注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：近期乌俄局势仍是市场焦点

近期乌俄局势仍是市场焦点，最新消息显示乌俄双方已经开启谈判的进程，但从官方表态来看，双方谈判进程仍不乐观。对股指而言，目前事件最激烈时刻或已经过去，对商品而言，还需要看到供需基本面的变化。原因是后续事件继续激化的概率非常低，一种可能是美国和北约直接介入战争，但美国和北约发言人均表示不会派兵直接介入战争；普京2月24日发表的讲话也表示不会寻求占领乌克兰，目标是实现乌克兰非军事化。另一种可能是乌克兰快速重启了核打击能力，但目前乌克兰不具备短期重启核武器的能力。若基于不发生全面代理人战争的假设下，后续需要等待双方签订协议，事件尘埃落定。但也需要指出的是，事件本身充满不确定性，后续还有可能出现超预期制裁俄罗斯能源出口甚至动用战略导弹打击等风险，不建议过早的介入事件的抄底摸顶交易。

我们选取了历史上影响较大的6次地缘政治事件做样本进行分析。地缘冲突对金融资产冲击呈先跌后涨的规律，在事件落地前的酝酿阶段（前1个月），6个样本中美元指数、上证综指、10Y美债利率录得下跌的概率较大，样本下跌概率均为83.3%，避险资产黄金66.6%的概率录得上涨。而在事件正式落地后，风险资产出现反弹修复的走势，样本中纳指83.3%的概率录得上涨，上证综指和美元指数66.6%的概率录得上涨。而除黄金外的商品各板块在事件落地前后并未呈现明显的规律，我们认为结果将根据事件发生地的供需结构发生变化。

总的来讲，微观层面地产进展仍不理想，专项债近期有所放量，但开工端尚未见起色，我们短期下调内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）策略为中性；随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1月CPI再创80年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险，贵金属维持逢低做多观点。

策略（强弱排序）：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表：2021年我国经济总量和人均水平实现新突破

宏观市场：

【央行】2月28日为维护月末流动性平稳，央行以利率招标方式开展了3000亿元逆回购操作，中标利率2.1%，持平上次。当日有100亿元逆回购到期，实现净投放2900亿元。

【财政】2月28日国债期货各品种主力合约窄幅震荡。截至下午收盘，十年期主力合约涨0.05%；五年期主力合约涨0.05%；二年期主力涨0.03%。银行间主要利率债收益率涨跌不一，10年期国开活跃券210215收益率上行0.75bp，10年期国债活跃券210017收益率上行0.5bp，5年国开活跃券210208收益率-0.5bp，5年国债活跃券210011收益率-0.75bp。

【金融】2月28日月末央行连续投放流动性，货币市场利率多数下跌。银存间同业拆借1天期品种报2.2483%，涨0.83个基点；7天期报2.3299%，跌9.52个基点；14天期报2.3550%，跌7.02个基点；1个月期报2.55%，跌19个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.2418%，涨5.87个基点；7天期报2.2952%，跌4.77个基点；14天期报2.3021%，跌6.35个基点。

【企业】2月28日各期限信用债收益率多数上行，全天成交近1100亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1095只，总成交金额1095.53亿元。其中405只信用债上涨，106只信用债持平，517只信用债下跌。

【企业】2月28日工信部表示将积极提振制造业有效投资。抓好“十四五”规划重大工程和项目实施，启动实施一批产业基础再造工程项目。鼓励支持企业加强技术改造，推动电信运营商加快5G和千兆光网投资建设进度。多措并举扩大消费需求。继续实施新能源汽车购置补贴、充电设施奖补、车船税减免优惠等政策。同时开展新能源汽车、绿色智能家电、绿色建材下乡活动。

【居民】2月28日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-33%，商品房成交面积较前一日-32%；二线城市商品房成交套数较前一日+2%，商品房成交面积较前一日+3%；三线城市商品房成交套数较前一日-9%，商品房成交面积较前一日-24%。

【居民】国家统计局发布2021年国民经济和社会发展统计公报显示，2021年我国GDP比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%，在全球主要经济体中名列前茅；经济规模突破110万亿元，达到114.4万亿元，稳居全球第二大经济体。人均GDP突破8万元，达到80976元，按年平均汇率折算达12551美元，超过世界人均GDP水平。

近期关注点：海外超预期收紧货币政策对国内货币政策的制约

国债期货：把握超跌反弹的窗口期

市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.02%、2.29%、2.51%、2.77%和2.79%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为77.0bp、50.0bp、28.0bp、75.0bp和48.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.13%、2.56%、2.77%、3.07%和3.04%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为91.0bp、48.0bp、27.0bp、94.0bp和51.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.54%、2.47%、2.42%、2.54%和2.68%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为14.0bp、21.0bp、27.0bp、-0.0bp和7.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.23%、2.25%、2.3%、2.31%和2.37%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为14.0bp、12.0bp、7.0bp、7.0bp和6.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.03%、0.05%和0.05%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.1元、0.04元和0.04元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.121元、0.208元和0.3468元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：地产松动的利空逐渐被市场消化，宽货币预期望升温，叠加俄乌冲突的持续发酵，避险情绪提升，故期债保持谨慎偏多的态度，近期逢低布局多单，把握超跌反弹的机会。

期现策略：基差上行，净基差为正，推荐空现券多期货。

跨品种策略：流动性望维持宽松，信用偏松，继续持有多TS空T的组合。

股指期货：A股震荡攀升，创业板指临近收盘异动翘尾

上证指数收盘涨0.32%报3462.31点，深证成指涨0.32%报13455.73点，创业板指涨0.89%报2881.31点。市场成交额超9500亿元，此前连续3个交易日超万亿。美股涨跌不一，道指跌0.49%报33892.6点，标普500指数跌0.24%报4373.94点，纳指涨0.41%报13751.4点。2月，道指跌3.53%，标普500指数跌3.14%，纳指跌3.43%，三大股指连续两个月下跌。

美国北约直接介入俄乌冲突概率较小，地缘政治事件对权益市场影响预计偏短期。近五次危机中美国直接参与且发生在美国本土的事件对于权益市场影响最大（9/11事件），美国作为成员国之一参与的事件（伊拉克战争、多国军事干预利比亚）对于权益市场的影响次之，美国未直接参与的事件（英国脱欧以及克里米亚事件）对权益市场的影响较小。目前俄乌双方均露谈判意愿，且拜登多次表示美国政府在任何情况都不会向乌克兰派兵与俄罗斯作战，此次地缘政治事件对权益市场的影响预计偏短期。

中长期不宜对股市过于悲观：宽货币已开始，宽信用在路上，3月关注两会更多政策信号释放。目前国内仍处于宽松周期，2021年12月至今年1月，中国人民银行用一次降准、两次政策利率调降（LPR），引导市场利率两次跟降。3月份将进入两会月。两会前的中央政治局工作会议已经强调“要坚持稳字当头、稳中求进。要加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘。努力完成全年经济社会发展目标任务。”此次两会重点关注政府对于GDP增长指标的设定、对于未来货币政策方向的描述、政府工作报告对于稳增长的相关描述等。

国内降准降息周期料仍未结束，未来月份货币继续宽松仍可期待。信贷结构性问题仍存，地产段依旧躺平，未来宽货币仍有必要性。1月信贷总量喜人，但需要注意两个结构性问题：企业新增贷款结构表现比较一般；居民部门的信贷数据偏弱。同时房企继续躺平，拿地意愿较差。目前已经看到专项债的提前发行以及基建的发力，房地产端虽有边际放松但尚不足以大幅推升信用，在目前状态下未来宽信用若要持续需要继续降准降息，未来月份货币宽松仍可期待。每一轮货币宽松周期由多次降准降息组成，此轮宽松周期预计仍未结束。2021年此轮宽松周期2次降准2次LPR下调。

加息预期3月落地叠加地缘政治危机或缓和，前期受压制的成长风格预计有所反弹，中证500指数近期可优先关注。实际利率2月10号之后显著下降，2月25日市场认为美联储3月份加息50BP的概率仅为27.8%，较半月之前接近90%的概率已经显著下降。过去两个多月实际利率的快速抬升也决定了市场风格的切换，偏金融\权重风格的上证50指数以及沪深300指数表现要强于中证500指数。3月份若美联储加息仅25BP，不及市场预期的50BP，或重振市场风险偏好，偏成长风格的中证500指数预计表现较强。但目前仍需提防美联储超预期的紧缩政策公布对市场权益市场产生的扰动。

策略：谨慎偏多

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现

原油：俄罗斯石油供应尚未出现实际中断

昨日拜登表态称将俄罗斯剔除SWITF是制裁的选项之一，但目前没有计划使用该选项，从目前来看，涉及俄罗斯能源国际贸易的关键银行尚未受到SWIFT制裁，这与我们此前在月报中的判断较为一致，即油价已经成为了欧美在制裁中不得不考虑的重要因素，如果制裁到俄罗斯关键能源出口，短期内对欧洲乃至美国的能源安全都会产生重大威胁，尤其是在欧佩克谨慎增产叠加伊核谈判前景尚未明朗的背景下，一旦俄罗斯石油出现大面积中断，对市场的冲击难以想象，我们认为这种极端情况是欧美俄乌多方所不愿意看到的，因此就目前而言，欧美对俄制裁偏向于“雷声大雨点小”，俄罗斯石油供应尚未出现中断。

策略：短期中性偏多，中期空头对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：原油端维持高波动，高低硫价差进一步拉宽

俄乌会谈未取得预期结果，局势依旧险峻，预计原油端短期将维持高位、高波动的状态，对燃料油单边价格存在支撑，但剧烈的价格震荡也对市场形成扰动，对于FU、LU单边头寸需要注意控制风险，不宜盲目追涨。从目前的市场反应来看，近期俄乌战争后高硫燃料油走势弱于低硫燃料油，我们认为主要逻辑在于：虽然俄罗斯是高硫燃料油主产地，但当下的制裁并没有直接限制其重质原油与燃料油生产与出口，反而是部分欧美的炼厂出于对制裁的担忧减少对俄罗斯原料的采购，因此对高硫燃料油市场的冲击更多反映在需求端。在此背景下，高硫油裂差承压，内外盘高低硫价差进一步走高。我们此前从基本面以及季节性上判断价差往后会有回落的驱动，但当下俄乌局势给市场带来了额外的扰动，短期高低硫价差或存进一步上行的空间。因此建议考虑空LU-FU头寸的投资者可以再多等待等待，观望俄乌局势的发展以及制裁的实施情况。

策略：中性偏多 

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

沥青：成本端支撑维持，沥青基本面仍承压

重要数据与市场要闻： 

1、2月28日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2206合约下午收盘价3476元/吨，较昨日结算价下跌12元，跌幅0.34%，持仓487470手，环比增加4191手，成交588964手，环比减少127827手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3650-3700元/吨；山东，3350-3380元/吨；华南，3550-3650元/吨；华东，3620-3720元/吨。

观点概述：目前俄乌局势仍没有缓和迹象，原油价格维持高位，对沥青成本端支撑维持。但在油价偏强运行的背景下，沥青市场表现却相对疲软。当下的核心矛盾在于沥青自身基本面偏弱，一方面下游需求不振，另一方面3月份国内供应存在显著回升的预期。短期来看，虽然原油端的坚挺对沥青下方存在支撑，但如果消费缺乏显著改善，沥青库存以及市场压力可能会继续增加，拖累沥青现货与盘面价格。

策略建议及分析： 

建议：暂时观望

风险：无

PTA：PTA加工费再度回落至偏低位置

一、PX加工费回调空间或有限

浙石化负荷再度7成附近，福佳大化70万吨已复工，丽东亦已提负。亚洲PX2月平衡表延续去库，3-4月预期仅小幅累库，库存绝对水平偏低，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性不高，PX加工费回调空间有限。

二、PTA加工费仍偏低

（1）3-4月PTA企业检修计划有所增多，若检修集中全兑现背景下，预期3-4月PTA重新进入去库周期。其中，恒力3月及4月检修计划公布，逸盛大化225万吨提前于2.24兑现，逸盛宁波200万吨检修复工推迟到3月初。目前PTA加工费偏低，有反弹预期。

三、产销一般

订单偏弱背景下，周一长丝产销在65%，短纤产销在50%。

策略建议：（1）看多。原油基准高位震荡，PX加工费回调空间有限，PTA加工费超跌有反弹预期。（2）跨期套利：多05空09。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂负荷刚性维持时间。

甲醇：西北周初指导价大幅上提

一、西北周初指导价大幅调升

（1）西北周初指导价大幅上提，内蒙北线仍在2250元/吨（+110），南线2300元/吨（+160），出货有待观察。西北至销区套利窗口仍开，传统下游逐步季节性复工。（2）近期上游对甲醇的影响有所分化：原油方面，2月24日以来俄乌冲突以及俄罗斯受制裁，原油冲高带动化工板块反弹气氛；但煤炭方面2月25日国家部门对煤炭出矿环节中长期交易价格合理区，自2022年5月1日起执行，将压制远期煤头甲醇成本。

 二、仍关注伊朗合约签订情况

（1）上周卓创港口库存77万吨（-4.5），总库存再度去库。然而贸易集散地的江苏42.3万吨（+1.4），进口船货部分卸货，内地低价物流亦逐步抵达。浙江17.5万吨（-4.6），进口船货卸港偏慢；华南17.3万吨（-1.3）。（2）外盘方面，前期中南美装置已复工；伊朗高开工背景下，合约货签订仍慢，挺价意愿仍强。

策略思考：（1）单边：3月供需矛盾不大，区间震荡操作为主，倾向于逢高做空。（2）跨品种套利：3-5月平衡表预判甲醇与PP库存变动相差不大，PP05-3MA05价差预期区间震荡，无大操作空间。（3）跨期套利：观望。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，伊朗合约货签订进度。

橡胶：期现价差继续缩窄

28号，RU主力收盘13870（-85）元/吨，混合胶报价13100元/吨（-50），主力合约基差-745元/吨（-90）；前二十主力多头持仓113796（-1594），空头持仓176425（+2930），净空持仓62629（+4524）。

28号，NR主力收盘价11755（-70）元/吨，青岛保税区泰国标胶1835（0）美元/吨，马来西亚标胶1830美元/吨（0），印尼标胶1880（0）美元/吨。

截至2月25日：交易所总库存249015（+1170），交易所仓单237250（+1240）。

原料：生胶片65.05（-0.14），杯胶51.30（0），胶水70.5（+0.5），烟片68.89（+0.58）。

截止2月24日，国内全钢胎开工率为52.78%（+19.73%），国内半钢胎开工率为55.29%(+19.11%）。

观点：随着盘面价格的持续下滑，目前标品及非标品的期现价差进一步缩窄。价差来看，因成品价格偏弱，而原料端价格仍高企，造成近期上游端产生利润明显被压缩。全乳胶与混合胶的价差也在持续缩窄，目前两者基本处于持平状态。后期重点关注下游需求的恢复力度，目前仍处于季节性回升中，但并没有看到额外的需求上升，因此轮胎厂成品去库压力仍较大，原料采购需求偏弱下，预计港口库存累库还将延续。预计胶价短期延续震荡偏弱格局。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:俄乌首轮谈判结束 金价暂陷震荡格局

宏观面概述:昨日，据俄新社援引乌克兰方面消息报道称，俄罗斯和乌克兰结束了和平谈判，将返回各自首都进行进一步磋商，然后举行第二轮谈判。乌方代表在谈判结束后表示，双方主要讨论了停火问题，各方将返回磋商，近期举行下一轮谈判。目前，在西方加码对俄罗斯的政治和经济实施制裁后，高盛预计，以俄罗斯为主要生产国的大宗商品价格都将上涨。而黄金作为终极货币的作用有望凸显。故此目前，在操作上，仍然建议逢低配置贵金属资产。 

基本面概述:上个交易日（2月28日）上金所黄金成交量为18,980千克，较前一交易日下降29.17%。白银成交量为2,961,592千克，较前一交易下降25.33%。上期所黄金库存为3,363千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降690千克至2,279,459千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1029.02吨，较前一交易日上涨2.03吨。而白银SLV ETF持仓为16,984.14吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（2月28日），沪深300指数较前一交易日下降0.18%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.36%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点:央行货币政策导向发生改变

铜：俄乌首轮谈判结束

现货方面：现货市场升贴水表现走软，主要受到部分进口货源流入的影响所致，现货回落至与上周几乎一致的水平。平水铜早市始报于升水60元/吨，较上周上涨30元/吨左右，市场难有接受度下整体保持观望状态，持货商见势小幅调价至升水40-50元/吨。随着进口货源流入，持货商调价氛围渐浓，主动下调至升水30元/吨，市场持续难见大量交投，但持货商也不愿再度调降。好铜金川大板依旧货源充裕，持续拖累整体好铜报价，与平水铜之间持续难见价差，CCC-P由升水70元/吨调价至升水40元/吨，调降幅度不及金川大板。湿法铜也随着部分进口品牌流入，报价持续走低，PSR等品牌报于贴水30元/吨，BMK等报于贴水60元/吨左右，仅可见少量成交。 

观点：

宏观方面，昨日，据俄新社援引乌克兰方面消息报道称，俄罗斯和乌克兰结束了和平谈判，将返回各自首都进行进一步磋商，然后举行第二轮谈判。乌方代表在谈判结束后表示，双方主要讨论了停火问题，各方将返回磋商，近期举行下一轮谈判。

基本面来看，沪铜方面，TC价格于上周继续小幅回升，而下游复产持续缓慢，外加苏州、南通等地疫情的持续发酵也令消费目前受到一定拖累，消费不及预期的情况下，沪铜升贴水一度持续走低。显示出持货商尝试积极出货，华南铜升贴水呈现持续走低的态势。废铜方面，精废价差持续维持至合理区间上方。进口方面，进口窗口持续关闭，市场交投继续维持低活跃度。

库存方面，LME小幅累库0.05万吨至7.48万吨，SHFE小幅累库0.07万吨至7.08万吨。

整体看来，市场避险情绪进一步升温，消费不佳拖累铜价表现，目前铜价单边上维持宽幅震荡格局。

策略：单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：库存拐点  2.美债收益率持续走高  3.疫情风险加剧

镍与不锈钢：镍价高位回落，现货成交仍旧冷清

镍品种：昨日国内外镍价延续外强内弱走势，沪镍价格冲高回落，短期或仍受俄乌冲突影响。工信部消息，今年将着眼于满足动力电池等生产需要，适度加快国内锂、镍等资源的开发进度，打击囤积居奇、哄抬物价等不正当竞争行为。昨日精炼镍现货市场成交仍旧冷清，因现货资源偏充裕，现货升水一路下滑。

镍观点：目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在变数；在库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待，策略上以逢低买入为主。不过近期受俄镍制裁担忧影响，镍价呈现外强内弱的走势，且近期镍豆自溶硫酸镍利润不佳，现货成交较差，建议暂时观望，等待回调后以逢低买入思路对待。  

镍策略：中性。暂时观望，等待回调后以逢低买入思路对待。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：近期高镍铁可流通资源偏紧，镍铁厂报价坚挺，国内到厂价处于1525-1540元/镍点，304不锈钢成本表现坚挺。昨日不锈钢期货价格继续下挫，SS主力合约价格一度跌破17500关口，当前期货价格下钢厂陷入亏损状态。昨日下游观望情绪依然较浓，成交偏淡。

不锈钢观点：因菲律宾仍处于雨季状态，国内镍矿供应紧张，原料端镍铁价格表现坚挺，且近期不锈钢厂采购原料价格处于高位，对不锈钢成本形成支撑。三月份不锈钢自身供需两旺，产量呈现扩增态势，但春节后消费延迟和国内偏暖的宏观政策烘托下，三月份不锈钢消费仍值得期待。不锈钢期货价格以逢低买入思路对待，但近期补库需求释放后，消费表现疲软，价格弱势运行，或需等待后期消费复苏后价格才能迎来转机。

不锈钢策略：中性。暂时观望，后期仍以逢低买入思路对待。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌铝：进口窗口持续关闭 铝价高位震荡 

锌：

现货方面，LME锌现货升水16.25美元/吨，前一交易日升水20.25美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于24830~25020元/吨，双燕成交于24850~25050元/吨；0#锌普通对2203合约报升水-10~10元/吨，双燕对2203合约报升水20元/吨；1#锌主流成交于24760~24950/吨。昨日锌价反弹，早间持货商报价升水疲弱，对2203合约报至升水0~10元/吨，对本月均价报贴水5~10左右，锌价反弹后，下游几无买货意愿，持货商大多对均价报价。进入第二时段，升水维持，持货商普通锌锭对2203合约报至升水-10~0元/吨附近。整体看，锌价反弹后，下游企业接货意愿较差，持货商对均价报贴水为主，跟盘成交几无。

库存方面，2月28日，LME库存为144440吨，较前一日减少1375吨。根据SMM讯，2月28日，国内七地锌锭库存为28.35万吨，较上周五增加0.71万吨。

观点: 昨日沪锌震荡走强。宏观方面，中共中央政治局会议要求今年加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘。近期地缘政治因素对全球大宗商品供应冲击显著，且加剧了海外主要经济体通胀的不确定性，需关注后续形势变动带来的风险影响。国内方面，随着冬奥会的闭幕，大能耗大污染企业环保限产将有所缓解，但因为“双控”政策的落实，预计产能恢复有限且无法有更多产能投产。消费端，国内下游企业已经逐步复产，但采购基本以维持刚需为主。行业开工率也在小幅回升但仍未达到高点，还需进一步等待库存的阶段去库。库存方面，库存数据显示国内库存有所增加，对价格有一定压力。价格方面，国内冶炼高成本对锌价有一定支撑，但仍需等待需求回暖，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。 

铝：

现货方面，LME铝现货升水29美元/吨，前一交易日升水40.5美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2204合约早盘开于22710元/吨，最低价22305元/吨，最高价22910元/吨，终收报于22850元/吨，较前一交易日结涨255元/吨，涨幅0.13%。持仓量较上一交易日减739手至21.91万手，昨日成交量32.68万手。昨日早盘沪铝反弹，但整体弱于外盘，华南现货市场交投一般，市场维持贴水为主，SMM佛山对03合约升贴水维持30元/吨附近，现货均价录得22720元/吨，较上周五跌120元/吨，据SMM数据显示，华南地区铝社会库存维持累库状态，南海地区铝社会库存录得25.7万吨，较上周四增加0.8万吨，华南铝棒出库较好维持去库状态，整体来看，华南地区铝锭下游接货一般，持货商对网贴水出货，集中成交对网贴水40-贴水20元/吨。

库存方面，根据SMM，2月28日，国内铝锭库存111.7万吨，较周四累库1.8万吨。2月28日，LME铝库存较上一交易日减少1025吨至82.3万吨。

观点：昨日铝价偏强震荡。近期俄乌冲突白热化，乌境内多个军事设施遭到毁灭打击，金融市场恐慌情绪骤升。欧盟与美国公布了对俄制裁计划，计划严重影响“北溪-2”号项目，考虑到海外欧洲能源危机仍在发酵，开春前海外天然气供应存在较大不确定性。国内基本面上，以云南、内蒙等地为主各地开始投复产，复产进程不一。铝市呈现外强内弱状态，进口窗口持续关闭。消费方面，下游消费刚需季节性缓步复苏，但考虑到当前铝价较高或对需求有所抑制，且需关注疫情及北方环保管控方面对下游复工的影响。库存方面，社库数据显示库存有所累积，幅度放缓。价格方面，能源危机对海外电解铝产能威胁或将延续至开春，且随着节后各地恢复开工，在地产存量施工、竣工以及基建项目带动下，可以期待消费回暖，但需警惕一季度后期市场对加息预期的波动，建议单边上以逢低做多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：期货盘面震荡上行 现货价格均有上涨

观点与逻辑：昨日期货盘面震荡趋强，昨日螺纹2205合约收于4693元/吨，上涨90元/吨，涨幅1.96%。热卷2205合约收于4952元/吨，上涨169元/吨，涨幅3.53%。现货方面，昨天各地现货价格均有小幅上涨，其中北京价格较上一交易日上涨40-50元/吨，上海价格较上一交易日上涨50-60元/吨，杭州价格较上一交易日上涨30元/吨。成交方面，昨日全国建材成交16.98万吨，较上一交易日增加7.03万吨，较上一交易日成交恢复明显。

整体来看，螺纹产量处在历史低位，在消费回升的情况下总库存也处在绝对的低位，又叠加短流程的成本一直维持在4900左右成本支撑较强。热卷当前下游企业普遍低库存，流通环节也保持低库存，供给有所压力，利润处在偏低位置成本升至4500左右。后期依旧关注消费数据以及俄乌局势变化带来回调做多的机会。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：关注政策动向给价格带来的扰动、限产实施力度、宏观经济政策落地情况、炉料价格变动、俄乌局势走向等。

铁矿石：多重因素干扰，期货价格小幅上涨

逻辑和观点：昨日，铁矿石价格震荡偏强，主力合约2205收于705.5元/吨，较上一交易日涨18.5元/吨，涨幅2.69%，成交77万手，减仓1.9万手；现货方面，受期货影响各港口现货价格持涨运行，全天累计上涨6-24元/吨，曹妃甸PB粉885元/吨，天津超特粉578元/吨。成交方面，昨日铁矿石全国主港铁矿累计成交105万吨，远期现货：远期现货累计成交29万吨（2笔），环比上涨31.8%（其中矿山成交量为0万吨）。铁矿发运到港情况：新口径全球铁矿发运总量2972万吨，环比增加372万吨；澳洲发运量1748万吨，环比增加38万吨；巴西发运量553万吨，环比增加145.0万吨。非主流发运670万吨，环比增加189万吨；45港到港量1845万吨，环比减少227万吨。

消息方面：有关方面分析认为，当前铁矿石市场供需总体稳定，国内库存处于多年高位，近期价格过快上涨，存在炒作成分。国家发展改革委将进一步采取有力有效措施，切实保障铁矿石市场价格平稳运行。

整体而言，当前铁元素仍处于高位且集中在矿端，导致铁矿石基本面偏弱。叠加钢材消费不及预期、政治政策的强力介入，短期矿价很难走出强势格局。后续铁矿价格仍需关注成材消费情况以及政策的演化。

策略：

单边：震荡偏弱

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策对市场的干预，海运费上涨风险等。

双焦：现货稳中上行，盘面震荡偏强

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭主力合约收于3296.5元/吨，涨0.18%。近期由于原料端煤价不断上涨，焦企原料煤库存偏低，对原料煤需求仍存，焦炭市场全面落实第一轮涨价，上涨200元/吨，加上最近油气费用上涨，汽运成本增加，焦炭运输成本随之提高，下游钢厂及贸易商的买货积极性较高，支持焦炭现货价格上涨，日照港淮一级焦价格为3120元/吨。短期来看，焦炭市场基本面延续偏紧格局。

焦煤方面：昨日盘面震荡运行，截至收盘，主力合约收于2614.5元/吨，涨1.14%。现货方面，炼焦煤市场迎来反弹，出现200-550元/吨不等的涨幅，CCI山西低硫煤价格2703元/吨,折仓单成本为2799元/吨，上涨100元/吨。进口方面，蒙煤报价继续上探，甘其毛都口岸通关数微增至123车。随着冬奥会结束，钢厂、焦企陆续复产，开工率有不同程度的提升，对原料煤的采购积极性明显回升，短期来看，近期焦煤基本面依然偏紧。

综合来看，煤矿端、中转地港口以及下游终端各环节炼焦煤库存均处于低位运行，整体利好煤价继续上涨，由于俄乌冲突影响，目前进口煤价格依旧高于国内煤。随着下游采购节奏加快，带动需求走强，预计短期内焦煤将维持稳中偏强运行。因近期炼焦煤现货价格涨幅过快，多数焦企处于亏损边缘，焦炭市场预计还有第二轮的提涨空间，随着下游钢厂逐渐复产，焦炭市场供需格局逐渐好转，短期内焦炭仍将偏强运行。

策略：

焦炭方面：看涨

焦煤方面：看涨

跨品种：多焦矿比

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂的限产及复产情况，动力煤管控政策，煤炭进出口等。

动力煤：市场结构紧缺难改 煤价居高不下

市场要闻及重要数据：

期现货方面；昨日，动力煤期货主力合约2205再度反弹，最终收于771.4元/吨，按结算价跌幅为0.16%；产地方面，当前主产地销售良好，坑口拉煤车不断，矿上维持低库存运行。大矿都以保长协为主，留给市场煤资源不多。煤价整体稳中偏强，但受限价政策影响，煤矿价格难以有较快的上涨；港口方面，当前港口市场煤依然偏少，贸易商报价居高，部分都有捂货惜售情绪。下游对高价有抵触的心理，但因市场稀缺，部分刚需用户高价接受。当前北港库存依然处于低位，且煤炭结构性紧缺依然难以解决，高价运行预计会持续很长时间；进口煤方面，虽然进口煤市场活跃，电厂招标居多，但因国际市场需求较大，中标多为低卡煤，中高卡煤由于价格倒挂出现流标。且俄罗斯受制裁以及蒙古煤通关不多影响，进口份额预计进一步降低；运价方面，截止到2月25日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2076，相比于2月24日下跌111个点，跌幅为5.08%。截止到2月28日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于891.26，相比2月25日上涨101.47点，涨幅为12.85%。

需求与逻辑：当前电厂的库存虽然同比依然处于高位，但环比在不断的回落，且电厂库存结构性问题依然严重，中低卡煤居多。电厂日耗虽然环比回落，但同比依然处于高位。随着后期各行各业的全面复工复产，用煤量将大幅增加。当前煤炭结构紧缺，以及后期需求逐步增加但市场煤缺少下，价格依然难以回落。

策略：

单边：震荡偏强运行

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预。

玻璃纯碱：玻璃纯碱震荡偏弱，仍需等待需求启动

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日盘面依旧维持弱势走势，玻璃2205合约收盘价为1897元/吨，环比下跌10元/吨，收跌0.52%。现货方面，近期现货整体偏稳运行，下游备货较为积极，但面临高价，出货意愿有所下降。短期来看，供给变化性不大，主要矛盾仍在需求上，由于地产端现在仍处于偏弱态势，需求仍未得到验证，价格短期偏弱。中长期来看，地产行业稳步回升仍值得期待，需要投资者紧密跟踪政策，等待低位做多机会。

纯碱方面，昨日盘面整体震荡，纯碱2205合约收盘价为2593元/吨，由于前一交易日跌停，以结算价对比，下跌120元/吨，跌幅4.42%，而以收盘价对比的话，下跌12元/吨。现货方面，国内纯碱市场整体以偏强走势运行，出货较为积极。供应方面，部分纯碱装置开工提升，但整体波动不大。需求方面，下游目前表现不够主动，个别企业对高价纯碱存在抵触情绪，采购心态趋于谨慎。整体来看，短期纯碱供需矛盾并不突出。长期来看，地产的全面恢复将带动建筑玻璃需求，从而提振纯碱需求。同时，纯碱作为光伏玻璃的原材料，在国家能源转型的大趋势下，光伏行业将会得到政策扶持，实现消费的长期增长，总体供需关系依然长期看好。

策略：

纯碱方面：短期震荡 长期偏强

玻璃方面：短期震荡 长期偏强

关注及风险点：政策监管动向，房地产竣工数据，光伏玻璃产能提升情况，玻璃生产线检修计划，纯碱企业利润情况，贸易商套利需求。

油脂油料:油脂油料高位震荡

前一交易日收盘油脂油料高位震荡。USDA表示，截至2月17日当周，2021/22年度美豆周净销123.25万吨不及前周但大幅高于去同，高市场预期的50-120万吨，累计销售4931万吨，去同5964万吨，三年均4326万吨，进度88.38%；2022/23年度美豆周净销86.65万吨不及前周但大幅高于去同，略高于市场预期的45-85万吨，累计销售537万吨，去同466万吨，三年均189万吨。咨询机构Safras称，尽管美元上涨，但本周五CBOT大豆期货合约的大幅下跌给巴西现货市场大豆价格带来压力。实际上几乎没有交易达成。60公斤袋装的大豆价格从208雷亚尔跌至205雷亚尔。截止到2月25日巴西大豆收获进度为42%，其中马托格罗索州进度为78%，巴拉那州进度为32%。巴西2022年大豆出口料为8,050万吨，不及此前预估的8,550万吨；大豆压榨料为4,750万吨，持稳于此前预估。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告称，截至2022年2月23日的一周，阿根廷中部农业区降雨匮乏，继续影响到大豆作物，28%的大豆评级一般到差劣。欧盟数据显示，2021年7月1日到2022年2月20日期间，2021/22年度欧盟27国的大豆进口量约为866万吨，一周前为827万吨，去年同期欧盟和英国的大豆进口量为939万吨。独立检验机构AmSpec公布数据显示，马来西亚2月棕榈油出口量为1210993吨，较1月出口的1105407吨增加9.6%。船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚2月棕榈油出口量为1260603吨，较1月出口的1176416吨增加7.2%。印尼棕榈油种植园基金管理机构(BPDPKS)相关人士周五表示，印尼1月棕榈油出口量料为234万吨，2月1-24日出口量预计为170万吨。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+1000，菜粕现货基差RM05+200；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1600，华北地区豆油现货基差y05+730，华南地区四级菜油现货基差oi05+880。

俄乌冲突导致全球粮食供应担忧升温，国内外油脂油料价格大涨，在国际地缘政治环境紧张的情况下，农产品整体价格易涨难跌，后期需密切关注俄乌冲突局势演化以及国内抛储政策的影响。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价继续上涨

期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格周末以来普遍上涨。玉米与淀粉期价继续上涨，淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到看涨逻辑仍在延续，我们维持看涨判断，但接下来需要留意两个方面的问题，其一是基差的回归，即现货价格能否跟涨；其二是国内供需缺口预期的变化，特别是缺口已经或即将得到补充的可能性。对于淀粉而言，目前盘面生产利润多有盈利，且目前盘面对现货价格和近月合约已经出现较大幅度升水，表明其在反映行业供需预期的基础上，转向反映成本端的推动，在这种情况下，我们需要留意成本与供需两端不及预期的可能性。

策略：转为谨慎看多，建议投资者多单继续持有，后期择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货周末上涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格周末上涨，主产区均价上涨0.09元至3.77元/斤，主销区均价上涨0.14元至3.98元/斤。期价近弱远强分化运行，以收盘价计，1月合约上涨9元，5月合约下跌16元，9月合约上涨3元。

逻辑分析：在供需两弱的市场格局之下，需要留意后期需求层面改善的可能性，特别是生猪产能去化之后，动物蛋白市场再平衡之下，鸡蛋需求改善或将导致鸡蛋供应问题凸显。在这种情况下，一方面等待春节后期现货价格低点的出现，另一方面则需要等待猪价上涨的契机。

策略：转为谨慎看多，建议投资者暂观望为宜，等待做多机会。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续稳中调整

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体略偏强，外三元均价12.37元/公斤，较前一交易日上涨0.03元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.13元/公斤，较前一交易日变动不大；期价继续震荡分化运行，主力合约即2205合约上涨15元，对全国均价基差上升15元至-1905元。

逻辑分析：从期价结构可以看出，市场对远期猪价的预期较为乐观，这主要源于生猪养殖行业自5月以来持续去产能，这体现在能繁母猪存栏持续下滑上，按生猪出栏滞后能繁母猪10个月计算，节后特别是4月之后生猪供应量有望趋于下滑。当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，后者又跟前者密切相关，因深度亏损持续会带动行业产能继续去化。

策略：转为谨慎看多，建议投资者暂观望为宜，待现货节后低点出现后择机入场做多。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

棉花: 郑棉小幅下跌

前一交易日收盘郑棉小幅下跌。中国棉花信息网消息，目前美国各棉区陆续召开新年度植棉会议，各地作物保险补贴登记将于3月15日截止。各棉区棉农已开始备耕整地，预计将在3月中下旬土壤达到适宜温度时开始播种。据印度棉花协会（CAI）最新发布的1月供需平衡表中，供应端方面，2021/22年度印度预期产量环比再度小幅调减1.4%，同比减少2.8%；需求端来看，消费预期环比调减1.4%，同比上一年度小幅增加1.5%，预期出口环比调减6.2%，同比减少42.3%；期末库存环比调增6.7%，同比减少35.8%。从产量情况来看，本年度总产预期583.3万吨，环比上月调减1.4%，中部、南部棉区产量分别调减1.7万吨（减幅在0.5%）以及6.0万吨（减幅在3.8%）；总产同比上一年度小幅调减2.8%，北部棉区预期产量同比减少24.1万吨（减幅在21.6%），中部棉区产量增加11.8万吨（增幅在3.6%），南部棉区产量预计增加5.5万吨（减幅在3.5%）。印度当日籽棉累计上市量折皮棉1.5万吨，其中主要包括古吉拉特邦5610吨，马哈拉施特拉邦3740吨，以及北部棉区2380吨。从棉纺业内消息来看，印度某纺织公司表示俄乌战场使得其向欧盟多国的出口和目的国消费情况大受影响。近月以来，棉花价格一路上行，至2月前后，印度MCU-5（长度约32mm）棉花实际成交价由78000涨至83000卢比/坎地，短短二十天内涨幅约6%。

国内价格方面：2月24日，3128B棉新疆到厂价22679元/吨，全国均价22771元/吨，较前一交易日报价下跌45元/吨。3128B棉全国平均收购价17109元/吨。CF205收盘价20720元/吨，持仓量387561手，仓单数量18448张。前一交易日1%关税棉花内外价差1739元/吨，滑准税棉花内外价差1640元/吨。

受到美联储加息预期和俄乌冲突升级的影响，市场避险情绪导致交易重心下挫，导致国际棉价走低。受到国际棉价和下游工厂开工订单持续低迷的影响，国内的棉价也遭受到了小幅的下挫。从供应端来看，虽然美棉和国内棉花种植面积有小幅增加但是库存依旧处于低位，供需格局并未得到根本性的改善，虽然棉价仍处于相对高位，原料价格的高企影响了厂商利润，积压的库存并未得到释放，采购进度依旧放缓，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制。但是较低的库存仍将是支撑棉价的最重要因素，而且由于俄乌都并非产棉大国，冲突的升级对棉价影响甚微，因此棉价仍将处于高位震荡的态势。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：热轧卷板增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：2022-02-28，黄金减仓63.27亿元，环比减少6.72%，位于当日全品种减仓排名首位。热轧卷板增仓11.78亿元，环比增加2.73%，位于当日全品种增仓排名首位；玉米、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、豆油分别成交1949.34亿元、1587.44亿元和1398.71亿元（环比：-7.46%、-15.54%、-15.22%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-02-28，谷物板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、有色分别成交5635.02亿元、3760.47亿元和2720.68亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：2022年2月28日，沪深300期货(IF)成交1168.39亿元，较上一交易日减少17.44%；持仓金额2777.75亿元，较上一交易日增加0.09%；成交持仓比为0.42。中证500期货(IC)成交1085.04亿元，较上一交易日减少19.24%；持仓金额4087.87亿元，较上一交易日增加0.18%；成交持仓比为0.27。上证50(IH)成交370.09亿元，较上一交易日减少22.88%；持仓金额951.48亿元，较上一交易日增加0.35%；成交持仓比为0.39。

国债期货流动性情况：2022年2月28日，2年期债(TS)成交234.18亿元，较上一交易日减少48.2%；持仓金额692.88亿元，较上一交易日减少0.58%；成交持仓比为0.34。5年期债(TF)成交315.15亿元，较上一交易日减少32.62%；持仓金额928.31亿元，较上一交易日减少1.09%；成交持仓比为0.34。10年期债(T)成交559.19亿元，较上一交易日减少34.14%；持仓金额1685.82亿元，较上一交易日减少0.26%；成交持仓比为0.33。