注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：关注国内降准的可能

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品；内需型工业品（黑色建材、化工等）、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■    市场分析

关注国内降准对冲MLF到期的可能。11月15日国内将迎来1万亿MLF到期，可以关注央行通过降准对冲政策工具到期的可能性，目前判断降准窗口期在11月到明年1月之间。回溯2018年至今的10个降准样本，央行降准在公告后的一周内对股指、Wind化工、焦煤钢矿、有色板块提振明显；更长周期来看，公告降准后的一个月和三个月中，股指、Wind焦煤钢矿的平均涨跌幅还出现进一步抬升，受益周期相对更长。此外，11月15日还将公布国内10月的经济数据，结合高频数据来看，10月在疫情反复背景下，经济数据面临一定压力，但基本已经完成计价。

我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。一是11月美联储议息会议出现前鸽后鹰的矛盾状态，这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷的体现，持续增长的经济下行风险令美联储不得不放缓加息进程；二是经济数据有所支撑，10月失业率再度反弹至3.7%，同时10月CPI进一步下跌至7.7%，经济下行压力加大叠加通胀进一步回落，美联储紧缩压力缓和。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见顶，美债利率短期回落，继续看好A股和贵金属的配置机会。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。

防控方案完善支撑国内经济预期。在“二十条优化措施”叠加金融支持房地产16条的利好下，近期国内资产延续反弹态势。本次经济预期改善对A股和商品市场均有支撑，但目前在国内疫情局面仍严峻的背景下，预计内需型工业品反弹之路将相对曲折：一、前瞻的10月制造业PMI和非制造业PMI均明显走弱，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，10月社融存量和金融机构各项贷款余额分别同比增长10.3%和11.1%，分别较前值下跌0.3和0.1个百分点，这种旺季不旺的现象凸显后续出口对稳增长政策考验有所加大；二、高频数据仍不乐观，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30城地产销售维持低位，11月10日当周的黑色五大建材消费环比下跌38万吨，需要警惕旺季不旺的风险。

综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）基于降准的预期以及防控方案完善的利好，短期调整为谨慎偏多，同时也需要警惕国内再度炒作疫情影响的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■    风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：防疫、地产政策齐发力，情绪持续悲观

策略摘要

短期而言，国内通胀和社融均显著回落，支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率上行并未持续，关注今日MLF续作情况。当前资金面、经济面均对期债有支撑，期债再度迎来较好的配置时点，建议逢低买入。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.08%、2.47%、2.64%、2.84%和2.83%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为76bp、36bp、20bp、77bp和37bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.21%、2.65%、2.84%、2.96%和2.95%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为74bp、30bp、11bp、75bp和31bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.71%、1.87%、1.91%、1.98%和2.05%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为34bp、19bp、14bp、26bp和11bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.65%、1.85%、1.87%、1.77%和1.91%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为27bp、7bp、4bp、12bp和-8bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.17%、-0.46%和-0.66%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.08元、-0.27元和-0.55元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1061元、0.1289元和0.201元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

昨日债市情绪继续悲观，期债低开低走，期限利差显著收敛，利率曲线“熊平”特征明显。疫情防控优化政策和地产16项政策相继出台，宽信用和经济回暖预期持续升温，致债市连续两日大跌。我们认为，这更多是属于情绪面的下跌，债市的核心因素——资金面和经济面并未发生显著改变。

从已公布的10月金融数据来看，新增人民币贷款6152亿，预期8242亿，去年同期8262亿；新增社融9079亿，预期1.65万亿，去年同期1.62万亿；社融增速10.3%，前值10.6%；M2同比11.8%，预期12%，前值12.1%；M1同比5.8%，前值6.4%。10月社融总体不及预期，主要受到汽车消费和地产销售走弱的拖累；结构优化，表现为企业中长期贷款占比上升。

通胀方面，10月CPI同比2.1%，预期2.4%，前值2.8%，环比上涨0.1%，不仅低于预期和前值，且终止年内上升趋势，首次显著回落，展望后市，国内通胀保持温和状态，猪价上行周期仍在对CPI形成支撑，但疫情反复对于服务业的冲击年内难有缓解之势。

海外方面，美国通胀数据公布，美国劳工统计局11月10日发布的数据显示，美国10月CPI同比增长7.7%，低于市场预期的7.9%，前值为8.2%。美国9月核心CPI也低于预期的6.5%，同比增长6.3%，前值为6.6%。通胀进入加速下滑通道，美债利率和美元指数均大幅下行，引发全球风险偏好显著回升。

短期而言，国内通胀和社融均显著回落，支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率上行并未持续，关注今日MLF续作情况。当前资金面、经济面均对期债有支撑，建议期债逢低买入。

■ 风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：人民币升值，北向资金大幅流入

沪深两市高开，指数冲高回落。截至收盘，上证指数跌0.13%报3083.40点，深证成指跌0.24%报11113.46点，创业板指跌1.25%报2375.21点；两市成交10673亿元；北向资金大幅买入，全天净流入166.02亿元。盘面上，医药生物、银行、房地产板块领涨，电力设备、煤炭、美容护理板块跌幅居前。港股高开回落，截止收盘，恒指收涨1.70%报17619.71点，恒生科技指数收涨1.80%报3554.39点。美国三大股指全线收跌，道指跌0.63%报33536.7点，标普500指数跌0.89%报3957.25点，纳指跌1.12%报11196.22点。

各地疫情政策持续调整。重要会议研究部署优化防控工作的二十条措施，强调防疫管理的科学性和精准性。各地区根据要求积极调整防疫政策，多地宣布取消区域全员核酸检测，强调加快推进重点人群疫苗接种工作，同时大力推进疫苗、药物研发，提高疫苗、药物有效性和针对性，提振医药生物板块，警惕政策优化后感染人数大增的风险。

人民币企稳，北向资金回流。随着人民币升值，A股资金面整体好转，北向资金回流，昨日北向净流买入166亿，创今年新高，融资金额上升，新基金发行份额增加，重要股东减持幅度下降，基金仓位出现分化，公募仓位下降，私募仓位上升。

政策端支持力度加大。银保监会、住建部、央行联合发布通知，支持优质房地产企业合理使用预售监管资金，防范化解房地产企业流动性风险，向优质房地产企业出具保函置换预售监管资金，优先用于项目工程建设、偿还项目到期债务等。同时央行等六部门发布通知明确，对于2022年第四季度到期的、因新冠肺炎疫情影响暂时遇困的小微企业贷款，还本付息日期原则上最长可延至2023年6月30日。为充分调动银行业金融机构的积极性，通知提出，央行综合运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕。政策兑重点行业和小微企业扶持力度加大，有利于市场宏观预期改善。

行业方面，关注石油石化、有色金属、基础化工、食品饮料板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为石油石化、有色金属、基础化工、食品饮料行业。

官员表示放缓加息步伐不是宽松政策。美联储副主席布雷纳德表示，近期的通胀数据提供了一些令人放心的迹象，有可能在短期内放缓加息速度是合适的，但也强调，美联储已经做了很多工作，但接下来还有更多的事情等着去完成。表明放缓加息不应被理解为宽松政策，以及美联储对数据的依赖，导致美股冲高回落。

总的来说，国内防疫政策优化，多地调整疫情管控措施，市场预期逐步好转，警惕感染人数大幅增加的风险，政策端加大对重点行业和小微企业的扶持力度，有助于人民币企稳，利于外资流入，国内也多举措吸引长期资金入市，增强市场流动性。今日MLF大规模到期，存在降准置换MLF的可能，若实施降准将有利于股市反弹。海外紧缩预期反复，美股波动较大。A股具备长期配置动能。行业方面，关注石油石化、有色金属、基础化工、食品饮料板块逢低做多机会。

■   策略

股指谨慎偏多

■   风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、地缘冲突

原油：炼厂秋检结束，全球炼厂开工率回升

■   投资逻辑

根据普氏公布的炼厂检修数据，截至上周，全球炼厂检修水平下降91万桶/日至828万桶/日，随着炼厂秋检结束预计年底前全球炼厂开工率将会稳步抬升，此前的法国炼厂工人罢工已经结束，但不排除未来英国、荷兰等地的炼厂工人出现罢工事件，核心问题仍旧是工人没有共享高企的炼油利润。当前全球成品油库存仍旧处于历史偏低状态，尤其是欧美成品油库存，核心矛盾仍旧是海外炼油产能瓶颈与成品油需求增长之间的供需错配，炼厂开工率恢复后，成品油短缺问题会有所缓和，但矛盾真正解决需要等到中东、尼日利亚等国的大炼化项目投产之后，预计在2023年之后。

■   策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：原油再度回调，燃料油上行驱动不足

■   市场分析

昨日原油价格再度出现回调，目前市场仍处于多空交织的状态，要持续突破仍面临诸多阻力。在原油端区间剧烈震荡的背景下，燃料油自身基本面缺乏足够的上行驱动。具体而言，高硫燃料油依然面临来自供应端的压力。其中，俄罗斯燃料油发货量还未出现大幅下滑的迹象。低硫燃料油则面临秋检结束后来自炼厂端的供应增量，天然气价格大幅回落后对低硫油市场的利好效应也有所减弱。整体来看，我们预计FU、LU单边价格短期呈现区间震荡走势，如果原油企稳反弹FU存在一定的修复空间，但在俄罗斯供应显著下滑前空间或有限。

■   策略

FU、LU单边价格中性偏多，但暂时观望为主，等待原油企稳；关注LU-FU价差由高位收缩的机会

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

石油沥青：沥青现货价格延续跌势

■   市场分析

目前国内沥青现货价格延续跌势，一方面上游原油价格再度回调，另一方面沥青基本面也呈现出边际转弱的趋势。终端需求逐步跟随季节性下滑，而供应端目前相对平稳，市场压力开始显现。往前看，国内（尤其是北方）需求将继续季节性下滑，如果开工与产量维持在相对高位，则累库趋势或逐渐显现。未来需要关注利润下滑后供应端的反馈。基于对基本面边际转弱的预期及基差从高位回落的局面，我们对BU单边价格维持中性偏空的观点，考虑到原油端的潜在上行风险，建议以逢高空的思路为主，同时可以关注库存拐点兑现后远月合约（BU2301/BU2306）的反套机会。此外，随着新仓单注册，近月合约月差或有所松动。

■   策略

逢高空；关注库存拐点兑现后的反套机会（BU2301/BU2306）

■   风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期 

LPG：国内基本面偏弱，LPG期价走跌

■   市场分析

11月14日，DCE LPG主力期货合约结算价格为5141元/吨，较上周五下降1.46%。

LPG期货市场价格小幅走跌。从国际原油市场来看，11月11日，市场预期全球能源需求将得到改善，美元汇率下跌提振以美元计价的国际原油期货市场，加之全球股市上涨也支撑了石油市场的气氛，国际原油价格继续上涨。

从国内基本面来看，一方面，在消费端，受疫情影响市场需求不及预期，下游以刚需采购为主。在供应端，港口陆续有船到港，市场供应层面较为充裕。但另一方面，国际外盘价格持续走高对国内市场仍有支撑，价格继续下滑幅度有限，局部高位略显疲弱。

民用气区域现货市场价格以持稳为主。从北方区域来看，西北市场价格以持稳为主，成交氛围温和，周边市场多持稳为主，业者心态观望，整体上涨动力不足。东北市场价格稳中局部下滑，民用端压力偏大。华北市场价格以盘稳为主，下游需求略有好转。山东市场价格稳中零星小涨，价差有所收窄。

从南方区域来看，华东市场价格稳中局部下调，出货氛围一般。沿江市场价格主流稳定，低位表现温和，但周边资源流入高位仍显一般，市场需求难见明显起色。华南市场价格稳中局部调整，市场整体表现尚可，周边市场多无偏弱预期。

■   策略

最近几日，虽然国际原油价格出现上涨，外盘价格也有所走高，但是国内LPG期价小幅下跌，主要是受国内基本面仍显偏弱的影响，建议近期以观望为主。

■   风险

国际原油价格震荡整理，国内基本面偏弱，外盘有所走强

天然气：美欧气价有所上升，东北亚气价偏弱运行

■市场分析

11月14日，在美国市场，天气预报显示，在11月底，美国本土大部地区气温将出现下降，刺激采暖需求提升，带动NYMEX HH期价稳中偏强运行。

在西北欧大陆市场，在需求端，未来一周，预计地区气温将出现下滑，而风力也将有所减弱，带动区域消费预期有所提升。在供给端，英国至西北欧大陆的IUK管道即将进入检修，地区供应预期出现下滑。整体来看，市场供需结构有所收紧，带动ICE TTF和ICE NBP价格较前期有所上扬。

在东北亚市场，在需求端，东北亚主要消费国气温仍较为温和，消费端持续疲弱。库存方面，中国、韩国和日本的库存均位于较高水平。综合来看，市场供需格局持续较为宽松，NYMEX LNG JKM（Platts）主力期货合约价格延续偏弱运行的态势。

在中国市场，国内LNG市场价格整体仍在下跌。接收站方面，近期国内船期到港数量明显较为密集，在价格优势微弱、出货压力增大的情况下，接收站普遍让利出货。液厂方面，北方大范围普遍供暖即将开启，且11月下旬西北地区的原料气成本调整形式和价格走向均是未知数，出于观望后续需求状况和成本变化的考虑，液厂出货价格的波动幅度和范围均明显缩小。

■策略

随着天气的逐步转凉，北半球秋季行情即将结束，美国和欧洲市场已经开始走强，全球气价偏弱运行的格局正在得到改善。近期虽仍建议可进行逢低买入，但可逐步转为以观望为主，并警惕季节转换过程中气温波动对价格带来的震荡。

■风险

东欧政治对抗持续，消费淡旺季转换，国内下游需求疲弱

PTA：TA加工费反弹 下游需求不足信心减弱

策略摘要

逢低配多。原油价格继续坚挺，加息减弱增强大宗走势；PX加工费持续低位；TA加工费连续反弹显示市场向好心态，后期可能持续亏损减产。

核心观点

■   市场分析

PX加工费281美元/吨（-23），小幅回落。镇海炼化75万吨检修3个月，预计12月恢复，海南炼化100万吨10.11停车检修，福化一条80万处于停车检修，恢复待定。多套装置处于降负状态，其中包括浙石化900万吨降负至75%-80%，青岛丽东100万吨11月初降负至65%，福建联合石化降负至65%~75%，中海油惠州降负至70%~80%，九江石化90万吨近期降负至55%。亚洲PX产能逐步恢复中，但国内仍有大量检修，整体维持供应偏紧格局，预计12月会有所改善。

TA方面基差385元/吨（-10），TA基差小幅回落；TA加工费420元/吨（+64），加工费触底反弹明显。逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨都处于停车状态，同时，逸盛大连600万吨整体负荷7成，英士力负荷8成，其中110万吨装置11月中旬有检修计划。因此，在当前TA加工费处于历史低位的状态下，可持续关注，短期TA负荷难有提升。

终端方面，新订持续清淡，长丝产销-5%，短丝产销-139%，下游开工进一步走弱，下游大厂陆续落实减产，显示市场信心不足。

■   策略

（1）单边：逢低配多。联储加息力度减缓预期，原油基准方面表现坚挺，TA加工费短暂触底反弹，持续性值得关注。关注后续额外亏损检修的公布情况。坚持短期仍配多为主。（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格大幅波动，盛虹 PX 投产进度，聚酯降负速率。

甲醇：大环境政策利好带动化工品有所反弹

策略摘要

逢低配多。甲醇从去库周期转为累库预期，但累库速率暂时可控，且目前估值非常低。主要关注兴兴12月是否复工还是继续长停，还有宁波富德下年是否有检修预期。整体大环境政策利好或有一定带动。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差维持在01+210（5），西北周初指导价调降，港口基差持稳。

整体处于开工率低点，预期后续逐步回升，气头预期冬季开工有所改善。新奥达旗一期60万吨11.9产出产品。陕焦20恢复延后。长青继续半负荷，晋煤华昱100恢复落空，继续检修。晋煤中能60万吨11.10产出产品。荣信25万吨11.4停车，检修20天。中新继续检修到12.31。安徽碳鑫50万吨检修延期到11.15。煤头的部分延长检修，11月非一体化煤头甲醇产量微幅下调。

外盘开工高点回落，伊朗装船量11月中下旬有所回落，后续到港量压力改善有限。外购甲醇MTO开工率继续下修，拖累港口需求。常州富德负荷有所提升。南京诚志1期继续停车检修，鲁西本周新停，预期2个月。兴兴11月中旬重启不明，阳煤和渤化继续低负荷运行，盛虹负荷亦不高。宁波富德下年一季度有检修传闻。

库存有所上升，港口方面主流区域提货维持较高水平，进口船货抵港增量，库存止降转增，港口基差继续缓和。随着伊朗装置有所恢复，10月末至11月上旬可能会有集中到港，仍需密切关注。

策略

（1）单边：逢低配多。甲醇从去库周期转为累库预期，但累库速率暂时可控，且目前估值非常低。主要关注兴兴12月是否复工还是继续长停，还有宁波富德下年是否有检修预期。整体大环境政策利好或有一定带动。（2）跨品种套利：MTO价差逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：期货冲高回落，关注上方进口窗口压力

策略摘要

上周美元指数大幅下跌以及国内政策乐观预期，引起国内工业品价格大幅反弹。聚烯烃价格跟随市场上涨。昨日价格冲高回落，现货价格有所跟随。LL基差较为坚挺，PP基差继续回落。但聚烯烃价格上方仍有进口窗口压力。故建议观望。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存66万吨，较前一日+5万吨。周末库存正常积累，处近三年低位，但四季度累库预期仍然较强。

基差方面，LL华北基差在+230元/吨，PP华东基差在+90元/吨。基差走弱。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法处于深度亏损状态，PDH制PP已进入亏损，后续关注PDH制PP是否有额外亏损减产。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差小幅亏损，开工率没有明显大幅变化。PP低融共聚-PP拉丝价差持续回落，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE进口窗口已经打开，PP的进口窗口也已经开启。

■ 策略

（1）单边：宽幅震荡，建议观望。（2）跨期：暂观望。

■ 风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EG：原油上涨，EG底部反弹

策略摘要

本周EG小幅去库，煤制乙二醇装置出现大范围检修，煤头装置整体进一步降负，11-12月国产量预计下调6-8万吨/月，11-12月预计扭转为小幅去库，累库预期落空，观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-38元/吨（-9）。

生产利润及国内开工。周一原油制EG生产利润为-2681元/吨（+107），煤制EG生产利润为-2515元/吨（+30），仍维持深度亏损。

开工率方面。浙石化一期满负荷运行，二期装置小幅超负荷运行，恒力2条生产线9成运行中，卫星石化7成附近运行，本周乙二醇装置负荷维持平稳运行。通辽金煤（30）负荷恢复正常运行。陕西榆林化学1#（60）试车结束，平稳运行；陕西榆林化学新增（60）调试中，另外（60）暂未开车。海外方面美国Sasol（28）检修结束，计划本周末重启。

进出口方面。周一EG进口盈亏-93元/吨（-23），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周一长丝产销55%（-5%），涤丝产销昨日一般，短纤产销31%（-139%），涤短产销整体清淡。

库存方面。本周一CCF华东主港地区MEG港口库存86.4万吨（-1.4），主港小幅去库。

■   策略

本周EG小幅去库，煤制乙二醇装置出现大范围检修，煤头装置整体进一步降负，11-12月国产量预计下调6-8万吨/月，11-12月预计扭转为小幅去库，累库预期落空，观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：市场涨势略缓，等待利好发酵

策略摘要

周末至昨日，国内尿素市场行情稳中偏涨，部分前期检修企业复产。虽尿素日产小幅回升至15.58万吨，拿货氛围转向谨慎，但工厂出货压力较小，随着市场拿货氛围不断被带动，部分储备单位逐渐进场，下游复合肥工厂亦陆续开始新一轮采购，因此在需求面回暖之下，叠加期货氛围向好、部分出口面等消息，后期仍有上涨空间。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月14日尿素主力收盘2323元/吨（-50）；前二十位主力多头持仓：71553（+2326），空头持仓：65315（+4079），净多持仓：6238（-1210）。

现货：11月14日山东临沂小颗粒报价：2600元/吨（0）；山东菏泽小颗粒报价：2590元/吨（+10）；江苏沐阳小颗粒报价：2620元/吨（0）。

原料：11月14日小块无烟煤1680元/吨（0），尿素成本2181元/吨（0），尿素出口窗口-75美元/吨（-10）。

生产：截至11月10日，煤制尿素周度产量76.36万吨（+0.35%），煤制周度产能利用率66.04%（+0.24%），气制尿素周度产量29.98万吨（+5.90%），气制周度产能利用率73.77%（+4.11%）。

库存：截至11月10日港口库存22万吨（+1.2），厂库库存111.54万吨（+7.82）。

观点：周末至昨日，国内尿素市场行情稳中偏涨，部分前期检修企业复产，尿素日产小幅回升至15.58万吨。多数工厂目前出货暂无压力，工厂报盘心态仍以挺价为主。需求跟进意愿被高价抑制，市场整体交投氛围开始谨慎，短时来看，市场再次陷入僵持博弈，行情短期或偏观望整理。

■策略

谨慎偏多：随着市场拿货氛围不断被带动，下游复合肥工厂亦陆续开始新一轮采购，因此在需求面回暖之下，叠加期货氛围向好、部分出口面等消息，后期仍有上涨空间，建议多单持有，无仓者可根据现货氛围入场布局多单。

■风险

日产减少不及预期、库存持续累积、出口不及预期

PVC：地产新利好，PVC震荡回落

策略摘要

截止11.14日，PVC期货价格震荡回落。人民银行与银保监会发布16条地产措施；装置开工存在回升预期；PVC整体仍旧亏损；低价进口料冲击市场；后续北方市场进入淡季；下游行业需求情况一般。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止11.14日PVC主力收盘5863元/吨（+0.15%）；前二十位主力多头持仓：426794（+18940）空头持仓：451568（+35330）；净空持仓：24774（+15715）。

现货：截至11.14日华东（电石法）报价：6030元/吨（+30）；华南（电石法）报价：6120元/吨（+15）。

兰炭：截止11.14日陕西1558元/吨（0）。

电石：截止11.14日华北3990元/吨（-65）。

观点：人民银行和银保监会联合发布地产方面新措施，对于当前房地产市场产生积极且重要影响。近期防疫政策放松，美联储加息放缓等给与整体商品市场利多支撑。结合PVC自身基本面看，装置还是存在开工回升预期，且北方进入淡季，进一步抑制需求。基本面短期预计变化相对有限。且后续低价进口料冲击市场，短期PVC反弹高度或有限。

■    策略

中性；短期底部支撑增强，激进投资者可择机逢高试空。

■    风险

人民币汇率变化；原油走势以及地产数据情况。

橡胶：旺季供应，原料价格重心下移

■    市场分析

11.14号，RU主力收盘12580（-10）元/吨，混合胶报价10700元/吨（-25），主力合约基差-680元/吨（+110）；前二十主力多头持仓89721（-685），空头持仓99642（-1584），净空持仓9921（-899）。

11.14号，NR主力收盘价9580（-15）元/吨，青岛保税区泰国标胶1360美元/吨（-+15），马来西亚标胶1360美元/吨（+15）。

原料：生胶片44.22泰铢/公斤（0），杯胶37.85泰铢/公斤（0），胶水44泰铢/公斤（0），烟片47.44泰铢/公斤（+0.42）。

截止11.11日：交易所总库存321864（+4617），交易所仓单297570（+860）。

截止11.10日，国内全钢胎开工率为50.99%（+10.02%），国内半钢胎开工率为58.97%(+5.08%）。

观点：昨天期货价格冲高回落，受制于宽松的基本面，反弹乏力。最近国内产区因天气偏冷，胶水干含下降，部分浓乳停止生产，叠加浓乳利润的持续压缩，将导致后期国内全乳产量回升，对RU盘面价格产生压制。NR因进口盈利仍存，海外旺季下，后期供应压力将逐步增加。目前RU主要走仓单逻辑，RU01合约在老胶仓单注销之后，总的仓单压力较小。后期来看，因全球供应季节性增加，需求偏弱下，橡胶供需宽松格局难以改变。建议暂时观望。

■    策略

中性。后期来看，因全球供应季节性增加，需求偏弱下，橡胶供需宽松格局难以改变。

■    风险

国内需求继续下行，全球产量的释放节奏

贵金属：美债收益率回升 但贵金属依旧维持震荡偏强

策略摘要

目前市场对美联储持续大幅加息预期减弱，后市需要关注加息拐点是否会真的出现，而倘若这样的预期被打破，则贵金属价格波动料将加剧。就操作而言，则仍建议以逢低吸入为主。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

昨日，重要经济数据相对稀疏，不过在经历了大幅回落后，昨日美元以及美债收益率出现回升，2年期美债收益率盘中突破4.44%，收盘回落到4.39%，10年期美债收益率盘中上破3.90%，收盘回落到3.86%。不过长短端美债收益率倒挂的情况依然持续，贵金属价格在此过程中表现相对平稳。当下市场对于12月美联储加息50个基点的预期相对较高，而加息75个基点的概率则仅为20%左右。而美联储副主席布雷纳德也表示：恰当的做法是尽快放缓加息步伐，迅速收紧政策会导致经济出现溢出效应，放慢经济增长速度可能是合适的选择。因此在目前情况下，贵金属仍建议逢低配置。

基本面

上个交易日（11月14日）上金所黄金成交量为14,884千克，较前一交易日下降39.74%。白银成交量为831,454千克，较前一交易日下降34.07%。上期所黄金库存为3,075千克，较前一交易日上涨6千克。白银库存则是较前一交易日下降1,043千克至1,694,254千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为911.57吨，较前一交易日上涨3.19吨。而白银SLV ETF持仓为14,678.47吨，较前一交易日下降17.18吨。

昨日（11月14日），沪深300指数较前一交易日上涨0.15%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.67%。光伏板块则是较前一日下降3.41%。

■ 策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：换月前库存大幅走高 铜价暂时回落

策略摘要

目前宏观环境对于铜价的抑制有所减弱，不过本周需要留意当换月结束后，挤仓风险降低而出现的铜价回落的情况。操作上则仍以逢低做多为主。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，昨日距离沪期铜2211合约换月仅剩一天，市场仍对11合约报价居多。早市，盘面重心下移，月差有收敛之势，持货商主流平水铜报于贴水60元/吨，平水铜仓单报于平水价格，湿法铜如RT报于贴水150元/吨。进入主流交易时段，主流平水铜报于贴水50~贴水30元/吨，可享受交割升水的好铜流通货源稀少，故报于平水~升水20元/吨，湿法铜价格上抬10元/吨。11合约临近交割，市场可交割国产铜如鲁方、祥光，货源紧张，好铜更是一货难求；湿法铜价格随之上抬。上午收盘时，持货商报主流平水铜贴水30~20元/吨，少部分对12合约报价升水200元/吨。

观点：

宏观方面，昨日美元以及美债收益率小幅回升，不过美联储副主席布雷纳德表示：恰当的做法是尽快放缓加息步伐，迅速收紧政策会导致经济出现溢出效应，放慢经济增长速度可能是合适的选择。因此宏观方面对于铜价的压力有所减弱。不过本周需要留意当换月结束后，挤仓风险降低而出现的铜价回落的情况。

矿端供应方面，据Mysteel讯，除12月船期的货物外，1月份船期的货物开始逐步活跃在铜精矿现货市场。买卖双方的成交/可成交TC继续上移，买方的可成交甚至达到90美元中位，但现货TC的成交区间较大，总体而言上周平均TC价格走高2.39美元/吨至90.55美元/吨。短期内，现货TC或将在高位继续维持。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此冶炼利润仍相对可观。据Mysteel讯，国内电解铜产量19.58万吨，环比增0.17万吨。目前华南地区福建市场铜冶炼企业检修结束，产量逐步回升。但河南、新疆、辽宁、内蒙古等地疫情干扰虽持续，但并没有影响到生产，更多影响在于运输和发货速度，因此短期电解铜产出将小幅持续增加。

消费方面，上周铜价走高，下游畏高情绪逐渐升温，日内多保持谨慎观望，虽back月差周内收敛至600元/吨以上，但仍难达加工企业入市接货心理预期，故此周内整体市场交投氛围表现清淡。同时，此前终端消费展望较为乐观的电力板块，目前也已大部分得到兑现。

库存方面，昨日LME库存上涨0.90万吨至8.68万吨。SHFE库存上涨1.72万吨至4.94万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.21，较前一交易日下降2.22%。

总体而言，目前库存在换月前大幅走高，并且随着换月的结束，挤仓风险大幅降低后，铜价或有小幅回落，但当前宏观环境对于铜价又相对有利，而整体库存水平仍相对偏低，故此目前就操作而言，仍建议以逢低做多为主。

■ 策略

铜：谨慎看多

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高  

隐形库存大幅显现

镍不锈钢：受资金情绪影响，镍价大幅波动

镍品种：

昨日受资金情绪影响，镍价大幅波动，白天沪镍主力合约价格一度跌破20万关口，夜间则大幅反弹重回高位，部分下游企业刚需采购，现货升水小幅回升，但整体成交仍表现一般。近日硫酸镍价格持续上涨，但由于镍价强势运行，镍豆自溶硫酸镍利润亏损幅度较大。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将逐步过剩，中线预期偏空。但短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到俄镍供应和印尼镍出口政策的不确定性因素影响，短期外围情绪偏强，镍价以谨慎偏多思路对待。

■镍策略：

谨慎偏多。短期外围情绪偏强，镍价以谨慎偏多思路对待，但当前镍价下消费低迷，且其中线供需偏空，不宜过度追高。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格大幅回落，现货价格亦有所下调，基差小幅回升，现货市场成交清淡，下游多处于观望状态。当前镍铁市场买卖双方僵持，镍铁厂报价坚挺，不锈钢厂成本处于高位。

■不锈钢观点：

304不锈钢中线预期偏空，短期成本支撑较强，以震荡思路对待。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期偏悲观，但短期原材料价格坚挺、成本高企、钢厂即期利润亏损，且四季度存在印尼镍铁出口政策可能落地的不确定性因素，短期不锈钢价格以震荡思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：社会库存处于低位 锌价偏强震荡

锌策略观点

昨日锌价偏强震荡。海外方面， Nyrstar公司于11月11日宣布将重启其位于荷兰的冶炼厂，控产限量运行。供应方面，随着高利润的推动叠加限电等客观影响状况缓解，多数冶炼厂生产陆续恢复正常，供应预期增加，但受疫情影响运输受阻当前供应端的增量暂未明显体现在库存上，社会库存仍处于低位，需关注后续库存变动情况。需求方面，近期镀锌企业受多地疫情、环保政策、企业销售不畅等因素影响，开工率延续弱势，此外锌合金及氧化锌板块订单也相对平淡，整体消费表现颓势。综合来看，在当前低库存和宏观利好的环境下，短期建议观望为主，但考虑到供增需弱的基本面走势，随着后续库存的逐步累积，届时将对锌价有一定压力，中期建议以逢高做空的思路对待。 

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价窄幅震荡，社会库存仍维持低位。海外方面，LME 11月12日发布公告称，在对市场反馈分析后得出结论，大部分市场参与者仍计划在2023年继续采购俄罗斯金属。因此，LME目前不建议禁止俄罗斯金属的交割，也不建议对俄罗斯库存量设置门槛。国内供应方面，近期贵州地区或有错峰生产要求，需关注后续电解铝产能变动情况。需求方面，近期金融16条措施支持地产市场平稳健康发展消息持续发酵，短期内在一定程度上提振了市场情绪，但对铝下游需求方面的影响仍需观察。综合来看，受多地疫情和运输受阻影响国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧。短期内国内铝价基本面仍有一定支撑，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：消费端较弱 硅价震荡走弱

主要产品市场行情分析

工业硅：昨日工业硅价格下跌，据SMM数据，截止11月14日，华东不通氧553#硅在19400-19700元/吨，下跌100元；通氧553#硅在20700-21000元/吨；421#硅在21400-21600元/吨，下跌200元；521#硅在21300-21500元/吨；3303#硅在21500-21700元/吨，下跌200元。近期从生产端看，受疫情影响，新投产能提产困难，部分原料运输影响，新疆地区开炉数量减少明显，供应端减少。消费端有机硅与铝合金消费仍较弱，市场成交情况一般，多晶硅需求继续增长，整体对工业硅消费仍保持增长。目前西北地区受疫情影响开炉数量降低，硅煤价格上涨，成本增加，西南地区枯水期电价上调，成本也增加，供应减少，需求受多晶硅带动影响保持增长，行业库存开始降低，价格有反弹上涨可能，但涨幅不会太大。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价308-313元/千克；多晶硅致密料305-311元/千克；多晶硅菜花料报价302-307元/千克。多晶硅开工率持续提升，供应量增加明显。根据11月长单签订情况，多数厂家价格与之前基本持平，部分厂家价格小幅下调，目前多晶硅供应持续增加，供应紧缺情况基本已缓解，市场多数人认为价格会继续回落，但部分厂家计划检修，或推迟价格回调时间，但年内多晶硅价格回落或不可避免。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，11月14日山东部分厂家DMC报价17200元/吨；其他厂家报价18000-18500元/吨。经过多家大厂减产降负后，单体厂家库存压力有所缓解，但下游订单仍然较少，刚需采购原料。目前有机硅成本压力依然较大，多数厂家亏损生产，单体厂开工情况并未好转，部分厂家仍然降负运行，前期计划投产的项目也推迟，预计短期内有机硅价格继续维稳。

■   风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：房地产市场预期增强，盘面震荡上行

逻辑和观点：

昨日期货方面，螺纹主力合约2301最高3695元/吨，收于3648元/吨，涨幅1.25%。热卷主力合约2301最高3772元/吨，收于3751元/吨，跌幅1.49%。现货方面，昨日螺纹全国均价3942元/吨，热卷全国均价3874元/吨，全国建材成交17.04万吨，整体成交有所提振。

宏观方面，近期宏观政策调整使市场情绪开始修复，周末有关央行、银保监会下达《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》的消息在市场上流传。上周疫情防控政策有所调整，各地逐步落实防控政策，近期需要重点关注政策转折期对黑色商品价格波动影响。

回归到钢材基本面，随着即将进入建材消费淡季，近端建材消费将继续承压，而由于钢厂持续性亏损，钢厂减产日益增加，低产量有望维持或进一 步下降。考虑季节性因素，成材端，尤其建材短期仍难有想象力。综合来看，短期的市场情绪修复，抓住节奏性行情，需要密切关注宏观政策的变换以及市场情绪变化。近期市场信心和宏观预期为市场交易主逻辑，基本面变化对价格波动的驱动弱化，因此我们建议结合政策和疫情情况节奏性短线参与成材。

■   策略：

单边：短期市场情绪修复，向上空间有限

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：关注明天地产数据，重点关注疫情发展及防控政策实施情况、煤炭价格、宏观及地产政策变化、钢厂检修停产情况等。

铁矿：市场消费预期，铁矿偏强运行

逻辑和观点：

昨日，铁矿石2301合约高开后走低。进入11月，前期因悲观预期连续走低的铁矿在预期转变下反弹超100点，短期走势维持强势。

结合基本面，发运方面，钢联最新一周发运2821万吨，下降较为明显；消费方面，由于钢厂利润持续恶化，减产及亏损性检修增加，铁水产量下降至227万吨，仍为中高位水平；库存方面，本周一进口矿港口库存13248万吨，钢厂厂库仍处于低位水平。

综合来看，防疫政策调整利好兑现后，有利于修复远期预期。同时，由于目前钢厂利润亏损，对当前铁矿价格形成一定压制。后期铁矿价格空间打开，更多需成材端配合。目前来看，铁矿仍将震荡偏强运行。

■   策略：

单边：震荡偏强

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：粗钢压产，钢厂利润情况，疫情走势等。 

双焦：市场情绪好转，贴水再度修复

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2301合约震荡运行，盘面收于2705.5元/吨，涨幅0.35%。供应方面，焦企受制于自身利润的冲击，开工率进一步下滑，随着近期海内外多重宏观利好因素叠加，市场悲观情绪有所缓和，厂内焦炭库存以低位运行为主。需求方面，钢厂因焦炭持续提降后利润有所修复，拿货意愿增强，焦企出货好转。港口方面，两港现货偏稳运行，库存降低，现港口现货准一级焦参考成交价格2500元/吨。由于目前焦炭库存依旧保持低位，防疫政策调整等新的利好出现，预期焦炭将会继续修复基差。

焦煤方面：昨日焦煤2301合约震荡运行，盘面收于2122.5元/吨，跌幅0.19%。供应方面，在保供政策背景下，煤矿生产平稳，扰动较弱，供应端较前期开始回暖。需求方面，在持续去库的影响下，焦企对部分煤种开始适当采购，但仍保持少量补库。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸日内通关逼近800车，近两日随着短盘运费上涨，贸易商蒙煤报价趋稳，开始捂货惜售。近期防疫政策调整等新的利好出现，将带来焦煤向上修复的机会。且动煤短期依然处于高价格，对焦煤同步形成支撑。

■   策略：

焦炭方面：跟随且强于钢价

焦煤方面：跟随且强于钢价

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：压产政策影响、疫情防控、下游采购意愿、成材价格利润、煤炭进出口政策等。 

动力煤：供应端逐步恢复，煤价震荡走弱

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，部分煤矿产销仍受疫情影响，随着国家防疫优化政策出台，疫情防控影响减弱，运输也在逐步恢复，煤价小幅波动，震荡走弱。港口方面，大秦线运能逐步恢复，但运量仍处于低位，港口调入量仍低于调出，库存小幅回落。进口煤方面，进口煤市场市场交易保持冷清，电厂采购需求低迷，市场投标价继续下行，印度3800大卡报价88-89美元/吨。运价方面，截止到11月11日，波罗的海干散货指数（BDI）收于1355，下跌35个点，跌幅为2.52%。截止到11月14日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于848.83，环比涨幅5.42%。

需求与逻辑：产地煤产量在持续回升过程中，内蒙再度释放7060万吨产量，大秦运力目前也回升至78万吨/天，供应逐步恢复。国内外煤炭需求较为惨淡，后市预期转为悲观，导致进口煤价大幅跌落。国内需求短期难以看到比较好的推动，现货市场仍处于震荡偏弱格局，后期重点关注疫情防控政策的转变对市场的影响。期货盘面由于流动性严重不足，我们依然建议观望为主。

■   策略：

单边：中性观望

期权：无

■   关注及风险点：疫情影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：地产政策与疫情博弈，玻璃纯碱冲高回落

逻辑和观点：

上周六，银保监会下发《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，通知强调了做好“保交楼”金融服务、地产融资等金融扶持措施，此通知无疑给市场带来了利好，为此昨日早盘，市场迎来了集体高开。然而，近日疫情新增病例再创新高，市场仍当做利空交易，因而导致玻璃、纯碱出现冲高回落。

玻璃方面，昨日现货全国均价在1624元/吨，较前日下跌10-50元/吨，市场成交一般。

整体来看，近期玻璃产线冷修增加，但整体供应仍显过剩，玻璃库存仍高位增加。在玻璃厂家产销难有持续性改善，且绝对高库存的制约下，玻璃价格反弹高度有限。需要紧密跟随疫情发展和防疫政策变化，以及房地产销售和玻璃高频产销数据，灵活对待低位看空行情，反弹配空，谨慎追空。作为套利的首选空配。

纯碱方面，昨日现货市场总体持平，价格与前日持平，企业执行一单一议，实单成交偏灵活。

整体来看，国庆假期部分装置提产，使得节后纯碱产量和开工快速回升，上周纯碱开工率大幅回升至91.55%，仍保持同期高位。需求端，浮法玻璃冷修将制约纯碱消费，但光伏投产和纯碱高出口大概率将抵消浮法冷修造成的消费减量，整体纯碱需求持稳微增。考虑到纯碱各环节库存均处于绝对低位，在防疫政策调整且期现大基差下， 纯碱期货价格存在修复贴水机会，关注后续纯碱现货变化情况。

■   策略：

单边：玻璃趋势偏空，纯碱趋势偏多05合约

跨期： 

跨品种：多纯碱空玻璃

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：国内疫情发展及管控措施变化；房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线冷修；宏观经济环境变化等。

油脂：油脂略显分化，豆棕跌幅扩大

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约8220元/吨，较前日下跌334元，跌幅3.90%；豆油2301合约9110元/吨，较前日下跌240元，跌幅2.57%；菜油2301合约11682元/吨，较前日下跌48元，跌幅0.41%。现货方面，广东地区棕榈油8508元，较前日下跌120元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+288，较前日上涨214；天津地区一级豆油现货价格9987元/吨，较前日上涨55元，现货基差Y01+877，较前日上涨295；江苏地区四级菜油现货报价14095元/吨，较前日下跌110元，现货基差OI01+2413，较前日下跌62。

上周油脂盘面有所分化，菜籽油表现较强，豆油较弱，棕榈油震荡，上周因之前俄罗斯宣布暂停黑海运量协议，限制葵油的出口数量，市场担忧油脂的供应，看多情绪存在一定升温，但随后俄罗斯又宣布恢复执行黑海粮食外运协议。USDA报告和MPOB报告相继出炉后，市场整体表现平淡。后市看，豆油方面，上周三美国农业部公布的USDA报告显示，11月美国2022/2023年度大豆种植面积预期8750万英亩，大豆收获面积预期8660万英亩，与前月持平；大豆单产预期50.2蒲式耳/英亩，环比增加0.4蒲式耳/英亩；大豆期末库存预期2.2亿蒲式耳，环比增加0.2亿蒲式耳。报告上调了美豆单产和期末库存，稍偏空，但是市场在报告公布后经过短期回调后收复失地，主要因为美豆基本定产，据美国农业部（USDA）上周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至11月6日当周，美国大豆收割率为94%，市场预期为94%，上周为88%。因此报告对行情影响已不大。市场焦点开始聚焦于南美，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月5日，巴西2022/23年度，大豆播种率为57.5%，前一周为47.6%，去年同期为67.3%。目前正值南美种植关键期，由于拉尼娜天气原因，巴西南部和阿根廷可能面临少雨影响种植进度，需继续关注天气对行情的影响，整体看豆油震荡格局不变。棕榈油方面，MPOB11月报告显示，10月马来产量181.3万吨，略低于市场预期，进口6.6万吨，明显低于市场预期，因马来的进口基本都来自印尼，侧面反映印尼的库存压力已不大，出口150.3万吨，符合市场预期，库存240.3万吨，低于市场预期，报告偏多。印尼端，11月上旬出口数据强劲，印尼计划提高出口税参考价格，市场仍忧虑印尼的过量降雨会对产量造成影响，也整体提振棕榈油。国内上周内库存继续累库，但上周五国家优化疫情防控政策的举措，也为后期食用油需求打开了向好预期，多重利多之下，棕榈油短期偏强。菜籽油方面，目前加拿大菜籽陆续到港，工厂开机，但是因国内供应紧缺，且未来菜籽大量到港的利空已经被市场消化，因菜油供应紧张，导致目前市场再度挺价，菜籽油整体易涨难跌。整体油脂虽然有一定分化，但后市依然保持宽幅震荡的格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：大豆期货收跌、花生粕报价高位持稳

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2211合约5593元/吨，较前日下跌84元/吨，跌幅1.48%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5791元/吨，较前日下降16元/吨，现货基差A11+198，较前日上涨76；吉林地区食用豆现货价格5790元/吨，较前日持平，现货基差A11+197，较前日上涨87；内蒙古地区食用豆现货价格5773元/吨，较前日下降20元/吨，现货基差A11+180，较前日持上涨87。

上周豆一盘面震荡上扬，周四出现大幅上涨，周五企稳。周内豆一2301合约最高5697元/吨，最低5507元/吨，最终报收5680元/吨，环比上涨128元。外盘方面，CBOT大豆价格震荡运行，价格在1428-1469美分/蒲区间震荡，行情小幅下挫。外盘市场等待11月供需报告的指引，国内期货价格上涨的原因有11月期货进入交割，期现货价格短时间靠拢，存在反弹需求；其次，豆一期货价格为需求企业入市接单创造机会，空头相对谨慎。整体依旧延续购销清淡的格局，对后市大豆价格持悲观态度的比例增加，后市也将维持宽幅震荡的格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10868元/吨，较前日上涨68元/吨，涨幅0.63%。现货方面，辽宁地区现货价格10064元/吨，较前日下降4元/吨，现货基差PK10-872，较前日下降10，河北地区现货价格10386元/吨，较前日上涨9元/吨，现货基差PK10-550，较前日下降10，河南地区现货价格10235元/吨，较前日持平，现货基差PK10-701，较前日下降10，山东地区现货价格9501元/吨，较前日上涨47元/吨，现货基差PK10-1435，较前日下降10。

上周国内花生价格平稳偏强运行。截止至2022年11月4日，全国通货米均价为10560元/吨，环比上涨140元/吨。28日鲁花工厂全面入市，收购价格上调100-200元/吨，提 振市场明显，油厂收购意愿良好，陆续消化产区油料花生库存，部分工厂收购严格把控 指标，标准收紧。河南地区上货量有限，低价出售意愿不高，东北地区平稳运行，交通 受限地区偏多，南方实际采购积极性有限。短期内仍是震荡偏强，后期需要关注疫情过 后市场上货情况，以及油厂到货量和收购动态。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

需求走弱

饲料：粕类震荡回落，玉米淀粉延续震荡

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4163元/吨，较前日下跌71元，跌幅1.68%；菜粕2301合约3073元/吨，较前日下跌95元，跌幅3.00%。现货方面，天津地区豆粕现货价格5550元/吨，较前日下跌160元，现货基差M01+1387，较前日下跌89；江苏地区豆粕现货5344元/吨，较前日下跌259元，现货基差M01+1181，较前日下跌188；广东地区豆粕现货价格5237元/吨，较前日下跌331元，现货基差M01+1074，较前日下跌260。福建地区菜粕现货3500元/吨，较前日下跌80元，现货基差RM01+427，较前日上涨15。

国外方面，11月USDA报告上调了单产和期末库存，报告内容相对利空盘面，但由于目前市场交易重心主要在南美大豆新作情况，因此利空幅度有限。截至11月4日，巴西大豆播种面积达到预期播种面积的55.9%，去年同期的播种进度为64.6%，五年同期平均进度为54.1%；阿根廷方面，由于缺乏雨水，阿根廷核心农业带地区的大豆种植远远落后于去年，据说这是12年来最困难和最不确定的种植季节，后期需继续关注南美大豆播种进度和主产区天气情况。国内方面，11月大豆到港预期增多，油厂开机率提高，原本紧张的供应状况或将有所缓解。在南美豆新作播种生长的期间，虽然市场预期巴西产量创历史新高，但目前拉尼娜现象造成的天气问题已经初现端倪，或对价格造成一定影响。需求端，高猪价状态下，生猪养殖利润丰厚，使得饲料需求旺盛，带动豆粕需求。虽然本周五由于人民币汇率的升值的影响，豆粕价格小幅下跌，但长期来看仍需重点关注南美豆播种生长期间的天气，一旦南美天气情况对新作产量造成影响，粕类价格仍有上涨空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2851元/吨，较前日下跌30元，跌幅1.04%；玉米淀粉2301合约3041元/吨，较前日上涨1元，涨幅0.03%。现货方面，北良港玉米现货价格2830元/吨，较前日持平，现货基差C01-21，较前日上涨30；吉林地区玉米淀粉现货价格3100元，较前日持平，现货基差CS01+59，较前日下跌1。

国际方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布报告称，降雨匮乏继续影响到玉米播种进度，截至到上周，阿根廷2002/23年度玉米种植进度达到22.9%，仅比一周前推进1.1%，进度较为缓慢。国内方面，东北地区上市量仍不足，企业陈粮日渐减少，新粮采购情绪高涨，同时各储备库也开始补库，叠加本周末全国大部分地区面临雨雪天气影响，造成物流成本有所增加，基层销售受阻，供应偏紧，支撑玉米现货价格。因此预计本周玉米价格将会偏强震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：现货价格上涨，生猪期货高开震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约 21590元/吨，较前日上涨50元，涨幅0.23%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 25.33元/公斤，较前日上涨0.65元， 现货基差 LH01+3735， 较前日上涨600；江苏地区外三元生猪价格 26.21元/公斤，较前日上涨0.85元，现货基差 LH01+4624，较前日上涨808；四川地区外三元生猪价格 26.13元/公斤，较前日上涨0.54元，现货基差 LH01+4540，较前日上涨490。

上周集团与二次育肥的出栏呈现增长态势，导致现货价格出现较大幅度下跌，从集团的出栏计划可以看出未来一段时间会保持较高的出栏节奏。当前屠宰企业也处于去库存状态，冻品库存一直处于下降趋势；此外，腌腊需求并没有达到市场预期导致目前肥标差价格开始回落，从而影响散户压栏情绪。目前由于价格波动幅度较大散户出栏情绪分化严重，预计未来养殖端的供应还会继续增加。目前生猪消费端仍处于低迷状态，全国疫情防控形式严峻，严重抑制了生猪消费，屠宰企业收猪情绪也受到终端消费影响保持低迷。本周南方气温开始下降，预计腌腊需求开始缓慢释放，但由于当前价格仍然偏高，需求规模还需要继续观察。总体来看，生猪价格仍然处于较高水平，消费由于客观环境和价格因素受到严重打压。供应端目前仍有头均1000元左右的利润，虽然当前由于短期下跌过快造成了一些抗价情绪的出现，但整体生猪供应的改善是不可逆转的，预计未来生猪价格仍以震荡偏弱为主。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4322元/500 千克，较前日上涨65元，涨幅1.53%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.34元/斤，较前日下跌0.15元，现货基差 JD01+1013，较前日下跌210；河北地区鸡蛋现货价格5.66元/斤，较前日上涨0.06元，现货基差 JD01+1337，较前日下跌1；山东地区鸡蛋现货价格5.73元/斤，较前日下跌0.11元，现货基差 JD01+1413，较前日下跌171。

供应方面，上周现货价格高位回落，不过养殖利润仍然丰厚，部分企业选择顺势淘汰适龄老鸡，淘汰鸡数量较前期小幅增加，但由于豆粕、玉米等饲料原料价格维持高位，养殖成本的增加使得部分养殖企业选择延期淘汰代替补栏；虽然今年年中新补栏鸡苗已经开始产蛋，但是由于养殖成本不断增加，部分养殖企业选择杂粕替代豆粕，从而造成产蛋率下降。此外，目前在产蛋鸡存栏量仍然低于往年同期，预计鸡蛋供应将会继续维持紧平衡状态。需求方面，上周经历“双十一”各大商超及电商优惠活动，一定程度上刺激鸡蛋需求，不过季节性消费淡季环境下，需求疲软情况并未转变，蛋价的回落使得贸易商仍然拿货谨慎，以顺势购销为主。目前消费淡季环境下，市场信心较弱，现货价格高位回落，期货盘面资金逐步获利了结，期现基差走弱，需重点关注蛋鸡淘汰情况，短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果价格稳定，红枣成交较差

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约8132元/吨，较前日上涨33元，涨幅0.41%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-530，较前一日下跌30；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-130，较前一日下跌30。

本周产区晚富士入库基本完成，零星冷库开始出库，调货交易多集中在小果，大果交易较少，多处于有价无市。2022-2023 年度虽整体减产，但由于疫情影响，果农被动入库，整体入库量与去年相当。短期内，果农挺价意愿较强，价格偏稳运行。后期重点关注库存结构。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

疫情影响

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约11175元/吨，较前日下跌50元，跌幅0.45%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-780，较前一日上涨50；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-380，较前一日上涨50；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-30，较前一日上涨50；河北一级灰枣现货价格11.05元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01-130，较前一日上涨50。

产区方面，多地仍处静默，采购难度加大；阿克苏产区新季红枣陆续下树，但受疫情管控影响，少量客商可以在报备区域小范围看货，大面积交易还未展开；叠加各大销区不同程度封控，原料价格高于预期，客商对于新季收购较为谨慎。销区方面，本周河北崔尔庄红枣市场仍处于封闭中，短途物流停运、市场暂无到车及出摊商户，少量新货到沧，新季货源暂未集中上量，陈货整体成交零星；河南市场价格稳定，受新冠疫情影响，物流运输不畅，客商刚需拿货，据悉部分地区已逐步放松管控，随着旺季的到来走货或有好转；广州如意坊市场 11 月 10 日受防疫政策影响市场暂时关闭。综合来看，当前供需两弱，现货稳定，盘面经过前期连续探底，悲观情绪基本释放。供需双弱情况短时难以扭转，枣价难有大涨。不过即将进入季节性销售旺季，若主销区先于产区恢复正常购销，二三级新货仍未上量，现货价格或有上涨可能。

■   策略

震荡偏强为主

■   风险

天气、疫情

软商品：下游企业随用随购，郑棉延续震荡

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2301合约13230元/吨，较前日下跌70元，跌幅0.53%。持仓量497736手，仓单数5128张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14925元/吨，较前一日下跌43。现货基差CF01+1700，较前日上涨30。全国均价15247元/吨，较前日下跌14元/吨。现货基差CF01+2020，较前日上涨60。

国际方面，USDA供需报告继续上调棉花产量与期末库存，产量增至1403万包，期末库存上调至300万包，消费端则继续下调，报告调整内容基本符合市场预期，并未对价格产生重大影响。而美元走弱对于需求改善预期进一步增强，价格持续反弹。国内方面，疫情管控下新疆近期现货运输不畅，收购加工销售进度偏慢，以及相关政策存在修正以及宽松的可能，对于下游消费或带来一定的刺激。但从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，经济下滑的预期仍在，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约6796元/吨，较前日下跌16元，跌幅0.23%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7300元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+500，相较前一日上调10元/吨；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7350元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+550，相较前一日上调10元/吨；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7350元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+550，相较前一日上调10元/吨；山东地区“北木”针叶浆现货价格7800元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+1000，前一日上调10元/吨。

离岸人民币兑换美元汇率有所下降，缓解进口压力，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。近日，通过主要国家出口情况及港口反馈情况来看，前期货源陆续到岗，缓解供应压力。十一月第1周各港口纸浆库存量较上周下降5.2%，总体库存量维持震荡整理态势。本周下游纸厂对于高价原料接受度不高，多以观望为主，市场可流通货源存在不确定性，买方与卖方存在持续博弈可能，且传后期木浆进口量存在增量可能，但下游纸厂对未来预期消费较为悲观，部分纸厂减少采购数量。总体来看，纸浆价格或仍将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年11月14日，沪深300期货(IF)成交1466.8亿元，较上一交易日减少20.01%；持仓金额2358.71亿元，较上一交易日减少5.71%；成交持仓比为0.62。中证500期货(IC)成交1229.59亿元，较上一交易日减少21.23%；持仓金额3919.59亿元，较上一交易日减少2.38%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交723.05亿元，较上一交易日减少8.98%；持仓金额938.18亿元，较上一交易日减少4.52%；成交持仓比为0.77。

国债期货流动性情况：

2022年11月14日，2年期债(TS)成交1487.56亿元，较上一交易日增加32.29%；持仓金额1514.49亿元，较上一交易日减少4.63%；成交持仓比为0.98。5年期债(TF)成交1182.16亿元，较上一交易日减少2.77%；持仓金额1413.92亿元，较上一交易日增加4.73%；成交持仓比为0.84。10年期债(T)成交2177.99亿元，较上一交易日减少8.39%；持仓金额2313.45亿元，较上一交易日增加5.2%；成交持仓比为0.94。

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，豆粕减仓首位

品种流动性情况：

2022-11-14，豆粕减仓57.54亿元，环比减少5.29%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓37.71亿元，环比增加4.02%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石、铜5日、10日滚动增仓最多；原油、甲醇5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铜、原油、白银分别成交1303.9亿元、1095.57亿元和1012.06亿元（环比：-6.06%、-5.09%、-22.66%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-11-14，非金属建材板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3981.0亿元、3598.06亿元和3505.76亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。