注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

近期宏观事件密集，其中最主要的是美国紧缩预期对风险资产尤其是美股的利空凸显。美国1月CPI再创7.5%的近40年新高，10Y美债利率一度突破2%的最重要关口，截至2022年2月10日，衍生品显示年内计价加息高达6次（年内剩余7次议息会议）。后续需要警惕美联储市场3月加息50bp或2月突发性加息的风险，焦点在于北京市场2月15日凌晨0:30美联储的一场非公开会议，会议内容将围绕美联储理事会审查和决定联邦储备银行的预付利率和贴现率展开，以及2月17日美联储一月会议纪要是否强化鹰派表述。

当下紧缩预期和俄乌热战风险是冲击全球风险资产的主要因素。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现）。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹。而缩表则对金融资产利空明显，2007年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

其次，国内稳增长信号继续加强，2022年1月社融存量同比增长10.5%，前值为10.3%，但1月的人民币贷款约同比增长11.5%，前值为11.6%，结构上短期贷款和票据融资贡献更多的增量，国内信贷仍有待进一步发力。微观层面，2月至今的专项债发行量较低（不足千亿），1月挖掘机和重卡销量仍较为低迷，1月全国商品房拿地同比仍下滑超过50%，多个前瞻数据显示，信贷传导至实体仍需时间，地产尚处磨底阶段，基建仍处蓄力阶段，未来发力将逐步显现。并且后续还需要关注各国的通胀调控政策风险，海外主要是伊核谈判、乌俄局势逆转可能带来原油链条商品快速调整的风险，国内则需要关注发改委更多调控政策出台的风险。

最后，近期中美关系传来不利的信号。据华尔街日报报道，美国准备制定新的亚太经济战略以对抗中国，与亚太地区在数字贸易、供应链和绿色技术等问题上进行紧密合作等，更多细节将在未来几周内公布。未来需要警惕中美贸易摩擦升级与我国汇率、股指乃至出口带来的冲击。

总的来讲，1月天量信贷和社融的投放，或预示着2月货币大幅宽松概率有所下降，加之发改委强力压制能源和铁矿石通胀，2月专项债投放速度亦不及预期，我们短期下调内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）策略为中性；随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1月CPI再创80年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险，我们短期上调贵金属策略为逢低做多。 

策略：

商品期货：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：谨慎偏多。 

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。 

商品：国内稳增长加码 静待基建发力信号

本周需要关注美联储超预期收紧的风险，焦点在于北京市场2月15日凌晨0:30美联储的一场非公开会议，会议内容将围绕美联储理事会审查和决定联邦储备银行的预付利率和贴现率展开，以及2月17日美联储一月会议纪要是否强化鹰派表述。截至2022年2月10日，衍生品显示年内计价加息高达6次（年内剩余7次议息会议），后续需要警惕美联储市场3月加息50bp或2月突发性加息的风险。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现）。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹。而缩表则对金融资产利空明显，2007年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

上周国内稳增长信号继续加强，2022年1月社融存量同比增长10.5%，前值为10.3%，但1月的人民币贷款约同比增长11.5%，前值为11.6%，结构上短期贷款和票据融资贡献更多的增量，国内信贷仍有待进一步发力。微观层面，2月至今的专项债发行量较低（不足千亿），1月挖掘机和重卡销量仍较为低迷，1月全国商品房拿地同比仍下滑超过50%，多个前瞻数据显示，信贷传导至实体仍需时间，地产尚处磨底阶段，基建仍处蓄力阶段，未来发力将逐步显现。并且后续还需要关注各国的通胀调控政策风险，海外主要是伊核谈判、乌俄局势逆转可能带来原油链条商品快速调整的风险，国内则需要关注发改委更多调控政策出台的风险。上周发改委明确表示不得捏造散布涨价信息，不得哄抬价格，同时还约谈了铁矿石等商品的重点企业。

分板块而言，1月天量信贷和社融的投放，或预示着2月货币大幅宽松概率有所下降，加之发改委强力压制能源和铁矿石通胀，2月专项债投放速度亦不及预期，我们短期下调内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）策略为中性；随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1月CPI再创80年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险，我们短期上调贵金属策略为逢低做多。 

策略：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性。

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

宏观资产负债表：企业融资现回升，地产需求仍疲软

宏观市场：

【央行】2月7日-2月11日央行进行1000亿元逆回购操作，因当周有9000亿元逆回购到期，当周实现净回笼8000亿元。本周（2月14日至2月18日）央行公开市场将有3000亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2200亿元、200亿元、200亿元、200亿元、200亿元；此外，周五还有2000亿元MLF到期。

【财政】2月7日-1月11日当周一级市场共发行利率债62只，实际发行总额3728.1亿元，净融资-1105.3亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为-1433.9、738.2、-409.6亿元（与上周相比分别变动-1432.6、-3615.4、451.8亿元）。后续一级市场等待发行利率债40只，计划发行金额2964.7亿元。二级市场当周1年期国债收益率下行3BP至1.92%，10年期国债收益率上行9BP至2.79%；1年期国开债收益率下行3bp至1.97%，10年期国开债收益率上行8BP至3.02%。

【金融】2月7日-2月11日当周商业银行共发行同业存单8121.3亿元，发行量有所增加。从期限来看，1M、3M、6M、9M、1Y品种分别发行817.9、1151.0、1179.4、832.5、4140.5亿元。从发行主体来看，国有银行、股份制银行、中小银行分别发行1217.3、3238.7、3665.3亿元。当周资金面转松，主要回购利率全部下行。其中DR001、DR007、DR014、DR1M分别为1.80%、1.98%、1.94%、2.23%，较1月30日收盘分别变动-37.1bp、-32.6bp、-41.4bp、-19.3bp。银行间质押式回购日均量为3.97万亿元，日均量较春节假期前一周增加0.09万亿元，其中隔夜为3.35万亿元，7天为0.49万亿元）。

【企业】2月7日-2月11日当周信用债一级市场发行量下降至441.10亿元（环比下降-79.55%），净融资量为-3484.04 亿元（环比下降4128.82亿元）。二级成交量下降，达8231.88 亿元，环比下降-4.59%；收益率整体上行。具体来看，中债中短期票据1Y期各级别收益率变化-3.81至1.19bp，3Y期各级别收益率上升0.99至4.99bp，5Y期各级别收益率上升4.34至5.34bp；中债企业债来1Y期收益率各级别下降-4.39至2.38bp，3Y期各级别收益率变化-2.39至4.61bp，5Y期各级别收益率上升6.96至9.95bp；中债产业债1Y期各级别收益率分别变化-6.43至1.65bp，3Y期各级别收益率分别上升1.20至3.02bp，5Y期各级别收益率分别上升2.81至5.92bp；中债城投债1Y期各级别收益率下降-4.88至-2.88bp，3Y期各级别收益率变化-0.21至3.79bp，5Y期各级别收益率上升0.29至8.29bp。

【居民】2月7日-2月11日当周重点城市一手房合计成交21562套，同比增速-70.3%，环比增速27%；合计成交面积222.7万平方米，同比增速-72%，环比增速11.3%。重点城市二手房合计成交5618套，同比增速-73.6%，环比增速122.6%；合计成交面积51.6万平方米，同比增速-75.9%，环比增速90.5%。商品房库存面积19815.1万平方米，环比增速-0.1%，去化周期79.1周。供应土地8.4万平方米，同比增速-99.9%；成交土地3.7万平方米，同比增速-99.9%；土地成交金额0.4亿元，同比增速-100%。

国债期货：社融超预期引发大调整

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.92%、2.35%、2.51%、2.76%和2.79%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为87.0bp、44.0bp、28.0bp、84.0bp和40.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.0%、2.5%、2.72%、3.0%和3.01%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为101.0bp、51.0bp、29.0bp、99.0bp和49.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.85%、2.01%、2.12%、2.35%和2.31%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为46.0bp、30.0bp、19.0bp、50.0bp和34.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.81%、2.02%、1.97%、2.37%和2.43%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为62.0bp、41.0bp、46.0bp、56.0bp和35.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.23%、-0.62%和-0.77%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.18元、-0.47元和-0.86元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0606元、-0.0021元和0.0384元,净基差多为负。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：目前处于宽货币后期，宽信用初期的局面，1月社融大超预期导致利率在本周五大幅反弹，意味着短期市场情绪深受信用扩张预期的冲击，牛市未完，但维持短期谨慎偏空的思路。

期现策略：基差宽幅震荡，净基差为负，IRR普遍较低，期现策略不推荐。

跨品种策略：流动性偏松，信用偏松，继续关注多TS空T的机会。

股指期货：风格分化延续，短期配置更多关注IH

节后首周，国内股指表现尚可，偏价值风格的上证50指数以及上证180指数领涨2月，涨幅均超2.5%,偏成长风格的创业板指数以及科创50指数2月份至今下跌较多，下跌幅度均超4.8%。美国三大股指2月表现同样不强，纳斯达克指数2月份至今下跌超3%。

加息预期扰动+地缘政治影响，权益市场风险偏好脆弱。近期一系列美国经济指标的公布强化了市场的加息预期。1月CPI数据超预期抬升使得市场对于美联储紧缩的预期尤其是3月加息幅度进一步升温。通胀数据公布后，市场对于美联储未来的紧缩节奏进一步加强。目前3月份议息会议加息50BP的概率接近60%，加息25BP基本是确定事件。地缘政治事件也是影响近期市场风险偏好的关键因素，近期美俄剑拔弩张，密切关注美俄动态。

国内处于宽松周期，关注本月MLF以及LPR是否继续调降。2021年12月至今年1月，中国人民银行用一次降准、两次政策利率调降（LPR），引导市场利率两次跟降。每一轮货币宽松周期由多次降准降息组成，考虑到目前国内经济形势，我们认为未来降准降息仍可期待，2月中旬之后即将迎来MLF以及LPR的公布，关注届时相关利率是否变动。

短期波动仍会持续，中长期不宜对A股过度悲观，关注宽信用的持续性。短期来看，美联储的加息预期叠加地缘政治危机会对国内市场风险偏好产生扰动，在美联储3月份议息会议结束前，权益市场将处于各种预期的博弈状态，波动仍会持续。中长期来看，我们不宜对A股过度悲观。目前仍处于宽货币周期，央行连续宣布降准降息措施，宽货币向宽信用的传导已经有所显现，国内信贷脉冲已经底部企稳回升，连续三个月上行，考虑到目前国内经济形势，未来宽货币的持续性仍可期待，国内信贷脉冲仍会上冲，中长期国内股指仍值得配置。

股指期货端，风格分化延续，短期配置仍要更多关注IH。3月份美联储议息会议前，权益市场将处于各种预期的博弈状态，我们认为实际利率易涨难跌，期间的股指配置更多关注结构性，金融板块以及与国内稳增长相关的基建板块优先考虑。中证500指数的估值相对偏高，成长性相对较强，目前市场风格的切换对中证500指数影响更大，同时考虑到宁德时代为沪深300指数的成分股，且在沪深300指数中的权重接近3.9%，沪深300指数短期波动性料较大，近期的配置更多关注上证50指数。

策略：谨慎偏多

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；俄美地缘博弈风险。

原油：俄乌局势白热化，油价再创新高

上周五美方称俄罗斯将在2月16日入侵乌克兰，油价再创新高，虽然俄罗斯是否会真正入侵乌克兰有点类似“狼来了”的游戏，但这仍旧加剧了市场对于俄乌冲突的担忧，油价大幅上涨，但美国频繁暴露俄罗斯入侵时间的行为背后动机耐人寻味。

俄乌冲突的影响我们仍旧分为3种基础情形：爆发冲突、冲突缓和、冲突维持。第一种可能性是冲突继续扩大，俄罗斯与乌克兰爆发战争，而美欧参与其中，这会导致美欧大概率对俄罗斯实施制裁，根据目前掌握的制裁方案，可能围绕“北溪2号”管道以及停止让俄罗斯接入SWIFT（环球银行金融电信协会）支付系统，虽然不太可能直接制裁俄罗斯油气出口，不过停止俄罗斯企业接入SWIFT也会对俄罗斯能源贸易产生重要影响，参考此前美国对伊朗制裁，就导致油贸商以及油轮船东停止了与伊朗国家石油公司的贸易活动，因此其间接影响依然十分显著，而俄罗斯毫无疑问也会进行反制措施，虽然俄罗斯方面称即便是受到制裁也不会停止向欧洲供气，不过一旦俄罗斯态度转向，用油气作为地缘政治反制手段，那么不排除将直接导致石油出口减少，这种情况下会对原油供需产生显著影响，本就库存处于低位的情况下，油价将大概率突破100美元/桶。第二种可能性是俄乌冲突“软着陆”，局势出现明显缓和，俄罗斯石油生产与出口未受到影响，这种情况下对当前油价较为利空，地缘政治溢价将会出现缓和，回归到基本面主导逻辑。第三种情况是俄乌冲突常态化，即虽然没有爆发地区战争，但局势也没有显著缓和，双方僵持不下，这意味着短期内市场对爆发战争的担忧会持续存在，地缘政治溢价对于油价的支撑不会消失。

此外，如果出现最坏的情况，即俄罗斯石油供应与出口受到制裁影响，油价突破100美元/桶，全球出现明显供需缺口之后，沙特等欧佩克将会增产，但目前剩余产能规模大致在250万桶/日，即使完全释放能否弥补俄罗斯供给缺口不好判断。此外，美国页岩油生产商也将会成为这场战争的赢家之一，如果油价突破100美元/桶，页岩油生产动力将会显著增加，美国原油产量将会提前恢复至疫情前的1300万桶/日。但总体来说，我们认为开战后不排除造成新一轮的石油危机乃至能源危机，对全球经济的影响不可忽视，通胀问题也成为当前拜登不得不重视的问题之一，对其11月份的中期选举也有举足轻重的影响，美国未来如何在俄乌地缘政治博弈以及抑制通胀的问题上寻找到平衡点，也需要关注其是否会加快伊核谈判进展。

策略：短期中性，油价位于区间上沿，中期空头对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展 

燃料油：原油地缘溢价攀升，燃油高低硫价差偏强运行

从燃料油自身基本面的角度，近期没有太显著的变化。现实角度依然是“低硫燃料油强于高硫燃料油”的格局，在此背景下内外盘高低硫价差偏强运行，截至目前LU-FU主力合约价差处于1050元/吨左右，而外盘Marine 0.5%/380cst HSFO掉期首行价差则达到184美元/吨，二者均位于IMO2020生效以来的高位区间。当下支撑高低硫价差的因素除了油价中枢的抬升外，更重要的在于一些结构性因素对于高低硫基本面的不同反映，其中包括天然气高价对炼厂加氢成本的抬升（利好低硫油而利空高硫油）、汽柴油市场强势对低硫燃料油供应的分流以及高低硫燃油在发电下游的季节性分化（冬天对于低硫油是旺季、对于高硫油是淡季）等。往前看，我们认为这些支撑因素有望在短期持续，但反转的时间点也在逐步临近。具体而言，这几大因素（无论是天然气、柴油还有发电端季节性）均与季节密切相关，这意味着北半球进入春季、天气逐步转暖后，低硫油的利好因素将边际转弱，而中东等高硫消费地的需求将迎来季节性回升。最后，目前高位的高低硫价差水平对脱硫塔的安装存在较好的刺激效应，这对于高硫燃料油/低硫燃料油是一个中长期的利好/利空因素，但考虑到从订单到实际安装完毕的周期，预计短期变量不会太显著。

总体来看，当下燃料油市场维持着“低硫强于高硫”的格局，但整体库存偏低，即使是相对较弱的高硫油市场也没有突出的矛盾。此外，目前对于二者来说更重要的价格驱动来自于原油成本端，如果油价在乌克兰局势的发酵下继续攀升，则预计LU、FU单边价格将跟涨，短期LU涨势可能会更为可观。但需要注意油价到达高位后风险逐步积聚，短期走向与国际政治高度相关，因此我们认为需要保持谨慎，注意控制风险。市场结构方面，考虑到高低硫燃油基本面形势边际转向的预期，我们认为2月份适当寻找高位布局LU-FU价差空单的机会。

策略：中性偏多

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工增长超预期；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

液化石油气：进口成本支撑边际增强，PG仓单压力犹存

从液化气自身的市场角度来看，近期LPG外盘从相对低位反弹后呈现震荡偏强走势，2月CP价格上调幅度超预期，而截至目前CP丙烷掉期首行价格已回升至788美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格来到787美元/吨。我国LPG进口成本继续反弹，对国内市场的支撑边际增强。

就国内市场而言，如果排除国际市场的提振，自身驱动相对有限。供应方面，随着泉州、联合检修结束，国产气供应逐渐增加。另外节后多数单位均恢复正常对外，商品量较节前亦有所增加。进口方面，近期由于春节假期的缘故到港量偏低，但下周LPG到港存在显著的回升预期，参考Kpler数据下周我国进口量预计达到73.3万吨，环比增长37.7万吨。需求方面，燃烧气仍处于旺季尾声，在春节后市场存一定补货需求，叠加CP的上调，对节后现货价格涨势起到推涨效应。但随着时间推进，市场将逐步由旺季向淡季转变，终端补货意愿转弱。就化工气而言，整体相对平稳，烯烃深加工单位开工后期有增加预期，但PDH装置利润再度收窄，对PDH装置投产、开工以及丙烷需求存在一定利空效应。

总体来看，近期原油端的强势以及外盘的反弹对国内现货以及PG盘面存在提振，节后PG走出一段反弹行情。但目前而言原油端风险犹存，且当下国内基本面缺乏显著的驱动。在旺季即将结束，现货端上涨空间有限的预期下，来自仓单的潜在交割压力仍然较为显著，现有仓单量高达9125手。考虑到3月份仓单将迎来集中注销，PG 03合约面临的潜在压力不容小觑，对现货以及其他合约的贴水格局或持续甚至加剧，在当前位置下行风险要大于上行风险，可以继续考虑逢高空PG2203合约的机会。在现有仓单注销后，盘面压力将在一段时间显著缓解，对于远月合约则相对看多一些。

策略：中性，逢高空PG 03合约

风险：原油价格反弹幅度超预期；PDH开工负荷超预期；烷基化装置开工负荷超预期；国内气温低于季节性均值；中东与北美出现断供事件；PG仓单大量注销

沥青：乌克兰局势持续发酵，原油成本端支撑增强

逻辑：节后BU高开后有所回调，期现价格有所收敛。目前来看，当前国内沥青市场仍维持供需两淡的格局，政策对消费的提振幅度暂时还难以确定，预计短期价格指引更多来自于原油成本端。而当下油价走势与地缘政治的关系较为紧密，上周五乌克兰局势再度恶化并引发国际油价涨至2014年以来最高位，对沥青成本端支撑再度加强。如果油价中枢持续抬升，沥青盘面有望重回上行走势，但考虑到国际政治层面仍存在较多不确定性，需要注意控制仓位。

策略建议及分析：

建议：中性偏多

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：聚酯开工刚性，PTA检修计划继续增加

上周五较本周五变化，TA2205收于5576元/吨，较节前+98元/吨。现货5526元/吨，较节前+98元/吨，TA现货-05基差-50元/吨，较节前持平，PTA现货加工费413元/吨，较节前-131元/吨；PX1065美元/吨，较节前+48美元/吨，PX加工费230美元/吨，较上周+18美元/吨。

PX供应方面，本周CCF的PX中国开工率74.7%（+1.8%），PX亚洲开工率73.8%（+2.9%）。浙石化一条200万吨PX已重启，福佳大化70万吨原2月上旬复工计划推迟至2月中旬。但亚洲PX2-3月平衡表预期延续去库，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性不高，PX加工费回调空间有限。

PTA供应方面，本周CCF的PTA开工率79%（-5.4%），检修计划开始增加。逸盛新材料二期360万吨计划1月底投产后维持5成运行，原计划在二期投产后，一期360万吨检修停车对冲，2.8兑现为逸盛新材料一期360万吨降负至5成。另外，逸盛宁波200万吨于2.10兑现检修2周。3.1逸盛大化225万吨装置检修计划。

终端供需方面，江浙织机开工25%（+24%），加弹22%（+18%），终端节后复工有限，集中恢复在元宵附近，下游备货天数小幅回升至17.5天附近，同期偏低，高价下游备货谨慎，年后订单跟进力度仍不佳。但聚酯整体开工率84.9%（+1.5%），超预期偏高，开工刚性支撑PTA需求，后续关注长丝累库压力下的促销进度。直纺长丝开工率78.1%（+2.1%），聚酯开工刚需仍在。POY库存天数24.7天（+9.6）、DTY库存天数29.4天（+7.4）、FDY库存天数29天（+6.7），涤丝5个工作日平均产销在3成附近，刚需消化慢，长丝库存压力上升较快，后续仍有降价促销空间。

涤短工厂开工率73%（-1%），涤短工厂权益库存天数14.2天（+5.1），权益库存节后快速季节性积累。纯涤纱成品库存节后小幅累积，涤纱开工率68%提负较快，但纯涤纱工厂原料库存继续高位回落，备货意愿一般，关注后续补货需求。瓶片工厂开工率85%（+4.8%），工厂库存回升至10天偏上，部分工厂提货仍紧。

总体来看，PX及PTA加工费回调空间有限，原油基准短期仍高位震荡。

策略：（1）逢回调做多。PTA及PX加工费仍有支撑。（2）跨期套利：观望。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂负荷刚性维持时间。

甲醇：伊朗装置恢复，港口加快累库

上周截止周五，MA2205收于2706元/吨，较节前-117元/吨。现货方面，太仓2696元/吨，较节前-122元/吨，太仓现货-05基差-24元/吨，较节前-48元/吨；内蒙北线2140元/吨，较节前-10元/吨；鲁南2580元/吨，较节前-120元/吨。

内地供应方面，仍处于高位，卓创甲醇开工率72.1%（-0.9%），西北开工率85.3%（-0.8%），冬奥会期间，有供应收缩预期，河南鹤壁、中新1月底停车检修而复工推迟，鲁南国宏2.8兑现检修7-10天，凤凰有降负预期，河北旭阳降负运行。低温天气及中亚管道问题，中油气源的西南天然气甲醇计划降负15%-20%。；2月9日市场传出消息，国家部门会议专题安排稳定煤炭价格工作并约谈部分价格虚高企业，动力煤价格快速回落，原料拖累背景下，甲醇逐步见顶。

内地需求方面。传统下游加权开工率31.6%（-3.6%），淡季低负荷。甲醛11%（-5%），二甲醚11.6%（-2.8%），MTBE45.3%（-6.1%），醋酸负荷83.5%（-0.5%）。节后西北待发订单量回落至18万吨（-3.1万吨），下游采购动力一般。冬奥会期间，山东河北甲醛厂降负，对需求影响更大。

预计2月11日到2月20日沿海地区进口船货到港量48万吨，到货量有所回升。总体外盘装置开工率快速回升，外盘伊朗装置集中恢复，marjarn/kimiya/busher已恢复至8成负荷，Sabalan计划近2日恢复。仅ZPC一套以及kaveh仍在停车中。外盘开工回升，然而伊朗长约签订进度仍慢的背景下，外盘工厂仍有一定定价权。

MTO需求持稳，本周卓创MTO开工率87.5%（+1.4%）。

库存方面，本周卓创港口库存91.5万吨（+9.5万吨），较节前快速累库。江苏44.7万吨（+3.5万吨），进口船货陆续卸港入库，春节期间下游提货量下降，汽运运力恢复仍慢；浙江25万吨（+2.1），华南21.8万吨（+3.9）；节后西北季节性累库，隆众西北工厂库存25.5万吨（+6.4万吨）。

策略：（1）单边：谨慎观望，上游原料动力煤波动加剧。（2）跨品种套利：2月平衡表预判甲醇累库速率较PP慢，PP05-3MA05价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：观望。

关注及风险点：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，伊朗长约签订进度。

橡胶：下游将迎来复工，关注需求恢复力度

上周胶价呈现先扬后抑的走势，春节假期期间海外市场价格上涨以及泰国主产区原料价格偏强叠加国内宏观宽松预期增强带动下，橡胶本周初呈现偏强格局，周五则在美联储加息预期力度增加下，冲高回落。

国内交易所总库存截止2月11为248005吨（+2169），期货仓单量232760吨（+4060），期货盘面价格依旧升水带来交易所仓单及库存持续增加，但国内主产区全面停割，仓单增量有所下滑。截至2月6日，青岛保税区库存继续累库，主要因国内下游尚未复工，拿货需求减少，叠加到港量明显回升，预计累库趋势将延续到2月底。

上周国内外现货价格重心上移为主。据卓创了解，国内现货市场价格重心上移，春节期间美金外盘及泰国原料市场整体走高支撑，节后返市沪胶自低位整体反弹，从而带动现货市场价格重心整体上移，而从下游需求来看，由于节前备货有限，因此部分制品厂节后返市刚需零星采购；但轮胎企业节后复工有限，整体开工水平低迷，因此现货成交气氛表现欠佳。天然橡胶美金现货均价小涨，因需求复苏缓慢，涨幅受限。天然橡胶美金船货市场均价上扬，一方面春节期间泰国低产期原料供应紧张从而支撑收购价格重心不断上移；其次期货盘面价格重心抬升从而对美金市场形成提振，船货价格重心较节前小幅上移。但由于目前轮胎厂尚未全年复工，因此实际采购略显低迷。截至上周末，天然橡胶升水合成胶1250元/吨（+500），上周天然橡胶价格小幅回升带来两者价差的扩大。

下游轮胎开工率方面，截止2月10日，全钢胎企业开工率9.25%（+6.6%），半钢胎企业开工率20.11%（+6%）。今年是下游停工偏长且开工率最低的一年，主要受冬奥会召开的影响。预计元宵节后甚至下周末才能迎来工厂陆续开工。

观点：目前橡胶的支撑主要来自原料端，泰国主产区步入割胶淡季，国内尚处于全面停割期，但三月初也将迎来新一季开割。目前原料产出有限下，泰国原料价格持续回升，海外烟片折算到国内盘面已经达到15000元/吨上方。但压力则主要来自国内的累库，因船期紧张的局面改善后，国内到港量明显回升，而下游因冬奥会举办的影响，开工较往年推迟，因此，短期累库速度有所加快。因此，胶价上周更多跟随周边市场氛围波动，自身基本面并没有明显的矛盾，国内则因为到港量的提升，短期更多面临供应压力，但下行空间也有限，建议暂时观望为宜。

策略：中性

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

聚烯烃：下游工厂逐渐复工，原料采购积极性有所提升

期现价格情况：

2月11日，LLD和PP拉丝基准价分别为8950和8500元/吨，主力合约对应基差分别为-7和42。

从外盘价差来看，2月11日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9748元和9346元，进口利润分别为-798元和-846元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9600元/吨和10600元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为11200元/吨 , 较上周上涨100元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2950元/吨, HD-LLD价差300元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为0元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周下跌50元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为42.00% 和36.06%。

周度供需和库存情况：

供给方面,2月11日 PE 和 PP 装置开工率分别为97.40%和95.92%。本周仅新增燕山石化老 LDPE装置三线小修和连云港石化 HDPE 装置中长修，检修涉及的年产能在 81.5 万吨，环比上期减少，目前 PE 检修损失量在 1.22 万吨，环比上期降 0.49 万吨，周度检修损失量维持低位，因此国内供应量继续增加。节前国内某石化库存环比增加 7.08%，同比增加 5.41%。节前终端工厂基本放假，贸易商入市意愿不高，生产端降库承压，库存有所累积。春节过后，生产端惯性累库，考虑到 2021 年新增产能产量释放，预计节后生产端累库幅度略高于往年同期。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜30%(-5%) , 包装膜30%(-12%) ; PP下游开工方面,塑编36%(+6%) , BOPP60% (+0%) ,注塑34%(+4%)。预计下周随着订单逐渐改善，工厂陆续复工，开工负荷有望持续提升。

贵金属：通胀高企叠加地缘政治因素 金价大幅走高

宏观面

上周，美国方面公布的1月CPI数据再度创出40年新高，录得7.5%，这使得市场对于美联储加快加息进程的担忧加剧，短端美债收益率大幅走高，1年期美债收益率上涨18BP。不过另一方面，由于通胀水平的居高不下以及疫情方面的影响，使得长端美债收益率走高十分有限。收益率曲线继续趋平。在通胀水平居高不下，而长端美债收益率又无法持续上行的情况下，黄金易涨难跌。同时，就在上周五华盛顿方面表示，俄罗斯已经在乌克兰附近集结了足够的军队，足以发动大规模入侵。在莫斯科对西方外交努力做出更加强硬回应后，华盛顿敦促所有美国公民在48小时内离开乌克兰，地缘政治方面的影响使得黄金价格再度受到提振，Comex黄金一举上攻至1,860美元/盎司一线。当下对于贵金属而言，维持战略性多配的建议。

基本面

上周（2月11日当周），黄金T+d合计成交量为61,830千克，较此前一周下降37.53%。白银T+d累计成交则为7,975,338千克，较此前一周下降29.36%。

上周上期所黄金仓单为3,387千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了30,018千克的下降至2,313,037千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降78,475.56盎司至32,673,099.35盎司，而Comex白银库存则是出现了70,760.21盎司的下降至352,154,317.42盎司。

在贵金属ETF方面，上周（2月11日当周）黄金SPDR ETF出现了7.84吨的上涨至1,019.44吨，而白银SLV ETF持仓出现了166.74吨的上涨至16,938.12吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言，目前总持仓仍处于相对高位。

上周沪深300指数较前一周上涨0.82%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降4.41%。在光伏经理人方面，截止2022年2月7日（最新）数据，报175.49，较此前一期下降1.53%。

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

套利：多内盘 空外盘 

风险点

长端美债收益率再度走高

铜：LME去库上期所累库 铜价维持宽幅震荡

现货情况：

据SMM讯，2月11日当周SMM1#电解铜平均价运行于70,490元/吨至72,570元/吨，平均升贴水报价运行于-10至+215元/吨，周中呈先高后低状态。上周铜价先扬后抑，沪铜2203合约运行于最低69,770元吨至最高73,650元/吨，周五夜盘收70,890元/吨。

在库存方面，上周LME库存下降0.81万吨至7.41万吨。上期所库存上涨7.62万吨至10.66万吨。社会库存为40.06万吨（含保税区），较前一周上涨4.5万吨。 

观点：

上周铜价以冲高回落为主。宏观层面看，美国1月CPI同比上涨7.5%，创1982年2月以来新高，进一步强化美联储加息的预期。美联储布拉德表示，支持美联储到7月1日加息100个基点。国内1月社融数据显著超预期，新增社融6.17万亿元，同比多增9842亿元。基本面上，TC指数周度小幅下行，年后矿端干扰持续，MMG表示，Ccapacmarca社区在距离Las Bambas铜矿约100公里的公共道路上已建立新的封锁线，如果道路封锁持续，将于2月20日停止铜矿生产。进口方面，LME0-3Back结构持续，且周内有扩大趋势，进口窗口持续关闭。废铜方面，周内铜价大幅走强，精废价差持续在合理区间上方，再次扩大至2400元/吨附近，助力废铜市场成交火热。消费方面，周度铜杆开工率34.25%，环比下降0.25%。据SMM了解，今年铜杆线上下游整体复工时间较往年稍晚，多数精铜制杆企业周中才陆续开炉生产，且生产节奏也未恢复至正常水平，周内铜杆企业基本以销售库存、长单交付为主。

库存方面，节后归来全球库存小幅上行但仍维持低位，其中LME周度去库0.81万吨至7.41万吨，SHFE周度累库6.62万吨至10.66万吨，社库及保税区累库。据往年统计，春节后两周，SHFE库存呈累库状态，目前库存低位下，仍需持续关注库存变动情况。整体来看，宏观因素影响加剧铜价波动，3月FOMC会议召开前，加息预期将持续影响铜价，铜价或将呈宽幅震荡。

策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 累库拐点 货币政策导向 能源危机风险

镍不锈钢：国内镍不锈钢库存季节性累库，LME库存继续下滑

镍品种：本周节后回来镍价维持高位偏强震荡，现货升水明显走强，市场成交尚可。本周国内精炼镍库存出现春节季节性累库，但幅度不大，LME镍库存继续下滑。SMM数据，节后首周库存较节前对比，沪镍库存+2300吨至5275 吨，LME镍库存-7230 吨至84486 吨，上海保税区镍库存+800至8900 吨，中国（含保税区）精炼镍库存+3225吨至18622 吨，全球精炼镍显性库存-4005吨至103108 吨，全球精炼镍显性库存仍在持续下滑。

镍观点：目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在变数；在库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待，策略上以逢低买入为主。同时下游硫酸镍企业利润亏损时，亦不宜过度追高。

镍策略：单边：谨慎偏多。逢低买入为主，不宜过度追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存增加6.19万吨至47.95万吨，增幅为15%，其中冷热轧同步回升，不过此次库存回升，属于每年春节的季节性累库。近期因部分镍铁企业减产对价格形成支撑，镍铁成交价持续上移至1500元/镍点（到厂含税），随着下游不锈钢厂询盘增加，以及镍矿成本抬升和减产的支撑下，镍铁价格表现坚挺，304不锈钢成本重心持续上移。本周不锈钢期货价格随镍价偏强运行，且目前现货市场仓库累库幅度未超预期，不锈钢市场氛围偏强，价格表现坚挺。

不锈钢观点：春节期间不锈钢会有季节性累库，但节前下游企业库存偏低，节后补库需求叠加传统消费旺季，不锈钢需求预期或偏乐观。同时，因菲律宾仍处于雨季状态，国内镍矿供应紧张，部分镍铁企业受政策影响减产，原料端镍铁价格或表现坚挺，加之不锈钢厂利润状况不佳，成本端或对不锈钢价格形成支撑。不锈钢期货价格以逢低买入思路对待，但不宜过度追高。

不锈钢策略：谨慎偏多。逢低买入为主，不宜过度追高。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌铝：关注消费回暖进程 ，铝价冲高回落

锌：锌市场变动：截至2月11日当周，伦锌价格变动1.12%至3656美元/吨，沪锌主力较此前一周变动0.32%至25500元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)变动-10美元/吨至-5.5美元/吨。

锌矿市场：据Mysteel, 锌精矿价格随锌锭价格上涨。从分市场价格来看，济源锌精矿均价为19480元/金属吨，周环比涨幅2.31%；郴州锌精矿均价为19280元/金属吨，周环比涨幅2.34%；昆明锌精矿均价为19580元/金属吨，周环比涨幅2.3%；河池锌精矿均价为19280元/金属吨，周环比涨幅2.34%；西安锌精矿均价为19580元/金属吨，周环比涨幅2.3%；陇南锌精矿均价为19580元/金属吨，周环比涨幅2.2%。华北地区锌精矿加工费4200-4300元/金属吨；西北地区锌精矿加工费3700-3800元/金属吨；西南地区锌精矿加工费3500-3700元/金属吨；华南地区锌精矿加工费4000-4100元/金属吨；华中地区锌精矿加工费3900-4000元/金属吨；东南地区锌精矿加工费4100元/金属吨，预计短期会维持不变。

下游消费：据当周Mysteel调研数据显示，当周全国锌合金各主流市场价格震荡偏强，本周锌合金厂家在本周二才开始陆续开工，在周四才迎来锌合金厂开工高潮。但是下游压铸厂在本周开工不多，部分合金厂表示下游压铸厂预计在元宵节多数才会开工。受制于高企锌价，下游开工也不积极。周四周五成交量小幅有一个上升。锌合金市场本周整体还是一个有价无市的状态。

锌锭库存变动：根据SMM，截至2月11日当周，国内锌锭库存21.53万吨，较此前一周周变化6.84万吨。LME锌库存较上周变化-0.31万吨至15.19万吨。

综合观点：近期沪锌偏强震荡，但需关注美联储3月加息消息对价格的影响。海外欧洲天然气、电力价格高企，导致冶炼厂利润受到挤压，减停产风险因素加剧，对伦锌价格有所支撑。国内方面，冶炼端陕西、广西地区延续限产状态，限产程度根据当地供电情况有所缓解，云南部分厂限产影响有所减弱。消费端，春节后下游企业陆续复工，但市场成交量较少，其中锌合金、镀锌厂家畏高拿货情绪不积极，需求偏淡。库存方面，春节期间国内锌锭持续累库，LME锌锭库存持续下降。价格方面，考虑到消费恢复仍需时间而供应持续受限，预计锌价高位震荡为主，建议以观望的思路对待。

策略：单边：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.国内外疫情情况 

铝：铝市场变动：截至2月11日当周，伦铝变动3.63 %至3199 美元/吨，沪铝主力较此前一周变动2.43%至22670元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)变动-14.5美元/吨至10美元/吨。

成本方面：据Mysteel，当周主流地区氧化铝价格大幅上涨，国内多地氧化铝厂减停产，企业忧 心库存水平积极采购，市场成交频繁。北方市场报价3280-3320元/吨，涨 155元/吨;南方市场报价达到3220-3300元/吨，涨250元/吨。从区域上看，山西氧化铝成交价格为3280-3320元/吨，涨160元/吨;河南地区报价 3280-3320元/吨，涨140元/吨;山东地区报价3280-3300元/吨，涨160元 /吨;广西地区3220-3260元/吨，涨210元/吨;贵州地区3220-3300元/吨， 涨250元/吨。

库存变动：根据SMM，截至2月11日，国内铝锭库存95万吨，较此前一周变动17.4万吨。LME铝库存较上周+9.98万吨至87.54万吨。

综合观点: 近期沪铝先扬后抑，伦铝一度大涨至3300美元/吨，创2008年以来新高，主因能源危机导致的减产以及低库存的刺激。后受LME库存突增以及美联储3月加息预期的影响，内外盘铝价小跌。但能源危机导致的减产仍在继续扩大，供应方面的干扰仍对铝价有一定支撑。海外方面，欧洲能源危机令欧洲铝供应收紧，电解铝企业已减产规模约85万吨，需关注欧洲能源问题令供应收紧是否会导致欧洲铝企关停规模进一步扩大。国内方面，近日广西百色疫情扩散，考虑到百色是广西重要的铝产业链基地，也是国内第三大氧化铝主产地，需关注后续疫情防控对当地生产以及运输的干扰。需求方面，节后归来，部分下游加工由于冬奥、环保等影响推迟开工，采购刚需为主，预计随着终端企业的陆续开工后，需求有望提升。库存方面，受疫情影响，预计春节期间以及节后累库数量大约会在40万吨左右，累库幅度或处于历史上较低水平。当前全球铝库存处于历史低位，对铝价有一定支撑。价格方面，由于国内疫情及海外减产的干扰，建议以偏多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.  国内能耗双控政策

钢材：多空博弈焦灼，钢材期现遭遇冰火

周报摘要：

上周为春节长假后第一周，在多重利多因素下钢材期现喜迎开门红，且一度创出新高。然而下半周，由于铁矿石期现价格上涨过快，发改委对其进行了指导，加之发改委召开稳煤价专题会议，约谈了部分价格虚高企业，为此煤炭及铁矿两大主原料纷纷跳水，受其影响，下半周钢材也出现了大幅回调。至周五收盘，螺纹主力2205合约收4905元/吨，较上周环比涨76元/吨，热卷主力2205合约收5033元/吨，周度环比上涨88元/吨。现货方面，螺纹热卷以上海为例，较上周均有100-200元/吨的上涨，同时基差也分别50-150元/吨的走扩。全周看来，虽然下半周在国家政策对原料端的干扰下，给钢材期现带来了大幅回调，但是在多重利多因素加持下，钢材期现仍显震荡偏强走势。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量870万吨，周度环比降低24万吨，其中螺纹产量244万吨，周环比下跌12万吨，热卷产量298万吨，较上周减少11万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率68.19%，环比上周下降6.67%，同比去年下降20.36%；高炉炼铁产能利用率76.57%，环比下降4.94%，同比下降14.64%；钢厂盈利率82.25%，环比下降0.87%，同比增加6.49%；日均铁水产量206.04万吨，环比下降13.31万吨，同比下降37.02万吨。全国71家电弧炉钢厂，平均开工率为3.57%，环比上周上升0.99%。由于春节长假叠加利润压缩，上周短流程钢厂集中停产，螺纹产量直线下降，重点地区冬奥会限产预期增强，后续卷板的产量或将受到影响。

消费方面：上周钢联公布五大成材表观需求708万吨，周环增加271万吨，其中螺纹表观需求154万吨，周环增210万吨，热卷表观消费268万吨，周环比降14万吨。在多重政策刺激经济下，节后地产、基建表现亮眼，为此钢材消费迅速回归，大幅超出市场预期。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存2173万吨，周环比增163万吨，其中螺纹库存1110万吨，周环比增90万吨，热卷库存367万吨，较上周涨30万吨。受冬奥会及秋冬限产影响，钢材总产量周度环比仍有所下滑，叠加消费回归，库存数据表现超季节性，且处近五年历史同期低位水平。

整体来看，自2021年12月中旬中央经济工作会议以来，所有出台的财政、货币等相关政策，都是以稳经济、稳中求进为核心，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策；货币政策持续加码；由于冬奥会、秋冬季限产，钢铁行业临时性的管控仍在不断干扰着供给的释放，且预计2月份螺纹整体产量有望保持低位；地产政策日益偏暖，叠加钢材本身低产量、低利润、低库存等较好的基本面，同时废钢价格拉涨，短流程成本高企，向上拉扯期货合约价格。目前整体投机氛围浓烈，有利于期现价格进一步向上走强。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

时刻关注政策动向给价格带来的扰动、冬奥会限产实施力度、宏观经济政策落地情况、炉料价格变动等

铁矿石：政策偏紧叠加高库存 铁矿价格高位回落

周报摘要：

上周，央行发布一月M1、M2以及社融数据，其中1月社融6.17万亿，当月同比增涨18.92%，一月数据超市场预期，黑色各商品喜迎开门红，铁矿期货上周受政策影响先涨后跌呈整体震荡偏弱格局。

供应方面，新口径全球铁矿石发运总量2725万吨，环比减少162万吨；澳洲1619万吨，环比增加33万吨；巴西发运量499万吨，环比减少66万吨；非主流发运量608万吨，环比减少128万吨。

需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率68.19%，环比上周下降6.67%，同比去年下降20.36%；高炉炼铁产能利用率76.57%，环比下降4.94%，同比下降14.64%；钢厂盈利率82.25%，环比下降0.87%，同比增加6.49%；日均铁水产量206.04万吨，环比下降13.31万吨，同比下降37.02万吨。全国71家电弧炉钢厂，平均开工率为3.57%，环比上周上升0.99%。随着冬奥会进行以及春节假期影响，钢厂开工率下降，叠加成材利润低，对原料端需求有一定影响。

库存方面，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为15889.94，日均疏港量247.88。分量方面，澳矿7480.52，巴西矿5391.91，贸易矿9165.2，球团430.08，精粉1082.51，块矿2125.55，粗粉12251.8；在港船舶数155条增6条。（单位：万吨）统计全国47港进口铁矿石库存16443.94万吨，47港日均疏港量259.98万吨。

整体来看，上周央行公布的货币政策，完全符合中央经济工作会议要求，经济工作稳字当头、稳中求进。目前钢铁生产仍受冬奥会的限制，使得铁矿需求低位，随着冬奥结束后，铁水产量回升有望提振铁矿需求，但考虑到当前铁矿库存维持高位，更为关键，政策层面开始关注铁矿价格过快上涨的重大问题，因此铁矿多空交织，暂以中性观望为主，注意市场突发风险。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策对市场走势的干预，奥运停限产，海运费上涨风险等。

双焦：碳元素库存低位 下游复产预期明显

周报摘要：

焦炭方面，上周期货震荡上行，焦炭2205合约收于3153.5元/吨，周环比上涨133.5元/吨，整体呈现缩增量加仓震荡偏强走势。但随着节前焦化厂和钢厂的大量补库，贸易库存兑现，现货价格明显回落，现已落实第二轮焦炭采购价200元/吨的下调，累计下调400元/吨。但在钢材向好的大背景下，仍看好旺季焦炭重新上涨的行情走势。

焦煤方面，上周期货稳中偏强，小幅上涨，焦煤2205合约报收于2388.5元/吨，周环比上涨86.5元/吨，略有增仓。节后焦煤产量持续低位。澳煤港存消耗殆尽；进口煤方面，上周通关4天，日均通关76车，较上周同期日均减少16车，上周蒙煤市场延续偏弱走势，价格持续维稳。

从供给端看：焦企开工率小幅减少，多即产即销，厂内库存低位运行。Mysteel调研230家独立焦企样本：剔除淘汰产能利用率为69.5%，环比上周减2.9%；日均产量50.6 万吨，环比减2.1万吨；全国247家钢厂样本：焦炭日产 44.99万吨，与上周减1.6%；剔除淘汰产能利用率84.32%，减3.0%。

从消费端看：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率68.19%，环比上周下降6.67%，同比去年下降20.36%；高炉炼铁产能利用率76.57%，环比下降4.94%，同比下降14.64%；钢厂盈利率82.25%，环比下降0.87%，同比增加6.49%；日均铁水产量206.04万吨，环比下降13.31万吨，同比下降37.02万吨。冬奥会影响钢厂限产明显，对焦炭需求减弱。

从库存看：上周Mysteel统计全国247家钢厂样本：焦炭库存 745.3减3.3，焦炭可用天数16.46天，增0.1天；炼焦煤库存991.3减84.3，焦煤可用天数16.57天减0.9天，原料煤厂内整体库存仍处在低位。

综合来看，焦炭方面，节前受补库的影响，12月份以来整体有了明显涨幅，但本周现货开启了两轮的提降且均已落地；盘面跟随现货继续震荡，但在钢材向好的大背景下，仍看好旺季焦炭重新上涨的行情走势；后期需持续关注环保政策、焦钢企业限产情况、冬奥会相关政策等对焦炭市场的影响。焦煤方面，因现在整体产量仍然较低，但春节过后面对3月份的铁水提产，叠加进口蒙煤供应仍趋紧，有望再度开启新一轮补库。

策略：

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：政策风险不断 建议观望为主

市场要闻及重要数据：

期货与现货价格： 上周动力煤期货主力合约2205波动幅度加大，先上涨后回落，最终收于822.6元/吨，按结算价涨幅为8.78%；现货价格指数方面， 产地指数：截至2月10日榆林5800大卡指数948元，周环比降19元。鄂尔多斯5500大卡指数776元，周环比降58元。大同5500大卡指数925元，周环比降5元。港口指数：截至2月10日，CCI5500指数1045元，周环比降10元，CCI5000指数960元，周环比降20元。CCI进口4700指数135美元，周环比涨18美元，CCI进口3800指数报90.5美元，周环比涨8.5美元。

港口库存： 截至到2月11日，北方四港煤炭总库存为1041万吨，环比1月28日增加98万吨。其中曹妃甸库存297万吨，环比1月28日增加20万吨。秦皇岛煤炭库存501万吨，环比1月28日增加99万吨。京唐港库存63万吨，环比1月28日减少28万吨。黄骅港库存180万吨，环比1月28日增加7万吨；上周北方四港日均铁路调入量为136万吨/天，环比1月28日增加7万吨/天。当前煤矿复工复产后，产量有所增加，港口发运量明显提升。

电厂方面：截至到2月9日，沿海8省电厂电煤库存3155.8万吨，较2月3日减少9.8万吨。平均可用天数为22.5天，较2月3日减少2.8天。日耗140.5万吨，较2月3日增加15.5万吨/天。供煤量122.6万吨/天万吨，较2月3日增加3.3万吨。随着春节假期结束后，煤矿有所复产，供煤有所增加。

海运费：截止到2月11日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1977个点，指数在春节假期前到现在不断上涨；海运煤炭运价指数（OCFI）报于754.68，环比下跌2.8%。 

观点与逻辑：产地方面，春节假期前部分煤矿陆续放假，产量降至最低位。随着春节假期的结束，部分煤矿复工复产，但受奥运会环保等影响，整体复工复产较慢。尤其内蒙古和山西地区，当前受奥运会环保影响，复工复产受到极大影响。我们关注高频数据显示，鄂尔多斯地区开工率依然处于低位，但产量近期有所提升；港口方面，当前港口库存有所提升，但坑口大矿以保供和长协为主导致港口市场煤减少，港口市场煤紧缺是本轮价格上涨过快的主要原因。当前发改委多次召开会议，密切关注当前煤炭价格，实行了严格的限价措施，相关煤炭企业表示支持，增加对港口的发运量。由于政策的不确定性，以及下游买涨不买跌心理，当前港口实际成交偏少，观望情绪加重；进口煤方面，当前国内终端用户虽然开始活跃，但因国内限价政策，以及当前印尼煤依然紧缺下，实际成交偏少，观望较多；消费方面，当前电厂日耗依然偏高，随着春节假期结束，非电煤企业也复工复产，用煤量再度攀升。综合来看，当前煤矿复工复产受到各种因素影响复产较慢，产量增加不足，当前下游需求较好，煤价上涨过快。但由于发改委对煤价过快上涨引起高度重视，多次召开会议对煤价进行压制，正是由于政策的不确定性，外加动力煤期货流动性受限，因此我们建议观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

关注及风险点：重点关注政策端带来的变化，煤矿的安全与环保检查，煤矿放假日期，煤炭进出口政策，资金的情绪，下游的日耗等。

玻璃纯碱：需求启动真空期，盘面走势震荡

观点与逻辑:

玻璃方面，上周主力合约放量冲高回落，玻璃 2205 合约收盘报2169 元/吨，周环比下跌93 元/吨，跌幅4.05%。现货方面，春节后第一周玻璃现货价格整体上涨，浮法玻璃现货均价2165元/吨，环比节前上涨117元/吨，基差走强至平水附近。供应方面，隆众玻璃企业产能利用率为86.4%，环比节前下降2.04%。需求方面，下游深加工企业订单天数4.23天，环比下降61.44%。库存方面，全国样本企业总库存4810万重箱，环比上涨35.2%，同比上涨60.18%，库存天数23.45天。煤制气利润642元/吨，天然气利润401元/吨，石油焦利润777元/吨。整体来看，玻璃供应维持高位，但尚未恢复至节前水平，高利润下若排除产线突发需要冷修的情况，后续存继续回升概率。需求端当前贸易商备货积极性大于下游深加工企业，但在元宵节前由于深加工企业未完全复产，真实需求尚未全面启动，也难以被验证，故而真空期内，深加工企业多排斥高价，谨慎备货。库存方面，厂家库存略低于去年同期，多转移至贸易商中间环节。长期来看，玻璃供应难以大幅增加，需求有望依托地产和汽车的回暖走强，谨慎对待外围市场扰动，维持长线做多思路不变。

纯碱方面，上周纯碱期货盘面冲高回落，纯碱2205合约收盘报2973 元/吨，周环比上涨93 元/吨，涨幅3.23%。现货方面，上周纯碱现货市场价格普涨，华东地区轻质纯碱价格 2250 元/吨，重质纯碱主流市场价格 2600 元/吨，环比节前均上涨150元/吨，依旧维持期货升水现货的基差结构。供应方面，上周隆众纯碱整体开工率 83.52%，环比下调 0.28%；纯碱产量 55.9 万吨，减少0.18万吨。需求方面，产销率66.67%，环比节前下降60%。待发订单尚未发完，碱厂持续封单中。库存方面，上周国内纯碱厂家总库存 1647.77万吨，环比增加 18.63 万吨，增幅12.49%。联碱法利润1318元/吨，氨碱法利润606元/吨。整体来看，纯碱供应处于高位但难有大幅增量，需求端等待玻璃厂全面复工，春节累库幅度较小，产销存结构优良。长期来看，国家维持工业稳增长意愿偏强，光伏装机发力确定，谨慎对待外围市场扰动，维持长线做多思路不变。

策略：

纯碱方面：震荡偏强

玻璃方面：震荡偏强

风险：地产及宏观经济改善情况、外围市场波动影响、玻璃产线冷修情况等

油脂油料：南美减产落实，节后豆粕大涨

国际油籽市场：2月USDA月度供需报告显示，2021/22年度美豆压榨量上调至2215百万蒲，结转库存下调至325百万蒲。2021/22年度巴西大豆产量下调至1.34亿吨，阿根廷大豆产量下调至4500万吨。预计2021/22年度全球大豆产量3.64亿吨，低于上月预测的3.73亿吨，大豆需求量3.69亿吨，低于上月预测的3.75亿吨，由于大豆产量下滑、需求增长，2021/22年度全球大豆期末库存9283万吨，低于上月预测的9520万吨。预计2021/22年度美国大豆期末库存为3.25亿蒲，比1月份预测值调低4000万蒲。巴西农业统计机构——国家商品供应公司（CONAB）发布第五次作物收成调查报告，巴西2021/22年度大豆收割工作已经开展五周，截至2月5日全国大豆收获进度达到16.8%，高于一周前的11.6%，也高于上年同期的5.5%。根据马来西亚棕榈油局(MPOB)的数据，库存较上月下降3.85%，至155万吨，为7月以来的最低水平。数据显示，1月产量下降13.54%，至125万吨，为去年2月以来的最低水平。出口下降18.67%，至116万吨。进口大幅下滑31%。

国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存24.4万吨，环比增加4.9万吨；上周菜粕库存3.6万吨，环比持平。现货成交方面，华南豆粕现货基差m05+380，华南菜粕现货基差rm05+50。

国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存96.2万吨，环比增加0.6万吨；上周菜油库存30.5万吨，环比增加0.1万吨；上周棕榈油库存35.2万吨，环比减少0.1万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p05+1230，华北一级豆油现货基差y05+640，华南四级菜油现货基差oi05+600。

受南美大豆产区干旱天气影响，市场机构纷纷下调南美大豆产量预估，在产量大幅下滑的背景下，南美新作大豆平衡表将呈现供需紧张的格局，这对未来美豆价格形成较强支撑，后期美豆价格的趋势性上涨将拉动国内豆粕价格抬升，但在节后价格大幅冲高的情况下，注意阶段性调整的风险。海外油脂供应依然维持紧张格局，MPOB报告显示马棕产量仍然处于较低水平，库存也延续下降趋势，产地供应的紧张形势支撑整体油脂价格易涨难跌。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：政策风险

玉米：等待现货驱动

1、对于现货而言，国内整体表现为稳中调整，华北产区先抑后扬，东北产区涨跌互现，南北方港口稳中有涨；

2、对于期货而言，由于节前期价表现显著强于现货，带动基差持续走弱，即期价存在较大幅度升水，在这种情况下，后期需要留意现货上涨的驱动因素，东北产区关注余粮压力，华北产区关注小麦饲用替代和当地供需缺口预期，南方销区则更多关注外盘及其对应的进口到港成本。

玉米淀粉：淀粉-玉米价差有所收窄

1、卓创资讯数据显示，节后行业开机率继续下滑，但由于节后需求尚未启动，带动行业库存大幅回升，盘面淀粉-玉米价差有所收窄，但现货基于冬奥会对行业开机率的潜在影响而表现相对强势；

2、分析市场可以看出，春节前淀粉-玉米价差走扩之后，带动淀粉盘面生产利润改善，且远月期价已经升水现货，表明其在一定程度上反映成本端和供需端改善的预期，在这种情况下，我们倾向于淀粉-玉米价差或已经处于合理区间，淀粉期价更多跟随原料端即玉米期价走势。

鸡蛋：基差季节性走弱

1、由于节前市场较为谨慎，春节期间市场库存累积较少，卓创资讯数据显示生产与流通环节库存均处于同期偏低水平，带动现货价格节后低开后震荡运行，而期价表现则相对强势，延续节前反弹趋势，基差虽节后有所走弱，但出于往年同期偏高水平；

2、考虑到在产蛋鸡存栏处于历史低位，再加上节后蛋鸡养殖发生亏损，或继续刺激养殖户老龄蛋鸡淘汰，改善后期供需，目前基差或处于合理水平，但考虑到短期现货坚挺更多源于库存周期因素，再加上生猪乐观预期在某种程度上已经证伪，春节后鸡蛋期现货价格不排除另有低点。

生猪：期价近弱远强

1、生猪现货价格节后首日相对坚挺，但随后持续出现较大幅度下跌，这通过基差带动近月即主力2203合约出现较大幅度下跌，但低价使得国家启动冷冻猪肉储备收购，其他各合约则均有上涨；

2、由此可以看出，前期市场乐观预期的两个方面中，其一即对节后现货价格下跌空间有限的预期已经证伪，但其二即市场对远期乐观的预期依然存在，甚至更趋强烈，因远月-近月价差继续扩大；

1、在这种情况下，我们延续月报观点，即从农业农村部与国家统计局的数据来看，产能和库存去化幅度均存疑，倾向于认为当前市场的乐观预期存在较大疑问，不仅是对期价的绝对水平，特别是近月合约的定价，还包括对远月期价的升水上。

交易建议：

玉米与淀粉：维持看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有前期多单。

鸡蛋：维持中性，建议投资者暂观望为宜，后期等待做多机会。

生猪：维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：

国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

郑棉：全球产量小幅下调，郑棉高位震荡

市场分析及交易建议：

国际棉花市场：USDA在2月供需报告中将美国棉花期末库存预估上调30万包至350万包，维持美国棉花产量预估在1,762万包不变；美国2021/22年度棉花收割面积预估维持997万英亩，美棉出口预估下修25万包至1,475万吨。USDA还将全球棉花产量预估下修81万包至1.2015亿包，将全球期末库存预估从8,501万包下调至8,431万包。 中国棉花信息网消息，据巴西棉花种植者协会统计，截至1月20日巴西新棉播种进度在52%，分区域来看，中西部棉区马托格罗索州在40%，南马托格罗索州在98%；戈亚斯州在84%；东北部棉区巴伊亚州进度在84%，皮奥伊州在81%，马拉尼昂州在67%；南部棉区圣保罗在81%，巴拉那州已经完成植棉；此外，东南地区米纳斯吉拉斯州在85%。根据巴西国家商品供应公司（CONAB）棉花产量预测，2021/22年度巴西预期植棉面积环比小幅调减5900公顷；单产方面，中西部棉区有所提高；预期总产在271.2万吨，环比调增3600吨，增幅在0.1%。巴西棉花出口商协会（ANEA）发布了2021/2022年度最新供需预测，其中棉花总产预期290万吨，同比增加22.9%；消费量预期为76.5万吨，同比增加6.3%；出口量预期在205万吨，同比增加1.7%；期末库存预期160.2万吨，同比增加5.9%。12月澳大利亚棉花出口6.1万吨，环比（9.5万吨）减少36.3%，同比（1.4万吨）增加362.1%。据印度商务部数据显示，12月份印度棉花出口量为16.3万吨，环比（10.9万吨）增加49.2%，同比（12.1万吨）增加34.6%。12月印度棉花进口量约1.4万吨，环比（0.8万吨）增加73.9%，同比（1.3万吨）增加1.0%。12月孟加拉棉花进口约13.9万吨，环比11月（9.3万吨）增加49.5%，是该国近月以来首次突破10万大关。

国内棉花市场：国内现货方面，上周平均中国棉花价格指数22842元/吨，平均收购价17188元/吨，1%关税棉花内外平均价差940元/吨，滑准税棉花内外价差849元/吨。

国际棉花供需格局偏紧，外棉价格居高不下支撑了国内棉价，因此年前郑棉处于震荡上涨的态势。年后纺织行业将迎来传统的销售旺季，订单将会回暖，但是原料价格仍处于高位，这使得厂商利润被压榨，加之库存积压，原料采购放缓，下游的销售压力会给棉价带来一定的压制。但棉花种植成本的上涨支撑了棉农的心理价位，同时经过之前储备棉的不断轮出，国储库也存在轮入需求，这些条件将会支撑棉价。因此，由于年后受到的成本支撑和销售压力带来的双重作用，预计棉价将处于高位震荡的态势。 

策略：单边中性

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，铝减仓首位

品种流动性情况：2022-02-11，铝减仓28.43亿元，环比减少4.97%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓57.56亿元，环比增加4.97%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢、豆粕5日、10日滚动增仓最多；菜籽油、镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铜、原油、纯碱分别成交1116.95亿元、1098.51亿元和973.11亿元（环比：10.14%、30.13%、12.34%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-02-11，煤焦钢矿板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交4052.98亿元、3880.22亿元和3536.02亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2022年2月11日，沪深300期货(IF)成交1483.52亿元，较上一交易日增加31.92%；持仓金额2927.28亿元，较上一交易日增加4.32%；成交持仓比为0.51。中证500期货(IC)成交1146.39亿元，较上一交易日增加24.81%；持仓金额4046.51亿元，较上一交易日增加0.78%；成交持仓比为0.28。上证50(IH)成交616.29亿元，较上一交易日增加34.05%；持仓金额1094.16亿元，较上一交易日增加4.06%；成交持仓比为0.56。

国债期货流动性情况：2022年2月11日，2年期债(TS)成交635.67亿元，较上一交易日增加83.31%；持仓金额946.75亿元，较上一交易日减少6.7%；成交持仓比为0.67。5年期债(TF)成交878.17亿元，较上一交易日增加128.93%；持仓金额1157.67亿元，较上一交易日增加1.54%；成交持仓比为0.76。10年期债(T)成交1474.64亿元，较上一交易日增加104.95%；持仓金额1703.98亿元，较上一交易日减少1.67%；成交持仓比为0.87。