注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：关注信用边际转松预期能否加强

海外方面，受加息预期回落以及财政部计划降低长期限国债供应下，长端美债利率有望见顶回落。对大类资产而言，美联储公布Taper后，将出现美债利率见顶回落，新兴市场股指企稳反弹，以及黄金反弹的机会。后续仍需继续跟踪美债利率和国内货币政策变化，在加息预期进一步走高之前，贵金属均有一定的多配机会。国内方面，近期宽信用政策预期边际走强，一方面是10月个人住房贷款增速明显，新增3481亿元，较9月多增1013亿，叠加部分城市的房贷利率下调，限购限贷政策松绑等，居民的房贷融资有事实性好转；另一方面，房地产融资环境也有所改善，为了修正部分金融机构此前对房地产政策的误读，叠加房地产销售下滑所带来的房地产企业资金链普遍紧张问题，政府近期关注度明显提高，包括国务院发展研究中心在广东调研房地产形势，以及部分官媒发声支持房地产融资环境改善。此外，基建刺激预期也得到持续改善，年内的专项债剩余额度需要于11月完成发行；货币政策有所松动，上周央行通过逆回购累积净投放3800亿元，本周还将有8000亿MLF到期，短期货币政策边际转松的概率有所上升；更为重要的是，上周五央行和国务院齐发声，国务院表示“保持经济运行在合理区间”，央行强调“做好跨周期设计，统筹考虑今明两年政策衔接，更好支持消费投资恢复，抑制价格过快上涨”，在当前经济下行压力加大的背景下，权威部门的发声有力的支撑了后续稳增长和政策边际宽松预期。国内地产和基建投资端预期改善，短期或对于相关的股票板块、内需型商品估值均有一定支撑，后续需要关注国内宽信用预期能否继续加强。

内需主导型商品存在短期低位企稳的可能。10月下半月至当前专项债正加速投放，叠加地产调控政策的边际修正，或短期对需求端有所支撑，而供给端部分原材料生产企业开始停产检修有边际收紧预期，并且后续还有冬奥会以及冬季环保攻坚的限产预期，内需型工业品本月内或将得到一定支撑。而部分外需型商品则相对乐观，短期供应仍难放量，欧佩克持续表示不会放松原油产量限制，我们需关注美国总统拜登对能源通胀的进一步对策；而在冷冬预期延续下，欧洲气荒、电荒或将再度引发有色炼厂减产，各国持续的新能源刺激也将利好部分外需主导型商品。整体来看，在全球类滞胀的宏观情境下，A股难有趋势性行情，内需主导型商品中期难有显著上涨驱动，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

商品策略：关注宏观政策转暖对内需型商品的影响

内需主导型商品存在短期低位企稳的可能。10月下半月至当前专项债正加速投放，叠加地产调控政策的边际修正，或短期对需求端有所支撑，而供给端部分原材料生产企业开始停产检修有边际收紧预期，并且后续还有冬奥会以及冬季环保攻坚的限产预期；更为重要的是，上周五央行和国务院齐发声，国务院表示“保持经济运行在合理区间”，央行强调“做好跨周期设计，统筹考虑今明两年政策衔接，更好支持消费投资恢复，抑制价格过快上涨”，在当前经济下行压力加大的背景下，权威部门的发声有力的支撑了后续稳增长和政策边际宽松预期，内需型工业品本月内或将得到一定支撑。但是，我们仍维持内需主导型商品中长期承压下行的判断，主要基于国内经济仍将持续下行，7-10月份开发商拿地断崖式下跌削弱未来下游开工强度，房地产税试点利空预期和国内通胀调控政策仍偏于强势。

部分外需型商品则相对乐观，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本支撑的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于美国基建刺激预期、欧洲气荒带来的炼厂减产预期以及各国长周期的新能源促进计划，但供应端的风险需要加强关注，在欧佩克不愿增产的背景下，近期美国和日本投放石油战略储备的预期有所上升。此外，在寒冬和拉尼娜暴雨暴雪扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、软商品、鸡蛋等。而在美联储Taper落地后，受加息预期回落以及财政部计划降低长期限国债供应下，长端美债利率有望见顶回落，在通胀预期回落前，贵金属板块将持续受益。

整体来看，内需主导型商品短期或受到国内宽信用预期的支撑，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：贵金属、原油链条商品（原油、燃料油等）＞新能源金属（铜、镍等）＞其他品种。

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

宏观资产负债表：关注税期及本周MLF续作对流动性的影响

宏观市场：

【央行】11月8日-11月12日央行公开市场累计有2200亿元逆回购到期，当周央行公开市场共进行了5000亿元逆回购操作，因此当周央行公开市场净投放2800亿元。本周央行公开市场将有5000亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期1000亿元；此外本周二（11月16日）还有8000亿元MLF到期。11月共有1万亿元MLF到期，另一笔规模2000亿元到期日在11月30日。

【财政】11月8日-11月12日当周一级市场共发行利率债54只，实际发行总额3579.9亿元，净融资1801.7亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为2001.6、-125.8、-74.0亿元（与上周相比分别变动-158.3、187.5、-42.8亿元）。后续一级市场等待发行利率债52只，计划发行金额2420亿元。二级市场方面，国债期货全线收跌，国债收益率整体以上升为主。

【金融】11月8日-11月12日主要银行同业存单发行5371亿元（不含农信社和民营银行），净融资1617亿元。11月1-5日，主要银行同业存单发行6439亿元，净融资3543亿元。同业存单发行利率方面，国股行和中小行均涨跌互现。当周资金面相对宽松，隔夜、7天和14天回购利率均有所下降。本周回购交易方面，银行间质押式回购日均量为5.02万亿元，日均量较上周增加0.28万亿元。

【企业】11月8日-11月12日当周成交量环比下降15%，结构上以AAA评级、国企、3年内品种、中金评级4大档为主。永续债成交量分别环比下降34%、银行二级资本债环比上升2%。成交收益率上，各评级期限均有所下行。城投表现略逊于市场。分省来看，公募AAA评级苏鄂鲁沪、AA+浙皖赣、AA江西安徽以及私募AA+浙江江西、AA江西有所下行。二级资本债整体上行，银行永续债股份行有所上行。一级市场，发行、净增均环比回升。发行收益率评级期限有所分化。除1年及以下AA+评级外，发行收益率和发行上限利差均走扩。

【居民】11月8日-11月12日当周申万房地产指数上涨8.46%，沪深300指数上涨0.95%，相对收益为7.51%，板块表现强于大盘。58个重点城市一手房合计成交58027套，同比增速-28%，环比增速-11.4%；合计成交面积568.8万平方米，同比增速-30%，环比增速-13.4%。16个重点城市二手房合计成交11467套，同比增速-40.1%，环比增速0%；合计成交面积108.5万平方米，同比增速-40%，环比增速-1.4%。17个重点城市商品房库存面积19483.7万平方米，环比增速1%，去化周期80.8周。供应土地2804.3万平方米，同比增速-37.8%。成交土地1206.3万平方米，同比增速-36.2%；土地成交金额447.3亿元，同比增速-11.8%。房地产企业合计发行信用债46.6亿元，同比增速-69.2%，环比增速-62.7%。房地产类集合信托合计发行84.7亿元，同比增速-53%，环比增速49.1%。

国债期货：地产调控政策成为主导因素

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.28%、2.63%、2.77%、2.94%和2.93%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为65bp、29bp、16bp、66bp和31bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.45%、2.85%、3.01%、3.21%和3.19%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为74bp、35bp、18bp、76bp和36bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.89%、2.16%、2.26%、2.53%和2.45%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为57bp、30bp、20bp、65bp和38bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.86%、2.12%、2.09%、2.38%和2.45%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为60bp、33bp、36bp、53bp和26bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.05%、-0.16%和-0.33%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.12元、0.01元和-0.1元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0184元、-0.0088元和0.0057元,净基差多为负。

行情展望：

公开市场上，央行OMO继续净投放2800亿，较上周增加9000亿，资金面本周也有一定收紧。PPI与CPI之差再度拉大，创历史新高，但CPI的回升预示上游涨价逐渐传导下游。10月社融数据公布，存量增速持平前月，政府债融资提速的效果开始显现，社融拐点或已至。不过，实际的通胀和社融数据对债市影响不大，主线仍是信用扩张的预期，长端利率全周明显上行，短端利率下行，主要是受到地产放松预期升温的冲击，稳货币和弱信用预期暂时受到一定扰动，由于尚难知具体政策实施情况如何，故期债转为谨慎观望。

套利方面，净基差均值转负，做多基差迎来良机，主因期债近期持续强于现券，基差持续走弱，未来重点关注做多TS和TF的基差（正套）机会；跨品种价差维持观望的态度，主因资金平稳，宽信用预期反复。

风险提示：流动性收紧；放松地产信贷

股指期货：信用磨底企稳，关注股指的阶段性做多机会

周五上证指数收涨0.18%报3539.1点，创业板指跌0.09%，万得全A涨0.31%。本周，上证指数涨1.36%，创业板指涨2.3%。本周，道指跌0.63%，标普500指数跌0.31%，纳指跌0.69%。

近期政策和金融数据端对A股有支撑。10月份金融数据超预期，央行官网公布10月金融统计数据，整体来看，10月信贷、社融增速企稳，增量略超预期，M2同比增速连续两月企稳回升，社融同比增速与9月份持平，止住跌势，考虑到11月底前专项债需发行完毕，11月份专项债的发行也会对社融和M2总量形成较强支撑，国内信用短期料有所企稳。碳减排支持工具落地，绿色贷款有望成为明年新增信贷重要来源，未来关注国内信用的拐点，宽信用的条件逐渐显现，相关部门高度重视大宗商品保价稳供工作，动力煤期货价格下跌幅度较大，大宗商品价格近期明显下行，PPI端通胀压力有所缓解；信贷脉冲领先国内股指大概六个月，未来关注信贷脉冲的拐点。房地产近日释放宽松信号，人民银行公布数据显示，近期金融机构房地产贷款投放明显提速，10月末银行业金融机构个人住房贷款余额37.7万亿元，10月个人住房贷款余额增加3481亿元，较9月多增1013亿元，近期也有部分城市放松限购传闻流出，但仍需等待高层表态。

近期以下投资主线我们认为可重点关注。

第一：科技板块最近密切关注。十九届六中全会公报专门指出“推进科技自立自强”，加快科技发展，加强自主创新是中国要长期坚持的一个大方向，中长期来看，科技板块的景气度料会持续处于高位。近期科技板块表现较为强势，电子、通信以及计算机行业经过8、9、10三个月份的持续调整之后，近期有所回暖，三大行业11月份涨幅均超4.5%，具有较强科技属性的科创50指数10月中旬创阶段新低后持续上行，目前已经较低点上行超过9%。

第二：关注成本端压力下行，盈利有改善动力的中下游行业。2021年中游制造行业面临压力，上游原材料的涨价以及限电压制了中游的利润。中游织造行业比如机械行业、轻工织造行业、交通运输行等有业绩预期改善的行业近期也可密切关注。上游行业的石油化工、煤炭、有色、钢铁需要谨慎，今年营收和净利润的基数很大，明年该数据面临压力。

第三：继续关注金融、食品饮料等核心资产的机会，新能源板块可长期配置。10月市场风格有所转向，国家强势干预调控下国内大宗商品显著回调，股商联动，商品板块股票十月份下跌明显。具有代表性的资源股指数10月份下跌3.8%，目前已经连续三个月回调。前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势，较为符合类滞胀宏观情境下的投资选择，代表未来投资方向的新能源板块同样可持续关注，作为中长期配置方向。

策略：谨慎偏多

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期

原油：美国抛储悬而未决，油价维持高位震荡

上周美国仍未就抛储做出决定，周二EIA月报显示明年油市将进入供过于求，而目前拜登政府内部关于抛储与否仍存分歧，暂且就抛储与否不谈，对于美国而言，当前理想的油价在何种水平？从通胀的角度考虑，汽油价格对美国的通胀影响较大，根据AAA协会统计，当前全美平均汽油价格在3.5美元/加仑，为近5年来最高，通常汽油价格超过3美元/加仑对通胀的影响就非常大，如果美国政府目标是想将汽油价格压制在3美元/加仑以下，那么对应原油价格需要回调至70美元/桶以下，这是考虑汽油与原油价格完全线性变动的情况下，但事实并非完全如此，今年以来，美国成品油价格表现强于原油，主要的驱动来自消费端的强劲复苏，以及今年炼厂开工恢复缓慢，包括汽油在内的成品油库存处于5年历史最低水平。由于释放的战略储备是原油库存而非汽油库存，因此从拜登政府的角度而言，一方面是希望压低原油价格，从而压低汽油生产成本，另一方面是希望通过压低原油价格提振炼厂开工率，但从实现路径来说，第一种较为直接，但第二种路径提升炼厂开工率仍有较大不确定性，虽然抛储可能带来短期炼厂利润提升，但如果企业预期这属于短期市场红利，对于提升开工率的意愿并不高，即抛储并不会对美国成品油偏紧的基本面产生太大的改善作用，这就意味着抛储效果会不尽人意，所以目前拜登政府也在考虑其他政策工具，如限制原油成品油出口以及放松可再生能源政策，从而刺激炼厂生产，但就目前而言，由于政府内部的分歧，这些政策是否出台前景存疑，美国最大的问题仍在于成品油供给跟不上消费，如果仅从原油端考虑来进行抛储，我们认为治标不治本，对成品油基本面的改善不会非常显著。

策略：中性，做多柴油裂解价差（Gasoil-Brent）

风险：美国释放战略储备 

燃料油：低硫市场持续受到支撑，我国第三批出口配额下发

就燃料油自身基本面而言，目前市场内部仍维持“低硫强于高硫”的格局。高硫燃料油在季节性转淡后市场缺乏来自消费端的驱动，而且全球炼厂开工的反弹将继续提升燃料油产量，尤其是目前加氢成本高企抑制了炼厂对高硫渣油进行深加工的负荷，变相增加了高硫燃料油的外放供应量，因此在当前的供需形势下高硫市场或延续弱势，未来俄罗斯焦化装置上线后可能会带来一定利好。相比之下，低硫燃料油受到汽柴油分流以及加氢成本高的支撑，裂差、月差以及现货贴水均呈现震荡偏强走势。目前来看在全球交通活动持续复苏、天然气价格维持高位的大环境下，这两方面的支撑因素可能会延续到今年冬季。 另外值得一提的是，上周我国下发了低硫燃料油第三批出口配额：其中中石化得到58万吨，中石油33万，中海油9万吨；另外扣除了中化23万吨和浙石化38万吨的低硫燃料油出口配额。目前亚太低硫燃料油市场整体偏紧，而我国保税船燃主要的供应商中石化和中石油已受到出口配额不足的限制，这 100万吨配额的落地将对目前我国低硫油供应起到缓解作用，同时控制对海外的进口需求，但考虑到今年国内低硫产量基本在80-100万吨/月的水平，因此配额的下发更多是保障正常供应的进行，对于低硫市场并不是特别显著的利空因素。 

总体来看，我们认为目前燃料油市场“低硫高于高硫”的格局还将延续，但近期高低硫价差的走阔已经对其进行了定价，在目前位置并没有太强的驱动，可以考虑逢回调配多的思路。单边价格方面，目前原油端风险较大，虽然不排除价格继续突破的机会，但需要注意近期可能的抛储或伊朗谈判的进程，建议谨慎操作。如果短期利空落地带动价格显著回调，那么可能是更好的配多机会。 

策略：中性偏多，原油端利空释放后可逢低多LU主力合约，前期多单适当减仓（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册

策略：逢低多LU2201-FU2201价差，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

液化石油气： 市场矛盾难解，期货端贴水维持高位

就国内基本面来看，不同区域、品种间延续着分化的态势。具体而言，随着国内气温下降，燃烧气消费继续走强，利好丙烷与民用气市场。原料气方面，碳三与碳四下游也泾渭分明，国内丙烷受到高进口成本的支撑，虽然当前PDH利润承压，但装置开工率仍处于高位，原料需求仍然坚挺；相比之下，碳四下游则明显偏弱，在国内炼厂增产保供成品油的背景下，调油需求表现不佳，烷基化开工率维持低位（目前全国开工率仅有38.7%）。在此背景下，国内LPG现货市场呈现“碳三强于碳四、华南强于山东”的分化格局。 

相较于外盘与现货端，近期国内PG期货盘面表现显著偏弱，我们认为这很大程度上来自于交割品表现分化以及仓单增加带来的交割压力。截止目前注册仓单量为6315手，虽然近两周有所回落，但依然有不少来自于山东炼厂厂库。考虑到目前山东醚后碳四价格大幅低于广东基准民用气价格（目前价差接近1000元/吨），盘面锚定的最便宜交割品漂移到碳四产品，且潜在多头还可能面临危化品资质要求、异地仓单、交割品品质不确定等问题。总体来看，在当前的现货以及仓单结构下，期货端将持续承压，我们预计负基差结构继续维持，对于盘面建议观望为主。

策略：中性，暂时观望

风险：无

沥青：去库趋势延续，市场情绪有所好转

逻辑：近期在国内炼厂显著减产的驱动下，沥青基本面出现边际好转的迹象，此外山东、华北等地区的赶工需求使得沥青局部消费受到支撑，在此背景下炼厂与社会库存持续回落。此外，原油价格近日虽然有一定回调，但整体仍处在高位水平，沥青成本端支撑并未崩塌。总体来看，我们认为在现货市场边际改善、仓单量偏低的背景下，对于盘面可适当以偏多思路对待，但需注意油价在潜在利空兑现后大幅回调的风险。

策略建议及分析：

建议：中性偏多，逢低多BU主力合约

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求超预期下滑等。

PTA：终端负荷仍低，下游负反馈

上周五较本周五变化，TA2201收于4998元/吨，较前一周+30元/吨。现货方面，PTA4923元/吨，较上周+40元/吨，TA基差-75元/吨，较上周+10元/吨，PTA加工费473元/吨，较上周-27元/吨；PX922美元/吨，较上周+15美元/吨，PX加工费145美元/吨，较上周+4美元/吨。

PX供应方面，本周CCF的PX亚洲开工率68.8%（-5.3%），PX中国开工率69.7%（-2%）。亚种PX供应回落，浙石化PX第三条线仍未明显提负，福海创80万吨停车至年底，福建联合85万吨11.10停车2个月，印度OMPL兑现检修。亚洲PX11-12月累库速率不大， PX加工费140美元/吨附近低位基本已压缩到位。

PTA供应方面，本周CCF的PTA开工率78.1%（-3.3%）开工仍处于偏高位置。恒力3#220万吨11.5至11.25检修，盛虹150万吨11.11重启。阶段性检修仍不多，累库预期背景下，PTA加工费压缩至500元/吨以下，基本压缩到位。

终端供需方面，江浙织机开工70%（-12%），加弹74%（-5%），江浙地区双控政策仍存，终端负荷受压；终端订单表现不佳，对长丝再库存意愿弱。本周长丝库存压力继续增加，本周POY库存天数21天（+1.4）、FDY库存天数28.9天（+1.6）、DTY库存天数18.6天（+3.3）。聚酯整体开工率85.4%（+0.8%），直纺长丝开工率78.5%（+0%）。

涤短工厂开工率84.6%（+0.9%），涤短工厂权益库存天数8.7天（+0.8），库存压力增加。瓶片工厂开工率76.7%（+1.5%），瓶片工厂库存天数回落至天偏上。

总体来看，PX加工费左侧已打至低位，但亚洲PX累库压力不大，PX加工费再压缩空间有限。PTA11-12月持续累库预期，PTA加工费压缩预期，叠加本周终端开工进一步下降的负反馈，PTA加工费进一步压缩至500以下，但预计再压缩空间有限。

策略：

单边：PTA及PX加工费基本压缩到位，原油基准预期回调有限，单边价格观望。

跨期套利：累库预期背景下，1-5价差反套。

关注及风险点：

低加工费背景下PTA工厂的潜在检修可能，浙石化PX提负进展，聚酯低负荷的持续时长

甲醇：后续进口下滑预期VS煤化工估值再度下滑

上周截止周五，MA2201收于2561元/吨，较前一周-207元/吨。现货方面，太仓2969元/吨，较上周-137元/吨，太仓基差135元/吨，较上周+70元/吨；内蒙北线2500元/吨，较上周-100元/吨；鲁南2950元/吨，较上周-50元/吨。

内地供应方面，卓创甲醇开工率63%（-1.5%），西北开工率74.5%（-1.4%）。煤头方面，河南推迟至11月底，荣信维持单线运行，榆林凯越、新奥、兖矿国宏、山西华昱等煤头装置恢复；气头方面内蒙远兴5成，关注中下旬停车进展。西北待发订单量17.7万吨（+4.5万吨），快速回升。

内地需求方面，大唐MTP仍未重启。传统下游加权开工率36.3%（+0.4%），同比仍低位，甲醛19%（+2.2%），二甲醚14.1%（-3.7%），MTBE44.3%（+0.2%），醋酸负荷92.3%（+2.3%）。

预计11月5日到11月21日沿海地区进口船货到港量在51万吨，相比预计11月5日到11月21日沿海地区进口船货到港量在51万吨，到港量级接近。外盘装置开工有所回升，伊朗ZPC1#恢复、kimiya恢复，但marjarn、kaveh仍停车中；特立尼达M5恢复；BMC仍停车。

MTO需求方面，本周卓创MTO开工率68.2%（+4.5%）。斯尔邦11.8如预期恢复。兴兴仍未恢复。宁波富德MTO此前检修计划在12月。南京诚志二期MTO10月中至年底检修。

库存方面，卓创港口总库存90.1（+4.9万吨），首度重新累库，其中的江苏库存48.8万吨（+0.3万吨），而江苏可流通库12.4万吨（+0.1万吨），华南13.7万吨（-0.6万吨），浙江27.6万吨（+5.2万吨），江苏前期进口浮仓船货陆续卸货入罐但提货量维持高位，浙江前期进口船货陆续卸港。西北工厂库存24.7万吨（+0.8万吨），西北工厂库存压力逐步累积。

本周动力煤价格再度探底，带动MA、EG等前期煤化工炒作的品种再度出现成本坍塌型的估值回落，然而在回落过程中，港口基差再度走强，表明市场在煤化工估值下跌VS12月进口下滑的平衡表改善预期，两个逻辑之间有所摇摆。随着价格进一步回落至2600以下，估值进一步回落后，市场交易逻辑或逐步向后者过渡。

策略：

单边：谨慎看多，成本坍塌逻辑逐步进入尾声，关注甲醇11-12月去库预期。

跨品种套利：11-12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。

跨期套利：1-5价差逢低做扩。

关注及风险点：

原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，气头减产落地情况，MTO企业检修及恢复的兑现情况

聚烯烃：本周石化库存环比上涨，市场交投一般

期现价格情况：

11月5日，LLD和PP拉丝基准价分别为9150和8650元/吨，主力合约对应基差分别为134和-23。

从外盘价差来看，11月5日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9591元和9479元，进口利润分别为-441元和-829元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9800元/吨和10800元/吨,较上周上涨200元/吨；PP方面,华东BOPP为12200元/吨 , 较上周下跌250元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为3300元/吨, HD-LLD价差550元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为400元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周上涨230元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为40.05% 和32.02%。

周度供需和库存情况：

供给方面,11月5日 PE 和 PP 装置开工率分别为94.99%和92.32%。本周新增华泰盛富全密度装置小修和中韩石化二期 HDPE 装置大修。本周中国 PE 石化检修装置涉及年产能 316 万吨，检修损失量在 3.47 万吨，环比减少 1.48 万吨。本周广州石化全密度，沈阳化工 LLDPE，兰州石化老全密度，中海壳牌一期 HDPE 和 LDPE，燕山石化老 LDPE 装置三线，独山子石化老全密度和新全密度装置一线，延安能化 HDPE，兰化榆林全密度，久泰能源全密度等装置继续检修。目前周度检修损失量处于中等水平，国产供应相应增加。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜62%(-2%) , 包装膜56%(+1%) ; PP下游开工方面,塑编50%(+0%) , BOPP60% (+5%) ,注塑57%(+1%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-9天的使用量。

橡胶：下游拿货增加，胶价偏强震荡

上周橡胶期价止跌反弹，主要在市场氛围转暖的带动下，黑色系不再下跌同时下半周关于国内房地产市场松绑的消息使得商品氛围提振。自身基本面来看，下游轮胎厂因成品库存的转移，压力有所缓解之后，加大了原料的采购，支撑现货价格。

国内交易所总库存截止11月12日为307325吨（+9869），期货仓单量253940吨（+11690），国内旺季导致产量继续回升，上周仓单继续增加，随着云南临近停割，后期仓单增幅将放缓。截至11月7日，青岛保税区库存延续下降，降幅环比增加，主要因下游拿货增加。后期关注累库拐点。

上周国内外现货价格重心小幅下移。据卓创了解，国内现货市场交易平淡，主要因需求端缺乏实质性利好，下游虽有开工提升，但仍处于相对低位，且终端需求不佳，需求驱动逻辑不强，泰国产区多雨，产量及出口均未有明显提升，加之国内现货市场低库存延续，对盘面仍有支撑。青岛美金现货价格重心下跌，下游维持刚需采购，整体交投平淡。天然橡胶美金船货市场均价下跌，目前越南产区已进入旺产季，而泰国南部产区雨水偏多，从而支撑合艾市场收购价格偏强。国内轮胎企业开工有所提升，但下游买采保持刚需，交投一般。截至上周末，天然橡胶升水合成胶250元/吨（-650），上周合成橡胶的下跌带来两者价差扩大。

下游轮胎开工率方面，截止11月11日，全钢胎企业开工率64%（+3%），半钢胎企业开工率60%（+3.52%）。下游终端旺季临近以及担忧后期限电政策影响，带来近期开工率持续回升，下游原料采购也有所增加。

观点：因橡胶船期的继续推迟带来国内青岛港口尚未看到集中到港的情况。同时近期因疫情的影响，指标胶的进入也受到一定影响，国内供应压力仍不大。下游轮胎厂因近期成品库存转移到经销商后，库存压力有所缓解，开工率的回升也增加了其原料采购意愿。供需呈现小幅改善迹象，支撑橡胶价格。同时国内云南主产区临近停割，总体产量增加有限，带来原料价格下行空间受限以及交割品增加幅度有限。国内低库存短期或难以缓解下，预计胶价有望维持偏强震荡，上方压力位主要在烟片进口窗口一线，建议保持多头思路。

策略：谨慎偏多

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

贵金属：CPI数据大超预期 贵金属价格强势走高

宏观面

上周贵金属价格波动剧烈，尤其在美国方面周三公布的CPI报告显示10月份消费者价格涨幅为1990年以来最快，录得6.2%，远超预期的5.8%。表明美联储面对粘性通胀问题。这或许在一定程度上否定了此前美联储主席鲍威尔所强调的通胀暂时的言论，并且参议员曼钦也表示，创纪录的通货膨胀带来的威胁不是“暂时的”，不能忽视通货膨胀带来的“经济损失”。故此即便在美元以及美债收益率同样大幅走高的情况下，市场对于通胀的担忧仍然使得贵金属价格强势走高。目前对于贵金属仍然以逢低配置为主。

基本面

上周（11月12日当周），黄金T+d合计成交量为146,500千克，较此前一周上涨8.31%。白银T+d累计成交则为17,306,046千克，较此前一周上涨11.34%。上周上期所黄金仓单为3,093千克，较此前一周下降持平。白银仓单则是出现了18,355千克的上涨至2,239,361千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降9,056.08盎司至33,134,787.65盎司，而Comex白银库存则是出现了1,086,081.70盎司的下降至352,845,454.91盎司。

在贵金属ETF方面，上周（11月12日当周）黄金SPDR ETF出现了0.58吨的上涨至975.99吨，而白银SLV ETF持仓则是上涨122.33吨至17,051.96吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言，目前总持仓仍处于相对高位。

上周沪深300指数较前一周上涨0.95%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨3.82%，光伏板块指数上涨4.17%。在光伏经理人方面，截止2021年11月08日（最新）数据，报177.63，较此前一期下降5.11%。

操作建议

黄金：逢低做多

白银：逢低做多

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变 

铜：市场分歧加深，铜价震荡或将维持 

现货情况：

据SMM讯，11月12日当周SMM1#电解铜平均价运行于70,600元/吨71,450元/吨，周度呈震荡走势。平水铜平均升贴水报价运行于贴水5元/吨至升水225元/吨，周中呈上升走势。上周铜价呈震荡上行走势，沪铜12合约运行于最低69,340元吨至最高71,260元/吨，周五夜盘收71,160元/吨，周度涨1,760元/吨。

观点：

宏观方面，目前俄罗斯已经开始向欧洲供气，但是东欧各国的政治博弈是干扰因素，11日白俄罗斯总统表示可能会考虑关闭俄罗斯至欧洲的一条天然气管道。美国与欧佩克关于石油增产问题僵持不下，此前欧佩克宣布维持产量。目前白宫表示不会宣布释放战略石油储备（SPR）的计划，但是据知情人士透露，原油出口禁令以及成品油出口禁令是白宫准备的补救措施之一。因此天然气与原油价格可能将持续反复震荡，而寒冷天气到底该如何演绎将扮演催化剂的角色。通胀及加息预期方面，随着美联储Taper的落地，市场关注22年的加息走向，需持续关注后期的通胀数据及FOMC会议。而常作为通胀领先指标的波罗的海干散货指数（BDI）目前已回落至今年6月低位，但供应链作为通胀的一个关键性因素，恢复至正常的时间目前仍不确定。目前黄金与美元齐涨，体现出市场对于通胀是否是暂时的以及美联储是否会采取提前加息等超预期紧缩措施出现分歧。国内方面，PPI与CPI齐涨，从结构上看除了菜价冲高的推动外，PPI往CPI的传导仍在进行。央行党委召开会议指出，更好支持消费投资恢复，抑制价格过快上涨。近期金融机构房地产贷款投放明显提速，市场对内地房地产风险情绪有所释放，风险偏好有所回升。

基本面来看，受限电影响，供需两端均受冲击。目前全国来看限电有所缓解，精铜杆开工率小幅回升2.52个百分比，从月度数据来看，10月加工端开工率均受到波及，但预计11月将有所反弹。未来一段时间将面临需求的走弱与年末赶工的矛盾。精废价差随着铜价回落，再次回归合理价格下方，马来西亚废铜政策目前延后至明年实施，废铜对铜价的支撑将持续。库存方面LME周度去库22300吨至10.03万吨，SHFE周度累库4325吨至14059吨，12日社库环比8日减少1.26万吨至8.26万吨，年内首次降至9万吨以下，再度创出新低。进口方面，LME0-3升贴水周度有所下降，但仍维持百元高位，外贸市场交投维持清淡状态。

整体来看多空交织，目前市场分歧加深，原油与天然气价格反复震荡，黄金与美元的齐涨体现市场对于通胀的矛盾冲突。基本面来看，国内限电缓解后开工率回暖，LME持续去库，社库再创新低，库存拐点仍未到来，铜价震荡态势或将维持。

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1.     累库拐点 货币政策导向 能源危机风险

镍不锈钢：外围市场情绪有所回暖，镍价小幅弹升

镍品种：

本周镍价维持震荡走势，随着外围市场情绪回暖，后半周镍价迎来小幅弹升行情。近期因镍价处于相对低位，硫酸镍与镍铁对精炼镍的比值走强，现货成交持续改善，现货升水小幅上行，进口窗口处于关闭状态。SMM数据，本周沪镍库存增加390吨至8426吨，LME镍库存下降6918吨至130278吨，上海保税区镍库存持平至9300吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加50吨至25409吨，全球精炼镍显性库存下降6868吨至155687吨。

镍观点：近期外围市场情绪有所回暖，镍价小幅弹升。精炼镍自身供需仍偏乐观，高冰镍新增产能进度弱于预期，随着新能源企业限电缓解，精炼镍消费将逐步回暖，目前全产业链库存处于低位，镍价上涨弹性偏大。不过因短期宏观情绪仍不明朗，暂持观望态度，后期等待市场情绪回暖后以逢低买入思路对待。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍供应预期、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存增加0.33万吨至40.47万吨，增幅为0.82%，其中冷轧减少、热轧增加。本周不锈钢期货价格延续弱势走势，现货成交偏淡，下游仍多处于观望阶段，基差处于相对高位，不锈钢期货仓单仍在持续小幅下降。

不锈钢观点：近期市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但不锈钢厂陆续复产后，短期并无利好支撑，不锈钢价格上行动力不足。不过后期能耗双控和限产可能持续对供应端进行限制，原料端价格亦难有明显松动空间，价格持续回落后消费可能会逐步改善，因此不锈钢建议暂时观望，等待外围情绪回暖后以逢低买入思路对待。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢限电限产政策、不锈钢库存、不锈钢消费。

锌铝：房地产政策松动刺激市场情绪，铝价有所反弹

锌： 

锌市场变动：截至11月12日当周，伦锌较此前一周增加1.41%至3,221.50美元/吨，沪锌主力较此前一周增加1.53%至23,185元/吨。LME锌升贴水(0-3)由此前一周的45.00美元/吨下降至14.00美元/吨。

锌矿市场：据百川，当周进口矿加工费运行于 75-85美元/干吨。国产锌精矿加工费平稳运行，整体运行区间在 4000-4400元/吨之间，其中内蒙古地区TC平均运行在4100-4300 元，均价4200元；陕西地区TC平均运行在4100-4400元，均价4250元；四川地区运行于4000-4100元，均价4050元；广西地区运行于4100-4300 元，均价4200元；云南地区运行于4000-4100元，均价4050元；湖南地区价格运行于4300-4400元，均价4350 元。

锌锭库存变动：11月12日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存11.39吨，较此前一周下降0.34万吨。保税区库存2.6万吨，较上周不变。。LME锌库存较此前一周下降 0.95万吨至18.33万吨。

下游消费：据当周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，60条产线停产检修，整体开工率为77.44%；产能利用率为67.12%，较上周上升3.02%；周产量为80.74万吨，较上周增加3.63万吨；钢厂库存量为49.88万吨，较上周增加1.91万吨。在47家彩涂生产企业中，17条产线停产检修，整体开工率为84.68%；产能利用率为66.02%，较上周上升6.07%；周产量为18.26吨，较上周增加1.68万吨；钢厂库存量为15.75万吨，较上周增加0.7万吨。

据Mysteel检测，镀锌119.26万吨周环比降2.08万吨；彩涂28.32万吨周环比增0.36万吨。涂镀总库存147.58万吨周环比降1.72万吨。

综合观点：上周锌价偏强震荡。宏观方面，中国10月CPI,PPI数值略有增长。基本面上，锌市场供需状态变化不大。近期锌精矿加工费持稳，但进入冬季内蒙古地区矿山多有减产，预计矿端供应偏紧。其中冶炼方面，近期四川地区电费有所上涨，对当地锌冶炼成本有一定影响。需求方面依旧疲软。近日河北唐山、天津等地空气质量预警延续，导致部分镀锌加工厂限产，且随着冬奥会临近，山西、河北环保力度或将趋严，影响下游企业开工。近期终端板块中房地产政策有所松动，需关注对消费的实际影响力度和持续性。库存方面，LME锌库存持续下降，国内锌锭小幅去库，近期甘肃、内蒙等地受疫情影响或将对锌锭运输造成阻碍。当前国内锌锭社会库存仍处于低位，对锌价有所支撑。价格方面，考虑到国内消费或将持续拖累锌价，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.国内能耗双控政策  

铝：

铝市场变动：截至11月12日当周，伦铝上升5.56%至2,697.00美元/吨，沪铝主力较此前一周上升3.4%至19,315元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由-22.14美元/吨上升至-2。8美元/吨。

成本方面：据Mysteel，当周主流地区氧化铝价格大幅下跌，同时烧碱、煤炭等原料价格出现波 动，市场观望情绪浓厚。北方市场报价3920-3990元/吨，跌155元/吨；南 方市场报价达到3750-3820元/吨，跌130元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为3920-3960元/吨，跌170元/吨；河南地区报价3960-3990元/吨， 跌145元/吨；山东地区报价3930-3970元/吨，跌140元/吨；广西地区 3750-3790元/吨，跌110元/吨；贵州地区3800-3820元/吨，跌145元/吨。

库存变动：11月12日当周，铝锭社会库存环比降低0.6万吨至100.7万吨，LME铝库存97.47万吨，较上周下降2.96万吨。

综合观点：上周铝价先抑后扬。前因煤炭保供限价，加上在氧化铝价格下行的预期下，成本端崩塌导致铝价下挫，后随着房地产政策松动，市场情绪升温使得铝价震荡上扬。基本面上，目前维持限产后产能运行，暂无规模性新增减产出现。虽然随着煤价调控部分地区限电有所放松，但考虑到当前电解铝行业生产成本较高，部分铝企已出现亏损生产现象，暂无新产能释放。此外，冬奥会将至，供应端产量或有再度压减风险。需求端方面，近期铝价回调明显且华南，华中两地限电有所放松，下游企业开工率逐步回升，消费有一定幅度的改善。近期房地产政策有所松动 ，但仍需要观察终端对铝锭实际消费的影响情况。库存方面 ，周内库存数据显示国内铝锭社库小幅去库，从库存变动情况来看，广东地区铝锭出库量有所增加，而华东市场稍显弱势，能否延续去库趋势有待进一步观察。LME铝库存延续去库至100万吨以下。价格方面，需要关注采暖季下限产变动对铝价支撑的情况，考虑到近期房地产政策变动较多对市场情绪影响较大，短期内单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.  国内能耗双控政策

钢材：政策复杂多变，消费虚弱回升

至上周五收盘，螺纹2201合约收4249点，较上周涨47点，涨幅1.12%。热卷2201合约收4547点，较上周无变化；现货方面，上海螺纹现货4870元/吨，较上周跌60元/吨，上海热卷现货4780元/吨，较上周跌130元/吨；基差方面，上海螺纹01合约767点，较上周减少64点，上海热卷01合约233点，较上周减少148点；上周建材每日平均成交约17.46万吨，同比上周略增0.53万吨。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量915万吨，周环比减少5万吨，其中螺纹产量283万吨，周环比下跌6万吨，热卷产量301万吨，较上周增加4万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率71.59%，环比上周增加0.69%，同比去年下降14.74%；高炉炼铁产能利用率75.72%，环比下降0.71%，同比下降16.39%；钢厂盈利率49.78%，环比下降22.08%，同比下降42.86%；日均铁水产量202.99万吨，环比下降1.89万吨，同比下降42.19万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率49.17%，环比增加0.69%，产能利用率58.59%，环比增加1.28%，剔除淘汰产能的利用率为63.79%，较去年同期下降20.52%，钢厂盈利率44.17%，环比下降17.79%；钢材产量仍维持低位。

消费方面：上周钢联公布五大成材表观需求907.88万吨，周环比下降21.15万吨，其中螺纹表观需求292.85万吨，周环下降10.95万吨，热卷表观消费299.28万吨，周环比增加3.65万吨，钢材消费仍未见起色，偏弱运行。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总1695万吨，周环比减少26万吨，其中螺纹库存788万吨，周环比减少32万吨，热卷库存334万吨，较上周减少6万吨。线材、中板等品种总库存基本与上周持平，总体库存依旧持续去化，但库存下降幅度远不及预期，库存到了近几年同期最高水平。

综上所述，由于国家从地产和基建投资端实施了断崖式的管控，钢材需求持续走弱，钢材价格经历了近两周的连续大幅下跌，上周央行、银监会均出来表态要稳地产，却仍未给出具体实施措施。另外上周钢材成本端也出现明显下滑，近三周由于原料段价格持续走低，钢材成本快速大幅下降，近期看，对钢材成本难以形成有效支撑。进入四季度，钢材消费下滑的趋势不但没有扭转，仍有进一步恶化的趋势，消费端难有作为，展望远期，建筑材消费依然悲观。由于目前成材已大幅贴水现货，短期可结合市场情绪和预期，灵活操作，长线趋势上中性偏空对待。后期重点关注库存的去化情况以及原料端成本支撑情况。 

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿石：持续累库叠加钢厂限产，铁矿中期承压局面难改

上周钢材消费略有反弹，但钢厂利润压缩，铁矿需求未见明显好转，期现价格虽一度跟随成材反弹，但高库存压力下弱势局面未改。截止周五收盘，铁矿01合约报收546.5点，周环比下跌14点，盘中一度触及518.5点创出合约价格新低。现货方面，日青京曹四港最低价605元/吨，周度环比跌68元/吨，超特粉380元/吨，较上周持平。基差方面，期现齐跌，至上周五收盘，PB粉对应01合约基差130点，周度环比收缩61点，超特粉对应01合约基差29点，周度环比走扩14点。普氏62%美金指数89美金，周度环比跌4美金。

供应方面，本期Mysteel新口径全球发运总量3062.4万吨，周度环比增加33.4万吨，其中澳洲发运量环比减少10.9万吨至1817.5万吨，基本持稳；巴西发运量环比增加64.0万吨至631.9万吨；非主流发运613万吨，周度环比减少19.7万吨。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率71.59%，环比上周增加0.69%，同比去年下降14.74%；高炉炼铁产能利用率75.72%，环比下降0.71%，同比下降16.39%；钢厂盈利率49.78%，环比下降22.08%，同比下降42.86%；日均铁水产量202.99万吨，环比下降1.89万吨，同比下降42.19万吨。

库存方面，本周Mysteel统计中国45港铁矿石库存总量15005.70万吨，环比累库301.87万吨。日均疏港量271.85万吨，环比降11.94万吨。Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为15005.70万吨，环比增301.87万吨；日均疏港量271.85万吨降11.94万吨；分量方面，澳矿7118.55万吨增61.73万吨，巴西矿5188.00万吨增211万吨，贸易矿8787.50万吨增92.2万吨，球团384.86万吨降17.4万吨，精粉1116.71万吨增7.86万吨，块矿2355.67万吨降72.44万吨，粗粉11148.46万吨增383.85万吨；目前在港船舶数178条，与上期持平。

整体来看，供应端全球铁矿发运延续回升态势，主要是巴西发运增幅较大，澳洲和非主流铁矿发运略有减少，供给总量增幅收窄。需求端因钢材利润压缩，生产积极性下降，日均铁水量再创新低，疏港受北方天气影响也出现回落。另外，13日唐山发布通知，将采取加严管控措施，以应对近期的污染过程，山西晋城也启动重污染天气橙色预警，部分钢厂生产或将受到影响。综合来看，铁矿石港口库存连续七周累库，高供给压力短期难改，钢厂利润压缩叠加部分地区限产再起，需求端较难有明显改观，虽然上周铁矿石价格跟随成材上涨而小幅反弹，但供需差持续扩大的格局下，铁矿石中期承压运行的局面难改。

策略：

单边：中期看空

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

宏观政策利好，粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。

焦煤焦炭：供应紧逐渐偏松  双焦现货价格不断下行

焦炭方面，上周期货暂时止跌，焦炭2201合约收于3046元/吨，环比上涨68元/吨，整体呈现缩量减仓低位震荡走势。与历史走势相比较来看，双焦现货波动均要滞后于期货，此轮波动也是如此，期货已经提前现货两周开始回落，并且跌幅明显，现货于上周开始下跌周期，就此本轮下跌周期正式开始，未来双焦基差回归的方向仍是现货向下修复为主。

从供给端看：焦企开工率小幅下滑，焦企供应端仍无明显压力。Mysteel调研230家独立焦企样本：剔除淘汰产能利用率为72.63%，环比上周减0.67%；日均产量52.95万吨，环比减0.49万吨；全国247家钢厂样本：焦炭日产45.58万吨，环比减0.50万吨；剔除淘汰产能利用率84.16%，减1.34%。时间已经步入冬月，北方大部地区均已进本进入供暖季，焦炭供应地大部均属北方地区，空气污染压力增加，未来焦企开工率增加的空间较小，供应并无过多压力。

从消费端看：Mysteel统计247家钢厂样本高炉开工率70.90%，环比上周下降4.00%，同比去年下降15.56%；高炉炼铁产能利用率76.43%，环比下降2.40%，同比下降15.84%；钢厂盈利率71.86%，环比下降9.52%，同比下降19.05%；日均铁水产量204.89万吨，环比下降6.42万吨，同比下降40.71万吨。随着能耗双控和限产的影响，钢厂产能有所下滑，基本以按需采购为主，市场观望情绪浓厚。 

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存137.96万吨，增17.18万吨。全国247家钢厂焦炭库存721.17万吨，减少8.17万吨，平均可用天数15.82天，增0.83天。全国110家钢厂样本，焦炭库存405.88万吨，减7.86万吨，平均可用天数14.72天，环比减0.1。

焦煤方面，上周焦煤和焦炭走势相近，暂时结束了连续两周的高位明显下跌，焦煤2201合约报收于2390元/吨，周环比上涨122元/吨，低位减仓缩量盘整。上周焦煤现货价格开始全面回落，进口煤方面澳煤给予通关政策，流通价格优势明显，蒙煤进口重新调回200车/天左右，国内供应小幅增加，矿方销售压力增加，此时因焦炭正处下跌周期，焦化利润微博，且焦企开工率尚处低位，焦企对焦煤价格具有较强的敏感性，故对焦煤下降空间仍有较大预期。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂开工率71.91%，较上期值减0.02%；综合开工率周内相对低位波动，煤矿目前基本满负荷生产，开工率已基本恢复至高位水平，前期因动煤保供部分配煤流向电厂，当下电煤供应迅速增加，挤占焦煤的量逐步下降，总体供给压力逐步好转。

从消费端看：Mysteel调研数据显示，全国230家独立焦企产能利用率为72.63%，环比上周减0.67%，当前独立焦企开工主要以低位震荡为主；247家钢企产能利用率为84.16%，环比下降1.34%，联合企业开工下滑受到环保压力，主要体现在河北地区，未来冬季焦企产能利用率依然维持相对低位概率大。

从库存看：最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，精煤总库存155.77万吨增3.1万吨。全口径焦煤库存2781.55万吨，环比增加7.05万吨。结构方面，独立焦企库存下滑，钢厂配套焦企焦煤库存增加，需求端拿货积极性较低。原煤方面，本周原煤库存增加幅度高于精煤增库幅度，下游焦企补库意愿较低，随着冬季的到来，考虑到天气寒冷运输的问题以及全力保障动力煤供应等，焦企基本处于陆续补库状态。 

综合来看，当前市场双焦下游的钢材供需表现十分糟糕，钢厂利润的压缩势必要向原材料挤压利润，当前市场焦点在于双焦的下跌空间可以给钢厂让利多少，所以双焦均给出超级大贴水，市场已经给出双焦下跌预期。目前尚属于低库存水平下又存在巨大贴水，后期存在基差修复交易机会，但需要有止跌信号。焦炭供需均有明显收缩，整体处于供应偏紧格局，但成本存在较大的预期下降空间，虽然焦炭基差较大，但焦企销售压力明显增加，钢企周内两次调低采购价格，频率很高，现阶段多空均无安全边际可言，建议观望。焦煤同样存在超大基差，但随着整体煤炭价格的下行，焦煤也将独木难支，现货处于快速回落当中，目前盘面当前价格同样没有良好的交易价值，观望为主。

策略：

焦炭方面：中性观望 

焦煤方面：中性观望 

跨品种：无 

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：保供政策显著 煤价低位运行

市场要闻及重要数据：

期货与现货价格：上周动力煤期货维持低位震荡运行，最终收于864元/吨，周跌幅达8.6%。现货方面，榆林Q5800报1056元/吨，较上周降147元/吨，鄂尔多斯Q5500报880/吨，较上周降70元/吨，大同Q5500报900元/吨，较上周降200元/吨，秦皇岛Q5500平仓价1100元/吨，较上周降20元，印尼Q3800FOB报83美元/吨，与上周基本持平。

港口库存：北方港煤炭总库存为1971.9万吨，较上周同期增加279万吨，其中秦皇岛港煤炭库存563万吨，较上周同期增加50吨。本周北方港日均调入量为139.9万吨，较上周减少20万吨，调出量为131.7万吨，较上周增加3.6万吨。秦皇岛煤炭库存持续累库，受寒雪天气影响，北港总库存较上周大幅增加。电厂方面：沿海8省电厂电煤库存2766.8万吨，较上周同期增加180万吨，可用天数为16天，日耗173.1万吨，供煤量196.8万吨，随着冬季供暖的需求旺季到来，日耗和供煤量也随之增加。海运费：截止到11月12日，波罗的海干散货指数（BDI）报于2807个点，较上周同期上涨92个点；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1528.98，环比上涨0.75%。

观点与逻辑： 在增产保供政策下，煤炭产能加快释放，港口库存提升明显，随着冬季寒潮来袭，民用电负荷增加，电厂补库需求随之增加。目前，晋陕蒙地区5500大卡坑口价格限制在900元/吨以内，北方港口5500大卡限制在1100元/吨以内，随着电煤保供合同稳步兑现，动煤市场价格持续下跌。后期产运回归正常，煤价将加速回归合理区间，期货盘面短期建议观望为主。

策略：

单边：中性

期权：无

关注及风险点：国家政策变动尤其是保供政策，水电的替代减弱，电厂进购力度强弱，煤矿事故，资金情绪波动，港口的累库超预期。

纯碱玻璃：纯碱库存持续上升，玻璃重心不断向下

玻璃方面，上周期货盘面整体基本维稳，截止周五夜盘主力合约收盘1743元/吨，整周上涨 29元/ 吨，环比上涨1.69%。现货端，国内玻璃均价 2184 元/吨，环比上周下降 1.72%。浮法企业开工率为89.19%，产能利用率为89.80%。分区域来看，西北市场玻璃价格受天气影响，运输受限，降幅较大，跌幅可至120元/吨；华东市场大稳小动，个别厂家发布涨价函，但整体观望为主；华南地区价格重心大幅下调，下游采货谨慎；华中地区价格维稳，后市信心不足，交投情绪一般；西南地区价格降幅较小，出货一直偏弱。整体下游采购谨慎，刚需为主。考虑到目前房地产数据偏悲观，库存持续累积，2201合约面临冬储，推荐逢高做空。

纯碱方面，上周期货盘面整体震荡下跌，截止周五夜盘主力合约收盘 2512元/吨，整周下跌 58元/ 吨，跌幅 2.26%。周内纯碱整体开工率80.86%；周内纯碱产量56.31万吨，增加2.32万吨；国内纯碱库存58.81万吨，环比增加18.01万吨。供应端，河南骏化开车时间延迟至11月22日，预计25日出产品；湖北双环预计即将开始降负荷检修，安徽德邦装置负荷下降，减量生产；整体纯碱行业整体的开工率有所提高，企业出货速度放缓，库存逐渐增加。需求端，轻质纯碱下游用户坚持按需采购；重质纯碱玻璃企业存抵触情绪仍在。短期来看，国内纯碱市场大稳小动，供需博弈延续，以观望为主。

策略：

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

白糖：内外盘糖价继续偏强运行

本周国际糖价震荡偏强，Unica数据显示10月上半月巴西糖产量下降56%，幅度超预期，贸易流偏紧状况使得国际糖价下方支撑较强，当下巴西减产利多逐渐兑现，且中南部临近收榨尾声，产区降雨缓解干旱，天气题材炒作降温。同时北半球进入压榨期，全球可供出口糖源数量增加，ICE原糖要突破前高并不太容易。海运费与原油价格从高位有所回落，全球宏观货币政策有所收紧，通胀压力下加息周期将到来的预期使得资金心态更为谨慎，预计外糖仍以区间震荡态势运行。

本周内盘震荡偏强，现货层面国产糖季节性供给增加，陈糖消化进度与新糖上市定价将成为市场关注焦点，短期供给呈偏宽松状态，现货价格上行有限，整体基差偏弱。我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。目前看11月初的全国糖会传递市场乐观心态，进口糖成本上涨将逐步抬升国内糖价重心，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。市场情绪总体偏乐观，短期盘面升水较大，不确定性增加，不宜追涨，仍逢低做多为主。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：震荡运行 再向上动力不足 

本周国内棉花价格震荡走弱，盘面基本震荡运行，现货层面代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价21258元/吨，较前周下跌320元/吨。 

外盘美棉本周冲高回落，美国农业部数据显示，上周美国棉花收获已完成55%。美国农业部发布的11月份全球产需预测，2021/22年度全球棉花产量增幅较大，同比提高8.58%；消费量增幅相对有限，同比提高2.66%。国际纺织市场方面，美国有降关税举措，印度、越南等国家外流订单出现回归迹象，整体看国际终端消费市场订单数量有限，纺织、服装消费市场信心疲软，全球棉花基本面趋于更加宽松，高位棉价脆弱性在加大。

国内棉花市场方面，随着新棉进入集中上市期，籽棉收购价格逐步回落至10元/公斤以内。据国家棉花市场监测系统数据，截至2021年11月12日，全国新棉采摘进度为86.4%，测算累计加工皮棉233万吨，累计销售皮棉16.9万吨。国内纺织市场方面，随着限电措施有所放松，尽管开机率逐步恢复，但纱线需求仍然疲软导致产业链价格传导受阻，产品库存累积明显。纺织企业让利幅度有所扩大，利润不断收窄，现阶段对高棉价接受程度不高，积极采购储备棉补充原料，而更下游企业对后期订单也普遍担忧，高价传导方面仍有不畅。

策略层面目前看整体市场随着新棉进入集中上市期，籽棉收购价格回落，加上抛储国内现阶段供应不缺，虽然期现还有倒挂，但后期看现货层面有松动迹象，政策层面也让多头难以再发动大的上涨行情，盘面再向上动力不足，后期操作思路应以逢反弹抛空为主。中性。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料：油粕比价存在修复需求

市场分析及交易建议： 

国际油籽市场：11月USDA供需报告显示，美国2021/2022年度大豆单产预期51.2蒲式耳/英亩，10月预期为51.5蒲式耳/英亩，环比减少0.3蒲式耳/英亩；美国2021/2022年度大豆期末库存预期3.4亿蒲式耳，10月预期为3.2亿蒲式耳，环比增加0.2亿蒲式耳。巴西2021/22年度大豆产量预估为1 .44亿吨，10月报告预估为1.44亿吨。巴西2020/21年度大豆产量预估为1.38亿吨，10月报告预估为1.37亿吨。巴西2021/22年度出口预估从9,300万吨上修至9,400万吨。11月MPOB报告显示，马来西亚10月棕榈油产量为1725837吨，环比增长1.30%。10月棕榈油出口为1417868吨，环比减少12.03%。10月棕榈油库存量为1834103吨，环比增长4.42%。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存55万吨，环比增加5万吨；上周菜粕库存1.8万吨，环比增加0.5万吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m01+230，华南菜粕现货基差rm01+40。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存107万吨，环比减少1万吨；上周菜油库存37万吨，环比减少4万吨；上周棕榈油库存45万吨，环比减少1万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p01+600，华北一级豆油现货基差y01+650，华南四级菜油现货基差oi01+150。

虽然油脂长期供需基本面未发生扭转，但需要注意到，当前马棕库存水平已超过去年同期，但当下棕榈油价格远超去年同期，显示当前油脂估值偏高，同时叠加商品市场做多情绪转弱以及国际原油价格回调所带来的溢出风险，因此，短期油脂市场存在价格回落修复估值的需求。同时，11月USDA报告对美豆来讲可谓是利空出尽，后期市场交易驱动将转向南美，在美豆期货盘面企稳、升贴水止跌、油脂回落的情况下，国内豆粕下跌空间有限，等待后期南美天气炒作为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看空

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值 

油脂：近月挤仓风险 

玉米：供需阶段性改善

1.对于现货而言，随着北方天气改善，在华北-东北及南北方港口玉米价差高企之下，北方港口玉米集港量和山东深加工企业门前到车量下半周大幅回升，带动现货价格出现回落；

2.对于期货而言，周中期价转为远月贴水结构，表明市场更多担忧阶段性供需紧张的因素，在近期供需阶段性改善之后，整体市场或仍处于被动去库存即消化新粮压力的阶段，但后期仍需要重点留意小麦临储拍卖政策，其通过替代品供应来决定当前年度供需缺口能否得到补充。

玉米淀粉：或转向负反馈

1.卓创资讯数据显示，本周行业开机率虽有小幅下滑，但行业库存继续小幅回升，淀粉-玉米价差先扬后抑，整体小幅走扩，淀粉期价受原料成本因素带动周中继续创出新高；

2.由此可以看出，在前期供需端拉动淀粉期现货上涨之后，近期逐步转向原料成本端的推动，整体继续正反馈逻辑，但后期需要留意走向负反馈的可能性，即成本和供需均可能存在风险，成本端即玉米不再赘述，供需端则主要在于行业产能过剩的背景下，现货生产利润高企，如果后期煤电因素影响趋弱，有望通过开机率带动供需趋于改善。

鸡蛋：基差仍处于历史高位

1.由于电商促销需求下降，再加上前期受疫情影响产区供应增加，市场中下游补库意愿下降，现货价格持续震荡下行；

2.而期价周初以来持续震荡运行，临近周末出现回升，带动基差总体走弱，但仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，反映市场较为悲观的预期。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

生猪：继续关注现货和基差

1.生猪现货价格周初上涨之后转入持续震荡运行，期价则整体回落，基差持续走强，表明市场转而担心后期现货价格下跌的悲观预期；

2.虽然中期生猪供需依然宽松，供应压力仍然存在，但考虑到市场对春节前需求预期较为强烈，供应压力有望继续后移，近期涌益咨询公布的出栏体重与农业农村部公布的宰后均重均有持续回升，短期现货价格或持续坚挺，继而通过基差对期价构成支撑，在这种情况下，现货和基差走势值得投资者重点留意。

交易建议：

玉米与淀粉：中期看多，短期转为谨慎看空，建议谨慎投资者考虑淀粉-玉米价差套利，激进投资者可以考虑单边做空。

鸡蛋：中期维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

生猪：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机布局空单及套保单。

风险因素：

国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，聚氯乙烯减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-12，聚氯乙烯减仓16.41亿元，环比减少5.2%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓46.93亿元，环比增加4.14%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、镍5日、10日滚动增仓最多；豆一、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、原油、豆油分别成交1968.8亿元、832.05亿元和801.7亿元（环比：-9.83%、-10.47%、-7.01%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-12，化工板块位于增仓首位；非金属建材板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交3928.14亿元、3460.01亿元和2748.04亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2021年11月12日，沪深300期货(IF)成交1085.39亿元，较上一交易日减少30.79%；持仓金额2650.89亿元，较上一交易日减少3.22%；成交持仓比为0.41。中证500期货(IC)成交947.87亿元，较上一交易日减少12.67%；持仓金额3849.66亿元，较上一交易日增加0.77%；成交持仓比为0.25。上证50(IH)成交476.29亿元，较上一交易日减少27.14%；持仓金额979.02亿元，较上一交易日减少3.05%；成交持仓比为0.49。

国债期货流动性情况：

2021年11月12日，2年期债(TS)成交179.76亿元，较上一交易日减少57.63%；持仓金额688.95亿元，较上一交易日增加2.43%；成交持仓比为0.26。5年期债(TF)成交280.21亿元，较上一交易日减少25.76%；持仓金额869.17亿元，较上一交易日增加0.31%；成交持仓比为0.32。10年期债(T)成交731.54亿元，较上一交易日减少20.99%；持仓金额1730.17亿元，较上一交易日减少0.47%；成交持仓比为0.42。