注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：多部委释放稳增长预期

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

多部委释放稳增长预期。据媒体报道，央行将向商业银行提供2000亿元用于支持“保交楼”；其次，工信部、发改委等多部委电视电话会议强调，狠抓稳增长政策措施落地见效，深入落实稳经济大盘一揽子政策和接续政策。在防疫“二十条优化措施”和金融支持房地产16条的利好下，近期国内经济预期得到明显支撑，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股我们保持乐观，内需型工业品的反弹之路则预计将相对曲折。近期高频数据有所改善，在防疫政策完善的利好下，代表消费的地铁客流、公路拥堵录得一定回升，疫情对经济冲击有所缓解，11月17日当周的黑色五大建材消费环比增长5.5万吨，而30城地产销售仍维持低位。

我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。尽管近期多位美联储官员接连释放鹰派信号，但我们认为短期来看美联储加息步伐转缓仍是大概率事件。一是11月美联储议息会议出现前鸽后鹰的矛盾状态，这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷的体现，持续增长的经济下行风险令美联储不得不放缓加息进程；二是经济数据有所支撑，10月失业率再度反弹至3.7%，同时10月CPI进一步下跌至7.7%，经济下行压力加大叠加通胀进一步回落，美联储紧缩压力缓和。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见顶，美债利率短期回落，继续看好A股和贵金属的配置机会。从衍生品定价来看，市场预期美联储12月、2月、3月将分别加息50、25、25bp，后续还有新一轮从50bp放缓至25bp的空间。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。

综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）基于降准的预期以及防控方案完善的利好，短期调整为谨慎偏多，同时也需要警惕国内再度炒作疫情影响的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；近期媒体传言G7集团计划于11月23日宣布俄罗斯原油进口价格上限，并且欧盟对俄罗斯的原油禁运也将于12月5日生效，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，而本周原油价格的持续调整主要还是来自于美国政府的持续抛储以及俄罗斯原油出口仍处于高位的影响；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：11月LPR利率按兵不动

策略摘要

政策强预期和银行赎回潮引发债熊超预期降临，但经济弱现实仍可支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率见顶回落。当前资金面、经济面重新对期债有支撑，银行理财赎回压力导致债券抛售压力有所缓解，建议期债维持谨慎偏多态度。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.14%、2.45%、2.61%、2.82%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为68bp、37bp、21bp、68bp和37bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.31%、2.59%、2.77%、2.91%和2.92%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、33bp、15bp、60bp和32bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.21%、1.81%、2.17%、2.22%和2.26%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为105bp、45bp、9bp、102bp和41bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.14%、1.68%、2.04%、1.94%和2.24%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为110bp、57bp、20bp、80bp和26bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.07%、0.13%和0.14%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.04元、0.08元和0.13元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0728元、0.2512元和0.4041元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

昨日期债反弹，资金面宽松，情绪显著回暖。央行加大净投放的效果逐渐显现，资金面紧张之势缓和，我们认为，难现2016年底去杠杆的局面，毕竟此次央行并未主动引导去杠杆。

近期公布的第三季度央行货币政策执行报告中，央行高度重视通胀升温的潜在可能性，强调坚持不将地产作为短期刺激经济的手段，总体释放的基调并未表达进一步宽松的意味。我们认为，对此不应过度解读为货币政策已转向，央行操作或更值得关注，目前对于流动性的呵护意图更强。11月LPR利率持平前值，在前期一系列宽松政策出台后，央行并未调整LPR利率实属情理之中。

目前市场对于经济的看法是“弱现实，强预期”，10月经济数据全面走弱，疫情压制下，消费回落3个百分点转为-0.5%，投资回落1.6个百分点至5%，工业增加值回落1.3个百分点至5%，同时地产销售跌幅继续扩大，但在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下，未来经济复苏仍有一定期待。

海外方面，美国经济数据再次彰显韧性，零售数据超出市场预期，带来利率呈现企稳回升的迹象。同时，2Y/10Y利率倒挂程度进一步加深至70bp，加息预期虽有回落，但经济悲观预期有增无减，关注近期全球风险偏好回升的持续性。

政策强预期和银行赎回潮引发债熊超预期降临，但经济弱现实仍可支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准降息再度可期；随着央行公开市场操作逐渐转为净投放，资金利率见顶回落。当前资金面、经济面重新对期债有支撑，银行理财赎回压力导致债券抛售压力有所缓解，建议期债维持谨慎偏多态度。

■ 风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：密集政策出台，提振市场信心

沪深两市低开后探底回升，三大指数均小幅下跌。截至收盘，上证指数跌0.39%报3085.04点，深证成指跌0.41%报11134.47点，创业板指跌0.10%报2387.30点；两市成交量缩至8493亿元；北向资金结束连续6个交易日的净买入，全天净流出20.45亿元。盘面上，多数板块下跌，机械设备、国防军工、电力设备、汽车板块领涨，传媒、美容、食品饮料板块跌幅居前。恒指低位震荡，截止收盘，恒指收跌1.87%报17655.91点，恒生科技指数收跌2.96%报3631.97点。美国三大股指全线收跌，道指跌0.13%报33700.28点，标普500指数跌0.39%报3949.94点，纳指跌1.09%报11024.51点。

防疫政策持续强调科学与精准性。近期每日新增确诊人数显著上升，多地防疫措施升级，引发市场担忧。昨日国家卫健委表示，没有发生疫情的地区，严格按照第九版防控方案，对风险岗位、重点人员开展核酸检测，不得扩大核酸检测范围，一般不按行政区域开展全员核酸检测，态度明确了疫情防控的基调，局部地区疫情管控升级也是为了保证防疫的科学性和精准性。

多举措稳定地产融资。基于10月投资、消费和出口等数据低于预期，且社融和信贷规模出现回落，央行和银保监会召开全国性商业银行信贷工作座谈会，指出要保持房地产融资平稳有序，支持个人住房贷款合理需求，支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期；用好民营企业债券融资支持工具支持民营房企发债融资。同日央行行长在2022年金融街论坛年会上介绍，央行研究设立了鼓励商业银行支持“保交楼”结构性政策工具。地产融资的稳步推进有利于推进“保交楼”，增强消费者信心，同时有助于房企资金流朝良性发展。

行业方面，关注医药生物、有色金属、基础化工、食品饮料板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为医药生物、有色金属、基础化工、食品饮料行业。

美联储12月仍有可能加息75bp。多位美联储官员连续发表鹰派言论，12月仍有可能加息75bp，美国劳动力市场可能尚未降温，抗通胀压力仍存，同时美国工业指数显示出经济衰退迹象。同时越来越多经济学家预测2023年全球许多国家都将陷入经济衰退，全球通胀扩大到食品和能源以外的领域，货币和财政失调的风险不断上升，警惕财政脆弱的国家出现危机。

总的来说，近期每日新增确诊人数显著增加，多地加强疫情管控措施，卫健委不断强调防疫的精准性和科学性。10月国内经济数据偏弱，近期政策端不断发力，推动地产等重点行业发展，加大对小微企业的扶持力度，预计经济逐步筑底，国内也多举措吸引长期资金入市，增强市场流动性。海外紧缩预期反复，美股波动较大。A股具备长期配置动能。行业方面，关注医药生物、有色金属、基础化工、食品饮料板块逢低做多机会。

■   策略

股指谨慎偏多

■   风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、地缘冲突

原油：欧佩克增产乌龙扰动市场，关注价格上限细节

■   投资逻辑

昨日油价大幅波动，市场消息称欧佩克将在12月会议上计划增产50万桶/日，但随后被沙特否认，油价基本收复全部跌幅。从随后欧佩克主要生产国的表态来看，至少在短期内不太可能逆转此前的减产政策。此外，值得一提的是，当前WTI的月差结构，在上周近次月价差转为近月贴水结构，我们认为这并非是美国整体基本面转弱的迹象，而是由于美湾HOHO管道流量下降导致库欣被动累库预期，该管道运力37.5万桶/日，是连接休斯敦地区与路易斯安娜地区的重要管道，上周该管道流量下降的消息传出后，LLS对MEH价差大幅飙升，与此同时MEH对WTI cushing的价差大幅回落，市场基于休斯敦地区累库反推库欣南下到美湾流量减少以及Permian主产区北向流量增加南向流量减少，因此月差的走弱更多反应了地区物流之间的边际变化而非整体供需走弱，当前库欣库存实际仍处于历史较低水平，HOHO线预计在12月份恢复正常，我们认为WTI月差近月贴水的持续时间并不会很长。

■   策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：成本端驱动偏弱，继续关注FU修复机会

■   市场分析

目前燃料油价格驱动偏弱，主要是近期原油价格持续回调，成本端驱动不足。从燃料油自身基本面来看，高硫燃料油近期出现小幅改善的迹象。具体而言，在裂解价差降至历史低位区间后，燃料油作为炼化原料与船舶燃料的经济性提升，进而吸引了来自炼厂和（脱硫塔）船舶的增量需求。不过由于这些需求端的支撑驱动是来源于高硫燃料油的“低价格”，因此可能还不足以推动市场反转。当前俄罗斯出口维持高位，且全球炼厂开工负荷依然有提升空间，因此燃料油供应端压力并未缓解。往前看，明年一季度欧盟对俄成品油禁运将生效，如果俄罗斯炼厂开工受到制裁影响而显著下滑，则将从源头显著收紧燃料油产量，外盘高硫油掉期及内盘FU存在进一步修复的机会，可以保持关注。

■   策略

FU单边价格中性偏多，LU中性，等待原油企稳；前期LU-FU空头头寸可继续持有

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量不及预期；FU仓单量大幅增加；汽柴油市场大幅走强；冬季电厂端低硫燃料油需求超预期；俄罗斯燃油出口超预期；科威特Al-Zour炼厂产能投放进度不及预期

石油沥青：市场延续弱势，盘面大幅下跌

■   市场分析

昨日沥青市场延续弱势，多地现货价格显著下调，BU盘面也受到拖累而大幅走低。目前来看，沥青市场整体氛围偏空。一方面，原油价格偏弱运行，市场对需求的担忧对油市形成压制，沥青成本端支撑边际弱化；另一方面，沥青基本面也呈现出边际转弱的趋势。终端消费跟随季节性逐步下滑，而炼厂仍维持相对较高的开工率，供需节奏分化后累库趋势或逐渐显现。短期来看，沥青市场缺乏明显的利好因素，等待冬储需求的兑现。

■   策略

逢高空BU主力合约；关注库存拐点兑现后的反套机会（BU2301/BU2306）

■   风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期 

LPG：国际油价连续走跌，LPG期价延续跌势

■市场分析

11月21日，DCE LPG主力期货合约结算价格为4929元/吨，较上周五下降0.56%。

LPG期货市场价格延续跌势。从国际原油市场来看，11月18日，投资者继续关注能源需求前景以及美联储鹰派立场造成的影响，国际原油价格连续三天收跌并创9月底以来新低，WTI盘中一度跌破80美元/桶，对国内LPG市场形成氛围打压。

从国内基本面来看，一方面，国际原油价格接连下行打压市场心态，且国内各地疫情拖累市场需求，整体交投范围较为疲软。但另一方面，上游库存压力不大，市场无意大幅让利。整体而言，市场呈现稳中偏弱的运行态势。

民用气区域现货市场价格涨跌不一。从北方区域来看，西北市场价格稳中下调，成交氛围欠佳，表现一般，卖方多以走量优先为主，下游业者入市谨慎。东北市场价格延续稳定格局，供需面相对稳定，调整动力不强。华北市场价格主流维稳，局部窄幅上调，市场整体氛围温和，卖方压力可控。山东市场价格大面走稳，个别上涨，上游暂无压力。

从南方区域来看，华东市场价格主流守稳，个别小幅下调，成交氛围一般。沿江市场价格小幅下行，市场并无明显改观，部分周边价格偏低对沿江市场仍有冲击，但炼厂库存无忧。华南市场价格稳中局部小涨，氛围表现温和，上游供应压力不大，但部分地区需求尚未恢复。

■策略

虽然外盘价格有所走强，但是国内LPG期价小幅下跌，主要是受国内下游需求仍显疲弱以及国际原油价格下行的影响，建议近期可对近月合约逢低做多。

■风险

国际原油价格震荡整理，外盘价格有所走强，国内市场下游需求疲弱

天然气：美国气价持续攀升，西北欧气价持稳运行

■ 市场分析

11月21日，在美国市场，天气预报显示，在11月底，美国本土大部地区气温将出现下降，刺激采暖需求提升。与此同时，工人罢工行动或影响煤炭的发运量，进而提升电厂对天然气的采购需求，带动NYMEX HH期价延续上行的走势。

在西北欧大陆市场，一方面，在需求端，天气预报显示，未来一周，地区气温将出现一轮小幅攀升的过程。但另一方面，在供给端，英国至西北欧大陆地区的管道气输送量仍处于较低水平。综合来看，在多空因素交织影响下，ICE TTF和ICE NBP价格稳定运行。

在东北亚市场，随着气温的下降，主要消费国陆续出现了LNG现货采购需求，市场交投氛围较前期活跃。同时，Freeport出口终端的推迟重启，也在一定程度上支撑了东北亚市场价格，NYMEX LNG JKM（Platts）主力期货合约结算价格小幅上涨。

在中国市场，目前北方各地气温尚处于可控的范围内，在城燃稳定供应和储气库保供的加持下，季节性消耗方面对LNG的调峰要求依然偏弱，市场气氛难以被提振，各地多根据自身出货情况调整价格，华北、华东、西北等区域不乏液厂让利情况，LNG市场价格继续下行。

■ 策略

随着北半球气温的进一步下降，全球天然气市场正在逐步过渡到冬季行情中，各区域市场正在逐步走强。建议近期仍以逢低做多为主，并警惕气温波动对价格带来的震荡。

■ 风险

东欧政治对抗持续，国内下游需求疲弱，国内疫情管控措施

PTA：加工费跳水 供需持续偏弱

策略摘要

继续逢低配多。原油价格持续震荡，联储加息减缓预期不支持其持续走低；PX加工费近一周持续走低，后续维持谨慎预期；TA加工费大幅跳水，持续跟踪加工费回落情况。

核心观点

■ 市场分析

PX加工费229美元/吨（-10），维持近期回落态势。镇海炼化75万吨检修3个月，预计12月恢复，海南炼化100万吨10.11停车检修，福化一条80万处于停车检修，恢复待定。多套装置处于降负状态，其中包括浙石化900万吨降负至75%-80%，青岛丽东100万吨11月初降负至65%，福建联合石化降负至65%~75%，中海油惠州降负至70%~80%，九江石化90万吨近期降负至55%。盛虹200万吨新装置投产提升负荷至40-45%。但聚酯需求低迷，供需矛盾下PX短期压力增加，预计维持扩宽幅震荡。

TA方面基差390元/吨（-45），仍处高位；TA加工费518元/吨（-137），大幅跳水。逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨都处于停车状态，逸盛大连600万吨整体负荷7成，英士力负荷7成，其中110万吨装置11月中旬有检修计划。近日PX价格快速下跌，TA加工费迅速修复，但累库预期导致加工费继续存在下跌风险，维持观望并等待PTA加工费回落见底。

终端方面，整体需求继续疲软状态，市场信心稍显不足。涤丝高位回落，短涤继续低位震荡，预计工厂将会采取减产以及促销来降低库存压力，短期预计丝价偏弱为主。

■ 策略

（1）单边：逢低配多。加息预期减弱抬高原油价格中枢，短期仍以逢低配多策略为主；TA加工费跳水，预计跳水趋势维持一段时间，关注检修停产信息。坚持短期仍配多为主。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格大幅波动，盛虹 PX 投产提负进度，聚酯降负速率。

甲醇：港口MTO需求偏弱，短期或迎来累库预期

策略摘要

逢低配多。12月份关注MTO重启情况，若仍不重启，不排除12月仍继续累库可能。但目前甲醇价格相对煤炭估值仍偏低，累库后绝对库存水平仍不高，仍建议寻找低位逢低做多。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差维持在01+240（20），西北周初指导价与前期基本持平，港口基差持稳。

煤头检修陆续恢复，总体开工率低点后逐渐抬升。陕西陕焦20万吨，11.17已重启，或同日出产品。长青继续半负荷，华昱90万吨14日点火基本正常运行。沧州中铁20万吨计划11月22日附近恢复运行。鹤壁60万吨11月12日停车，恢复时间待定。中原大化继续检修，安徽碳鑫、同煤广发预估11月底检修结束。煤头甲醇亏损背景下，煤头检修短期仍在小幅增加，11月煤头甲醇产量继续下调5-7万吨，预计累库速率可控。

港口方面，MTO需求进一步受拖累。南京诚志一期仍检修，南京诚志二期负荷不高，斯尔邦负荷仍不高，兴兴仍然是复工待定，宁波富德有可能11月下旬检修拖累需求。港口在进口回升预期，港口MTO迟迟未恢复背景下，短期迎来累库预期。

12月份需重点关注MTO重启情况，若仍不重启，不排除12月仍继续累库可能。但目前甲醇价格相对煤炭估值仍偏低，累库后绝对库存水平仍不高，仍建议寻找低位逢低做多。

策略

（1）单边：逢低配多。12月份关注MTO重启情况，若仍不重启，不排除12月仍继续累库可能。但目前甲醇价格相对煤炭估值仍偏低，累库后绝对库存水平仍不高，仍建议寻找低位逢低做多。（2）跨品种套利：MTO价差逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：聚烯烃价格大幅下跌，基差略有上涨

策略摘要

上周五原油出现较大跌幅。本周一美元指数盘中出现大幅上涨。叠加国内宏观因素导致聚烯烃价格在多重利空下出现大幅下跌。昨日公布聚烯烃10月进口量环比减少，但未来由于有进口窗口的打开，有增加的趋势。伴随价格下跌，基差略有上涨。关注反弹结束信号，建议观望。

核心观点

■   市场分析

库存方面，石化库存67万吨，较前一日+6万吨。库存处近三年正常区间，但四季度累库预期仍然较强。

基差方面，LL华北基差在+220元/吨，PP华东基差在+120元/吨。基差小幅走强。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法处于深度亏损状态，PDH制PP已进入亏损，但亏损程度没有进一步加深，后续关注PDH制PP是否有额外亏损减产。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差小幅亏损，开工率没有明显大幅变化。PP低融共聚-PP拉丝价差略有回升，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE进口窗口已经打开且利润快速增长，PP的进口窗口也已经开启。

■   策略

（1）单边：建议观望。

（2）跨期：暂观望。

■   风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EG：油价下跌，EG继续回落

策略摘要

本周EG小幅去库，镇海检修，12月产量小幅下调，EG估值偏低且减产背景下，后续预期持续累库压力有限，12月小幅去库预期，继续累库压力暂不大，观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-19元/吨（+5）。

生产利润及国内开工。周一原油制EG生产利润为-2487元/吨（+76），煤制EG生产利润为-2258元/吨（+93），仍维持深度亏损。

开工率方面。CCF本周EG总开工率55.1%（-1.3%），煤制EG开工率32.4%（-0.7%），EG总开工率小幅回落，非煤制EG开工率69.4%（-1.6%）。本周乙二醇装置负荷维持平稳运行，古雷石化（70）降负1成；浙石化一期（75）由小幅超负荷运行降至正常运行。煤头装置方面阳煤寿阳（20）重启，低负荷运行；山西美锦（30）前道故障短停检修，预计下周附近重启。

进出口方面。周一EG进口盈亏-73元/吨（-4），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周一长丝产销50%（-10%），涤丝产销今日整体一般，短纤产销38%（-22%），涤短产销整体偏淡。

库存方面。本周一CCF华东港口库存85万吨（-1.4），主港小幅去库。

■   策略

本周EG小幅去库，镇海检修，12月产量小幅下调，EG估值偏低且减产背景下，后续预期持续累库压力有限，12月小幅去库预期，继续累库压力暂不大，观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

EB：纯苯快速累库

策略摘要

暂观望。上游纯苯进口压力仍在，港口累库加快，但纯苯加工费已在低位，已反映累库预期。而苯乙烯累库速率慢于预期，且有出口商谈提振价格，但量级有限，国产量无明显减产背景下，后续仍是累库预期。

核心观点

■   市场分析

周一纯苯港口库存11.9万吨（+3.17万吨），快速累库。纯苯加工费121美元/吨（0美元/吨），持续低位盘整。

EB基差120元/吨（-20元/吨），基差持续缩小。EB生产利润22元/吨（-219元/吨），下降明显，关注后续亏损检修能否放量。

下游负荷仍可，需求短期韧性仍在。

■   策略

（1）暂观望。上游纯苯进口压力仍在，港口累库加快，但纯苯加工费已在低位，已反映累库预期。而苯乙烯累库速率慢于预期，且有出口商谈提振价格，但量级有限，国产量无明显减产背景下，后续仍是累库预期。（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格下行。

尿素：现货大幅上涨，带动期货震荡向上

策略摘要

周末至今，尿素现货大幅上涨，临沂报价2700元/吨（+120）；受疫情影响，部分检修企业复产时间延后，叠加部分企业短停，尿素日产跌至15万吨以下；出口等利好持续发酵，市场交投转热；现货价格的上涨，期现基差走扩，带动期货转跌为涨；在出口、淡储等利好，以及期现基差的支撑下，短期内期货仍可以继续择机试多。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月21日尿素主力收盘2524元/吨（+3）；前二十位主力多头持仓：89216（+4076），空头持仓：73504（+365），净多持仓：15712（+4806）。

现货：11月21日山东临沂小颗粒报价：2700元/吨（+120）；山东菏泽小颗粒报价：2680元/吨（+90）；江苏沐阳小颗粒报价：2720元/吨（+120）。

原料：11月21日小块无烟煤1680元/吨（0），尿素成本2181元/吨（0），尿素出口窗口-85美元/吨（0）。

生产：截至11月16日，煤制尿素周度产量77.36万吨（+1.31%），煤制周度产能利用率66.90%（+0.86%），气制尿素周度产量31.01万吨（+3.44%），气制周度产能利用率76.30%（+2.53%）。

库存：截至11月17日港口库存23.9万吨（+1.9），厂库库存106.91万吨（-4.63）。

观点：周末至今，尿素现货大幅上涨，临沂报价2700元/吨（+120）；受疫情影响，部分检修企业复产时间延后，叠加部分企业短停，尿素日产跌至15万吨以下；出口等利好持续发酵，市场交投转热；现货价格的上涨，期现基差走扩，带动期货转跌为涨；在出口、淡储等利好，以及期现基差的支撑下，短期内期货仍可以继续择机试多。

■策略

谨慎偏多：出口等利好持续发酵，市场交投转热；现货价格的上涨，期现基差走扩，带动期货转跌为涨；在出口、淡储等利好，以及期现基差的支撑下，短期内期货仍可以继续择机试多。

■风险

需求不及预期、煤炭价格波动、企业检修不及预期

PVC：装置开工提升，PVC偏弱震荡

策略摘要

截止11.21日，PVC期货价格偏弱震荡。库存依旧高企；装置开工率上升；生产利润略有修复；原料电石局部调整价格，整体变化不大；下游需求偏弱；现货端成交清淡，参与者信心不足。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止11.21日PVC主力收盘5815元/吨（-0.77%）；前二十位主力多头持仓：400103（-7635）空头持仓：394096（-14377）；净多持仓：6007（+8946）。

现货：截至11..21日华东（电石法）报价：5870元/吨（-30）；华南（电石法）报价：6005元/吨（-15）。

兰炭：截止11.21日陕西1534元/吨（0）。

电石：截止11.21日华北3990元/吨（0）。

观点：PVC供给端变化不明显且有开工上升预期，需求端消费低迷，难以启动去库。虽然国内政策面改善，但政策传导尚需时日。PVC基本积弱难改。后期供给逐步提升叠加淡季来临，恐PVC期价上方压力较大。

■    策略

中性；短期底部支撑增强，激进投资者可择机逢高试空。

■    风险

人民币汇率变化；原油走势以及地产数据情况。

橡胶：RU仓单减少，期价受支撑

策略摘要

随着进口量逐步增加，国内社会库存及港口库存呈现小幅累库状态，后期需求恢复较为缓慢下，预计还有累库空间，但目前RU仓单压力减缓，对价格下方仍有较强托底。

核心观点

■    市场分析

11.21号，RU主力收盘12355（-400）元/吨，混合胶报价10845元/吨（-55），主力合约基差-805元/吨（-125）；前二十主力多头持仓88740（+2976），空头持仓98141（-888），净空持仓9401（-3864）。

11.21号，NR主力收盘价9320（-350）元/吨，青岛保税区泰国标胶1320美元/吨（-47.5），马来西亚标胶1305美元/吨（-62.5）。

原料：生胶片45泰铢/公斤（0），杯胶37.7泰铢/公斤（-0.45），胶水44.1泰铢/公斤（+0.1），烟片46.3泰铢/公斤（-0.94）。

截止11.18日：交易所总库存328280（+6416），交易所仓单299830（+2260）。

截止11.17日，国内全钢胎开工率为61.56%（+10.57%），国内半钢胎开工率为67.59%(+8.62%）。

观点：昨天盘后交易所公布的RU注销仓单为18.5万吨，盘面仓单的减少支撑期价反弹。昨天公布的国内10月天然橡胶进口终值数据显示，10月份环比下降2.73%。同比增加27.42%。其中混合胶环比与上月基本持平，同比增加38.36%。主要因今年RU非标期现价差一直处于偏高位，提升了套利交易带来的贸易量。随着进口量的逐步增加，国内社会库存及港口库存呈现小幅累库状态，后期需求恢复较为缓慢下，预计还有累库空间，压制胶价运行，但目前RU仓单压力减缓，对价格下方仍有较强托底作用。

■    策略

中性。随着进口量逐步增加，国内社会库存及港口库存呈现小幅累库状态，后期需求恢复较为缓慢下，预计还有累库空间，但目前RU仓单压力减缓，对价格下方仍有较强托底作用。

■    风险

国内需求继续下行，全球产量的释放节奏

贵金属：美元反弹 但升息幅度边际放缓仍为趋势

策略摘要

加息幅度正在边际性走低，叠加地缘因素以及持续加息对于经济的不良影响逐步显现，贵金属仍具逢低配置价值。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

昨日，据汇通网讯，美元兑大多数主要货币周一上涨，收复了近期的失地，因为疫情加剧了对全球经济前景的担忧，叠加上周后半周，多为美联储官员再度向市场表露鹰派态度，这使交易商回避风险较高货币，提振了美元。而美元的走高，使得贵金属承压，Comex黄金一度回落至1,733美元/盎司一线。不过目前市场对于12月加息幅度放缓至50个基点仍未主流意见，总体而言，加息幅度正在边际性走低，叠加地缘因素以及持续加息对于经济的不良影响逐步显现，贵金属仍具逢低配置价值。

基本面

上个交易日（11月21日）上金所黄金成交量为14,336千克，较前一交易日上涨30.49%。白银成交量为665,256千克，较前一交易日下降10.77%。上期所黄金库存为3,072千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨53,158千克至1,715,004千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为906.06吨，较前一交易日上涨1.44吨。而白银SLV ETF持仓为14,898.96吨，较前一交易日上涨163.22吨。

昨日（11月21日），沪深300指数较前一交易日下降0.85%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.47%。光伏板块则是较前一日上涨0.42%。

■ 策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：换月完成 操作上可尝试跨期反弹

策略摘要

近日美元走强对铜价产生一定抑制，同时在换月结束后，挤仓风险降低同样使得铜价回落。操作上可以尝试跨期反套的策略。

核心观点

■市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，沪期铜2212合约延续上周下行态势，日内下跌近千元/吨吸引买盘；沪期铜2212与2301合约月差呈上行趋势，摸高至380元/吨支撑现货升水坚挺。早市，持货商主流平水铜报于400~420元/吨，好铜如CCC-P报于420元/吨，湿法铜如ESOX、MET等报于240元/吨左右；市场询盘大增，买兴较浓。进入主流交易时段，交易氛围愈加浓烈，持货商主流平水铜报于380~410元/吨，以390~400元/吨价格成交居多；好铜如CCC-P坚挺420元/吨，贵溪铜报于450元/吨；湿法铜调价至200~230元/吨成交较好。日内交易回暖，部分差铜如保加利亚、ISA的下游青睐度也随之提高。同时，沪粤可交易价差空间再度拉大，需持续关注。

观点：

宏观方面，美元兑大多数主要货币周一上涨，收复了近期的失地，因为疫情加剧了对全球经济前景的担忧，叠加上周后半周，多为美联储官员再度向市场表露鹰派态度，这使交易商回避风险较高货币，提振了美元，铜价则是出现小幅回落。

矿端供应方面，据Mysteel讯，上周因进口矿的现货TC持续上行0.28美元/吨至90.83美元/吨，部分有现货采购意愿的炼厂把目光转移至外贸市场上，因此内贸矿活跃度较。此外，位于西伯利亚东部的乌多坎(Udokan)铜矿计划明年开始出口产品。该铜矿是俄罗斯最大的铜矿，也是世界第三大铜矿绿地，储量约为2,670万吨，公司计划在第一生产阶段，每年生产13.5万吨铜，全面投产后，年产量将增至40万吨，用于出口，由于目前西方对于俄罗斯各类制裁不断，因此若该铜矿能够顺利运营，那么主要出口方向大概率将是亚洲国家。

冶炼方面，据Mysteel调研得知，上周国内电解铜产量19.40万吨，环比减少0.18万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业一家检修，一家刚结束检修但恢复达产需要下周，因此产量略有减少。另外河南、新疆、辽宁、内蒙古等地疫情干扰没有影响到生产，更多影响在于运输和发货速度，因此上周产量略有下降。不过由于当下TC价格依旧高企，冶炼利润可观，因此炼厂实际生产料不会受到太大影响。

消费方面，虽然上周初日内高位回落，但由于临近交割换月，月差back结构收敛至低位400元/附近仍未提振买方入市拿货意愿，整体市场多数时间观望为主，静待换月入场拿货。整体来看，高铜价仍抑制下游消费，虽本周盘面走低，但环比依旧涨幅较大，需求表现走弱。

库存方面，昨日LME库存上涨0.15万吨至9.12万吨。SHFE库存下降0.33万吨至4.58万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.25，较前一交易日上涨0.55%。

总体而言，近日美元走强对铜价产生一定抑制，同时在换月结束后，挤仓风险降低同样使得铜价回落。操作上可以尝试跨期反套的策略。

■策略

铜：中性

套利：多CU2302，空CU2301

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高  

隐形库存大幅显现

镍不锈钢：精炼镍现货升水小幅回升，成交略有改善

镍品种：

昨日镍价继续下挫，沪镍主力合约收至20万关口下方，精炼镍现货市场成交出现一定好转，现货升水小幅回升。近日硫酸镍价格持稳为主，镍价回落后，镍豆自溶硫酸镍利润亏损幅度自高位小幅回落。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将逐步过剩，中线预期偏空。但短期来看，全球精炼镍显性库存仍旧处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到俄镍供应和印尼镍出口政策的不确定性因素影响，短期镍价以震荡思路对待。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格小幅反弹，现货价格持稳为主，基差小幅回落，近日市场上传出部分不锈钢厂减产消息，市场信心有所回暖，成交略有好转，但改善幅度有限。近日304不锈钢原料端镍铁和铬铁价格小幅回落，不过304不锈钢即期利润仍处于亏损状态。

■不锈钢观点：

304不锈钢中线预期偏空，短期成本支撑较强，以震荡思路对待。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期偏悲观，但短期原材料价格坚挺、成本高企、钢厂即期利润亏损，且四季度存在印尼镍铁出口政策可能落地的不确定性因素，短期不锈钢价格以震荡思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：需求表现相对疲软 铝价偏弱震荡

锌策略观点

昨日锌价高位震荡。据海关数据，2022年10月精炼锌进口0.1万吨，环比下降77.54%，同比下降97.54%，1-10月累计进口精炼锌5.96万吨，累计同比下降85.2%。合计出口精炼锌7.85万吨，即2022年10月净出口0.45万吨。虽然进口窗口阶段性开启，但由于海外减产整体库存较低，且国内消费偏弱，进口量不及预期。供应方面，青海地区由于疫情影响，当地炼厂锌矿及锌锭两端运输受限，预计将停产至11月底，总体影响量在5000吨左右。需求方面，镀锌企业受多地疫情、环保政策、企业销售不畅等因素影响，开工率延续弱势，锌合金及氧化锌板块订单也相对平淡，整体消费表现颓势。综合来看，在当前低库存和宏观利好的环境下，短期建议观望为主，但考虑到供增需弱的基本面走势，随着后续库存的逐步累积，届时将对锌价有一定压力，中期建议以逢高做空的思路对待。 

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏弱震荡。原料方面，广西百色某大型氧化铝工厂因电厂主管道阀门故障，开始停产检修，预计检修时长10天左右，该工厂正常生产期间日产量7000吨左右，具体焙烧和实产产量损失目前评估在3万吨左右。供应方面，近期四川、广西、内蒙古地区继续推进投复产进程，其中广西地区因当地政策激励后续或加快复产进程，需关注供应变动情况。需求方面，近期金融16条措施支持地产市场平稳健康发展消息持续发酵，短期内在一定程度上提振了市场情绪，但铝型材开工仍处于相对低位，主要多地散点爆发疫情，使部分工程项目延期推迟。综合来看，短期内受多地疫情和运输受阻影响国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧，对国内铝价基本面仍有一定支撑，而当前供需面矛盾暂不突出，建议以高抛低吸的思路对待。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：持货商让利，硅价持续下跌

主要产品市场行情分析

工业硅：昨日工业硅价格下跌，据SMM数据，截止11月21日，华东不通氧553#硅在19100-19300元/吨，下跌150元；通氧553#硅在20300-20500元/吨，下跌100元；421#硅在21000-21100元/吨，下跌100元；521#硅在20800-213000元/吨，下跌100元；3303#硅在21000-21200元/吨，下跌100元。近期生产端供应量有所降低，西南地区在枯水期减产仍将持续，新疆地区产量有望提升。消费端在多晶硅带动下有所增加，在供应减少，消费增加的情况下，过剩情况有所缓解，但整体库存较高，有机硅与铝合金利润低，终端消费弱，使得近期价格走弱。枯水期生产成本增加，预计价格回落幅度有限，将逐渐止跌企稳。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价308-313元/千克；多晶硅致密料305-311元/千克；多晶硅菜花料报价302-307元/千克。多晶硅开工率持续提升，供应量增加明显。多数厂家价格与之前基本持平，部分厂家价格下调，多晶硅供应仍在持续增加，货源紧缺情况基本已缓解，尽管目前公布数据未明显下调，但部分厂家实际成交价已明显回落。

有机硅：有机硅价格部分下跌，卓创资讯统计，11月21日山东部分厂家DMC报价17000元/吨；其他厂家报价18000-18500元/吨。部分厂家近期接单情况好转，但受终端市场影响，整体并未有大的改善。经过多家大厂减产降负后，单体厂家库存压力有所缓解。目前有机硅成本压力依然较大，多数厂家亏损生产，在成本与消费两端共同影响下，预计短期内有机硅价格继续小幅震荡，整体开工也难有明显提升。

■风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：政策影响市场情绪，盘面震荡幅度加大

逻辑和观点：

昨日期货方面，螺纹主力合约2301最高3718元/吨，收于3671元/吨，跌幅1.18 %。热卷主力合约2301最高3814元/吨，收于3756元/吨，跌幅1.08%，盘面受周末疫情和印度下调铁矿石出口关税等政策影响，早盘低开。现货方面，昨日螺纹全国均价3954元/吨，热卷全国均价3888元/吨，全国建材成交15.27万吨，整体成交较差。

宏观方面，近期宏观政策调整使房地产市场逐渐平稳，房屋施工面积、房屋新开工面积及房屋竣工面积等，较前几个月降幅有所收窄。昨日央行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，推动“保交楼”工作加快落实。近期疫情防控政策调整，疫情防控政策对黑色商品价格影响较大。

钢材基本面，江苏、山东及河北等省陆续减产，部分钢企高炉已确定停检修计划，减产将对市场有所提振。昨日钢银公布全国城市建筑钢材、热卷等库存情况，建筑钢材库存环比降低5.15%，热卷库存环比降低9.03%，继续保持去库趋势。综合来看，全国建材、热卷库存降低，上周盘面价格持续走高，昨日盘面受周末疫情和印度下调铁矿石出口关税等政策影响早盘低开，因此我们建议关注政策利好预期兑现，结合地产政策和疫情情况节奏性短线参与成材。

■策略：

单边：短期市场情绪修复，向上空间有限

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：重点关注疫情防控政策实施情况，地产政策变化及钢厂检修停产情况等。 

铁矿：防疫政策收严，短期波动加剧

逻辑和观点：

昨日铁矿石2301合约缩量减仓震荡，收于745.5元/吨，环比持平。青岛港PB粉报740元/吨，跌6元/吨，超特报613元/吨，跌8元/吨，高低品价差127元/吨。

昨日Mysteel发布铁矿发运及到港数据，全球铁矿供给环比增至高位，其中澳巴主流矿发运平稳，非主流发运环比继续下降。到港数据高位回落。

整体来看，近期防疫政策再度收严，市场情绪略悲观。供应端随着国内经济活动回暖和印度关税下调的影响，铁矿供应存回升趋势。需求端目前钢厂亏损面积依旧较大，铁水产量弱稳运行。短期价格易受情绪和板块共振冲击，中长期依旧建议逢低做多布局疫后修复行情。

■策略： 

单边：逢低做多

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：钢厂限产检修情况，钢厂补库情况，疫情走势，宏观经济运行情况等。 

双焦：钢材淡季预期，双焦预期弱化

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2301合约震荡偏弱运行，盘面收于2712元/吨，跌幅2.16%。供应方面，焦炭总体库存继续下降，降幅收窄，目前仍然处于低位，其中钢厂库存有所回升，处于同期低位。现货价格方面，由于焦煤价格上涨的原因，部分焦企已开始提涨，幅度100-200元/吨，现山西地区主流准一级湿熄焦报2250-2350元/吨，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2600-2630元/吨。需求方面，上周长流程钢厂库存幅度收敛，贴水降幅趋缓，处于中高水平，由于钢材即将进入淡季，钢厂亏损时间延续，不排除继续压减铁水产量，从而抑制焦炭需求。整体来看，整体焦炭库存水平维持低位，跌价疫情政策有所松动等预期向好的驱动下，焦炭有向上修复的机会，但伴随成材进入消费淡季，势必对钢厂的产量有所压制从而对焦炭的价格修复减缓，因此我们认为焦炭主要跟随成材行情。

焦煤方面：昨日焦煤2301合约震荡偏弱运行，盘面收于2129元/吨，跌幅1.82%。供应方面，目前煤矿开工有所回升，蒙煤进口回到高位，供应虽然有所缓解，但依然偏紧。需求方面，部分焦炭企业由于钢厂利润修复，因此有需求预期转好的修复，且有提价意愿。现货价格方面;21日吕梁市场炼焦煤进行线上竞拍，低硫主焦精煤A8.5，S0.7，V21-23，G90，起拍价2200元/吨，成交价2340元/吨，成交1万吨，较上期15日降25元/吨；高硫瘦精煤A10.5，S2.9，V18，G68，起拍价1620元/吨，成交价1850-1890元/吨，成交1.6万吨，较上期13日上涨190元/吨；中硫主焦煤A12，S1.0，V20-24，G88，起拍价2150元/吨，成交价2150元/吨，成交0.2万吨。整体来看，由于焦煤依旧维持低库存水平，疫情政策等一旦有乐观预期，焦煤具备一定的向上修复能力，由于近期期货盘面交易宏观面居多，因此主要跟随钢价波动，

■策略：

焦炭方面：跟随成材

焦煤方面：跟随成材

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：压产政策影响、疫情防控、下游采购意愿、成材价格利润、煤炭进出口政策等。 

动力煤：坑口跌幅扩大  港口成交惨淡

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2301暂无成交；产地方面，当前主产地受疫情影响依然严重，整体发运较差，部分煤矿库存累积较多。距离铁路较近的煤矿以及保供煤矿产销较好，矿上维持低库存。当前下游需求较差，且受疫情影响市场煤外销困难，区域内煤价涨跌互现，但上涨力度较弱，下跌幅度较大。矿方信心普遍悲观，认为当前下游库存较高，且化工需求较差，未来依然有大幅跌价可能性；港口方面，大秦线当前恢复较快，且下游需求较差情况下北方港口库存攀升较快。港口招标价格与贸易商报价相差甚大，实际成交偏少。贸易商普遍悲观，坑口降价带动港口价格持续下降，且下游需求差，未来依然处于下行通道；进口煤方面，近期招标较多，主要是前期资源基本售罄，叠加年底印尼矿方兑现DMO，所售资源不多，因此价格有所上涨；运价方面，截止到11月18日，波罗的海干散货指数（BDI）收于1189，相比于11月17日下跌39个点，跌幅为3.18%。截止到11月21日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于853.04，相比11月18日下跌37.58个点，跌幅为4.22%。

需求与逻辑：当前煤炭各环节库存均处于高位，且温度依然普遍偏高，随着大秦线的逐步恢复，北港库存有望维持高位运行。当前疫情对经济造成的影响巨大，非电煤企业用煤也逐步减少，因此下游企业仅按需采购。当前重点电厂库存较为充足，供煤相对稳定，因此煤价短期内难以有所反弹。但期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■策略：

单边：中性观望

期权：无

■关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：市场情绪回温，玻碱小幅上涨

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2301窄幅震荡，收于1372元/吨，涨7元/吨。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价1610元/吨，环比持平。供应方面，浮法玻璃企业开工率为80.13%，环比下降0.33%。整体来看，玻璃的供应有所下降，终端成交表现依旧尚可，但受国内部分地区疫情影响，运输不畅，高库存压力依旧持续。需要紧密跟随疫情发展和防疫政策变化，以及房地产销售和玻璃高频产销数据，灵活对待低位看空行情，反弹配空，谨慎追空。作为套利的首选空配。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2301小幅上涨，收于2620元/吨，涨28元/吨。现货方面，碱厂报价偏稳运行，开工率较为稳定。整体来看，整体开工率处于高位，浮法玻璃受冷修影响，限制纯碱需求，但纯碱高出口和光伏玻璃投产对纯碱需求有一定支撑作用，整体需求持稳，总库存延续去化态势。考虑到纯碱的库存仍处于绝对低位，在防疫政策调整且期现大基差下，纯碱期货价格存在修复贴水机会，关注后续纯碱现货变化情况。

■策略：

玻璃方面：趋势偏空

纯碱方面：逢低做多05合约

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

■关注及风险点：国内疫情发展及管控措施变化；房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线冷修；宏观经济环境变化等。

油脂：油脂差异明显，菜油补跌

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约7884元/吨，较前日下跌14元，跌幅0.18%；豆油2301合约9072元/吨，较前日下跌130元，跌幅1.41%；菜油2301合约11226元/吨，较前日下跌419元，跌幅3.60%。现货方面，广东地区棕榈油8048元，较前日下跌18元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+164，较前日上涨32；天津地区一级豆油现货价格9908元/吨，较前日下跌52元，现货基差Y01+836，较前日上涨64；江苏地区四级菜油现货报价14142元/吨，较前日下跌30元，现货基差OI01+2916，较前日上涨360。

上周油脂期货行情有分化，菜籽油较强，豆油弱势震荡，棕榈油下跌。棕榈油下跌的原因一方面是交易商称黑海谷物出口协议续签前景乐观，地缘政治紧张局势有所缓解，黑海地区的葵花籽油运输通畅以及马来西亚马币的走强均削弱了马来西亚棕榈油出口竞争力，对价格不利；另一方面是马来货币汇率上涨，原油下跌，马棕大幅下挫，且中国及欧盟需求萎缩加剧市场担忧情绪。后市看，豆油方面，北美大豆已基本采收完毕，美国农业部发布的全国作物进展周报显示，截至11月13日，美国大豆收获进度为96%，上周94%，去年同期91%，五年同期均值91%。且出口强劲，周四美国农业部的出口销售周报表示，截至11月10日的一周，美国2022/23年度大豆净销售量约为303万吨，其中对中国销售154.2万吨，高于上周的92.7万吨。南美现在处于种植关键期，咨询公司AgRural称，截至11月17日，巴西2022/23年大豆播种率为80％，上一周为70%。上周天气变得更为干燥，有助于南方地区的播种推进，之前南方降雨过多导致播种和作物生长放慢。因此对于美豆价格有所压制，美豆油下挫，豆油短期预计震荡偏弱，但“三峰”拉尼娜今年持续作用，南美产区天气值得持续关注。棕榈油方面，上周受原油大跌拖累，叠加马来货币汇率上涨，马棕BMD下挫，高频数据显示，截至11月20日，本月出口数据环比上月向好，但中国及欧盟需求萎缩加剧市场担忧情绪。国内方面，上周连盘棕榈油领跌油脂，现货价格随之下调，国内基差较为坚挺，各区域间价差走缩，周内成交相对活跃。24度进口利润好转，周内个别客户买船。整体看，国内需求疲软外加大量到港导致国内库存处于高位，棕榈油近期行情预计会震荡偏弱。菜油方面，近期由于进口菜籽零星到港且清关缓慢，以及沿海油厂设备维护等因素，进口菜籽尚未大量投入压榨，菜系价格偏强运行，短期内国产菜籽价格或维持高位平稳状态，长期来看随着进口菜籽供应激增以及大量投入压榨，并在国内消费、物流情况改善前提下，国产菜籽价格将存在一定回落空间。三大油脂整体上看，自国家发布新研究部署进一步优化防控工作的二十条措施后，下游需求有所好转，贸易商开始弥补空单，且近期大型油厂有所采购，带动市场需求，成交量增加，给了油脂价格一定的支撑维持宽幅震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：市场稳定，大豆花生持续震荡

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2211合约5580元/吨，较前日下跌33元/吨，跌幅0.69%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5800元/吨，较前日持平，现货基差A11+220，较前日持平；吉林地区食用豆现货价格5770元/吨，较前日持平，现货基差A11+190，较前日上涨33；内蒙古地区食用豆现货价格5773元/吨，较前日持平，现货基差A11+193，较前日上涨33。

上周豆一不温不火，2301合约最高5720元/吨，最低5567元/吨，2个价格均出现在周三，其他交易日小幅波动，最终报收5675元/吨，与环比下跌5元。外盘方面，上周CBOT大豆价格也波动不大，价格在1420-1465美分/蒲区间震荡，行情小幅先扬后抑。中储粮下调大豆收购价格，东北大豆现货价格也应声下行，南方低价卖粮积极性一般。现货依旧延续购销清淡的格局，疫情反复导致消费低迷、物流不畅，下游购销双软。但近期政策变化对于需求将会有所影响，一定程度为大豆提供了价格支撑，长期维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10552元/吨，较前日上涨8元/吨，涨幅0.08%。现货方面，辽宁地区现货价格10378元/吨，较前日持平，现货基差PK10-174，较前日上涨84，河北地区现货价格10546元/吨，较前日持平，现货基差PK10-6，较前日上涨84，河南地区现货价格10535元/吨，较前日持平，现货基差PK10-17，较前日上涨84，山东地区现货价格9814元/吨，较前日持平，现货基差PK10-738，较前日上涨84。

上周国内花生价格先扬后抑。截止至2022年11月18日，全国通货米均价为10600元/吨，环比持平。周末期间东北部分产区出现雨雪天气，叠加交通管控，油厂到货量明显减少，价格上调100-200元/吨，但11月17日开封龙大公布暂停收购，青岛嘉里，开封嘉里均下调收购价50元/吨。本周东北产区上货量略有缩减，受降雪影响出货进度放缓。山东、河南、河北产区基层惜售心里明显，整体上货量有限。短期主要还是关注油厂收购动态及榨利情况，以及油脂和粕类影响因素。预计后期偏强震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

需求走弱

饲料：粕类反弹，玉米淀粉偏强震荡

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4139元/吨，较前日上涨30元，涨幅0.73%；菜粕2301合约2990元/吨，较前日上涨33元，涨幅1.12%。现货方面，天津地区豆粕现货价格5058元/吨，较前日下跌166元，现货基差M01+919，较前日下跌196；江苏地区豆粕现货5078元/吨，较前日下跌68元，现货基差M01+939，较前日下跌98；广东地区豆粕现货价格5245元/吨，较前日下跌260元，现货基差M01+1106，较前日下跌290。福建地区菜粕现货3300元/吨，较前日下跌80元，现货基差RM01+310，较前日下跌113。

国际方面，截至11月10日，巴西 2022/23 年度大豆播种面积已经达到预期面积的69%，高于一周前的57%，巴西东北部的农作物产区将迎来降雨，利于新季大豆的生长，但未来南美仍有遭遇拉尼娜现象影响的可能，需持续关注南美天气。国内方面，豆粕价格近期有所回调，一方面由于密西西比河地区随着降雨的增加河运逐渐恢复，11月中旬后大豆到港将逐步增加，国内豆粕现货压力显现，中下游采购意愿减弱，基差开始逐步走弱。另一方面俄乌局势略有缓和，双方签订的黑海谷物出口协议延期120天，外盘美豆和其他谷物价格均有所下跌，加之美元近期走弱，进口成本有所下降，多重因素施压，使得豆粕价格近期承压回调。从整体来看，即使南美丰产也无法完全满足旺盛的消费需求，形成累库的趋势，何况在进入到关键生长期后，南美地区仍有可能面临拉尼娜现象的影响，造成产量的下滑，因此目前仍需重点关注南美地区的天气问题，一旦出现偏差，全球大豆将继续面临供应紧张的局面，豆粕价格仍有进一步上涨的空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2853元/吨，较前日上涨37元，涨幅1.31%；玉米淀粉2301合约2994元/吨，较前日上涨39元，涨幅1.32%。现货方面，北良港玉米现货价格2850元/吨，较前日持平，现货基差-3，较前日下跌37；吉林地区玉米淀粉现货价格3150元，较前日持平，现货基差CS01+156，较前日下跌39。

国际方面，11月18日联合国斡旋的黑海谷物出口协议延期120天，有助于缓解市场对黑海谷物出口中断的担忧。但是协议只延长四个月，而不是联合国以及乌克兰寻求的一年，这意味着不确定性将在四个月后卷土重来，需持续关注俄罗斯未来是否会同意延期。国内方面，东北地区基层售粮积极性仍然不高，上量节奏偏慢，新粮供给较少，深加工企业库存也在持续消耗，库存缺口逐步显现，支撑玉米价格持续走高。预计本周玉米价格将会震荡偏强运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：出栏积极性转强，生猪期价弱势下跌

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约 20900元/吨，较前日下跌465元，跌幅2.18%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 24.23元/公斤，较前日下跌0.61元， 现货基差 LH01+3332， 较前日下跌141；江苏地区外三元生猪价格 25.3元/公斤，较前日下跌0.62元，现货基差 LH01+4402，较前日下跌152；四川地区外三元生猪价格 25.13元/公斤，较前日下跌0.45元，现货基差 LH01+4228，较前日上涨9。

本周集团出栏较上周基本持平，二次育肥增量较大，导致目前生猪出栏较上周有所增长。当前肥标价差较10月份回落将近5成且南北差异较大，因此散户与二次育肥的压栏前提已经开始瓦解，散户惜售情绪较上月也有较大的缓和。目前来看，当前仍处于需求底部，屠宰企业的开工率虽较上周有所上升但南北方差异较大，主要是由于当前南方气温已经下降至腌腊合适温度，且现货经过将近一个月的下行导致部分的腌腊需求开始释放，从南北方的非标价差可以明显看出南方的肥猪价格比北方更为坚挺，生猪需求呈现地域分化的局面。总体来看生猪价格未来仍将延续下行趋势，24元的价格仍对需求有较大的抑制，并且目前生猪的单头养殖利润仍然在800元左右，该养殖利润下供应端产能处于扩张状态，在现有价格区间下腌腊提供的需求有限。月底将进入冬至消费旺季，未来新增需求可能会对价格有所提振，但整体趋势由于产能的增加难以逆转。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4382元/500 千克，较前日上涨126元，涨幅2.96%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.5元/斤，较前日下跌0.24元，现货基差 JD01+1118，较前日下跌367；河北地区鸡蛋现货价格5.56元/斤，较前日下跌0.15元，现货基差 JD01+1178，较前日下跌272；山东地区鸡蛋现货价格5.66元/斤，较前日下跌0.12元，现货基差 JD01+1277，较前日下跌250。

供应方面，上周现货价格的反弹叠加豆粕等饲料原料价格的回调，养殖利润尚可，养殖企业顺势淘汰适龄老鸡，据Mysteel农产品统计数据显示今年6月份天气湿热，鸡苗销量环比降低9.15%，所以本月新开产蛋鸡量较小，影响在产蛋鸡存栏，预计短期内供应持续偏紧。需求方面，疫情放开之后，物流通畅，销区销售小幅增加，但“双十一”过后各环节均以消化库存为主，现货价格小幅反弹使贸易商拿货更加谨慎，多随销随采，消费终端延续疲软状态。在鸡蛋季节性消费淡季环境下，春节前利好出尽，市场信心较弱，需重点关注蛋鸡淘汰情况，短期来看预计盘面价格或将震荡偏弱运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果成交低迷，红枣持续阴跌

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约7992元/吨，较前日下跌242元，跌幅2.94%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-390，较前一日上涨240；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-10，较前一日上涨240。

本周产区晚富士入库基本完成，零星冷库开始出库，调货交易多集中在小果，大果交易较少，多处于有价无市。目前果农与客商价格博弈，走货多集中在性价比较高产区，从出库结构来看，冷库走货多集中在小果货源，大果等高价货源成交有限，叠加销区批发市场成交不旺，预计短期内苹果价格稳定运行为主。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

疫情影响

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约10960元/吨，较前日下跌165元，跌幅1.48%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-560，较前一日上涨170；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-160，较前一日上涨170；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01+190，较前一日上涨170；河北一级灰枣现货价格11.25元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01+90，较前一日上涨170。

产区方面，疆内阿克苏、阿拉尔、喀什、且末和田多地仍处于管控中。新疆红枣陆续下树中，到疆客商隔离结束后可在报备区域小范围活动，异地活动仍需报备。目前隔离结束客商开始订货，但受限于物流、运力紧张等因素，发至加工厂货源仅占采购量的 1/5 左右。销区方面，广东如意坊、河南百荣、西安雨润仍处于静默管理，河北沧州于 11 月 12 日解封，加工厂及物流陆续复工复产，但崔尔庄红枣市场仍处于封闭中，17 日市场外围少量客商开始出摊售货，不过货源流通存压，预计价格短期难有涨势。据悉部分地区已逐步放松管控，随着旺季的到来走货或有好转。综合来看，供需双弱短时难以扭转，枣价难有大涨。不过即将进入季节性销售旺季，且防疫更加精准有所放松，主销区或先于产区恢复正常购销，价格或有上涨可能。

■   策略

震荡偏强

■   风险

天气、疫情、宏观

软商品：现货价格下跌，郑棉震荡回调

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2301合约13250元/吨，较前日下跌305，跌幅2.25%。持仓量400258手，仓单数228张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14892元/吨，较前一日上涨26。现货基差CF01+1640，较前日上涨330。全国均价15197元/吨，较前日上涨14元/吨。现货基差CF01+1950，较前日上涨320。

国际方面，本周美元反弹，受宏观因素以及美棉周度销售数据大幅下滑等影响，美棉价格冲高回落。国内方面，疫情管控下新疆近期现货运输不畅，收购加工销售进度偏慢，叠加下游消费预期较差，纺织企业补库积极性普遍不高，导致棉花社会库存创下近年来新低，短期对于棉价有一定程度的支撑。但从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，经济下滑的预期仍在，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约6898元/吨，较前日下跌22元，跌幅0.32%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7250元/吨，较前一日下调50元/吨，现货基差sp01+350，相较前一日下调30元/吨；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7250元/吨，较前一日下调100元/吨，现货基差sp01+350，相较前一日下调80元/吨；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7250元/吨，较前一日下调100元/吨，现货基差sp01+350，相较前一日下调80元/吨；山东地区“北木”针叶浆现货价格7750元/吨，较前一日下调50元/吨，现货基差sp01+850，相较前一日下调30元/吨。

离岸人民币兑换美元汇率持续下降，缓解进口压力，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。近日，通过主要国家出口情况及港口反馈情况来看，外盘价格略有下降，且前期货源陆续到港，缓解供应压力。十一月第2周各港口纸浆库存量较上周下降0.5%，总体库存量维持震荡整理态势。本周下游纸厂对于高价原料接受度不高，多以观望为主，市场可流通货源存在不确定性，买方与卖方存在持续博弈可能，且传后期木浆进口量存在增量可能，但下游纸厂对未来预期消费较为悲观，部分纸厂减少采购数量。总体来看，纸浆价格或仍将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：IH、IC资金流入，IF流出

股指期货流动性情况：

2022年11月21日，沪深300期货(IF)成交1047.29亿元，较上一交易日减少23.74%；持仓金额2233.12亿元，较上一交易日减少0.44%；成交持仓比为0.47。中证500期货(IC)成交1012.87亿元，较上一交易日减少20.87%；持仓金额3804.25亿元，较上一交易日增加0.69%；成交持仓比为0.27。上证50(IH)成交475.24亿元，较上一交易日减少3.99%；持仓金额910.53亿元，较上一交易日增加6.9%；成交持仓比为0.52。

国债期货流动性情况：

2022年11月21日，2年期债(TS)成交862.34亿元，较上一交易日减少28.75%；持仓金额1357.76亿元，较上一交易日减少2.54%；成交持仓比为0.64。5年期债(TF)成交797.68亿元，较上一交易日减少34.96%；持仓金额1319.42亿元，较上一交易日减少0.89%；成交持仓比为0.6。10年期债(T)成交1324.65亿元，较上一交易日减少29.23%；持仓金额2218.08亿元，较上一交易日增加0.0%；成交持仓比为0.6。

商品期货市场流动性：纯碱增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：

2022-11-21，铜减仓64.59亿元，环比减少4.38%，位于当日全品种减仓排名首位。纯碱增仓23.38亿元，环比增加4.18%，位于当日全品种增仓排名首位；纯碱、铁矿石5日、10日滚动增仓最多；铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、铁矿石分别成交1239.83亿元、1033.6亿元和1004.84亿元（环比：25.6%、21.62%、-0.13%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-11-21，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4762.4亿元、3332.43亿元和2673.51亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。