注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储11月议息会议来袭 聚焦Taper落地后的机会

周二，黑色系领跌整体商品，此外央行连续两日净回笼资金，本周累计净回笼3800亿元，但市场流动性仍相对宽裕。本周四凌晨2:00将迎来美联储利率决议，从2013年的上轮Taper经验来看，建议关注美联储公布Taper后，美债利率见顶回落，新兴市场股指企稳反弹，以及黄金反弹的机会。但必须强调的是，上述的前提是美债利率在会议后不进一步走高，又或者加息预期并未加强。

商品分化局面延续。国内多部委发声调控商品价格，措词严厉打击商品炒作，甚至正在探索设立动力煤基准价来调控价格，并且表示对于构成违法行为的将追究法律责任。而需求端中期仍面临下行压力，三季度开发商拿地断崖式下跌，叠加房地产税试点预期，投资端预期仍不乐观。部分外需主导型商品目前相对乐观，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期。对于外需型商品而言，需要关注供应的变化，比如说俄罗斯对欧洲的天然气供应变化，以及伊朗谈判和美国抛售石油战略储备等。此外，在寒冬和拉尼娜暴雨扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、软商品、鸡蛋等。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，内需主导型商品短期需要回避风险，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海关系。

宏观资产负债表：加强财税支持普惠生活服务

宏观市场：

【央行】11月2日央行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，中标利率2.20%。由于当日有2000亿元逆回购到期，因此实现回笼1900亿元。

【财政】11月2日国债期货各品种主力合约全线上涨。十年期主力合约涨0.22%；五年期主力合约涨0.12%；二年期主力涨0.05%。银行间现券夜盘累计85只债券成交，主要利率债收益率集体下行，10年期国开活跃券21国开10收益率下行3.05bp报3.265%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行1.5bp报3.025%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行2bp报2.92%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行2.25bp报2.7725%。

【财政】11月2日国办转发发改委文件，提出要推动生活性服务业补短板上水平，提高人民生活品质。文件称，促进平台经济规范健康发展，从严治理滥用垄断地位、价格歧视、贩卖个人信息等违法行为。加强财税和投资支持，各地安排的相关资金要优先用于支持普惠性生活服务。

【金融】11月2日货币市场利率多数小幅上涨，银行间市场资金供给尚可。银存间同业拆借1天期品种报2.1416%，涨9.69个基点；7天期报2.1829%，涨0.81个基点；14天期报2.2401%，跌13.52个基点；1个月期报2.4909%，涨4.13个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1048%，涨7.17个基点；7天期报2.1586%，涨4.4个基点；14天期报2.1510%，涨7.06个基点；1个月期报2.1329%，涨5.43个基点。

【企业】11月2日各期限信用债收益率较上日下行1-2个基点，全天成交超1500亿元。行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1241只，总成交金额1112.68亿元。其中619只信用债上涨，102只信用债持平，485只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交2028只，总成交金额达1513.39亿元。其中地产债整体仍延续跌势。顺丰控股、伊利股份评级展望被海外评级机构调整为负面。

【居民】11月2日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日39%，商品房成交面积较前一日41%；二线城市商品房成交套数较前一日5%，商品房成交面积较前一日4%；三线城市商品房成交套数较前一日-35%，商品房成交面积较前一日-50%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：央行持续净回笼

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.31%、2.65%、2.79%、2.96%和2.92%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、26bp、12bp、65bp和30bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.46%、2.87%、3.05%、3.24%和3.22%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为76bp、35bp、17bp、78bp和37bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.15%、2.22%、2.3%、2.25%和2.2%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为5bp、-1bp、-10bp、10bp和3bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.13%、2.18%、2.2%、2.39%和2.45%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为32bp、26bp、24bp、27bp和21bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.05%、0.12%和0.22%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.04元、0.02元和0.09元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0328元、0.0176元和0.0735元,净基差多为正。

行情展望：

公开市场上，央行OMO净回笼1900亿，延续了“月末净投放，月初净回笼”的稳健操作；10月官方制造业PMI延续下滑趋势，BCI融资指数再度下滑创年内新低，市场对宽信用的预期逐渐降温，对经济下滑的担忧增强；资金面继续宽松，表现为“资金宽松，货币净回笼”。当前债市的主线仍是信用扩张预期，次线是通胀上升预期，宽信用和通胀预期目前均已降温支撑11月开门红， 11月的地方债供给放量预期仍将扰动资金面，但影响预计有限，期债维持谨慎偏多态度。

套利方面，净基差小幅偏正，IRR低于R007，市场情绪较为平淡，维持基差继续偏弱震荡的观点；跨品种价差转为观望或看空的态度，主因资金平稳，宽信用预期已有降温。

风险提示：流动性收紧；通胀超预期

股指期货：上证指数全天震荡下滑，午后一度跌破3500点关口

上证指数全天震荡下滑，午后一度跌破3500点关口，宁德时代、金龙鱼力挺创业板指，大市成交额连续8日超万亿。截至收盘，上证指数跌1.1%报3505.63点，深证成指跌0.69%报14377.27点，创业板指涨0.23%报3339.6点，万得全A跌1%报5636.47点。盘面上，钢铁、煤炭、电力、磷化工、银行板块带头调整，平安银行放量跌超6%。军工、食品、半导体板块走强，三全食品、中国船舶、中船科技等尾盘涨停，海天味业涨6.3%。A股连续8日出现新股首秀破发，争光股份低收0.6%。北向资金净买入23.65亿元

降准预期有所落空，未来关注国内信用的拐点。央行“灵活运用MLF、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动”使得市场降准预期落空，近期央行也连续开展较大力度的逆回购操作，降准的迫切性有所降低。国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力。近期宽信用的条件逐渐显现，个人按揭贷条件有望边际放松，房地产合理需求将得到释放；另外相关部门高度重视大宗商品保价稳供工作，动力煤期货期货价格下跌幅度较大，大宗商品价格近期明显下行，通胀压力有所缓解；信贷脉冲领先国内股指大概六个月，未来关注信贷脉冲的拐点。

短期A股更多把握以下结构性机会。注外需商品对应股票板块的机会。政府持续调控下，内需型商品大多延续调整，股市提前反应，钢铁板块连续两月跌幅居前；部分外需主导型商品目前相对乐观，冷冬强化需求而供给短期难以放量，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期预计仍会偏强，能化有色板块继续关注。11月份关注金融、食品饮料等核心资产的机会，新能源板块可长期配置。10月市场风格有所转向，国家强势干预调控下国内大宗商品显著回调，股商联动，商品板块股票十月份下跌明显。具有代表性的资源股指数10月份下跌3.8%，目前已经连续两个月回调。前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势，较为符合前文所说的类滞胀宏观情境下的投资选择，代表未来投资方向的新能源指数同样可持续关注（10月份领涨），作为中长期配置方向。股指方面可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。通胀叠加内需商品偏弱，中证500指数短期面临压力较大。类滞胀宏观情境，股指表现均偏弱，综合前文，中证500指数或表现最弱，上证50指数以及沪深300指数偏金融和消费风格，该阶段可把握核心资产，可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。

策略：中性

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期 

原油：API数据显示库欣库存小幅下降

昨日API库存数据显示美国库欣库存小幅下降，而在本周一Genscape数据显示库欣库存小幅累库80万桶，我们此前分析过库欣库存之所以和全美商业库存背离，主要原因是美湾出口需求旺盛叠加飓风艾达影响了供应，导致PADD3地区从库欣的提油量增加，此外Capline投产早于预期，管道注油也增加了500万桶的提油量，而本周情况有了新变化，从德州到库欣的Centurion管道临时降低了费率，该管道输送能力在70万桶日，费率降低之后，将有助于Permian地区的页岩油流向库欣，与此同时，由于Cushing-MEH套利窗口关闭，预计本月从Seaway和Marketlink管道流向美湾的输送量也会减少，从而避免库欣库存降至罐底的风险，预计本月开始库欣库存将会见底回升。

策略：谨慎偏多，做多柴油裂解价差

风险：美国大幅释放原油战略储备 

燃料油：高低硫市场强弱态势延续

排除原油成本端的支撑外，当前燃料油内部延续着“低硫强于高硫”的态势，高硫市场受到需求季节性下滑以及炼厂供应增长的压制，而低硫燃料油需求则相对更为稳固，供应端的增长也受到汽柴油分流以及高加氢成本的抑制效应。往前看，我们认为这种格局有望持续到冬季，不过考虑到近期高硫燃料油裂差的下跌已经对利空进行了相当程度的定价，且四季度俄罗斯焦化装置上线后可能会收紧地区供应，预计未来下行空间有限。而低硫目前虽然较为稳固，但在船燃需求一般、汽柴油小幅回调的背景下预计短期上行驱动有限，未来如果冷冬预期兑现，油气替代可能会成为新的驱动。总体而言，我们认为在原油端持稳的前提下FU、LU单边价格或维持高位震荡格局，而高低硫价差预计短期也将维持区间运行，可适当考虑区间操作。 

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，LU相对更为看好；前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑逢低多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：原油端维持坚挺，期价延续反弹

观点概述：当前国际油价仍保持坚挺，供应增长不及需求以及低库存的基本面继续支撑油价，使得沥青成本端维持坚挺。但考虑到油价已经到达高位，需要警惕通胀压力下产油国政策的潜在切换，近期需重点关注11月4日欧佩克会议以及本月伊朗谈判的进展。就沥青自身基本面而言，目前继续呈现边际转好的迹象，炼厂减产叠加赶工带动短期需求，库存有望继续去化。近期盘面情绪已经明显好转，我们认为在油价保持高位的前提下，沥青盘面有望延续反弹趋势。 

策略建议及分析： 

建议：中性偏多，逢低多BU主力合约 

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求超预期下滑等。

PTA：福佳大化复工有所推迟，长丝产销仍偏弱

一、浙石化PX逐步提负，PX加工费持续低位

（1）福佳大化一条线11月中旬重启，一条线推迟至1月重启。（2）10月25日荣盛发公告，商务部同意安排浙江石油化工有限公司炼化二期项目2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨。11月1日，浙石化PX两条线已提升至满负荷，PX供应量逐步回升，PX加工费预期持续低位。

二、PTA开工率仍阶段性高位，PTA进入累库周期

（1）PTA开工率阶段性高位，进入累库周期后PTA加工费有压缩预期，预期或压缩至500-600附近。

三、长丝产销仍偏低

（1）周二长丝产销仅25%。

平衡表展望：PTA11-12月逐步进入累库周期。

策略建议：（1）单边：暂观望， PTA加工费偏高有回缩预期，PX加工费左侧基本压缩到位，原油预估下跌看空间有限。（2）跨期套利：1-5价差反套。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：港口基差再度走强

一、西北价格持续偏低

（1）内蒙北线2650元/吨（-70），南线2720元/吨，西北价格持续低位，出货有待观察。（2）煤化工的主要驱动在于成本估值的崩塌，但结合11-12月有季节性去库预期，下方空间或有限，或较难下压至上述偏低预期的成本区间。

 二、港口基差小幅走强

（1）港口基差再度走强，盘后传出消息特立尼达MHTL5号装置短停。（2）MTO情况：兴兴目前仍是复工待定；宁波富德MTO原计划11月初检修，目前推迟至11月底检修。斯尔邦9.16停产，复工延后至10月底，然而仍未恢复，关注11月上中恢复进度。南京诚志二期MTO10月中至年底检修，计划12月重启。

11-12月平衡表展望：MTO检修均全兑现背景下，11-12月仅进入季节性小幅去库预期。

策略思考：（1）单边：暂观望，目前主要驱动是煤头甲醇成本估值崩塌，但下方测算空间或有限。（2）跨品种套利：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，但甲醇受动力煤波动影响更大，暂观望。（3）跨期套利：1-5价差暂观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况

橡胶：港口库存延续去化

2号，RU主力收盘14390（-210）元/吨，混合胶报价12625元/吨（-75），主力合约基差-640元/吨（+35）；前二十主力多头持仓78729（+4820），空头持仓106307（-2732），净空持仓27578（-7552）。

2号，NR主力收盘价11320（-120）元/吨，青岛保税区泰国标胶1790（-25）美元/吨，马来西亚标胶1760美元/吨（-45），印尼标胶1730（-20）美元/吨。主力合约基差-246（-40）元/吨。

 截至10月29日：交易所总库存285213（+15818），交易所仓单220320（+8360）。

原料：生胶片52.7（-0.85），杯胶48.5（-0.5），胶水54.8（0），烟片57.22（-0.28）。

截止10月28日，国内全钢胎开工率为58.43%（-2.06%），国内半钢胎开工率为54.87%(-1.39%）。

观点：受整体市场氛围转弱的影响，昨天橡胶盘中大幅下行，尾盘有所回升，总体维持调整走势。截至上周的国内青岛港口库存延续下降，其中因物流的缓解，国内到港有所恢复，而下游拿货也有回升，总体库存延续下降。受近期期货盘面调整的影响，昨天泰国原料价格有所回落，但目前原料价格高位且表现坚挺，对于橡胶的成本支撑仍较强。因受限物流影响，预计国内港口累库拐点将延后，胶价有望维持偏强震荡，建议寻找逢低买入的机会。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属：波动仍相对有限 关注美联储议息会议结果

宏观面概述

昨日经济数据方面依旧相对稀疏，不过美国总统拜登周二表示，尚未对美联储主席人选做出决定，但将很快宣布最终人选。他表示，在鲍威尔任期结束前，有足够的时间做出决定。但就目前情况来看，无论谁就任美联储主席，当下对于美联储taper的进程应当不会有太大的变化。目前市场仍然聚焦北京时间明日凌晨将会公布的美联储利率决议结果。而在此之前市场可能表现出相对谨慎的态度。

基本面概述

上个交易日（11月02日）上金所黄金成交量为21,946千克，较前一交易日下降0.60%。白银成交量为2,269,908千克，较前一交易日下降7.67%。上期所黄金库存为3,093千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降8,517千克至2,233,401千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为979.52吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,959.86吨，较前一交易日下降7.04吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（11月02日），沪深300指数较前一交易日下降1.04%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.21%。而光伏板块则是较前一日下降1.90%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：镍不锈钢价格弱势运行，美联储议息会议临近

镍品种：

近期商品市场氛围偏悲观，镍价亦受累弱势运行，近几日因镍价处于相对低位，且进口窗口关闭，下游适度逢低采购，现货成交好转，现货升水逐步上行。

镍观点：近期外围市场情绪偏弱，镍价亦受累承压回落，不过价格下跌后现货成交逐步好转。精炼镍自身供需仍偏乐观，中间品新增产能可能不及预期，消费短期受挫但不改整体强势，全产业链库存处于低位，价格上涨弹性偏大。不过短期外围情绪偏悲观，新能源企业限电仍未恢复，消费暂时表现偏弱，镍价建议等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。关注周四凌晨美联储议息会议结果。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日工业品期货价格继续下挫，不锈钢期货价格弱势运行，现货市场成交冷清，现货价格逐步下调，基差处于偏高水平。不锈钢期货仓单仍在逐步小幅下移。

不锈钢观点：近期外围市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但短期并无新增利好，不锈钢期货价格上方空间受到限制，需警惕受外围情绪拖累下行。不过未来能耗双控和限电限产可能持续对供应端进行限制，原料端价格亦难有松动空间，供应缩减和低库存状态为不锈钢价格带来较强支撑，而消费端较大程度取决于价格的变动，因此不锈钢适合逢低买入，而不适合过度追高。

不锈钢策略：中性。短期需警惕外围情绪拖累。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

铜：国家持续关注大宗商品价格 留意晚间Fed议息会议

现货方面：据SMM讯，现货市场升贴水呈现低开高走之势，早市平水铜始报于升水350-360元/吨，市场询盘保持积极，买盘主动令低价货迅速难觅，市场报价逐渐回到升水370-380元/吨，第二时段后随着盘面的持续回调，平水铜升水再度提高至390-400元/吨，难有可压价余地。好铜在昨日有明显消化以后，昨日报价稳中持坚，与平水铜价差有再度扩大之势，早市尚可在升水480-500元/吨区间报价，第二时段后，基本稳定于升水500-520元/吨之间，部分品牌尾盘可报至升水550元/吨左右，表明持货商挺价惜售情绪。湿法铜也依旧在Nolrisk，BMK等品牌报价指引下整体报至升水270-310元/吨，货源偏紧的行情下，整体报价维持坚挺，买卖双方对价格略存分歧。

观点：昨日日盘铜价先扬后抑，12合约表现多头减仓离场。夜盘铜价高开低走，12合约表现空头减仓离场。

宏观方面，受供应链瓶颈和物流问题导致成本飙升，继前日美国PMI数据持续下降，欧元区10月份制造业PMI终值为58.3，为八个月以来最低水平。同时，通胀压力加大，上周官方数据显示，尽管欧元区经济在夏季继续增长，但近期疫情反弹，继续实施封锁，通胀超出了预期。欧洲央行行长拉加德上周四称，通胀将持续更长时间，但对于市场通胀压力过大，最快将在明年加息的猜测予以否认。

国内方面，国务院总理主持召开发展壮大市场主体工作座谈会，提出要健全市场监管长效机制，反对垄断和不正当竞争，打击囤积居奇、哄抬价格等，维护公平公正市场秩序。韩正副总理在国家电网召开座谈会强调，要多渠道增加电煤和天然气供给，继续抓好电煤保供稳价，大力推进煤炭清洁利用。

基本面看，据SMM，2022年Codelco发往中国地区电解铜长单溢价拟定为105美元/吨，较2021年的88美元/吨大幅上抬。国内多家贸易商已收到报盘，但均未接受。日前我国北方三大重要口岸受疫情影响产生运输扰动，10月27日阿拉山口口岸重新开通清关，但整体受到疫情防控要求，运转效率依旧偏低，堵塞现象导致口岸难以动弹，大量铜精矿堆积在阿拉山口口岸等待清关进口，导致西北地区铜冶炼厂原料供应受到较大影响，被迫减少入炉量，预计将在一定程度上影响其电解铜产量。消费方面，受低库存及进口窗口关闭影响，整体货源偏紧，沪铜及华南铜升贴水均上升。库存方面，LME持续大幅去库，SHFE小幅去库。进口方面，LME0-3升贴水再度扩大至438美元/吨，进口窗口关闭，整体成交清淡。

整体看来，国家持续管关注大宗商品价格，重点关注美联储FOMC会议。单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

策略：

1. 单边：谨慎偏空 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧 

锌铝：美联储议息会议在即 锌铝震荡为主

锌：

现货方面，LME锌现货升水52.00美元/吨，前一交易日升水68.75美元/吨。上海0#锌主流成交于23660~23930元/吨，双燕成交于23670~23950元/吨；0#锌普通对2112合约报贴水30~0元/吨左右，双燕对2112合约报升水-10~10元/吨；进口0#锌成交于23620~23920元/吨，1#锌主流成交于23590~23860元/吨。昨日锌价回落，市场均价升水小幅上行，跟盘报价分歧较大，部分持货商想挺价，早间持货商普通锌锭对2112合约报贴水30~0元/吨，均价报至升水0~5元/吨附近。进入第二时段，期锌进一步回落，对2112合约报贴水10~0元/吨。整体看，昨日市场跟盘报价分歧较大，部分持货商想要挺价出货，报至平水左右，成交一般，另有部分持货商不看好未来升水表现下，维持贴水出货。另外部分贸易商由于需要补前期长单，高升水接库存锌锭。

库存方面，11月02日，LME库存为19.60万吨，较此前一日下降0.08万吨。根据SMM讯，11月01日，国内锌锭库存为14.07万吨，较此前一周下降0.51万吨。

观点：昨日沪锌偏弱震荡，主因房地产数据疲软，一定程度压制螺纹钢的价格，工业品价格的受挫对锌价形成一定压力。此外，先前国储抛储的货源目前已陆续到达下游企业，短期内缓解了供应问题。海外方面，欧洲供气问题逐步缓解，各国电价企稳，海外冶炼企业产能后续压力减小，整体供应端压力较之前有所缓和。但海外能源危机并未完全解除，后续影响仍需重视。供应端，近期国产锌矿加工费有所回落，主要原因在于国内矿端的限电影响，使得锌矿供应有偏紧预期。目前国内针对电解企业实施阶梯电价制度，取消优惠电价。电力成本或将在一段时间内影响冶炼企业生产。消费端，下游企业情绪悲观，成交多以刚需采购为主，且随着冬季来临，镀锌企业开工将受到限制，但近期锌合金企业开工率有所好转。库存方面，LME锌与沪锌库存皆有所去库。价格方面，近期黑色系价格波动较大对市场情绪有所影响且欧洲能源危机话题或难以延续，需要关注近期美联储议息会议和非农数据，单边上建议谨慎偏空。

策略：单边：谨慎偏空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

 现货方面，LME铝现货贴水11.75美元/吨，前一交易日贴水11.00美元/吨。据SMM讯，沪铝主力2112合约开于20080元/吨，最低点19470元/吨，终收于20095元/吨，较昨结涨45元/吨，涨幅0.22%。持仓量减1467手至21.3万手，成交量49.6万手。短期看，主要矛盾仍是煤炭价格快速下跌导致电解铝成本支撑预期坍塌，若煤价止跌企稳或库存进入去库周期，则短期沪铝有望止跌回升。

黑色系及动力煤价格持续弱化，沪铝早盘冲高回落，20000元/吨整数关口支撑不足。早盘华东现货集中成交对盘面贴水90元/吨附近，实际成交集中20090-20110元/吨，持货商出货相对积极，下游观望仍存，拖累贴水收窄动能不足。

中原（巩义）地区价格集中对盘面贴水210元/吨附近，实际成交跟涨动力不足，下游虽有复工，但实际成交对华东贴水仍集中120元/吨附近。

库存方面，截止11月02日，LME库存为102.83万吨，较前一交易日下降0.72万吨。截至11月01日，铝锭社会库存较上周上涨2.1万吨至100.3万吨。

观点：昨日沪铝日盘宽幅震荡，夜盘略有回升。据统计，上周国内主要地区电解铝出库量约13.9万吨，较上期数据有所增加，其中佛山地区出库量增加明显，需求有边际好转的迹象。近期云南省再度发布关于电解铝行业取消优惠电价细则。基本面上，预计北方地区受环保因素影响及能耗双控的任务要求，采暖季结束前供应端仍趋紧。消费端持货商挺价出货，接货方观望压价，整体成交一般。近期铝价走低激发下游采购意愿，叠加部分地区限电限产程度减弱，国内需求端略有好转，需持续关注消费和库存变动情况。库存方面，国内铝锭社库持续累库。价格方面，受煤价及情绪影响近期市场波动较大，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：消费不及预期，期现竞速下跌

观点与逻辑：

在全国范围性的“限电潮”背景下大部分生产企业能耗得到一定控制，部分区域内资源供应偏紧，需求方面同时也受到一定的影响，整体呈现供需双弱局面。早盘期螺震荡下行，受短期情绪影响叠加旺季需求不畅，商家早盘纷纷下调价格，现货价格延续弱势，随后前期表现强势的铁矿开始砸盘，钢材也跟随性下跌；午后整体黑色悲观情绪蔓延，盘面期螺再次下挫，一度达到跌停，现货市场跟随杀跌，全天下跌170~230元左右，整体成交偏弱。综合预计短期国内建筑钢材价格维持弱势走势，择机可以布局空单。

钢材消费断崖式下跌，成为主导成材价格的主要因素。而建材消费强度大幅下降，同比降幅高达20-30%以上。进入四季度，这种下滑的趋势不但没有扭转，仍有进一步恶化的趋势，消费端难有作为，展望远期，建筑材消费依然悲观。由于目前成材已大幅贴水现货，短期可结合市场情绪和预期，灵活操作，长线趋势上中性偏空对待。后期重点关注库存的去化情况以及原料端成本支撑情况。

策略：

单边：中性偏空

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿：市场恐慌蔓延，铁矿跌停收盘

逻辑和观点：

昨日铁矿01合约一路下跌，最终以跌停收盘，收盘价为565.5元/吨，环比下跌62.5元/吨，港口现货也大幅下杀，全天累计下跌超80元/吨。

供应端，本周全球铁矿发运环比增加141万吨至3029万吨，发运量有一定回升，国内矿有望因限电放松逐步恢复，供给端整体波动不大。需求端，全国粗钢产量继续维持低位，同时国内钢材需求大幅下滑，国内铁矿消费将进一步萎缩。整体来看，铁矿将延续供过于求的格局，进口铁矿库存将持续累积。随着近期海运费大幅回落，短期铁矿的到岸成本降低，成本支撑难以维持。预计铁矿仍将向下空间将打开，建议逢高做空铁矿。

策略：

单边：中期看空

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。

双焦：双焦现货开启下降模式，盘面月间差走扩

观点与逻辑：

焦炭方面，焦炭2201合约收盘报3001元/吨，环比上涨103.5元/吨，减仓上行。昨日焦炭现货市场提降范围扩大，山西、湖南地区提降200元/吨，至3800元/吨。目前焦企开工处于年内及同期低位，短期内也不存在增产空间，其终端钢厂在炼钢利润大幅压缩后主动控制到货节奏，后期钢厂存在提降空间，空间大小取决于焦煤的让利空间。

焦煤方面，焦煤2201合约报收于2205元/吨，环比上涨40.5元/吨，呈减仓反弹走势。受煤炭控价影响，煤炭现货价格均出现明显下跌，受到澳煤冲击主焦市场同样开始松动，配煤下调200元/吨左右，蒙煤主焦原煤继续下调至2700-2800元/吨区间，高昂的短盘运费也已从高点下跌1000元/吨左右，目前维持1050-1300元/吨不等。当前市场进入弱势格局，碳元素整体价格仍有下降空间。 

综合来看，当前市场焦点在于双焦的下跌空间可以给钢厂让利多少，所以双焦均给出超级大贴水，低库存水平下又存在巨大贴水，后期存在基差交易机会，但需要有止跌信号。焦炭供需均有明显收缩，整体处于供应偏紧格局，叠加超大贴水的存在在盘面企稳后等待基差修复行情出现，现阶段多空均无安全边际可言，建议观望。焦煤同样存在超大基差，但随着整体煤炭价格的下行，焦煤也将独木难支，盘面当前价格同样没有良好的交易价值，观望为主。

策略：

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

跨品种：无 

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：期货再调保证金，现货主动稳价保供  

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2201延续大幅回调态势，收于891.8元/吨，跌幅为5.51%；现货方面，榆林Q5800报1280元/吨，山西大同Q5500报1150元/吨。为全力履行央企稳价保供责任，保障国家能源安全，中煤集团主动下调所属晋陕蒙煤矿坑口动力煤销售价格，5500大卡动力煤一律不得超过1000元/吨。

港口方面，受坑口进一步下调的影响，港口现货市场价格继续下跌。港口今日表现稍显活跃，市场询货有所增多，但成交没明显好转。进口方面，受国内煤情绪走低，价格坍塌式下跌影响，进口煤市场同样低迷，终端推迟采购，流标现象常见，成交困难，预计价格还有进一步下跌空间。

需求与逻辑：随着全国保供措施的全面展开，相关部门总共核增近3亿吨产能，且仍在每日递增，电厂供煤，库存等提升较为明显。同时，相关部门对于煤炭高价格采取强压态势，坑口与港口现货均呈大幅下跌趋势。预计现货价格仍将随着政策的进一步出台而回落，期货目前缺乏流动性而容易大幅波动，难以参与，建议观望为主。 

策略： 

单边：中性  

期现：无  

期权：无  

关注及风险点：保供政策的实施程度，资金的情绪，港口累库的速度，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃需求未见改善 纯碱供给增长缓慢

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货盘面大幅走低，收盘1627元/吨，较上一交易日下跌164元/吨，跌幅9.16%。现货端，成交重心继续下移。沙河市场持续偏势，贸易商消化库存为主；华东市场受外埠玻璃冲击，厂家随行就市，预计仍有下行空间；华南区域情况稍好，价格下调后，企业出货好转，产销不断走高。近期玻璃面临压力较大，传统旺季下持续累库，同时供给未见收缩，需求无明显改善，建议逢高做空。

纯碱方面，昨日期货盘面震荡偏弱，相对走势强于玻璃，收盘2563元/吨，较上一交易日下跌111元/吨。现货端整体维稳运行，供应方面，除装置检修的企业之外，其余装置运行正常，日产量较为稳定。需求方面，采购意愿不高，按需拿货为主，对碱厂的高价纯碱存一定的抵触情绪。近期期货盘面大跌，但现货端较为抗跌，市场心态较为谨慎，盘面贴水较多，建议短期观望为主。

短期来看，预计纯碱现货市场以稳为主，业者心态谨慎。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期  

郑糖：仍震荡运行

昨日国际糖价窄幅震荡，Unica数据显示10月上半月巴西糖产量下降56%，幅度超预期，贸易流偏紧状况使得国际糖价下方支撑较强，后期主要观望北半球主要是印度的生产情况。国内盘面日内上行，夜盘回落幅度较大。新榨季临近，阶段性高库存仍在，在月度工业库存持续近7年新高背景下，9月单月全国销糖85.33万吨，同比增加2.58万吨。榨季结转库存104.86万吨，同比增加48.35万吨。目前盘面上最大的利多仍是负进口利润，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，目前看北半球甜菜糖已经开启生产序幕，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移，短期盘面受资金主导波动加大，逢低做多为主，不宜追涨。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：冲高回落 暂观望为主

昨日国内郑棉冲高回落，商品整体仍维持弱势，郑棉表现已较强，但从盘面表现看多头上冲信心亦不足。籽棉收购市场整体稳定，新疆棉收购在10.3元/公斤左右。国内纺织市场方面，通过调研了解到，目前多数纺织企业棉花原料在1个月或以上，并不急于购进原料，纱线订单也因布厂减产及下游抗拒原料价格上涨出现下滑，纺织企业库存增加，逻辑层面来说，当下成本定价，收购价虽小幅回落，但成本依然高企，目前收购的平均成本多数在24000元/吨以上，盘面大幅贴水情况下，企业套保意愿极低，仓单问题短期仍无法解决。

策略层面盘面主导驱动还是成本端提振，我们认为在目前背景下，政策层面压制短期看涨情绪，对盘面节奏产生较大影响，但矛盾并未有效缓解，郑棉偏强运行，但商品整体弱势背景下恐有补跌风险。中性。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料: 油脂横盘整理  粕类再探新低

前一交易日收盘油脂横盘整理，粕类再探新低。USDA数据显示，截至10月31日当周，21/22年度美豆收割率79%，预期81%，前周73%，去同86%，五年均81%。USDA数据显示，截至10月28日当周，新作美豆21/22周度出口检测227.2万吨，符合市场预期的185-230万吨，前周修正后为256.59万吨，初值为210.35万吨，21/22年度累计检测1086万吨，进度19.1%。AgRural数据统计，截至10月28日，巴西2021/22年度大豆播种进度达52%，去同42%，前周38%，已连续三周为历史同期次快水平，仅次于2018/19年。播种进展良好因10月降雨增多且规律，像帕拉纳州雨量过多或致部分作物需重播，但目前来看并没有损害播种进程；马特格罗索州大豆播种进入最后阶段，收获应于圣诞节当周开始。Soybeans & Corn Advisor称，随着阿根廷的春季种植开始，农民将种植15年来最少的大豆。虽然巴西的大豆种植面积在继续增加，但阿根廷的大豆种植面积近年来一直在减少。根据阿根廷大豆协会(Acsoja)主席的说法，政府及其税收政策和市场干预已经“杀死了阿根廷的金鹅” 也就是阿根廷的大豆。根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所的数据，截至上周晚些时候，阿根廷 2021/22 年度玉米播种率为 27.6%，大豆播种率为 4.6%。谷物交易所预计阿根廷农民将种植 710 万公顷玉米（1750 万英亩）和 1650 万公顷大豆（4070 万英亩）。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+200，华南菜粕现货基差RM01+120；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+630，华北地区豆油现货基差y01+630  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+100。

三大油脂价格接连创下近十年新高，背后的核心逻辑还是在于国外产地产量恢复不乐观，尤其是马棕产量仍处于较低水平，同时新季加拿大菜籽出现大幅减产，叠加国内三大油脂库存同样处于历史同期低位，支持了油脂价格持续上涨。但随着三大油脂价格接连破万，高价格下商品市场的情绪和国家调控政策的影响逐渐凸显，因此虽然油脂长期供需关系并未发生明显变化，但短期需注意价格回调风险。同时，美豆期货盘面和升贴水价格继续走弱，进口大豆成本进一步下降，再加上油脂价格仍处高位，豆粕价格承压下跌，短期豆粕以震荡走弱为主。

策略：

粕类：单边谨慎看空

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：南美天气风险 

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价再度上涨

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中有涨，东北与华北产区及南北方港口多有上涨；淀粉现货价格则稳中偏弱，部分地区报价下调10-50元不等。玉米与淀粉期价增仓上涨，其中淀粉相对强于玉米。

 逻辑分析：对于玉米而言，10月期间整体表现为现货推动模式，目前期现大致平水，在这种情况下，后期重点在于下游补库的持续性，主要担心在于新作上市压力仍有待释放，即目前仍可能处于被动去库存阶段，此外，还需要重点留意饲用替代品，特别是小麦临储投放与成交的情况。对于淀粉而言，我们建议重点留意存在成本与供需两个方面的风险，前者参考玉米部分，不再赘述；后者主要在于行业产能过剩的背景下，现货生产利润高企，如果后期煤电因素影响趋弱，有望通过开机率带动供需趋于改善。

策略：中期转为看多，但短期维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑择机入场做空淀粉-玉米价差。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货企稳回升

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格企稳回升，主产区均价上涨0.02元至4.90元/斤，主销区均价持平在5.24元/斤。期价则大幅上涨，以收盘价计，1月合约上涨114元，5月上涨69元，9月合约上涨58元，主产区均价对1月合约升水312元。

逻辑分析：在蔬菜价格暴涨的带动之下，鸡蛋现货需求有所改善，而在产蛋鸡存栏处于历史同期低位，之前供需双弱的格局发生改变，带动鸡蛋现货价格自国庆节后持续大幅上涨。而期价则相对弱势，基差持续走强，目前处于历史同期高位，仅次于2019年同期，反映市场较为悲观的预期。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货震荡偏强

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体偏强，外三元均价16.15元/公斤，较上一日上涨0.03元/公斤，15KG外三元仔猪均价16.94元/公斤，较上一日上涨0.10元；期价整体反弹，其中主力合约即2201合约上涨320元，主力合约对全国均价基差下跌290元至-55元。

逻辑分析：据近期公司调研了解到，近期猪价持续上涨主要源于三个方面的因素，其一是蔬菜价格大幅上涨；其二是养殖户特别是东北低价区存在挺价心理，且大猪与标猪价差也促成二次育肥；其三是低价刺激消费明显改善，叠加今年冷冬预期较强带动腌腊需求提前。但生猪产能惯性增长，根据能繁母猪存栏可以合理推断后期生猪出栏量仍较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，供应压力依然存在，但有望后移。

策略：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：鲜苹果增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-02，螺纹钢减仓22.93亿元，环比减少1.98%，位于当日全品种减仓排名首位。鲜苹果增仓22.95亿元，环比增加10.75%，位于当日全品种增仓排名首位；铝、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、甲醇、棕榈油分别成交2076.34亿元、1155.87亿元和1059.07亿元（环比：24.35%、8.54%、-4.01%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-02，能源板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交5190.42亿元、4129.52亿元和3837.9亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、贵金属、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2021年11月2日，沪深300期货(IF)成交1727.4亿元，较上一交易日增加57.45%；持仓金额2911.2亿元，较上一交易日增加10.17%；成交持仓比为0.59。中证500期货(IC)成交1339.96亿元，较上一交易日增加35.22%；持仓金额3797.92亿元，较上一交易日增加1.87%；成交持仓比为0.35。上证50(IH)成交741.91亿元，较上一交易日增加51.42%；持仓金额1091.67亿元，较上一交易日增加9.81%；成交持仓比为0.68。

国债期货流动性情况：

2021年11月2日，2年期债(TS)成交261.75亿元，较上一交易日减少3.22%；持仓金额546.08亿元，较上一交易日增加0.08%；成交持仓比为0.48。5年期债(TF)成交308.64亿元，较上一交易日增加5.81%；持仓金额821.6亿元，较上一交易日增加0.01%；成交持仓比为0.38。10年期债(T)成交867.03亿元，较上一交易日增加21.57%；持仓金额1649.94亿元，较上一交易日减少1.02%；成交持仓比为0.53。