注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美国CPI回落至8%以下，关注贵金属的配置机会

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品；内需型工业品（黑色建材、化工等）、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

美国10月未季调CPI同比升7.7%，预期升8%，前值升8.2%。美国10月未季调CPI年率录得7.7%，时隔7个月再度回落至8%以下，随着美国通胀数据回落趋势的进一步明朗，美联储紧缩压力有望继续缓解，进而推动美元和美债利率的短期回落，建议把握紧缩预期转缓阶段下贵金属的配置机会。今天还将迎来美国11月密歇根大学消费者信心指数，可以关注该数据对后续通胀的指引作用。

我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。一是11月美联储议息会议出现前鸽后鹰的矛盾状态，这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷的体现，持续增长的经济下行风险令美联储不得不放缓加息进程；二是美国失业率再度抬升，10月失业率再度反弹至3.7%，同时时薪同比放缓至4.7%，显示工资-通胀螺旋风险仍低，劳动力市场见顶回落的风险逐渐增大。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见顶，美债利率短期回落，继续看好A股和贵金属的配置机会。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。

近期国内疫情反复局面延续，新增病例仍呈现回升的态势，需要警惕后续疫情政策对于国内经济预期的影响。在个人养老金入市、美联储加息靴子落地以及政策预期变化等多重利好下，近期国内资产迎来企稳反弹。相对而言A股受益较大，而在疫情扰动下，11月8日广州当日新增病例已经超过3000例，需要警惕各地加码封锁政策对国内经济预期的冲击，内需型工业品仍需警惕风险：一、前瞻的10月制造业PMI和非制造业PMI均明显走弱，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，10月社融存量和金融机构各项贷款余额分别同比增长10.3%和11.1%，分别较前值下跌0.3和0.1个百分点，这种旺季不旺的现象凸显后续出口对稳增长政策考验有所加大；二、高频数据仍不乐观，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30城地产销售维持低位，11月10日当周的黑色五大建材消费环比下跌38万吨，需要警惕旺季不旺的风险。

综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）受益偏短期，需要警惕旺季不旺的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：10月社融再度回落

策略摘要

短期而言，不同于国外，国内通胀较为温和，支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；月初货币投放净回笼属于正常操作，货币投放依然稳健偏松，意味着资金面难以持续收紧，建议期债维持谨慎偏多的态度。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.84%、2.31%、2.5%、2.71%和2.7%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为86bp、39bp、20bp、87bp和40bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.0%、2.41%、2.64%、2.83%和2.82%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为82bp、41bp、18bp、83bp和42bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.89%、1.9%、1.94%、2.01%和1.97%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为8bp、7bp、3bp、12bp和10bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.83%、1.94%、1.85%、1.7%和1.84%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为1bp、-10bp、-1bp、-13bp和-24bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.02%、-0.02%和-0.06%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.04元、0.01元和0.02元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1153元、0.1081元和0.1701元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

昨日期债高开低走，资金利率回落。消息面上，10月社融公布，新增人民币贷款6152亿，预期8242亿，去年同期8262亿；新增社融9079亿，预期1.65万亿，去年同期1.62万亿；社融增速10.3%，前值10.6%；M2同比11.8%，预期12%，前值12.1%；M1同比5.8%，前值6.4%。10月社融总体不及预期，主要受到汽车消费和地产销售走弱的拖累；结构优化，表现为企业中长期贷款占比上升。

海外方面，美国通胀数据公布，美国劳工统计局11月10日发布的数据显示，美国10月CPI同比增长7.7%，低于市场预期的7.9%，前值为8.2%。美国9月核心CPI也低于预期的6.5%，同比增长6.3%，前值为6.6%。通胀进入加速下滑通道，美债利率和美元指数均大幅下行，引发隔夜全球风险偏好显著回升。

短期而言，国内通胀和社融均显著回落，支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率上行并未持续。当前资金面、经济面均支撑期债继续走牛，建议期债维持谨慎偏多的态度。

■ 风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：美国通胀增速超预期下降，权益市场大涨

沪深两市低开，指数宽幅震荡。截至收盘，上证指数跌0.39%报3036.13点，深证成指跌1.33%报10908.55点，创业板指跌1.76%报2357.13点；两市成交继续缩量至8428亿元；北向资金全天净流出7.57亿元。盘面上，传媒、综合、社会服务板块领涨，电子、电力设备、有色金属板块跌幅居前。恒指低开低走，截止收盘，恒指跌1.70%报16081.04点，恒生科技指数跌3.28%报3172.76点。美国三大股指全线收涨，道指涨3.7%报33715.37点，标普500指数涨5.54%报3956.37点，纳指涨7.35%报11114.15点。

防疫政策优化。天津启动康希诺吸入用疫苗加强免疫接种工作，其他地区也有开展迹象。昨日重要会议研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响，市场预期转好不断被加强。未来随着疫情常态化和“精准防控”举措的不断推行，疫情对经济造成的负面影响将不断减弱，提振疫后修复板块。

政策预期增强。10月我国M2同比增11.8%，连续两个月增速放缓，小幅低于市场预期的，但仍比上年同期高3.1个百分点。新增人民币贷款和社融规模增量均较9月显著回落，幅度超出市场预期。前期多项稳增长政策密集出台，对信用形成一定支撑。但在总体需求依然偏弱的情况下，预计未来逆周期政策需进一步加力显效，为实体经济提供更有力支持。

行业方面，关注石油石化、有色金属、基础化工、医药生物板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为石油石化、有色金属、基础化工、医药生物行业。

美国CPI超预期下滑。10月美国CPI和核心CPI增速均低于预期，通胀压力开始降温，12月加息50个基点的概率显著上升，美联储本轮激进加息周期或接近拐点。美国通胀超预期下滑，有利于风险资产反弹，权益市场宏观压力减弱，美股大涨。

总的来看，美国通胀超预期下滑，风险资产反弹。国内防疫政策优化，多地陆续展开吸入用疫苗加强免疫接种工作，市场预期逐步好转。美国激进加息周期或迎来拐点，国内政策预期增强，有助于人民币企稳，利于外资流入，国内也多举措吸引长期资金入市。海外宏观压力短期释放，预计A股上行。行业方面，关注疫后修复板块。

■   策略

股指谨慎偏多

■   风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、地缘冲突

原油：印度仍未暂停俄油采购

■   投资逻辑

印度仍旧是进口俄油最大的摇摆国，虽然此前印度的国营炼厂如印度国家石油以及巴拉特石油公司暂停了俄油采购，但其他私营炼厂加大了俄油采购力度，对于印度而言，采购俄油不仅会降低炼厂成本，通过加工俄油转化为成品油后进行制裁套利，同时也降低通胀对印度的影响，因此即便在制裁生效之际，印度仍没有显著减少俄油采购，但在G7价格上限实施之后，印度可能成为重点关注对象，因此未来G7通过何种方式让印度等国家接受价格上限仍值得关注。

■   策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：俄罗斯燃油出口仍维持高位

核心观点

■   市场分析

截止现在，俄罗斯燃料油发货量还未出现大幅下滑的迹象。根据船期数据，俄罗斯11月发货量目前估计在387万吨，环比10月减少157万吨。但由于时间还处于11月中上旬，按历史经验来看到月底前船期数据会进一步上修，而参考周频发货量来看俄罗斯出口依然维持在高位水平。俄罗斯现有的出口趋势使得亚洲高硫供应压力延续，此外秋检期结束后全球炼厂开工负荷也存在提升的预期。因此，我们认为高硫燃料油基本面暂时还难以完全逆转弱势，关键时点在明年一季度欧盟对俄成品油禁运后，如果俄罗斯炼厂开工受到制裁影响而显著下滑，则其燃料油供应预计将随之减少，届时高硫燃料油的过剩矛盾能得到一定程度缓解，当下处于历史低位区间的裂解价差也存在修复空间。

■   策略

FU、LU单边价格中性偏多，但暂时观望为主，等待原油企稳；关注LU-FU价差由高位收缩的机会（暂不进场）

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

石油沥青：现货价格持续走弱，沥青基差回落

核心观点

■   市场分析

随着沥青终端需求转弱，现货市场氛围逐步松动，价格持续下行，并带动基差边际收敛。目前沥青库存压力尚有限，参考百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存率录得31.46%%，环比前一周下降0.09%；与此同时社会库存率录得17.9%，环比前一周下降0.9%。二者仍处于低位区间。但往前看，国内（尤其是北方）需求将继续季节性下滑，而开工率维持高位，供应端相对更稳固，预计累库趋势或逐渐显现。未来需要关注利润下滑后供应端的反馈。基于对基本面边际转弱的预期，我们对BU单边价格略微偏空，考虑到原油成本端的上行风险，建议以逢高空的思路为主，同时可以关注库存拐点兑现后远月合约（BU2301/BU2306）的反套机会。此外，近月合约受到低库存、低仓单现实的支撑，单边价格和月差或受到支撑。

■   策略

逢高空；关注库存拐点兑现后的反套机会（BU2301/BU2306）

■   风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期 

LPG：国际油价持续下行，LPG期价继续走跌

■   市场分析

11月10日，DCE LPG主力期货合约结算价格为5209元/吨，较前一日下降0.31%。

LPG期货市场价格连续走跌。从国际原油市场来看，投资者继续权衡能源需求预期，美国能源信息署数据显示，上周美国原油库存意外增长，国际原油期货延续跌势，连续第三个交易日收低，对国内LPG期货市场形成持续的掣肘。

从国内基本面来看，疫情牵制下需求仍受到牵制，下游观望情绪加重，市场氛围平平，个别厂家压力渐显。

民用气现货市场价格各区域表现不一。从北方区域来看，西北市场价格稳中偏弱运行，下游业者按需采买，成交氛围一般，区内缺乏利好支撑。东北市场价格主流持稳，下游行情有所转淡。华北市场价格整体延续稳势，局部高位窄幅下调，市场产销氛围一般，下游采购积极性减弱，消息面利好不足。山东市场价格止涨回稳，氛围平平。

从南方区域来看，华东市场价格主流守稳，局部高位下调，整体交投氛围欠佳。沿江市场主流稳定，个别下跌，炼厂供应量少库存无忧。华南市场价格以平稳销售为主，业者多有观望情绪，市场整体表现稍显清淡。

■   策略

最近几日国内LPG期价小幅下跌，主要是受国际原油价格下跌的影响。此外，国内基本面偏弱，现货市场有下行的压力，建议近期以观望为主。

■   风险

国际原油价格下跌，国内基本面偏弱，国内消费端持续疲弱

天然气：美国气价震荡运行，东北亚气价偏弱运行

■市场分析

11月10日，在美国市场，美国能源信息署（EIA）公布的最新库存数据显示，10月29日-11月4日当周，美国储气库的注气量低于此前市场的预期，带动NYMEX HH期价小幅上行。

在西北欧大陆市场，市场供需格局较前一日变化不大：在需求端，一方面，天气预报显示，最近几日，地区气温将出现回升；但另一方面，区域内的风力将出现下滑，致使整体消费量预期保持稳定。在供应端，美国Freeport出口终端预计将于本月恢复出口，提升了西北欧大陆地区的LNG进口预期。综合来看，近期市场上多空因素交织，致使ICE TTF和ICE NBP期价持稳运行。

在东北亚市场，韩国出现1月份的现货采购需求，但整体来看，消费端仍较为疲弱。供应方面，目前东北亚市场货源供应较为充足。库存方面，中国、韩国和日本的库存均位于较高水平。综合来看，市场供需格局仍较为宽松，NYMEX LNG JKM（Platts）主力期货合约价格延续偏弱运行的态势。

在中国市场，今日国内LNG市场整体止跌维稳。随着近期上游出货价格持续下行和北方全面供暖季的临近，上游出货情况略有改善，库存压力减小，价格也止跌维稳，部分企业报价开始出现回调。

■策略

随着天气的逐步转凉，北半球秋季行情即将结束，美国和欧洲市场已经开始走强，全球气价偏弱运行的格局正在得到改善。近期虽仍建议可进行逢低买入，但可逐步转为以观望为主，并警惕季节转换过程中气温波动对价格带来的震荡。

■风险

东欧政治对抗持续，消费淡旺季转换，国内下游需求疲弱

PTA：终端持续降负，TA供需有所缓解

策略摘要 

逢低配多。原油价格继续坚挺，市场酝酿加息减缓情绪，PX加工费持续低位。TA加工费明显触底反弹，不排除后续会吸引更多亏损减产，坚持短期逢低配多建议。

核心观点

■   市场分析

基差方面，TA基差400元/吨（+40），基差回升。PTA加工费222元/吨（+36），短暂触底后迅速反弹，但加工费仍处较低低位。目前市场流通性偏紧， 跟随新装置投产的临近，下游聚酯减产幅度加大，后期TA仍有降幅预期，供需或有所修正。关注低加工费下装置变动。

本周TA开工率73.1%（+1.9%），开工率有一定回升。仪征化纤35万吨停车检修10天，逸盛大连 600万吨总负荷7成预期225万后期停车，亚东石化75万吨负荷9成，11月底计划停车4-5天，恒力220万吨检修，逸盛新材料360万吨9成负荷运行，逸盛海南200万吨 9 成负荷运行，福海创维持8成负荷，，中泰石化120万吨负荷9.5成，英力士珠海335万吨降负至8成，11月中旬110万吨计划停车检修。

PX方面，PX加工费301美元/吨（+2），窄幅震荡。镇海炼化75万吨8.29检修3个月，海南炼化100万吨10.11停车检修，福化一条80万处于停车检修，恢复待定。另有多套装置出现降负，其中包括浙石化900万吨降负至75%-80%，青岛丽东100万吨11月初降负至65%，福建联合石化降负至65%~70%，中海油惠州降负至70%~80%，九江石化90万吨近期降负至55%。前期恒力东北225万吨生产线重启，10月底停车技改将产能提升至250万吨。同时，FCFC台湾麦尞72万吨于10.11停车检修已经重启，SKGC 仁川9.23检修，月初重启，负荷缓慢提升中，此外，印度信赖负荷提升至70%。

新增产能方面，山东威联化学新建220万吨计划11月中下出品，盛虹280万吨亦等待出品，同时关注10月底至11月盛虹PX投产情况。新装置投产临近，下游负荷继续下降，供需矛盾下，PX压力增加，但现货偏紧，预计PX近期跟随原油为主。

终端方面，新订单氛围清淡，下游开工进一步走弱，下游大厂陆续落实减产，市场严重缺乏信心，后续供应仍存在收缩预期，短丝价格短期有一定的支撑。

策略

（1）单边：逢低配多。联储加息力度减缓预期，原油基准方面表现坚挺，PX加工费有望反弹，TA加工费短暂触底反弹，后期值得关注。关注后续额外亏损检修的公布情况。坚持短期仍配多为主。（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格大幅波动，盛虹PX投产进度，聚酯降负速率。

甲醇：国内部分装置检修,进口船货集中卸货

策略摘要

等待低位配多。甲醇煤头检修增加后，11月国产量有所下调，11月总平衡表转为小幅去库。港口等待11月中旬兴兴若复工则港口继续进入去库周期。且目前港口库存仍处于低位，等待低位考虑多配。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差维持在01+205（10），西北周初指导价调降，港口基差持稳。

河南中新10.31停车。青海中浩60万吨天然气装置10.31停车，预计明年3月前后恢复运行。博源100万吨天然气装置10.31停车检修，预期60万吨装置12月中旬重启，40万吨装置明年1月重启。山西晋煤华昱和新奥达旗装置均已经复工。沧州中铁20短停2周，临泉化工50短检1周。国内煤头检修部分增加，反映前期亏损检修，国外供应相对充足。

关注盛虹MTO装置动态，后续仍需关注检修传闻。诚志一期MTO停车检修仍等待复工，2期MTO装置维持运行。常州富德MTO现已顺利出乙烯丙烯合格品。兴兴MTO重启时间待定。江苏斯尔邦MTO装置目前负荷7成附近，长约供应进行中。神华新疆60万吨/年烯烃装置于11月4日重启，目前装置正常运行中。山东鲁西甲醇30万吨/年烯烃装置今日运行7成，计划近两日停车检修20天左右

整体来看，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在55.29万吨，环比上周四（11月3日整体沿海库存在54.7万吨）上涨0.59万吨，涨幅在1.08%，同比下跌38.63%。库存有所上升，港口方面主流区域提货维持较高水平，进口船货抵港增量，库存止降转增，港口基差继续缓和。随着伊朗装置有所恢复，10月末至11月上旬可能会有集中到港，仍需密切关注。

策略

（1）单边：等待低位配多。甲醇煤头检修增加后，11月国产量有所下调，11月总平衡表转为小幅去库。港口等待11月中旬兴兴若复工则港口继续进入去库周期。且目前港口库存仍处于低位，等待低位考虑多配。（2）跨品种套利：观望，等待盛虹复工后再参与LL01-3MA01逢高做缩价差（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：市场偏弱整理，聚烯烃基差走强

策略摘要

本周美金市场继续回落，成交显清淡。今日LL和PP价格持续走弱，市场情绪不高、空头部分减仓离场，目前处于低库存、强基差、负利润的背景下，期价有修复性的上涨需求，成本支撑较强，但预期偏弱依然压制市场，聚烯烃盘面今日大幅下跌，基差走强，后续关注盘面反弹的持续性，建议日内短线做空或者观望。

核心观点

■   市场分析

库存方面，石化库存63万吨，较前一日-2万吨。库存变动不大，旺季已过难有大幅去库的动力，处于近三年较平均位置。

基差方面，LL华北基差在+330元/吨，PP华东基差在+210元/吨。基差走强。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法处于深度亏损状态，PDH制PP已进入亏损，后续关注PDH制PP是否有额外亏损减产。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差至盈亏平衡点，开工率没有明显变化。PP低融共聚-PP拉丝价差升高，开工率小幅升高没有明显增加。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE和PP的进口窗口已经打开，将有更多进口货进入国内市场冲击供应端。

■   策略

（1）单边：后续关注盘面反弹的持续性，建议日内短线做空或者观望。

（2）跨期：暂观望。

■   风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EG：下游需求偏弱，EG延续下跌

策略摘要

本周EG小幅累库，煤制乙二醇装置出现大范围检修，煤头装置整体进一步降负，11-12月国产量预计下调6-8万吨/月，11-12月预计扭转为小幅去库，累库预期落空，观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-22元/吨（+1）。

生产利润及国内开工。周四原油制EG生产利润为-2886元/吨（+98），煤制EG生产利润为-2690元/吨（-50），仍维持深度亏损。

开工率方面。浙石化一期满负荷运行，二期装置小幅超负荷运行，恒力2条生产线9成运行中，卫星石化7成附近运行，本周乙二醇装置负荷维持平稳运行。通辽金煤（30）负荷恢复正常运行。陕西榆林化学1#（60）试车结束，平稳运行；陕西榆林化学新增（60）调试中，另外（60）暂未开车。海外方面美国Sasol（28）检修结束，计划本周末重启。

进出口方面。周四EG进口盈亏-123元/吨（-6），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周四长丝产销40%（0%），涤丝产销今日一般，短纤产销40%（0%），涤短产销整体一般。

库存方面。本周四隆众华东主港地区MEG港口库存85.0万吨（+1.1），主港继续小幅累库。

■   策略

本周EG小幅累库，煤制乙二醇装置出现大范围检修，煤头装置整体进一步降负，11-12月国产量预计下调6-8万吨/月，11-12月预计扭转为小幅去库，累库预期落空，观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：现货继续上行，期货震荡向上

策略摘要

昨日尿素周度数据发布，产量、库存、开工率都在上涨，日产维持高位运行；下游复合肥、三聚氰胺开工率也有所回升；在淡储、冬储，出口货源集港、印度招标、部分尿素装置推迟开车以及气头装置停车检修等利好预期支撑下，现货价格继续上扬；在企业预收订单充足及各种利好预期支撑下，短期内期货仍可以继续择机试多。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月10日尿素主力收盘2441元/吨（+8）；前二十位主力多头持仓：68221（+4120），空头持仓：60773（-608），净多持仓：7448（+4079）。

现货：11月10日山东临沂小颗粒报价：2570元/吨（+40）；山东菏泽小颗粒报价：2550元/吨（+30）；江苏沐阳小颗粒报价：2590元/吨（+30）。

原料：11月10日小块无烟煤1680元/吨（0），尿素成本2181元/吨（0），尿素出口窗口-65美元/吨（0）。

生产：截至11月10日，煤制尿素周度产量76.36万吨（+0.35%），煤制周度产能利用率66.04%（+0.24%），气制尿素周度产量29.98万吨（+5.90%），气制周度产能利用率73.77%（+4.11%）。

库存：截至11月10日港口库存22万吨（+1.2），厂库库存111.54万吨（+7.82）。

观点：昨日尿素周度数据发布，产量、库存、开工率都在上涨，日产维持高位运行；下游复合肥、三聚氰胺开工率也有所回升；在淡储、冬储，出口货源集港、印度招标、部分尿素装置推迟开车以及气头装置停车检修等利好预期支撑下，现货价格继续上扬；在企业预收订单充足及各种利好预期支撑下，短期内期货仍可以继续择机试多。

■策略

谨慎偏多：虽然尿素库存、产量、开工率等周度数据都在增加，但企业订单充足，利好预期较多，短期内期货仍可以继续择机试多。

■风险

需求不及预期、煤炭价格波动、企业检修不及预期

PVC：供给恢复预期仍存，PVC弱势运行

策略摘要

截止11.10日，PVC期货价格弱势运行。供给端仍有提升预期；逐步进入淡季，需求难有明显改善；原料端电石供需双弱情况暂难转变。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止11.10日PVC主力收盘5747元/吨（-1.83%）；前二十位主力多头持仓：414624（+7836）空头持仓：439642（+23935）；净空持仓：25018（+13871）。

现货：截至11.10日华东（电石法）报价：5980元/吨（0）；华南（电石法）报价：6065元/吨（0）。

兰炭：截止11.10日陕西1558元/吨（0）。

电石：截止11.10日华北4055元/吨（-50）。

观点：供应端供给压力仍有增加预期，然而需求随着淡季来临恐难有起色。未来供需压力仍存。在无明显利好刺激下，PVC期货价格超跌反弹行情恐难持续。但从短期PVC产业链亏损情况下，下行空间同样有限。或以区间弱势运行。

■    策略

中性；短期底部支撑增强，激进投资者可择机逢高试空。

■    风险

人民币汇率变化；原油走势以及地产数据情况。

橡胶：国内社会库存延续增加

策略摘要

后期来看，因全球供应季节性增加，需求偏弱下，橡胶供需宽松格局难以改变。建议关注上涨之后的风险。

核心观点

■    市场分析

11.10号，RU主力收盘12525（-90）元/吨，混合胶报价10725元/吨（-250），主力合约基差-700元/吨（+40）；前二十主力多头持仓90889（-2070），空头持仓97293（-3287），净空持仓6404（-1217）。

11.10号，NR主力收盘价9560（-215）元/吨，青岛保税区泰国标胶1327.5美元/吨（-20），马来西亚标胶1327.5美元/吨（-20）。

原料：生胶片46泰铢/公斤（-0.01），杯胶38.55泰铢/公斤（0），胶水44泰铢/公斤（+0.2），烟片46.98泰铢/公斤（-0.39）。

截止11.4日：交易所总库存317247（+4440），交易所仓单296710（+4690）。

截止11.3日，国内全钢胎开工率为40.97%（-6.67%），国内半钢胎开工率为53.89%(-1.45%）。

观点：据隆众资讯统计，截至上周末国内社会库存环比增加4万吨，近三周库存延续小幅累库格局，上周增幅有所扩大。国内需求低迷叠加指标胶的逐步进入以及国内原料产出的正常释放，库存符合季节性累库规律。目前RU主要走仓单逻辑，RU01合约在老胶仓单注销之后，总的仓单压力较小，且目前国内产区因天气偏冷原料单产下降带来原料释放有所减少。但因需求拖累，NR已经表现出疲态。后期来看，因全球供应季节性增加，需求偏弱下，橡胶供需宽松格局难以改变。建议关注上涨之后的风险。

■   策略

中性，后期来看，因全球供应季节性增加，需求偏弱下，橡胶供需宽松格局难以改变。建议关注上涨之后的风险。

■   风险

国内需求继续下行，全球产量的释放节奏

贵金属：10月CPI同比增速创九个月新低 贵金属大涨

策略摘要

后市需要关注美联储加息拐点是否会真的出现，而倘若这样的预期被打破，则贵金属价格波动料将加剧。就操作而言，则仍建议以逢低吸入为主。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

昨日，据金十讯，美国10月未季调CPI年率录得7.7%，同比增速创九个月新低，核心CPI增速也较9月的40年来最高位超预期回落。美国总统拜登表示，美国在遏制通胀方面取得进展。截至今晨的利率期货显示，市场完全定价美联储在12月加息50BP，75BP概率基本归零，并预计美联储将在明年5月达到本轮加息的峰值4.9%。在这样的背景下，Comex黄金价格一举站上1,750美元/盎司一线。后市需要关注美联储加息拐点是否会真的出现，而倘若这样的预期被打破，则贵金属价格波动料将加剧。就操作而言，则仍建议以逢低吸入为主。

基本面

上个交易日（11月10日）上金所黄金成交量为11,816千克，较前一交易日下降54.40%。白银成交量为758,814千克，较前一交易日下降44.64%。上期所黄金库存为3,069千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降27,691千克至1,671,728千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为911.57吨，较前一交易日上涨3.19吨。而白银SLV ETF持仓为14,678.47吨，较前一交易日下降17.18吨。

昨日（11月10日），沪深300指数较前一交易日下降0.77%，电子元件板块则是较前一交易日下降2.53%。光伏板块则是较前一日下降2.84%。

■ 策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：CPI数据公布后美元大幅回落 铜价继续走高

策略摘要

当下临近换月，沪铜持仓较高，近月合约被挤仓的风险犹存，但也并不建议太过激进的追涨操作，有套保需求的企业可在Cu2212合约价格回落至65,000元/吨下方时再适当进行买入套保的操作。 

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，市场参与者较为分散，但部分交易者收割国产可交割平水铜注册仓单热度不减。早市持货商主流平水铜如JCC报于贴水50元/吨，秘鲁大板、CCC-P略高10元/吨。主流交易时段，盘面重心上移，持货商主流平水铜报价僵持于贴水40元/吨，好铜贴水30元/吨；买盘显现。部分可交割平水铜如鲁方，备受青睐，持货商报于贴水40~贴水30元/吨。据市场反映，近日流通货源较少，主因临近交割，部分持有可交割品牌的平水铜、湿法铜持货商耐心等待注册仓单随后交割。

观点：

宏观方面，据金十讯，美国10月未季调CPI年率录得7.7%，同比增速创九个月新低，核心CPI增速也较9月的40年来最高位超预期回落。美国总统拜登表示，美国在遏制通胀方面取得进展。截至今晨的利率期货显示，市场完全定价美联储在12月加息50BP，75BP概率基本归零，并预计美联储将在明年5月达到本轮加息的峰值4.9%。受此影响，美元大幅走弱，而铜价则是继续维持强劲态势。

矿端供应方面，据百川讯，铜精矿现货市场依旧偏活跃，但依旧维持“供应多-需求少”的格局，冶炼厂不急于采购。TC价格小幅上涨至88.16美元/吨。市场主流贸易12月船期的货物，11月船期货物到港压力大。目前华南地区冶炼企业冷料、粗铜供应再次出现阶段性紧张局势，因此产出稍有受限。前期受疫情干扰较大的区域的冶炼企业，上周基本恢复正常。内蒙古赤峰虽疫情干扰依然存在，但对生产暂无太大影响。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，仍能维持一定冶炼利润。据Mysteel调研得知，10.28日当周，国内电解铜产量19.66万吨，环比减0.02万吨。目前华南地区冶炼企业冷料、粗铜供应再次出现阶段性紧张局势，因此产出稍有受限。前期受疫情干扰较大的区域的冶炼企业，上周基本恢复正常。内蒙古赤峰虽疫情干扰依然存在，但对生产暂无太大影响。

消费方面，据百川讯，上周铜杆市场整体交投情况整体较弱，较上周相比未见较大改善。华东地区精铜杆开工情况稳定，整体开工率在85%-90%左右，但华东江苏地区由于近期铜价上涨幅度较大，订单情况表现一般。华南地区精铜杆企业表示由于临近年底电解铜供应商挺价使得升水居高不下，订单情况较弱，加之电解铜供应紧俏情况转变不大，因此开工情况较上周未见较大改善，开工率在60%左右。华中河南地区精铜杆企业表示由于受疫情管控影响，因此总体而言需求端在疫情的影响下，较此前表现有所回落。叠加临近周末之时因美联储鹰派议息会议态度被迅速消化，铜价大幅走高，或许会对于下游采购积极性产生更为不利的影响。

库存方面，昨日LME库存下降0.09万吨至8.00万吨。SHFE库存上涨0.25万吨至2.50万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.21，较前一交易日下降2.22%。

总体而言，虽当下临近换月，沪铜持仓较高，近月合约被挤仓的风险犹存，但也并不建议太过激进的追涨操作，有套保需求的企业可在Cu2212合约价格回落至65,000元/吨下方时再适当进行买入套保的操作。

■ 策略

铜：谨慎看多

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高  

隐形库存大幅显现

镍不锈钢：本周300系不锈钢社会库存微增

镍品种：

昨日镍价大幅上涨，沪镍主力合约价格突破20万关口，但现货市场成交冷清，下游观望情绪浓厚，现货升水继续下行。近日硫酸镍价格表现坚挺，但由于镍价强势运行，镍豆自溶硫酸镍利润亏损幅度持续扩大。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将逐步过剩，中线预期偏空。但短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到俄镍供应和印尼镍出口政策的不确定性因素影响，短期随着外围情绪回暖，镍价以谨慎偏多思路对待。

■镍策略：

谨慎偏多。短期外围情绪偏强，镍价以谨慎偏多思路对待，但中线供需偏空。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周无锡和佛300系不锈钢社会库存+0.13万吨至35.85万吨，对应幅度为+0.35%，其中冷轧库存-0.01万吨至16.94万吨，热轧库存+0.14万吨至18.9万吨。昨日不锈钢期货价格震荡反弹，现货价格继续走弱，基差小幅下降，现货市场成交清淡。昨日镍铁价格成交价环比下降40元/镍点，但当前钢厂成本普遍处于高位。

■不锈钢观点：

304不锈钢中线预期偏空，短期成本支撑较强，以震荡思路对待。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期偏悲观，但短期原材料价格坚挺、成本高企、钢厂即期利润亏损，且四季度存在印尼镍铁出口政策可能落地的不确定性因素，短期随着外围情绪回暖，不锈钢价格以震荡反弹思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：需求相对疲软 锌价偏弱震荡

锌策略观点

昨日锌价偏弱震荡，需求表现相对疲软。供应方面，近期冶炼厂原材料库存充足加之进口矿持续流入，带动加工费上升，多数冶炼厂生产陆续恢复正常，供应预期增加，但受疫情影响运输受阻当前供应端的增量暂未明显体现在库存上，社会库存仍处于低位，需关注后续库存变动情况。需求方面，近期镀锌企业受多地疫情、环保政策、企业销售不畅等因素影响，开工率有所下降，此外锌合金及氧化锌板块订单也相对平淡，整体消费表现颓势。综合来看，随着原料宽松加之冶炼供应端的缓慢回升，若消费情况未能得到明显好转，届时将对锌价有一定压力，后续建议以逢高做空的思路对待。 

■策略

单边：谨慎偏空。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价维持震荡，最新社会库存仍维持低位，主因各地运输部分受阻，预计11月中下旬随着运输恢复或缓慢累库。国内供应方面，近期河南、山东地区部分铝厂因高成本企业盈利不佳及采暖季环保要求计划减产部分产能，预计减产规模达20万吨左右，此外，近期贵州地区或有错峰生产要求，需关注后续电解铝产能变动情况。需求方面，受疫情影响下游需求目前偏弱，整体以刚需采购为主。综合来看，受多地疫情和运输受阻影响国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧。短期内国内铝价基本面仍有一定支撑，但当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：成本增加，生产受阻，硅价或探涨

主要产品市场行情分析

工业硅：昨日工业硅价格维稳，据SMM数据，截止11月10日，华东不通氧553#硅在19500-19900元/吨；通氧553#硅在20700-21000元/吨；421#硅在21700-21800元/吨；521#硅在21300-21500元/吨；3303#硅在21800-22000元/吨。枯水期供应端增加有限，消费端受多晶硅增产带动大幅增加，库存累库现象缓解。受电价上涨及原料硅煤价格上调影响，生产成本大幅走高，利润下滑，但仍保持在较好水平，因此西南地区减产幅度有限，近期受新疆疫情影响，部分生产受到影响可能加大，对供应造成较大影响，叠加近期生产成本持续增加，短期价格或探涨。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价308-313元/千克；多晶硅致密料305-311元/千克；多晶硅菜花料报价302-307元/千克。多晶硅开工率持续提升，供应量增加明显。近期11月长单签订接近结束，大家对价格存在一定分歧，但从目前供应情况来看，多晶硅工业紧缺情况已缓解，但由于近期疫情导致运输不便，运输成本增加，另有部分厂家计划检修，因此仅有部分厂家价格小幅回调，导致价格回调时间再次推迟。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，11月10日山东部分厂家DMC报价17300元/吨；其他厂家报价18000-18500元/吨。经过多家大厂减产降负后，目前整体开工率在70%左右，单体厂家库存压力有所缓解，但下游订单仍然较少，刚需采购原料。目前有机硅成本压力依然较大，多数厂家亏损生产，单体厂开工情况并未好转，部分厂家仍然降负运行，预计短期内有机硅价格维稳。

■   风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：现货成交萎靡 盘面震荡下行

逻辑和观点：

昨日期货方面，螺纹主力合约2301收于3538，跌幅1.34%。热卷主力合约2301收于3627，跌幅1.28%。现货方面，昨日全国建材成交14.46万吨，整体成交一般。

数据方面：据钢联数据公布来看，螺纹产量296.46万吨，环比上周下降2.09，全国库存559.94万吨，环比上周下降26.18万吨，表需322.64万吨，环比上周下降9.37万吨。热卷300.96万吨，环比上周下降7.26万吨，全国库存314.92万吨，环比上周下降4.79万吨，表需305.75万吨，环比上周下降13.27万吨，整体表现供需稳定偏弱的格局。

宏观方面，疫情防控政策或有调整，需重点关注政策转折期对黑色商品价格波动影响。回归到钢材基本面，钢厂仍处于亏损状态，部分钢厂高炉检修计划陆续实施，供应有所下滑。四季度经济活动显著下降，但钢材消费仍表现出一定的韧性。综合来看，随着短期的市场情绪修复，抓住节奏性参与超跌修复的行情，但需要密切关注宏观政策的变换以及上涨过快导致的基差收窄。由于市场信心和宏观预期是主要的定价因素，基本面变化对价格波动的驱动弱化，因此我们建议结合政策和疫情情况节奏性短线参与成材。

■   策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：疫情发展及防控政策实施情况、煤炭价格、宏观及地产政策变化、钢厂检修停产情况等。 

铁矿：钢材需求难增 铁矿震荡运行

逻辑和观点：

昨日铁矿石2301合约震荡运行，收于675.5元/吨，跌9.5元/吨，跌幅1.39%。青岛港PB粉报675元/吨，跌12元/吨，超特报562元/吨，跌8元/吨。主港铁矿累计成交89万吨，环比下降17.8%。据Mysteel初步统计，2022年11月10日，Mysteel样本无新增高炉检修。

整体来看，终端旺季需求韧性仍存，但疫情仍是较大的扰动因素。钢厂主被动减产增多，日均铁水产量逐步回落，铁矿需求呈现走弱趋势。但当铁矿价格触近成本线附近，价格存在支撑。目前需密切关注钢厂利润情况，后续价格的回升或反弹幅度取决于钢厂利润改善的幅度。

■   策略： 

单边：偏强震荡

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：粗钢压产，钢厂利润情况，疫情走势等。 

双焦：钢材消费欠佳，焦炭再临提降

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭期货2301合约跟随钢材高位回落，收于2571元/吨，下跌81.5元/吨，跌幅3.07%。日照港准一级焦炭报2550吨元/吨，环比持平，受钢厂第三轮焦炭提降影响，焦企生产意愿不强，且昨日钢材销售数据不佳，终端消费并未完全恢复，焦炭等原料纷纷跟随下跌，焦炭呈现供需双弱格局。考虑到目前焦炭库存处于低位，一旦有类似于防疫政策调整或钢材消费明显回等新的利好出现，焦炭期货将具备向上修复基差的机会。

焦煤方面：昨日焦煤期货2301合约随黑色原料下跌，收于2032元/吨，下跌58元/吨，跌幅2.78%。近期部分煤矿恢复生产，但出货情况依旧欠佳，近日蒙煤通关量维持高位，后续还有增加预期，焦煤供应紧张局面有所缓解。下游焦企随焦炭利润恢复，部分焦企小幅提产，但整体受钢材销售疲软，对于原料端依旧按需采购。昨日S0.7 G75主焦（蒙煤）沙河驿折算仓单成本报2170元/吨，环比持平。考虑到焦煤总库存仍在去化，后续若疫情及需求大幅好转，各环节库存极低的焦煤反弹的力度也会较大。

■   策略：

焦炭方面：跟随钢价震荡

焦煤方面：跟随钢价震荡

跨品种：

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：海内外经济形势，粗钢压产，疫情防控政策，秋冬季错峰生产等。 

动力煤：港口情绪较差 市场偏弱运行

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，主产地煤价小幅调整，矿上拉煤车减少，煤矿出货速度放缓。且受疫情影响市场煤外销困难，整体销售情况一般，部分煤矿煤价下调10—30元左右。港口方面，市场情绪依旧较弱，下游需求持续冷淡。贸易商出货不畅，报价继续下调，下游在买涨不买跌的心态下观望情绪浓厚，市场成交偏少。进口煤方面，进口煤市场依然较为冷清，当前中低卡煤有价格优势，询价居多，但因国内终端对后市依然有降价预期，因此实际成交偏少；运价方面，截止到11月10日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于804.59，环比下跌1.71个点，跌幅为0.21%。

需求与逻辑：当前处于用煤淡季，电厂的日耗下降速度较快，叠加疫情对经济造成的影响巨大，非电煤企业用煤也逐步减少，因此下游企业仅按需采购。当前重点电厂库存较为充足，供煤相对稳定，因此煤价短期内难以有所反弹。但疫情也是一把双刃剑，由于运输不畅导致北方港口库存偏低，短期来看也难以较大幅度下跌。同时，政策压制不能忽视，以及当前期货流动性严重不足，因此我们建议继续观望。

■   策略：

单边：中性观望

期权：无

■   关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：玻璃高库存续累，纯碱低库存续降

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2301合约放量减仓震荡，收于1381元/吨，跌5元/吨。现货方面，本周全国均价1647元/吨，环比下滑1.38%，其中华中华南跌幅最大。整体来看，在当前的疫情形势下，玻璃的高库存，很难通过降价去库的方式解决。中期来看，地产持续筑底，弱竣工使得玻璃缺乏向上动力，同时，生产成本在冬季又具有强韧性支撑，下方空间较小。推荐作为套利组合的空配品种。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2301放量增仓上涨，收于2518元/吨，涨40元/吨。现货方面纯碱价格表现平稳。目前，纯碱基本面情况良好，产销维持高位，库存维持低位，一旦疫情或需求预期转好，向上运行的概率较大。中期来看，远兴大量投产需要等到明年6月，在此之前，国内供应天花板和光伏需求高速发展，叠加海外轻碱需求旺盛，将继续支撑纯碱2305合约价格偏强运行，考虑到目前2305合约贴水更大，建议逢低做多，同时谨慎跟踪疫情的变化情况和玻璃产线的冷修情况。

■   策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：谨慎看涨2305合约

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

■   关注及风险点：疫情影响、玻璃产线冷修情况、宏观经济环境等。

油脂：豆棕震荡，菜油延续涨势

油脂观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约8340元/吨，较前日下跌6元，跌幅0.07%；豆油2301合约9264元/吨，较前日下跌34元，跌幅0.37%；菜油2301合约11777元/吨，较前日上涨147元，涨幅1.26%。现货方面，广东地区棕榈油8400元，较前日下跌127元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+60，较前日下跌121；天津地区一级豆油现货价格9990元/吨，较前日下跌178元，现货基差Y01+726，较前日下跌144；江苏地区四级菜油现货报价14257元/吨，较前日上涨127元，现货基差OI01+2480，较前日下跌20。 

上周油脂盘面单边上涨，受俄罗斯暂停执行黑海谷物出口协议影响，市场预期乌克兰葵花籽油出口可能再度受限，加之小麦玉米等谷物价格上涨，也对油脂价格产生提振；美国密西西比河水位偏低制约大豆运输，巴西卡车司机爆发大规模抗议示威活动，市场担忧全球大豆供应，也推高油脂油料价格。11月3日美联储持续加息75基点，在预期范围内，市场未有明显体现。后市看，棕榈油方面，产地端印尼棕榈油库存压力已不大、印尼B40开发计划等因素提振棕榈油价格。印尼经济部上周表示，将延长棕榈油出口专项税豁免期限至今年年底，除非棕榈油参考价格突破每吨800美元。马来西亚棕榈油10月出口仍然强劲，11月以后产地将进入雨季，近期马来半岛和加里曼丹降雨过多提前引发市场对于产地低产的担忧，加上林吉特贬值，马棕期价坚挺。国内继续累库，国内基差继续走弱，上周现货成交价格甚至出现平水或贴水于期货。但是在目前豆棕现货价差下，棕榈油凸显性价比，12月船期棕榈油盘面进口倒挂严重，预计11月中附近国内棕榈油库存可能迎来转折点。另外，俄乌局势再度紧张，黑海植物油运输担忧亦为棕榈油提供支撑。豆油方面，美豆北美定产，美国农业部发布的最新作物状况更新显示，美国大豆作物的94%已经收获，高于前一周的88%和去年同期的86%。市场焦点转向南美，经历了去年南部巴西大减产后，市场将对巴西的种植情况更加敏感。巴西扩大种植面积，目前巴西播种进度健康。但是据外媒报道，咨询机构对冲点公司（HedgePoint）分析师警告称，由于拉尼娜天气现象的影响，2022/2023作物年度巴西大豆产量可能降至1.5亿吨以下，称不利天气可能导致巴西创纪录的大豆产量预期略有下调。另外因巴西总统选举，封锁了通往重要出口枢纽帕拉纳瓜港口的主要通道，使巴西的农产品出口面临扰乱，整体提振了豆油价格。菜油则因国内现货偏紧及11月前菜油供应难以改善，菜油现货基差小幅回落后仍处于高位。上周进口菜籽压榨量减少，产油量跟随减少，油厂出货小幅增量，上周全国菜油库存呈现去库态势。后市需关注国内四季度菜油还储、买船到港及加籽榨利情况，预计菜油短期内易涨难跌。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：大豆期货大幅上涨、花生产区报价平稳

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2211合约5685元/吨，较前日上涨95元/吨，涨幅2.41%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5807元/吨，较前日下降1元/吨，现货基差A11+122，较前日下降96；吉林地区食用豆现货价格5790元/吨，较前日持平，现货基差A11+105，较前日下降95；内蒙古地区食用豆现货价格5793元/吨，较前日持平，现货基差A11+108，较前日持下降95。

上周豆一盘面震荡微微下挫，周内豆一2301合约最高5628元/吨，最低5522元/吨，最终报收5552元/吨，环比下跌15元。外盘方面，本周CBOT大豆价格震荡运行，价格在1380-1460美分/蒲区间震荡，行情也相对稳定，巴西天气的干旱预期和政局紧张形势并未对盘面造成太大影响。现货方面，国内整体价格维持稳定态势，北方地区疫情原因物流不畅，南方库存较少，贸易商交易积极性不高。后市来看，还是延续高蛋白豆高价，低蛋白豆充足价格行情萎靡的态势，南方走货和库存都相对较少或有反弹可能，整体还会延续震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10826元/吨，较前日上涨46元/吨，涨幅0.54%。现货方面，辽宁地区现货价格10068元/吨，较前日持平，现货基差PK10-758，较前日下降46，河北地区现货价格10377元/吨，较前日持平，现货基差PK10-449，较前日下降46，河南地区现货价格10235元/吨，较前日持平，现货基差PK10-591，较前日下降46，山东地区现货价格9454元/吨，较前日上涨66元/吨，现货基差PK10-1372，较前日上涨25。

上周国内花生价格平稳偏强运行。截止至2022年11月4日，全国通货米均价为10560元/吨，环比上涨140元/吨。28日鲁花工厂全面入市，收购价格上调100-200元/吨，提振市场明显，油厂收购意愿良好，陆续消化产区油料花生库存，部分工厂收购严格把控指标，标准收紧。河南地区上货量有限，低价出售意愿不高，东北地区平稳运行，交通受限地区偏多，南方实际采购积极性有限。短期内仍是震荡偏强，后期需要关注疫情过后市场上货情况，以及油厂到货量和收购动态。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

需求走弱

饲料：豆粕强势创新高，玉米淀粉偏弱震荡

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4297元/吨，较前日上涨37元，涨幅0.87%；菜粕2301合约3219元/吨，较前日上涨33元，涨幅1.04%。现货方面，天津地区豆粕现货价格5788元/吨，较前日上涨70元，现货基差M01+1491，较前日上涨33；江苏地区豆粕现货5650元/吨，较前日上涨55元，现货基差M01+1353，较前日上涨18；广东地区豆粕现货价格5599元/吨，较前日上涨80元，现货基差M01+1302，较前日上涨43。福建地区菜粕现货3600元/吨，较前日上涨100元，现货基差RM01+381，较前日上涨67。

国外方面，截至10月29日，巴西大豆播种面积达到预期播种面积的47.6%，去年同期的播种进度为53.5%，受到拉尼娜现象的影响，巴西的大豆产量或有所下滑，后期需继续关注播种进度和主产区天气情况。另一方面，俄罗斯退出黑海谷物出口协议加之巴西出口较为紧张，美豆价格整体上涨。国内方面，豆粕随着美豆的价格上涨冲高至4291点，但是由于11月大豆到港预期增多，油厂开机率提高，原本紧张的供应状况将有所缓解，随后豆粕的价格也有所回落。总体来看，在高猪价状态下，生猪养殖利润丰厚，使得饲料需求旺盛，带动豆粕需求，由于密西西比河的影响国内大豆到港仍有所阻碍，供应偏紧，油厂库存也未见明显回升，因此现货价格依然比较坚挺，短期内豆粕价格仍有支撑。长期来看，在南美豆新作播种生长的期间，虽然市场普遍预期巴西产量创历史新高，但如果在关键生长期遭遇到干旱等天气问题，全球大豆将会再度面临供应紧涨的局面。目前仍需重点关注南美豆播种生长期间的天气，一旦南美豆炒作天气，国内粕类价格将跟随美豆同步上涨。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2875元/吨，较前日上涨4元，涨幅0.14%；玉米淀粉2301合约3006元/吨，较前日下跌7元，跌幅0.23%。现货方面，北良港玉米现货价格2830元/吨，较前日持平，现货基差C01-45，较前日下跌4；吉林地区玉米淀粉现货价格3100元，较前日持平，现货基差CS01+84，较前日上涨7。

国际方面，黑海谷物出口危机一波三折，10月29日俄罗斯国防部宣布暂停参与谷物协议，然而11月2日在收到乌克兰关于不利用人道主义走廊和出口农产品的港口进行军事行动的书面保证之后，俄罗斯将恢复执行谷物出口协议。导致国内玉米期货价格震荡运行。国内方面，主产区农户惜售挺价情绪高，上市量有限，贸易商收购相对谨慎，目前国内多地出现疫情，造成运输难度提高，市场流通粮源少，玉米收购价格仍然表现偏强。预计本周玉米价格将会偏强震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：需求未见好转，生猪期现价格偏弱

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约 21155元/吨，较前日下跌60元，跌幅0.28%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 24.82元/公斤，较前日下跌0.65元， 现货基差 LH01+3661， 较前日下跌591；江苏地区外三元生猪价格 25.54元/公斤，较前日下跌0.23元，现货基差 LH01+4380，较前日下跌179；四川地区外三元生猪价格 25.46元/公斤，较前日下跌0.26元，现货基差 LH01+4303，较前日下跌210。

本周生猪现货价格呈现横盘震荡的局面，集团出栏数量整体保持平稳，二次育肥的规模开始下降，出栏已经开始。本周中央储备向市场投放1万吨的分割冻品，来抑制市场价格上涨预期。需求端来看市场目前表现仍然疲软，主要抑制因素在于价格仍处于高位区间，叠加疫情管控导致的消费受限。当前屠宰企业收猪意愿平淡，该高价区间内屠宰企业没有增加库存意愿，屠宰鲜销率高。南方腌腊需求并未释放，主要是由于当前气温过高不利于腌腊的生产以及存储，屠宰企业反馈当平均气温低于19°C适合腌腊的生产与消费，当前价格下腌腊能释放多少需求还需要继续观察。综合来看，目前生猪仍然保持供需两弱的局面，在短期内保持震荡的概率较大。从长期来看由于生猪的单头养殖利润仍然较高，供应端应处于逐步改善的阶段，但生猪价格仍然处于历史高位，对消费需求影响较大，长期走势预计以下行为主。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4268元/500 千克，较前日下跌19元，跌幅0.44%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.48元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+1212，较前日上涨19；河北地区鸡蛋现货价格5.68元/斤，较前日上涨0.03元，现货基差 JD01+1414，较前日上涨52；山东地区鸡蛋现货价格5.84元/斤，较前日上涨0.02元，现货基差 JD01+1573，较前日上涨39。

供应方面，由于豆粕、玉米等饲料原料价格维持高位，养殖成本的增加叠加蛋价持续拉高等因素影响，部分养殖企业存在延淘挺价心理，淘汰鸡缩量明显；今年年中新补栏鸡苗已经开始产蛋，但数量有限，在产蛋鸡存栏量略有下滑，供应相对偏紧。需求方面，全国各地疫情偏紧张，以家庭为单位的消费者囤货情况明显，带动需求小幅增加，但是消费终端对于高价现货接受意愿不强，消费疲软逐步显现，贸易商恐慌心理使得贸易商拿货谨慎，以顺势购销为主。目前鸡蛋处于季节性消费淡季，市场信心较弱，现货市场是否能够持续高位仍有疑问，期货盘面资金逐步获利了结，期现基差持续扩大，需重点关注蛋鸡淘汰情况。短期来看预计未来现货市场维持供需两弱格局，盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果供应不足，红枣维持震荡

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约8085元/吨，较前日下跌152元，跌幅1.85%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-490，较前一日上涨150；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-90，较前一日上涨250。

本周产区晚富士入库进入尾声，山东产区整体入库进度进入尾声，目前山东产区库容比54.43%，部分地区仍有入库，但入库量相比去年同期高峰期下滑明显，预计最后入库进度和当前入库进度相差不大。陕西产区入库工作进入后期，库容比 58.13%，本周入库量增加最大的为延安产区，本周随着地面货陆续结束，部分冷库有货源零星出库。甘肃产区入库工作同样进入尾声，产区内果农入库量较大，部分果农担心后市风险，有意提前开库出售。山西产区陆续解封，客商逐渐增多，但整体货源不多，果农、客商陆续入库中。本周批发市场成交情况较好，交易量有所增加，高次等货源需求较高，价格出现小幅上涨，目前部分产区已开始陆续出库。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

天气、疫情影响

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约11260元/吨，较前日上涨15元，涨幅0.13%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-860，较前一日下跌10；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-460，较前一日下跌10；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-110，较前一日下跌10；河北一级灰枣现货价格11.05元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-210，较前一日下跌10。

枣农方面，今年红枣种植成本提升、去年统货销售价格前低后高、政府设定红枣指导销售价格，枣农有一定挺价情绪；不过出于资金回流考虑，后续枣农挺价情绪或逐渐减弱。客商方面，新疆主产区阿克苏、喀什、库尔勒、若羌等多地仍处静默，采购难度加大；由于去年多数亏损，且整体品质低于往年同期，对于新季收购更加谨慎；叠加各大销区不同程度封控，河北沧州市场处于关停状态，高速管控、物流暂停，暂无交易，客商不急于入疆采收。综合来看，经过前期连续探底，悲观情绪基本释放，同时股市及商品市场大幅反弹，宏观氛围好转，红枣期价跟随反弹。疫情因素，收购推迟造成内地红枣阶段性的供给不足，但同时销区市场沧州崔尔庄、广州如意坊、郑州万邦及百荣均受到不同程度干扰，当前供需两弱，现货稳定。后续需关注疫情变化，乌鲁木齐最新防疫政策有所放宽，产区或逐步流通。供需两弱，枣价难有大涨，当前价位支撑亦强。盘面波动较大，宽幅震荡为主，关注宏观及疫情变化。

■   策略

宽幅震荡为主

■   风险

宏观、疫情

软商品：棉农惜售心理严重，郑棉震荡运行

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2301合约13130元/吨，较前日上涨140元，涨幅1.08%。持仓量510135手，仓单数5201张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14965元/吨，较前一日下跌52。现货基差CF01+1840，较前日下跌190。全国均价15256元/吨，较前日下跌108元/吨。现货基差CF01+2130，较前日下跌240。

国际方面，美国加息落地，市场预期兑现，宏观情绪有所改善，叠加美棉周度销售数据转好，价格迎来反弹。国内方面，受外棉涨势提振，加之疫情管控下新疆近期现货运输不畅，以及加工销售进度偏慢，故跟随美棉出现了一定程度的反弹。但从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，经济下滑的预期仍在，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约6620元/吨，较前日上涨16元，涨幅0.24%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7300元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp01+680，相较前一日下降70元/吨；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7350元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp01+730，相较前一日下跌70元/吨；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7350元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp01+730，相较前一日下跌70元/吨；山东地区“北木”针叶浆现货价格7800元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+1180，前一日下跌20元/吨。

离岸人民币兑美元汇率持续保持在7.2附近，离岸人民币兑美元汇率存在一定贬值压力，进口成本增加。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。预计在原纸涨价函的支撑下，降价下行速度或有放缓。十月第4周各港口纸浆库存量较上周下降0.1%，总体库存量维持震荡态势。本周下游纸厂对于高价原料接受度不高，多以观望为主，且传后期木浆进口量存在增量可能，但下游纸厂对未来预期消费较为悲观，部分纸厂减少采购数量。总体来看，纸浆价格或仍将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年11月10日，沪深300期货(IF)成交1178.99亿元，较上一交易日增加5.61%；持仓金额2242.51亿元，较上一交易日增加3.13%；成交持仓比为0.53。中证500期货(IC)成交1108.14亿元，较上一交易日增加13.54%；持仓金额3877.23亿元，较上一交易日增加1.17%；成交持仓比为0.29。上证50(IH)成交516.89亿元，较上一交易日增加20.08%；持仓金额918.8亿元，较上一交易日增加4.85%；成交持仓比为0.56。

国债期货流动性情况：

2022年11月10日，2年期债(TS)成交892.12亿元，较上一交易日减少14.39%；持仓金额1606.43亿元，较上一交易日减少0.35%；成交持仓比为0.56。5年期债(TF)成交550.03亿元，较上一交易日减少12.26%；持仓金额1318.76亿元，较上一交易日增加0.64%；成交持仓比为0.42。10年期债(T)成交741.21亿元，较上一交易日减少5.61%；持仓金额2095.02亿元，较上一交易日减少0.2%；成交持仓比为0.35。

商品期货市场流动性：镍增仓首位，豆一减仓首位

品种流动性情况：

2022-11-10，豆一减仓21.67亿元，环比减少16.71%，位于当日全品种减仓排名首位。镍增仓45.74亿元，环比增加17.49%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；原油、豆油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棕榈油、白银、螺纹钢分别成交1037.63亿元、1017.94亿元和994.46亿元（环比：26.78%、-17.29%、11.84%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-11-10，有色板块位于增仓首位；能源板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3712.91亿元、3672.82亿元和2512.07亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。