注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：信贷数据未见明显回升 稳增长政策仍有待传导

12月9日央行上调了金融机构外汇存款准备金率2个百分点，参考2021年6月的上次上调来看，上轮政策带来了人民币汇率超2%的月度级别调整。国内政策态度对人民币汇率走势影响至关重要，我们认为短期人民币升值趋势将告一段落，但后续是转为贬值还是进入震荡，仍需要看后续出口和官员的表态，基于目前境外疫情新增仍偏高、境外需求强劲等因素，我们预计人民币汇率将进入震荡阶段。

国内商品方面，我们跟踪的高频地产企业发债和道路运输数据指向12月经济仍不乐观，此外11月的金融机构人民币贷款余额和社会融资规模存量分别增长11.7%和10.1%，并未录得大幅增长，显示国内宽信用预期仍有待落实。后续随着稳增长预期逐步兑现，警惕稳增长预期和承压现实博弈下，内需型工业品波动加剧的风险。

海外方面，O变种影响基本告罄，部分制药公司的实验数据显示，当前疫苗仍对O变种有效，并且该变种致死率较Delta有所下降，表现更为轻症、温和。后续需要关注12月10日的美国11月CPI数据，以及12月16日的美联储、欧洲央行利率决议，焦点在于两国紧缩步伐是否提速。

策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配；商品中性，其中农产品仍可逢低多配；国债中性；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：央行上调外汇存款准备金率，PPI-CPI剪刀差缩小

宏观市场：

【央行】12月9日央行为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，中标利率为2.20%。当日有100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。

【央行】12月9日央行宣布为加强金融机构外汇流动性管理，决定自12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的7%提高到9%。此为央行年内第二度调升外汇存款准备金率。

【财政】12月9日国债期货各品种主力合约全线上涨。截至下午收盘，十年期主力合约涨0.11%；五年期主力合约涨0.09%；二年期主力涨0.04%。银行间主要利率债收益率窄幅波动小幅下行。10年期国开活跃券210205收益率下行1.07bp报3.235%，10年期国债活跃券200016收益率下行0.68bp报2.9%。

【金融】12月9日货币市场利率多数上涨，银行间资金面略改善但价格居高不下。银存间同业拆借1天期品种报2.1679%，涨0.97个基点；7天期报2.2393%，涨1.71个基点；14天期报2.2930%，涨3.86个基点；1个月期报2.7867%，涨17.73个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1229%，跌2.17个基点；7天期报2.2099%，涨0.53个基点；14天期报2.2520%，涨2.53个基点；1个月期报2.6906%，涨9.07个基点。

【企业】12月9日各期限信用债收益率多数小幅下行，全天成交额放大至逾1200亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1333只，总成交金额1220亿元。其中653只信用债上涨，113只信用债持平，504只信用债下跌。

【企业】12月9日国家统计局公布11月PPI同比上涨12.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点，环比持平。

【居民】12月9日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+5%，商品房成交面积较前一日+8%；二线城市商品房成交套数较前一日-2%，商品房成交面积较前一日-1%；三线城市商品房成交套数较前一日+17%，商品房成交面积较前一日-12%。

【居民】12月9日国家统计局公布11月中国CPI同比上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，并创15个月新高，环比则上涨0.4%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：社融升幅有限，看多仍可持续

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.28%、2.61%、2.74%、2.88%和2.85%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为58.0bp、25.0bp、12.0bp、60.0bp和27.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.39%、2.75%、2.94%、3.15%和3.09%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为70.0bp、34.0bp、15.0bp、76.0bp和40.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.19%、2.4%、2.44%、2.5%和2.86%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为67.0bp、47.0bp、42.0bp、31.0bp和11.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.15%、2.22%、2.29%、2.36%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为34.0bp、27.0bp、20.0bp、21.0bp和14.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.04%、0.09%和0.11%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.03元、0.05元和0.09元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0273元、0.0199元和0.0114元,净基差多为正。

行情展望：

公开市场上，央行OMO零净投放，资金面边际收紧，期债震荡收红，长端利率小幅下行。数据方面，11月CPI同比2.3%，低于预期2.5%；PPI同比12.9%，高于预期12%；社融存量同比10.1%，较上月升0.1%。总体来看，PPI-CPI剪刀差有回落之势，社融处于温和改善之中，数据对债市影响偏中性。消息面上，央行为抑制人民币升值，提高外汇准备金，或对风险偏好形成压制，但对债市影响有限。展望后市，社融依然是核心指标，预计宽信用政策仍难实质性兑现，社融回升幅度有限，流动性持续平稳（忽略跨年资金惯性紧张的情况），可以采取逢跌买入的思路，期债维持谨慎偏多的态度。

套利方面，基差宽幅震荡为主，期现套利机会把握难度较大，可关注短期可能出现的做多基差的机会；跨品种价差回落，预计降准落地前仍可继续做陡曲线。

风险提示：流动性收紧；放松地产信贷

股指期货：沪深两市三大股指携手攀升，深证成指时隔4个月重回15000点 

沪深两市三大股指携手攀升，深证成指时隔4个月重回15000点。大消费、大金融造好，北向资金跑步入场。全天板块格局未有较大改变，白酒、金融午后略有回撤，教育午后受利好刺激大涨。上证指数涨0.98%报3673.04点，深证成指涨1.23%报15147.87点，创业板指涨1.01%。两市成交额连续35个交易日突破万亿规模；北向资金实际净买入超200亿元。五粮液、用友网络、贵州茅台分别获净买入11.8亿元、10.27亿元、9.64亿元。

短期股市支撑较多。为应对经济下行压力，近期中国央行开展降准+定向降息操作。央行自12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点；近期降准0.5个百分点，降准后将降低金融机构资金成本每年约150亿元，共计释放长期资金约1.2万亿元，降准标志着未来信用的逐步企稳回升，有利于改善市场对于政策转暖以及宽信用的预期，11月份社融以及M2同比增速目前已经有所企稳，对于提高整个市场的风险偏好具有一定的正向作用。国外端疫苗利好提升市场风险偏好，辉瑞公布的初步研究显示，接种辉瑞的加强针第三针疫苗对奥密克戎能起中和作用。 

中长期来看，一方面随着经济下行压力的增强，地产政策存在边际放松的可能，另一方面随着央行定向贷款支持政策的继续发力，国内信用环境存在着边际改善空间，近期各项碳减排支持工具推出后，2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款也即将落地；近日召开的国务院常务会议决定，在前期设立碳减排金融支持工具的基础上，再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。国内信用环境预计在上半年逐渐改善。国内股指的走势与信用有较大的相关性，国内M1同比与Wind全A月度同比走势具有较大的相关性，国内信贷脉冲领先沪深300月度收益率大概半年左右，未来随着国内信用环境的逐渐改善，国内信贷脉冲或止跌企稳，有所反弹，滞后于信贷脉冲的国内股指也将表现偏强。

投资主线方面，我们认为继续可关注以下三条主线。第一：科技板块最近密切关注。十九届六中全会公报专门指出“推进科技自立自强”，加快科技发展，加强自主创新是中国要长期坚持的一个大方向，中长期来看，科技板块的景气度料会持续处于高位。具有较强科技属性的科创50指数10月中旬创阶段新低后持续上行，目前已经较低点上行超过10%。第二：关注地产、券商、保险等低估值板块，近期房地产的边际宽松对地产板块有支撑，整体A股风险偏好的抬升有利于大金融板块。第三：关注成本端压力下行，盈利有改善动力的中下游行业。2021年中游制造行业面临压力，上游原材料的涨价以及限电压制了中游的利润。中游织造行业比如机械行业、轻工织造行业、交通运输行等有业绩预期改善的行业近期也可密切关注。上游行业的石油化工、煤炭、有色、钢铁需要谨慎，今年营收和净利润的基数很大，明年该数据面临压力。

策略：谨慎偏多

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。

原油：伊核谈判再度陷入僵局

美伊谈判再度陷入僵局，拜登对其团队称要为伊朗外交失败做出准备，就目前而言，美伊双方仍旧面临“谁先迈出第一步”的博弈，美国要求伊朗首先返回到伊核协议，减少铀浓缩机的数量，而伊朗方面要求美国必须先解除对其制裁，如果伊核谈判失败，这意味着对伊朗的制裁可能延续至明年，伊朗石油出口仍将维持低迷，但就目前来看，制裁对伊朗经济层面的影响较大，不排除未来伊朗会做出让步，因此美伊核谈的进程将有所反复，但就目前的结果而言，对油价中期的展望偏向利好，一旦伊朗石油无法重返市场，对于明年的供需过剩起到明显的缓和作用。

策略：中性，行情走势偏震荡

风险：中东地缘政治风险，变种病毒影响不及预期 

燃料油：新加坡库存小幅增加，但仍低于季节性均值

根据IES最新数据，新加坡燃料油库存在截至12月8日当周录得2063.7万桶，环比前一周增加82.2万桶，涨幅4.2%。从官方贸易数据来看，新加坡本周进口燃料油105.6万吨，出口350万吨，净进口量70.6万吨环比前一周增加27.4万吨。从新加坡的库存相对水平来看，虽然本周有所回升，但仍比过去5年均值低9.4%左右。反映到现货市场的升贴水上，高硫燃料油为1.44美元/吨，而低硫燃料油现货贴水更是达到15美元/吨，结合库存的情况，当前亚太燃料油市场（尤其是低硫燃料油）整体还是偏紧的格局，且这种态势有可能在冬季维持。

策略：中性，暂时观望为主

风险：无

沥青：驱动偏弱，市场维持弱势运行

观点概述：虽然近期国内供应端的收缩带动库存持续回落，但库存绝对水平仍然不低，且当前疲弱的需求导致驱动乏力，现货价格呈现弱势震荡格局，期货盘面也难有突破。近期原油端关于病毒消息面的交易使得沥青成本端持续波动，在沥青自身基本面缺乏亮点的情况下，可以更多关注原油端的趋势。如果油价不能持续反弹，则预计沥青期价短期维持弱势震荡格局。

策略建议及分析： 

建议：中性，暂时观望 

风险：无

PTA：华东疫情冲击下，PTA工厂有降负检修预期

一、浙石化新装置投产后，总负荷提升仍慢

（1）浙石化PX总共900万吨装置总开工率上仅在65%附近，提负进度仍慢。前期PX加工费已左侧压缩至低位，底部盘整。（2）中金和镇海石化目前正常运行，关注后续潜在影响。

二、镇海疫情导致逸盛新材料有降负检修预期

（1）疫情原因对镇海区临时实施封闭管理，物流已受影响，逸盛新材料360万吨装置降负至4-5成，后续有进一步降负检修预期。

三、华东疫情进一步影响聚酯工厂

（1）萧绍聚酯工厂要求所有装货司机需提供行程码或者携带48小时的核算检测报告方可进厂装货。长丝库存压力背景下，关注后续聚酯工厂负荷调整可能。

平衡表展望：聚酯工厂集中减产降负预期下，PTA工厂检修预期全兑现背景下，12月预期小幅去库。PTA加工费再压缩空间亦有限，若加工费低位或吸引亏损性检修以再平衡。目前绝对价格驱动来源于原油价格波动。

策略建议：（1）单边：观望，目前PTA加工费反弹至短期稍高位而空间有限，PX浙石化新增产能压制加工费亦已到低位。（2）跨期套利：观望。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现进度，浙石化PX新装置提负进度，聚酯工厂联合减产进度。

甲醇：港口快速去库

一、内地价格偏弱

（1）内蒙北线2200元/吨，南线2210元/吨，本周隆众西北待发订单回落至16万吨（-2.8万吨），本周隆众西北厂库20.4万吨（-1万吨）。河南鲁南继续阴跌。（2）川渝气头12月初兑现停车。但仅至1月上中旬。

二、港口库存继续下滑

（1）本周卓创港口库存68.7万吨（-16.4万吨），大幅去库。江苏34.4万吨（-5.6万吨），一方面是提货量的抬升，另一方面是进口船货卸港入库仍慢。浙江14.9万吨（-11.1万吨）大幅去库，船货卸港及汽运受限。华南19.4万吨（+0.8）。预计12月10日到12月24日沿海地区进口船货到港量37万吨，到港量级快速下滑。（2）宁波富德兑现检修；外盘提负仍慢，marjarn+busher仍然低负荷运行，关注marjarn后续有检修可能。马油170万吨周初传出故障检修消息。（3）关注12月到港减少的兑现情况。（4）前期市场在煤化工估值下跌VS12月进口下滑的平衡表改善预期，两个逻辑之间有所摇摆。动力煤站稳后，市场逐步交易12月去库预期。

12月平衡表展望：12月持续去库预期。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，市场交易逻辑逐步从成本坍塌转向12月去库预期。（2）跨品种套利：12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做扩。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，MTO企业检修及恢复的兑现情况。

橡胶：泰国胶水价格继续回落

9号，RU主力收盘14375（-245）元/吨，混合胶报价12850元/吨（-125），主力合约基差-1050元/吨（-5）；前二十主力多头持仓90073（-1816），空头持仓133846（-1383），净空持仓43773（+433）。

9号，NR主力收盘价11175（-125）元/吨，青岛保税区泰国标胶1745（-10）美元/吨，马来西亚标胶1735美元/吨（-10），印尼标胶1765（0）美元/吨。主力合约基差-158（+30）元/吨。

截至12月4日：交易所总库存209283（+20933），交易所仓单154530（+14060）。

原料：生胶片56.15（0），杯胶47.5（-0.2），胶水52.5（-2），烟片57.55（-1.12）。

截止12月3日，国内全钢胎开工率为62.98%（-2.98%），国内半钢胎开工率为62.17%(-0.08%）。

观点：本周因泰国主产区雨水的减少，原料产出增加使得胶水价格明显回落，昨天泰国胶水价格继续下降，橡胶成本支撑明显松动。需求端因国内轮胎厂成品库存重新累积，需求的弱势将使得轮胎厂的原料采购需求下降。供需偏弱下，本周价格继续走低。国内云南产区已经停割，原料产出有限，按照目前国内原料，盘面的成本支撑大约在14000元/吨一线。预计下方空间有限。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属: 美参议院投票通过提高债务上限的法案

宏观面概述

据金十讯，美东时间周四（12月9日）下午，美国参议院以64票对36票通过了加快提高债务上限的法案，进一步降低了政府关门的风险。先前，美国财政部长耶伦警告说，政府可能会在12月15日触及债务上限，之后将难以履行其义务。此外，在疫情方面，目前市场对于疫情的担忧似乎有持续降低的态势，而这使得此前因此走弱的美元又再度出现回升态势，而贵金属则是由于避险需求的削弱以及美元的走强而小幅回落，目前仍处于震荡格局之中。今日晚间需重点关注美国方面11月CPI数据公布结果。

基本面概述

上个交易日（12月09日）上金所黄金成交量为16,750千克，较前一交易日上涨13.76%。白银成交量为1,679,618千克，较前一交易日上涨4.32%。上期所黄金库存为5,154千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨661千克至2,274,584千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为982.64吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,002.82吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（12月09日），沪深300指数较前一交易日上涨1.66%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.77%。而光伏板块则是较前一日下降0.14%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：青山高冰镍正式投产，印尼中间品投产速度加快

镍品种：

青山实业消息，12月8日印尼青山高冰镍正式投产，昨日消息传出后，镍价盘中回落，不过高冰镍新增产能投产早在市场预期之内，市场对此反应相对平静。昨日镍价小幅回落，现货市场成交偏淡。

镍观点：镍现实供需偏强，全球镍库存仍在持续下滑，但中线预期供应压力偏大，随着高冰镍与湿法产能投产速度加快，镍价可能迎来阶段性下行行情。近期硫酸镍消费偏弱，镍豆自溶经济性大幅度走弱，不锈钢年终检修亦对镍消费形成拖累，且镍中线供应存在忧虑，2022年高冰镍和湿法中间品新增产能较多，镍价中线预期不太乐观，随着高冰镍和湿法产能投产速度加快，需警惕镍价调整行情，等待精炼镍出现累库之后的逢高抛空机会。

镍策略：单边：中性。后市预期偏弱，但短期仍在去库，暂时观望。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存下降1.41万吨至43.00万吨，降幅为3.18 %，其中冷热轧同步下降。昨日主流不锈钢厂新盘价大幅下调，市场悲观情绪蔓延，现货价格继续下行，冷热轧价格倒挂，不锈钢期货价格亦大幅受挫，部分商家入市采购，但整体成交依然偏淡，不锈钢期货仓单维持历史低位。

不锈钢观点：近期不锈钢价格持续下挫，冷热轧价格倒挂，不锈钢厂亏损幅度较大，预计短期价格维持弱势运行，但暂时继续下行空间相对有限。当前不锈钢表现为供需两淡格局，1月份部分不锈钢厂计划检修减产，但消费亦处于淡季，价格并无上行驱动力，在库存压力下，价格持续承压。不过因期货仓单处于极低水平，不锈钢厂即期利润亦处于较大幅度亏损，当前价格暂不宜过度看空，暂时观望。   

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单。

铜：市场成交显清淡 升贴水报价持续走低

现货方面：据SMM讯，现货市场升贴水呈现高报低走之势，升水小幅调降。早市持货商试图维持昨日挺价情绪，平水铜始报于升水50元/吨，市场难闻买盘，持货商随后迅速调降至升水20-30元/吨，随着盘面走高下游畏高明显，贸易商也对小幅升水位置无明显接货意愿，持货商再度调至升水10元/吨附近，市场成交依旧寥寥下持货商也不愿再度调低，报价企稳于升水10元/吨。好铜为换现，主动调降之势明显，与平水铜之间难见价差，除贵冶依然挺价外，金川大板和CCC-P货源较为充足，由升水80元/吨调降至升水30元/吨，也难见买兴。湿法铜难觅货源，市场以NORLISK报价贴水200元/吨居多，无奈市场青睐度有限，成交寥寥，BIRLA和PASAR等差铜报于贴水60元/吨附近，难以吸引下游。

观点： 

宏观方面，昨日国家统计局发布数据，主要受去年同期基数较低影响，11月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，环比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.3个百分点。海外方面，美东时间周四（12月9日）下午，美国参议院以64票对36票通过了加快提高债务上限的法案，进一步降低了政府关门的风险。

基本面来看，在矿端，上周起矿端受疫情的干扰较大，据SMM调研了解，中国北方各重要口岸在疫情干扰下依旧不同程度受到影响。其中阿拉山口口岸和二连浩特口岸受到影响较大，阿拉山口口岸虽然并未关闭口岸，但是疫情防控下清关速度明显放缓，大量铜精矿以及电解铜滞留口岸；二连浩特口岸则是从11月28号起彻底暂停进口及接入非集装箱货物，具体恢复时间暂未确定；甘其毛都口岸在11月底关闭口岸一周，虽然预计从12月3日起恢复清关，但预计短期内清关发货速度难见明显回暖。总体看，今年四季度以来，受到防控疫情干扰下中国北方口岸进口量受到明显影响，中国10月从哈萨克斯坦进口量同比降低87.52%至仅剩1.32万实物吨，受此影响，铜精矿进口加工费TC在四季度呈现小幅回落之势。此外，还需要关注月底智利方面大选的情况。冶炼端方面，11月份全国各地限电潮基本结束，当月解铜产量82.59万吨，环比上升4.6%，同比上升0.5%。但矿端干扰以及硫酸价格下降抑制冶炼厂生产积极性，让11月电解铜产量难以回到二季度高位。终端消费方面，11月铜下游行业PMI综合指数终值为51.11，环比上升0.74个百分点；11月受全国结束大范围错峰用电刺激，再加上国家对房地产市场的调控略有放松，各行各业均略有获益综合PMI有所上升。细分来看，生产指数上升1.07个百分点至51.59，新订单指数上升0.8个百分点至50.97，取消限电再加上11月多数时间原材料价格都是维持在低位，刺激不少企业积极生产追赶订单。废铜方面，本周铜价下行，带动精废价差走弱，从合理区间上方回落至合理区间下方，废铜对于精铜的消费支撑从数据上看再次显现。

总的来看，矿端扰动增加，中国北方各重要口岸在疫情干扰下依旧不同程度受到影响，11月TC指数下行明显。冶炼端，全国限电基本结束，但受矿端干扰及硫酸价格下降抑制冶炼厂生产积极性，11月电解铜产量难回二季度高位。废铜方面，铜价下行，带动精废价差走弱回落至合理区间下方，废铜对于精铜的消费支撑再次显现。消费端呈现淡季不淡，限电结束叠加房地产边际改善，11月铜行业PMI有所上升。故此多重因素影响错综，铜价暂时仍维持震荡格局。

策略：

1. 单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.疫情风险加剧 

锌铝：去库未能提振市场情绪，铝价偏弱震荡

锌：

现货方面，LME锌现货升水29.00美元/吨，前一交易日升水61.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于23550~23630元/吨，双燕成交于23570~23650元/吨；0#锌普通对2201合约报升水100~110元/吨，双燕对2201合约报升水120~130元/吨；1#锌主流成交于23370~23460元/吨。昨日沪锌震荡上行，早间持货商普通锌锭对均价报至升水30~35元/吨，对2201合约报至升水100~110元/吨，市场流通货紧缺，出货商调高升水，对均价报至升水50元/吨。进入第二时段，升水上行，持货商普通锌锭对2201合约报升水140~150元/吨。整体看，市场成交情况较好。宁波地区消费转移情况持续，同时，贸易商补长单叠加库存低位的情况，推动升水大幅上行。

库存方面，12月09日，LME库存为15.04万吨，较此前一日下降275吨。根据SMM讯，12月06日，国内锌锭库存为13.16万吨，较上周五增加0.15万吨

观点：昨日沪锌偏强运行，主因部分炼厂出现减产行为，夜盘涨幅收窄。海外方面，欧洲电价维持高位，不排除后续会有冶炼企业扩大减产的可能。国内方面，北方环保督查已启动数日，部分冶炼企业停工检修，随着湖南和陕西冶炼厂的减产，12月产量存在进一步收紧的可能，需关注后续减产对供应的实际影响及持续时间。需求端，市场现货成交明显好转，但镀锌厂、锌合金厂家订单较为一般，要警惕疫情给市场带来的不确定性因素。库存方面，锌锭社会库存较上周五小幅累库。价格方面，锌市场价格基本回归基本面，受近期受供应端收紧影响小幅反弹，但消费疲软，对价格支撑力度不足，建议单边观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、变种疫情的影响。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货升水3.25美元/吨，前一交易日升水8.14美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2201合约早盘开于18900元/吨，日内最高点至18930元/吨，午后盘面回落，触底18700元/吨，终收于18770元/吨，较昨结跌85元/吨，跌幅0.45%。持仓量增644手至17.9万手，成交量29.8万手。

昨日SMMA00铝报18700元/吨，较10点15分期铝近月合约贴60元/吨，较前一交易日下跌90元/吨。早间市场以持货商出货为主，市场对网价贴水扩大至贴20元/吨成交，午前交易时段，现货市场情绪小幅回暖，接货意愿提升，市场对网价贴水收窄至-10元/吨附近。昨日华东现货成交集中18680-18690元/吨。

中原（巩义）地区货源依旧相对较少，成交对盘面贴水收窄至贴10元/吨附近，对盘面贴水较前一交易日再度收窄近20元/吨。

库存方面，截止12月09日，LME库存为89.07万吨，较前一交易日下降0.37万吨。截至12月09日，铝锭社会库存较周一下降2.6万吨至95.2万吨

观点：昨日沪铝延续窄幅震荡。据统计，2021年11月新能源乘用车零售销量达到37.8万辆，同比大增122.3%，环比增长19.8%。2021年1-11月新能源车零售251.4万辆，同比增长178.3%。新能源车消费的火爆，对铝终端消费有所提振。近日河南工信厅印发钢铁、电解铝行业产能置换实施细则（试行）。近日广西百色市印发《百色市推进新型生态铝产业高质量发展实施方案》 建设新型生态铝产业体系。欧盟委员会发布公告，对原产于中国的铝转换箔产品作出反倾销肯定性终裁，决定对中国涉案产品征收15.4-28.5%的反倾销税。基本面上，目前西南地区产能缓慢复产，但能耗双控政策与冬奥会环保限产仍在推进，供给端增量有限，依旧维持偏紧。成本端方面，近日随着氧化铝价格回落，电解铝冶炼企业亏损情况有所缓解，部分企业生产重回盈亏平衡线。近期下游补库补订单需求表现尚可，消费阶段性好转，但需警惕下游加工企业因采暖季环保要求及冬奥会影响再度限产，以及房地产消费仍存在走弱的预期风险。库存方面，据最新库存数据显示，国内铝锭社库持续去库，无锡、南海、上海等主要消费地区贡献主要去库。价格方面，当前国内电解铝市场多空矛盾较为温和，需警惕宏观和消息面对市场情绪的扰动，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：消费环比减弱，卷螺期货纷纷跳水

观点与逻辑：

昨日，钢联公布了本周五大材的产销存情况。数据显示：消费方面，螺纹表观消费323万吨，周度环比减少19万吨，热卷表观消费281万吨，周度环比减少3万吨；库存方面，螺纹593万吨，周度环比减少49万吨，热卷329万吨，周度环比增加1万吨。五大材总体库存1571万，周度环比减少80万吨，消费986万吨，周度环比增加5万吨。午后开盘螺纹热卷期货纷纷跳水。截止收盘，螺纹2205合约收于4293元/吨，较前日下跌57元/吨；热卷2205合约收于4443元/吨，较前日下跌85元/吨。热卷螺纹价差2201合约为143元/吨，2205合约为150元/吨。现货方面，昨日上海螺纹现货4830元/吨，较前日下跌40元/吨；上海热卷4820元/吨，较前日下跌50元/吨。成交方面，昨日全国建材成交15万吨，与前日持平。

整体来看，央行全面降准、地产政策回暖，未来经济稳中求进，受此政策加持，钢材远期消费不悲观。近日，钢材消费节奏发生变化，直接导致螺纹出现了逆季节性的消费好转和库存去化，虽然本周螺纹表需环比减弱，但库存仍有效去化。由于产量严格管制，使得长流程利润暴增，但短流程成本高企，高达4600元/吨，这在冬季对螺纹形成最大的成本支撑。然而，当下钢厂的高利润，加之后面的淡季来临，给冬储带来压力巨大，为此，谨防下跌风险。

策略：

单边：中性观望

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：北方地区冬季限产、房地产走势、铁矿石及其他原材料价格等。 

铁矿石：乐观情绪消散，盘面再临回调

观点与逻辑：

本周初受政策利好消息驱动的黑色系整体涨势并未持续太久，继8日盘面回调后，9日整体黑色系继续下跌，下跌幅度普遍超过2.5%。铁矿石2205合约并未延续8日的抗跌走势，夜盘跳水1.4%开局，9日午后盘面中一度跌幅超过4.6%，最低632元/吨，随后略有企稳反弹，最终收于642.5元/吨，较昨日跌16元/吨，跌幅2.43%。

供应端铁矿石到港量持续上涨，库存保持高位。钢铁企业虽然目前有较高的利润，但受限产影响，产能环比未见提升，钢厂铁矿石库存也在累积。

需求端根据钢联公布的钢材周度数据，钢材出库量环比增加，钢材库存在持续降低，而产量却未有相应的提升，印证了北方地区钢厂持续性限产的影响。钢材销量中建筑用钢需求明显好转，表明受房地产企业融资边际宽松影响，在施项目开始有明显的复工复产迹象。房地产行业受中央政治局工作会议对促进房地产业健康发展和良性循环的表态，9日房地产ETF涨幅1.74%，市场信心继续有所提振。目前受钢厂限产的影响，铁矿石短期走弱，但长期来看，考虑到房地产业信心的提振，在限产措施放松后，未来铁矿石仍有持续走强的可能。

策略：

单边：中性观望

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：房地产相关政策，钢厂限产，建材钢库存，海外矿山开采计划等。 

双焦：黑色承压下行，双焦热情减弱

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2205合约收于2920.5元/吨，涨4个点，涨幅0.14%；近期电厂动煤保供基本提前完成，煤炭整体供应偏松的格局下，焦煤成本端有降价预期，若焦煤跟随动煤下跌，则焦炭的成本重心将跟随下移。当前焦炭受益于钢厂冬季补库的需求，表现偏强，但钢厂补库的持续性仍待观察。

焦煤方面：昨日焦煤2205合约收于2044元/吨，下跌11.5个点，跌幅为0.56%；需求方面，由于焦化厂开工率不足，目前焦煤的补库需求低于焦炭的补库需求。进口蒙煤方面，受“奥密克戎”新型变异毒株影响，12月08日通关80车，通关继续缩减，蒙5原煤报价上涨至1550-1650元/吨，蒙5精煤主流报价1900-1950元/吨左右。现货方面，昨日汾渭CCI山西低硫指数报2290元/吨，较前一日持平。

整体来看，短期受益于冬季补库行情，双焦表现偏强，后续要重点跟踪补库需求的持续性，以及动力煤价格在供应转为宽松之后，价格下行对双焦价格带来的拖累传导。

策略：

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。 

动力煤：市场情绪清冷，盘面维持弱势

期货与现货价格：

昨日期货盘面走势依旧维持弱势运行，主力合约2205收于675.8元/吨，收跌0.41%。产地方面，目前矿区情绪依旧较为悲观，整体出货暂无好转，下游基本持观望态度，坑口库存有所累积，产地价格继续下跌，降幅在10-110元/吨。港口方面，港口库存仍处于高位，日耗有所下降。煤价下跌趋势中，市场情绪偏弱，贸易商主动降价出货，市场需求冷清。进口煤方面，受国内煤价回落以及印尼雨水的影响，印尼煤价格有所回落。运费方面，截止上一个交易日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1355.84，跌幅0.95%

观点与逻辑：后期天气逐渐寒冷，用煤需求不断在增加，短期内需求支撑煤价。但考虑到当前电厂库存虽然依然处于低位，但是增速较快，且没有拐头向下迹象叠加当前煤矿日产不断突破历史新高，煤炭供应宽松格局将逐渐显现，价格主要回落合理区间，期货盘面短期建议中性偏空为主。

策略：

单边：中性偏空

期权：无

关注及风险点：国家政策变动尤其是保供政策，水电的替代减弱，电厂进购力度强弱，煤矿事故，资金情绪波动，港口的累库超预期。 

玻璃纯碱: 玻璃去库较好，纯碱供需博弈

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货盘面主力01合约小幅震荡，收盘1825元/吨。现货端，华中区域上调20-60元/吨，华东部分厂家上调40元/吨，其他区域持稳。隆众资讯最新库存数据，全国样本企业总库存3553.4万重箱，环比下降10.29%，同比上涨102.05%，库存天数17.48天。整体上看，随着地产资金面的好转，下游企业适量备货，出货好转，考虑到盘面贴水，具备向上修复基差的可能。

纯碱方面，昨日期货盘面继续大幅走弱，收盘2238元/吨，下跌219元/吨。现货端，库存上升，企业出货压力较大。根据隆众资讯最新数据，本周纯碱整体开工率环比上调1.28至83.19%。周内纯碱产量增加0.91至59.20万吨。库存总量环比增加20.71至146.79万吨，轻重库存占比各半。据悉社会库存周内下降6万吨左右。整体上看，近期上下游供需博弈加剧，绝对高利润下回调压力较大，但考虑到明年光伏投产的预期仍在，震荡对待。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期。

油脂油料: 油脂继续下跌，粕类回调上涨

前一交易日收盘油脂继续下跌，粕类回调上涨。12月美国农业部报告未对美国大豆供需平衡表做任何调整。巴西马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）预计2021/22年度该州大豆播种面积为1085万公顷，比此前预测值高出0.14%，比上年增加3.73%；大豆产量达到创纪录的3741万吨，与11月份预测值基本一致，比上年提高5.79%，创历史新高。巴西农业和畜牧业联合会（CNA）周三表示，2022年巴西谷物与油籽总产量预计达到创纪录的2.89亿吨，较今年增长14%。再过一两年，巴西谷物及油籽总产量有望达到3亿吨。法国咨询机构战略谷物公司发布的报告显示，预计2022年欧盟油菜籽产量达1800万吨，同比增长6%，因为油菜籽价格高企，促使农户提高种植面积。油菜籽丰产将对价格构成压力，预计2022/23年度油菜籽价格将高位回落。普氏调查七位分析师和贸易商的预估中值显示，马来西亚11月底棕榈油库存预计为178万吨，较之前一个月的183万吨下降3.2%。出口量较10月增加10.9%，至157万吨，而产量下降1%至170万吨。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+130，菜粕现货基差RM01+20；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+360，华北地区豆油现货基差y01+550，华南地区四级菜油现货基差oi01+70。

11月USDA报告对美豆来讲可谓是利空出尽，后期市场交易驱动将转向南美，在美豆期货盘面企稳、升贴水止跌的情况下，国内豆粕下跌空间有限，等待后期南美天气炒作为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。马棕产量仍处低位，加拿大菜籽大幅减产，全球大豆供需紧平衡，供应端的持续紧张使得油脂价格易涨难跌，油脂价格仍处长期上涨趋势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：国内外政策风险

玉米与淀粉：期价多有回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格除东北产区局部地区小幅上涨之外，各地多继续下跌；淀粉现货价格亦继续弱势，部分地区报价下调10-50元不等。玉米与淀粉期价除淀粉1月合约外多有所回落，淀粉总体相对略强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，我们建议近期重点关注临储小麦拍卖政策，如果临储小麦拍卖重启，则市场矛盾有望转向东北产区新粮上市压力，期现货价格趋于下跌；如果小麦继续停拍，则市场焦点仍将停留在华北供需缺口上，期现货则有望相对抗跌。对于淀粉而言，在前期正反馈逻辑之后，近期供需趋于宽松，但近月基差和华北产区成本支撑依然存在，后期重点留意负反馈的持续性，成本端重点留意华北产区，而供需端则重点留意行业开机率和库存情况。

策略：中期维持看多，短期谨慎看空，建议谨慎投资者持有玉米1-5反套或者淀粉-玉米价差套利，激进投资者持有单边空单。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格继续稳中有涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续稳中有涨，主产区均价上涨0.02元至4.62元/斤，主销区均价上涨0.02元至4.81元/斤。期价则继续大幅下跌，近月相对更为弱势，以收盘价计，1月合约下跌88元，5月合约下跌74元，9月合约下跌64元，主产区均价对1月合约升水462元。

逻辑分析：考虑到往年同期现货大幅贴水期价，目前基差仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，表明市场对后期现货价格预期仍较为悲观。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续回落

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价除东北局部地区外多有下跌，外三元均价17.00元/公斤，较上一日下跌0.21元/公斤，15KG外三元仔猪均价25.11元/公斤，较上一日持平；期价略有反弹，其中主力合约即2201合约上涨95元，对全国均价基差下跌305元至2225元。

逻辑分析：考虑到目前生猪养殖利润已经有所改善，再加上已经进入12月，市场消息称规模企业出栏意愿增强，再加上进口冷冻库存需要出库，市场关注焦点或逐步转向中期供应压力，这一轮现货价格反弹或临近尾声，继而带动期价趋弱。值得留意的是，目前期价已经较现货出现较大幅度升水，而冬至前仍是华南、西南地区熏腊需求的高峰期，在这种情况下，现货和基差或影响期价波动节奏。

策略：维持看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者持有空单或者套保单（如有的话）。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：天然橡胶增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：

2021-12-09，铁矿石减仓62.95亿元，环比减少8.05%，位于当日全品种减仓排名首位。天然橡胶增仓25.14亿元，环比增加5.73%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石、纸浆5日、10日滚动增仓最多；铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铁矿石、原油分别成交1265.18亿元、884.9亿元和865.01亿元（环比：2.52%、9.08%、-15.64%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-12-09，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3423.41亿元、3182.37亿元和2804.44亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2021年12月9日，沪深300期货(IF)成交2091.37亿元，较上一交易日增加31.87%；持仓金额3159.0亿元，较上一交易日增加8.84%；成交持仓比为0.66。中证500期货(IC)成交1185.71亿元，较上一交易日减少2.21%；持仓金额3871.58亿元，较上一交易日增加0.81%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交810.26亿元，较上一交易日增加37.79%；持仓金额1153.91亿元，较上一交易日增加16.26%；成交持仓比为0.7。

国债期货流动性情况：

2021年12月9日，2年期债(TS)成交211.85亿元，较上一交易日减少14.81%；持仓金额711.22亿元，较上一交易日增加1.53%；成交持仓比为0.3。5年期债(TF)成交250.92亿元，较上一交易日增加15.56%；持仓金额732.68亿元，较上一交易日增加0.08%；成交持仓比为0.34。10年期债(T)成交734.98亿元，较上一交易日增加23.88%；持仓金额1496.85亿元，较上一交易日减少1.58%；成交持仓比为0.49。