注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内高频数据有所改善 人民币资产仍维持乐观

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

疲软数据不改国内乐观预期。在海外需求疲软和国内疫情反复的双重冲击下，国内10月经济数据延续弱势，工业、投资、零售销售、出口等各大分项均较9月出现不同程度走弱，而起到对冲作用的基建当月增速也有所放缓。但在防疫“二十条优化措施”和金融支持房地产16条的利好下，近期国内经济预期得到明显支撑，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股我们保持乐观，内需型工业品的反弹之路则预计将相对曲折。近期高频数据有所改善，在防疫政策完善的利好下，代表消费的地铁客流、公路拥堵录得一定回升，疫情对经济冲击有所缓解，11月17日当周的黑色五大建材消费环比增长5.5万吨，而30城地产销售仍维持低位。

我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。尽管近期多位美联储官员接连释放鹰派信号，但我们认为短期来看美联储加息步伐转缓仍是大概率事件。一是11月美联储议息会议出现前鸽后鹰的矛盾状态，这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷的体现，持续增长的经济下行风险令美联储不得不放缓加息进程；二是经济数据有所支撑，10月失业率再度反弹至3.7%，同时10月CPI进一步下跌至7.7%，经济下行压力加大叠加通胀进一步回落，美联储紧缩压力缓和。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见顶，美债利率短期回落，继续看好A股和贵金属的配置机会。从衍生品定价来看，市场预期美联储12月、2月、3月将分别加息50、25、25bp，后续还有新一轮从50bp放缓至25bp的空间。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。

综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）基于降准的预期以及防控方案完善的利好，短期调整为谨慎偏多，同时也需要警惕国内再度炒作疫情影响的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；近期媒体传言G7集团计划于11月23日宣布俄罗斯原油进口价格上限，并且欧盟对俄罗斯的原油禁运也将于12月5日生效，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，而本周原油价格的持续调整主要还是来自于美国政府的持续抛储以及俄罗斯原油出口仍处于高位的影响；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

商品策略：商品内外分化明显 关注海外衰退风险

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性。

核心观点

■ 市场分析

疲软数据不改国内乐观预期。在海外需求疲软和国内疫情反复的双重冲击下，国内10月经济数据延续弱势，工业、投资、零售销售、出口等各大分项均较9月出现不同程度走弱，而起到对冲作用的基建当月增速也有所放缓。但在防疫“二十条优化措施”和金融支持房地产16条的利好下，近期国内经济预期得到明显支撑，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股我们保持乐观，内需型工业品的反弹之路则预计将相对曲折。近期高频数据有所改善，在防疫政策完善的利好下，代表消费的地铁客流、公路拥堵录得一定回升，疫情对经济冲击有所缓解，11月17日当周的黑色五大建材消费环比增长5.5万吨，而30城地产销售仍维持低位。

近期美国10Y-2Y利差倒挂至四十年来低位，受上周多位美联储官员鹰派发言的影响，代表市场衰退计价的10Y-2Y美债利差倒挂进一步加深，叠加中国10月出口数据反季节性走弱，传统的圣诞订单旺季需求疲软凸显海外经济的下行风险，本周还将迎来欧洲和美国的11月制造业PMI初值，需要警惕海外衰退预期的风险。

综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）基于降准的预期以及防控方案完善的利好，短期调整为谨慎偏多，同时也需要警惕国内再度炒作疫情影响的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；近期媒体传言G7集团计划于11月23日宣布俄罗斯原油进口价格上限，并且欧盟对俄罗斯的原油禁运也将于12月5日生效，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，而本周原油价格的持续调整主要还是来自于美国政府的持续抛储以及俄罗斯原油出口仍处于高位的影响；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

宏观利率：转折点的反复——宏观利率图表115

策略摘要

当前的宏观现实面临10月经济数据的回落、11月宏观政策的改善，但疫情仍具不确定性的状态之中。转变的方向是确定的，但节奏存在着分歧，阶段性的交易存在证伪的风险，即价格反弹的背面是通胀的再次超预期和需求改善的不及预期。

核心观点

■ 市场分析

中国：债市调整，理财净值化流动性压力。1）货币政策：央行缩量续作8500亿元MLF，进行4010亿元逆回购操作；央行货币政策报告删除“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”的表述。2）宏观政策：人民日报仲音“守土有责、守土尽责”(疫情)；银保监会允许优质房企开展保函置换预售监管资金业务(地产)；财政部发文PPP项目财政支出责任超过10%红线的地区不得新上PPP项目(财政)；基金业协会要求私募建立防控内幕机制(金融)；六部门支持小微企业贷款延期还本付息(实体)。3）经济数据：10月生产+5%，消费-0.68%，投资+5.8%(累计)；10月一线城市住宅价格同比上涨，二三线城市同比降幅略扩。4）对外环境：中美元首巴厘岛会晤。

海外：经济回落，抗通胀政策强度的博弈。1）货币政策：美联储布拉德表示限制性利率区间在5%至7%之间，柯林斯认为12月加息75个基点的可能性依然存在；欧央行拉加德表示将继续提高利率。2）经济数据：美国10月成屋销售连续第九个月下降，而按揭贷款利率6.61%成为最大单周降幅；日本三季度GDP年化环比-1.2%，10月商品贸易逆差增至2.16万亿日元。3）通胀数据：美国10月PPI同比增长8%，2021年7月以来最低；英国10月CPI同比11.1%，预期10.7%；日本10月核心CPI同比上涨3.6%。4）通胀因素：美国10月租金同比上涨4.7%，18个月新低；德国最大的工会和企业主达成两年涨8.5%的劳资协议；黑海港口农产品外运协议将延长120天。

■ 策略

保持战略性乐观对待。尽管资产的配置需要空间的创造，短期市场料继续维持市场反弹的状态

■ 风险

韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险

国债期货：资金利率见顶回落，债市情绪有望企稳

策略摘要

政策强预期和银行赎回潮引发债熊超预期降临，但经济弱现实仍可支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率见顶回落。当前资金面、经济面重新对期债有支撑，银行理财赎回压力导致债券抛售压力有所缓解，建议期债维持谨慎偏多态度。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.18%、2.48%、2.64%、2.84%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为64bp、34bp、18bp、66bp和36bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.37%、2.64%、2.8%、2.94%和2.94%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为58bp、30bp、14bp、57bp和29bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.41%、1.82%、2.19%、2.12%和2.24%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为83bp、41bp、5bp、71bp和30bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.36%、1.79%、2.04%、1.93%和2.24%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为87bp、45bp、20bp、57bp和14bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.29%、-1.1%和-1.56%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.38元、-0.64元和-1.45元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0789元、0.2062元和0.3493元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

全周期债大幅下行，资金面紧张带来利率曲线“熊平”，债市经历至暗时刻。一方面，地产十六条和疫情防控优化政策增强经济复苏预期，这是引发债熊的核心原因；另一方面，存单利率上行→银行赎回产品→公募抛债→利率进一步上行的恶性循环加速利率的上行，这是债熊的助推器。不过，周五，央行加大净投放的效果逐渐显现，资金面紧张之势有所缓和，我们认为，难现2016年底去杠杆的局面，毕竟此次央行并未主动引导去杠杆。

近期公布的第三季度央行货币政策执行报告中，央行高度重视通胀升温的潜在可能性，强调坚持不将地产作为短期刺激经济的手段，总体释放的基调并未表达进一步宽松的意味。我们认为，对此不应过度解读为货币政策已转向，央行操作或更值得关注，目前对于流动性的呵护意图更强。

目前市场对于经济的看法是“弱现实，强预期”，10月经济数据全面走弱，疫情压制下，消费回落3个百分点转为-0.5%，投资回落1.6个百分点至5%，工业增加值回落1.3个百分点至5%，同时地产销售跌幅继续扩大，但在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下，未来经济复苏仍有一定期待。

海外方面，美国经济数据再次彰显韧性，零售数据超出市场预期，带来利率呈现企稳回升的迹象。同时，2Y/10Y利率倒挂程度进一步加深至70bp，加息预期虽有回落，但经济悲观预期有增无减，关注近期全球风险偏好回升的持续性。

政策强预期和银行赎回潮引发债熊超预期降临，但经济弱现实仍可支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率见顶回落。当前资金面、经济面重新对期债有支撑，银行理财赎回压力导致债券抛售压力有所缓解，建议期债维持谨慎偏多态度。

■ 风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：新增确诊激增，股市上行承压

本周，美股小幅下跌，道指跌0.01%，标普500指数跌0.69%，纳斯达克指数跌1.57%；A股指数震荡，上证指数涨0.32%，创业板指跌0.65%。

短期防控加强，政策持续优化。重要会议研究部署优化防控工作的二十条措施，强调防疫管理的科学性和精准性。文旅部发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好文化和旅游行业防控工作的通知》，明确优化跨省旅游管理政策，跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动管理，加大“一刀切”、层层加码问题整治力度。各地区根据二十条要求积极调整防疫政策，多地宣布取消区域全员核酸检测，加快推进重点人群疫苗接种工作，提振医药生物和疫后修复板块，近期每日新增确诊人数激增，重点地区疫情防控措施加强，但整体放松步调不变，期间出现反复也再所难免。

国内经济仍在筑底。10月经济数据显示，疫情反弹对供需两端均造成压力，同时受到地产和出口的拖累，10月整体数据偏弱，但前期预期已有所体现，目前政策支撑较强，包括多部门联合为优质房企提供资金缓解流动性问题，扶持小微企业等，同时预期政策力度还有发力空间，国内经济将逐步完成筑底。

全球衰退风险加剧。美联储官员短暂发表鸽派言论后，多位官员重回鹰派表态，尤其是最为鹰派的布拉德表示限制性利率区间可能在5%-7%，反复影响市场，上周初请失业金人数下降，这表明尽管科技行业裁员激增，引起经济衰退的担忧，但大范围裁员现象仍不多见，显示劳动力市场仍然紧，抗通胀压力仍存。IMF首席经济学家表示2023年全球许多国家都将陷入经济衰退，全球通胀扩大到食品和能源以外的领域，货币和财政失调的风险不断上升，警惕财政脆弱的国家出现危机。

行业方面，关注医药生物、有色金属、基础化工、食品饮料板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为医药生物、有色金属、基础化工、食品饮料行业。

总的来说，近期国内新增确诊人数激增，多地防疫措施有所加强，符合科学性和精准性的要求，整体步调不改，更多部门出台相关优化政策。10月经济数据显示，国内经济仍在筑底阶段，国家政策大力扶持地产和其他重点行业，未来经济将温和复苏。前期压制国内市场的两大因素疫情和地产，目前边际预期都有所改善。海外因素有所反复，美联储官员鹰派和鸽派发言交替，美股波动较大，当前美国通胀有降温迹象，市场聚焦加息放缓，关注未来通胀数据，若未如期继续下降，市场将转向交易更长加息时间和更高目标利率，同时海外衰退叙事仍在继续。A股具备长期上涨动力，短期仍受疫情管控和海外紧缩的影响。行业方面，关注医药生物、有色金属、基础化工、食品饮料板块逢低做多机会。

■   策略

股指谨慎偏多

■   风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、地缘风险

原油：三大机构月报小幅调整，明年或供需两弱

■  市场分析

三大机构月报上周陆续出炉，本期三大机构对供需平衡表的修正幅度均不大，按照当前COO测算，四季度全球市场仍旧维持紧平衡，市场焦点转向对明年供需平衡表的预期，但就目前而言三大机构分化较为明显，供需的差异均较大，我们认为明年供给与需求增长均进一步放缓，大概率是供需两弱的一年。

需求：EIA对2022年需求增长预估为226万桶/日，较上月上修14万桶/日，上修主要来自中东与拉美。EIA对2023年需求增长预估为116万桶/日，较上月小幅下修。OPEC预计2022年需求增长预估为255万桶/日，较上月小幅下修10万桶/日，预计2023年需求增长为225万桶/日，较上月下修25万桶/日。IEA预计2022年需求增长预估为211万桶/日，较上月预测小幅上修17万桶/日，中国需求环比上修14万桶/日。IEA预计2023年全球需求增长为161万桶/日，环比上修13万桶/日。

非OPEC供应：EIA预计2022非OPEC供应同比增加180万桶/日，较上月预测几无变化。EIA预计2022年美国液体总供应同比增加124万桶/日，较上月上修6万桶/日，EIA预计2023年非OPEC供应同比增加46万桶/日，较上月变化不大。OPEC预计2022非OPEC供应增加190万桶/日，较上月几无变，预计2023年非欧佩克供应增长为154万桶/日。IEA对2022年非OPEC供应预计同比增加176万桶/日，较上月预测变化不大，俄罗斯供应本月上修6万桶/日。

OPEC产量：EIA口径10月OPEC产量环比下降28万桶/日至2935万桶/日.。OPEC口径10月OPEC产量环比下降21万桶/日至2949万桶/日，减产主要来自沙特。IEA口径10月OPEC产量环比下降3万桶/日至2980万桶/日，沙特减产13万桶/日。

Call on OPEC：EIA对2022年COO预估为2849万桶/日，较上月上修25万桶/日，根据EIA平衡表，2022年一到四季度供需差值为-30万桶/日、-30万桶/日、80万桶/日、-20万桶/日，全年供需盈余10万桶/日,较上月小幅下修20万桶/日，由于欧佩克减产，四季度盈余减少。OPEC对2022年COO预估为2860万桶/日，较上月下修8万桶/日，一到四季度COO为2870、2840、2840、2900万桶/日，全年平均为2860万桶/日，较上月下修10万桶/日、四季度下修了50万桶/日。IEA对2022年COO预估为2888万桶/日，较上月增加8万桶/日，一到四季度COO为2920、2860、2890、2880万桶/日，全年COO为2890万桶/日，四季度COO较上月下修30万桶/日。

■   策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：基本面出现边际变化，高低硫价差回落

策略摘要

近期原油价格弱势回调，来自宏观面、基本面、地缘政治的多空因素交织。基于原油平衡表趋于收紧的预期，如果宏观情绪能有所缓和，油市依然存在上行风险，FU、LU单边价格也有望跟随上涨。但当下阻力因素存在，不宜对油价抱太高预期。站在燃料油自身基本面的角度，高低硫强弱格局已经出现了边际收敛的迹象，前期LU-FU空头头寸可继续持有。

投资逻辑

■   市场分析

上周原油价格呈现弱势回调走势，虽然美元指数走强的压力有所缓和，但市场阻力因素依然存在。具体来看，在单边价格回落的同时月差也够也有所收窄，这反映价格的下跌并非完全是宏观面和资金面主导，基本面也出现了边际转弱的迹象。我们认为主要是以下几方面因素驱动：一是G7价格上限的制裁细节迟迟没有公布，且俄罗斯原油产量与出口量尚未出现明显下滑；二、国内感染人数激增压制了汽油、航煤为主的出行需求，同时对中国原油买兴产生打压，从当前的价差结构来看，迪拜与内盘原油的结构性转弱更加明显。但往前看，我们认为在欧盟制裁进入倒计时、欧佩克坚持减产保价的背景下，短中期基本面大幅转松的概率不高，价格或维持剧烈震荡格局，下游燃料油市场将持续受到扰动。

就燃料油自身基本面而言，目前还没有很突出的驱动或矛盾，但近期高低硫燃油强弱格局确实出现了边际上的转变。具体而言，在裂解价差降至历史低位区间后，高硫燃料油作为炼化原料与船舶燃料的经济性提升，进而吸引了来自炼厂和（脱硫塔）船舶的增量需求。其中，我国11月份对高硫燃料油进口量显著增加，参考船期数据到港量预计达到100万吨，环比10月份上涨50万吨。不过，由于这些需求端的支撑驱动是来源于高硫燃料油的“低价格”，因此可能还不足以推动市场反转。而截止当前，高硫燃料油依然面临来自供应端的压力。其中，俄罗斯燃料油发货量还未出现大幅下滑的迹象。根据船期数据，俄罗斯11月发货量目前估计在489万吨，环比10月减少47万吨。11月份还未结束，未来10天该数字可能会进一步上修。此外，秋检结束后全球炼厂开工负荷或继续增加，对燃料油产量存在提振效应。往前看，除了需求端的增量外，高硫油市场潜在的上行驱动可能来自于俄罗斯供应的下滑。尤其在明年一季度，随着欧盟对俄成品油禁运生效，如果俄罗斯炼厂开工受到制裁影响而显著下滑，则将从源头显著收紧燃料油供应，高硫燃料油过剩矛盾或得到进一步缓解。

低硫燃料油方面，近期基本面呈现出边际转松的态势。随着秋检期逐步结束，炼厂低硫油供应呈现增长态势。而在天然气价格从高位大幅回落后，低硫燃料油的利好因素明显减弱。一方面，欧洲等地炼厂加氢脱硫成本随之下降，产能释放将更为顺畅。另一方面，天然气对低硫燃料油溢价收窄后，发电厂的替代需求也不及预期，日本等地在冬季前并没有显著增加采购的迹象。往前看，柴油与低硫燃料油供应还有进一步增长的空间，潜在增量或来源于我国成品油出口的增加以及中东产能的提升（沙特Jazan、科威特Al-Zour）。因此我们认为到年底低硫油价差结构（月差、裂解价差）不会有太强的上行驱动。但考虑到低硫燃料油整体库存水平不高，且海外柴油市场表现偏强，我们认为低硫油市场结构仍存在一定支撑。

■   策略

FU单边价格中性偏多、LU中性；前期LU-FU空头头寸可继续持有

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量不及预期；FU仓单量大幅增加；汽柴油市场大幅走强；冬季电厂端低硫燃料油需求超预期；俄罗斯燃油出口超预期；科威特Al-Zour炼厂产能投放进度不及预期

石油沥青：利好不足，沥青市场弱势运行

策略摘要

近期沥青现货价格逐渐松动，基差从高位有所回落。往前看，国内需求存在进一步下降的空间，供应端或具有一定韧性，预计供需节奏分化导致累库趋势显现，可以关注拐点兑现后远月合约的反套机会。

核心观点

■   市场分析

上周沥青盘面价格呈现震荡下行走势，原油与现货端价格也弱势运行。

国内供给：目前国内供应与装置开工相比9月下旬有所回落，但仍处在年内高位。参考百川资讯数据，截止本周国内沥青装置开工率来到44.36%，环比前一周下降2.03%，但目前的开工率水平仍处在年内高位区间。未来一周，华东地区的宁波科元短暂停产后计划复产沥青，上海石化11月下旬同样也有复产沥青的计划，加之华北地区的河北鑫海11月下旬计划增加排产，整体开工负荷率可能出现小幅反弹。

需求：近期随着旺季结束，全国（尤其是北方地区）降温，终端需求开始季节性回落的趋势。未来一周，随着气温逐步下降。山东、华北等地沥青刚性需求也将在本月底逐渐收缩，沥青整体消费延续下滑态势。南方地区虽然气温适宜，但局部降雨叠加终端资金偏紧、市场情绪偏弱等因素，需求难有突出表现。此外，沥青现货市场仍处于快速下跌的状态，市场投机情绪同样较为低迷。

库存：参考百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存率来到31.64%，环比前一周上涨0.18%；与此同时沥青社会库存率录得17.3%，环比前一周下降0.6%。

利润：上周沥青利润有所回升，整体理论利润处于盈亏平衡线附近。

价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.318，较上周上涨0.017，本周新加坡沥青及燃料油价格均上涨，但沥青涨幅更大，带动二者比值上涨，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：近期沥青市场呈现弱势运行的状态，现货价格持续下跌，基差从高位明显回落。目前来看，价格支撑因素不足。一方面，原油价格再度弱势回调，市场对需求端的担忧对油市形成压制；另一方面，沥青基本面也呈现出边际转弱的趋势。具体而言，终端消费跟随季节性逐步转弱，而目前的价格还难以吸引潜在冬储需求。此外，整体来看沥青生产利润尚可，相关炼厂仍维持相对较高的开工率，供需节奏分化后累库趋势或逐渐显现。基于当下的市场现状与预期，我们对BU维持中性偏空的观点，考虑到原油成本端的上行风险以及现货升水的结构，建议以逢高空的思路为主。同时可以关注库存拐点兑现后远月合约（BU2301/BU2306）的反套机会。

■   策略

逢高空BU主力合约；关注库存拐点兑现后的反套机会（BU2301/BU2306）

■   风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；焦化装置开工率大幅提升；终端道路需求超预期

LPG：国内下游需求仍疲弱，LPG期价一路下行

■  市场价格

期货价格方面，11月18日，DCE LPG主力期货合约结算价格为4957元/吨，较11月11日下跌4.98%。

民用气现货价格方面，11月18日，西北市场均价为5150元/吨，较11月11日上涨0.98%；华北市场均价为5255元/吨，较11月1日上涨3.85%；山东市场均价为5325元/吨，较11月11日上涨0.47%；华东市场均价为5350元/吨，较11月11日下降4.04%；沿江市场均价为5885元/吨，较11月11日上升0.34%；华南市场均价为5390元/吨，较11月11日下降2%。

市场分析

本周，国内LPG期货市场价格一路下行。

从国际原油市场来看，国际原油价格窄幅震荡。

利多因素方面，国际能源署周二发布了11月份《石油市场月度报告》，该报告预计将在数周内生效的西方制裁措将影响俄罗斯逾每日100万桶的出口量，该国把这些石油出口转手销售或有困难，有可能使全球能源市场愈发紧缺。

利空因素方面，美元汇率上涨与美国股市下跌打压以美元计价的商品期货气氛；欧佩克在最新月报中下调了今年全球石油需求增长预测；美国能源信息署（EIA）公布的最新数据显示，11月5日-11月11日当周，美国原油出口量增加，炼油厂开工率上升，成品油库存增长。

扰动因素方面，周二向匈牙利供应石油的德鲁日巴输油管道因压力下降而暂时中断，不过周三即恢复了运转。

从国内基本面来看，在需求端，新冠疫情影响下，下游需求尚未完全恢复，市场整体出货氛围较为平淡。在供应端，一方面，炼厂供应以及港口到船量均不多，上游整体供应压力不大；但另一方面，国际市场运费偏高，进口到岸价格高企，对国内现货价格有一定的支撑。

本周，国内各民用气现货区域市场以稳为主。

西北市场价格走势平稳，首先，本周国际原油波动幅度较大，对区内难以形成利好指引，其次国内市场大多都维持稳势运行，周边市场对区内利好提振有限，在当前运输情况欠佳以及终端消耗偏弱的情况下，市场维稳待市。

东北市场价格偏弱震荡，价格下滑区域主要集中在辽宁市场，区内竞争压力较大，局部库存压力偏高，持续让利出货。

华北市场价格小跌后反弹，氛围略有好转。周内来看，本周油市维持波动行情，盘中幅度较大，市场心态一般。前期市场氛围欠佳，价格有一定回落，但好在卖方库存尚可，且下游刚需水平有一定提升，市场供需面良好，价格小跌后有所反弹。但是，由于市场动力不强，下游仍是逢低采购，价格涨势有限。

山东市场价格稳中向上盘整。本周国际油价呈现波动走势，对液化气市场指引不强；本周期交通运输压力继续缓解，对资源流通形成利好，而且终端需求良好，推动厂家出货顺畅，库压较低，从而对民用气市场形成支撑。

华东市场价格整体波动有限，原油震荡对下游心态支撑不足，区内炼厂出货为先，局部依库让利，主流成交区间弱势守稳。

沿江市场价格小幅上涨，主力单位供应紧张，但周边资源持续流入，部分市场价格低于当地炼厂，整体也难有太好表现，中石化单位延续稳定，下半周因金澳科技计划开工重整，部分石脑油留作重整原料，液化气产出减少。

华南市场前期持稳销售，末期出现回落。从市场供需方面来看，区内炼厂方面供应水平相对较高，但市场整体需求有限，局部地区资源流通仍受限，下游多采取以销定采策略，市场表现稍显清淡。

■  策略

虽然外盘价格有所走强，但是国内LPG期价小幅下跌，主要是受国内下游需求疲弱以及国际油价下行的影响，建议近期可对近月合约逢低做多。

■  风险

国际原油价格震荡整理，外盘价格有所走强，国内市场下游需求疲弱

天然气：北半球气温下降，全球气价渐趋走强

策略摘要

本周，随着北半球气温的进一步下降，全球天然气市场正在逐步过渡到冬季行情中，各区域市场正在逐步走强。建议近期转为以观望为主，并警惕气温波动对价格带来的震荡。

核心观点

■  市场分析

美国市场：本土气温出现下降，NYMEX HH期货价格持续攀升

本周，一方面，在需求端，天气预报显示，在11月底，美国本土大部地区气温将继续下降，刺激采暖需求进一步提升，带动NYMEX HH期价持续攀升。在金融市场方面，美元指数保持在近期相对低位运行，也对美国气价起到一定的支撑作用。

但另一方面，据媒体最新报道，美国主要的LNG出口商自由港表示，其LNG出口终端可能到12月才会重启，致使价格的涨幅有所收窄。

本周五（11月18日），纽约商品交易所（NYMEX）Henry Hub天然气期货主力合约结算价格为6.303美元/百万英热单位，较上周五（11月11日）上升7.21%。

西北欧市场：多重利多因素主导市场走向，西北欧气价渐趋走强

本周，在需求端，未来一周，预计地区气温将出现下滑，而风力也将有所减弱，带动区域消费预期有所提升。在供给端，英国至西北欧大陆的IUK管道进入检修，输气量出现明显下滑；挪威国家石油公司旗下的Aasgard B石油和天然气处理平台在变压器起火后关闭，导致天然气产量下降。在库存方面，欧洲地区储气库已经由注气期转为采气期。整体来看，多重利多因素主导市场走向，带动ICE TTF和ICE NBP价格偏强运行。

本周五（11月18日），洲际交易所（ICE）TTF天然气期货主力合约结算价格为115.51欧元/MWh（约合34.951美元/百万英热单位），较上周五（11月11日）上升18.05%；ICE NBP天然气期货主力合约结算价格为271.51便士/Thm（约合32.283美元/百万英热单位），较上周五上升18.86%。

东北亚市场：中国北方采暖季开始，NYMEX LNG JKM（Platts）期价渐趋走强

本周前，在需求端，东北亚主要消费国气温仍较为温和，消费端持续疲弱。库存方面，中国、韩国和日本的库存均位于较高水平。综合来看，市场供需格局持续较为宽松，NYMEX LNG JKM（Platts）主力期货合约价格延续偏弱运行的态势。

本周后，中国和日本出现了LNG的现货采购需求，市场交投氛围较前期活跃。同时，随着气温的下降，中国北方的采暖季开始，库存预期将得到一定的消耗。叠加近期欧洲地区气价走强的带动，NYMEX LNG JKM（Platts）主力期货合约价格较前期有所走强。

本周五（11月18日），纽约商品交易所（NYMEX）LNG JKM（Platts）主力期货合约结算价格为26.385美元/百万英热单位，较上周五（11月11日）下降3.09%。

中国市场：下游需求仍显疲弱，中国LNG市场价格延续跌势

本周，在供应端，接收站方面，近期国内船期到港数量明显较为密集，在价格优势微弱、出货压力增大的情况下，接收站普遍让利出货。液厂方面，中石油直供西北液厂原料气价格下降，市场看跌情绪明显，液厂陆续下调挂牌价格。

在需求端，近期国内LNG价格下行幅度较大，但降后下游需求跟进有限，城燃及工业用户采购热情不高。同时，当前管道气供应依旧较为充足，也抑制了LNG需求的提升。

本周五（11月18日），卓创评估的中国LNG地区成交均价为5569.47元/吨，较上周五（11月11日）下降5.19%。

■  策略

随着北半球气温的进一步下降，全球天然气市场正在逐步过渡到冬季行情中，各区域市场正在逐步走强。建议近期转为以观望为主，并警惕气温波动对价格带来的震荡。

■  风险

东欧政治对抗持续，国内下游需求疲弱，国内疫情管控措施

PTA：终端利润恶化，TA需求疲软

策略摘要

短期观望。终端利润恶化，负荷持续走弱，TA需求疲软，11月仍有小幅累库预期。但是，PX仍处于去库偏紧状态，加工费或已提前反应新装置投产预期，存在反弹可能。建议短期观望为主，等待低位做多机会。

核心观点

■   市场分析

PX方面，本周PX加工费244美元/吨（-61），持续走弱，盘面或已提前反应新装置投产预期。国内PX开工率73.1%（-0.1%），亚洲PX开工率71.2%（0%）。国内方面，镇海炼化75万吨检修3个月，预计12月恢复，海南炼化100万吨10.11停车检修，福化一条80万处于停车检修，恢复待定。另有多套装置处于降负状态，其中包括浙石化900万吨降负至75%-80%，青岛丽东100万吨11月初降负至65%，福建联合石化降负至65%~75%，中海油惠州降负至70%~80%，九江石化90万吨近期降负至55%。亚洲方面，SKGC 仁川月初重启，本周负荷80%~90%，印度信赖负荷70%。目前来看，新装置投产进度相对缓慢，11月亚洲PX大概率维持去库偏紧状态。

TA方面，本周基差435元/吨（+40），TA基差止跌回升。本周TA加工费655元/吨（+299），快速反弹。本周TA开工率73.0%（-0.1%），变化不大，整体仍处于同期低位。目前，福海创450万吨负荷8成，逸盛大连600万吨负荷7成，四川能投负荷8成。同时，逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨都处于停车状态。此外，11月底虹港石化250万，英士力110万吨均有检修计划。供应收缩背景下，PTA 11月仍有小幅累库预期，压力暂不大，12月仍关注检修能否继续放量。

终端织造利润恶化，下游负荷持续走弱。江浙织造负荷49%（-3%），江浙加弹负荷57%（-3%）。本周聚酯开工率77.6%（-1.9%），负荷明显低于同期。直纺长丝负荷61.6%（-3.2%），POY库存天数25.1天（+2.1）、FDY库存天数27.1天（+1.6）、DTY库存天数30.6天（-0.1），涤短工厂开工率83.5%（0%），涤短工厂权益库存天数11.1天（+0.9）；瓶片工厂开工率90.0%（-0），终端需求疲软，库存压力仍未缓解。

■   策略

（1）单边：观望。终端利润恶化，负荷持续走弱，拖累TA需求，11月仍有小幅累库预期，压力暂不大。但是，PX仍处于去库偏紧状态，加工费或已提前反应新装置投产预期，存在反弹可能，建议观望为主，等待低位做多机会。（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格大幅波动，盛虹 PX 投产进度，聚酯降负速率。

甲醇：小幅累库下，关注MTO装置变动

策略摘要

逢低配多。12月份关注MTO重启情况，若仍不重启，不排除12月仍继续累库可能。但目前甲醇价格相对煤炭估值仍偏低，累库后绝对库存水平仍不高，仍建议寻找低位逢低做多。

核心观点

■   市场分析

卓创甲醇开工率69.30%（+2.84%），西北开工率82.67%（+4.59%）。煤头甲醇亏损背景下，煤头检修短期仍在小幅增加，11月煤头甲醇产量继续下调5-7万吨，预计累库速率可控。

本周隆众西北库存33.6万吨（+1.8），西北待发订单量15.9万吨（-1.1）。传统下游开工率38.7%（+0.43%），甲醛30.7%（-0.07%），二甲醚11.6%（+0.09%），醋酸73.7%（+1.04%），MTBE50.9%（+0.81%）。

外盘，majarn和busher检修，开工率短期小幅回落，但总体海外开工率绝对水平处于高位，预期进口量后续仍是回升预期。节奏方面，预期本月伊朗装船量级将进一步上升，但仍未兑现。

港口方面，MTO需求进一步受拖累。南京诚志一期仍检修，南京诚志二期负荷不高，斯尔邦负荷仍不高，兴兴仍然是复工待定，宁波富德有可能11月下旬检修拖累需求。港口在进口回升预期，港口MTO迟迟未恢复背景下，短期迎来累库预期。

本周卓创港口库存56.7万吨（+1.4），其中，江苏35.45万吨（+0.4），浙江9.8万吨（+0.1）。预计11月18日至12月4日中国进口船货到港量在53.76万吨。

■   策略

（1）单边：逢低配多。12月份关注MTO重启情况，若仍不重启，不排除12月仍继续累库可能。但目前甲醇价格相对煤炭估值仍偏低，累库后绝对库存水平仍不高，仍建议寻找低位逢低做多。（2）跨品种套利：MTO价差逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：需求乏力  聚烯烃震荡偏弱

策略摘要

近期宏观利好支撑大宗市场低位反弹，塑化链跟涨积极重心抬升。不过因宏观经济疲弱，且需求跟进乏力，下游开工率略有下降，上方压力较大，聚烯烃盘面震荡偏弱。PDH制PP逐步进入亏损，后续关注PDH制PP是否有额外亏损减产，同时关注来自进口窗口的压力。建议观望。

核心观点

■市场分析

基差方面，本周五LL华北基差+130，PP华东基差+70，与上周相比，基差正在走弱。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法处于深度亏损状态，PDH制PP已进入亏损，后续关注PDH制PP是否有额外亏损减产。本周卓创PE开工率92.2%（-0.75%），PP开工率89.3%（+0.5%），开工率仍处于高位。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差小幅亏损，开工率没有明显大幅变化。PP低融共聚-PP拉丝价差略有回升，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE进口窗口已经打开，PP的进口窗口也已经开启。

下游需求方面。PE下游，农膜开工率本周58%（-2%）有所下降；包装膜开工率59%（+0%），开工率没有明显变化。PP下游，塑编开工率45%（-1%），持续回落；BOPP开工率58%（-2.0%），下游消费旺季已过去，四季度会进一步下滑形成累库。

库存方面，本周五石化库存61万吨，与本周一相比持平，近三年低位，但四季度累库预期仍然较强。

■策略

（1）观望。市场情绪转暖带动化工板块反弹，但价格上方压力较大，建议观望。        （2）跨期：无。

■风险

原油价格波动，经济数据超预期，俄乌战争持续恶化，防疫政策有所调整。

EG：供需偏弱，EG冲高回落

策略摘要

本周EG小幅累库，12月产量小幅下调，EG估值偏低且减产背景下，后续预期持续累库压力有限，但短期港口仍在累库，观望

核心观点

■   市场分析

基差方面，本周EG张家港基差-24元/吨（+5）。

生产利润及国内开工。本周原油制EG生产利润为-2563元/吨（+224），煤制EG生产利润为-2351元/吨（+194），本周仍深度亏损。CCF本周EG总开工率55.1%（-1.3%），煤制EG开工率32.4%（-0.7%），EG总开工率小幅回落，非煤制EG开工率69.4%（-1.6%）。本周乙二醇装置负荷维持平稳运行，古雷石化（70）降负1成；浙石化一期（75）由小幅超负荷运行降至正常运行。煤头装置方面阳煤寿阳（20）重启，低负荷运行；山西美锦（30）前道故障短停检修，预计下周附近重启。

进出口方面。本周EG进口盈亏-69元/吨（+1），进口持续亏损。

下游需求方面。本周江浙织造负荷49%（-3%），江浙加弹负荷57%（-3%）。聚酯负荷78.0%（-1.5%），直纺长丝负荷61.6 %（-3.2%），POY库存天数25.1天（+2.1）、FDY库存天数27.1天（+1.6）、DTY库存天数30.6天（-0.1），聚酯库存小幅累库。涤短工厂开工率83.5%（+0%），涤短工厂权益库存天数11.1天（+0.9）；瓶片工厂开工率90 %（-0.3%）。下游需求整体依然疲软。

库存方面。本周隆众EG港口库存86.9万吨（+1.0），本周港口小幅累库，库存处于年内较低位置。

■   策略

本周EG小幅累库，12月产量小幅下调，EG估值偏低且减产背景下，后续预期持续累库压力有限，但短期港口仍在累库，观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

EB：EB价格涨后震荡，生产利润修复明显

策略摘要

暂观望，本周EB价格涨后震荡，供应压力增加，需求端维持强需求表现，港口库存累积速率慢于预期，现货出口开始有商谈，下周预期偏强震荡；上游纯苯供应压力减少，港口去库，下游需求增加。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率73%（-0.4%），开工率减少，供应压力减少。本周纯苯价格震荡为主，周初港口库存下降加之纯苯短期基本面转好，提振价格上涨。本周纯苯现货进口窗口仍关闭，纯苯进口量预期持续回落。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

纯苯港口库存8.73万吨（-0.3万吨），港口库存下降。本周纯苯现货-11月纸货价差-5元（-5元）。纯苯加工费本周126美元/吨（-28美元/吨），加工费有所降低。

国内纯苯下游综合开工率71.6%（+2.5%），下游开工率增加，需求增加。

中游方面：本周EB基差为140元/吨（-130元/吨），基差持续减小；本周EB价格涨后震荡，原油价格的下跌未带动EB价格下降，成本端纯苯的偏弱未跟上EB价格的上涨，导致EB生产利润修复明显。

本周EB开工率73%（+1.4%），开工率微增，供应压力增加；本周EB生产利润241元/吨（+360元/吨），利润大幅修复，扭亏为盈。

本周EB现货出口开始有商谈，提振价格。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所减少。

本周EB港口库存7.7万吨（-0.4万吨），本周EB生产企业库存14.5万吨（-0.4万吨），库存累积速率慢于预期。

下游方面：本周PS开工率73%（+4.61%），企业成品库存7万吨（+0.35万吨），本周PS止跌小涨，成交整体尚可；

本周ABS开工率92%（-0.4%），企业成品库存14万吨（-1万吨），本周ABS涨多跌少，实际终端需求依旧清淡，市场整体成交维持刚需为主；

本周EPS开工率58 %（-0.6%），企业成品库存2万吨（-0.51万吨），本周EPS价格止跌反弹，但需求端仍偏弱，整体成交欠佳。

本周PS开工提高，EPS，ABS下降，下周预计保持。

■   策略

（1）暂观望，本周EB价格涨后震荡，供应压力增加，需求端维持强需求表现，港口库存累积速率慢于预期，现货出口开始有商谈，下周预期偏强震荡；上游纯苯供应压力减少，港口去库，下游需求增加。（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格下行

尿素：利好主导市场，行情谨慎偏多

■    市场分析

海外尿素价格：11.11-11.18日当周，散装小颗粒中国FOB报547.5美元/吨（-22.5），波罗的海小颗粒FOB报493美元/吨（-32），印度CFR报575.5美元/吨（-76.5）。

尿素周度产量及开工率：截至11.16日，全国尿素产量108.37万吨，较上周增加2.03万吨，山东尿素产量13.16吨，较上周增加0.23万吨；开工率方面：煤制尿素：66.90%（+0.86%），气制尿素：76.30%（+2.53%）。

生产利润：截止11.17日，样本企业理论利润小幅上扬，煤制固定床理论利润53元/吨，较上周上调53元/吨，新型水煤浆工艺理论利润461元/吨，较上周上调101元/吨，气制工艺理论利润758元/吨，较上周上调50元/吨。

尿素检修计划：截止11.16日，煤制样本装置检修量为24.37万吨，较上周减少0.94万吨，本周期新增5家停车企业，4家为煤制企业，其中2家为计划内的检修企业，预计下旬和12月恢复生产，另外两家预计月内陆续恢复，下周损失总量大概率窄幅波动；气制样本装置检修量为1.53万吨，较上周减少1.53万吨，本周新增一家计划内的停车企业，下个周期预计有一家计划停车，损失总量预计呈现逐渐增加趋势；新增3家尿素计划检修企业，下一周期预计有1-3家企业计划检修，另外有部分具体停车时间未定。

尿素库存：截止11.17日，尿素企业总库存量106.91万吨，较上周减少4.63万吨；港口样本库存量23.9万吨，较上周增加1.9万吨。

需求：截止11.16日，尿素企业预收订单天数6.82日，较上周减少0.47日，伴随着 尿素价格快速上涨后，下游开始恐高，企业新增预收有所放缓；上周国内复合肥产能利用率提升明显，据隆众资讯统计在33.45%，较上周上涨6.45个百分点；山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量780吨，较上周增加10吨；三聚氰胺产能利用率为62.89%，较上周上涨1.43%。

■    策略

谨慎偏多：淡储、冬储的推进，以及印度招标对出口预期增加，复合肥开工率稳步上升，需求增加，市场氛围转暖；进入11月下旬后，西南气头企业停车时间会逐渐明朗；近期仍是利好主导行情，期货可以继续择机试多。

■    风险

煤炭价格波动，尿素产量增加 ，需求不及预期

PVC：地产预期好转，PVC低位反弹

■    市场分析

电石开工率：截至11.18日，周度平均开工负荷率在66.1%，环比上周下降0.03个百分点。

PVC产量及开工率：截至11.18日，整体开工负荷69.38%，环比提升2.65个百分点 。其中电石法PVC开工负荷66.37%，环比提升0.8个百分点；乙烯法PVC开工负荷80.1%，环比提升9.21个百分点。

PVC检修：截止11.18日，停车及检修造成的损失量在5.311万吨，较上周减少2.278万吨。预计下周PVC检修损失量较本周继续减少。

PVC库存：截止11.18日，仓库总库存28.75万吨，较上一期减少4.7%。

需求：本周PVC下游制品企业开工负荷变化不大，终端逢低补货，采购积极性不大。

■    策略

中性；短期供应端存在支撑。但预计上涨空间有限，以观望为主。

■    风险

原油走势以及地产数据情况。

橡胶：需求偏弱，库存小幅累积

策略摘要

供应呈现逐步增加状态，需求恢复较为缓慢，近月合约上方压力逐步显现，建议尝试短空。

核心观点

■    市场分析

上周在RU期货价格强势带动下，国内原料价格相比海外价格略显强势，胶水价格持续反弹，但盘面交割利润也跟着上涨抑制期货反弹空间。泰国因降雨影响，原料价格弱稳为主。泰国旺季，成品受需求拖累，导致上游加工厂生产利润处于中偏低水平。上周国内浓乳价格小幅企稳，但相对制全乳原料仍偏弱，而泰国浓乳价格则延续偏弱走势。后期原料分流将对干胶生产难以产生影响。

上周现货价格在期货价格带动下，继续小幅上涨，其中混合胶涨幅有所跟上，带来全乳胶与混合胶价差有所缩窄，同时，RU非标价差也有小幅缩窄，反映轮胎需求预期有所好转，或跟国内下游轮胎厂开工率环比回升有关。随着浓乳生产利润的逐步回落，越南原料重新回流到干胶上，国内3L胶进口增加带来全乳胶与3L胶价差继续拉大，需求替换角度来看，利空全乳胶价格。NR因进口窗口持续打开，后期供应压力更多体现在NR盘面上。

下游轮胎开工率延续小幅回升，其中半钢胎开工率回升较为明显，跟国内乘用车销量快速回暖相匹配。但商用车及重卡销量恢复较为缓慢导致全钢胎开工率延续低迷。海外需求下降拖累国内轮胎出口，国内下游轮胎厂开工率提升难度较大。后期重点关注国内需求的改善。

观点：随着盘面仓单炒作降温，橡胶回归基本面。目前国内因浓乳价格及生产利润的逐步回落，上游厂家更多转向全乳胶的生产。海外处于割胶旺季，尽管有降雨的影响，但总体产出正常，供应呈现逐步增加状态，需求恢复较为缓慢，近月合约上方压力逐步显现，建议尝试短空。

■    策略

谨慎偏空。供应呈现逐步增加状态，需求恢复较为缓慢，近月合约上方压力逐步显现，建议尝试短空。

■    风险

海外割胶进度，国内下游需求的改善等。

贵金属：贵金属价格回落 但逢低买入思路不变

策略摘要

上周贵金属价格先扬后抑，后半周美联储多位官员发言暗示还远未结束加息。使得美元再度走强，贵金属价格回落。不过当下美债期货空头头寸相对较大，这也不排除后市出现空头拥挤进而大幅平仓的情况。操作上仍建议以逢低吸入为主。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

上周贵金属价格呈现先扬后抑格局，周初之时，由于市场对于美联储持续大幅加息预期继续回落，美元以及美债收益率也同样走低，使得贵金属延续此前一周强劲走势。而至后半周，美联储多位官员发言暗示还远未结束加息，而且上周美国首请失业金人数不增反降，接近历史低位，凸显就业市场强劲，增强加息理由，美元指数迎来反弹，贵金属价格则是应声回落。Comex黄金最终收于1,750美元/盎司一线。不过需要注意的是，当下美债期货空头头寸相对较大，这也不排除后市出现空头拥挤进而大幅平仓的情况，届时将会使得实际利率端出现下行。针对此因素后市仍需持续关注。总体而言，虽然目前贵金属价格出现回调，但操作上仍建议以逢低吸入为主。

基本面

上周（11月18日当周），黄金T+d累计成交量为70,188千克，较此前一周下降25.85%。白银T+d累计成交量为4,170,456千克，较此前一周下降16.35%。

上周上期所黄金仓单为3,072千克，较此前一周上涨3千克。白银仓单则是出现了33,442千克的上涨至1,661,846千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降237,161.90盎司至23,891,527.27盎司，Comex白银库存则是出现了3,693,475.59盎司的下降至294,377,215.59盎司。

在贵金属ETF方面，上周（11月18日当周）黄金SPDR ETF出现了3.16吨的上涨至904.62吨，而白银SLV ETF持仓出现了5.05吨的下降至14,678.47吨。

11月18日当周，沪深300指数较前一周上涨0.35%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨1.63%。光伏板块下降3.78%。

在光伏价格指数方面，截至2022年11月14日（最新）数据报63.77，较此前一期下降1.10%。光伏经理人指数报181.32，较此前一期下降6.44%。

■ 策略

黄金：逢低做多

白银：逢低做多

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：需求趋淡 然库存依旧相对偏低

策略摘要

目前需求相对偏弱，并且又逐渐进入淡季之趋势，故此铜价或在短时内呈现回落。但因目前库存水平依旧偏低明显，因此也不建议过分看空。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，11月18日当周SMM1#电解铜平均价格于66,275元/吨至67,810元/吨，周中呈现走高。平均升贴水报价运行于-20至+390元/吨。

库存方面，上周LME库存上涨1.19万吨至8.98万吨，上期所仓单上涨0.96万吨至8.58万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨2.33万吨至12.80万吨，保税区库存下降0.30万吨至2.04万吨。

观点：

宏观方面，上周后半周，美联储官员再放鹰派态度，使得美元再度反弹，但是从联邦基金利率期货定价来看，12月加息75基点概率仍不足20%。本周关注国内LPR公布情况。

矿端供应方面，据Mysteel讯，上周因进口矿的现货TC持续上行0.28美元/吨至90.83美元/吨，部分有现货采购意愿的炼厂把目光转移至外贸市场上，因此内贸矿活跃度较。此外，位于西伯利亚东部的乌多坎(Udokan)铜矿计划明年开始出口产品。该铜矿是俄罗斯最大的铜矿，也是世界第三大铜矿绿地，储量约为2,670万吨，公司计划在第一生产阶段，每年生产13.5万吨铜，全面投产后，年产量将增至40万吨，用于出口，由于目前西方对于俄罗斯各类制裁不断，因此若该铜矿能够顺利运营，那么主要出口方向大概率将是亚洲国家。

冶炼方面，据Mysteel调研得知，上周国内电解铜产量19.40万吨，环比减少0.18万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业一家检修，一家刚结束检修但恢复达产需要下周，因此产量略有减少。另外河南、新疆、辽宁、内蒙古等地疫情干扰没有影响到生产，更多影响在于运输和发货速度，因此上周产量略有下降。不过由于当下TC价格依旧高企，冶炼利润可观，因此炼厂实际生产料不会受到太大影响。

消费方面，虽然上周初日内高位回落，但由于临近交割换月，月差back结构收敛至低位400元/附近仍未提振买方入市拿货意愿，整体市场多数时间观望为主，静待换月入场拿货。整体来看，高铜价仍抑制下游消费，虽本周盘面走低，但环比依旧涨幅较大，需求表现走弱。

总体来看，目前虽然美联储官员对于加息态度相对多变，但是从联邦基金利率期货定价来看，12月加息75基点概率仍不足20%。就基本面而言，目前需求相对偏弱，并且又逐渐进入淡季之趋势，故此铜价或在短时内呈现回落。但因目前库存水平依旧偏低明显，因此也不建议过分看空。

■ 策略

铜：中性

套利：中性 

期权：卖出看跌（62,000元/吨下方）

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

房地产板块持续低迷

镍不锈钢：精炼镍库存小幅下降，镍价维持高位震荡

镍品种：

本周镍价维持高位震荡，沪镍主力合约价格一度触及21万关口，但现货市场成交冷清，现货升水一路下滑，直至后半周镍价高位回落，现货升水才有小幅回升。SMM数据，本周沪镍库存 -472吨至4162 吨，LME镍库存 -792 吨至49512 吨，上海保税区镍库存 +700至4800 吨，中国（含保税区）精炼镍库存 -299吨至11773 吨，全球精炼镍显性库存 -1091吨至61285 吨，本周全球精炼镍显性库存小幅回落，仍处于历史低位。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将逐步过剩，中线预期偏空。但短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到俄镍供应和印尼镍出口政策的不确定性因素影响，短期镍价以震荡思路对待。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存 +0.73万吨至36.58万吨，对应幅度为 +2.04%，其中冷轧库存 -0.43万吨至16.52万吨，热轧库存 +1.16万吨至20.06万吨，本周300系不锈钢社会库存小幅回升。本周不锈钢期货价格高位回落，现货价格亦逐步下调，基差自低位小幅回升，现货市场成交冷清，下游采购意愿不足。本周镍铁成交价环比回落，但不锈钢厂即期利润状况仍然较差。

■不锈钢观点：

304不锈钢中线预期偏空，短期成本支撑较强，以震荡思路对待。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期偏悲观，但短期原材料价格坚挺、成本高企、钢厂即期利润亏损，且四季度存在印尼镍铁出口政策可能落地的不确定性因素，短期不锈钢价格以震荡思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：宏观向好叠加低库存支撑 锌铝偏强震荡

锌策略观点

近期锌价偏强震荡。供应方面，青海地区由于疫情影响，当地炼厂锌矿及锌锭两端运输受限，预计将停产至11月底，总体影响量在5000吨左右，加之前期四川地区停产影响11月锌锭产量较预期略有下调。需求方面，近期受疫情影响河北地区镀锌企业开工率偏低，合金及氧化锌厂家由于终端订单较少，仍以刚需补库为主，随着消费淡季的到来，下游企业今年可能提前放假竣工，消费端较为疲软。整体来看，短期海内外低库存及现货偏紧的局面对锌价有一定支撑，建议观望为主，但考虑到锌锭供应回升而随着消费淡季的到来需求走弱，届时将对锌价有一定压力，中期建议以逢高做空的思路对待。 

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

铝策略观点

近期铝价偏强震荡，主因宏观情绪向好且社会库存持续下降。国内供应方面，近期四川、广西、内蒙古地区继续推进投复产进程，其中广西地区因当地政策激励后续或加快复产进程，需关注供应变动情况。成本方面，国产氧化铝价格延续弱势，但电价及预焙阳极价格基本维持稳定，电解铝理论成本相对维稳。由于铝价受宏观氛围提振及库存持续去化等因素影响上涨，电解铝行业利润有所增加。需求方面，金融16条措施支持地产市场平稳健康发展消息持续发酵，在一定程度上提振了下游市场情绪，但考虑到疫情的不确定性且今年春节较早，部分企业备货赶单准备提前休假，仍需观察消费的持续性。库存方面，受部分地区疫情影响运输受阻，铝锭到库量较少，国内铝锭社会库存持续去化，整体现货市场货源偏紧。综合来看，短期内受多地疫情和运输受阻影响国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧，对国内铝价基本面仍有一定支撑，而当前供需面矛盾暂不突出，建议以高抛低吸的思路对待。 

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。 

工业硅：供需两弱 硅价走弱

硅市场行情

11月18号当周，工业硅价格回落，成本端：成本端基本保持平稳，无明显变动。需求端：多晶硅产量继续增加，对工业硅消费保持增长；有机硅整体开工率仍较低，企业减产降负情况持续，短期内有机硅对工业硅消费难有明显提升；铝合金开工相对持稳，出口仍然较弱。整体来看，在多晶硅增产带动下，工业硅总消费量仍保持增长，产量仍在减少，供应过剩情况缓解。库存端：据SMM数据，港口库存有所降低，但百川统计厂库仍有所增加。价格方面：11月18号当周价格回落，近期生产端供应量有所降低，西南地区在枯水期减产仍将持续，新疆地区产量有望提升。消费端在多晶硅带动下有所增加，在供应减少，消费增加的情况下，过剩情况有所缓解，但整体库存较高，有机硅与铝合金利润低，终端消费弱，使得近期价格走弱。枯水期生产成本增加，预计价格回落幅度有限，将逐渐止跌企稳。

■风险

1、主产区电力供应。2、疫情影响。3、有机硅减产停产。

钴锂：钴锂价格逐渐企稳

锂：供应方面，整体产量有所增加，但受原料锂矿供应紧缺影响，增量有限。消费方面，消费旺季需求端增长明显。成本方面，受锂矿价格上涨影响，成本仍有增加，库存方面，碳酸锂与氢氧化锂库存均偏低。综合来看，对于碳酸锂，由于锂矿资源紧张，价格持续走高，叠加运费成本，目前成本面与需求面支撑均较强，价格可能继续走高。对于氢氧化锂，目前企业开工不高，但需求端改善，同时受锂矿紧缺价格上涨影响，预计价格将逐渐企稳。

钴：供应方面，钴原料进口较多，价格回落，电解钴与钴盐开工好转，供应端情况较好。消费方面，终端消费仍较弱，刚需采购为主。成本方面，原料价格回落，成本走低。库存方面，电解钴与钴盐库存不高，但消费端无明显提升，库存增加。综合来看，受需求端疲软影响，成本端支撑较弱，预计短期内价格偏弱运行。对于钴盐，目前四氧化三钴需求端未明显改善，下游采购不积极，多数以观望为主，短期内预计价格稳中下行。

■风险

1、疫情影响

2、原料供应紧缺

3、消费端不及预期

钢材：政策影响市场情绪，盘面震荡幅度加大

策略摘要

近期疫情防控政策有所调整，国务院联防联控机制表示要完整、全面、准确理解和把握优化疫情防控工作的部署举措，各地逐步落实防控政策，近期需要重点关注政策转折期对黑色商品价格波动影响。综合来看，近期防疫政策的优化带来远端预期修复，盘面呈现连续反弹走势。周末全国疫情趋于紧张，或压制近月合约，但不影响远端预期改善。卷板消费同样受制于疫情影响，消费仍然低迷，钢厂亏损略有收窄，钢厂减产趋缓，考虑到市场有意压制钢厂利润，未来长流程减产情况将维持，一定程度上优化板材供需，因此后期需要关注钢厂减产情况。因此我们建议点关注各地疫情发展对市场情绪的影响，结合政策和疫情情况节奏性短线参与成材。

核心观点

■ 市场分析

本周螺纹主力合约收于3726元/吨，热卷主力合约收于3801元/吨。本周钢材价格反弹修复，主要受宏观政策转折市场信心修复的情绪影响。

供应方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.4%，环比上周下降1.1%，同比去年增加6.1%；全国电弧炉钢厂平均产能利用率为55.1%。五大钢材产品周度产量928.4万吨，螺纹周度产量290.7万吨。高炉开工率持续下降的态势，主要原因是成材价格持续下跌，而原料价格相对坚挺，导致钢厂利润不断压缩，因亏损减产的高炉、电炉增多。

消费方面：本周钢联公布螺纹表需311.96万吨，环比上周下降10.68万吨。热卷表需312.43万吨，环比升高6.68万吨。本周五大钢材整体表现供需有所增加，但是整体呈现偏弱的格局。

库存方面：钢联公布五大品种总库存为1314.7万吨，周环比降60.97万吨，其中螺纹总库存538.65万吨，环比上周下降21.29万吨。热卷总库存298.71万吨，环比上周降16.21万吨。整体维持去库节奏。

综合来看：近期疫情防控政策有所调整，国务院联防联控机制表示要完整、全面、准确理解和把握优化疫情防控工作的部署举措，各地逐步落实防控政策。上周二国家统计局公布房屋施工面积、房屋新开工面积及房屋竣工面积等，较前几个月降幅有所收窄。供需方面，上周四钢联公布螺纹库存、表观需求，热卷库存、表观需求等数据，螺纹和热卷整体库存降幅收窄。回归到钢材基本面，钢厂仍处于亏损状态，部分钢厂高炉检修计划陆续实施，供应有所下滑。江苏省、山东省等陆续传出限、减产消息，部分钢企高炉已确定停检修计划，减产对市场有所提振。周末印度降低和取消部分铁矿产品出口关税，将在一定程度上影响黑色市场情绪。近期防疫政策的优化带来远端预期修复，盘面呈现连续反弹走势。周末全国疫情趋于紧张，或压制近月合约，但不影响远端预期改善。因此我们建议点关注各地疫情发展对市场情绪的影响，结合政策和疫情情况节奏性短线参与成材。

■ 策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

疫情发展及防控政策实施情况、宏观及地产政策变化、钢厂检修停产情况等。

铁矿石：多重因素共振，铁矿走势强劲

策略摘要

近期铁矿表现强劲，前期消费受限，经济萎缩等利空预期受到巨大冲击。国内防疫政策目前有宽松趋势，美国继续暴力加息预期缓和，恢复缓慢的废钢到货量以及钢厂低位运行的库存等利多因素共振。周末印度降低和取消部分铁矿产品出口关税，将在一定程度上提升印度铁矿出口，但带给全球铁矿供给的增量极为有限（不变价，预计年度增量在700万吨左右）。印度铁矿属于价格敏感型的边际供给，只有当价格涨至边际成本之上，才会表现为更大的供给贡献。短期来看，受消息的冲击，预计矿价也将给与必要的反应。

核心观点

■ 市场分析

上周是铁矿2301合约是这波悲观预期下触底后连续第三周反弹，周线几近收无影阳线754，单周涨幅超40元每吨，走势强劲，现货亦水涨船高。

供应端：Mysteel调研新口径全球发运2821万吨，环比下降9.1%。其中巴西634万吨，澳大利亚1725万吨，非主流462万吨。铁矿供应端较为稳定。

消费端：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.35%，环比上周下降0.85%，同比去年增加6.01%；高炉炼铁产能利用率83.36%，环比下降0.73%，同比增加8.02%；钢厂盈利率23.81%，环比增加4.76%，同比下降19.05%；日均铁水产量224.85万吨，环比下降1.96万吨，同比增加22.88万吨。钢厂利润较差，持续性亏损叠加淡季对铁水产量有不小影响。近期政策因素后续有全国范围大幅建方仓可能，合并废钢到货量回升缓慢，对铁矿算是利好预期。

库存端：Mysteel调研最新45港铁矿总库存13319万吨，环比微增0.5%。但本周压港有一定增加。钢厂端库存依然在创新低，且未有明显补库行为。

当下铁矿行情走强更多还是基于预期走好。但现阶段钢厂利润难以根本改善，焦化厂又欲提涨焦炭更是雪上加霜。钢材上涨依托成本线抬升为主，这也限制了铁矿短期的上涨高度。周末印度降低和取消部分铁矿产品出口关税，将在一定程度上提升印度铁矿出口，但带给全球铁矿供给的增量极为有限（不变价，预计年度增量在700万吨左右）。印度铁矿属于价格敏感型的边际供给，只有当价格涨至边际成本之上，才会表现为更大的供给贡献。短期来看，受，此消息的冲击，预计矿价也将给与必要的反应。同时，密切关注钢材的消费恢复及利润走向。

策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

高炉检修情况，钢厂利润情况，旺季需求水平，粗钢压产等。

焦炭焦煤：宏观预期向好  双焦震荡上升

策略摘要

市场情绪转好，双焦成交情况乐观，开工略有回升，且库存处于低位，焦企普遍有提涨意愿。成材价格的回升使得钢厂利润略有改善但整体还是亏损，对提涨的行为有抵触心里，供需矛盾犹存。近期防疫政策调整等新的利好出现，将带来双焦向上修复的机会，后期可持续关注钢厂铁水产量和冬储补库情况。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，上周焦炭主力合约2301震荡上涨，盘面最终收于2786.5元/吨，环比上涨90.5元/吨，涨幅为3.36%。焦企因利润持续亏损生产动力不强，加上疫情防控的松动，出货明显好转，厂内焦炭库存以低位运行为主，部分焦企已开始提涨，钢厂利润刚有修复再度面临挑战，普遍不接受焦企的提涨行为，仅保持冬储补库需求。

从供给端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为65.1%，增0.4%；焦炭日均产量59.8万吨，增0.5万吨，焦炭库存107.7万吨，减25.9万吨，炼焦煤总库存938.2万吨，增24.3万吨，焦煤可用天数11.8天，增0.2天。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.35%，环比上周下降0.85%，同比去年增加6.01%；高炉炼铁产能利用率83.36%，环比下降0.73%，同比增加8.02%；钢厂盈利率23.81%，环比增加4.76%，同比下降19.05%；日均铁水产量224.85万吨，环比下降1.96万吨，同比增加22.88万吨。

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存107.7万的，环比减少25.9万吨。全国230家独立焦企样本焦炭库存60.1万吨，环比减少17.2万吨。

焦煤方面，上周焦煤主力合约2301震荡上涨，盘面最终收于2193.5元/吨，环比上涨67元/吨，涨幅为3.15%。采购量的增多使得煤矿挺价意愿较强，出货情况良好，生产小幅回升。部分焦企开始提涨加上钢厂的补库需求，对原料煤的采购需求提升。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂样本：开工率72.9%，较上期值降0.33%，日均产量59.56万吨降0.55万吨。

从消费端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为65.1%，增0.4%；焦炭日均产量59.8万吨，增0.5万吨，焦炭库存107.7万吨，减25.9万吨，炼焦煤总库存938.2万吨，增24.3万吨，焦煤可用天数11.8天，增0.2天。

从库存看：根据最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据，原煤库存238.47万吨，环比减少4.16万吨；全国独立焦企全样本，炼焦煤总库存938.2万吨，周环比增24.3万吨，平均可用天数11.8天，周环比增0.2天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存833.1万吨，周环比增16.2万吨，平均可用天数12.2天，周环比增0.1天。

综合来看，上周双焦整体上涨，市场情绪转好，现货成交情况乐观，开工略有回升，且库存处于低位，焦企普遍有提涨意愿。成材价格的回升使得钢厂利润略有改善但整体还是亏损，对提涨的行为有抵触心里，供需矛盾犹存。近期防疫政策调整等新的利好出现，将带来双焦向上修复的机会，后期可持续关注钢厂铁水产量和冬储补库情况。

策略

焦炭方面：跟随且强于钢价

焦煤方面：跟随且强于钢价

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

海内外经济形势，粗钢压产，疫情防控政策，秋冬季错峰生产等。

动力煤：悲观情绪升温 市场延续弱势

策略摘要

上周产地煤流量稍有好转，价格稳中有跌，港口运力恢复七八成，库存开始累积，港口报价继续下跌。国际煤市有所偏弱下进口煤可能会超预期，因此带来边际效应的下跌。但当前期货流动性严重不足，因此我们建议观望为主。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至11月17日榆林5800大卡指数1192元，周环比降6元；鄂尔多斯5500大卡指数1070元，周环比下降2元；大同5500大卡指数1160元，周环比降6元。港口指数：截至11月17日，CCI进口4700指数133.5美元，周环比降4.5美元，CCI进口3800指数报96.5美元，周环比降2.5美元。

港口方面：截至到11月18日，北方港口总库存为1205万吨，环比11月11日增加104万吨。其中，秦皇岛煤炭库存495万吨，环比增加39万吨；曹妃甸煤炭库存399万吨，环比增加28万吨；京唐港库存71万吨，环比增加9万吨。黄骅港煤炭库存240万吨，环比增加28万吨。

电厂方面：截至11月17日，沿海8省电厂电煤库存3165万吨，环比11月10日增加7万吨。平均可用天数为17天，环比11月10日减少1天。电厂日耗184万吨，环比11月10日增加5万吨；供煤177万吨，环比11月10日增加10万吨。

海运费：截止到11月18日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1189点，环比上周下跌166点；海运煤炭运价指数（OCFI）报于890.62，本周国内运价开始止跌反弹。

整体来看，主产地方面，上周整体延续弱势，出货情况一般。部分核增产能的煤矿已经按照新核定产能安排生产，产量有所增加。部分煤矿库存高位运行，价格继续承压。港口方面，近期大秦线运力恢复，发运量有所增加，港口库存回升，下游观望情绪浓厚，港口市场成交价格继续下探。进口煤方面，当前国内终端观望为主，认为后期国内煤价有继续下跌的可能性，对进口煤市场参与较少。综合来看，产地煤流量稍有好转，价格稳中下跌；港口运力恢复七八成，库存开始累积，本周港口报价继续下跌。国际煤市有所偏弱下进口煤可能会超预期，因此带来边际效应的下跌。但当前期货流动性严重不足，因此我们建议观望为主。

策略

单边：中性观望

期限：无

期权:  无

■ 风险

政策的突然调整，市场煤需求表现，疫情以及物流影响，长协煤运行情况，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：防疫政策不断调整 市场情绪持续回暖

策略摘要

本周随着防疫政策的不断调整，叠加地产政策偏暖，市场信心重燃。然而，玻璃的高库存、低靡的下游消费难改，对玻璃的价格形成压制，建议作为套利策略的空头配置。反观纯碱，产量微降、库存屡创新低至历史低位水平，下游消费较为平稳，且基差极大，综合来看，推荐策略：纯碱单边逢低做多；多纯碱空玻璃套利。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，上周玻璃2305合约低位窄幅震荡，收盘价为1431元/吨，环比下跌12元/吨。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价 1627 元/吨，环比跌 1.91%；供应方面，浮法玻璃企业开工率为80.46%，环比持平，产能利用率为80.82%，环比持平。需求方面，地产端资金偏紧情况未有明显好转，拖累竣工端玻璃的需求。库存方面，截止到11月17日，全国浮法玻璃样本企业总库存7231.7万重箱，环比降0.4%。整体来看，近期玻璃产线冷修增加，但整体供应仍显过剩，玻璃库存仍高位增加。在玻璃厂家产销难有持续性改善，且绝对高库存的制约下，玻璃价格反弹高度有限。需要紧密跟随疫情发展和防疫政策变化，以及房地产销售和玻璃高频产销数据，灵活对待低位看空行情，反弹配空，谨慎追空。作为套利的首选空配。

纯碱方面，上周纯碱期货05合约大幅上涨，收盘价为2353元/吨，周环比上涨134元/吨。现货方面，纯碱厂家报价偏稳运行，周内仅华东重碱小幅下调价格。供应方面，上周纯碱整体开工率为91.55%，环比上调2.88%，纯碱整体开工处于绝对高位。需求方面，浮法玻璃及光伏玻璃需求大体平稳，轻碱需求微降。库存方面，上周国内纯碱厂家总库存31.42万吨，降幅9.61%。整体来看，国庆假期部分装置提产，使得节后纯碱产量和开工快速回升，上周纯碱开工率大幅回升至91.55%，仍保持同期高位。需求端，浮法玻璃冷修将制约纯碱消费，但光伏投产和纯碱高出口大概率将抵消浮法冷修造成的消费减量，整体纯碱需求持稳微增。考虑到纯碱各环节库存均处于绝对低位，在防疫政策调整且期现大基差下， 纯碱期货价格存在修复贴水机会，关注后续纯碱现货变化情况。

■ 策略

玻璃方面：趋势偏空

纯碱方面：逢低做多05合约

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

■ 风险

关注及风险点：国内疫情发展及管控措施变化；房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线冷修；宏观经济环境变化等。

油脂：消息面平静，油脂弱势震荡

■   市场分析

上周油脂期货行情有分化，菜籽油较强，豆油弱势震荡，棕榈油下跌。棕榈油下跌的原因一方面是交易商称黑海谷物出口协议续签前景乐观，地缘政治紧张局势有所缓解，黑海地区的葵花籽油运输通畅以及马来西亚马币的走强均削弱了马来西亚棕榈油出口竞争力，对价格不利；另一方面是马来货币汇率上涨，原油下跌，马棕大幅下挫，且中国及欧盟需求萎缩加剧市场担忧情绪。后市看，豆油方面，北美大豆已基本采收完毕，美国农业部发布的全国作物进展周报显示，截至11月13日，美国大豆收获进度为96%，上周94%，去年同期91%，五年同期均值91%。且出口强劲，周四美国农业部的出口销售周报表示，截至11月10日的一周，美国2022/23年度大豆净销售量约为303万吨，其中对中国销售154.2万吨，高于上周的92.7万吨。南美现在处于种植关键期，咨询公司AgRural上周一称，截至上周四（11月10日），巴西2022/23年度大豆播种面积已经达到预期面积的69%，高于一周前的57%。上周天气变得更为干燥，有助于南方地区的播种推进，之前南方降雨过多导致播种和作物生长放慢。因此对于美豆价格有所压制，美豆油下挫，豆油短期预计震荡偏弱，但“三峰”拉尼娜今年持续作用，南美产区天气值得持续关注。棕榈油方面，上周受原油大跌拖累，叠加马来货币汇率上涨，马棕BMD下挫，高频数据显示，截至11月15日，本月出口数据环比上月向好，但中国及欧盟需求萎缩加剧市场担忧情绪。国内方面，上周连盘棕榈油领跌油脂，现货价格随之下调，国内基差较为坚挺，各区域间价差走缩，周内成交相对活跃。24度进口利润好转，周内个别客户买船。整体看，国内需求疲软外加大量到港导致国内库存处于高位，棕榈油近期行情预计会震荡偏弱。菜油方面，近期由于进口菜籽零星到港且清关缓慢，以及沿海油厂设备维护等因素，进口菜籽尚未大量投入压榨，菜系价格偏强运行，短期内国产菜籽价格或维持高位平稳状态，长期来看随着进口菜籽供应激增以及大量投入压榨，并在国内消费、物流情况改善前提下，国产菜籽价格将存在一定回落空间。三大油脂整体上看，自国家发布新研究部署进一步优化防控工作的二十条措施后，下游需求有所好转，贸易商开始弥补空单，且近期大型油厂有所采购，带动市场需求，成交量增加，给了油脂价格一定的支撑维持宽幅震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：油厂指标收紧，花生价格震荡运行

大豆观点

■   市场分析

上周豆一盘面震荡上扬，周四出现大幅上涨，周五企稳。周内豆一2301合约最高5697元/吨，最低5507元/吨，最终报收5680元/吨，环比上涨128元。外盘方面，CBOT大豆价格震荡运行，价格在1428-1469美分/蒲区间震荡，行情小幅下挫。外盘市场等待11月供需报告的指引，国内期货价格上涨的原因有11月期货进入交割，期现货价格短时间靠拢，存在反弹需求；其次，豆一期货价格为需求企业入市接单创造机会，空头相对谨慎。整体依旧延续购销清淡的格局，对后市大豆价格持悲观态度的比例增加，后市也将维持宽幅震荡的格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

上周国内花生价格先扬后抑。截止至2022年11月18日，全国通货米均价为10600元/吨，与上周相比较相同。周末期间东北部分产区出现雨雪天气，加上交通管控，油厂到货量明显减少，价格上调100-200元/吨，但11月17日开封龙大公布暂停收购，青岛嘉里，开封嘉里均下调收购价50元/吨。本周东北产区上货量略有缩减，受降雪影响出货进度放缓。山东、河南、河北产区基层惜售心里明显，整体上货量有限。短期主要还是关注油厂收购动态及榨利情况，以及油脂和粕类影响因素。预计下周偏强震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

需求走弱

饲料：多重因素施压，豆粕玉米承压回调

粕类观点

■   市场分析

国际方面，截至11月10日，巴西 2022/23 年度大豆播种面积已经达到预期面积的69%，高于一周前的57%，巴西东北部的农作物产区将迎来降雨，利于新季大豆的生长，但未来南美仍有遭遇拉尼娜现象影响的可能，需持续关注南美天气。国内方面，豆粕价格近期有所回调，一方面由于密西西比河地区随着降雨的增加河运逐渐恢复，11月中旬后大豆到港将逐步增加，国内豆粕现货压力显现，中下游采购意愿减弱，基差开始逐步走弱。另一方面俄乌局势略有缓和，双方签订的黑海谷物出口协议延期120天，外盘美豆和其他谷物价格均有所下跌，加之美元近期走弱，进口成本有所下降，多重因素施压，使得豆粕价格近期承压回调。从整体来看，即使南美丰产也无法完全满足旺盛的消费需求，形成累库的趋势，何况在进入到关键生长期后，南美地区仍有可能面临拉尼娜现象的影响，造成产量的下滑，因此目前仍需重点关注南美地区的天气问题，一旦出现偏差，全球大豆将继续面临供应紧张的局面，豆粕价格仍有进一步上涨的空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

国际方面，11月18日联合国斡旋的黑海谷物出口协议延期120天，有助于缓解市场对黑海谷物出口中断的担忧。但是协议只延长四个月，而不是联合国以及乌克兰寻求的一年，这意味着不确定性将在四个月后卷土重来，需持续关注俄罗斯未来是否会同意延期。国内方面，东北地区基层售粮积极性仍然不高，上量节奏偏慢，新粮供给较少，深加工企业库存也在持续消耗，库存缺口逐步显现，支撑玉米价格持续走高。预计本周玉米价格将会震荡偏强运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：需求仍处底部，猪价蛋价偏弱震荡

生猪观点

■   市场分析

本周集团出栏较上周基本持平，二次育肥增量较大，导致目前生猪出栏较上周有所增长。当前肥标价差较10月份回落将近5成且南北差异较大因此散户与二次育肥的压栏前提已经开始瓦解，散户惜售情绪较上月也有较大的缓和。目前来看，当前仍处于需求底部，屠宰企业的开工率虽较上周有所上升但南北方差异较大，主要是由于当前南方气温已经下降至腌腊合适温度，且现货经过将近一个月的下行导致部分的腌腊需求开始释放，从南北方的非标价差可以明显看出南方的肥猪价格比北方更为坚挺，生猪需求呈现地域分化的局面。总体来看生猪价格未来仍将延续下行趋势，24元的价格仍对需求有较大的抑制，并且目前生猪的单头养殖利润仍然在800元左右，该养殖利润下供应端产能处于扩张状态，在现有价格区间下腌腊提供的需求有限。月底将进入冬至消费旺季，未来新增需求可能会对价格有所提振，但整体趋势由于产能的增加难以逆转。

■   策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

供应方面，上周现货价格的反弹叠加豆粕等饲料原料价格的回调，养殖利润尚可，养殖企业顺势淘汰适龄老鸡，据Mysteel农产品统计数据显示今年6月份天气湿热，鸡苗销量环比降低9.15%，所以本月新开产蛋鸡量较小，影响在产蛋鸡存栏，预计短期内供应持续偏紧。需求方面，疫情放开之后，物流通畅，销区销售小幅增加，但“双十一”过后各环节均以消化库存为主，现货价格小幅反弹使贸易商拿货更加谨慎，多随销随采，消费终端延续疲软状态。在鸡蛋季节性消费淡季环境下，春节前利好出尽，市场信心较弱，需重点关注蛋鸡淘汰情况，短期来看预计盘面价格或将震荡偏弱运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：供需两弱，苹果红枣横盘震荡

苹果观点

■   市场分析

本周产区晚富士入库基本完成，零星冷库开始出库，调货交易多集中在小果，大果交易较少，多处于有价无市。目前果农与客商价格博弈，走货多集中在性价比较高产区，从出库结构来看，冷库走货多集中在小果货源， 大果等高价货源成交有限，叠加销区批发市场成交不旺，预计短期内苹果价格稳定运行为主。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

疫情影响

红枣观点

■   市场分析

产区方面，疆内阿克苏、阿拉尔、喀什、且末和田多地仍处于管控中。新疆红枣陆续下树中，到疆客商隔离结束后可在报备区域小范围活动，异地活动仍需报备。目前隔离结束客商开始订货，但受限于物流、运力紧张等因素，发至加工厂货源仅占采购量的1/5左右。销区方面，广东如意坊、河南百荣、西安雨润仍处于静默管理，河北沧州于11月12日解封，加工厂及物流陆续复工复产，但崔尔庄红枣市场仍处于封闭中，17日市场外围少量客商开始出摊售货，不过货源流通存压，预计价格短期难有涨势。据悉部分地区已逐步放松管控，随着旺季的到来走货或有好转。综合来看，供需双弱短时难以扭转，枣价难有大涨。不过即将进入季节性销售旺季，且防疫更加精准有所放松，主销区或先于产区恢复正常购销，价格或有上涨可能。

■   策略

震荡偏强

■   风险

天气、疫情、宏观

软商品：购销节奏缓慢，郑棉震荡运行

棉花观点

■   市场分析

国际方面，本周美元反弹，受宏观因素以及美棉周度销售数据大幅下滑等影响，美棉价格冲高回落。国内方面，疫情管控下新疆近期现货运输不畅，收购加工销售进度偏慢，叠加下游消费预期较差，纺织企业补库积极性普遍不高，导致棉花社会库存创下近年来新低，短期对于棉价有一定程度的支撑。但从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，经济下滑的预期仍在，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

离岸人民币兑换美元汇率持续下降，缓解进口压力，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。近日，通过主要国家出口情况及港口反馈情况来看，外盘价格略有下降，且前期货源陆续到港，缓解供应压力。十一月第2周各港口纸浆库存量较上周下降0.5%，总体库存量维持震荡整理态势。本周下游纸厂对于高价原料接受度不高，多以观望为主，市场可流通货源存在不确定性，买方与卖方存在持续博弈可能，且传后期木浆进口量存在增量可能，但下游纸厂对未来预期消费较为悲观，部分纸厂减少采购数量。总体来看，纸浆价格或仍将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年11月18日，沪深300期货(IF)成交1373.27亿元，较上一交易日减少3.94%；持仓金额2243.04亿元，较上一交易日减少6.25%；成交持仓比为0.61。中证500期货(IC)成交1280.08亿元，较上一交易日减少1.04%；持仓金额3778.24亿元，较上一交易日减少2.84%；成交持仓比为0.34。上证50(IH)成交494.99亿元，较上一交易日减少17.69%；持仓金额851.73亿元，较上一交易日减少7.08%；成交持仓比为0.58。

国债期货流动性情况：

2022年11月18日，2年期债(TS)成交1210.25亿元，较上一交易日减少26.38%；持仓金额1393.17亿元，较上一交易日减少1.09%；成交持仓比为0.87。5年期债(TF)成交1226.47亿元，较上一交易日减少22.26%；持仓金额1331.28亿元，较上一交易日增加0.64%；成交持仓比为0.92。10年期债(T)成交1871.75亿元，较上一交易日减少25.82%；持仓金额2217.97亿元，较上一交易日增加2.03%；成交持仓比为0.84。

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：

2022-11-18，铜减仓44.6亿元，环比减少2.94%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓70.94亿元，环比增加6.84%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；铜、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、原油、螺纹钢分别成交1006.18亿元、987.15亿元和849.9亿元（环比：11.04%、1.51%、-17.17%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-11-18，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3793.38亿元、3298.07亿元和2350.43亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。