注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：宽信用预期支撑人民币资产

海外方面，除了此前所提到的Taper落地后配置主线外，近期需要重点关注两大要点，一是拜登表示将于11月25日前公布美联储主席人选，另一候选人布雷纳德目前较鲍威尔更为鸽派，但在金融监管上要较鲍威尔严格，若最终布雷纳德当选则意味着美联储本轮紧缩节奏将慢于预期，2022年或只加息一次，短期有望带动美债利率走低，贵金属显著受益。二是近期欧洲疫情再度反复，除了影响欧洲经济复苏支撑美元外，还将继续利好中国出口。

国内方面，上周宽信用政策预期边际走强，房地产企业融资环境的好转，对投资端构成一定支撑。此外，基建刺激预期也得到持续改善，年内的专项债剩余额度需要于11月完成发行。国内地产和基建投资端预期改善，短期或对于相关的股票板块、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）估值均有一定支撑，后续需高度关注12月经济工作会议政策转向与否，关注国内宽信用预期的演绎。

短期上调A股三大股指期货（IH/IF/IC）为谨慎偏多，商品指数和国债维持中性观点；排序上三大股指（IH/IF/IC）>商品>国债；整体来看，在短期宽信用预期走强的支撑下，A股和内需型工业品短期有一定反弹的机会，但中期还是维持中性的判断；贵金属、农产品仍具备宏观多配价值；新能源有色金属、原油链条等外需型工业品中期延续看好观点。

策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）>商品>国债；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。 

商品策略：关注短期内需型工业品政策底形成的可能

关注短期内需型工业品政策底形成的可能，以及全球控制能源通胀预期下原油高位调整风险。10月下半月至当前专项债正加速投放，叠加地产调控政策的边际修正，或短期对需求端有所支撑，而供给端部分原材料生产企业开始停产检修有边际收紧预期，并且后续还有冬奥会以及冬季环保攻坚的限产预期；更为重要的是，上周五央行和国务院齐发声，国务院表示“保持经济运行在合理区间”，央行强调“做好跨周期设计，统筹考虑今明两年政策衔接，更好支持消费投资恢复，抑制价格过快上涨”，在当前经济下行压力加大的背景下，权威部门的发生有力的支撑了后续稳增长和政策边际宽松预期，内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）本月内或将得到一定支撑。但是，我们仍维持内需主导型商品中长期承压下行的判断，主要基于国内经济仍将持续下行，7-10月份开发商拿地断崖式下跌削弱未来下游开工强度，房地产税试点利空预期和国内通胀调控政策仍偏于强势。

而部分外需型工业品（原油及成本支撑链条商品、新能源有色金属）短期面临一定的调控风险，上周美国向多个国家提出了联合释放原油战略储备的提案，短期对市场预期有所压制，并且欧洲疫情反复也对需求预期有一定打压。但中长期仍维持看好观点，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本支撑的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于美国基建刺激预期、欧洲气荒带来的炼厂减产预期以及各国长周期的新能源促进计划。此外，在寒冬和拉尼娜暴雨暴雪扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、大豆、软商品等。而在美联储Taper落地后，受加息预期回落以及财政部计划降低长期限国债供应下，长端美债利率有望见顶回落，在通胀预期回落前，贵金属板块将持续受益。整体来看，内需型工业品短期或受到国内宽信用预期的支撑，新能源有色金属、原油链条等外需型工业品延续看好观点。

策略（强弱排序）：贵金属、农产品（橡胶、大豆、软商品等）＞原油链条商品（原油、燃料油等）、新能源金属（铜、镍等）＞其他品种；关注短期内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）低位企稳可能。 

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。 

宏观利率：基调确定，等待落实——宏观利率图表065

宏观动态点评

中国：压力出现阶段性缓释，央行政策“为我为主”。1）货币政策：央行万亿MLF续作，日度逆回购从1000亿降到500亿；三季度报告显示货币政策“以我为主”，“把服务实体经济放到更加突出的位置”。2）信用政策：在央行推出碳减排支持工具之后，国常会宣布2000亿煤炭转型再贷款，结构性信用扩张开启；传银行为国有地产企业开出融资白名单，地产信用收缩的尾声，也是结构分化的开始。3）中美关系：两国首脑视频会晤，“为中美两国关系发展指明了方向，也为中美经贸领域沟通确定了基调；下一步，经贸团队将认真落实”。

海外：美国和非美之间分歧加大。1）货币政策：欧洲疫情冬季激增，欧央行拉加德重申明年不加息，金融稳定报告提示地产和金融风险；全球通胀继续高涨，但土耳其逆势降息100BP。2）财政政策：拜登签署1.2万亿基建法案，关注2万亿税收和社会支出法案的投票；经济-3%增长的压力下，传日本将推出5000亿经济刺激计划。3）疫情政策：在美国消费环比大幅增长的情况下，市场继续关注通胀问题。美国财政部长耶伦表示在新冠疫情得到控制之前，通胀将持续保持高位。关注美国和全球未来疫情的缓和进程。

宏观资产负债表：央行持续结构性货币政策叠加宽信用

宏观市场：

【央行】11月15日-11月19日央行公开市场共有5000亿元逆回购和8000亿元MLF到期，当周央行累计进行了2100亿元逆回购和10000亿元MLF投放（含对11月16日和30日两次MLF到期的续作），当周全市场净回笼资金900亿元。本周公开市场将有2100亿元逆回购到期。央行公布三季度货币政策执行报告，未来继续落地结构性货币政策，同时维持信贷稳定增长。

【财政】11月15日-11月19日当周一级市场共发行利率债161只，实际发行总额4819.7亿元，净融资819.2亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为-2398.8、2399.2、818.8亿元（与上周相比分别变动-4400.4、2525.0、892.8亿元）。后续一级市场等待发行利率债95只，计划发行金额2024亿元。二级市场方面，国债期货整体以波动为主，国债收益率波动下行，但幅度有限。

【金融】11月15日-11月19日当周主要银行同业存单发行5553亿元（不含农信社和民营银行），净融资2289亿元，连续六周存单净融资为正。而11月8日至12日，主要银行同业存单发行5371亿元，净融资1617亿元，环比有所上升。同业存单发行利率方面，国股行和中小行均涨跌互现。本周银行间回购加权利率全面上行，资金面收敛。本周回购交易方面，银行间质押式回购日均量为5.10万亿元，日均量较上周增加0.08万亿元。

【企业】11月15日-11月19日一级市场当周共发行339支非金融信用债，金额合计3335亿元，净增量为1278亿元，发行和净增分别环比上升25%和21%；发行利差评级与期限上均呈现分化。二级市场成交量继续下行，环比下降15%左右，成交量约6456亿元。成交收益率在各评级期限出现分化， 1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别变化-3bp、9bp和-18bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化0bp、5bp和8bp，3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行7bp、5p和43bp。

【居民】11月15日-11月19日当周大中城市新房成交面积为333 万平方米，环比上周+14%，同比2020 年-11%。其中一线城市销售面积79 万平方米，环比上周+5%，同比2020 年-22%。二线城市销售面积138 万平方米，环比上周-4%，同比2020 年-10%。三线城市销售面积116 万平方米，环比上周+61%，同比2020 年-3%。18 大中城市二手房成交量为93 万平方米，环比上周+6.14%，同比-46%。其中一线城市二手房成交面积29 万平方米，环比上周+8.9%，同比-43%。二线城市二手房成交面积57 万平方米，环比上周+2%，同比-49%。三线城市二手房成交面积7.73 万平方米，环比上周+31%，同比-31%。土地供应面积为1413 万平方米，土地成交面积为309 万平方米，供销比4.57。土地出让金额为108 亿元。

国债期货：宽信用预期下利率反弹

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.26%、2.62%、2.77%、2.93%和2.93%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为67bp、31bp、16bp、67bp和31bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.41%、2.79%、2.99%、3.2%和3.19%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为78bp、40bp、19bp、79bp和41bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.04%、2.22%、2.45%、2.52%和2.71%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为68bp、50bp、26bp、48bp和30bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.0%、2.17%、2.32%、2.35%和2.48%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为48bp、30bp、15bp、35bp和18bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.07%、-0.05%和-0.01%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.28元、-0.1元和-0.08元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0254元、-0.0348元和-0.0391元,净基差多为负。

行情展望：

公开市场上，央行OMO周净回笼2900亿，资金面略有收紧。受宽信用预期影响，上周五期债午盘跳水，反映当前债市对宽信用政策的敏感度较高。我们认为放松地产对市场的影响体现为短期的恐慌性冲击，对信用的实际支撑效果短期难有显现，故期债回调有限。三季度货币政策执行报告公布，强调以我为主，稳字当头，地产调控大方向不变，通胀压力总体可控，预计货币政策维持不松不紧的基调。

套利方面，净基差回升，但仍处于负区间，伴随着主要CTD券的IRR再度跌破2%，前期推荐的做多基差策略可获利了结。跨品种价差可继续采取逢高做空的思路，近期宽信用预期再度升温，但预计难以持久。

风险提示：流动性收紧；地产信贷放松 

股指期货：信贷边际宽松信号频现，把握股指阶段做多机会

周五券商、地产、光伏午后发力，A股三大指数涨幅均超1%，上证指数收复半年线，创业板指重返3400点。上证指数收涨1.13%报3560.37点，创业板指涨1.04%报3418.96点。本周，上证指数涨0.6%，创业板指跌0.33%。周五美国三大股指收盘涨跌互现，道指连续第三天收跌。本周，道指跌1.38%，标普500指数涨0.32%，纳指涨1.24%。

近期政策宽松信号频现，房地产“至暗时刻”或已过去，银保监会表示房地产合理贷款需求得到满足，10月末，银行业金融机构房地产贷款同比增长8.2%，整体保持稳定；个人住房贷款中90%以上用于支持首套房，投向住房租赁市场的贷款同比增长61.5%。国内信用也有磨底企稳迹象，10月信贷、社融增速企稳，增量略超预期，M2同比增速连续两月企稳回升，社融同比增速与9月份持平，止住跌势，考虑到11月底前专项债需发行完毕，11月份专项债的发行也会对社融和M2总量形成较强支撑，国内信用短期料有所企稳。未来一段时间关注国家推出的稳经济政策，今年以来，我国发展遇到疫情多地散发、严重洪涝灾害、大宗商品价格快速上涨、电力煤炭供应一度紧张等多重挑战，经济下行压力较大，国家领导人近期主持召开经济形势专家企业家座谈会，强调各方面都要多想办法，为市场主体发展创造良好环境，促进更多市场主体渡过难关、更加活跃、实现新的发展。

在目前宽松信号频现，信用或磨底企稳，同时在目前经济下行压力大且未来有更多稳经济政策出台的预期下，国内股指迎来阶段性的做多机会。重点关注以下投资主线。第一：科技板块最近密切关注。十九届六中全会公报专门指出“推进科技自立自强”，加快科技发展，加强自主创新是中国要长期坚持的一个大方向，中长期来看，科技板块的景气度料会持续处于高位。具有较强科技属性的科创50指数10月中旬创阶段新低后持续上行，目前已经较低点上行超过10%。第二：关注地产、券商、保险等低估值板块，近期房地产的边际宽松对地产板块有支撑，整体A股风险偏好的抬升有利于大金融板块。第三：关注成本端压力下行，盈利有改善动力的中下游行业。2021年中游制造行业面临压力，上游原材料的涨价以及限电压制了中游的利润。中游织造行业比如机械行业、轻工织造行业、交通运输行等有业绩预期改善的行业近期也可密切关注。上游行业的石油化工、煤炭、有色、钢铁需要谨慎，今年营收和净利润的基数很大，明年该数据面临压力。

策略：谨慎偏多

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期、欧洲疫情失控。

原油：三大机构上修非欧佩克供应增长

上周三大机构发布了11月报，本次月报影响略偏空，由于疫情原因，三大机构的需求倾向于下调，而由于美国增产预期增加，非OPEC供应出现上修，市场供需缺口有所收窄，不过目前欧佩克增产仍旧持续不及预期，低于每月40万桶/日的计划增产量，市场整体的供需缺口没有发生太大变化。

需求：EIA预计对2021年需求增长预估为512万桶/日，较上月上修6万桶/日，其中中国需求小幅上修。OPEC预计2021年需求增长预估为565万桶/日，较上月预测下修15万桶/日，主要是下修了美国需求增长。IEA预计2021年需求增长预估为550万桶/日，较上月预测下修3万桶/日，主要来自疫情影响。

非OPEC供应：EIA预计2021非OPEC供应同比增加81万桶/日，较上月预测上修14万桶/日，美国供应较上月上修20万桶/日。EIA预计2021年美国液体总供应同比增加17万桶/日，预计2022年同比增加140万桶/日。OPEC预计2021非OPEC供应增加66万桶/日，较上月预测不变。IEA对2021年非OPEC供应预计同比增加72万桶/日，较上月预测上修10万桶/日，主要是美国产量上修。

OPEC产量：EIA口径10月OPEC产量环比增加24万桶/日至2740万桶/日，增产来自沙特、伊拉克。OPEC口径10月OPEC产量环比增加22万桶/日至2745万桶/日，主要增产来自沙特，委内和伊拉克。IEA口径10月OPEC产量环比增加24万桶/日至2742万桶/日，OPEC整体合规率为124%较上月增加，增产幅度仍旧不及预期。

Call on OPEC：EIA对2021年COO预估为2791万桶/日，较上月下修了8万桶/日，根据EIA平衡表，一到四季度供需差值为-190万桶/日、-190万桶/日、-180万桶/日、-70万桶/日，三四季度的缺口较上月月报小幅下调。OPEC对2021年COO预估为2765万桶/日，较上月下修16万桶/日，一到四季度COO为2530、2700、2910、2920万桶/日，三四季度较上月有所下修。IEA对2021年COO预估为2728万桶/日，较上月下修14万桶/日，一到四季度COO为2620、2650、2820、2830万桶/日。

策略：中性偏空，做多柴油裂解价差（Gasoil-Brent）

风险：美国释放战略储备或采取其他抑制油价政策 

燃料油：抛储预期下油价承压，高硫裂差有所企稳

上周原油价格呈现震荡下行走势，从现实的基本面来看并没有出现明显转弱的迹象，EIA周度数据显示原油、成品油库存降幅要大于市场预期，美国汽柴油整体仍维持偏紧的格局。因此，我们认为近期油价走势偏弱主要是在交易美国抛储的预期，上周美国方面已经向多个国家提出了联合释放战略储备的提案，但目前日本、韩国等国家态度仍旧不明确，而中国和印度均在今年进行过抛储。我们认为这种战略储备的发放一旦落地后将对油价形成进一步冲击，但这属于脉冲性的影响，并不能完全逆转当前市场的供需局面，尤其是成品油市场偏紧的态势。因此如果利空兑现，油价在短期下跌进行消化后反而有更多反弹的动力与空间。

就燃料油自身基本面而言，近期市场变动并不显著，现货端整体上维持“低硫强于高硫”的态势，预计进入冬季北亚以及欧洲等地发电厂的消费将进一步增加，叠加油气替代的逻辑，低硫燃料油的需求增量可期。 另外从供应端的角度来看，近期汽柴油对低硫油的溢价虽有所回落，但仍处在相对高位区间，与此同时受到天然气抬升的加氢成本继续利好于低硫市场。值得一提的是，在低硫市场结构保持稳固的同时，高硫燃料油近期有所企稳。虽然目前高硫市场并没有很强的驱动，但在利空充分兑现后裂解价差已经降至低位水平，经济性驱使部分炼厂再度增加对直馏燃料油的进料需求。此外，前期高硫结构的转弱也有部分短期性因素的影响，比如科威特炼厂二次装置火灾后高硫燃料油出口意外增加，但从目前的船期来看该国供应已回归正常节奏。结合以上因素与近期走势，我们认为高硫燃料油市场结构已经有企稳的态势，除非欧佩克+与伊朗方面的原油供应增幅大超预期，裂解价差在当前基础上继续下探的动力已经不足。

总体来看，我们认为“低硫高于高硫”的市场格局并未逆转，上周高低硫价差的回落属于阶段性调整，到冬季仍有继续走阔的驱动与空间，对于LU-FU可以延续逢低多的思路。此外，考虑到FU仓单量与内外价差均处在偏低水平，近期可适当考虑1-5正套操作。最后就单边价格而言，原油端的回调目前对FU、LU以及外盘燃料油均形成一定压力，但如果美国抛储在短期兑现，燃料油价格在消化完利空后反而有望跟随原油再度反弹。

策略：暂时观望，原油端利空充分兑现后考虑逢低多LU、FU主力合约，LU相对更为看好（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册

策略：逢低多LU2201-FU2201价差，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

液化石油气： 醚后碳四市场反弹，盘面压力边际缓解

在国际原油大幅回调的背景下，LPG外盘价格也继续从高位回落，，截至上周五FEI与CP丙烷掉期分别位于757与767美元/吨左右的水平，相比10月份高位时的回撤幅度已经超过100美元/吨，但目前价位仍要显著高于季节性同期水平。 

外盘的回落使得进口成本的支撑有所减弱，而从国内自身基本面来看，供应端依然大体持稳。此外，上周国内港口有所回升，华东与山东港口库存率分别来到48.26%和43.09%，环比增加3.32%和2.55%。需求方面，民用气方面，随着气温的逐步回落，且下周预计将有新的寒潮来临，市场需求预期坚挺，不过由于进口成本下滑，下游入市多以刚需为主。值得一提的是在原料气方面，此前碳三与碳四下游表现的分化有一定缓解，一方面丙烷进口成本支撑边际转弱，不过PDH装置开工率仍处于高位，对丙烷原料需求形成支撑；另一方面，此前表现疲弱的碳四下游有明显反弹的迹象，随着下游河南中炜、广饶华邦等烷基化装置开工，全国烷基化开工率升至40.2%，而醚后碳四上游供应并无明显增量，在需求端驱动下醚后碳四市场边际收紧。此消彼长下，国内民用气与醚后碳四的价差明显收窄。 

我们此前提到近期国内PG盘面相较现货表现显著偏弱的原因很大程度上来自于交割品表现分化以及仓单增加带来的交割压力。因此，碳三碳四间价差的收敛对于期货端存在一定利好，此外近期注册仓单量也相比高位有所回落（截止目前注册仓单量为6464手，因此期货端的压力有边际缓解的迹象，上周盘面价格也展现出一定反弹的态势。但我们并不认为形势已经完全逆转，目前仓单基数仍然不小，且潜在多头依然可能面临危化品资质要求、异地仓单、交割品品质不确定等问题。此外，外盘价格的回落以及国内汽油在主营保供增产下的转松预期均对期价的潜在上行空间形成抑制，建议继续保持谨慎。

策略：中性，暂时观望

风险：无

沥青：原油成本端支撑转弱，市场驱动不足

逻辑：虽然近期国内沥青库存延续着下滑趋势，但目前下游需求除了阶段性赶工外缺乏实质性提升，而往后随着冷空气来临消费存在进一步转弱预期，因此来自沥青自身基本面的驱动不足，但往后看冬储将为市场提供一定下方支撑。在此背景下，原油价格的回调则进一步导致沥青市场承压，当前油价的压力主要来自于对美国释放战略储备的预期，在利空证实或证伪前预计油价维持弱势震荡。考虑到自身基本面缺乏亮点叠加成本端支撑的转弱，当前沥青现货与盘面均上行乏力，近期或呈现偏弱运行，往后需关注冬储需求情况。 

策略建议及分析：

建议：中性，暂时观望

风险：无

聚烯烃：近期PE 市场低价货源成交尚可，社会库存有所回落

期现价格情况：

11月19日，LLD和PP拉丝基准价分别为8900和8380元/吨，主力合约对应基差分别为75和17。

从外盘价差来看，11月19日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9470元和9290元，进口利润分别为-570元和-910元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9800元/吨和10800元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为11850元/吨 , 较上周下跌350元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为3200元/吨, HD-LLD价差450元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为420元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周上涨20元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为39.74% 和28.41%。

周度供需和库存情况：

供给方面,11月19日 PE 和 PP 装置开工率分别为95.52%和92.45%。本周新增检修装置有兰化榆林 HDPE 装置、大庆石化 HDPE 装置 C 线、兰州石化老全密度装置和扬子石化 LLDPE 装置，多以小修和中修为主；其余广州石化全密度、沈阳化工 LLDPE、中海壳牌一期 HDPE 和 LDPE、华泰盛富全密度、中韩石化二期 HDPE 等装置继续检修。本周中国 PE 石化检修装置涉及年产能 227 万吨，检修损失量在 3.62 万吨，环比小增 0.15 万吨，目前周度检修损失量处于中等水平，但由于周内部分炼化企业提升负荷，抵消因装置检修增加的量，因此国产供应小幅增加。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜60%(-2%) , 包装膜56%(+0%) ; PP下游开工方面,塑编52%(+2%) , BOPP62% (+2%) ,注塑57%(+0%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-10天的使用量。

PTA：加工费再度压缩至低位，关注12月TA工厂检修兑现进度

上周五较本周五变化，TA2201收于4942元/吨，较前一周-56元/吨。现货方面，PTA4872元/吨，较上周-51元/吨，TA基差-70元/吨，较上周+5元/吨，PTA加工费47-元/吨，较上周-3元/吨；PX913美元/吨，较上周-9美元/吨，PX加工费155美元/吨，较上周+12美元/吨。

PX供应方面，本周CCF的PX中国开工率69.3%（+0.5%），PX亚洲开工率71.1%（+1.4%）。浙石化PX第三条线开始提负，浙石化总开工率上升至75%，福海创80万吨停车至年底，辽阳石化70万吨11.16意外检修5天，青岛丽东低负荷至65%。亚洲PX方面，日本JX川崎35万吨、韩国乐天50万吨、韩国GS40万吨恢复，日本出光21万吨11.13停2周。总体PX11-12月累库速率不大，前期PX加工费已左侧压缩到位。本周低位反弹。

PTA供应方面，本周CCF的PTA开工率81.2%（+3.1%）开工仍处于偏高位置。盛虹150万吨仍未恢复。但PTA加工费周内压缩至接近400元/吨低位，引发12月份恒力250万吨以及逸盛大化225万吨等装置检修预期，关注兑现程度。

终端供需方面，江浙织机开工70%（+0%），加弹82%（+8%），江浙萧绍、南通等地仍有局部限电；终端新订单仍差，对长丝投机补库意愿缺失。本周长丝库存压力继续增加，本周POY库存天数21.6天（+0.6）、FDY库存天数29天（+0.1）、DTY库存天数20.1天（+1.5）。聚酯整体开工率87.8%（+2.4%），直纺长丝开工率83.3%（+4.8%）。

涤短工厂开工率83.4%（-1.2%），涤短工厂权益库存天数6天（-2.7），库存快速回落。瓶片工厂开工率77.3%（+0.6%），瓶片工厂库存天数仍偏低在8天偏上。

总体来看，PX加工费左侧已打至低位，但亚洲PX累库压力不大，PX加工费有望探底反弹。PTA检修全兑现背景下，12月将结束累库周期而进入小幅去库阶段，PTA加工费400至500的低位有反弹需求，持续压缩空间有限。但终端提负仍慢，下游负反馈背景下，加工费反弹空间亦有限。

策略：

单边：PTA及PX加工费基本压缩到位，原油基准预期回调有限，单边价格观望。

跨期套利：12月PTA检修兑现后未能持续累库，1-5价差反套策略结束。

关注及风险点：

低加工费背景下PTA工厂检修兑现进度，浙石化PX提负进展，聚酯提负空间

甲醇：关注后续MTO检修计划兑现情况

上周截止周五，MA2201收于2600元/吨，较前一周+39元/吨。现货方面，太仓2710元/吨，较上周+14元/吨，太仓基差110元/吨，较上周-25元/吨；内蒙北线2250元/吨，较上周-250元/吨；鲁南2600元/吨，较上周-350元/吨。

内地供应方面，卓创甲醇开工率65%（+2%），西北开工率77.1%（+2.6%）。煤头方面，榆林凯越、新奥、兖矿国宏、山西华昱等煤头装置恢复；气头方面，内蒙博源5成（计划11月中旬开始限气停车），西南气头装置仍未兑现兑现限气停车（关注11月底12月初进度）。西北待发订单量回落至10.2万吨（-7.5万吨），中下游观望。

内地需求方面，大唐MTP仍未重启（关注后续重启进度）。传统下游加权开工率37.3%（+1%），同比仍低位，甲醛19%（+0%），二甲醚15.2%（+1.1%），MTBE47.9%（+3.6%），醋酸负荷92.1%（-0.3%）。

预计11月19日到12月5日沿海地区进口船货到港量48万吨，相比预计11月5日到11月21日沿海地区进口船货到港量在51万吨，到港量级小幅回落。外盘装置开工仍偏低，伊朗ZPC1#周内传出故障（计划周末恢复）、kimiya和busher仍低负荷，marjarn、kaveh仍停车中；马油低负荷、BMC仍停车。

MTO需求方面，本周卓创MTO开工率67.8%（-0.4%）。兴兴仍未恢复，关注下旬进度。宁波富德MTO计划12.2检修45天。南京诚志二期MTO10月中至年底检修。

库存方面，本周卓创港口库存95.1万吨（+5万吨），其中的江苏港口库存44.7万吨（-4.1万吨），进口卸货速率依然缓慢，提货量仍维持高位；浙江31.2万吨（+3.6万吨），华南19.2万吨（+5.5万吨），进口卸港陆续兑现。本周隆众西北工厂库存20.6万吨（-4.1万吨）。

港口仍维持一定尺度的正基差。市场在煤化工估值下跌VS12月进口下滑的平衡表改善预期，两个逻辑之间有所摇摆。随着动力煤短期止跌，11月下旬至12月甲醇到港减少的预期逐步兑现，市场交易逻辑或逐步向后者过渡。但仍关注需求端MTO的情况，即兴兴的复工进度以及富德的检修兑现进度。

策略：

单边：谨慎看多，待动力煤站稳后，市场交易逻辑逐步从成本坍塌转向12月去库预期。

跨品种套利：11-12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。

跨期套利：1-5价差逢低做扩。

关注及风险点：

原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，气头减产落地情况，MTO企业检修及恢复的兑现情况

橡胶：供应端支撑，胶价延续强势

上周胶价震荡上扬，国内房地产市场的预期放松带来整体市场氛围的转暖，橡胶在自身供应偏紧下，价格继续抬升，同时因下游采买的回升，带来国内港口库存延续下降趋势。

国内交易所总库存截止11月19为179523吨（-127802），期货仓单量12810吨（-125770），RU11月合约到期，老胶仓单注销带来仓单及库存的下降，目前库存高于去年同期，但低于2019年同期。截至11月14日，青岛保税区库存延续下降，降幅环比增加，主要因下游拿货增加。后期关注累库拐点。

 上周国内外现货价格重心上移。据卓创了解，国内现货市场价格重心上抬，泰国产区多雨，原料胶水释放受限；而国内现货市场低库存形态延续均对盘面有所支撑。但需求端来看，开工继续保持恢复性提升，缺乏实质性利多驱动，因此对现货行情支撑有限，而短期价格上涨的主要因素在于盘面上空头的移仓减仓带来的上涨。青岛市场美金现货均价上涨，下游工厂买采意愿偏强，整体成交放量；青岛现货库存出库大于入库，库存延续下降状态。天然橡胶美金船货市场均价上涨，目前越南产区正值旺产季，但听闻目前整体流入受外部因素影响而有所放缓；泰国南部产区雨水偏多，从而支撑合艾中心市场收购价格偏强。国内轮胎企业开工有所提升，但下游买采保持刚需，交投一般。截至上周末，天然橡胶升水合成胶725元/吨（-650），上周天然橡胶的上涨带来两者价差继续扩大。

下游轮胎开工率方面，截止11月18日，全钢胎企业开工率65.48%（+1.48%），半钢胎企业开工率61.26%（+1.26%）。前期限电影响，带来近期下游生产加快进度，同时，国内下游终端旺季临近，轮胎厂开工率延续回升。

观点：目前国内青岛港口库存延续下降，主要因到港量没有回升叠加下游原料采买的回升。随着下游这轮补库结束之后，预计港口出库将有所回落，但因船期推迟影响还在且短期难以缓解，国内港口库存累库拐点将继续延后，对于橡胶价格支撑较强。同时，泰国主产区因雨水影响，原料价格维持坚挺，旺季雨水持续影响，割胶天数的减少或将使得今年的旺季产量有所影响，目前尚不能下结论，但原料价格高企或部分说明供应偏紧的局面。国内云南主产区临近停割，下周开始冷空气来袭是否带来提前停割的可能，都使得国内原料价格下行有限。国内老胶仓单注销后，同比回升但绝对值仍处于偏低水平，关注RU01合约的持仓情况，总体基本面偏紧格局下，胶价将延续强势。

策略：谨慎偏多

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

贵金属：原油价格走低拖累通胀预期 

宏观面

上周贵金属价格呈现震荡走弱格局，由于此前一周美国方面CPI数据大超预期所引发的对于通胀失控以及美联储或提早步入加息进程的担忧导致黄金以及美元同时呈现出走高的态势。但本周以来，这样的因素似乎逐渐在被市场消化，故此上周前半周美元以及贵金属又出现了同时回落的情况。直至周五，随着原油价格的大幅回落，使得市场通胀预期略有缓和，但此前联储关于所释放出的加息的预期以及欧元区疫情的再度反扑致使欧元价格回落则是使得美元价格维持强劲态势。美元与黄金至此回归负相关的走势，而在这样的情况下，对于贵金属而言建议暂时以相对谨慎的观望态度对待。

基本面

上周（11月19日当周），黄金T+d合计成交量为129,814千克，较此前一周下降11.39%。白银T+d累计成交则为14,653,434千克，较此前一周下降15.33%。上周上期所黄金仓单为3,066千克，较此前一周下降27千克。白银仓单则是出现了31,583千克的上涨至2,270,944千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存上涨214,444.48盎司至33,349,232.12盎司，而Comex白银库存则是出现了612,003.47盎司的上涨至353,457,458.37盎司。

在贵金属ETF方面，上周（11月19日当周）黄金SPDR ETF出现了9.01吨的上涨至985.00吨，而白银SLV ETF持仓则是持平于17,051.96吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言，目前总持仓仍处于相对高位。

上周沪深300指数较前一周上涨0.03%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨1.62%，光伏板块指数下降2.40%。在光伏经理人方面，截止2021年11月15日（最新）数据，报180.31，较此前一期上涨1.51%。

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变 

镍不锈钢：全球镍库存继续下滑，现实供需强但中线存在忧虑

镍品种：

本周镍价先抑后扬，前半周因外围市场情绪偏悲观，镍价弱势运行，镍价回落后现货成交回暖，因低库存状态下价格上涨弹性较大，后半周在整体市场情绪改善后，镍价迎来较为剧烈的反弹。SMM数据，本周沪镍库存下降1622吨至6804吨，LME镍库存下降6834吨至123444吨，上海保税区镍库存增加200吨至10700吨，中国（含保税区）精炼镍库存下降2818吨至23791吨，全球精炼镍显性库存下降9652吨至147235吨。

镍观点：镍当下供需偏强，但中线供应忧虑偏大，加上外围整体环境偏弱，镍价上行空间受限制，短期可能仍处于调整阶段。全球精炼镍库存仍在持续下滑，镍不锈钢全产业链库存处于相对低位，低库存现状导致价格上涨弹性偏大。但精炼镍中线供应端忧虑较重，2022年高冰镍和湿法中间品新增产能较多，如果预期产能陆续投产，精炼镍可能进入阶段性的供应过剩状态，加之短期外围市场情绪偏弱，镍价暂时持观望态度。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍供应预期、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存增加3.07万吨至43.54万吨，增幅为7.58 %，其中冷热轧同步增加。本周不锈钢期货价格延续弱势走势，现货价格持续下行，市场成交偏淡，社会库存开始出现较明显的累库，不过不锈钢期货仓单仍在持续下降至低位。

不锈钢观点：近期市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但不锈钢厂陆续复产后，短期并无利好支撑，不锈钢价格上行动力不足，外围情绪拖累下价格弱势运行。不过中线来看，后期双碳政策、能耗双控和限产可能仍会对供应端进行限制，原料端价格亦难有明显松动空间，价格持续回落后消费可能会适度改善，因此不锈钢中线供需亦无需过度悲观。短期不锈钢价格仍处于调整阶段，暂时观望。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢限电限产政策、不锈钢库存、不锈钢消费。 

铜：海关控开发票，升水疯狂状态恐难平息

现货情况：

据SMM讯，11月19日当周SMM1#电解铜平均价运行于70,325元/吨72,400元/吨，周度呈先抑后扬走势。平水铜平均升贴水报价运行于平水至升水2,075元/吨，周中呈上升走势。上周铜价呈先抑后扬走势，沪铜12合约运行于最低68,670元吨至最高71,500元/吨，周五夜盘收71,120元/吨，周度涨550元/吨。

观点：

宏观方面，英美央行加息预期升温，英国10月CPI创近十年最高同比增速，美国纽约联储制造业指数超预期上升，费城及纽约联储的制造业调查显示，在需求持续走强并进一步令供应链承压的情况下，通胀压力继续积聚。周中多位美联储官员讲话放鹰，美指拉涨给与铜价压力。周五美联储副主席及理事均发声支持taper，进程预期可能加快。美国众议院投票表决通过拜登的2万亿美元经济计划，成为美国规模最大的社会支出法案，目前等待参议院通过。国内方面，本周中美领导人就中美关系和相关问题进行视频会晤，就中美关系和双方共同关心的问题交换意见。两国元首都认为，此次会晤是坦率、建设性、实质性和富有成效的，有利于增进双方相互了解，增加国际社会对中美关系的正面预期，向中美两国和世界发出了强有力信号。国常会召开，会议指出在前期设立碳减排金融支持工具基础上，再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，形成政策规模，推动绿色低碳发展。

基本面来看，7月以来，非洲地区港口运输受到明显阻碍，大量粗铜以及电解铜积压在非洲当地，给予现货市场供应带来较大压力。据SMM，预计滞留的电解铜以及阳极铜量达到20万吨左右，将对2022年粗铜RC长单谈判带来影响。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率为68.1%，较上周减少1.72个百分比。从下游消费来看，近期铜杆的订单保持温和稳定，在周内铜价回落后头部线缆企业及漆包线订单均有明显回温，但由于房地产表现不景气，下游线缆企业接单表现谨慎，对铜杆的需求有所抑制。另外，周尾现货价格意外大升，高升水推升铜杆加工费大幅上涨，在此行情下，下游买兴全无，周五铜杆订单大幅减少，企业库存出现增加。若下周升水持续高位，再生铜制杆的优势或将更明显，从而将直接影响下周精铜制杆的开工率。库存方面LME周度去库10425吨至8.99万吨，SHFE周度累库2100吨至16159吨，19日社库库存环比15日减少0.48万吨至7.95万吨，再创新低。19日保税区库存环比12日减少0.97万吨至20.65万吨，连续六周下滑。进口方面，周内进口窗口虽有打开，但海关通知自11月15日-12月25日期间暂时控开增值税发票，这将导致国内现货市场年末前进项发票处于紧张稀缺状态，货紧票缺令现货升水疯狂飙涨，周五升水1900-2450元/吨，升水创十年以来新高，大多数的下游无奈地处于畏惧风险谨慎驻足状态。而现货进口盈利空间驱使进口商不断从保税仓库搬运货物至国内，从而带动保税区库存继续下滑。

整体来看多空交织，国内海关暂时控开增值税发票令现货升水疯狂飙涨，若进项发票的矛盾不能缓解，升水疯狂状态恐难平息，目前库存拐点仍未到来，铜价震荡态势或将维持。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.累库拐点 货币政策导向 能源危机风险

锌铝：基本面多空交织，锌铝先抑后扬

锌：

锌市场变动：截至11月19日当周，伦锌较此前一周降低1.19%至3,228.00美元/吨，沪锌主力较此前一周降低1.62%至22,810元/吨。LME锌升贴水(0-3)由此前一周的9.75美元/吨上升至37.50美元/吨。

锌矿市场：据百川，当周进口矿加工费运行于 75-85 美元/干吨。国产锌精矿加工费平稳运行，整体运行区间在4000-4400元/吨之间，其中内蒙古地区TC平均运行在4100-4300 元，均价4200元；陕西地区TC平均运行在4100-4400元，均价4250元；四川地区运行于4000-4100元，均价4050元；广西地区运行于4100-4300元，均价4200元；云南地区运行于4000-4100元，均价4050元；湖南地区价格运行于4300-4400元，均价4350元。

锌锭库存变动：11月19日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存11.31吨，较此前一周下降0.08万吨。保税区库存2.6万吨，较上周不变。LME锌库存较此前一周下降 0.59万吨至17.79万吨。

下游消费：据当周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，60条产线停产检修，整体开工率为77.44%；产能利用率为66.99%，较上周下降0.13%；周产量为80.58万吨，较上周减少0.16万吨；钢厂库存量为50.2万吨，较上周增加0.32万吨。在47家彩涂生产企业中，19条产线停产检修，整体开工率为82.88%；产能利用率为61.71%，较上周下降4.3%；周产量为17.07吨，较上周减少1.19万吨；钢厂库存量为15.13万吨，较上周下降0.62万吨。

据Mysteel监测国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌118.99万吨周环比降0.27万吨；彩涂28.33万吨周环比增0.01万吨。涂镀总库存147.32万吨周环比降0.26万吨。

综合观点：上周锌价以震荡为主。海外方面，欧洲供气问题有所缓和，俄罗斯将逐步恢复对欧洲的天然气供应，各国电价有所回落，此前海外冶炼企业的减产计划或不及预期。据海外矿端企业三季度数据显示，矿端产量同比多数下滑。国内基本面上，供应端云南、四川、 广西等地区仍受限电干扰，此前因安全问题停产的呼伦贝尔驰宏已恢复生产，年产能14万吨。预计随着年底到来炼厂将加快生产。需求方面，由于河北、山东等地区环保力度趋严，新政策限制钢厂错峰生产，对镀锌企业造成一定影响。此外，近期氧化锌企业开工处于低位，预计消费难有较大起色。库存方面，锌锭三地社会库存较上周小幅去库。价格方面，基本面趋向供松需弱格局，单边上建议可以逢高布局空单。

策略：单边：谨慎看空。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.国内能耗双控政策 

铝：

铝市场变动：截至11月19日当周，伦铝下降0.52%至2,683.00美元/吨，沪铝主力较此前一周下降0.57%至19,205元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由-1.96美元/吨上升至17美元/吨。

成本方面：据Mysteel，当周主流地区氧化铝价格大幅下跌，同时烧碱、煤炭等原料价格出现较 大幅度回调，市场观望情绪增加。北方市场报价3750-3830元/吨，跌165元/吨；南方市场报价达到3650-3690元/吨，跌115元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为3750-3790元/吨，跌170元/吨；河南地区报价3750- 3790元/吨，跌205元/吨；山东地区报价3790-3830元/吨，跌140元/吨； 广西地区3650-3690元/吨，跌100元/吨；贵州地区3670-3690元/吨，跌130元/吨。

库存变动：11月19日当周，铝锭社会库存环比增加3.1万吨至103.8万吨，LME铝库存94.87万吨，较上周下降2.60万吨。

综合观点：上周铝价先抑后扬。近期公布的地产数据惨淡叠加库存不断累积拖累铝价。一方面近期公布的10月地产新开工、竣工、购地面积等数据均呈现负增长，市场对远期展望较为悲观。考虑到铝终端消费和房地产关联度较高，铝价有所承压。另一方面，铝锭社会库存再次累积至103万吨，铝棒去库节奏放缓，虽然出库数据表示下游恢复较好，但是铝锭累库的事实严重影响市场情绪。下半周因云南某铝厂发生爆炸，预计影响33万吨年产能，使得市场对供应再度产生担忧，同时地产边际放松预期再度死灰复燃，铝价迅速反弹。基本面上，供应端国内近期继续收紧，受冬奥会和采暖季影响运行产能有望降到3700万吨附近，但是伴随最近煤炭缓解，西南地区减产有所松动，节奏或将放缓。需求端目前受价格回落影响有所回暖。库存方面，铝锭周内持续累库，主因随着限电缓解部分铝厂陆续开始复产且新疆、 内蒙古等地由于运力紧张，出现铝锭积压。价格方面，近期基本面多空交织，需观察铝锭去库拐点何时到来，且近期市场处于高度敏感时期，波动较大，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3. 国内能耗双控政策

钢材：消费持续转弱，成本不断下移

上周，五大材周消费量微幅回升，整体仍处于偏弱状态，品种去库持续分化，热卷去库不及预期，临近冬季现货刚需采购，价格震荡为主。至上周五收盘，螺纹主力2201合约收4371元/吨，较上周上涨176元/吨，涨幅4.20%。热卷主力201合约收4554元/吨，较上周上涨89点，涨幅1.99%。现货方面，上海螺纹现货4740元/吨，较上周下跌120元/吨，上海热卷现货4650元/吨，较上周下跌200元/吨；基差方面，螺纹01合约713元/吨，较上周上涨了150元/吨，热卷01合约317元/吨，较上周上涨163元/吨；上周建材每日平均成交约19万吨，环比上周上涨1.27万吨。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量904.2万吨，周环比下降11.12万吨，其中螺纹产量270.5万吨，周环比下降12.15万吨，热卷产量302.28万吨，较上周增加0.89万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率70.34%，环比上周下降1.24%，同比去年下降16.11%；高炉炼铁产能利用率75.35%，环比下降0.38%，同比下降16.29%；钢厂盈利率42.86%（5年最低），环比下降6.93%，同比下降49.78%；日均铁水产量201.98万吨，环比下降1.02万吨，同比下降41.95万吨；Mysteel调研163家钢厂高炉开工率48.62%，环比下降0.55%，产能利用率58.69%，环比增加0.10%，剔除淘汰产能的利用率为63.89%，较去年同期下降20.39%，钢厂盈利率39.26%，环比下降4.91%。上周各品种中，螺纹产量回调最大，热卷基本维稳，品种间出现两极分化。

消费方面：上周钢联公布五大成材表观需求945.85万吨，周环比增加4.24%，其中螺纹表观需求305.02万吨，周环下降3.47%，热卷表观消费303.21万吨，周环比下降3.55%。近期钢材消费仍未见起色，偏弱运行。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总1653.57万吨，周环比减少41.65万吨，其中螺纹库存753.71万吨，周环比减少34.52万吨，热卷库存332.94万吨，周环比减少0.93万吨。库存周环比去库缓慢，总体仍处历史高位水平，未见明显改善。

整体来看，根据10月份全国的粗钢产量测算，四季度如果确保压产完成，预计12月份产量理论上可以环比回升，但从实际情况来看，10月份的平均产量水平依然低于9月份，预计全年的产量减量将超过预期的压产任务。之前国家在开展供给端压制的同时，也开始加大了对地产和基建投资端的调控力度，进入四季度，全链条出现躺平状态。本周央行、银监会再度表态稳地产，但更多的仍是强调平稳，而非刺激；开发贷和按揭较前期均有缓和，但仍未传导至工业品消费层面，而从季节性来看，消费旺季逐渐将过。钢厂成本也出现明显松动，在原料端难有大幅反转的背景下，叠加目前的消费水平，成材压力明显。后期重点关注库存的去化情况以及原料端成本支撑情况。

策略：

单边：中性偏空

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

国家经济刺激或房地产政策大幅放松，原料价格超预期上涨等。

铁矿石：成材消费崩塌，铁矿石或迎寒冬

上周，钢联公布了五大材的产销存情况，数据显示：五大材总体消费947万吨，周度环比增加2万吨，其中螺纹消费减少3万吨，热卷消费减少4万吨，当下属于绝对旺季，该组数据的表现大幅低于市场预期，随着北方气温转寒，钢材消费有望持续下滑。同时，铁矿石自2205合约开始，交易所前期调整了交割规则（详看华泰黑色建材组黑色专题《X因素铁矿石交割制度修改对铁矿合约价值影响》），同时由于中低品价差回落，导致铁矿石交割品的轮换，铁矿石下方空间或将打开。截止上周五收盘，铁矿01合约报收536点，周环比下跌11点。现货方面，日青京曹四港PB最低价572元/吨，周度环比跌33元/吨，超特粉372元/吨，周度环比跌8元/吨。基差方面，期现齐跌，至上周五收盘，PB粉对应01合约基差105点，周度环比收缩25点，超特粉对应01合约基差30点，周度环比走扩1点。

供应方面，本期Mysteel新口径全球发运总量2714万吨，周度环比减少348万吨，其中澳洲发运量环比减少270万吨至1547万吨，基本持稳；巴西发运量环比减少23万吨至609万吨；非主流发运558万吨，周度环比减少55万吨。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率70.34%，环比上周下降1.24%，同比去年下降16.11%；高炉炼铁产能利用率75.35%，环比下降0.38%，同比下降16.29%；钢厂盈利率42.86%（5年最低），环比下降6.93%，同比下降49.78%；日均铁水产量201.98万吨，环比下降1.02万吨，同比下降41.95万吨。163家钢厂高炉开工率48.62%，环比下降0.55%，产能利用率58.69%，环比增加0.10%，剔除淘汰产能的利用率为63.89%，较去年同期下降20.39%，钢厂盈利率39.26%，环比下降4.91%。

库存方面， Mysteel统计全国45港进口铁矿库存15106.2，环比增100.49；日均疏港量289.75增17.9。分量方面，澳矿7079.7降38.99，巴西矿5312.4增124.4，贸易矿8892增104.5，球团377.1降7.8，精粉1085.8降30.9，块矿2339.2降16.5，粗粉11304.1增155.6；在港船舶167降11条。

整体来看，由于国家对地产行业的严厉管控，导致三季度以来，钢材消费出现断崖式下跌。随着钢价的快速下跌，长流程利润快速压缩，直至钢厂成本附近，甚至部分钢厂已出现亏损，开工率、产能利用率同环比大幅下降，创近五年新低，钢厂采购意愿不足，港口库存持续累积，极大的利空原料价格。由于铁矿石现货的全品种下跌，中低品价差进一步回落，叠加前期交割规则的修改，使得铁矿的交割品级，或将由原来的超特切换为金布巴、PB、麦克或纽曼，铁矿石的品牌溢价就是中高品和低品的价差，大概在70—80元/吨，由此金布巴即将有望成为铁矿石最佳交割品级，为此铁矿石有望进一步打开了下跌空间。

策略：

单边：逢高做空

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

国家对经济或房地产政策放松或刺激，矿山出现大范围减产，海运费上涨风险等。

焦炭焦煤：现货连续下跌 基差回归迅速

焦炭方面，上周期货焦炭2201合约周初创下2650的低点，随后在资金做多焦化利润以及均线支撑位的双重提振下有所反弹，收于2801.5元/吨，环比下跌151.5元/吨，整体呈现缩量减仓低位震荡走势。与历史走势相比较来看，双焦现货波动均要滞后于期货，此轮波动也是如此，期货已经提前现货两周开始回落，并且跌幅明显，现货于上周开始加速下跌，周初完成第4、5轮降价落地，周五有部分钢厂提出第6轮下跌，双焦基差回归的方向仍是现货向下修复为主。

从供给端看：焦企开工率小幅下滑，Mysteel调研230家独立焦企样本：剔除淘汰产能利用率为68%，环比上周减4%；日均产量49万吨，环比减3万吨；全国247家钢厂样本：焦炭日产46万吨，环比增加1万吨；剔除淘汰产能利用率84%，环比持平。时间已经步入冬月，北方大部地区均已进入供暖季，焦炭供应地大部均属北方地区，空气污染压力增加，未来焦企开工率增加的空间较小，供应并无过多压力。

从消费端看：Mysteel统计247家钢厂样本高炉开工率70.34%，环比上周下降1.24%，同比去年下降16.11%；高炉炼铁产能利用率75.35%，环比下降0.38%，同比下降16.29%；钢厂盈利率42.86%，环比下降6.93%，同比下降49.78%；日均铁水产量201.98万吨，环比下降1.02万吨，同比下降41.95万吨。钢厂产量有所下滑，基本以按需采购为主，钢厂主动连续压价。 

从库存看：钢厂目前以消化高价库存为主。Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存170万吨，增30万吨。全国247家钢厂焦炭库存678万吨，减少35万吨，平均可用天数15天持平。

焦煤方面，期货焦煤2201合约报收于1855.5元/吨，周环比下跌344元/吨，与焦炭类似在均线支撑下，低位减仓缩量盘整。上周焦煤现货价格开始全面回落，进口煤方面澳煤无变化，蒙煤进口重新调回500车/天左右，口岸蒙煤价格下降明显，短盘运费也下降至250元/吨左右，国内供应小幅增加，矿方销售压力增加，此时因焦炭正处下跌周期，焦化利润微薄，且焦企开工率尚处低位，焦企对焦煤价格具有较强的敏感性，故对焦煤下降空间仍有较大预期。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂开工率69.87%，较上期值减1.14%；综合开工率周内相对低位波动，煤矿目前基本满负荷生产，开工率已基本恢复至高位水平，前期因动煤保供部分配煤流向电厂，当下电煤供应迅速增加，挤占焦煤的量逐步下降，蒙煤通过持续增加，目前稳定在500车左右，总体供给逐步好转。

从消费端看：Mysteel调研数据显示，全国230家独立焦企产能利用率为68%，环比上周减4%，当前独立焦企开工主要以低位震荡为主；247家钢企产能利用率为84.16%，环比持平%，未来冬季焦企产能利用率依然维持相对低位概率大。

从库存看：最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，精煤总库存177.18万吨增10.6万吨。全口径焦煤库存2064万吨，环比增加10万吨。结构方面，独立焦企库存下滑，钢厂配套焦企焦煤库存增加，需求端拿货积极性较低。原煤方面，本周原煤库存增加幅度高于精煤增库幅度，下游焦企补库意愿较低，随着冬季的到来，考虑到天气寒冷运输的问题以及全力保障动力煤供应等，焦企基本处于陆续补库状态。 

综合来看，当前市场双焦下游的钢材供需表现十分糟糕，钢厂利润的压缩势必要向原材料挤压利润，当前市场焦点在于双焦的下跌空间可以给钢厂让利多少，所以双焦均给出超级大贴水，市场已经给出双焦下跌预期。目前尚属于低库存水平下又存在巨大贴水，后期存在基差修复交易机会，但需要有止跌信号。焦炭供需均有明显收缩，整体处于供应偏紧格局，但成本存在较大的预期下降空间，虽然焦炭基差较大，但焦企销售压力明显增加，钢企周内两次调低采购价格，频率很高，现阶段多空均无安全边际可言，建议观望。焦煤同样存在超大基差，但随着整体煤炭价格的下行，焦煤也将独木难支，现货处于快速回落当中，目前盘面当前价格同样没有良好的交易价值，观望为主。

策略：

焦炭方面：中性观望 

焦煤方面：中性观望 

跨品种：无 

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：价格暂时企稳 下游询货增加

市场要闻及重要数据：

期货与现货价格：上周动力煤期货2201合约震荡运行，最终周线以852.4元/吨收尾，跌幅为1.34%，相较前期波幅有所收窄；据汾渭数据显示：截至11月18日，产地指数方面榆林5800大卡指数1050元，周环比降6元。鄂尔多斯5500大卡指数883元，周环比降2元。大同5500大卡指数960元，周环比持平。港口指数方面，截至11月18日CCI进口4700指数105美元，周环比降22美元。CCI进口3800指数报76美元，周环比降19美元。

港口库存：北方四港煤炭总库存为1444万吨，较上上周同期增加9万吨。其中秦皇岛港煤炭库存545万吨，较上周同期减少21万吨。曹妃甸港煤炭库存390万吨，较上上周增32万吨。京唐港煤炭库存233万吨，较上上周增38万吨。黄骅港煤炭库存276万吨，较上上周同期减少40万吨；上周北方港日均铁路调入量为158万吨，较上上周增1万吨。

电厂方面：截止到11月18日，沿海8省电厂库存2869.2万吨，较12日增加92.5万吨。平均可用天数为16.2天，较12日增加0.2天。日耗177.2万吨，较12日增加3.2万吨/天。供煤量204万吨，较12日增加20.1万吨。

海运费：截止到11月19日，波罗的海干散货指数（BDI）报于2552个点，较12日下跌255个点，跌幅有所收窄；海运煤炭运价指数（OCFI）报于1647.54，环比上涨25.77个点，涨幅为1.59%。

产地方面，当前煤矿产量逐步攀升，供给充足，尤其鄂尔多斯地区产量不断突破新高。榆林地区受疫情管控，车辆出入不方便，煤炭公路运输受阻。矿方认为，当前价格稳定后，销售有所好转，但需盯紧后期政策；港口方面，当前港口库存小幅波动，下游终端用户以拉长协煤为主。在煤价稳定后，下游用户询价增多，因市场煤资源偏少，贸易商报价提高。下游还盘差距较大，实际成交有限；进口煤方面，当前国内煤价供应充足下，终端用户对外煤进行观望，持有外煤贸易商着急甩货下，不断降低报价；需求方面，当前电厂日耗虽有所回落，但依然处于历史高位。且北方已经全面进入供暖季，后期随着气温的逐步降低，用煤量将大幅提升。综合来看，当前供给与需求处于高位，且后期都有增加的趋势，但考虑到现在政策的仍有一定不确定性以及期货合约目前缺乏流动性，因此我们仍建议中性观望。

策略： 

单边：中性

期权：无

关注及风险点：政策或消费强度变化，进出口变动，资金的情绪及下游采购节奏等。

玻璃纯碱：玻璃产销略有改善 纯碱出货压力较大

玻璃方面，上周盘面小幅震荡，最高1777元/吨，最低1631元/吨，收盘1721元/吨。现货端，除沙河市场小幅探涨以外，其他区域下跌50-160元/吨，全国浮法玻璃成交均价2102元/吨。沙河市场贸易商和加工厂适量备货，产销好转，价格小幅上调。京津唐市场受低价货源冲击，继续降价销售。华中市场库存略有上涨，价格延续下行走势。华南市场降价后少数企业产销可在平衡以上，价格暂稳。西南地区价格持续下行，西北地区受天气以及疫情转好等多方面原因，出货情况较前段时间明显好转，库存增加幅度较小。库存端，根据隆众公布的库存数据，全国样本企业总库存4700.15万重箱，环比下降0.12%，同比上涨92.48%，库存天数23.29天。需求端，基本刚需为主，多数下游订单未完全饱和，资金仍较为紧张。综合看，近期企业产销有所改善，但地产悲观预期下，玻璃消费仍然面临较大挑战，建议逢高做空。

纯碱方面，上周期货盘面强势反弹，收盘2699元/吨，上涨172元/吨。现货端，整体表现不温不火，下游对高价纯碱较为抵触。目前市场价格较为混乱，期现公司和碱厂出货价格差异较大，碱厂多采用月底定价模式，一单一议。隆众资讯数据监测，受金山检修、双环煤气化检修等因素影响，上周纯碱整体开工率环比下调3.78至75.35%，产量减少2.69至53.62万吨。样本企业厂内库存环比增加16.72至75.53万吨，下游玻璃企业纯碱库存下降6天左右，库存47天左右。纯碱社会库存下降9.6万吨，降幅较好，扣除待发量后剩余不足20万吨。整体来看，纯碱出货压力明显增大，现货有回调需求，但厂家挺价意愿仍存，期现价差较大，预计后市宽幅震荡，建议观望为主。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

郑糖：冲高回落 维持逢低做多

本周国际糖价冲高回落，国际糖业组织（ISO）预测，2021/22榨季全球糖短缺255万吨。消费放缓，预计短缺将减少。此前，ISO预测2021/22榨季全球食糖短缺385万。

但该组织在其季度市场调查中重新估计，2021/22榨季全球食糖消费量将达到1.7303亿吨，比8月份公布的预测减少144万吨，但比上一季增长1.2%。整体看全球宏观货币政策有所收紧，通胀压力下加息周期将到来的预期使得资金心态更为谨慎，预计外糖仍以区间震荡态势运行。

本周内盘糖冲击6200受阻，现货层面上调幅度较大，但国产糖季节性供给增加，陈糖消化进度与新糖上市定价将成为市场关注焦点，短期供给呈偏宽松状态，整体基差偏弱。我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。10月进口量81万吨，同比减少仅6万吨，依然偏高。目前看11月初的全国糖会传递市场乐观心态，进口糖成本上涨将逐步抬升国内糖价重心，进口成本上涨的影响终将反映到价格上，前期得益于还不算太高的进口成本，加工糖厂持续以低于广西糖到港价的价格报价，销售较为顺畅，后期随着到岸成本不断增加，加工糖挺价意愿较为明显。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。市场情绪总体偏乐观，短期盘面升水较大，不确定性增加，不宜追涨，仍逢低做多为主。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：盘面偏强修复贴水

本周国内棉花价格期现小幅背离，盘面震荡走强，现货层面代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价21054元/吨，较前周下跌204元/吨。 

外盘方面，本周美棉震荡偏强，而供给层面还是有较多故事可讲，近些年全球天气灾害频发，未来价格的驱动可能主要来自于贸易流和天气层面来自于对美棉基本面的作用。更长期一点来看，国际粮油价格高涨及其比较收益影响下，22/23年度全球棉花种植面积仍旧难有大的增长，短期美棉短期的矛盾还是在于未点价合约，三月未点价合约继续增长，震荡后美棉仍有上冲动力。

国内方面，2021/22年度新花上市时间较去年推迟1个星期以上，截止11月16日，新疆棉累计加工量约260万吨，较去年同比减少10.29%， 2021/22年度新疆籽棉价格高开高走，近期在临近收购尾声时价格出现一定回落，但总体上轧花厂籽棉收购加工成本处于近十年高位，预计平均加工成本接近24000元/吨。另外从供给端看2021年中央储备棉轮出、投放连续进行， 7月5日至9月29日轮出累计成交63.08万吨，成交率100%，10月8日至11月9日第一批投放累计成交39.56万吨，成交率61.19%，11月10日开始第二批投放，计划上市总量60万吨，其中包含2019年度新疆棉、2018-2020年度进口棉。纺织企业积极参与储备棉竞拍，部分纱厂竞拍成交的储备棉数量可供工厂正常使用2-3个月，有效降低了用棉成本。但目前来看进口棉和新疆棉占比还不高，实际成交价格基本贴着新疆新棉，这就导致当下抛储导致的现货价格下跌幅度还比较有限，现货价格在未来一个月内可见到的下跌幅度不大，这就造成了当下盘面在仍较大幅度贴水的背景下往下空间有限。

策略层面目前看整体市场随着新棉进入集中上市期，籽棉收购价格回落，加上抛储国内现阶段供应不缺，政策层面也让多头难以再发动大的上涨行情，盘面再向上动力不足，但盘面在仍较大幅度贴水的背景下暂时也跌不动，短期在期现回归影响下盘面以震荡偏强思路对待，中期偏空。后期逐步以逢反弹抛空为主。中性

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料：外盘强势，油粕齐涨

市场分析及交易建议： 

国际油籽市场：美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至11月11日的一周,美国2021/22年度大豆净出口销售137.49万吨。当周大豆出口装船234.42万吨，低于前一周的370.17万吨。迄今为止，2021/22年度（始于9月1日）美国大豆累计出口总量为3460.61万吨，低于上年度的5116.26万吨。美国在权衡一项法案，允许基于豆油的航空燃料（SAF）获得税收抵免，抵免规定为每加仑1.25～1.75美元。如果法案得到通过，美国炼油商可能大规模利用豆油生产航空燃料。巴西谷物出口商协会（ANEC）称，预计2021年11月份巴西大豆出口量达251万吨，低于一周前估计的260万吨，但仍比上年同期增加170万吨。马来西亚公司PBSB统计11月1—15日马来半岛棕榈油产量调查的数据显示，马来半岛产量幅度为-10％至-20％；马来东部产量幅度为-5%至-13%。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存59万吨，环比增加4万吨；上周菜粕库存1.2万吨，环比减少0.6万吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m01+170，华南菜粕现货基差rm01+20。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存107万吨，环比持平；上周菜油库存34万吨，环比减少3万吨；上周棕榈油库存44万吨，环比减少1万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p01+500，华北一级豆油现货基差y01+600，华南四级菜油现货基差oi01+180。

11月USDA报告对美豆来讲可谓是利空出尽，后期市场交易驱动将转向南美，在美豆期货盘面企稳、升贴水止跌的情况下，国内豆粕下跌空间有限，等待后期南美天气炒作为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。同时，在东南亚棕榈油供需紧张的情况下，棕榈油成为三大油脂价格上涨的领头羊，根据市场数据显示，11月马棕产量水平仍偏低，但在印尼出口关税高企的情况下，马棕出口需求保持旺盛，因此马棕库存仍将保持低水平。在东南亚棕榈油产量未见明显恢复的情况下，整体油脂价格易涨难跌。但在价格高位下，仍需关注到一些风险点，比如当前美豆油库存出现持续累库，导致美盘油粕比明显走弱，在目前油脂价差结构较为极端的状态下，需要观察行情的持续性。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值 

油脂：政策风险 

玉米：小麦拍卖政策的担忧

1.对于现货而言，本周天气和疫情因素影响有所缓解，在华北-东北及南北方港口玉米价差高企之下，北方港口玉米集港量和山东深加工企业门前到车量维持高位，带动现货价格持续稳中有跌；

2.对于期货而言，整体表现出两大特点，其一是基差走弱，其二是近月相对强于远月，在我们看来，或主要源于临储小麦政策的担忧，即临储小麦停拍之下，小麦现货价格持续上涨，饲用替代下降提升玉米饲用需求，对华北产区和南方销区玉米现货价格及其近月期价构成支撑，而远月则受到玉米进口成本和潜在小麦抛储的压制。

玉米淀粉：基差与成本支撑

1.卓创资讯数据显示，本周行业开机率小幅回升，再加上表观需求量（出库量）继续小幅下滑，带动行业库存继续回升，各地淀粉现货价格均有持续下跌，但受基差支撑，淀粉期价随玉米期价反弹，而淀粉-玉米价差甚至有小幅走扩；

2.由此可以看出，在前期供需端拉动淀粉期现货上涨之后，近期逐步转向原料成本端的推动，整体继续正反馈逻辑，但后期需要留意走向负反馈的可能性，即成本端可能下降，而供需端在行业产能过剩的背景下，现货生产利润高企，如果后期煤电因素影响趋弱，有望通过开机率带动趋于改善。

鸡蛋：基差持续走弱

1.由于短期缺乏备货需求带动，生产环节与流通环节库存回升，带动现货价格持续震荡偏弱运行，而期价本周震荡偏强运行，带动基差持续走弱；

2.但较于往年同期现货大幅贴水期价而言，目前基差仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，表明市场对后期现货价格预期仍较为悲观。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

生猪：期价大幅贴水

1.生猪期现货价格先扬后抑，上周末上涨，随后震荡走弱，整体仅有小幅上涨，期价持续震荡运行，基差总体变动不大，期价较现货仍有较大幅度贴水，表明市场存在后期现货价格下跌的悲观预期；

2.虽然中期生猪供需依然宽松，供应压力仍然存在，但考虑到市场对春节前需求预期较为强烈，供应压力有望继续后移，近期涌益咨询公布的出栏体重与农业农村部公布的宰后均重均有持续回升，短期现货价格或持续坚挺，继而通过基差对期价构成支撑，在这种情况下，现货和基差走势值得投资者重点留意。

交易建议：

玉米与淀粉：中期看多，短期谨慎看空，建议谨慎投资者考虑玉米1-5反套或淀粉-玉米价差套利，激进投资者可以考虑单边做空。

鸡蛋：中期维持中性，建议投资者观望为宜。

生猪：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机布局空单及套保单。

风险因素：

国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

商品期货市场流动性：棕榈油增仓首位，原油减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-19，原油减仓18.94亿元，环比减少6.45%，位于当日全品种减仓排名首位。棕榈油增仓43.46亿元，环比增加7.2%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；甲醇5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铜、棕榈油分别成交2193.91亿元、1228.69亿元和875.61亿元（环比：31.91%、7.44%、-1.31%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-19，油脂油料板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、有色分别成交3960.28亿元、3754.93亿元和3626.37亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：

2021年11月19日，沪深300期货(IF)成交1595.77亿元，较上一交易日增加5.86%；持仓金额2612.64亿元，较上一交易日减少2.53%；成交持仓比为0.61。中证500期货(IC)成交1344.63亿元，较上一交易日减少3.45%；持仓金额3818.56亿元，较上一交易日减少0.8%；成交持仓比为0.35。上证50(IH)成交701.51亿元，较上一交易日增加13.48%；持仓金额947.73亿元，较上一交易日减少1.99%；成交持仓比为0.74。

国债期货流动性情况：

2021年11月19日，2年期债(TS)成交434.59亿元，较上一交易日增加9.17%；持仓金额710.24亿元，较上一交易日减少0.57%；成交持仓比为0.61。5年期债(TF)成交543.61亿元，较上一交易日增加21.31%；持仓金额888.8亿元，较上一交易日减少1.23%；成交持仓比为0.61。10年期债(T)成交1583.85亿元，较上一交易日增加40.92%；持仓金额1766.93亿元，较上一交易日减少2.16%；成交持仓比为0.9。