注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：多要素冲击市场 警惕波动率放大

3月2日美联储主席鲍威尔在半年度货币政策报告里明确肯定了3月加息，表示“预计3月份加息将是合适的”，更为关键的是他还提到了“首次加息后开始缩减资产负债表”，目前不断走高的物价正倒逼美联储加快紧缩步伐，不排除3-4月就开启缩表的可能，需要警惕缩表则对金融资产的利空。我们回测2007年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

而本轮乌俄局势比我们此前预估的仍要严峻，乌俄战争从此前的闪电战转向拉锯战的新阶段，俄罗斯能源和天然气供应必然将受到影响。我们选取了历史上影响较大的6次地缘政治事件做样本进行分析。地缘冲突对金融资产冲击呈先跌后涨的规律，在事件落地前的酝酿阶段（前1个月），6个样本中美元指数、上证综指、10Y美债利率录得下跌的概率较大，样本下跌概率均为83.3%，避险资产黄金66.6%的概率录得上涨。而在事件正式落地后，风险资产出现反弹修复的走势，样本中纳指83.3%的概率录得上涨，上证综指和美元指数66.6%的概率录得上涨。而除黄金外的商品各板块在事件落地前后并未呈现明显的规律，我们认为结果将根据事件发生地的供需结构发生变化。

需要提到的是，随着两会的召开，可以关注国内在稳增长政府上是否会有更多新的利好信号，银保监主席表示国民经济重点领域风险持续得到控制，房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转。而此前继部分城市下调首付比例后，郑州新的地产政策也在认房认贷和限购上有边际的调整，可以继续跟踪全国范围是否有新的政策变化。

总的来讲，微观层面地产进展仍不理想，专项债近期有所放量，但开工端尚未见起色，我们短期下调内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）策略为中性；随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1月CPI再创80年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险，贵金属维持逢低做多观点。

策略（强弱排序）：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

宏观资产负债表：宏观杠杆率稳中有降

宏观市场：

【央行】3月2日为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。当日有2000亿元逆回购到期，实现净回笼1900亿元。

【财政】3月2日国债期货各品种主力合约窄幅震荡。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.08%；五年期主力合约跌0.07%；二年期主力跌0.03%。银行间主要利率债收益率总体上行。10年期国开活跃券210215收益率基本维持震荡，10年期国债活跃券210017收益率上行0.5bp，5年期国开活跃券210208收益率上行1.75bp，5年期国债活跃券210011收益率上行1.75bp。

【金融】3月2日货币市场利率涨跌互现，净回笼放量但资金供给仍充裕。银存间同业拆借1天期品种报1.8969%，涨8.91个基点；7天期报2.0431%，涨0.18个基点；14天期报2.0168%，跌12.63个基点；1个月期报2.3936%，跌3.14个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.8641%，涨9.23个基点；7天期报2.0078%，涨2.23个基点；14天期报1.9621%，跌4.49个基点；1个月期报2.0062%，跌2.49个基点。

【金融】3月2日银保监会主席郭树清表示，2021年重点领域金融风险持续得到控制，宏观杠杆率下降大约8个百分点，金融体系资产扩张恢复到较低水平，房地产泡沫化、金融化势头得到扭转。

【企业】3月2日信用债日内继续走软，各期限收益率持续上行，攀升至去年底以来新高，全天成交超1100亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1293只，总成交金额1157.37亿元。其中492只信用债上涨，109只信用债持平，668只信用债下跌。

【居民】3月2日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-36%，商品房成交面积较前一日-39%；二线城市商品房成交套数较前一日-25%，商品房成交面积较前一日-36%；三线城市商品房成交套数较前一日37%，商品房成交面积较前一日49%。

近期关注点：海外超预期收紧货币政策对国内货币政策的制约

国债期货：资金宽松，逆回购持续净回笼

市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.08%、2.36%、2.56%、2.81%和2.83%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75.0bp、48.0bp、27.0bp、73.0bp和46.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.17%、2.63%、2.77%、3.11%和3.06%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为89.0bp、43.0bp、29.0bp、94.0bp和48.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.92%、2.11%、2.21%、2.22%和2.11%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为19.0bp、-0.0bp、-10.0bp、29.0bp和10.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.89%、2.05%、2.02%、2.3%和2.37%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为48.0bp、32.0bp、34.0bp、42.0bp和26.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.03%、-0.07%和-0.08%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.0元、-0.08元和-0.13元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1361元、0.2392元和0.3977元,净基差多为正。

行情展望：

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议：

方向性策略：2月PMI超预期和前值，BCI融资指数延续上行，经济回暖的预期升温带动期债再度调整，期债保持中性态度，等待利空逐步消化。

期现策略：基差上行，净基差为正，推荐空现券多期货。

跨品种策略：流动性望维持宽松，信用偏松，继续持有多TS空T的组合。

股指期货：美联储主席言论打消加息激进预期，海外股指反弹

A股低开后弱势整理，沪指止步三连涨，创业板指跌幅更为明显，上证指数收盘收跌0.13%报3484.19点，深证成指跌1.05%报13346.96点，创业板指跌1.77%报2834.64点；市场成交额接近9000亿元。美股大幅反弹，完全收复昨日跌幅。道指涨1.79%报33891.35点，标普500指数涨1.86%报4386.54点，纳指涨1.62%报13752.02点。欧股集体反弹，德国DAX指数收涨0.69%报14000.11点，法国CAC40指数涨1.59%报6498.02点，英国富时100指数涨1.49%报7439.63点。

美联储主席鲍威尔表示倾向于支持3月份加息25个基点，打消了市场对美联储激进加息的担忧。美联储主席鲍威尔在国会就半年度货币政策报告作证词时表示，支持3月加息25个基点以开启加息周期，同时对通胀过热情况下以更大幅度加息持开放态度。鲍威尔指出，将在首次加息后开始缩减资产负债表，但本次会议不会确定缩表计划。通胀远高于目标，预计将在2022年底达到峰值并开始回落。

地缘政治紧张局势持续，需关注美国北约是否直接介入俄乌冲突。近五次危机中美国直接参与且发生在美国本土的事件对于权益市场影响最大（9/11事件），美国作为成员国之一参与的事件（伊拉克战争、多国军事干预利比亚）对于权益市场的影响次之，美国未直接参与的事件（英国脱欧以及克里米亚事件）对权益市场的影响较小。目前俄乌双方均露谈判意愿，且拜登多次表示美国政府在任何情况都不会向乌克兰派兵与俄罗斯作战，此次地缘政治事件对权益市场的影响预计偏短期。

国内降准降息周期料仍未结束，未来月份货币继续宽松仍可期待。信贷结构性问题仍存，地产端依旧躺平，未来宽货币仍有必要性。1月信贷总量喜人，但需要注意两个结构性问题：企业新增贷款结构表现比较一般；居民部门的信贷数据偏弱。同时房企继续躺平，拿地意愿较差。目前已经看到专项债的提前发行以及基建的发力，房地产端虽有边际放松但尚不足以大幅推升信用，在目前状态下未来宽信用若要持续需要继续降准降息，未来月份货币宽松仍可期待。每一轮货币宽松周期由多次降准降息组成，此轮宽松周期预计仍未结束。2021年此轮宽松周期2次降准2次LPR下调。

中长期不宜对股市过于悲观：宽货币已开始，宽信用在路上，3月关注两会更多政策信号释放。目前国内仍处于宽松周期，2021年12月至今年1月，中国人民银行用一次降准、两次政策利率调降（LPR），引导市场利率两次跟降。3月份将进入两会月。两会前的中央政治局工作会议已经强调“要坚持稳字当头、稳中求进。要加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘。努力完成全年经济社会发展目标任务。”此次两会重点关注政府对于GDP增长指标的设定、对于未来货币政策方向的描述、政府工作报告对于稳增长的相关描述等。

策略：谨慎偏多

风险：美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现

原油：制裁导致石油供需缺口放大，原油近月升水持续飙升

短期来看，由于欧美强化制裁、买家主动避开俄罗斯原油叠加交易成本增加等因素叠加，俄罗斯原油供给出现实质性影响，市场供需缺口将持续放大，而从供给对冲的情况来看，联合抛储的力度仅有6000万桶，抛储力度相对有限且在油种上存在错配。欧佩克方面，目前也仅仅也继续维持40万桶/日的增产力度，没有大幅增产的意愿，而伊朗核谈仍旧尚未出现重大进展，短期内难以对冲俄罗斯供给损失的影响，从当前原油远期曲线的近月升水幅度来看，预计近期原油实货将会持续偏紧，全球库存去库力度将会显著加快。

策略：短期中性偏多，中期空头对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

沥青：成本端支撑持续加强，但基本面或拖累沥青涨幅

重要数据与市场要闻： 

1、3月2日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2206合约下午收盘价3736元/吨，较昨日结算价上涨144元，涨幅4.01%，持仓475075手，环比减少3762手，成交684675手，环比减少22271手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3650-3700元/吨；山东，3380-3500元/吨；华南，3550-3650元/吨；华东，3620-3720元/吨。

观点概述：当下紧张的俄乌战争局势以及西方可能对俄罗斯制裁的加码导致原油市场隐含的溢价进一步攀升，带动油价继续冲高。在此背景下，沥青市场的成本端支撑进一步加强，并带动前几日沥青期价反弹。但是需要注意的是，沥青当下需求仍然偏弱，如果消费缺乏显著改善3月产量回升后存在进一步的累库预期，基本面将拖累沥青期现价格的走势。事实上，当下现货价格上涨幅度受限，期现间的联动与套保也抑制期货端的涨幅，预计BU涨幅不及原油端，同时也需要注意油价高波动的风险。 

策略建议及分析： 

建议：中性偏多

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

燃料油：高低硫燃油价差进一步攀升

在燃料油单边价格跟随原油上涨的同时，内外盘高低硫燃油价差也在持续走高。目前新加坡Marine 0.5%/380 cst HSFO价差已经涨至278美元/吨，甚至接近IMO2020刚生效时 高点。这种涨幅远超我们此前的预期，我们认为与近期俄乌局势的发展（同样超预期）密切相关。一方面，近期的危机与制裁推涨了国际天然气价格，本来预期在旺季结束后回落的天然气价格现在反而接近前高，高企的天然气与加氢成本再度利好低硫原油与燃料油。另外，汽柴油市场的强势也支撑了低硫油市场，由于原料的分流效应即使在低硫油利润良好的当下整体供应增量也受到限制。最后，虽然俄罗斯是高硫燃料油主产地，但当下的制裁并没有直接限制其重质原油与燃料油生产与出口，反而是部分欧美的炼厂出于对制裁的担忧减少对俄罗斯原料的采购，因此对高硫燃料油市场的冲击更多反映在需求端。在此背景下，高硫油裂差承压，高低硫市场进一步分化。往前看，制裁对俄罗斯原油与燃料油的影响是否会从需求端转移到实际的供应和出口仍不明朗，且发电端季节性对高低硫价差存在一定向下的驱动，因此我们认为目前LU-FU价差受到多方面因素的影响，建议等局势更明朗后再考虑该头寸的方向。

策略：中性偏多 

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期

PTA：原油带领PTA成本型大幅上涨，PTA加工费进一步低估

一、原油大幅上涨，推动PX成本型冲高

（1）俄乌地缘政治矛盾加剧，欧美对俄罗斯制裁，市场担忧供应中断风险，周2晚原油大幅上涨，带动能化板块集体走强氛围。原油带动PX成本型冲高，但目前PX加工费仍偏低。（2）亚洲PX2月平衡表3-4月预期仅小幅累库，库存绝对水平偏低，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性不高，拖慢PX整体提负速率。PX加工费回调空间有限。

二、PTA加工费进一步压低

（1）PX快速上涨，PTA加工费进一步压至年内低位。逸盛新材料一期进一步停车。（2）3-4月PTA企业检修计划有所放量，若检修集中全兑现背景下，预期3-4月PTA重新进入去库周期。

三、产销有所回升

周二晚原油大涨背景下，刺激终端采购。周三长丝产销在115%，短纤产销在120%。

策略建议：（1）看多。原油基准高位震荡，PX加工费回调空间有限，PTA加工费超跌有反弹预期。（2）跨期套利：多05空09。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂负荷刚性维持时间。

甲醇：原油带动化工板块上涨氛围，煤价上升推动甲醇冲高

一、上游原料波动加大

（1）西北价格持续强势，内蒙北线2340元/吨（+20），南线2440元/吨（+10），出货顺畅。西北厂库25.8万吨（-3.4万吨），库存压力开始回落；西北订单待发量22.4万吨（+3.4万吨）再度冲高，中下游采购积极。（2）俄乌地缘政治矛盾加剧，欧美对俄罗斯制裁，市场担忧供应中断风险，周2晚原油大幅上涨，带动能化板块集体走强氛围。（3）市场解读2月25日有关部门公布煤炭出矿环节中长期交易价格合理区的通知是对长协价的指导，而化工企业用煤价仍跟随市场价偏强；叠加动力煤05合约反弹，市场再度关注煤头成本支撑。

 二、仍关注伊朗合约签订情况

（1）本周隆众港口库存74.6万吨（-0.6万吨），仍无明显库存压力。（2）外盘方面，前期中南美装置已复工；伊朗高开工背景下，合约货签订仍慢，挺价意愿仍强。

策略思考：（1）单边：暂观望，甲醇3月自身供需矛盾不大，上游化工煤波动加大。（2）跨品种套利：3-5月平衡表预判甲醇与PP库存变动相差不大，PP05-3MA05价差预期区间震荡，无大操作空间。（3）跨期套利：观望。

风险：原料煤价波动带来的成本支撑摆动，伊朗合约货签订进度。

橡胶：氛围转暖，胶价止跌

2号，RU主力收盘13940（+215）元/吨，混合胶报价13075元/吨（+75），主力合约基差-665元/吨（+60）；前二十主力多头持仓110508（-7994），空头持仓165773（-14545），净空持仓55265（-6551）。

2号，NR主力收盘价11720（+190）元/吨，青岛保税区泰国标胶1832.5（+12.5）美元/吨，马来西亚标胶1825美元/吨（+10），印尼标胶1890（+15）美元/吨。

截至2月25日：交易所总库存249015（+1170），交易所仓单237250（+1240）。

原料：生胶片64.96（-0.03），杯胶52.30（-0.5），胶水71.2（+0.2），烟片68.26（-0.71）。

截止2月24日，国内全钢胎开工率为52.78%（+19.73%），国内半钢胎开工率为55.29%(+19.11%）。

观点：昨天在原油价格继续攀升带动下，大宗商品大部分高开，橡胶价格也止跌反弹。在盘面价格回升下，期现价差也随着进一步缩窄，或说明现货价格仍较为坚挺。国内下游需求尽管偏弱，但处于季节性回升中，但因港口到港量更为明显，导致库存继续累积，但港口累库幅度仍延续小幅回落。原料延续偏强格局，导致上游工厂生产利润明显被压缩，不利于后期产量的释放。从价差来看，期现价差继续缩窄，全乳胶现货也基本持平混合胶，价格继续回落则有利于老全乳的消化。当前期货价格仍升水格局下，需求向上驱动偏弱，预计盘面价格仅跟随市场氛围小幅波动。

策略：中性

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属:欧洲天然气价格再度回升 通胀预期居高不下

宏观面概述：昨日，美联储主席鲍威尔听证会的讲稿提前公布。在讲稿中，鲍威尔表示，预计3月份加息25基点将是合适的。但3月的会议上不会确定缩减资产负债表的计划。考虑到当下俄乌局势仍不明朗，故此美联储将会谨慎行事。此外，近期欧洲天然气价格再度呈现大幅走高的情况，这使得欧洲产能受限的情况或将持续存在，而这无疑将会使得目前已经居高不下的通胀水平持续维持较高位置，因此对于贵金属而言，依然建议以战略性多配为主。 

基本面概述：上个交易日（3月2日）上金所黄金成交量为32,770千克，较前一交易日上涨96.77%。白银成交量为3,513,200千克，较前一交易上涨102.60%。上期所黄金库存为3,363千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨15,803千克至2,330,467千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1050.22吨，较前一交易日上涨7.84吨。而白银SLV ETF持仓为16,977.97吨，较前一交易日持下降6.17吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（3月2日），沪深300指数较前一交易日下降0.89%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.43%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：逢低做多

内外盘套利：内外反套

风险点：央行货币政策导向发生改变 

铜：欧洲天然气价格再度上涨 有色供应端将再受干扰

现货方面：现货市场升贴水维持拉锯状态。由于盘面重新站上71000元/吨，打击下游消费，部分持货商为出货早市平水铜始报于升水20元/吨，其余则报至升水40元/吨附近，下游和贸易商保持观望状态下难见成交，持货商见势陆续开启调降模式，10点左右部分持货商货源充裕，一度下调至升水10元/吨。在隔月基差C结构小幅扩大的带动下，部分贸易商买现抛期意愿增强，吸引部分升水10元/吨的货源陆续成交，持货商随即开启挺价模式，升贴水再度回到升水30-40元/吨。好铜和湿法铜持续受到冶炼厂出货和进口货源流入的影响走低，好铜金川大板调降迅速，拖累整体好铜报于升水20-50元/吨，部分进口湿法品牌如QB等由贴水50元/吨下调至贴水80元/吨，成交平淡。 

观点：

宏观方面，近期欧洲天然气价格再度呈现大幅走高的情况，这使得欧洲产能受限的情况或将持续存在，而这无疑将会使得目前已经居高不下的通胀水平持续维持较高位置。此外，昨日美联储主席鲍威尔听证会的讲稿提前公布，证词中称，预计3月份加息25基点将是合适的。考虑当下俄乌紧张局势，美联储理事的行事或将更偏谨慎。

基本面来看，变化相对有限，沪铜方面，TC价格于上周继续小幅回升，而下游复产持续缓慢，外加苏州、南通等地疫情的持续发酵也令消费目前受到一定拖累，消费不及预期的情况下，沪铜升贴水一度持续走低。显示出持货商尝试积极出货，华南铜升贴水呈现持续走低的态势。废铜方面，精废价差持续维持至合理区间上方。进口方面，进口窗口持续关闭，市场交投继续维持低活跃度。

库存方面，LME小幅去库0.08万吨至7.21万吨，SHFE小幅累库0.11万吨至7.32万吨。

整体看来，市场避险情绪进一步升温，消费不佳拖累铜价表现，但通胀因素对铜价或将有较为明显的提振。

策略：单边：谨慎看多  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1.库存拐点  2.美债收益率持续走高  3.疫情风险加剧

镍与不锈钢：镍价外强内弱局势延续，国内现货成交冷清 

镍品种：昨日伦镍价格再创十年新高，最高探至26505美元/吨，沪镍价格亦偏强运行，但表现明显弱于伦镍，维持高位震荡。昨日由于贸易商报价换至04合约，现货对4月合约升水较3月合约明显抬升，但现货市场实际成交极为冷清，因镍价高企，下游多处于观望状态，现货资源供应偏宽裕。

镍观点：目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但预期仍存变数且难改当下现状；在库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待，策略上以逢低买入为主。近期受俄镍制裁担忧影响，镍价呈现外强内弱的走势，且镍价处于相对高位，现货成交冷清，暂时观望，等待回调后逢低买入。  

镍策略：中性。等待回调后以逢低买入思路对待，不宜过度追高。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。

304不锈钢品种：近期高镍铁可流通资源偏紧，镍铁厂报价坚挺，国内到厂价处于1525-1540元/镍点，304不锈钢成本表现坚挺，对价格形成支撑。昨日不锈钢期货价格弱势震荡，当前期货价格下钢厂陷入亏损状态，不锈钢现货价格亦继续下滑，消费表现偏弱，成交清淡。

不锈钢观点：因菲律宾仍处于雨季状态，国内镍矿供应紧张，原料端镍铁价格表现坚挺，且近期不锈钢厂采购原料价格处于高位，对不锈钢成本形成支撑。三月份不锈钢自身供需两旺，产量呈现扩增态势，但春节后消费延迟和国内偏暖的宏观政策烘托下，三月份不锈钢消费仍值得期待。不锈钢期货价格以逢低买入思路对待，但近期消费表现疲软，价格弱势运行，或需等待后期消费复苏后价格才能迎来转机。

不锈钢策略：中性。暂时观望，后期仍以逢低买入思路对待。

不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。

锌与铝：海外能源问题引发担忧，锌铝震荡上扬 

锌：

现货方面，LME锌现货升水20.5美元/吨，前一交易日升水21.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于25350~25400元/吨，双燕成交于25370~25420元/吨；0#锌普通对2204合约报贴水50-60元/吨，双燕对2204合约报升水-40~-30元/吨；1#锌主流成交于25280~25330/吨。昨日锌价高位震荡，市场参与询价的贸易商减少，升水再度下行，对2204合约报至升水-50元/吨，持货商大多对均价报价，成交无几。进入第二时段，贴水幅度扩大，持货商普通锌锭对2204合约报至升水-60~-50元/吨附近。整体看，锌价高位震荡，下游看跌情绪浓厚，持货商移至对04合约报价，对盘面贴水扩大，对均价亦报贴水为主，跟盘成交几无。

库存方面，3月2日，LME库存为143175吨，较前一日减少725吨。根据SMM讯，2月28日，国内七地锌锭库存为28.35万吨，较上周五增加0.71万吨。

观点: 昨日沪锌震荡走强。近日欧洲议会决议限制进口俄罗斯石油和天然气，加之俄乌冲突仍在延续，能源问题引发市场担忧，海外减产或进一步扩大。国内方面，随着冬奥会的闭幕，大能耗大污染企业环保限产将有所缓解，但因为“双控”政策的落实，预计产能恢复有限且无法有更多产能投产。消费端，国内下游企业已经逐步复产，但受高锌价影响采购基本以维持刚需为主。行业开工率也在小幅回升但仍未达到高点，还需进一步等待库存的阶段去库。库存方面，库存数据显示国内库存有所增加，对价格有一定压力。价格方面，海内外冶炼高成本对锌价有一定支撑加之海外锌厂存在进一步减停产的可能，单边上建议以偏多思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、海外政局变动。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。 

铝：

现货方面，LME铝现货升水23美元/吨，前一交易日升水19.5美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2204合约早盘开于22950元/吨，最低价22860元/吨，最高价23025元/吨，终收报于22955元/吨，较夜盘结涨15元/吨，涨幅0.07%。持仓量较上一交易日增加11673手至23.09万手，昨日成交量27.34万手。早盘沪铝延续夜盘偏强走势，摸高23000元/吨高位，而后回落至22900元/吨附近，华南现货市场升贴水延续弱势状态，持货商出货积极，SMM佛山对03合约升贴水80元/吨附近，较昨日下调10元/吨，现货均价录得22840元/吨，较上一日涨290元/吨，实际成交对网贴水30-贴水20元/吨，华南市场贴水走扩，部分下游入场采购，整体成交好于前一日，华东升贴水相对平稳，华南贴水走扩的情况下，粤沪现货价差转负。

库存方面，根据SMM，2月28日，国内铝锭库存111.7万吨，较周四累库1.8万吨。3月2日，LME铝库存较上一交易日减少4525吨至81万吨。

观点：昨日铝价震荡上扬。海外欧洲能源危机仍在发酵，海外天然气供应存在较大不确定性，海外减产或进一步扩大。国内基本面上，以云南、内蒙等地为主各地开始投复产，复产进程不一。铝市呈现外强内弱状态，进口窗口持续关闭。消费方面，下游消费刚需季节性缓步复苏，但考虑到当前铝价较高或对需求有所抑制，且需关注疫情及北方环保管控方面对下游复工的影响。库存方面，社库数据显示库存有所累积，幅度放缓。LME库存持续下滑，降幅主要由巴生仓库贡献。价格方面，能源危机对海外电解铝产能威胁或将延续至开春，且随着节后各地恢复开工，在地产存量施工、竣工以及基建项目带动下，可以期待消费回暖，但需警惕一季度后期市场对加息预期的波动，建议单边上以逢低做多的思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：期货盘面震荡偏强，现货连续三日上涨

观点与逻辑：

昨日期货盘面窄幅震荡，昨日螺纹2205合约收于4860元/吨，上涨84元/吨，涨幅1.76%。热卷2205合约收于5138元/吨，上涨105元/吨，涨幅2.09%。现货方面，昨天各地现货价格均有小幅上涨，其中北京价格较上一交易日上涨40元/吨，上海价格较上一交易日上涨10-20元/吨，杭州价格较上一交易日上涨30-40元/吨。成交方面，昨日全国建材成交15.83万吨，较上一交易日减少5.07万吨，环比转弱。钢谷网公布了全国建材及热卷的产量、库存情况，其中全国建材库存1319万吨，周度环比增加54万吨；热卷库存398万吨，周度环比减少6万吨；建材产量463万吨，周度环比增加25万吨；热卷产量231.35万吨，周度环比增加不到1万吨，从数据看，冬奥会后产量小幅增加，钢厂向市场转移资源相对顺畅，垒库放缓。

整体来看，螺纹产量仍处在历史低位，在消费回升的情况下总库存也处在绝对的低位，又叠加短流程的成本一直维持在4900左右成本支撑较强。热卷当前下游企业普遍低库存，流通环节也保持低库存，供给存在压力，利润处在偏低位置成本也升至4500左右。后期依旧关注消费数据以及俄乌局势变化，策略建议回调做多成材。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

关注政策动向给价格带来的扰动、限产实施力度、宏观经济政策落地情况、炉料价格变动、俄乌局势走向等。

铁矿石：现货持涨运行，盘面震荡偏强

逻辑和观点：

昨日，铁矿石价格震荡偏强，主力合约2205收于755元/吨，较上一交易日涨33.5元/吨，涨幅4.64%，成交71万手，减仓1.1万手；现货方面，受期货影响各港口现货价格持涨运行，全天累计上涨8-25元/吨，曹妃甸PB粉935元/吨，天津超特粉613元/吨。成交方面，昨日铁矿石全国主港铁矿累计成交78.8万吨，远期现货：远期现货累计成交39万吨（4笔），环比下降4.9%（其中矿山成交量为17万吨）。

整体而言，俄乌冲突使得市场对于铁矿供应产生担忧，但俄乌铁矿对中国进口量占比较小，且去年铁矿就存在3000万吨供给过剩，因此整体对铁矿供应影响相对有限。同时下游钢厂复产也相对缓慢，再加上港口库存偏高，政策频繁监管，目前看铁矿基本面并不支持铁矿价格大幅上涨，因此仍然维持震荡偏弱的观点，考虑逢高做空。

策略：

单边：震荡偏弱

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策对市场的干预，海运费上涨风险等。

双焦：双重支撑向上，双焦延续涨势

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日，焦炭主力合约收于3460元/吨，涨2.82%。产地焦企全面开启第二轮提涨，涨幅为200元/吨。随着原料煤的继续上涨，焦化利润大幅回落，不少焦企已陷入亏损，其中山西、山东部分焦企大幅限产，短期焦炭供应难以大幅回升。CCI汾渭焦炭指数显示，日照港淮一级焦炭价格为3250元/吨，较上一交易日涨70元/吨。短期来看，焦炭市场供需面转向偏紧格局。

焦煤方面：昨日，焦煤主力合约收于2778元/吨，涨3.89%。现货方面，运城部分地区低硫焦煤价格上涨300元/吨，晋中地区高硫肥煤上涨100元/吨。CCI汾渭指数显示，山西主焦煤仓单成本为2857元/吨，涨31元/吨。进口方面，甘其毛都口岸通关136车，蒙煤价格持继续探涨。随着冬奥会结束，钢厂、焦企陆续复产，开工率有不同程度的提升，对原料煤的采购积极性明显回升，短期来看，焦煤基本面依然偏紧。

综合来看，煤矿端、中转地港口以及下游终端各环节炼焦煤库存均处于低位运行，整体利好煤价继续上涨，由于俄乌冲突影响，目前进口煤价格依旧高于国内煤。随着下游采购节奏加快，带动需求走强，预计短期内焦煤将维持稳中偏强运行。因近期炼焦煤现货价格涨幅过快，多数焦企处于亏损边缘，随着下游钢厂逐渐复产，供需继续维持紧平衡状态，短期内焦炭仍将偏强运行。

策略：

焦炭方面：看涨

焦煤方面：看涨

跨品种：多焦矿比

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂的限产及复产情况，动力煤管控政策，煤炭进出口等。

动力煤：价格持续抬高，期货不断上涨

市场要闻及重要数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2205再度大涨，最终收于857.8元/吨，按结算价涨幅为7.9%；产地方面，当前主产地销售依然火爆，拉煤车押车现象严重，矿上维持超低库存运行。部分低卡煤小幅上涨，高卡煤价格维持稳定。大矿依然以保供和长协为主，外煤量依然紧俏；港口方面，近期下游拉运请车意愿积极，北分港口库存有所小幅增加，但整体依然低位运行，港口结构性问题依然存在。贸易商不断提高报价，惜售情绪加重。下游刚需用户被迫接受高价成交，但部分下游持有观望态度，认为当前政策还有加码可能性；进口煤方面，当前国际用煤不减，尤其俄乌战争，导致国际用煤需求大涨，由于担心采购俄煤具有一定的风险，因此国际市场加大对印尼煤采购。现印尼煤（CV3800）小船FOB90美金，国际煤价后期来看依然有上涨的势头；运价方面，截止到3月1日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2069，相比于2月28日上涨29个点，涨幅为1.42%。截止到3月2日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1028.15，相比3月1日上涨51.22点，涨幅为5.24%。

需求与逻辑：当前电厂库存整体不断回落，且有进一步下降的趋势。电厂煤炭库存依然以中低卡煤为主，高卡煤较少。且下游需求依然不减，虽然近期天气回暖，导致电厂日耗环比回落较快，但整体后期工业用电逐步全面恢复，届时用煤高峰即将开启。尤其下游非电煤企业用电近期处于高涨时期，当前市场结构性问题依然难以解决，煤价短期难以回落。但也不能忽视后期政策方面的影响带来煤价的回落。

策略：

单边：震荡偏强

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期。

玻璃纯碱：玻璃盘面冲高回落，现货价格随行就市

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日盘面冲高回落，玻璃2205合约收盘价为1925元/吨，环比下跌8元/吨。现货方面，昨日市场受到期货价格影响，下游采购积极性差，现货成交不理想。随着淡旺季的转换以及深加工产业的复工复产，消费逐渐恢复，但由于价格较高，市场拿货情绪整体还处于观望中。短期来看，供给变化性不大，主要矛盾仍在需求上，由于当前地产端仍处于偏弱态势，需求仍未得到验证，短期价格偏弱。中长期来看，地产方面不断传出利多消息，地产行业稳步回升仍值得期待，需要投资者紧密跟踪政策，等待低位做多机会。

纯碱方面，昨日盘面走势较为强势，纯碱2205合约收盘价为2669元/吨，较上一交易日涨95元/吨，涨幅3.69%。现货方面，国内纯碱市场总体运行平稳，供应端，国内纯碱装置开工率为88.37%，近期中原化学三期装置检修结束，日产量小幅提升，其他企业装置运行相对稳定。在高利润下纯碱开工率很难有大的变化。需求端，下游用户对高价纯碱存一定的抵触心理，采购积极性一般，市场成交气氛较为平淡。整体来看，短期纯碱供需矛盾并不突出。长期来看，地产的全面恢复将带动建筑玻璃需求，从而提振纯碱需求。同时，纯碱作为光伏玻璃的原材料，在国家能源转型的大趋势下，光伏行业将会得到政策扶持，实现消费的长期增长，总体供需关系依然长期看好。

策略：

纯碱方面：短期震荡 长期偏强

玻璃方面：短期震荡 长期偏强

关注及风险点：政策监管动向，房地产竣工数据，光伏玻璃产能提升情况，玻璃生产线检修计划，纯碱企业利润情况，贸易商套利需求。

油脂油料:油脂油料高位调整

前一交易日收盘油脂油料高位调整。美国农业部月度油籽压榨报告显示，2022年1月美国大豆压榨量583万短吨(1.94亿蒲式耳)，不及前月的595万短吨(1.98亿蒲式耳)和去年同期的590万短吨(1.97亿蒲式耳)。AgResource Brasil将巴西21/22年度大豆产量预估由之前的1.2504亿吨下调至1.1945亿吨；预计马托格罗索州产量为3776.8万吨，低于之前预测的3820万吨；预计南里奥格兰德州和巴拉那州较上次预估损失500万吨。咨询机构StoneX的一项调查显示，巴西2021/2022年度的大豆产量预估下调至1.2117亿吨，因干旱影响了南部的部分产区。马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，2月马来西亚棕榈油产量环比增加3.4%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加4.96%，出油率（OER）环比下降0.29%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+1050，菜粕现货基差RM05+200；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1650，华北地区豆油现货基差y05+720，华南地区四级菜油现货基差oi05+880。

俄乌冲突导致全球粮食供应担忧升温，国内外油脂油料价格大涨，在国际地缘政治环境紧张的情况下，农产品整体价格易涨难跌，后期需密切关注俄乌冲突局势演化以及国内抛储政策的影响。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价冲高回落

期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格继续稳中有涨，涨势较前两日有所趋缓。玉米与淀粉期价夜盘继续冲高，日盘震荡回落，多数合约收跌，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到看涨逻辑仍在延续，我们维持看涨判断，但接下来需要留意两个方面的问题，其一是基差的回归，即现货价格能否跟涨；其二是国内供需缺口预期的变化，特别是缺口已经或即将得到补充的可能性。对于淀粉而言，目前盘面生产利润多有盈利，且目前盘面对现货价格和近月合约已经出现较大幅度升水，表明其在反映行业供需预期的基础上，转向反映成本端的推动，在这种情况下，我们需要留意成本与供需两端不及预期的可能性。

策略：转为谨慎看多，建议投资者多单继续持有，后期择机平仓离场。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货继续稳中有涨

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续稳中有涨，主产区均价上涨0.01元至3.80元/斤，主销区均价上涨0.02元至4.01元/斤。期价整体震荡上行，以收盘价计，1月合约上涨27元，5月合约上涨50元，9月合约上涨24元。

逻辑分析：在供需两弱的市场格局之下，需要留意后期需求层面改善的可能性，特别是生猪产能去化之后，动物蛋白市场再平衡之下，鸡蛋需求改善或将导致鸡蛋供应问题凸显。在这种情况下，一方面等待春节后期现货价格低点的出现，另一方面则需要等待猪价上涨的契机。

策略：转为谨慎看多，建议投资者暂观望为宜，等待做多机会。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货继续稳中调整

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体继续低位震荡，外三元均价12.35元/公斤，较前一交易日下跌0.01元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.13元/公斤，较前一交易日变动不大；期价整体窄幅震荡运行，主力合约即2205合约上涨55元，对全国均价基差下跌65元至-1785元。

逻辑分析：从期价结构可以看出，市场对远期猪价的预期较为乐观，这主要源于生猪养殖行业自5月以来持续去产能，这体现在能繁母猪存栏持续下滑上，按生猪出栏滞后能繁母猪10个月计算，节后特别是4月之后生猪供应量有望趋于下滑。当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，后者又跟前者密切相关，因深度亏损持续会带动行业产能继续去化。

策略：转为谨慎看多，建议投资者暂观望为宜，待现货节后低点出现后择机入场做多。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

棉花: 郑棉期价反弹

前一交易日收盘郑棉期价反弹。据统计，截至2022年2月17日，美国累计净签约出口2021/22年度棉花294.6万吨，达到年度预期出口量的91.75%，累计装运棉花115.0万吨，装运率39.05%。中国棉花信息网消息，据USDA数据显示，2021年佐治亚州作物总产值达26.1亿美元，同比2020年21.7亿美元的产值，总体增长超20%。其中，得益于棉花价格高涨，当地棉花产值高达9.37亿美元，较上一年度增长达23%，该州2021/22年度棉花单产情况良好，达69.6公斤/亩，超出全美63.4公斤/亩的平均单产，总产量达49万吨，较上一年度47.5万吨的总产同比增长3.2%。据埃及国内相关棉业机构消息，截至近期埃及籽棉加工进度在82%，检验进度约在95%（累计检验6.25万吨，同比增加约30%）。从新年度预期情况来看，2022/23年度埃及植棉面积预期在14.7万公顷，同比本年度扩大50%，产量预期在11-12万吨，同比本年度（7.5万吨）增幅过半。专家预测得州2022/23年度种植面积可达约4250万亩，可实现同比本年度3855万亩约10%的扩种。印度当日籽棉累计上市量折皮棉1.1万吨，其中主要包括古吉拉特邦4250吨，马哈拉施特拉邦2550吨，以及北部棉区1955吨。

国内价格方面：3月2日，3128B棉新疆到厂价22648元/吨，全国均价22666元/吨，较前一交易日报价上涨10元/吨。3128B棉全国平均收购价17875元/吨。CF205收盘价21340元/吨，持仓量363294手，仓单数量18348张。前一交易日1%关税棉花内外价差1655元/吨，滑准税棉花内外价差1555元/吨。

受到美联储加息预期和俄乌冲突升级的影响，市场避险情绪导致交易重心下挫，导致国际棉价走低。受到国际棉价和下游工厂开工订单持续低迷的影响，国内的棉价也遭受到了小幅的下挫。从供应端来看，虽然美棉和国内棉花种植面积有小幅增加但是库存依旧处于低位，供需格局并未得到根本性的改善，虽然棉价仍处于相对高位，原料价格的高企影响了厂商利润，积压的库存并未得到释放，采购进度依旧放缓，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制。但是较低的库存仍将是支撑棉价的最重要因素，而且由于俄乌都并非产棉大国，冲突的升级对棉价影响甚微，因此棉价仍将处于高位震荡的态势。

策略：单边中性

商品期货市场流动性：原油增仓首位，天然橡胶减仓首位

品种流动性情况：2022-03-02，天然橡胶减仓19.83亿元，环比减少3.74%，位于当日全品种减仓排名首位。原油增仓89.09亿元，环比增加19.63%，位于当日全品种增仓排名首位；热轧卷板、黄金5日、10日滚动增仓最多；镍、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棕榈油、原油、豆油分别成交2162.6亿元、2059.63亿元和1640.34亿元（环比：45.73%、50.61%、37.25%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-03-02，化工板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、能源分别成交6417.37亿元、4560.89亿元和2764.94亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2022年3月2日，沪深300期货(IF)成交1083.52亿元，较上一交易日减少7.87%；持仓金额2743.66亿元，较上一交易日减少0.37%；成交持仓比为0.39。中证500期货(IC)成交809.34亿元，较上一交易日减少17.22%；持仓金额3981.75亿元，较上一交易日减少0.92%；成交持仓比为0.2。上证50(IH)成交336.29亿元，较上一交易日减少29.39%；持仓金额907.06亿元，较上一交易日减少4.48%；成交持仓比为0.37。

国债期货流动性情况：2022年3月2日，2年期债(TS)成交293.81亿元，较上一交易日减少11.96%；持仓金额750.29亿元，较上一交易日增加1.76%；成交持仓比为0.39。5年期债(TF)成交319.77亿元，较上一交易日减少11.17%；持仓金额936.71亿元，较上一交易日增加0.96%；成交持仓比为0.34。10年期债(T)成交727.51亿元，较上一交易日减少7.57%；持仓金额1756.46亿元，较上一交易日增加1.52%；成交持仓比为0.41。