51.54个基点；7天期报2.1643%，涨33.77个基点；14天期报2.1321%，涨14.43个基点；1个月期报2.3345%，涨7.33个基点。

【企业】10月11日债市连续第二日大幅走弱，信用债收益率多数上行，3年期、5年期中债中短期票据收益率上行约2个基点。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1163只，总成交金额953.02亿元。其中220只信用债上涨，47只信用债持平，384只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1823只，总成交金额达1306.73亿元。

【居民】10月11日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-17%，商品房成交面积较前一日-17%；二线城市商品房成交套数较前一日-17%，商品房成交面积较前一日-15%；三线城市商品房成交套数较前一日58%，商品房成交面积较前一日76%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

国债期货：通胀预期大幅升温

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.45%、-0.24%和-0.10%至99.075、100.675和100.645;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动5.68bp、4.36bp和2.00bp至2.96%、2.79%和2.54%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-30.12bp、-47.00bp和-24.45bp至1.83%、1.64%和2.41%；经济通胀方面，工业指数变动121点至3725；公开市场上，央行净回笼1900亿。

策略建议：

1. 单边策略：期债全天低开低走，虽然央行节后持续大额净回笼，但资金面持续宽松，由于近期工业品价格势如破竹，市场越发担忧全面通胀的来临，也使得长端利率上行幅度明显大于短端。初看近期利空较为密集，全球利率持续上行、通胀预期急速升温以及地方债发行提速，但总体而言，更多是情绪冲击，不构成国内利率市场中长期的主要逻辑，原因在于：国内外经济步调并非一致，国内货币跟随海外收紧的理由并不充分；PPI的上行难以向需求端传导，通胀上行，需求羸弱的情形下，央行也难以收紧货币；地方债发行提速会有一定冲击，但从近期资金面来看，总体宽松的格局并未被打破。以上三个利空因素并不能成为主要逻辑，但三者集中在10月，难免使得市场恐慌，导致出现短期抛售行为。期债维持逢低买入的操作思路，谨慎看多。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；恐慌背景下基差反弹，根据以上分析，基差上行动能有限，做空基差头寸可继续持有。

3. 跨品种策略：跨品种价差持续反弹得到验证，进入10月后资金面重回宽松状态，地方债发行提速对资金面的影响暂未显现，叠加通胀预期升温，做陡策略尚可继续，故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：2203合约流动性较差，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：三大股指全天低迷，两市成交额低于一万亿

上证指数全天维持震荡态势，尾盘翻绿并收于3600之下，创业板、科创板低迷；大市成交0.99万亿元，上日为1.06万亿元。盘面上，水、电、燃气、环保、特高压板块带头调整，浙富控股、中国西电、许继电气、新天然气、国网英大等跌停。动力煤、焦煤期货齐创新高，煤炭板块走强，兖州煤业、山煤国际等涨停。银行、保险、军工造好，招商银行、平安银行涨超4%，猪肉股午后拉升。上证指数收跌0.01%报3591.71点，创业板指跌1.45%报3196.19点，Wind全A指数跌0.18%。北向资金全天小幅净买入1.87亿元。

国内紧信用格局未变叠加海外权益市场波动性，10月份A股走势偏中性。10月份国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力，A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，仍为结构性行情。美股近期波动加大，9月份美国三大股票指数均收跌，跌幅均超4%。美股目前面临两大风险。第一，美联储缩减购债规模以及加息的动作逐渐临近，后续仍需警惕实际利率的大幅跳升对美股估值的压力；第二，美国债务上限问题近期也扰动美股， 10月6日，美国参议院共和党领袖麦康奈尔宣布，将允许短期内冻结债务上限持续到12月，但条件是共和党要求民主党必须为债务上限设定明确的金额。后续仍需关注两党对于债务上限的博弈。美股目前面临风险，近期需提防美股的波动对于A股的扰动。

股指期货方面，最佳配置仍为中证500股指期货，顺周期风格的波动或扰动中证500走势，继续关注结构性机会。未来政策或逐渐转向宽信用和宽货币的组合，国内利率将持续处于低位。中长期可继续关注创业板指数、科创50指数、科技板块等受益于利率处于低位的成长风格的投资机会。近期顺周期行业表现强势，中证500指数中顺周期行业市值比重（有色+钢铁+采掘+化工）占比远超上证50指数以及沪深300指数，使得中证500指数走势持续较强。顺周期行业走势已经有所分化，波动性同样较大，中证500指数能否持续强势可持续观察。行业层面，资源能源板块的机会确定性更高，我们认为10月份仍可继续配置。参考ENSO指数、NCEP CFSv2和北美多模型组合等线索，美国今年冬季发生拉尼娜概率高达70%-80%，意味着可能是个寒冬。供应端问题叠加需求端的强劲，四季度能源价格料仍处在高位，采掘板块、煤炭板块四季度重点关注。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：市场关注天然气替代需求，油价走势仍偏强

高频流动性数据方面，从TomTom、Apple和谷歌三大交通流动性另类数据来看，近期全球交通消费的复苏趋势有所放缓，TomTom数据显示，9月以来除欧洲外其他地区的交通复苏基本停滞，欧洲一枝独秀，10月初交通拥堵指数恢复至120%左右为年底最高水平，中国受到十一长假影响拥堵指数下降，其他地区则变化不大。航空消费方面，全球航班数量小幅攀升至前高，但从结构来看，欧美航班数量基本持稳，增长主要来自亚太地区以及其他发展中地区，而这些地区仍旧受到疫情的抑制，未来航煤消费的复苏仍旧道阻且长，在欧美复苏接近顶部之后，全球消费复苏的速度将会有所放缓。虽然如此，但目前市场更加关注的是天然气替代消费以及供给弹性有限的矛盾，预计近期油价仍偏强运行。

策略：单边谨慎偏多，做多柴油裂解价差

风险：美国大幅释放原油战略储备

燃料油：油价维持坚挺，燃料油价格偏强运行

当前原油价格维持高位运行，Brent与WTI原油均站在80美元/桶以上。虽然油价再往上走面临来自政治的博弈会更加剧烈，潜在波动可能会较大，但我们认为在基本面的支撑下油价下行空间与驱动相对有限。基于这样的判断，我们认为燃料油单边价格将持续受到支撑，考虑到燃料油自身基本面并没有大的矛盾，对于FU、LU可以继续考虑以偏多头思路对待，但需持续关注国际政治与宏观面对油市的扰动，不宜过度追高。

策略：中性偏多，逢低多LU、FU主力合约，前期多单可继续持有（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，考虑低位配多LU2201-FU2201（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：成本支撑下，期价延续强势

1、10月11日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3478元/吨，较昨日结算下跌4元/吨，跌幅0.11%，持仓317727手，减少1331手，成交477849手，增加160772手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3520-3620元/吨；山东，3150-3250元/吨；华南，3450-3470元/吨；华东，3450-3610元/吨。

观点概述：昨天中石化沥青价格全面推涨，幅度在20-80元/吨；各区域现货市场价格则涨跌互现。近期沥青的交易逻辑主要是成本修复，原油价格的强势使得沥青成本支撑强劲，预计沥青价格还有修复空间。同时，从自身供需来看，因原料端的提升，使得沥青生产亏损状态未能改善，带来供应端受抑制，社会库存延续去化，带来沥青价格回升，但因近期国内降雨，或对需求有一定的抑制，不建议追高。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

甲醇：再度大幅上涨，期现结构转为back结构 

平衡表展望：兴兴、诚志、盛虹的检修降负均兑现背景下，短期10月仍是累库预期，11-12月进入季节性去库，关注年底气头紧张下的限气减产力度。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多，Q4去库预期叠加动力煤支撑。（2）跨品种：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP-3MA价差仍然是逢高做缩。（3）跨期：1-5价差已左侧偏高，暂观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况

PTA：短期检修增多，加工费坚挺 

平衡表展望：PTA全检修兑现背景下，10月平衡表库存从累库缩窄为走平；亚洲PX平衡表10-11月连续小幅累库预期。 

策略建议：（1）单边：加工费反弹到位，暂观望。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

橡胶：降雨影响，泰国原料价格延续上涨

11号，RU主力收盘14775（+380）元/吨，混合胶报价12625元/吨（+150），主力合约基差-900元/吨（+70）；前二十主力多头持仓85378（+7964），空头持仓123519（+6464），净空持仓38141（-1500）。

11号，NR主力收盘价11935（+380）元/吨，青岛保税区泰国标胶1805（+55）美元/吨，马来西亚标胶1795美元/吨（+50），印尼标胶1755（+35）美元/吨。主力合约基差-619（-176）元/吨。

截至10月8日：交易所总库存247859（+4578），交易所仓单202360（+660）。

原料：生胶片52.19（+1.79），杯胶48（+0.85），胶水51（+2），烟片55.65（+1.76）。

截止9月30日，国内全钢胎开工率为53.86%（-1.9%），国内半钢胎开工率为50.06%(-2.5%）。

观点：昨天胶价延续强势，主要受商品市场氛围的推动以及泰国主产区洪水影响带来的产量受限。目前橡胶价格的交易逻辑主要在供应端，国内海南主产区因受台风影响，短期割胶也受到一定抑制。假期期间海运费的下降也使得国内轮胎出口需求的担忧有所缓解，需求端的悲观预期也在节前基本释放。因此，当下橡胶处于环境相对利好的时间点，价格有望延续偏强震荡。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:油价大幅走高 贵金属暂陷震荡格局

宏观面概述：昨日，因目前能源紧俏的风险持续，使得原油价格出现持续大幅的走高，目前已经触及80美元/桶一线。不过另一方面，目前市场仍然预计美联储将会于此后的不久采取缩减购债规模的动作，而此预期使得黄金价格无法跟随原油走高而带来的通胀预期的走强而出现一同的回升，并且目前长端美债收益率也出现抬升的态势，故此预计贵金属品种的上扬仍需等到美联储的taper路径彻底明确，利空出尽之后方可兑现。 

基本面概述：上个交易日（10月11日）上金所黄金成交量为30,940千克，较前一交易日上涨81.25%。白银成交量为4,573,778千克，较前一交易日上涨199.17%。上期所黄金库存为3,210千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降5,891千克至2,098,431千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为985.05吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,987.04吨，较前一交易日下降86.38吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（10月11日），沪深300指数较前一交易日上涨0.13%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.02%。而光伏板块则是较前一日下降1.67%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：多重因素推动铜价呈现走高态势

现货方面：据SMM讯，现货市场升贴水呈现高开低走之势，尾盘升水更是随着BACK价差结构的缩小，出货换现意愿明显增强，持货商意在高BACK结构下换现，无奈下游在节后首日刚需补库后今日无意存有积极买兴，成交凸显清淡，贸易商在盘面BACK高价差下也无意入市，畏高情绪严重，距离交割所剩无几日，节后沪伦比值上修，进口窗口打开，洋山铜交易价格上抬，近日进口铜或将到货集中度明显提高，高升水格局难有持续性，如果BACK结构仍存，且在不断缩窄中，抛货换现降升水将在周内持续。

观点：昨日日盘铜价拉涨，11合约表现多头增仓入场。夜盘铜价持续表现强势。宏观方面，英国央行暗示加息在即，货币市场预计英国央行将在2021年12月会议上加息15个基点。根据摩根大通分析，9月非农就业报告虽然相对疲软，但不会动摇美联储减码进程。预计美联储将在下个月会议上宣布缩债，并在明年年底前开始提高短期利率。在最近的供应短缺、能源价格上涨和通胀加剧的背景下，目前花旗全球经济意外指数已转为负值，并跌至历史上曾经表明经济放缓的水平。与此同时，花旗全球通胀意外指数飙升至自1999年有记录以来最高水平。国内方面，李克强总理主持召开国家能源委员会会议，保障能源稳定供应和安全，增强绿色发展支撑能力。

基本面看，最新的铜精矿TC指数持续上行。智利国家铜业公司提议，2022年按较期货溢价/升水128美元的价格向欧洲客户供应铜，上调欧洲铜溢价31%。消费端来看，下游在节后首日刚需补库，同时周末部分大型下游企业刚刚参与了第四批抛储，市场观望情绪较浓，买兴不高，成交凸显清淡，沪铜升贴水下降，华南铜升贴水持平。库存方面，昨日LME及SHFE均去库，社库小幅累库。进口方面，进口比价持续转好下，外贸市场需求旺盛，仓单报价较前日上调。整体看来，智利国家铜业上调欧洲铜溢价31%，强烈预期下推动铜价大涨。单边上维持宽幅震荡的判断。 

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍与不锈钢：限电影响暂时缓解，镍价反弹而不锈钢弱势运行

镍品种：昨日镍价继续强势反弹，期货价格上涨后，现货市场成交清淡，下游多采取观望态度，现货升水小幅下滑。

镍观点：精炼镍整体供需仍偏强，全球精炼镍显性库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，近期限电对镍价形成利空冲击，但其对新能源企业的影响可能只是短期现象，后期随着新能源企业限电影响减弱，镍豆消费将恢复强劲态势；不锈钢持续限产将减少原生镍消费，但因镍铁供应偏紧，且不锈钢占精炼镍消费比例较小，预计其对精炼镍的影响相对有限。

镍策略：单边：谨慎偏多。镍价以逢低偏多思路对待，不宜追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日304不锈钢现货价格小幅回落，市场成交表现一般。因部分钢厂恢复生产，市场信心不足，不锈钢价格表现偏弱。

不锈钢观点：近段时间受限电影响，不锈钢供需两弱。当前304不锈钢现货供应仍不宽裕，期货仓单亦处于历史低位，低库存状态提升价格上涨弹性。虽然近期部分钢厂恢复生产，但未来能耗双控和限电限产可能成为不锈钢供应端的重要因素，限电限产可能会反复出现，而需求端受限电影响可能只是短期现象。供应缩减为不锈钢价格带来较强支撑，但因为下游消费较大程度取决于价格的变动，消费弱势亦限制了价格过度上涨，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多。等待回调后以逢低买入思路对待，不宜追高。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

锌与铝：限电减产预期升温，锌铝走势强劲

锌：现货方面，LME锌现货贴水6.50美元/吨，前一交易日贴水10.00美元/吨。上海0#锌主流成交于23170~23340元/吨，双燕成交于23180~23370元/吨；0#锌普通对2111合约报升水50~80元/吨左右，双燕对2111合约报升水70~80元/吨；1#锌主流成交于23100~23270元/吨。昨日延续上涨，市场交投较上周提高，贸易商存补长单需求，然下游接货意愿较差，持货商无人主动挺价，早间持货商普通锌锭报至对2111约报升水50~60元/吨，均价报至升水5~15元/吨附近。进入第二时段，升水小幅上行，对2111合约报升水70~80元/吨。整体看，昨日贸易商存补长单需求，部分持货商低价出货意愿不高，想待升水上行后出货，但是由于下游企业拿货较差，持货商挺价后成交不佳，整体成交一般。

库存方面，10月11日，LME库存为19.39万吨，较此前一日下降0.35万吨。根据SMM讯，10月11日，国内锌锭库存为13.66万吨，较此前一周上涨1.66万吨。

观点：昨日沪锌震荡上行。受能源危机影响，近期生产企业成本不断抬升，荷兰nyrstar冶炼厂由于电价等因素减产，市场对供应问题产生担忧。近日第四批抛储铜铝锌顺利投放，国储局表示将根据市场供需和价格走势，继续开展后续投放工作。当前锌市场基本面表现无明显亮点，云南、广西、湖南等地锌冶炼厂因限电继续限产，消费端同样受限电干扰导致开工率下滑 ，消费较为平淡。最新库存数据显示锌锭社库出现小幅累库。价格方面，单边上短期内因资金炒作或将波动幅度较大，建议谨慎观望，跨品种套利中建议以空头配置为主。 

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：现货方面，LME铝现货贴水17.95美元/吨，前一交易日贴水16.25美元/吨。沪铝主力2111合约早盘高开于23200元/吨，盘初冲高23385元/吨，随后回落，午前触及最低点22845元/吨，终收于23105元/吨，较昨结涨180元/吨，涨幅0.79%。持仓量减少7115手至228799手，成交量391685手。

沪铝早盘主流成交冲高回撤，午前重心抬升至22900元/吨上方，受青海、宁夏等省新增电解铝限产预期下，沪铝多头增仓态势不减，沪铝指数早盘增仓超2万手，铝价重心抬升。华东现货方面成交集中贴水60元/吨附近，早盘成交集中22800-22820元/吨，贴水收窄。本周一社会铝锭库存环比上周四微增0.2万吨至86.4万吨，给予持货商一定挺价信心。

中原（巩义）地区现货成交对华东贴水130-160元/吨，对盘面集中贴水210元/吨附近，吸引部分买盘进场，成交贴水对上周五收窄约20元/吨。

库存方面，截止10月11日，LME库存为115.02万吨，较前一交易日下降2.06万吨。截至10月11日，铝锭社会库存较上周上涨0.2万吨至86.4万吨。

观点：昨日沪铝偏强震荡。海外荷兰铝企Aldel因电价问题而停产，或将持续至2022年初。近期山西氧化铝厂受暴雨等因素影响，减产70万吨产能; 河南氧化铝企业受限电降负荷30%影响，减产36.5万吨产能。最近市场热传高耗能企业取消优惠电价的政策，将市场交易电价上下浮动范围调整为原则上不超过20%，对高耗能行业由市场交易形成价格，不受上浮20%限制，虽然具体针对电解铝企业电价上调具体政策尚未实施，但成本的抬升对市场情绪有所刺激。基本面上，供给端国内限电限产及能耗双控仍持续干扰电解铝产能释放，且不排除后期限电范围加大的可能。消费端现货成交由节前大贴水转为平水甚至小幅升水。最新库存数据显示国内铝锭社库出现小幅累库。价格方面，铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响 ，短期内限电对铝供需两端均有一定影响，但由于电解铝生产弹性较小，中长期限电对供应端的影响大于需求端，因此单边上仍建议逢低做多，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：压产持续推进，钢价易涨难跌

昨日螺纹2201合约放量增仓震荡收于5808元/吨，涨43元/吨，上海中天报6070元/吨，涨30元/吨。热卷2201合约放量增仓震荡收于5833元/吨，涨17元/吨，上海本钢报5860元/吨，跌30元/吨。螺纹现货-50至60元/吨，热卷现货-40至30元/吨。昨日全国建材成交17.24万吨，成交偏弱，刚需为主。

昨日钢银全国城市库存1136.02万吨，周环比下降2.21%。昨日起无锡市新吴区开展“开三限三”的有序用电轮休应急方案；11日起广西电炉开始复产。邯郸市根据10月大气污染综合治理攻坚措施要求，开始逐步关停1000立方米一下高炉。鞍钢12日起计划对2座高炉进行为期20-30天检修。宝钢19日计划对1座高炉中修36天。本钢15日对1座高炉进行45天检修。

整体来看，国庆假期之后，部分钢厂出现一定幅度的复产，高炉开工率、日均铁水产量及电炉产能利用率周度均环比小幅上涨，然而上涨的幅度较为有限。全国粗钢压产任务提前到11底之前完成，粗钢压产工作仍将严格推进，叠加两高限电及冬奥会环保影响，粗钢10月月度产量重心仍将较9月继续下降。4季度处于传统的工业生产旺季，成材下游需求有望环比回暖，库存预期将快速去化，维持逢低做多钢材的观点不变。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。 

铁矿：钢厂节后补库，铁矿价格反弹 

昨日铁矿01合约延续反弹走势，收盘价为797.5，环比上涨48.5元/吨，现货市场价格也出现明显上涨，钢厂延续节后补库，整体表现较为活跃，主流品种上涨15-30元/吨，成交量有所增长。

供应端，本周铁矿发运较前期出现较大降幅，其中全球铁矿石发运总量3003万吨，环比下降549万吨；澳巴发运下降331万吨，非澳巴发运下降218万吨。整体铁矿发运量不及预期，低于去年同期水平，同时由于海运费高企与铁矿石折扣的关系，当前矿价已下跌接近至部分非主流矿成本线，若矿价持续下跌或将引起部分减量，而国产矿生产积极性也受到影响，因此铁矿总体供应增加缓慢。

需求端，全国压产政策稳步推进，导致铁水产量持续下降，考虑到压产时间线将提前至11月底完成，由此造成国内铁矿消费的萎缩。后期钢铁冶炼仍将受到采暖季错峰生产和冬奥会的双重限制，国内铁矿消费难以提升。

整体来看，铁矿发运不及预期，同时近期海运费大幅上涨，也增加了铁矿的到岸成本，但考虑到全国粗钢压产的稳步推进并要求企业在11月前完成压减任务，国内铁矿消费受到压制，预计铁矿价格将维持小幅震荡，建议观望为主。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：多成空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等 

双焦：焦炭有提降预期 供给并未宽松

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于3716元/吨，涨幅6.02%。现货方面，提涨11轮累计涨1560元/吨后，市场价格弱稳，提降2-3轮预期强烈。但是，12月之前钢厂预计会保持高压限产的状态，焦化厂变量在于能耗双控政策未知性。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于3409元/吨，涨幅7.98%。11日忻州地区市场价格有调整，低硫气原煤（内灰4，S0.6，G75，回收75）坑口现汇成交价1935元/吨，较节前上涨433元/吨。进口蒙煤方面，蒙古疫情虽有所缓和，但新增确诊病例仍维持在2000例左右，对蒙煤增量形成抑制，甘其毛都口岸4号恢复通关以来，通关基本维持在200车左右。受国内煤价格回落影响，蒙煤性价比变差，市场需求减弱，蒙5#原煤价格降至3000-3050元/吨。

综合来看，北方区域连续降雨发运受阻以及钢厂主动控制到货影响，中西部区域焦企累库明显且范围有所扩大，焦企心态转弱。钢厂的焦炭可用天数上升，主要是焦炭日耗降低，库存未增加，尤其华东表现明显。后续重点关注粗钢压减进度，影响双焦需求的程度，以及动力煤保供政策是否能带来配煤供给增加。

策略：

焦炭方面：看涨

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：多焦化利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。    

动力煤：供需矛盾难改 盘面再现涨停

市场要闻及重要数据：昨日截止收盘，动煤2201合约涨停封板价位1408.2元/吨，市场情绪快速宣泄。产地方面，产地煤价持续维持高位，虽然增产保供的政策一直在执行，但是整体释放的量非常有限，叠加山西近日的大水，市场煤货源紧张。鄂尔多斯地区受安全事故影响安全检查再度趋严，产量提升不明显，整体销售情况较好；陕西地区煤矿超产排查严格，煤矿多按核定产能生产，供应偏紧延续。港口方面，港口库存持续维持低位，节假日期间港口库存略有增加，下游以刚需补库为主，叠加北方开始陆续供暖，需求具有强支撑，价格或不断上探。进口煤方面，进口煤资源紧张，港口价格居高不下，询货也在增加，终端用户对于高价接受意愿增强。运费方面，截至上一个交易日，波罗的海干散货指数（BDI）收于5526，无变化；

观点与逻辑：当前多部门联动，从各环节强电煤保供工作，市场增产预期转强，但短期来看，动力煤供需矛盾未得到明显改善，产区煤矿维持低库存运行，坑口和港口价格坚挺，虽然是消费淡季，但需求强度仍在，对现货价格支撑较强。在能耗双控政策指导和电煤供应紧张双重影响下，全国多地陆续出台限电措施，产地也多优先保障重点电力用户用煤需求，一定程度上缓解了电厂冬储补库的压力，但定向保供电厂也压缩了市场资源，预计价格短期依旧维持强势。考虑近两日，山东、山西、湖北等地的保供对接会、保供专题会仍在陆续开展，政策的不确定性较强，建议短期观望为主。

策略：

单边：中性

期现：无                  

期权：无

关注及风险点：保供政策的实施程度，资金的情绪，港口累库的速度，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：价格有所上行 成交仍处低位

玻璃方面，昨日期货震荡上行，期货盘面玻璃主力01合约收盘2428元/吨，涨108元/吨。现货端，成交重心继续下行，全国成交均价2825元/吨，环比下跌0.32%。今日沙河价格大体稳定为主，贸易商少量存货，下游仍按需补库为主，贸易商售价灵活，成交价小幅上涨。分区域看，华东市场持稳运行，个别企业周末价格提涨1-2元/重量箱，下游刚需补货，产销方面分歧仍存；华中市场价格延续下行走势，价格大稳小动，场内观望气氛浓厚；华南市场维稳为主，因华南价格处于高位运行，部分外围玻璃近期开始流入华南地区，对当地市场或有一定影响，但多数原片企业挺价意愿强烈，而下游深加工企业则观望、刚需采购为主；西南今日市场趋于稳定，价格方面波动不大，出货情况持续一般；西北地区当前价格无波动，出货情况一般，但基于当前市场来看，西北地区有厂家近期有调价预期，上调幅度不大，20元/吨。

纯碱方面，昨日纯碱表现强势，高位上行， 01合约收3500元/吨，较上一交易日涨138元/吨。国内纯碱市场整体走势持稳，个别企业轻质纯碱价格上调。据了解，安徽淮南碱厂纯碱装置10月10日停车检修，计划10天左右；青海昆仑纯碱装置1号锅炉10日开始检修，重碱日产量略有降低，但对总产量影响不大。供应端，除减量检修企业外，其余企业开工正常，日产量相对稳定，部分企业出货偏紧张，控制接单。需求端，下游需求变化不大，终端用户按需采购为主，对纯碱的高价仍存一定的抵触情绪，心态谨慎。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

郑糖：郑糖连续上涨 

国际糖价昨日冲高回落，疯涨的能源价格带动了大多数尤其是具有能源属性的商品走强，巴西国家石油公司上周将汽油价格上调6.8%，受此影响ICE原糖重新回到20.3美分附近。目前海运费高企，需求受到抑制，短期原糖震荡调整。但中期看巴西受干旱及霜冻影响食糖产量大幅下调，使得全球糖市缺口扩大，从供需节奏来看，四季度供需缺口较大，后期现货紧张带来的涨价将给期价上行提供较强支撑。国内方面，目前巴西配额外进口成本与国内现货价差仍较大，内外价差倒挂将限制配额外进口。在国内需要靠进口补充，以及四季度因为甜菜糖减产，新旧交接期供应可能偏紧的情况下，远期期价或将向配额外进口成本靠拢，因此国内期价后期仍将跟随原糖走势。随着时间的推移，国内去库存持续进行，现货价格回暖也会推升期价。短期盘面上涨较多，获利盘较多，短线多单可逐步考虑落袋为安。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：棉花冲高回落

棉花昨日冲高回落，收购行情有所降温，目前南疆棉籽的价格多在3.55元/公斤附近，有不少企业已经订出一部分以回笼资金。由于原油等油系价格及粘胶价格的上涨，虽然目前油厂对棉籽的购买不是特别积极，但轧花厂多数仍较为看好棉籽的后市，认为起码会有相对稳定的价格，但皮棉价格方面仍有较大的不确定性。继周末籽棉价格下跌之后，巴楚地区在11日普遍再次下调约0.5元/公斤，连续两日下降幅度可达1元/公斤。今日多数按照机采棉10-10.1元/公斤，手摘棉40衣分11元/公斤在收购。但是收购量均不大，棉农仍有一定的惜售情绪。预计收购博弈还将继续，需求层面假日纺服消费一般，整体仍为体现旺季特征。

策略层面十月份盘面主导驱动还是主要关注收购价的变化，我们认为在目前的纯卖方市场，棉农仍占据博弈主动，短期收购价在政策打压回调后仍有继续走高可能，上涨趋势中不言顶，十月市场我们仍相对看好棉花走势。谨慎偏多。

风险点：汇率风险、政策风险。

油脂油料: 油强粕弱，油粕比扩大

前一交易日收盘油强粕弱，油粕比扩大。马来西亚棕榈油协会（MPOA）称，9月份马来西亚毛棕榈油产量为168万吨，比8月份减少1.44%。南马来西亚棕榈油公会（SPOMMA）的数据显示，9月马来西亚棕榈油产量环比减少2.3%。船运调查机构SGS数据显示，9月份马来西亚棕榈油出口量为171万吨，环比提高43.31%；AmSpec Agri称9月份棕榈油出口量163万吨，环比提高33.5%。船运调查机构AmSpec公布数据显示，马来西亚10月1-10日棕榈油出口量为500381吨，较9月1-10日出口的554875吨减少9.8%。ITS公布数据显示，马来西亚10月1-10日棕榈油出口量为528901吨，较9月1-10日出口的572345吨减少7.6%。Safras & Mercad数据统计，截至10月8日，巴西目前正在种植的新作大豆的远期销售量为28%低于去年同期的53%，但与历史平均水平相符。预测2021/22年度巴西大豆产量将达到约1.42亿吨，高于去年的1.38亿吨。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+300，华南菜粕现货基差RM01+150；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+1020，华北地区豆油现货基差y01+750  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+150。

美豆低库存使得国内进口大豆价格坚挺，豆粕下方存在较强的成本支撑，但受下游养殖利润大幅亏损影响，豆粕需求表现一般，短期维持震荡格局。马棕产量维持低水平，美豆低库存叠加加拿大菜籽大减产，使得国际油脂价格高企，同时国内三大油脂均维持低库存状态，因此未来油脂价格仍将延续上涨趋势。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边谨慎看多

风险：

油脂：美国生物柴油政策变化

玉米与淀粉：盘面增仓上行

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，整体略偏弱；淀粉现货价格整体稳定，个别厂家报价涨跌互现。玉米与淀粉期价周五夜盘偏弱，周一以来持续增仓上行，淀粉相对略强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，后期则主要等待两个方面的驱动，其一是基于新作年度供需缺口而进行的主动补库存；其二是类似于2016年的行业去库存之后由于运输物流及其潜在的疫情影响。短期市场格局或难以扭转，因前者受小麦供应压制，后者则受制于南方港口全部谷物库存高企。对于淀粉而言，9月下半月淀粉-玉米价差有快速走扩，主要源于环保政策，在能耗双限之下，行业开机率带动行业库存回落至历史低位。在这种情况下，后期继续关注政策对行业开机率的影响。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货止跌回升

博亚和讯数据显示，现货价格周末以来止跌企稳，主产区均价上涨0.07元至4.02元/斤，主销区均价持平。期价则整体大幅上涨，以收盘价计，1月合约上涨100元，5月上涨115元，9月合约上涨82元，主产区均价对1月合约贴水469元。

逻辑分析：今年鸡蛋市场最大特征表现为供需双弱，后期最大变数或集中在需求端，特别新冠疫情和生猪周期两个方面，短期影响相对有限，因生猪或仍需要产能去化，且鸡蛋本身亦处于季节性回落阶段。其更多影响中期，特别是整体畜禽养殖恢复的节奏。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货超跌反弹 盘面蓄势涨停

根据博亚和讯监测：2021年10月11日全国外三元均价10.95元/公斤，较上一日上涨0.26元/公斤；15KG外三元仔猪均价15.3元/公斤。较山一日下跌0.15元/公斤。

10月11日生猪现货价格延续假期涨势。期货盘面3个生猪合约涨停。受到十一假期消费迅速增长的影响。生猪价格超跌反弹上涨，目前散户出现惜售压栏的情况。但集团厂的出栏数量呈现增长趋势，受猪价下跌影响，集团场销售任务会在第四季度呈现上升态势。进口冻品目前存量预计仍有200万吨。国产冻品存量预计也有200万吨。如果价格超过17元/公斤冻品亏损压力将大大缓解，冻品集中出库概率将增加。受抄底情绪的影响未来一段时间生猪仍将维持强势。但产能过剩与库存过高问题仍旧存在。

策略：短期由市场情绪主导偏多策略，中长期以基本面作为判断依据，耐心等待空单进场点。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟影响，资金面风险。

纸浆：纸浆现货市场保持稳定

目前，山东地区进口针叶浆现货市场供应量稳定，盘面窄幅震荡下挫，实单实谈。市场含税价：阿拉巴马、卡针、叶河5750元/吨，俄针5700元/吨，银星5950元/吨，凯利普6050元/吨，北木6100元/吨。江浙沪地区进口针叶浆现货市场刚需交易，盘面窄幅下挫，实单价格较为混乱。市场含税参考价：南方松5700-5750元/吨，银星5950元/吨，加针5950-6050元/吨。华南地区进口针叶浆市场淡稳整理运行，下游仍开机不足，需求跟进有限。市场含税自提参考报价：银星报6100-6150元/吨，北木报6300元/吨，虹鱼报6250元/吨，实际成交一单一谈。

整体看，主要地区及港口库存窄幅去化，国产纸浆厂家短期检修计划较少，预计短期内纸浆供应量持续稳定。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：铜增仓首位，棉纱减仓首位

品种流动性情况：2021-10-11，棉纱减仓0.34亿元，环比减少2.3%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓99.97亿元，环比增加10.3%，位于当日全品种增仓排名首位；棉花5日、10日滚动增仓最多；纯碱、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棉花、螺纹钢、甲醇分别成交1414.88亿元、1411.46亿元和988.64亿元（环比：3532.27%、59.7%、51.27%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-10-11，化工板块位于增仓首位；谷物板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交5712.22亿元、3574.32亿元和3538.84亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2021年10月11日，沪深300期货(IF)成交1425.82亿元，较上一交易日减少8.76%；持仓金额2679.19亿元，较上一交易日减少5.98%；成交持仓比为0.53。中证500期货(IC)成交1349.61亿元，较上一交易日减少1.43%；持仓金额3905.53亿元，较上一交易日减少0.87%；成交持仓比为0.35。上证50(IH)成交646.46亿元，较上一交易日减少3.04%；持仓金额973.95亿元，较上一交易日减少4.21%；成交持仓比为0.66。

国债期货流动性情况：2021年10月11日，2年期债(TS)成交182.87亿元，较上一交易日减少16.61%；持仓金额564.02亿元，较上一交易日减少1.46%；成交持仓比为0.32。5年期债(TF)成交298.25亿元，较上一交易日增加30.76%；持仓金额711.55亿元，较上一交易日增加4.74%；成交持仓比为0.42。10年期债(T)成交705.78亿元，较上一交易日增加20.24%；持仓金额1539.03亿元，较上一交易日增加1.13%；成交持仓比为0.46。