注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内两会正式开幕 关注政府全年政策定调

本周五国内两会正式开幕，可以关注国内在稳增长政府上是否会有更多新的利好信号，银保监主席表示国民经济重点领域风险持续得到控制，房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转。而此前继部分城市下调首付比例后，郑州新的地产政策也在认房认贷和限购上有边际的调整，可以继续跟踪全国范围是否有新的政策变化。

3月2日美联储主席鲍威尔在半年度货币政策报告里明确肯定了3月加息，更为关键的是他还提到了“首次加息后开始缩减资产负债表”，目前不断走高的物价正倒逼美联储加快紧缩步伐，不排除3-4月就开启缩表的可能，需要警惕缩表则对金融资产的利空。我们回测2007年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

而本轮乌俄局势比我们此前预估的仍要严峻，乌俄战争从此前的闪电战转向拉锯战的新阶段，俄罗斯能源和天然气供应必然将受到影响。我们选取了历史上影响较大的6次地缘政治事件做样本进行分析。地缘冲突对金融资产冲击呈先跌后涨的规律，在事件落地前的酝酿阶段（前1个月），6个样本中美元指数、上证综指、10Y美债利率录得下跌的概率较大，样本下跌概率均为83.3%，避险资产黄金66.6%的概率录得上涨。而在事件正式落地后，风险资产出现反弹修复的走势，样本中纳指83.3%的概率录得上涨，上证综指和美元指数66.6%的概率录得上涨。而除黄金外的商品各板块在事件落地前后并未呈现明显的规律，我们认为结果将根据事件发生地的供需结构发生变化。

总的来讲，微观层面地产进展仍不理想，专项债近期有所放量，但开工端尚未见起色，我们短期下调内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）策略为中性；随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1月CPI再创80年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险，贵金属维持逢低做多观点。

策略（强弱排序）：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表：月初流动性平稳，逆回购持续净回笼

宏观市场：

【央行】3月3日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。当日有2000亿元逆回购到期，实现净回笼1900亿元。

【财政】3月3日国债期货全线明显收跌，10年期主力合约跌0.32%报99.59元，创逾四个月收盘新低，5年期主力合约跌0.23%报101.05元，创近三个月收盘新低，2年期主力合约跌0.10%报101.03元。银行间主要利率债收益率总体上行。10年期国开活跃券210215收益率上行1.75bp，10年期国债活跃券210017收益率上行1.75bp，5年期国开活跃券210208收益率上行5.00bp，5年期国债活跃券210011收益率上行3.50bp。

【财政】3月3日全国政协十三届五次会议将于3月4日下午3点在人民大会堂开幕，3月10日上午闭幕，会期6天。

【金融】3月3日货币市场利率多数下跌，央行连续大额回笼资金影响有限。银存间同业拆借1天期品种报1.7462%，跌15.07个基点；7天期报2.0208%，跌2.23个基点；14天期报2.0677%，涨5.09个基点；1个月期报2.2324%，跌16.12个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.7374%，跌12.67个基点；7天期报1.9738%，跌3.4个基点；14天期报1.9677%，涨0.56个基点；1个月期报2.1599%，涨15.37个基点。

【企业】3月3日信用债持续走弱，各期限信用债收益率再度上行2-3个基点，全天成交超1300亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1429只，总成交金额1345.31亿元。其中570只信用债上涨，98只信用债持平，719只信用债下跌。

【企业】3月3日公布中国2月财新服务业PMI为50.2，较1月回落1.2个百分点，为2021年9月来最低。2月财新中国服务业新订单指数六个月来首次降至收缩区间，录得2020年5月来最低。

【居民】3月3日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-7%，商品房成交面积较前一日-4%；二线城市商品房成交套数较前一日-22%，商品房成交面积较前一日-19%；三线城市商品房成交套数较前一日-10%，商品房成交面积较前一日-6%。

近期关注点：海外超预期收紧货币政策对国内货币政策的制约

国债期货：债基赎回潮加大调整压力

市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.11%、2.39%、2.58%、2.84%和2.85%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为74.0bp、47.0bp、27.0bp、73.0bp和45.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.25%、2.71%、2.83%、3.15%和3.08%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为83.0bp、37.0bp、25.0bp、90.0bp和45.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.79%、2.06%、2.19%、2.04%和2.18%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为39.0bp、13.0bp、-1.0bp、25.0bp和-2.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.73%、2.0%、2.0%、2.3%和2.36%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为63.0bp、36.0bp、37.0bp、57.0bp和30.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.1%、-0.23%和-0.32%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.06元、-0.14元和-0.27元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1435元、0.2554元和0.4322元,净基差多为正。

行情分析：从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：2月PMI超预期和前值，BCI融资指数延续上行，经济回暖的预期升温叠加债基赎回潮致期债调整时间延长，期债继续保持中性态度，等待利空逐步消化。

期现策略：基差上行，净基差为正，推荐空现券多期货。

跨品种策略：流动性望维持宽松，信用偏松，继续持有多TS空T的组合。

股指期货：  A股高开低走全天震荡下行，沪指3500点得而复失

创业板指跌幅明显，锂电池、半导体、元宇宙、储能、新能源车、光伏等热点题材尽数回调，资源股仍旧造好，中俄贸易概念继续发酵。截至收盘，上证指数跌0.09%报3481.11点，深证成指跌1.09%报13201.82点，创业板指跌1.51%报2791.95点；市场成交额再次突破万亿元。美股高开低走，道指跌0.29%报33794.66点，标普500指数跌0.53%报4363.49点，纳指跌1.56%报13537.94点。

美联储主席鲍威尔表示倾向于支持3月份加息25个基点，打消了市场对美联储激进加息的担忧。美联储主席鲍威尔在国会就半年度货币政策报告作证词时表示，支持3月加息25个基点以开启加息周期，同时对通胀过热情况下以更大幅度加息持开放态度。鲍威尔指出，将在首次加息后开始缩减资产负债表，但本次会议不会确定缩表计划。通胀远高于目标，预计将在2022年底达到峰值并开始回落。

地缘政治紧张局势持续，需关注美国北约是否直接介入俄乌冲突。近五次危机中美国直接参与且发生在美国本土的事件对于权益市场影响最大（9/11事件），美国作为成员国之一参与的事件（伊拉克战争、多国军事干预利比亚）对于权益市场的影响次之，美国未直接参与的事件（英国脱欧以及克里米亚事件）对权益市场的影响较小。目前俄乌双方均露谈判意愿，且拜登多次表示美国政府在任何情况都不会向乌克兰派兵与俄罗斯作战，此次地缘政治事件对权益市场的影响预计偏短期。

国内降准降息周期料仍未结束，未来月份货币继续宽松仍可期待。信贷结构性问题仍存，地产端依旧躺平，未来宽货币仍有必要性。1月信贷总量喜人，但需要注意两个结构性问题：企业新增贷款结构表现比较一般；居民部门的信贷数据偏弱。同时房企继续躺平，拿地意愿较差。目前已经看到专项债的提前发行以及基建的发力，房地产端虽有边际放松但尚不足以大幅推升信用，在目前状态下未来宽信用若要持续需要继续降准降息，未来月份货币宽松仍可期待。每一轮货币宽松周期由多次降准降息组成，此轮宽松周期预计仍未结束。2021年此轮宽松周期2次降准2次LPR下调。

中长期不宜对股市过于悲观：宽货币已开始，宽信用在路上，3月关注两会更多政策信号释放。目前国内仍处于宽松周期，2021年12月至今年1月，中国人民银行用一次降准、两次政策利率调降（LPR），引导市场利率两次跟降。3月份将进入两会月。两会前的中央政治局工作会议已经强调“要坚持稳字当头、稳中求进。要加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘。努力完成全年经济社会发展目标任务。”此次两会重点关注政府对于GDP增长指标的设定、对于未来货币政策方向的描述、政府工作报告对于稳增长的相关描述等。

策略：谨慎偏多

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现

原油：伊核谈判出现重大进展，油价高位回落

昨日有消息称伊朗核谈取得重大进展，有望在短期内达成协议，油价由涨转跌。如果伊核协议能够顺利达成，伊朗的产量有望增加150万桶/日以上，出口量有望增加200万桶/日，此外伊朗目前还有近5000万桶原油浮仓叠加陆上库存，考虑到2021年7月份伊朗投产了一条输送能力200万桶/日的新石油管道，其石油出口能力大幅增加，因此一旦伊朗制裁能够解除，预计有大量石油供应重返市场，从而对冲当前俄罗斯被制裁所产生的影响，而从俄罗斯方面来看，当前欧美并没有直接制裁石油出口，主要是石油买家基于二次制裁担忧以及声誉考虑避免与俄罗斯做生意，船东也不愿意承运俄罗斯原油，但我们注意到仍有部分大玩家仍与俄罗斯进行贸易如壳牌、托克等，因此可见当前俄罗斯原油供应并非中断，而是部分出口冻结，从伊朗消息影响倒推来看，俄罗斯受影响的供应可能占到出口约一半左右，并非市场传闻的70%左右。

策略：短期中性偏多，中期空头对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

沥青：需求恢复迟缓，市场上行乏力

重要数据与市场要闻： 

1、3月3日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2206合约下午收盘价3702元/吨，较昨日结算价下跌34元，跌幅0.91%，持仓452720手，环比减少22355手，成交885127手，环比增加200452手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3650-3700元/吨；山东，3460-3500元/吨；华南，3550-3650元/吨；华东，3620-3720元/吨。

观点概述：当下紧张的俄乌战争局势以及西方计划对俄制裁加码的背景下，原油价格维持强势，国际油价已超过110美元/桶关口。油价的持续冲高使得沥青成本持续攀升，成本端的上行驱动偏强，但与此同时，沥青自身基本面仍然偏弱，当下终端需求恢复较为迟缓而供应又存在回升预期。消费的疲软导致现货价格上行乏力，期货端在反弹后也受到拖累。往前看，如果原油端维持当前高位甚至进一步突破，那么沥青盘面有望维持中性偏强的走势，但在消费有明显改善前涨幅可能会落后于原油。此外，需要注意的是现在原油走势对俄乌局势、制裁等消息面高度敏感，如果局势出现反转则下行风险巨大，建议保持谨慎。 

策略建议及分析： 

建议：中性偏多

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

燃料油：关注伊朗核谈判的进展

投资逻辑：昨日有伊朗记者发布消息说伊朗核协议将马上达成，而美国方面也表示谈判取得重大进展。虽然协议仍存在不确定性，但我们认为在当下高油价、高通胀的环境下达成的概率确实在持续增加。而一旦达成核协议，美国解除对伊朗制裁，伊朗大约100-150万桶/天的原油剩余产能得到迅速释放（浮仓库存的释放会更为即时），对于原油市场存在利空，需要注意油价回调对于燃料油成本支撑的减弱。此外，伊朗作为中重质原油以及高硫燃料油的重要产地，制裁解除后对于高硫燃料油市场的供应增量相对更为明显，因此需要密切关注谈判与制裁的进展。

策略：中性偏多 

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

PTA：原油连续大涨再度推涨PTA，但PTA加工费仍严重低估

一、原油大幅上涨，推动PX成本型冲高

（1）俄乌地缘政治矛盾加剧，欧美对俄罗斯制裁，市场担忧供应中断风险，周2晚原油大幅上涨，带动能化板块集体走强氛围。原油带动PX成本型冲高，但目前PX加工费仍偏低。（2）亚洲PX2月平衡表3-4月预期仅小幅累库，库存绝对水平偏低，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性不高，拖慢PX整体提负速率。PX加工费回调空间有限。

二、PTA加工费进一步压低

（1）PX快速上涨，PTA加工费进一步压至年内低位。逸盛新材料一期进一步停车。（2）3-4月PTA企业检修计划有所放量，若检修集中全兑现背景下，预期3-4月PTA重新进入去库周期。

三、终端开工小幅上升，订单仍不足

本周江浙加弹开工恢复至82%，织造恢复至73%，但订单仍偏弱，不及往年，布价僵持亏损。

策略建议：（1）看多。原油基准高位震荡，PX加工费回调空间有限，PTA加工费超跌有反弹预期。（2）跨期套利：多05空09。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂负荷刚性维持时间。

甲醇：原油连续大涨推动化工板块上涨氛围，甲醇进一步冲高

一、内地持续坚挺

（1）西北价格持续强势，内蒙北线2490元/吨（+150），南线2550元/吨（+110），出货顺畅。西北厂库25.8万吨（-3.4万吨），库存压力开始回落；西北订单待发量22.4万吨（+3.4万吨）再度冲高，中下游采购积极。（2）俄乌地缘政治矛盾加剧，欧美对俄罗斯制裁，市场担忧供应中断风险，周2晚原油大幅上涨，带动能化板块集体走强氛围。（3）市场解读2月25日有关部门公布煤炭出矿环节中长期交易价格合理区的通知是对长协价的指导，而化工企业用煤价仍跟随市场价偏强；叠加动力煤05合约反弹，市场再度关注煤头成本挺价。

 二、港口小幅累库

（1）本周卓创港口库存80.5万吨（+3.5万吨），其中江苏46万吨（+3.8万吨），小幅累库，前期进口船货逐步排队卸货入库，高价背景下的江苏提货量有所下降；浙江15.4万吨（-2.1万吨），卸货速率仍慢；华南19.1万吨（+1.9万吨）。预计3月4日至3月20日沿海地区进口船货到港量49万吨，到港量级小幅回落。江苏港口库存绝对量级无压力，叠加煤价以及油价推升的背景下，甲醇价格连续出现大涨。但自身基本面来看，3月份供需矛盾并不大，注意防范风险。（2）伊朗部分工厂仅签订3个月的招标量，仍反映伊朗工厂挺价意愿，留意其他工厂签订情况。

策略思考：（1）单边：暂观望，甲醇3月自身供需矛盾不大，煤价及油价波动加大，注意防范风险。（2）跨品种套利：3-5月平衡表预判甲醇/PP库存比值小幅下降，摆动不大，预期PP05-3MA05价差震荡偏弱。（3）跨期套利：观望。

风险：原料煤价波动带来的成本支撑摆动，伊朗合约货签订进度

橡胶：需求恢复缓慢，胶价反弹乏力

3号，RU主力收盘13980（+40）元/吨，混合胶报价13125元/吨（+50），主力合约基差-680元/吨（-15）；前二十主力多头持仓106069（-4439），空头持仓160143（-5630），净空持仓54074（-1191）。

3号，NR主力收盘价11760（+40）元/吨，青岛保税区泰国标胶1830（-2.5）美元/吨，马来西亚标胶1825美元/吨（0），印尼标胶1890（0）美元/吨。

截至2月25日：交易所总库存249015（+1170），交易所仓单237250（+1240）。

原料：生胶片65.19（+0.4），杯胶51.20（+0.15），胶水71（-0.2），烟片68.88（+0.49）。

截止2月24日，国内全钢胎开工率为52.78%（+19.73%），国内半钢胎开工率为55.29%(+19.11%）。

观点：基于国内需求恢复缓慢，橡胶港口库存延续累库，但累库幅度有所减缓，随着国内新一季开割的到来，需求没有大幅改善下，库存仍有回升压力。橡胶基本面向上驱动较弱，但因原料端支撑，下方空间暂时受限，而在俄乌局势继续升级下，原油的大幅攀升也导致全球通胀预期的继续增强，供应端的担忧导致国内大宗商品价格近期明显回暖，橡胶价格也仅仅跟随周边氛围止跌反弹，自身基本面驱动不足，建议谨慎对待，后期重点关注下游轮胎厂成品库存的去化，只有成品库存压力减缓之后，才有原料采购需求的回升。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:鲍威尔提及对当下通胀水平的担忧

宏观面概述：昨日，据金十讯，美联储主席鲍威尔出席参议院银行委员会的半年度听证会。鲍威尔再次确认美联储有望从本月开始一系列加息，以遏制数十年来最严重的通胀，还称在今年内持续加息是合适的。不过俄罗斯入侵乌克兰意味着美联储将“谨慎”行事。同时他也再度强调，目前通胀可能会是长期的，大宗商品价格上涨将进一步推高美国通胀，而乌克兰战争似乎会加剧供应链的干扰。在短期内，克服供应链问题将有助于抑制通货膨胀。但是目前通胀预期仍然相对较高，故此对于贵金属而言，依旧维持逢低多配的思路。 

基本面概述：上个交易日（3月3日）上金所黄金成交量为18,010千克，较前一交易日下降45.04%。白银成交量为2,445,348千克，较前一交易下降30.11%。上期所黄金库存为3,363千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降49,615千克至2,280,852千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1050.22吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,977.97吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（3月3日），沪深300指数较前一交易日下降0.59%，电子元件板块则是较前一交易日下降2.04%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：原油价格持续走高 有色板块维持偏强态势

现货方面：由于盘面持续上行，次月合约甚至一度突破73000元/吨整数关口，导致昨天买现抛期的贸易商被套，外加基差持续维持在contango100元/吨左右，让部分贸易商维持买现抛期操作，致使今日现货市场升水一路走高，早市部分持货商始报于升水30-40元/吨引来市场收货者，10点后已站上升水50元/吨，第二时段后已难觅升水50元/吨以下货源，日内贸易商间低价时交投较为活跃。好铜则与平水铜继续难见大幅价差，早市从升水50元/吨逐渐上调至升水70元/吨左右，但随着盘面的持续上行，仅有贵溪铜挺价于升水90-100元/吨。湿法铜货源较为稀缺，早市听闻BMK和平水铜价差缩窄于50元/吨以内，第二时段后市场基本难闻湿法铜报价，但市场对部分相对较差平水铜因为仍在小幅贴水青睐度较高。 

观点：

宏观方面，昨日，据金十讯，美联储主席鲍威尔出席参议院银行委员会的半年度听证会。鲍威尔再次确认美联储有望从本月开始一系列加息，以遏制数十年来最严重的通胀。但人们已经开始担心通胀压力的上升，这增加了可能影响通胀预期的风险。目前油价的持续走强无疑会加剧这样的担忧。

基本面来看，变化相对有限，沪铜方面，TC价格于上周继续小幅回升，而下游复产持续缓慢，外加苏州、南通等地疫情的持续发酵也令消费目前受到一定拖累，消费不及预期的情况下，沪铜升贴水持续维持于较低位置。显示出持货商尝试积极出货，华南铜升贴水呈现持续走低的态势。废铜方面，精废价差持续维持至合理区间上方。进口方面，进口窗口持续关闭，市场交投继续维持低活跃度。

库存方面，LME小幅去库0.07万吨至7.14万吨，SHFE累库0.21万吨至7.54万吨。

整体看来，市场避险情绪进一步升温，消费不佳拖累铜价表现，但通胀因素对铜价或将有较为明显的提振。

策略：单边：谨慎看多  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1.库存拐点  2.美债收益率持续走高  3.疫情风险加剧

镍与不锈钢：春节后300系不锈钢社会库存首周出现下滑 

镍品种：昨日受俄乌局势胶着影响，伦镍价格继续强势运行，沪镍价格亦出现补涨现象，但表现仍弱于伦镍。昨日由于镍价大幅上涨，部分企业担忧后市供应问题，进行适度采购补库，现货成交有所好转，现货升水小幅走强。

镍观点：目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但预期仍存变数且难改当下现状；在库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待，策略上以逢低买入为主。不过目前镍价处于历史高位，现货成交偏弱，不宜过度追高。  

镍策略：谨慎偏多。以回调后逢低买入的思路对待，不宜过度追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存下降0.75万吨至51.94万吨，降幅为1.42%，其中冷轧持平，热轧下滑，本周在春节持续累库后首周出现下滑。近期高镍铁可流通资源偏紧，镍铁厂报价坚挺，国内到厂价处于1525-1540元/镍点，304不锈钢成本表现坚挺，对价格形成支撑。昨日不锈钢期货价格强势反弹，市场氛围明显好转，现货成交大幅改善。

不锈钢观点：因菲律宾仍处于雨季状态，国内镍矿供应紧张，原料端镍铁价格表现坚挺，且近期不锈钢厂采购原料价格处于高位，对不锈钢成本形成支撑。三月份不锈钢自身供需两旺，产量呈现扩增态势，但春节后消费延迟和国内偏暖的宏观政策烘托下，三月份不锈钢消费仍值得期待。不锈钢期货价格以逢低买入思路对待。

不锈钢策略：谨慎偏多。以回调后逢低买入的思路对待，不宜过度追高。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌与铝：外强内弱格局延续，锌铝偏强震荡 

锌：现货方面，LME锌现货升水16.25美元/吨，前一交易日升水20.5美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25880~26110元/吨，双燕成交于25900~26150元/吨；0#锌普通对2204合约报贴水60-80元/吨，双燕对2204合约报升水-40元/吨；1#锌主流成交于25810~26040/吨。昨日部分持货商开始收货，对均价贴水收窄，然下游企业几无接货，跟盘报价进一步下滑。进入第二时段，持货商普通锌锭对2204合约报至升水-60~-80元/吨附近。整体看，锌价高位震荡，贸易商之间成交相对活跃，然下游成交几无，总体相对尚可。

库存方面，3月3日，LME库存为142725吨，较前一日减少450吨。根据SMM讯，2月28日，国内七地锌锭库存为28.35万吨，较上周五增加0.71万吨。

观点: 昨日沪锌日间震荡走强，夜盘维持高位。近期总部位于瑞士的“北溪2号”天然气管道公司正在考虑申请破产，加之俄乌冲突仍在延续，能源问题引发市场担忧，海外减产或进一步扩大，牵动锌价继续上行。国内方面，随着冬奥会的闭幕，大能耗大污染企业环保限产将有所缓解，但因为“双控”政策的落实，预计产能恢复有限且无法有更多产能投产。消费端，国内下游企业已经逐步复产，但受高锌价影响采购基本以维持刚需为主。行业开工率也在小幅回升但仍未达到高点，还需进一步等待库存的阶段去库。库存方面，库存数据显示国内库存有所增加，对价格有一定压力。价格方面，海内外冶炼高成本对锌价有一定支撑加之海外锌厂存在进一步减停产的可能，单边上建议以偏多思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。 

铝：现货方面，LME铝现货升水16.5美元/吨，前一交易日升水23美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2204合约早盘开于23325元/吨，最低价23305元/吨，最高价23900元/吨，终收报于23775元/吨，较夜盘收盘价收涨485元/吨，涨幅2.08%。持仓量较上一交易日增加14536手至24.54万手，昨日成交量53.72万手。在海外能源及外盘飙涨的加持下，沪铝站稳23500元/吨高位，单日涨幅达750元/吨，第一交易时间段，华南现货市场成交甚少，持货商对网贴水40左右报盘，下游观望，接货甚少，SMM佛山对03合约升贴水下调50元/吨至贴水130元/吨附近，现货均价录得23520元/吨，较上日涨680元/吨，后市实际成交对网贴水40-贴水30元/吨，贴水走扩的情况下，贸易商保值盘接货积极，下游加工企业采购积极性一般。 

库存方面，根据SMM，3月3日，国内铝锭库存112万吨，较周一累库0.3万吨。3月2日，LME铝库存较上一交易日减少8650吨至80.1万吨。

观点：昨日铝价震荡上扬。俄乌冲突下俄铝出口和运输或受阻，叠加欧洲能源价格继续攀升，欧洲电解铝减产忧虑持续升温，伦铝带动沪铝上扬。国内基本面上，以云南、内蒙等地为主各地开始投复产，复产进程不一。铝市呈现外强内弱状态，进口窗口持续关闭。消费方面，下游消费刚需季节性缓步复苏，但考虑到当前铝价较高或对需求有所抑制，且需关注疫情及北方环保管控方面对下游复工的影响。库存方面，社库数据显示库存有所累积，幅度放缓。LME库存持续下滑，降幅主要由巴生仓库贡献。价格方面，能源危机对海外电解铝产能威胁或将延续，且随着节后各地恢复开工，在地产存量施工、竣工以及基建项目带动下，可以期待消费回暖，建议单边上以逢低做多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：期货盘面卷强于螺，市场成交略有好转

观点与逻辑：

昨日期货盘面上行，昨日螺纹2205合约收于4880元/吨，上涨30元/吨，涨幅0.62%。热卷2205合约收于5249元/吨，上涨134元/吨，涨幅2.62%。现货方面，昨天各地现货价格均有小幅上涨，其中北京价格较上一交易日上涨20-40元/吨，上海价格较上一交易日上涨10-20元/吨，杭州价格较上一交易日上涨20元/吨。成交方面，昨日全国建材成交17万吨，较上一交易日增加1.18万吨。昨日钢联公布钢材产销存数据，供给方面，五大成材总产量956万吨，周环比增加31万吨，其中螺纹产量290万吨，周环比增加17万吨，热卷产量317万吨，周环比增加6万吨；消费方面，五大成材表观需求933万吨，周环比增加103万吨；库存方面，五大成材总库存2418万吨，周环比增加23万吨。从数据来看，钢材产量有所回升，但依旧处于低位,总库存无太大变化,钢材消费有所好转，后续继续关注需求情况。

整体来看，螺纹产量仍处在历史低位，在消费回升的情况下总库存也处在绝对的低位，又叠加短流程的成本一直维持在4900左右成本支撑较强。热卷当前下游企业普遍低库存，流通环节也保持低库存，供给存在压力，利润处在偏低位置成本也升至4500左右。后期依旧关注消费数据以及俄乌局势变化，在未缓解之前，建议回调做多成材。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：关注政策动向给价格带来的扰动、限产实施力度、宏观经济政策落地情况、炉料价格变动、俄乌局势走向等。

铁矿石：期现连续上涨，警惕政策风险

逻辑和观点：昨日，铁矿石价格震荡偏强，主力合约2205收于797.5元/吨，较上一交易日涨51元/吨，涨幅6.83%，成交103万手，减仓1.4万手；现货方面，各港口现货价格持涨运行，全天累计上涨30-55元/吨，曹妃甸PB粉979元/吨，天津超特粉645元/吨。成交方面，昨日铁矿石全国主港铁矿累计成交94万吨，远期现货：远期现货累计成交85.3万吨（6笔），环比上涨118.7%（其中矿山成交量为18.8万吨）。

整体而言，虽然俄乌每年出口到中国的铁矿总量占比相对较小，但目前市场主要交易俄乌冲突对于供给端的影响，再加上钢厂逐步复产，日均铁水产量稳步回升，带动铁矿消费好转。后续紧密跟踪俄乌局势，在未缓解之前，铁矿走势偏强，但考虑到政策风险，整体以中性为主。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策对市场的干预，海运费上涨风险等。

双焦：第二轮提涨基本落地，双焦市场再创新高

观点与逻辑：焦炭方面：昨日，焦炭主力合约收于3571.5元/吨，涨3.43%。现货方面，部分地区环保管控继续影响焦企开工，其中山西、山东部分焦企仍有大幅度限产。CCI汾渭焦炭指数显示，日照港淮一级焦炭价格为3320元/吨，较上一交易日涨70元/吨。需求方面，下游钢企有序复产，对焦炭需求增加，焦企出货好转，伴随着第二轮焦炭价格的全面落地，焦化利润有所恢复。短期来看，焦炭市场供应难有回升，供需延续紧平衡格局。

焦煤方面：昨日，焦煤主力合约收于2882.5元/吨，涨4.25%。现货方面，近期下游采购积极，山西地区低硫主焦煤上涨100元至2730元/吨，较上周累涨430元/吨；中硫主焦煤上调120元至2500元/吨，较上周累涨450元/吨。CCI汾渭指数显示，山西主焦煤仓单成本为2889元/吨，涨32元/吨。进口方面，甘其毛都口岸通关数增至159车，蒙煤价格持续上探。库存方面，原煤库存226.32万吨，降5.42万吨；精煤库存143.53万吨，降17.93万吨。随着冬奥会结束，钢厂、焦企陆续复产，对原料煤的采购积极性明显回升，短期来看，近期焦煤基本面依然偏紧。

综合来看，各环节炼焦煤库存均处于低位运行，整体利好煤价继续上涨，由于俄乌冲突影响，目前进口煤价格依旧高于国内煤。随着下游采购节奏加快，带动需求走强，预计短期内焦煤将维持稳中偏强运行。因近期炼焦煤现货价格涨幅过快，多数焦企处于亏损边缘，随着下游钢厂逐渐复产，供需继续维持紧平衡状态，短期内焦炭仍将偏强运行。后续紧密跟踪俄乌局势，在未缓解之前，双焦维持看涨观点。

策略：

焦炭方面：看涨

焦煤方面：看涨

跨品种：多焦矿比

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂的限产及复产情况，动力煤管控政策，煤炭进出口等。

动力煤：期货上涨又回落，警惕政策风险

市场要闻及重要数据：

期现货方面；昨日，动力煤期货主力合约2205上涨后回落，最红收于846元/吨，按结算价涨幅为1.59%；产地方面，当前产地销售依然火爆，矿上拉煤车不减，坑口维持超低库存运行。由于产销两旺，部分煤矿中低卡价格小幅上涨。部分煤矿暂停外销，以长协拉运为主。当前非电煤企业拉运积极，矿方表示，当前行业复工复产的推进，煤价依然难以下跌，只是需要紧盯政策风险；港口方面，当前港口库存依然缓慢增加，同比依然处于相对低位，港口结构性问题难以解决。贸易商继续情绪高昂，不断提高报价。虽然当前发运处于高位，且贸易发运利润较高，但因铁路运输紧张，市场煤缺少，部分刚需用户只能高价接受。不过当前市场参与方也对过高煤价出现担心，不确定的政策性因素也使得风险增加；进口煤方面，当前国际煤价易涨难跌，印尼煤一船难求，不断推动价格上涨。目前印尼煤（CV3800）大船报价100美金附近，（CV4700）FOB135美金；运价方面，截止到3月2日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2137，相比于3月1日上涨68个点，涨幅为3.29%。截止到3月3日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1029.51，相比3月2日上涨1.36点，涨幅为0.13%。

需求与逻辑：当前社会各行各业全面复工，用煤需求不断增加，尤其是非电煤企业用煤。同时，电厂的库存也在不断去化，虽供煤有所增加，但随着后期工业用电的全面开启，届时用煤需求也会大幅增加。当前在进口煤难以大幅进口，以及国内煤矿主要以保供为主情况下，市场煤短期内依然难以回落，价格易涨难跌。但，政策的不确定性带来的风险不能忽视。

策略：

单边：震荡偏强运行

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期。

玻璃纯碱：成交尚未恢复，短期多空博弈

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日盘面震荡偏弱运行，玻璃2205合约收盘价为1910元/吨，环比下跌15元/吨。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价2373元/吨，环比下降0.73%，其中华北地区降幅最大；华东、华南跌幅紧随其后，市场整体表现不佳，下游采购积极性差，现货成交不理想。随着淡旺季的转换以及深加工产业的复工复产，消费逐渐恢复，但由于价格较高，市场拿货情绪整体还处于观望中。短期来看，供给变化性不大，主要矛盾仍在需求上，由于地产端现在仍处于偏弱态势，需求仍未得到验证，短期价格偏弱。中长期来看，地产方面不断传出利多消息，地产行业稳步回升仍值得期待，需要投资者紧密跟踪政策，等待低位做多机会。

纯碱方面，昨日盘面走势较为强势，纯碱2205合约收盘价为2736元/吨，较上一交易日涨67元/吨，涨幅2.51%。现货方面，国内纯碱市场总体运行平稳，供应端来看，国内纯碱装置开工率为88.37%，在高利润下纯碱开工率很难有大的变化。需求端来看，下游用户对高价纯碱存一定的抵触心理，采购积极性一般，市场成交气氛较为平淡。整体来看，短期纯碱供需矛盾并不突出，长期来看，地产的全面恢复将带动建筑玻璃需求，从而提振纯碱需求。同时纯碱作为光伏玻璃的原材料，在国家能源转型的大趋势下，光伏行业将会得到政策扶持，实现消费的长期增长，总体供需关系依然长期看好。

策略：

纯碱方面：中性

玻璃方面：中性

关注及风险点：政策监管动向，房地产竣工数据，光伏玻璃产能提升情况，玻璃生产线检修计划，纯碱企业利润情况，贸易商套利需求。

油脂油料：油强粕弱延续，油脂高位震荡

前一交易日收盘油强粕弱延续，油脂高位震荡。美国农业资源巴西公司(AgResource Brasil）基于最近对大豆农田的考察，将2021/22年度巴西大豆产量调低到1.1945亿吨，比此前预测值低550万吨或4.4%；阿根廷大豆产量调低到3765万吨，较此前预期的4100万吨调低335万吨。StoneX调查数据显示，巴西2021/22年度的大豆产量预估下调至1.2117亿吨，因干旱影响了南部的部分产区。与2月的预估相比，StoneX将产量预估下调4.2%。在本次调查中，南里奥格兰德州产量预计降至890万吨，较2020/21年度产量减少60%。米纳斯吉拉斯州产量亦会下滑。巴西全国谷物出口商协会预估，巴西3月大豆出口量达到1177万吨，3月豆粕出口量达到145万吨。AgRural表示，截至上周末，巴西大豆收割率为44%，去年同期为25%。大豆收割率一周推进11%，马托格罗索州收割速度最快，收割率达到78%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+1050，菜粕现货基差RM05+200；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1650，华北地区豆油现货基差y05+750，华南地区四级菜油现货基差oi05+800。

俄乌冲突导致全球粮食供应担忧升温，国内外油脂油料价格大涨，在国际地缘政治环境紧张的情况下，农产品整体价格易涨难跌，后期需密切关注俄乌冲突局势演化以及国内抛储政策的影响。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价震荡分化

期现货跟踪：国内玉米现货价格多有上涨，个别地区出现回落，淀粉现货价格整体稳定，个别地区报价上调40元/吨。玉米与淀粉期价震荡分化，收盘互有涨跌，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到看涨逻辑仍在延续，我们维持看涨判断，但接下来需要留意两个方面的问题，其一是基差的回归，即现货价格能否跟涨；其二是国内供需缺口预期的变化，特别是缺口已经或即将得到补充的可能性。对于淀粉而言，目前盘面生产利润多有盈利，且目前盘面对现货价格和近月合约已经出现较大幅度升水，表明其在反映行业供需预期的基础上，转向反映成本端的推动，在这种情况下，我们需要留意成本与供需两端不及预期的可能性。

策略：转为谨慎看多，建议投资者多单继续持有，后期择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续稳中有涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续稳中有涨，主产区均价上涨0.03元至3.83元/斤，主销区均价上涨0.01元至4.02元/斤。期价整体震荡运行，以收盘价计，1月合约上涨5元，5月合约下跌23元，9月合约下跌9元。

逻辑分析：在供需两弱的市场格局之下，需要留意后期需求层面改善的可能性，特别是生猪产能去化之后，动物蛋白市场再平衡之下，鸡蛋需求改善或将导致鸡蛋供应问题凸显。在这种情况下，一方面等待春节后期现货价格低点的出现，另一方面则需要等待猪价上涨的契机。

策略：转为谨慎看多，建议投资者暂观望为宜，等待做多机会。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续稳中调整

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体继续低位震荡，外三元均价12.36元/公斤，较前一交易日上涨0.01元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.13元/公斤，较前一交易日变动不大；期价整体偏弱运行，主力合约即2205合约下跌265元，对全国均价基差上涨275元至-1510元。

逻辑分析：从期价结构可以看出，市场对远期猪价的预期较为乐观，这主要源于生猪养殖行业自5月以来持续去产能，这体现在能繁母猪存栏持续下滑上，按生猪出栏滞后能繁母猪10个月计算，节后特别是4月之后生猪供应量有望趋于下滑。当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，后者又跟前者密切相关，因深度亏损持续会带动行业产能继续去化。

策略：转为谨慎看多，建议投资者暂观望为宜，待现货节后低点出现后择机入场做多。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

棉花: 郑棉高位震荡

前一交易日收盘郑棉高位震荡。USDA预估，2022/23年度全球棉花收获面积为3360万公顷，同比增加4.2%。其中，美国2022/23年度植棉面积为1270万英亩，同比增加13.2%。USDA预测2022/23年度全球棉花产量为1.24亿包，同比增3.2%；消费量为1.265亿包，同比增1.7%；库存将会减少250万包。2021/22年度，旁遮普邦植棉面积约480万亩，CAI表示新年度各植邦植棉面积将增加20%-25%，当地政府呼吁棉农销毁库存籽棉以解决虫害残留问题，但出于收益考虑，部分棉农不愿配合。专家指出，若棉农不解决现有问题，新年度虫害高峰或将提前3个月在9月爆发。印度当日籽棉累计上市量折皮棉1.4万吨，其中主要包括古吉拉特邦5440吨，马哈拉施特拉邦3570吨，以及北部棉区2040吨。

国内价格方面：3月3日，3128B棉新疆到厂价22648元/吨，全国均价22675元/吨，较前一交易日报价上涨9元/吨。3128B棉全国平均收购价17875元/吨。CF205收盘价21200元/吨，持仓量358577手，仓单数量18330张。前一交易日1%关税棉花内外价差1102元/吨，滑准税棉花内外价差1009元/吨。

受到美联储加息预期和俄乌冲突升级的影响，市场避险情绪导致交易重心下挫，导致国际棉价走低。受到国际棉价和下游工厂开工订单持续低迷的影响，国内的棉价也遭受到了小幅的下挫。从供应端来看，虽然美棉和国内棉花种植面积有小幅增加但是库存依旧处于低位，供需格局并未得到根本性的改善，虽然棉价仍处于相对高位，原料价格的高企影响了厂商利润，积压的库存并未得到释放，采购进度依旧放缓，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制。但是较低的库存仍将是支撑棉价的最重要因素，而且由于俄乌都并非产棉大国，冲突的升级对棉价影响甚微，因此棉价仍将处于高位震荡的态势。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：铜增仓首位，豆粕减仓首位

品种流动性情况：2022-03-03，豆粕减仓26.76亿元，环比减少2.74%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓109.92亿元，环比增加9.22%，位于当日全品种增仓排名首位；热轧卷板5日、10日滚动增仓最多；豆粕、纯碱5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、螺纹钢分别成交2065.33亿元、1390.88亿元和1108.34亿元（环比：0.28%、-35.68%、27.58%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-03-03，有色板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交4706.01亿元、4300.43亿元和3808.85亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2022年3月3日，沪深300期货(IF)成交1096.27亿元，较上一交易日增加1.18%；持仓金额2779.41亿元，较上一交易日增加1.3%；成交持仓比为0.39。中证500期货(IC)成交850.12亿元，较上一交易日增加5.04%；持仓金额3992.61亿元，较上一交易日增加0.27%；成交持仓比为0.21。上证50(IH)成交361.85亿元，较上一交易日增加7.6%；持仓金额922.99亿元，较上一交易日增加1.76%；成交持仓比为0.39。

国债期货流动性情况：2022年3月3日，2年期债(TS)成交532.05亿元，较上一交易日增加81.09%；持仓金额820.68亿元，较上一交易日增加9.38%；成交持仓比为0.65。5年期债(TF)成交613.86亿元，较上一交易日增加91.97%；持仓金额1004.7亿元，较上一交易日增加7.26%；成交持仓比为0.61。10年期债(T)成交991.81亿元，较上一交易日增加36.33%；持仓金额1813.65亿元，较上一交易日增加3.26%；成交持仓比为0.55。