注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：发改委关注商品价格 警惕政府调控风险

随着近期商品价格的再度走高，发改委发声稳定铁矿石等商品价格，包括约谈重点企业、严管信息发布等措施，若后续商品价格进一步走高，需要警惕政府调控政策加码的风险。

2月8日美国10Y国债收益率一度升至1.96%，至2年多以来的高位，欧洲各国的国债利率也呈现走高的态势。当下紧缩预期是冲击全球风险资产的主要因素。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现）。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹，黄金并未明显调整；而缩表则对金融资产利空明显，我们通过复盘了上轮缩表发现，美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

总的来讲，在春节假期过后，国内的财政和货币双宽逻辑重新“上线”，基建和复工逻辑下内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）推荐逢低做多；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；能源链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件变化的风险。 

策略（强弱排序）：农产品（大豆、豆粕等）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、贵金属中性；股指期货谨慎偏多；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表：银行间市场资金面继续向宽

宏观市场：

【央行】2月9日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了200亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。当日2000亿元逆回购到期，实现净回笼1800亿元。

【财政】2月9日国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.08%，5年期主力合约跌0.10%，2年期主力合约跌0.03%。银行间主要利率债收益率小幅上行，5年期上行幅度更明显。10年期国开活跃券210215收益率上行0.5bp，5年期国开活跃券210208收益率上行1.25bp，10年期国债活跃券210017收益率上行1bp，5年期国债活跃券210011收益率上行2bp。

【财政】2月9日财政部公布2021年12月全国发行地方政府债券3179亿元，其中一般债券367亿元、专项债券2812亿元；2021年1-12月，全国发行地方政府债券74898亿元，其中一般债券25669亿元、专项债券49229亿元；截至2021年12月末，全国地方政府债务余额304700亿元，控制在全国人大批准的限额之内。

【金融】2月9日货币市场利率全线下跌，银行间市场资金面继续向宽。银存间同业拆借1天期品种报1.7380%，跌31.84个基点；7天期报2.0382%，跌4.35个基点；14天期报2.0171%，跌15.85个基点；1个月期报2.3716%，跌28.32个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.7098%，跌30.39个基点；7天期报1.9886%，跌7.7个基点；14天期报1.9565%，跌3.75个基点；1个月期报2.2471%，跌1.72个基点。

【企业】2月9日各期限信用债收益率多数小幅下行，全天成交额放大至1400亿元。当日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1379只，总成交金额1408.05亿元。其中758只信用债上涨，164只信用债持平，430只信用债下跌；涨幅超2%的信用债共28只，跌幅超2%的信用债共18只。

【居民】2月9日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+15%，商品房成交面积较前一日+25%；二线城市商品房成交套数较前一日+72%，商品房成交面积较前一日+70%；三线城市商品房成交套数较前一日-5%，商品房成交面积较前一日+4%。

【居民】2月9日公布的《2022年1月国民安居指数报告》显示，2022年1月正值春节前夕，全国找房热度出现一定程度降温，环比上月下跌7.7%。具体来看，一线城市找房热度环比下跌4.2%，二线城市找房热度环比下跌8.5%，三四线城市找房热度环比下跌7.9%。

近期关注点：货币政策宽松在一季度的持续性。

国债期货：宽信用预期升温

市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.89%、2.3%、2.49%、2.69%和2.74%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为85.0bp、44.0bp、25.0bp、79.0bp和39.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.98%、2.45%、2.7%、2.92%和2.96%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为98.0bp、50.0bp、26.0bp、94.0bp和47.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.76%、2.08%、2.23%、2.46%和2.4%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为64.0bp、32.0bp、17.0bp、70.0bp和37.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.73%、2.01%、1.97%、2.4%和2.45%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为72.0bp、44.0bp、48.0bp、67.0bp和38.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.03%、-0.1%和-0.08%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.07元、-0.14元和-0.2元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0742元、-0.012元和0.026元,净基差多为负。

行情展望：从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：目前处于宽货币宽信用的背景，宽货币已兑现且逐渐计价，信用扩张的预期则有所升温，期债谨慎看空。

期现策略：基差上行，净基差为负，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：流动性平稳偏松，信用扩张预期升温，推荐多TS空T。

股指期货：沪深三大股指全天震荡走升，超3400股飘红

创业板指午后逐渐发力。大市成交0.93万亿元，上日为0.88万亿元。盘面上，数字货币板块迎来政策春风，广电运通、新大陆等多股涨停。白酒板块强力反弹，洋河股份、古井贡酒涨超7%，贵州茅台、五粮液涨超3%。中国移动放量涨停创新高，电信板块暖意浓浓。锂矿、文化传媒、农业、汽车、军工、电力板块造好，比亚迪、牧原股份、紫金矿业、华能国际等纷纷拉升。房地产、银行、煤炭、油气板块休整，四大行、中国石油小幅下滑。上证指数收涨0.79%报3479.95点，创业板指涨1.3%报2883.6点。稳增长受益的大基建、银行等方向依然是市场的核心关注点。

突发消息扰动A股，2月7日，美国商务部官网新增33家中国单位列入“未经核实名单（UVL）”。美国有着严格明晰的出口管制法规体系。根据《出口管理条例》（EAR）的规定，对于需要许可证才可出口的两用管制物项，企业需要向政府部门提出申请，经批准后获得许可证才能出口。由于担心中美关系及清单范围扩散，以科技龙头企业为代表的创业板权重股领跌市场。后续仍需持续关注中美之间博弈。

国内处于宽松周期，关注本月MLF以及LPR是否继续调降。2021年12月至今年1月，中国人民银行用一次降准、两次政策利率调降（LPR），引导市场利率两次跟降。每一轮货币宽松周期由多次降准降息组成，考虑到目前国内经济形势，我们认为未来降准降息仍可期待，2月中旬之后即将迎来MLF以及LPR的公布，关注届时相关相关利率是否变动。

短期海外加息所带来的权益市场波动仍会扰动A股，但中长期不宜对A股过度悲观。短期来看，近期美联储的加息预期会对市场情绪产生扰动。全球流动性收缩，特别是美元流动性收缩，多次对新兴市场造成冲击，甚至引发危机，首次加息落地前，预计国内A股仍会不时受到影响。中长期来看，我们不宜对A股过度悲观。上半年我们大概率将看到国内信用的边际回升。目前已经处于宽货币周期，而宽货币到宽信用的传导大概3-6个月，目前国内信贷脉冲已经底部企稳回升，连续两个月上行，考虑目前的宽货币力度，未来国内信贷脉冲仍会上冲，中长期国内股指仍值得配置。

股指期货端，短期高估值、偏成长风格的中证500指数压力较大。加息预期下国内高估值板块承压，低价值板块得到支撑。近期的配置更多关注低PB的一些板块。与上证50指数和沪深300指数相比（考虑到行业权重分布），中证500指数的估值相对偏高，成长性相对较强，近期美债实际利率的抬升对中证500指数影响更大。低估值的上证50指数以及沪深300指数短期可更多关注。

策略：谨慎偏多

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险，宽信用受阻

原油：EIA原油库存降幅超出预期

昨日EIA公布库存数据，与API库存数据类似，上周原油与成品油库存均出现大幅下降，美国石油市场当前的供需矛盾是结构性的，成品油终端消费增长高于炼厂开工复苏，而炼厂复苏速度又快于页岩油复产速度，进而产生从成品油到原油全产业链去库的正向循环，而且目前这一结构性问题还将延续，一方面，炼厂开工复苏受到航空煤油过剩限制存在瓶颈，另一方面，美国页岩油生产商仍旧受到资本开支以及生产效率下降等问题的制约复产也相对缓慢，因此美国石油行业面临更多供给瓶颈，且近期美国的极寒天气以及炼厂装置故障加剧了结构性矛盾，如果美国政府想要从根本解决石油供给瓶颈，只是释放战略储备无法解决问题，只有考虑对页岩油行业出台产业支持政策或者政府考虑对航煤进行收储才能解决目前的行情痛点。

策略：短期中性，油价位于区间上沿，中期空头对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：亚太低硫油现货维持偏紧状态

当前亚太低硫燃料油市场仍维持偏紧状态，反映现货松紧情况的现货升贴水、月差持续高位运行（目前现货贴水13.75美元/吨，首行月差17.3美元/吨）。如此强的Back结构对长距离的西区套利船货存在抑制效应，进一步加深了本地供应偏紧的状态。我们认为这种情况缓解需要至少等到冬季结束，短期亚太低硫市场或偏强运行，对内盘LU以及 LU-FU价差存在支撑，但考虑到原油回调的风险以及低硫基本面边际转弱的预期，我们认为无论是LU单边价格与LU-FU价差要继续向上将面临一定阻力。

策略：中性偏多

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

沥青：国内沥青库存有所增加

观点概述：根据百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存率来到41.03%，环比前一周增加1.52%；与此同时国内沥青社会库存率录得32.5%，环比前一周增加1.2%。国内沥青市场当前整体仍处于供需两弱的格局，近期出现由去库转为累库的迹象，不过总体增幅有限，市场矛盾并不突出，预计短期价格指引更多来自于原油成本端。考虑到支撑原油溢价的地缘紧张局势存在缓和的可能，且油价已经到达高位，需要注意由成本端引发的回调风险，前期BU多头可适当减仓止盈。

策略建议及分析：

建议：中性偏多，前期多头可适当减仓止盈

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：原油带动PTA成本型回调

一、PX加工费再度冲高

亚洲PX2-3月平衡表库存变动不大，供需紧平衡，PX加工费持续走高。汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性不高。福佳大化70万吨原2月上旬复工计划推迟至2月中旬。

二、逸盛新材料一期降负

（1）市场担忧伊核问题放缓带来的产量增量，原油高位回落，带动PTA成本型回调。（2）逸盛新材料二期360万吨计划1月底投产后维持5成运行，原计划在二期投产后，一期360万吨检修停车对冲，2.8兑现为逸盛新材料一期360万吨降负至5成。另外，逸盛宁波200万吨于2.8检修2周计划，等待兑现。（3）聚酯开工刚性背景下，PTA2月平衡表累库速率慢于季节性，且TA工厂定价权仍强，PTA加工费回调空间有限。

三、节后聚酯产销偏淡，等待下游复工。

策略建议：（1）暂观望。PTA及PX加工费预期坚挺，作为基准的能源品开始高位回调。（2）跨期套利：观望。

原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂负荷刚性维持时间。

甲醇：节后港口及内地季节性累库，动力煤快速回落拖累

一、内地节后季节性累库

（1）内蒙北线回落至2160元/吨（-160），南线2150元/吨附近。节后西北季节性累库，隆众西北工厂库存25.5万吨（+6.4万吨），西北待发订单量回落至18万吨（-3.1万吨）。鲁北价格偏弱，一方面是运费快速回落，另一方面是冬奥会下游开工偏低。（2）冬奥会期间，有供应收缩预期，河南鹤壁、中新1月底停车检修而复工推迟，鲁南国宏2.8兑现检修7-10天，凤凰有降负预期，河北旭阳降负运行。需求端看，山东河北甲醛厂降负。供需均有影响，但预期对需求影响更大。（3）2月9日市场传出消息，国家部门会议专题安排稳定煤炭价格工作并约谈部分价格虚高企业，动力煤价格快速回落，原料拖累背景下，甲醇逐步见顶。

 二、港口节后正常季节性累库

（1）本周隆众港口库存84.8万吨（+2.9万吨），较节前稍有累库，江苏39.9万吨（+0.1万吨）。（2）外盘伊朗装置集中恢复，marjarn/kimiya/busher已恢复至8成负荷，Sabalan计划近2日恢复。仅ZPC一套以及kaveh仍在停车中。外盘开工回升，然而伊朗长约签订进度仍慢的背景下，外盘工厂仍有一定定价权。

策略思考：（1）单边：谨慎观望，上游原料动力煤波动加剧。（2）跨品种套利：2月平衡表预判甲醇累库速率较PP慢，PP05-3MA05价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，伊朗长约签订进度。

橡胶：原料价格坚挺，橡胶成本支撑强

9号，RU主力收盘14655（+5）元/吨，混合胶报价13300元/吨（0），主力合约基差-895元/吨（-5）；前二十主力多头持仓107532（-2274），空头持仓167240（+268），净空持仓59708（+2542）。

9号，NR主力收盘价11910（+100）元/吨，青岛保税区泰国标胶1842.5（0）美元/吨，马来西亚标胶1825美元/吨（0），印尼标胶1880（0）美元/吨。

截至1月28日：交易所总库存245836（+1962），交易所仓单228700（+2290）。

原料：生胶片58.11（+0.22），杯胶49.5（+0.2），胶水60.3（+0.8），烟片62.55（+0.53）。

截止1月27日，国内全钢胎开工率为20.15%（-31.98%），国内半钢胎开工率为39.98%(-15.03%）。

观点：泰国主产区步入割胶淡季，原料产出有限，节后原料价格持续回升，目前泰国烟片价格折算到国内盘面达到15000元/吨上方，橡胶成本端支撑较强。基本面来看，国内下游尚未恢复，而到港量明显回升，带来港口库存持续增加。但绝对库存量仍处于偏低位置，后期关注总体复工的速度。目前国内青岛港口季节性累库已经来临，结合国内下游淡季，预计2月底之前仍将延续累库格局，抑制短期上涨空间。建议暂时观望。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:连续走高 晚间关注美国方面1月CPI数据

宏观面概述：据金十讯，美国财政部拍卖370亿美元10年期国债，得标利率1.904%，创自2019年7月以来的最高水平，投标倍数为2.68。一级交易商获配比例为7.4%，创纪录新低。受此影响，10年期美债收益率周三从27个月高位一度回落至1.91%，而非美地区公债收益率则是出现了较为明显的走高，这使得美元的持续上涨受到限制。今日晚间，美国方面将会公布1月CPI数据，目前通胀高企依旧是支持贵金属价格走高的重要因素，并且叠加近期避险方面的需求，故此贵金属仍然建议以战略性多配为主。 

基本面概述：上个交易日（2月9日）上金所黄金成交量为11,822千克，较前一交易日下降15.07%。白银成交量为1,492,660千克，较前一交易日上涨11.62%。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1015.96吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,938.13吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（2月9日），沪深300指数较前一交易日上涨0.94%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.51%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：能源紧俏仍对供应端造成较大影响 铜价大幅走高

现货方面：据SMM讯，现货市场升贴水继续于小幅升水处试探，获得认可后基本稳于百元以内。平水铜早市报于升水60元/吨左右难见市场交投，直到持货商一路下调至市场认可的升水30元/吨才见少量成交，其中听闻部分买盘压价于升水20元/吨成交，交投略显活跃。短暂成交后，持货商见势第二时间段开启挺价情绪，午市尾盘上调至升水50元/吨附近。好铜报价基本与平水铜调价趋势保持一致，其中ENM和CCC-P等品牌与平水铜之间难见大量价差，贵溪铜物以稀为贵，报于升水80元/吨附近，调价幅度不如其余好铜。湿法铜报价较少，仅听闻少量BIRLA和CMCC等品牌报于贴水50元/吨-平水区间，难见大量成交。

观点：

宏观层面看，昨日经济数据仍相对稀疏，今日晚间需要重点关注美国方面1月CPI数据。基本面上， TC价格指数此前小幅上行，二连浩特铁路口岸陆续恢复吨袋装铜精矿等进口业务，口岸的复通缓解了前期国内矿端的紧张情绪，节后国内铜矿端供应较为宽裕，但在冶炼端，目前欧洲乃至美国方面，因为天然气价格以及运费高企等因素，使得铜铝等品种的生产成本大幅增加，这使得价格再度受到来自供应端的提振。进口方面，进口窗口仍处于关闭。废铜方面，精废价差持续在合理区间上方，废铜仍具替代优势。消费方面，受年末放假影响，春节假期前周度铜杆开工率34.54%，环比大幅下降22.1%。据SMM了解，春节后大部分铜杆企业会正常复工，铜杆开工率将出现回升，但受下游复产时间、物流运输以及需求等方面影响，预计开工率回升幅度有限。

库存方面，2月9日，LME去库0.26万吨至7.73万吨，SHFE库存上涨0.23万吨至2.45万吨。

整体看来，当下基本面变化仍有限，而通胀预期对铜价影响偏正向，铜价或呈现震荡走高格局。

策略：

单边：谨慎偏多  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1.库存拐点  2.美债收益率持续走高  3.疫情风险加剧

镍与不锈钢：镍铁成交价重心上移，不锈钢成本持续抬升  

镍品种：昨日镍价维持高位震荡，盘中一度下探至17万下方，部分下游企业逢低买入，现货升水小幅走强，市场成交转好。目前精炼镍进口窗口仍处于关闭状态，LME镍现货升水高企，库存亦在持续下滑。

镍观点：目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在变数；在库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待，策略上以逢低买入为主。同时下游硫酸镍企业利润亏损时，亦不宜过度追高。  

镍策略：谨慎偏多。逢低买入为主，不宜过度追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：近期因部分镍铁企业减产对价格形成支撑，镍铁成交价小幅上移至1460元/镍点（到厂含税），随着下游不锈钢厂询盘增加，以及镍矿成本抬升和减产的支撑下，镍铁价格表现坚挺，304不锈钢成本重心持续上移。近期不锈钢期货价格随镍价偏强运行，且目前现货市场仓库累库幅度不明显，不锈钢市场氛围偏强，价格表现坚挺。

不锈钢观点：春节期间不锈钢会有季节性累库，但节前下游企业库存偏低，节后补库需求叠加传统消费旺季，不锈钢需求预期或偏乐观。同时，因菲律宾仍处于雨季状态，国内镍矿供应紧张，部分镍铁企业受政策影响减产，原料端镍铁价格或表现坚挺，加之不锈钢厂利润状况不佳，成本端或对不锈钢价格形成支撑。不锈钢期货价格以逢低买入思路对待，但不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多。逢低买入为主，不宜过度追高。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌与铝：关注国内疫情对供应的影响，铝价维持强势

锌：现货方面，LME锌现货升水0.75美元/吨，前一交易日升水0.5美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25150~25180元/吨，双燕成交于25160~25220元/吨；0#锌普通对2203合约报升水0~50元/吨，双燕对2203合约报升水40~60元/吨；1#锌主流成交于25080~25110/吨。昨日锌价下跌，早间持货商升水下调，对2203合约报至升水0~50元/吨，市场成交仍不佳，持货商主动下调升水出货，对均价亦跌至贴水。进入第二时段，升水疲弱，持货商普通锌锭对2203合约报至升水0~30元/吨。整体看，昨日市场交投仍不佳，贸易商对均价贴水成交相对较好，然跟盘交投清淡，持货商相继下调升水出货，最低跌至平水。

库存方面，2月9日，LME库存为152700吨，较前一日减少1175吨。根据SMM讯，2月7日，国内七地锌锭库存为21.79万吨，较节前周五增加5.74吨。

观点: 昨日沪锌高位震荡。海外方面，俄罗斯乌克兰局势未得到有效缓解，金融市场恐慌情绪仍存。欧洲供气问题还未得到完全解决，欧盟寻求更多天然气供应，美国方面将继续施压“北溪-2“项目。欧洲部分国家冶炼企业电力成本居高不下，导致锌供应压力仍存，且近日LME欧洲库存大幅度下滑，现货吃紧，对锌价有一定支撑。国内方面，随着冬奥会的如期举行，环保限产逐步趋稳。近期严峻的防疫形势，或会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响。消费方面，下游已经开始陆续复工，需求短时间内还暂未看到回暖。库存方面，库存数据显示国内库存有所增加，对价格有一定压力，预计春节期间将持续累库。价格方面，国内冶炼高成本对锌价有一定支撑，但仍需等待需求回暖，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、变种疫情的影响。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。 

铝：现货方面，LME铝现货升水31.5美元/吨，前一交易日升水40美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2203合约早盘开于22760元/吨，上午盘面窄幅震荡为主，午后，受煤炭方面的消息刺激，沪铝探底22605元/吨，而后反弹至22700元/吨位置，最高点触及22920元/吨，终收于22870元/吨，较前一交易日结上涨540元/吨，涨幅2.42%。持仓量减少275手至20.79万手，昨日成交量32.65万手，日K线收7连阳。昨日沪铝高位运行，沪铝02合约围绕22870元/吨一线窄幅震荡，华南市场到货持续偏少，大户入市收货，现货升水持续推高，SMM A00佛山铝价对02合约升水180元/吨，较前一交易日升水涨110元/吨，收报23070元/吨，较前一交易日上涨510元/吨，现货市场交投活跃，实际成交集中在对网价贴水20-升水30元/吨。

库存方面，根据SMM，2月7日，国内铝锭库存86.6万吨，较节前累库14万吨。2月9日，LME铝库存较上一交易日下降5750吨至76.2万吨。

观点：昨日铝价强势运行，实现七连阳，主因受到广西疫情再度减产消息的刺激。近日发改委召开会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，并对监测发现的部分煤炭价格虚高企业进行了约谈提醒，要求抓紧核查整改。近期广西地区对当地电解铝及氧化铝企业生产和运输造成相当一定压力，需关注疫情对生产的具体影响。海外欧洲能源危机仍在发酵，由于3月开春前海外天然气供应存在较大不确定性，减产或再度扩大，需关注海外相关消息。国内基本面上，双控氛围纠偏后各地陆续开始投复产，以云南、内蒙等地为主。消费方面，下游仍处于陆续复工状态，需关注疫情及北方环保管控方面对下游复工的影响。库存方面，当前国内社库累库幅度不及往年，需关注后续库存变动情况。价格方面，能源危机对海外电解铝产能威胁或将延续至开春，且随着节后各地恢复开工，在地产存量施工、竣工以及基建项目带动下，可以期待消费回暖，预计年后铝价仍有上冲潜力，但需警惕一季度后期市场 对加息预期的波动。建议单边上以逢低做多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：政策频繁扰动 钢材期现齐跌

逻辑和观点：昨日，由于铁矿石期现价格上涨过快，发改委对其进行了指导，加之午后发改委召开稳煤价专题会议，约谈部分价格虚高企业。受此影响煤炭及铁矿两大主原料纷纷跳水，午后钢材也出现了大幅回调。至收盘螺纹主力05合约收于4843元/吨，较前日下跌69元/吨；热卷主力05合约收于4980元/吨，较前日下跌81元/吨。现货方面，全国各地钢材现货价格均有50-100元/吨下跌。昨日，钢谷网公布了全国建材及热卷的产量、库存情况，具体数据显示：全国建材库存1558万吨，周度环比增加498万吨；热卷库存454万吨，周度环比增加89万吨，整体库存周度环比虽有增量，但仍处于历史同期低位水平；钢谷公布的产量方面，受奥运会限产影响，全国建材、热卷产量周度环比均有15万吨左右的下降，同时仍处于历史低位水平。

整体来看，自2021年12月中旬中央经济工作会议以来，所有出台的财政、货币等相关政策，都是以稳经济、稳中求进为核心，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策；货币政策持续加码；由于冬奥会，钢铁行业临时性的管控仍在不断干扰着供给的释放，且预计2月份螺纹整体产量有望保持低位；地产政策日益偏暖，叠加钢材本身低产量、低利润、低库存等较好的基本面，同时短流程成本高企，向上拉扯期货合约价格。目前整体投机氛围浓烈，加之原料成本支撑强，有利于期现价格进一步向上走强。

策略：

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿石：盘中期现大跌，交投氛围尚可

逻辑和观点：昨日，受消息面影响，黑色原料商品全线飘绿，铁矿盘前整体下跌，截至收盘跌幅5.9%。现货方面：进口铁矿港口现货全天价格下跌17-40元/吨，Mysteel62%铁矿石指数146.75跌2.05，昨日全国主港铁矿累计成交87.5万吨，环比上涨45.6%，远期现货铁矿石市场整体交投氛围尚可，近期市场流通的PB粉，麦克粉等中品资源较多，所以港口现货市场成交量较昨日有所提升。 

整体来看，目前钢铁生产仍受冬奥会的限制，铁矿需求维持低位，随着冬奥会的结束，铁水产量回升有望提振铁矿需求，但考虑到当前铁矿库存维持高位，更为关键，政策层面开始关注铁矿价格过快上涨的重大问题，因此铁矿多空交织，暂以中性观望为主，注意市场突发风险。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策对市场走势的干预，奥运停限产，海运费上涨风险等。

双焦：政策调控明显 盘面应声下跌

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日发改委召开稳煤价专题会议，约谈部分价格虚高企业，双焦价格应声而落，焦炭2205合约收于3026元/吨，下跌107个点，跌幅3.42%，现货方面也陆续落实第二轮焦炭采购价200元/吨的下调，累计下调400元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2205合约收于2320元/吨，下跌150个点，跌幅6.07%；供给方面，春节假期，焦煤产量持续低位。澳煤港存消耗殆尽，进口蒙煤仍受疫情影响通关并不顺畅，焦煤整体供给仍处绝对低位。蒙5原煤报价2000-2060元/吨，蒙5精煤主流报价2400-2530元/吨左右。

整体来看，焦炭期现均开始向下运行，供应端部分焦企小幅限产，但限产幅度不及钢厂，焦炭供需趋于宽松，且原料支撑转弱，焦炭市场短期表现偏弱。目前焦煤供应处于低位，但发改委对于煤炭保供态度强硬，后续将带动焦煤提产，而需求将随钢厂复产有所回归，有望开启焦煤新一轮补库，考虑到短期煤炭政策压力较大，焦煤将呈现震荡走势。

策略：

焦炭方面：中性

焦煤方面：中性

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度回归情况，钢材压产落实程度，发改委煤炭保供措施，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：煤矿复工依然较慢  限价会议完美落幕

市场要闻及数据：

期现货方面；昨日，动力煤期货主力合约2205冲高后回落，最终收于836.6元/吨，按结算价跌幅为2.63%；产地方面，当前主产地煤矿复工复产进度依然较慢，上午价格整体稳中有涨。榆林地区雨雪影响依然未结束，到矿车辆较少，装车较为迅速。鄂尔多斯地区销售良好，煤矿以上涨为主。但随着下午限价会议进行，主产地价格纷纷下降，部分前期上涨过高的煤矿，下降幅度较大；港口方面，受奥运会环保限制以及煤矿并未完全复工复产影响，到港资源偏少。外加近期政策不确定加大，下游观望居多情况下，贸易商集港意愿更低，库存不断去化。由于资源偏少，贸易商不断抬升价格，少数刚需用户高价成交；进口煤方面，昨日进口煤市场开始活跃，询货较多，受国内连续涨价影响，对外煤价格接受程度有所提升。但因印尼煤资源偏少，印尼煤报价偏高。不过随着国内煤价回落，预计后期国内终端依然以观望为主；运价方面，截止到2月8日，波罗的海干散货指数（BDI）收于1503，相比于2月7日上涨81个点，跌幅为5.7%。截止到2月9日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于776.8，相比2月8日上涨0.38点，涨幅为0.05%。

需求与逻辑：当前由于受诸多因素影响，导致煤矿复工复产较慢，因此坑口产量不高。外加大矿以保供和长协为主，因此留给市场煤的资源不多。近期政策的不确定性外加恐高心理，贸易商集港意愿较低，港口库存在不断去化下价格被动抬高。因此在价格上涨过快的情况下，发改委多次表态要求保障民生和国民经济运行，昨日会议上煤炭企业也明确表示支持，主动进行降价。但因近期产量较低，港口资源偏少，而且依然有较大的不确定因素，因此我们建议观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期。

玻璃纯碱：现货向上修复贴水，谨防板块共振影响

观点与逻辑: 

玻璃方面，昨日盘面增仓下行，截至收盘，玻璃2205合约收于2274元/吨，下跌58元/吨，跌幅2.49%。现货方面，浮法玻璃现货均价2142元/吨，环比上涨1.64%。供应方面，冬奥会环保限产的影响量级较小，出货同时受到环保交通管控限制。需求方面，贸易商备货积极，下游深加工企业虽然尚未完全复工，但也开始陆续备货。地产及基建后续回暖预期偏强。总体来看，玻璃供应平稳变化不大，需求较往年出现提前大幅复苏情况，产销环比大幅好转，现货端开始连续提涨，期货端受到板块其他品种共振效应承压偏弱，现货向上修复贴水，维持长线做多思路。

纯碱方面，昨日盘面增仓震荡，纯碱2205合约收盘价为2957元/吨，下跌19元/吨，跌幅0.64%。现货方面，西北轻碱现货价格上涨50元/吨，其他地区持稳。供应方面，开工维持高位表现平稳，个别工厂设备问题出现5天抢修。需求方面，碱厂持续封单，以发货前期订单为主，随着当前玻璃产销旺盛的推动，玻璃厂的纯碱库存可用天数有望快速走低。总体来看，纯碱供应较为平稳，需求等待启动，光伏年度增量可期，当前碱厂挺价意愿偏强，谨防板块共振影响，维持长线做多思路。

策略：

纯碱方面：震荡偏强 

玻璃方面：震荡偏强

风险：地产及宏观经济改善情况、外围市场波动影响、玻璃产线冷修情况等

油脂油料：南美产量下调，油粕价格坚挺

2月USDA月度供需报告显示，2021/22年度美豆压榨量上调至2215百万蒲，结转库存下调至325百万蒲。2021/22年度巴西大豆产量下调至1.34亿吨，阿根廷大豆产量下调至4500万吨。咨询机构Safras & Mercado公司发布的数据显示，截至2月4日，巴西大豆收获进度达17.1%，高于一周前的11.3%，也高于上年同期的3.4%，历史同期平均收获进度10.3%。其中马托格罗索州大豆收获完成46%，一周前为31%；帕拉纳州大豆收获完成17%，一周前为13%。巴西全国谷物出口商协会(Anec)表示，预计巴西2月大豆出口量为750万吨，不及上一周所预期的992.3万吨。南美农业专家迈克尔.科尔多涅博士称，市场最初预计2021/22年度巴拉圭大豆产量至少达到1000万吨，但由于进入关键生长期后天气干旱，大豆单产和产量潜力将减少一半。截至12月31日，加拿大油菜籽库存为760万吨，较上年同期的1330万吨减少43.1%。全球最大棕榈油供应国印尼采取措施限制出口，自2月15日起所有的棕榈油产品都要符合首先满足国内销售，即20%用于强制性国内销售义务，以降低国内食用油价格。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+400，菜粕现货基差RM05+50；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1230，华北地区豆油现货基差y05+640，华南地区四级菜油现货基差oi05+540。

受南美大豆产区干旱天气影响，市场机构纷纷下调南美大豆产量预估，在产量大幅下滑的背景下，南美新作大豆平衡表将呈现供需紧张的格局，这对未来美豆价格形成较强支撑，后期美豆价格的趋势性上涨将拉动国内豆粕价格抬升。东南亚棕榈油库存仍处低位，叠加印尼限制棕榈油出口影响，海外油脂供应依然维持紧张格局，产地供应的紧张形势支撑整体油脂价格易涨难跌。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价回落调整

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中偏强，东北产区局部地区上涨，其他地区多稳定为主；淀粉现货价格继续稳中有涨，个别地区报价上调30元/吨。玉米与淀粉期价再度回落调整，淀粉继续相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，1月期间整体符合我们之前预期，在临储小麦拍卖落地及其新作上市压力释放之后，玉米期价持续上涨，表现显著强于现货，带动基差持续走弱，在这种情况下，后期需要留意现货上涨的驱动因素，东北产区关注余粮压力，华北产区关注小麦饲用替代和当地供需缺口预期，南方销区则更多关注外盘及其对应的进口到港成本。对于淀粉而言，由于行业数据显示实际供需改善幅度有限，淀粉-玉米价差1月期间持续走扩表明市场更多反映乐观预期，这包括原料端和供需端两个方面，前者主要是华北产区供需缺口预期下的华北-东北玉米价差走扩，后者则主要是冬奥会对行业开机率的潜在影响。在这种情况下，我们对价差表现相对谨慎，淀粉期价更多追随原料端即玉米期价走势。

策略：维持看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有前期多单（如有的话）。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续弱势

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续弱势，主产区均价下跌0.02元/斤至3.70元/斤，主销区均价持平在3.94元/斤。期价整体震荡下跌，以收盘价计，1月合约下跌22元，5月合约下跌18元，9月合约下跌27元。

逻辑分析：从目前期价结构来看，其整体符合往年鸡蛋季节性规律，即节后季节性下跌，随后震荡回升，而从5月合约基差来看，期价贴水现货，同样用以反映节后现货价格下跌的预期，且目前处于往年同期波动区间范围内，总体表现合理。现货层面继续表现为供需两弱格局，后期供需两端的变动值得重点留意，前者由于春节前鸡蛋现货价格相对弱势，带动养殖利润持续下滑，进入12月以来老龄蛋鸡淘汰有显著加快，后者则需要留意后期需求改善的可能性，特别是后期猪价上涨对鸡蛋需求的影响。在这种情况下，建议等待春节后期现货价格低点的出现，考虑到后期供需两端特别是需求端可能存在改善的可能性，重点留意潜在做多的机会。

策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜，等待后期做多机会。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货大幅下跌

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价大幅下跌，外三元均价13.05元/公斤，较前一交易日下跌0.45元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.23元/公斤，较前一交易日变动不大；期价整体下行，近月跌幅较大，主力合约即2203合约下跌440元，对全国均价基差下跌10元至-215元。

逻辑分析：从期现基差和期限结构可以看出，市场对猪价的预期较为乐观，这主要源于两个方面的原因，其一是生猪养殖行业自5月以来持续去产能，这体现在能繁母猪存栏持续下滑上，按生猪出栏滞后能繁母猪10个月计算，节后特别是4月之后生猪供应量有望趋于下滑；其二是春节前进口冷冻库存出库，加上养殖企业和养殖户出栏加快，特别是生猪出栏体重持续下滑，使得市场预期部分春节后供应压力提前释放，加上远期供应下降的预期，有望带动现货价格节后提前见到低点。但从农业农村部与国家统计局的数据来看，产能和库存去化幅度均存疑，在这种情况下，我们倾向于认为当前市场的乐观预期存在较大疑问，不仅是对期价的绝对水平，特别是近月合约的定价，还包括对远月期价的升水上。

策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

郑棉：期价持续震荡

前一交易日收盘郑棉持续震荡。中国棉花信息网消息，据巴西棉花种植者协会统计，截至1月20日巴西新棉播种进度在52%，分区域来看，中西部棉区马托格罗索州在40%，南马托格罗索州在98%；戈亚斯州在84%；东北部棉区巴伊亚州进度在84%，皮奥伊州在81%，马拉尼昂州在67%；南部棉区圣保罗在81%，巴拉那州已经完成植棉；此外，东南地区米纳斯吉拉斯州在85%。印度棉花协会（CAI）预测，10个植棉邦新年度植棉面积将增加20%-25%。CAI 总裁表示，本年度高涨的籽棉收购价格将吸引农民的种植意向从大豆、花生等转向棉花，目前数据显示棉种预定订单同比激增50%-60%，这种强劲需求预计将在未来数月内延续。印度当日籽棉累计上市量折皮棉2.4万吨，其中主要包括古吉拉特邦7310吨，马哈拉施特拉邦5950吨，以及北部棉区3400吨。据印度农业部统计数据，1月印度籽棉上市量折皮棉约81.6万吨，环比（95.2万吨）减少14.3%；本年度截至1月31日印度累计上市量达306万吨。

国内价格方面：2月9日，3128B棉新疆到厂价22919元/吨，全国均价23324元/吨，较前一交易日报价下跌7元/吨。3128B棉全国平均收购价17227元/吨。CF205收盘价21735元/吨，持仓量394511手，仓单数量18299张。前一交易日1%关税棉花内外价差1081元/吨，滑准税棉花内外价差990元/吨。

国际棉花供需格局偏紧，外棉价格居高不下支撑了国内棉价，因此年前郑棉处于震荡上涨的态势。年后 纺织行业将迎来传统的销售旺季，订单将会回暖，但是原料价格仍处于高位，这使得厂商利润被压榨， 加之库存积压，原料采购放缓，下游的销售压力会给棉价带来一定的压制。但棉花种植成本的上涨支撑 了棉农的心理价位，同时经过之前储备棉的不断轮出，国储库也存在轮入需求，这些条件将会支撑棉价。因此，预计年后受到成本支撑，棉价仍将处于震荡偏强的态势。

策略：单边谨慎看涨

风险：棉花需求走弱

商品期货市场流动性：豆粕增仓首位，棕榈油减仓首位

品种流动性情况：2022-02-09，棕榈油减仓38.25亿元，环比减少5.65%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓66.54亿元，环比增加8.09%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕5日、10日滚动增仓最多；棕榈油、镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、豆油、铁矿石分别成交888.27亿元、825.25亿元和797.79亿元（环比：5.35%、-1.61%、7.82%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-02-09，有色板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、有色分别成交3312.96亿元、3297.49亿元和2591.09亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IC资金流出，IH流入

股指期货流动性情况：2022年2月9日，沪深300期货(IF)成交1313.33亿元，较上一交易日减少12.9%；持仓金额2835.36亿元，较上一交易日减少3.58%；成交持仓比为0.46。中证500期货(IC)成交1124.96亿元，较上一交易日减少8.53%；持仓金额4050.61亿元，较上一交易日减少2.01%；成交持仓比为0.28。上证50(IH)成交524.49亿元，较上一交易日增加0.49%；持仓金额1068.02亿元，较上一交易日增加0.84%；成交持仓比为0.49。

国债期货流动性情况：2022年2月9日，2年期债(TS)成交455.0亿元，较上一交易日增加22.88%；持仓金额1006.69亿元，较上一交易日减少3.24%；成交持仓比为0.45。5年期债(TF)成交453.66亿元，较上一交易日增加0.29%；持仓金额1122.88亿元，较上一交易日增加0.91%；成交持仓比为0.4。10年期债(T)成交863.61亿元，较上一交易日增加18.88%；持仓金额1722.23亿元，较上一交易日增加1.09%；成交持仓比为0.5。