注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：鲍威尔连任美联储主席 货币政策思路延续

拜登表示将提名鲍威尔连任美联储主席，美国后续Taper和紧缩的预期得以延续，消息公布后贵金属小幅承压，美元指数走强。此外，欧洲疫情风险持续上升，11月21日欧洲（不含俄罗斯）当日新增病例录得23.5万例，11月19日一度刷新至32.2万例的历史新高，欧洲疫情风险对欧洲政策转松和经济预期转弱的影响值得关注。

国内方面，上周宽信用政策预期边际走强，房地产企业融资环境的好转，对投资端构成一定支撑。此外，基建刺激预期也得到持续改善，年内的专项债剩余额度需要于11月完成发行。国内地产和基建投资端预期改善，短期或对于相关的股票板块、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）估值均有一定支撑，后续需高度关注12月经济工作会议政策转向与否，关注国内宽信用预期的演绎。

短期上调A股三大股指期货（IH/IF/IC）为谨慎偏多，商品指数和国债维持中性观点；排序上三大股指（IH/IF/IC）>商品>国债；整体来看，在短期宽信用预期走强的支撑下，A股和内需型工业品短期有一定反弹的机会，但中期还是维持中性的判断；贵金属、农产品仍具备宏观多配价值；新能源有色金属、原油链条等外需型工业品中期延续看好观点。

策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）>商品>国债；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：LPR连续20个月维持不变

宏观市场：

【央行】11月22日央行以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。由于当日有100亿元逆回购到期，因此实现净投放400亿元。

【央行】11月22日LPR连续19个月不变。11月1年期LPR报3.85%，上次为3.85%；5年期以上品种报4.65%，上次为4.65%。

【财政】11月22日国债期货各品种主力合约全线上涨。截至下午收盘，十年期主力合约涨0.27%；五年期主力合约涨0.17%；二年期主力涨0.07%。主要利率债收益率集体下行，10年期国开活跃券21国开10收益率下行0.73bp报3.247%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行1.5bp报2.9525%；10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行1.5bp报2.91%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行1.25bp报2.725%。

【金融】11月22日货币市场利率多数小幅下跌，银行间市场资金总体波动不大，目前流动性供求较为均衡。银存间同业拆借1天期品种报1.9642%，跌4.95个基点；7天期报2.1397%，跌7.82个基点；14天期报2.3782%，涨1.35个基点；1个月期报2.5239%，涨12.65个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.9562%，跌3.58个基点；7天期报2.0962%，跌4.07个基点；14天期报2.3347%，涨0.68个基点；1个月期报2.33%，跌2.45个基点。

【企业】11月22日各期限信用债收益率多数下行，全天成交超1100亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1212只，总成交金额1122.25亿元。其中575只信用债上涨，127只信用债持平，452只信用债下跌。

【居民】11月22日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-25%，商品房成交面积较前一日-27%；二线城市商品房成交套数较前一日-44%，商品房成交面积较前一日-42%；三线城市商品房成交套数较前一日-19%，商品房成交面积较前一日-36%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：货币宽松预期升温

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.26%、2.59%、2.75%、2.91%和2.92%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为66.0bp、32.0bp、17.0bp、65.0bp和32.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.41%、2.77%、2.97%、3.19%和3.16%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为76.0bp、39.0bp、19.0bp、78.0bp和42.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.01%、2.22%、2.46%、2.56%和2.5%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为49.0bp、28.0bp、4.0bp、55.0bp和34.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.95%、2.11%、2.35%、2.35%和2.48%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为53.0bp、37.0bp、13.0bp、40.0bp和24.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.07%、0.17%和0.27%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.03元、0.03元和0.06元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0178元、-0.0198元和-0.0034元,净基差多为负。

行情展望：

公开市场上，央行OMO净投放400亿。期债全天高开高走，主因三季度货币政策报告释放边际宽松信号，报告删除“管好总闸门”，强调经济下行压力增大，带动利率回落。我们认为中长期主线仍是信用扩张进程，无论是地产的边际放松或是货币的边际转向，仅为短期冲击，社融未见底，利率难见底，国债维持谨慎偏多的态度。

套利方面，净基差回落，水平偏中性，期现策略暂不推荐；跨品种价差维持观望的态度，主因资金平稳，宽信用预期反复。

风险提示：流动性收紧；放松地产信贷

股指期货：市场迎来开门红，上证指数靠近3600点

本周市场迎来开门红，上证指数靠近3600点；深证成指逼近15000点大关；创业板指大涨，时隔三个月重回3500点。上证指数收涨0.61%报3582.08点，深证成指涨1.41%报14960.66点，创业板指涨2.54%报3505.73点。两市成交额连续22个交易日突破万亿元，同时创出阶段新高。行业方面，新能源车掀涨停潮，春晖智控、海泰科等逾10股涨停。锂电池热度不减，永太科技、蔚蓝锂芯等10余股涨停；宁德时代股价站上680元，再创新高。国产芯片强势崛起，左江科技、扬杰科技、聚灿光电、神工股份、银河微电均录得20%涨停。交易所发布营业收入扣除指南，ST板块大跌，*ST西水等近20股跌停。沪深两市主力资金净流入29.48亿元。北向资金今日净买入14.35亿元。

近期政策宽松信号频现，房地产“至暗时刻”或已过去，银保监会表示房地产合理贷款需求得到满足，10月末，银行业金融机构房地产贷款同比增长8.2%，整体保持稳定；个人住房贷款中90%以上用于支持首套房，投向住房租赁市场的贷款同比增长61.5%。国内信用也有磨底企稳迹象，10月信贷、社融增速企稳，增量略超预期，M2同比增速连续两月企稳回升，社融同比增速与9月份持平，止住跌势，考虑到11月底前专项债需发行完毕，11月份专项债的发行也会对社融和M2总量形成较强支撑，国内信用短期料有所企稳。未来一段时间关注国家推出的稳经济政策，今年以来，我国发展遇到疫情多地散发、严重洪涝灾害、大宗商品价格快速上涨、电力煤炭供应一度紧张等多重挑战，经济下行压力较大，国家领导人近期主持召开经济形势专家企业家座谈会，强调各方面都要多想办法，为市场主体发展创造良好环境，促进更多市场主体渡过难关、更加活跃、实现新的发展。

在目前宽松信号频现，信用或磨底企稳，同时在目前经济下行压力大且未来有更多稳经济政策出台的预期下，国内股指迎来阶段性的做多机会。重点关注以下投资主线。第一：科技板块最近密切关注。十九届六中全会公报专门指出“推进科技自立自强”，加快科技发展，加强自主创新是中国要长期坚持的一个大方向，中长期来看，科技板块的景气度料会持续处于高位。具有较强科技属性的科创50指数10月中旬创阶段新低后持续上行，目前已经较低点上行超过10%。第二：关注地产、券商、保险等低估值板块，近期房地产的边际宽松对地产板块有支撑，整体A股风险偏好的抬升有利于大金融板块。第三：关注成本端压力下行，盈利有改善动力的中下游行业。2021年中游制造行业面临压力，上游原材料的涨价以及限电压制了中游的利润。中游织造行业比如机械行业、轻工织造行业、交通运输行等有业绩预期改善的行业近期也可密切关注。上游行业的石油化工、煤炭、有色、钢铁需要谨慎，今年营收和净利润的基数很大，明年该数据面临压力。

策略：谨慎偏多

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期、欧洲疫情失控

原油：部分欧佩克国家对抛储计划不满

在美国历史上曾经两次较大规模的抛储，一次是在2005年为了应对卡瑟丽娜飓风导致的供应中断，另一次是在2011年为了应对利比亚内战导致的供应中断，两次抛储的规模均为3000万桶，从历次抛储影响来看，油价在抛储发布之后平均下跌幅度为12%，但在之后的三个月内基本修复之前跌幅，因此，单从美国自身来看，过往的抛储主要是为了应对突发性供应中断，抛储对于油价的影响虽然立竿见影，但时效偏短期，在市场逐步消化抛储利空之后，油价重新回到基本面主导，因此中期来看对于油价的影响有限，而就本次来看，如果美国能够成功联合日韩印中多国协同抛储，对于短期油价的影响会更大，但同时欧佩克可能也会削减增产，油价下跌也会削弱明年页岩油生产积极性，因此抛储是否能在中期时间内起到平抑油价的作用仍不确定，但对于四季度供需矛盾会起到一定的缓和作用。

策略：中性偏空，做多柴油裂解价差（Gasoil-Brent）

风险：美国释放战略储备或采取其他抑制油价政策 

燃料油：基本面变动不大，关注原油端趋势

近期燃料油基本面变动不大，整体呈现“低硫强于高硫”的格局。但高硫燃料油市场近期也有一定企稳迹象，市场矛盾并不显著。与此同时低硫燃料油市场结构保持稳固，但也缺乏新的驱动。在此环境下，高低硫燃料油单边价格的走势将更多受到原油影响，当前受到抛储预期与海外疫情反弹等因素的压制，油价走势偏弱，但抛储仍未尘埃落定且影响偏短期，在利空落地前油价走势并不明朗，对燃料油市场的方向指引不明确。因此，我们可以考虑暂时观望，在油市潜在利空实现或证伪后再进行操作。

策略：暂时观望，原油端利空充分兑现后考虑逢低多LU、FU主力合约，LU相对更为看好（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑逢低多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

石油沥青：市场驱动不足，盘面延续弱势

重要数据与市场要闻： 

1、11月22日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价2974元/吨，较昨日结算下跌64元/吨，跌幅2.11%，持仓123454手，减少17239手，成交86230手，减少232076手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3250-3300元/吨；山东，3040-3200元/吨；华南，3200-3450元/吨；华东，3300-3440元/吨。

观点概述：在释放战略储备预期以及全球疫情反弹的压力下，原油市场走势偏弱，沥青成本端支撑有所松动。与此同时，沥青自身基本面的驱动则明显不足，虽然供应端的收缩带动国内库存回落，但社会库存仍处于季节性偏高水平，且需求端除了局部的短期赶工外整体缺乏亮点。在此环境下现货端情绪均偏弱，今日中石化镇海、上海沥青结算价下调幅度达200元/吨，盘面或延续弱势运行。

策略建议及分析： 

建议：中性偏空，暂时观望 

风险：无

PTA：原油带动PTA成本型回落，加工费小幅反弹

一、PX加工费低位反弹

（1）浙石化PX第三条线开始提负，但青岛丽东低负荷6成5，福海创80万吨停车至年底，福建联合85万吨11.10停车2个月。亚洲PX11-12月累库速率有限，前期PX加工费前期已压缩到位，低位反弹可能。

二、PTA加工费区间盘整

（1）原油带动PTA成本型回落，但加工费小幅反弹。（2）逸盛大化225以及恒力一套250后续有检修预期，PTA加工费小幅反弹至500以上。

三、长丝产销仍偏弱

（1）长丝库存压力背景下再度降价让利，但长丝产销仅上升至70%。

平衡表展望：PTA检修全兑现背景下，12月将结束累库周期而进入小幅去库阶段，关注后续PTA企业检修兑现情况。

策略建议：（1）单边：PTA及PX加工费基本压缩到位，原油基准预期回调有限，单边价格观望。（2）跨期套利：12月PTA检修兑现后未能持续累库，1-5价差反套策略结束。

风险：低加工费背景下PTA工厂检修兑现进度，浙石化PX提负进展，聚酯提负空间

甲醇：关注12月去库预期

一、内地见底反弹

（1）内蒙北线2370元/吨，南线未有新价，出货有待观察。河南山东快速反弹。（2）市场传闻大唐MTP后续有重启计划，关注具体进度。

 二、港口快速反弹

（1）前期市场在煤化工估值下跌VS12月进口下滑的平衡表改善预期，两个逻辑之间有所摇摆。动力煤站稳后，市场逐步交易12月去库预期。

12月平衡表展望：11-12月持续去库预期。但仍关注需求端MTO的情况，即兴兴的复工进度以及富德的检修兑现进度。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，动力煤站稳后，市场交易逻辑逐步从成本坍塌转向12月去库预期。（2）跨品种套利：12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做扩。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，气头减产落地情况，MTO企业检修及恢复的兑现情况。

橡胶：原料价格延续上涨

22号，RU主力收盘15470（+475）元/吨，混合胶报价13350元/吨（+250），主力合约基差-995元/吨（-175）；前二十主力多头持仓65634（-1711），空头持仓83541（+54），净空持仓17907（+1657）。

22号，NR主力收盘价12150（+365）元/吨，青岛保税区泰国标胶1860（+65）美元/吨，马来西亚标胶1855美元/吨（+70），印尼标胶1815（+40）美元/吨。主力合约基差-543（-87）元/吨。

 截至11月12日：交易所总库存307325（+9869），交易所仓单253940（+11690）。

原料：生胶片54.25（0），杯胶49（+0.1），胶水58（+2.3），烟片58.77（+1.12）。

截止11月11日，国内全钢胎开工率为64%（+3%），国内半钢胎开工率为60%(+3.52%）。

观点：泰国主产区的持续降雨叠加国内到港持续偏少，国内供应端支撑带来胶价大幅上扬。国内云南主产区临近停割，原料增幅有限，国内外原料价格延续上涨。上周RU老胶仓单注销后，盘面库存压力进一步减缓，RU01合约持仓迟迟不下来，或也说明对于交割品的部分担忧。国内下游终端生产旺季来临以及担忧后期或有的限电影响，工厂赶工现象明显，带来原料采购需求明显回升。供需偏紧下，胶价将维持强势。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存大幅累积，需求示弱等。

贵金属: 鲍威尔获连任 美元与美债收益率飙涨贵金属承压

宏观面概述

昨日，美国总统拜登提名鲍威尔连任美联储主席，引发了市场对美联储可能更快收紧政策的预期。随后美元与美债收益率大幅走高。而在此过程中，叠加此前原油价格走低而拖累市场通胀预期的因素，黄金价格大幅走弱，目前回落至1,808美元/盎司一线。此前，美国消费价格指数涨幅达到数十年以来最高水平，通胀预期也升至2013年以来最高，越来越多人担心美联储在遏制通胀问题上可能失去先手，不过此次明确鲍威尔连任美联储主席，或在一定程度上加强了美联储将会在未来较为坚定地沿着此前规定的taper路径执行，甚至可能提前进入到加息议程的揣测，故此在此种情绪的影响下，贵金属价格目前承压明显，操作上暂时以观望态度为主。

基本面概述

上个交易日（11月22日）上金所黄金成交量为28,136千克，较前一交易日上涨69.11%。白银成交量为3,128,848千克，较前一交易日下降1.28%。上期所黄金库存为3,066千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨25,662千克至2,296,606千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为985吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,087.93吨，较前一交易日上涨35.97吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（11月22日），沪深300指数较前一交易日上涨0.46%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.89%。而光伏板块则是较前一日上涨1.67%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 

铜：减产消息再传，铜价夜盘拉升

现货方面：据SMM讯，现货市场则在经历了上周连续两日疯狂性的飙涨后，由于周末有铜大量入库，外加盘面基差再度扩大至BACK500元/吨左右，让市场回归理性，升贴水直接腰斩大泄，回落到千元之下。早市平水铜始报于升水1500元/吨以上试图延续上周高涨的挺价情绪，无奈市场询盘者寥寥，外加市场报盘增多的情况下，部分持货商逢高换现意愿下快速调价至升水1200元/吨附近，但市场几难有成交，下游更是难见买兴，市场整体报价呈现快速下滑状，10点左右持货商报盘便跌破千元整数关口，第二时段后部分持货商报价至升水800-850元/吨后成交才略有好转，午市尾盘升水已降至升水700元/吨附近。好铜由于进口货源流入让市场报价整体跟随平水铜快速回落，从升水1400元/吨快速回落至升水950元/吨，但市场青睐度有限，市场难闻大量实际成交。湿法铜货源可选择余地较少，少量持货商有意挺价，和平水铜难见价差，整体自升水900元/吨一线直线降至700元元/吨，午市尾盘已有跌破升水600元/吨的迹象，下游呈现谨慎观望态度。

观点： 

昨日日盘铜价表现震荡，夜盘铜价拉升。宏观方面，拜登提名鲍威尔连任美联储主席，鲍威尔的连任，对于美联储政策有延续性作用，消除不稳定因素。交易者预期美联储将加快速度Taper，美元指数和美国国债收益率盘中拉升。昨日美国官员讲话再度放鹰，美联储博斯蒂克表示考虑加快美联储缩减购债的速度是有道理的，美国前财长萨默斯敦促美联储新年过后尽快开始加息。昨日嘉能可表示，受高能源价格影响，公司将关闭在意大利的部分锌生产。此外，嘉能可Portovesme硫化锌生产线将于下月底开始保养和维护，涉及年产10万吨。10月间，托克集团旗下的Nyrstar和嘉能可均受欧洲天然气和电力价格飙升影响削减了产量。而当前欧洲供气问题还在延续，德国将暂停对“北溪-2”项目的认证，此举给欧洲能源问题再度蒙上阴影。疫情方面，德国总理默克尔表示，第四波疫情比德国迄今为止经历的任何疫情都要严重，并呼吁采取更严格的限制措施以遏制疫情进一步扩散。目前萨克森州东部每10万人7天发病率升至1000，并预计本周初紧急将分发600万剂辉瑞新冠疫苗。

基本面来看，周末部分进口铜流入市场，且有广东货源即将到沪，部分缓解上周市场货票同缺的紧张情绪。与此同时，在换月一周不到的时间内盘面隔月基差已扩大至BACK500元/吨，一定程度上抑制下游买兴，打压市场高升水格局。沪铜升贴水大幅下降1075元/吨，华南铜升贴水小幅上升。库存方面，LME及SHFE均去库。进口方面，LME0-3升水再次回升至100美元/吨以上，扩大的back结构令买卖双方再次陷入观望的心态之中。

整体看来，减产消息再传，铜价夜盘拉升，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

策略：

1. 单边：中性  2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍不锈钢：低库存状态下镍价上涨弹性偏大

镍品种：

昨日镍价继续强势反弹，因绝对价格处于相对高位，下游采购积极性下降，进口比值得以修复，不过进口窗口仍处于关闭状态。近期硫酸镍需求偏弱，镍价持续上涨之后，镍豆自溶硫酸镍经济性走弱。

镍观点：镍当下供需偏强，精炼镍消费表现强劲，但中线供应亦存在忧虑，短期随着外围市场情绪回暖，镍价迎来反弹走势。全球精炼镍库存仍在持续下滑，镍不锈钢全产业链库存处于相对低位，低库存状态下价格上涨弹性较大。但精炼镍中线供应端忧虑较重，2022年高冰镍和湿法中间品新增产能较多，镍价不宜过度追高，短期暂持谨慎偏多思路。

镍策略：单边：谨慎偏多。但不宜过度追高，上方空间可能暂时难以打开。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格维持弱势运行，主流不锈钢厂盘价下挫，现货市场情绪悲观，市场成交仍旧清淡，基差收窄至中游水平，不锈钢期货仓单持续小幅下降至历史低位。

不锈钢观点：近期市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但不锈钢厂陆续复产后，短期并无利好支撑，不锈钢价格上行动力不足，价格弱势运行。不过中线来看，后期双碳政策、能耗双控和限产可能仍会对供应端进行限制，原料端价格亦难有明显松动空间，价格持续回落后消费可能会适度改善，因此不锈钢中线供需亦无需过度悲观。短期不锈钢价格仍处于调整阶段，暂时观望。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

锌铝：欧洲再传减产消息 锌价震荡上行

锌：

现货方面，LME锌现货升水44.50美元/吨，前一交易日升水37.50美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22930~23070元/吨，双燕成交于22930~23100元/吨；0#锌普通对2112合约报升水40~80元/吨，双燕对2112合约报升水60~80元/吨；1#锌主流成交于22860~23000元/吨。昨日锌价上涨，市场几无跟盘报价，均上调均价升水报价，对均价报至升水10~20元/吨，对2112合约报至升水40~50元/吨。进入第二时段，锌价震荡，持货商对2112合约报至升水70~80元/吨，高价升水成交乏力。整体看，昨日由于临近长单，市场本月票跟盘均价升水均上行，且由于铜市场缺票，寻求铝锌当月票补充，市场当月票稍紧，推动升水上行，而下月票当前仍处于平水附近，整体成交一般。

库存方面，11月22日，LME库存为17.52万吨，较此前一日下降0.16万吨。根据SMM讯，11月22日，国内锌锭库存为13.08万吨，较此前一周下降0.44万吨。

观点：昨日沪锌日盘震荡为主，夜盘大幅上扬，主因嘉能可表示，受高能源价格影响，公司将关闭在意大利的部分锌生产。此外，嘉能可Portovesme硫化锌生产线将于下月底开始保养和维护，涉及年产10万吨。10月间，托克集团旗下的Nyrstar和嘉能可均受欧洲天然气和电力价格飙升影响削减了产量。而当前欧洲供气问题还在延续，德国将暂停对“北溪-2”项目的认证，此举给欧洲能源问题再度蒙上阴影，需持续观察是否有减停产问题出现。近期美联储理事沃勒表示，如果美国就业增长保持强劲，通胀高于美联储2%的目标，不排除加快Taper进程，美元反弹并再度挑战前高，压制有色金属价格。国内方面，此前广西誉升增加产能已正式生产，各地此前限产炼厂已逐渐恢复生产。目前各地限电有所宽松，但是限产依旧延续。锌冶炼企业的加工费没有明显反弹，副产品硫酸价格也有所回落。矿端的扰动以及加工利润的下滑对锌价形成支撑。另外随着北方暴雪天气以及近期严峻的防疫形势，也会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响，支撑锌价。消费端，随着冬季来临以及疫情问题，镀锌企业开工受到限制，且由于回款问题导致部分企业订单无法正常进行。房地产的低迷依旧压制镀锌企业开工。锌合金企业开工率有所好转，对锌价形成一定支撑。终端汽车“缺芯”问题仍存，对于有色锌的需求依旧形成制约。库存方面，最新数据显示国内锌锭库存小幅累库。价格方面，考虑到海外嘉能可将继续在欧洲能源市场的背景下评估减停产问题，市场受消息影响情绪波动较大，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货升水8.25美元/吨，前一交易日升水17.00美元/吨。据SMM讯，昨日沪铝主力2201合约早间开于19325元/吨，早间云南铝业发布公告声称带电复产上周紧急停产的产能，市场对周五的国内供给端减产的担忧有所缓解，盘初多头信心不足平仓离场，沪铝探底18945元/吨日内低点，而后震荡运行于19000元/吨福建，终收于19095元/吨，较昨结张340元/吨，涨幅1.81%，多头减仓为主，持仓量减少7313手至220137手，成交量394513手。

沪铝早盘未能延续上周五上涨势头，整体重心小幅回撤至19000元/吨下方，盘面上沪铝仍体现为空头减仓格局，但下游入场采购情绪略显回暖，现货贴水幅度收窄，实际成交当月贴水80-50元/吨，华东现货集中18930-18950元/吨为主。

中原（巩义）地区对华东贴水略显扩大，实际成交对盘面贴水110元/吨附近。。

库存方面，截止11月22日，LME库存为94.31万吨，较前一交易日下降0.55万吨。截至11月22日，铝锭社会库存较上周下降1.4万吨至102.4万吨。

观点：昨日沪铝高位震荡。上周四晚上因事故停产的云南某铝厂昨日开始带电复产，打压了市场对于供应收紧的预期。据统计，10月中国进口废铝8.63万吨，同比大增82.4%，1-10月累计进口72.57万吨，同比增加6.8%。基本面上，国内供给端仍趋紧，因冬奥会环保任务及能耗双控政策影响，电解铝产能有再度压缩风险。消费端持货商挺价出货，接货商逢低采购， 整体交投氛围一般，由于铝价回调幅度较大，下游补库意愿回升，下游加工企业开工率总体持稳，近日有消息传房地产调控政策有望放松，消费端近期持续缓慢修复。库存方面， 据最新库存数据显示国内铝锭社库小幅去库，其中南海，巩义地区出库力度尚可，但去库能否延续仍有待观察。价格方面，近期基本面多空交织，需观察铝锭去库的持续性，且近期市场处于高度敏感时期，波动较大，单边上建议谨慎观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：地产放松预期再引波澜，成本下移仍使价格承压

观点与逻辑：

昨日，钢材期现走势呈现分化，现货强于期货基差走强。螺纹2201合约收于4300元/吨，较昨日收盘价上涨15元/吨，涨幅0.35%。热卷2201合约收于4405元/吨，较昨收盘价下跌58元/吨，跌幅1.3%。现货方面，现货维持周末涨幅居多，整体呈现上涨态势，部分地区交投积极性尚可，北方依旧弱势，南方不受季节性扰动成交积极性较好。成交方面，昨日全国建材成交18.8万吨，总体维持较好状态，但因季节性的存在，再有增量也有较大难度。昨日国新办发部推动缓解成本上涨压力，严厉打击囤积居奇，哄抬物价等违法行为。

整体来看，根据10月份全国的粗钢产量测算，四季度如果确保压产完成，预计12月份产量理论上可以环比回升，但从实际情况来看，10月份的平均产量水平依然低于9月份，预计全年的产量减量将超过预期的压产任务。但考虑当前即期模拟利润情况钢厂存在复产可能。近期央行、银监会再度表态稳地产，但更多的仍是强调平稳，而非刺激；开发贷和按揭较前期均有缓和，但仍未传导至工业品消费层面，而从季节性来看，消费旺季逐渐将过，传导到施工端仍需有较长的路要走，而非一日之功。钢厂成本也出现明显松动，在原料端难有大幅反转的背景下，叠加目前的消费水平，成材压力明显。后期重点关注库存的去化情况以及原料端成本支撑情况。

策略：

单边：中性偏空

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等

铁矿石：下游回暖预期升温，铁矿短期或宽幅震荡

观点与逻辑：

昨日黑色系整体延续反弹态势，铁矿石主力合约周五夜盘强势反弹，周一早盘略有调整，午后持续反弹，收盘涨6.18%，报收558元/吨。现货方面，进口铁矿港口现货午后价格持续上涨，全天累计上涨0-20元/湿吨；现青岛港PB粉590-595元/湿吨，超特粉390-395元/湿吨。

供给端来看，11月15日-11月21日本期Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2578.3万吨，环比增加422.4万吨；澳洲发运量1819.1万吨，环比增加271.7万吨；其中澳洲发往中国的量1529.6万吨，环比增加240.1万吨；巴西发运量759.2万吨，环比增加150.7万吨。11月15日-21日，中国45港到港总量2462.2万吨，环比增加108.1万吨；北方六港到港总量为1127.2万吨，环比减少49.5万吨。

综合来看，本周澳巴发运转增，到港量也出现回升，供给端延续宽松状态，铁矿港口库存已连续8周累库；需求端上周高炉开工率小幅回落，铁水产量维持低位；但短期来看，随着钢厂利润有所回升，唐山地区也解除重污染天气二级相应，以及下游房地产市场消息频出，市场对钢厂复产预期增强。虽然中期供需宽松格局难改，但短期铁矿石或存在止跌反弹可能。

策略：

单边：逢高做空

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

国家对经济刺激，以及友好地产政策的出台，海运费上涨风险等。

双焦：反弹动力不足，焦炭提降第七轮 

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于2866元/吨，涨104.5个点，涨幅3.78%；焦炭市场昨日开始第七轮提降，累计降幅1400元/吨。需求方面，由于钢厂短期适当补库，缓解了焦炭跌速，但总体终端需求较差，钢厂有意打压原料价格，而供应端焦企开工继续回落且成品出货仍不畅，焦企厂内库存仍处于累库态势，目前看焦炭处于供需宽松格局，短期仍有下行压力，后期仍需关注钢厂补库情况的变化。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于1855.5元/吨，下跌6.5个点，跌幅为0.35%；需求方面，受焦企限产影响，对原料煤采购消极，煤矿持续累库，近两周炼焦煤价格大幅下跌，截止11月22日，汾渭CCI山西低硫指数报2480元/吨，较昨日下调270元/吨。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸近期通关增至500车以上，其中11月20日通关520车，蒙煤增量逐渐扩大，口岸蒙煤价格下降明显，焦煤进入逐步供给宽松状态，仍具有较大下行压力。 

整体来看，焦煤受国家大力保供政策影响，使得煤炭远期供需发生根本性逆转，具有较大下行压力，焦炭由于钢厂开工率不断降低，对焦炭需求逐步减少而下行，但不排除钢厂短期适度补库，缓解焦炭下跌。由于焦化企业自身库存也处于不断攀升中，后期焦炭现货依然有较大的下行空间。焦煤焦炭期现价差较大，且期货近期流动性不足，因此建议观望为主。

策略：

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：价格再度回弹  港口询货不断增加

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2201低位震荡运行，最终收于862.2元/吨，按结算价涨幅为2.84%；产地方面，当前煤矿处于增产当中，尤其鄂尔多斯地区，日产突破280万吨/天，创下历史新高。随着天气寒冷，下游需求逐步增加，矿上拉煤车增多。虽需求支撑煤价上涨，但因政策因素，矿方保持谨慎的态度；港口方面，当前港口因天气因素导致封航，港口库存再度累积。随着需求逐步增加，终端用户询价不断增多，以寻求高卡煤为主。因港口货源稀少，尤其低硫优质高卡煤，因此贸易商报价不断提高；进口煤方面，随着国内煤价企稳回升，外煤报价也随之企稳，但因政策因素存在，当前市场以观望为主；运价方面，截止到11月19日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2552，相比于11月18日上涨98个点，涨幅为3.99%。截止到11月22日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1734.5，相比11月19日上涨86.96个点，涨幅为5.28%。

需求与逻辑：后期天气逐渐寒冷，用煤需求不断在增加，短期内需求支撑煤价。但我们需要注意是当前电厂库存虽然依然处于低位，但是增速较快，且没有拐头向下迹象。外加当前煤矿日产不断突破历史新高，发运量也处于高位情况下，后期煤炭供应较为充足，以及政策的不断干扰下，我们建议观望为主。

策略：

单边：中性观望

期现：无                   

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃市场涨跌互现  纯碱供需博弈延续

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货盘面延续低位震荡，收盘价1731元/吨，上涨10元/吨。现货端，全国均价2083元/吨，环比下跌0.91%。现货市场交投一般，沙河地区出货放缓，贸易商拿货情绪有所下降，华东地区涨跌互现，幅度在3元/重箱，华南市场整体价格有所下行，下游按需拿货，囤货意愿较低。 需求端，终端市场资金紧张，加上东北部分地区降雪天气及其他区域企业降价影响，下游采购较为理性，多刚需为主。整体上看，近期地产市场数据低迷，短期浮法玻璃现货市场延续僵持格局，库存持续累积，玻璃消费仍然面临较大挑战，建议逢高做空。

纯碱方面，昨日期货盘面小幅震荡，收盘价2684元/吨，下跌15元/吨。供应端，因煤化气检修，湖北双环开工减量生产、华昌装置减量生产、金山装置停车检修、河南骏化装置停车，整体开工率不高；需求端，重质纯碱下游需求表现不温不火，贸易商恐高心态，对市场保持观望，采购积极性不高。综合来看，国内纯碱市场整体走势疲软，供需博弈延续，临近月底，部分企业即将结算，建议观望为主。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

郑糖：原糖下跌拖累内盘

昨日原糖偏弱运行，国际糖业组织（ISO）预测，2021/22榨季全球糖短缺255万吨。消费放缓，预计短缺将减少。此前，ISO预测2021/22榨季全球食糖短缺385万。整体看全球宏观货币政策有所收紧，通胀压力下加息周期将到来的预期使得资金心态更为谨慎，预计外糖仍以区间震荡态势运行。内盘糖冲击6200受阻，现货层面上调幅度较大，但国产糖季节性供给增加，陈糖消化进度与新糖上市定价将成为市场关注焦点，短期供给呈偏宽松状态，整体基差偏弱。我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。10月进口量81万吨，同比减少仅6万吨，依然偏高。策略上总体看全球糖市供需偏紧态势未减，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。市场情绪总体偏乐观，短期盘面升水较大，不确定性增加，不追涨，等待回调到位。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：现货弱势 盘面向上驱动不足

昨日郑棉冲高回落，近期在临近收购尾声时价格出现一定回落，但总体上轧花厂籽棉收购加工成本处于近十年高位，预计平均加工成本接近24000元/吨。另外从供给端看2021年中央储备棉轮出、投放连续进行， 7月5日至9月29日轮出累计成交63.08万吨，成交率100%，10月8日至11月9日第一批投放累计成交39.56万吨，成交率61.19%，11月10日开始第二批投放，计划上市总量60万吨，其中包含2019年度新疆棉、2018-2020年度进口棉。纺织企业积极参与储备棉竞拍，部分纱厂竞拍成交的储备棉数量可供工厂正常使用2-3个月，有效降低了用棉成本。但目前来看进口棉和新疆棉占比还不高，实际成交价格基本贴着新疆新棉，这就导致当下抛储导致的现货价格下跌幅度还比较有限，现货价格在未来一个月内可见到的下跌幅度不大，这就造成了当下盘面在仍较大幅度贴水的背景下往下空间有限。

策略层面目前看整体市场随着新棉进入集中上市期，籽棉收购价格回落，加上抛储国内现阶段供应不缺，政策层面也让多头难以再发动大的上涨行情，盘面再向上动力不足，但盘面在仍较大幅度贴水的背景下暂时也跌不动，短期在期现回归影响下盘面以震荡偏强思路对待，中期偏空。中性

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料: 油脂高位回落  粕类窄幅震荡

前一交易日收盘油脂高位回落，粕类窄幅震荡。华盛顿美国农业部发布的压榨周报显示，过去一周美国大豆压榨利润一周前减少6.3%，比去年同期提高86%。截至2021年11月18日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲式耳3.72美元，一周前是3.97美元/蒲式耳，去年同期为2.00美元/蒲式耳。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告称，截至2021年11月17日的一周，2021/22年度阿根廷大豆播种进度为28.6%，比一周前的18.8%提高9.8个百分点。预计大豆播种面积为1650万公顷，低于上年度的1690万公顷，因为玉米种植收益更高。马来西亚SPPOMA称，11月1-20日马来棕油产量环比下降2.4%，其中FFB单产环比下降0.86%，出油率环比下降0.31%。船运调查机构ITS周六发布的数据显示，马来西亚11月1-20日棕榈油产品出口量为1,130,410吨，较上月同期出口的956,987吨增长18.1%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+130，菜粕现货基差RM01+30；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+450，华北地区豆油现货基差y01+600，华南地区四级菜油现货基差oi01+150。

11月USDA报告对美豆来讲可谓是利空出尽，后期市场交易驱动将转向南美，在美豆期货盘面企稳、升贴水止跌的情况下，国内豆粕下跌空间有限，等待后期南美天气炒作为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。同时，在东南亚棕榈油供需紧张的情况下，棕榈油成为三大油脂价格上涨的领头羊，根据市场数据显示，11月马棕产量水平仍偏低，但在印尼出口关税高企的情况下，马棕出口需求保持旺盛，因此马棕库存仍将保持低水平。在东南亚棕榈油产量未见明显恢复的情况下，整体油脂价格易涨难跌。但在价格高位下，仍需关注到一些风险点，比如当前美豆油库存出现持续累库，导致美盘油粕比明显走弱，在目前油脂价差结构较为极端的状态下，需要观察行情的持续性。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值 

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价大幅回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格受天气影响整体偏强，其中山东深加工企业门前到车量大幅下降带动玉米收购价多有上涨；淀粉现货价格则整体稳定，局部地区涨跌互现。玉米与淀粉期价早盘减仓下行，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，上周整体表现出两大特点，其一是基差走弱，其二是近月相对强于远月，在我们看来，或主要源于临储小麦政策的担忧，即临储小麦停拍之下，小麦现货价格持续上涨，饲用替代下降提升玉米饲用需求，对华北产区和南方销区玉米现货价格及其近月期价构成支撑，而远月则受到玉米进口成本和潜在小麦抛储的压制。对于淀粉而言，在前期供需端拉动淀粉期现货上涨之后，近期逐步转向原料成本端的推动，整体继续正反馈逻辑，但后期需要留意走向负反馈的可能性，即成本端可能下降，而供需端在行业产能过剩的背景下，现货生产利润高企，如果后期煤电因素影响趋弱，有望通过开机率带动趋于改善。

策略：中期维持看多，短期维持谨慎看空，建议谨慎投资者考虑玉米1-5反套或者淀粉-玉米价差套利，激进投资者可以考虑单边做空。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货稳中偏弱

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格周末以来稳中偏弱，主产区均价持平下跌0.01元至4.75元/斤，主销区均价下跌0.01元至4.99元/斤。期价延续跌势，以收盘价计，1月合约下跌63元，5月下跌21元，9月合约下跌21元，主产区均价对1月合约升水222元。

 逻辑分析：近期现货相对弱势，带动基差走弱，但较于往年同期现货大幅贴水期价而言，目前基差仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，表明市场对后期现货价格预期仍较为悲观。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货周末上涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价周末上涨，外三元均价17.85元/公斤，较上一日上涨0.40元/公斤，15KG外三元仔猪均价23.05元/公斤，较上一日上涨1.01元/公斤；期价则整体弱势，且近月相对弱于远月，其中主力合约即2201合约下跌290元，对全国均价基差上涨690元至1650元。

逻辑分析：虽然中期生猪供需依然宽松，供应压力仍然存在，但考虑到市场对春节前需求预期较为强烈，供应压力有望继续后移，近期涌益咨询公布的出栏体重与农业农村部公布的宰后均重均有持续回升，短期现货价格或持续坚挺，继而通过基差对期价构成支撑，在这种情况下，现货和基差走势值得投资者重点留意。

策略：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-22，黄金减仓45.4亿元，环比减少6.26%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓40.59亿元，环比增加3.37%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；黄金、原油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、棕榈油、豆油分别成交1818.54亿元、1276.63亿元和1156.02亿元（环比：-17.11%、45.8%、39.76%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-22，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、煤焦钢矿分别成交4055.16亿元、4015.84亿元和3348.14亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2021年11月22日，沪深300期货(IF)成交1043.2亿元，较上一交易日减少34.63%；持仓金额2513.79亿元，较上一交易日减少3.78%；成交持仓比为0.41。中证500期货(IC)成交942.25亿元，较上一交易日减少29.93%；持仓金额3807.17亿元，较上一交易日减少0.3%；成交持仓比为0.25。上证50(IH)成交397.03亿元，较上一交易日减少43.4%；持仓金额895.66亿元，较上一交易日减少5.49%；成交持仓比为0.44。

国债期货流动性情况：

2021年11月22日，2年期债(TS)成交204.25亿元，较上一交易日减少53.0%；持仓金额691.6亿元，较上一交易日减少2.62%；成交持仓比为0.3。5年期债(TF)成交388.55亿元，较上一交易日减少28.52%；持仓金额916.88亿元，较上一交易日增加3.16%；成交持仓比为0.42。10年期债(T)成交875.47亿元，较上一交易日减少44.73%；持仓金额1808.15亿元，较上一交易日增加2.33%；成交持仓比为0.48。