注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦美联储Taper落地后的配置机会

周四凌晨美联储Taper如预期落地，每月减少150亿美元的购债规模直至2022年中，此外，鲍威尔在会后发表偏鸽言论，一方面表示目前还不是加息的时候，另一方面继续肯定后续通胀将回归正常。对大类资产而言，历史Taper阶段下，美债利率呈现先涨后跌的规律，美联储公布Taper后，美债利率见顶回落，新兴市场股指企稳反弹，以及黄金反弹的机会。目前来看黄金短期有望企稳反弹，加息预期的回落以及长端利率的回调将带来黄金的配置机会，后续需要继续跟踪美债利率的变化。A股则需要关注国内政策边际转松带来的短期行情。

商品分化局面延续。国内多部委发声调控商品价格，措词严厉打击商品炒作，并探索设立动力煤基准价来调控价格。而需求端中期仍面临下行压力，三季度开发商拿地断崖式下跌，叠加房地产税试点预期，投资端预期仍不乐观。部分外需主导型商品目前相对乐观，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期。但外需型商品政策风险也不容忽视，比如说俄罗斯对欧洲的天然气供应变化，以及伊朗谈判和美国抛售石油战略储备等。此外，在寒冬和拉尼娜暴雨扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、软商品、鸡蛋等。整体来看，我们对新兴市场股指持中性态度，内需主导型商品短期需要回避风险，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：月初央行罕见投放500亿元逆回购

宏观市场：

【央行】11月3日央行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作，中标利率2.20%。由于当日有2000亿元逆回购到期，因此实现回笼1500亿元。

【财政】11月3日国债期货各品种主力合约窄幅震荡。十年期主力合约跌0.03%；五年期主力合约跌0.02%；二年期主力涨0.01%。银行间现券夜盘累计75只债券成交，主要利率债收益率多数上行，10年期国开活跃券21国开10收益率持平报3.265%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行1.5bp报3.01%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行0.93bp报2.9293%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行0.5bp报2.7775%。

【金融】11月3日货币市场上各期限利率均有所下行，资金面整体均衡宽松。DR007加权平均利率收报2.1163%，较前一日下降4.23BP；DR001加权平均利率收报1.9851%，较前一日下降11.97BP；Shibor方面，短端品种多数下行，隔夜品种下行12.6BP报2%，7天期下行4.8BP报2.137%，1个月期上行0.3BP报2.397%。

【企业】11月3日各期限信用债收益率较上日下行1-2个基点，全天成交超1500亿元。行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1241只，总成交金额1112.68亿元。其中619只信用债上涨，102只信用债持平，485只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交2028只，总成交金额达1513.39亿元。其中地产债整体仍延续跌势。顺丰控股、伊利股份评级展望被海外评级机构调整为负面。

【企业】11月3日10月财新中国服务业PMI录得53.8，较9月回升0.4个百分点，为2021年8月来最高，但仍略低于长期均值54.1，市场预期为53.1；10月财新综合PMI为51.5，前值51.4。

【居民】11月3日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-15%，商品房成交面积较前一日-21%；二线城市商品房成交套数较前一日-2%，商品房成交面积较前一日5%；三线城市商品房成交套数较前一日-9%，商品房成交面积较前一日14%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：资金宽松，长端微上

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.30%、2.66%、2.79%、2.96%和2.93%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、26bp、12bp、65bp和30bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.46%、2.84%、3.05%、3.24%和3.22%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为76bp、35bp、17bp、78bp和37bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.03%、2.19%、2.28%、2.27%和2.32%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为5bp、-1bp、-10bp、10bp和3bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.00%、2.14%、2.19%、2.40%和2.45%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为32bp、26bp、24bp、27bp和21bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.01%、-0.02%和-0.03%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.09元、-0.03元和0.09元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0328元、0.0176元和0.0735元,净基差多为正。

行情展望：

公开市场上，央行OMO净回笼1500亿，较前日多投放400亿，延续了“月末净投放，月初净回笼”的稳健操作；10月官方制造业PMI延续下滑趋势，BCI融资指数再度下滑创年内新低，市场对宽信用的预期逐渐降温，对经济下滑的担忧增强；资金面继续宽松，表现为“资金宽松，货币净回笼”，利率市场总体波动不大。当前债市的主线仍是信用扩张预期，次线是通胀上升预期，宽信用和通胀预期目前均已降温支撑11月开门红， 11月的地方债供给放量预期仍将扰动资金面，但影响预计有限，期债维持谨慎偏多态度。

套利方面，净基差小幅偏正，IRR低于R007，市场情绪较为平淡，维持基差继续偏弱震荡的观点；跨品种价差转为观望或看空的态度，主因资金平稳，宽信用预期已有降温。

风险提示：流动性收紧；通胀超预期

股指期货：沪深股指全天弱势整理为主，上证指数再失3500

沪深股指全天弱势整理为主，上证指数再失3500，大市成交额连续9日超万亿。截至收盘，上证指数跌0.2%报3498.54点，深证成指跌0.07%报14367.78点，创业板指跌0.37%报3327.09点，万得全A跌0.09%。新能源汽车产业链、光伏、半导体、军工、白酒板块调整，隆基股份一度逼近跌停。煤炭、养殖、防疫、稀土、地产板块走强。北向资金净买入7.31亿元，连续5日净买入。

降准预期有所落空，未来关注国内信用的拐点。央行“灵活运用MLF、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动”使得市场降准预期落空，近期央行也连续开展较大力度的逆回购操作，降准的迫切性有所降低。国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力。近期宽信用的条件逐渐显现，个人按揭贷条件有望边际放松，房地产合理需求将得到释放；另外相关部门高度重视大宗商品保价稳供工作，动力煤期货价格下跌幅度较大，大宗商品价格近期明显下行，通胀压力有所缓解；信贷脉冲领先国内股指大概六个月，未来关注信贷脉冲的拐点。

短期A股更多把握以下结构性机会。注外需商品对应股票板块的机会。政府持续调控下，内需型商品大多延续调整，股市提前反应，钢铁板块连续两月跌幅居前；部分外需主导型商品目前相对乐观，冷冬强化需求而供给短期难以放量，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期预计仍会偏强，能化有色板块继续关注。11月份关注金融、食品饮料等核心资产的机会，新能源板块可长期配置。10月市场风格有所转向，国家强势干预调控下国内大宗商品显著回调，股商联动，商品板块股票十月份下跌明显。具有代表性的资源股指数10月份下跌3.8%，目前已经连续两个月回调。前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势，较为符合前文所说的类滞胀宏观情境下的投资选择，代表未来投资方向的新能源指数同样可持续关注（10月份领涨），作为中长期配置方向。股指方面可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。通胀叠加内需商品偏弱，中证500指数短期面临压力较大。类滞胀宏观情境，股指表现均偏弱，综合前文，中证500指数或表现最弱，上证50指数以及沪深300指数偏金融和消费风格，该阶段可把握核心资产，可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。

策略：中性

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期

原油：呼吁欧佩克增产无果，美日释放战略储备预期升温

昨日油价跌幅较大，从EIA数据来看，整体情况与API公布类似，且库欣库存仍小幅下降，我们认为这对于市场的利空的影响相对有限，我们认为当前市场最大的担忧仍旧来自政策风险，即在美国、日本、印度等国家多次呼吁欧佩克增产无果的情况下，美日可能会联手释放战略储备，此外，IEA之前也在公开场合有相关表态，这一市场预期在升温，尤其是在4号欧佩克会议继续按兵不动的情况下，而从原油自身基本面上看，并无特别显著利空，虽然近期中国疫情导致大量航班取消，但随着欧美放松国际旅行限制，两者将会相互抵消，此外，今年冬季的冷冬预期仍未彻底缓和，我们认为美国释放战略储备仍旧是市场最为担忧的利空。

策略：谨慎偏多，做多柴油裂解价差

风险：美国大幅释放原油战略储备 

燃料油：富查伊拉燃料油库存维持低位

根据普氏最新数据，富查伊拉燃料油库存在截至11月1日当周录得738.6万桶，环比前一周下降32.1万桶，降幅4.17%。虽然旺季过后中东和南亚电厂需求下滑，供需面边际转松，富查伊拉库存从最低位有所回升。但目前当地库存水平仍处于低位区间，反映燃料油基本面矛盾并不显著。此外，近期科威特由于装置问题而新增的高硫燃料油供应主要流向新加坡，对富查伊拉库存直接影响较小。总体来看，我们认为燃料油基本面虽然有边际转弱的迹象，但在主要地区库存处于中偏低位的环境下，市场压力并不明显。 

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，LU相对更为看好；前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑逢低多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：现货价格持稳，油价回调扰动盘面

观点概述：昨日原油价格有所回调，但沥青现货价格相对持稳，反映沥青自身基本面边际改善的现实。目前主营炼厂减产以及需求短期好转使得市场整体氛围改善，最新百川数据显示国内炼厂与社会库存延续下降态势。虽然驱动还不够强，但由于前期跌幅较大，基本面和情绪的边际改善足以带动估值反弹。然而昨日原油端的回调给盘面带来一定压力，从单边价格的角度来看，需要警惕原油高位的回调风险，虽然油市基本面仍较为坚挺，但需要注意通胀压力下供应超额释放的可能（欧佩克超额增产、伊朗制裁提前解除、主要消费国释放战略库存等）。 

策略建议及分析： 

建议：中性偏多，逢低多BU主力合约 

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求超预期下滑等。

PTA：持续进入累库周期，加工费继续压缩

一、浙石化PX逐步提负，PX加工费持续低位

（1）福佳大化一条线11月中旬重启，一条线推迟至1月重启。（2）10月25日荣盛发公告，商务部同意安排浙江石油化工有限公司炼化二期项目2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨。11月1日，浙石化PX两条线已提升至满负荷，PX供应量逐步回升，PX加工费预期持续低位。

二、PTA开工率仍阶段性高位，PTA进入累库周期

（1）PTA开工率阶段性高位，PTA加工费如预期压缩至500一线。

三、长丝产销持续低位

（1）周三长丝产销仅20%。

平衡表展望：PTA11-12月逐步进入累库周期。

策略建议：（1）单边：暂观望， PTA加工费偏高有回缩预期，PX加工费左侧基本压缩到位，原油预估下跌看空间有限。（2）跨期套利：1-5价差反套。

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：动力煤首日反弹，带动甲醇回升

一、西北价格持续偏低

（1）内蒙北线2600元/吨（-50），南线2600元/吨（-120），西北价格持续低位，本周隆众西北工厂库存23.9万吨（+2.5万吨），西北待发订单量13.2万吨（+1.4万吨），回升较慢。（2）11月3日，全国煤炭交易中心与各省、自治区、直辖市发改委等有关部门举行线上会议，提及煤价要回归至理性区间，但也绝不允许再度不合理的大幅上涨。动力煤期货亦首日企稳，煤化工板块前期交易成本坍塌的逻辑逐步进入尾声。假设以1000元的煤价衡量，运至甲醇港口成本约在2600元附近，下方空间或有限。

 二、本周港口库存再度去库

（1）本周隆众港口库存69.2万吨（-6.8万吨）再度延续去库，提货量较高以及回流内地支撑。（2）周二传出消息特立尼达MHTL5号装置短停。（3）MTO情况：兴兴目前仍是复工待定；宁波富德MTO原计划11月初检修，目前推迟至11月底检修。斯尔邦9.16停产，复工延后至10月底，然而仍未恢复，关注11月上中恢复进度。南京诚志二期MTO10月中至年底检修，计划12月重启。 

11-12月平衡表展望：MTO检修均全兑现背景下，11-12月仅进入季节性小幅去库预期。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，成本坍塌逻辑逐步进入尾声，关注11-12月去库预期。（2）跨品种套利：Q4平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差暂观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：现货需求一般，基差走弱

3号，RU主力收盘14580（+190）元/吨，混合胶报价12750元/吨（+125），主力合约基差-955元/吨（-315）；前二十主力多头持仓75441（-3288），空头持仓102996（3311），净空持仓27555（-23）。

3号，NR主力收盘价11320（-120）元/吨，青岛保税区泰国标胶1770（-20）美元/吨，马来西亚标胶1760美元/吨（0），印尼标胶1730（0）美元/吨。主力合约基差-384（-138）元/吨。

截至10月29日：交易所总库存285213（+15818），交易所仓单220320（+8360）。

原料：生胶片53.03（+0.33），杯胶58.5（0），胶水54.5（-0.3），烟片57.55（+0.33）。

截止10月28日，国内全钢胎开工率为58.43%（-2.06%），国内半钢胎开工率为54.87%(-1.39%）。

观点：市场氛围影响下，昨天橡胶白天盘面小幅反弹后重新走弱。目前国内的主要矛盾还是在港口库存的累库拐点推迟，因10月以来的海运费持续下降，预计后期国内到港量将逐步回升，市场预计累库拐点在本月下旬。泰国主产区正处于割胶旺季，但雨水仍较多，使得原料价格坚挺，对于橡胶的成本支撑较强。成本端的支撑叠加国内港口库存偏低，海外供应压力没有到来之前，预计胶价向下调整空间有限。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属：美联储taper正式开启 关注利空出尽后的反弹机会

宏观面概述

今日凌晨在议息会议上，美联储维持利率不变，同时宣布计划每月减少150亿美元的资产购买，符合投资者预期。不过美联储同时表示，目前的通胀仍然是暂时的，或许并不急于进入到加息的步骤之中。而市场目前预计2022年7月份或采取首次加息，但是这与此前市场预计的将会在2022年加息两次的情况有所出入，可以看到目前贵金属价格存在波动后逐渐企稳回升的情况。而在美联储缩表这一对贵金属最大的利空因素兑现之后，倘若美联储并不立刻将进程推进至加息之上，那么贵金属或在此期间存在一定反弹机会。

基本面概述

上个交易日（11月03日）上金所黄金成交量为21,946千克，较前一交易日下降0.60%。白银成交量为2,269,908千克，较前一交易日下降7.67%。上期所黄金库存为3,093千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降4,729千克至2,228,672千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为979.52吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,959.86吨，较前一交易日下降7.04吨。 而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（11月03日），沪深300指数较前一交易日下降0.39%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.32%。而光伏板块则是较前一日下降4.27%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：美联储Taper落地，镍不锈钢价格弱势运行

镍品种：

今日凌晨美联储发布FOMC货币政策决议，11月下旬开启Taper，节奏符合市场预期，不过鲍威尔讲话表现鸽派，表明暂时不会考虑加息。近期商品市场氛围偏悲观，镍价弱势运行，近几日进口窗口关闭，且价格处于相对低位，下游适度逢低采购，现货成交好转，现货升水逐步上行。

镍观点：近期外围市场情绪依然偏弱，镍价弱势运行，不过价格下跌后现货成交逐步好转。精炼镍自身供需仍偏乐观，中间品新增产能可能不及预期，消费短期受挫但不改整体强势，全产业链库存处于低位，价格上涨弹性偏大。不过短期外围情绪偏悲观，新能源企业限电仍未恢复，镍价建议等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日主流不锈钢厂陆续下调现货报价，现货市场成交较差，低价货源频出，市场情绪偏弱。近期外围工业品期货价格继续下挫，不锈钢期货价格弱势运行，基差处于偏高水平。不锈钢期货仓单仍在逐步小幅下滑。

不锈钢观点：近期外围市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但短期并无新增利好，不锈钢期货价格上方空间受到限制，随着钢厂陆续复产，短期需警惕受外围情绪拖累下行。不过未来能耗双控和限电限产可能持续对供应端进行限制，原料端价格亦难有松动空间，供应缩减和低库存状态为不锈钢价格带来较强支撑，而消费端较大程度取决于价格的变动，因此不锈钢等待外围情绪回暖后仍以逢低买入思路对待。

不锈钢策略：中性。短期需警惕外围情绪拖累。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

铜：美联储taper开启 铜价震荡后逐渐企稳

现货方面：据SMM讯，昨日因隔月基差从BACK350元/吨迅速扩大至BACK500元/吨左右，令现货市场的升水快速下滑。早市盘初部分持货商还报在升水370-380元/吨试探市场买兴，大部分参与者还处于询价压价中，盘面震荡波幅加剧，探低回升令隔月价差的快速扩大至500元/吨，现货在升水340-350元/吨做挣扎，第一时段末，部分持货商直接降至升水300-320元/吨，才吸引到部分贸易买盘，市场交投活跃度才略显好转，第二时段后，月差基本稳定于back500元/吨。现货报价也趋于稳定。好铜和湿法铜报价也跟随平水铜一路下调，好铜从早市升水500元/吨左右报价一路调至升水400元/吨，-P持货商急于逢高back状态换现，主动降价至升水430元/吨，可惜成交买意缺乏。湿法铜则在NOLRISK，ESOX等品牌报价下整体报至升水200-240元/吨，也是处于明显下调中，常州地区疫情有发酵，或将对常州地区周边都有一定影响，市场采购受阻，难有一定成交量。

观点：昨日日盘铜价震荡上行，12合约表现多头增仓入场。夜盘铜价震荡下行，12合约表现多头减仓离场。

宏观方面，美联储公布了FOMC货币政策决议，从本月下旬开启Taper，每月减购150亿美元，将于2022年中旬彻底结束净购新债，Taper节奏符合市场预期。关于通胀，政策声明中改称“通胀仍然高企，主要反映了‘预计是暂时性’的因素”。鲍威尔会后表示，开始Taper不意味着发出加息信号，在加息时间方面联储“可以有耐心”，并强调现在还不是加息的时候。鲍威尔表态释放鸽派信号，美联储决议后标普道指转涨，逼近逾两周高位的美元指数跳水跌破94，10年期美债收益率盘中拉升一度重上1.60%。

基本面看，据SMM，受缺电及能耗双控的影响，10月中国电解铜产量为78.94万吨，环比降低1.7%，同比降低3.9%。预计11月国内电解铜产量为81.94万吨，环比增长3.8%，同比减少0.3%。消费方面，隔月基差BACK结构快速扩大，外加常州地区疫情扰动下，几家下游大户暂时驻足，下游纷纷呈现谨慎观望的态度，沪铜升贴水下降。广东地区库存仍处低位，持货商出货意愿不高，华南铜升贴水上升。库存方面，LME自10月起首次累库，SHFE大幅去库。进口方面，进口比价小幅转暖，LME0-3升贴水仍处高位，目前为275美元/吨，买方多保持观望状态，整体成交清淡。

未来关注12月的点阵图和经济预期。单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧 

锌铝：煤价止跌令市场情绪略有回暖 锌铝震荡为主

锌：

现货方面，LME锌现货升水43.00美元/吨，前一交易日升水52.00美元/吨。上海0#锌主流成交于23430~23670元/吨，双燕成交于23450~23700元/吨；0#锌普通对2112合约报贴水20~0元/吨左右，双燕对2112合约报升水10~20元/吨；进口0#锌成交于23400~23650元/吨，1#锌主流成交于23360~23600元/吨。昨日锌价维持震荡，早间市场多以均价成交，随着接货商的增多，市场均价升水小幅上行，跟盘升水成交清淡，且报价分歧较大，早间持货商普通锌锭对2112合约报贴水20~0元/吨，均价报至升水0~10元/吨附近。进入第二时段，期锌下跌后回升，对2112合约报平水左右。整体看，昨日市场均价小幅上行，而跟盘报价分歧较大，部分持货商抬高升水报价，欲挺价跟盘升水，然高价成交清淡，跟盘成交主要集中于升水-5~0元/吨，而下游企业维持刚需采购，整体成交小幅回暖。

库存方面，11月03日，LME库存为19.47万吨，较此前一日下降0.13万吨。根据SMM讯，11月01日，国内锌锭库存为14.07万吨，较此前一周下降0.51万吨。

观点：昨日沪锌偏弱震荡。美国10月Markit服务业PMI终值较此前有所上升，表明美国经济活动恢复强劲。虽然黑色系动力煤由于受到发改委稳定价格公告的影响企稳反弹，对有色板块形成情绪上的利好，但锌价反响平淡。近期海外欧洲供气问题逐步缓解，各国电价企稳，海外冶炼企业产能后续压力减小，整体供应端压力较之前有所缓和，但海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。秘鲁矿端罢工事件有所缓和，对于锌供应段的影响逐渐消退。韩国和法国车企10月销量大幅下降，利空锌的需求。供给端近期国产锌矿加工费有所回落，主要原因在于国内矿端的限电影响，使得锌矿供应有偏紧预期。目前国内针对电解企业实施阶梯电价制度，取消优惠电价。电力成本或将在一段时间内影响冶炼企业生产。消费端，持货商调价出货，市场活跃度小有改善，但随着冬季来临，镀锌企业开工或将受到限制。近期锌合金企业开工率有所好转。库存方面，LME锌与国内锌库存均有所下滑。价格方面，近期能源危机话题影响或将淡化，需要持续关注美联储议息会议结果的影响，建议单边上以谨慎偏空的思路对待。

策略：单边：谨慎偏空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水16.00美元/吨，前一交易日贴水14.00美元/吨。据SMM讯，沪铝主力2112合约开于19950元/吨，最低点19875元/吨，最高点20470元/吨，终收于20375元/吨，较昨结涨340元/吨，涨幅1.70%。持仓量减4464手至20.9万手，成交量33.8万手。近日煤价走势提振市场信心，目前铝价仍在成本位之下，若煤价成功止跌铝价有望持续回升。

 早盘动力煤期货主力暂时止跌，盘面日内涨幅超过6%，沪铝早盘窄幅运行于19000-20000元/吨，华东现货维持贴水90-100元/吨，集中19810-19820元/吨，当前持货商出货相对积极，下游消费复苏持续。

中原（巩义）地区早盘成交对华东贴水110-120元/吨，盘中成交对盘面贴水210元/吨附近，有客户反馈，巩义周边部分下游开始复产，询盘量较昨日小幅增加。

库存方面，截止11月03日，LME库存为101.98万吨，较前一交易日下降0.85万吨。截至11月01日，铝锭社会库存较上周上涨2.1万吨至100.3万吨。

观点：昨日沪铝偏强震荡，主因煤炭，黑色系昨日回暖，市场情绪缓和助推铝价反弹，随着煤价企稳，预计铝价将重回基本面逻辑。近日国家发展改革委组织召开全国长协煤流向监管工作视频会议，介绍并部署煤炭中长期合同履约监测系统数据填报工作，煤市调控氛围的变化带动煤价反弹，对铝有所推动，但铝市交易整体维持谨慎状态。基本面上，近期暂无新增电解铝减产传闻出现，但预计北方地区受环保因素影响及能耗双控的任务要求，采暖季结束前供应端仍趋紧。消费端持货商小幅挺价出货，接货方逢低采购，整体交投尚可。近期铝价走低激发下游采购意愿，叠加部分地区限电限产程度减弱，国内需求端略有好转，需持续关注消费和库存变动情况。库存方面 ，国内铝锭社库持续累库，LME铝库存持续去库。价格方面，受煤价及情绪影响近期市场波动较大，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、几内亚政变。3、国内能耗双控政策。

钢材：期货回暖，现货仍弱

观点与逻辑：

 夜盘期螺震荡偏弱盘整，受短期情绪影响叠加旺季需求不畅，商家早盘纷纷下调价格，现货价格延续弱势，上午发改委关于煤炭问题开会，市场受到会议影响有所提振，煤炭带领黑色商品期货市场反弹，午后期螺震荡走高，主力合约收于4385。现货成交有所好转，但是价格仍然偏弱运行。综合预计短期国内建筑钢材价格维持弱势走势，择机可以布局空单。

钢材消费断崖式下跌，成为主导成材价格的主要因素。而建材消费强度大幅下降，同比降幅高达20-30%以上。进入四季度，这种下滑的趋势不但没有扭转，仍有进一步恶化的趋势，消费端难有作为，展望远期，建筑材消费依然悲观。由于目前成材已大幅贴水现货，短期可结合市场情绪和预期，灵活操作，长线趋势上中性偏空对待。后期重点关注库存的去化情况以及原料端成本支撑情况。

策略：

单边：中性偏空

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿：市场情绪缓和，铁矿震荡反弹

逻辑和观点：

昨日铁矿01合约震荡反弹，收盘价为589.5元/吨，环比下跌2.5元/吨，进口铁矿港口现货价格震荡上行，全天累计上涨5-25元/吨。

供应端，本周全球铁矿发运环比增加141万吨至3029万吨，发运量有一定回升，国内矿有望因限电放松逐步恢复，供给端整体波动不大。需求端，全国粗钢产量继续维持低位，同时国内钢材需求大幅下滑，国内铁矿消费将进一步萎缩。整体来看，铁矿将延续供过于求的格局，进口铁矿库存将持续累积。随着近期海运费大幅回落，短期铁矿的到岸成本降低，成本支撑难以维持。预计铁矿仍将向下空间将打开，建议逢高做空铁矿。

策略：

单边：中期看空

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。

双焦：管理部门再发声，煤炭闻讯现反弹

观点与逻辑：

焦炭方面，焦炭2201合约收盘报3215元/吨，环比上涨214元/吨，继续减仓上行。昨日监管部门召开会议，部署后期保供以及长协合同及时签订。焦炭现货市场表现与期货形成明显反差，现货仍在下调，但盘面出现明显反弹，原因在于盘面体现反应了下跌预期，大基差的存在使得多方有意愿参与基差回归交易。目前焦企开工处于年内及同期低位，短期内也不存在增产空间，其终端钢厂在炼钢利润大幅压缩后主动控制到货节奏，后期钢厂存在提降空间，空间大小取决于焦煤的让利空间，钢厂利润快速回落，又逢近期所有种类焦煤均开始下跌，后期焦炭现货市场仍存下跌空间。

焦煤方面，焦煤2201合约报收于2477元/吨，环比上涨272元/吨，呈增仓反弹走势。受煤炭控价影响，煤炭现货价格均出现明显下跌，受到澳煤冲击主焦市场同样开始松动，昨日山西低硫主焦继续下行200元/吨，两日累计下调300元/吨，另外前期被当作电煤使用的配焦煤重新回归焦煤市场，明显增加了焦煤市场的供应。当前市场进入弱势格局，碳元素整体价格仍有下降空间。 

综合来看，当前市场焦点在于双焦的下跌空间可以给钢厂让利多少，所以双焦均给出超级大贴水，市场已经给出双焦下跌预期。目前尚属于低库存水平下又存在巨大贴水，后期存在基差交易机会，但需要有止跌信号。焦炭供需均有明显收缩，整体处于供应偏紧格局，但成本存在较大的预期下降空间，另外叠加超大贴水的存在在盘面企稳后等待基差修复行情出现，现阶段多空均无安全边际可言，建议观望。焦煤同样存在超大基差，但随着整体煤炭价格的下行，焦煤也将独木难支，现货处于快速回落当中，目前盘面当前价格同样没有良好的交易价值，观望为主。

策略：

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

跨品种：无 

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：期货保证金超50%，高层会议短期提振情绪  

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日动力煤期货主力合约2201受到政府有关部门开会释放的消息影响，市场情绪转好，全天呈上涨态势，收于978元/吨，涨幅8.86%；现货方面，榆林Q5800报1257元/吨，山西大同Q5500报1100元/吨。

港口方面，随着政策调控放缓，煤价跌幅收窄以及即将到来的冷空气影响，市场情绪有所好转，部分下游用户采购需求增加，但压价意愿较强，市场报价以及成交价仍维持弱势。目前冷空气对供需影响及政策端调控存在不确定性，市场对后市看法略有分歧；进口煤方面，国内终端用户继续观望为主，部分用户开始招标12月船期动力煤，多数外矿在预期供应收窄的情况下仍看好后市，不急于报价；运价方面，截止到11月2日，波罗的海干散货指数（BDI）收于3187，较11月1日降241，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1335.01，相比11月1日上涨28个点。

需求与逻辑：目前稳价保供的有序进行，虽然电厂供煤、库存近期提升明显，但由于前期库存水平较低，电厂库存仍未恢复到前期均值，而由于市场持续下行，部分煤矿出现顶仓现象从而影响产量，在此基础上，电厂仍需进一步补库，得以应对冬季采暖季的到来。目前价格仍未给出电厂利润空间，预计现货价格仍将紧贴政策，进一步下跌。期货目前缺乏流动性而容易大幅波动，难以参与，建议观望为主。 

策略： 

单边：中性  

期现：无  

期权：无  

关注及风险点：保供政策的实施程度，资金的情绪，港口累库的速度，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃销售压力较大 纯碱期货盘面大涨

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货盘面触底反弹，减仓上行，收盘1729元/吨，较上一交易日上涨22元/吨。现货端，全国均价2498元/吨，环比下跌1.91%。沙河市场部分厂家价格大幅下调，成交一般；东北市场价格下调，下游按需采购；华中市场后市存下跌预期；华南市场价格持稳，整体产销尚可。虽然昨日期货反弹，但现货端仍在降价，后续厂家库存压力较大，市场提振有限，建议逢高做空。

纯碱方面，昨日受动力煤影响，期货盘面强势增仓上行，大幅上涨，收盘2802元/吨，较上一交易日上涨221元/吨。现货端整体稳定，个别企业价格有所松动。供应方面，青海盐湖装置开工3成左右，逐渐恢复中，整体供给提升较为缓慢。需求方面，变化不大，对碱厂的高价纯碱仍存抵触情绪，提货积极性不高，心态谨慎。近期盘面巨幅震荡，受预期影响因素较多，现货端相对平稳，期现并未联动，建议短期观望为主。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期  

郑糖：震荡走弱

昨日国际糖价窄幅震荡，Unica数据显示10月上半月巴西糖产量下降56%，幅度超预期，贸易流偏紧状况使得国际糖价下方支撑较强，后期主要观望北半球主要是印度的生产情况。国内盘面日内走弱，夜盘继续回调，但仍运行在5900上方。新榨季临近，阶段性高库存仍在，在月度工业库存持续近7年新高背景下，9月单月全国销糖85.33万吨，同比增加2.58万吨。榨季结转库存104.86万吨，同比增加48.35万吨。目前盘面上最大的利多仍是负进口利润，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，目前看北半球甜菜糖已经开启生产序幕，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移，短期盘面受资金主导波动加大，逢低做多为主，不宜追涨。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：继续震荡 暂观望为主

昨日国内郑棉日内小幅反弹，商品整体仍维持弱势，郑棉表现已较强，但从盘面表现看多头上冲信心亦不足。籽棉收购市场整体稳定，目前北疆基本收购结束，南疆收购过半，成本基本固定，新疆棉收购在10.3元/公斤左右。国内纺织市场方面，通过调研了解到，目前多数纺织企业棉花原料在1个月或以上，并不急于购进原料，纱线订单也因布厂减产及下游抗拒原料价格上涨出现下滑，纺织企业库存增加，逻辑层面来说，当下成本定价，收购价虽小幅回落，但成本依然高企，目前收购的平均成本多数在24000元/吨以上，盘面大幅贴水情况下，企业套保意愿极低，仓单问题短期仍无法解决。

策略层面盘面主导驱动还是成本端提振，我们认为在目前背景下，政策层面压制短期看涨情绪，对盘面节奏产生较大影响，但矛盾并未有效缓解，郑棉偏强运行，但商品整体弱势背景下恐有补跌风险。中性。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料: 油脂整体偏强  粕类弱势下滑

前一交易日收盘油脂整体偏强，粕类弱势下滑。咨询机构Safras称，截至10月29日，2021/22年度巴西大豆播种进度达51%，一周前为35.8%，上年同期35%，五年同期均值40.4%。其中马托格罗索州大豆播种进度达83%，一周前69%；帕拉纳州63%，一周前41%。巴西政府预计2021/22年度大豆播种面积将提高到4000万公顷（9880万英亩），产量将达到1.41亿吨，同比提高2.5%。法国分析机构战略谷物公司发布的月度报告显示，预计2021年欧盟油菜籽产量为1697万吨，略低于上月预测的1703万吨，但仍比上年增加2.2%。预计2021/22年度末（2022年6月底），欧盟油菜籽库存为70万吨，创有记录以来历史新低。外电11月3日消息，巴西全国谷物出口商协会周三在一份报告中称，预计该国11月大豆出口量达到193万吨。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+190，华南菜粕现货基差RM01+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+520，华北地区豆油现货基差y01+620  ，华南地区四级菜油现货基差oi01+100。

三大油脂价格接连创下近十年新高，背后的核心逻辑还是在于国外产地产量恢复不乐观，尤其是马棕产量仍处于较低水平，同时新季加拿大菜籽出现大幅减产，叠加国内三大油脂库存同样处于历史同期低位，支持了油脂价格持续上涨。但随着三大油脂价格接连破万，高价格下商品市场的情绪和国家调控政策的影响逐渐凸显，因此虽然油脂长期供需关系并未发生明显变化，但短期需注意价格回调风险。同时，美豆期货盘面和升贴水价格继续走弱，进口大豆成本进一步下降，再加上油脂价格仍处高位，豆粕价格承压下跌，短期豆粕以震荡走弱为主。

策略：

粕类：单边谨慎看空

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：南美天气风险 

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价再度上涨

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中有涨，东北与华北产区及南北方港口多有上涨；淀粉现货价格则稳中偏弱，部分地区报价下调10-50元不等。玉米与淀粉期价增仓上涨，其中淀粉相对强于玉米。

 逻辑分析：对于玉米而言，10月期间整体表现为现货推动模式，目前期现大致平水，在这种情况下，后期重点在于下游补库的持续性，主要担心在于新作上市压力仍有待释放，即目前仍可能处于被动去库存阶段，此外，还需要重点留意饲用替代品，特别是小麦临储投放与成交的情况。对于淀粉而言，我们建议重点留意存在成本与供需两个方面的风险，前者参考玉米部分，不再赘述；后者主要在于行业产能过剩的背景下，现货生产利润高企，如果后期煤电因素影响趋弱，有望通过开机率带动供需趋于改善。

策略：中期转为看多，但短期维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑择机入场做空淀粉-玉米价差。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续上涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格企稳回升，主产区均价上涨0.05元至4.95元/斤，主销区均价持平在5.24元/斤。期价则震荡分化运行，近月相对强于远月，以收盘价计，1月合约上涨36元，5月下跌5元，9月合约下跌7元，主产区均价对1月合约升水331元。

逻辑分析：在蔬菜价格暴涨的带动之下，鸡蛋现货需求有所改善，而在产蛋鸡存栏处于历史同期低位，之前供需双弱的格局发生改变，带动鸡蛋现货价格自国庆节后持续大幅上涨。而期价则相对弱势，基差持续走强，目前处于历史同期高位，仅次于2019年同期，反映市场较为悲观的预期。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货小幅回落

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体小幅回落，外三元均价16.04元/公斤，较上一日下跌0.11元/公斤，15KG外三元仔猪均价16.95元/公斤，较上一日上涨0.01元；期价整体窄幅震荡运行，其中主力合约即2201合约上涨40元，主力合约对全国均价基差下跌150元至-205元。

逻辑分析：据近期公司调研了解到，近期猪价持续上涨主要源于三个方面的因素，其一是蔬菜价格大幅上涨；其二是养殖户特别是东北低价区存在挺价心理，且大猪与标猪价差也促成二次育肥；其三是低价刺激消费明显改善，叠加今年冷冬预期较强带动腌腊需求提前。但生猪产能惯性增长，根据能繁母猪存栏可以合理推断后期生猪出栏量仍较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，供应压力依然存在，但有望后移。

策略：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：铜增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-03，铁矿石减仓38.8亿元，环比减少6.27%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓68.61亿元，环比增加5.59%，位于当日全品种增仓排名首位；纯碱、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、甲醇、棕榈油分别成交1811.57亿元、1051.88亿元和1011.56亿元（环比：-12.75%、-9.0%、-4.49%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-03，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4964.78亿元、3723.26亿元和3533.81亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2021年11月3日，沪深300期货(IF)成交1245.06亿元，较上一交易日减少27.92%；持仓金额2743.32亿元，较上一交易日减少5.77%；成交持仓比为0.45。中证500期货(IC)成交1199.08亿元，较上一交易日减少10.51%；持仓金额3836.19亿元，较上一交易日增加1.01%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交530.3亿元，较上一交易日减少28.52%；持仓金额1024.97亿元，较上一交易日减少6.11%；成交持仓比为0.52。

国债期货流动性情况：

2021年11月3日，2年期债(TS)成交328.96亿元，较上一交易日增加25.68%；持仓金额566.67亿元，较上一交易日增加3.77%；成交持仓比为0.58。5年期债(TF)成交283.4亿元，较上一交易日减少8.18%；持仓金额822.15亿元，较上一交易日增加0.07%；成交持仓比为0.34。10年期债(T)成交656.39亿元，较上一交易日减少24.29%；持仓金额1651.37亿元，较上一交易日增加0.09%；成交持仓比为0.4。