注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国常会时隔7个月再提“降准”

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

国常会再提“降准”。11月22日国常会提到“适时适度运用降准等货币政策工具”，从历史经验来看，国常会提到“降准”后两周内降准的概率相对较高，可以关注后续降准对股指和内需型工业品的利好。在防疫“二十条优化措施”和金融支持房地产16条的利好下，近期国内经济预期得到明显支撑，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股我们保持乐观，内需型工业品的反弹之路则预计将相对曲折。近期高频数据有所改善，在防疫政策完善的利好下，代表消费的地铁客流、公路拥堵录得一定回升，疫情对经济冲击有所缓解，11月17日当周的黑色五大建材消费环比增长5.5万吨，而30城地产销售仍维持低位。

我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。尽管近期多位美联储官员接连释放鹰派信号，但我们认为短期来看美联储加息步伐转缓仍是大概率事件。一是11月美联储议息会议出现前鸽后鹰的矛盾状态，这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷的体现，持续增长的经济下行风险令美联储不得不放缓加息进程；二是经济数据有所支撑，10月失业率再度反弹至3.7%，同时10月CPI进一步下跌至7.7%，经济下行压力加大叠加通胀进一步回落，美联储紧缩压力缓和。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见顶，美债利率短期回落，继续看好A股和贵金属的配置机会。从衍生品定价来看，市场预期美联储12月、2月、3月将分别加息50、25、25bp，后续还有新一轮从50bp放缓至25bp的空间。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。

综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）基于降准的预期以及防控方案完善的利好，短期调整为谨慎偏多，同时也需要警惕国内再度炒作疫情影响的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；近期媒体传言G7集团计划于11月23日宣布俄罗斯原油进口价格上限，并且欧盟对俄罗斯的原油禁运也将于12月5日生效，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，而本周原油价格的持续调整主要还是来自于美国政府的持续抛储以及俄罗斯原油出口仍处于高位的影响；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：国常会释放降准信号

策略摘要

政策强预期和银行赎回潮引发债熊超预期降临，但经济弱现实仍支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准或再度降临。当前资金面、经济面重新对期债有支撑，银行理财赎回压力导致债券抛售压力有所缓解，建议期债维持谨慎偏多态度。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.12%、2.41%、2.58%、2.8%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为70bp、41bp、24bp、68bp和39bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.27%、2.55%、2.75%、2.93%和2.91%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为64bp、36bp、16bp、67bp和38bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.16%、1.8%、2.16%、2.21%和2.22%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为106bp、42bp、6bp、105bp和41bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.04%、1.67%、1.91%、1.95%和2.25%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为121bp、58bp、34bp、91bp和28bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.1%、0.23%和0.24%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-1.16元、0.2元和0.65元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0634元、0.3226元和0.5346元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

昨日期债延续反弹，仍是短端利率下行为主。央行加大净投放的效果逐渐显现，资金面全面宽松，我们认为，赎回压力基本清除，债市定价望重回基本面。

11月LPR利率持平前值，在前期一系列宽松政策出台后，央行并未调整LPR利率实属情理之中。不过，昨日国常会再度释放降准信号，较超市场预期，尾盘活跃券利率加速下行。

目前市场对于经济的看法是“弱现实，强预期”，10月经济数据全面走弱，疫情压制下，消费回落3个百分点转为-0.5%，投资回落1.6个百分点至5%，工业增加值回落1.3个百分点至5%，同时地产销售跌幅继续扩大，但在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下，未来经济复苏仍有一定期待。

海外方面，美国经济数据再次彰显韧性，零售数据超出市场预期，带来利率呈现企稳回升的迹象。同时，2Y/10Y利率倒挂程度进一步加深至70bp，加息预期虽有回落，但经济悲观预期有增无减，关注近期全球风险偏好回升的持续性。

政策强预期和银行赎回潮引发债熊超预期降临，但经济弱现实仍支撑国内央行维持稳健宽松的货币政策基调，降准或再度降临。当前资金面、经济面重新对期债有支撑，银行理财赎回压力导致债券抛售压力有所缓解，建议期债维持谨慎偏多态度。

■ 风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：美联储放鸽，美股反弹

三大指数再度分化，沪指全天窄幅整理，创业板指早盘下跌，随后跌幅收窄；个股跌多涨少，超4200只股票下跌。截至收盘，上证指数涨0.26%报3096.91点，深证成指跌0.27%报10972.81点，创业板指跌0.14%报2340.34点；两市成交量继续缩量至8305亿元；北向资金再度净流入，全天净流入15.66亿元。盘面上，多数板块下跌，电力设备、建筑装饰、公用事业板块领涨，医药生物、社会服务、计算机板块跌幅居前。港股震荡收高，截止收盘，恒指收涨0.57%报17523.81点，恒生科技指数收涨1.13%报3555.02点。美国三大股指全线收涨，道指涨0.28%报34194.06点，标普500指数涨0.59%报4027.26点，纳指涨0.99%报11285.32点。

经济活动有所放缓。随着国内每日新增确诊人数的快速增加，多地加强疫情管控，郑州对主城区进行5天流动性管理；来沪返沪人员抵沪不满5天者，不得进入餐饮、超市等公共场所；北京市要求进入公共场所、乘坐公共交通工具，查验48小时内核酸检测阴性证明；成都18个区市县连续5天大规模核酸检测。数据显示近期经济活动有所放缓，地铁客运量、航班执飞数明显下降，部分工厂停工，预计11月PMI数据维持弱势。

周五或迎来降准。昨日国常会部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，巩固经济回稳向上基础。会议强调，要推动重大项目加快资金支付和建设，带动民营企业等社会资本投资。稳定和扩大消费，支持平台经济持续健康发展，保障电商、快递网络畅通。落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策。推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款，促进房地产市场健康发展。同时指出，加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。以往国常会发布降准信息后的一周内，相关政策将会落地，当前国内外货币政策错位，预计降准空间不大，周五央行或宣布降准25bp。

行业方面，关注综合、有色金属、基础化工、汽车板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为综合、有色金属、基础化工、汽车行业。

12月或加息50bp。凌晨美联储会议纪要仍显示出“放缓、更长、更高”的态度，大多数官员支持放慢加息步伐，通胀前景的风险仍向上行倾斜，对于委员会实现目标至关重要的联邦基金利率最终峰值水平将略高于先前的预测。美联储内部经济学家表示，明年经济衰退可能性升高至50%。纪要公布后，12月加息50bp的概率上升，美元指数走弱，权益市场小幅反弹。

总的来说，近期疫情扰动较大，每日新增确诊人数显著增加，多地加强疫情管控措施，经济活动有所放缓，11月经济数据承压。国常会再推稳经济，部署一揽子政策和接续措施全面落地见效，同时提及降准，当前经济恢复较为缓慢，需要货币政策助力稳增长，但由于当前中外货币政策周期错位，降准空间有限，预计周五央行或宣布降准25bp。美联储放鸽，12月或加息50bp，美元指数走弱，有利于权益市场反弹。A股具备长期配置动能。行业方面，关注综合、有色金属、基础化工、汽车板块逢低做多机会。

■      策略

股指谨慎偏多

■     风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、地缘冲突

原油：欧盟未就俄油价格上限达成一致

■   投资逻辑

油价延续弱势，从近期的影响因素来看，一方面是G7价格上限细节仍未出炉，昨日欧盟内部并未就价格上限达成一致，而当前俄罗斯原油产量与出口仍旧维持高位，只是因为制裁部分买家暂停了俄油采购，目前比较明显的影响是在油轮市场，由于运距拉长而出现运价上涨，VLCC与成品油运价均出现不同程度上涨；另一方面，国内疫情形势仍旧不容乐观，在新增感染人数持续增加的情况下，汽油、航煤等消费仍旧受到疫情的明显抑制，如果延续当前形势将对春节期间的出行需求也造成较大印象，终端消费不振将抑制国内炼厂开工以及中国原油买兴。

■   策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：原油弱势运行，燃料油价格驱动不明朗

■   市场分析

近日原油价格呈现弱势震荡格局，昨日再度显著回调。一方面疫情与经济形势对消费形成拖累，另一方面俄罗斯石油价格上限仍未完全明朗，未来俄油损失量可能低于预期。整体来看，当下油市存在较多扰动因素，价格或维持区间震荡走势。站在燃料油市场的角度，在成本端驱动不足的背景下，自身基本面暂时也没有突出的矛盾，因此我们预计FU、LU单边价格短期震荡运行，受到上游影响可能会呈现较高的波动率，建议保持谨慎，等待原油市场方向更为明朗后再寻找机会。

■   策略

FU、LU单边价格中性偏多，暂时观望，先等待原油企稳；前期LU-FU空头可继续持有

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量不及预期；FU仓单量大幅增加；汽柴油市场大幅走强；冬季电厂端低硫燃料油需求超预期；俄罗斯燃油出口超预期；科威特Al-Zour炼厂产能投放进度不及预期

石油沥青：装置开工维持高位，市场整体承压

■   市场分析

参考百川资讯数据，截止本周国内沥青装置开工率录得45.76%，环比前一周增加1.4%，仍处于年内高位水平。在供应端保持稳固的同时，国内终端需求（尤其是北方地区）已跟随季节性逐步转弱，在此环境下沥青市场整体承压，现货价格延续下跌态势。基于当前的基本面形势，我们维持BU中性偏空的观点。考虑到现货升水结构以及原油潜在的上行风险，对于主力合约BU2301建议采取逢高空的思路，另外可以继续关注BU2301/2306的反套机会。

■   策略

逢高空BU主力合约；关注库存拐点兑现后的反套机会（BU2301/BU2306）

■   风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期 

LPG：国内下游需求仍显疲弱，LPG期价延续跌势

■市场分析

11月23日，DCE LPG主力期货合约结算价格为4881元/吨，较前一日下降1.23%。

LPG期货市场价格延续跌势。从国际原油市场来看，11月22日，沙特能源部长否认了华尔街日报关于欧佩克一些成员国私下讨论考虑增产的报道，其表示欧佩克及其盟国将会坚持减产，且可能会进一步采取措施稳定油价，国际油价五个交易日以来首次收涨。

从国内基本面来看，一是国际原油和外盘价格双双走高，对市场起到支撑作用；二是当前市场供应层面货源不多，且进口气成本高位，上游心态坚挺；三是终端需求受疫情拖累提升缓慢，市场推涨动力不足，大面延续稳势。

民用气区域现货市场价格涨跌不一。从北方区域来看，东北市场价格稳中小涨，市场在周边带动下存在反弹，但局部仍需继续走量。华北市场价格大面延续稳势，下游按需购进，卖方库压可控，市场涨跌动力均不足。山东市场价格稳中局部小幅上涨，市场动力一般。

从南方区域来看，华东市场价格以守稳为主，进口气价格不高，炼厂低位交投尚可，主流盘整以出货为先。沿江市场价格主流回稳，市场表现略好，卖方库存可控。华南市场价格以守稳为主，进口气价格不高，炼厂低位交投尚可。西部市场价格大面延续稳势，下游入市积极性一般，交投平平，目前区内缺乏利好支撑，业者心态谨慎。

■策略

虽然外盘价格有所走强，但是国内LPG期价小幅下跌，主要是受国内下游需求仍显疲弱以及国际原油价格下行的影响，建议近期可对近月合约逢低做多。

■风险

国际原油价格震荡下行，外盘价格持续走强，国内市场下游需求疲弱

天然气：气温将继续下降，全球气价延续涨势

■市场分析

11月23日，在美国市场，天气预报显示，在11月底，美国本土大部地区气温将出现下降，刺激采暖需求提升。与此同时，工人罢工行动或影响煤炭的发运量，进而提升电厂对天然气的采购需求，带动NYMEX HH期价延续上行的走势。

在西北欧大陆市场，市场供需格局较前一日变化不大：在需求端，天气预报显示，十二月初，地区气温将出现下滑，刺激制冷需求提升。在供给端，英国至西北欧大陆地区的管道气输送量仍处于较低水平。综合来看，在多重利多因素的支撑下，ICE TTF和ICE NBP价格延续上行走势。

在东北亚市场，随着气温的下降，主要消费国继续为冬季备货。同时，Freeport出口终端的推迟至12月中旬重启，也在一定程度上支撑了东北亚市场价格。叠加西北欧气价走强的带动，NYMEX LNG JKM（Platts）主力期货合约结算价格延续小幅上涨的趋势。

在中国市场，一方面，供给端，由于近期国内LNG市场价格集中下行，目前已接近成本线，部分上游挺价心态尚存。但另一方面，在需求端，由于目前气温偏暖，叠加当前国内管道气供应相对充足，对LNG调峰需求提振幅度有限；同时，受到特殊因素影响，部分地区企业开工受限，点供需求难以支撑。综合来看，LNG市场整体供大于求，部分液厂存在库存压力，中国LNG价格延续跌势。

■策略

随着北半球气温的进一步下降，全球天然气市场正在逐步过渡到冬季行情中，各区域市场正在逐步走强。建议近期仍以逢低做多为主，但需警惕气温波动对价格带来的震荡。

■风险

东欧政治对抗持续，冬季气温波动，国内下游需求疲弱，国内疫情管控措施

PTA：增产预期加剧原油波动 供需偏弱TA预期

策略摘要

OPEC+增产传闻及联储议息趋势变化加剧原油波动，俄罗斯原油限价措施加剧市场观望氛围；PX加工费结束调整短暂反弹；TA加工费则继续走弱。

核心观点

■ 市场分析

PX加工费251美元/吨（+24），持续回落后短暂反弹。镇海炼化75万吨检修3个月，预计12月恢复，海南炼化100万吨10.11停车检修，福化一条80万处于停车检修，恢复待定。多套装置处于降负状态，其中包括浙石化900万吨降负至75%-80%，青岛丽东100万吨11月初降负至65%，福建联合石化降负至65%~75%，中海油惠州降负至70%~80%，九江石化90万吨近期降负至55%。盛虹200万吨新装置投产提升负荷至40-45%。聚酯近期需求低迷，后续TA及聚酯负荷仍需观察，PX加工费反弹势能存疑，关注原油反弹能否给予PX加工费一定支撑。

TA基差380元/吨（-15），有所收敛；加工费358元/吨（-129），持续阴跌回落。逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨都处于停车状态，逸盛大连600万吨整体负荷7成，英士力负荷7成，其中110万吨装置11月中旬有检修计划。TA及PX装置预期近期集中投产，TA开工率或继续走低，市场依然担忧累库风险，后期加工费是否反弹可能仍需视负荷情况继续观察。

终端方面，当前终端需求疲软状态难改，市场信心严重不足。涤丝库存依旧保持高位，不排除后期采取减产以及促销来降低库存压力。

■ 策略

（1）单边：谨慎看空。原油供给逻辑已经改变，市场各方面信息都不支持原油价格大幅反弹；TA加工费跳水，后期仍然不容乐观，预计持续保持阴跌状态，关注检修停产信息。短期走势预计以原油市场情绪为主要影响条件。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格剧烈波动，盛虹PX投产提负进度，聚酯降负速率。

甲醇：甲醇西北工厂库存压力或有所回升

策略摘要

逢低配多。12月份关注MTO重启情况，若仍不重启，不排除12月仍继续累库可能。但目前甲醇价格相对煤炭估值仍偏低，累库后绝对库存水平仍不高，仍建议寻找低位逢低做多。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差维持在01+225（-15），隆众港口库存在54.28万吨，较上周减少0.69万吨，隆众西北工厂库存在34.71万吨，较上周增加1.11万吨。

煤头检修陆续恢复，总体开工率低点后逐渐抬升。陕西陕焦20万吨，11.17已重启，或同日出产品。长青继续半负荷，华昱90万吨14日点火基本正常运行。沧州中铁20万吨计划11月22日附近恢复运行。鹤壁60万吨11月12日停车，恢复时间待定。中原大化继续检修，安徽碳鑫、同煤广发预估11月底检修结束。煤头甲醇亏损背景下，煤头检修短期仍在小幅增加，11月煤头甲醇产量继续下调5-7万吨，预计累库速率可控。

港口方面，MTO需求进一步受拖累。南京诚志一期仍检修，南京诚志二期负荷不高，斯尔邦负荷仍不高，兴兴仍然是复工待定，宁波富德有可能11月下旬检修拖累需求。港口在进口回升预期，港口MTO迟迟未恢复背景下，短期迎来累库预期。山东鲁西甲醇30万吨/年烯烃装置于11月11日停车，预计时长待定。江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置目前负荷7成附近，甲醇长约供应进行中。

12月份需重点关注MTO重启情况，若仍不重启，不排除12月仍继续累库可能。但目前甲醇价格相对煤炭估值仍偏低，累库后绝对库存水平仍不高，仍建议寻找低位逢低做多。

■ 策略

（1）单边：逢低配多。12月份关注MTO重启情况，若仍不重启，不排除12月仍继续累库可能。但目前甲醇价格相对煤炭估值仍偏低，累库后绝对库存水平仍不高，仍建议寻找低位逢低做多。（2）跨品种套利：MTO价差逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：区间震荡，聚烯烃基差小幅走弱

策略摘要

近期国内宏观利好支撑大宗商品低位反弹，然而终端市场跟进不足抑制涨幅，随着炒作资金的陆续离场，市场走势回归震荡。进口窗口开启，供应有所提升，近期石化出厂价格继续调整，现货交投情况一般，国内供应端降负并未兑现，叠加年末装置检修减少及新增投产增加，供应压力增加，贸易商积极让利出货，市场难以持续推涨。加上经济大环境欠佳，终端工厂订单不及往年，开工维持低位，需求端持续疲软。聚烯烃近期预计仍然维持区间震荡，建议观望或者日内短线交易。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存63.5万吨，较前一日-2.5万吨。库存处近三年正常区间，但四季度累库预期仍然较强。

基差方面，LL华北基差在+150元/吨，PP华东基差在+100元/吨。基差小幅走弱。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法处于深度亏损状态，PDH制PP已进入亏损，但亏损程度没有进一步加深，后续关注PDH制PP是否有额外亏损减产。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差小幅亏损，开工率没有明显大幅变化。PP低融共聚-PP拉丝价差略下降，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE进口窗口已经打开，利润水平维持在相对高位，关注PE进口货是否冲击到供应面，PP的进口利润回归到50附近。

■策略

（1）单边：聚烯烃近期预计仍然维持区间震荡，建议观望或者日内短线交易。

（2）跨期：暂观望。

■风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EG：原油大跌，EG继续低位震荡

策略摘要

本周EG小幅去库，镇海检修，12月产量小幅下调，EG估值偏低且减产背景下，后续预期持续累库压力有限，12月小幅去库预期，继续累库压力暂不大，观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周三EG张家港基差-13元/吨（+5）。

生产利润及国内开工。周三原油制EG生产利润为-2506元/吨（-22），煤制EG生产利润为-2157元/吨（+5），仍维持深度亏损。

开工率方面。CCF本周EG总开工率55.1%（-1.3%），煤制EG开工率32.4%（-0.7%），EG总开工率小幅回落，非煤制EG开工率69.4%（-1.6%）。本周乙二醇装置负荷维持平稳运行，古雷石化（70）降负1成；浙石化一期（75）由小幅超负荷运行降至正常运行。煤头装置方面阳煤寿阳（20）重启，低负荷运行；山西美锦（30）前道故障短停检修，预计下周附近重启。

进出口方面。周三EG进口盈亏-154元/吨（-35），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周三长丝产销45%（+5%），涤丝产销今日整体略微回升，短纤产销47%（+12%），涤短产销整体回暖。

库存方面。本周一CCF华东港口库存85万吨（-1.4），主港小幅去库。

■   策略

本周EG小幅去库，镇海检修，12月产量小幅下调，EG估值偏低且减产背景下，后续预期持续累库压力有限，12月小幅去库预期，继续累库压力暂不大，观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

EB：基差持续缩小，累库预期强

策略摘要

暂观望。上游纯苯进口压力仍在，港口累库加快，但纯苯加工费仍处低位，已反映累库预期。而苯乙烯累库速率慢于预期，且有出口商谈提振价格，但量级有限，国产量无明显减产背景下，后续仍是累库预期。

核心观点

■   市场分析

纯苯加工费121美元/吨（+11美元/吨），小幅上升，仍持续低位盘整。

EB基差60元/吨（-40元/吨），基差持续缩小。EB生产利润-187元/吨（-189元/吨），大幅下降，关注后续亏损检修能否放量。

周三苯乙烯港口库存9万吨（+1.3），回落后继续累库；苯乙烯生产企业库存15.1万吨（+0.6），小幅累库。

下游负荷仍可，需求短期韧性仍在。

■   策略

（1）暂观望。上游纯苯进口压力仍在，港口累库加快，但纯苯加工费仍处低位，已反映累库预期。而苯乙烯累库速率慢于预期，且有出口商谈提振价格，但量级有限，国产量无明显减产背景下，后续仍是累库预期。（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格下行。

尿素：现货出现松动，基差支撑行情

策略摘要

观点：昨日临沂市场报价2690元/吨（-10），部分区域继续小幅上涨，市场对高价有所抵触，下游跟进明显放缓；需求方面有冬储、淡储及出口预期支撑；最新厂库库存104.10万吨，较上周减少2.81万吨，部分地区运输受限影响发运；现货涨势放缓，使得期货市场宽幅震荡，但在期现基差以及气头检修预期的支撑下，短期内期货仍可以继续择机试多。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月23日尿素主力收盘2509元/吨（-9）；前二十位主力多头持仓：89971（+891），空头持仓：73258（-2631），净多持仓：16713（+3798）。

现货：11月23日山东临沂小颗粒报价：2690元/吨（-10）；山东菏泽小颗粒报价：2690元/吨（0）；江苏沐阳小颗粒报价：2710元/吨（-10）。

原料：11月23日小块无烟煤1680元/吨（0），尿素成本2181元/吨（0），尿素出口窗口-85美元/吨（0）。

生产：截至11月16日，煤制尿素周度产量77.36万吨（+1.31%），煤制周度产能利用率66.90%（+0.86%），气制尿素周度产量31.01万吨（+3.44%），气制周度产能利用率76.30%（+2.53%）。

库存：截至11月17日港口库存23.9万吨（+1.9），厂库库存106.91万吨（-4.63）。

观点：昨日临沂市场报价2690元/吨（-10），部分区域继续小幅上涨，市场对高价有所抵触，下游跟进明显放缓；需求方面有冬储、淡储及出口预期支撑；最新厂库库存104.10万吨，较上周减少2.81万吨，部分地区运输受限影响发运；现货涨势放缓，使得期货市场宽幅震荡，但在期现基差以及气头检修预期的支撑下，短期内期货仍可以继续择机试多。

■策略

谨慎偏多：现货涨势放缓，使得期货市场宽幅震荡，但在期现基差以及气头检修预期的支撑下，短期内期货仍可以继续择机试多。

■风险

需求不及预期、煤炭价格波动、企业检修不及预期

PVC：下游订单疲软，PVC震荡运行

策略摘要

截止11.23日，PVC期货价格震荡运行；山东信发40万吨新产能投放，后期装置存在提负预期；低价进口货源冲击国内市场；原料端兰炭，电石供需双弱，出产价维持盘整；下游制品开工率低迷。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止11.23日PVC主力收盘5812元/吨（+0.4%）；前二十位主力多头持仓：366132（-15190）空头持仓：364185（-18834）；净多持仓：1947（-325）。

现货：截至11..23日华东（电石法）报价：5850元/吨（-20）；华南（电石法）报价：6000元/吨（-5）。

兰炭：截止11.23日陕西1534元/吨（0）。

电石：截止11.23日华北3990元/吨（0）。

观点：PVC装置负荷有提升预期，叠加新增产能投放，预计供给端延续宽松状态。原料端电石暂时维稳，但下游需求一般；1月合约仍处于过剩状态，恐短期难以发生较大变化，仍处于“供大于求”情况之中，且下游制品企业开工低迷，无法启动去库，行情驱动有限，预计短期内PVC处于弱震荡状态。

■    策略

中性；暂弱势震荡，激进投资者可择机逢高试空。

■    风险

人民币汇率变化；原油走势以及地产数据情况。

橡胶：社会库存延续小幅回升

策略摘要

国内云南产区预计本月底停割，海南也将在12月底停割，国产胶供应增量有限，对RU支撑较强。供应端的变化不同，预计后期RU与NR价差还有扩大空间。

核心观点

■    市场分析

11.23号，RU主力收盘12790（+5）元/吨，混合胶报价10695元/吨（-30），主力合约基差-715元/吨（+70）；前二十主力多头持仓85154（-3380），空头持仓90028（-1644），净空持仓4874（+1736）。

11.23号，NR主力收盘价9550（+25）元/吨，青岛保税区泰国标胶1340美元/吨（-5），马来西亚标胶1330美元/吨（-5）。

原料：生胶片44.8泰铢/公斤（-0.2），杯胶37.7泰铢/公斤（+0.2），胶水44.1泰铢/公斤（0），烟片47泰铢/公斤（+0.28）。

截止11.18日：交易所总库存328280（+6416），交易所仓单299830（+2260）。

截止11.17日，国内全钢胎开工率为61.56%（+10.57%），国内半钢胎开工率为67.59%(+8.62%）。

观点：截至上周末国内社会库存延续小幅累库的趋势。随着国内指标胶的进入，云南库存逐步回升，国内累计进口量也在回升，随着进口胶的逐步进入，国内后期供应压力或逐步显现。但国产胶接近尾声，国内云南产区预计本月底停割，海南也将在12月底停割，国产胶供应增量有限，对RU支撑较强。供应端的变化不同，预计后期RU与NR价差还有扩大空间。

■    策略

中性。价差：关注RU与NR价差扩大机会。国内云南产区预计本月底停割，海南也将在12月底停割，国产胶供应增量有限，对RU支撑较强。供应端的变化不同，预计后期RU与NR价差还有扩大空间。

■    风险

国内需求继续下行，全球产量的释放节奏

贵金属：议息会议纪要显示部分与会者认同放缓加息

策略摘要

加息幅度正在边际性走低，叠加地缘因素以及持续加息对于经济的不良影响逐步显现，贵金属仍具逢低配置价值。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

北京时间今日凌晨，美联储公布的11月会议纪要进一步证实，投资者可能很快就会看到加息步伐放缓。因为“绝大多数”官员认为，放缓加息步伐“很快将是合适的”。一些与会者观察到，过度紧缩的风险正在上升。同时，多位美联储官员认为，利率将在更高水平见顶。一些美联储官员希望在加息步伐放缓前看到更多数据。而这样的议息会议纪要使得美元再度大幅回落，贵金属价格则是顺势走高。目前就操作而言，贵金属仍建议以逢低做多为主。

基本面

上个交易日（11月23日）上金所黄金成交量为11,168千克，较前一交易日上涨36.03%。白银成交量为528,722千克，较前一交易日下降11.97%。上期所黄金库存为3,072千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降8,339千克至1,691,250千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为906.93吨，较前一交易日上涨0.87吨。而白银SLV ETF持仓为14,921.86吨，较前一交易日上涨22.90吨。

昨日（11月23日），沪深300指数较前一交易日上涨0.10%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.69%。光伏板块则是较前一日上涨3.59%。

■ 策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：消费淡季将至 美元回落之际铜价仍维持震荡

策略摘要

昨日美元继续回落，同时在换月结束后，挤仓风险降低同样使得铜价回落，叠加目前需求有逐步趋淡的迹象。故单边操作以观望为主，不过可以尝试跨期反套的策略。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，沪期铜2212合约盘面重心小幅上抬，沪期铜2212与2301合约月差呈现收敛。早市，持货商延续昨日报价，主流平水铜报于430~450元/吨；好铜如CCC-P略高10元/吨，贵溪报于480元/吨；湿法铜如RT始报于300元/吨。进入主流交易时段，盘面重心持续上移，持货商为求成交，调价至主流平水铜报于400~420元/吨，略有成交；CCC-P报于420~440元/吨，贵溪以460元/吨价格部分成交；湿法调价至260~280元/吨，询盘增加，于240~250元/吨价格浮现买盘。日内广东地区升水较昨日再涨40元/吨，沪粤可交易价差空间再度拉大且广东地区货源补充情况未寻好转迹象；上海地区现货市场部分贸易商为作价差空间压价收货。

观点：

宏观方面，北京时间今日凌晨，美联储公布的11月会议纪要进一步证实，投资者可能很快就会看到加息步伐放缓。因为“绝大多数”官员认为，放缓加息步伐“很快将是合适的”。这使得美元再度出现大幅回落。

矿端供应方面，据Mysteel讯，上周因进口矿的现货TC持续上行0.28美元/吨至90.83美元/吨，部分有现货采购意愿的炼厂把目光转移至外贸市场上，因此内贸矿活跃度较。此外，位于西伯利亚东部的乌多坎(Udokan)铜矿计划明年开始出口产品。该铜矿是俄罗斯最大的铜矿，也是世界第三大铜矿绿地，储量约为2,670万吨，公司计划在第一生产阶段，每年生产13.5万吨铜，全面投产后，年产量将增至40万吨，用于出口，由于目前西方对于俄罗斯各类制裁不断，因此若该铜矿能够顺利运营，那么主要出口方向大概率将是亚洲国家。

冶炼方面，据Mysteel调研得知，上周国内电解铜产量19.40万吨，环比减少0.18万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业一家检修，一家刚结束检修但恢复达产需要下周，因此产量略有减少。另外河南、新疆、辽宁、内蒙古等地疫情干扰没有影响到生产，更多影响在于运输和发货速度，因此上周产量略有下降。不过由于当下TC价格依旧高企，冶炼利润可观，因此炼厂实际生产料不会受到太大影响。

消费方面，虽然上周初日内高位回落，但由于临近交割换月，月差back结构收敛至低位400元/附近仍未提振买方入市拿货意愿，整体市场多数时间观望为主，静待换月入场拿货。整体来看，高铜价仍抑制下游消费，虽本周盘面走低，但环比依旧涨幅较大，需求表现走弱。

库存方面，昨日LME库存上涨0.07万吨至9.19万吨。SHFE库存下降0.40万吨至4.18万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.24，较前一交易日下降0.17%。

总体而言，昨日美元继续回落，同时在换月结束后，挤仓风险降低同样使得铜价回落，叠加目前需求有逐步趋淡的迹象。故单边操作以观望为主，不过可以尝试跨期反套的策略。

■ 策略

铜：中性

套利：多CU2302，空CU2301

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高  

隐形库存大幅显现

镍不锈钢：镍价冲高回落，现货市场成交清淡

镍品种：

昨日镍价冲高回落，现货市场成交清淡，精炼镍现货升水继续下滑，金川镍和镍豆升水表现较弱，而由于进口长时间处于亏损状态，俄镍升水表现相对坚挺。近日由于镍价仍处于高位，镍豆自溶硫酸镍利润亏损幅度较大。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将逐步过剩，中线预期偏空。但短期来看，全球精炼镍显性库存仍旧处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到俄镍供应和印尼镍出口政策的不确定性因素影响，短期镍价以震荡思路对待。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格维持偏强震荡，现货价格持稳为主，基差仍处于偏低水平，现货市场成交偏淡，下游采购意愿不足。因304不锈钢利润状况较差，近日部分钢厂计划减产，但对市场情绪提振有限.

■不锈钢观点：

304不锈钢中线预期偏空，短期成本支撑较强，以震荡思路对待。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期偏悲观，但短期原材料价格坚挺、成本高企、钢厂即期利润亏损，部分钢厂计划减产，且四季度存在印尼镍铁出口政策可能落地的不确定性因素，短期不锈钢价格以震荡思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：供应预期增加而消费趋弱 锌价偏弱震荡

锌策略观点

昨日锌价偏弱震荡，主因供应预期增加而消费趋弱，市场情绪偏悲观。矿端方面，进入11月，由于欧洲Nyrstar部分冶炼厂宣布复产，预计流入国内的进口矿将在一定程度上减少。冶炼方面，虽然11月因四川地区环保问题和青海疫情影响，产量预期从53万吨下滑至51.5万吨，但考虑到利润驱使加之临近年底，部分冶炼厂存在提产行为，预计12月锌锭产量有望回升至54万吨左右，供应压力仍存。需求方面，镀锌企业受多地疫情、环保政策、企业销售不畅等因素影响，开工率延续弱势，锌合金及氧化锌板块订单也相对平淡，整体消费表现颓势。综合来看，考虑到供增需弱的基本面走势，随着后续库存的逐步累积，将对锌价有一定压力，建议以逢高做空的思路对待。 

■策略

单边：谨慎偏空。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价震荡为主，近期国内疫情反复，运输仍有待恢复。供应方面，近期四川及广西地区复产持续推进，国内电解铝产能缓慢修复至4045万吨附近，目前暂未有企业因疫情受到较大影响，部分企业封厂生产。需求方面，因广东多地疫情影响，下游开工及运输均有所受限，下游加工企业订单或呈现生产后移的状态。综合来看，短期内受多地疫情和运输受阻影响国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧，对国内铝价基本面仍有一定支撑，而当前供需面矛盾暂不突出，建议以高抛低吸的思路对待。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：情绪影响，硅价延续下跌

主要产品市场行情分析

工业硅：昨日工业硅价格下跌，据SMM数据，截止11月23日，华东不通氧553#硅在18900-19100元/吨，下跌200元；通氧553#硅在20100-20300元/吨，下跌200元；421#硅在20600-20700元/吨，下跌100元；521#硅在20700-20900元/吨，下跌100元；3303#硅在20800-21000元/吨，下跌100元。近期生产端供应量有所降低，西南地区在枯水期减产仍将持续，新疆地区产量有望提升。消费端在多晶硅带动下有所增加，在供应减少，消费增加的情况下，过剩情况有所缓解，但整体库存较高，有机硅与铝合金利润低，终端消费弱，使得近期价格走弱。枯水期生产成本增加，预计价格逐渐止跌企稳。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价308-313元/千克；多晶硅致密料305-311元/千克；多晶硅菜花料报价302-307元/千克。多晶硅开工率持续提升，供应量增加明显。多数厂家价格与之前基本持平，部分厂家价格下调，多晶硅供应仍在持续增加，货源紧缺情况基本已缓解，尽管目前公布数据未明显下调，但部分厂家实际成交价已明显回落。

有机硅：有机硅价格下跌，据卓创资讯统计，11月23日山东部分厂家DMC报价17000元/吨；其他厂家报价17500-18000元/吨，部分下跌500元。部分厂家近期接单情况好转，但受终端市场影响，整体并未有大的改善。经过多家大厂减产降负后，单体厂家库存压力有所缓解。目前有机硅成本压力依然较大，多数厂家亏损生产，在成本与消费两端共同影响下，预计短期内有机硅价格继续小幅震荡，整体开工也难有明显提升。

■   风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：经济政策VS疫情发展，期现市场震荡运行

逻辑和观点：

昨日期货方面，螺纹主力合约2301最高3704元/吨，收于3691元/吨，涨幅0.11 %。热卷主力合约2301最高3791元/吨，收于3774元/吨，跌幅0.08%。现货方面，全国建材成交12.80万吨，现货成交继续下滑。

宏观方面，昨日国务院常委会提出稳经济，同时地产政策持续推进，市场对房地产预期转暖。世界钢铁协会发布2022年10月全球粗钢产量与2021年10月持平，1-10月同比减少3.9%。近期地产政策和疫情防控政策对黑色商品价格影响较大。

钢材基本面，山东、河北等省陆续减产，减产将对市场有所提振。昨日下午钢谷公布全国建材、热卷社库、厂库等库存数据，其中建材总库存降低47.30万吨，热卷总库存降低19.83万吨，继续保持去库趋势。综合来看，短期钢铁企业减产和房地产相关政策的出台使市场情绪得到修复，但国内疫情发展及市场情绪仍影响价格走势，因此我们建议关注相关政策利好预期兑现，结合地产政策和疫情情况节奏性短线参与成材。

■策略：

单边：短期市场情绪修复，向上空间有限

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：重点关注疫情防控政策实施情况，地产政策变化及钢厂检修停产情况等。 

铁矿：钢厂利润有所修复，价格区间上沿震荡

逻辑和观点：

昨日铁矿石2301合约放量减仓低开高走，收于732.5元/吨，环比下跌0.41%，下跌3元/吨。青岛港PB粉报715元/吨，环比下跌8元/吨，超特报595元/吨，环比下降5元/吨，高低品价差120元/吨。

国际钢协数据显示：10月全球生铁产量创出近五年来单月最高水平，其中中国及印度同比增幅较大，日韩欧美产量依旧偏低。

整体来看，当前全国疫情高发，防疫方式努力在放管之间寻求动态平衡。前期钢厂在低利润和需求疲软下，原料铁矿库存已降至历史低位，目前钢厂存原料冬储补库计划，但补库的力度将继续受到钢厂利润亏损和疫情静默范围扩大的压制，短期价格易受情绪和板块共振冲击，中长期依旧建议逢低做多布局疫后修复行情。

■策略： 

单边：短期中性，中长期谨慎偏多

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：铁水产量变动，钢厂补库情况，疫情走势，宏观经济运行情况等。

双焦：基本面趋向好，盘面震荡偏强

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2301合约震荡偏强运行，盘面收于2725元/吨，涨幅0.31%。现货方面：主流焦企纷纷提涨第一轮涨价，涨幅为100-110元/吨，唐山部分钢厂接受涨价。现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2600-2650元/吨。供应方面：焦企开工率维持同期低位，焦炭企业有捂售惜售的现象，对焦炭价格存在一定支撑。需求方面，钢材即将进入淡季，钢厂亏损时间延续，不排除继续压减铁水产量，从而抑制焦炭需求。整体来看：焦炭供应偏紧，钢厂仍有补库需求，焦企多保持低库存运行，考虑成本支撑进一步走强，主流多看涨后市，短期焦炭供需面仍显偏强，这样给了焦炭有向上修复的机会，但成材进入淡季，钢厂生产积极性下降将延缓焦炭价格修复，因此我们认为焦炭主要跟随成材行情。

焦煤方面：昨日焦煤2301合约震荡偏弱运行，盘面收于2137元/吨，跌幅0.92%。供应方面，目前煤矿开工有所回升，蒙煤进口趋于稳定，供应虽然有所缓解，但依然偏紧，库存持续低位。随着部分焦炭企业提价后钢厂部分接受的情况下，焦煤价格也将跟随向上。需求方面，焦炭企业提涨意愿强烈，拿货积极性高，河北部分钢厂接受第一轮提涨，对需求有所释放。整体来看：由于焦煤依旧维持低库存水平，疫情政策等一旦有乐观预期，焦炭企业提涨意愿比较强烈，也具备拿货的积极性，所以焦煤具备一定的向上修复能力，由于近期期货盘面交易宏观面居多，因此主要跟随钢价波动。

■策略：

焦炭方面：跟随成材

焦煤方面：跟随成材

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：压产政策影响、疫情防控、下游采购意愿、成材价格利润、煤炭进出口政策。 

动力煤：跌幅继续加大  短期难有上涨

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2301暂无成交；产地方面，当前主产地受疫情影响依然严重，整体发运较差，煤矿库存累积较多。当前下游需求较差，观望居多，坑口价格不断进行下调，但成交依然较少。终端以长协煤为主，贸易商在近期跌价下发运极少。当前矿方继续悲观，认为疫情下需求较差，市场积极性也不高，后期价格依然会加速下跌；港口方面，当前下游需求较差，贸易商不断扩大降价幅度，但下游终端压价过高，实际鲜有成交。当前大秦线运量恢复至100万吨/天左右的水平，北港库存回升较快。贸易商普遍认为当前下游库存较高日耗偏低情况下，下游需求难以有好转，等天气逐渐寒冷后价格或许会企稳；

进口煤方面，近期招标较为活跃，对低卡煤进口较为积极。但随着近期国内煤炭价格快速下跌，预计后期进口煤市场再度趋于平静；运价方面，截止到11月22日，波罗的海干散货指数（BDI）收于1149，相比于11月21日下跌28个点，跌幅为2.38%。截止到11月22日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于830.98，相比11月21日下跌22.06个点，跌幅为2.59%。

需求与逻辑：下游终端电厂库存较高，且当前日耗较差，并且有保供煤做为托底，因此电厂近期招标积极性不高。当前气温并未出现大幅降温，北方港口库存不断攀升，后期终端电厂供煤有一定的保障。当前疫情对经济造成的影响巨大，非电煤企业用煤也逐步减少，因此下游企业仅按需采购。当前重点电厂库存较为充足，供煤相对稳定，因此煤价短期内难以有所反弹。但期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■策略：

单边：中性观望

期权：无

■关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：现货玻弱碱强，期货窄幅震荡

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2301窄幅震荡，收于1379元/吨，涨11元/吨。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价1604元/吨，环比持平。整体来看，玻璃的供应持续下降，终端成交表现受房地产行业不景气及国内部分地区疫情影响，高库存压力依旧持续。需要紧密跟随疫情发展和防疫政策变化，以及房地产销售和玻璃高频产销数据，灵活对待低位看空行情，反弹配空，谨慎追空。作为套利的首选空配。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2301窄幅震荡，收于2635元/吨，涨11元/吨。现货方面，碱厂报价偏稳运行，开工率较为稳定。整体来看，整体开工率处于高位，浮法玻璃受冷修影响，限制纯碱需求，但纯碱高出口和光伏玻璃投产对纯碱需求有一定支撑作用，整体需求持稳，总库存延续去化态势。考虑到纯碱的库存仍处于绝对低位，在防疫政策调整且期现大基差下，纯碱期货价格存在修复贴水机会，关注后续纯碱现货变化情况。

■策略：

玻璃方面：趋势偏空

纯碱方面：逢低做多

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

■关注及风险点：国内疫情发展及管控措施变化；房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线冷修；宏观经济环境变化等。

油脂：油脂震荡，棕榈油上涨

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约8068元/吨，较前日上涨122元，涨幅1.54%；豆油2301合约9068元/吨，较前日上涨36元，跌幅0.40%；菜油2301合约12840元/吨，较前日下跌53元，跌幅0.48%。现货方面，广东地区棕榈油8192元，较前日上涨96元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+124，较前日下跌26；天津地区一级豆油现货价格9902元/吨，较前日上涨97元，现货基差Y01+834，较前日上涨61；江苏地区四级菜油现货报价12840元/吨，较前日下跌659元，现货基差OI01+1751，较前日下跌606。

上周油脂期货行情有分化，菜籽油较强，豆油弱势震荡，棕榈油下跌。棕榈油下跌的原因一方面是交易商称黑海谷物出口协议续签前景乐观，地缘政治紧张局势有所缓解，黑海地区的葵花籽油运输通畅以及马来西亚马币的走强均削弱了马来西亚棕榈油出口竞争力，对价格不利；另一方面是马来货币汇率上涨，原油下跌，马棕大幅下挫，且中国及欧盟需求萎缩加剧市场担忧情绪。后市看，豆油方面，北美大豆已基本采收完毕，美国农业部发布的全国作物进展周报显示，截至11月13日，美国大豆收获进度为96%，上周94%，去年同期91%，五年同期均值91%。且出口强劲，周四美国农业部的出口销售周报表示，截至11月10日的一周，美国2022/23年度大豆净销售量约为303万吨，其中对中国销售154.2万吨，高于上周的92.7万吨。南美现在处于种植关键期，咨询公司AgRural称，截至11月17日，巴西2022/23年大豆播种率为80％，上一周为70%。上周天气变得更为干燥，有助于南方地区的播种推进，之前南方降雨过多导致播种和作物生长放慢。因此对于美豆价格有所压制，美豆油下挫，豆油短期预计震荡偏弱，但“三峰”拉尼娜今年持续作用，南美产区天气值得持续关注。棕榈油方面，上周受原油大跌拖累，叠加马来货币汇率上涨，马棕BMD下挫，高频数据显示，截至11月20日，本月出口数据环比上月向好，但中国及欧盟需求萎缩加剧市场担忧情绪。国内方面，上周连盘棕榈油领跌油脂，现货价格随之下调，国内基差较为坚挺，各区域间价差走缩，周内成交相对活跃。24度进口利润好转，周内个别客户买船。整体看，国内需求疲软外加大量到港导致国内库存处于高位，棕榈油近期行情预计会震荡偏弱。菜油方面，近期由于进口菜籽零星到港且清关缓慢，以及沿海油厂设备维护等因素，进口菜籽尚未大量投入压榨，菜系价格偏强运行，短期内国产菜籽价格或维持高位平稳状态，长期来看随着进口菜籽供应激增以及大量投入压榨，并在国内消费、物流情况改善前提下，国产菜籽价格将存在一定回落空间。三大油脂整体上看，自国家发布新研究部署进一步优化防控工作的二十条措施后，下游需求有所好转，贸易商开始弥补空单，且近期大型油厂有所采购，带动市场需求，成交量增加，给了油脂价格一定的支撑维持宽幅震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：大豆花生持续震荡

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2301合约5565元/吨，较前日下跌10元/吨，跌幅0.18%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5761元/吨，较前日持平，现货基差A01+196，较前日上涨10；吉林地区食用豆现货价格5770元/吨，较前日持平，现货基差A01+205，较前日上涨10；内蒙古地区食用豆现货价格5733元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差A01+168，较前日下跌10。

上周豆一不温不火，2301合约最高5720元/吨，最低5567元/吨，2个价格均出现在周三，其他交易日小幅波动，最终报收5675元/吨，环比下跌5元。外盘方面，上周CBOT大豆价格也波动不大，价格在1420-1465美分/蒲区间震荡，行情小幅先扬后抑。中储粮下调大豆收购价格，东北大豆现货价格也应声下行，南方低价卖粮积极性一般。现货依旧延续购销清淡的格局，疫情反复导致消费低迷、物流不畅，下游购销双软。但近期政策变化对于需求将会有所影响，一定程度为大豆提供了价格支撑，长期维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10532元/吨，较前日下跌4元/吨，跌幅0.04%。现货方面，辽宁地区现货价格10294元/吨，较前日下跌84元/吨，现货基差PK01-238，较前日下跌80，河北地区现货价格10431元/吨，较前日下跌115元/吨，现货基差PK01-101，较前日下跌111，河南地区现货价格10529元/吨，较前日下跌6元/吨，现货基差PK10-3，较前日下跌2，山东地区现货价格9788元/吨，较前日下跌26，现货基差PK01-744，较前日下跌22。

上周国内花生价格先扬后抑。截止至2022年11月18日，全国通货米均价为10600元/吨，环比持平。周末期间东北部分产区出现雨雪天气，叠加交通管控，油厂到货量明显减少，价格上调100-200元/吨，但11月17日开封龙大公布暂停收购，青岛嘉里，开封嘉里均下调收购价50元/吨。本周东北产区上货量略有缩减，受降雪影响出货进度放缓。山东、河南、河北产区基层惜售心里明显，整体上货量有限。短期主要还是关注油厂收购动态及榨利情况，以及油脂和粕类影响因素。预计后期偏强震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

需求走弱

饲料：粕类延续强势，玉米淀粉偏强运行

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4212元/吨，较前日上涨44元，涨幅1.06%；菜粕2301合约3038元/吨，较前日上涨26元，涨幅0.86%。现货方面，天津地区豆粕现货价格5207元/吨，较前日上涨111元，现货基差M01+995，较前日上涨67；江苏地区豆粕现货5108元/吨，较前日持平，现货基差M01+896，较前日下跌44；广东地区豆粕现货价格5231元/吨，较前日上涨46元，现货基差M01+1019，较前日上涨2。福建地区菜粕现货3400元/吨，较前日下跌50元，现货基差RM01+362，较前日下跌76。

国际方面，截至11月10日，巴西 2022/23 年度大豆播种面积已经达到预期面积的69%，高于一周前的57%，巴西东北部的农作物产区将迎来降雨，利于新季大豆的生长，但未来南美仍有遭遇拉尼娜现象影响的可能，需持续关注南美天气。国内方面，豆粕价格近期有所回调，一方面由于密西西比河地区随着降雨的增加河运逐渐恢复，11月中旬后大豆到港将逐步增加，国内豆粕现货压力显现，中下游采购意愿减弱，基差开始逐步走弱。另一方面俄乌局势略有缓和，双方签订的黑海谷物出口协议延期120天，外盘美豆和其他谷物价格均有所下跌，加之美元近期走弱，进口成本有所下降，多重因素施压，使得豆粕价格近期承压回调。从整体来看，即使南美丰产也无法完全满足旺盛的消费需求，形成累库的趋势，何况在进入到关键生长期后，南美地区仍有可能面临拉尼娜现象的影响，造成产量的下滑，因此目前仍需重点关注南美地区的天气问题，一旦出现偏差，全球大豆将继续面临供应紧张的局面，豆粕价格仍有进一步上涨的空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2879元/吨，较前日上涨23元，涨幅0.81%；玉米淀粉2301合约3045元/吨，较前日上涨62元，涨幅2.08%。现货方面，北良港玉米现货价格2895元/吨，较前日上涨35元，现货基差+16，较前日上涨12；吉林地区玉米淀粉现货价格3175元，较前日上涨25元，现货基差CS01+130，较前日下跌37。

国际方面，11月18日联合国斡旋的黑海谷物出口协议延期120天，有助于缓解市场对黑海谷物出口中断的担忧。但是协议只延长四个月，而不是联合国以及乌克兰寻求的一年，这意味着不确定性将在四个月后卷土重来，需持续关注俄罗斯未来是否会同意延期。国内方面，东北地区基层售粮积极性仍然不高，上量节奏偏慢，新粮供给较少，深加工企业库存也在持续消耗，库存缺口逐步显现，支撑玉米价格持续走高。预计本周玉米价格将会震荡偏强运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：生猪期现价格连续下跌，期价面临两万关口

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约 20195元/吨，较前日下跌700元，跌幅3.35%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 23.65元/公斤，较前日下跌0.53元， 现货基差 LH01+3453， 较前日上涨172；江苏地区外三元生猪价格 24.37元/公斤，较前日下跌0.45元，现货基差 LH01+4178，较前日上涨242；四川地区外三元生猪价格 24.75元/公斤，较前日下跌0.36元，现货基差 LH01+4554，较前日下上涨338。

本周集团出栏较上周放量，二次育肥增量较大，导致目前生猪出栏较上周有所增长。当前肥标价差较10月份回落将近5成且南北差异较大，因此散户与二次育肥的压栏前提已经开始瓦解，散户惜售情绪较上月也有较大的缓和。目前来看，当前仍处于需求底部，屠宰企业的开工率虽较上周有所上升但南北方差异较大，主要是由于当前南方气温已经下降至腌腊合适温度，且现货经过将近一个月的下行导致部分的腌腊需求开始释放，从南北方的非标价差可以明显看出南方的肥猪价格比北方更为坚挺，生猪需求呈现地域分化的局面。总体来看生猪价格未来仍将延续下行趋势，24元的价格仍对需求有较大的抑制，并且目前生猪的单头养殖利润仍然在800元左右，该养殖利润下供应端产能处于扩张状态，在现有价格区间下腌腊提供的需求有限。月底将进入冬至消费旺季，未来新增需求可能会对价格有所提振，但整体趋势由于产能的增加难以逆转。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4389元/500 千克，较前日下跌3元，涨幅0.23%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.45元/斤，较前日上涨0.06元，现货基差 JD01+1066，较前日上涨67；河北地区鸡蛋现货价格5.45元/斤，较前日下跌0.04元，现货基差 JD01+1061，较前日下跌41；山东地区鸡蛋现货价格5.63元/斤，较前日下跌0.02元，现货基差 JD01+1236，较前日下跌13。

供应方面，上周现货价格的反弹叠加豆粕等饲料原料价格的回调，养殖利润尚可，养殖企业顺势淘汰适龄老鸡，据Mysteel农产品统计数据显示今年6月份天气湿热，鸡苗销量环比降低9.15%，所以本月新开产蛋鸡量较小，影响在产蛋鸡存栏，预计短期内供应持续偏紧。需求方面，疫情放开之后，物流通畅，销区销售小幅增加，但“双十一”过后各环节均以消化库存为主，现货价格小幅反弹使贸易商拿货更加谨慎，多随销随采，消费终端延续疲软状态。在鸡蛋季节性消费淡季环境下，春节前利好出尽，市场信心较弱，需重点关注蛋鸡淘汰情况，短期来看预计盘面价格或将震荡偏弱运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果维持震荡，红枣持续下跌

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约7996元/吨，较前日下跌21元，跌幅0.26%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-400，较前一日上涨20；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货无基差，较前一日上涨20。

本周产区晚富士入库基本完成，零星冷库开始出库，调货交易多集中在小果，大果交易较少，多处于有价无市。目前果农与客商价格博弈，走货多集中在性价比较高产区，从出库结构来看，冷库走货多集中在小果货源，大果等高价货源成交有限，叠加销区批发市场成交不旺，预计短期内苹果价格稳定运行为主。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

疫情影响

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约10730元/吨，较前日下跌240元，跌幅2.14%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-330，较前一日上涨240；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01+70，较前一日上涨240；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01+420，较前一日上涨240；河北一级灰枣现货价格11.25元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01+320，较前一日上涨240。

产区方面，疆内阿克苏、阿拉尔、喀什、且末和田多地仍处于管控中。新疆红枣陆续下树中，到疆客商隔离结束后可在报备区域小范围活动，异地活动仍需报备。目前隔离结束客商开始订货，但受限于物流、运力紧张等因素，发至加工厂货源仅占采购量的 1/5 左右。销区方面，广东如意坊、河南百荣、西安雨润仍处于静默管理，河北沧州于 11 月 12 日解封，加工厂及物流陆续复工复产，但崔尔庄红枣市场仍处于封闭中，17 日市场外围少量客商开始出摊售货，不过货源流通存压，预计价格短期难有涨势。据悉部分地区已逐步放松管控，随着旺季的到来走货或有好转。综合来看，供需双弱短时难以扭转，枣价难有大涨。不过即将进入季节性销售旺季，且防疫更加精准有所放松，主销区或先于产区恢复正常购销，价格或有上涨可能。

■   策略

震荡偏强

■   风险

天气、疫情、宏观

软商品：现货价格稳定，郑棉震荡运行

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2301合约13410元/吨，较前日下跌15，跌幅0.11%。持仓量397024手，仓单数237张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14775元/吨，较前一日下跌48。现货基差CF01+1370，较前日下跌30。全国均价15090元/吨，较前日下跌17元/吨。现货基差CF01+1680，较前日不变。

国际方面，本周美元反弹，受宏观因素以及美棉周度销售数据大幅下滑等影响，美棉价格冲高回落。国内方面，疫情管控下新疆近期现货运输不畅，收购加工销售进度偏慢，叠加下游消费预期较差，纺织企业补库积极性普遍不高，导致棉花社会库存创下近年来新低，短期对于棉价有一定程度的支撑。但从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，经济下滑的预期仍在，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约7080元/吨，较前日上涨116元，涨幅1.67%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7300元/吨，较前一日上调50元/吨，现货基差sp01+220，相较前一日下调70元/吨；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7350元/吨，较前一日上调100元/吨，现货基差sp01+270，相较前一日下调20元/吨；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7300元/吨，较前一日上调50元/吨，现货基差sp01+220，相较前一日下调70元/吨；山东地区“北木”针叶浆现货价格7750元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+670，相较前一日下调120元/吨。

离岸人民币兑换美元汇率持续下降，缓解进口压力，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。近日，通过主要国家出口情况及港口反馈情况来看，外盘价格略有下降，且前期货源陆续到港，缓解供应压力。十一月第2周各港口纸浆库存量较上周下降0.5%，总体库存量维持震荡整理态势。本周下游纸厂对于高价原料接受度不高，多以观望为主，市场可流通货源存在不确定性，买方与卖方存在持续博弈可能，且传后期木浆进口量存在增量可能，但下游纸厂对未来预期消费较为悲观，部分纸厂减少采购数量。总体来看，纸浆价格或仍将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：IH、IC资金流入，IF流出

股指期货流动性情况：

2022年11月23日，沪深300期货(IF)成交1109.12亿元，较上一交易日减少5.77%；持仓金额2241.84亿元，较上一交易日减少1.25%；成交持仓比为0.49。中证500期货(IC)成交1103.03亿元，较上一交易日减少5.98%；持仓金额3807.06亿元，较上一交易日增加0.11%；成交持仓比为0.29。上证50(IH)成交563.93亿元，较上一交易日增加3.52%；持仓金额950.86亿元，较上一交易日增加2.78%；成交持仓比为0.59。

国债期货流动性情况：

2022年11月23日，2年期债(TS)成交1340.67亿元，较上一交易日增加39.87%；持仓金额1305.53亿元，较上一交易日减少3.51%；成交持仓比为1.03。5年期债(TF)成交828.7亿元，较上一交易日增加16.16%；持仓金额1318.49亿元，较上一交易日减少1.17%；成交持仓比为0.63。10年期债(T)成交1312.06亿元，较上一交易日增加13.86%；持仓金额2129.47亿元，较上一交易日减少3.15%；成交持仓比为0.62。

商品期货市场流动性：纸浆增仓首位，菜籽油减仓首位

品种流动性情况：

2022-11-23，菜籽油减仓19.32亿元，环比减少4.86%，位于当日全品种减仓排名首位。纸浆增仓30.61亿元，环比增加13.19%，位于当日全品种增仓排名首位；纯碱5日、10日滚动增仓最多；铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铁矿石、原油分别成交904.63亿元、887.81亿元和859.53亿元（环比：0.72%、6.08%、-39.08%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-11-23，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3332.02亿元、2719.85亿元和2264.39亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。