注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：稳增长预期提振权益资产

中央经济工作会议释放稳增长预期。12月10日中央经济工作会议公报发布，我们认为需要关注的要点如下：一、“稳”是本次中央经济工作会议的关键词，明年经济工作要“稳字当头，稳中求进”。要求提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。二、“适度超前开展基础设施投资”2021年财政后移和2022年财政前移或有望带来基建投资于上半年提速。三、坚持“住房不炒”原则，今年以来房地产行业面临一定的信用风险，政府在放松房地产企业融资上更多的是“托而不举”的态度，明年房地产预计难有较大改善。四、“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”。有助于激励新能源使用和投资，会议强调双碳“不可能毕其功于一役”，“传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上”，未来新能源投资将是拉动商品需求的重要因素，供给侧的扰动预计将逐步降低。目前来看稳增长预期对国内股指提振最为明显。

国内商品方面，我们跟踪的高频地产企业发债和道路运输数据指向12月经济仍不乐观，此外11月的金融机构人民币贷款余额和社会融资规模存量分别增长11.7%和10.1%，并未录得大幅增长，显示国内宽信用预期仍有待落实。后续随着稳增长预期逐步兑现，警惕稳增长预期和承压现实博弈下，内需型工业品波动加剧的风险。

海外方面，O变种影响基本告罄，部分制药公司的实验数据显示，当前疫苗仍对O变种有效，并且该变种致死率较Delta有所下降，表现更为轻症、温和。此外，美国11月消费者物价指数CPI同比大涨6.8%，创1982年6月以来的39年最高，但从市场表现来看，消息公布后美债利率见顶回落，利率期货隐含的明年加息概率也有所下调，美股也出现进一步走高。我们认为这种表现和市场预期后续通胀将见顶回落相关。本周需要关注12月16日的美联储、欧洲央行利率决议，焦点在于两国紧缩步伐是否提速。

策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配；商品中性，其中农产品仍可逢低多配；国债中性；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

商品策略：稳增长预期和弱经济现实博弈 内需型工业品波动或将加剧

中央经济工作会议释放稳增长预期。12月10日中央经济工作会议公报发布，对商品而言我们认为需要关注的要点如下：一、“适度超前开展基础设施投资”2021年财政后移和2022年财政前移或有望带来基建投资于上半年提速。二、坚持“住房不炒”原则，今年以来房地产行业面临一定的信用风险，政府在放松房地产企业融资上更多的是“托而不举”的态度，明年房地产预计难有较大改善。三、“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”。有助于激励新能源使用和投资，会议强调双碳“不可能毕其功于一役”，“传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上”，未来新能源投资将是拉动商品需求的重要因素，供给侧的扰动预计将逐步降低。总的而言，明年上半年基建投资或将发力，但地产投资预计难有起色，新能源相关投资长期仍将提振有色板块的需求。

分板块来看，和内需型工业品高度相关的国内地产、基建投资目前仍未见明显发力迹象，中央经济工作会议兑现稳增长预期后，需要警惕稳增长预期和弱现实博弈下，内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）波动加大的风险。原油目前关键在于供给端的变化，继欧佩克延续增产计划后，美伊谈判再度陷入僵局，拜登对其团队称要为伊朗外交失败做出准备，如果伊核谈判失败，明年伊朗石油出口将维持低迷，对明年的供给过剩将起到明显的缓解作用。外需型工业品（铜、镍等）目前仍维持看好的观点，10月8日拜登签署了一项影响广泛的行政命令，指导美国联邦政府的业务职能向可持续和低碳方面发展，国内中央经济工作会议鼓励新能源相关投资同样也将释放长期的需求改善预期。农产品端目前需要关注拉尼娜加剧下，干旱所导致的部分农产区减产的风险，此外，原油、电价等工业领域通胀向消费领域传导也将持续利好农产品。最后需要提到的是，继11月美国CPI同比大涨6.8%后，市场走势显示正在计价通胀见顶回落预期，对贵金属而言有一定不利，加之本周将迎来美联储议息会议，会上大概率将提速Taper进程，短期我们下调贵金属的排序。

策略（强弱排序）：农产品（大豆、豆粕等）＞原油链条商品（原油、燃料油等）、新能源金属（铜、镍等）＞贵金属、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）。

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

宏观资产负债表：宏观政策发力靠前，地产边际改善

宏观市场：

【央行】12月6日-12月10日央行公开市场共有2300亿元逆回购到期，同时央行累计进行了500亿元逆回购操作，因此当周实现净回笼1800亿元。本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元，此外周三（12月15日）还将有9500亿元MLF到期。

【财政】12月6日-12月10日一级市场当周新发行利率债3049亿（其中国债2387亿、政金债366亿、地方债296亿），利率债净供给1165亿。二级市场银行间国债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均涨0.22bp。其中，0.5年期品种上涨6.95bp，1年期品种上涨2.17bp，10年期品种下跌2.75bp。国开债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌0.27bp。其中，1年期品种下跌2.22bp，3年期品种下跌2.61bp，10年期品种下跌4.2bp。同时，当周国债期货10年期主力合约涨0.27%，5年期主力合约涨0.24%，2年期主力合约涨0.10%。

【金融】12月6日-12月10日资金面大体保持平稳，DR007运行在2.09-2.21%的区间，R001运行在1.85-2.22%的区间，资金利率中枢处于政策利率下方。具体来看，R001加权平均利率为1.8487%，较上周跌9.81个基点；R007加权平均利率为2.278%，较上周涨12.24个基点；R014加权平均利率为2.3468%，较上周涨6.65个基点。Shibor隔夜为1.807%，较上周跌10.6个基点；Shibor7天为2.184%，较上周涨10.6个基点；Shibor14天为2.132%，较上周跌1.3个基点。

【企业】12月6日-12月10日一级市场来看，当周信用债共发行2802.91亿元，周环上升14.05%；总偿还额2224.26亿元，净融资578.65亿元，周环比下降29.27%。城投债共发行62只，发行金额469.59亿元。从发行的评级结构看，AAA级主体占66%，占比下降；AA+级主体占20%，占比上升；AA级及以下主体占比14%，占比上升。二级市场上，产业债收益率整体均小幅下行；城投债收益率5年期小幅上行，其余均小幅下行。信用债共成交5834.12亿，其中企业债340.30亿、公司债148.97亿、中期票据2349.87亿、短融2343.99亿、PPN650.99亿。

【居民】12月6日-12月10日当周30城大中城市一线城市商品房成交套数+70%，商品房成交面积+55%；二线城市商品房成交套数-12%，商品房成交面积-9%；三线城市商品房成交套数91%，商品房成交面积80%。当周供应土地1294.7万平方米，同比增速-83.2%；供应均价1613元/平方米，同比增速-30.3%。成交土地1610.6万平方米，同比增速-70.2%。

国债期货：经济工作会议突出稳经济

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.27%、2.60%、2.73%、2.87%和2.84%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为58.0bp、25.0bp、12.0bp、60.0bp和27.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.39%、2.75%、2.94%、3.15%和3.09%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为70.0bp、34.0bp、15.0bp、76.0bp和40.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.19%、2.4%、2.44%、2.5%和2.86%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为67.0bp、47.0bp、42.0bp、31.0bp和11.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.15%、2.22%、2.29%、2.36%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为34.0bp、27.0bp、20.0bp、21.0bp和14.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.10%、0.24%和0.27%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.03元、0.05元和0.09元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0273元、0.0199元和0.0114元,净基差多为正。

行情展望：

公开市场上，资金面近期略有收紧，全周央行OMO多数时候零净投放，期债先扬后抑，利率小幅下行。11月PPI-CPI剪刀差收窄，进出口数据超预期，社融存量同比小幅回升，总体来看，上周主要经济数据对债市不利，但实际影响较小。消息面上，中央经济工作会议强调稳经济的重要性，货币政策重点是有机结合跨周期和逆周期宏观调控政策。展望后市，社融依然是核心指标，预计宽信用和宽货币的政策将继续发力，但短期仍难实质性推动信用快速扩张，预计社融回升幅度有限，流动性持续平稳（忽略跨年资金惯性紧张的情况），可以采取逢跌买入的思路，期债维持谨慎偏多的态度。

套利方面，基差宽幅震荡为主，期现套利机会把握难度较大，可关注短期可能出现的做多基差的机会；跨品种价差整体处于上行趋势，预计降准落地前仍可继续做陡曲线。

风险提示：流动性收紧；通胀超预期

股指期货：信用企稳，政策宽松，把握股指跨年行情机会

周五A股整体呈现横盘格局，大小指数涨跌互现，题材股回暖，权重股下调。两市成交额连续36个交易日突破万亿规模。北向资金再度净买入91.48亿元，本周累计净买入超488亿元，创纪录新高。本周，上证指数累计涨1.63%，深证成指涨1.47%，均录得周线五连涨；创业板指则跌0.34%。本周，道指涨4.02%，标普500指数涨3.82%，纳指涨3.61%。

近期央行稳信用意愿较强。中国央行开展降准+定向降息操作。央行自12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点；12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，降准后将降低金融机构资金成本每年约150亿元，共计释放长期资金约1.2万亿元，降准标志着未来信用的逐步企稳回升，有利于改善市场对于政策转暖以及宽信用的预期。针对房地产端的融资边际放松，12月10日交易商协会举行房地产企业座谈会，交易商协会将重点支持符合房地产调控政策的企业注册发行中长期限的债务融资工具。 

面对经济下行压力，近期一系列的举措效果较为明显。国内信用有所企稳，最新公布的11月份社融同比增速为10.1%，较上月回升；M2同比增速8.5%，目前在底部震荡。居民以及企业中长期贷款11月份均有明显抬升，11月份居民中长期贷款为5821亿元，刷新近些年新高；11月份企业中长期贷款3417亿元，环比回升超1220亿元。2022 年社融企稳回升是大概率事件。从彭博信贷脉冲来看（即新增信贷占GDP比重的变化），目前信贷脉冲下行的速度趋缓，底部信号临近。且明年房地产和外需两大引擎都可能面临压力，上半年经济可能从类滞胀进入到“弱衰退”象限，货币政策至少在上半年易松难紧。较为宽松的货币政策对于对于权益资产有较强的支撑。

政策端对于股指较为有利，近期我们全面看多三大股指，虽然12月上旬中证500指数明显跑输，但我们认为后期中证500指数涨幅仍将领跑。上半年的配置重点主要在中证500指数，下半年的配置重点主要在上证50指数，上半年A股大概率处于“弱衰退+信用企稳”的宏观情境，国内利率料仍在低位徘徊，利率低位对于偏成长风格的中证500指数具有较强支撑。下半年 A股大概率处于“经济弱复苏+信用边际改善回升”的宏观情境，利率或企稳回升，上证50指数表现或稍强。对于股指期货，近期也需要关注由于指数调整所带来的风格的细微变动。

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。

原油：病毒担忧缓和，但油市难言反转

上周油价企稳反弹，病毒担忧缓和、伊朗核谈陷入僵局以及中国降准等宏观面的利多对油价产生提振。单就奥密克戎病毒而言，随着更多信息的发布，病毒的特点更加倾向于高传染性、较高的免疫逃逸性以及较低的重症致死率，全球主要经济体内部出现再度封锁的可能性不大，市场此前的担忧出现缓和，而从现实的数据来看，近期不管是全球交通拥堵指数还是全球航班数量等高频指标，均没有因为奥密克戎病毒出现大幅下降，更多是处于高位或者增长停滞，奥密克戎对现实世界的石油消费冲击并不显著或者尚未完全体现。但我们认为对于病毒担忧的缓和并不意味着原油市场的反转，我们认为本轮行情更多是反弹而非反转，主要原因在于明年一季度油市基本面依然是转松的，虽然当前全球石油库存绝对水平低位，但随着炼厂进入到传统检修期，预计未来油市将进入累库周期，而目前从价差结构来看，不管是月差、裂差还是地区价差、实货升贴水，均已经开始显现未来基本面的疲软，此外，从CFTC持仓上看，基金多头也在近期快速撤离市场，因此，综合来看，虽然宏观和情绪面上支撑了油价近期反弹，但从基本面、资金面情况来看，油价上涨的基础并不牢固，我们认为在年前油价重心将会在70美元/桶，再度突破80美元/桶的概率偏低。

策略：中性，行情走势偏震荡

风险：中东地缘政治风险

燃料油：病毒担忧有所缓释，我国低硫油供应增加

从燃料油自身基本面的角度，目前来看并没有特么明显的矛盾或驱动。高硫燃料油在旺季结束、需求下滑后明显转松，但近期基本企稳，虽然高价天然气推涨炼厂加氢成本对高硫燃料油产量存在促进效应，但考虑到高硫油裂差已经降至低位区间，部分炼厂出于经济性考虑会增加对直馏燃料油的进料需求，作为市场的一个下方支撑因素。就低硫燃料油而言，目前基本面受到供需两端的支撑，表现相对偏紧，一方面是北亚与欧洲等地发电厂需求在季节性与天然气经济性的提振下有所增强，另一方面高加氢成本对于低硫油供应存在抑制效应，此外汽柴油也会对低硫油的生产形成分流。但低硫燃料油市场虽然存在利好，但一来需求端增量并不够大（北亚目前偏暖，油气替代幅度受制于发电厂的基础设施），且在价格走强后将吸引供应端的负反馈：高加氢成本环境下炼厂对低硫原油的加工动力增强，对低硫燃料油收率存在增加效应。另外低硫油相对汽柴油的贴水收窄后组分或重新流入低硫调和池，近期可以看到我国低硫油产量呈现上涨态势，参考金联创统计11月中国炼厂生产低硫船用燃料油大概在103万吨，环比上涨7.85%。根据市场消息，中石油集团将部分成品油出口配额转为燃料油配额继续出口低硫燃料油，这说明配额对低硫油生产的限制有所缓解，在国家优先汽柴油保供国内的方向下低硫油可能获得更多来自成品油的配额。但我们预计供应端的负反馈只是抑制低硫燃料油持续收紧，并不会导致市场显著转松，预计今年冬季结束前低硫油基本面仍能保持稳固。 

总体来看，我们认为在疫情的担忧减轻后，高低硫燃料油面临来自原油端的压力明显缓释，对于FU、LU单边价格我们不再过于悲观，但需要注意新型病毒的不确定性并没有完全消除，建议保持谨慎。从燃料油自身市场角度来看，我们维持对冬季结束前低硫油基本面偏强的观点，但由于市场负反馈效应的存在，不宜过度乐观，可以适当考虑逢低多的思路。

单边价格策略：中性，暂时观望为主

风险：无

价差策略：逢低多LU2202-FU主力合约价差

风险：原油价格大幅下跌；北亚冬季气温高于季节性均值；汽柴油市场超预期转弱；国内炼厂增产幅度超预期

液化石油气：原油端风险有所缓释，但盘面上方阻力仍存

从液化气自身的市场角度来看，油价的反弹使得近期LPG国际市场的压力缓释，在连续下跌后有所企稳，由进口成本下移带给国内市场的利空减小，下游观望情绪逐步缓解，入市氛围也有所回暖。就国内基本面而言，在装置陆续回归的预期下供应压力可能边际增加，其中珠海中冠、中石化广州石化装置恢复在即，宁夏宁鲁石化以及庆阳裕陇检修计划于下周结束，此外山东永鑫石化存复工计划。需求方面，随着新一股冷空气的到来，气温的回落或对燃料需求有一定支撑。在化工下游，下游烷基化开工率近期有所企稳反弹，但丙烷脱氢近期可能提前迎来集中检修，丙烷原料需求存在下滑预期，背后依然是利润承压给装置带来的阻力。库存方面，近期华东与华南港口库存走势有所分化，根据隆众资讯数据，截至12月9日当周，华东LPG码头库存降至38.36，近期整体呈现下滑趋势。而与此同时华南码头库存率则升至49.86，达到今年以来的最高水平，偏高的库存水平也给华南液化气市场带来一定压力。 

总体来看，我们认为在病毒恐慌有所缓解的背景下，原油端大幅崩塌的概率明显减小，因此LPG国际市场持续下行的势头或趋于平缓，国内现货市场的下行空间相对收缩。但目前来看，原油端短期的不确定性还是较大，且供应的增长以及全球冷冬预期的部分落空也抑制了潜在的上行空间，对于LPG市场或难以形成持续的提振。而在供应与库存压力提升，而需求端缺乏显著利好的背景下，国内液化气现货价格往上依然面临巨大压力。对于期货盘面而言往后的预期仍偏弱，且仓单压力并未完全消除，因此我们认为LPG期价或延续低位震荡走势，可以适当采取逢高空的思路。

策略：中性，逢高空PG主力合约

风险：原油价格反弹幅度超预期；PDH开工负荷超预期；烷基化装置开工负荷超预期；国内气温低于季节性均值；中东与北美出现断供事件 

沥青：基本面仍然偏弱，关注冬储开启情况

逻辑：虽然上周市场对奥密克戎病毒的担忧有所减弱，原油价格明显反弹，沥青成本端压力缓释。但相比较原油端，沥青价格走势仍偏弱。虽然炼厂与社会去库态势并未中断，但绝对库存水平依然不低。需求端则持续表现乏力，且在新的降温降雨天气预期下国内刚需还有进一步下滑的可能。此外，近期沥青炼厂综合利润有所改善，因此来自供应端的支撑也可能边际弱化。总体来看，当前沥青基本面仍难言乐观，如果原油端无法超预期反弹则预计现货与期价维持弱势震荡格局。但考虑到冬储需求有望逐步开启，盘面在当前价位继续下行的空间有限，建议观望为主。 

策略建议及分析：

建议：中性偏空，暂时观望

风险：无

PTA：华东疫情导致PTA工厂减产

上周五较本周五变化，TA2201收于4600元/吨，较前一周+142元/吨。现货方面，PTA4600元/吨，较上周+167元/吨，TA基差0元/吨，较上周+60元/吨，PTA加工费610元/吨，较上周+86元/吨；PX830美元/吨，较上周+17美元/吨，PX加工费127美元/吨，较上周-17美元/吨。

PX供应方面，本周CCF的PX中国开工率68.5%（+0%），PX亚洲开工率71.3%（+0%）。浙石化PX900万吨提负至65%至70%，提负仍偏慢；中金和镇海石化目前正常运行，关注后续潜在影响。浙石化未满负荷背景下，亚洲PX12-1月累库速率仍偏慢，PX加工费预期压缩到位。

PTA供应方面，本周CCF的PTA开工率71.7%（-3.4%），疫情原因对镇海区临时实施封闭管理，物流已受影响，逸盛新材料360万吨装置有停车预期，目前已降负至5成，配套中金石化PX亦关注后续动向。目前PTA加工费偏高在600以上，基本已反映12月的小幅去库预期。

终端供需方面，江浙织机开工64%（-0%），加弹81%（-1%），终端订单回升偏慢，绝对量级仍一般，对长丝无采购意愿；且绍兴疫情后续关注对终端开工的拖累。本周本周长丝库存高位小幅下降，本周POY库存天数19.8天（-1.4）、FDY库存天数24.1天（-2.9）、DTY库存天数22天（-0.4）。聚酯整体开工率84.9%（-0.1%），直纺长丝开工率76.8%（-0.3%）。疫情冲击下，预期聚酯开工率进一步回落至83%以下。

涤短工厂开工率81.3%（-0.5%），涤短工厂权益库存天数3.2天（+0.2），库存水平低位回升。瓶片工厂开工率78.3%（+0%）。

总体来看，原油超跌反弹带动芳烃链条成本型回升。PX加工费基本压缩到位，12-1月在浙石化未满负荷之前，累库速率有限，PX加工费压缩空间有限。而PTA则在12月全检修兑现的背景下小幅去库预期，但目前600以上的PTA加工费基本透支，可再交易的空间不大。

策略：

单边：观望，目前PTA加工费反弹至短期稍高位，下方空间有限，PX浙石化新增产能压制加工费亦已到低位。

跨期套利：12月小幅去库预期，观望。

关注及风险点：

原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现进度，浙石化PX新装置提负进度，聚酯工厂联合减产进度

甲醇：港口快速去库，到港逐步兑现减少

上周截止周五，MA2201收于2628元/吨，较前一周-11元/吨。现货方面，太仓2728元/吨，较上周-7元/吨，太仓基差100元/吨，较上周-5元/吨；内蒙北线2200元/吨，较上周-100元/吨；鲁南2600元/吨，较上周-200元/吨。内地弱，港口强的格局。

内地供应方面，卓创甲醇开工率67.5%（+1.2%），西北开工率82.5%（+2.3%）。煤头逐步复工，川渝气头目前仅计划12月上旬至1月上中旬停车。本周隆众西北待发订单回落至16万吨（-2.8万吨），传统下游淡季，压制中下游采购积极性。

内地需求方面，大唐仍在外卖甲醇。传统下游加权开工率35%（-1%），淡季需求偏弱，甲醛19.7%（+0.4%），二甲醚15%（-1.1%），MTBE48.8%（-0.8%），醋酸负荷75.4%（-4.8%）。

预计12月10日到12月24日沿海地区进口船货到港量37万吨，到港量级快速下滑。外盘装置开工恢复仍慢，伊朗ZPC仍是一条线停车检修，kimiya及busher低负荷运行，marjarn未兑现前期停车传闻、kaveh仍停车中；马油一套170万吨停车检修。

MTO需求方面，本周卓创MTO开工率73.8%（-2.1%）。宁波富德MTO 12.3至1月下旬检修。南京诚志二期MTO10月中至年底检修。

库存方面，本周卓创港口库存68.7万吨（-16.4万吨），大幅去库。江苏34.4万吨（-5.6万吨），一方面是提货量的抬升，另一方面是进口船货卸港入库仍慢。浙江14.9万吨（-11.1万吨）大幅去库，船货卸港及汽运受限。华南19.4万吨（+0.8）。本周隆众西北厂库20.4万吨（-1万吨）。

目前格局为港口强内地弱，12月平衡表预期去库亦主要体现在港口地区，内地至华东套利窗口未打开的背景下，港口预期12月偏强。市场交易的逻辑，在煤化工估值下跌VS12月去库驱动之间摇摆，下方预估继续打成本空间有限。

策略：

单边：谨慎看多，市场交易逻辑逐步从成本坍塌转向12月去库预期。

跨品种套利：12-1月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。

跨期套利：1-5价差逢低做扩。

关注及风险点：

原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，MTO企业检修及恢复的兑现情况

聚烯烃：本周石化库存变化不大，预计后期到港量有所增加

期现价格情况：

12月10日，LLD和PP拉丝基准价分别为8700和7800元/吨，主力合约对应基差分别为418和-118。

从外盘价差来看，12月10日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9238元和9043元，进口利润分别为-538元和-1243元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9700元/吨和10700元/吨,较上周下跌100元/吨；PP方面,华东BOPP为10950元/吨 , 较上周下跌250元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为3050元/吨, HD-LLD价差600元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为500元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周上涨100元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为42.65% 和27.96%。

周度供需和库存情况：

供给方面,12月10日 PE 和 PP 装置开工率分别为92.27%和90.24%。本周新增齐鲁石化新全密度装置、茂名石化新 LDPE 装置、兰州石化 LDPE 装置小修，中化泉州 HDPE 装置大修；其余沈阳化工 LLDPE 装置、华南某合资企业一期 HDPE 装置和 LDPE 装置、中韩石化二期 HDPE 装置、上海石化 HDPE 装置、海国龙油全密度装置、浙江石化二期全密度装置、连云港石化 HDPE 装置、齐鲁石化老 HDPE 装置 A/B 线和老全密度装置、中天合创釜式法 LDPE 装置继续检修。本周中国 PE 石化检修装置涉及年产能 389 万吨，检修损失量在 5.69 万吨，环比增加 0.69 万吨，目前周度检修损失量处于偏高水平，国产供应量有所减少。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜54%(-2%) , 包装膜58%(+2%) ; PP下游开工方面,塑编54%(+0%) , BOPP65% (+1%) ,注塑58%(+0%)。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-9天的使用量。

橡胶：港口库存延续下降，胶价有望企稳

上周胶价弱势震荡为主，泰国主产区因雨水减少，原料产出增加导致胶水等原料价格回落明显，带来橡胶成本端支撑明显削弱，而轮胎厂因成品库存的重新累积，开工率回升缓慢，原料采购需求也有所放缓，供需偏弱导致胶价继续弱势运行。

 国内交易所总库存截止12月10为215861吨（+6578），期货仓单量175510吨（+20980），盘面价格升水以及国内全乳产量增加导致仓单及库存继续增加，随着国内主产区将陆续停割，后期增量将放缓。截至12月5日，青岛保税区库存延续下降，降幅环比继续减少，主要因下游拿货减少，但到港量始终偏少。因物流短期难以解决，预计年底难看到港口累库拐点。

上周国内外现货价格重心下移。据卓创了解，国内现货市场价格重心下移，上周天然橡胶价格更多受外部情绪化影响而整体走弱，下游买盘气氛相对低迷。因低库存与海运不畅虽使得价格底部存有支撑，但市场缺乏明显利多，因此周内价格多以弱势调整为主。青岛市场美金现货价格走低，因期货盘面下滑叠加泰国原料价格走低所致；周内混合胶价格继续升水标准胶，下游维持刚需买采为主。天然橡胶美金船货市场均价下跌，因泰国合艾中心原料收购价格大幅走低。据了解，目前泰国产区雨水减少，胶水放量，但因订单需求薄弱导致胶水收购价格大幅走低；杯胶则因海外需求支撑，价格跌幅有限。国内标胶供应充裕而混合持续去库，使得目前美金呈现出混合升水标胶的局面。截至上周末，天然橡胶升水合成胶1200元/吨（+625），上周合成胶的继续下行，带来价差有所扩大。

下游轮胎开工率方面，截止12月9日，全钢胎企业开工率64.26%（+1.28%），半钢胎企业开工率63.77%（+1.6%）。需求的弱势导致目前轮胎厂成品库存重新累库，将抑制后期开工率回升。但担忧后期限电，预计轮胎厂短期将维持当前的开工率水平。

观点：上周在泰国主产区雨水减少下，胶水等原料价格出现明显回落，需求的预期转差也使得盘面价格延续弱势。后期泰国主产区仍有雨水，且杯胶价格的相对强势也反映出需求韧性还在，因此，预计原料价格继续回落的空间有限。随着市场对于变异病毒的情绪缓和后，且在国内货币阶段性转向宽松的背景下，预计胶价有望企稳。从国内港口库存的变化来看，因海运短期难以缓解，预计港口累库在年底难以见到，因此供应端的支撑逻辑还在，预计下周胶价有望企稳，但向上的驱动因需求未见更多的亮点，整体驱动不足。短期的反弹空间或还需要看周边市场氛围，建议少量尝试低位多单。

策略：谨慎偏多

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

贵金属：通胀水平居高不下 关注主要经济体央行利率决议

宏观面

根据劳工部周五发布的数据，11月消费价格指数(CPI)较2020年11月增长6.8％。这个受到广泛关注的通胀指标比10月上涨0.8％，超出预期，延续了今年早些时候开始的大幅升高趋势。居高不下对通胀，一方面无疑会提振具有抗通胀属性的贵金属品种，但另一方面，也会加剧市场对于美联储将会加快收紧货币政策的步伐的预期，10年期美债收益率于上周大幅走高13BP，因此在这样的情况下，贵金属走势持续呈现纠结之状。本周将会迎来美、欧、日、英四大央行利率决议，行情波动或较难预计，故此暂时以观望态度对待。 

基本面

上周（12月10日当周），黄金T+d合计成交量为84,032千克，较此前一周下降32.51%。白银T+d累计成交则为10,891,716千克，较此前一周下降36.20%。在贵金属ETF方面，上周（12月10日当周）黄金SPDR ETF出现了1.74吨的下降至982.64吨，而白银SLV ETF持仓出现了25.89吨的上涨至16,971.17吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言，目前总持仓仍处于相对高位。

在贵金属ETF方面，上周（12月10日当周）黄金SPDR ETF出现了1.74吨的下降至982.64吨，而白银SLV ETF持仓出现了25.89吨的上涨至16,971.17吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言，目前总持仓仍处于相对高位。

上周沪深300指数较前一周上涨3.14%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨2.89%，光伏板块指数上涨2.64%。在光伏经理人方面，截止2021年12月06日（最新）数据，报180.31，较此前一期上涨2.36%。

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点：央行货币政策态度导向改变

镍不锈钢：精炼镍库存继续下滑，但中线预期不太乐观

镍品种：

本周镍价弱势运行，现货市场成交一般，国内现货升水小幅回升。SMM数据，本周沪镍库存增加64吨至5627吨，LME镍库存下降3960吨至108630吨，上海保税区镍库存增加100吨至10700吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加58吨至24254吨，全球精炼镍显性库存下降3902吨至132884吨。

镍观点：镍现实供需偏强，全球精炼镍显性库存持续下滑，但中线预期供应压力偏大，随着高冰镍与湿法产能投产速度加快，镍价可能迎来调整行情。近期硫酸镍消费偏弱，镍豆自溶经济性大幅度走弱，且镍中线供应存在忧虑，2022年高冰镍和湿法中间品新增产能较多，镍价中线预期不太乐观，后期等待精炼镍出现累库之后的逢高抛空机会。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍供应预期、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存下降1.41万吨至43.00万吨，降幅为3.18 %，其中冷热轧同步下降。本周不锈钢期货价格继续下行，不锈钢厂大幅下调盘价，市场悲观情绪蔓延，现货价格持续下行，冷热轧价格倒挂，整体成交冷清。

不锈钢观点：近期不锈钢价格持续下挫，冷热轧价格倒挂，不锈钢厂亏损幅度较大，预计短期价格维持弱势运行，但暂时继续下行空间相对有限。当前不锈钢表现为供需两淡格局，1月份部分不锈钢厂计划检修减产，但消费亦处于淡季，价格并无上行驱动力，在库存压力下，价格持续承压。不过因期货仓单处于极低水平，不锈钢厂即期利润亦处于较大幅度亏损，当前价格暂不宜过度看空，暂时观望。   

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢限电限产政策、不锈钢库存、不锈钢仓单。

铜：多空因素交织，铜价震荡格局不改

现货情况：

据SMM讯，12月10日当周SMM1#电解铜平均价运行于69,765元/吨70,000元/吨，周度呈震荡走势。平水铜平均升贴水报价运行于贴水25至升水125元/吨，周中呈下行走势。上周铜价震荡走势，沪铜01合约运行于最低68,910元吨至最高70,240元/吨，周五夜盘收69,320元/吨，周度跌70元/吨。 

观点：

宏观方面，央行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。央行降准释放约1.2万亿元，降准意味着我国货币政策的边际放松，展望未来，国内经济增长存压，财政支出有望加快发力，铜多头氛围升温，但铜价上行有限。中国11月CPI年率前值1.5%，公布2.3%，美国至12月4日当周初请失业金人数18.4万人，低于前值22.2万人，达到年内最低值。国外经济逐步向好，国内经济稳中前进，提升市场情绪。国内疫情再次反弹，多地出现病例，预计会对未来的生产和消费形成影响。不过在当前经济放缓过程中，就业数据韧性较强；在就业压力可控背景下，预计未来稳增长的政策力度整体上将较为温和。

基本面来看，据SMM，精铜杆企业开工率为69.24%，较上周减少2.15%。可以看到，年末下游需求有所转弱，一方面，临近年末，无论是下游线缆厂还是铜杆企业，都会选择控制资金风险，适当减少接单量，因此元旦前采购意愿将受到一定的抑制；另一方面，下游消费确实有走弱的迹象。随着北方转冷，来自工程、房地产终端的订单持续转淡，需求进入春节前后的季节性淡季。另外，近期宁晋地区因冬奥会环保问题，部分小型线缆厂出现限产、停产的现象。废铜方面，本周精废价差维持在合理价差下方，对精铜消费存在支撑。库存方面，LME周度累库3425吨至81775吨，SHFE周度去库1058吨至6331吨。社库周度累库0.74万吨至9.01万吨，保税区周度去库0.83万吨至17.52万吨。进口方面，从比价上来看，本周对01合约进口亏损维持在300元/吨左右，而现货进口盈利窗口是打开状态，叠加外盘back结构大幅收窄，少量需求集中在仓单及近期到港提单上。但是，临近年末多家贸易商表示全年贸易指标已经达成，近期忙于年末清算，参与现货贸易意愿明显减弱。且近期船期延后问题不断出现，也抑制了现货买卖的积极性。

整体来看，宏观层面释放利多信号，但临近年末整体需求有所转弱。同时，精废价差对精铜消费存在支撑，库存仍维持低位，虽LME后半周出现累库迹象，但库存拐点仍为显现。12月16日将迎来美联储FOMC会议，在此期间，铜价或将维持震荡。 

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 累库拐点 货币政策导向 能源危机风险

锌铝：供需矛盾较为温和 铝价延续震荡格局 

锌： 

锌市场变动：截至12月10日当周，伦锌较此前一周增加4.51%至3,300.00美元/吨，沪锌主力较此前一周增加0.77%至23,445元/吨。LME锌升贴水(0-3)由此前一周的78.75美元/吨回落至24.75美元/吨。

锌矿市场：据百川，当周进口矿加工费运行于70-80美元/干吨。国产锌精矿加工费区域性下调，整体运行区间在4000-4400元/吨之间，其中内蒙古地区TC平均运行在4000-4200 元，均价4100元;陕西地区TC平均运行在4000-4300元，均价4150元;四川地区运行于 4000-4100元，均价4050元;广西地区运行于4100-4300元，均价4200元;云南地区运行于 4000-4100元，均价 4050元;湖南地区价格运行于4300-4400元，均价4350元。

锌锭库存变动：12月10日当周，根据SMM讯，国内锌锭库存11.42吨，较此前一周减少0.24万吨。保税区库存2.47万吨，较上周减少0.06万吨。LME锌库存较此前一周增加1.411万吨至16.44万吨。

下游消费：据当周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，60条产线停产检修，整体开工率为77.44%；产能利用率为66.17%，较上周下降0.88%；周产量为79.59万吨，较上周减少1.06万吨；钢厂库存量为50.27万吨，较上周增加1.34万吨。在47家彩涂生产企业中，14条产线停产检修，整体开工率为87.39%；产能利用率为66.67%，较上周上升4.23%；周产量为18.44吨，较上周增加1.17万吨；钢厂库存量为15.66万吨，较上周增加0.1万吨。

据Mysteel监测国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌114.88万吨周环比降1.42万吨；彩涂27.42万吨周环比降0.41万吨。涂镀总库存142.3万吨周环比降1.83万吨。

综合观点：上周锌价小幅反弹，主因供应端有进一步收紧的风险。宏观方面，美国通胀忧虑持续上涨，美联储或将加快缩紧购债计划。海外方面，欧洲电价维持高位，不排除后续会有冶炼企业扩大减产的可能。国内方面，因内蒙古疫情影响，当地两大口岸地区暂停进口锌精矿，或将干扰对北方炼厂锌精矿的供应。近日受环保督察影响，陕西、广西地区延续限产状态，部分冶炼企业停工检修，叠加硫酸等副产品价格持续下滑使得冶炼厂利润收缩，12月精炼锌产量有进一步收紧的风险。消费方面表现较弱，主因环保政策影响持续，镀锌企业开工或将进一步下滑，对锌价支撑不足。库存方面，周内库存小幅累库。价格方面，近期锌市场多空交织，需关注环保督察对供需的扰动情况，短期内建议以观望为主。

策略：单边：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.国内外疫情情况  

铝：

铝市场变动：截至12月10日当周，伦铝下降0.19%至2,611.00美元/吨，沪铝主力较此前一周下降0.40%至18,900元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由15.25美元/吨回落至9.71美元/吨。

成本方面：据Mysteel，当周主流地区氧化铝价格继续下跌态势，下游企业观望情绪浓厚，持货商低价 抛售情绪浓厚。北方市场报价3030-3140元/吨，跌280元/吨；南方市场报价达到 2900-3180元/吨，跌190元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为3030-3070元 /吨，跌280元/吨；河南地区报价3060-3100元/吨，跌260元/吨；山东地区报价 3100-3140元/吨，跌280元/吨；广西地区2900-2940元/吨，跌140元/吨；贵州地区3140-3180元/吨，跌230元/吨。

库存变动：12月10日当周，铝锭社会库存环比减少3.6万吨至97.8万吨，LME铝库存91.32万吨，较上周增加3.04万吨。

综合观点:上周铝价偏弱窄幅震荡。受央行全面降准和政治局会议定调楼市的因素影响，宏观情绪有所回暖，但当前铝市场供需矛盾较为温和，铝价缺乏剧烈波动的动力。供应端暂未出现新的减产，受能耗双控影响部分企业复产进度较为缓慢，后续或有少量产量，但北方冶炼端仍有可能受冬奥会和环保政策影响出现减压产。成本端方面，近日随着氧化铝价格进一步下行，以及加权平均电价回落至0.53元/度，电解铝冶炼企业亏损情况有所缓解，部分企业生产重回盈亏平衡线。库存方面，周内库存显示铝锭持续去库。消费方面，近期下游补库补订单需求表现尚可，消费阶段性好转。价格方面，当前铝市场基本面相对平稳，整体延续供需偏紧的格局，考虑到宏观面和环保政策的扰动，仍需提防北方供应收紧和消费下滑的风险，预计铝价高位震荡，建议单边上以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.  国内能耗双控政策

钢材：消费回落叠加利润高企 钢材期现上涨乏力

上周，央行宣布于本月15日开始实施全面降准，同时政治局会议对地产态度温和，并且强调明年保持稳中求进的经济政策。受此消息影响，成材期现货价格均出现明显反弹，下半周，钢联公布的产销存显示，钢材消费较上周下降明显，期现开始回落。至上周五收盘，螺纹主力2205合约收4293元/吨，较上周下跌91元/吨，热卷主力2205合约收4443元/吨，较上周下跌153点。现货方面，上海螺纹现货4830元/吨，较上周上涨20元/吨，上海热卷现货4820元/吨，较上周下跌30元/吨；基差方面，螺纹05合约682元/吨，较上周上涨了112元/吨，热卷05合约377元/吨，较上周上涨23元/吨；上周建材每日平均成交约17.24万吨，环比上周下降0.96万吨，受季节性影响，上周成交微有缩量。

供给方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率68.14%，环比上周下降1.66%，同比去年下降16.63%；高炉炼铁产能利用率74.12%，环比下降0.67%，同比下降17.35%；钢厂盈利率79.65%，环比增加12.12%，同比下降12.12%；日均铁水产量198.70万吨，环比下降1.81万吨，同比下降44.77万吨。163家钢厂高炉开工率46.69%，环比下降1.10%，产能利用率57.26%，环比下降0.20%，剔除淘汰产能的利用率为62.34%，较去年同期下降21.93%，钢厂盈利率71.78%，环比增加9.82%

消费方面：上周五大成材表观需求986万吨，周环比增加5万吨，其中螺纹表观消费323万吨，周度环比减少19万吨，热卷表观消费281万吨，周度环比减少3万吨。受季节性影响，钢材消费明显回落。

库存方面：上周全国五大材总体库存1571万，周度环比减少80万吨，其中螺纹593万吨，周度环比减少49万吨，热卷329万吨，周度环比增加1万吨。近期，逆季节性消费明显，库存周环比仍有去化，已达到去年同期水平。

整体来看，央行全面降准、地产政策回暖，未来经济稳中求进，受此政策加持，钢材前景没有前期悲观。近日，钢材消费节奏发生变化，直接导致螺纹出现了逆季节性的消费好转和库存去化，虽然上周螺纹表需环比减弱，但库存仍有效去化。由于产量严格管制，使得长流程利润暴增，但短流程成本高企，高达4600元/吨，这在冬季对螺纹形成最大的成本支撑。然而，在经济下行压力下，消费节奏变化，直接导致板材整体消费不及预期，库存去化趋缓，库存处于近几年高位。由于唐山限产加严，使得本已增加的产量，变成了环比下降，这对热卷是一个额外的利多因素。但由于季节性的消费转弱，高利润的板材，依然向下承压。

策略：

单边：中性观望

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：国家经济刺激或房地产政策大幅放松，原料价格超预期上涨等。

铁矿石：经济政策信息频出,未来走势稳字当头

上周受国家经济政策信息频出的影响，铁矿石价格伴随整体黑色系商品价格波动明显，受央行下调准备金以及中央经济会议等宏观利好消息影响，铁矿石前两日走出一波强势的上涨，2205合约最高上探673.5元/吨，但市场乐观情绪并未持续，随后三天开始回落，最低下探625.5元/吨，截至上周五收盘，最终报收636.5元/吨，环比基本持平，微跌3元/吨。现货方面，日青京曹四港最低价699元/吨，环比涨39元/吨，超特粉455元/吨，环比涨幅36元/吨。基差方面，PB粉对应05合约基差103点，周度环比走扩9点，超特粉对应05合约基差-18点，周度环比基本持平。普氏62%美金指数107美金，环比涨8美金。

供应方面，本期新口径全球发运总量3467万吨，周度环比增加319万吨，其中澳洲发运量环比增加203万吨至1986万吨；巴西发运量环比增加58万吨至804万吨；非主流发运676万吨，周度环比增加57万吨。

需求方面，上周全国钢厂高炉产能利用率57.26%，环比上周下降0.21%，同比去年下降20.15%，仍旧处在历史地位；日均铁水产量198.7万吨，环比下降1.8万吨，同比下降44.8万吨。

库存方面，本周Mysteel统计中国45港铁矿石库存总量15485万吨，环比基本持平。日均疏港量280万吨，环比基本持平。目前在港船舶数161条。

整体来看上周供需关系变化不大，发运量略有增加，港口库存和疏港量环比基本持平，供应端延续宽松状态；需求端，虽然钢厂利润仍处于高位，但受限产影响，钢厂产能迟迟未能恢复，日均铁水产量仍处在历史低位，实际需求增量并不明显。

目前黑色系焦点集中在政策端，上周国家经济政策频出，对于房地产行业的政策表述中，既有货币端降准释放流动性、促进健康发展良性循环等利多的信息，但也有坚持遏制新增隐性债务、坚持房住不炒等利空的信息。上周五的中央经济工作会议，对于明年的经济政策表述突出一个“稳”字，因此可以看到，虽然当前房地产业各项数据大幅下滑，拖累黑色系商品整体表现疲软，但在“稳”字的总体目标下，对明年的整体预期并不悲观。

策略：

单边：中性偏多

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：国家对经济或房地产政策放松或刺激，矿山出现大范围减产，海运费上涨风险等。

焦炭焦煤：补库需求之下，库存结构好转

焦炭方面，上周期货冲高回落，焦炭2205合约收于2911元/吨，环比上涨64元/吨，整体呈现放量增仓高位震荡走势。现货方面周环比持平，期货价格强于现货价格，主力期货合约从贴水转为升水现货11元/吨，盘面对钢厂补库需求好转的预期增强。焦化利润扭亏为盈，但仍大幅低于钢厂利润，两者博弈呈现僵持局面。

从供给端看：Mysteel调研230家独立焦企样本：剔除淘汰产能利用率为69.11%，环比上周增0.99%；日均产量50.56万吨，环比增0.82万吨；全国247家钢厂样本：焦炭日产46.08万吨，环比减0.46万吨；剔除淘汰产能利用率86.4%，减0.87%。供应端独立焦企和钢厂焦化表现分化，独立焦企增产钢厂减产，整体供应端变化不大。

从消费端看：Mysteel统计247家钢厂样本高炉开工率68.14%，环比上周下降1.66%，同比去年下降16.63%；高炉炼铁产能利用率74.12%，环比下降0.67%，同比下降17.35%；钢厂盈利率79.65%，环比增加12.12%，同比下降12.12%；日均铁水产量198.7万吨，环比下降1.81万吨，同比下降44.77万吨。上周唐山的临时性限产拖累全国铁水产量，需求端依旧维持低位。 

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存138.24万吨，减少32.68万吨。全国247家钢厂焦炭库存692.46万吨，增加11.57万吨，平均可用天数15.9天，增0.46天。全国110家钢厂样本，焦炭库存416.53万吨，增8.81万吨，平均可用天数16.71天，环比增1.77天。随着钢厂的冬季补库，焦化库存结构有所优化，焦化厂库存降库明显，向钢厂转移。

焦煤方面，上周焦煤冲高回落，回落幅度大于焦炭，焦煤2205合约报收于1934.5元/吨，周环比下降51.5元/吨。上周焦煤现货价格环比持平。进口煤方面上周传已有部分港口澳煤通关，蒙煤通关量增加预期一直存在，但甘其毛都实际每日通关量仍在百车左右。动力煤方面由于全国的保供陆续完成，多余的煤炭有望回归市场煤和焦化用煤，煤炭端整体下跌预期偏强，存在带动焦煤同步向下的风险。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂开工率73.7%，较上期值增3.79%。受益于澳煤库存的激活和保供煤多余煤炭的回归，本周焦煤供应回升明显，直接导致了上周焦煤价格的显著回落。

从消费端看：Mysteel调研数据显示，全国230家独立焦企产能利用率为69.11%，环比上周增0.99%；247家钢企产能利用率为86.4%，环比下降0.87%。华北钢厂受到限产影响，刚需偏弱，仅为季节性的补库。独立焦化厂需求好于钢厂，整体需求起色不太明显，需要关注冬季钢厂补库的持续性。

从库存看：最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，原煤库存198.05万吨增7.64万吨，精煤总库存189.1万吨增10.87万吨。全口径焦煤库存2757.95万吨，环比增加172.17万吨。焦煤的库存结构有所好转，煤矿库存下降，焦化厂和钢厂库存有所增加，洗煤厂精煤增幅大于原煤，整体焦煤库存呈现低位上涨趋势。 

综合来看，短期钢厂的季节性补库成为支持双焦价格反弹的最核心因素，需要注意的是，今年钢厂的季节性补库，可能会因为钢材需求同比下降较多，出现补库需求弱于往年的情况。同时，煤炭保供的陆续完成，叠加澳煤的激活，都对焦煤存在向下带动的预期，从而带来焦炭成本的下移。

策略：

焦炭方面：中性观望 

焦煤方面：中性观望 

跨品种：无 

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂的停限产程度，能耗双控和安全环保政策，动力煤价格下跌，煤炭进出口等。

动力煤：市场情绪悲观 煤价继续承压

市场要闻及重要数据：

期货与现货价格：上周周中动煤期货最低675元/吨，最高693.6元/吨，整体波动不大，维持弱势震荡格局，最终收于680元/吨，周涨幅达0.47%。现货方面，产地指数：截至12月9日榆林5800大卡指数942元，周环比降88元；鄂尔多斯5500大卡指数871元，周环比降43元；大同5500大卡指数917元，周环比降68元; 港口指数：截至12月9日CCI进口4700指数115美元，周环比持平，CCI进口3800指数报82美元，周环比降2美元。

港口库存：北方港煤炭总库存为1327万吨，较上周同期减少65万吨；其中秦皇岛港煤炭库存487万吨，较上周同期减少43万吨，本周北方港日均调入量为159万吨，较上周减少1万吨；秦皇岛煤炭库存有所下降，北港总库存较上周也有所去库。电厂方面：电厂煤炭库量3411万吨，较上周同期增加163万吨，可用天数为17天，日耗205万吨，供煤量182万吨。海运费：截止到12月11日，波罗的海整体干散货运价指数下降71点至3272点，本周累计上涨3.2%，近日呈现下降趋势。截止12月10日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1383.59，环比上涨2.05%。

观点与逻辑：本周产地煤矿稳中下行，多数煤矿价格呈现下降通道，市场买涨不买跌心理主导，担心后市继续下跌，煤矿拉煤车减少库存累积，坑口煤价稳中下跌。港口方面，港口市场持续走弱，下游观望情绪浓厚，成交冷清。进口煤方面，受国内市场保供以及对后市悲观的情绪影响，进口煤市场也较为平淡。整体来说，目前供应较为宽松，保供政策下电厂库存提升较快，叠加近期气温较为温暖，日耗不及预期，电厂采购需求转弱，短期煤价仍有一定下行空间，后期仍需关注政策及疫情状况。

策略： 

单边：中性偏空

期权：无

关注及风险点：国家政策变动尤其是保供政策，水电的替代减弱，电厂进购力度强弱，煤矿事故，资金情绪波动，港口的累库超预期

玻璃纯碱：玻璃赶工产销好转 纯碱供给提升压力较大

观点与逻辑:

玻璃方面，上周主力合约切换至05合约，整周震荡偏弱整理，收盘1779元/吨，下跌160元/吨。现货端，地产资金面改善后，成交好转，价格小幅探涨，周内浮法玻璃均价为2168元/吨，环比上涨62元/吨。沙河市场成交一般，多数厂家库存维持低位，但随着下游基本完成补库，采购意向有所减弱。华东市场部分厂家小幅上调1-3元/重箱，出货较好，厂家对后市颇有信心。华南市场多数企业上调2-7元/重箱，下游年底赶工需求支撑下，成交尚可。西南地区涨价动作较上周明显加大，库存下降速度较快，预计后期西南市场价格仍有上行空间。西北地区受全国涨价影响也有小幅提价动作，但整体出货一般，库存仍呈垒库态势。供给端，截至12月9日，国内浮法玻璃在产日熔量为17.3785万吨，环比降幅0.91%。上周隆众公布的库存数据，大幅降库，全国样本企业总库存3553.4万重箱，环比下降10.29%，同比上涨102.05%，库存天数17.48天。整体上看，随着宏观政策边际回暖，前期被遏制的需求，近期有所释放。中长期看，明年供给增量有限，但消费大概率负增长，期货价格已经部分反应，短期中性对待。

纯碱方面，上周盘面主力合约大幅下挫，收盘2258元/吨，下跌265元/吨。上周隆众资讯公布的数据，产量提升，库存累积。周内纯碱整体开工率环比上调1.28至83.19%，产量增加0.91至59.20万吨，企业厂库环比增加20.71至146.79万吨，轻重库存占比各半。据悉社会库存周内下降6万吨左右。近期供应端相对稳定，本月中旬过后，随着个别碱厂退出以及检修，整体开工负荷有望下降。需求端，整体表现不温不火，贸易商出货一般，价格灵活。整体上看，近期上下游供需博弈加剧，绝对高价格、高库存、高利润下回调压力较大，但考虑到明年光伏投产的预期仍在，谨慎对待。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

油脂油料：南美天气发酵，豆粕突破上涨

国际油籽市场：12月USDA供需报告显示，预计2021/22年度美国大豆播种面积8720万英亩，单产51.2蒲/英亩，产量44.25亿蒲（1.2亿吨），出口量20.5亿蒲（5579万吨），压榨量21.9亿蒲（5960万吨），期末库存3.4亿蒲（925万吨），均与上月预测值一致。12月MPOB月度供需报告显示，11月马棕产量163万吨，出口146万吨，库存181万吨，库存数据略高于市场预期。市场关注焦点逐渐转向南美天气，目前巴西南部和阿根廷大豆产区持续干燥。巴西南部地区持续干燥，是典型的拉尼娜气候。玉米和大豆作物进入繁殖阶段，如果短期内没有降雨形成，干燥将成为关切。阿根廷降雨由南向北推进，但雨量不足。随着土壤水分储备的耗尽，正处于生长期的玉米和大豆作物将面临一些问题。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存58万吨，环比持平；上周菜粕库存2.2万吨，环比增加0.4万吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m01+160，华南菜粕现货基差rm01-20。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存101万吨，环比减少4万吨；上周菜油库存32万吨，环比减少2万吨；上周棕榈油库存50万吨，环比减少3万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p01+340，华北一级豆油现货基差y01+485，华南四级菜油现货基差oi01+135。

市场交易驱动转向南美天气问题，目前天气预报显示12月巴西南部和阿根廷大豆产区降雨偏少，体现出拉尼娜气候特点，如果后期干旱情况持续，则对未来南美大豆的生长形势产生不利影响，南美天气炒作将为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。当前东南亚棕榈油低库存，南美大豆天气炒作，加拿大菜籽大减产，三个因素使得国际油脂价格仍维持偏紧格局，但宏观情绪转弱以及南非病毒的扩散影响短期油脂市场做多情绪，预计短期油脂价格以高位震荡为主。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边中性

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

玉米：期现背离

1.对于现货而言，上周南北方港口库存终见回升之后，下游需求企业包括深加工和饲料企业库存得到一定程度的补充，市场逐步转向新作上市压力，现货价格整体转弱；

2.对于期货而言，近期整体表现为高位震荡，相对抗跌，潜在可能的原因有二，其一是基于年度供需缺口的中长期看涨预期，其二是小麦临储停拍情况下小麦对玉米现货价格的支撑；

3.在这种情况下，我们继续建议重点关注小麦临储拍卖动向和新作上市压力的释放，倾向于认为，如果小麦拍卖重启，市场或转向东北产区新作上市压力，期现货价格趋于回落；而如果临储小麦继续停拍，则需要转而留意新作上市压力释放后市场主动补库存带来的上涨。

玉米淀粉：行业库存继续回升

1.卓创资讯数据显示，本周行业开机率带动行业库存继续回升，淀粉现货价格继续稳中有跌，淀粉-玉米价差亦有继续收窄；

2.考虑到淀粉-玉米价差已经有持续收窄，而近月期价最低亦下跌至当前华北与东北产区深加工企业玉米收购价折算的淀粉生产成本，可以理解行业负反馈已经在很大程度上反映供需端改善这一层面，后期更多期待原料成本端的下跌，而这一层面目前尚不明朗。

鸡蛋：基差继续走强

1.由于短期缺乏备货需求带动，生产环节与流通环节暂无补库意愿，带动现货价格震荡偏弱运行，而期价本周大幅下跌，相对弱于现货，基差继续走强；

2.考虑到往年同期现货大幅贴水期价，目前基差仍处于历史同期高位，与2019年颇为相似，这意味着市场预期现货价格出现类似于2019年同期的持续下跌行情，或主要源于猪价看跌的预期，在一定程度上存在合理性，但对于蛋鸡养殖行业本身而言，今年蛋鸡饲料成本和在产蛋鸡存栏未必支持这一预期。

生猪：现货持续回落

1.生猪期现货价格延续上周以来趋势继续下跌，带动期价继续走弱，期价表现相对略强于现货，带动基差小幅走强，但仍维持较大幅度贴水；

2.考虑到目前已经进入12月中，养殖企业和养殖户出栏意愿增强，农业农村部公布的宰后均重和涌益咨询公布的出栏体重均已经出现下降，再加上进口冷冻库存需要出库，市场关注焦点或逐步转向中期供应压力，这一轮现货价格反弹或已经结束，有望带动期价继续趋弱。值得留意的是，目前期价已经较现货出现较大幅度升水，后期出栏意愿和节前需求将成为市场博弈的主要因素，在这种情况下，现货和基差或影响期价波动节奏。

交易建议：

玉米与淀粉：中期看多，短期转为中性，建议投资者单边空单和玉米1-5反套及淀粉-玉米价差套利均可以考虑离场，暂以观望为宜。

鸡蛋：维持中性，建议投资者观望为宜。

生猪：维持看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者持有空单或者套保单（如有的话）。

风险因素：

国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

商品期货市场流动性：天然橡胶增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：

2021-12-09，铁矿石减仓62.95亿元，环比减少8.05%，位于当日全品种减仓排名首位。天然橡胶增仓25.14亿元，环比增加5.73%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石、纸浆5日、10日滚动增仓最多；铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铁矿石、原油分别成交1265.18亿元、884.9亿元和865.01亿元（环比：2.52%、9.08%、-15.64%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-12-09，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3423.41亿元、3182.37亿元和2804.44亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2021年12月10日，沪深300期货(IF)成交1519.1亿元，较上一交易日减少27.36%；持仓金额3035.25亿元，较上一交易日减少3.92%；成交持仓比为0.5。中证500期货(IC)成交1165.01亿元，较上一交易日减少1.75%；持仓金额3841.73亿元，较上一交易日减少0.77%；成交持仓比为0.3。上证50(IH)成交573.17亿元，较上一交易日减少29.26%；持仓金额1081.49亿元，较上一交易日减少6.28%；成交持仓比为0.53。

国债期货流动性情况：

2021年12月10日，2年期债(TS)成交304.44亿元，较上一交易日增加43.7%；持仓金额725.07亿元，较上一交易日增加1.95%；成交持仓比为0.42。5年期债(TF)成交199.72亿元，较上一交易日减少20.4%；持仓金额730.05亿元，较上一交易日减少0.36%；成交持仓比为0.27。10年期债(T)成交558.76亿元，较上一交易日减少23.98%；持仓金额1497.46亿元，较上一交易日增加0.04%；成交持仓比为0.37。