注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：央行连续五个工作日大额净投放

周二，央行通过逆回购向市场净投放了1900亿元，为了对冲税期高峰以及政府发债，央行于近5个工作日累计净投放6500亿元，但另一方面来讲短期降准的概率也进一步走低。

我们注意到近期国内需求端预期有见底回升的迹象，一是专项债放量得到落实，财政部预算司副司长表示将于11月底前发行完毕剩余1.4万亿专项债额度；二是，双碳和缺电导致的生产受限仍在延续。不过目前政府保障煤炭和电力供应等保供稳价政策仍在持续发力，供需局面变化仍待验证。部分外需主导型商品目前相对乐观，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期，此外，在寒冬和拉尼娜暴雨扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、软商品、鸡蛋等。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，内需主导型商品短期需要回避风险，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：隔夜资金利率有所下降

宏观市场：

【央行】10月26日央行为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护月末流动性平稳，开展2000亿元7天逆回购操作，中标利率为2.2%，与上次持平。由于当日有100亿元逆回购到期，实现净投放1900亿元，为今年1月底来的最大净投放量。

【财政】10月26日国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.02%。央行公开市场连续大额净投放，银行间市场月内资金供给充裕，货币市场利率多数小幅上涨。银存间同业拆借1天期品种报1.5566%，跌6.79个基点；7天期报2.2961%，涨8.65个基点；14天期报2.4541%，涨1.45个基点；1个月期报2.7703%，涨20.15个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.5433%，跌6.78个基点；7天期报2.2454%，涨5.09个基点；14天期报2.4304%，涨2.16个基点。

【金融】10月26日货币市场利率多数下跌，央行加码投放逆回购呵护跨月流动性。银存间同业拆借1天期品种报1.6245%，跌5.79个基点；7天期报2.2096%，涨10.39个基点；14天期报2.4396%，跌2.6个基点；1个月期报2.5688%，跌73.02个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.6111%，跌5.42个基点；7天期报2.1945%，涨21.22个基点；14天期报2.4088%，跌1.88个基点；1个月期报2.5312%，涨3.12个基点。

【企业】10月26日各期限信用债收益率下行1-2个基点，全天成交超1700亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1331只，总成交金额1352.27亿元。其中520只信用债上涨，142只信用债持平，629只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交2089只，总成交金额达1747.18亿元。

【居民】10月26日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日42%，商品房成交面积较前一日45%；二线城市商品房成交套数较前一日156%，商品房成交面积较前一日174%；三线城市商品房成交套数较前一日-49%，商品房成交面积较前一日-53%。

【居民】10月26日商务部表示上周全国食用农产品市场价格比前一周上涨4.3%，生产资料市场价格比前一周上涨5%。肉类价格总体上涨，其中猪肉批发价格每公斤19.47元，上涨9.7%；煤炭价格有所上涨，其中动力煤价格为每吨1214元，上涨17.7%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策。

国债期货：连续大幅净投放提振市场信心

市场回顾：

昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.16%、0.06%和0.02%至99.150、100.670和100.630;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-0.28bp、-1.23bp和1.91bp至2.98%、2.84%和2.58%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动5.09bp、-6.40bp和0.09bp至2.25%、1.55%和2.39%；经济通胀方面，工业指数变动10点至3518；公开市场上，央行继续净投放1900亿。

策略建议：

1. 单边策略：昨日期债震荡收红，央行持续大幅净投放或提振市场信心，在地方债加速发行的背景下，一定程度上能缓解资金面收紧的预期。DR007利率有一定上行，但总体处于可控区间，预计资金面总体平稳。当前市场更加忌惮可能到来的社融拐点，即宽信用预期以及实际正在发生的地方债加速发行抑制市场做多热情，11月地方债继续放量，期债短期仍以观望为主，等待地方债发行尾声的配置时机。

2. 期现策略：IRR低于R007利率，不宜参与正向套利；资金积极博弈期债反弹行情，基差走阔面临压力，更可能持续震荡为主，基差维持看空态度。

3. 跨品种策略：跨品种价差近期有所反弹，总体升势犹在，央行加大投放力度，资金面平稳宽松，同时，通胀预期升温和宽信用预期（尤其是后者）依然持续主导市场，长端利率仍面临继续上行的压力，做陡策略尚可继续，故4TS-T和2TF-T的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。

风险提示：流动性收紧

股指期货：沪深股指全天震荡为主，两市成交额连续三日破万亿

沪深股指全天震荡为主，午后宁德时代跌超2%带弱创业板。两市成交额1.08万亿元，连续三日超万亿，上日为1.01万亿元，且连续三日出现新股首秀破发，中科微至今日跌12.6%。盘面上，地产、家电、保险、CRO、猪肉板块调整，万科A再跌超4%，恒瑞医药、保利发展、美的、牧原股份跌超3%。特斯拉、苹果、稀土、盐湖提锂板块走强，领益智造、东山精密涨停。上证指数收跌0.34%报3597.64点，创业板指跌0.33%报3327.54点，Wind全A跌0.31%。沪深两市主力资金全天净流出260.55亿元。新能源板块连续上涨后出现分歧，宁德时代高开低走打压情绪，“宁王”资金净流出近10亿元；主力资金再度开启高切低模式，低位TMT获青睐。北向资金今日净买入8.45亿元，连续6日净买入。

国内经济处于“类滞胀”宏观情境下，A股难言乐观。国内处于类滞胀宏观情境，能源、金属等原材料涨价使得PPI持续处于高位；PMI下行趋势明显，能耗双控增加供给端约束，进一步推高工业品出厂价格（PPI）和挤压下游企业利润，工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。近期A股可把握以下结构性机会。

关注外需商品对应股票板块的机会。政府持续调控下，内需型商品大多延续调整，股市提前反应，钢铁板块连续两月跌幅居前；部分外需主导型商品目前相对乐观，冷冬强化需求而供给短期难以放量，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期预计仍会偏强，能化有色板块继续关注。

类滞胀宏观情境下关注金融、食品饮料等核心资产的机会。从另类风格指数来看，近两个月市场风格有所转向，资源股指数出现明显的回调，前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势，较为符合前文所说的类滞胀宏观情境下的投资选择。

股指方面可做多 IH/IC以及IF/IC组合。全球能源短缺危机引发的通胀预期仍在，利率有上行压力，利率上行对于成长风格不利，中证500指数偏成长风格；国内经济压力较大，内需型商品面临下行风险，股商联动，中证500指数中顺周期行业占比最高。通胀叠加内需商品偏弱，中证500指数短期面临压力较大。类滞胀宏观情境，股指表现均偏弱，综合前文，中证500指数或表现最弱，上证50指数以及沪深300指数偏金融和消费风格，该阶段可把握核心资产，可以选择做多IH或IF、同时空IC的跨品种机会。

策略：中性

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期

原油：API原油库存增加，全球旅行限制放松

为了应对即将到来的圣诞假期，美国、新加坡等地逐步放松跨国旅行限制，全球旅行窗口开启，旅行限制的放松将会显著提振国际航班数量，从而利好年底前的航空煤油消费，目前中间馏分产品仍旧是成品油中最为强势的品种，除了需求向好之外，由于天然气价格高企导致炼厂制氢成本高昂，炼厂加氢裂化装置的收益不佳，因此这限制了炼厂通过二次装置调整柴油收率的能力，欧洲与亚太的炼厂更多通过转而加工更加低硫的原油来降低脱硫成本，这使得近期柴油的强势逐步传导至轻质低硫原油，布伦特对迪拜的价差也再创新高。

策略：单边谨慎偏多，做多柴油裂解价差（Gasoil-Brent）

风险：美国释放战略储备 

燃料油：中国燃料油进口需求逐渐回落

从我们跟踪的船期数据来看，我国燃料油进口近期呈现逐步下滑的态势，预计10月份到港145万吨，相比8月时的高位减少约50万吨，其中高硫燃料油组分（包括直馏燃料油）的减量大概在30万吨左右。这与我们的预期大体一致，前期国内原油配额偏紧导致民营炼厂对外部直馏燃料油的进口需求显著增加，这种情况在近期第四批配额下发后有所缓解，因此我国的燃料油进口回落，我们认为这也是近期高硫基本面转弱的一个边际性因素。

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，LU相对更为看好；前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑逢低多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：现货端整体持稳，期价继续反弹

观点概述：经历近期的快速下探行情后，沥青期货价格连续两日反弹。目前原油成本端支撑维持坚挺，预计沥青价格将持续受到来自成本端的支撑，但短期预计油价继续突破缺乏明确利好，价格驱动或有限。从沥青自身角度来看，目前现货端已大体企稳，前期低价资源陆续消耗，昨日浙石化收到1200万吨原油配额，而主营炼厂预计将增产保供，往后国内成品油供应偏紧的局面有望缓解，对沥青生产的综合利润利空，但有助于收缩沥青供应。总体上看，期价在目前水平的下行压力有限，可以考虑适当逢低多的思路。但如果需求端持续偏弱、且原油继续震荡，预计盘面的反弹力度也有限。

策略建议及分析： 

建议：中性偏多，逢低多BU主力合约 

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求超预期下滑等。

PTA：长丝产销仍偏弱

一、浙石化原油进口配额下放

（1）10月25日荣盛发公告，商务部同意安排浙江石油化工有限公司炼化二期项目2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨，后续PX有提负预期。PX加工费前期已左侧下跌，充分反映此预期。

二、PTA开工率阶段性高位

（1）PTA开工率阶段性高位，目前PTA加工费700元/吨以上仍属高估，或部分包含PX加工费反弹的空间。

三、长丝产销仍维持低位

（1）长丝产销仍在30%以下，终端订单表现一般，限电放缓后无订单未兑现上升预期。

总体来看，PX浙石化虽有后续提负预期，但PX加工费左侧已打至低位，充分反映。而PTA供应大幅回升，终端织造加弹及聚酯开工率亦有回升预期，11月预期在供需两扩的背景下，PTA仍逐步进入重新累库周期。

策略建议：（1）单边：暂观望， PTA加工费偏高有回缩预期，PX加工费左侧偏低估，PTA绝对价格观望。（2）跨期套利：1-5价差反套。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：内地延续快速补跌，西北签单量仍低

一、内地持续偏弱

（1）内蒙北线回落至3000元/吨，南线3000元/吨，出货一般，本周隆众西北签单量2.76万吨，仍在低位，低价下未能吸引下游采购；川渝山东等地跟随快速补跌，港口回流内地窗口关闭。（2）动力煤波动仍剧烈，甲醇估值崩塌，但从成本角度看目前有所超跌，进入11月面临气头甲醇减产，有首度进入小幅去库阶段的预期。但目前仍是煤化工氛围对交易心态占主导作用。

二、港口仍维持负基差

（1）港口基差偏弱，上周卓创港口库存96万吨（-11.7万吨）大幅去库，卸港延后叠加港口回流内地。（2）伊朗kaveh230万吨10.24短停。（3）宁波富德MTO检修计划11月停至年底。斯尔邦9.16停产，复工延后至月底。南京诚志二期MTO10月中至年底检修。

策略思考：（1）单边：暂观望。目前处于超跌，但仍需等待动力煤止跌。（2）跨品种套利：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，但甲醇受动力煤波动影响更大，暂观望。（3）跨期套利：1-5价差暂观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，能耗双控限产对煤化工企业开工的实际影响，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：到港量少，港口库存延续下行

26号，RU主力收盘14605（-145）元/吨，混合胶报价12825元/吨（+175），主力合约基差-855元/吨（+95）；前二十主力多头持仓80008（+1104），空头持仓115385（+1521），净空持仓35377（+417）。

26号，NR主力收盘价11780（+180）元/吨，青岛保税区泰国标胶1805（+15）美元/吨，马来西亚标胶1777.5美元/吨（+2.5），印尼标胶1740（0）美元/吨。主力合约基差-663（+169）元/吨。

截至10月22日：交易所总库存269395（+18701），交易所仓单211960（+2510）。

原料：生胶片52.75（+0.15），杯胶47.3（-0.2），胶水53.5（0），烟片56.65（+0.7）。

 截止10月21日，国内全钢胎开工率为60.49%（+1.96%），国内半钢胎开工率为56.26%(+1.74%）。

观点：昨天橡胶期价偏强震荡，泰国主流市场原料价格涨跌互现，按照近期的天气预报，泰国南部也将迎来降雨，关注对割胶的影响，预计本周原料价格易涨难跌，对橡胶下方支撑仍较强。截至上周的国内港口库存延续下降，主要因到港量少。据了解，上周末在价格大幅回落之际，港口出库率有所改善，或说明下游拿货意愿回升。如果后期物流可以继续改善，预期国内的累库拐点将出现在11月份海外产量回升之际；叠加近期国内指标胶的进入，预计国内11月供应将改善。建议短线操作为主。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属：美国新屋销售数据靓丽 美元走高贵金属暂现回落

宏观面概述

昨日，在经济数据方面，美国9月新屋销售增幅创最近六个月最大，表明购房需求面稳健。美国政府最新数据显示，美国9月独栋新屋销售年化增长14%，至80.0万户。并且从近期公布的企业Q3财报来看，公司业绩方面显现出了相对较好的结果。而这在一定程度上抵消了市场对于通胀持续走高的担忧，美元指数再度上行至94一线。贵金属则是承压回落，国内价格则是由于近期国内期货市场整体氛围相对不利，叠加昨日煤价再度大幅下跌的影响而显得弱于外盘。不过由于目前通胀压力仍然高企，并且在原油价格走高的情况下，通胀预期或许难以减弱，而在这样的情况下，或许仍有资金会相对青睐于具有抗通胀属性的贵金属品种。若美元的涨势无法延续，则贵金属仍可以适当逢低配置为主。

基本面概述

上个交易日（10月26日）上金所黄金成交量为19,534千克，较前一交易日下降51.21%。白银成交量为2,077,416千克，较前一交易日下降51.52%。上期所黄金库存为3,093千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨35,907千克至2,212,618千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为979.81吨，较前一交易日上涨1.74吨。而白银SLV ETF持仓为16,936.67吨，较前一交易日持平。 而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（10月26日），沪深300指数较前一交易日下降0.33%，电子元件板块则是较前一交易日上涨2.42%。而光伏板块则是较前一日下降1.44%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：不锈钢期货仓单持续下滑至历史低位 

镍品种：

昨日镍价维持高位震荡，因进口到货增加，国内精炼镍现货升水持续回落，市场成交偏淡，国内市场出现阶段性的小幅过剩。LME镍注销仓单占比不断提升，LME镍现货升水大幅上涨至189美元/吨，创近两年以来的新高。

镍观点：近期外围市场情绪偏弱，有色板块集体下挫，镍价亦冲高回落。精炼镍自身供需仍偏乐观，中间品新增产能可能不及预期，消费短期受挫但不改整体强势，全球精炼镍显性库存持续下滑，国内精炼镍库存处于历史低位，价格上涨弹性偏大。不过短期新能源企业限电仍未恢复，加之外围情绪偏悲观，镍价建议以回调后逢低买入思路对待，不宜追高。

镍策略：单边：谨慎偏多。镍价以回调后逢低偏多思路对待，不宜追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格维持高位震荡，期货仓单持续下滑，跌破一万吨关口，降至历史低位，现货价格偏强运行，但整体成交表现一般。

不锈钢观点：近期外围市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但短期并无新增利好，不锈钢期货价格上方空间受到限制，或需警惕外围情绪拖累弱势调整。不过未来能耗双控和限电限产可能持续对供应端进行限制，限电限产可能会反复出现，而消费端较大程度取决于价格的变动，加上不锈钢低库存低仓单状态下价格上涨弹性较大，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合过度追高。

不锈钢策略：中性。短期需警惕外围情绪拖累，等待回调后以逢低买入思路对待。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

铜：发改委针对煤炭持续出手，夜盘煤价大跌拖累铜价

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场主流对下月票报价，当月票与下月票价差稳定在30-40元/吨左右，市场对当月票报价维持坚挺，但随着长单落下帷幕，市场整体交投活跃度小幅减少，外加进口铜持续流入的情况下，升贴水小幅回落。早市平水铜对下月票报价始于升水330-340元/吨后市场询价者寥寥，部分持货商迅速调价至升水320元/吨后才略显成交，第二时段前升水300-310元/吨货源流出市场成交也未见好转，下游畏高情绪严重，第二时段后少量升水280元/吨货源入市即秒，报价回到升水290元/吨后市场成交重回清淡。由于贵溪铜流入市场压价好铜，好铜价格迅速回落，从升水500元/吨逐渐调降至升水450元/吨，尾盘甚至听闻少量升水440元/吨成交，和平水铜价差明显收窄。湿法铜则依旧在NORLISK等个别品牌报价指引下，报至升水200-230元/吨左右，下游在72000元/吨附近较为谨慎，市场难见活跃交投。

观点：昨日日盘铜价震荡，12合约表现空头增仓入场。夜盘铜价走弱，12合约表现多头减仓离场。

宏观方面，目前能源危机及通胀持续为市场关注重点，据秘鲁监察员办公室消息，本周不同的交通运输工会将在全国各地就燃油上涨和收费增加举行罢工。昨日晚间，美国5年期损益平衡通胀率触及2004年1月以来新高。对于目前通胀高企的现状，市场亟待出台有效政策。27日及28日，加拿大、日本及欧洲央行将分别公布利率决议，同时29日美国将公布9月通胀数据，昨日美指低位拉升，也体现出市场对于未来收紧的预期。数据方面，美国9月新屋销售增幅创近六个月最大，表明购房需求面稳健。但目前供应链及劳动力短缺问题，对美国楼市持续施压。

国内方面，国务院印发2030年前碳达峰行动方案，提出加快建设新型电力系统。到2025年，新型储能装机容量达到3000万千瓦以上。大力推广新能源汽车，逐步降低传统燃油汽车在新车产销和汽车保有量中的占比。到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右。方案的出台对于有色板块，尤其是铜、铝在消费端有利好作用。同时，发改委针对煤炭持续出手，研究建立“基准价+上下浮动”的煤炭市场价格长效机制，部署煤炭产地存煤场所清顿整理工作。夜间动力煤尾盘大跌，带动整体商品板块的下行。

基本面看，秘鲁本周罢工事件将对矿端出现干扰，在目前能源价格持续高位情况下，不排除后续将对矿端干扰加剧。消费方面，市场成交持续清淡，下游驻足观望，采购意愿不大，沪铜及华南铜升贴水均较前一交易日下行。库存方面，LME持续去库，去库幅度较前一交易日增加。SHFE小幅去库。进口方面，目前进口窗口持续关闭， LME 0-3back仍处高位，买卖双方表现谨慎，整体成交情况维持清淡。

整体看来，能源危机及通胀持续，本周三大央行利率决议及美国通胀数据成为市场关注重点。发改委针对煤炭持续出手，夜盘煤价大跌拖累铜价，目前暂时维持对铜价相对中性的判断。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

锌铝：煤价下跌再度引发恐慌情绪 锌铝震荡走低

锌：

现货方面，LME锌现货升水46.00美元/吨，前一交易日升水51.00美元/吨。上海0#锌主流成交于24330~24520元/吨，双燕成交于24360~24560元/吨；0#锌普通对2111合约报贴水40~20元/吨左右，双燕对2111合约报升水0~10元/吨；进口0#锌成交于24330~24540元/吨，1#锌主流成交于24260~24450元/吨。昨日锌价低位震荡，市场大多转至下月票，仍以出货为主，早间持货商普通锌锭报至对2111约报贴水30~20元/吨，均价报至贴水20~10元/吨附近。进入第二时段，期锌维持震荡，对2111合约报贴水40~20元/吨。整体看，昨日市场大多转至下月票，当月票成交较少，然由于当月票出货商少，均价升水上行至5~10元/吨。而下月票仍出货为主，下游企业接货意愿仍不佳，持货商维持贴水出货，均价贴水亦扩大，整体成交不佳。

库存方面，10月26日，LME库存为19.80万吨，较此前一日下降0.16万吨。根据SMM讯，10月25日，国内锌锭库存为14.58万吨，较此前一周下降0.14万吨。

观点：昨日沪锌偏弱震荡，午后动力煤下跌，拖累沪锌期价。近期中国煤炭工业协会五届理事会第五次会议在京召开，会议上再一次强调了煤炭行业在确保安全的前提下，将全力以赴做好保供稳价工作。海外方面，欧洲主要天然气发电国家电费仍在高位，日韩地区电费依旧偏高，且冬季电力缺口依旧存在。后续不排除还有部分地区减产或错峰生产的可能，海外情况悲观或进一步支撑锌价。供应端，国内部分地区依旧实行错峰轮休，整体生产有所恢复，但同比恢复程度还远远不够，整体供应依旧偏紧。消费端，下游企业仍按需采购，订单以长单为主。库存方面，锌国内社库小幅去库。价格方面，近期锌价受煤价和宏观消息影响波动较大，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水12.25美元/吨，前一交易日贴水14.50美元/吨。据SMM讯，沪铝主力2112合约早盘开于21850元/吨，盘面延续上周跌势，继续波动下行，日内高点触及22000元/吨，最低至20515元/吨，跌破21000元/吨关口，最终收于21665元/吨，较昨结跌345元/吨，跌幅1.57%。持仓量减少5272手至21485手，成交量84.7万手。

周二国内沪铝再遇重挫，盘中跌幅超3%，铝价重心回撤至21000元/吨下方，华东现货成交贴水持续，对当月贴水80元/吨附近，现货挺价难度仍存，短期现货流动性充裕，支撑铝价因素不足。

中原（巩义）地区早盘成交对华东贴水70元/吨，对盘面贴水150元/吨附近集中，但现货日内跌幅仍超过700元/吨。

库存方面，截止10月26日，LME库存为106.44万吨，较前一交易日下降1.41万吨。截至10月25日，铝锭社会库存较上周上涨1.1万吨至96.8万吨。

观点：昨日沪铝震荡走低，主因动力煤大跌使得铝价成本端支撑减弱，需求疲软及持续累库压制铝价。据发改委消息，10月5日以来，全国统调电厂供煤已连续20日大于耗煤，24日数据显示电厂存煤可用17天，煤炭量在边际改善的过程中，电荒有望逐步缓解。基本面上，进入采暖季后，北方地区或有进一步限电限产的可能，且因疫情与集装箱紧张，西北所产铝锭铝棒运输受阻，对供应端造成扰动。消费端持货商积极调价出货，接货方看跌少量采买，整体成交活跃度一般，目前广东，江苏，河南等地限电有所缓解，订单边际恢复，价格短期暴跌之后，终端企业有望陆续补库带动下游需求回升，需持续关注消费和库存变动情况。库存方面，国内铝锭社库小幅累库。价格方面， 短期内虽然煤炭价格受监管影响下滑，但电解铝生产成本依旧处于高位且供应有进一步收紧的趋势，建议单边上以逢低做多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：期货盘面持续震荡，现货成交略有回升

观点与逻辑：

今日盘面横盘震荡运行，螺纹2201合约收于4917点，涨幅0.57%；热卷2201合约收于5236点，跌幅1.08%。现货方面，上海螺纹现货5420元/吨，与昨日持平，上海热卷现货5540元/吨，与昨日持平。全国建材成交约20.44万吨，整体成交较昨好转。

据中钢协统计，1-9月份，会员钢铁企业营业收入52998亿元，同比增长42.52%; 钢铁生产主要原材料价格均大幅上涨，1-9月份，进口粉矿平均价格171.67美元／吨、同比上涨72.64%,炼焦煤价格同比上涨57.07%, 焦炭价格同比上涨56.88%, 废钢价格同比上涨36.48%；10月中旬重点钢企粗钢日产187.47万吨，环比增0.08%、同比降13.74%; 钢材库存量1284.65万吨，比上一旬增0.39万吨，上升0.03%.

整体来看，从7月开始，粗钢压产、限电以及冬奥会造成供给端的减量已经比较明显，加上国家对钢厂实施限电、错峰生产，产量整体有进一步下降的可能。从消费来看，三季度受各种因素影响，地产和基建的投资受到较大抑制，建材消费出现大幅下跌。此外房地产税改革试点办法的出台，势必对建材需求造成一定影响。 在国家主动调控下，各类工业品尤其是基建类工业品消费大幅下滑，虽短期建材的成本支撑较强，但近期政策频出，短期建议观望为主。

策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、房地产税改革试点工作进程等

铁矿：铁矿震荡走高，延续宽幅震荡格局

观点与逻辑：

昨日，铁矿盘面呈震荡上升趋势，至收盘，铁矿01合约收于714.5，较上一交易日涨21。现货方面， 青岛港进口铁矿全天价格上涨7-21。市场交投情绪较为活跃，成交尚可。现PB粉859涨19，PB块988涨7，超特粉517涨21。

整体来看，铁矿价格经过大幅有效的下跌，基本实现了对边际供给的抑制，叠加9月份海运费大幅上涨，增加了到岸成本，铁矿价格有所反弹，随着工信部发布关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知，后期钢铁冶炼受到采暖季错峰生产和冬奥会的双重限制，国内铁矿消费难以提升。从价格来看，铁矿上下空间均有限，整体呈现易跌难涨格局，建议单边观望为主。另外，推荐关注铁矿01-05合约正套机会，无论从铁矿05合约面临海运费回落、未来供需矛盾加剧及交易所交割规则改变的多重压力，还是当前1-5接近20元左右的价差来看都值得关注。 

策略：

单边：中性

套利：01-05正套

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。

双焦：盘面有所回暖 ，供需仍较紧张 

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2201合约盘面回暖，收盘于3790元，收涨2.98%，市场情绪继续缓和。现货方面，整体现货市场偏强运行，部分地区个别焦企焦炭价格提涨200元/吨，部分焦企受环保等因素的影响进行限产，供应或有所收缩。由于原料焦煤的紧缺以及运输紧张，汽运费明显上涨，整体成本支撑较强，且山东、山西等地的环保与去产能政策对焦炭的价格也具有支撑。需求方面，受钢厂限电或者压产政策影响，采购积极性不高，部分钢厂依旧按需采购；港口方面，港口现货暂稳运行，两港库存稍有回升，部分贸易商主要持观望态度，现港口准一级冶金焦出库价4250-4300元/吨。 

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于2950.5元/吨，持平。现货方面，昨日焦煤市场以稳为主，近期在国家的保供稳价下，煤炭增产量有所体现，市场恐高情绪加重，部分小幅下调煤价，但是考虑到短期焦煤市场供需矛盾仍难以快速缓解，因主产地部分煤矿以保煤电为主，因此焦煤市场供给整体偏紧。需求方面，目前下游库存处于中低位水平，对焦煤依然有补库需求，受运力紧张影响，下游到厂货源并不是很充足；进口煤方面，下游市场观望情绪较为浓厚，前期通关车辆维持在300-400车左右，但是近期又开始出现疫情影响，个别通关口岸仍处于闭关状态，贸易商报价有所调整。 

综合来看：在焦炭方面，虽然下游钢厂执行压产政策减少对焦炭的需求，但因焦炭原料价格不断上涨以及优质主焦煤的紧缺，外加库存处于低位等因素在内，焦炭依然相对强势；焦煤方面主要还是源于自身资源的缺失，因动力煤紧缺不断的吞噬焦煤资源而带来数量减少，外加近期下游市场库存都处于低位，焦煤整体依然处于强势运行状态，后续重点关注粗钢压减进度，影响双焦需求的程度，以及动力煤保供政策是否能带来配煤供给增加，密切关注政策的频繁扰动带来的风险。

策略：

焦炭方面：企稳后看涨

焦煤方面：企稳后看涨

跨品种：多焦化利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。 

动力煤：期现继续下探   市场信心有所减弱  

观点与逻辑：

期现货方面； 昨日，动力煤期货主力合约2201继续回调，最终收于1237，跌幅为7.73%；产地方面，受政策压制影响，经过前几天的跌价后，整体价格趋稳，部分坑口价格连续下降。受疫情影响，陕蒙地区公路运输受到影响，长途拉运车辆减少较多，部分煤矿库存累库严重。短期内来看，运输紧张依然难以缓解，供需矛盾依然存在，但因政策影响，当前市场依然不明朗；港口方面，当前受政策压制影响，北方港口贸易商心态逐步转差，现在恐慌情绪加重，抛货速度逐步加快，报价不断下跌。然后终端用户是政策压制的受益方，买涨不买跌的心理促使观望心态加剧，市场实际成交偏少。甚至部分终端认为当前形势下价格具备深跌的基础，以待后期价格更低后买入；进口煤方面，随着国内价格下跌，国内终端观望情绪不断加重。但因国际市场煤炭紧缺依旧未改，因此价格难以深跌；运价方面，截止到10月25日，波罗的海干散货指数（BDI）收于4257，相比于10月22日下跌153个点，跌幅为3.47%。截止到10月25日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1544.42，相比10月22日下跌0.36个点，跌幅为0.02%。

需求与逻辑： 当前保供稳价的政策下，电厂的供煤，库存等数据有明显提升，后期煤炭到厂有保证。但，需要注意的是日耗同比依然处于高位，库存处于历史低位，当前供需形势依然不容乐观，尤其是当前运力紧张。后期随着冷空气的逐步到来，且高卡煤缺少情况下日耗会逐步加大，煤炭供需问题解决需要时间。但国家政策逐步趋严下，煤价上涨难以支撑，建议观望为主。

策略：

单边：观望为主。

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制、交易所规则调整、资金的情绪、港口再度累库、安检放松、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：纯碱下挫企稳，玻璃先抑后扬

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日玻璃期货01合约收盘2026元/吨，较上一交易日持平。供应端，广东玉峰玻璃集团有限公司二线700吨复产点火。现货端， 国内浮法玻璃市场延续下行走势，沙河市场部分厂家针对部分规格推出优惠政策，华中、华东、华南、西南市场部分企业价格不同程度下调，下游订单不佳，接货情绪偏弱，延续刚需采购操作。整体玻璃企业产销偏低，库存普遍增加，在下游需求没有明显好转的情况下，短期玻璃价格仍将进一步下行。

纯碱方面，昨日纯碱期货早盘快速下杀后企稳反弹，01合约收2778元/吨，较上一交易日下跌49元/吨。现货方面，纯碱市场价格持稳运行，上周纯碱整体开工率75.44%，环比上调1.45%，周内产量53.69万吨，增加1.03万吨。国内库存33.63万吨，环比增加4.33万吨。从供给看，连云港装置已经恢复生产，安徽德邦和河南骏化装置有望月底恢复，预计整体开工呈现增加趋势，个别企业下月有检修计划。从下游看，本月订单有支撑，下游需求表现一般，按需采购为主，轻质下游库存偏低，重碱下游企业库存高。近期受黑色系风潮影响，盘面价格下降明显，但现货价格坚挺，整体以稳为主，保持观望。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

郑糖：内外糖价企稳反弹

昨日国际糖价企稳反弹，Unica数据显示10月上半月巴西糖产量下降56%，幅度超预期，贸易流偏紧状况使得国际糖价下方支撑较强，后期主要观望北半球主要是印度的生产情况。国内盘面跟随上行，盘面受投机资金主导波动较为剧烈。新榨季临近，阶段性高库存仍在，在月度工业库存持续近7年新高背景下，9月单月全国销糖85.33万吨，同比增加2.58万吨。榨季结转库存104.86万吨，同比增加48.35万吨。目前盘面上最大的利多仍是负进口利润，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价20-30元/吨的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，目前看北半球甜菜糖已经开启生产序幕，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向即将开榨的印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：继续震荡运行

昨日国内郑棉盘面震荡走低，夜盘走高，整体维持震荡走势，新棉随着盘面走弱，籽棉收购市场情绪有所降温，新疆棉收购价回落到10.3元/公斤左右。国内纺织市场方面，通过调研了解到，目前多数纺织企业棉花原料在1个月或以上，并不急于购进原料，纱线订单也因布厂减产及下游抗拒原料价格上涨出现下滑，纺织企业库存增加，逻辑层面来说，当下成本定价，收购价虽小幅回落，但成本依然高企，目前收购的平均成本多数在24000元/吨以上，盘面大幅贴水情况下，企业套保意愿极低，仓单问题短期仍无法解决。

策略层面十月份盘面主导驱动还是主要关注收购价的变化，我们认为在目前背景下，政策层面压制短期看涨情绪，对盘面节奏产生较大影响，但矛盾并未有效缓解，风险偏好低的投资者可以暂时观望，激进投资者可考虑继续逢低做多。谨慎偏多。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料:油脂高位波动剧烈  粕类反弹继续受阻

前一交易日收盘油脂高位波动剧烈，粕类反弹继续受阻。美国农业部公布的每周作物生长报告显示，截至2021年10月24日当周，美国大豆收割率为73%，市场预估均值为74%，之前一周为60%，去年同期为82%，五年均值为70%。美国农业部(USDA)周一公布的数据显示，截至2021年10月21日当周，美国大豆出口检验量为2,103,505吨，此前分析师预估区间为180-262.5万吨，前一周修正为2,449,732吨，初值为2,298,315吨。巴西咨询机构AgRural公司发布的数据显示，上周巴西大豆播种进度加快。截至10月21日，巴西2021/22年度大豆播种进度达到38%，比前一周的22%推进了16个百分点，创下历史同期播种进度的第二高点，仅次于2018/19年度的同期进度。巴西对外贸易秘书处（Secex）周一公布的数据显示，10月前四周，巴西大豆出口量累计为273.42万吨，日均出口量为18.23万吨，较2020年10月日均出口量12.11万吨增加50.51%。马来西亚棕榈油协会（MPOA）首席执行官纳吉布·瓦哈布表示，2021年马来西亚棕榈油产量可能降至1800万吨以下，比2020年减少至少6%，创2016年以来最低水平。因为种植园面临有史以来最严重的劳动力短缺问题，而且低产量可能持续到2022年3月份。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+200，华南菜粕现货基差RM01+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+650，华北地区豆油现货基差y01+730  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+120。

三大油脂价格接连创下近十年新高，背后的核心逻辑还是在于国外产地产量恢复不乐观，尤其是马棕产量仍处于较低水平，同时新季加拿大菜籽出现大幅减产，叠加国内三大油脂库存同样处于历史同期低位，支持了油脂价格持续上涨。但随着三大油脂价格接连破万，高价格下商品市场的情绪和国家调控政策的影响逐渐凸显，因此虽然油脂长期供需关系并未发生明显变化，但短期需注意价格回调风险。同时，美豆期货盘面和升贴水价格经过前期下跌回调后，近期出现企稳迹象，进口大豆成本暂未出现进一步下降，再加上油脂价格的回调，豆粕价格预期短期止跌企稳，但当前尚不具备大幅上涨的条件，建议观望等待。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价分化运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格延续涨势，仅东北产区局部地区新粮报价小幅下调；淀粉现货价格整体稳定，个别厂家报价上调50元/吨。玉米与淀粉期价分化运行，玉米延续涨势，而淀粉多有回落，淀粉-玉米价差大幅收窄。

逻辑分析：对于玉米而言，前期报告提及两个方面的问题中，前者由于近期各地现货价格有企稳上涨迹象，或表明现货价格底部或已经出现，而后者即现货价格上涨的持续性方面，之前我们主要担忧在于临储小麦拍卖将增加饲用替代品供应将在一定程度上抑制玉米的饲用消费，但昨晚公布的临储小麦投放量大幅下滑，市场担忧或趋于缓解。对于淀粉而言，淀粉短期将面临现实与预期的激烈博弈，所谓现实即当前库存处于历史低位，现货带动基差走强，这有望对期价特别是近月期价带来支撑；而预期在于在行业产能过剩背景之下，如果环保政策影响趋弱，现货生产利润高企导致行业开机率回升，继而带动行业供需趋于改善，这会对远月期价构成压制。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续上涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续上涨，主产区均价上涨0.03元至5.09元/斤，主销区均价上涨0.04元至5.29元/斤。期价则继续近强远弱分化运行，以收盘价计，1月合约上涨70元，5月下跌40元，9月合约下跌10元，主产区均价对1月合约升水321元。

逻辑分析：在产蛋鸡较低的背景下，近期蔬菜大幅上涨带动需求有所改善，鸡蛋渠道库存快速下降，鸡蛋现货有望通过基差推动期价继续反弹。但与此同时，养殖利润较好或刺激养殖户补栏积极性，中长期供需改善的预期或依然存在，再加上市场对生猪相对较为悲观，期价上方空间亦受到压制。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货多有回落

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价普遍回落，外三元均价16.13元/公斤，较上一日下跌0.46元/公斤，15KG外三元仔猪均价15.88元/公斤，较上一日持平；期价震荡运行，其中近月即2111合约下跌450元，主力合约即2201合约上涨135元，主力合约对全国均价基差下跌595元至-1190元。

逻辑分析：据近期公司调研了解到，近期猪价持续上涨主要源于三个方面的因素，其一是蔬菜价格大幅上涨；其二是养殖户特别是东北低价区存在挺价心理，且大猪与标猪价差也促成二次育肥；其三是低价刺激消费明显改善，叠加今年冷冬预期较强带动腌腊需求提前。但生猪产能惯性增长，根据能繁母猪存栏可以合理推断后期生猪出栏量仍较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，供应压力依然存在，但有望后移。

策略：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：甲醇增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：

2021-10-26，铜减仓1293.32亿元，环比减少100.0%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓11.17亿元，环比增加2.37%，位于当日全品种增仓排名首位；鲜苹果、棉花5日、10日滚动增仓最多；铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，甲醇、鲜苹果、棉花分别成交1192.44亿元、555.07亿元和411.95亿元（环比：1.95%、11.71%、-28.18%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-10-26，非金属建材板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、农副产品、软商品分别成交1192.44亿元、679.67亿元和428.26亿元，位于当日板块成交金额排名前三；贵金属、能源、煤焦钢矿板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2021年10月26日，沪深300期货(IF)成交1340.93亿元，较上一交易日增加6.82%；持仓金额2730.98亿元，较上一交易日增加0.31%；成交持仓比为0.49。中证500期货(IC)成交1042.47亿元，较上一交易日增加12.04%；持仓金额3617.8亿元，较上一交易日增加0.61%；成交持仓比为0.29。上证50(IH)成交618.09亿元，较上一交易日增加10.66%；持仓金额1031.96亿元，较上一交易日增加1.13%；成交持仓比为0.6。

国债期货流动性情况：

2021年10月26日，2年期债(TS)成交176.48亿元，较上一交易日减少28.31%；持仓金额525.8亿元，较上一交易日增加0.1%；成交持仓比为0.34。5年期债(TF)成交193.18亿元，较上一交易日减少14.09%；持仓金额759.58亿元，较上一交易日减少0.21%；成交持仓比为0.25。10年期债(T)成交537.78亿元，较上一交易日减少3.63%；持仓金额1672.2亿元，较上一交易日增加0.55%；成交持仓比为0.32。