注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：明年提前批专项债额度下达 稳增长预期再升温

财政部已向省级财政部门下达2022年提前批专项债额度。此外，提前批一般债额度也一并下达。按照此前全国人大常委会的授权，2022年可提前下达的专项债最高额度为2.19万亿。随着中央经济工作会议定调后，政府对“适度超前开展基础设施投资”有所推进，内需型工业品有所受益。

国内商品方面，11月个人住房贷款当月增加4013亿元，较10月多增532亿元，此外，12月以来高频的地产销售数据有所改善，后续仍需继续跟踪投资端的变化。近期中央经济工作会议继续提及“住房不炒”，此外还提到“适度超前开展基础设施投资”，我们预计明年上半年基建投资有望发力，但全年来看地产市场仍难有明显改善。近期随着稳增长预期逐步兑现，警惕稳增长预期和承压现实博弈下，内需型工业品波动加剧的风险。

海外方面，O变种影响基本消化完毕，当前疫苗仍对O变种有效，并且该变种致死率较Delta有所下降，表现更为轻症、温和，但也需要指出当前O变种的高传播率正不断体现，南非、欧洲等主要O变种传播区的确诊病例正持续刷新阶段新高。本周需要关注12月16日的美联储、欧洲央行利率决议，我们预计美联储将提前到2022年3月结束购债，而欧洲央行将按兵不动，但结合12月10日晚美国11月CPI数据公布后，市场计价通胀未来见顶回落来看，预计本次美联储提前结束购债影响有限。

策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配；商品中性，其中农产品仍可逢低多配；国债中性；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：稳增长持续发力

宏观市场：

【央行】12月13日央行为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，中标利率为2.20%。当日有100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。

【财政】12月13日国债期货收盘涨跌不一，10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约涨0.02%。银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国开活跃券21国开15收益率上行0.6bp报3.0975%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行0.5bp报2.905%；10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行0.39bp报2.8719%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行0.25bp报2.6925%。

【金融】12月13日货币市场利率多数上涨，银行间资金面尚属平衡。银存间同业拆借1天期品种报2.1194%，涨29.86个基点；7天期报2.2403%，涨10.19个基点；14天期报2.1710%，涨4.89个基点；1个月期报2.78%，涨6.61个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1082%，涨30.51个基点；7天期报2.1768%，涨3.57个基点；14天期报2.1508%，跌2.03个基点；1个月期报2.7540%，涨3.31个基点。

【企业】12月13日各期限信用债收益率涨跌不一，全天成交1200亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1262只，总成交金额1202.92亿元。其中557只信用债上涨，121只信用债持平，521只信用债下跌。在连续反弹后地产债再度大跌，证监会表示要稳妥化解债券违约风险，对“伪私募”等风险深入开展整治。

【企业】12月13日工信部表示，突出工业稳增长，聚焦制约工业经济循环和产业链畅通的难点堵点问题，更加注重做好政策精细设计和衔接协调，抓好“十四五”规划重大项目启动实施，加大对中小企业的减负纾困力度，全力稳定工业经济增长，保持制造业占比基本稳定，筑牢经济“压舱石”。

【居民】12月13日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-31%，商品房成交面积较前一日-31%；二线城市商品房成交套数较前一日-34%，商品房成交面积较前一日-35%；三线城市商品房成交套数较前一日-12%，商品房成交面积较前一日-22%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

股指期货：沪指冲高回落，3700点得而复失

沪指冲高回落，3700点得而复失；创业板指则低开高走，一度收复3500点。上证指数收涨0.4%报3681.08点，创业板指涨0.87%。两市成交额连续37个交易日突破万亿规模。元宇宙概念掀涨停潮，天下秀等逾10股涨停；元宇宙分支云办公、NFT亦走强，视觉中国等涨停。氢能源及燃料电池概念大涨，纽威股份、蓝科高新等涨停。冷链物流概念迎利好，长久物流、广汇物流等涨停。绿色电力概念再度活跃，江苏新能、金山股份涨停。ST板块再遭重挫，*ST凯瑞等近20股跌停。个股方面，北交所股票诺思兰德“30CM”涨停。

近期央行稳信用意愿较强。中国央行开展降准+定向降息操作。央行自12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点；12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，降准后将降低金融机构资金成本每年约150亿元，共计释放长期资金约1.2万亿元，降准标志着未来信用的逐步企稳回升，有利于改善市场对于政策转暖以及宽信用的预期。针对房地产端的融资边际放松，12月10日交易商协会举行房地产企业座谈会，交易商协会将重点支持符合房地产调控政策的企业注册发行中长期限的债务融资工具。

面对经济下行压力，近期一系列的举措效果较为明显。国内信用有所企稳，最新公布的11月份社融同比增速为10.1%，较上月回升；M2同比增速8.5%，目前在底部震荡。居民以及企业中长期贷款11月份均有明显抬升，11月份居民中长期贷款为5821亿元，刷新近些年新高；11月份企业中长期贷款3417亿元，环比回升超1220亿元。2022 年社融企稳回升是大概率事件。从彭博信贷脉冲来看（即新增信贷占GDP比重的变化），目前信贷脉冲下行的速度趋缓，底部信号临近。且明年房地产和外需两大引擎都可能面临压力，上半年经济可能从类滞胀进入到“弱衰退”象限，货币政策至少在上半年易松难紧。较为宽松的货币政策对于对于权益资产有较强的支撑。

政策端对于股指较为有利，近期我们全面看多三大股指，虽然12月上旬中证500指数明显跑输，但我们认为后期中证500指数涨幅仍将领跑。上半年的配置重点主要在中证500指数，下半年的配置重点主要在上证50指数，上半年A股大概率处于“弱衰退+信用企稳”的宏观情境，国内利率料仍在低位徘徊，利率低位对于偏成长风格的中证500指数具有较强支撑。下半年 A股大概率处于“经济弱复苏+信用边际改善回升”的宏观情境，利率或企稳回升，上证50指数表现或稍强。对于股指期货，近期也需要关注由于指数调整所带来的风格的细微变动。

策略：谨慎偏多

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。

国债期货：央行持续零净投放

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.28%、2.6%、2.73%、2.89%和2.86%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为58bp、26bp、13bp、61bp和29bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.38%、2.72%、2.92%、3.14%和3.1%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为72bp、38bp、18bp、76bp和42bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.85%、2.28%、2.35%、2.53%和2.84%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为99bp、56bp、50bp、68bp和25bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.11%、2.2%、2.14%、2.36%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为38bp、30bp、35bp、26bp和17bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.02%、0.01%和-0.12%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.23元、0.14元和0.12元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0439元、0.0053元和0.0104元,净基差多为正。

行情展望：

公开市场上，资金面近期略有收紧，央行零净投放，期债震荡收跌，利率上行。11月PPI-CPI剪刀差收窄，进出口数据超预期，社融存量同比小幅回升，总体来看，上周主要经济数据对债市不利，但实际影响较小。消息面上，中央经济工作会议强调稳经济的重要性，货币政策重点是有机结合跨周期和逆周期宏观调控政策。展望后市，社融依然是核心指标，预计宽信用和宽货币的政策将继续发力，但短期仍难实质性推动信用快速扩张，预计社融回升幅度有限，流动性持续平稳（忽略跨年资金惯性紧张的情况），可以采取逢跌买入的思路，期债维持谨慎偏多的态度。

套利方面，基差宽幅震荡为主，期现套利机会把握难度较大，可关注短期可能出现的做多基差的机会；跨品种价差整体处于上行趋势，预计降准落地前仍可继续做陡曲线。

风险提示：流动性收紧；通胀超预期

原油：伊朗核谈仍未有实质性进展

随着更多信息的发布，奥密克戎病毒的特点更加倾向于高传染性、较高的免疫逃逸性以及较低的重症致死率，全球主要经济体内部出现再度封锁的可能性不大，市场此前的担忧出现缓和，而从现实的数据来看，近期不管是全球交通拥堵指数还是全球航班数量等高频指标，均没有因为奥密克戎病毒出现大幅下降，更多是处于高位或者增长停滞，奥密克戎对现实世界的石油消费冲击并不显著或者尚未完全体现。但即便如此，明年一季度的原油市场仍将进入到累库周期，从目前月差还有实货升贴水的情况来看，均显示了当前现货市场的疲软，虽然病毒担忧有所缓和叠加伊朗核谈陷入僵局，但当前油价的反弹空间依然有限。

策略：中性，行情走势偏震荡

风险：中东地缘政治风险 

燃料油：原油端趋势仍不明朗，燃油价格或持续震荡

目前燃料油自身基本面没有太显著的矛盾或驱动，因此原油端的走势将很大程度决定单边价格的波动。从原油市场来看，市场对新型病毒影响的评估依然是重要的定价因素，虽然病毒造成全球大规模封城的概率很低，但一些局部的管控措施也会对需求复苏节奏造成阻力，如意大利已宣布将紧急状态延长。此外，考虑到原油市场的低库存以及欧佩克+的产量管理策略，如果病毒影响可控那么油价也很难出现大幅崩塌。在此局面下短期的油价或持续受到消息面的影响，FU、LU单边价格或将面临持续震荡的局面，近期建议谨慎操作，可以考虑一些低位配多LU2202的机会（可以将FU主力合约作为空头对冲）。

策略：中性，暂时观望为主

风险：无

沥青：疫情影响局部供应，现货价格小幅上调

观点概述：受到疫情的影响，镇海炼化发货受到一定的限制，且12月中石化华东炼厂计划量有所降低，主营华东现货价格有小幅上调，对市场情绪形成短期提振。但从整体基本面来看，需求端仍然缺乏亮点，难以形成持续的驱动。站在沥青期货盘面的角度，除了现货端的情绪外，主要驱动仍来自于原油端的反弹。但我们认为油价后续走势并不明朗，成本端提振或难以持续兑现，加之近期厂库注册仓单明显增加，我们认为期价上涨仍存较大阻力。 

策略建议及分析： 

建议：中性，暂时观望 

风险：无

PTA：能化板块反弹，PTA加工费再度上涨

一、浙石化新装置投产后，总负荷提升仍慢

（1）浙石化PX900万吨提负至65%至70%，提负仍偏慢；中金和镇海石化目前正常运行，关注后续潜在影响。浙石化未满负荷背景下，亚洲PX12-1月累库速率仍偏慢，PX加工费预期压缩到位。

二、镇海疫情导致逸盛新材料有降负检修预期

（1）疫情原因，逸盛新材料360万吨装置降负至4-5成，后续有进一步降负检修预期。PTA加工费持续偏强。周频PTA库存兑现去库。

三、华东疫情同样对终端负荷亦有预期影响

（1）绍兴疫情仍存，终端印染负荷受影响。

平衡表展望：终端降负导致的聚酯降负预期，PTA工厂检修预期全兑现背景下，12月预期小幅去库。

策略建议：（1）单边：观望，目前PTA加工费反弹至短期稍高位，下方空间有限，PX浙石化新增产能压制加工费亦已到低位。（2）跨期套利：观望。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现进度，浙石化PX新装置提负进度，聚酯工厂联合减产进度。

甲醇：动力煤反弹背景下，港口去库带动甲醇走强

一、内地企稳

（1）内蒙周初指导价回升，北线2250元/吨（+50），南线2250元/吨（+40），出货有待观察，内地有所企稳。（2）周一山西多家煤矿超能力生产被停产、矿长被重罚，市场预期动力煤供应边际收紧，动力煤带动煤化工反弹。

二、港口去库周期，港口基差仍偏强

（1）上周卓创港口库存68.7万吨（-16.4万吨），大幅去库。12月进口到港减少在逐步兑现。港口基差仍维持在+95元/吨附近偏强。（2）前期市场在煤化工估值下跌VS12月进口下滑的平衡表改善预期，两个逻辑之间有所摇摆。动力煤站稳后，市场逐步交易12月去库预期。

12月平衡表展望：12月持续去库预期。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，市场交易逻辑逐步从成本坍塌转向12月去库预期。（2）跨品种套利：12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做扩。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，MTO企业检修及恢复的兑现情况

橡胶：原料价格小幅回升

13号，RU主力收盘14760（+270）元/吨，混合胶报价13025元/吨（+150），主力合约基差-1110元/吨（-120）；前二十主力多头持仓95934（-8），空头持仓138422（-1832），净空持仓42488（-1824）。

13号，NR主力收盘价11470（+170）元/吨，青岛保税区泰国标胶1750（-25）美元/吨，马来西亚标胶1740美元/吨（-45），印尼标胶1780（-20）美元/吨。主力合约基差-246（-40）元/吨。

截至12月10日：交易所总库存215861（+6578），交易所仓单75510（+20980）。

原料：生胶片55（0），杯胶47.75（+0.55），胶水52.5（0），烟片58.36（+0.81）。

截止12月9日，国内全钢胎开工率为64.26%（+1.28%），国内半钢胎开工率为63.77%(+1.6%）。

观点：在市场氛围推动下，昨天胶价延续小幅反弹格局。随着上周泰国主产区雨水减少后，原料价格明显回落，带来上周橡胶成本端支撑削弱，叠加期现价差拉大后，套利盘的压力使得期货价格下行。本周随着国内宏观氛围的回暖，以及国内原料价格的下方支撑，带来胶价止跌反弹，预计价格有望继续反弹，但因需求表现一般，以及轮胎厂成品库存累计压力重现，向上驱动力量不足，多单谨慎持有。

策略：谨慎偏多

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属: 通胀水平高企 关注美联储本周利率决议结果 

宏观面概述

据金十讯，纽约联储最新消费者调查显示，美国消费者对未来一年的通胀预期升至6%的新高。此外，三年通胀预期自6月以来首次下降，达到4%，主要是受到无大学学历受访者的预期推动。然而，无论是短期还是长期，通胀的不确定性水平都在上升，并且都达到了历史新高。而在目前通胀水平居高不下的情况下，市场对于美联储加快收紧货币政策的预期也在不断升温，故此反映到贵金属价格上则是使得行情走势相对纠结，而本周后半周将会迎来多国央行（包括美联储）利率决议，行情波动或相对较大，操作上暂时以偏观望思路对待。

基本面概述

上个交易日（12月13日）上金所黄金成交量为15,282千克，较前一交易日上涨6.39%。白银成交量为3,083,812千克，较前一交易日上涨2.00%。上期所黄金库存为5,154千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨4,477千克至2,264,340千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为982.64吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,892.05吨，较前一交易日下降79.12吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（12月13日），沪深300指数较前一交易日上涨0.57%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.88%。而光伏板块则是较前一日下降0.14%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 

镍不锈钢：精炼镍现货成交好转，升水小幅走强

镍品种：

昨日镍价偏弱运行，现货市场成交好转，下游积极采购，部分品牌货源紧张，现货升水走强。不过近期硫酸镍需求偏弱，部分硫酸镍企业因亏损而减产。

镍观点：镍现实供需偏强，全球精炼镍显性库存持续下滑，但中线预期供应压力偏大，随着高冰镍与湿法产能投产速度加快，镍价可能迎来调整行情。近期硫酸镍消费偏弱，镍豆自溶经济性大幅度走弱，且镍中线供应存在忧虑，2022年高冰镍和湿法中间品新增产能较多，镍价中线预期不太乐观，后期等待精炼镍出现累库之后的逢高抛空机会。

镍策略：单边：中性。后市预期偏弱，但短期仍在去库中，暂时观望。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日受外围市场情绪回暖影响，不锈钢期货价格迎来反弹，市场成交有所回暖，现货价格企稳。

不锈钢观点：近期不锈钢价格持续下挫，冷热轧价格倒挂，不锈钢厂亏损幅度较大，短期继续下行空间相对有限，随着外围市场情绪回暖，可能迎来小幅反弹，但供需仍难言乐观。当前不锈钢表现为供需两淡格局，1月份部分不锈钢厂计划检修减产，但消费亦处于淡季，价格并无上行驱动力，在库存压力下持续承压。不过因期货仓单处于极低水平，不锈钢厂即期利润亦处于较大幅度亏损，当前价格不宜过度悲观，暂时观望。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单。 

铜：通胀水平高企 但铜价仍陷震荡格局

现货方面：据SMM讯，由于货源充裕，外加浙江江苏等地疫情发酵，下游成交清淡，升贴水呈现快速回落之势。早市持货商试图维持挺价情绪，平水铜始报于升水40-50元/吨区间试探市场买兴，然而市场买兴全无，持货商见势一路调降至贴水20-0元/吨，市场依旧毫无反应，持货商恐慌情绪加剧下迅速调价于贴水80-40元/吨区间，仅见部分贸易商于贴水80元/吨附近收货，第二时间段，随着隔月基差BACK结构收窄至150元/吨附近，即使下游买兴全无，贸易商也重拾挺价情绪纷纷报于贴水40-60元/吨。好铜除贵冶依旧高举挺价情绪外，CCC-P等品牌货源充足，报价由升水20元/吨附近调降至贴水20元/吨，难见大量交投。由于BMK和NORILSK等品牌大量涌入，持货商急于换现下湿法铜报价从贴水150元/吨快速调降至贴水250元/吨，和平水铜价差扩大，即使如此，下游也难见交投，仅个别贸易商于低位收货。

观点： 

宏观方面，昨日据金十讯，纽约联储最新消费者调查显示，美国消费者对未来一年的通胀预期升至6%的新高。此外，三年通胀预期自6月以来首次下降，达到4%，主要是受到无大学学历受访者的预期推动。然而，无论是短期还是长期，通胀的不确定性水平都在上升，并且都达到了历史新高。而在目前通胀水平居高不下的情况下，市场对于美联储加快收紧货币政策的预期也在不断升温。本周后半周将会迎来美联储利率决议。

基本面来看，据SMM，精铜杆企业开工率为69.24%，较上周减少2.15%。可以看到，年末下游需求有所转弱，一方面，临近年末，无论是下游线缆厂还是铜杆企业，都会选择控制资金风险，适当减少接单量，因此元旦前采购意愿将受到一定的抑制；另一方面，下游消费确实有走弱的迹象。随着北方转冷，来自工程、房地产终端的订单持续转淡，需求进入春节前后的季节性淡季。另外，近期宁晋地区因冬奥会环保问题，部分小型线缆厂出现限产、停产的现象。废铜方面，本周精废价差维持在合理价差下方，对精铜消费存在支撑。库存方面，LME周度累库3425吨至81775吨，SHFE周度去库1058吨至6331吨。社库周度累库0.74万吨至9.01万吨，保税区周度去库0.83万吨至17.52万吨。进口方面，从比价上来看，本周对01合约进口亏损维持在300元/吨左右，而现货进口盈利窗口是打开状态，叠加外盘back结构大幅收窄，少量需求集中在仓单及近期到港提单上。但是，临近年末多家贸易商表示全年贸易指标已经达成，近期忙于年末清算，参与现货贸易意愿明显减弱。且近期船期延后问题不断出现，也抑制了现货买卖的积极性。

总的来看，海外宏观不确定性加大。基本面上，矿端扰动增加，中国北方各重要口岸在疫情干扰下依旧不同程度受到影响，11月TC指数下行明显。冶炼端，全国限电基本结束，但受矿端干扰及硫酸价格下降抑制冶炼厂生产积极性，11月电解铜产量难回二季度高位。废铜方面，铜价下行，带动精废价差走弱回落至合理区间下方，废铜对于精铜的消费支撑再次显现。消费端呈现淡季不淡，限电结束叠加房地产边际改善，11月铜行业PMI有所上升。故此多重因素影响错综，铜价暂时仍维持震荡格局。

策略：

1. 单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.疫情风险加剧

锌铝：去库短期内支撑价格，锌铝偏强运行

锌：

现货方面，LME锌现货升水24.75美元/吨，前一交易日升水27.00美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于23400~23550元/吨，双燕成交于23450~23590元/吨，进口0#锌成交于23450~23590元/吨；0#锌普通对2201合约报升水80元/吨，双燕对2201合约报升水120~130元/吨；1#锌主流成交于23250~23400/吨。早间持货商普通锌锭对均价报至升水30~40元/吨，对2201合约报至升水80元/吨，昨日市场出货接货情绪都不高，升水波动较小。进入第二时段，持货商普通锌锭报至升水80~110元/吨。整体看，昨日市场活跃程度降低，持货商以均价成交为主，跟盘成交较少。上周消费转移，以及补长单事件影响放小，整体成交较差。

库存方面，12月13日LME库存为19.09万吨，较上周五增加26475吨。根据SMM讯，截至12月13日，国内锌锭库存为12.56万吨，较上周五下降0.51万吨。

观点：昨日沪锌偏强运行。近期宏观环境有所回暖。海外方面，欧洲电价仍维持高位，不排除后续会有冶炼企业扩大减产的可能。国内方面，内蒙古地区部分北方环保督查已启动数日，部分冶炼企业停工检修，随着湖南和陕西冶炼厂的减产，叠加广东地区冶炼厂检修至1月，12月锌锭产量存在进一步收紧的可能，需关注后续减产对供应的实际影响及持续时间。需求端，市场现货成交明显好转，但镀锌厂、锌合金厂家订单较为一般，要警惕疫情给市场带来的不确定性因素。库存方面，锌锭社会库存较上周五去化，对锌价有一定支撑。价格方面，锌市场价格基本回归基本面，受近期供应端收紧影响小幅反弹，且库存去化对价格有所支撑，建议单边谨慎看多。

策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。

风险点：1、变种疫情的影响。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货升水9.71美元/吨，前一交易日升水0.30美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2201合约早盘开于18760元/吨，盘中快速拉升，最高点19245元/吨，终收于19220元/吨，较前一交易日结涨390元/吨，涨幅2.07%。持仓量增3769手至17.4万手，成交量38.4万手。

据SMM讯，昨日早盘随着SMM公布国内电解铝社会库存，环比上周四减少3.7万吨，期现货铝价走势偏强，沪铝重新站上18800元/吨附近，华东现货贴水小幅收窄至50元/吨附近，中原（巩义）地区铝价维持强势，对华东升水一度提升至150元/吨上方，对盘面升水提高至升水100元/吨附近，当地下游需求较强，且去库条件下加剧持货商挺价意愿。

库存方面，截止12月13日，LME库存为90.97万吨，较前一交易日下降0.35万吨。截至12月13日，铝锭社会库存较上周四下降3.7万吨至91.5万吨。

观点：昨日沪铝震荡拉升，午后加速上行。近期宏观层面利多消息频现，宏观情绪有所回暖，叠加社库延续去库助推铝价上行。上周铝龙头下游加工企业开工率再次小幅增长，平均开工率上升0.9个百分点至67.6%。近日四川省制定了完善电解铝行业阶梯电价政策贯彻措施，同时严禁对电解铝行业实施电价优惠。基本面上，供应端暂未出现新的减产，但也暂不会出现大规模复产，且北方地区受冬奥会环保要求和双限政策影响后期仍可能出现减压产。成本端方面，近日随着氧化铝价格进一步下行，以及加权平均电价回落至0.53元/度 ，电解铝冶炼企业亏损情况有所缓解，部分企业生产重回盈亏平衡线。消费端，持货商惜售情绪渐起，接货商看涨采购意愿较高，交投氛围尚可。随着国内限电压力缓解，下游加工企业开工持续回暖，出库数据表现较好，消费端延续环比改善，但仍需关注下游消费改善的持续性。库存方面，最新库存数据显示国内铝锭社库去库，南海、无锡地区贡献主要降幅。价格方面，当前铝市场基本面相对平稳，宏观氛围转暖，铝锭社库持续去化支撑铝价，预计短期铝价偏强震荡，建议单边上逢低做多为主。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：宏观利好消息频出，黑色期货全线飘红 

观点与逻辑：

昨日截止收盘，螺纹2205合约收于4415元/吨，较上周五上涨108元/吨，涨幅2.51%；热卷2205合约收于4535元/吨，较上周五上涨98元/吨，涨幅2.21%。现货方面，上海地区价格较上周五上涨20-30元/吨，杭州地区中天资源4730元/吨，价格跟随期货上调10-20元/吨，北京广州较周五上调10-20元/吨，各地商家反馈期货积极，现货跟随，昨日全国建材成交22.11万吨，整体放量明显，成交量创近期新高。

宏观方面，国务院总理李克强：面对新的下行压力我们将把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、促改革。继续围绕市场主体需求实施宏观政策，加大对中小微企业和个体工商户的财政金融政策支持力度。日前财政部已向省级财政部门下达了2022年提前批专项债和一般债额度，具体规模尚未披露。按照此前全国人大常委会的授权，2022年可提前下达的专项债最高额度为2.19万亿。

整体来看，央行全面降准、地产政策回暖，未来经济稳中求进，受此政策加持，钢材前景没有前期悲观。近日，钢材消费节奏发生变化，直接导致螺纹出现了逆季节性的消费好转和库存去化，虽然上周螺纹表需环比减弱，但库存仍有效去化。由于产量严格管制，使得长流程利润暴增，但短流程成本高企，高达4600元/吨，这在冬季对螺纹形成最大的成本支撑。然而，在经济下行压力下，消费节奏变化，直接导致板材整体消费不及预期，库存去化趋缓，库存处于近几年高位。由于唐山限产加严，使得本已增加的产量，变成了环比下降，这对热卷是一个额外的利多因素。但由于季节性的消费转弱，高利润的板材，依然向下承压。

策略：

单边：中性观望

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：国家经济刺激或房地产政策大幅放松，原料价格超预期上涨等。

铁矿石：现实与预期碰撞，铁矿维持震荡

观点与逻辑：

受宏观经济政策和钢厂复产预期影响，周一铁矿期货价格强势上涨，近月合约涨幅大于远月合约，铁矿2205合约收于668.5元/吨，较上一交易日上涨32元/吨，涨幅5.03%，日增仓36713手。现货方面，昨天铁矿现货报价也普遍上涨，进口港全天累计上涨20-35元/吨，青岛港进口矿价格上涨25-30元/吨，天津港PB粉735-740元/吨。13日全国主港铁矿累计成交132.5万吨，环比上涨14.2%。

供应方面，目前铁矿供给端表现较为宽松，铁矿发运较为稳定，港口库存维持高位。Mysteel统计新口径澳大利亚巴西铁矿发运总量2252.8万吨，环比减少537.5万吨；其中澳大利亚发往中国量1408.3万吨，环比减少183.6万吨；中国45港到港总量2164.2万吨，环比减少120.8万吨；北方六港到港总量为931.5万吨，环比减少79.7万吨。

需求方面，受地产政策回暖影响，建材消费也有所回升，但整体力度较弱，淡季特征难改，叠加目前唐山限产严格，上周247家钢厂日均铁水产量198.7万吨，环比下降1.81万吨，再创新低，铁矿整体消费较弱，但目前市场对于钢厂仍有复产预期，钢厂是否能顺利复产还有待观察。

总体来看，目前铁矿基本面没有太大变化，依旧维持前期的供应平稳，需求较弱格局，受唐山限产趋严影响，钢厂日均铁水产量再创新低。近期央行全面降准、“稳增长”等多重宏观经济政策提振市场信心，市场乐观情绪复燃，叠加钢厂复产预计，铁矿价格有所反弹，但考虑到目前矿发运较为平稳，下游钢厂又受限产政策影响产能难以释放，导致铁矿库存持续累积，预计短期铁矿维持宽幅震荡。

策略：

单边：震荡偏强

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：房地产相关政策，钢厂限产，建材钢库存，海外矿山开采计划等。

双焦：关注补库情况   双焦盘面震荡向上

观点与逻辑:

焦炭方面:昨天，主力合约2205收于2972.0点，较上一交易日上涨55.5点，涨幅1.90%。现货方面，随着钢厂考虑冬储等因素积极补库，焦炭供应趋于宽松，焦企厂内库存延续下滑态势，下游钢厂方面厂内库存结构表现分化，优质干熄焦资源略显紧张，水焦以及低品资源表现相对宽裕，另外，部分钢厂本周也出现被动降库的情况，后续仍需实时关注上下游开工、库存情况。

焦煤方面:昨日，期货主力合约2205收于2034.5点，较上一交易日上涨34.5点，跌幅1.73%。现货方面，下游焦企适当补库，煤矿出货普遍转好。进口蒙煤方面，二连浩特口岸于12月11日恢复通关，但目前煤炭公路运输仍未恢复，甘其毛都口岸通关维持低位，12月11日通关100车，目前口岸可交易资源较少，蒙5原煤主流报价1550-1650元/吨，蒙5精煤主流报价1900-1950元/吨左右。

综合来看，短期钢厂的季节性补库成为支持双焦价格反弹的最核心因素，需要注意的是，今年钢厂的季节性补库，可能会因为钢材需求同比下降较多，出现补库需求弱于往年的情况。同时，煤炭保供的陆续完成，叠加澳煤的激活，都对焦煤存在向下带动的预期，从而带来焦炭成本的下移。

策略：

焦炭方面：中性观望 

焦煤方面：中性观望 

跨品种：无 

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂的停限产程度，能耗双控和安全环保政策，动力煤价格下跌，煤炭进出口等。

动力煤：事件消息刺激 盘面强势上涨 

期货与现货价格： 

昨日期货盘面受煤矿违规生产被罚事件等的相关影响强势上涨，主力合约2205收于727.2元/吨，收涨6.07%。产地方面，周末至今，矿区情绪依旧较为悲观，部分煤矿调价10-60元/吨，整体出货暂无好转，下游基本持观望态度，煤矿拉煤车减少库存累积。港口方面，港口库存仍处于高位，日耗有所下降。贸易商报价相对比较坚挺，大部分下游还是处于观望情绪，成交仍暂无起色。进口煤方面，受国内煤价回落以及需求预期较差的影响，询货积极性较差，成交较为冷清。运费方面，截止上一个交易日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1428.68，涨幅3.26%

观点与逻辑：考虑到今年冷冬预期可能落空，用煤需求或有所减少，近期日耗有所回落，考虑到目前煤炭总库存虽然处于低位但是增速较快，保供效果不容置疑，供给宽松格局逐步显现，价格或有进一步回落的空间。昨日突发的煤矿违规生产被罚的事件并没有改变保供的基调，市场或有国家控产的预期导致短期盘面的刺激，但中长期煤价供需宽松基调暂未改变，价格主要回落合理区间，期货盘面中长期建议中性偏空为主。

策略：

单边：中性偏空

期权：无

关注及风险点：国家政策变动尤其是保供政策，水电的替代减弱，电厂进购力度强弱，煤矿事故，资金情绪波动，港口的累库超预期

玻璃纯碱：玻璃走势偏强 纯碱探底回升

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货，盘面玻璃主力05合约收盘1829元/吨，较上一交易日上涨50元/吨，涨幅2.81%。现货方面，全国均价2169元/吨，环比下降0.05%。分区域看，华中地区双休部分厂家提涨40元/吨，货源仍然较紧张，出货较好；华东价格存在分歧，山东上调40元/吨，但执行效果一般，安徽个别企业下调40元/吨；华南成交重心有所上行，价格维稳；西南今日个别厂家提涨，涨价幅度40元/吨，情绪转好；西北个别城市提涨20元/吨，执行一般。

纯碱方面，昨日纯碱探底回升，05合约收2288元/吨，较上一交易日上涨30元/吨，涨幅1.33%。现货方面，隆众资讯数据统计，国内纯碱装置开工率为83.51%，厂家装置运行正常，日产量较为稳定。从供给看，安徽红四方计划12月15日检修，预计15天左右；中源化工一期、二期计划12月21日左右开始检修，具体情况待定；总体看，纯碱企业开工维持在相对高位且波动不大，企业出货情况改善不明显，随采随用。而从下游看，开工装置虽较稳定，但对市场仍然保持观望，消耗库存为主。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期。

油脂油料: 油脂持续下跌，粕类小幅上涨

前一交易日收盘油脂持续下跌，粕类小幅上涨。欧盟数据显示，2020年7月1日至12月5日，2021/22年度欧盟27国大豆进口529.2万吨（一周前506.8万吨），油菜籽进口202.5万吨（一周前188.4万吨），豆粕进口604.5万吨（一周前588.2万吨），棕榈油进口228.5万吨（一周前223.4万吨）。GS-CIMB research的种植业研究地区主管Ivy Ng在一份报告中称，12月棕榈油库存可能环比下降7.1%至169万吨，产量预计下降5%，出口增长2%。Ng表示，近期全球食用油和棕榈油库存紧张，将使价格本月维持在每吨4,000-5,000马币，并可能在2022年第一季度之前保持高位，届时供应料将改善。马来西亚SPPOMA称，12月1-10日马来棕油产量环比下降8.83%，其中FFB单产环比下降10.41%，出油率环比增加0.30%。马来西亚棕榈油局（MPOB）上周五发布的11月底棕榈油库存数据高于市场预期，出口步伐放慢，对价格不利。其中库存为182万吨环比下降0.96%，产量163万吨环比下降5.3%，出口147万吨环比增加3.3%。船运调查机构AmSpec周五发布的数据显示，12月上旬马来西亚棕榈油出口量为544,059吨，环比提高0.02%。作为对比，11月份马来西亚棕榈油出口量环比提高8.20%。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+120，菜粕现货基差RM01-10；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+320，华北地区豆油现货基差y01+500，华南地区四级菜油现货基差oi01+20。

市场交易驱动转向南美天气问题，目前天气预报显示12月巴西南部和阿根廷大豆产区降雨偏少，体现出拉尼娜气候特点，如果后期干旱情况持续，则对未来南美大豆的生长形势产生不利影响，南美天气炒作将为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。当前东南亚棕榈油低库存，南美大豆天气炒作，加拿大菜籽大减产，三个因素使得国际油脂价格仍维持偏紧格局，但宏观情绪转弱以及南非病毒的扩散影响短期油脂市场做多情绪，预计短期油脂价格以高位震荡为主。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边中性

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

玉米与淀粉：期现背离

期现货跟踪：国内玉米现货价格区域分化，华北产区涨跌互现，东北产区与南北方港口多有下跌；淀粉现货价格亦表现分化，东北产区报价大幅下调，而华北产区则多有小幅上调。玉米与淀粉期价周五夜盘大幅增仓上涨，周日全天震荡运行，淀粉相对略强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，近期整体表现为高位震荡，相对抗跌，潜在可能的原因有二，其一是基于年度供需缺口的中长期看涨预期，其二是小麦临储停拍情况下小麦对玉米现货价格的支撑。在这种情况下，我们继续建议重点关注小麦临储拍卖动向和新作上市压力的释放，倾向于认为，如果小麦拍卖重启，市场或转向东北产区新作上市压力，期现货价格趋于回落；而如果临储小麦继续停拍，则需要转而留意新作上市压力释放后市场主动补库存带来的上涨。对于淀粉而言，考虑到淀粉-玉米价差已经有持续收窄，而近月期价最低亦下跌至当前华北与东北产区深加工企业玉米收购价折算的淀粉生产成本，可以理解行业负反馈已经在很大程度上反映供需端改善这一层面，后期更多期待原料成本端的下跌，而这一层面目前尚不明朗。

策略：中期看多，短期转为中性，建议投资者单边空单和玉米1-5反套及淀粉-玉米价差套利均可以考虑离场，暂以观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格稳中偏弱

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格周末稳中偏弱，主产区均价下跌0.04元至4.58元/斤，主销区均价持平在4.81元/斤。期价则多有反弹，近月相对更为强势，以收盘价计，1月合约上涨83元，5月合约上涨15元，9月合约上涨20元，主产区均价对1月合约升水313元。

逻辑分析：考虑到往年同期现货大幅贴水期价，目前基差仍处于历史同期高位，与2019年颇为相似，这意味着市场预期现货价格出现类似于2019年同期的持续下跌行情，或主要源于猪价看跌的预期，在一定程度上存在合理性，但对于蛋鸡养殖行业本身而言，今年蛋鸡饲料成本和在产蛋鸡存栏未必支持这一预期。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续下跌

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价周末以来继续下跌，外三元均价15.85元/公斤，较上一日下跌0.86元/公斤，15KG外三元仔猪均价24.96元/公斤，较上一日下跌0.15元/公斤；期价则分化运行，除近月合约外，其余合约均有继续反弹，其中主力合约即2201合约下跌190元，对全国均价基差下跌670元至1170元。

逻辑分析：考虑到目前已经进入12月中，养殖企业和养殖户出栏意愿增强，农业农村部公布的宰后均重和涌益咨询公布的出栏体重均已经出现下降，再加上进口冷冻库存需要出库，市场关注焦点或逐步转向中期供应压力，这一轮现货价格反弹或已经结束，有望带动期价继续趋弱。值得留意的是，目前期价已经较现货出现较大幅度升水，后期出栏意愿和节前需求将成为市场博弈的主要因素，在这种情况下，现货和基差或影响期价波动节奏。

策略：维持看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者持有空单或者套保单（如有的话）。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：玉米增仓首位，白银减仓首位

品种流动性情况：

2021-12-13，白银减仓30.71亿元，环比减少5.66%，位于当日全品种减仓排名首位。玉米增仓36.79亿元，环比增加9.59%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；铜、棉花5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、原油、棕榈油分别成交1099.43亿元、977.35亿元和846.88亿元（环比：11.79%、5.59%、3.24%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-12-13，煤焦钢矿板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3247.03亿元、3126.01亿元和2608.48亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：

2021年12月13日，沪深300期货(IF)成交1988.94亿元，较上一交易日增加30.93%；持仓金额3200.46亿元，较上一交易日增加5.44%；成交持仓比为0.62。中证500期货(IC)成交1285.01亿元，较上一交易日增加10.3%；持仓金额3813.29亿元，较上一交易日减少0.74%；成交持仓比为0.34。上证50(IH)成交782.31亿元，较上一交易日增加36.49%；持仓金额1132.51亿元，较上一交易日增加4.72%；成交持仓比为0.69。

国债期货流动性情况：

2021年12月13日，2年期债(TS)成交239.44亿元，较上一交易日减少21.35%；持仓金额744.2亿元，较上一交易日增加2.64%；成交持仓比为0.32。5年期债(TF)成交302.91亿元，较上一交易日增加51.66%；持仓金额743.19亿元，较上一交易日增加1.8%；成交持仓比为0.41。10年期债(T)成交789.73亿元，较上一交易日增加41.34%；持仓金额1520.08亿元，较上一交易日增加1.51%；成交持仓比为0.52。