注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：基于国内降准预期 短期多配人民币资产

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

关注国内降准对冲MLF到期的可能。11月15日国内将迎来1万亿MLF到期，可以关注央行通过降准对冲政策工具到期的可能性。回溯2018年至今的10个降准样本，央行降准在公告后的一周内对股指、Wind化工、焦煤钢矿、有色板块提振明显；更长周期来看，公告降准后的一个月和三个月中，股指、Wind焦煤钢矿的平均涨跌幅还出现进一步抬升，受益周期相对更长。

我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。一是11月美联储议息会议出现前鸽后鹰的矛盾状态，这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷的体现，持续增长的经济下行风险令美联储不得不放缓加息进程；二是经济数据有所支撑，10月失业率再度反弹至3.7%，同时10月CPI进一步下跌至7.7%，经济下行压力加大叠加通胀进一步回落，美联储紧缩压力缓和。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见顶，美债利率短期回落，继续看好A股和贵金属的配置机会。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。

防控方案完善支撑国内经济预期。在“二十条优化措施”利好下，近期国内资产延续反弹态势。本次经济预期改善对A股和商品市场均有支撑，但目前在国内疫情局面仍严峻的背景下，预计内需型工业品反弹之路仍相对反复：一、前瞻的10月制造业PMI和非制造业PMI均明显走弱，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，10月社融存量和金融机构各项贷款余额分别同比增长10.3%和11.1%，分别较前值下跌0.3和0.1个百分点，这种旺季不旺的现象凸显后续出口对稳增长政策考验有所加大；二、高频数据仍不乐观，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30城地产销售维持低位，11月10日当周的黑色五大建材消费环比下跌38万吨，需要警惕旺季不旺的风险。

综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）基于降准的预期以及防控方案完善的利好，短期调整为谨慎偏多，同时也需要警惕国内再度炒作疫情影响的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

商品策略：内需型工业品短期多配 疫情风险亦不容忽视

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性。

核心观点

■ 市场分析

关注国内降准对冲MLF到期的可能。11月15日国内将迎来1万亿MLF到期，可以关注央行通过降准对冲政策工具到期的可能性。回溯2018年至今的10个降准样本，央行降准在公告后的一周内对股指、Wind化工、焦煤钢矿、有色板块提振明显；更长周期来看，公告降准后的一个月和三个月中，股指、Wind焦煤钢矿的平均涨跌幅还出现进一步抬升，受益周期相对更长。

防控方案完善支撑国内经济预期。在“二十条优化措施”利好下，近期国内资产延续反弹态势。本次经济预期改善对A股和商品市场均有支撑，但目前在国内疫情局面仍严峻的背景下，预计内需型工业品反弹之路仍相对反复：一、前瞻的10月制造业PMI和非制造业PMI均明显走弱，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，10月社融存量和金融机构各项贷款余额分别同比增长10.3%和11.1%，分别较前值下跌0.3和0.1个百分点，这种旺季不旺的现象凸显后续出口对稳增长政策考验有所加大；二、高频数据仍不乐观，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30城地产销售维持低位，11月10日当周的黑色五大建材消费环比下跌38万吨，需要警惕旺季不旺的风险。

商品分板块来看，基于降准的预期以及防控方案完善的利好，内需型工业品（黑色建材、化工等）短期调整为谨慎偏多，同时也需要警惕国内再度炒作疫情影响的风险。海外目前呈现供需双弱格局，欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

宏观利率：弱美元的狂欢——宏观利率图表114

策略摘要

美联储11月给出加息强度见顶但高度更高的信号，市场抓住了前者而忽视了未来更高利率形成的压力。在经济数据环比出现放缓的状态下，10月通胀数字的回落进一步强化了对于强度边际改善的信心。但我们认为，未来交易存在证伪的风险：价格的反弹酝酿着通胀的再次超预期。

核心观点

■ 市场分析

中国：通缩压力的对冲预期增强。1）货币政策：要继续保持货币信贷总量合理增长；央行第二支箭，多家房企正在沟通发债注册意向；外汇局称稳妥有序推进资本项目高水平开放；10月外汇储备上升235亿美元。2）宏观政策：人民日报仲音：坚决打赢常态化疫情防控攻坚战；优化疫情防控的20条措施，不再判定次密接，取消入境航班熔断机制；首个住房租赁基金在北京正式设立。3）经济数据：中国10月CPI同比+2.1%，PPI同比-1.3%；10月出口下降0.3%，进口下降0.7%；10月M2同比+11.8%，社融增速+10.3%，中长期信贷+4623亿；10月乘用车销售同比+7.3%；10月上海二手房成交1.6万套，环比-11%。

海外：流动性担忧下的预期改善。1）货币政策：美联储哈克预计将放慢加息步伐，洛根表示放慢加息步伐可能很快就合适，戴利表示美联储正在讨论的是“减缓加息速度”，梅斯特表示金融市场的波动可能会继续高于正常水平，乔治表示采取更加慎重的做法可能是合适的，威廉姆斯表示通胀前景的不确定性已经上升。2）宏观政策：日本首相和央行行长将继续努力以可持续和稳定的方式实现经济增长与工资增长；日本内阁批准本财年第二次追加预算29.1万亿日元。3）经济数据：10月全球ETF净流入1115亿美元；美国11月密歇根大学消费者信心指数初值54.7；美国10月CPI同比+7.7%，核心CPI同比+6.3%，较9月回落；韩国10月未偿付公司债券减少1.9%；英国三季度GDP环比初值-0.2%；欧盟下调2023年增长至0.3%。4）风险因素：币圈FTX破产。

■ 策略

维持战略性乐观。尽管中期风险冲击预期仍未结束，资产的配置需要空间的创造；短期继续维持市场反弹窗口的判断

■ 风险

韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险

国债期货：疫情防控措施优化，经济乐观预期升温

策略摘要

短期而言，国内通胀和社融均显著回落，支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率上行并未持续。当前资金面、经济面均支撑期债继续走牛，建议期债逢低买入。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.91%、2.35%、2.54%、2.75%和2.73%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为82bp、38bp、20bp、84bp和40bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.03%、2.46%、2.67%、2.86%和2.86%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为83bp、40bp、19bp、83bp和40bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.75%、1.85%、1.89%、1.97%和1.98%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为22bp、13bp、9bp、22bp和13bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.7%、1.89%、1.82%、1.72%和1.87%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为16bp、-2bp、4bp、1bp和-17bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.09%、-0.25%和-0.27%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.09元、-0.23元和-0.39元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1162元、0.1154元和0.1835元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

全周期债高开低走，期限利差显著收敛，虽然资金面略有收紧形成一定扰动，但债市承受的压力主要集中于下半周，周五受新冠疫情进一步优化政策颁布的影响，期债午盘大幅下行。我们认为，这更多是属于情绪面的下跌，债市的核心因素——资金面和经济面并未发生显著改变。

从已公布的10月金融数据来看，新增人民币贷款6152亿，预期8242亿，去年同期8262亿；新增社融9079亿，预期1.65万亿，去年同期1.62万亿；社融增速10.3%，前值10.6%；M2同比11.8%，预期12%，前值12.1%；M1同比5.8%，前值6.4%。10月社融总体不及预期，主要受到汽车消费和地产销售走弱的拖累；结构优化，表现为企业中长期贷款占比上升。

通胀方面，10月CPI同比2.1%，预期2.4%，前值2.8%，环比上涨0.1%，不仅低于预期和前值，且终止年内上升趋势，首次显著回落，展望后市，国内通胀保持温和状态，猪价上行周期仍在对CPI形成支撑，但疫情反复对于服务业的冲击年内难有缓解之势。

海外方面，美国通胀数据公布，美国劳工统计局11月10日发布的数据显示，美国10月CPI同比增长7.7%，低于市场预期的7.9%，前值为8.2%。美国9月核心CPI也低于预期的6.5%，同比增长6.3%，前值为6.6%。通胀进入加速下滑通道，美债利率和美元指数均大幅下行，引发全球风险偏好显著回升。

短期而言，国内通胀和社融均显著回落，支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率上行并未持续。当前资金面、经济面均支撑期债继续走牛，建议期债逢低买入。

■ 风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：内外压力趋缓，股市延续上涨

本周，美股回升，道指涨4.15%，标普500指数涨5.90%，纳斯达克指数涨8.10%；A股指数走势分化，上证指数涨0.54%，创业板指跌1.87%。

防疫政策优化强调科学和精准。为了最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响，重要会议研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，对风险人员管控、风险区域划定、入境人员管控、医疗服务和疫苗接种、重点场所防控等方面进行了优化调整。多地根据该措施要求对疫情管控进行调整，同时天津等地启动康希诺吸入用疫苗加强免疫接种工作，市场预期好转被不断加强。未来随着疫情常态化和“精准防控”举措的不断推行，疫情对经济造成的负面影响将不断减弱，提振疫后修复板块，关注政策优化后疫情情况，存在感染人数大增的风险。

首批个人养老金基金出炉。11月4日个人养老金业务配套规则发布以来，各大机构陆续推进相关筹备工作，目前已有30多家券商和基金收到关于个人养老金基金行业平台验收测试结果的通知，顺利通过销售、登记、清算等各个环节验收测试。首批个人养老金产品正式亮相，涉及超20家基金公司的40余只产品，同时基金公司对相关费率设置折扣，吸引资金入市，预计明年起可购买相关产品。

国内多方位政策预期增强。国内10月社融数据不及预期，央行党委强调，要继续保持货币信贷总量合理增长，维护币值稳定，加大金融对稳经济大盘重点领域支持力度，促进经济高质量发展，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持。在总体需求依然偏弱的情况下，预计未来逆周期政策需进一步加力显效，为经济提供更有力的支持。下周MLF大规模到期，存在降准置换MLF的可能，将有利于股市反弹。

美国通胀超预期下滑。10月美国CPI和核心CPI增速均低于预期，通胀压力开始降温，12月加息50个基点的概率显著上升，美联储官员表示，尽管未来还会加息，但现在是降低加息速度的时候了，表明美联储本轮激进加息周期或接近拐点。美国通胀超预期下滑，美元指数或已见顶，有利于风险资产反弹，权益市场宏观压力减弱，美股持续大涨。

行业方面，关注石油石化、有色金属、基础化工、食品饮料板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为石油石化、有色金属、基础化工、食品饮料行业。

总的来说，美国通胀超预期下滑，美元指数或已见顶，风险资产迎来反弹。国内防疫政策优化，多地调整疫情管控措施，市场预期逐步好转，警惕感染人数大幅增加的风险。美国加息周期有望转缓，同时国内政策宽松预期增强，有助于人民币企稳，利于外资流入，国内也多举措吸引长期资金入市，增强市场流动性。下周MLF大规模到期，存在降准置换MLF的可能，若实施降准将有利于股市反弹。短期海内外宏观压释放， A股具备上行动力。行业方面，关注石油石化、有色金属、基础化工、食品饮料板块逢低做多机会。

■ 策略

股指谨慎偏多

■ 风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、地缘风险

原油：炼厂检修快速下降，市场等待价格上限指引

■   市场分析

上周油价表现整体偏震荡，油价短期仍旧受到宏观情绪，地缘政治以及基本面等因素的多重影响，但从基本面来看，未来一个月内仍将边际收紧，至少没有驱动油价单边出现大幅下行的因素。基本面收紧一方面来自全球炼厂负荷的持续提升，另一方面是欧盟制裁兑现后俄罗斯供应减少。首先从炼厂开工上看，随着全球炼厂的秋检结束，炼厂检修水平快速下降，根据普氏统计的炼厂检修数据，截至11月11日全球炼厂检修与停产量减少91万桶/日、东亚、欧洲与美国炼厂的开工率迅速恢复。此外，全球大炼化项目也在近期陆续投产如国内的盛虹、揭阳石化以及阿联酋的阿祖尔炼厂，虽然刚投产后开工负荷不高，但这些炼厂的补库需求也将带来需求增量。另一方面，欧盟对俄制裁生效在即，虽然目前俄罗斯的供应尚未受到实质性影响，但我们预计在制裁生效后俄罗斯的出口量将会下降50至100万桶/日，此外俄油运距变长也变相减少了供应，而欧洲也同样需要从更远的地区如美国、西非来替代俄油进口，也拉长了运距，降低了供应效率。当前关于价格上限的相关细节仍未出台，尤其是价格上限的确定水平，印度仍在持续采购俄罗斯原油，市场仍旧等待G7价格上限给出的明确指引。

■   策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：供应端压力仍存，燃料油市场短期驱动有限

策略摘要

近期原油价格剧烈震荡，来自宏观面、基本面、地缘政治的多空因素交织。基于原油平衡表趋于收紧的预期，如果宏观情绪能有所缓和，油价依然存在上行风险，FU、LU单边价格也有望跟随上涨，但阻力因素依然存在，不宜对原油抱太高预期。站在燃料油自身基本面的角度，短期市场驱动有限，未来可以关注高低硫价差边际收敛的机会。

投资逻辑

■   市场分析

上周原油价格呈现震荡走势，要持续突破仍显动力不足。近期美元指数回落对油价形成一定利好，但当前全球经济形势仍不容乐观，上周EIA下调了对2023年的石油需求预期。此外，作为通胀重要因子的原油价格上涨将引发全球政府与央行政策的负反馈，因此油价如果要进一步上涨将面临诸多阻力。但从基本面的角度来看，原油供应偏紧的矛盾仍未缓和。尤其是欧盟对俄罗斯石油禁运时点临近（原油禁令12月5日生效，成品油禁令2月5日生效），欧盟禁运落地后，俄罗斯石油销售将面临巨大挑战，其供应或难以保持现有水平，我们目前中性估计下滑幅度在50-100万桶/天，叠加欧佩克的减产，今年冬季原油平衡表存在边际收紧的预期，油价下方支撑同样较为稳固。在这样的环境下原油市场或维持剧烈震荡的格局，作为下游的燃料油将持续受到扰动。

就燃料油自身基本面而言，目前还没有出现决定性的变化，不过高低硫燃油强弱态势有一定收敛，二者价差也从高位小幅回落。具体而言，在裂解价差降至历史低位区间后，高硫燃料油作为炼化原料与船舶燃料的经济性提升，进而吸引了一定来自炼厂和（脱硫塔）船舶的增量需求。但这个因素目前来看还无法逆转燃料油的过剩局面，高硫燃料油依然面临来自供应端的压力。其中，俄罗斯燃料油发货量还未出现大幅下滑的迹象。根据船期数据，俄罗斯11月发货量目前估计在431万吨，环比10月减少108万吨。但由于时间还处于11月中旬，按历史经验来看到月底前船期数据会进一步上修，而参考周频发货量来看俄罗斯出口依然维持在高位水平，俄罗斯当前的出口趋势使得亚洲高硫供应压力延续。此外，在炼油利润尚可的环境下，秋检期结束后全球炼厂开工负荷也存在提升的预期。往前看，高硫油市场潜在的变盘时点可能在明年一季度，随着欧盟对俄成品油禁运生效，如果俄罗斯炼厂开工受到制裁影响而显著下滑，则其燃料油供应预计将随之减少，届时高硫燃料油的过剩矛盾能得到缓和，当下处于历史低位区间的裂解价差也存在一定修复空间。

低硫燃料油方面，近期基本面开始出现边际转松的迹象。随着秋检期逐步结束，海外炼厂低硫油供应呈现增长态势，现货贴水及月差结构有所松动。不过目前海外柴油裂解价差及对低硫油价差均维持在高位区间，对低硫燃料油市场形成一定支撑。往前看，柴油与低硫燃料油供应还有进一步增长的空间。潜在增量或来源于我国成品油出口的增加、中东产能的提升（沙特Jazan、科威特Al-Zour）以及欧洲炼厂罢工影响的消退，因此我们认为到年底低硫油价差结构（月差、裂解价差）不会有太强的上行驱动。到了明年一季度，欧盟制裁导致俄罗斯柴油供应下滑可能对市场形成一定边际收紧的影响。

■   策略

FU、LU单边价格中性偏多；关注LU-FU价差由高位收缩的机会

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

石油沥青：现货端情绪转弱，沥青基差有所收敛

策略摘要

近期沥青现货价格逐渐松动，基差从高位有所回落。往前看，国内需求存在进一步下降的空间，供应端或具有一定韧性，预计供需节奏分化导致累库趋势显现，可以关注拐点兑现后远月合约的反套机会。

核心观点

■   市场分析

上周沥青盘面价格呈现区间震荡走势，表现强于现货端。

国内供给：目前国内供应与装置开工相比9月下旬有所回落，但仍处在年内高位。截止本周国内沥青装置开工率录得46.39%，环比前一周增加1.72%。未来一周，华东地区的宁波科元计划检修，加之华北地区个别炼厂预计减少排产，虽然部分炼厂排产增加后生产相对较为稳定，但预计整体开工负荷率将出现下跌。

需求：近期随着旺季结束，全国（尤其是北方地区）降温，终端需求开始季节性回落的趋势。未来一周受冷空气影响，华北部分地区需求预计将进一步下降；山东周边地区仍有赶工需求支撑，预计沥青刚性需求或将平稳释放；华东地区刚性需求也将平稳释放，且主营价格连续下降，价格优势或有所提升，利于炼厂资源的消耗；华南、川渝地区需求或维持偏弱的状态，终端资金持续偏紧的情况下，消费缺乏大幅改善的动力。此外，目前市场投机需求仍不明显，或反映价格存在进一步下跌的空间。

库存：参考百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存率录得31.46%%，环比前一周下降0.09%；与此同时社会库存率录得17.9%，环比前一周下降0.9%。

利润：上周沥青利润继续下滑，理论利润处于小幅亏损的状态。

价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.301，较上周下跌0.085，本周新加坡沥青下跌，燃料油价格上涨，带动二者比值下跌，但生产沥青的经济性仍好于高硫燃料油。

逻辑：近期沥青基差有所回落，期现间收敛主要是通过现货端下跌来传导的，而期货盘面的强Back结构则已经反映了对未来基本面边际转弱的预期，现在是现实向预期过渡、并不断修正前期定价的阶段。目前来看，沥青终端需求跟随季节性下滑，而装置开工仍处于相对高位，导致市场情绪受到压制，现货价格逐步松动。往前看，国内（尤其是北方）需求存在进一步下降的空间，而目前行业整体利润并没有到很差的局面，供应端或具有一定韧性，预计供需节奏分化导致库存拐点逐渐兑现。当然，未来需要持续关注利润下滑后供应端的反馈。基于当下的市场预期，我们对BU持中性偏空的观点，考虑到原油成本端的上行风险，建议以逢高空的思路为主。同时可以关注库存拐点兑现后远月合约（BU2301/BU2306）的反套机会。与此同时，近月合约面对低库存、低仓单的局面，单边价格和月差或受到支撑。

■   策略

逢高空BU主力合约；关注库存拐点兑现后的反套机会（BU2301/BU2306）

■   风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；焦化装置开工率大幅提升；终端道路需求超预期

LPG：国际油价小幅反弹，国内LPG期价小幅上涨

■   市场价格

期货价格方面，11月11日，DCE LPG主力期货合约结算价格为5217元/吨，较11月4日下跌0.93%。

民用气现货价格方面，11月11日，西北市场均价为5100元/吨，较11月4日下跌0.1%；华北市场均价为5060元/吨，较11月4日上涨1.71%；山东市场均价为5300元/吨，较11月4日上涨4.95%；华东市场均价为5575元/吨，较11月4日上涨1.83%；华南市场均价为5500元/吨，与11月4日下降0.45%。

市场分析

本周，国内LPG期货市场价格窄幅震荡运行。

从国际原油市场来看，国际原油价格先降后升。

本周前，市场仍然担心全球经济衰退导致需求下降；同时，美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，10月29日-11月4日，美国原油库存意外增长，国际原油价格持续下行。本周后，美国劳工部的数据显示出通胀放缓的迹象，促使美元汇率回落，并增加了美联储缩减加息规模的可能性，国际原油价格出现上涨。

从国内基本面来看，在需求端，新冠疫情影响下，下游需求尚未完全恢复，市场整体出货氛围较为平淡。在供应端，炼厂供应以及港口到船量均不多，整体供应水平不高，市场挺价意愿仍存。

本周，国内各民用气现货区域市场价格涨跌不一。

西北市场价格温和小涨，当前上游多产销无压，卖方撑市意愿明显，且前半周有周边市场价格上行的带动，市场整体呈现温和小涨的态势。东北市场价格小幅下滑，冬季丙烷需求旺盛，民用气以刚需采买为主，囤货意愿较为有限，加之北线市场整体氛围不温不火，下游信心不足。

华北市场价格整体涨后回稳，但受价格基数偏低影响，周均价低于上周。周内来看，由于前期价格连续跌至低位，下游看空情绪好转，阶段性入市补货，带动卖方走量好转，价格积极推高。此外，国际原油价格整体呈现先涨后跌行情，涨势对液化气市场支撑明显，价格跟随走高，后期虽受原油利空牵制，但因卖方库存低位，价格涨后暂稳观望。

山东市场价格筑底反弹，呈现上行走势。本周前随着交通压力的缓解，以及前期价格跌至低位后，刺激下游拿货热情上升，再者国际原油先强后弱，均带动厂家出货好转，库存下降，推动价格反弹。本周后随着价格的持续上推，下游接货力度转弱，进入资源消化阶段，导致价格止涨局部让利。

华东市场价格整体波动幅度不大，整体呈现小幅上行。原油整体呈现先涨后跌，因此前期一定程度上支撑市场价格。后期随着原油价格的回落，下游刚需补货为主，虽然主流暂稳，但局地已经高位承压，有小幅回调出现。沿江市场价格整体小幅上涨，虽然主力单位供应紧张，但由于周边资源持续流入，市场价格上涨困难，部分地区市场价格低于炼厂。

华南市场价格以横盘整理为主。本周来看，来自外盘方面的支撑力度有限，国际原油走势欠佳，CP预期价格下滑，下游对后市信心不足，多以刚需补货为主。同时供需端来看，市场供应相对平稳，需求表现清淡，局部地区运力受阻，资源流通受限，但前期进口成本高企支撑，上游单位操作多显谨慎。

■   策略

近期国内LPG期价以窄幅震荡运行为主，而国际原油价格震荡整理，外盘则有所走强，建议近期以观望为主。

■   风险

国际原油价格震荡整理，外盘有所走强，国内市场下游需求疲弱

天然气：美国气价震荡运行，欧洲气价持稳运行

策略摘要

本周，随着天气的逐步转凉，美国和西北欧市场正在走强，全球气价偏弱运行的格局正在得到改善。建议近期以观望为主，并警惕季节转换过程中气温波动对价格带来的震荡。

核心观点

■   市场分析

美国市场：市场多空因素交织，NYMEX HH期货价格震荡运行

在利多因素方面，一是天气预报显示，11月中旬，美国大部地区气温将有明显的下降，刺激采暖需求预期出现提升。二是美国能源信息署（EIA）公布的最新库存数据显示，10月29日-11月4日当周，美国储气库的注气量低于此前市场的预期。

在利空因素方面，由于巴拿马运河持续拥堵，美国供应亚洲地区船货的流动性减小，且随着LNG船运费逐渐增加，美国整体出口预期有所减弱，进而增加了美国国内的供应预期。

市场多空因素交织，致使NYMEX HH期价震荡运行。本周五（11月11日），纽约商品交易所（NYMEX）Henry Hub天然气期货主力合约结算价格为5.879美元/百万英热单位，较上周五（11月4日）下降5.77%。

西北欧市场：地区LNG供应较为充足，西北欧气价持稳运行

在需求端，一方面，天气预报显示，最近几日，地区气温将出现回升；但另一方面，区域内的风力将出现下滑，致使整体消费量预期保持稳定。在供应端，近期仍有LNG船货在欧洲外海漂流，整体LNG供应较为充足。同时，美国Freeport出口终端预计将于本月恢复出口，也提升了西北欧大陆地区的LNG进口预期。在库存方面，欧盟地区储气库库存水平已经达到总库容95%以上的高位。综合来看，近期在需求预期提升的带动下，市场供需格局较前期有所收紧，但由于供应较为充足，价格大幅上行仍面临一定的阻力，致使ICE TTF和ICE NBP期价持稳运行。

本周五（11月11日），洲际交易所（ICE）TTF天然气期货主力合约结算价格为97.85欧元/MWh（约合29.693美元/百万英热单位），较上周五（11月4日）下降14.76%；ICE NBP天然气期货主力合约结算价格为228.43便士/Thm（约合26.779美元/百万英热单位），较上周五下降19.29%。

 东北亚市场：东北亚买家采买兴趣疲弱，NYMEX LNG JKM（Platts）期价偏弱运行

在需求端，目前主要消费国前期备货情况较好，库存水平持续位于较高水平，主要买家的现货采买兴趣已较为疲弱，仅韩国出现了明确的1月份的现货采购需求。同时，中国受疫情的影响，下游需求仍显疲弱。在供给端，目前欧亚市场上LNG货源供应均较为充足。叠加西北欧大陆地区气价近期持稳运行的影响，NYMEX LNG JKM（Platts）主力期货合约价格偏弱运行的态势。

本周五（11月11日），纽约商品交易所（NYMEX）LNG JKM（Platts）主力期货合约结算价格为27.225美元/百万英热单位，较上周五（11月4日）下降5.88%。

中国市场：液厂和接收站仍面临出货压力，中国LNG市场价格先跌后稳

本周前，在供应较为稳定但需求持续不振的情况下，工厂及接收站出货压力尽显，为降低液位，各地频繁通过降价措施来刺激出货量，这也使得区域之间的价格竞争日趋激烈，而部分接收站出货价格的显著下行也进一步巩固了液厂的让利心态。

本周后，随着上游出货价格持续下行和北方全面供暖季的临近，上游出货情况略有改善，库存压力减小，价格也止跌维稳，部分企业报价开始出现回调。

本周五（11月11日），卓创评估的中国LNG地区成交均价为5874.13元/吨，较上周五（11月4日）下降5.25%。

■   策略

随着天气的逐步转凉，北半球秋季行情即将结束，美国和欧洲市场已经开始走强，全球气价偏弱运行的格局正在得到改善。近期虽仍建议可进行逢低买入，但可逐步转为以观望为主，并警惕季节转换过程中气温波动对价格带来的震荡。

■   风险

东欧政治对抗持续，消费淡旺季转换，国内下游需求疲弱

PTA：终端负荷骤降，TA何去何从

策略摘要

逢低配多。原油继续表现坚挺，11月亚洲PX仍是去库偏紧状态，PX加工费有反弹预期，且TA加工费处于历史低位，后续有减产再平衡可能。虽然终端订单骤降，TA累库预期仍在，但是TA估值偏低，建议逢低配多。

核心观点

■   市场分析

PX方面，本周PX加工费303美元/吨（-23），小幅回落。本周国内PX开工率73.2%（+7.5%），受恒力技改复工影响，国内开工触底反弹，亚洲PX开工率71.2%（+4.7%），整体负荷逐步提升。国内方面，镇海炼化75万吨检修3个月，预计12月恢复，海南炼化100万吨10.11停车检修，福化一条80万处于停车检修，恢复待定。另有多套装置处于降负状态，其中包括浙石化900万吨降负至75%-80%，青岛丽东100万吨11月初降负至65%，福建联合石化降负至65%~75%，中海油惠州降负至70%~80%，九江石化90万吨近期降负至55%。亚洲方面，SKGC 仁川月初重启，本周负荷80%~90%，印度信赖负荷70%。总体而言，11月亚洲PX负荷仍低于同期，大概率维持去库偏紧状态，后续关注新装置投产情况。

TA方面，本周基差395元/吨（+10），TA基差小幅回升。本周TA加工费356元/吨（+158），加工费触底反弹，但仍处于亏损状态。本周TA开工率73.1%（+1.9%），负荷小幅回升，总体仍处于同期低位，多套装置处于亏损检修，其中包括逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨都处于停车状态，同时，逸盛大连600万吨整体负荷7成，英士力负荷8成，其中110万吨装置11月中旬有检修计划。因此，在当前TA加工费处于历史低位的状态下，短期TA负荷难有提升。

终端织造订单跳水，下游开工骤降，年底聚酯负荷仍有下降预期。江浙织造负荷52%（-4%），江浙加弹负荷60%（-3%）。本周聚酯开工率79.5%（-2.5%），负荷继续走弱。直纺长丝负荷64.8%（-4.5%），POY库存天数23.0天（-3.8）、FDY库存天数25.5天（-2.2）、DTY库存天数30.7天（-0.1），涤短工厂开工率83.5%（1.1%），涤短工厂权益库存天数10.2天（-0.8）；瓶片工厂开工率90.0%（-0.3%），终端工厂主动降负，库存压力有所缓解。

■   策略

（1）单边：逢低配多。原油继续表现坚挺，11月亚洲PX仍是去库偏紧状态，PX加工费有反弹预期，且TA加工费处于历史低位，后续有减产再平衡可能。虽然终端订单骤降，TA累库预期仍在，但是TA估值偏低，建议逢低配多。（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格大幅波动，盛虹 PX 投产进度，聚酯降负速率。

甲醇：去库周期转累库，关注MTO装置变动

策略摘要

逢低配多。甲醇从去库周期转为累库预期，但累库速率暂时可控，且目前估值非常低。主要关注兴兴12月是否复工还是继续长停，还有宁波富德下年是否有检修预期。

核心观点

■   市场分析

卓创甲醇开工率66.46%（-1.21%），西北开工率78.08%（-0.66%）。煤头装置部分延长停车，11月非一体化煤头甲醇产量微幅下调。

本周隆众西北库存31.8万吨（+0.2），西北待发订单量17.0万吨（-1.6）。传统下游开工率38.3%（-1.59%），甲醛30.7%（-0.02%），二甲醚11.5%（0%），醋酸72.6%（-5.87%），MTBE50.1%（-2.53%）。

外盘开工高点回落，伊朗装船量11月中下旬有所回落，后续到港量压力改善有限。外购甲醇MTO开工率继续下修，拖累港口需求。常州富德负荷有所提升。南京诚志1期继续停车检修，鲁西本周新停，预期2个月。兴兴11月中旬重启不明，阳煤和渤化继续低负荷运行，盛虹负荷亦不高。宁波富德下年一季度有检修传闻。

本周卓创港口库存55.3万吨（+0.59），其中，江苏35.1万吨（+2.6），浙江9.7万吨（-0.1）。预计11月11日至11月27日中国进口船货到港量在53.7万吨。库存绝对水平处于历史低位，兴兴不复工情况下，全国平衡表11月预期去库周期转向累库周期。

■   策略

（1）单边：逢低配多。甲醇从去库周期转为累库预期，但累库速率暂时可控，且目前估值非常低。主要关注兴兴12月是否复工还是继续长停，还有宁波富德下年是否有检修预期。（2）跨品种套利：MTO价差逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：市场情绪乐观，聚烯烃震荡上行

策略摘要

本周五LL和PP价格低开上行，盘中震荡向上，尾盘收涨，市场有持续回暖趋势。美国数据显示出通胀放缓现象，促使美元汇率回落，国际原油价格大幅上涨。PDH制PP逐步进入亏损，后续关注PDH制PP是否有额外亏损减产。市场情绪转暖带动化工板块反弹，但价格上方仍有进口窗口压力。建议观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，本周五LL华北基差+250，PP华东基差+100，与上周相比，基差正在走弱。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法处于深度亏损状态，PDH制PP已进入亏损，后续关注PDH制PP是否有额外亏损减产。本周卓创PE开工率92.9%（+0.5%），PP开工率88.8%（-0.9%），开工率仍处于高位。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差小幅亏损，开工率没有明显大幅变化。PP低融共聚-PP拉丝价差持续回落，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE进口窗口已经打开，PP的进口窗口也已经开启。

下游需求方面。PE下游，农膜开工率本周60%（-2%）有所下降；包装膜开工率59%（+5%），包装膜环比有所回升但旺季已过。PP下游，塑编开工率46%（-1%），持续回落；BOPP开工率60%（0%），下游消费旺季已过去，四季度会进一步下滑形成累库。

库存方面，本周五石化库存61万吨，与本周一相比-6.5万吨，近三年低位，但四季度累库预期仍然较强。

■   策略

（1）观望。市场情绪转暖带动化工板块反弹，但价格上方有进口窗口压力。（2）跨期：无。

■   风险

原油价格波动，经济数据超预期，俄乌战争持续恶化，防疫政策有所调整。

EB：EB价格呈窄幅震荡，市场无明显驱动

策略摘要

暂观望，本周EB价格窄幅震荡，供应压力减小，需求端维持强需求表现，11月预期仅小幅累库，估值从低估值修复到合理估值，下周暂时观望，后续估值拔高，再考虑空；上游纯苯供应压力微增，港口延续累库，下游开工率微跌。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率73.4%（+0.9%），开工率微增，供应压力微增。本周纯苯价格低位震荡为主，但目前下游工厂保持一个较低的原料库存，入市氛围好转。本周纯苯现货进口窗口仍关闭，纯苯进口量预期持续回落。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

纯苯港口库存9.03万吨（+1.71万吨），延续累库，下周港口进口货到船数量下降，加之下游提货积极，港口库存或下降。本周纯苯现货-11月纸货价差0元（-5元），价差持续收敛。纯苯加工费本周153美元/吨（+17美元/吨），加工费反弹。

国内纯苯下游综合开工率69.1%（-1.2%），下游开工率持续小幅下跌。

中游方面：本周EB基差为270元/吨（+0元/吨），基差企稳；本周EB价格窄幅震荡，原油价格的涨跌未明显带动EB价格波动，成本端纯苯的偏弱表现未给予EB价格有效支撑，反而拖累EB价格的反弹。

本周EB开工率71.6%（-0.9%），开工率微跌，供应压力减小；本周EB生产利润-119元/吨（+167元/吨），利润持续修复，但仍处于亏损的状态。

本周EB现货进口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

本周EB港口库存8.1万吨（+0.6万吨），本周EB生产企业库存14.9万吨（-0.7万吨），周频库存回升速率慢于预期，11月预期小幅累库。

下游方面：本周PS开工率68.39%（+0.99%），企业成品库存6.65万吨（-0.07万吨），本周EB成本支撑力度仍较一般，市场跟跌情绪居多；

本周ABS开工率92.4%（-3.8%），企业成品库存15.00万吨（-0.35万吨），本周ABS整体维持刚需，市场成交尚可，但价格上涨以后市场对高价货存抵触心理；

本周EPS开工率58.6%（-0.5%），企业成品库存2.51万吨（-0.02万吨），苯乙烯支撑不足，EPS价格走软，整体成交欠佳。

本周EPS、ABS开工下降，PS小涨，下周预计保持窄幅震荡。

■   策略

（1）暂观望，本周EB价格窄幅震荡，供应压力减小，需求端维持强需求表现，11月预期仅小幅累库，估值从低估值修复到合理估值，下周暂时观望，后续估值拔高，再考虑空；上游纯苯供应压力微增，港口延续累库，下游开工率微跌。（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格上涨；亏损性检修加剧

EG：短期宏观利好，暂难改变EG供需两弱格局

策略摘要

本周EG小幅累库，乙二醇装置负荷维持平稳运行，但由于下游聚酯环节出现进一步减产，乙二醇需求转弱，叠加原油市场冲高回落，乙二醇成本支撑不足，供需结构仍然偏弱，暂难形成上行趋势，观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，本周EG张家港基差-29元/吨（-31）。

生产利润及国内开工。本周原油制EG生产利润为-2787元/吨（+143），煤制EG生产利润为-2545元/吨（+31），本周仍深度亏损。CCF本周EG总开工率56.4%（+1.1%），煤制EG开工率33.1%（+2.2%），EG总开工率小幅回升，非煤制EG开工率71%（+0.5%）。本周乙二醇装置负荷维持平稳运行，通辽金煤（30）负荷恢复正常运行，陕西榆林化学1#（60）试车结束，平稳运行；陕西榆林化学新增（60）调试中，另外（60）暂未开车。海外方面美国Sasol（28）检修结束，计划本周末重启。

进出口方面。本周EG进口盈亏-70元/吨（-24元/吨），进口持续亏损。

下游需求方面。本周江浙织造负荷52%（-4%），江浙加弹负荷60%（-3%）。聚酯负荷79.5%（-3.7%），直纺长丝负荷64.8 %（-4.5%），POY库存天数23天（-3.8）、FDY库存天数25.5天（-2.2）、DTY库存天数30.7天（-0.1），聚酯库存小幅去库。涤短工厂开工率83.5%（+1.1%），涤短工厂权益库存天数10.2天（-0.8）；瓶片工厂开工率90 %（-0.3%）。下游需求整体依然疲软。

库存方面。本周隆众EG港口库存85万吨（+1.1万吨），本周港口小幅累库，库存处于年内较低位置。

■   策略

本周EG小幅累库，乙二醇装置负荷维持平稳运行，但由于下游聚酯环节出现进一步减产，乙二醇需求转弱，叠加原油市场冲高回落，乙二醇成本支撑不足，供需结构仍然偏弱，暂难形成上行趋势，观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

尿素：利好因素频出，尿素行情可期

■市场分析

海外尿素价格：11.04-11.11当周，散装小颗粒中国FOB报570美元/吨（+10），波罗的海小颗粒FOB报525美元/吨（0），印度CFR报652美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至11月10日，全国尿素产量106.34万吨，较上周增加1.94万吨，山东尿素产量12.93吨，较上周增加1.11万吨；开工率方面：煤制尿素66.04%（+0.24%），气制尿素：73.77%（+4.11%）。

生产利润：本周成本端较为稳定，尿素行情上涨明显，导致利润增加明显。截至11月10日，煤制固定床工艺理论利润为0元/吨，较上周上调50元/吨，煤制新型水煤浆工艺理论利润为360元/吨，较上周上调70元/吨，气制工艺理论利润708元/吨，较上周上调9元/吨。

尿素检修计划：截至11月9日，中国尿素装置检修量为38.36万吨，较上周下调2.31万吨。煤制样本装置检修量为25.31万吨，较上周减少1.14万吨。气制样本装置检修量为3.06万吨，较上周减少1.17万吨。尿素长期停车样本企业共计10家，总产能471万吨，周度损失产量9.99万吨。

尿素库存：上周虽然工厂订单尚可，但一方面局部疫情造成发运不畅，另一方面部分尿素企业有意自储，尿素企业库存仍处于上涨趋势。截止11月9日，尿素企业总库存量111.54万吨，较上周增加7.82万吨；港口样本库存量22万吨，较上周增加1.2万吨。

需求：截至11月9日，尿素企业预收订单天数7.29日，较上期增加0.23日，因尿素价格上涨，下游补仓增加，但因局部疫情发运不畅，少数尿素企业控制接单。下游方面，复合肥企业陆续进入高氮肥生产季，开工和尿素用量继续提升中，国内复合肥产能利用率为27%，较上周上涨2.57%，山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量770吨，较上周增加190吨；三聚氰胺产能利用率为61.46%，较上周涨0.24%。

■策略

谨慎偏多：上周多重利好粉墨登场，市场情绪转好，尿素行情节节上行，主流区域周涨幅达110-150元/吨。本轮行情主要的利好因素有：今年淡储前期存储量向前集中；下游复合肥企业陆续进入生产季，需求增加；出口预期导致厂家集港行为集中；晋城推迟复产及气头限产的预期导致市场对日产有减少预期。在这些因素的影响下，基差的修复驱动也有所增强，从10月末的220元/吨左右收缩到近期150元/吨左右。经过一周的行情后，或有阶段性的行情整理，但随着预期因素的逐渐落地，后期向上的概率比较大。目前压制上涨空间的主要因素在于日产较高、库存持续累积，因此建议观察日产、港口库存、下游复合肥产能利用率等数据，根据支撑点的变化情况继续参与多单。

■风险

日产减少不及预期、库存持续累积、出口不及预期

PVC：美CPI回落，PVC低位反弹

■    市场分析

电石开工率：截至11.11日，周度平均开工负荷率在66.13%，环比上周下降1.4个百分点。

PVC产量及开工率：截至11.11日，整体开工负荷66.73%，环比下降0.37个百分点 。其中电石法PVC开工负荷65.57%，环比下降0.22个百分点；乙烯法PVC开工负荷70.89%，环比下降0.89个百分点。

PVC检修：截止11.11日，停车及检修造成的损失量在7.589万吨，较上周增加0.9275万吨。预计下周PVC检修损失量较本周小幅减少。

PVC库存：截止11.11日，仓库总库存30.18万吨，较上一期减少3.8%。

需求：本周PVC下游制品企业开工负荷变化不大，终端消耗库存为主。

■    策略

中性；短期宏观存在扰动。但预计上涨空间有限，以观望为主。

■    风险

原油走势以及地产数据情况。

橡胶：市场情绪转暖，胶价偏强震荡

策略摘要

需求受制于季节性以及国内回暖缓慢，预计短时间难看到明显改善，供需宽松格局不能扭转下限制胶价反弹空间。

核心观点

■    市场分析

上周海内外原料总体呈现弱稳为主，但泰国杯胶下半周在成品现货价格回落带动下表现相对偏弱，导致泰国胶水与杯胶价差小幅扩大。随着海外成品价格重心逐步下移，上游生产利润被逐步压缩。国内在期货价格大幅反弹下，RU交割利润得到改善，而浓乳价格呈现偏弱走势，浓乳生产利润也面临继续下行风险。国内上游利润的变化有利于后期全乳产量释放，或限制盘面上涨空间。

上周现货价格在期货价格带动下，总体呈现小幅反弹格局，但跟涨相对缓慢，导致RU非标价差有所拉大以及基差小幅走弱。因轮胎需求受抑制，上周全乳胶表现仍略好于混合胶。其他橡胶成品价差矛盾并不突出，关注下周国内替换市场是否有回暖可能。当前混合胶持续弱势，仍说明国内轮胎需求较差，国内替换市场低迷，轮胎出口则受海外需求下降拖累。NR因进口窗口持续打开，后期供应压力更多体现在NR盘面上。

10月下游轮胎厂成品库存继续去化但幅度较小，主要因轮胎厂低开工率带来产量减少，国内需求延续低迷。海外需求下降拖累国内轮胎出口，国内下游轮胎厂开工率提升难度较大。后期重点关注国内需求的改善。

观点：目前宏观处于偏暖阶段，一方面随着美联储加息落地以及美国CPI下降后，市场预计后期美联储加息步伐将放缓，导致美元指数持续回落。同时，国内稳增长政策仍在延续。RU当前逻辑主要集中在仓单量上，随着期价上涨，目前盘面交割利润存在且浓乳需求弱势下浓乳利润有走弱预期，后期仍有利于上游交割品的产出。需求受制于季节性以及国内回暖缓慢，预计短时间难看到明显改善，供需宽松格局不能扭转下限制胶价反弹空间。

■    策略

中性。需求受制于季节性以及国内回暖缓慢，预计短时间难看到明显改善，供需宽松格局不能扭转下限制胶价反弹空间。

■    风险

国内原料快速回升，进口量大幅攀升以及需求继续示弱等。

贵金属：10月CPI数据走低 贵金属价格维持强势

策略摘要

美国10月CPI数据走低，市场对美联储持续大幅加息预期同样下降，目前对于12月加息50个基点的定价达到80%，同时美债收益率也呈现大幅走低，因此在目前的情况下，宏观环境对于贵金属价格相对有利，故此仍建议逢低配置贵金属资产。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

北京时间上周四晚间，美国10月未季调CPI年率录得7.7%，同比增速创九个月新低，核心CPI增速也较9月的40年来最高位超预期回落。而在CPI数据公布后，市场对于12月美联储议息会议继续加息75个基点的预期大幅减弱，当前从利率期货来看，加息50个基点的预期达到80%，与此同时美债收益率也呈现大幅走低，而长短端收益率倒挂的情况则继续加深。因此在目前的情况下，宏观环境对于贵金属价格相对有利，故此仍建议逢低配置贵金属资产。

基本面

上周（11月11日当周），黄金T+d累计成交量为94,656千克，较此前一周上涨62.11%。白银T+d累计成交量为5,766,472千克，较此前一周上涨86.19%。

上周上期所黄金仓单为3,069千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了36,064千克的上涨至1,695,288千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降467,441.68盎司至24,128,689.17盎司，Comex白银库存则是出现了2,320,134.81盎司的下降至298,070,691.19盎司。

在贵金属ETF方面，上周（11月11日当周）黄金SPDR ETF出现了3.16吨的上涨至910.12吨，而白银SLV ETF持仓出现了178.99吨的下降至14,678.47吨。

11月11日当周，沪深300指数较前一周上涨0.56%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降3.27%。光伏板块下降6.68%。

在光伏价格指数方面，截至2022年11月07日（最新）数据报63.84，较此前一期上涨3.38%。光伏经理人指数报193.79，较此前一期上涨1.80%。

■ 策略

黄金：逢低做多

白银：逢低做多

套利：多内盘 空外盘

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：宏观环境相对有利 铜价维持偏强态势

策略摘要

国内供需情况则是存在一同边际回落的趋势，但目前宏观环境对于铜价的上涨相对有利，并且当下对于近月合约的挤仓压力仍然较为明显，因此目前对铜品种仍维持谨慎看多的态度。

核心观点

■铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，11月11日当周SMM1#电解铜平均价格于66,410元/吨至68,510元/吨，周中呈现走高。平均升贴水报价运行于-145至-90元/吨。

库存方面，上周LME库存下降1.07万吨至7.79万吨，上期所仓单上涨1.71万吨至7.62万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨0.25万吨至10.47万吨，保税区库存下降0.17万吨至2.34万吨。

观点：

宏观方面，上周美国公布10月CPI数据，录得7.7%的结果，大幅低于预期，这使得市场对于美联储持续大幅加息的预期明显下降，当下从利率期货来看，12月给出的加息50个基点的预期达到80.6%。美元以及美债收益率均出现大幅走低，因此在这样的背景下，铜价呈现明显上涨。

矿端供应方面，据Mysteel讯，除12月船期的货物外，1月份船期的货物开始逐步活跃在铜精矿现货市场。买卖双方的成交/可成交TC继续上移，买方的可成交甚至达到90美元中位，但现货TC的成交区间较大，总体而言上周平均TC价格走高2.39美元/吨至90.55美元/吨。短期内，现货TC或将在高位继续维持。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此冶炼利润仍相对可观。据Mysteel讯，国内电解铜产量19.58万吨，环比增0.17万吨。目前华南地区福建市场铜冶炼企业检修结束，产量逐步回升。但河南、新疆、辽宁、内蒙古等地疫情干扰虽持续，但并没有影响到生产，更多影响在于运输和发货速度，因此短期电解铜产出将小幅持续增加。 

消费方面，上周铜价走高，下游畏高情绪逐渐升温，日内多保持谨慎观望，虽back月差周内收敛至600元/吨以上，但仍难达加工企业入市接货心理预期，故此周内整体市场交投氛围表现清淡。同时，此前终端消费展望较为乐观的电力板块，目前也已大部分得到兑现。

此外，据LME收到的答复显示，大部分市场参与者仍计划在2023年继续采购俄罗斯金属，因此LME目前不建议禁止俄罗斯金属的交割，也不建议对俄罗斯金属库存量设置门槛。这有利于降低LME所可能面临的逼仓风险。

总体来看，国内供需情况则是存在一同边际回落的趋势，但目前宏观环境对于铜价的上涨相对有利，并且当下对于近月合约的挤仓压力仍然较为明显，因此目前对铜品种仍维持谨慎看多的态度。

■策略

铜：谨慎看多

套利：中性 

期权：卖出看跌

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

房地产板块持续低迷

镍不锈钢：精炼镍库存仍处于低位，镍价强势运行

镍品种：

本周外围市场情绪偏强，镍价强势上涨，沪镍主力合约价格重回20万关口上方，但现货市场成交冷清，现货升水一路下滑。本周硫酸镍价格表现坚挺，但由于镍价强势运行，镍豆自溶硫酸镍利润亏损幅度逐步扩大。SMM数据，本周沪镍库存 +1575吨至4634 吨，LME镍库存 -1104 吨至50304 吨，上海保税区镍库存 +200至4100 吨，中国（含保税区）精炼镍库存 +1360吨至12072 吨，全球精炼镍显性库存 +256吨至62376 吨，本周全球精炼镍显性库存变化不大，仍处于历史低位。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将逐步过剩，中线预期偏空。但短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到俄镍供应和印尼镍出口政策的不确定性因素影响，短期随着外围情绪回暖，镍价以谨慎偏多思路对待。

■镍策略：

谨慎偏多。短期外围情绪偏强，镍价以谨慎偏多思路对待，但中线供需偏空。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存 +0.13万吨至35.85万吨，对应幅度为 +0.35%，其中冷轧库存 -0.01万吨至16.94万吨，热轧库存 +0.14万吨至18.9万吨，本周300系不锈钢社会库存小幅回升。本周不锈钢期货价格企稳反弹，但现货价格跟涨力度偏弱，基差大幅下降至低位，前半周现货市场成交冷清，后半周现货成交有所改善。本周镍铁成交价环比回落，但304不锈钢成本处于高位，不锈钢厂即期利润状况较差。

■不锈钢观点：

304不锈钢中线预期偏空，短期成本支撑较强，以震荡思路对待。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期偏悲观，但短期原材料价格坚挺、成本高企、钢厂即期利润亏损，且四季度存在印尼镍铁出口政策可能落地的不确定性因素，短期随着外围情绪回暖，不锈钢价格以震荡反弹思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：市场情绪回暖 锌铝偏强震荡

锌策略观点

近期锌价偏强震荡，受新疆、内蒙等地区疫情影响运输部分受阻，现货市场货源仍相对偏紧张。海外方面，虽然目前欧洲天然气库存储备量较充足，但考虑到随着欧洲冬季的来临，对天然气的需求有所提升，能源成本对锌价仍有一定支撑。国内供应方面，近期冶炼厂原材料库存充足加之进口矿持续流入，带动加工费上升，多数冶炼厂生产陆续恢复正常，供应预期增加，但受疫情影响运输受阻当前供应端的增量暂未明显体现在库存上，社会库存仍处于低位，需关注后续库存变动情况。需求方面，近期镀锌企业受多地疫情、环保政策、企业销售不畅等因素影响，开工率有所下降，此外锌合金及氧化锌板块订单也相对平淡，整体消费表现颓势。整体来看，海内外低库存对锌价有一定支撑，但考虑到美联储后续或将继续实行加息政策，加之锌锭供应回升而随着消费淡季的到来需求走弱，届时将对锌价有一定压力，建议以逢高做空的思路对待，短期内需关注低库存下挤仓风险。

策略

单边：谨慎偏空。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

铝策略观点

近期铝价偏强震荡。海外方面，目前受能源成本和事故等因素影响，海外共减产超过210万吨。国内供应方面，近期河南、山东地区部分铝厂因高成 本企业盈利不佳及采暖季环保要求计划减产部分产能，预计减产规模达 20 万吨左右， 此外，近期贵州地区或有错峰生产要求，需关注后续电解铝产能变动情况。成本方面，周内国产氧化铝价格基延续弱势，但部分地区电价及预焙阳极价格略有上抬，电解铝理论成本基本持稳。需求方面，受国内多地疫情影响下游消费表现平平。库存方面，因运输部分受阻西北地区到货不畅，且前半周铝价深跌刺激下游逢低补库，国内铝锭社会库存屡创新低，整体现货市场货源偏紧。短期内国内铝价基本面仍有一定支撑，但当前美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强仍是市场的担忧点，建议以高抛低吸的思路对待。 

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。 

工业硅：新疆开炉数量减少 硅价或反弹

硅市场行情

11月11号当周，工业硅价格基本维稳，成本端：受西南地区枯水期电价上调及西北地区硅煤价格上涨影响，生产成本继续增加。需求端：多晶硅新产能提产，产量增加，对工业硅消费保持增长；有机硅整体开工率仍较低，企业减产降负情况持续，短期内有机硅对工业硅消费难有提升；铝合金开工回落，近期海外需求较弱，出口较弱。整体来看，受多晶硅消费增长带动，工业硅总消费量仍保持增长，在供应端减少情况下，供应过剩情况缓解。库存端：总库存开始降低，但库存仍相对较高。价格方面：11月11号当周价格基本维稳，近期从生产端看，受疫情影响，新投产能提产困难，部分原料运输影响，新疆地区开炉数量减少明显，供应端减少。消费端有机硅与铝合金消费仍较弱，市场成交情况一般，多晶硅需求继续增长，整体对工业硅消费仍保持增长。目前西北地区受疫情影响开炉数量降低，硅煤价格上涨，成本增加，西南地区枯水期电价上调，成本也增加，供应减少，需求受多晶硅带动影响保持增长，行业库存开始降低，价格有反弹上涨可能，但涨幅不会太大。

风险

1、主产区电力供应。2、疫情影响。3、有机硅减产停产。

钴锂：锂价继续走高 钴价弱稳运行

摘要

锂：供应方面，受原料锂矿供应紧缺影响，供应端增量有限。消费方面，新能源汽车稳步增长，需求端增长明显。成本方面，受锂矿价格上涨影响，成本支撑较好，库存方面，碳酸锂与氢氧化锂库存均偏低。综合来看，对于碳酸锂，由于锂矿资源紧张，价格持续走高，叠加运费成本，目前成本面与需求面支撑均较强，价格可能继续走高。对于氢氧化锂，目前企业开工不高，但需求端改善，同时受锂矿紧缺价格上涨影响，预计价格继续上涨可能性较大

钴：供应方面，钴原料进口较多，原料价格回落，电解钴与钴盐开工好转，钴盐开工好转，供应情况较好。消费方面，终端消费不及预期，刚需采购为主。成本方面，原料价格回落，成本走低。库存方面，电解钴与钴盐库存不高，但消费端无明显提升，库存增加。综合来看，受需求端疲软影响，成本端支撑较弱，预计短期内价格偏弱运行。对于钴盐，目前四氧化三钴需求端未明显改善，下游采购不积极，多数以观望为主，短期内预计价格稳中下行。

■风险

1、疫情影响

2、原料供应紧缺

3、消费端不及预期

钢材：宏观政策回暖，市场信心复苏

策略摘要

上周美国10月CPI数据低于市场预期，对风险资产是确定性的短期利好。政策方面，疫情防控正处于转折期的重要节点，需重点关注疫情防控政策的落地情况。地产方面，中国人民银行发布关于做好金融支持房地产市场工作通知，发布16条具体措施，政策面回暖。回归到钢材基本面，钢厂仍处于亏损状态，部分钢厂高炉检修计划陆续实施，供应有所下滑。四季度经济活动显著下降，但钢材消费仍表现出一定的韧性。综合来看，随着短期的市场情绪修复，抓住节奏性参与超跌修复的行情，但需要密切关注宏观政策的变换以及上涨过快导致的基差收窄。由于市场信心和宏观预期是主要的定价因素，基本面变化对价格波动的驱动弱化，因此我们建议结合政策和疫情情况节奏性短线参与成材。

核心观点

■ 市场分析

本周螺纹主力合约收于3637元/吨，环比涨2.11%，热卷主力合约收于3720元/吨，环比涨2.20%。本周钢材价格反弹修复，主要受宏观政策转折市场信心修复的情绪影响。

供应方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.21%，环比上周下降1.57%，同比去年增加5.62%；高炉炼铁产能利用率84.09%，环比上周下降2.23%，同比增加8.36%；全国85家独立电弧炉钢厂平均产能利用率为54.44%，周环比下降0.19%。钢厂盈利率19.05%，环比增加9.09%；日均铁水产量226.81万吨，环比下降6.01万吨，产能利用率和开工率呈持续下降的态势，主要原因是成材价格持续下跌，而原料价格相对坚挺，导致钢厂利润不断压缩，因亏损减产的高炉、电炉增多。

消费方面：本周钢联公布螺纹表需322.64万吨，环比上周下降26.18万吨。热卷表需305.75万吨，环比降13.27万吨。本周钢材整体表现供需稳定偏弱的格局。

库存方面：钢联公布五大品种总库存为1375.7万吨，周环比降43.43万吨，其中螺纹总库存559.64万吨，环比上周下降26.18万吨。热卷总库存314.92万吨，环比上周降4.79万吨。整体维持去库节奏，螺纹去库优于热卷。

综合来看：上周美国10月CPI数据低于市场预期，对风险资产是确定性的短期利好。政策方面，疫情防控正处于转折期的重要节点，需重点关注疫情防控政策的落地情况。地产方面，中国人民银行发布关于做好金融支持房地产市场工作通知，发布16条具体措施，政策面回暖。回归到钢材基本面，钢厂仍处于亏损状态，部分钢厂高炉检修计划陆续实施，供应有所下滑。四季度经济活动显著下降，但钢材消费仍表现出一定的韧性。综合来看，随着短期的市场情绪修复，抓住节奏性参与超跌修复的行情，但需要密切关注宏观政策的变换以及上涨过快导致的基差收窄。由于市场信心和宏观预期是主要的定价因素，基本面变化对价格波动的驱动弱化，因此我们建议结合政策和疫情情况节奏性短线参与成材。

■ 策略

单边：中性

跨期：中性

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

疫情发展及防控政策实施情况、煤炭价格、宏观及地产政策变化、钢厂检修停产情况等。

铁矿石：信心边际改善，铁矿震荡上行

策略摘要

整体来看，终端需求韧性仍存，疫情对市场的影响在边际改善。钢厂主被动减产增多，日均铁水产量逐步回落，铁矿需求呈现走弱趋势。目前铁矿石库存依旧保持低位，使得铁矿石具有较大的价格弹性。后续需密切关注钢厂利润情况，价格反弹幅度取决于钢厂利润改善的幅度。

核心观点

■ 市场分析

上周铁矿主力2301合约震荡上行，上周五盘后收于708.5元/吨，环比上周上涨60.5元/吨。铁矿现货也环比上涨，青岛港PB粉上周五行情价格705元/吨，环比上涨35元/吨；超特粉行情价格590元/吨，环比上涨30元/吨。

供应方面：上周Mysteel统计新口径全球发运3103万吨，环比减少123万吨，其中澳洲发运2038万吨，环比增加245万吨，巴西发运587万吨，环比减少287万吨，非主流发运478万吨，环比减少80万吨。45港到港量2275万吨，环比减少292万吨。本期全球发运环比上周小幅回落，主要受到巴西以及非主流国家发运减少的影响。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.21%，环比上周下降1.57%，同比去年增加5.62%；高炉炼铁产能利用率84.09%，环比下降2.23%，同比增加8.36%；钢厂盈利率19.05%，环比增加9.09%，同比下降30.74%；日均铁水产量226.81万吨，环比下降6.01万吨，同比增加23.82万吨。钢厂盈利率维持低位，因生产亏损检修的高炉增多，日均铁水量继续从高位回落。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为13258.77，环比增65.31；日均疏港量295.02增7.40。分量方面，澳矿5907.07增8.59，巴西矿4753.85降36.97；贸易矿7901.10增90.24，球团574.48增33.43，精粉1029.06增18.23，块矿2069.22增0.82，粗粉9586.01增12.83；在港船舶数81条降2条。本期到港量稍有回落，同时钢厂减产后，提货意愿降低，故港口库存的累库幅度增加，但库存仍处于年内相对低位。

整体来看，终端需求韧性仍存，疫情对市场的影响在边际改善。钢厂主被动减产增多，日均铁水产量逐步回落，铁矿需求呈现走弱趋势。目前铁矿石库存依旧保持低位，使得铁矿石具有较大的价格弹性。后续需密切关注钢厂利润情况，价格反弹幅度取决于钢厂利润改善的幅度。

策略

单边：偏强震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

高炉检修情况，钢厂利润情况，粗钢压产，疫情走势等。

焦炭焦煤：焦炭连续提降 现货依旧疲软

策略摘要

上周双焦期现价格走势分化，期货受钢材盘面影响连续上涨，现货市场偏弱运行但有改善，中间贸易商积极性有所回升。上周钢厂现货整体成交量表现不佳，终端消费并未完全恢复，焦煤焦炭呈现供需双弱格局。考虑到目前双焦库存处于低位，一旦有类似于防疫政策调整或钢材消费明显回等新的利好出现，焦煤焦炭期货将具备向上修复基差的机会。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，上周期货涨势可观，焦炭2301合约收2696元/吨，周环比上涨165元/吨，涨幅6.52%。现货端，焦炭弱势运行，随着焦价第三轮提降全面落地执行，截止目前累降300-330元/吨，焦企利润亏损幅度加大，生产积极性不高。

从供给端看：Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为64.7% 减 1.4%；焦炭日均产量59.3万吨减1.3万吨；Mysteel统计全国247家钢厂样本：焦炭日均产量46.64万吨，与上周持平；产能利用率85.21%增0.1 %。

从消费端看：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.21%，环比上周下降1.57%，同比去年增加5.62%；高炉炼铁产能利用率84.09%，环比下降2.23%，同比增加8.36%；钢厂盈利率19.05%，环比增加9.09%，同比下降30.74%；日均铁水产量226.81万吨，环比下降6.01万吨，同比增加23.82万吨。

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存 590.25万吨减0.2万吨，焦炭可用天数11.98天增0.4天。全国18个港口焦炭库存为247.7万吨增0.9万吨；其中北方5港焦炭库存为58.1万吨增3.4万吨，华东10港177.4万吨减 2.7万吨，南方3港 12.2万吨增0.2万吨。

焦煤方面，上周期货盘面大幅上行，焦煤2301合约报收于2126.5元/吨，周环比上涨117元/吨，涨幅5.82%。现货受焦炭提降影响，价格偏弱运行，部分煤矿受疫情管控影响库存有所累积，贸易商采购积极性有所提高，成交情况有所改善。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，上周全国110家洗煤厂样本：开工率73.24%较上期值增1.08%；日均产量60.11万吨增1.24万吨；原煤库存242.63万吨增29.28万吨；精煤库存176.82万吨增11.23万吨。

从消费端看：Mysteel调研数据显示，全国230家独立焦企产能利用率为67.3% 减 1.2 %；焦炭日均产量50.8万吨减1万吨。

从库存看：最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，原煤库存242.63万吨增29.28万吨；精煤库存176.82万吨增11.23万吨。炼焦煤总库存816.9万吨减 36.8万吨，焦煤可用天数12.1天减0.3天。炼焦煤库存807.2万吨减14.4万吨，焦煤可用天数13.01天 减0.3天；喷吹煤库存429.24万吨减 3.4万吨，喷吹可用天数 13.43天增 0.1天。

综合来看，上周双焦期现价格走势分化，期货受钢材盘面影响连续上涨，现货市场偏弱运行但有改善，中间贸易商积极性有所回升。上周钢厂现货整体成交量表现不佳，终端消费并未完全恢复，焦煤焦炭呈现供需双弱格局。考虑到目前双焦库存处于低位，一旦有类似于防疫政策调整或钢材消费明显回等新的利好出现，焦煤焦炭期货将具备向上修复基差的机会。

策略

焦炭方面：跟随钢价震荡

焦煤方面：跟随钢价震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

海内外经济形势，粗钢压产，疫情防控政策，秋冬季错峰生产等。

动力煤：市场依旧延续弱势 港口报价不断下探

策略摘要

动力煤品种：上周市场延续弱势，产地整体出货一般，叠加疫情不断影响，坑口产销困难。考虑到今年寒冬预期较大，且港口库存维持低位，虽然报价不断下跌，但煤价暂时难以大幅度下跌。但，政策压制以及期货流动性严重不足，我们依然建议中性观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至11月10日榆林5800大卡指数1198元，周环比涨3元；鄂尔多斯5500大卡指数1072元，周环比持稳；大同5500大卡指数1166元，周环比持稳。港口指数：截至11月10日，CCI进口4700指数138美元，周环比降9美元，CCI进口3800指数报99美元，周环比降6美元。

港口方面：截至到11月11日，北方港口总库存为1079万吨，环比11月4日减少2万吨。其中，秦皇岛煤炭库存456万吨，环比减少34万吨；曹妃甸煤炭库存371万吨，环比减少14万吨；京唐港库存62万吨，环比减少4万吨。黄骅港煤炭库存190万吨，环比增加14万吨。

电厂方面：截至11月10日，沿海8省电厂电煤库存3158万吨，环比11月4日减少13万吨。平均可用天数为18天，环比11月4日减少1天。电厂日耗179万吨，环比11月4日增加9万吨。供煤167万吨，环比11月10日增加8万吨。

海运费：截止到11月4日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1323点，环比3日上涨33点，开始止跌回升；海运煤炭运价指数（OCFI）报于848.2，国内运价继续延续下跌态势。

海运费：截止到11月11日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1390点，环比4日上涨67点，周内呈现上涨态势；海运煤炭运价指数（OCFI）报于738，周内国内运价继续延续下跌态势。

整体来看，主产地方面，上周整体延续弱势，出货情况一般，部分煤矿销售较为困难，受疫情管控影响，汽运受阻，煤矿库存较高。目前下游需求热情不高，电厂以拉长协为主，化工以及贸易商仅按需采购。煤矿当前心态较为复杂，一方面即将开启的全面供暖对耗煤量有所增加，对煤价有所支撑。但另一方面的疫情管控导致煤炭销售困难；港口方面，近期大秦线运力缓慢恢复，发运量有所增加，港口市场成交价格继续下探。当前下游观望为主，实际成交偏少，还盘与报价相差甚大；进口煤方面，当前国内终端观望为主，认为后期国内煤价有继续下跌的可能性，对进口煤市场参与较少；综合来看，当前煤炭处于一个关键时期，利多因素在于当前铁路到港量依然偏少，港口库存不断去化。且中旬北方地区则展开全面供暖，对煤价来说是一个较大支撑。利空因素在于当前处于绝对淡季，叠加疫情不断多地爆发，致使电厂日耗难以向上攀升。外加化工需求一般，由化工煤下跌可能会带来动煤的连锁反应。国际煤市有所偏弱下进口煤可能会超预期，因此带来边际效应的下跌。以及我们政策的压制也不能忽视。但当前期货流动性严重不足，因此我们建议观望为主。

策略

单边：中性观望

期限：无

期权:  无

■ 风险

政策的突然调整，市场煤需求表现，疫情以及物流影响，长协煤运行情况，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：防疫政策调整 市场情绪回暖

策略摘要

本周全国防疫政策出现较大调整，市场氛围明显回暖，当前玻璃高库存及纯碱低库存的矛盾继续加剧。玻璃向上受高库存压制，向下受高成本支撑，暂不具备明显趋势，建议作为套利策略的空头配置。纯碱中期来看，随着国家防疫政策的调整，市场需求将持续改善，在明年6月远兴大量投产之前，光伏的新增及正常的纯碱需求修复，将带动纯碱价格偏强运行。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，上周玻璃2301合约低位窄幅震荡，收盘价为1393元/吨，环比持平。现货方面，国内浮法玻璃市场均价1647元/吨，环比下跌1.38%。供应方面，浮法玻璃企业开工率为80.46%，环比持平，产能利用率为80.82%，环比持平。需求方面，地产端资金偏紧情况未有明显好转，拖累竣工端玻璃的需求。库存方面，截止到11月10日，全国浮法玻璃样本企业总库存7260.6万重箱，环比增加1.19%。整体来看，玻璃由于需求端的持续疲弱，尽管供应已通过冷修大幅下降，但高库存仍在累积。本周全国防疫政策出现较大调整，市场氛围明显回暖，但地产端的向好变化，仍需更多时间和政策调节，在地产端未有明显好转前，玻璃或许需要更多的冷修，才能达到供需平衡。目前来看，玻璃向上受高库存压制，向下受高成本支撑，暂不具备明显趋势，建议作为套利策略的空头配置。

纯碱方面，上周纯碱2301合约大幅上涨，收盘价为2520元/吨，环比上涨115元/吨，涨幅4.78%。现货方面，纯碱厂家报价偏稳运行，周内仅华东重碱小幅下调价格。供应方面，上周纯碱整体开工率为91.55%，环比上调2.88%，纯碱整体开工处于绝对高位。需求方面，浮法玻璃及光伏玻璃需求大体平稳，轻碱需求微降。库存方面，上周国内纯碱厂家总库存31.42万吨，降幅9.61%。整体来看，纯碱在超高产量下，超低库存仍在去库，表明需求强韧。本周全国防疫政策出现较大调整，市场氛围明显回暖，基本面良好的纯碱大幅上涨。中期来看，随着国家防疫政策的调整，市场需求将持续改善，在明年6月远兴大量投产之前，光伏的新增及正常的纯碱需求修复，将带动纯碱价格偏强运行。

■ 策略

玻璃方面：中性

纯碱方面：谨慎看涨2305

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

■ 风险

光伏产业投产进度；浮法玻璃产线冷修；地产及宏观经济改善情况、疫情影响等。

油脂：两大报告出炉，油脂震荡格局不变

■   市场分析

上周油脂盘面有所分化，菜籽油表现较强，豆油较弱，棕榈油震荡，上周因之前俄罗斯宣布暂停黑海运量协议，限制葵油的出口数量，市场担忧油脂的供应，看多情绪存在一定升温，但随后俄罗斯又宣布恢复执行黑海粮食外运协议。USDA报告和MPOB报告相继出炉后，市场整体表现平淡。后市看，豆油方面，上周三美国农业部公布的USDA报告显示，11月美国2022/2023年度大豆种植面积预期8750万英亩，大豆收获面积预期8660万英亩，与前月持平；大豆单产预期50.2蒲式耳/英亩，环比增加0.4蒲式耳/英亩；大豆期末库存预期2.2亿蒲式耳，环比增加0.2亿蒲式耳。报告上调了美豆单产和期末库存，稍偏空，但是市场在报告公布后经过短期回调后收复失地，主要因为美豆基本定产，据美国农业部（USDA）上周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至11月6日当周，美国大豆收割率为94%，市场预期为94%，上周为88%。因此报告对行情影响已不大。市场焦点开始聚焦于南美，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月5日，巴西2022/23年度，大豆播种率为57.5%，前一周为47.6%，去年同期为67.3%。目前正值南美种植关键期，由于拉尼娜天气原因，巴西南部和阿根廷可能面临少雨影响种植进度，需继续关注天气对行情的影响，整体看豆油震荡格局不变。棕榈油方面，MPOB11月报告显示，10月马来产量181.3万吨，略低于市场预期，进口6.6万吨，明显低于市场预期，因马来的进口基本都来自印尼，侧面反映印尼的库存压力已不大，出口150.3万吨，符合市场预期，库存240.3万吨，低于市场预期，报告偏多。印尼端，11月上旬出口数据强劲，印尼计划提高出口税参考价格，市场仍忧虑印尼的过量降雨会对产量造成影响，也整体提振棕榈油。国内上周内库存继续累库，但上周五国家优化疫情防控政策的举措，也为后期食用油需求打开了向好预期，多重利多之下，棕榈油短期偏强。菜籽油方面，目前加拿大菜籽陆续到港，工厂开机，但是因国内供应紧缺，且未来菜籽大量到港的利空已经被市场消化，因菜油供应紧张，导致目前市场再度挺价，菜籽油整体易涨难跌。整体油脂虽然有一定分化，但后市依然保持宽幅震荡的格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：十一月豆临近交割，国内期货价格上涨

大豆观点

■   市场分析

上周豆一盘面震荡上扬，周四出现大幅上涨，周五企稳。周内豆一2301合约最高5697元/吨，最低5507元/吨，最终报收5680元/吨，环比上涨128元。外盘方面，CBOT大豆价格震荡运行，价格在1428-1469美分/蒲区间震荡，行情小幅下挫。外盘市场等待11月供需报告的指引，国内期货价格上涨的原因有11月期货进入交割，期现货价格短时间靠拢，存在反弹需求；其次，豆一期货价格为需求企业入市接单创造机会，空头相对谨慎。整体依旧延续购销清淡的格局，对后市大豆价格持悲观态度的比例增加，后市也将维持宽幅震荡的格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

上周国内花生价格平稳偏强运行。截止至2022年11月4日，全国通货米均价为10560元/吨，环比上涨140元/吨。28日鲁花工厂全面入市，收购价格上调100-200元/吨，提振市场明显，油厂收购意愿良好，陆续消化产区油料花生库存，部分工厂收购严格把控指标，标准收紧。河南地区上货量有限，低价出售意愿不高，东北地区平稳运行，交通受限地区偏多，南方实际采购积极性有限。短期内仍是震荡偏强，后期需要关注疫情过后市场上货情况，以及油厂到货量和收购动态。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

需求走弱

饲料：南美天气问题初现端倪，粕类价格震荡运行

粕类观点

■   市场分析

国外方面，11月USDA报告上调了单产和期末库存，报告内容相对利空盘面，但由于目前市场交易重心主要在南美大豆新作情况，因此利空幅度有限。截至11月4日，巴西大豆播种面积达到预期播种面积的55.9%，去年同期的播种进度为64.6%，五年同期平均进度为54.1%；阿根廷方面，由于缺乏雨水，阿根廷核心农业带地区的大豆种植远远落后于去年，据说这是12年来最困难和最不确定的种植季节，后期需继续关注南美大豆播种进度和主产区天气情况。国内方面，11月大豆到港预期增多，油厂开机率提高，原本紧张的供应状况或将有所缓解。在南美豆新作播种生长的期间，虽然市场预期巴西产量创历史新高，但目前拉尼娜现象造成的天气问题已经初现端倪，或对价格造成一定影响。需求端，高猪价状态下，生猪养殖利润丰厚，使得饲料需求旺盛，带动豆粕需求。虽然本周五由于人民币汇率的升值的影响，豆粕价格小幅下跌，但长期来看仍需重点关注南美豆播种生长期间的天气，一旦南美天气情况对新作产量造成影响，粕类价格仍有上涨空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

国际方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布报告称，降雨匮乏继续影响到玉米播种进度，截至到上周，阿根廷2002/23年度玉米种植进度达到22.9%，仅比一周前推进1.1%，进度较为缓慢。国内方面，东北地区上市量仍不足，企业陈粮日渐减少，新粮采购情绪高涨，同时各储备库也开始补库，叠加本周末全国大部分地区面临雨雪天气影响，造成物流成本有所增加，基层销售受阻，供应偏紧，支撑玉米现货价格。因此预计本周玉米价格将会偏强震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：供应端逐步改善，猪价震荡偏弱运行

生猪观点

■   市场分析

本周集团与二次育肥的出栏呈现增长态势，导致现货价格出现较大幅度下跌，从集团的出栏计划可以看出未来一段时间会保持较高的出栏节奏。当前屠宰企业也处于去库存状态，冻品库存一直处于下降趋势；此外，腌腊需求并没有达到市场预期导致目前肥标差价格开始回落，从而影响散户压栏情绪。目前由于价格波动幅度较大散户出栏情绪分化严重，预计未来养殖端的供应还会继续增加。目前生猪消费端仍处于低迷状态，全国疫情防控形式严峻，严重抑制了生猪消费，屠宰企业收猪情绪也受到终端消费影响保持低迷。本周南方气温开始下降，预计腌腊需求开始缓慢释放，但由于当前价格仍然偏高，需求规模还需要继续观察。总体来看，生猪价格仍然处于较高水平，消费由于客观环境和价格因素受到严重打压。供应端目前仍有头均1000元左右的利润，虽然当前由于短期下跌过快造成了一些抗价情绪的出现，但整体生猪供应的改善是不可逆转的，预计未来生猪价格仍以震荡偏弱为主。

■   策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

供应方面，上周现货价格高位回落，不过养殖利润仍然丰厚，部分企业选择顺势淘汰适龄老鸡，淘汰鸡数量较前期小幅增加，但由于豆粕、玉米等饲料原料价格维持高位，养殖成本的增加使得部分养殖企业选择延期淘汰代替补栏；虽然今年年中新补栏鸡苗已经开始产蛋，但是由于养殖成本不断增加，部分养殖企业选择杂粕替代豆粕，从而造成产蛋率下降。此外，目前在产蛋鸡存栏量仍然低于往年同期，预计鸡蛋供应将会继续维持紧平衡状态。需求方面，上周经历“双十一”各大商超及电商优惠活动，一定程度上刺激鸡蛋需求，不过季节性消费淡季环境下，需求疲软情况并未转变，蛋价的回落使得贸易商仍然拿货谨慎，以顺势购销为主。目前消费淡季环境下，市场信心较弱，现货价格高位回落，期货盘面资金逐步获利了结，期现基差走弱，需重点关注蛋鸡淘汰情况，短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果现货库存增加，红枣收购速度缓慢

苹果观点

■   市场分析

本周产区晚富士入库基本完成，零星冷库开始出库，调货交易多集中在小果，大果交易较少，多处于有价无市。2022-2023年度虽整体减产，但由于疫情影响，果农被动入库，整体入库量与去年相当。短期内，果农挺价意愿较强，价格偏稳运行。后期重点关注库存结构。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

疫情影响

红枣观点

■   市场分析

产区方面，多地仍处静默，采购难度加大；阿克苏产区新季红枣陆续下树，但受疫情管控影响，少量客商可以在报备区域小范围看货，大面积交易还未展开；叠加各大销区不同程度封控，原料价格高于预期，客商对于新季收购较为谨慎。销区方面，本周河北崔尔庄红枣市场仍处于封闭中，短途物流停运、市场暂无到车及出摊商户，少量新货到沧，新季货源暂未集中上量，陈货整体成交零星；河南市场价格稳定，受新冠疫情影响，物流运输不畅，客商刚需拿货，据悉部分地区已逐步放松管控，随着旺季的到来走货或有好转；广州如意坊市场11月10日受防疫政策影响市场暂时关闭。综合来看，当前供需两弱，现货稳定，盘面经过前期连续探底，悲观情绪基本释放。供需双弱情况短时难以扭转，枣价难有大涨。不过即将进入季节性销售旺季，若主销区先于产区恢复正常购销，二三级新货仍未上量，现货价格或有上涨可能。

■   策略

震荡偏强为主

■   风险

天气、疫情

软商品：消费情况略有缓解，郑棉小幅回升

棉花观点

■   市场分析

国际方面，USDA供需报告继续上调棉花产量与期末库存，产量增至1403万包，期末库存上调至300万包，消费端则继续下调，报告调整内容基本符合市场预期，并未对价格产生重大影响。而美元走弱对需求改善预期进一步增强，价格持续反弹。国内方面，疫情管控下新疆近期现货运输不畅，收购加工销售进度偏慢，以及相关政策存在修正以及宽松的可能，对于下游消费或带来一定的刺激。但从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，经济下滑的预期仍在，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

离岸人民币兑换美元汇率有所下降，缓解进口压力，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。近日，通过主要国家出口情况及港口反馈情况来看，前期货源陆续到岗，缓解供应压力。十一月第1周各港口纸浆库存量较上周下降5.2%，总体库存量维持震荡整理态势。本周下游纸厂对于高价原料接受度不高，多以观望为主，市场可流通货源存在不确定性，买方与卖方存在持续博弈可能，且传后期木浆进口量存在增量可能，但下游纸厂对未来预期消费较为悲观，部分纸厂减少采购数量。总体来看，纸浆价格或仍将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年11月11日，沪深300期货(IF)成交1833.74亿元，较上一交易日增加55.54%；持仓金额2501.53亿元，较上一交易日增加11.55%；成交持仓比为0.73。中证500期货(IC)成交1561.02亿元，较上一交易日增加40.87%；持仓金额4014.97亿元，较上一交易日增加3.55%；成交持仓比为0.39。上证50(IH)成交794.36亿元，较上一交易日增加53.68%；持仓金额982.57亿元，较上一交易日增加6.94%；成交持仓比为0.81。

国债期货流动性情况：

2022年11月11日，2年期债(TS)成交1124.47亿元，较上一交易日增加26.05%；持仓金额1587.97亿元，较上一交易日减少1.15%；成交持仓比为0.71。5年期债(TF)成交1215.85亿元，较上一交易日增加121.05%；持仓金额1350.04亿元，较上一交易日增加2.37%；成交持仓比为0.9。10年期债(T)成交2377.55亿元，较上一交易日增加220.76%；持仓金额2199.1亿元，较上一交易日增加4.97%；成交持仓比为1.08。

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，豆粕减仓首位

品种流动性情况：

2022-11-11，豆粕减仓25.06亿元，环比减少2.25%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓43.72亿元，环比增加4.89%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、铜5日、10日滚动增仓最多；原油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铜、白银、螺纹钢分别成交1387.94亿元、1308.56亿元和1190.37亿元（环比：57.1%、28.55%、19.7%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-11-11，有色板块位于增仓首位；非金属建材板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交4634.06亿元、4353.26亿元和3667.43亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。