注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：地产拖累整体投资 关注后续政策预期变化

10月投资数据明显承压，尤其是地产端的下行压力在10月最为突出，房企的资金链紧张叠加地产调控的宏观环境，尤其是开发商拿地在三季度呈断崖式下跌，均对投资端形成较大拖累。10月的零售数据同样超预期下行，受全国多省局部疫情反弹拖累，餐饮收入明显失速。近期政策端已经出现了一定的稳增长信号，后续需高度关注12月中央经济工作会议政策转向与否。

海外方面，受加息预期回落以及财政部计划降低长期限国债供应下，长端美债利率有见顶回落迹象。对大类资产而言，美联储公布Taper后，将出现美债利率见顶回落，新兴市场股指企稳反弹，以及黄金反弹的机会。后续仍需继续跟踪美债利率，在加息预期进一步走高或通胀预期回落之前，贵金属均有一定的多配机会。

国内方面，近期宽信用政策预期边际走强，一方面是10月个人住房贷款增速明显，叠加部分城市的房贷利率下调，居民的房贷融资有事实性好转；另一方面，房地产融资环境也有所改善。此外，货币政策有所松动，上周央行通过逆回购累计净投放3800亿元，周一央行开展了1万亿的MLF操作对本月到期量进行等量续作，目前市场流动性相对充裕。更为重要的是，上周五央行和国务院齐发声，在当前经济下行压力加大的背景下，权威部门的发声有力的支撑了后续稳增长和政策边际宽松预期。国内地产和基建投资端预期改善，短期或对于相关的股票板块、内需型商品估值均有一定支撑，后续需要关注国内宽信用预期能否继续加强。

总的来看，四季度商品整体中性震荡，贵金属、农产品逢低多配，外需型工业品（原油及成本支撑链条商品、新能源有色金属）密切关注海外各国政府控制能源通胀举措，关注短期内需型工业品（煤炭、黑色建材、传统有色铝）企稳可能。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：经济数据显示地产加速走弱，MLF等量续作维稳流动性

宏观市场：

【央行】11月15日央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。由于当日有1000亿元逆回购到期，因此实现净回笼900亿元。另外央行开展1万亿元1年期MLF操作，利率维持在2.95%不变，等量对冲当月16日与30日到期的8000亿元和2000亿元MLF。

【财政】11月15日国债期货各品种主力合约全线上涨。十年期主力合约涨0.25%；五年期主力合约涨0.11%；二年期主力涨0.04%。主要利率债收益率多数下行，10年期国开活跃券21国开10收益率上行5.13bp报3.2963%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行1.5bp报2.96%；10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行0.3bp报2.92%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行0.75bp报2.7425%。

 【金融】11月15日货币市场利率涨跌互现，万亿MLF等量续做，资金面整体宽松。银存间同业拆借1天期品种报1.8043%，跌6.76个基点；7天期报2.1326%，跌3.42个基点；14天期报2.3109%，涨6.92个基点；1个月期报2.8581%，涨17.74个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.7875%，跌5.94个基点；7天期报2.0705%，跌1.92个基点；14天期报2.1051%，涨0.86个基点；1个月期报2.3105%，涨2.47个基点。

【企业】11月15日各期限信用债收益率多数上行，全天成交1200亿元。地产债整体延续暖势，个债涨多跌少。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1262只，总成交金额1199.96亿元。其中572只信用债上涨，74只信用债持平，486只信用债下跌。当日涨幅超2%的信用债共29只，跌幅超2%的信用债共14只。

【企业】中国10月规模以上工业增加值同比增3.5%，预期增3.2%，前值增3.1%；比2019年同期增长10.6%，两年平均增长5.2%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长10.9%。

【居民】11月15日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-32%，商品房成交面积较前一日-31%；二线城市商品房成交套数较前一日-41%，商品房成交面积较前一日-38%；三线城市商品房成交套数较前一日-69%，商品房成交面积较前一日-68%。

【居民】中国10月社会消费品零售总额同比增4.9%，预期增3.4%，前值增4.4%；比2019年10月份增长9.4%，两年平均增速为4.6%。除汽车以外的消费品零售额同比增长6.7%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：央行等量续作MLF

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.27%、2.62%、2.75%、2.92%和2.92%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为64bp、30bp、16bp、65bp和30bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.43%、2.84%、2.99%、3.2%和3.18%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75bp、34bp、19bp、77bp和36bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.83%、2.18%、2.25%、2.51%和2.46%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为63bp、28bp、22bp、68bp和33bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.79%、2.1%、2.11%、2.36%和2.46%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为67bp、36bp、35bp、57bp和26bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.04%、0.11%和0.25%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.09元、-0.05元和0.02元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0289元、-0.0255元和-0.0022元,净基差多为负。

行情展望：

公开市场上，央行OMO净回笼900亿，MLF等量续作。10月工业增加值和消费增速均高于预期和前值，经济有所企稳，不过，实际的经济数据对债市影响不大，主线仍是信用扩张预期，地产调控力度依然是最核心的关注点。近期交易的主逻辑上，投资者倾向于认为地产局部放松难以实现宽信用，支撑债市情绪逐渐转暖。考虑到地产政策走向尚不明晰，宽信用预期易反复，期债维持观望态度。

套利方面，净基差均值转负，做多基差迎来良机，主因期债近期持续强于现券，基差持续走弱，未来重点关注做多TS和TF的基差（正套）机会；跨品种价差维持观望的态度，主因资金平稳，宽信用预期反复。

风险提示：流动性收紧；放松地产信贷

股指期货：沪深两市高开低走弱势震荡，顺周期板块低迷

沪深两市高开低走弱势震荡，锂电、光伏、新能源汽车回调，有色金属、化工、采掘等板块走势低迷；元宇宙概念股持续活跃，食品加工、医药生物等板块造好。截至收盘，上证指数跌0.16%报3533.3点，深证成指跌0.47%报14636.39点，创业板指跌0.82%报3401.87点，万得全A跌0.28%。两市成交额连续第17个交易日破万亿。北向资金净买入33.82亿元，连续3日净买入。

近期政策和金融数据端对A股有支撑。10月份金融数据超预期，央行官网公布10月金融统计数据，整体来看，10月信贷、社融增速企稳，增量略超预期，M2同比增速连续两月企稳回升，社融同比增速与9月份持平，止住跌势，考虑到11月底前专项债需发行完毕，11月份专项债的发行也会对社融和M2总量形成较强支撑，国内信用短期料有所企稳。碳减排支持工具落地，绿色贷款有望成为明年新增信贷重要来源，未来关注国内信用的拐点，宽信用的条件逐渐显现，相关部门高度重视大宗商品保价稳供工作，动力煤期货价格下跌幅度较大，大宗商品价格近期明显下行，PPI端通胀压力有所缓解；信贷脉冲领先国内股指大概六个月，未来关注信贷脉冲的拐点。房地产近日释放宽松信号，人民银行公布数据显示，近期金融机构房地产贷款投放明显提速，10月末银行业金融机构个人住房贷款余额37.7万亿元，10月个人住房贷款余额增加3481亿元，较9月多增1013亿元，近期也有部分城市放松限购传闻流出，但仍需等待高层表态。

近期以下投资主线我们认为可重点关注。

第一：科技板块最近密切关注。十九届六中全会公报专门指出“推进科技自立自强”，加快科技发展，加强自主创新是中国要长期坚持的一个大方向，中长期来看，科技板块的景气度料会持续处于高位。近期科技板块表现较为强势，电子、通信以及计算机行业经过8、9、10三个月份的持续调整之后，近期有所回暖，三大行业11月份涨幅均超4.5%，具有较强科技属性的科创50指数10月中旬创阶段新低后持续上行，目前已经较低点上行超过9%。

第二：关注成本端压力下行，盈利有改善动力的中下游行业。2021年中游制造行业面临压力，上游原材料的涨价以及限电压制了中游的利润。中游织造行业比如机械行业、轻工织造行业、交通运输行业等有业绩预期改善的行业近期也可密切关注。上游行业的石油化工、煤炭、有色、钢铁需要谨慎，今年营收和净利润的基数很大，明年该数据面临压力。

第三：继续关注金融、食品饮料等核心资产的机会，新能源板块可长期配置。10月市场风格有所转向，国家强势干预调控下国内大宗商品显著回调，股商联动，商品板块股票十月份下跌明显。具有代表性的资源股指数10月份下跌3.8%，目前已经连续三个月回调。前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势，较为符合类滞胀宏观情境下的投资选择，代表未来投资方向的新能源板块同样可持续关注，作为中长期配置方向。

策略：谨慎偏多

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期

原油：美国页岩油产量持续恢复

在美国抛储悬而未决的背景下，油价近期上下两难处于震荡区间，一方面，拜登已经明确了美国对于油价容忍的上限，抛储预期对油价上方的压制非常明显，而另一方面，当前全球原油、成品油库存处于近年低位，且在炼厂检修结束、取暖需求回升的拉动下，叠加航煤需求复苏，基本面形势依然良好，因此油价亦缺乏显著下行驱动。不过从更加中期的维度来看，明年油价的供需形势不容乐观，一方面需求复苏接近顶部，另一方面美国页岩油产量将加快复苏，伊朗石油大概率重返市场，三大机构平衡表均指向原油从供不应求转为供过于求，随着疫情接近中后期，石油市场也将逐步重返常态化。

策略：中性，做多柴油裂解价差（Gasoil-Brent）

风险：美国释放战略储备

燃料油：低硫油市场结构维持稳固

目前低硫燃料油市场结构整体维持稳固，外盘现货贴水、月差、裂解价差近期呈现震荡偏强走势。我们认为支撑低硫市场的主要因素在于供应端，汽柴油分流了部分低硫油的调和组分，此外炼厂加氢成本受到天然气抬升也变相抑制了低硫油的供应。在需求端，发电厂消费的季节性增加以及替代天然气的因素同样利好低硫燃料油，不过目前来看欧洲地区的油气替代有但并不明显，日韩则已经展现出这种趋势。总体来看，我们认为低硫燃料油的支撑因素将至少在短期持续，低硫市场结构有望维持稳固，但如果要继续走强则需要利好因素进一步兑现。 

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，LU相对更为看好；前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑逢低多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：需求有所改善，国内现货价格上调

观点概述：随着气温回升，北方地区施工需求改善，叠加山东等地赶工的进行，国内现货市场氛围继续好转，昨日华北、山东、华东现货价格均迎来上调，其中山东地区涨幅达到100元/吨，当地炼厂装车排队情况较为明显，加之前期低价货源陆续消耗完，贸易商推涨情绪偏强。我们认为在现货市场边际改善、仓单量偏低的背景下，对于盘面可适当以偏多思路对待，但需注意油价在潜在利空兑现后大幅回调的风险。

策略建议及分析： 

建议：中性偏多，逢低多BU主力合约 

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求超预期下滑等。

PTA：TA加工费持续偏弱

一、PX加工费低位盘整

（1）浙石化PX第三条线仍未明显提负，福海创80万吨停车至年底，福建联合85万吨11.10停车2个月，印度OMPL兑现检修。亚洲PX11-12月累库速率不大， PX加工费140美元/吨附近低位基本已压缩到位。

二、PTA加工费仍偏弱

（1）目前PTA检修量级不多，终端负反馈背景下，PTA加工费持续压在500以下。

三、长丝降价促销

（1）周初长丝降价促销，产销放量至175%。（2）江浙地区双控政策仍存，终端负荷受压；终端订单表现不佳。

平衡表展望：PTA11-12月持续逐步进入累库周期。

策略建议：（1）单边：PTA及PX加工费基本压缩到位，原油基准预期回调有限，单边价格观望。（2）跨期套利：累库预期背景下，1-5价差反套。

风险：低加工费背景下PTA工厂的潜在检修可能，浙石化PX提负进展，聚酯低负荷的持续时长

甲醇：动力煤再度拖累甲醇成本型回落

一、周初指导价回落

（1）内蒙北线2400元/吨（-100），南线新价未出，出货有待观察。河北山东等地快速回落。（2）动力煤再度下挫的背景下，甲醇再度成本坍塌型下挫。

 二、港口基差再度走强

（1）盘面回落背景下，港口基差快速走强，体现目前港口与内地的差异，即表明市场在煤化工估值下跌VS12月进口下滑的平衡表改善预期，两个逻辑之间有所摇摆，目前仍是前者占主导。

11-12月平衡表展望：11-12月仅进入季节性小幅去库预期，但目前市场的矛盾在于12月港口去库预期VS动力煤拖累成本坍塌。

策略思考：（1）单边：暂观望，市场再度交易成本坍塌逻辑，等待动力煤站稳后再做12月去库预期。（2）跨品种套利：11-12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做扩。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，气头减产落地情况，MTO企业检修及恢复的兑现情况。

橡胶：需求环比改善，胶价偏强震荡

15号，RU主力收盘14540（+145）元/吨，混合胶报价12925元/吨（+100），主力合约基差-890元/吨（+55）；前二十主力多头持仓65630（-949），空头持仓86131（-1836），净空持仓20501（-887）。

15号，NR主力收盘价11615（+235）元/吨，青岛保税区泰国标胶1775（+25）美元/吨，马来西亚标胶1765美元/吨（+25），印尼标胶1710（+20）美元/吨。主力合约基差-689（-136）元/吨。

截至11月12日：交易所总库存307325（+9869），交易所仓单253940（+11690）。

原料：生胶片52.85（+0.18），杯胶47.65（+0.2），胶水52（+0.2），烟片56.18（+0.23）。

截止11月11日，国内全钢胎开工率为64%（+3%），国内半钢胎开工率为60%(+3.52%）。

观点：近期轮胎厂开工率持续回升，主要为年底国内终端销售高峰做准备，同时，因前期成品库存部分转移到经销商，轮胎厂成品库存压力有所减缓，最近下游原料采购增加带来胶价支撑。国内库存延续深浅色胶库存分化的格局，但国内云南主产区临近停割，预计后期仓单增幅将放缓，而港口库存受物流影响，预计到港量仍有限，带来国内供应压力较小，胶价有望延续偏强震荡。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存大幅累积，需求示弱等。

贵金属：拜登政府签订一万亿美元基建法案

宏观面概述

本周一，拜登政府正式签订一份1万亿美元的基建法案，该1万亿美元基建法案中包括5500亿美元的新增加支出，其中1100亿美元用于建设高速公路，660亿美元用于建设铁路，650亿美元用于建设电网，650亿美元用于建设宽带相关设施，550亿美元用于建设饮用水管道相关设施等。不过另外关于2万亿支出法案投票则再被推迟。目前美元持续大幅飙涨，美债收益率也再度呈现震荡走高的态势，但由于通胀预期仍然高企，使得贵金属价格也并未出现太大的回落，因此目前对于贵金属而言，仍可考虑逢低配置。

基本面概述

上个交易日（11月15日）上金所黄金成交量为33,550千克，较前一交易日上涨79.29%。白银成交量为4,130,762千克，较前一交易日上涨48.35%。上期所黄金库存为3,093千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨8,968千克至2,248,329千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为975.99吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,051.96吨，较前一交易日持平。 而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（11月15日），沪深300指数较前一交易日下降0.12%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.85%。而光伏板块则是较前一日下降3.62%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：加息预期对铜价形成压制

现货方面：据SMM讯，现货市场昨日则凸显有价无市之态，早市平水铜对12合约始报于升水800元/吨，市场难闻询盘者，持货商见状纷纷主动快速调降升贴水至600-700元/吨，市场依旧难闻成交。10点前后，持货商再度调价至升水550-580元/吨后才逐渐吸引市场买盘，第二时段后，随着隔月价差的扩大，部分持货商重新调高报价至升水580-600元/吨使对当月票报价稳定在平水附近，但实际成交寥寥。好铜和湿法铜也同步跟随平水铜呈现调降之势。好铜对12合约从升水800元/吨逐渐调降至升水600元/吨依旧难闻成交，贵溪铜持货商则挺价于对当月票升水110元/吨的交易所补贴。湿法铜则从升水600元/吨一路调降至升水400元/吨左右，盘面小幅走高后，下游维持谨慎观望态度，市场难闻大量买兴。

观点： 

昨日铜价整体维持震荡态势。宏观方面，英美央行加息预期升温，11月美国纽约联储制造业指数超预期上升，部分助长市场加息预期，市场预期美联储明年到7月时的加息次数创新高；调查显示经济学家预期英国央行12月加息。欧央行行长拉加德周一重申，尽管高通胀将比预期持续更长时间，但明年不会加息。德国最大银行德意志银行CEO反驳欧央行对“通胀是暂时”的预判，警告超宽松货币政策已经失灵，呼吁欧央行在通胀飙升之际收紧政策。

国内方面，10月份工业增加值、消费等经济指标有所改善，全年城镇新增就业目标提前完成，表明经济运行总体平稳持续恢复，发展韧性继续显现。

基本面方面，虽然需求端的限电扰动基本解除，但东北地区暴雪，影响赤峰等地电铜南下运输，令本就不多的库存量雪上加霜。日内沪铜主力受到黑色系金属下调影响，铜价出现冲高回落之势，但国内经济预期强和低库存都将对铜价有所支撑。库存方面，LME去库4600吨，注销仓单比例持续下降。SHFE累库1624吨，连续四个交易日累库。进口方面，LME back结构仍较大，外贸市场整体维持清淡交投，贸易商多以观望为主。

整体看来，加息预期对铜价形成压制，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍不锈钢：镍短期供需尚好，但中线供应存在忧虑

镍品种：

昨日早间因镍价处于相对高位，现货市场成交冷清，下游多处于观望状态，而后随着镍价高位回落，下游适量采购，但整体成交仍表现一般。

镍观点：镍当下供需偏强，但中线供应存在忧虑，加上外围整体环境偏弱，镍价上行空间受限制，短期可能受外围情绪拖累弱势运行。精炼镍当下仍处于供不应求状态，全球库存仍在持续下滑，镍不锈钢全产业链库存处于相对低位，短期价格表现抗跌，但因中线忧虑偏大，2022年高冰镍和湿法中间品新增产能压力较大，加之短期外围市场情绪偏弱，镍价暂时持观望态度。 

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格继续弱势运行，现货市场成交清淡，下游仍多处于观望阶段，基差处于相对高位，不锈钢期货仓单持续小幅下降。

 不锈钢观点：近期市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但不锈钢厂陆续复产后，短期并无利好支撑，不锈钢价格上行动力不足，外围情绪拖累下价格弱势运行。不过后期能耗双控和限产可能仍会对供应端进行限制，原料端价格亦难有明显松动空间，价格持续回落后消费可能会适度改善，不锈钢价格下方可能仍有一定支撑，短期暂时建议观望。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。 

锌铝：国内库存再度累积，锌铝承压下行

锌：

现货方面，LME锌现货升水9.75美元/吨，前一交易日升水14.00美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于23060~23220元/吨，双燕成交于23080~23250元/吨；0#锌普通对2111合约报升水20~40元/吨，双燕对2111合约报升水50~60元/吨；0#进口锌成交于23060~23240元/吨；1#锌主流成交于22990~23150元/吨。 昨日锌价下跌，第一时段，早间持货商对均价报至升水0~5元/吨，普通锌锭对2112合约报至升水20~40元/吨，市场以均价成交为主。昨日出货仍然较多，贸易环节交投清淡，导致均价升水走弱。进入第二时段，锌价震荡，普通锌锭对2112合约报至升水30~35元/吨。昨日市场贸易环节交投清淡，持货商以出货为主，而下游企业在锌价跌至23000元/吨附近后，接货回暖，整体成交转好。

库存方面，11月15日，LME库存为18.28万吨，较此前一日下降0.16万吨。根据SMM讯，11月15日，国内锌锭库存为13.52万吨，较此前一周上涨0.74万吨。

观点：昨日沪锌偏弱震荡。国家统计局公布数据显示，10月份十种有色金属产量同比减少。10月经济数据略有改善，但疫情的反弹将进一步压制经济复苏进度。近期多地出台新举措，鼓励新能源汽车和商圈消费。发改委表示将做好房地产领域的风险处置和跨周期调节。各国通胀预期均维持高位，美元指数日内高位震荡，站稳95大关，对锌价形成压制。海外方面，欧洲供气问题仍存，各国电价小幅回升，海外冶炼企业产能仍有压力，但整体供应端压力较之前有所缓和。当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。锌矿公司sierra metals三季度锌矿产量同比下降23.16%，该公司矿区此前产量15.67万吨。国内方面，由于临近冬奥会，国家对于锌矿端的限制将维持趋紧，虽然限电有所宽松，但是限产依旧延续。目前锌冶炼企业的加工费没有明显反弹，矿端的扰动对锌价形成支撑。另外随着北方寒潮来临以及近期严峻的防疫形势，也会对锌冶炼端开工以及南下的锌锭造成影响。消费端，随着冬季来临以及疫情问题，镀锌企业开工将受到限制。库存方面，最新数据显示国内锌锭库存有所增加，锌价有所承压。价格方面，近期锌锭实际消费情况较差，短期内单边上建议谨慎看空。

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水1.96美元/吨，前一交易日贴水2.80美元/吨。沪铝主力2112合约开于19670元/吨，开盘跳水，日内探底19190元/吨，随后在19200-19300元/吨附近震荡，终收于19200元/吨，较昨结跌255元/吨，跌幅1.31%。持仓量减16032万手至15.2万手，成交量21万手。

昨日午前国内期铝价格盘中走弱，多头离场令沪铝再度高位承压回撤，华东现货成交当月贴水50元/吨附近，对隔月12合约贴水110元/吨附近。早间现货市场持货商抛压仍存，现货贴水难以收窄，虽然处于最后交易日，但现货贴水并未收敛。周一，SMM统计社会铝锭库存环比上周四增加1.6万吨，库存再度累积给华东市场造成压力。

中原（巩义）地区早盘成交对华东贴水10-30元/吨，贴水小幅扩张。

库存方面，截止11月15日，LME库存为96.85万吨，较前一交易日下降0.57万吨。截至11月15日，铝锭社会库存较上周上涨1.6万吨至102.30万吨。

观点：昨日沪铝震荡下行，主因库存数据显示国内铝锭再度累库，市场对消费预期较差。上周龙头下游加工企业开工率上升0.8个百分点至66.6%，因下游限电限产持续缓解，下游开工率连续回升。近期青海省发布今冬明春有序用电方案，河南印发行动方案，坚决遏制“两高”项目盲目发展。基本面上，预计北方地区受环保因素及能耗双控任务的要求，采暖季结束之前供给端仍趋紧。消费端持货商调价出货，接货方按需采购，交投状况一般。目前国内铝下游消费有所好转，市场氛围有一定的回暖，下游加工企业开工持续小幅回升，但恢复程度仍较为有限。库存方面 ，最新库存数据显示国内铝锭社库再次开始累库，无锡、巩义地区贡献主要增幅。价格方面，需要关注采暖季下限产变动情况，但考虑到终端消费难有起色拖累铝价，短期内单边上建议谨慎看空。

策略：单边：谨慎偏空。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：下游需求屡创新低，钢材期现价格下跌

观点与逻辑：

昨日，钢材期货盘面震荡下跌。螺纹2201合约收于4138元/吨，下跌111元/吨，跌幅2.61%。热卷2201合约收于4433元/吨，下跌114元/吨，跌幅2.51%。现货方面，昨日螺纹热卷价格走势基本一致，螺纹现货回调20-30，热卷现货回调30元/吨。成交方面，昨日全国建材成交17.73万吨，基本维稳。

昨日，国家统计局数据显示，10月份中国粗钢产量7158万吨，同比下降23.3%；生铁产量6303万吨，同比下降19.4%；钢材产量10174万吨，同比下降14.9%。中钢协发布11月上旬重点钢企粗钢日产179.95万吨，环比增长3.70%、同比下降16.15%；钢材库存量1350.68万吨，比上一旬增加66.19万吨，增长5.15%。

从供给看，随着10月份以来高炉检修力度加大，钢材产量明显下降，10月份平均产量水平依然低于9月份，而冬奥会的临近也成为限产得以强力执行的另一诱因，预计全年产量减量将超过预期的压产任务。但从下游需求看，地产环境愈加恶劣，新开工面积和商品房销售面积再创新低，进入四季度后，地产投资下滑的趋势不但没有扭转，反而出现了全链条的躺平状态；板材消费强度也明显转弱，汽车和家电表现极度不佳，由于绝对低消费，目前供给端已经不再是定价主因。短期建议观望为主。

策略：

单边：中性偏空

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿：发运环比下降，铁矿弱势难改

逻辑和观点：

昨日，钢联公布了上周铁矿石发运数据显示：新口径全球发运2714万吨，周度环比减少348万吨，新口径澳洲发运1547万吨，周度环比减少270万吨，新口径巴西发运609万吨，周度环比减少23万吨，新口径非主流发运558万吨，周度环比减少55万吨，45港到港量2354万吨，周度环比减少66万吨。由于钢材消费出现断崖式下跌，叠加钢厂利润处于成本边缘，部分甚至出现亏损，铁矿石需求大幅减弱，期、现货易跌难涨。昨日收盘，铁矿石期货收539元/吨，较上一交易日下跌7元/吨，现货方面，曹妃甸港进口铁矿午后价格震荡下行， PB粉593元/吨，较前日下跌17元/吨，超特粉380元/吨，与前日持平，市场交投情绪较为一般，成交尚可。基差方面，PB粉130元/吨附近，超特粉30元/吨附近，整体变化不大。

整体来看，由于国家对地产行业的严厉管控，导致三季度以来，钢材消费出现断崖式下跌。随着钢价的快速下跌，长流程利润快速压缩，直至钢厂成本附近，甚至出现亏损，极大的利空原料价格。目前，铁矿没有一点点利多驱动，反而是频繁向下。但由于铁矿已跌至80美金之下（连铁折算交割品），具有强支撑，进一步下跌需要更大的矛盾积累，所以短期看呈现区间走势，500元/吨-600元/吨之间。

策略：

单边：逢高做空

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。

双焦：焦炭提降落地，期现共振下跌

观点与逻辑：

焦炭市场延续低迷态势，主流市场落实第四轮降价，个别钢厂提降第五轮。受钢材价格大幅回落影响，钢厂利润急剧收窄且资金周转困难，尤其钢厂在买涨不买跌的心态下，多消极采购且打压原料价格意愿较强，焦企方面，考虑成品价格密集大幅回落及高价库存煤，焦企多有主动限产的意愿，其中中西部一些焦企已有3-5成限产的情况，供应继续收紧，但焦企厂内也普遍有3-5天焦炭累库的现象，整体看焦炭市场基本面延续偏宽松格局。

焦煤方面，在焦炭价格快速下跌和焦企限产的背景下，焦企多控制采购或暂停采购，煤矿出货压力增加，炼焦煤各煤种价格大幅下跌，上周山西地区低硫主焦煤普跌400-500元/吨，乌海肥煤下跌500-700元/吨，气煤和贫瘦煤下跌150-350元/吨。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关继续增加，12号和13号连续两天通关增至500车左右，价格则继续弱势运行，目前蒙5部分低价资源原煤价格已降至1450元/吨左右，较高点累计下跌1700元/吨。

综合来看，由于当前钢材产量减少，以及焦煤供给的增加，都使得焦炭价格下行压力较大。在焦煤方面，之前用做电煤的配煤重新回归到焦煤行列，外加煤矿的开工率不断增加，都使焦煤的供给不断增加。然后下游钢厂与焦化厂因利润收缩等因素，都在降低产量，减少对焦煤需求，焦煤现货依然有下行压力。因期货近期流动性较差，我们建议中性观望。

策略：

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

跨品种：无 

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：煤炭产量创新高 ，煤矿销售压力不断加大 

市场要闻及重要数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2201继续下行，最终收于809.6元/吨，跌幅为7.2%；产地方面，当前煤矿产量不断提高，随着保供稳价进行，下游电厂库存攀升至高位，观望情绪较浓，煤矿销售压力较大。前期因雨雪天气对运输的影响已经基本结束，鄂尔多斯地区产销近期维持在高位，产销屡创新高。但榆林地区销售压力较大，下游采购积极性不高；港口方面，近期北方港口贸易商心态依然悲观，着急降价甩货，由于后期政策形势不明朗，观望情绪较浓。进入11月中旬以来，北方港口的库存波动幅度有所减少，港口作业效率有所提升，库存增加幅度有所放缓；进口煤方面，随着国内煤价下跌，下游终端用户累库较快，对询货积极性较低。进口贸易商认为当前政策频出下，后期煤价难以上涨，以抛货为主；运价方面，截止到11月12日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2807，相比于11月11日下跌37个点，跌幅为1.3%。截止到11月15日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1630.81，相比11月12日上涨67.16个点，涨幅为4.3%。

需求与逻辑：当前在保供稳价政策下，煤矿日产不断创下新高，发往港口货量明显增加，终端库存攀升较快，使得煤价下跌可能性加大。但随着天气逐渐变冷，北方地区已经全面开启供暖模式，后期用煤需求大幅增加。且南方地区库存仍然处于较低水平，后期依然有补库需求，因此我们建议观望。  

策略：  

单边：中性  

期现：无  

期权：无  

关注及风险点：保供政策的实施程度，资金的情绪，港口累库的速度，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。  

玻璃纯碱：玻璃产销稍有改善，纯碱现货成交偏淡

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货盘面震荡整理，收盘1691元/吨。现货市场仍呈下跌趋势，全国成交均价2175元/吨，环比下跌0.41%。近日走货有所好转，少数厂家发布涨价通知，贸易商适量拿货。供给端，昨日山东金晶科技博山三线600吨放水冷修，信义光伏产业（安徽）五线、六线各900吨放水冷修。全国玻璃生产线共计296条(5867.55万吨/年），其中在产264条，冷修停产32条，开工率89.19%，产能利用率89.80%。综合来看，市场预期地产政策底已经出现，环比有改善信号，企业产销有所改善，但地产大周期下行较为确定，利空玻璃消费，仍然建议逢高做空。

纯碱方面，昨日期货盘面震荡走弱，收盘2497元/吨，下跌97元/吨。现货端，企业挺价意愿较强，河南金大地开始停车检修；湖北双环煤气化装置检修，日产有所下降。需求端，轻质纯碱下游用户按需采购为主，重质纯碱下游玻璃厂商采购意愿不高，成交气氛平淡。综合来看，未来供需两端不确定因素较大，维持高位震荡观点。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期  

郑糖：缓步上涨

昨日原糖大跌，当下巴西减产利多逐渐兑现，且中南部临近收榨尾声，产区降雨缓解干旱，天气题材炒作降温。同时北半球进入压榨期，全球可供出口糖源数量增加，海运费与原油价格从高位有所回落，全球宏观货币政策有所收紧，通胀压力下加息周期将到来的预期使得资金心态更为谨慎，预计外糖仍以区间震荡态势运行。国内糖短期供给呈偏宽松状态，现货价格上行有限，整体基差偏弱。我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。目前看11月初的全国糖会传递市场乐观心态，进口糖成本上涨将逐步抬升国内糖价重心。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。市场情绪总体偏乐观，短期盘面升水较大，不确定性增加，不宜追涨，仍逢低做多为主。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：相对偏强 反弹幅度有限

昨日美棉回调，国际纺织市场方面，印度、越南等国家外流订单出现回归迹象，整体看国际终端消费市场订单数量有限，纺织、服装消费市场信心疲软，全球棉花基本面趋于更加宽松，高位棉价脆弱性在加大。郑棉反弹，随着新棉进入集中上市期，籽棉收购价格逐步回落至10元/公斤以内。据国家棉花市场监测系统数据，截至2021年11月12日，全国新棉采摘进度为86.4%，测算累计加工皮棉233万吨，累计销售皮棉16.9万吨。国内纺织市场方面，随着限电措施有所放松，尽管开机率逐步恢复，但纱线需求仍然疲软导致产业链价格传导受阻，产品库存累积明显。纺织企业让利幅度有所扩大，利润不断收窄，现阶段对高棉价接受程度不高，积极采购储备棉补充原料，而更下游企业对后期订单也普遍担忧，高价传导方面仍有不畅。

策略层面目前看整体市场随着新棉进入集中上市期，籽棉收购价格回落，加上抛储国内现阶段供应不缺，虽然期现还有倒挂，但后期看现货层面有松动迹象，政策层面也让多头难以再发动大的上涨行情，盘面再向上动力不足，后期操作思路应以逢反弹抛空为主。中性。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料: 油粕强弱转换

前一交易日收盘油粕强弱转换。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告称，截至2021年11月10日的一周，2021/22年度阿根廷大豆播种进度为18.8%，比一周前提高11.6个百分点。预计大豆播种面积1650万公顷，低于上年度的1690万公顷，因为阿根廷种植玉米收益更高；大豆产量4400万吨，高于上年度的4310万吨巴西外贸秘书处（Secex）数据显示，2021年1月至10月，中国从巴西进口大豆5618.9万吨，较2020年同期减少5%；总体来看，2021年巴西大豆出口总量为8080.9万吨，而去年同期为8126.4万吨。根据全国谷物出口商协会(ANEC)的数据，巴西11月大豆出口量预计为260万吨，去年同月为77.03万吨，10月，出口量为299万吨。船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚11月1-15日棕榈油出口量为882385吨，较10月1-15日出口的696811吨增加26.6%。AmSpec公布数据显示，马来西亚11月1-15日棕榈油出口量为798399吨，较10月1-15日出口的723561吨增加10.3%。印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的数据显示，9月份印尼棕榈油产量为457万吨，低于上月的462万吨；棕榈油出口量为289万吨，低于上月的427万吨；国内消费量为147.5万吨，高于上月的146.5万吨；9月底棕榈油库存为365万吨，比上月的343万吨增加6.4%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+170，菜粕现货基差RM01+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+600，华北地区豆油现货基差y01+670，华南地区四级菜油现货基差oi01+150。

虽然油脂长期供需基本面未发生扭转，但需要注意到，当前马棕库存水平已超过去年同期，但当下棕榈油价格远超去年同期，显示当前油脂估值偏高，同时叠加商品市场做多情绪转弱以及国际原油价格回调所带来的溢出风险，因此，短期油脂市场存在价格回落修复估值的需求。同时，11月USDA报告对美豆来讲可谓是利空出尽，后期市场交易驱动将转向南美，在美豆期货盘面企稳、升贴水止跌、油脂回落的情况下，国内豆粕下跌空间有限，等待后期南美天气炒作为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看空

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值 

玉米与淀粉：期价震荡偏弱

期现货跟踪：国内玉米现货价格转为弱势，华北产区和北方港口多有下跌，东北产区涨跌互现；淀粉现货价格亦整体转弱，多地报价下调20-100元不等。玉米与淀粉期价震荡偏弱，多数合约收跌，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，上周中期价转为远月贴水结构，表明市场更多担忧阶段性供需紧张的因素，在近期供需阶段性改善之后，整体市场或仍处于被动去库存即消化新粮压力的阶段，但后期仍需要重点留意小麦临储拍卖政策，其通过替代品供应来决定当前年度供需缺口能否得到补充。对于淀粉而言，在前期供需端拉动淀粉期现货上涨之后，近期逐步转向原料成本端的推动，整体继续正反馈逻辑，但后期需要留意走向负反馈的可能性，即成本和供需均可能存在风险，成本端即玉米不再赘述，供需端则主要在于行业产能过剩的背景下，现货生产利润高企，如果后期煤电因素影响趋弱，有望通过开机率带动供需趋于改善。

策略：中期看多，短期转为谨慎看空，建议谨慎投资者考虑玉米1-5反套或者淀粉-玉米价差套利，激进投资者可以考虑单边做空。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格继续回落

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格周末以来继续回落，主产区均价下跌0.03元至4.81元/斤，主销区均价下跌0.13元至5.11元/斤。期价则震荡分化运行，近月相对弱于远月，以收盘价计，1月合约下跌29元，5月下跌17元，9月合约上涨10元，主产区均价对1月合约升水247元。

逻辑分析：近期基差整体仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，反映市场较为悲观的预期。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货周末上涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价周末以来震荡上涨，外三元均价17.84元/公斤，较上一日上涨0.56元/公斤，15KG外三元仔猪均价21.49元/公斤，较上一日上涨0.74元；期价整体受现货带动上涨，其中主力合约即2201合约上涨475元，对全国均价基差上涨85元至1115元。

逻辑分析：虽然中期生猪供需依然宽松，供应压力仍然存在，但考虑到市场对春节前需求预期较为强烈，供应压力有望继续后移，近期涌益咨询公布的出栏体重与农业农村部公布的宰后均重均有持续回升，短期现货价格或持续坚挺，继而通过基差对期价构成支撑，在这种情况下，现货和基差走势值得投资者重点留意。

策略：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：铜增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-15，甲醇减仓30.95亿元，环比减少6.85%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓26.52亿元，环比增加2.09%，位于当日全品种增仓排名首位；白银、镍5日、10日滚动增仓最多；焦炭、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、黄金、豆油分别成交2016.18亿元、900.78亿元和893.33亿元（环比：2.41%、34.11%、11.43%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-15，有色板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交3856.3亿元、3527.23亿元和3154.07亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IH、IC资金流入，IF流出

股指期货流动性情况：

2021年11月15日，沪深300期货(IF)成交1091.72亿元，较上一交易日增加0.58%；持仓金额2644.23亿元，较上一交易日减少0.25%；成交持仓比为0.41。中证500期货(IC)成交1139.06亿元，较上一交易日增加20.17%；持仓金额3855.12亿元，较上一交易日增加0.14%；成交持仓比为0.3。上证50(IH)成交445.16亿元，较上一交易日减少6.54%；持仓金额995.65亿元，较上一交易日增加1.7%；成交持仓比为0.45。

国债期货流动性情况：

2021年11月15日，2年期债(TS)成交329.55亿元，较上一交易日增加83.33%；持仓金额703.06亿元，较上一交易日增加2.05%；成交持仓比为0.47。5年期债(TF)成交343.09亿元，较上一交易日增加22.44%；持仓金额892.14亿元，较上一交易日增加2.64%；成交持仓比为0.38。10年期债(T)成交899.82亿元，较上一交易日增加23.0%；持仓金额1787.39亿元，较上一交易日增加3.31%；成交持仓比为0.5。