注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：内盘资产面临挑战 警惕旺季不旺的风险

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品；内需型工业品（黑色建材、化工等）、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：中性偏多。

核心观点

■    市场分析

10月28日当周，内盘资产面临一定调整，全周来看，沪深300指数下跌5.39%，Wind商品整体下跌1.69%，内需影响较大的焦煤钢矿、化工跌幅居前，分别下跌5.11%和3.44%；与此同时外盘资产录得企稳回升，全周MSCI美国、欧洲分别录得上涨3.95%和3%，布油录得反弹2.8%。海外方面，我们认为，本轮美联储加息已经进入后半段，一、对比衍生品定价和实际加息路径来看，后半段的特征在于市场会逐渐高估加息预期；二、全年目前的加息定价在4.5%-4.75%，结合2Y美债利率锚定联邦目标利率，以及假设10Y-2Y国债利率维持在低位区间，10Y国债利率年内高点判断在4.3%左右，并且近期10Y美债利率已经回落至4%下方；三、近期美联储官员有释放鸽派信号的动作，2024年拥有FOMC会议投票权的旧金山联储主席戴利10月21日发表了偏鸽言论。四季度来看，我们判断美元指数或已出现本轮升势的顶部，逐渐转入震荡阶段，而11月议息会议前后美债利率也有望短期回落，紧缩预期的缓和对全球风险资产尤其是股指带来一定支撑。

展望明年，欧美的经济衰退周期尚未过半，还需要警惕全球经济的衰退风险以及持续收紧下的金融风险，明年境外资产相对悲观。欧元近期表现深刻展示欧洲经济的风险，近期欧元迎来两大利好，但欧元兑美元仍在1上下艰难震荡，一是10月27日欧洲央行加息75bp落地，并且表示“将改变其目标较长期再融资操作(TLTRO)的条款和条件”。理论上后续美-欧国债利差有望回落，利好欧元；二是欧洲出现“负气价”，受多重因素影响，近期欧洲天然气价格较峰值基本下跌75%以上，电价、气价的回落理论上是有助于缓解欧洲经济压力，进而支撑欧元的。但全周欧元走势透露，市场仍不看好后续欧洲前景。美国短期经济仍有一定支撑，受贸易逆差缩小利好，美国三季度GDP录得2022年以来首次正增长，但基于消费和私人投资仍偏弱，美国GDP回升的趋势不具有持续性。综合来看，我们还是维持美元指数见顶回落的观点。

国内经济筑底企稳，旺季不旺风险上升。一、国内三季度GDP略超预期，9月经济数据延续改善，固投和工业增加值累计同比均较前值有所回升，前瞻的9月制造业PMI和金融数据均给出经济乐观新高，但在疫情扰动下，9月调查失业率有所回升；二、出口的下行拖累不容忽视，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，后续对稳增长政策考验有所加大；三、高频数据不太乐观，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30城地产销售维持低位，10月28日当周的黑色五大建材消费环比有所回落，需要关注后续持续性，以及警惕旺季不旺的风险。近期市场情绪对内盘资产形成一定冲击，Wind焦煤钢矿、化工出现增仓下跌的现象，需要关注后续市场情绪和疫情变化，短期转为观望。

综合来讲，美联储加息步伐的转缓有利于提振全球宏观情绪， A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）则需要警惕旺季不旺的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■    风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

商品策略：整体商品面临调整，关注贵金属的短期配置机会

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品；内需型工业品（黑色建材、化工等）、有色金属、原油链条商品中性。

核心观点

■    市场分析

10月28日当周，内盘资产面临一定调整，全周来看，Wind商品整体下跌1.69%，内需影响较大的焦煤钢矿、化工跌幅居前，分别下跌5.11%和3.44%；与此同时外盘资产录得企稳回升，布油录得反弹2.8%，有色基本走平。海外方面，展望明年，欧美的经济衰退周期尚未过半，还需要警惕全球经济的衰退风险以及持续收紧下的金融风险，明年境外资产相对悲观。欧元近期表现深刻展示欧洲经济的风险，近期欧元迎来两大利好，但欧元兑美元仍在1上下艰难震荡，一是10月27日欧洲央行加息75bp落地，并且表示“将改变其目标较长期再融资操作(TLTRO)的条款和条件”。理论上后续美-欧国债利差有望回落，利好欧元；二是欧洲出现“负气价”，受多重因素影响，近期欧洲天然气价格较峰值基本下跌75%以上，电价、气价的回落理论上是有助于缓解欧洲经济压力，进而支撑欧元的。但全周欧元走势透露，市场仍不看好后续欧洲前景。美国短期经济仍有一定支撑，受贸易逆差缩小利好，美国三季度GDP录得2022年以来首次正增长，但基于消费和私人投资仍偏弱，美国GDP回升的趋势不具有持续性。综合来看，我们还是维持美元指数见顶回落的观点。

国内经济筑底企稳，旺季不旺风险上升。一、国内三季度GDP略超预期，9月经济数据延续改善，固投和工业增加值累计同比均较前值有所回升，前瞻的9月制造业PMI和金融数据均给出经济乐观新高，但在疫情扰动下，9月调查失业率有所回升；二、出口的下行拖累不容忽视，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，后续对稳增长政策考验有所加大；三、高频数据不太乐观，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30城地产销售维持低位，10月28日当周的黑色五大建材消费环比有所回落，需要关注后续持续性，以及警惕旺季不旺的风险。近期市场情绪对内盘资产形成一定冲击，Wind焦煤钢矿、化工出现增仓下跌的现象，需要关注后续市场情绪和疫情变化，短期转为观望。

商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■    风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

宏观利率：鹰派美联储料加剧衰退交易——宏观利率图表112

策略摘要

临近美联储加息，市场的不确定性再次增强，从英国财政扩张下形成风险，到加央行回落的50基点加息和日本的财政再扩张，市场转向了衰退定价的逆转交易——通缩和贴现因子回落。本周关注高通胀现实下美联储对市场预期的纠正，还是中期选举博弈下政策对市场的再次呵护。

核心观点

■ 市场分析

中国：改善的曙光临近，市场的博弈增加。1）货币政策：央行本周8500亿元逆回购操作；央行将跨境融资宏观审慎调节参数由1上调至1.25；易纲金融工作报告表示金融风险整体收敛、总体可控。2）宏观政策：国常会提出四季度形成更多实物工作量，扩大以工代赈。3）经济数据：9月工业企业利润累计同比-2.3%；9月二三线城市房价降幅扩大；9月地产开发投资-8.0%，新开工-38.7%，销售-22.2%，出口+10.7%，社零+2.5%，工业增加值+6.3%；三季度GDP同比+3.9%。2022年三季度末房地产贷款余额同比+3.2%，比上年末增速低4.7个百分点；房地产开发贷款余额同比+2.2%，比上年末高1.3个百分点。

海外：抗通胀引向衰退，关注美联储政策。1）货币政策：欧洲央行加息75BP，TLTRO操作利率将与平均适用关键利率挂钩，在12月15日决定QT规则；日本央行维持政策利率-0.1％不变，维持10年期日本国债收益率目标在0％左右，维持YCC政策不变；加拿大央行加息50BP；越南央行加息100BP。2）宏观政策：日本政府声明追加2000亿美元预算；英国首相宣布将优先考虑经济稳定和信心，英国宣布推迟公布财政计划。3）经济数据：美国10月密歇根大学消费者信心指数终值59.9，9月核心PCE物价指数同比+5.15%，9月耐用品订单环比+0.4%，三季度实际GDP年化环比+2.6%，美国30年期固定利率贷款的平均利率7.08%，美国原油和精炼油出口升至1140万桶/日；德国三季度GDP环比+0.3%，同比+1.2%；欧元区10月制造业PMI 46.6，创29个月新低。4）风险因素：美国今年已累计确诊至少88万例流感病例；美债收益率曲线整体倒挂；马斯克完成Twitter收购；德国总理朔尔茨11月4日访华。

■ 策略

维持战略性乐观。中期风险冲击预期仍未结束，仍需等待其创造的配置空间；短期关注美联储是否会延长风险资产的反弹窗口

■ 风险

韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险

国债：月末资金面紧张的局势并未持续

策略摘要

短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落；货币投放稳健偏松，意味着资金面的改善将持续，建议期债维持谨慎偏多的态度。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.74%、2.24%、2.44%、2.67%和2.67%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为93bp、43bp、24bp、93bp和44bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.89%、2.29%、2.56%、2.81%和2.79%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为90bp、50bp、23bp、93bp和52bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.42%、1.98%、1.93%、1.91%和2.09%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为68bp、11bp、16bp、49bp和-7bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.33%、1.96%、1.96%、1.68%和1.74%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为42bp、-22bp、-22bp、35bp和-29bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.19%、0.39%和0.53%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.22元、0.25元和0.45元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1659元、0.1854元和0.269元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

全周期债走强，曲线呈现“牛陡”姿态，主要原因在于，虽然10月底资金面因地方债放量和缴税而显著收紧，但央行加大逆回购净投放力度进行对冲，资金面紧张格局昙花一现，目前已回到宽松状态，同时，这预示央行的货币政策仍是稳健宽松的。

三季度和9月经济数据总体超预期，表现为GDP和工业增加值超预期，但结构仍令市场担忧，表现为消费、出口延续下行。由于此前PMI大超预期，市场对于9月经济回暖有较充分的预期，故经济数据公布后，期债反应不强。我们注意到三季度稳增长政策密集出台，但效果并未显现，居民、政府和企业三大部门加杠杆力度有限，导致四季度经济即使复苏，力度大概率不会太强，尤其是在地产销售筑底时间拉长的背景下，经济面亦支撑债券牛市在四季度延续。

近期密集迎来全球主要央行的议息会议决议，本周欧央行再度加息75bp引发投资者的广泛关注，下周美联储年内第七次议息会议是全球焦点，预计亦加息75bp。显而易见的是，中美货币政策将持续分化，中美利差倒挂难以对国内宽松货币政策产生较大影响，我们无需担忧美联储加息对国内债券市场的冲击。

短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落；货币投放稳健偏松，意味着资金面的改善将持续，建议期债维持谨慎偏多的态度。

■ 风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：沪指再创阶段新低,  积极因素不容忽视

本周，美股继续回升，道指涨5.72%，标普500指数涨3.95%，纳斯达克指数涨2.24%；A股指数下跌，上证指数跌4.05%，创业板指跌6.04%。

疫情反弹导致经济活动放缓。国内疫情局部爆发，广东、青海、福建、山东、湖北每日新增确诊人数仍处在上升阶段。此轮疫情多为奥密克戎变异株BA.5.2进化分支，该变异株较之前的毒株，表现出潜伏期更短、传播力更强、传播速度更快，呈现多点、多源、多链局面，尤其是欠发达地区管控难度较大。我国仍坚持“动态清零”为总方针，多地进行封闭式管理，当前高频数据显示，全国整体经济活动有所放缓，导致市场信心受挫，权益市场波动加大，同时压制消费服务板块。

“茅股”业绩不及预期，带动板块下行。当前为三季报披露窗口，目前已有约10%的A股上市公司公布业绩预告。多家龙头企业三季度业绩不及预期，如伊利、中国中免、金龙鱼、海康威视、东方电缆、多氟多等，涉及消费、电子、电力设备、机械设备等多个板块，带动板块下行。

多政策维护市场稳定。国常会部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，推动经济进一步回稳向上，通过财政金融政策性工具支持重点工程项目建设，意在提振经济，促进实体经济发展，鼓励消费，带动需求增长，从而改善企业盈利。央行、外汇局表示，要维护股市、债市、楼市健康发展、保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，宣布将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25，旨在稳定人民币汇率，有助于中国市场资金回流。

美联储或迎来加息拐点。美国已有陷入经济衰退的强烈信号，美联储有官员发表鸽派言论，近期美股有较大反弹，11月-12月议息会议或迎来美联储加息预期拐点，海外紧缩给权益市场带来的压力或将大幅缓解，关注下周四美联储议息会议。

行业方面，关注美国衰退背景下的投资机会。当前美国长短期利率持续倒挂，数据上也出现较强的衰退信号，历次美国衰退背景下，A股股指整体难言乐观，创业板指表现相对较好。从Wind一级行业走势来看，医疗保健、日常消费上涨概率及涨幅较大，能源、材料、可选消费则表现较差。

总的来说，国内疫情反弹，部分地区进行封闭式管理，经济活动放缓，压制消费服务板块，同时龙头企业三季度业绩不及预期，带动多个板块下跌，短期风险偏好减弱。政策层面给予更多支持，长期来看，经济基本面有支撑。美联储加息或迎来拐点，给权益市场带来的压力有望缓解，关注下周四美联储议息会议。目前市场加速下跌有望悲观情绪释放，A股处在筑底阶段，配置性价比较高。行业方面，美国衰退背景下医疗保健、日常消费表现较强。

■   策略

股指谨慎偏多

■   风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、地缘风险

原油：欧盟制裁生效倒计时，关注俄油贸易再平衡

市场分析

欧盟对俄石油制裁生效进入倒计时，其中原油禁令将在12月5日生效，成品油禁令将在2月5日生效，虽然近期荷兰对俄制裁出现摇摆，但我们认为欧盟整体在对俄制裁上仍将严格执行。

对于欧盟而言，替代俄罗斯原油进口并非难事，我们认为欧盟将从美国和中东增加进口，尤其是美国。中东产油国由于减产以及长约属性强，因此能够增加对欧盟出口的量级有限。考虑到美国现有抛储节奏延续到12月底，且抛储力度缩水，我们认为未来大概率将通过消耗商储的方式来维持对欧洲的高出口量，因此虽然美国在量级上能够满足欧洲制裁兑现后的俄油缺口，但代价将会是去库加速同时油价上涨，与此同时，欧盟炼厂原料进一步轻质化，压制柴油收率将导致柴油持续偏紧，柴油结构性紧张可能延续。

对于俄罗斯而言，应对制裁的挑战要大得多，一方面需要找到买家，目前欧洲仍旧进口约100至150万桶/日的俄油，其中欧盟制裁豁免保留约30万桶/日，因此仍然需要对剩余的俄油进行再定向，扩大非欧盟以外买家的市场份额；另一方面，由于保险禁令与油轮禁令生效，俄罗斯需要打通使用非G7国家控制下的油轮公司，另外也需要解决买家如何采购油轮保险的问题，由于在租船、保险与付款等问题的不便，俄油贸易难度大幅增加。我们认为在欧盟制裁兑现后，欧盟的俄油进口量将大幅压缩，这部分原油大致有以下几种解决路径：1、通过水水中转、混兑变产地证的方式转换为其他油种品名进行出口，类似此前的委油以及伊朗油；2、部分销售困难的俄油将会转化为浮仓；3、俄罗斯将租用更多“影子油轮”、使用俄罗斯保险公司以及CFR贸易条款的方式应对贸易端的挑战。

对于中印等第三方国家来说，是否增加采购俄罗斯原油目前还不能明确，虽然从经济性上来看俄油性价比依然非常高，但考虑到政治影响以及俄油贸易难度而言，可能买家将会有一段观望期，比如印度的国家石油公司和巴拉特石油两家炼厂目前都已经暂停了俄油购买，因此，我们认为在制裁兑现后，采购俄油的买家可能以贸易商为主，亚太炼厂在前期偏向谨慎观望。

■   策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现危机

燃料油：供应增量兑现，低硫油基本面边际转弱

策略摘要

近期原油价格剧烈震荡，来自宏观面、基本面、地缘政治的多空因素交织。基于原油平衡表趋于收紧的预期，如果宏观情绪能有所缓和，油价依然存在上行风险。站在燃料油自身基本面的角度，高硫油过剩矛盾仍未得到缓解，而低硫燃料油也开始出现边际转松的趋势，未来可以关注高低硫强弱分化格局收敛的机会。

投资逻辑

■   市场分析

上周原油价格呈现震荡上行走势。一方面，近期美元指数呈现出见顶回落的迹象，对原油价格的压制有所缓和；另一方面，原油自身基本面保持坚挺，四季度市场仍存在进一步收紧的预期。具体来看，欧佩克将从11月份减少产量配额200万桶/天（实际减产幅度可能在100万桶/天左右）。此外，欧盟对俄罗斯石油制裁逐步兑现之际，对于俄罗斯而言，预计需要2~3个月找到使用G7国家油轮运输以及保险的方案，同时我们预计将会有一定数量的俄罗斯原油进入富查伊拉或者马来西亚等地进行调油以及更换产地证从而规避制裁，也将有一部分俄油将会转化为浮仓船货，从最终的影响来看，俄罗斯虽然依然能够通过贴水出售俄油的方式来进行贸易，但贸易难度增加将会导致俄油出口减量，我们预计这一力度将在50~100万桶/日。总体来看，在原油市场供应趋紧预期相对明朗的背景下，如果宏观面情绪能够有所缓和，油价存在一定的上行风险。

就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油市场持续承压，而低硫燃料油基本面也开始出现边际转弱的迹象。其中，高硫燃料油依然处于整体过剩的格局，在炼油利润尚可的环境下，海外炼厂产量依然偏高。另一方面，参考船期数据，10月份俄罗斯高硫燃料油发货量预计达到304万吨，环比9月增加92万吨。其中发往亚洲地区的量达到125万吨，环比9月增加13万吨。而随着中东电厂消费旺季结束，亚洲地区对俄罗斯燃油的消化能力不足，过剩矛盾难以有效缓解。截至目前新加坡、马来西亚附近海域高硫油浮仓库存达到151万吨，较上周有一定回落，但依然处在绝对高位区间。高供应、高库存使得高硫燃料油市场结构维持弱势，裂解价差持续走低，甚至已经明显低于IMO2020生效前的水平。基于目前的裂差水平，我们认为高硫油结构进一步走弱的空间或有限，但要大幅反弹目前还不具备明朗的驱动。未来可以关注明年一季度欧盟对俄罗斯成品油禁运生效的时点，如果俄罗斯燃油产量与出口从源头出现大幅下滑，高硫油供应过剩的压力将有所缓和，裂解价差存在边际修复的可能。

低硫燃料油方面，近期基本面也开始出现边际转松的迹象。随着秋检高峰期逐渐结束，且汽油裂解价差已降至中低位（催化裂化装置对低硫渣油和VGO资源的分流效应若减弱），海外炼厂供应低硫油供应呈现增长态势。目前海外柴油市场依然偏紧，裂解价差维持在季节性高位区间，对低硫油市场形成一定支撑，预计短期低硫油基本面没有太大的压力。但在我国成品油出口增加、国际天然气价格显著回落的背景下，再考虑到中东新装置投产后当地低硫油产能将进一步增加（预计在年底或明年一季度），未来低硫油供应有进一步增长的空间，关注潜在的市场压力。

■   策略

FU、LU单边价格中性偏多；前期LU-FU多头头寸逐步止盈离场

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

LPG：国内基本面有所走强，LPG期价小幅上涨

市场价格

期货价格方面，10月28日，DCE LPG主力期货合约结算价格为5204元/吨，较10月21日上涨1.3%。

民用气现货价格方面，10月28日，西北市场均价为5165元/吨，较10月21日上升1.87%；东北市场均价为5080元/吨，与10月21日持平；华北市场均价为5275元/吨，较10月21日下跌3.48%；山东市场均价为5325元/吨，较10月21日下跌2.74%；华东市场均价为5350元/吨，较10月21日下跌1.83%；沿江市场均价为5835元/吨，较10月21日上升2.19%；华南市场均价为5445元/吨，较10月21日上涨3.13%。

市场分析

本周，国内LPG期货市场价格小幅上涨。

国际原油价格震荡盘整，对国内LPG期货价格指引不太明确。利空因素方面，美国经济数据指标走弱，美国10月制造业PMI初值为49.9，跌至荣枯线下方，刷新28个月低位；10月美国服务业PMI初值为46.6，为2个月低位，市场对全球经济衰退的担忧仍在持续。

利多因素方面，欧洲对俄罗斯的原油实施禁令可能将于12月生效，欧元区领导人正努力在冬季到来之前找到替代供应国，市场对供应紧缺持续产生一定的担忧。同时，10月15日-21日当周，美国原油出口量激增至历史高点，原油及石油产品库存总量和汽油库存减少，加之美元汇率高位回落，对国际油价起到一定的带动和支撑作用。

国内供需格局有所走强，带动国内LPG期货价格上涨。炼厂气方面，市场购销氛围尚可，下游用户以刚性采购为主，买盘积极性有所提升。进口气方面，受国际外盘价格反弹的支撑，个别港口资源止跌回升，进口商有一定的推涨意愿，整体市场供需关系稳中向好。

本周，国内民用气现货市场价格延续涨跌互现的格局。

从北方区域来看，西北市场价格震荡上行，区内运输情况有所好转，资源外流情况逐步恢复；周边市场多有探涨意愿，区内与周边市场价差较宽，卖方心态坚挺。东北市场价格横盘整理，区内局部仍面临运力不足的状况，加之北方市场多偏弱运行，市场心态支撑不足。华北市场价格稳中走弱，贸易商基本随行就市，但终端刚需依然偏弱，市场采买节奏欠佳。山东市场价格延续跌势，区内供应增加、局部地区运输不畅和下游需求不足利空市场交投心态。

从南方区域来看，华东市场价格小幅盘整，部分码头物流受限，出售价格相对偏低；炼厂利好不足，以出货为先。沿江市场价格小幅上行，炼厂供应量有限，加之区内有装置检修，供应量进一步下滑；但由于周边有低价资源流入，且前期下游提前补货，市场整体并未有太好表现。华南市场价格以上行态势为主，区内到船数量有限，进口贸易单位库存水平可控，业者心态相对积极，进口单位率先上调报价；进口气价格上涨后国产气价格跟进上调，且下游进入新一轮补货周期，市场价格上行动力充足。

■   策略

最近几日，随着国内基本面的改善以及国际外盘基本面的走强，国内LPG期价小幅上行。但目前国际原油价格窄幅震荡整理，对国内LPG期价指引不太明确，建议近期以观望为主。

■   风险

国际油价震荡运行，国内供需对比变化，国内部分炼厂检修，秋季气温变动

石油沥青：高基差结构延续，关注库存拐点的兑现

策略摘要

当下国内沥青供需还未出现大幅的错配，市场矛盾不突出，期现间延续着高基差结构。往前看，随着需求进一步下滑，11月开始沥青平衡表存在边际转松的预期，考虑到原油端对BU单边价格的扰动，可以关注库存拐点兑现后的反套机会。

核心观点

■   市场分析

上周沥青盘面价格呈现震荡下行走势，价格表现弱于原油端。

国内供给：根据百川资讯数据，截止本周沥青装置开工率来到43.6%，环比前一周增加0.17%，相比9月下旬水平（47.91%）有一定幅度的回落。未来一周，华北地区个别炼厂有增产计划，预计华北地区开工负荷率将会上涨，部分延期开工的炼厂暂未有复产计划，预计未来一周整体开工负荷率仍以稳中小涨为主。

需求：近两个月沥青整体需求在季节性支撑下表现尚可，但节后消费出现转弱的迹象。未来一周，沥青刚性需求或继续边际下降。北方大部分地区气温将继续下降，预计东北、西北甚至华北部分地区沥青刚性需求要进一步下降；华南和西南地区将有降雨天气，加之终端资金维持偏紧的状态，当地需求同样受到抑制；山东、华中和华东地区沥青刚性需求或相对平稳，部分项目赶工对需求有一定支撑。整体来看消费呈现稳中向下的态势，投机需求也偏弱。

库存：根据百川资讯最新数据，截止本周国内沥青炼厂库存率来到30.83%，环比前一周增加0.45%。与此同时，沥青社会库存率来到20.5%，环比前一周下降0.6%。

利润：上周沥青综合利润大体持稳，但相比9月份水平已有明显回落，部分小炼厂已无利润。

价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.478，较上周下跌0.039，本周新加坡沥青下跌，燃料油价格上涨，带动二者比值小幅下跌，但生产沥青的经济性仍好于高硫燃料油。

逻辑：近期原油市场维持剧烈震荡格局，美元指数出现见顶回落迹象对油价形成一定利好，在市场供应趋紧预期相对明朗的背景下，如果宏观面情绪能够有所缓和，油价存在上行风险。从沥青自身基本面而言，目前市场矛盾并不突出，近期供需都出现小幅度的回落，国内库存也维持在低位区间，期现则延续高基差的结构。往前看，随着旺季临近尾声，沥青终端需求预计将进一步下滑。相对而言，我们认为在国内炼厂开工负荷整体提升、中大型炼厂沥青综合利润尚可的环境下，供应相对需求端韧性更强，11月开始沥青平衡表存在边际转松的预期，现货价格或进一步松动，近期可以关注库存拐点的兑现节奏。

■   策略

单边价格观望为主；关注库存拐点兑现后的反套机会

■   风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；焦化装置开工率大幅提升；终端道路需求超预期

天然气：北半球秋季行情持续，全球气价偏弱运行

策略摘要

本周，北半球秋季行情延续，下游消费端持续疲弱，全球气价延续稳中偏弱运行态势。但后市来看，随着北半球秋季进入尾声，整体市场偏弱的行情或即将结束，建议近期可逐步结束逢低买入的操作，转为以观望为主，并警惕短期内气温波动对价格带来的震荡。

核心观点

市场分析

美国市场：市场多空力量交织，NYMEX HH期货价格震荡运行

利多因素方面，位于Cove Point LNG的出口生产设施预期将结束检修，恢复运营，这提升了美国LNG出口预期，带动了美国本土气价的攀升。此外，美元汇率从高位回落，对美国本土气价也起到了一定的支撑作用。

利空因素方面，近期美国本土天然气产量持续位于高值区间，同时，天气预报显示，未来一周，美国大部地区气温并未有此前预期的冷，市场供需格局渐显宽松。此外，美国能源信息署（EIA）公布的库存数据显示，10月15日-21日当周，美国储气库的注气量较为乐观。

本周五（10月28日），纽约商品交易所（NYMEX）Henry Hub天然气期货主力合约结算价格为5.684美元/百万英热单位，较上周五（10月21日）上升14.62%。

西北欧市场：市场供需格局持续疲弱，西北欧气价延续跌势

本周，在需求端，未来一周，区域内气温将有一轮小幅提升；同时，区域内风力将有所提升，致使整体下游需求较为疲弱。在库存方面，目前欧洲地区储气库和LNG储罐库存水平较为乐观。市场供需格局持续较为宽松，ICE TTF和ICE NBP期价延续跌势。

本周五（10月28日），洲际交易所（ICE）TTF天然气期货主力合约结算价格为112.24欧元/MWh（约合32.781美元/百万英热单位），较上周五（10月21日）下降1.18%；ICE NBP天然气期货主力合约结算价格为246.43便士/Thm（约合28.623美元/百万英热单位），较上周五上升20.73%。

东北亚市场：主要消费国备货情况较好，NYMEX LNG JKM（Platts）期价偏弱运行

本周，在需求端，东北亚主要消费国仍持续为冬季备货，目前主要集中在采购今年12月份和明年1月份交付的货源，但整体来看，由于前期备货情况较好，日本和韩国国内库存水平较为乐观，采购12月份货源的意愿正较前期有所降低。在供应端，近期东北亚市场出现了转售货源的情况，地区供给较为充足，市场供需格局较前期宽松。叠加近期西北欧地区气价低位运行的影响，NYMEX LNG JKM（Platts）主力期货合约价格偏弱运行。

本周五（10月28日），纽约商品交易所（NYMEX）LNG JKM（Platts）主力期货合约结算价格为30.16美元/百万英热单位，较上周五（10月21日）下降7.11%。

中国市场：海陆价格齐跌，LNG市场价格持续下行

本周，液厂气方面，近期下游市场需求不佳，部分地区出货依旧受阻，液厂液位持续偏高，被迫让利以刺激出货。海气方面，一方面，在液厂气价格下跌的冲击下，接收站出货报价也出现下滑。但另一方面，虽然东北亚LNG现货价格小幅下行，但当前我国LNG综合到岸价格依旧偏高，成本支撑作用明显，接收站出货报价的跌幅小于液厂气。

本周五（10月28日），卓创评估的中国LNG地区成交均价为6575.73元/吨，较上周五（10月21日）下降8.51%。

策略

随着北半球秋季进入尾声，整体市场偏弱的行情或即将结束，全球气价偏弱运行的格局或将得到改善，建议近期可逐步结束逢低买入的操作，转为以观望为主，并警惕短期内气温波动对价格带来的震荡。

风险

东欧政治对抗持续，北半球消费淡旺季转换，秋季气温变动

PTA：终端订单骤降，TA何去何从

策略摘要

谨慎观望。原油基准方面近期波动有所加大，PX加工费在新增产能投产预期下快速压缩，TA现货以及基差双双走弱，目前TA加工费持续压缩，下游需求骤降。关注后期上下游装置变动。

核心观点

■   市场分析

基差方面，TA基差550元/吨（-80），基差下行。PTA加工费357元/吨（-192），跟随现货以及基差的走弱维持在500元/吨以内。目前TA开工同期相比处于偏低位置，聚酯下游需求仍然偏弱，供需累库的压力有限。短期聚酯负荷尚可韧性，但伴随PTA加工费的压缩以及后期部分装备的计划停车，供应预期仍有收缩，同时终端订单的骤降，聚酯同样下行，市场变现依然偏弱。关注后期上下游装置变动。

本周TA开工率73.6%（-4%），TA开工有一定幅度下降，逸盛新材料360万吨10.25降负至65%并于周五恢复满负荷。逸盛宁波220万吨周初已提升至满负荷，逸盛海南200万吨提负至9成，恒力大连220万吨10.25停车检修恢复待定，中泰石化120万吨装置9.21停车已于周五重启。英力士珠海335万吨降负至8成，其中110万吨计划11月中停车检修，福建百宏250万吨负荷9成偏上。

PX方面，PX加工费269美元/吨（-63），PX加工费快速压缩。本周PX的整体的供需依然没有明显变化，现货市场仍然偏紧，特别是国内的PTA工厂仍然处于存量不足的局面。但是从实际交易看，市场仍然在供应可能增加，需求面临下降的趋势中偏悲观的交易。尽管PX加工费已经陷入亏损，但是因新装置投产，和需求仍然有下降的预期之下，PX的压力较大。短期看，大幅度下跌后关注是否有稍微反弹机会，但是总体来看基本面的供需转变仍然会对PX带来拖累。

PX方面，国内PX开工率67.5%（-8.9%），亚洲PX开工率65.8%（-4.1%），海南炼化100万吨10.11停车检修40天，浙石化负荷85%，辽阳石化70万吨10.26故障停车一周，中金石化降负至67.5%，福化一条线恢复待定，镇海炼化75万吨8.29检修3个月，恒力炼化225万吨24日计划技改15天，产能会扩大25万吨，东营威联石化负荷提升至102.5%，九江石化负荷提升至77.5%。外国方面，SKGC仁川9.23检修45天，FCFC10月计划检修3周，另外，印度信赖计划周末恢复负荷。

终端织造订单大幅度跳水，终端开工的提前下滑，聚酯端的压力骤增。疫情原因导致需求的下跌，对后市偏弱需求以及价格的预期，终端降负或停车干脆。当前负荷下，库存压力不断加大，价格延续走弱预期，但预计价格难以有效刺激销售，为了减少亏损和缓解累库压力，关注后市工厂在负荷上的操作。

终端负荷都有一定程度的下降，江浙织造负荷66%（-8%），江浙加弹负荷71%（-3%）。终端订单走弱，终端原料整体备货至11月中旬为主。本周聚酯开工率84.1%（+0.1%）基本维持。直纺长丝负荷73%（-0.1%），长丝库存压力再度回升，POY库存天数31.2天（+1.1）、FDY库存天数29.8天（+1）、DTY库存天数32.1天（+0.6）。涤短工厂开工率82.4%（0%），涤短工厂权益库存天数12.9天（+0.6）；瓶片工厂开工率91.2%（0%）。

■   策略

（1）单边：观望（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格大幅波动，上下游开工情况。

甲醇：港口库存维持低位，关注MTO装置变动

策略摘要

逢低配多。兴兴逐步进入降负检修，短期压制港口需求。等待11月上中兴兴检修完毕复工后，港口重新进去库周期。且目前港口库存仍处于低位，累库后库存绝对水平压力不大。等待低位考虑多配。

核心观点

■   市场分析

卓创甲醇开工率71.05%（-2.18%），西北开工率82.89%（-3.8%）。河南鹤壁、中新、山西华昱等短停检修，西北供应压力边际改善。

本周隆众西北库存32.9万吨（+0.54），西北待发订单量13.6万吨（-0.3）。传统下游开工率41%（+0.8%），甲醛31.32%（+0.23%），二甲醚12.34%（+0.41%），醋酸81.21%（+2.95%），MTBE55.6%（+0.62%）。

外盘开工逐步抬升，伊朗装船量有所回升，后续到港量有所增加。常州富德计划10月30日开车。11-12月鲁西MTO检修，需求下调10万吨/月附近，另外关注兴兴是否11月上中旬重启，否则需求下调更多。

本周卓创港口库存51.9万吨（-0.57）库存维持低位，其中，江苏30.9万吨（-1.7），浙江9.8万吨（+1.4）。预计10月28日至11月13日中国进口船货到港量在49.46万吨。库存绝对水平处于历史低位，港口基差持续强势。全国来看，11月偏向于供需平衡，内地累库，港口去库。

■   策略

（1）单边：逢低配多。兴兴逐步进入降负检修，短期压制港口需求。等待11月上中兴兴检修完毕复工后，港口重新进去库周期。且目前港口库存仍处于低位，累库后库存绝对水平压力不大。等待低位考虑多配。（2）跨品种套利：MTO价差逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：聚烯烃检修计划较少，11月供需压力犹存

策略摘要

聚烯烃品种11月检修计划仍不足，高开工背景下，11月PE和PP均是累库预期。周频社会库存逐步见底回升。绝对低价背景下的下游远期点价采购有所增加，但另一个角度也是在订单转弱的背景下透支了后面的刚需。需要进一步亏损减产才能再平衡，PE下方无亏损减产线，PP下方有可能有PDH亏损减产。关注后面丙烷跟跌情况，PDH丙烷脱氢若到亏损可能吸引PDH制PP亏损减产。择机布局空单，中长期偏空。

核心观点

■   市场分析

基差方面，本周五LL华北基差+290，PP华东基差+320，基差连续两周维持高位。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法处于深度亏损状态， PDH制PP生产利润接近0元/吨左右。本周卓创PE开工率92.1%（-2.5%），PP开工率91.2%（-1.3%），均出现小幅下降。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差维持0元/吨附近，开工率没有明显变化。PP低融共聚-PP拉丝价差持续回落，开工率没有明显变化。

进出口方面。目前PE进口的窗口已关闭，PE进口窗口因外盘下跌而打开，出口利润持续关闭。

下游需求方面。PE下游，农膜开工率本周62%（+4%）环比有所回升；包装膜开工率29%（-2%），包装膜开工率下降。PP下游，塑编开工率49%（+0%），同比低位；BOPP开工率64%（0%），下游消费旺季正在过去，四季度需要会进一步下滑形成累库。

库存方面，本周五石化库存60.5万吨，与本周一相比-14.5万吨，近三年低位。社会库存逐步见底回升状态。

■   策略

（1）择机布局空单，中长期偏空。

（2）跨期：无。

■   风险

原油价格波动，下游补库持续性，经济数据超预期，俄乌战争持续恶化。

尿素：基差成本支撑，期现价格止跌

摘要

上周现货价格表现为先跌后涨，期货下滑幅度大于现货，基差走强。供应方面，日产高位运行，明显高于去年同期，整体依旧偏宽松。需求延续上周低迷的状态，本周或有淡储适当补仓，预计微微好于上周。库存方面，尿素厂库不断增加，上周达到年内新高，对尿素形成压力。整体来看，供需双弱，无明显的驱动力，成本与基差支撑尚强，在现货止跌后，整体表现为震荡。需要留意的是，目前尿素期货持仓量屡创新高，可见市场热度及分歧均非常明显，后期波动或将变大，建议以盘整思路灵活对待。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：10.21-10.28当周，散装小颗粒中国FOB报602.5美元/吨（-17.5），波罗的海小颗粒FOB报560美元/吨（-12），印度CFR报652美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至10月27日，全国尿素产量105.1万吨，较上周增加3.98万吨，山东尿素产量13.01吨，较上周减少0.89万吨；开工率方面：煤制尿素66.31%（+3.75%），气制尿素：69.96%（-0.61%）。

生产利润：本周基于煤气价格稳定，尿素企业生产成本维持，同时现货行情先跌后涨，各区域幅度有所分化，利润表现涨跌互现。截至10月27日，煤制固定床工艺理论利润为-57元/吨，较上周上调10元/吨，煤制新型水煤浆工艺理论利润为240元/吨，较上周下调40元/吨，气制工艺理论利润760元/吨，较上周下调40元/吨。

尿素检修计划：截至10月26日，中国尿素装置检修量为40.28万吨，较上周减少3.84万吨。煤制样本装置检修量为24.38万吨，较上周减少4.51万吨。本周期新增5家停车企业，其中4家为煤制企业，而这4家煤制停车企业中，仅1家为计划内的检修企业，临时停车3家，下周损失总量依旧是相对高位延续；气制样本装置检修量为5.91万吨，较上周增加0.67万吨。本周新增1家气头短时故障停车，另外市场有传11月部分气头企业会限产或者停车，总体损失总量趋势上涨预期；尿素长期停车样本企业共计10家，总产能471万吨，周度损失产量9.99万吨。多数长停企业暂没有明确的恢复时间，所以周度损失总量短时不会有太大变化。

尿素库存：局部受疫情影响发运受阻，多方因素叠加，尿素工厂库存继续增加。截止10月26日，尿素企业总库存量97.43万吨，较上周增加3.67万吨；港口样本库存量15.9万吨，较上周增加0.7万吨。

需求：截至10月26日，尿素企业预收订单天数6.29日，较上期减少0.53日，目前尿素企业订单量对尿素价格影响度有限，主要考虑供需及成本影响，近日尿素价格窄幅波动为主，高价回落，低价走量增加。下游方面，国内复合肥产能利用率继续下滑，据隆众资讯统计在24.83%，较上周下滑2.28%，山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量340吨，较上周减少160吨；三聚氰胺产能利用率为60.73%，较上周涨5.29%。

■策略

中性：上周现货价格表现为先跌后涨，期货下滑幅度大于现货，基差走强。供应方面，日产高位运行，明显高于去年同期，整体依旧偏宽松。需求延续上周低迷的状态，本周或有淡储适当补仓，预计微微好于上周。库存方面，尿素厂库不断增加，上周达到年内新高，对尿素形成压力。整体来看，供需双弱，无明显的驱动力，成本与基差支撑尚强，在现货止跌后，整体表现为震荡。需要留意的是，目前尿素期货持仓量屡创新高，可见市场热度及分歧均非常明显，后期波动或将变大，建议以盘整思路灵活对待。

■风险

基差回归、淡储补仓节奏、煤炭价格波动、库存累积

EG：供需矛盾明显，EG延续下跌

策略摘要

本周EG小幅去库，煤头检修延续小幅增加，10月总体小幅去库。11月目前检修计划偏少，在聚酯开工11月调低至80%的预期下，11月是小幅累库预期，但累库速率有限，煤头EG若能兑现额外5万吨左右减产便可再平衡。不建议追空，观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，本周EG张家港基差-9元/吨（-3），逐渐收敛。

生产利润及国内开工。本周原油制EG生产利润为-2906元/吨（-413），煤制EG生产利润为-2715元/吨（-224），本周仍深度亏损。CCF本周EG总开工率57.4%（-2.5%），煤制EG开工率34.1%（-6.8%），EG总开工率小幅下滑，煤制EG受煤头检修影响，降幅较大，非煤制EG开工率71.0%（+0%）。本周EG检修小幅增加，以煤制工艺为主，中石化茂名检修1个月，中科炼化因故障临时降负；通辽金煤延期至月底重启。山西沃能临时停车。湖北三宁临停1周，预计重启后降低负荷至6成左右。海外装置方面韩国KPIC延期重启。

进出口方面。本周EG进口盈亏-159元/吨（-48元/吨），进口持续亏损。

下游需求方面。本周江浙织造负荷66%（-8%），江浙加弹负荷71%（-3%）。聚酯负荷84.1%（+0.1%），直纺长丝负荷73 %（-0.1%），POY库存天数31.2天（+1.1）、FDY库存天数29.8天（+1）、DTY库存天数32.1天（+0.6），聚酯库存小幅增加。涤短工厂开工率82.4%（+0%），涤短工厂权益库存天数12.9天（+0.6）；瓶片工厂开工率91.2%（+0%）。下游需求整体依然疲软。

库存方面。本周隆众EG港口库存82.7万吨（-2万吨），本周港口略有去库，库存绝对水平仍高。

■   策略

观望

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

EB：EB驱动偏空，下周或继续探底

策略摘要

暂观望，本周EB价格先涨后跌，且跌幅明显，下周虽然预期需求维持稳定，但中期看驱动偏空，下周或继续探底，但需注意EB目前处于低估值的状态，下跌空间有限；上游纯苯供应压力增大，港口到货增加，累库预期，下游开工率微跌，需求转弱，纯苯价格重心下移。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率75.8%（+0.4%），开工率增加，供应压力微增。本周纯苯市场价格震荡下跌，市场买盘不足，持币观望氛围浓重，价格重心下移。本周纯苯现货进口窗口关闭，纯苯进口量预期持续回落。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所收敛。

纯苯港口库存5万吨（+0.5万吨），小幅累库，进口货大量到船，下周预期港口库存延续累库。本周纯苯现货-11月纸货价差115元（-160元），价差收敛，远月仍贴水。纯苯加工费本周179美元/吨（-9美元/吨），加工费延续下降。

国内纯苯下游综合开工率70.6%（-0.5%），下游开工率持续小幅下跌，需求转弱。

中游方面：本周EB基差增加至+510元/吨（-60元/吨），基差有所降低；本周EB价格先涨后跌，且跌幅明显，虽然目前下游需求稳定，但由于市场对EB未来供需信心不足，加之疫情和宏观低迷的影响，导致价格重心不断下移。

本周EB开工率73.7%（+0%），开工率持平，下周开工率预期提升；本周EB生产利润-379元/吨（-2元/吨），利润微跌，处于亏损的状态。

本周EB现货进口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所扩大。

本周EB港口库存7.2万吨（-0.6万吨），本周EB生产企业库存14.2万吨（-1.2万吨），周频库存有所回落，但中期看11月检修量级不足，累库预期。

下游方面：本周PS开工率68%（+0.7%），企业成品库存7.04万吨（-0.21万吨），本周受EB影响，PS市场高开低走，以降价出货为主；

本周ABS开工率99%（+1.5%），企业成品库存15.2万吨（+0.3万吨），本周ABS价格全线走低，市场需求一般，终端以刚需为主；

本周EPS开工率57.7%（-2.8%），企业成品库存2.45万吨（-0.28万吨），苯乙烯支撑不足，EPS价格走软，EPS部分终端需求欠佳。

本周需求表现强势，下周PS继续有提升预期，ABS、EPS本周开工下降后预计窄幅波动。

■   策略

（1）本周EB价格先涨后跌，且跌幅明显，下周虽然预期需求维持稳定，但中期看驱动偏空，下周或继续探底，但需注意EB目前处于低估值的状态，下跌空间有限；上游纯苯供应压力增大，港口到货增加，累库预期，下游开工率微跌，需求转弱，纯苯价格重心下移。（2）跨期套利：观望。

■   风险

超跌反弹

PVC：悲观预期仍存，PVC价格走弱

摘要

本周PVC期货价格走弱，电石法PVC生产企业亏损加剧；PVC行业整体开工负荷下降；电石市场价格相对稳定；下游制品企业维持刚需采购，谨慎观望为主；PVC库存环比下降,同比依旧高企。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至10.28日，周度平均开工负荷率在66.61%，环比上周下跌0.61个百分点。

PVC产量及开工率：截至10.28日，整体开工负荷72.5%，环比下跌1.65个百分点 。其中电石法PVC开工负荷70.95%，环比下降1.68个百分点；乙烯法PVC开工负荷78.02%，环比下降1.59个百分点。

PVC检修：截止10.28日，停车及检修造成的损失量在4.968万吨，较上周增加0.858万吨。预计下周检修损失量继续略增。

PVC库存：截止10.28日，仓库总库存32.84万吨，较上一期减少6.9%。

需求：本周PVC下游制品企业整体开工负荷率变化不大，询盘及采购积极性未见明显提升。

观点：本周PVC期货价格小幅增仓下行。PVC自身基本面偏弱，且整体市场氛围偏空，使得PVC估值进一步下探。PVC供给端开工负荷预计仍然偏弱，但仍然面临销售和库存方面压力；原料端电石供需双弱。随运输逐步恢复，市场货源逐步宽松，且PVC行情不佳，电石价格或呈弱势整理状态运行；下游需求维持刚需采购，观望情绪浓厚；综合来看，目前电石法出现亏损，从成本角度分析短期下行空间或有限，但仍需留意宏观氛围转变，其本身偏弱的基本面叠加悲观市场预期恐为01合约价格运行的主要逻辑。

■    策略

中性；PVC理论成本存在价格支撑，但宏观预期悲观。激进投资者以“逢高试空”为主。

■    风险

原油价格大幅下跌；需求弱于预期；宏观风险。

橡胶：国内累库预期下，胶价继续寻底

策略摘要

后期来看，盘面的套利压力将继续压制胶价，海外需求的回落对于胶价还有拖累风险。建议偏空思路对待，不轻易抄底。

核心观点

■    市场分析

上周受到雨天气影响，泰国胶水价格表现坚挺，但杯胶受成品胶价拖累表现相对偏差，带来胶水与杯胶价差拉大。国内原料价格继续回落，海南与云南的胶水价差也重新回落。上周上游加工利润继续被压缩，泰国标胶及烟片生产利润基本处于盈亏平衡线，国内云南及海南胶水折算期货盘面利润也逐步回落，临近亏损状态。下游需求偏弱下，国内浓乳价格持续回落，浓乳生产利润也在逐步下行。

上周全乳胶以及混合胶表现更弱，两者均延续前一周的下行走势；导致3L胶与全乳胶的以及混合胶的价差还在继续拉大。目前全乳胶较3L胶更具经济性，后期将带来部分下游制品需求的反替代。混合胶相比全乳胶表现更弱，导致两者价差有所扩大，RU非标价差也依然在中偏高位，对于期货盘面仍有压制。混合胶的持续弱势，说明国内轮胎需求很差。NR因进口窗口持续打开，后期供应端的压力更多体现在NR盘面上。

上周下游轮胎厂降负导致需求环比走弱，国内库存小幅回升。因泰国产区仍受降雨影响，产出有限，国内到港量并没有明显回升，因此短期供应压力难以体现到国内库存上，但随着海外供应旺季来临，库存累积压力仍较大。

观点：现实需求差以及预期悲观下，上周现货价格延续前一周的弱势，带动期货盘面价格继续向下寻底。上游生产利润临近盈亏平衡点以及全乳胶价格低于3L价格下可能带来下游部分需求的替换，对于胶价短期产生支撑。供需格局仍旧宽松，胶价供应端的矛盾还在积累，国内季节性累库也将来临。目前RU非标价差因现货端的弱势，并没有跟随盘面价格回落而缩窄，仍处于近五年同期偏高位置。盘面的套利压力将继续压制胶价，海外需求的回落对于胶价还有拖累风险。建议偏空思路对待，不轻易抄底。

■    策略

中性。盘面的套利压力将继续压制胶价，海外需求的回落对于胶价还有拖累风险。建议偏空思路对待，不轻易抄底。胶价偏低下，等待反弹抛空机会。

■    风险

国内原料快速回升，进口量大幅攀升以及需求继续示弱等。

贵金属：货币紧缩趋势不减 关注本周美联储利率决议

策略摘要

目前市场对于美联储态度的微妙变化的反应相对较为敏感，行情波动偏大。故单边操作或许仍需以相对谨慎态度为主，而从资产配置分散风险的角度而言，则仍可适当逢低配置黄金资产。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

上周四欧洲央行将基准利率提高至1.5%，为10多年来的最高水平，同时收紧了疫情时期向银行提供贷款的条件。但由于欧洲面临经济衰退的风险，官员们放弃了早些时候有关在未来“几次会议”将继续加息的说法，只是表示，他们预计借贷成本将“进一步”提高。总体而言，当下全球范围内持续收紧货币政策的态度仍相对坚决。美元在上半周呈现相对明显的回落之后，于周五再度走强。本周需要重点关注美联储利率决议结果，当下市场仍普遍预计美联储将会采取75个基点的加息动作。而在目前货币紧缩持续，但经济展望却也充满较大的不确定性的情况下，单边投机操作可以相对谨慎，但就投资组合资产配置的角度而言，仍可逢低吸入贵金属品种。

基本面

上周（10月28日当周），黄金T+d累计成交量为65,158千克，较此前一周上涨4.75%。白银T+d累计成交量为4,128,604千克，较此前一周下降16.44%。

上周上期所黄金仓单为3,069千克，较此前一周下降3千克。白银仓单则是出现了63,818千克的上涨至1,540,452千克。在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降560,871.12盎司至25,024,576.53盎司，Comex白银库存则是出现了2,891,919.41盎司的下降至301,194,559.26盎司。

在贵金属ETF方面，上周（10月28日当周）黄金SPDR ETF出现了5.51吨的下降至922.59吨，白银SLV ETF持仓出现了58.71吨的下降至15,045.48吨。

10月28日当周，沪深300指数较前一周下降5.39%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降2.49%。光伏板块上涨0.75%。

在光伏价格指数方面，截至2022年10月24日（最新）数据报61.64，较此前一期持平。光伏经理人指数报182.55，较此前一期上涨0.14%。

■ 策略

黄金：逢低做多

白银：逢低做多

套利：多内盘 空外盘

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：持货商急于出货 升贴水报价有所下降

策略摘要

总体来看，目前供需两端一同呈现回升态势，基本面在需求展望存在向好预期的情况下对铜价存在一定利好，不过本周即将迎来美联储利率决议，宏观方面不确定性相对较高，操作暂时以观望为主。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，10月28日当周SMM1#电解铜平均价格于63,950元/吨至64,690元/吨，周中呈现震荡格局。平均升贴水报价运行于190至+605元/吨。

库存方面，上周LME库存下降1.80万吨至11.94万吨，上期所仓单下降2.61万吨至6.34万吨。国内社会库存（不含保税区）下降4.19万吨至8.32万吨，保税区库存下降0.4万吨至2.15万吨。

观点：

宏观方面，上周前半周，在美元走强以及国内持续交仓的情况下，铜价呈现回落。不过在周五晚间，市场再度传出美联储官员对于加息态度产生分歧的消息，这使得美元冲高回落，铜价则是进一步走高。

矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货市场依旧偏活跃，但依旧维持“供应多-需求少”的格局，冶炼厂不急于采购。TC价格小幅上涨0.58美元/吨至87.93美元/吨。市场主流贸易12月船期的货物，11月船期货物到港压力大。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，仍能维持一定冶炼利润。据Mysteel调研得知，10.28日当周，国内电解铜产量19.66万吨，环比减0.02万吨。目前华南地区冶炼企业冷料、粗铜供应再次出现阶段性紧张局势，因此产出稍有受限。前期受疫情干扰较大区域的冶炼企业，上周基本恢复正常。内蒙古赤峰虽疫情干扰依然存在，但对生产暂无太大影响。 

消费方面，上周，月差仍围绕维持在900-1000元/吨的水平，不过现货升贴水报价有所回落，这主要是因为持货商急于出货所致。由于加工企业前两周拿货偏少致使厂内常用库存基本见底，日内追涨拿货情绪有所体现，需求表现尚可。4季度在电力板块表现相对可期的情况下，需求展望或仍有略趋好转的情况。

此外，目前需要特别留意的是，近期有关LME可能会禁止俄罗斯金属入库的传闻仍在继续，若此后事态果真发展到此种境地，则会进一步加剧逼仓行情的可能性。

总体来看，目前供需两端一同呈现回升态势，基本面在需求展望存在向好预期的情况下对铜价存在一定利好，不过本周即将迎来美联储利率决议，宏观方面不确定性相对较高，操作暂时以观望为主。

■ 策略

铜：中性

套利：中性 

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

旺季需求持续无法兑现

镍不锈钢：不锈钢成本高企与消费疲弱矛盾僵持

镍品种：

本周镍价维持高位震荡，现货市场成交清淡，现货升水持续下滑，下游采购意愿偏弱。近日镍中间品供应偏紧，加之硫酸镍消费表现较好，硫酸镍价格偏强运行，镍豆自溶硫酸镍即期利润亏损幅度有所收窄。SMM数据，本周沪镍库存 -377吨至3557 吨，LME镍库存 -48 吨至52884 吨，上海保税区镍库存 -700至3900 吨，中国（含保税区）精炼镍库存 +445吨至10542 吨，全球精炼镍显性库存 +397吨至63426 吨，本周全球精炼镍显性库存变化不大，仍处于历史低位。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，中线精炼镍供需将逐步过剩。但当前全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价弹性较大，传统消费旺季中市场情绪偏强，镍低库存易受资金炒作，短期以偏强震荡思路对待。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存 -0.19万吨至35.35万吨，对应幅度为 -0.53%，其中冷轧库存 +0.06万吨至16.03万吨，热轧库存 -0.25万吨至19.31万吨，本周300系不锈钢社会库存变化不大。本周不锈钢期货价格高位回落，现货价格亦小幅下调，但现货价格表现较期货抗跌，基差自低位明显回升。本周不锈钢现货成交冷清，下游观望为主，采购意愿较弱。本周镍铁成交价继续走强，镍铁厂报价坚挺，304不锈钢成本持续走高，不锈钢厂即期利润状况较差。

■不锈钢观点：

304不锈钢中线产能充裕，产量增长潜力大，中线预期不乐观。但短期而言，成本高企和消费疲弱的矛盾僵持，价格或以高位震荡为主。近期不锈钢原料价格持续走强，钢厂成本高企、即期利润状况较差，且四季度存在印尼镍铁出口政策可能落地的不确定性因素，钢厂产量增幅亦因利润未能明显改善而低于预期，不过消费端也表现较为疲弱，短期不锈钢价格以震荡思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：宏观压力仍存 锌价偏弱震荡

锌策略观点

近期锌价偏弱震荡。海外方面，近期欧盟对于高价天然气已经采取措施，天然气价格继续下跌，但LME库存持续去化至5万吨左右，且海外冶炼厂减产趋势未改，低库存对锌价仍有支撑。国内供应方面，近期进口矿窗口有所打开，国内矿端紧缺局面相对缓解。湖南及云南地区部分冶炼厂受利润等因素影响近期或将推进复产计划，预计锌锭产量或缓慢回升。近期内蒙、新疆地区受疫情影响，运输受限，现货市场货源仍相对紧张。需求方面，镀锌企业刚需补库为主，锌合金、氧化锌企业开工率仍较低，需求较为一般。整体来看，虽然低库存对锌价有一定支撑，但考虑到美联储后续或将继续实行加息政策，届时宏观面将对锌价有一定压力，建议以高抛低吸的思路对待。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

铝策略观点

近期铝价先扬后抑。供应方面，虽然云南地区暂未扩大减产范围，但目前云南、广西等地区电力供应仍相对不足，在枯水期来临之际仍需关注后续相关地区产能变动情况。四川地区部分企业计划复产部分产能，正缓慢推进，内蒙古地区新投产产能继续释放，预计后续供应涨幅有限。成本方面，周内中国国产氧化铝价格先跌后稳，电价及预焙阳极价格继续持稳，电解铝理论成本基本持稳。需求方面，受各地疫情影响，近期汽运受阻较为严重，巩义地区下游铝板带企业因进出货困难部分企业开工率下滑，电解铝初级端需求整体偏弱。终端需求方面，基建、汽车和光伏板块表现积极，地产延续弱势。短期内国内铝价基本面仍有一定支撑，但当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，建议以高抛低吸的思路对待。 

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。 

工业硅：市场继续僵持 硅价整体维稳

硅市场行情

10月28号当周，工业硅价格整体维稳，成本端：受疫情影响，运输成本增加，生产成本小幅增加，11月西南地区电价上调，预计生产成本增加明显。需求端：多晶硅新产能投产，产量增加明显，对工业硅消费增加较多；有机硅整体开工率继续小幅回落，企业减产降负情况持续，短期内有机硅对工业硅消费难有提升；铝合金开工小幅回升，但增加并不明显，近期海外需求较弱，出口减少。整体来看，受多晶硅消费增长带动，工业硅总消费量仍保持增长，但处于供大于求局面。库存端：总库存继续增加，主要是厂库方面增加较多，港口库存变化不大。价格方面：10月28号当周价格整体维稳，部分低品位价格小幅回落。从生产端看，受疫情影响，新疆地区开工有所回落，产量有所减少，但受终端消费市场影响，市场成交情况一般，价格僵持。11月西南地区将进入枯水期，预计生产成本将提高，但目前行业库存较高，有机硅、铝合金消费情况一般，且前期价格已上涨，兑现枯水期影响，预计短期内价格维稳。

风险

1、主产区电力供应。2、疫情影响。3、有机硅减产停产。

钴锂：锂价持续走高 钴价偏弱运行

摘要

锂：供应方面，受原料锂矿供应紧缺影响，供应端增量有限。消费方面，新能源汽车稳步增长，数码方面变化不大。成本方面，受锂矿价格上涨影响，成本压力增加，库存方面，碳酸锂与氢氧化锂库存均偏低。综合来看，对于碳酸锂，由于锂矿资源紧张，价格持续走高，近期拍卖价格再创新高，叠加运费成本，目前成本面支撑较强。国内企业目前开工正常，但由于原料紧缺，产量较难增长，且冬季青海地区受供暖影响，产量或下降，短期内供应紧张局势较难缓解。再叠加疫情导致运输受阻，价格可能继续走高。对于氢氧化锂，目前企业开工不高，但需求端改善，同时受锂矿紧缺价格上涨影响，预计价格将会继续上涨。

钴：供应方面，电解钴与钴盐开工好转，供应量小幅增加。消费方面，终端消费不及预期，采购比较谨慎。成本方面，受受原料价格回落影响，成本压力有所缓解。库存方面，电解钴与钴盐库存不高，但消费端无明显提升，预计库存将增加。综合来看，对于电解钴，受需求端疲软影响，预计短期内价格偏弱运行。对于钴盐，目前四氧化三钴需求端未明显改善，下游采购不积极，多数以观望为主，短期内预计价格维稳。

■风险

1、疫情影响

2、原料供应紧缺

3、消费端不及预期

钢材：空头氛围浓郁，前期弱稳结构打破

策略摘要

钢材：在需求端没有太多指望的情况下，钢材上行的驱动就剩下短期的下跌过快修正和供应端的收缩。从目前来看，年底压产政策是为数不多的有可能扭转钢材供需局面的事件，对此紧密关注。

核心观点

■ 市场分析

上周商品普跌，氛围弱势。9-10月的宏观经济数据没有任何惊喜出现，而最新的产销存数据来看，目前的表需远不足以形成钢材的上行动力。在旺季尾声阶段，前期一些利多没有实现，以及目前毫无进展的疫情形式使得市场的信心进一步崩塌。上周铁矿石价格先行崩塌，钢材成本线下移，跟随铁矿大幅度下挫。钢材前期维持的弱稳局面被打破，加速向下一阶段运行。

供应端：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.48%，环比上周下降0.57%，同比去年增加6.58%；高炉炼铁产能利用率87.64%，环比下降0.62%，同比增加8.81%；钢厂盈利率27.71%，环比下降10.82%，同比下降53.68%；日均铁水产量236.38万吨，环比下降1.67万吨，同比增加25.07万吨。五大材上周产量977万吨，环比增加2万吨，目前的铁水产量维持年内中高位水平。

消费端：Mysteel数据上周五大材表需总计1016万吨，周环比降5万吨，消费端没有任何起色。

库存端：Mysteel数据上周五大材厂库479万吨，环比下降5万吨；社库1003万吨，环比下降31万吨。库存端依旧维持下降格局，当下即将进入淡季，消费有转弱预期，库存下降数据对于当下行情的影响力减弱，反之库存上升可能与其他利空因素共振使得氛围更弱。

在需求端没有太多指望的情况下，钢材上行的驱动就剩下短期的下跌过快修正和供应端的收缩。从目前来看，年底压产政策是为数不多的有可能扭转钢材供需局面的事件，对此紧密关注。另外，结合压产的落地情况，考虑进入到1-5正套的操作，若压产政策没有得到有效落实，及时了结该头寸。

■ 策略

单边：中性

跨期：1-5正套

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

疫情情况、煤炭价格、宏观及地产政策变化、钢厂检修停产情况等。

铁矿石：供需加剧走弱 价格随钢厂利润波动

策略摘要

整体来看，目前疫情导致的需求低迷，时间持续过长，钢厂进入自保式收缩阶段，上周又传出粗钢压产的消息，铁矿期现价格承压大幅下行。后续不管是亏损导致的钢厂主动停产，还是政策层面带来的被动式粗钢压产，铁矿石的需求都将呈现走弱的趋势。供应方面受低价的影响，非主流将逐渐减量，铁矿供需双弱的情况将进一步加剧，后续价格的回升或反弹幅度取决于钢厂利润改善的幅度。

核心观点

■ 市场分析

本周铁矿期现价格大幅下挫，铁矿主力2301合约上周五盘后收于624.5元/吨，环比下跌52元/吨，降幅7.69%。青岛港PB粉上周五行情价格693元/吨，环比下跌26元/吨；超特粉行情价格596元/吨，环比下跌33元/吨。本周普氏指数收于81.33美元/吨，环比下跌13.38%。

供应方面：本周Mysteel统计新口径全球发运2901万吨，环比减少42.6万吨，其中澳洲发运1817.3万吨，环比增加24.6万吨，巴西发运694.2万吨，环比增加15万吨，非主流发运389.5万吨，环比下降82.2万吨。45港到港量2368.4万吨，环比增加255.9万吨。本期发运环比上周回落，增量主要来自澳巴，减量主要来自非主流。45港到港量回升。随着本周价格下破90美金跌至80美金附近，后续非主流矿有望进一步降低发运量。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.48%，环比上周下降0.57%，同比去年增加6.58%；高炉炼铁产能利用率87.64%，环比下降0.62%，同比增加8.81%；钢厂盈利率27.71，环比下降10.82%，同比下降53.68%；日均铁水产量236.38万吨，环比下降1.67万吨，同比增加25.07万吨。10月连续受到疫情和亏损的影响，钢厂主动减产不断增多，铁水产量高位持续回落。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12944.22万吨，环比增31.46万吨；日均疏港量307.94万吨，增9.21万吨。分量方面，澳矿5707.15万吨降60.3万吨，巴西矿4709.83万吨增80.04万吨；贸易矿7756.62万吨降30.69万吨，球团562.49万吨增10.77万吨，精粉925.4万吨增20.54万吨，块矿1953.99万吨降10.95万吨，粗粉9502.34万吨增11.1万吨；在港船舶数93条，环比增30条。由于需求下降的幅度大于供应，港口库存开始小幅累积。

整体来看，目前疫情导致的需求低迷，时间持续过长，钢厂进入自保式收缩阶段，上周又传出粗钢压产的消息，铁矿期现价格承压大幅下行。后续不管是亏损导致的钢厂主动停产，还是政策层面带来的被动式粗钢压产，铁矿石的需求都将呈现走弱的趋势。供应方面受低价的影响，非主流将逐渐减量，铁矿供需双弱的情况将进一步加剧，后续价格的回升或反弹幅度取决于钢厂利润改善的幅度。

■ 策略

单边：谨慎偏空

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢压产，钢厂利润情况，海外加息情况，疫情走势等。

焦炭焦煤：多重利空因素干扰  双焦再度承压下跌

策略摘要

成材消费旺季已过，粗钢压产预期再现。在悲观情绪笼罩下钢材供需双弱，钢厂持续性亏损使得双焦同样面临需求端的压力，再加上能源价格的回落，短期价格不具有表现的能力。预计后续双焦将跟随钢厂利润表现和生产节奏震荡回落。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，上周焦炭主力合约2301震荡下跌，盘面最终收于2488元/吨，环比下降110.5元/吨，跌幅为4.25%。上周产地物流运输逐渐好转，焦企出货顺畅，厂内焦炭库存逐步下降，但考虑焦企多处于亏损状态有限产的举动，焦炭供应有再度偏紧的预期。下游因成材价格回落钢厂亏损进一步扩大，同时市场或将继续粗钢压减产量，以及消费淡季临近，会一定程度上压制焦炭需求。

从供给端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为67.3%，增0.1%；焦炭日均产量61.8万吨，减0.1万吨，焦炭库存119万吨，减6.6万吨，炼焦煤总库存995.5万吨，减16.9万吨，焦煤可用天数12.1天，减0.2天。

从消费端看：上周Mysteel 调研247家钢厂高炉开工率81.48%，环比上周下降0.57%，同比去年增加6.58%；高炉炼铁产能利用率87.64%，环比下降0.62%，同比增加8.81%；钢厂盈利率 27.71%，环比下降10.82%，同比下降53.68%；日均铁水产量236.38万吨，环比下降1.67万吨，同比增加25.07万吨。

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存119万的，环比减少6.6万吨。全国230家独立焦企样本焦炭库存65.8万吨，环比增加6.2万吨。

焦煤方面，上周焦煤主力合约2301震荡下跌，盘面最终收于1925元/吨，环比下降105元/吨，跌幅为5.17%。上周主产区煤矿多陆续恢复生产，供应端有所回暖，库存环比下降。下游方面，成材价格走低使得钢厂持续亏损，焦企同样面临经营亏损的局面，对原料煤减缓采购，线上竞拍多有流拍，价格也持续下降，需求端未见起色。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂样本：开工率72.09%，较上期值增0.48%，日均产量58.58万吨增0.5万吨。

从消费端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为67.3%，增0.1%；焦炭日均产量61.8万吨，减0.1万吨，焦炭库存119万吨，减6.6万吨，炼焦煤总库存995.5万吨，减16.9万吨，焦煤可用天数12.1天，减0.2天。

从库存看：根据最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据，原煤库存234.99万吨，环比增加8.33万吨；全国独立焦企全样本，炼焦煤总库存995.5万吨，周环比减16.9万吨，平均可用天数12.1天，周环比减0.2天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存891.4万吨，周环比减15.2万吨，平均可用天数12.7天，周环比减0.3天。

综合来看，上周双焦大幅回落，焦钢企均因亏损严重多有限产，拿货意愿较弱，当前成材消费旺季已过，粗钢压产预期再现。在悲观情绪笼罩下钢材供需双弱，再加上能源价格的回落，双焦短期价格不具有表现的能力。预计后续双焦将跟随钢厂利润表现和生产节奏震荡回落。

■ 策略

焦炭方面：谨慎偏空

焦煤方面：谨慎偏空

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

国内疫情、市场情绪、宏观政策、钢厂利润、铁水产量、煤炭进出口政策等。

动力煤：港口情绪回落 煤价稳中趋弱

策略摘要

动力煤品种：受疫情影响，少数煤矿停产减产，坑口煤价稳中小幅下降。目前下游电厂日耗回落幅度较大，非电需求较弱。整体动煤仍处于供需双弱的格局。期货盘面上当前流动性严重不足，因此我们建议观望为主。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：上周动力煤期货主力合约2301最终收于858.8元/吨，与上周持平。产地指数：截至10月27日榆林5800大卡指数1200元，周环比涨2元；鄂尔多斯5500大卡指数1058元，周环比涨14元；大同5500大卡指数1166元，周环比涨1元。

港口指数：截至10月27日，CCI进口4700指数149美元，周环比持平，CCI进口3800指数报107美元，周环比涨1美元。

港口方面：截至到10月28日，北方港口总库存为1117万吨，环比10月21日减少86万吨。其中，秦皇岛煤炭库存433万吨，环比减少2万吨；曹妃甸煤炭库存430万吨，环比减35万吨；京唐港库存80万吨，环比减少27万吨。黄骅港煤炭库存174万吨，环比减少2万吨；北方四港日均铁路调入量为104万吨/天，环比减少13万吨/天。由于受大秦线检修以及疫情影响，铁路调入量有所减少。

电厂方面：截至10月27日，沿海8省电厂电煤库存3129万吨，环比上周增加2万吨。平均可用天数为18天，环比持平。电厂日耗173万吨，环比上周减少3万吨。供煤146万吨，环比日减少56万吨。

海运费：截止到10月28日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1612点，本周指数较上周有明显下降，降幅较大；海运煤炭运价指数（OCFI）报于872，运价持续下降。

整体来看，产地方面，主产地受疫情影响，部分煤矿停产减产，运输依旧存在迟滞。下游基本保持刚性需求，在产煤矿出货情况一般，部分煤矿煤价下调10-30元/吨。港口方面，受疫情及大秦线检修影响，港口调入减少，存煤下降，库存持续低位。受到贸易商降价出货的影响，港口情绪有所回落。进口煤方面，进口煤价高位坚挺，国内终端压价采购，成交小幅上移，但实际成交有限。综合来看，受疫情影响，少数煤矿停产减产，坑口煤价稳中小幅下降。目前下游电厂日耗回落幅度较大，非电需求较弱。整体动煤仍处于供需双弱的格局。期货盘面上当前流动性严重不足，因此我们建议观望为主。

■ 策略

单边：中性观望

期限：无

期权:  无

■ 风险

市场煤需求表现，疫情以及物流影响，长协煤运行情况，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：终端需求恢复缓慢 玻碱价格承压运行

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃终端消费依旧低迷，产销不佳，库存去化缓慢，缺乏强有力的上涨动能，且高库存压制玻璃价格，短期玻璃仍偏弱运行。纯碱整体开工率仍处于相对高位，整体需求表现稳定，总库存延续去化态势，仍处于历史绝对低位，短期内纯碱依旧维持震荡走势。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，上周玻璃2301合约震荡偏弱，收盘价为1399元/吨，下跌62元/吨，跌幅4.24%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价1690元/吨，环比下跌0.06%。供应方面，浮法玻璃企业开工率为81.40%，环比下跌0.6%，产能利用率为82.26%，环比下跌0.49%。需求方面，房地产仍未明显好转，上周隆众公布玻璃产销数据，全国浮法玻璃日平均产销率81%，环比下滑8%，产销率放缓。库存方面，截止到10月27日，全国浮法玻璃样本企业总库存7069.7万箱，环比增加1.44%。整体来看，上周两条产线冷修，浮法玻璃供应稍有下降，终端消费依旧低迷，产销不佳，库存去化缓慢，缺乏强有力的上涨动能，且高库存压制玻璃价格，短期玻璃价格仍偏弱运行，灵活对待低位看空为宜，后续紧密跟踪疫情发展、终端需求恢复情况。

纯碱方面，上周纯碱2301合约震荡下行，收盘价为2373元/吨，下跌69元/吨，跌幅2.83%。现货方面，国内纯碱市场整体持稳运行，波动不大。供应方面，上周国内纯碱整体开工率为89.29%，环比上调1.96%。需求方面，9月纯碱出口达到19.85万吨，9月国内光伏新增装机8.13GW，同比增长131.89%，玻璃厂继续冷修，价格稍有松动。库存方面，上周国内纯碱厂家总库存30.47万吨，环比减少3.82%。整体来看，纯碱近期暂无新增检修装置，整体开工率仍处于相对高位，虽然浮法玻璃冷修会对纯碱需求产生一定担忧，但纯碱高出口和光伏投产对纯碱需求有强有力的支撑，纯碱整体需求表现稳定，总库存延续去化态势，仍处于历史绝对低位，短期内纯碱依旧维持震荡走势，后续关注纯碱现货变化情况。

■ 策略

玻璃方面：偏空

纯碱方面：中性

跨品种：多纯碱空玻璃

■ 风险

光伏产业投产进度；浮法玻璃产线冷修；地产及宏观经济改善情况、疫情影响等。

油脂：即将迎来加息窗口，油脂价格高开低走

策略摘要

油脂观点

■   市场分析

上周油脂期货盘面呈现震荡下跌态势，周五整体价格大幅下挫、豆油领跌。原因一方面来自国内外宏观因素，如全球经济衰退预期增强等；另一方面，疫情背景下现货需求持续低迷，导致部分工厂出现降价清仓行为，叠加近期进口大豆拍卖成交率较高，增加了后期原料供应，一定程度抑制了豆油价格上涨空间。后市来看，棕榈油方面，近期虽然东南亚棕榈油产区降雨偏多，市场对棕榈油生产存在一定担忧，但数据显示10月份马来西亚棕榈油产量仍保持增长，根据10月前20日的产量数据，马来三大机构都给出了较高的丰产预期，继而预计10月底库存将升至250万吨左右高位。印尼在棕榈油出口鼓励政策下，库存较上半年高点大幅回落，供应压力减小，预期对马棕出口挤压有所缓解，但如市场传闻印尼将免收Levy税至年底，马棕出口压力仍将持续。国内虽然进口利润倒挂加深使得11-12月买船数量不多，但国际棕榈油价格相对其他油脂重新具有较明显的价格优势，对需求所有提振，但受制于全球经济衰退预期，预计需求增幅有限。实际价格驱动还是得关注产地产量的走向，总体还是以震荡为主。豆油方面，近期虽然美豆出口量环比增多，但据美国农业部（USDA）上周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至10月23日当周，美国大豆收割率为80%，市场预期为77%，前期为63%，新季大豆上市的季节性压力持续，使得美豆价格持续震荡。同时国内豆油仍旧处于低库存状态，但各地疫情反复，下游需求总体偏弱，抑制现货的上涨，基差价格上周也环比小幅下跌，近期如需求未有明显好转，价格仍将以震荡偏弱运行。菜籽油方面，随着菜籽逐渐临近到港，后期压榨量在豆菜粕需求带动下将会有所提升，菜油库存会有所恢复。且由于菜籽到港预期较为充足，最近国内菜油价格走势可能承压，但到港量为季节性波动，整体还将以震荡为主。值得注意的是，11月3日将迎来美联储加息窗口，本次大概率将加息75BP，其对于市场影响值得关注。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：多空因素交织，豆一盘面企稳

策略摘要

大豆观点

■   市场分析

上周豆一盘面小幅震荡下挫，周内豆一2301合约最高5680元/吨，最低5526元/吨，最终报收5567元/吨，环比下跌56元。外盘方面，本周CBOT大豆价格震荡运行，价格在1380-1400美分/蒲区间震荡，南美的创纪录丰产和中国的压榨需求形成了复杂的多空因素，资金都处于观望状态不敢冒进。现货方面，国内整体价格有涨有跌，高蛋白豆偏少，价格上涨，低蛋白豆供应多，价格下跌。后市来看，大豆期货现货都出现了止跌态势，贸易商虽整体看空，但是实际做空的并不多，基本面看，供应充足，需求偏弱，农户低价售粮意愿一般，进口都价格对行情有一定支撑，整体还会延续震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

上周国内花生价格平稳偏弱运行。截止至2022年10月28日，全国通货米均价为 10420元/吨，与上周相比较下跌10元/吨。上周东北产区上货量陆续增加，受整体水分偏高以及疫情管控需求减弱的影响下，花生价格维持弱势运行。油厂挺价意愿降低，指标收紧，试探性下调收购市场交投清淡，观望心理明显。目前来看，终端需求弱势有所显现，东北花生水分偏高，难以支撑花生高价运行。下周主要关注东北产区水分变化情况，油厂全面入市收购或将支撑行情，预计短期花生价格维稳运行，待水分好转，贸易商入市意愿或将增加。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

需求走弱

饲料：现货购销节奏稳定，豆粕玉米维持震荡

策略摘要

粕类观点

■   市场分析

国际方面，巴西前期播种顺利，近期帕拉纳州的播种速度因雨水过多放慢，大豆作物也面临发育缓慢的问题，后期需继续关注。国内方面，由于密西西比河水位低，导致近期国内进口大豆到港量不足，全国油厂周度开机继续下滑，加上四季度需求旺季来临，豆粕去库趋势明显，下游生猪养殖业利润较好，对高价饲料容忍度提升，高价豆粕持续周期继续拉长。在南美豆新作播种生长的期间，虽然市场普遍预期巴西产量创历史新高，但如果在关键生长期遭遇到干旱等天气问题，全球大豆将会再度面临供应紧涨的局面，目前需重点关注南美豆播种生长期间的天气，一旦南美豆炒作天气，国内粕类价格将跟随美豆同步上涨。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

国际方面，欧盟委员会发布10月份供需预测数据，将2022/23年度欧盟玉米的可用量下调64万吨，至5487万吨。玉米产量预期的进一步下调到达了15年来的最低水平，其主要原因在于今年的玉米在关键生长阶段中遭遇了干旱和多次高温天气。国内方面，目前市场正处于新粮上市初期，供应日渐充足，但因为较高的种植成本加上养殖利润的抬升，导致市场对未来价格预期较高，农民惜售，整体售粮节奏较慢，市场购销活跃度保持平稳，供应层面变化不大。需求方面，企业有建库需求，但大多企业都是随采随用为主，市场供需相对平衡，暂无明显趋势变化。预计本周玉米价格将会震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：现货维持高位，猪价大幅下跌

策略摘要

生猪观点

■   市场分析

当前集团养殖场出栏数据保持平稳，现货经历一周的下跌后散户的压栏心态有所松动，二次育肥的规模增速开始放缓。随着惜售情绪下降和10万吨的储备肉投放使得市场的供应偏紧的情况较月初有所缓解，目前生猪价格得到了抑制。从历史价格来看当前生猪价格处于高位区间，需求被严重抑制。此外由于疫情原因，日常消费需求也有所下滑。价格与环境双重作用下生猪现货价格在最近一周都处于下跌趋势当中。屠宰企业对于收猪非常克制，持续压低生猪价格；新的需求增长点在南方的腌腊季节，但由于目前处于需求启动阶段，并且消费品种为大肥，无法弥补快速下跌的需求。对于后续的价格影响还有等待观察。当前生猪供应端的增量与政策影响不大，价格下跌的主要原因还是需求的下滑。预计未来短时间内供应端将保持平稳，需求端仍有继续下降的趋势，现货价格短时间内还有下探的空间。

■   策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

供应方面，由于豆粕、玉米等饲料原料价格维持高位，养殖成本的增加叠加蛋价维持高位震荡等因素影响，部分养殖企业存在延淘挺价心理；考虑到今年五月份新补栏鸡苗已经开始产蛋，而且天气转凉后产蛋率增加，预计鸡蛋供应较前期会有一定增加。需求方面，蛋价持续高位抑制终端需求，消费疲软逐步显现，贸易商恐慌心理使其拿货谨慎，以顺势购销为主。目前鸡蛋处于季节性消费淡季，市场信心较弱，期货盘面资金逐步获利了结，期现基差持续扩大，需重点关注蛋鸡淘汰情况。短期来看预计盘面价格或将震荡偏弱运行，建议投资者谨慎观望。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：宏观氛围扰动，苹果红枣下挫

苹果观点

■   市场分析

本周产区晚富士入库继续交易中，山东产区整体入库进度进入中期，今年由于下树时间延迟，入库进度及较为缓慢。目前山东产区商品率在55.78%左右，商品率下滑较明显，山东产区入库均价3.5元/斤。西北产区入库工作进入后期，地面货剩余量少，叠加客商手中货源较少，预计1周左右完成入库工作。本周批发市场成交情况较好，交易量有所增加，由于今年下树时间推迟较长，商品率问题逐步体现，短期支撑入库成本。预计短期内苹果现货价格稳定运行为主。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

疫情影响

红枣观点

■   市场分析

新疆主产区阿克苏、喀什、库尔勒、若羌等多地处于防疫管控中，疆内流通受限，内地进疆受限，物流运输不畅。产区剩余库存货源不多，交易清淡，行情稳定为主；销区卖家随行交易，主流行情变化不大；现货价格总体稳定。一方面，收购推迟，造成内地红枣阶段性的供给不足，短期的供需错配支撑红枣价格；叠加今年红枣种植成本提升、去年统货销售价格较高，枣农有一定挺价情绪。另一方面，出于资金回流考虑，枣农挺价情绪或逐渐减弱；贸易商由于去年多数亏损，且今年红枣品质不及去年，对于新季收购更加谨慎。综合来看，需求疲弱令枣价难有大涨，而政府设定红枣指导销售价格，使枣价支撑强劲，现货市场稳定。然而，股票市场及大宗商品市场大面积下挫，悲观氛围影响下红枣期价跟随走低。红枣作为非刚需产品，受宏观拖累明显。盘面波动较大，宽幅震荡为主。

■   策略

宽幅震荡为主

■   风险

天气、疫情

软商品：供需矛盾逐步凸显，郑棉偏弱震荡

策略摘要

棉花观点

■   市场分析

国际方面，在海外通胀预期上行，经济和消费预期低迷，美元持续走强的宏观背景下，美棉周度出口签约量大幅下滑，棉价受到明显打压。国内方面，新疆籽棉的收购情况由于轧花厂收购渐趋冷静，下游消费预期下滑，自治区保障运输等措施等因素的影响下，籽棉价格稍有回落。后市供应压力大而需求不足的现实逐步突显，后期需关注新疆乃至全国的疫情发展及防控和物流情况。从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

目前离岸人民币兑美元汇率持续保持在7.2以上，人民币兑美元汇率存在一定贬值压力，进口成本增加，近期应关注汇率变动。由于纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。预计在原纸涨价函的支撑下，降价下行速度或有放缓。十月第3周各港口纸浆库存量较上周增加3.7%，总体库存量维持震荡态势。市场可流通货源依旧偏少，由于原料市场价格高企，成本增加，下游产品价格保持横盘震荡走势。四季度处于造纸行业传统旺季，外盘成本维持高位整理，继续支持现货价格。预计未来的纸浆市场仍将呈现震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：IF、IC资金流入，IH流出

股指期货流动性情况：

2022年10月28日，沪深300期货(IF)成交1314.68亿元，较上一交易日增加13.2%；持仓金额2109.09亿元，较上一交易日增加1.83%；成交持仓比为0.62。中证500期货(IC)成交1458.88亿元，较上一交易日增加24.46%；持仓金额3877.63亿元，较上一交易日增加0.76%；成交持仓比为0.38。上证50(IH)成交602.44亿元，较上一交易日增加4.12%；持仓金额927.7亿元，较上一交易日减少3.68%；成交持仓比为0.65。

国债期货流动性情况：

2022年10月28日，2年期债(TS)成交790.33亿元，较上一交易日减少23.18%；持仓金额1576.39亿元，较上一交易日增加1.67%；成交持仓比为0.5。5年期债(TF)成交544.1亿元，较上一交易日增加9.49%；持仓金额1409.71亿元，较上一交易日增加2.11%；成交持仓比为0.39。10年期债(T)成交674.52亿元，较上一交易日减少11.15%；持仓金额2079.38亿元，较上一交易日增加1.05%；成交持仓比为0.32。

商品期货市场流动性：原油增仓首位，豆油减仓首位

品种流动性情况：

2022-10-28，豆油减仓37.62亿元，环比减少5.53%，位于当日全品种减仓排名首位。原油增仓23.29亿元，环比增加5.64%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；豆油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棕榈油、原油、豆油分别成交982.3亿元、923.07亿元和910.48亿元（环比：30.06%、-16.2%、26.32%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-10-28，能源板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3971.44亿元、3545.92亿元和2666.32亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。