注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：乌俄局势继续发酵 原油刷新阶段新高

3月1日乌俄首轮谈判结束后，并未取得明显进展，双方约定将于白波边境举行下一轮谈判。而期间俄罗斯对乌克兰的军事行动并未停下脚步，后续乌俄战争或将迎来更激烈阶段。对股指而言，目前事件最激烈时刻或已经过去，对商品而言，还需要看到供需基本面的变化。原因是后续事件继续激化的概率非常低，一种可能是美国和北约直接介入战争，但美国和北约发言人均表示不会派兵直接介入战争；普京2月24日发表的讲话也表示不会寻求占领乌克兰，目标是实现乌克兰非军事化。另一种可能是乌克兰快速重启了核打击能力，但目前乌克兰不具备短期重启核武器的能力。若基于不发生全面代理人战争的假设下，后续需要等待双方签订协议，事件尘埃落定。但也需要指出的是，事件本身充满不确定性，后续还有可能出现超预期制裁俄罗斯能源出口甚至动用战略导弹打击等风险，不建议过早的介入事件的抄底摸顶交易。

我们选取了历史上影响较大的6次地缘政治事件做样本进行分析。地缘冲突对金融资产冲击呈先跌后涨的规律，在事件落地前的酝酿阶段（前1个月），6个样本中美元指数、上证综指、10Y美债利率录得下跌的概率较大，样本下跌概率均为83.3%，避险资产黄金66.6%的概率录得上涨。而在事件正式落地后，风险资产出现反弹修复的走势，样本中纳指83.3%的概率录得上涨，上证综指和美元指数66.6%的概率录得上涨。而除黄金外的商品各板块在事件落地前后并未呈现明显的规律，我们认为结果将根据事件发生地的供需结构发生变化。

总的来讲，微观层面地产进展仍不理想，专项债近期有所放量，但开工端尚未见起色，我们短期下调内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）策略为中性；随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1月CPI再创80年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险，贵金属维持逢低做多观点。

策略（强弱排序）：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表：2月PMI逆季节微升

宏观市场：

【央行】3月1日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率2.10%。

【财政】3月1日国债期货各品种主力合约全线下跌。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.25%；五年期主力合约跌0.14%；二年期主力跌0.05%。银行间主要利率债收益率明显上行2-4bp。10年期国开活跃券210215收益率上行2.00bp，10年期国债活跃券210017收益率上行3.00bp，5年期国开活跃券210208收益率上行3.50bp，5年期国债活跃券210011收益率上行3.35bp。

【金融】3月1日货币市场利率全线下跌，银行间市场资金非常宽松。银存间同业拆借1天期品种报1.8078%，跌44.05个基点；7天期报2.0413%，跌28.86个基点；14天期报2.1431%，跌21.19个基点；1个月期报2.4250%，跌12.5个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.7718%，跌47个基点；7天期报1.9855%，跌30.97个基点；14天期报2.0070%，跌29.51个基点；1个月期报2.0311%。

【企业】3月1日信用债持续走弱，各期限信用债收益率集体上行，全天成交超1200亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1198只，总成交金额1263.61亿元。其中428只信用债上涨，101只信用债持平，515只信用债下跌。

【企业】中国2月官方制造业PMI为50.2，预期49.8，环比上升0.1个百分点，继续高于临界点，制造业景气水平略有上升。从分类指数看，在构成制造业PMI5个分类指数中，生产指数和新订单指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。2月综合PMI产出指数为51.2，环比上升0.2个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐加快。

【居民】3月1日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+73%，商品房成交面积较前一日+87%；二线城市商品房成交套数较前一日+91%，商品房成交面积较前一日+115%；三线城市商品房成交套数较前一日-33%，商品房成交面积较前一日-34%。

近期关注点：海外超预期收紧货币政策对国内货币政策的制约

国债期货：制造业PMI超预期

市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.05%、2.31%、2.53%、2.8%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为76.0bp、50.0bp、29.0bp、75.0bp和48.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.15%、2.58%、2.77%、3.09%和3.05%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为90.0bp、47.0bp、28.0bp、94.0bp和51.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.84%、2.18%、2.21%、2.14%和2.12%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为28.0bp、-6.0bp、-9.0bp、30.0bp和-4.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.8%、2.03%、2.04%、2.3%和2.37%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为56.0bp、34.0bp、32.0bp、50.0bp和27.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.05%、-0.14%和-0.25%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.05元、-0.01元和-0.09元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1305元、0.2251元和0.3686元,净基差多为正。

行情展望：从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：2月PMI超预期和前值，BCI融资指数延续上行，经济回暖的预期升温带动期债再度调整，期债转为中性态度。

期现策略：基差上行，净基差为正，推荐空现券多期货。

跨品种策略：流动性望维持宽松，信用偏松，继续持有多TS空T的组合。

股指期货：地缘政治持续紧张，外围市场收跌

A股3月开门红，沪指实现三连阳；酒类、农业、旅游等消费股造好，金融、煤炭、基建午后走强，锂电池、半导体、稀土永磁、新冠检测等部分热点题材出现回调。上证指数收涨0.77%报3488.83点；深证成指涨0.24%报13488.64点；创业板指涨0.16%报2885.79点；沪深两市市场成交额9698.6亿元。北向资金净买入32.76亿元，连续3日净买入。美股低开低走，道指跌1.76%报33294.95点，标普500指数跌1.55%报4306.26点，纳指跌1.59%报13532.46点。德国DAX指数跌3.85%报13904.85点，创去年2月以来新低；法国CAC40指数跌3.94%报6396.49点，英国富时100指数跌1.72%报7330.2点，意大利富时MIB指数跌4.14%报24363.56点。

地缘政治紧张局势持续，需关注美国北约是否直接介入俄乌冲突。近五次危机中美国直接参与且发生在美国本土的事件对于权益市场影响最大（9/11事件），美国作为成员国之一参与的事件（伊拉克战争、多国军事干预利比亚）对于权益市场的影响次之，美国未直接参与的事件（英国脱欧以及克里米亚事件）对权益市场的影响较小。目前俄乌双方均露谈判意愿，且拜登多次表示美国政府在任何情况都不会向乌克兰派兵与俄罗斯作战，此次地缘政治事件对权益市场的影响预计偏短期。

国内降准降息周期料仍未结束，未来月份货币继续宽松仍可期待。信贷结构性问题仍存，地产端依旧躺平，未来宽货币仍有必要性。1月信贷总量喜人，但需要注意两个结构性问题：企业新增贷款结构表现比较一般；居民部门的信贷数据偏弱。同时房企继续躺平，拿地意愿较差。目前已经看到专项债的提前发行以及基建的发力，房地产端虽有边际放松但尚不足以大幅推升信用，在目前状态下未来宽信用若要持续需要继续降准降息，未来月份货币宽松仍可期待。每一轮货币宽松周期由多次降准降息组成，此轮宽松周期预计仍未结束。2021年此轮宽松周期2次降准2次LPR下调。

中长期不宜对股市过于悲观：宽货币已开始，宽信用在路上，3月关注两会更多政策信号释放。目前国内仍处于宽松周期，2021年12月至今年1月，中国人民银行用一次降准、两次政策利率调降（LPR），引导市场利率两次跟降。3月份将进入两会月。两会前的中央政治局工作会议已经强调“要坚持稳字当头、稳中求进。要加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘。努力完成全年经济社会发展目标任务。”此次两会重点关注政府对于GDP增长指标的设定、对于未来货币政策方向的描述、政府工作报告对于稳增长的相关描述等。

策略：谨慎偏多

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现

原油：欧美制裁力度升级，油价大幅上涨

昨日欧美对俄罗斯的制裁表态再度升级，相关的制裁表态开始涉及俄罗斯石油领域，不过从SWIFT制裁名单来看，还是避开了最为关键的天然气工业银行，仍为俄罗斯能源贸易留下口子，虽然欧美扬言要对俄罗斯石油行业采取制裁或者禁运，但对于欧洲而言，俄罗斯在能源领域的地位无法替代，即便是近期联合抛储6000万桶，但假设出现最为极端的情况即俄罗斯石油出口全部中断，这部分原油仅能够补充不到半个月左右的供应缺口，因此并不能解决当前俄乌冲突的根本矛盾，随着制裁升级，俄罗斯石油实际出口中断的概率不断增加，但我们认为这是短期双方博弈的结果，从中长期来看，能源价格飙升所带来的“第四次石油危机”所带来的后果是各方都难以承受的。

策略：短期偏多，中期空头对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

沥青：油价进一步突破，沥青价格受到提振

重要数据与市场要闻： 

1、3月1日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2206合约下午收盘价3592元/吨，较昨日结算价上涨116元，涨幅3.34%，持仓478837手，环比减少8633手，成交706946手，环比增加117982手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3650-3700元/吨；山东，3330-3380元/吨；华南，3550-3650元/吨；华东，3620-3720元/吨。

观点概述：当下紧张的俄乌战争局势以及西方可能对俄罗斯制裁的加码导致原油市场隐含的溢价进一步攀升，带动油价继续冲高。在此背景下，沥青市场的成本端支撑进一步加强，虽然当前基本面形势一般，但我们认为此前相对原油的跌幅已经对供应增长的利空作了反映，而未来需求存在改善空间，且3月实际产量可能也存在不及预期的可能。因此我们认为当下位置在原油端主导下沥青盘面具备一定上行驱动，但需要注意现在油价对国际政治消息面高度敏感，潜在波动幅度较大，需注意控制风险。 

策略建议及分析： 

建议：中性偏多

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

燃料油：油价进一步冲高，燃料油价格受到提振

投资逻辑：当下紧张的俄乌战争局势以及西方可能对俄罗斯制裁的加码导致原油市场隐含的溢价进一步攀升，带动油价继续冲高。在此背景下，成本端是燃料油单边价格的最主要驱动，预计FU、LU单边价格会跟随上涨，但需要注意原油端高波动的风险。此外，我们昨日提过目前局势对高低硫价差形成推涨的效应，且天然气、汽柴油市场高景气还在维持，低硫燃料油市场的季节性回落可能被延缓甚至抑制，对于LU-FU头寸建议先保持观望。

策略：中性偏多 

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

PTA：装置推迟复工及部分降负

一、PX加工费回调空间或有限

浙石化负荷再度7成附近，福佳大化70万吨已复工，丽东亦已提负。亚洲PX2月平衡表延续去库，3-4月预期仅小幅累库，库存绝对水平偏低，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性不高，PX加工费回调空间有限。

二、PTA加工费仍偏低

（1）3-4月PTA企业检修计划有所增多，若检修集中全兑现背景下，预期3-4月PTA重新进入去库周期。逸盛宁波200万吨检修复工计划继续推迟，福化450万吨装置降负20%，目前PTA加工费偏低，有反弹预期。

三、产销一般

订单偏弱背景下，周二长丝产销在25%，短纤产销在30%。

策略建议：（1）看多。原油基准高位震荡，PX加工费回调空间有限，PTA加工费超跌有反弹预期。（2）跨期套利：多05空09。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂负荷刚性维持时间。

甲醇：内地甲醇再度快速调涨

一、内地价格持续坚挺

（1）西北价格坚挺，内蒙北线2320元/吨（+70），南线2430元/吨（+130），出货顺利。（2）2月25日有关部门公布煤炭出矿环节中长期交易价格合理区，自2022年5月1日起执行。市场解读前述通知是对长协价的指导，而化工企业用煤价下调仍慢，关注后续煤头甲醇成本摆动，注意防范风险，等待官方解读为准。

 二、仍关注伊朗合约签订情况

（1）上周卓创港口库存77万吨（-4.5），总库存再度去库。然而贸易集散地的江苏42.3万吨（+1.4），进口船货部分卸货，内地低价物流亦逐步抵达。浙江17.5万吨（-4.6），进口船货卸港偏慢；华南17.3万吨（-1.3）。（2）外盘方面，前期中南美装置已复工；伊朗高开工背景下，合约货签订仍慢，挺价意愿仍强。

策略思考：（1）单边：暂观望，甲醇3月自身供需矛盾不大，上游化工煤波动加大。（2）跨品种套利：3-5月平衡表预判甲醇与PP库存变动相差不大，PP05-3MA05价差预期区间震荡，无大操作空间。（3）跨期套利：观望。

风险：原料煤价波动带来的成本支撑摆动，伊朗合约货签订进度。

橡胶：国内港口库存继续回升

1号，RU主力收盘13725（-145）元/吨，混合胶报价13000元/吨（-100），主力合约基差-725元/吨（+20）；前二十主力多头持仓118502（+4706），空头持仓180318（+3893），净空持仓61816（-813）。

1号，NR主力收盘价11530（-225）元/吨，青岛保税区泰国标胶1820（-15）美元/吨，马来西亚标胶1815美元/吨（-15），印尼标胶1875（-5）美元/吨。

截至2月25日：交易所总库存249015（+1170），交易所仓单237250（+1240）。

原料：生胶片64.99（-0.06），杯胶52.80（+1.5），胶水71（+0.5），烟片68.97（+0.08）。

截止2月24日，国内全钢胎开工率为52.78%（+19.73%），国内半钢胎开工率为55.29%(+19.11%）。

观点：截至上周末国内港口库存继续回升，随着下游需求的进一步恢复，港口出库明显回升，但不及入库增速，导致库存继续累积，而港口累库幅度仍延续小幅回落，基本符合需求季节性回升的节奏。昨天公布的国内2月重卡销售继续示弱，同时国内疫情散发，对于短期的替换市场也有所抑制，橡胶需求偏弱对于盘面压制较为明显。原料延续偏强格局，导致上游工厂生产利润明显被压缩，不利于后期产量的释放。从价差来看，期现价差继续缩窄，全乳胶现货也基本持平混合胶，价格继续回落则有利于老全乳的消化。当前期货价格仍升水格局下，需求没有向上的驱动，将使得盘面价格延续偏弱走势。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:3月加息50BP预期大幅走弱 黄金维持强势

宏观面概述：目前随着俄乌局势的持续恶化，短期隔夜指数掉期（OIS）目前显示，市场预期美联储3月加息25个基点的几率为89%左右，而加息50基点已经完全不在预期中。因此在这样的预期变化之下，黄金价格持续大幅走高。Comex黄金当下再度上升至1,940美元/盎司一线，并且在当下美联储加息幅度的预期走低，黄金明显更受避险需求的青睐，叠加原油价格大幅走高所带来的通胀预期的提振作用，故此目前对于贵金属操作而言，仍以战略性多配为主。 

基本面概述：上个交易日（3月1日）上金所黄金成交量为16,654千克，较前一交易日下降12.26%。白银成交量为1,734,086千克，较前一交易下降41.45%。上期所黄金库存为3,363千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨35,205千克至2,314,664千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1042.38吨，较前一交易日上涨13.36吨。而白银SLV ETF持仓为16,984.14吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（3月1日），沪深300指数较前一交易日上涨0.83%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.07%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：原油暴涨 通胀预期对铜价影响相对有利

现货方面：现货市场升贴水在部分持货商甩货换现下，继续呈现下滑走势。好铜金川大板依旧较多，持续拖累整体好铜报价，早市始报于升水70元/吨左右，且压价于平水铜始报于升水60元/吨附近，买盘畏高止步。部分进口货源持有者甩货换现意愿强，主动开启调降模式，10点左右金川大板等好铜已降至升水20-30元/吨，平水铜也降至升水20元/吨，然而依旧难见买兴。第二时间段平水铜继续下调至升水10元/吨，甚至听闻少量平水报价流出，但买盘持续性清淡下，市场交投氛围淡静。好铜贵冶报价有所分化，部分坚挺于升水80元/吨，部分持货商急于出货，跟随好铜和平水铜同步调价于升水50元/吨附近，但也难见大量交投。湿法铜报价继续在部分进口货源流入下走低,BMK等品牌由贴水40元/吨降至贴水80元/吨，近期NORLISK货源少，报价与主流湿法品牌难见大量价差。 

观点：

宏观方面，随着俄乌局势的持续恶化，短期隔夜指数掉期（OIS）目前显示，市场预期美联储3月加息25个基点的几率为89%左右，而加息50基点已经完全不在预期中。此外，原油价格无视IEA同意释放6000万桶石油储备，昨日仍然录得超过10%的涨幅，这从通胀预期角度而言，对铜价影响偏正向。

基本面来看，变化相对有限，沪铜方面，TC价格于上周继续小幅回升，而下游复产持续缓慢，外加苏州、南通等地疫情的持续发酵也令消费目前受到一定拖累，消费不及预期的情况下，沪铜升贴水一度持续走低。显示出持货商尝试积极出货，华南铜升贴水呈现持续走低的态势。废铜方面，精废价差持续维持至合理区间上方。进口方面，进口窗口持续关闭，市场交投继续维持低活跃度。

库存方面，LME小幅去库0.02万吨至7.29万吨，SHFE小幅累库0.13万吨至7.21万吨。

整体看来，市场避险情绪进一步升温，消费不佳拖累铜价表现，但通胀因素对铜价或将有较为明显的提振。

策略：单边：谨慎看多  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1.库存拐点  2.美债收益率持续走高  3.疫情风险加剧

镍与不锈钢：精炼镍现货成交有所回暖，不过现货升水仍旧偏弱 

镍品种：昨日沪镍价格维持高位震荡，受俄镍制裁担忧影响，伦镍价格仍旧表现偏强。昨日现货市场成交有所回暖，贸易商下调升贴水促成交，且近期随着硫酸镍价格上涨后，镍豆自溶经济性修复，部分新能源企业开始采购镍豆，不过现货升水仍旧表现偏弱。

镍观点：目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但预期仍存变数且难改当下现状；在库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待，策略上以逢低买入为主。近期受俄镍制裁担忧影响，镍价呈现外强内弱的走势，且近期现货成交较差，建议暂时观望，等待回调后以逢低买入思路对待。

镍策略：中性。暂时观望，等待回调后以逢低买入思路对待。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：近期高镍铁可流通资源偏紧，镍铁厂报价坚挺，国内到厂价处于1525-1540元/镍点，304不锈钢成本表现坚挺。昨日不锈钢期货价格弱势震荡，当前期货价格下钢厂陷入亏损状态，不锈钢现货价格亦继续下滑，消费表现偏弱。

不锈钢观点：因菲律宾仍处于雨季状态，国内镍矿供应紧张，原料端镍铁价格表现坚挺，且近期不锈钢厂采购原料价格处于高位，对不锈钢成本形成支撑。三月份不锈钢自身供需两旺，产量呈现扩增态势，但春节后消费延迟和国内偏暖的宏观政策烘托下，三月份不锈钢消费仍值得期待。不锈钢期货价格以逢低买入思路对待，但近期补库需求释放后，消费表现疲软，价格弱势运行，或需等待后期消费复苏后价格才能迎来转机。

不锈钢策略：中性。暂时观望，后期仍以逢低买入思路对待。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌与铝：下游铝棒加工费表现弱势，铝价延续震荡 

锌：

现货方面，LME锌现货升水21.75美元/吨，前一交易日升水16.25美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25100~25210元/吨，双燕成交于25100~25230元/吨；0#锌普通对2204合约报升水-50~-20元/吨，双燕对2204合约报升水-30~-20元/吨；1#锌主流成交于25030~25140/吨。昨日锌价反弹，早间持货商报价升水疲弱，对2204合约报至升水-40~-20元/吨，对本月均价报贴水5~20左右，锌价反弹后，下游仍然没有买货意愿，持货商大多对均价报价，成交清淡。进入第二时段，升水维持，持货商普通锌锭对2204合约报至升水-50~-40元/吨附近。整体看，锌价反弹后，下游企业接货意愿仍然较差，持货商移至对04合约报价，对盘面贴水扩大，对均价亦报贴水为主，跟盘成交几无。

库存方面，3月1日，LME库存为143900吨，较前一日减少200吨。根据SMM讯，2月28日，国内七地锌锭库存为28.35万吨，较上周五增加0.71万吨。

观点: 昨日沪锌震荡走强。宏观方面，俄乌开始正式谈判，暂时稳定了市场的紧张局势，有色金属价格普遍上涨，需关注后续形势变动带来的风险影响。国内方面，随着冬奥会的闭幕，大能耗大污染企业环保限产将有所缓解，但因为“双控”政策的落实，预计产能恢复有限且无法有更多产能投产。消费端，国内下游企业已经逐步复产，但受高锌价影响采购基本以维持刚需为主。行业开工率也在小幅回升但仍未达到高点，还需进一步等待库存的阶段去库。库存方面，库存数据显示国内库存有所增加，对价格有一定压力。价格方面，国内冶炼高成本对锌价有一定支撑，但仍需等待需求回暖，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。 

铝：

现货方面，LME铝现货升水19.5美元/吨，前一交易日升水29美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2204合约早盘开于22710元/吨，最低价22545元/吨，最高价22760元/吨，终收报于22730元/吨，较前一交易日结跌125元/吨，跌幅0.55%。持仓量较上一交易日增加93手至21.92万手，昨日成交量23.17万手。昨日早盘沪铝弱势运行，受云南等地电解铝复产消息方面的刺激，国内对后续供应紧缺担忧减弱，第一交易时段，沪铝03合约探底22555元/吨，华南下游观望接货，近期铝棒加工费表现弱势，华南地区部分铝加工企业转采铝棒，铝锭消费走弱，社库维持累库状态，SMM佛山对03合约升贴水70元/吨附近，现货均价录得22550元/吨，较上周五跌170元/吨，实际成交对网贴水50-贴水30元/吨，市场成交一般。

库存方面，根据SMM，2月28日，国内铝锭库存111.7万吨，较周四累库1.8万吨。3月1日，LME铝库存较上一交易日减少9750吨至81.4万吨。

观点：昨日铝价日间高位震荡，夜盘开盘回升。考虑到海外欧洲能源危机仍在发酵，开春前海外天然气供应存在较大不确定性。国内基本面上，以云南、内蒙等地为主各地开始投复产，复产进程不一。铝市呈现外强内弱状态，进口窗口持续关闭。消费方面，下游消费刚需季节性缓步复苏，但考虑到当前铝价较高或对需求有所抑制，且需关注疫情及北方环保管控方面对下游复工的影响。库存方面，社库数据显示库存有所累积，幅度放缓。价格方面，能源危机对海外电解铝产能威胁或将延续至开春，且随着节后各地恢复开工，在地产存量施工、竣工以及基建项目带动下，可以期待消费回暖，但需警惕一季度后期市场对加息预期的波动，建议单边上以逢低做多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：俄乌战争冲击钢材供应，成材价格延续上涨趋势

观点与逻辑：

观点与逻辑：近期，市场出于俄乌战争对钢铁产品供应的担忧，钢材期货价格大幅上涨。据统计，去年俄罗斯向全球供应接近4000万吨的钢铁产品，占全球钢铁贸易10%，是全球最大的钢铁净出口国；乌克兰向全球供应1500万吨钢材，占全球贸易量的4%；俄乌总计钢材出口占全球14%。一旦因战争中断，可想而知，其海外主要买家只能向其它国家加大钢材进口量，而当前只有中国可以填补这一巨大市场空缺。受此影响，昨日钢材期货价格大幅上涨，尤其以海外需求为代表的热卷价格领涨。

同时，由于秋冬季和冬奥会限产的影响未完全消除，国内钢材产量仍处于低位，后面有进一步提产预期，这就考验国内钢材消费回升情况。但就当下而言，总库存处在绝对的低位是不争的事实，叠加目前成本支撑较强，且无松动迹象，对于成材，我们建议回调做多，成本线是较强的安全边际。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：关注政策动向给价格带来的扰动、限产实施力度、宏观经济政策落地情况、炉料价格变动、俄乌局势走向等。

铁矿石：俄乌冲突影响，期现持涨运行

逻辑和观点：

昨日，铁矿石价格震荡偏强，主力合约2205收于737.5元/吨，较上一交易日涨38.5元/吨，涨幅5.51%，成交69万手；现货方面，受期货影响各港口现货价格持涨运行，全天累计上涨25-42元/吨，曹妃甸PB粉924元/吨，天津超特粉604元/吨。成交方面，昨日铁矿石全国主港铁矿累计成交98万吨，远期现货：远期现货累计成交41万吨（3笔），环比上涨41.4%（其中矿山成交量为24万吨）。

整体而言，市场目前主要从消费、政策、俄乌战争三方面进行交易；俄乌铁矿石年出口量占比相对较小，欧美对于俄罗斯的金融制裁，短期或将推动情绪高涨，从而影响铁矿价格；但由于铁矿石本身基本面偏差，建材消费不及预期，铁矿石仍是政策监管的重点品种，预计后期政策关注度不减，“露头就打”将成常态，策略上维持偏弱震荡的观点，考虑逢高做空。

策略：

单边：震荡偏弱

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策对市场的干预，海运费上涨风险等。 

双焦：终端需求好转，供需维持紧平衡

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日，焦炭主力合约收于3420元/吨，涨5.39%。近期原料端煤价不断上涨，大幅压缩焦化利润。随着下游钢厂高炉复产的不断推进，刚需回升明显，江苏、河北、山东等部分市场将于3月2日0时执行第二轮提涨。汾渭焦炭指数，日照港淮一级焦炭价格为3180元/吨，较昨日涨60/吨。短期来看，焦炭市场基本面延续偏紧走势。

焦煤方面：昨日，焦煤盘面大幅上涨，主力合约收于2724.0元/吨，涨5.50%。现货方面，炼焦煤市场迎来反弹，出现200-550元/吨不等的涨幅。汾渭指数显示，山西主焦煤仓单成本为2826元/吨，上涨27元/吨。进口方面，甘其毛都口岸通关数131车，维持低位运行。随着冬奥会结束，钢厂、焦企陆续复产，开工率有不同程度的提升，对原料煤的采购积极性明显回升，短期来看，近期焦煤基本面依然偏紧。

综合来看，煤矿端、中转地港口以及下游终端各环节炼焦煤库存均处于低位运行，整体利好煤价继续上涨，由于俄乌冲突影响，目前进口煤价格依旧高于国内煤。随着下游采购节奏加快，带动需求走强，预计短期内焦煤将维持稳中偏强运行。因近期炼焦煤现货价格涨幅过快，多数焦企处于亏损边缘，部分地区已确定进行第二轮提涨计划，随着下游钢厂逐渐复产，供需维持紧平衡状态，短期内焦炭仍将偏强运行。

策略：

焦炭方面：看涨

焦煤方面：看涨

跨品种：多焦矿比

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂的限产及复产情况，动力煤管控政策，煤炭进出口等。 

动力煤：市场成交向好，期货大幅反弹

市场要闻及重要数据：

期现货方面；昨日，动力煤期货主力合约2205再度上涨，最终收于815元/吨，按结算价涨幅为6.31%；产地方面，当前主产地销售依然火爆，矿石拉煤车不断，坑口维持低库存运行，部分煤矿押车现象严重。受制于限价政策影响，高卡煤价格持稳运行，但部分低卡煤略有上涨。煤矿多以保长协为主，外销煤量不多；港口方面，当前北方港口库存略有提升，但煤炭结构性问题依然紧缺难改。当前港口市场煤偏少，贸易商情绪高涨，不断提高报价。下游当然用煤需求高涨，尤其非电煤企业用煤意愿强烈，不得不接受高价成交；进口煤方面，当前国际用煤不减，尤其俄乌战争，导致国际用煤需求更加高涨。当前印尼煤即期船期一船难求，目前印尼（CV3800）大船FOB报价86美金；运价方面，截止到2月28日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2040，相比于2月25日下跌36个点，跌幅为1.73%。截止到月1日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于976.93，相比2月28日上涨85.67点，涨幅为9.61%。

需求与逻辑：当前电厂的库存虽然同比依然处于高位，但环比在不断的回落，且电厂库存结构性问题依然严重，中低卡煤居多。电厂日耗虽然环比继续回落，但同比依然处于高位，且可用天数依然处于相对的低位。随着后期各行各业的全面复工复产，用煤量将大幅增加，尤其是非电煤企业方面用煤。当前结构紧缺，以及后期需求逐步增加但市场煤缺少下，价格依然难以回落。并且需要注意的是当前煤矿依然没有完全复产，煤矿产量还未达到前期高点。

策略：

单边：震荡偏强运行

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预。

玻璃纯碱：玻璃等待消费验证，短期矛盾不够突出

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日盘面依旧维持弱势走势，玻璃2205合约收盘价为1933元/吨，环比上涨36元/吨，收涨1.9%。现货方面，昨日市场受到期货价格向上影响，现货整体偏稳运行，随着淡旺季的转换以及深加工产业的复工复产，消费逐渐恢复，但由于价格较高，市场拿货情绪整体还处于观望中。短期来看，供给变化性不大，主要矛盾仍在需求上，由于地产端现在仍处于偏弱态势，需求仍未得到验证，价格短期偏弱。中长期来看，地产行业稳步回升仍值得期待，需要投资者紧密跟踪政策，等待低位做多机会。

纯碱方面，昨日盘面整体震荡，纯碱2205合约收盘价为1933元/吨，较上一交易日涨26元/吨，涨幅1.36%。现货方面，国内纯碱市场总体运行平稳，供应端来看，国内纯碱装置开工率为88.11%，近期中原化学三期装置检修结束产品出，日产量小幅提升，其他企业装置运行相对稳定。在高利润下纯碱开工率很难有大的变化。需求端来看，下游用户对高价纯碱存一定的抵触心理，采购积极性一般，市场成交气氛较为平淡。整体来看，短期纯碱供需矛盾并不突出。长期来看，地产的全面恢复将带动建筑玻璃需求，从而提振纯碱需求。同时，纯碱作为光伏玻璃的原材料，在国家能源转型的大趋势下，光伏行业将会得到政策扶持，实现消费的长期增长，总体供需关系依然长期看好。

策略：

纯碱方面：短期震荡 长期偏强

玻璃方面：短期震荡 长期偏强

关注及风险点：政策监管动向，房地产竣工数据，光伏玻璃产能提升情况，玻璃生产线检修计划，纯碱企业利润情况，贸易商套利需求。

油脂油料:油脂油料大幅上涨

前一交易日收盘油脂油料大幅上涨。美国农业部出口检验报告显示，上周美国大豆出口检验量较一周前减少29.5%，比去年同期减少26.9%。截至2022年2月24日当周，美国大豆出口检验量为735,278吨，低于上周的1,043,138吨，去年同期1,005,915吨。USDA旗下海外农业局（FAS）发布报告，将阿根廷2021/22年度大豆产量预估下调至4,100万吨，较USDA官方预估低400万吨。罗萨里奥谷物交易所发布的报告称，由于旱情严重，2021/22年度阿根廷核心大豆产区产量将降至14年来的最低水平。预计阿根廷大豆总产量4050万吨，低于最初预期的4500万吨。咨询机构AgRural公司发布的数据显示，截至2022年2月24日，2021/22年度巴西大豆收获进度达44%，高于一周前的33%，也高于上年同期的25%。其中，马托格罗索州大豆收获进度达79%，但由于降雨过多，导致大豆质量受损；南马托格罗索和戈亚斯州收获进度均已过半；南里奥格兰德州大豆收获刚刚开始，单产非常低。SPPOMA表示2022年2月1-25日马来西亚油棕鲜果串 (FFB)单产环比增加14.74%，出油率减少0.2%，棕榈油产量增加13.69%。独立检验机构AmSpec公布数据显示，马来西亚2月棕榈油出口量为1210993吨，较1月出口的1105407吨增加9.6%。船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚2月棕榈油出口量为1260603吨，较1月出口的1176416吨增加7.2%。印尼棕榈油种植园基金管理机构(BPDPKS)相关人士周五表示，印尼1月棕榈油出口量料为234万吨，2月1-24日出口量预计为170万吨

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+1000，菜粕现货基差RM05+200；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1650，华北地区豆油现货基差y05+800，华南地区四级菜油现货基差oi05+880。

俄乌冲突导致全球粮食供应担忧升温，国内外油脂油料价格大涨，在国际地缘政治环境紧张的情况下，农产品整体价格易涨难跌，后期需密切关注俄乌冲突局势演化以及国内抛储政策的影响。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价继续上涨

期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格继续普涨。玉米与淀粉期价继续上涨，淀粉显著强于玉米，淀粉-玉米价差继续走扩。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到看涨逻辑仍在延续，我们维持看涨判断，但接下来需要留意两个方面的问题，其一是基差的回归，即现货价格能否跟涨；其二是国内供需缺口预期的变化，特别是缺口已经或即将得到补充的可能性。对于淀粉而言，目前盘面生产利润多有盈利，且目前盘面对现货价格和近月合约已经出现较大幅度升水，表明其在反映行业供需预期的基础上，转向反映成本端的推动，在这种情况下，我们需要留意成本与供需两端不及预期的可能性。

策略：转为谨慎看多，建议投资者多单继续持有，后期择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货稳中偏强

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格稳中有升，主产区均价上涨0.02元至3.79元/斤，主销区均价上涨0.01元至3.99元/斤。期价整体震荡运行，以收盘价计，1月合约上涨1元，5月合约下跌18元，9月合约下跌11元。

逻辑分析：在供需两弱的市场格局之下，需要留意后期需求层面改善的可能性，特别是生猪产能去化之后，动物蛋白市场再平衡之下，鸡蛋需求改善或将导致鸡蛋供应问题凸显。在这种情况下，一方面等待春节后期现货价格低点的出现，另一方面则需要等待猪价上涨的契机。

策略：转为谨慎看多，建议投资者暂观望为宜，等待做多机会。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续稳中调整

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体继续低位震荡，外三元均价12.36元/公斤，较前一交易日下跌0.01元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.13元/公斤，较前一交易日变动不大；期价继续分化运行，主力合约即2205合约下跌195元，对全国均价基差上升185元至-1720元。

逻辑分析：从期价结构可以看出，市场对远期猪价的预期较为乐观，这主要源于生猪养殖行业自5月以来持续去产能，这体现在能繁母猪存栏持续下滑上，按生猪出栏滞后能繁母猪10个月计算，节后特别是4月之后生猪供应量有望趋于下滑。当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，后者又跟前者密切相关，因深度亏损持续会带动行业产能继续去化。

策略：转为谨慎看多，建议投资者暂观望为宜，待现货节后低点出现后择机入场做多。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

棉花: 郑棉高位震荡

前一交易日收盘郑棉高位震荡。中国棉花信息网消息，截至23日一周，阿根廷登记出口棉花635吨；2022自然年累计出口2.2万吨。2020/21年度巴西棉采摘与加工均已完成，截至2月10日，目前检验进度为94%，销售进度达97%。2021/22年度新棉播种进度为98%，销售进度为63%。2020/21年度巴西棉花种植面积为2040万亩，同比上一年度（2499万亩）减少18.3%。2021/22年度巴西预期总产达271万吨，同比增产16.5%与上月预测持平，有望成为巴西历史总产第三高年度。该年度单产预期为116.7公斤/亩，较上月预测未作调整，预计单产同比增加2.6%。2022年1月巴西棉花出口约19.9万吨，环比（27.1万吨）减少26.3%，同比（27.4万吨）减少27.2%；2021年8月至2022年1月，巴西累计出口棉花103万吨。1月土耳其棉花进口量为8.4万吨，环比（9.6万吨）减少12.6%，同比（8.3万吨）增加1.2%；2021/22年度土耳其累计进口棉花54.8万吨，同比（52.1万吨）增加5.2%。据印度棉花协会预测，本年度印度棉花产量在583.3万吨，较前一次预测减少1.4%；截至1月底上市量在326.7万吨，上市进度约在56%，同比大幅落后。

国内价格方面：3月1日，3128B棉新疆到厂价22659元/吨，全国均价22656元/吨，较前一交易日报价下跌115元/吨。3128B棉全国平均收购价17875元/吨。CF205收盘价20905元/吨，持仓量380670手，仓单数量18425张。前一交易日1%关税棉花内外价差1779元/吨，滑准税棉花内外价差1679元/吨。

受到美联储加息预期和俄乌冲突升级的影响，市场避险情绪导致交易重心下挫，导致国际棉价走低。受到国际棉价和下游工厂开工订单持续低迷的影响，国内的棉价也遭受到了小幅的下挫。从供应端来看，虽然美棉和国内棉花种植面积有小幅增加但是库存依旧处于低位，供需格局并未得到根本性的改善，虽然棉价仍处于相对高位，原料价格的高企影响了厂商利润，积压的库存并未得到释放，采购进度依旧放缓，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制。但是较低的库存仍将是支撑棉价的最重要因素，而且由于俄乌都并非产棉大国，冲突的升级对棉价影响甚微，因此棉价仍将处于高位震荡的态势。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：热轧卷板增仓首位，镍减仓首位

品种流动性情况：2022-03-01，镍减仓19.9亿元，环比减少4.11%，位于当日全品种减仓排名首位。热轧卷板增仓91.04亿元，环比增加20.56%，位于当日全品种增仓排名首位；热轧卷板、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；镍、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棕榈油、原油、豆油分别成交1483.93亿元、1367.49亿元和1195.17亿元（环比：-6.52%、-29.85%、-14.55%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-03-01，油脂油料板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、煤焦钢矿分别成交4804.01亿元、3670.03亿元和2410.03亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2022年3月1日，沪深300期货(IF)成交1176.09亿元，较上一交易日增加0.66%；持仓金额2753.96亿元，较上一交易日减少0.86%；成交持仓比为0.43。中证500期货(IC)成交977.75亿元，较上一交易日减少9.89%；持仓金额4018.76亿元，较上一交易日减少1.69%；成交持仓比为0.24。上证50(IH)成交476.29亿元，较上一交易日增加28.7%；持仓金额949.64亿元，较上一交易日减少0.19%；成交持仓比为0.5。

国债期货流动性情况：2022年3月1日，2年期债(TS)成交333.73亿元，较上一交易日增加42.51%；持仓金额737.31亿元，较上一交易日增加6.41%；成交持仓比为0.45。5年期债(TF)成交359.96亿元，较上一交易日增加14.22%；持仓金额927.78亿元，较上一交易日减少0.06%；成交持仓比为0.39。10年期债(T)成交787.06亿元，较上一交易日增加40.75%；持仓金额1730.22亿元，较上一交易日增加2.63%；成交持仓比为0.45。