注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内经济预期有所改善 关注后续供需变化

周一，在双碳蓝图设计的利好下，A股碳中和题材全面走强。需要指出的是，我们注意到近期国内需求端预期有见底回升的迹象，一是专项债放量得到落实，财政部预算司副司长表示将于11月底前发行完毕生育1.4万亿专项债额度；二是，双碳和缺电导致的生产受限仍在延续。不过目前政府保障煤炭和电力供应等保供稳价政策仍在持续发力，供需局面变化仍待验证。此外，近期欧盟各国能源部长参加紧急会议，谈论如何应对能源价格飙升，也可以关注后续进展。

部分外需主导型商品目前相对乐观，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期，此外，在寒冬和拉尼娜暴雨扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、软商品、鸡蛋等。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，内需主导型商品短期需要回避风险，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。 

宏观资产负债表：央行加大逆回购力度维护流动性

宏观市场：

【央行】10月25日央行为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护月末流动性平稳，开展2000亿元7天逆回购操作，中标利率为2.2%，与上次持平。由于当日有100亿元逆回购到期，实现净投放1900亿元，为今年1月底来的最大净投放量。

【财政】10月25日国债期货各品种主力合约窄幅震荡。十年期主力合约跌0.03%；五年期主力合约较昨日持平；二年期主力涨0.01%。银行间现券夜盘累计57只债券成交，主要利率债收益率集体下行，10年期国开活跃券21国开10收益率下行0.59bp报3.3401%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行1.75bp报3.0975%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行4.3bp报2.9805%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行2.75bp报2.83%。

【金融】10月25日货币市场利率多数下跌，央行加码投放逆回购呵护跨月流动性。银存间同业拆借1天期品种报1.6245%，跌5.79个基点；7天期报2.2096%，涨10.39个基点；14天期报2.4396%，跌2.6个基点；1个月期报2.5688%，跌73.02个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.6111%，跌5.42个基点；7天期报2.1945%，涨21.22个基点；14天期报2.4088%，跌1.88个基点；1个月期报2.5312%，涨3.12个基点。

【企业】10月25日各期限信用债收益率集体下行，全天成交近1700亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1238只，总成交金额1241.98亿元。其中480只信用债上涨，110只信用债持平，586只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1955只，总成交金额达1676.71亿元。

【居民】10月25日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-62%，商品房成交面积较前一日-59%；二线城市商品房成交套数较前一日-37%，商品房成交面积较前一-41%；三线城市商品房成交套数较前一日-34%，商品房成交面积较前一日-45%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

国债期货：单日大幅净投放

市场回顾：

昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.03%、0.00%和0.01%至99.040、100.630和100.610;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动0.55bp、0.87bp和-1.91bp至2.98%、2.85%和2.56%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动21.22bp、-6.20bp和-5.48bp至2.19%、1.61%和2.39%；经济通胀方面，工业指数变动3点至3509点；公开市场上，央行单日净投放1900亿。

策略建议：

1. 单边策略：昨日期债继续没有方向地震荡。DR007利率有一定上行，但总体处于可控区间，因为虽然地方债发行持续放量，但央行连续大额净投放，一定程度上能缓解资金面收紧的预期，预计资金面总体平稳。当前市场更加觊觎可能到来的社融拐点，即宽信用预期依然主导市场，由于今年财政后置，下半年利率债市场整体面临较强的挤出效应。预计10月地方债发行量超万亿，扰动仍将持续，11月继续放量，期债短期仍以观望为主，等待地方债发行尾声的配置时机。

2. 期现策略：IRR低于R007利率，不宜参与正向套利；资金积极博弈期债反弹行情，基差走阔面临压力，更可能持续震荡为主，关注逢高做空基差的机会。

3. 跨品种策略：跨品种价差近期有所反弹，总体升势犹在，央行加大投放力度，资金面平稳宽松。当前通胀预期升温和宽信用预期依然持续主导市场，长端利率仍面临继续上行的压力，做陡策略尚可继续，故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧

股指期货：沪深股指强势回弹，上证指数收复3600关口

沪深股指强势回弹，上证指数收复3600关口，大市全天成交1.01万亿元，上日为1.02万亿元。盘面上，碳中和题材贯穿全场，宁德时代、比亚迪创新高，国电南瑞涨停且市值首次突破2200亿元大关，国轩高科、永太科技、美锦能源、四方股份等封板，天赐材料、阳光电源涨超9%，长城汽车升超7%。券商、稀土板块午后拉升，长城证券上板，北方稀土涨近9%。地产、家电、教育板块低迷，万科A、格力电器跌超3%。三只新股今日上市，可孚医疗收跌超4%，凯尔达盘中一度破发。上证指数收涨0.76%报3609.86点，创业板指涨1.64%报3338.62点，Wind全A涨0.84%。北向资金全天小幅净买入8.94亿元，为连续5日净买入。

国内经济处于“类滞胀”宏观情境下，A股难言乐观。国内处于类滞胀宏观情境，能源、金属等原材料涨价使得PPI持续处于高位；PMI下行趋势明显，能耗双控增加供给端约束，进一步推高工业品出厂价格（PPI）和挤压下游企业利润，工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。近期A股可把握以下结构性机会。

关注外需商品对应股票板块的机会。政府持续调控下，内需型商品大多延续调整，股市提前反应，钢铁板块连续两月跌幅居前；部分外需主导型商品目前相对乐观，冷冬强化需求而供给短期难以放量，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期预计仍会偏强，能化有色板块继续关注。

类滞胀宏观情境下关注金融、食品饮料等核心资产的机会。从另类风格指数来看，近两个月市场风格有所转向，资源股指数出现明显的回调，前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势，较为符合前文所说的类滞胀宏观情境下的投资选择。

股指方面可做多 IH/IC以及IF/IC组合。全球能源短缺危机引发的通胀预期仍在，利率有上行压力，利率上行对于成长风格不利，中证500指数偏成长风格；国内经济压力较大，内需型商品面临下行风险，股商联动，中证500指数中顺周期行业占比最高。通胀叠加内需商品偏弱，中证500指数短期面临压力较大。类滞胀宏观情境，股指表现均偏弱，综合前文，中证500指数或表现最弱，上证50指数以及沪深300指数偏金融和消费风格，该阶段可把握核心资产，可以选择做多IH或IF、同时空IC的跨品种机会。

策略：中性

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期

原油：浙石化配额超预期，国内炼厂开工率或将上修

昨日荣盛称商务部下发的1200万吨的原油配额已经下发，这相比此前市场传闻的1000万桶，数量要更大，而今年以来，浙石化二期由于配额紧张制约了其装置开工率，且在此前的第四轮进口配额中没有获得配额，而此轮配额下发之后，配额紧缺的问题将得到彻底缓解，我们预计浙石化二期装置开工率将会提升，而上周发改委召集三桶油开会，讨论了石油的相关问题，会议议题中提到了近期国内柴油的强势以及ESPO溢价的回升，我们认为近期为了防止出现油荒，三桶油或将在近期提升装置开工率并削减成品油出口，中国原油买兴或将触底回升。

策略：单边谨慎偏多，做多柴油裂解价差（Gasoil-Brent）

风险：美国释放战略储备 

燃料油：炼厂失火导致科威特燃料油10月出口意外增加

根据近期市场消息，科威特Mina Al-Ahmadi炼厂（46.6万桶/天）在上周遭遇火情，其一套渣油脱硫装置暂停运行，这导致炼厂的高硫燃料油产量在短期显著增加，并且影响了科威特10月份的燃料油贸易状态。从目前的船期数据来看，科威特预计在10月出口40万吨高硫燃料油，环比提升40万吨，同比增加27万吨。科威特供应的意味增加是导致近期高硫基本面转弱的促进因素，在该装置恢复运营后高硫市场结构可能会得到边际修复。但中期视角来看，我们还是认为低硫燃料油的驱动会强于高硫，前期LU-FU多单可继续持有。考虑到近期价差已经有较大涨幅，未入场者可考虑回调后再配多，需要注意降低预期和控制仓位。 

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑逢低多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：成本端维持坚挺，期价有所反弹

观点概述：经历近期的连续下跌后，昨日沥青期价总算是有所反弹。目前原油成本端支撑维持坚挺，在自身基本面偏紧以及化石能源共振的预期下原油价格易涨难跌，预计沥青价格将持续受到来自成本端的支撑。从沥青自身市场而言，虽然在当前需求偏弱而供给、去库幅度不及预期的背景下，沥青市场缺乏明显驱动。但考虑到近期盘面价格跌幅较大，现货端升水明显走强，可以适当期待期价修复的行情，但应降低收益预期。

策略建议及分析： 

建议：中性偏多，逢低多BU主力合约 

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求超预期下滑等。

PTA：浙石化原油进口配额下放 

一、浙石化原油进口配额下放

（1）10月25日荣盛发公告，商务部同意安排浙江石油化工有限公司炼化二期项目2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨，后续PX有提负预期。PX加工费前期已左侧下跌，充分反映此预期。

二、PTA开工率阶段性高位

（1）PTA开工率阶段性高位，目前PTA加工费760元/吨偏高。

三、长丝产销仍维持低位

（1）长丝产销维持25%。本周终端织造开工65，加弹开工55，终端开工维持低位，未见明显抬升。

总体来看，PX浙石化虽有后续提负预期，但PX加工费左侧已打至低位，充分反映。而PTA供应大幅回升，终端织造加弹及聚酯开工率亦有回升预期，11月预期在供需两扩的背景下，PTA仍逐步进入重新累库周期。

策略建议：（1）单边：暂观望， PTA加工费偏高有回缩预期，PX加工费左侧偏低估，PTA绝对价格观望。（2）跨期套利：1-5价差反套。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：西北周初指导价大幅下跌

一、西北周初指导价大幅回落

内蒙北线回落至3000（-650）元/吨，南线3000（-600）元/吨，西北大幅补跌，出货有待观察；鲁南山西快速回落。（2）甲醇前期的主要矛盾仍是动力煤估值摆动VS甲醇MTO需求缺失，前者为主要驱动。本周在动力煤大幅下挫背景下，甲醇估值崩塌，但从成本角度看目前有所超跌，进入11月面临气头甲醇减产，有首度进入小幅去库阶段的预期，价格或逐步筑底，等待动力煤企稳。

二、港口仍维持负基差

（1）港口基差偏弱，上周卓创港口库存96万吨（-11.7万吨）大幅去库，卸港延后叠加港口回流内地。（2）伊朗kaveh230万吨10.24短停。（3）宁波富德MTO检修计划11月停至年底。斯尔邦9.16停产，复工延后至月底。南京诚志二期MTO10月中至年底检修。

策略思考：（1）单边：暂观望。目前处于超跌，但仍需等待动力煤止跌。（2）跨品种套利：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，但甲醇受动力煤波动影响更大，暂观望。（3）跨期套利：1-5价差暂观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，能耗双控限产对煤化工企业开工的实际影响，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况

橡胶：原料价格回落，期价窄幅波动

25号，RU主力收盘14605（-145）元/吨，混合胶报价12650元/吨（-50），主力合约基差-805元/吨（-205）；前二十主力多头持仓78904（-5331），空头持仓113864（-5822），净空持仓34960（+491）。

25号，NR主力收盘价11600（+20）元/吨，青岛保税区泰国标胶1790（-5）美元/吨，马来西亚标胶1775美元/吨（-10），印尼标胶1740（-10）美元/吨。主力合约基差-477（-103）元/吨。

截至10月22日：交易所总库存269395（+18701），交易所仓单211960（+2510）。

原料：生胶片52.6（-0.47），杯胶47.5（-1.8），胶水53.5（-0.5），烟片55.95（-0.24）。

截止10月21日，国内全钢胎开工率为60.49%（+1.96%），国内半钢胎开工率为56.26%(+1.74%）。

观点：昨天橡胶期价窄幅波动，受上周期价回落带动，泰国主产区原料价格有所下跌，据天气预报，本周泰国主产区仍有持续降雨，预计对割胶有所影响，原料价格或易涨难跌。国内目前因物流推迟导致到港量不大，同时因下游拿货需求回升，出库继续回升，导致港口库存持续下滑，在国内持续去库背景下，预计胶价下方有较强支撑。如果后期物流可以继续改善，预期国内累库拐点将出现在11月份海外产量回升之际。短期建议暂时观望，关注近期到港情况。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属：滞胀风险来临 贵金属震荡走高

宏观面概述

昨日，重要经济数据暂时相对稀疏，不过本周将会面临的经济数据以及事件均相对密集。这使得市场或许暂时相对谨慎。但是另一方面，过去两个月的通胀率超出预期，但经济增长仍然令人失望。在增长放缓的背景下，成本价格却水涨船高，滞胀风险已初现端倪。而这样的情况，对于贵金属而言，实则是相对有利的状况。故此，在此前，即便是美元以及美债收益率呈现出走高态势的情况下，贵金属价格也仍能保持相对维稳的态势。这或许都是源自于市场通胀预期持续飙涨的结果。故此在目前情况下，贵金属仍建议以逢低吸入为主。

基本面概述

上个交易日（10月25日）上金所黄金成交量为40,040千克，较前一交易日上涨111.67%。白银成交量为4,285,004千克，较前一交易日上涨38.56%。上期所黄金库存为3,093千克，较前一交易日下降9千克。白银库存则是较前一交易日上涨1,190千克至2,176,711千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为978.07吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,936.67吨，较前一交易日下降63.34吨。 而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（10月25日），沪深300指数较前一交易日上涨0.40%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.05%。而光伏板块则是较前一日上涨4.57%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 

镍不锈钢：镍不锈钢价格维持高位震荡，现货成交偏淡

镍品种：

昨日镍价维持高位震荡，因进口到货增加，国内现货升水持续回落，市场成交偏淡。LME镍注销仓单占比不断提升，LME镍现货升水突破100美元/吨，创近两年以来的新高。

镍观点：近期外围市场情绪偏弱，有色板块集体下挫，镍价亦冲高回落。精炼镍自身供需仍偏乐观，中间品新增产能可能不及预期，消费短期受挫但不改整体强势，全球精炼镍显性库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，价格上涨弹性偏大。不过短期新能源企业限电仍未恢复，加之外围情绪偏悲观，镍价建议以回调后逢低买入思路对待，不宜追高。

镍策略：单边：谨慎偏多。镍价以回调后逢低偏多思路对待，不宜追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格维持高位震荡，现货价格小幅上调，但整体成交表现一般。目前现货市场货源偏紧，价格表现坚挺。

不锈钢观点：近期外围市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但短期并无新增利好，不锈钢期货价格上方空间受到限制，或需警惕外围情绪拖累弱势调整。不过未来能耗双控和限电限产可能持续对供应端进行限制，限电限产可能会反复出现，而消费端较大程度取决于价格的变动，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合过度追高。

不锈钢策略：中性。短期需警惕外围情绪拖累，等待回调后以逢低买入思路对待。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

铜：LME持续去库，铜价延续震荡

现货方面：据SMM讯，现货市场升贴水走势企稳，但市场买卖双方依旧维持僵持态势，即使盘面企稳于72000元/吨附近，依旧难见显著买兴。早市平水铜始报于升水370-380元/吨试探市场，但市场询价者寥寥，为促成交持货商主动调价至升水350-360元/吨后有所企稳，买方可压价于升水340元/吨左右，成交依旧显僵持，下游畏高情绪依旧明显。好铜依然货源稀少，物以稀为贵，整体报价依旧较高，但无奈市场买盘寥寥，部分持货商从升水600元/吨小幅调价至升水550元/吨少量成交。湿法铜则在BMK，Norlisk等品牌报价指引下自升水280元/吨左右降至升水250元/吨附近，买卖双方也较为谨慎，市场难见活跃成交。

观点：昨日日盘铜价震荡，12合约表现空头增仓入场。夜盘铜价延续震荡格局，12合约表现空头增仓入场。

宏观方面，昨日WTI原油期货一度站上85美元/桶，续刷2014年10月以来新高；布伦特原油一度突破86美元/桶。WTI原油已连续九周上涨，布伦特原油已连续七周上涨，自9月初以来，这两个基准价格均累计上涨了约20%。同时，美国天然气期货站上6.0美元/百万英热，涨幅扩大至13.5%，为10月16日来新高。根据美国对于未来两周天气预测，对寒冷天气的预期再次引发对市场对于供应紧张的担忧。海运运费方面，波罗的海干散货运价指数周一跌至逾一个月最低水平。海运费的下降，对于目前商品运费成本过高的担忧有所缓解。

基本面看，紫金塞尔维亚丘卡卢·佩吉铜金矿正式投产，上部矿带采选项目设计年处理矿石330万吨，预计2021年生产精矿含铜5万吨。消费方面，下游畏高情绪依旧，对于目前高升水格局接受度仍不高，沪铜及华南铜升贴水均较前一交易日下降。库存方面，昨日LME持续去库，但幅度较上周有所收缓，SHFE小幅累库。社库方面，25日较22日小幅累库0.39万吨。进口方面，LME 0-3back结构已较上周回落，但仍处于较高水平，买卖双方表现谨慎，整体成交情况维持清淡。

整体看来，能源价格重回涨势，LME持续去库，铜价延续震荡。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

锌铝：基本面表现平平，锌铝偏弱震荡

锌：

现货方面，LME锌现货升水51.00美元/吨，前一交易日升水46美元/吨。上海0#锌主流成交于24760~24970元/吨，双燕成交于24780~25000元/吨；0#锌普通对2111合约报贴水30~20元/吨左右，双燕对2111合约报平水；进口0#锌下月票成交于24760~24980元/吨，1#锌主流成交于24690~24900元/吨。昨日锌价低位震荡，下游企业接货情况未看到明显改善，市场成交仍然不佳，持货商维持贴水出货，早间持货商普通锌锭对2111合约报贴水30~20元/吨，均价报至贴水10~0元/吨附近。进入第二时段，期锌维持震荡，对2111合约报贴水30~20元/吨。整体看，锌价回落后，下游企业集中性的采购需求还没有看到，且近期上海锌锭持续累库，市场货量充裕，持货商维持贴水出货，整体成交一般。

库存方面，10月25日，LME库存为19.96万吨，较此前一日上涨0.14万吨。根据SMM讯，10月25日，国内锌锭库存为14.58万吨，较此前一周下降0.14万吨。

观点：昨日沪锌偏弱震荡，多空交易较为谨慎。上周五美国公布10月Markit制造业PMI数据，比前值及预期低，利空有色金属板块。但美元指数相对弱势，对锌价有所支撑。海外方面，欧洲主要天然气发电国家电费有所回升，期间由于进口利润倒挂印度宣布将暂停动力煤进口，后续影响未知。日韩地区电费依旧偏高，且冬季电力缺口依旧存在，能源危机下供应端问题或重演。基本面上，国内部分地区限电限产政策依旧维持偏紧状态，供应趋紧。消费端，虽然锌价有所回调但下游企业仍以按需采购主，成交较一般。终端消费中的汽车板块缺芯风波延续且地产板块由于房产税政策的公布，预计需求维持疲软。库存方面，最新数据显示国内社库有所下滑，LME锌库存有所增加。价格方面，近期煤价受到强控制和G20各国或调整减碳排放目标，对能源属性强的金属有一定情绪影响且锌市基本面供需双弱，预计短期内锌价将以震荡为主，建议单边上谨慎观望。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水14.50美元/吨，前一交易日贴水13.50美元/吨。据SMM讯，沪铝主力2112合约早盘开于21850元/吨，盘面延续上周跌势，继续波动下行，日内高点触及22000元/吨，最低至20515元/吨，跌破21000元/吨关口，最终收于21665元/吨，较昨结跌345元/吨，跌幅1.57%。持仓量减少5272手至21485手，成交量84.7万手。

周一沪铝延续弱势，盘中继续维持21700-20800元/吨运行，华东现货对盘面贴水90元/吨，较上周五略显偏强，但整体重心仍然贴水逼近百元，现货成交集中21640元/吨附近，持货商出货积极，下游少许备货增加。

中原（巩义）早盘对华东贴水90元/吨附近，实际成交对盘面贴水170元/吨附近，下游入市仍显低迷，据悉江苏、河南部分地区下游加工限电仍时有发生，影响备货。 短期看，煤价下行扯动铝价，同期累库压制铝价态势不改，需要关注后续煤价运行低点以及库存拐点，短期看周内铝锭出库好转存潜在利好。

库存方面，截止10月25日，LME库存为107.85万吨，较前一交易日下降0.81万吨。截至10月25日，铝锭社会库存较上周上涨1.1万吨至96.8万吨。

观点：昨日沪铝弱势震荡。据统计9月乘用车产销分别完成176.7万辆和175.1万辆 ，同比分别下降13.9%和16.5%，降幅比8月分别扩大2%和4.8%。近日四川省严禁电解铝行业实施优惠电价，浙江省发展改革委就出台高耗能企业阶梯电价惩罚性电价重大政策进行风险评估。基本面上，煤炭供应仍然偏紧，进入采暖季后，北方地区或有进一步限电限产的可能。消费端持货商调价出货，接货方少量采购低价货源，交投氛围一般，随着铝价回调及下游部分地区限电有所放松，下游刚需采买情绪有所提振 ，但下游加工企业开工仍然疲软，短期仍需警惕需求负反馈效应的出现。库存方面，因部分地区到货增多，国内铝锭社库持续累库，但库存增幅有所减少。价格方面，短期内虽然煤炭价格受监管影响下滑，但电解铝生产成本依旧处于高位且供应有进一步收紧的趋势，建议单边上以逢低做多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：消费难以回升，市场悲观情绪蔓延

观点与逻辑：

昨日，成材期货盘面延续近期疲弱态势，截止收盘螺纹2201合约收4825点，跌1.67%；热卷2201合约收于5180点，跌1.93%。现货方面，上海螺纹现货5420元/吨，上涨40元/吨，上海热卷现货5540元/吨，下跌20元/吨。全国建材成交约16.10万吨，成交持续下滑。

整体来看，从7月开始，粗钢压产、限电以及冬奥会造成供给端的减量已经比较明显，加上国家对钢厂实施限电、错峰生产，产量整体有进一步下降的可能。从消费来看，三季度开始国家开始实施断崖式的管制，地产和基建的投资受到较大抑制，从而直接影响了建材消费，此外房地产税改革试点办法的出台，势必对建材需求造成一定影响。 在国家主动调控下，各类工业品尤其是基建类工业品消费大幅下滑，虽短期建材的成本支撑较强，但近期政策频出，短期建议观望为主。

策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、房地产税改革试点工作进程等

铁矿：市场观望情绪较浓，铁矿延续区间震荡

观点与逻辑：

昨日，铁矿盘面整体呈震荡走势。至收盘，铁矿01合约收于688.5，较上一交易日涨11.5。现货方面， 进口铁矿港口现货午后价格震荡运行，全天累计上涨0-10。现青岛港PB粉840-845，超特粉500-505。

整体来看，铁矿价格经过大幅有效的下跌，基本实现了对边际供给的抑制，叠加9月份海运费大幅上涨，增加了到岸成本，铁矿价格有所反弹，随着工信部发布关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知，后期钢铁冶炼受到采暖季错峰生产和冬奥会的双重限制，国内铁矿消费难以提升。从价格来看，铁矿上下空间均较为有限，整体呈现易跌难涨格局，建议单边观望为主。另外，推荐关注铁矿01-05合约正套机会，无论从铁矿05合约面临海运费回落、未来供需矛盾加剧及交易所交割规则改变的多重压力，还是当前1-5接近20元左右的价差来看都值得关注。 

策略：

单边：中性

套利：01-05正套

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。

双焦：供需偏紧格局短期难改 ，政策扰动仍需密切关注 

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2201合约盘面回暖，收盘于3741元，收涨3.06%，市场情绪有所缓和。现货方面，目前现货市场整体企稳回升，部分地区个别焦企焦炭价格提涨200元/吨，由于原料焦煤的紧缺以及运输紧张，汽运费明显上涨，整体成本支撑较强，且山东、山西等地的环保与去产能政策对焦炭的价格也具有支撑。需求方面，受钢厂限电或者压产政策影响，部分钢厂依旧按需采购；港口方面，港口现货暂稳运行，两港库存稍有回升，部分贸易商主要持观望态度，现港口准一级冶金焦出库价4250-4300元/吨。 

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于2970.5元/吨，收跌0.52%，现货方面，昨日焦煤市场以稳为主，近期在国家的保供稳价下，煤炭增产量有所体现，但是短期焦煤市场供需矛盾仍难以快速缓解，因主产地部分煤矿以保煤电为主，因此焦煤市场供给整体偏紧。需求方面，目前下游库存处于中低位水平，对焦煤依然有补库需求，受运力紧张影响，下游到厂货源并不是很充足；进口煤方面，下游市场观望情绪较为浓厚，前期通关车辆维持在300-400车左右，但是近期又开始出现疫情影响，运输情况不甚乐观，贸易商报价有所调整。 

综合来看：在焦炭方面，虽然下游钢厂执行压产政策减少对焦炭的需求，但因焦炭原料价格不断上涨以及优质主焦煤的紧缺，外加库存处于低位等因素在内，焦炭依然相对强势；焦煤方面主要还是源于自身资源的缺失，因动力煤紧缺不断的吞噬焦煤资源而带来数量减少，外加近期下游市场库存都处于低位，焦煤整体依然处于强势运行状态，后续重点关注粗钢压减进度，影响双焦需求的程度，以及动力煤保供政策是否能带来配煤供给增加，密切关注政策的频繁扰动带来的风险。

策略：

焦炭方面：企稳后看涨

焦煤方面：企稳后看涨

跨品种：多焦化利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。 

动力煤：期现继续下探，市场信心有所减弱  

市场要闻及数据：

昨日，动力煤期货主力合约2201继续回调，最终收于1305.6，跌幅为7.3%；产地方面，受政策压制影响，坑口价格有所下降，最多下降360元/吨。但因铁路运输紧张，以及产地疫情因素影响，运力整体处于紧张状态，仅从供需以及运输来看，煤炭价格不具备深跌基础，但因政策压制，当前市场尚不明朗；港口方面，北方港口库存小幅累库，但以市场煤较多的曹妃甸库存下降较快，表明市场心态有所回落。但在市场煤货源较少情况下，部分贸易商心态依然乐观，认为后期在市场煤更加紧缺的情况下，煤炭价格依然坚挺；进口煤方面，受国际煤价指数下跌影响，进口煤市场价格有所松动，国内终端贸易商观望情绪加重。外加国内煤价下跌，实际报价与成交有限；运价方面，截止到10月22日，波罗的海干散货指数（BDI）收于4410，相比于10月21日下跌243个点，跌幅为5.22%。截止到10月25日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1544.42，相比10月22日下跌0.36个点，跌幅为0.02%。

需求与逻辑：当前保供稳价的政策下，电厂供煤数量增加明显，库存环比大幅增加。日耗同比依然处于高位水平，库存同比依然处于低位水平。虽然优先保供煤炭运输，但运输紧张是目前不争的事实，且月末因煤管票紧张，鄂尔多斯日产再度有所回落。随着天气逐渐变冷，后期日耗会逐步的增加，有利于煤炭价格止跌。但在国家政策影响下，煤价难以上涨，建议观望为主。

策略：

单边：观望为主。

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制、交易所规则调整、资金的情绪、港口再度累库、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：纯碱跌停开板，玻璃大幅下挫

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日玻璃期货01合约收盘2005元/吨，较上一交易日下跌98元/吨。现货端， 周末国内浮法玻璃市场延续弱势下跌走势，华北沙河市场走货一般，生产企业产销仍不高；华东市场限电政策下，需求偏弱；华中市场产销一般，价格再次出现下滑；华南市场相对平稳，外埠货源流入，价格仍承压。整体玻璃企业产销偏低，库存普遍增加，在下游需求没有明显好转的情况下，短期玻璃价格仍将进一步下行。

纯碱方面，上周五纯碱以跌停封板，昨日早盘出现反弹，01合约收2828元/吨，较上一交易日下跌251元/吨。现货方面，纯碱市场价格持稳运行，上周纯碱整体开工率75.44%，环比上调1.45%，周内产量53.69万吨，增加1.03万吨。国内库存33.63万吨，环比增加4.33万吨。从供给看，安徽德邦和河南骏化装置有望月底恢复，预计整体开工呈现增加趋势，个别企业下月有检修计划。从下游看，本月订单有支撑，下游需求表现一般，按需采购为主，轻质下游库存偏低，重碱下游企业库存高。近期受黑色系风潮影响，盘面价格下降明显，但现货价格坚挺，整体以稳为主，保持观望。

策略：

纯碱方面，中期偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

郑糖：外盘原糖企稳反弹

昨日国际糖价企稳反弹，普氏能源调查结果显示10月上半月巴西糖产量下降48%，贸易流偏紧状况使得国际糖价下方支撑较强，后期主要观望北半球主要是印度的生产情况。国内盘面跟随上行，盘面受投机资金主导波动较为剧烈。新榨季临近，阶段性高库存仍在，在月度工业库存持续近7年新高背景下，9月单月全国销糖85.33万吨，同比增加2.58万吨。榨季结转库存104.86万吨，同比增加48.35万吨。目前盘面上最大的利多仍是负进口利润，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价20-30元/吨的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，目前看北半球甜菜糖已经开启生产序幕，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向即将开榨的印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：继续震荡运行

昨日国内郑棉盘面反弹，夜盘走弱，整体维持震荡走势，据国家棉花市场监测系统数据显示，截至10月22日，全国新棉采摘进度为57%，随着盘面走弱，籽棉收购市场情绪有所降温，新疆棉收购价回落到10.5元/公斤左右。国内纺织市场方面，通过调研了解到，目前多数纺织企业棉花原料在1个月或以上，并不急于购进原料，纱线订单也因布厂减产及下游抗拒原料价格上涨出现下滑，纺织企业库存增加，逻辑层面来说，当下成本定价，收购价虽小幅回落，但成本依然高企，目前收购的平均成本多数在24000元/吨以上，盘面大幅贴水情况下，企业套保意愿极低，仓单问题短期仍无法解决。

策略层面十月份盘面主导驱动还是主要关注收购价的变化，我们认为在目前背景下，政策层面压制短期看涨情绪，对盘面节奏产生较大影响，但矛盾并未有效缓解，风险偏好低的投资者可以暂时观望，激进投资者可考虑继续逢低做多。谨慎偏多。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料:油脂震荡收涨  粕类冲高回落

前一交易日收盘油脂震荡收涨，粕类冲高回落。美国农业部发布的压榨周报显示，过去一周美国大豆压榨利润比一周前提高11.85%，比去年同期提高75.11%。截至2021年10月14日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲式耳3.87美元，一周前是3.46美元/蒲式耳，去年同期为2.11美元/蒲式耳。Canal Rural天气预报显示，11月、12月和1月期间，预测巴西北半部的降雨量高于正常水平，包括东南部和中西部的主要大豆产区，然而，在南里奥格兰德，预测降雨量可能比平均值低30-50毫米，这种情况是典型的拉尼娜现象。船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油出口量为1208722吨，较9月1-25日出口的1375463吨减少12.1%。AmSpec公布数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油出口量为1201422吨，较9月1-25日出口的1312449吨减少8.5%。欧盟数据显示，2020年7月1日至10月17日，2021/22年度欧盟27国的大豆进口361.6万吨（一周前332.6万吨），油菜籽进口130.5万吨（一周前130.3万吨），豆粕进口438.4万吨（一周前408.9万吨），棕榈油进口166.5万吨（一周前156.9万吨）。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+270，华南菜粕现货基差RM01+150；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+650，华北地区豆油现货基差y01+730  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+120。

三大油脂价格接连创下近十年新高，背后的核心逻辑还是在于国外产地产量恢复不乐观，尤其是马棕产量仍处于较低水平，同时新季加拿大菜籽出现大幅减产，叠加国内三大油脂库存同样处于历史同期低位，支持了油脂价格持续上涨。但随着三大油脂价格接连破万，高价格下商品市场的情绪和国家调控政策的影响逐渐凸显，因此虽然油脂长期供需关系并未发生明显变化，但短期需注意价格回调风险。同时，美豆期货盘面和升贴水价格经过前期下跌回调后，近期出现企稳迹象，进口大豆成本暂未出现进一步下降，再加上油脂价格的回调，豆粕价格预期短期止跌企稳，但当前尚不具备大幅上涨的条件，建议观望等待。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价创出反弹以来新高

期现货跟踪：国内玉米现货价格呈现区域分化，华北产区普遍大幅上涨，南北方港口稳中有涨，东北产区涨跌互现；淀粉现货价格涨跌互现，整体偏强。玉米与淀粉期价周五夜盘偏弱，周一开盘后大幅上涨，均创出反弹以来新高，其中淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，前期报告提及两个方面的问题中，前者由于近期各地现货价格有企稳上涨迹象，或表明现货价格底部或已经出现，而后者即现货价格上涨的持续性方面，之前我们主要担忧在于临储小麦拍卖将增加饲用替代品供应将在一定程度上抑制玉米的饲用消费，但昨晚公布的临储小麦投放量大幅下滑，市场担忧或趋于缓解。对于淀粉而言，淀粉短期将面临现实与预期的激烈博弈，所谓现实即当前库存处于历史低位，现货带动基差走强，这有望对期价特别是近月期价带来支撑；而预期在于在行业产能过剩背景之下，如果环保政策影响趋弱，现货生产利润高企导致行业开机率回升，继而带动行业供需趋于改善，这会对远月期价构成压制。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货周末大幅上涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，周末以来现货价格大幅上涨，主产区均价上涨0.41元至5.06元/斤，主销区均价上涨0.40元至5.25元/斤。期价则整体震荡分化运行，近月相对强于远月，以收盘价计，1月合约上涨6元，5月下跌3元，9月合约下跌8元，主产区均价对1月合约升水362元。

逻辑分析：在产蛋鸡较低的背景下，近期蔬菜大幅上涨带动需求有所改善，鸡蛋渠道库存快速下降，鸡蛋现货有望通过基差推动期价继续反弹。但与此同时，养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，中长期供需改善的预期或依然存在，再加上市场对生猪相对较为悲观，期价上方空间亦受到压制。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货延续涨势

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，周末以来全国猪价再度大幅上涨，外三元均价16.59元/公斤，较上一日上涨2.15元/公斤，15KG外三元仔猪均价15.88元/公斤，较上一日上涨0.58元/公斤；期价整体上涨，但呈现近强远弱分化，其中近月即2111合约上涨1070元，主力合约即2201合约上涨860元，主力合约对全国均价基差上涨1250元至-595元。

逻辑分析：据近期公司调研了解到，近期猪价持续上涨主要源于三个方面的因素，其一是蔬菜价格大幅上涨；其二是养殖户特别是东北低价区存在挺价心理，且大猪与标猪价差也促成二次育肥；其三是低价刺激消费明显改善，叠加今年冷冬预期较强带动腌腊需求提前。但生猪产能惯性增长，根据能繁母猪存栏可以合理推断后期生猪出栏量仍较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，供应压力依然存在，但有望后移。

策略：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，纯碱减仓首位

品种流动性情况：

2021-10-25，纯碱减仓62.61亿元，环比减少25.21%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓75.59亿元，环比增加7.67%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢、铜5日、10日滚动增仓最多；铝、聚氯乙烯5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铝、铜分别成交1767.16亿元、1380.76亿元和1264.52亿元（环比：-28.99%、-7.35%、-22.3%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-10-25，煤焦钢矿板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、煤焦钢矿分别成交6649.56亿元、5434.06亿元和3993.25亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2021年10月25日，沪深300期货(IF)成交1255.38亿元，较上一交易日减少19.32%；持仓金额2722.65亿元，较上一交易日减少2.08%；成交持仓比为0.46。中证500期货(IC)成交930.47亿元，较上一交易日减少16.37%；持仓金额3595.98亿元，较上一交易日减少1.3%；成交持仓比为0.26。上证50(IH)成交558.57亿元，较上一交易日减少14.93%；持仓金额1020.47亿元，较上一交易日减少0.85%；成交持仓比为0.55。

国债期货流动性情况：

2021年10月25日，2年期债(TS)成交176.48亿元，较上一交易日减少28.31%；持仓金额525.8亿元，较上一交易日增加0.1%；成交持仓比为0.34。5年期债(TF)成交193.18亿元，较上一交易日减少14.09%；持仓金额759.58亿元，较上一交易日减少0.21%；成交持仓比为0.25。10年期债(T)成交537.78亿元，较上一交易日减少3.63%；持仓金额1672.2亿元，较上一交易日增加0.55%；成交持仓比为0.32。