注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：欧佩克+维持原定增产计划 供需缺口进一步缓解

石油输出国组织及其盟友(OPEC+)周四开会决定明年1月份依然维持40万桶/日的增产计划，叠加美国联合韩国、日本等国抛售石油战略储备，原油远端的供需缺口预期进一步扭转，不利于油价及原油成本链的商品。

近期新冠O变种引起了市场较大的恐慌情绪，后续需要确认几大要点，1、mRNA疫苗是否真的对该变种失效（预计两周实验期）；2、是否会引起更多的防疫控制政策；3、该病毒变种的扩散情况；4、全球研发新型疫苗的周期（美国疫苗企业目前预计100天）。除了疫情因素外，近期市场趋势较为不明朗，12月1日美联储主席鲍威尔“是时候放弃暂时通胀措辞”“可以考虑提前几个月结束缩减购债计划，将在未来的会议上讨论加快缩减购债速度”等措辞加剧了货币紧缩的担忧。而国内方面稳增长信号相对明朗，刘鹤副总理表示对明年中国经济抱有充足信心。

在新冠O变种风险未能明朗前，我们短期将风险资产调整为中性，建议关注国债、黄金等避险资产。值得关注的是，由于国内疫情管控显著优于海外，加之国内经济托底政策或将进入再发力窗口期，因此，国内风险资产表现或将强于海外风险资产。

策略（强弱排序）：风险资产中性，关注国债、贵金属等避险资产的机会；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：月初连续两天央行进行100亿逆回购

宏观市场：

【央行】12月2日央行为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，中标利率为2.20%。由于当日有1000亿元逆回购到期，实现净回笼900亿元。

【财政】12月2日国债期货各品种主力合约全线下跌。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.14%；五年期主力合约跌0.11%；二年期主力跌0.03%。银行间主要利率债收益率上行1-2bp，10年期国开活跃券210215收益率上行1bp报3.13%，10年期国债活跃券210009收益率上行1.39bp报2.8875%。

【金融】12月2日货币市场利率多数下跌，银行间资金供给仍较为充裕。银存间同业拆借1天期品种报1.9998%，跌3个基点；7天期报2.1177%，跌3.27个基点；14天期报2.1496%，涨2.25个基点；1个月期报2.5481%，涨1.85个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.9615%，跌3.84个基点；7天期报2.0670%，跌2.44个基点；14天期报2.0418%，跌4.42个基点；1个月期报2.1921%，涨4.67个基点。

【企业】12月2日信用债收益率日内窄幅波动，全天成交超1200亿元，其中城投债成交320亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1464只，总成交金额1248.24亿元。其中717只信用债上涨，152只信用债持平，551只信用债下跌。

【企业】12月2日商务部数据显示，今年1-10月，我国服务贸易继续保持良好增长态势。服务进出口总额41980.3亿元（人民币），同比增长12.7%；其中服务出口19974.3亿元，增长29%；进口22006亿元，增长1.1%。

【居民】12月2日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-13%，商品房成交面积较前一日-12%；二线城市商品房成交套数较前一日-34%，商品房成交面积较前一日-33%；三线城市商品房成交套数较前一日-28%，商品房成交面积较前一日-31%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：无需悲观，维持看多

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.24%、2.59%、2.72%、2.87%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、24bp、12bp、63bp和28bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.39%、2.72%、2.94%、3.15%和3.11%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为72bp、39bp、17bp、76bp和43bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.05%、2.25%、2.37%、2.25%和2.2%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为15bp、-5bp、-17bp、20bp和0bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.02%、2.12%、2.12%、2.36%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为48bp、37bp、38bp、34bp和24bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.04%、-0.09%和-0.11%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.02元、-0.05元和-0.11元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.001元、0.0328元和0.004元,净基差多为正。

行情展望：

公开市场上，央行OMO净回笼900亿，资金面全面宽松，期债震荡收跌，短端利率上行幅度较大。近期期债弱于现券，持续回落的原因在于隔夜占比攀升至历史高位，银行间质押式回购破5万亿，引发市场对央行收紧货币抑制加杠杆行为的担忧。我们认为，在经济下行压力仍大的情形下，市场无需担忧央行政策转紧。随着地方债发行基本完成既定目标，资金面的扰动削弱，而宽信用政策很难短期实质性落地，利率望下行挑战前低，国债逢低买入，积极看多。

套利方面，净基差反弹至正值，正套空间有限，期现策略不推荐；跨品种价差维持观望的态度，主因资金回归宽松，宽信用预期难升温。

风险提示：流动性收紧；放松地产信贷

股指期货：沪深指数延续横盘整理格局，题材股多数不振

沪深指数延续横盘整理格局，题材股多数不振，部分冷门板块走上前台。上证指数收跌0.09%报3573.53点，深证成指跌0.19%报14765.56点，创业板指跌0.19%报3466.91点。两市成交额11533亿元，连续30个交易日突破万亿。汽车产业链继续爆发，汽配股贝斯特、越博动力等涨停，汽车电子股瑞玛工业、启明信息等涨停，整车股中集车辆、中国重汽涨停，汽车芯片股韦尔股份涨停。沪深两市主力资金净流出382.29亿元。北向资金净买入30.21亿元。

短期来看，最新变异病毒传染速度远超之前的Delta病毒，未来能否得到有效抑制尚存较大的不确定性；同时目前全球多个国家和地区的病毒感染人数频创新高，全球单日新增确诊病例超过60万例，刷新今年9月份以来新高；该变异病毒出现之后，全球防疫措施再度升温，德国绿党领袖贝尔伯克不排除德国会实施封锁措施，英国已宣布暂时禁止南非人入境；新加坡限制南非和博茨瓦纳的游客入境；印度也将限制来自南非和其邻国的游客。考虑到变异病毒能否攻克的不确定性以及全球防疫措施再度升温对全球经济增长预期的削弱，短期市场风险偏好遭受打击，我们对权益市场转为谨慎态度。同时美联储偏鹰的言论短期也对全球权益市场有所打击，美国三大股指目前已经连跌数日。

中长期来看，一方面随着经济下行压力的增强，地产政策存在边际放松的可能，另一方面随着央行定向贷款支持政策的继续发力，国内信用环境存在着边际改善空间，近期各项碳减排支持工具推出后，2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款也即将落地；近日召开的国务院常务会议决定，在前期设立碳减排金融支持工具的基础上，再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。国内信用环境预计在上半年逐渐改善。国内股指的走势与信用有较大的相关性，国内M1同比与Wind全A月度同比走势具有较大的相关性，国内信贷脉冲领先沪深300月度收益率大概半年左右，未来随着国内信用环境的逐渐改善，国内信贷脉冲或止跌企稳，有所反弹，滞后于信贷脉冲的国内股指也将表现偏强。

投资主线方面，我们认为继续可关注以下三条主线。第一：科技板块最近密切关注。十九届六中全会公报专门指出“推进科技自立自强”，加快科技发展，加强自主创新是中国要长期坚持的一个大方向，中长期来看，科技板块的景气度料会持续处于高位。具有较强科技属性的科创50指数10月中旬创阶段新低后持续上行，目前已经较低点上行超过10%。第二：关注地产、券商、保险等低估值板块，近期房地产的边际宽松对地产板块有支撑，整体A股风险偏好的抬升有利于大金融板块。第三：关注成本端压力下行，盈利有改善动力的中下游行业。2021年中游制造行业面临压力，上游原材料的涨价以及限电压制了中游的利润。中游织造行业比如机械行业、轻工织造行业、交通运输行等有业绩预期改善的行业近期也可密切关注。上游行业的石油化工、煤炭、有色、钢铁需要谨慎，今年营收和净利润的基数很大，明年该数据面临压力。

策略：中性

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。

原油：欧佩克维持增产，但为应对病毒留下后手

昨晚欧佩克部长会议决定1月份维持40万桶/日的增产计划不变，但同时也为应对病毒留下一道“后门”，即如果市场发生变化，可以临时调整产量政策。在欧佩克公布会议结果之后，油价一度暴跌5%，但随后收复跌幅，因为市场注意到了欧佩克仍对奥密克戎留下后手，我们认为欧佩克之所以没有选择暂停增产，原因是奥密克戎关键信息仍旧缺乏，结合现有信息欧佩克无法做出合理应对，只能等待信息更为明确后在做出应对，类似去年二季度，欧佩克产量政策仍旧会对油价起到托底作用，这也是昨日油价收复跌势的主要原因。而就目前来看，明年一季度原油市场将转为供应过剩，但由于病毒影响，目前需求回落幅度高度不确定，部分国家已经开始新的社交隔离措施，原油市场短期内仍将面临较高的波动。

策略：中性偏空，做多柴油裂解价差

风险：中东地缘政治风险，变种病毒影响不及预期 

燃料油：新加坡库存大幅回落，低硫油现货偏紧

根据IES最新数据，新加坡燃料油库存在截至12月1日当周录得1981.5万桶，环比前一周下降308.8万桶，降幅14.8%。经过本周的去库后，当前新加坡库存水平大致处于季节性同期的最低位。参考官方贸易数据，新加坡本周净进口量仅为43.2万吨，环比前一周下降 31万吨。而结合船期与市场资讯来看，新加坡12月货物流入量预计较低，或侧面反映欧洲天然气紧缺对加氢成本的提升以及对低硫燃料油供应的收缩效应。我们认为当前新加坡的去库更多反映在低硫组分上，Marine 0.5%现货贴水也维持在20美元/吨的高位，在现货端整体偏紧的背景下，预计LU近月合约表现会继续偏强（相对SC、FU来说）。

策略：中性偏空，暂时观望为主

风险：无

沥青：市场缺乏利好，情绪仍然偏弱

观点概述：目前沥青自身基本面没有太大变化，供应端的收缩继续支撑市场，库存延续下滑态势。但与此同时需求端仍然偏弱，受限于终端资金偏紧，项目进展整体较慢，除山东等局部地区赶工外缺乏利好，此外由于原油行情波动较大，预计贸易商及下游囤货需求依旧较为谨慎。因此，沥青自身基本面驱动不足，在原油端承压背景下整体市场情绪偏弱。总体来看，我们对盘面维持中性偏空观点，后续需关注原油端走势以及沥青冬储的启动情况。

策略建议及分析： 

建议：中性偏空，暂时观望 

风险：无

PTA：终端订单表现仍一般

一、浙石化存量装置提负及新增产能投产

（1）浙石化PX继续提负，浙石化总开工率上升至85%至90%，且二期第二条250万吨投产后逐步提负，亚洲PX进入持续快速累库周期。后续浙石化二期2#250万吨提负后，另一条200万吨线有检修计划。前期PX加工费已左侧压缩至低位，底部盘整。

二、PTA工厂检修预期

（1）原油底部盘整，带动PTA底部区间震荡。（2）PTA加工费周二压缩至低位后，底部反弹。（3）检修情况：盛虹250万吨检修2周。逸盛大化1#225万吨（可能不兑现）、恒力4#220万吨12月有检修计划

三、织造终端订单仍一般

（1）终端订单仍不足，对长丝备货意愿偏淡，消化库存为主。（2）由于聚酯工厂有联合减产计划，预期12-1月聚酯开工率降至83%到85%附近。

平衡表展望：聚酯工厂集中减产降负预期下，PTA工厂检修预期全兑现背景下，12月微幅累库或库存走平。但PTA加工费再压缩空间亦有限，若加工费低位或吸引亏损性检修以再平衡。目前绝对价格驱动来源于原油价格波动。

策略建议：（1）单边：观望，原油有所探底，PTA加工费压缩至低位后反弹，下方空间有限，PX浙石化新增产能压制加工费亦已到低位。（2）跨期套利：12月再度累库预期，1-5价差反套。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现进度，浙石化PX新装置提负进度，聚酯工厂联合减产进度。

甲醇：港口库存超预期下降

一、川渝限气停车逐步兑现

（1）内蒙价格有所松动，北线2350元/吨，南线松动至2300。河南装置复工仍慢，鲁北继续松动。（2）本周隆众西北厂库21.4万吨（-0.5万吨），库存压力稍缓解；西北待发订单量18.8万吨（-0.6万吨）仍处于高位。（3）卡贝乐85万吨11.30兑现限气停车，川渝气头逐步兑现停车。但听闻部分装置仅计划至1月上中旬。

二、港口库存快速下滑

（1）本周卓创港口库存85.1万吨（-7.7万吨）再度快速下滑，一方面是转口船货增多，一方面卸货仍然缓慢；提货量方面则是回落。华南18.6万吨（-0.9），浙江26.5万吨（-1.5）。（2）周初再度传出伊朗装置检修降负消息，ZPC仍停一条线而另一条线低负荷运行；marjarn+busher仍然低负荷运行，关注marjarn后续有检修可能，伊朗装置负荷仍低，后续进口量级有下调预期。（3）关注12月到港减少的兑现情况。（4）前期市场在煤化工估值下跌VS12月进口下滑的平衡表改善预期，两个逻辑之间有所摇摆。动力煤站稳后，市场逐步交易12月去库预期。

12月平衡表展望：12月持续去库预期。但仍关注需求端MTO的情况，即宁波富德的检修兑现进度。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，市场交易逻辑逐步从成本坍塌转向12月去库预期。（2）跨品种套利：12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做扩。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，MTO企业检修及恢复的兑现情况。 

橡胶：原料价格涨跌互现

2号，RU主力收盘14745（-475）元/吨，混合胶报价13875元/吨（-75），主力合约基差-870元/吨（+400）；前二十主力多头持仓85344（-2974），空头持仓120162（+261），净空持仓34818（+3235）。

2号，NR主力收盘价11615（-365）元/吨，青岛保税区泰国标胶1795（+25）美元/吨，马来西亚标胶1790美元/吨（-25），印尼标胶1760（-30）美元/吨。主力合约基差-400（+178）元/吨。

截至11月26日：交易所总库存188350（+8827），交易所仓单140470（+12300）。

原料：生胶片55.55（0），杯胶48.75（+0.05），胶水59.5（-0.5），烟片60.62（-0.73）。

截止11月25日，国内全钢胎开工率为65.96%（+0.48%），国内半钢胎开工率为62.25%(+0.99%）。

观点：本周中老铁路的开通运营使得市场预期国内替代指标的进口进度将加快，带来短期国内供应回升预期增加，同时南非变异病毒的不确定性带来需求端担忧增加，共同推动本周橡胶价格的回落，但橡胶当前国内供应偏紧的格局仍未有效改善，预计回落空间有限。等待市场企稳。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属：继续震荡走低 关注晚间非农数据

宏观面概述

美国财政部长耶伦周四表示，奥密克戎变异毒株可能会加剧供应链问题，抑制需求，从而减缓全球经济增长。本周以来，贵金属呈现震荡走低的态势，虽然疫情的再度反复使得贵金属的避险需求得到一定的彰显，不过由于美联储主席鲍威尔的较为鹰派的态度，又使得贵金属价格承压明显，当前市场观望情绪或许相对较重，关注晚间非农数据是否能够继续提供更为清晰的指引。

基本面概述

上个交易日（12月02日）上金所黄金成交量为21,488千克，较前一交易日下降34.32%。白银成交量为3,210,124千克，较前一交易日下降13.85%。上期所黄金库存为5,154千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降49,272千克至2,283,616千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为986.17吨，较前一交易日下降4.65吨。而白银SLV ETF持仓为17,044.77吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（12月02日），沪深300指数较前一交易日上涨0.25%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.23%。而光伏板块则是较前一日下降1.26%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：本周300系不锈钢社会库存小幅下降

镍品种：

昨日镍价维持震荡走势，现货市场成交表现一般，部分下游适度采购，因近期将有一批进口资源流入，现货升水小幅回落。近期硫酸镍需求偏弱，镍价上涨之后，镍豆自溶硫酸镍经济性大幅走弱。

镍观点：镍当下供需偏强，精炼镍消费表现强劲，全球镍库存仍在持续下滑，低库存状态下价格上涨弹性偏大，近期镍价偏强震荡。但短期硫酸镍消费偏弱，镍价上涨后现货跟涨乏力、成交冷清，镍豆自溶经济性大幅度走弱，且中线供应亦存在忧虑，2022年高冰镍和湿法中间品新增产能较多，镍价不宜过度追高，暂持观望态度。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存下降1.90万吨至44.41万吨，降幅为4.1 %，其中主要降幅在于冷轧。昨日不锈钢期货价格继续承压下行，市场情绪偏悲观，成交冷清，基差小幅收窄。近期不锈钢期货仓单持续下降，目前处于上市后的极低水平。

不锈钢观点：当前不锈钢供需表现偏弱，不锈钢厂陆续复产后，短期并无利好驱动，且随着消费季节性走弱，不锈钢库存逐步累升，价格可能维持弱势，但因期货仓单处于极低水平，不锈钢厂即期利润处于亏损状态，当前价格暂不宜过度追空，暂时观望。   

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。 

铜：疫情持续发酵，铜价震荡加剧

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场呈现高报低走之势，主要受到部分进口货源流入的影响所致，市场成交清淡，令持货商连续快速调价。平水铜早市报于升水350-360元/吨试探市场，下游畏高止步，随后持货商开启调降之态，自升水350元/吨附近调降至升水320元/吨附近，下游接受度依旧不高，仅少量欲抢跑道的持货商报至升水300-310元/吨附近成交。午前甚至听闻升水280元/吨的报价，可见市场调降情绪之浓烈。好铜受到部分波兰大板等进口铜流入的影响，报价随平水铜呈现同步的高报低走之势，贵溪铜始报于升水650元/吨，但即使调至升水500-600元/吨区间，无奈少有买盘，成交寥寥，ENM由升水550元/吨一路调降至升水450元/吨才见部分成交。湿法铜依旧货源稀少，但无奈市场青睐度不高，在NOLRISK等湿法铜的报价指引下报至升水150-220元/吨，市场难闻成交。

观点：

宏观方面，美国第二例、第三类奥密克戎变异毒株感染者确诊，拜登表示，美国政府冬季抗击新冠肺炎的计划中不会包括新的封锁计划。从症状来看，奥密克戎变异毒株的症状在几天内就会消失，不过目前为止，尚不清楚它在未接种疫苗的人身上会如何发展，疫情威胁仍待观察。OPEC+会议决定按原计划1月继续增产40万桶/日，并未如此前消息所猜测的暂停增产，国际原油期货及美油盘中跌幅扩大，但美股盘中转涨，走出8月下旬以来低谷。黄金明显回落，跌至10月上旬以来最低谷。有评论认为大多数交易者认为奥密克戎病毒不会给全球经济造成灾难性重创，他们更青睐在股市避险。美国债务问题方面，众议院民主党人达成了一项支出协议，为政府提供资金至2月18日。最新进展，美国国会众议院已投票批准延长短期性政府融资至2月份，将递交给参议院表决。数据方面，美国11月27日当周初请失业金人数从历史低点小幅反弹，好于市场预期，同时持续申请失业救济人数自疫情以来首次降至200万人以下。耶伦昨日表示，美联储无法影响供应因素，美国经济强劲，可能会促使加息，这对世界和新兴市场总体来说是有利的。她强调加息由美联储决定。

基本面来看，据SMM调研了解，中国北方各重要口岸在疫情干扰下依旧不同程度受到影响。其中阿拉山口口岸和二连浩特口岸受到影响较大，阿拉山口口岸虽然并未关闭口岸，但是疫情防控下清关速度明显放缓，大量铜精矿以及电解铜滞留口岸；二连浩特口岸则是从11月28号起彻底暂停进口及接入非集装箱货物，具体恢复时间暂未确定；甘其毛都口岸在11月底关闭口岸一周，虽然预计从12月3日起恢复清关，但预计短期内清关发货速度难见明显回暖。总体看，今年四季度以来，受到防控疫情干扰下中国北方口岸进口量受到明显影响，中国10月从哈萨克斯坦进口量同比降低87.52%至仅剩1.32万实物吨，北方冶炼厂被迫将目光转向海飘现货，让铜精矿进口加工费TC在四季度呈现小幅回落之势。消费方面，盘面虽有所下跌，但back结构支撑，助长持货商挺价情绪，沪铜升贴水持平，广东库存持续下降，目前已经迫近历史最低位，华南铜升贴水上升195元/吨。废铜方面，精废价差较前日下降138元/吨至1186.89元/吨，降至合理区间下方。库存方面，LME铜库存减少400吨至78225吨，注册仓单比例上升至89%，注销仓单比例下降至11%；SHFE铜仓单减少649吨至10488吨。进口方面，随着外盘0-3升贴水回落至48美元/吨，近月比价继续转好，进口窗口再次打开。

整体看来，疫情持续发酵，铜价震荡加剧，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

策略：

1. 单边：中性  2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.疫情风险加剧 

锌铝：供需双弱格局延续 锌铝低位震荡

锌：

现货方面，LME锌现货升水66.00美元/吨，前一交易日升水88.25美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于23020~23190元/吨，双燕成交于23030~23200元/吨；0#锌普通对2201合约报升水30~60元/吨，双燕对2201合约报升水40~70元/吨；1#锌主流成交于22950~23120元/吨。昨日锌价维持震荡，早间持货商普通锌锭对均价报至升10~20元/吨，对2201合约报至升水30~40元/吨，早间贸易环节继续挺价出货，均价及跟盘升水均上行。进入第二时段，升水小幅上行，持货商普通锌锭对2201合约报升水50~60元/吨。整体看，今日仍然是贸易环节交投推动升水上行，然而由于下游企业接货不佳，双燕会泽升水上行力度不足，对普通品牌升水亦产生压制，整体成交不佳。

库存方面，12月02日，LME库存为15.51万吨，较此前一日下降0.21万吨。根据SMM讯，11月29日，国内锌锭库存为13.33万吨，较此前一周上涨0.25万吨。

观点：昨日沪锌窄幅震荡。宏观方面，据生态环境部消息，第二轮第五批环保督查全面启动，重点关注“两高”项目。美联储主席鲍威尔在听证会上重申了加快缩债的立场，美国出现首例奥密克戎病毒，恐慌指数飙升。海外方面，伦敦金属交易所6大工业金属现货价格均超过期货价格。欧洲供气问题还在延续，电价维持高位，不排除后续会有冶炼企业扩大减产的可能。国内方面，环保督查启动，锌冶炼企业的加工费没有明显反弹，副产品硫酸价格也有所回落。随着北方暴雪天气以及近期严峻的防疫形势，也会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响。消费端，随着冬季来临以及疫情问题，加工端开工受到限制。库存方面，锌锭社会库存较上周五小幅去库。价格方面，在当前国内供需双弱的格局下，后市需持续关注欧洲电价变动情况以及对锌冶炼产量的实际影响，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货升水16.25美元/吨，前一交易升水9.75美元/吨。据SMM讯，昨日沪铝主力2201合约日内整体低开高走，昨日开于18905元/吨，早间华东现货市场下游及中间商采购意愿提升，市场贴水大幅收窄，支撑盘面整体震荡向上，日内最高触及19195元/吨，最终收报于19120元/吨，较昨结涨125元/吨，涨幅0.66%。持仓量单边空头减仓7821手至19.56万手，成交量37.83万手。

 早盘沪铝延续隔夜弱势，成交重心回撤至18900元/吨下方，虽然周内铝锭社会库存环比上周减1.5万吨，但市场反馈仅集中于现货端，整体现货继续维持贴水收窄格局，实际对盘面贴水50元/吨附近，较昨日收窄10元/吨，华东市场早盘集中18900元/吨附近成交。中原（巩义）地区早盘成交对华东贴水30-50元/吨，后随着盘面下滑，实际成交向当月贴水100元/吨附近靠拢，巩义地区铝锭继续去库，对盘面贴水有所支撑。

库存方面，截止12月02日，LME库存为88.96万吨，较前一交易日下降0.42万吨。截至11月29日，铝锭社会库存较上周下降0.3万吨至101.4万吨。

观点：昨日沪铝低位震荡。11月份，中国PMI为50.1%，环比上升0.9个百分点。11月铝板带箔销量同比增长18%。制造业有复苏迹象。基本面上，近日第二轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，随着冬奥会临近叠加能耗双控任务要求，国内供给端产量趋紧，北方电解铝厂存在减产预期，且年内难有新增投产项目落定，对铝价下方有一定支撑。消费端持货商均价报价，接货商按需采购，市场成交氛围尚可。近期地产板块边际宽松，汽车行业芯片供给紧张局面得到缓解，需求小幅回暖，消费端表现尚可，但需警惕下游加工企业因采暖季环保要求及冬奥会影响再度限产。库存方面，最新库存数据显示国内铝锭社库去库，无锡与巩义等主要消费地贡献主要降幅 。价格方面，近期基本面多空交织，社库延续去库支撑铝价，但受海外变种病毒影响，市场情绪较为敏感，建议单边上以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：期货多空博弈，现货波澜不惊

观点与逻辑：

2日钢材期货市场在夜盘和上午表现非常平稳，午后受钢联数据大幅高于预期影响，盘面迅速拉升，在13时40分，各合约均有一波2%以上的涨幅，然而涨势并没有持续，而是迅速回落，最终收盘价基本与昨日持平。螺纹2201合约微跌0.15%，收于4528元/吨；2205合约跌0.42%，收于4288元/吨。热卷2201合约跌0.36%，收于4720元/吨；2205合约微涨0.04%，收于4505元/吨。热卷螺纹价差2201合约为192元/吨，2205合约为217元/吨。现货方面，似乎并未受到期货市场波动的影响，成交依旧波澜不惊。

进入12月份，钢材的社会库存与去年同期基本持平，厂内库存略高于去年同期。从实际产量来看，11月基本已完成全国年度粗钢压减任务，目前按照原材料现价计算，钢铁生产企业仍有一定的利润，因此生产企业还有很高的生产积极性。但目前传出唐山地区冬季限产的消息，市场对钢材的生产供应产生了一定的的紧张情绪。

需求端国内房地产市场略有回暖迹象，土地供应量11月环比增加约10%；楼市成交环比止跌回升，同比降幅收窄，房地产企业销售累计与去年持平。汽车生产方面，芯片供应改善，汽车产量和销量都有所回升。据悉部分房地产施工企业表示施工工地回款有所改善，有一定建筑用钢的补货意愿，但气温逐渐走低，建筑用钢即将告别消费旺季，库存去化现况需进一步观望。在目前钢材生产企业有持续较高利润的背景下，企业虽有生产意愿，但受制于限产的政策因素，未来供应量有待进一步确认。由于唐山复产落空，成材短期可能仍有向上空间，但基于当前高利润和后期消费悲观预期，上涨逻辑仍不通畅。综上，钢材期货市场多空博弈明显，后续市场变化需要谨慎观察。

策略：

单边：螺纹中性，热卷谨慎看空

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：北方地区冬季限产、房地产走势、铁矿石及其他原材料价格等。

铁矿石：唐山复产落空，铁矿石冲高回落

观点与逻辑：

昨日，钢联公布了本周的产销存数据，螺纹表需343万吨，较上周增加24万吨，产量277万吨，较上周增加5万吨，该组数据表现了旺季该有的水平，受此影响，午后开盘黑色全面反弹，铁矿石期货一度逼近近日高点。随后，市场传出唐山部分钢厂实施部分闷炉停产，颠覆了之前复产的预期，受此消息影响，铁矿石期货出现大幅回调。至午后收盘，铁矿石期货主力05合约收于609元/吨，较上一交易日下跌25元/吨；现货方面，昨日曹妃甸港进口铁矿全天价格下跌4-23元/吨。市场交投情绪较好，成交尚可。现PB粉663元/吨，较前日下跌14元/吨，卡粉870元/吨，较前日下跌20元/吨，超特粉428元/吨，较前日下跌4元/吨。成交方面，昨日全国主港铁矿累计成交89万吨，环比下降20.9%；远期现货累计成交57万吨（4笔），环比下降37%。

整体来看，在钢厂高利润的驱动下，短期有补库行为，带动铁矿适度反弹。长期来看，在钢材消费难有大幅反转的背景下，供给维持增量，需求减少，叠加压产趋严，铁矿石仍受高库存压制，价格趋势偏空。后市继续重点关注疫情爆发情况及下游钢厂限、复产情况。

策略：

单边：短期中性，中期看空

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：国家对经济刺激，以及友好地产政策的出台，海运费上涨风险等。

双焦：黑色承压下行，双焦尾盘跳水

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2205合约收于2710元/吨，跌88个点，跌幅3.15%；焦炭第八轮提降落地后，钢焦博弈加剧。焦企利润空间不断压缩，部分焦企心态有所转变；需求方面，部分地区钢厂受能耗管控等因素影响有停、减产现象，近期钢厂对焦炭需求或难以大幅增加，按需采购为主，持续关注库存情况。

焦煤方面：昨日焦煤2205合约收于1877.5元/吨，下跌100个点，跌幅为5.06%；需求方面，虽个别煤种有小幅探涨迹象，然目前焦煤市场整体供应呈偏宽松局面。进口蒙煤方面，受“奥密克戎”新型变异毒株影响，12月01日通关198车，通关继续缩减，蒙5原煤报价上涨至14000-1500元/吨，蒙5精煤主流报价1750元/吨左右。现货方面，昨日汾渭CCI山西低硫指数报2290元/吨，较前一日持平，准一报价2700元/吨，也较前一日持平。

整体来看，焦煤在国家大力度保供政策发布之后，使得远期煤炭供需发生了根本性转变，短暂补库之后，焦煤仍有较大的向下空间。焦炭经过八轮下跌，焦化厂心态转变，在焦化企业亏损背景下，焦炭价格暂时难有松动。短期看，由于钢厂利润丰厚，钢企生产积极性较高，不排除钢厂补库动作，致使焦炭价格形成短期向上。但由于唐山复产落空，且钢材总消费不足，加之淡季即将来临，长期看焦炭供需仍难言乐观，补库后再度下行概率较大。

策略：

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：上下游观望情绪浓厚，煤炭市场偏弱运行

期货与现货价格： 

昨日期货盘面横盘震荡，最终收于837元/吨，跌幅1.02%。产地方面，下游观望情绪浓厚，都在等煤炭会议结束后，主要还是看政策面。港口方面，前期港口封港频繁，压港严重，近日随着天气好转，港口库存逐步向下游消化，但仍处于较高水平。进口煤方面，进口市场基本维持平稳态势，还盘和成交均较少。  电厂方面，沿海电厂库存累至3300万吨以上，明显超过去年同期水平，存煤平均可用天数均超过20天以上。

观点与逻辑：在寒潮影响下终端日耗表现不及预期，同比明显放缓，随着保供政策的持续发力，终端电厂库存进一步回升。随着电厂库存达到高位及部分煤矿保供任务逐步完成，电厂煤需求释放结束，剩余产量将回归市场，煤价将进一步回归合理区间，期货盘面短期建议看空为主。

策略：

单边：中性偏空

期权：无

关注及风险点：国家政策变动尤其是保供政策，水电的替代减弱，电厂进购力度强弱，煤矿事故，资金情绪波动，港口的累库超预期。

玻璃纯碱:玻璃盘面连续反弹，市场氛围较好

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日盘面主力合约震荡上行，收盘1932元/吨，较昨日上涨56元/吨。现货方面，全国成交均价2106元/吨，上涨2元/吨。沙河市场成交尚可，部分小板市场价格上行，下游适量采购，多数厂家库存较前期削减。华南市场企业出货较高，下游多按需采购为主。西北地区仍在持续下行，出货情况较差。

纯碱方面，昨日盘面持续震荡下行，收盘2538元/吨，较上一交易日下跌62元/吨。现货方面，供应端，上旬纯碱整体开工偏高，下旬随着个别装置的调整，有望下降。月底月初，企业结算价格及新价格调整，订单和发货缓慢。需求端来看，下游需求表现依旧不温不火，采购意愿不高，近期，部分企业也有采购和补货。对于市场价格，分歧大，难达成统一价格，各家根据订单一单一议为主。短期来看，国内纯碱市场走势乏力，供需继续博弈。对市场持观望态度。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，短期反弹，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

油脂油料: 油脂震荡下跌，粕类小幅上涨

前一交易日收盘油脂震荡下跌，粕类小幅上涨。美国农业部发布的报告显示，10月份大豆压榨量为1.97亿蒲式耳（591万吨），略高于上年同期，创历史单月最高；精炼豆油产量17.3亿磅，同比增加5%。巴西对外贸易处（Secex）的数据显示，由于中国需求强劲，巴西11月大豆出口同比近翻倍。巴西政府周三公布11月出口数据显示，巴西11月大豆出口量为2,587,139吨，去年同期为1,435,661吨。咨询公司StoneX周三表示，预计巴西2021/22年度大豆产量为1.451亿吨，高于此前预期的1.4473亿吨。巴西国家能源政策委员会（CNPE）发布公告，将2022年柴油中的生物柴油掺混率定在10%。巴西在2019年12月24日推出RenovaBIO项目，根据项目规划，巴西每年3月1日将生物柴油掺混率上调1%，到2023年3月份时提高到15%。但由于2020年爆发新冠疫情，引发燃料供应短缺及价格上涨担忧，迫使巴西对强制掺混目标进行了调整。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+110，菜粕现货基差RM01+0；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+450，华北地区豆油现货基差y01+480，华南地区四级菜油现货基差oi01+150。

11月USDA报告对美豆来讲可谓是利空出尽，后期市场交易驱动将转向南美，在美豆期货盘面企稳、升贴水止跌的情况下，国内豆粕下跌空间有限，等待后期南美天气炒作为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。市场机构数据显示11月马棕产量水平超过市场预期，预示马棕产量恢复有边际改善，同时新冠最新变异病毒出现，对全球经济复苏或造成新一轮的压力，也对全球油脂需求带来短期不利影响。虽然油脂长期供需基本面依然偏紧，但短期在价格处于历史高位的情况下，边际上的多个利空因素的出现，或限制油脂上方空间，短期呈高位震荡态势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边中性

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

玉米与淀粉：期价继续反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价格区域分化，东北产区与北方港口稳中有涨，华北产区偏弱下行，南方港口持稳；淀粉现货价格则继续弱势，多地报价多下调20-100元不等。玉米与淀粉期价继续震荡反弹，其中5月合约相对强势。

逻辑分析：对于玉米而言，我们建议近期重点关注临储小麦拍卖政策，如果临储小麦拍卖重启，则市场矛盾有望转向东北产区新粮上市压力，期现货价格趋于下跌；如果小麦继续停拍，则市场焦点仍将停留在华北供需缺口上，期现货则有望相对抗跌。对于淀粉而言，在前期正反馈逻辑之后，近期供需趋于宽松，但近月基差和华北产区成本支撑依然存在，后期重点留意负反馈的持续性，成本端重点留意华北产区，而供需端则重点留意行业开机率和库存情况。

策略：中期维持看多，短期谨慎看空，建议谨慎投资者持有玉米1-5反套或者淀粉-玉米价差套利，激进投资者持有单边空单。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续稳定

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，主产区均价持平4.66元/斤，主销区均价持平在4.88元/斤。期价早盘继续下跌，随后震荡回升，近月相对弱于远月，以收盘价计，1月合约上涨6元，5月合约上涨31元，9月合约上涨21元，主产区均价对1月合约升水319元。

逻辑分析：考虑到往年同期现货大幅贴水期价，目前基差仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，表明市场对后期现货价格预期仍较为悲观。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货涨跌互现

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体略偏强，外三元均价17.82元/公斤，较上一日上涨0.04元/公斤，15KG外三元仔猪均价24.63元/公斤，较上一日上涨0.32元/公斤；期价继续下跌，近月相对弱于远月，其中主力合约即2201合约下跌530元，对全国均价基差下跌570元至2135元。

逻辑分析：考虑到目前生猪养殖利润已经有所改善，再加上即将进入12月，离春节前剩余大约2个月，市场消息称规模企业出栏意愿增强，再加上进口冷冻库存需要出库，市场关注焦点或逐步转向中期供应压力，这一轮现货价格反弹或临近尾声，继而带动期价趋弱。值得留意的是，目前期价已经较现货出现较大幅度升水，而冬至前仍是华南、西南地区熏腊需求的高峰期，在这种情况下，现货和基差或影响期价波动节奏。

策略：维持看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者持有空单或者套保单（如有的话）。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，镍减仓首位

品种流动性情况：

2021-12-02，镍减仓25.97亿元，环比减少5.64%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓30.42亿元，环比增加2.43%，位于当日全品种增仓排名首位；纸浆、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；铜、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、原油、铁矿石分别成交1337.52亿元、1299.9亿元和895.17亿元（环比：7.65%、-12.45%、1.24%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-12-02，农副产品板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交3786.27亿元、2954.91亿元和2941.57亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：

2021年12月2日，沪深300期货(IF)成交1046.02亿元，较上一交易日增加14.69%；持仓金额2639.57亿元，较上一交易日增加2.12%；成交持仓比为0.4。中证500期货(IC)成交1162.62亿元，较上一交易日增加18.61%；持仓金额3923.29亿元，较上一交易日增加0.56%；成交持仓比为0.3。上证50(IH)成交454.03亿元，较上一交易日增加24.65%；持仓金额959.58亿元，较上一交易日增加4.59%；成交持仓比为0.47。

国债期货流动性情况：

2021年12月2日，2年期债(TS)成交249.75亿元，较上一交易日减少17.45%；持仓金额643.02亿元，较上一交易日减少1.91%；成交持仓比为0.39。5年期债(TF)成交262.91亿元，较上一交易日增加32.73%；持仓金额799.93亿元，较上一交易日减少2.53%；成交持仓比为0.33。10年期债(T)成交708.76亿元，较上一交易日增加34.51%；持仓金额1597.77亿元，较上一交易日减少0.01%；成交持仓比为0.44。