注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：降准利好持续发酵

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■    市场分析

国内降准利好持续发酵。11月25日，央行宣布从12月5日起全面降准0.25个百分点，回溯2018年至今的10个降准样本，央行降准在公告后的一周内对股指、Wind化工、焦煤钢矿、有色板块提振明显；更长周期来看，公告降准后的一个月和三个月中，股指、Wind焦煤钢矿的平均涨跌幅还出现进一步抬升，受益周期相对更长。此外，近期国内稳增长信号频传，近期国有六大行响应支持房企融资的政策，据各家银行披露的数据显示，总支持规模已经超过万亿。在防疫“二十条优化措施”和金融支持房地产16条的利好下，近期国内经济预期得到明显支撑，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股我们保持乐观，内需型工业品的反弹之路则预计将相对曲折。

我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。尽管近期多位美联储官员接连释放鹰派信号，但我们认为短期来看美联储加息步伐转缓仍是大概率事件。一是11月美联储议息会议出现前鸽后鹰的矛盾状态，这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷的体现，持续增长的经济下行风险令美联储不得不放缓加息进程；二是经济数据有所支撑，10月失业率再度反弹至3.7%，同时10月CPI进一步下跌至7.7%，经济下行压力加大叠加通胀进一步回落，美联储紧缩压力缓和。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见顶，美债利率短期回落，继续看好A股和贵金属的配置机会。从衍生品定价来看，市场预期美联储12月、2月、3月将分别加息50、25、25bp，后续还有新一轮从50bp放缓至25bp的空间。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。

综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）基于降准的预期以及防控方案完善的利好，短期调整为谨慎偏多，同时也需要警惕国内再度炒作疫情影响的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟对俄罗斯的原油禁运也将于12月5日生效，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，而近期原油价格的持续调整主要还是来自于美国政府的持续抛储以及俄罗斯原油出口仍处于高位的影响；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■    风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：关注地产信贷支持政策的动向

策略摘要

市场目前存在两个隐忧：一是担忧流动性难以维持宽松；二是担忧稳增长决心坚定，宽信用回暖。当前债市情绪偏多，建议谨慎观望为主。

核心观点

市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.08%、2.44%、2.65%、2.84%和2.86%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为78bp、42bp、22bp、76bp和40bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.24%、2.58%、2.8%、2.94%和2.95%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为71bp、37bp、16bp、70bp和36bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.14%、2.05%、2.12%、2.25%和2.68%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为154bp、63bp、56bp、111bp和20bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.03%、1.88%、1.87%、1.91%和2.18%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为115bp、30bp、32bp、88bp和3bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.05%、-0.16%和-0.28%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.11元、-0.05元和-0.15元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1188元、0.403元和0.6939元,净基差多为正。

重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

昨日期债再度下行，长端利率上行为主，主因地产信贷支持政策密集出台支撑宽信用预期升温。目前看出，市场存在两个隐忧：一是担忧流动性难以维持宽松；二是担忧稳增长决心坚定，宽信用回暖。

目前市场对于经济的看法是“弱现实，强预期”，10月经济数据全面走弱，疫情压制下，消费回落3个百分点转为-0.5%，投资回落1.6个百分点至5%，工业增加值回落1.3个百分点至5%，同时地产销售跌幅继续扩大，但在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下，未来经济复苏仍有一定期待。

海外方面，欧央行释放偏鹰信号，认为通胀尚未见顶；美联储多位官员发表鹰派讲话，全球风险偏好有所下降。

市场目前存在两个隐忧：一是担忧流动性难以维持宽松；二是担忧稳增长决心坚定，宽信用回暖。当前债市情绪偏多，建议谨慎观望为主。

■ 风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：地产行业迎来持续利好，关注需求改善情况

三大指数大幅低开，午后降幅缩窄，两市超3800只个股下跌。截至收盘，上证指数跌0.75%报3078.55点，深证成指跌0.69%报10829.08点，创业板指跌0.46%报2298.80点；两市成交量为7584亿元；北向资金全天净流出37.6亿元。盘面上，多数板块下跌，社会服务、美容护理、公用事业板块领涨，金融、石油石化板块跌幅居前。港股探底回升，恒生指数跌1.57%报17297.94点，恒生科技指数跌1.93%报3432.86点。美国三大股指全线收跌，道指跌1.45%报33849.46点，标普500指数跌1.54%报3963.94点，纳指跌1.58%报11049.5点。

地产迎来“第三支箭”。房地产行业再度迎来重磅利好。证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施，包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，允许符合条件的房地产企业实施重组上市；恢复上市房企和涉房上市公司再融资，允许上市房企非公开方式再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策，H股上市公司再融资与A股政策保持一致；进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用，开展不动产私募投资基金试点。股权融资相比其他融资渠道具有不增加负债规模、增强投资者对于房企投资的长期性等特点，且资金的用途方面更加广泛和到位。叠加此前公布的商业银行信贷密集投放、对民营房企发债提供担保，持续的政策利好为房企创造了良好的融资环境，提振地产链，关注后续需求改善情况。

个人养老金制度开始实施。人社部宣布个人养老金制度11月25日起启动实施，首批在北京、上海、广州、西安、成都等36个先行城市或地区实施，首批23家入围个人养老金账户的银行，可正式开通个人养老金账户。11月28日，个人养老金基金正式开售，养老第三支柱迈入实质性操作阶段。养老金有望给市场带来增量资金。

行业方面，关注汽车、综合、有色金属、基础化工板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为汽车、综合、有色金属、基础化工行业。

联储官员再度放鹰。纽约联储主席威廉姆预期，美联储利率路径要比他9月时的预期略高一点，并需要将限制性政策保持到2023年，到2024年才有可能降息。“鹰王”布拉德表示，美联储将需要将利率提高至5%-7%区间底部，同时表示市场低估了风险，美联储可能更加激进。股市波动加剧，关注本周PCE和非农数据。

总的来说，近期地产行业受到多重政策扶持，各部门多渠道支持房企融资，有助于提振地产链，关注需求改善情况。同时密集的稳增长政策出台，加大对重点行业和小微企业的扶持力度，宽信用仍在路上，央行如期降准25bp，表明我国货币政策将维持宽松。养老金制度在36城先行实施，有望增加市场长期增量资金，增强市场流动性。美联储加息预期跟随官员表态出现反复，美股波动加剧。A股具备长期配置动能复。行业方面，关注地产、汽车、综合、有色金属、基础化工板块逢低做多机会。

■策略

股指谨慎偏多

■风险

中美关系、海外货币政策、债务危机、地缘政治

原油：欧盟仍未就价格上限达成一致

■   投资逻辑

目前欧盟仍未就价格上限达成一致，如果价格上限不能在12月5日前出炉，那么意味着第三方国家仍旧可以采购俄罗斯原油，但无法使用欧盟控制下的保险和油轮，俄油贸易制裁仍将按时生效，即便是采购的俄油价格高于价格上限也无法获得欧盟油轮与保险，这仍将对俄油贸易产生较大冲击。而当前欧盟内部仍旧对价格上限定在何种水平存在较大分歧，如果定在65至70美元/桶，那么将意味着与现在俄油市场价格水平接近甚至偏高，这意味着部分买家依然可以获得欧盟控制下的油轮与保险，弱化了俄油制裁的效果，因此俄油价格上限定的越高对油价越利空，因为其核心影响的仍旧是俄油出口的量级。

■   策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：原油维持弱势，低硫油结构偏强

■市场分析

近期原油市场在多重因素的扰动下，价格弱势运行，对于高低硫燃料油（FU、LU）单边价格形成一定压制。从燃料油自身基本面来看，近期市场结构均呈现出边际好转的迹象，尤其是低硫油市场氛围从上周开始明显走强。一方面，由于之前低硫油市场走弱，相对利润下滑，部分炼厂再度将资源分流去生产汽柴油，抑制了低硫油成品供应；另一方面，临近年底船燃端需求有走强态势，近期下游采购力度明显，对市场形成提振。总体来看，基于当前基本面以及仓单量不高的现实，LU短期有望维持偏强走势。但考虑到低硫油产能在持续释放，我们认为重现今年二季度行情的概率较低。

■策略

FU、LU单边价格中性偏多，暂时观望，先等待原油企稳；前期LU-FU空头可先离场

■风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

石油沥青：成本端支撑转弱，沥青现货延续跌势

■   市场分析

近日原油价格呈现震荡下行走势，沥青成本端支撑逐渐转弱，但原油基本面并未完全反转，需要注意潜在的上行风险。从沥青自身基本面来看，终端需求跟随季节性持续下降，结合油价走势市场氛围进一步转弱，现货价格延续跌势。目前市场潜在支撑因素在于炼厂减产与冬储需求的释放，根据最新排产数据国内沥青产量或在12月份大幅回落，兑现后可能会改变此前的累库预期。就冬储而言，贸易商还在等待价格降至心理价位，意味着现货端还有进一步的下跌空间。基于当前的成本与供需形势，我们对BU维持逢高空的思路，等待市场支撑因素的兑现。

策略

逢高空BU主力合约

■   风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期 

LPG：国际油价继续下跌，LPG期价偏弱运行

■ 市场分析

11月28日，DCE LPG主力期货合约结算价格为4796元/吨，较上周五上升0.5%。

LPG期货市场价格偏弱运行。从国际原油市场来看，11月25日，出于对能源需求前景的担忧、美元汇率强劲以及欧盟对俄罗斯设置价格上限高于市场价而减缓了市场对供应的担忧，国际原油价格继续走跌。

从国内基本面来看，整体稳中偏弱运行。北方下跌尤为明显，主要是受疫情扩散导致需求端低迷，上游以让利出货为主。南方市场波动有限，当前市场成本面对市场支撑力度不足，需求弱势仍是最大牵制。

民用气区域现货市场价格涨跌不一。从北方区域来看，西北市场稳中偏弱运行，下游按需补入，交投氛围一般，上游表现欠佳，业者多有观望情绪，缺乏入市意愿。东北市场价格主流下行，市场氛围偏空，跌幅有所放缓，上游积极走量。华北市场价格高位理性补跌，低位跌幅收窄，市场成交区间明显下移，当前下游采购情绪略有好转。山东市场价格延续下跌走势，周边低价牵制走势一般。

从南方区域来看，华东市场主流守稳，部分码头量少推涨，整体成交区间稳定。沿江市场价格主流稳定，市场表现一般，原油弱势下游补货意愿不强。华南市场延续稳定态势，个别单位窄幅调整，市场氛围表现仍显清淡。

■ 策略

虽然外盘价格有所走强，但是近期国内LPG期价偏弱运行，主要是受国内下游需求仍显疲弱以及国际原油价格下行的影响，建议近期可对近月合约逢低做多。

■ 风险

国际原油价格震荡下行，外盘价格持续走强，国内市场下游需求疲弱

天然气：美国气价小幅下行，欧亚气价继续走强

■  市场分析

11月28日，在美国市场，在消费端，天气预报显示，未来一周，天气较之前预测的温和。在供应端，美国本土产量将出现小幅上涨，致使NYMEX HH期价小幅下行。

在西北欧大陆市场，基本面方面，在需求端，天气预报显示，十二月初，地区气温将继续出现下滑，刺激制冷需求提升。同时，十二月初，地区风力将出现回落，刺激电厂对天然气的采购需求。在供给端，英国至西北欧大陆地区的管道气输送量近期处于较低水平。消息面方面，俄罗斯称不会向选择采取能源限价措施的国家出口石油和天然气，市场对西北欧地区的供应前景再度出现担忧。综合来看，在多重利多因素的支撑下，ICE TTF和ICE NBP价格延续偏强运行的态势。

在东北亚市场，随着气温的下降，终端消费正在被提振。叠加西北欧气价走强的带动，NYMEX LNG JKM（Platts）主力期货合约结算价格延续小幅上涨的趋势。

在中国市场，气象预测显示，近期我国北方多数地区将陆续经历明显降温，这在一定程度上提振了国内整体LNG市场的气氛，部分液厂得到了止跌回涨的契机，带动中国LNG价格有所回升。

■  策略

随着北半球气温的进一步下降，全球天然气市场正在逐步过渡到冬季行情中，各区域市场正在逐步走强。建议近期仍以逢低做多为主，但需警惕气温波动对价格带来的震荡。

■  风险

东欧政治对抗持续，冬季气温波动，国内下游需求疲弱，国内疫情管控措施

PTA：原油持续下探 成本下压TA疲软趋势不改

策略摘要

OPEC+供给变化加大原油价格波动，联储议息议息不确定性及对俄出口原油限价会议增加市场担忧；TA加工费持续在低位震荡；PX加工费反弹趋势明显保持关注。

核心观点

■ 市场分析

PX加工费254美元/吨（+7），保持近一周反弹趋势。镇海炼化75万吨检修3个月，预计12月恢复，海南炼化100万吨10.11停车检修，福化一条80万处于停车检修，恢复待定。多套装置处于降负状态，其中包括浙石化900万吨降负至75%-80%，青岛丽东100万吨11月初降负至65%，福建联合石化降负至65%~75%，中海油惠州降负至70%~80%，九江石化90万吨近期降负至55%。盛虹200万吨新装置继上周以来提负至60%左右，成本因素对价格下限支撑明显，新装置投产供应增加而下游需求偏弱趋势不改目前仍保持对PX区间震荡走势为主。

TA基差360元/吨（+5），贸易商看跌，基差小幅下行；加工费397元/吨（+17），加工费持续震荡走低。福海创450万吨目前负荷8成后期计划减负，亚东石化预计周末停车10天，逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨都处于停车状态，逸盛大连600万吨整体负荷7成，英士力110万吨计划周末停车至12月底，125万吨周末恢复满负荷，附件百宏250万吨负荷9成。亚洲方面，台湾石化70万吨9月停车检修将持续，台湾亚东50万吨10月底停车计划12月底重启。累库风险致使TA开工率继续走低，，PX局部短期仍偏紧，PX及TA加工费预计供需带动下将继续走低。

终端方面，市场信心不足致使终端需求持续偏软，涤丝亏损严重但工厂依旧低价出货为主。短期涤丝价格维持偏震荡走低为主。

■ 策略

（1）单边：保持谨慎看空。原油供给及地缘政治局势不支持其价格短期有大突破，预计保持阴跌为主；TA加工费继续保持疲软，后期仍然不容乐观，预计持续保持阴跌状态，继续关注检修停产信息。短期受原油价格影响较大。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格剧烈波动，盛虹PX投产提负进度，聚酯降负速率。

甲醇：西北周初指导价略有调降，12月小幅累库预期

策略摘要

区间震荡：12月在煤头负荷回升，气头负荷回落，港口到港进一步回升，下游MTO负荷仍低背景下，12月仍是小幅累库预期。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差维持在01+170（-25），西北周初指导价略有调降，港口基差略有收缩。

国内总开工继续提升中，预期后续继续提升。陕焦20万吨于 11 月 17 日产出产品，目前负荷不高：润中清洁60万吨于 11 月 14 日附近开始半负荷运行，恢复时间待定；沧州中铁20万吨延至本周末附件恢复运行；湖北盈德50万吨11.22日附近产出产品，负荷提升中；山东荣信25万吨检修继续，恢复时间待定。西南气头甲醇计划12月初停车检修。煤头负荷低点已过，煤头甲醇供应逐步回升，西北累库压力仍大。

外盘开工绝对位置仍偏高，预期后续进口量逐步回升。外购MTO负荷仍低，拖累甲醇需求。南京诚志一期仍检修，南京诚志二期负荷不高，斯尔邦负荷仍不高，兴兴仍然是复工待定，宁波富德原11中旬检修预期未兑现而继续关注11月下旬检修10天能否兑现。

总体而言，12月在煤头负荷回升，气头负荷回落，港口到港进一步回升，下游MTO负荷仍低背景下，12月仍是小幅累库预期。

策略

（1）区间震荡：12月在煤头负荷回升，气头负荷回落，港口到港进一步回升，下游MTO负荷仍低背景下，12月仍是小幅累库预期。（2）跨品种套利：MTO价差逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：宏观情绪趋稳，聚烯烃短多长空

策略摘要

宏观环境趋稳，昨日虽没有承接周五涨势，但低开高走，现货市场交投气氛偏谨慎，买卖双方多随行就市，说明现在盘面更多不是交易现实，而是交易预期。需求方面，下游依然维持刚需成交为主。周中一度传闻原油制HD要大幅降负，后续未有明确兑现，仅万华及镇海的HD停至3月底及2月底，但反映在盘面就是PE要强于PP，后续预期中游环节库存继续见底回升。交易上，可以跟着盘面的上涨情绪顺势交易。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存61万吨，较周五+7万吨。库存处近三年正常区间，但四季度累库预期仍然较强。

基差方面，LL华北基差在+120元/吨，PP华东基差在+100元/吨。基差小幅走强，有利于下游点价购货。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法处于深度亏损状态，PDH制PP已进入亏损，但亏损程度没有进一步加深，后续关注PDH制PP是否有额外亏损减产。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差小幅亏损，开工率没有明显大幅变化。留意原油制HD是否兑现大幅降负，若出现则HD供应边际改善，LL产能也会被分流，改善LL供应面。PP低融共聚-PP拉丝价差略有回升，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE进口窗口已经打开，利润出现较大幅度回落，PP的进口窗口也已开启但并不明显，影响有限。

■ 策略

（1）单边：激进者跟着盘面的上涨情绪顺势交易。谨慎者保持观望。中长期做空。

（2）跨期：暂观望。

■ 风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EB：纯苯持续累库，关注盛虹提负进度

策略摘要

观望。盛虹127万吨新增装置逐步投产，目前负荷偏低，关注后续提负速率。国内新增产能兑现叠加进口高位，纯苯持续快速累库预期，压制纯苯加工费。苯乙烯虽短期有出口商谈，但检修量级不足的背景下，仍是累库预期。驱动弱，但目前纯苯及苯乙烯加工费亦已压至低位。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存14.14万吨（+2.24万吨），快速累库。纯苯加工费94美元/吨（-7美元/吨），持续下压。

EB基差155元/吨（+25元/吨），基差仍偏低。EB生产利润-521元/吨（-139元/吨），生产亏损加深，关注后续亏损减产能否加深。

下游需求短期韧性尚存。

■ 策略

（1）观望。盛虹127万吨新增装置逐步投产，目前负荷偏低，关注后续提负速率。国内新增产能兑现叠加进口高位，纯苯持续快速累库预期，压制纯苯加工费。苯乙烯虽短期有出口商谈，但检修量级不足的背景下，仍是累库预期。驱动弱，但目前纯苯及苯乙烯加工费亦已压至低位。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格大幅波动，苯乙烯装置的亏损检修进度

EG：原油大跌，EG继续下探

策略摘要

本周EG小幅累库，盛虹100万吨/年的EG装置计划于12月初开车，投产时间早于预期，下游需求受疫情影响较大，持续低迷，本周港口库存累积，暂时观望。

核心观点

■ 市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-11元/吨（+15）。

生产利润及国内开工。周一原油制EG生产利润为-2246元/吨（+43），煤制EG生产利润为-1918元/吨（+44），仍维持深度亏损。

开工率方面。盛虹连云港100万吨/年的EG装置计划于12月初开车，投产时间早于预期，茂名石化（12）按计划停车，中石化武汉（28）因效益不佳于低负荷运行中停车。煤制工艺检修量级依然较大，安徽昊源（30）由4成负荷降至停车，陕西延长（10）、山西美锦（30）顺利重启提升负荷中。海外方面美国南亚（36）按计划停车。

进出口方面。周一EG进口盈亏-96元/吨（+1），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周一长丝产销45%（-5%），涤丝产销今日整体一般，短纤产销42%（-12%），涤短产销整体惨淡。

库存方面。本周一CCF华东EG港口库存92.0万吨（+7.0），主港小幅累库。

■ 策略

本周EG小幅累库，盛虹100万吨/年的EG装置计划于12月初开车，投产时间早于预期，下游需求受疫情影响较大，持续低迷，本周港口库存累积，暂时观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：下游拿货谨慎，期货高位盘整

策略摘要

周末至今，国内尿素市场行情涨势趋缓，前期行情的过快上扬，导致下游厂贸拿货心态逐渐谨慎，场内观望情绪渐强，行情上推力度削弱，市场行情陷入整理。当前多数厂家短时出货无压力，市场方面仍有上调预期，但下游拿货谨慎，短期处于于高位整理态势，建议以震荡观点对待。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月28日尿素主力收盘2580元/吨（-51）；前二十位主力多头持仓：73760（-7519），空头持仓：64521（-278），净多持仓：9239（-4284）。

现货：11月28日山东临沂小颗粒报价：2800元/吨（+20）；山东菏泽小颗粒报价：2780元/吨（+20）；江苏沐阳小颗粒报价：2820元/吨（+20）。

原料：11月28日小块无烟煤1680元/吨（0），尿素成本2181元/吨（0），尿素出口窗口-90美元/吨（0）。

生产：截至11月23日，煤制尿素周度产量78.21万吨（+1.10%），煤制周度产能利用率67.64%（+0.74%），气制尿素周度产量28.77万吨（-7.22%），气制周度产能利用率70.79%（-5.51%）。

库存：截至11月24日港口库存22.4万吨（-1.5），厂库库存104.1万吨（-2.81）。

观点：周末至昨日，国内尿素市场行情涨势趋缓，涨幅缩窄至10—30元/吨之间。前期行情的过快上扬，导致下游厂贸拿货心态逐渐谨慎，场内观望情绪渐强，行情上推力度削弱，市场行情陷入整理。

■策略

中性：目前日产依旧维持在15.1万吨附近，供应方面仍处于偏宽松状态；需求面来看，下游对于目前高价抵触心态显现，接货力度欠佳。当前多数厂家短时出货无压力，市场方面仍有上调预期，但下游拿货谨慎，短期处于于高位整理态势，建议以震荡观点对待。

■风险

需求不及预期、煤炭价格波动、企业检修不及预期

PVC：基本面承压，PVC弱势运行

策略摘要

截止11.28日，PVC期货价格弱势运行；宏观氛围有所好转；PVC行业开工负荷小幅提升；电石开工低位，价格稳定；PVC新装置投料试车；进口到港超预期；终端需求一般，采购对高价抵触，现货成交欠佳。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止11.28日PVC主力收盘5906元/吨（-3.5%）；前二十位主力多头持仓：315210（-51491）空头持仓：332032（-23674）；净空持仓：16822（+26348）。

现货：截至11..28日华东（电石法）报价：6030元/吨（-50）；华南（电石法）报价：6105元/吨（-50）。

兰炭：截止11.28日陕西1426元/吨（0）。

电石：截止11.28日华北4165元/吨（+125）。

观点：短期看来，随着新装置试车，供应端压力仍存；下游需求却表现一般，且现货端有高价抵触情绪，维持刚需采购状态。PVC自身基本面改善不大；宏观面上国内金融政策将在中长期改善地产市场，侧面提振PVC需求。预期向好，但政策落地尚需时日。恐1月合约上升空间相对有限。暂观望。

■    策略

中性；观望。

■    风险

人民币汇率变化；原油走势以及地产数据情况。

橡胶：港口延续小幅累库

策略摘要

中线来看，全球橡胶产量继续增加，国内则将在下月底迎来全面开割，预计RU与NR的价差有望继续扩大。

核心观点

■    市场分析

11.28号，RU主力收盘12855（+100）元/吨，混合胶报价10625元/吨（-70），主力合约基差-705元/吨（+10）；前二十主力多头持仓78680（-1947），空头持仓88999（-270），净空持仓10319（+1677）。

11.28号，NR主力收盘价9550（+25）元/吨，青岛保税区泰国标胶1335美元/吨（-5），马来西亚标胶1335美元/吨（+5）。

原料：生胶片44.23泰铢/公斤（-0.27），杯胶38.05泰铢/公斤（0），胶水44.1泰铢/公斤（0），烟片46.66泰铢/公斤（+0.06）。

截止11.25日：交易所总库存148585（-179695），交易所仓单120430（-179400）。

截止11.24日，国内全钢胎开工率为62.89%（+1.33%），国内半钢胎开工率为67.68%(+0.09%）。

观点：截至上周末，国内港口库存延续小幅累库格局。期货盘面主要受仓单低位的支撑，价格延续偏强震荡。基本面来看，因轮胎需求低迷，RU非标价差继续扩大，国内因近期到港量的逐步增加，库存呈现持续小幅累库。中线来看，全球橡胶产量继续增加，国内则将在下月底迎来全面开割，预计RU与NR的价差有望继续扩大，单边走势仍存在不确定性，建议暂时观望。

■    策略

中性。中线来看，全球橡胶产量继续增加，国内则将在下月底迎来全面开割，预计RU与NR的价差有望继续扩大，单边走势仍存在不确定性，建议暂时观望。

■    风险

国内需求继续下行，全球产量的释放节奏

贵金属：联储官员再发鹰派言论 贵金属小幅回落

策略摘要

预计在12月议息会议前后，行情会有一定反复，但从长期来看，目前在加息幅度放缓为大概率的背景下，贵金属仍值得逢低配置。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

昨日，美联储官员布拉德和纽约联储主席威廉姆斯表示，对抗通胀还有很长的路要走，布拉德表示，“在明年一整年和2024年”，利率应该保持在高位。这使得美国10年期国债收益率也从近两个月低位回升。贵金属则是震荡回落。目前市场对于联储官员讲话的敏感度相对较高。预计在12月议息会议前后，行情会有一定反复，但从长期来看，目前在加息幅度放缓为大概率的背景下，贵金属仍值得逢低配置。

基本面

上个交易日（11月28日）上金所黄金成交量为10,480千克，较前一交易日下降3.45%。白银成交量为580,788千克，较前一交易日上涨16.78%。上期所黄金库存为3,072千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降11,134千克至1,670,680千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为908.09吨，较前一交易日下降0.87吨。而白银SLV ETF持仓为14,919.00吨，较前一交易日下降14.32吨。

昨日（11月28日），沪深300指数较前一交易日下降1.13%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.01%。光伏板块则是较前一日上涨3.59%。

■ 策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：2023年铜精矿长协Benchmark定为88美元

策略摘要

总体而言，目前消费逐步进入淡季，但整体库存水平仍然相对偏低，叠加美联储加息大概率将会逐步放缓，因此目前铜价预计在多重因素影响下将会维持震荡格局。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，日内上海有色市场交易集中的地区大多居家办公，市场交易效率被迫降低。早市，盘面下行突破65000元/吨，持货商报主流平水铜下月票于420元/吨附近；好铜如贵溪铜、CCC-P、ENM报于430~450元/吨；湿法铜报于280~300元/吨。进入主流交易时段，持货商报主流平水铜下月票于400~420元/吨，其中大板铜货源较受下游青睐，成交价格于410~420元/吨；好铜略高10元/吨，成交一般；湿法铜近日补充货源较少，价格挺于300元/吨上下。值得关注的是，临近月末，当月票交易仍为贸易交易主流需求，当月票与次月票价差与30~40元/吨。

观点：

宏观方面，美联储官员布拉德和纽约联储主席威廉姆斯表示，对抗通胀还有很长的路要走，布拉德表示，“在明年一整年和2024年”，利率应该保持在高位。这使得美国10年期国债收益率也从近两个月低位回升。

矿端供应方面，据Mysteel讯，买方的可成交维持在90美元以上，卖方的可成交在80美元中高位，市场主流交易向1月份船期的货物转移。11月24日，中国铜冶炼厂代表江铜、中铜、铜陵、金川与Freeport敲定2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/ 8.8美分每磅，较2022年上涨23美元每干吨/ 2.3美分每磅。2022年铜精矿长协Benchmark为65美元每干吨/6.5美分每磅。

冶炼方面，据Mysteel调研得知，国内电解铜产量19.24万吨，环比减少0.16万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业开始检修，产量输出有所减少；另外西南、西北地区疫情干扰同样不小，当地铜冶炼企业产出略有影响。

消费方面，因国内社库开始上升，叠加挤仓风险下降，下游市场看空情绪有所回升，采购心理偏谨慎。后半周盘面止跌回涨，且升水坚挺于350~400元区间波动，加之进入长单交付期，部分下游入市拿货热情逐渐减弱，采购重心多以长单接货为主或日内选择非注册、湿法货源等为主，整体消费表现先扬后抑。

库存方面，昨日LME库存下降0.05万吨至9.12万吨。SHFE库存下降0.13万吨至3.38万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.55，较前一交易日上涨3.90%。

总体而言，目前消费逐步进入淡季，但整体库存水平仍然相对偏低，叠加美联储加息大概率将会逐步放缓，因此目前铜价预计在多重因素影响下将会维持震荡格局。

■ 策略

铜：中性

套利：多CU2302，空CU2301

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

隐形库存大幅显现

镍不锈钢：不锈钢期货仓单大幅回升

镍品种：

昨日镍价大幅下挫，现货市场成交转好，下游适当逢低采购，精炼镍现货升水小幅走强。昨日硫酸镍价格小幅下挫，镍价下跌后，镍豆自溶硫酸镍利润亏损幅度略有收窄。

■    镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需转为过剩，中线预期偏空。但短期来看，全球精炼镍显性库存仍旧处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到俄镍供应和印尼镍出口政策的不确定性因素影响，短期镍价以震荡思路对待。

■    镍策略：

中性。

■    镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格维持高位震荡，现货价格持稳为主，现货市场成交清淡，下游消费未有改善。因304不锈钢利润状况较差，近日部分钢厂计划减产，但对市场情绪提振有限。昨日不锈钢期货仓单大幅回升，环比增幅达48.52%。

■    不锈钢观点：

304不锈钢中线预期偏空，短期成本支撑较强，以震荡思路对待。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期偏悲观，但短期原材料价格坚挺、成本高企、钢厂即期利润亏损，部分钢厂计划减产，且四季度存在印尼镍铁出口政策可能落地的不确定性因素，短期不锈钢价格以震荡思路对待。

■    不锈钢策略：

中性。

■    不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：需求淡季氛围渐浓 铝价偏弱震荡

锌策略观点

昨日锌价震荡为主。矿端方面，锌精矿进口加工费运行于250-270美元/干吨之间，均价260美元/干吨，较上周持平。国产锌精矿加工费均价5220元/金属吨，较上周上调240元/金属吨。虽然前期欧洲Nyrstar表示恢复其位于荷兰的锌冶炼厂Budel的生产，但当前海外锌矿供应仍偏宽松。冶炼方面，虽然11月因四川地区环保问题和青海疫情影响，产量预期从53万吨下滑至51.5万吨，但考虑到利润驱使加之临近年底，部分冶炼厂存在提产行为，预计12月锌锭产量有望回升至54万吨左右，供应压力仍存。需求方面，镀锌企业受多地疫情、环保政策、企业销售不畅等因素影响，开工率延续弱势，锌合金及氧化锌板块订单也相对平淡，整体消费表现颓势。综合来看，考虑到供增需弱的基本面走势，随着后续库存的逐步累积，将对锌价有一定压力，建议以逢高做空的思路对待。 

■    策略

单边：谨慎偏空。套利：中性。

■    风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏弱震荡。供应方面，近期四川及广西地区复产持续推进，国内电解铝产能缓慢修复至4045万吨附近，目前暂未有企业因疫情受到较大影响，部分企业封厂生产。需求方面，近期消费淡季氛围渐浓，原生合金、铝型材及铝箔下游需求加速走弱，企业订单明显减少。库存方面，电解铝锭总库存目前已降至50万吨左右，部分地区到货较少。综合来看，短期内国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧，对国内铝价基本面仍有一定支撑，而当前供需面矛盾暂不突出，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：市场冷清，硅价止跌维稳

主要产品市场行情分析

工业硅：昨日工业硅价格下跌，据SMM数据，截止11月28日，华东不通氧553#硅在18700-18900元/吨；通氧553#硅在19800-20100元/吨；421#硅在20500-20600元/吨；521#硅在20300-20500元/吨；3303#硅在20500-20700元/吨。11月工业硅价格有所回落，但近期生产端供应量有所降低，西南地区在枯水期减产仍将持续，新疆受运输影响，预计产量提升仍需要实际，因此供应端增加较少。消费端在多晶硅带动下有所增加，在供应减少，消费增加的情况下，过剩情况有所缓解，但整体库存较高，有机硅与铝合金利润低，终端消费弱，使得近期价格走弱。枯水期生产成本增加，预计价格回落幅度有限，将逐渐止跌企稳。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价308-313元/千克；多晶硅致密料305-311元/千克；多晶硅菜花料报价302-307元/千克。多晶硅开工率持续提升，供应量增加明显。多数厂家价格与之前基本持平，部分厂家价格下调，多晶硅供应仍在持续增加，货源紧缺情况基本已缓解，尽管目前公布数据未明显下调，但部分厂家实际成交价已明显回落。

有机硅：有机硅价格周末下跌，据卓创资讯统计，11月28日山东部分厂家DMC报价16600元/吨；其他厂家报价17500-18000元/吨。部分厂家近期接单情况好转，但受终端市场影响，整体并未有大的改善。经过多家大厂减产降负后，单体厂家库存压力有所缓解。目前有机硅成本压力依然较大，多数厂家亏损生产，在成本与消费两端共同影响下，预计短期内有机硅价格继续小幅震荡，整体开工也难有明显提升。

■    风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：地产“三箭齐发” 黑色商品利多不断

逻辑和观点：

昨日螺纹2301合约缩量减仓震荡收于3738元/吨，环比上涨1.27%，上海中天报3790元/吨，环比上涨10元/吨。热卷2301合约缩量减仓震荡收于3845元/吨，环比涨1.45%，上海本钢报3880元/吨，环比持平。昨日钢银全国城市库存658.11万吨，周环比减少3.49%。随着融资环境的改善，民营企业拿地的热情小幅回升。

整体来看，钢材供应端下降，其中高炉供应下降，电炉供应回升。需求端板材受益于方舱拉动，需求表现好于螺纹。库存方面螺纹降库明显放缓。目前钢材产销双弱，库存维持低位，即将进入消费淡季，价格继续向上的动力小于原料端，建议作为套利空配。

■    策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：多矿空材

期现：无

期权：无

■    关注及风险点：

疫情防控政策，钢厂停限产情况，需求情况等。 

铁矿：市场预期增强，铁矿盘面震荡上行

逻辑和观点：

昨日铁矿石2301合约缩量减仓，收于755.5元/吨，上涨17.5元/吨，环比上涨2.37%。青岛港PB粉748元/吨，超特粉611元/吨。曹妃甸港PB粉760元/吨，天津港PB块862元/吨。

宏观层面：国务院常委会提出稳经济，同时地产政策持续推进，市场对房地产预期转暖。中国工商银行、邮政储蓄银行等与房地产企业签订战略合作协议。昨日证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问称，恢复上市房企和涉房上市公司再融资。房地产相关政策出台利好黑色板块。

铁矿基本面：山东、河北等省陆续减产，终端成材消费逐步进入淡季，本周北方气温将迎来明显下降，工地施工困难，下游对成材的采购意愿转淡，目前冬储意愿不强。昨日钢联公布全球铁矿石发运量2820.10万吨，环比减少242.80万吨，环比降低7.9%。澳洲发中国量1626.70万吨，增加72.40万吨，发运中国量增加。整体来看，目前钢厂铁矿库存极低，存在一定冬储补库计划。同时，房地产政策利好远期合约。目前市场多空分歧加大，向上受到疫情压制，向下受到房地产政策托底，铁矿期货价格震荡上行。因此，建议结合政策和疫情情况中长期逢低做多布局疫后修复行情。

■    策略： 

单边：短期中性，中长期谨慎偏多

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■    关注及风险点：钢厂补库情况，疫情走势，宏观经济运行情况等。 

双焦：第二轮提涨开启，盘面震荡偏强

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2301合约宽幅震荡运行，盘面收于2784.5元/吨，涨幅0.63%。现货方面：山西个别焦企对焦炭价格提涨100元/吨，开启第二轮提涨，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2600-2650元/吨。供应方面：首轮提涨后，焦企利润有所修复，但原料煤涨幅较大，焦化利润仍处于倒挂，开工意愿不强，部分地区焦企关停限产。叠加疫情爆发，部分区域静默管理，运力吃紧，供应端持续收紧。需求方面，下游冬储补库，高炉复产，叠加到货受限，对焦炭需求较好。整体来看：由于亏损及煤源紧张，部分区域焦炭供应吃紧，加之钢厂仍有补库需求，焦企多保持低库存运行，同时考虑到成本支撑较强，我们认为焦炭存在向上修复的机会。

焦煤方面：昨日焦煤2301合约震荡偏强运行，盘面收于2188元/吨，涨幅0.69%。供应方面，受疫情和管控影响，部分煤矿有停产、限产。蒙煤通关仍未恢复正常，供应依然偏紧。需求方面，焦炭第一轮提涨后，提振市场情绪，下游需求较好，线上竞拍成交顺畅。整体来看：当前焦煤依旧维持低库存水平，疫情政策一旦利好，将带来焦煤向上修复的机会，以偏多思路对待。

■    策略：

焦炭方面：偏强运行

焦煤方面：偏强运行

跨品种：无

期现：无

期权：无

■    关注及风险点：压产政策影响、疫情防控、下游采购意愿、成材价格利润、煤炭进口等。 

动力煤：销售压力较大 煤价继续承压

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，目前受疫情影响，局部地区煤矿煤场暂停销售，运输受限。由于近期煤价不断下跌，下游观望情绪较重，市场投机成交较少，坑口价格不断下调。当前煤矿心态继续悲观，认为当前需求较差，各环节库存较高情况下，煤价继续承压下行。港口方面，当前下游需求较差，外加坑口价格不断下跌，成本支撑不断下降。近日询价有所增加，但基本都在限价附近，压价明显。贸易商普遍认为当前下游库存较高日耗偏低情况下，下游需求难以有好转，等价格跌至限价区间后价格或许会企稳；进口煤方面，当前国际煤价有所稳定，近期招标对低卡煤进口较为积极。但随着近期国内煤炭价格快速下跌，预计后期进口煤市场再度趋于平静；运价方面，截止到11月25日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于782.92，相比11月25日下跌1.24个点，跌幅为0.16%。

需求与逻辑：下游终端电厂日耗较差，因有保供煤做为托底，供煤较为稳定，库存较高，因此电厂近期招标积极性不高。大秦线日渐的恢复，煤炭运输有一定保障。叠加当前疫情对经济造成的影响巨大，非电煤企业用煤也逐步减少，因此下游企业仅按需采购。在当前重点电厂库存较为充足，供煤相对稳定下，煤价短期内难以有所反弹。但期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■    策略：

单边：中性观望

期权：无

■    关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：玻碱震荡运行，关注宏观层面影响

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2301宽幅震荡，收于1408元/吨，涨2元/吨。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价1598元/吨，环比上周五降幅0.06%。整体来看，玻璃的供应持续下降，终端成交表现受房地产行业不景气及国内部分地区疫情影响，高库存压力短期未见好转。宏观层面，昨日证监会恢复上市房企和涉房上市公司再融资。后期需要紧密跟踪疫情发展和防疫政策变化，以及房地产销售和玻璃高频产销数据，灵活对待低位看空行情，反弹配空，谨慎追空。作为套利的首选空配。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2301高位震荡，收于2699元/吨，涨8元/吨。现货方面，碱厂报价偏稳运行，江苏昆山因电热维修，装置短暂停车2-3天。整体来看，开工率仍处于高位，浮法玻璃受冷修影响，一定程度限制了纯碱需求，但纯碱高出口和光伏玻璃投产对纯碱需求有一定支撑作用，整体需求持稳，总库存延续去化态势。考虑到纯碱的库存仍处于绝对低位，在防疫政策调整且期现大基差下，纯碱期货价格存在修复贴水机会，关注后续纯碱现货变化情况。

■    策略：

玻璃方面：趋势偏空

纯碱方面：逢低做多

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

■    关注及风险点：国内疫情发展及管控措施变化；房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线冷修；宏观经济环境变化等。

油脂：豆棕下跌，菜油收涨

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约8152元/吨，较前日下跌150元，跌幅1.81%；豆油2301合约9118元/吨，较前日下跌114元，跌幅1.23%；菜油2301合约11095元/吨，较前日上涨92元，涨幅0.84%。现货方面，广东地区棕榈油8322元，较前日下跌111元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+170，较前日上涨39；天津地区一级豆油现货价格9786元/吨，较前日下跌258元，现货基差Y01+668，较前日下跌144；江苏地区四级菜油现货报价13445元/吨，较前日上涨189元，现货基差OI01+2350，较前日上涨97。

后市来看，国内进口大豆供应偏紧，豆油现货供应压力不大，但油脂高价格对下游采购形成一定抑制，叠加餐饮需求低迷，油脂整体消费较为薄弱，也带动基差高位回落。利润方面，国内油脂进口利润依然处于倒挂状态，但已较上半年明显收窄。虽然南美大豆存在天气炒作预期，但东南亚棕榈油短期出现明显累库，同时加拿大菜籽丰产，国外成本端难见明显趋势。总体而言，未来油脂更多将在弱供给和弱需求之间博弈，供应端油脂难见明显产量增长，需求端受全球宏观经济影响也同样难觅亮点，高能源价格将维持住油脂较高的价格中枢，未来更多呈现高位震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：大豆花生价格稳定，小幅震荡

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2301合约5616元/吨，较前日下跌5元/吨，跌幅0.09%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5713元/吨，较前日下跌36元/吨，现货基差A01+97，较前日下跌36；吉林地区食用豆现货价格5750元/吨，较前日持平，现货基差A01+134，较前日下跌3；内蒙古地区食用豆现货价格5693元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差A01+77，较前日下跌23。

2022年国产大豆总体处于供应好于需求的局面。在产量明显增加的情况下，市场需求疲软，即使国家收储持续进行，也难以平衡市场偏强的供给格局，尤其随着收储的逐步完成，收购价格随需求一路下行，导致下游厂商观望情绪浓厚，价格承受一定压力，但是地储政策可能会为价格带来一定的支撑，但由于地储收购量有限，也不会大幅的改变供需格局。总的来看，在新年度国产大豆供需趋于宽松的背景下，需求疲软极大的制约了市场价格，但是一些政策的变化也可能会影响市场的供需，比如收储等方面，整体来看豆一维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10538元/吨，较前日下跌6元/吨，跌幅0.06%。现货方面，辽宁地区现货价格10344元/吨，较前日上涨50，现货基差PK01-194，较前日下跌122，河北地区现货价格10462元/吨，较前日上涨31，现货基差PK01-76，较前日下跌122，河南地区现货价格10529元/吨，较前日持平，现货基差PK10-9，较前日下跌122，山东地区现货价格9824元/吨，较前日上涨36，现货基差PK01-714，较前日下跌122。

短期来看，饲料需求旺盛，豆粕供应偏紧，将推动花生粕的需求增加，花生减产支撑盘面下方空间，需求低迷制约盘面上方空间，预计花生的价格将维持宽位震荡。长期来看，未来政策逐步放宽，有利于抬升整体消费水平。预计花生的价格将维持震荡高位。后市需关注油厂到货量的变化情况以及三大油脂国内的供需格局变化。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：豆粕高开低走，玉米淀粉高位运行

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4220元/吨，较前日下跌83元，跌幅1.93%；菜粕2301合约3047元/吨，较前日下跌11元，跌幅0.36%。现货方面，天津地区豆粕现货价格5004元/吨，较前日下跌324元，现货基差M01+784，较前日下跌241；江苏地区豆粕现货5116元/吨，较前日下跌21元，现货基差M01+896，较前日上涨62；广东地区豆粕现货价格5062元/吨，较前日下跌36元，现货基差M01+842，较前日上涨47。福建地区菜粕现货3450元/吨，较前日上涨100元，现货基差RM01+403，较前日上涨111。

国际方面，截止11月25日，巴西22/23年度大豆已播88.65%，去同91.89%，五年均81.51%，上周降雨回归巴西中南部助力播种加速推进，但未来南美仍有遭遇拉尼娜现象影响的可能，需持续关注南美天气。国内方面，豆粕价格近期有所回调，一方面由于密西西比河地区随着降雨的增加河运逐渐恢复，11月中旬后大豆到港将逐步增加，国内豆粕现货压力显现，中下游采购意愿减弱，基差开始逐步走弱。另一方面俄乌局势略有缓和，双方签订的黑海谷物出口协议延期120天，外盘美豆和其他谷物价格均有所下跌，加之美元近期走弱，进口成本有所下降，多重因素施压，使得豆粕价格近期承压回调。从整体来看，即使南美丰产也无法完全满足旺盛的消费需求，形成累库的趋势，何况在进入到关键生长期后，南美地区仍有可能面临拉尼娜现象的影响，造成产量的下滑，因此目前仍需重点关注南美地区的天气问题，一旦出现偏差，全球大豆将继续面临供应紧张的局面，豆粕价格仍有进一步上涨的空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求走弱

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2936元/吨，较前日上涨2元，涨幅0.07%；玉米淀粉2301合约3157元/吨，较前日上涨30元，涨幅0.96%。现货方面，北良港玉米现货价格2900元/吨，较前日上涨5元，现货基差-16，较前日上涨23；吉林地区玉米淀粉现货价格3175元，较前日持平，现货基差CS01+18，较前日下跌30。

国际方面，11月18日联合国斡旋的黑海谷物出口协议延期120天，有助于缓解市场对黑海谷物出口中断的担忧。但是协议只延长四个月，而不是联合国以及乌克兰寻求的一年，这意味着不确定性将在四个月后卷土重来，需持续关注俄罗斯未来是否会同意延期。国内方面，东北地区基层售粮积极性仍然不高，上量节奏偏慢，新粮供给较少，深加工企业库存也在持续消耗，库存缺口逐步显现，支撑玉米价格持续走高。预计本周玉米价格将会震荡偏强运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：生猪现价企稳，期价偏强震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约 20645元/吨，较前日上涨340元，涨幅1.67%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 22.5元/公斤，较前日上涨0.18元， 现货基差 LH01+1859， 较前日下跌158；江苏地区外三元生猪价格 23.62元/公斤，较前日上涨0.28元，现货基差 LH01+2975，较前日下跌60；四川地区外三元生猪价格 23.17元/公斤，较前日下跌0.51元，现货基差 LH01+2528，较前日下跌847。

从正常年份的生猪价格来看，当前价格属于较高的价格区间，30%的养殖利润也处于较高的利润区间。该价格下需求端被抑制，屠宰端处于亏损状态。所以价格在明年有较大概率会回到正常区间。从历史数据来看200至300元的单头利润出现的概率较大。按照现在养殖成本16元/公斤计算，未来价格下降至18到19元/公斤的概率较大。特别是在明年2月份进入消费淡季后叠加今年年中新增产能的缓慢释放价格将进一步下降。但明年生猪养殖跌入成本线以下的概率较小。消费和库存的筑底会在价格下跌的过程中形成承接，最终达到整条产业链都有利润的平衡状态。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4428元/500 千克，较前日下跌12元，跌幅0.27%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.5元/斤，较前日下跌0.02元，现货基差 JD01+1074，较前日下跌8；河北地区鸡蛋现货价格5.36元/斤，较前日下跌0.06元，现货基差 JD01+937，较前日下跌94；山东地区鸡蛋现货价格5.68元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+1253，较前日上涨11。

新开产蛋鸡增量与淘汰量均小于往年同期，造成在产蛋鸡存栏量环比较低，并且因为豆粕玉米等饲料原料价格相对高位，部分养殖企业选择杂粕替代后造成产蛋率的下降，供应方面持续偏紧；需求方面，春节前利好出尽，家庭囤货的需求提振因素不在，进入 11 月之后，现货价格的回调使贸易商拿货更加谨慎，双十一结束后各环节以消化库存为主，鸡蛋需求并无好转。在鸡蛋季节性消费淡季环境下，供应需求维持紧平衡状态，预计短期内鸡蛋价格震荡偏弱态势。长期价格走势则仍主要受需求端的影响，年前备货预计较往年充足，因此年后需求可能将走弱，若需求延续弱势，鸡蛋价格将继续震荡下移。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果成交低迷，红枣价格稳定

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约8049元/吨，较前日下跌122元，跌幅1.49%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-450，较前一日上涨120；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-50，较前一日上涨120。

本周产区晚富士入库基本完成，零星冷库开始出库，调货交易多集中在小果，大果交易较少，多处于有价无市。目前果农与客商价格博弈，走货多集中在性价比较高产区，从出库结构来看，冷库走货多集中在小果货源，大果等高价货源成交有限，叠加销区批发市场成交不旺，预计短期内苹果价格稳定运行为主。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

疫情影响

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约10700元/吨，较前日下跌90元，跌幅0.83%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-300，较前一日上涨90；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01+100，较前一日上涨90；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01+450，较前一日上涨90；河北一级灰枣现货价格11.25元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01+350，较前一日上涨90。

产区方面，疆内阿克苏、阿拉尔、喀什、且末和田多地仍处于管控中。新疆红枣陆续下树中，到疆客商隔离结束后可在报备区域小范围活动，异地活动仍需报备。目前隔离结束客商开始订货，但受限于物流、运力紧张等因素，发至加工厂货源仅占采购量的 1/5 左右。销区方面，广东如意坊、河南百荣、西安雨润仍处于静默管理，河北沧州于 11 月 12 日解封，加工厂及物流陆续复工复产，但崔尔庄红枣市场仍处于封闭中，17 日市场外围少量客商开始出摊售货，不过货源流通存压，预计价格短期难有涨势。据悉部分地区已逐步放松管控，随着旺季的到来走货或有好转。综合来看，供需双弱短时难以扭转，枣价难有大涨。不过即将进入季节性销售旺季，且防疫更加精准有所放松，主销区或先于产区恢复正常购销，价格或有上涨可能。

■   策略

中性观望

■   风险

天气、疫情、宏观

软商品：现货成交放缓，郑棉宽幅震荡

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2301合约13170元/吨，较前日下跌295，跌幅2.19%。持仓量367865手，仓单数430张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14675元/吨，较前一日下跌53。现货基差CF01+1510，较前日上涨250。全国均价15061元/吨，较前日下跌34元/吨。现货基差CF01+1890，较前日上涨260。

从USDA最新发布的供需报告来看，全球总产量为2535万吨，总消费2500万吨。全球经济下滑预期带来的消费疲软，需求大幅减少导致新年度棉花从整体供应偏紧的格局中有所缓和，在全球供应端已经确定的情况下，宏观因素对棉价的影响值得关注。在美国CPI上涨程度低于预期后，美联储的官员也是释放出了一定的加息转鸽的信号，虽然未来11，12月仍将有两次加息，但是超预期的可能性不大，预计对市场影响较小。国内方面，疫情管控下新疆近期现货运输不畅，收购加工销售进度偏慢，叠加下游消费预期较差，纺织企业补库积极性普遍不高，导致棉花社会库存创下近年来新低，短期对于棉价有一定程度的支撑。但从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，经济下滑的预期仍在，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约6984元/吨，较前日下跌116元，跌幅1.63%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7300元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+320，相较前一日上调120元/吨；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7300元/吨，较前一日下调50元/吨，现货基差sp01+320，相较前一日上调70元/吨；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7300元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+320，相较前一日上调120元/吨；山东地区“北木”针叶浆现货价格7750元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+770，相较前一日上调120元/吨。

离岸人民币兑换美元汇率持续下降，缓解进口压力，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。近日，通过主要国家出口情况及港口反馈情况来看，外盘价格略有下降，且前期货源陆续到港，缓解供应压力。十一月第2周各港口纸浆库存量较上周下降0.5%，总体库存量维持震荡整理态势。本周下游纸厂对于高价原料接受度不高，多以观望为主，市场可流通货源存在不确定性，买方与卖方存在持续博弈可能，且传后期木浆进口量存在增量可能，但下游纸厂对未来预期消费较为悲观，部分纸厂减少采购数量。总体来看，纸浆价格或仍将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年11月28日，沪深300期货(IF)成交1309.43亿元，较上一交易日增加22.36%；持仓金额2306.97亿元，较上一交易日增加2.38%；成交持仓比为0.57。中证500期货(IC)成交1111.01亿元，较上一交易日增加17.43%；持仓金额3806.54亿元，较上一交易日增加2.0%；成交持仓比为0.29。上证50(IH)成交689.87亿元，较上一交易日增加38.24%；持仓金额1013.05亿元，较上一交易日增加5.54%；成交持仓比为0.68。

国债期货流动性情况：

2022年11月28日，2年期债(TS)成交1188.0亿元，较上一交易日增加0.19%；持仓金额1272.1亿元，较上一交易日减少1.94%；成交持仓比为0.93。5年期债(TF)成交705.46亿元，较上一交易日减少5.25%；持仓金额1311.83亿元，较上一交易日减少1.56%；成交持仓比为0.54。10年期债(T)成交971.51亿元，较上一交易日减少28.01%；持仓金额2178.59亿元，较上一交易日增加0.1%；成交持仓比为0.45。

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，白银减仓首位

品种流动性情况：

2022-11-28，白银减仓68.61亿元，环比减少8.58%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓17.28亿元，环比增加1.68%，位于当日全品种增仓排名首位；纯碱5日、10日滚动增仓最多；菜籽油、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、纯碱、铁矿石分别成交1096.68亿元、970.54亿元和868.85亿元（环比：39.9%、26.73%、-0.86%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-11-28，煤焦钢矿板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交4525.55亿元、3184.84亿元和2465.84亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。