注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：两大配置逻辑进一步巩固

我们所强调的配置逻辑近期都有所加强，首先是国内“需求底”信号进一步确认，2022年1月社融存量同比增长10.5%，前值为10.3%，但1月的人民币贷款约同比增长11.5%，前值为11.6%，结构上短期贷款和票据融资贡献更多的增量，国内信贷仍有待进一步发力。此外，美国1月CPI同比增长7.5%，创1982年以来新高，美国紧缩预期进一步加强，10Y美债利率一度突破2%的关口，紧缩预期冲击美国金融资产。

当下紧缩预期是冲击全球风险资产的主要因素。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现）。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹，黄金并未明显调整。而缩表则对金融资产利空明显，我们通过复盘了上轮缩表发现，美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

总的来讲，在春节假期过后，国内的财政和货币双宽逻辑重新“上线”，基建和复工逻辑下内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）推荐逢低做多；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；能源链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件变化的风险。 

策略（强弱排序）：农产品（大豆、豆粕等）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、贵金属中性；股指期货谨慎偏多；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表：央行降低逆回购操作量，大额资金回笼

宏观市场：

【央行】2月10日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了200亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。当日2000亿元逆回购到期，实现净回笼1800亿元。

【财政】2月10日国债期货各品种主力合约窄幅震荡，十年期主力合约跌0.01%；五年期主力合约较昨日持平；二年期主力涨0.01%。银行间主要利率债收益率快速上行，10年期国开活跃券210215收益率上行2.1bp，10年期国债活跃券210017收益率上行1.5bp。

【金融】2月10日货币市场利率多数下跌，银行间市场资金宽松无虞。银存间同业拆借1天期品种报1.6798%，跌5.82个基点；7天期报1.9877%，跌5.05个基点；14天期报1.9995%，跌1.76个基点；1个月期报2.6693%，涨29.77个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.6626%，跌4.72个基点；7天期报1.9328%，跌5.58个基点；14天期报1.9278%，跌2.87个基点；1个月期报2.2067%，跌4.04个基点。

【企业】2月10日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1406只，总成交金额1422.84亿元。其中854只信用债上涨，121只信用债持平，407只信用债下跌。

【居民】2月10日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+28%，商品房成交面积较前一日+19%；二线城市商品房成交套数较前一日+27%，商品房成交面积较前一日+31%；三线城市商品房成交套数较前一日+63%，商品房成交面积较前一日+65%。

近期关注点：货币政策宽松在一季度的持续性。

股指期货：金融数据超预期，权益市场不宜过度悲观 

上证指数全天窄幅震荡为主，连续四日录升。宁德时代一度下挫近9%并击穿500元大关，创业板指最多跌3%，尾盘抄底资金入场，跌幅逐渐收窄。大市全天成交0.94万亿元，环比略减。上证指数收涨0.17%报3485.91点，创业板指跌1.98%报2826.52点。机构指出，近期市场颠簸，低位低估值板块具备相对优势，继续聚焦稳增长、中字头、金融股。Wind数据显示，北向资金尾盘加速流入，全天净买入45.2亿元。沪深两市主力资金净流出194.26亿元。

2月10日，中国人民银行发布1月金融统计数据。数据显示，2022年1月，广义货币（M2）余额243.1万亿元，同比增长9.8%；人民币贷款增加3.98万亿元，同比多增3944亿元；社会融资规模新增6.17万亿元，同比多增 9842亿元。三项指标均好于市场预期。本月金融数据超出市场预期，新增信贷、社融等主要指标创单月统计新高，体现了货币政策和财政政策靠前发力支持稳增长。金融数据强劲表现整体有望缓解市场对一季度经济复苏前景担忧。

国内处于宽松周期，关注本月MLF以及LPR是否继续调降。2021年12月至今年1月，中国人民银行用一次降准、两次政策利率调降（LPR），引导市场利率两次跟降。每一轮货币宽松周期由多次降准降息组成，考虑到目前国内经济形势，我们认为未来降准降息仍可期待，2月中旬之后即将迎来MLF以及LPR的公布，关注届时相关利率是否变动。

短期海外加息所带来的权益市场波动仍会扰动A股，但中长期不宜对A股过度悲观。短期来看，近期美联储的加息预期会对市场情绪产生扰动。全球流动性收缩，特别是美元流动性收缩，多次对新兴市场造成冲击，甚至引发危机，首次加息落地前，预计国内A股仍会不时受到影响。中长期来看，我们不宜对A股过度悲观。上半年我们大概率将看到国内信用的边际回升。目前已经处于宽货币周期，而宽货币到宽信用的传导大概3-6个月，目前国内信贷脉冲已经底部企稳回升，连续三个月上行，考虑目前的宽货币力度，未来国内信贷脉冲仍会上冲，中长期国内股指仍值得配置。

股指期货端，短期高估值、偏成长风格的中证500指数压力较大。加息预期下国内高估值板块承压，低价值板块得到支撑。近期的配置更多关注低PB的一些板块。与上证50指数和沪深300指数相比（考虑到行业权重分布），中证500指数的估值相对偏高，成长性相对较强，近期美债实际利率的抬升对中证500指数影响更大。低估值的上证50指数以及沪深300指数短期可更多关注。

策略：谨慎偏多

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险，宽信用受阻

国债期货：1月社融超预期

市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.9%、2.4%、2.51%、2.7%和2.76%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为85.0bp、44.0bp、25.0bp、79.0bp和39.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.98%、2.45%、2.7%、2.92%和2.96%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为98.0bp、50.0bp、26.0bp、94.0bp和47.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.76%、2.08%、2.23%、2.46%和2.4%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为64.0bp、32.0bp、17.0bp、70.0bp和37.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.73%、2.01%、1.97%、2.4%和2.45%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为72.0bp、44.0bp、48.0bp、67.0bp和38.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.01%、0.00%和-0.01%，期债震荡为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.01元、0.00元和-0.01元，期货隐含利差震荡；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0742元、-0.012元和0.026元,净基差多为负。

行情展望：从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：目前处于宽货币宽信用的背景，宽货币已兑现且逐渐计价，信用扩张的预期则有所升温（1月社融超预期），期债谨慎看空。

期现策略：基差上行，净基差为负，期现策略暂不推荐。

跨品种策略：流动性平稳偏松，信用扩张预期升温，推荐多TS空T。

原油：俄乌四方会谈未能达成一致

从油市近期的价差结构表现来看，原油月差结构高位回落，而裂解价差仍旧相对坚挺，尤其是美国汽柴油裂解价差表现强势，在近期的分析中我们提到，当前美国石油行业最大的矛盾仍旧是供给瓶颈，主要是炼厂开工率复苏跟不上成品油终端消费增长，美国成品油消费已经高于疫情前水平且仍旧在持续增加，尤其是汽柴油消费，但与之相对的，航空煤油消费维持在1500万桶/日的5年均值水平以下，虽然炼厂理论上存在通过调整航空煤油收率来应对这种供需错配，但实际上存在各种限制，这导致炼厂提高常减压加工量的空间受到抑制，此外，近期的炼厂装置故障与极寒天气加剧了当前美国成品油的供需缺口。

策略：短期中性，油价位于区间上沿，中期空头对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：新加坡燃料油库存录得下滑

根据IES最新数据，新加坡燃料油库存在截至2月9日当周录得2215.6万桶，环比前一周下降92.9万桶，降幅4%，当前新加坡燃料油库存水平处于季节性均值左右。而从全球整体来看，目前燃料油库存处在偏低位置，尤其低硫油呈现出局域性紧张的局面，当下燃料油市场从供需面上没有显著矛盾，短期低硫基本面强于高硫，但高硫油同样存在支撑。往后看，预计3月左右低硫和高硫油基本面出现边际转向的态势（低硫边际转弱、高硫边际转强），但市场整体仍维持稳固，单边价格波动将更多来自于原油成本端，往后仍需密切关注油市走向，尤其是乌克兰局势以及伊朗核谈判的进展。

策略：中性偏多

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

沥青：供需两淡格局维持，继续关注原油端走势

观点概述：当前国内沥青市场仍维持供需两淡的格局，政策对消费的提振幅度暂时还难以确定，预计短期价格指引更多来自于原油成本端。考虑到支撑原油溢价的地缘紧张局势存在缓和的可能，且油价已经到达高位，需要注意由成本端引发的回调风险，前期BU多头可适当减仓止盈。

策略建议及分析：

建议：中性偏多，前期多头可适当减仓止盈

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：逸盛再度公布3月检修计划，TA及PX加工费回调空间有限

一、PX加工费高位回落

亚洲PX2-3月平衡表预期延续去库，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性不高，PX加工费回调空间有限。福佳大化70万吨原2月上旬复工计划推迟至2月中旬。

二、逸盛大化225万吨3月检修计划

（1）市场担忧伊核问题放缓带来的产量增量，原油高位回落，带动PTA成本型回调。（2）逸盛新材料二期360万吨计划1月底投产后维持5成运行，原计划在二期投产后，一期360万吨检修停车对冲，2.8兑现为逸盛新材料一期360万吨降负至5成。另外，逸盛宁波200万吨于2.10兑现检修2周。3.1逸盛大化225万吨装置检修计划。（3）聚酯开工刚性背景下，PTA2月平衡表累库速率慢于季节性，且TA工厂定价权仍强，PTA加工费回调空间有限。

三、节后聚酯产销偏淡，等待下游复工。

策略建议：（1）逢回调做多。PTA及PX加工费仍有支撑。（2）跨期套利：观望。

原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂负荷刚性维持时间。

甲醇：西南气头甲醇降负，港口库存快速累库

一、内地节后季节性累库

（1）内蒙北线回落至2160元/吨，南线2150元/吨附近。节后西北季节性累库，隆众西北工厂库存25.5万吨（+6.4万吨），西北待发订单量回落至18万吨（-3.1万吨）。鲁北价格偏弱，一方面是运费快速回落，另一方面是冬奥会下游开工偏低。鲁南亦快速补跌。（2）冬奥会期间，有供应收缩预期，河南鹤壁、中新1月底停车检修而复工推迟，鲁南国宏2.8兑现检修7-10天，凤凰有降负预期，河北旭阳降负运行。需求端看，山东河北甲醛厂降负。供需均有影响，但预期对需求影响更大。（3）2月9日市场传出消息，国家部门会议专题安排稳定煤炭价格工作并约谈部分价格虚高企业，动力煤价格快速回落，原料拖累背景下，甲醇逐步见顶。（4）低温天气及中亚管道问题，中油气源的西南天然气甲醇降负15%-20%。

 二、港口快速累库

（1）本周卓创港口库存91.5万吨（+9.5万吨），较节前快速累库。江苏44.7万吨（+3.5万吨），进口船货陆续卸港入库，春节期间下游提货量下降，汽运运力恢复仍慢；浙江25万吨（+2.1），华南21.8万吨（+3.9）。预计2月11日到2月20日沿海地区进口船货到港量48万吨，到货量有所回升。（2）外盘伊朗装置集中恢复，marjarn/kimiya/busher已恢复至8成负荷，Sabalan计划近2日恢复。仅ZPC一套以及kaveh仍在停车中。外盘开工回升，然而伊朗长约签订进度仍慢的背景下，外盘工厂仍有一定定价权。

策略思考：（1）单边：谨慎观望，上游原料动力煤波动加剧。（2）跨品种套利：2月平衡表预判甲醇累库速率较PP慢，PP05-3MA05价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，伊朗长约签订进度。

橡胶：需求预期好转，胶价偏强震荡

10号，RU主力收盘14775（+120）元/吨，混合胶报价13375元/吨（+75），主力合约基差-975元/吨（-70）；前二十主力多头持仓108240（+708），空头持仓170090（+2850），净空持仓61850（+2142）。

10号，NR主力收盘价12015（+105）元/吨，青岛保税区泰国标胶1852.5（+10）美元/吨，马来西亚标胶1845美元/吨（+20），印尼标胶1895（+15）美元/吨。

截至1月28日：交易所总库存245836（+1962），交易所仓单228700（+2290）。

原料：生胶片59.33（+1.22），杯胶49.7（+0.2），胶水61.3（+1），烟片63.66（+1.11）。

截止1月27日，国内全钢胎开工率为20.15%（-31.98%），国内半钢胎开工率为39.98%(-15.03%）。

观点：近期到港量持续增加使得国内港口库存继续累库，基本符合市场预期，预计累库将延续到2月底。因下游尚未全部复工，现实需求仍处于季节性淡季，但市场氛围转暖下，对于后期预期明显好转，本周NR走势略显偏强也表明了市场对于后期需求恢复的乐观。泰国主产区处于割胶淡季，总体原料产出有限，本月初开始原料价格持续上涨，目前烟片胶折算到国内盘面价格已经达到15000元/吨上方，橡胶的成本支撑较强。预计短期胶价维持偏强震荡格局，重点关注后期复工情况，如果需求不及预期，累库加速下，胶价仍有压力。建议短多为主。

策略：谨慎偏多

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:CPI再创40年来新高

宏观面概述：昨日，美国1月CPI超预期同比上涨7.5%，再度创下40年来最高，数据公布后，10年期美债收益率升破2%，创2019年以来最高。市场预测下月升息50基点可能性高达八成。而在加息预期再度加大的情况下，贵金属价格自高位出现回落，目前Comex黄金在1,820美元/盎司一线徘徊。当下面临的情况是，美债收益率与通胀一同大幅走高，故此对于贵金属的影响相对纠结。不过目前滞胀风险依旧存在，并且疫情以及地缘政治等因素也将提振贵金属避险需求，故此总体而言，当下在操作上贵金属仍建议以战略性多配为主。 

基本面概述：上个交易日（2月10日）上金所黄金成交量为13,346千克，较前一交易日上涨12.32%。白银成交量为1,329,522千克，较前一交易日下降19.93%。上期所黄金库存为3,387千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降2,065千克至2,308,376千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1015.96吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,938.13吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（2月10日）上期所黄金库存为3,387千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降2,065千克至2,308,376千克。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：美国CPI数据又创新高 通胀反馈对铜价相对有利

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场升贴水呈现挺价情绪，主要由于隔月基差Contango结构较前日扩大，外加少量贸易商依旧存有收货的意愿，即使今日盘面较昨日抬升明显，也令升贴水一路走高。平水铜早市始报于升水70元/吨附近试探市场暂无成交，随后持货商小幅调降至升水50元/吨吸引少量贸易商接货，随着交易的持续外加隔月基差Contango结构持续运行于100元/吨附近，持货商开启挺价模式，一路调升报价，第二时间段报至升水80元/吨左右，然而高盘面和升水令下游和贸易买盘都驻足观望，难见主动交投。好铜报于升水70-130元/吨区间，即使难见交投也维持坚挺态势，其中贵冶物以稀为贵，且临近换月交割，报盘者较少，甚至可闻升水150元/吨报价。湿法铜和差平仅闻少量持货商报价，报价也随平水铜一致保持挺价情绪，早市尚可闻小幅贴水，大部分时段报于小幅升水。

观点：

宏观层面看，美国1月CPI超预期同比上涨7.5%，再度创下40年来最高，数据公布后，10年期美债收益率升破2%，创2019年以来最高。市场预测下月升息50基点可能性高达八成。基本面上， TC价格指数此前小幅上行，二连浩特铁路口岸陆续恢复吨袋装铜精矿等进口业务，口岸的复通缓解了前期国内矿端的紧张情绪，节后国内铜矿端供应较为宽裕，但在冶炼端，目前欧洲乃至美国方面，因为天然气价格以及运费高企等因素，使得铜铝等品种的生产成本大幅增加，这使得价格再度受到来自供应端的提振，春节期间精铜冶炼企业放假相对较少，但废铜企业则是普遍出现放假的情况，2月精废价差料继续走低。进口方面，进口窗口仍处于关闭。废铜方面，精废价差持续在合理区间上方，废铜仍具替代优势。消费方面，受年末放假影响，春节假期前周度铜杆开工率34.54%，环比大幅下降22.1%。据SMM了解，春节后大部分铜杆企业会正常复工，铜杆开工率将出现回升，但受下游复产时间、物流运输以及需求等方面影响，预计开工率回升幅度有限。

库存方面，2月10日，LME去库0.10万吨至7.63万吨，SHFE库存上涨0.20万吨至2.65万吨。

整体看来，当下基本面变化仍有限，而通胀预期对铜价影响偏正向，铜价或呈现震荡走高格局。

策略：

单边：谨慎偏多  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1.库存拐点  2.美债收益率持续走高  3.疫情风险加剧

镍与不锈钢：不锈钢春节累库未超预期，镍铁成交价继续上移 

镍品种：昨日镍价维持偏强震荡，因绝对价格偏高，下游采购积极性不足，金川镍升水小幅下调，俄镍货源偏紧，升水坚挺。目前精炼镍进口窗口仍处于关闭状态，LME镍现货升水高企，库存亦在持续下滑。

镍观点：目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在变数；在库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待，策略上以逢低买入为主。同时下游硫酸镍企业利润亏损时，亦不宜过度追高。  

镍策略：谨慎偏多。逢低买入为主，不宜过度追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存增加6.19万吨至47.95万吨，增幅为15%，其中冷热轧同步回升，不过此次库存回升，属于每年春节的季节性累库。近期因部分镍铁企业减产对价格形成支撑，镍铁成交价继续上移至1500元/镍点（到厂含税），随着下游不锈钢厂询盘增加，以及镍矿成本抬升和减产的支撑下，镍铁价格表现坚挺，304不锈钢成本重心持续上移。近期不锈钢期货价格随镍价偏强运行，且目前现货市场仓库累库幅度未超预期，不锈钢市场氛围偏强，价格表现坚挺。

不锈钢观点：春节期间不锈钢会有季节性累库，但节前下游企业库存偏低，节后补库需求叠加传统消费旺季，不锈钢需求预期或偏乐观。同时，因菲律宾仍处于雨季状态，国内镍矿供应紧张，部分镍铁企业受政策影响减产，原料端镍铁价格或表现坚挺，加之不锈钢厂利润状况不佳，成本端或对不锈钢价格形成支撑。不锈钢期货价格以逢低买入思路对待，但不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多。逢低买入为主，不宜过度追高。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌与铝：成本支撑较强，锌铝维持高位

锌：现货方面，LME锌现货贴水0.75美元/吨，前一交易日升水0.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25540~25600元/吨，双燕成交于25580~25640元/吨；0#锌普通对2203合约报贴水30~升水10元/吨，双燕对2203合约报升水10~50元/吨；1#锌主流成交于25470~25530/吨。昨日锌价下跌，早间持货商升水下调，对2203合约报至升水0~50元/吨，市场成交仍不佳，持货商主动下调升水出货，整体已经处于贴水情况。进入第二时段，升水疲弱，持货商普通锌锭对2203合约报至贴水-30~升水10元/吨。整体看，持货商相继下调升水出货，虽已低至贴水5元/吨，但市场成交仍旧相对较差。

库存方面，2月10日，LME库存为152200吨，较前一日减少500吨。根据SMM讯，2月7日，国内七地锌锭库存为21.79万吨，较节前周五增加5.74吨。

观点: 昨日沪锌偏强运行。海外方面，俄罗斯乌克兰局势未得到有效缓解且欧洲能源问题仍存，导致欧洲LME库存持续下滑并处于历史低位，对锌价有所支撑。国内方面，冶炼端陕西、广西地区延续限产状态，限产程度根据当地供电情况有所缓解。云南部分厂家限产影响有所减弱。消费方面，现货市场交投气氛冷淡。当前节后物流情况尚未完全恢复且下游企业生产恢复情况一般。冬奥会限制了北方地区一部分镀锌企业的生产，预计镀锌企业集中在2月中旬后开工，消费恢复仍需一定时间。库存方面，库存数据显示国内库存有所增加，对价格有一定压力，预计春节期间将持续累库。价格方面，国内冶炼高成本对锌价有一定支撑，但仍需等待需求回暖，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、变种疫情的影响。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。 

铝：现货方面，LME铝现货升水35美元/吨，前一交易日升水40美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2203合约早盘开于23330元/吨，盘初多头减仓，盘面探底23190元/吨，第一交易时段之后，盘面得以修复，摸高23410元/吨，终收于23290元/吨，日K线续收阳柱，较昨结上涨420元/吨，涨幅1.84%，持仓量增加2386手至21万手，成交量增加23362手至35万手。昨日沪铝02合约维持夜盘走势，高位运行于23200元/吨附近，现货流通偏紧的情况下，持货商升水报价坚挺，昨日SMM佛山铝价对02合约报价升水190元/吨，较前一交易日上涨10元/吨，收报23480元/吨，较前一交易日上涨410元/吨，沪铝持续高位加升水拉涨过快的情况下，上游持货商出货积极，下游对高价较为排斥，接货积极性一般，市场实际成交价集中对网价小贴水为主，集中成交在23450-23490元/吨，成交量较前一交易日差。

库存方面，根据SMM，2月10日，国内铝锭库存95万吨，较周一累库8.4万吨。2月10日，LME铝库存较上一交易日增加11.9万吨至88.1万吨。

观点：昨日铝价日间延续强势，夜间受LME库存大增及美国加息预期影响高位震荡。宏观方面，美国1月未季调CPI同比上涨7.5%，预期为7.3%，前值为7%，需关注3月 美联储加息情况。近期广西地区疫情延续，对当地42万吨电解铝及120万吨氧化铝生产造成影响并将持续对铝产业链运输造成压力，需关注疫情管控情况。海外欧洲能源危机仍在发酵，由于3月开春前海外天然气供应存在较大不确定性，减产或再度扩大。国内基本面上，双控氛围纠偏后各地陆续开始投复产，以云南、内蒙等地为主。消费方面，下游仍处于陆续复工状态，需关注疫情及北方环保管控方面对下游复工的影响。库存方面，最新国内社库数据显示累库幅度不及往年，需关注后续库存变动情况。价格方面，能源危机对海外电解铝产能威胁或将延续至开春，且随着节后各地恢复开工，在地产存量施工、竣工以及基建项目带动下，可以期待消费回暖，但需警惕一季度后期市场对加息预期的波动。短期内建议单边上以逢低做多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：金融及产销数据亮眼 钢材期现强势反弹

逻辑和观点：昨日，1月社融信贷数据公布，均超市场预期，同时钢联五大材产销存表现亮眼，具体数据显示：本周五大材总产量870万吨，周度环比减少24万吨，总库存2173万吨，周度环比增加163万吨，总消费708万吨，周度环比增加271万吨，其中螺纹产量244万吨，周度环比减少12万吨，库存1110万吨，周度环比增加90万吨，表观消费154万吨，周度环比增加210万吨；本周热卷产量298万吨，周度环比减少11万吨，库存367万吨，周度环比增加30万吨，表观消费268万吨，周度环比减少14万吨；该数据整体来看，钢材消费已经回归，产量方面，受奥运会及秋冬限产影响，钢材总产量周度环比仍有所下滑，并处于历史低位水平。受此消息影响，午后钢材期现开启反弹模式，至收盘螺纹主力05合约收于4955元/吨，较前日上涨112元/吨；热卷主力05合约收于5069元/吨，较前日上涨89元/吨。现货方面，全国各地钢材现货价格均有50-100元/吨反弹。

整体来看，自2021年12月中旬中央经济工作会议以来，所有出台的财政、货币等相关政策，都是以稳经济、稳中求进为核心，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策；货币政策持续加码；由于冬奥会，钢铁行业临时性的管控仍在不断干扰着供给的释放，且预计2月份螺纹整体产量有望保持低位；地产政策日益偏暖，叠加钢材本身低产量、低利润、低库存等较好的基本面，同时短流程成本高企，向上拉扯期货合约价格。目前整体投机氛围浓烈，加之原料成本支撑强，有利于期现价格进一步向上走强。

策略：

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿石：铁矿触底反弹，现货持涨运行 

逻辑和观点：昨日，Mysteel统计原口径64家钢厂进口烧结粉总库存环比有所下跌，但铁矿总体依旧处于高库存状态，经过两日下跌昨日铁矿价格反弹，期货盘中上涨3.2%。现货方面：进口铁矿港口现货全天价格上涨15-40元/吨，昨日全国主港铁矿累计成交110.5万吨，环比上涨33.9%，远期现货铁矿石市场交投情绪活跃，贸易商报盘积极，整体成交尚可。

整体来看，目前钢铁生产仍受冬奥会的限制，使得铁矿需求低位，随着冬奥结束后，铁水产量回升有望提振铁矿需求，但考虑到当前铁矿库存维持高位，更为关键，政策层面开始关注铁矿价格过快上涨的重大问题，因此铁矿多空交织，暂以中性观望为主，注意市场突发风险。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策对市场走势的干预，奥运停限产，海运费上涨风险等。

双焦：成材产销好转 盘面震荡上行

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2205合约收于3083元/吨，上涨57个点，涨幅1.88%；随着节前焦化厂和钢厂的大量补库，贸易库存兑现，现货价格明显回落，现已落实第二轮焦炭采购价200元/吨的下调，累计下调400元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2205合约收于2341.5元/吨，上涨21.5个点，涨幅0.93%；供给方面，春节假期，焦煤产量持续低位。澳煤港存消耗殆尽，进口蒙煤方面，仍受疫情影响，2月9日通关51车，通关较前日继续回调，焦煤整体供给仍处绝对低位。蒙5原煤报价2000-2060元/吨，蒙5精煤主流报价2400-2530元/吨左右。

整体来看，近期焦炭现货有所下调，供应端部分焦企小幅限产，限产幅度不及钢厂，焦炭供需趋于宽松，但在钢材向好的大背景下，有望跟随向上移动。目前焦煤供应处于低位，由于发改委对于煤炭保供态度强硬，后续将带动焦煤提产，而需求将随钢厂复产有所回归，有望开启焦煤新一轮补库，考虑到短期煤炭政策压力较大，焦煤将呈现震荡走势。

策略：

焦炭方面：中性

焦煤方面：中性

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度回归情况，钢材压产落实程度，发改委煤炭保供措施，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：盘面再度反弹  注意政策风险

市场要闻及数据：

期现货方面，昨日，动力煤期货主力合约2205再度反弹，最终收于843.6元/吨，按结算价跌幅为2.61%；产地方面，当前主产地煤矿虽然复工复产加快，但部分煤矿进度依然较慢，在产煤矿拉煤较多，部分煤矿依然有小幅涨价态势。前天发改委限价会议后，部分虚高煤矿纷纷降价。在政策的强力压制下，煤价有下行的趋势，后期随着煤矿全面复工复产，煤价预计会回归到合理区间；港口方面，受限价会议影响，港口价格有所回调。昨日港口库存有所小幅回升，预计随着煤矿的复工复产，后期港口库存会再度攀升。受政策影响，港口情绪转弱，实际成交偏少；进口煤方面，虽然进口煤市场开始活跃，但因还盘与报价差距甚大，几乎无成交。且印尼煤因资源稀缺，报价偏高；运价方面，截止到2月9日，波罗的海干散货指数（BDI）收于1711，相比于2月8日上涨208个点，涨幅为13.84%。截止到2月10日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于776.42，相比2月9日下跌涨0.38点，跌幅为0.05%。

需求与逻辑：当前由于受诸多因素影响，煤矿复工复产虽然有所加快，但依然未能全面复产。外加大矿以保供和长协为主，因此留给市场煤的资源不多，且近期电厂日耗再度攀升，是本轮煤价上涨的核心因素。因此在价格上涨如此之快的情况下，发改委多次表态要求保障民生和国民经济运行，煤矿也表示支持主动降价。但因近期电厂日耗较高，煤矿产量依然未有效恢复，外加不确定的政策因素，因此我们建议观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期。

玻璃纯碱：备货积极，期现上涨

逻辑和观点: 

玻璃方面，昨日盘面增仓上行，截至收盘，玻璃2205合约收于2359元/吨，上涨85元/吨，涨幅3.74%。现货方面，浮法玻璃现货均价2165元/吨，较节前上涨117元/吨。供应方面，尚未恢复到节前水平，北方地区出货同时受到环保交通管控限制。需求方面，贸易商备货积极，下游深加工企业虽然尚未完全复工，但库存可用天数不足一周，备货意愿偏强。地产及基建后续回暖预期较强。总体来看，玻璃供应偏弱，需求较往年出现提前启动情况，现货端开始连续提涨，维持长线做多思路。

纯碱方面，昨日盘面增仓上行，纯碱2205合约收盘价为3125元/吨，上涨168元/吨，涨幅5.68%。现货方面，全国各地轻重碱现货价格较节前普遍上涨100-250元/吨。供应方面，纯碱本周产量小幅下滑。需求方面，碱厂持续封单，以发货前期订单为主，市场低价资源难寻。库存方面，春节期间累库幅度低于往年。总体来看，纯碱供应较为平稳，需求等待元宵节后启动验证，光伏年度增量可期，产销存结构较优，碱厂挺价意愿偏强，维持长线做多思路。

策略：

纯碱方面：震荡偏强 

玻璃方面：震荡偏强

风险：地产及宏观经济改善情况、外围市场波动影响、玻璃产线冷修情况等

油脂油料：油脂回调，粕类延续涨势

前一交易日收盘油脂继续回调，粕类延续涨势。USDA在周三发布的月度供需报告中预计巴西大豆产量为1.34亿吨，低于1月预估值1.39亿吨；将阿根廷大豆产量预估从4,650万吨下修至4,500万吨。USDA 2月供需报告数据显示，预计2021/22年度全球大豆产量3.64亿吨，低于上月预测的3.73亿吨，大豆需求量3.69亿吨，低于上月预测的3.75亿吨，由于大豆产量下滑、需求增长，2021/22年度全球大豆期末库存9283万吨，低于上月预测的9520万吨。预计2021/22年度（9月至次年8月）美国大豆期末库存为3.25亿蒲，比1月份预测值调低4000万蒲。咨询机构APK-Inform称，预计2021/22年度乌克兰葵花籽产量将达到创纪录的1650万吨，高于上年度的1380万吨；俄罗斯葵花籽产量达1380万吨，仅比上年的历史最高纪录低5万吨。2022年1-8月全球葵花籽供应将增至4120万吨，同比增加720万吨。印尼贸易部的一项规定显示，印尼已扩大棕榈油产品的出口许可要求，出口商必须在国内销售计划出口产品的20%，并对包括其他棕榈油产品的价格设置上限。该规定此前仅适用于毛棕榈油、24度棕榈油和再生废弃油脂。根据马来西亚棕榈油局(MPOB)的数据，库存较上月下降3.85%，至155万吨，为7月以来的最低水平。数据显示，1月产量下降13.54%，至125万吨，为去年2月以来的最低水平。出口下降18.67%，至116万吨。进口大幅下滑31%。船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚2月1-10日棕榈油出口量为318078吨，较1月1-10日出口的334750吨减少5.0%。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+380，菜粕现货基差RM05+50；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1230，华北地区豆油现货基差y05+640，华南地区四级菜油现货基差oi05+540。

受南美大豆产区干旱天气影响，市场机构纷纷下调南美大豆产量预估，在产量大幅下滑的背景下，南美新作大豆平衡表将呈现供需紧张的格局，这对未来美豆价格形成较强支撑，后期美豆价格的趋势性上涨将拉动国内豆粕价格抬升。东南亚棕榈油库存仍处低位，叠加印尼限制棕榈油出口影响，海外油脂供应依然维持紧张格局，产地供应的紧张形势支撑整体油脂价格易涨难跌。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：政策风险

玉米与淀粉：期价震荡偏强

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，整体表现偏强；淀粉现货价格继续稳中有涨，多地地区报价上调20-100元不等。玉米与淀粉期价震荡偏强运行，近月相对强于远月。

逻辑分析：对于玉米而言，1月期间整体符合我们之前预期，在临储小麦拍卖落地及其新作上市压力释放之后，玉米期价持续上涨，表现显著强于现货，带动基差持续走弱，在这种情况下，后期需要留意现货上涨的驱动因素，东北产区关注余粮压力，华北产区关注小麦饲用替代和当地供需缺口预期，南方销区则更多关注外盘及其对应的进口到港成本。对于淀粉而言，由于行业数据显示实际供需改善幅度有限，淀粉-玉米价差1月期间持续走扩表明市场更多反映乐观预期，这包括原料端和供需端两个方面，前者主要是华北产区供需缺口预期下的华北-东北玉米价差走扩，后者则主要是冬奥会对行业开机率的潜在影响。在这种情况下，我们对价差表现相对谨慎，淀粉期价更多追随原料端即玉米期价走势。

策略：维持看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有前期多单（如有的话）。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货止跌趋稳

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格止跌趋稳，主产区均价上涨0.01元/斤至3.71元/斤，主销区均价持平在3.94元/斤。期价整体偏强，近月相对强于远月，以收盘价计，1月合约上涨7元，5月合约上涨49元，9月合约上涨9元。

逻辑分析：从目前期价结构来看，其整体符合往年鸡蛋季节性规律，即节后季节性下跌，随后震荡回升，而从5月合约基差来看，期价贴水现货，同样用以反映节后现货价格下跌的预期，且目前处于往年同期波动区间范围内，总体表现合理。现货层面继续表现为供需两弱格局，后期供需两端的变动值得重点留意，前者由于春节前鸡蛋现货价格相对弱势，带动养殖利润持续下滑，进入12月以来老龄蛋鸡淘汰有显著加快，后者则需要留意后期需求改善的可能性，特别是后期猪价上涨对鸡蛋需求的影响。在这种情况下，建议等待春节后期现货价格低点的出现，考虑到后期供需两端特别是需求端可能存在改善的可能性，重点留意潜在做多的机会。

策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜，等待后期做多机会。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续大跌

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价继续大幅下跌，外三元均价12.44元/公斤，较前一交易日下跌0.61元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.19元/公斤，较前一交易日变动不大；期价近弱远强分化运行，主力合约即2203合约下跌140元，对全国均价基差下跌470元至-685元。

逻辑分析：从期现基差和期限结构可以看出，市场对猪价的预期较为乐观，这主要源于两个方面的原因，其一是生猪养殖行业自5月以来持续去产能，这体现在能繁母猪存栏持续下滑上，按生猪出栏滞后能繁母猪10个月计算，节后特别是4月之后生猪供应量有望趋于下滑；其二是春节前进口冷冻库存出库，加上养殖企业和养殖户出栏加快，特别是生猪出栏体重持续下滑，使得市场预期部分春节后供应压力提前释放，加上远期供应下降的预期，有望带动现货价格节后提前见到低点。但从农业农村部与国家统计局的数据来看，产能和库存去化幅度均存疑，在这种情况下，我们倾向于认为当前市场的乐观预期存在较大疑问，不仅是对期价的绝对水平，特别是近月合约的定价，还包括对远月期价的升水上。

策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

郑棉：期价小幅回调

前一交易日收盘郑棉小幅回调。USDA在2月供需报告中将美国棉花期末库存预估上调30万包至350万包，维持美国棉花产量预估在1,762万包不变；美国2021/22年度棉花收割面积预估维持997万英亩。USDA称，“因物流问题导致出口滞后，将美棉出口预估下修25万包至1,475万吨。”USDA还将全球棉花产量预估下修81万包至1.2015亿包，将全球期末库存预估从8,501万包下调至8,431万包。中国棉花信息网消息，据阿根廷农业部最新消息，该国西北部的萨尔塔省目前已经完成新棉播种，截至1月底阿根廷植棉全面结束。随后农业部将阿根廷预期植棉面积提高至50.8万公顷，较前期预测（48.6万公顷）调增约4.6%，同比（43.7万公顷）扩大16.3%。12月孟加拉棉花进口约13.9万吨，环比11月（9.3万吨）增加49.5%，是该国近月以来首次突破10万大关。从当月进口来源国看，印度棉（7.0万吨）占比最高，约为50.7%，其次为西非棉（3.8万吨），占比27.1%；巴西棉（2.2万吨）占比15.9%，美棉（0.3万吨）占比2.0%，其它还包括少量希腊棉和澳棉等。从本年度（2021.8-2022.7）累计进口情况来看，截至12月底孟加拉进口印度棉占比约42%，西非棉35%，巴西棉10%，美棉10%。印度当日籽棉累计上市量折皮棉2.2万吨，其中主要包括古吉拉特邦6970吨，马哈拉施特拉邦5610吨，以及北部棉区2720吨。

国内价格方面：2月10日，3128B棉新疆到厂价22897元/吨，全国均价22875元/吨，较前一交易日报价上涨32元/吨。3128B棉全国平均收购价17156元/吨。CF205收盘价21685元/吨，持仓量392086手，仓单数量18399张。前一交易日1%关税棉花内外价差862元/吨，滑准税棉花内外价差773元/吨。

国际棉花供需格局偏紧，外棉价格居高不下支撑了国内棉价，因此年前郑棉处于震荡上涨的态势。年后 纺织行业将迎来传统的销售旺季，订单将会回暖，但是原料价格仍处于高位，这使得厂商利润被压榨， 加之库存积压，原料采购放缓，下游的销售压力会给棉价带来一定的压制。但棉花种植成本的上涨支撑 了棉农的心理价位，同时经过之前储备棉的不断轮出，国储库也存在轮入需求，这些条件将会支撑棉价。因此，预计年后受到成本支撑，棉价仍将处于震荡偏强的态势。

策略：单边谨慎看涨

风险：棉花需求走弱

商品期货市场流动性：铜增仓首位，铅减仓首位

品种流动性情况：2022-02-10，铅减仓5.73亿元，环比减少6.73%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓199.74亿元，环比增加17.66%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕5日、10日滚动增仓最多；棕榈油、镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铜、纯碱、原油分别成交1014.1亿元、866.19亿元和844.14亿元（环比：105.55%、50.09%、-4.97%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-02-10，有色板块位于增仓首位；能源板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、有色分别成交3180.22亿元、3171.52亿元和3028.66亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2022年2月10日，沪深300期货(IF)成交1124.53亿元，较上一交易日减少14.38%；持仓金额2806.1亿元，较上一交易日减少1.03%；成交持仓比为0.4。中证500期货(IC)成交918.49亿元，较上一交易日减少18.35%；持仓金额4015.23亿元，较上一交易日减少0.87%；成交持仓比为0.23。上证50(IH)成交459.73亿元，较上一交易日减少12.35%；持仓金额1051.49亿元，较上一交易日减少1.55%；成交持仓比为0.44。

国债期货流动性情况：2022年2月10日，2年期债(TS)成交346.78亿元，较上一交易日减少23.79%；持仓金额1014.7亿元，较上一交易日增加0.8%；成交持仓比为0.34。5年期债(TF)成交383.59亿元，较上一交易日减少15.45%；持仓金额1140.14亿元，较上一交易日增加1.54%；成交持仓比为0.34。10年期债(T)成交719.5亿元，较上一交易日减少16.69%；持仓金额1733.0亿元，较上一交易日增加0.63%；成交持仓比为0.42。