注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦美国11月CPI数据

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■    市场分析

12月13日将迎来美国11月CPI数据，据金十数据显示，市场预期11月CPI将从前值的7.7%回落至7.3%，CPI超预期回落将继续利好风险资产，反之则有一定不利。12月15日将迎来美联储利率决议，目前来看美联储加息预期转缓的判断仍延续，着重关注美联储对于后续通胀的判断。11月30日美联储主席鲍威尔概述了两种应对当下通胀的策略，一种方法是迅速将利率提高到远高于4.5%至5%的水平，另一种是“放慢脚步，慢慢摸索到我们认为合适的水平”和“在高水平上保持更长时间，不要过早放松政策”，鲍威尔明确表示目前美联储更倾向于后者。那么也就意味着短期加息转缓，利好风险资产的配置逻辑仍能延续。从衍生品定价来看，市场预期美联储12月、2月、3月将分别加息50、25、25bp，后续还有新一轮从50bp放缓至25bp的空间。远端来看，加息的时长和最终高度仍待绝对价格和经济预期的进一步博弈。

国内经济预期持续改善。在卫健委发布步优化疫情防控的“新十条”后，国内代表消费的航班、拥堵时长、汽车销售、电影票房等高频数据均出现企稳改善，继续支撑国内经济预期。此前，金融支持房地产16条利好之后，六大国有银行相应支持总额超万亿的地产融资、证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施等，本轮稳增长政策和疫情防控完善超出市场预期，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股以及内需型工业品我们保持乐观。

综合来讲，美联储加息转缓和国内稳增长频出对A股和内需型工业品（黑色建材、化工等）的利好有望延续 。商品分板块来看，海外短期需要关注多重制裁下，俄罗斯的原油出口是否会有所降低；上周欧盟对俄罗斯的石油禁运正式生效，重点关注俄罗斯原油出口走低对全球油价的抬升风险；有色板块目前处于多空交织局面，一方面是海外经济的疲软对需求预期带来拖累，另一方面则可以关注气温下降后，欧盟的天然气库容重新走低，关注是否会触发新一轮的能源问题；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■    风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：11月社融信贷不及预期

策略摘要

我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。

核心观点

■  市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.3%、2.52%、2.73%、2.87%和2.89%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、37bp、16bp、56bp和34bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.42%、2.78%、2.93%、2.98%和3.03%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、26bp、10bp、56bp和20bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.18%、1.85%、1.98%、2.37%和2.82%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为164bp、97bp、84bp、119bp和52bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.05%、1.61%、1.72%、2.01%和2.27%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为122bp、66bp、56bp、95bp和40bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.02%和0.03%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.09元、-0.03元和-0.03元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1445元、0.317元和0.7953元,净基差多为正。

重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■  策略建议

期债各品种继续分化，长期限依然好于短期限，我们判断，核心原因在于，出口不及预期的情形下，经济悲观情绪重新主导市场。但从基本面角度来看，市场的两个担忧仍未完全解除：一是资金利率回归政策利率；二是地产信贷支持政策支撑宽信用回归，因此，我们倾向于认为长期限期债目前属于超跌反弹而非重回上升趋势。

上周公布的政策和数据内容较为丰富，导致期债波动较大。政策方面，中央政治局会议召开，研究部署2023年经济工作，传递稳增长决心，货币财政仍将继续发力支撑信贷扩张，关注下周经济工作会议具体内容。周五财政部决定于12月12日定向发行7500亿3年期特别国债，为到期续作，预计对债市影响有限。

数据方面，11月出口增速回落明显，按美元计的出口同比-8.7%，低于预期的-3.9%，外需走弱是主要拖累因素，在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下，国内经济未来依赖于内需的复苏。11月CPI环比回落，核心CPI持平前值，PPI环比连续两月回落，通胀受肉菜双降的拖累较为明显。11月社融低于市场预期，存量同比增速仅10%，为2021年9月来最低增速，主要拖累在于居民中长期贷款需求不足。综合来看，短期而言内需仍然偏弱。

海外方面，美国就业情况总体强劲，失业率持平前值，时薪再度回升，非农就业人数亦超市场预期，不过，在美联储再度释放鹰派信号的情境下，美债美元市场总体仍震荡为主，表明衰退预期的计价成分仍较重。

我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。

■  风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：关注晚间美国CPI数据

A股三大股指全天弱势震荡，尾盘跌幅扩大，上证指数收盘跌0.87%，深证成指跌0.89%，创业板指跌0.79%，科创50逆势涨0.29%，万得全A跌0.73%，万得双创涨0.02%。市场全天成交9104亿元，午后缩量较为明显；北向资金单边净卖出43.38亿元，贵州茅台遭净卖出6.92亿元，美的集团获净买入10.44亿元。热钱依旧扎堆抗疫题材，地产股大幅回撤，黄金、煤炭、水泥、铁矿石等资源股齐挫。美国三大股指全线收涨，道指涨1.58%报34005.04点，标普500指数涨1.43%报3990.56点，纳指涨1.26%报11143.74点。

各地购房政策持续松绑。多地继续在限购、首付等方面继续放松政策。上海召开座谈会，部署落实落细落地金融支持房地产市场平稳健康发展16条措施、调整优化房企股权融资5条措施等，多措并举做好金融支持房地产市场平稳健康发展工作。尽管短期地产销售仍然偏弱，但重点城市全年商品房销售均价有望平稳，三四线城市房价或延续下行态势。政治局会议定调稳增长，重点提到地产行业的维稳，地产板块迎来反弹。

扶持中小企业。11月中国中小企业发展指数（SMEDI）为88.1，环比下降0.1点。随着央行、银保监会多措并举“精准滴灌”中小企业，效果开始显现，当月中小企业资金紧张状况有所缓解。

美国失业人数持续上升。美国至12月3日当周初请失业金人数增至23万人，前值22.5万人，显示美国失业数据升至今年2月以来新高。关注周五PPI和下周二CPI数据，看是否能延续美国通胀继续下行的逻辑。

行业方面，关注汽车、综合、有色金属、基础化工板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为汽车、综合、有色金属、基础化工行业。

总的来说，国内重要会议定调明年经济工作，稳增长为主基调，消费和投资为重要拉动项，财政和货币政策将持续推动，经济预期向好发展，对A股也有提振效果，人民币汇率升值，北向资金持续流入，大消费板块收益，大盘股表现更佳。美国长短端利率倒挂创四十年新低，衰退担忧加剧，关注本月美国CPI数据。A股具备长期配置价值，关注内需改善情况。行业方面，关注地产、汽车、综合、有色金属、基础化工板块逢低做多机会。

■ 策略

股指谨慎偏多

■ 风险

中美关系、海外货币政策、债务危机、地缘政治

原油：俄油限价导致土耳其海峡出现油轮拥堵

■   投资逻辑

由于土耳其政府要求所有航行在其海峡的船只提供新的保险证明，导致博斯普鲁斯海峡与达达尼尔海峡出现了油轮拥堵，目前有20艘油轮在等待通过海峡，根据当前市场消息，堵船的油轮主要装载是以哈萨克斯坦原油为主，并非主要是俄罗斯原油，大致规模在2300万桶，我们认为如果土耳其海峡的堵船问题如果不能快速解决，将对全球石油供应链产生扰动，一方面是会影响油轮运价，另一方面对地中海以及欧洲的原油供应产生影响，土耳其海峡是全球油运的重要咽喉要道，未来仍然需要密切关注海峡堵船能否缓解。

■   策略

中性，内需疲软超预期，单边观望为主，明年二季度做空柴油裂差

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：低硫油现货贴水回落

■   市场分析

近期新加坡低硫燃料油现货贴水再度回落，截止昨日来到9.75美元/吨，反映现货偏紧的状况有所缓解，市场具备潜在的供应增量。往前看，预计低硫油市场没有突出的矛盾，价差结构或呈现区间震荡态势，而单边价格走势则主要受到原油成本端的驱动。高硫燃料油方面，目前由于其“低价格”优势依然有来自炼化与船燃端的需求增量，但供应较为充裕，整体过剩仍有待时日消化。对于内盘FU来说，上周仓单增加8万吨之后盘面交割压力增加，对近月结构造成影响。往前看，明年2月成品油禁令生效后，如果俄罗斯炼厂被迫降低开工负荷，那么燃料油供应将在一定程度收紧，叠加需求端的替代逻辑，中期可以考虑FU估值修复的机会。

■   策略

短期观望，等待原油走势企稳；中期关注FU单边逢低多及正套机会

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

石油沥青：支撑因素开始兑现，等待现货企稳

■   市场分析

除去油价波动对市场的扰动外，当下沥青基本面处于供需两弱格局，一方面终端消费进入淡季后持续减少；另一方面，进入12月炼厂减产预期也开始兑现，装置开工负荷逐渐回落。但整体而言，市场氛围偏弱，现货价格持续下跌。目前部分地区冬储合同已开始释放，对价格形成一定下方支撑。但观望情绪并未完全消退，或反映价格还未真正见底。短期来看，我们认为BU上行驱动不足，需要等待原油价格企稳、冬储需求充分释放。等待底部信号明朗后，在国内宏观面改善、明年稳增长继续发力等预期下，我们认为淡季后沥青终端需求存在同比提升的机会，可以考虑逢低做多BU2306的机会 。

■   策略

中性；等待冬储价格信号明朗后，逢低多BU2306

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青炼厂开工率大幅提升；终端道路需求不及预期；宏观经济表现不及预期 

LPG：国际油价持续下跌，LPG期价继续下行

■  市场分析

12月12日，DCE LPG主力期货合约结算价格为4567元/吨，较上周五下降2.29%。

LPG期货市场价格继续下行。从国际原油市场来看，12月9日，担心全球经济衰退以及供应过剩，国际油价继续下跌。从国内基本面来看，今日稳中下行，其中仍有北方跌幅较为明显，当前市场供过于求叠加外盘持续走低牵制，市场心态偏弱，上游库存压力仍较大，短线来看稳中仍有下行的压力。

民用气区域现货市场价格涨跌不一。从北方区域来看，山东市场价格稳中小幅上涨，下游心态尚可。华北市场价格稳中局部小涨，市场产销氛围尚可，卖方库存无忧。东北市场价格主流维稳，区内局部装置调整负荷，产出变动较大，市场暂无明显压力。西北市场稳中偏弱，下游入市谨慎，成交情况一般，当前周边多有存弱趋势，且国际表现欠佳，市场利好支撑不足。

从南方区域来看，华南市场价格以平稳观望为主，下游按需入市。华东市场价格稳中窄幅调整，江苏主营单位外放量略有下降，减轻销售压力，但终端需求偏弱。沿江市场全线下跌，市场表现依旧一般，周边对区内仍有一定冲击，下游观望不前。

■  策略

本周国内LPG期价连续下跌，主要是受国际原油价格下行和外盘走跌的影响，建议近期可继续对近月合约逢低做多。

■  风险

国际原油价格下行，外盘价格走跌，国内防疫政策调整

天然气：欧洲气价下降，国内气价涨势放缓

■  中国市场分析

国内LNG市场价格稳中偏强运行。一方面，气象预测显示，本周我国将迎来新一轮冷空气，部分省份降温幅度或超10℃，季节性取暖需求的旺盛再次对市场产生一定的支撑作用；另一方面，经过前几日的降价出货后，受高昂成本的限制，目前西北等相关地区进一步让利的空间已经较小，下一周期西北直供气源竞拍即将于近日再次展开，内陆工厂止跌观望心态渐增，故今日仅西南等少数地区存在补跌情况，西北、华北、华中等区域陆续出现回涨趋势，上调幅度在50-200元/吨上下。短期内在寒冷天气所形成的冬季氛围烘托下，LNG气氛或仍受提振，但目前来看，工厂、接收站等的调价幅度已渐归理性。

■  策略

北美市场方面，前期价格已有的上涨，加之近期波动明显，建议以观望为主。西北欧和亚洲市场方面，价格正处于反弹阶段，建议以逢低做多为主。国内市场方面，近期国内LNG价格已经明显反弹，建议以观望为主。

■  风险

东欧政治对抗持续，国内气温持续偏低，国内疫情管控措施放开

PTA：原油持续疲软 宏观面乐观下游需求望提升

策略摘要

原油价格持近一月多持续下探，后世看不到基本面改善迹象，谨慎看空；受宏观面乐观影响支撑，TA及PX后市需求有望保持平衡，累库风险降低加工费望继续回升。

核心观点

■ 市场分析

TA方面，基差110元/吨（+0），维持平衡。TA加工费424元/吨（+34），走强趋势明显。目前，福海创450万吨负荷5成，逸盛宁波220万吨负荷8成，逸盛新材料720万吨负荷8成偏上。同时，逸盛大化225万吨，逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨，英士力110万吨，亚东石化75万吨都处于停车状态。检修放量叠加宏观面因素，加工费有望近几日继续呈反弹趋势。前期市场担忧的累库风险目前可能重新评估。

PX方面，加工费292美元/吨（+0）。开工率目前整体负荷处于偏低水平，仍多套装置处于降负状态。其中包括浙江石化900万吨，负荷8成偏下，上海石化，福建联合，辽阳石化，青岛丽东，中金石化目前负荷都在6成左右。同时，海南炼化100万吨，福化一套80万吨，以及沙特一套134万吨，均处于停车检修状态。新装置方面，盛虹200万吨负荷6成偏上，东营威联100万吨11月底出合格品，负荷逐步提升中。加工费继续反弹，但仍处历史低位。

终端方面受宏观面影响供需平衡回升，产销震荡一改以往单边下探趋势，分化不改回暖趋势。下游价格整体抬升，库存压力稍有缓和，下游利润近几日呈反弹趋势，后续有望继续抬升利润空间。

■ 策略

（1）单边：观望。原油价格继续下探，国内宏观面对冲原油价格因素，建议目前保持观望。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格大幅波动；PX新装置投产进度；宏观面改善的终端需求不及预期。

甲醇：伊朗限气停车需求缺失，短期内港口累库压力较大

策略摘要

谨慎观望：甲醇中国西南气头甲醇及伊朗限气停车，供应端有炒作。但短期12月份，中下旬到港压力仍在，叠加MTO停机导致的需求缺失，12月中下旬仍有较大累库压力。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差回落到01+140（-30），西北周初指导价基本与上周持平，港口基差有所回落。

国内开工小幅转弱趋势，12月后期波动不大。咸阳石油10万吨天然气12月初停车，恢复日期待定；山东荣信25万吨焦炉气12月6日复产出产品；久泰200万吨12月8日复工；安徽临涣20万吨焦炉气12月3日停车检修预期到月底复工；西南气头限气停车逐步兑现，玖源50万吨及泸天化45万吨停车。重庆卡贝乐年产85万吨天然气制甲醇装置于上周后半周因限气停车，停车时长待定；目前部分库存暂不销售，具体情况待跟踪。

外盘受天然气原料影响开工预期大幅减低，但仍然处高位区间。外购MTO负荷持续低位，拖累甲醇需求。南京诚志一期、斯尔邦、兴兴MTO停车持续时间待定。天津渤化、南京诚志二期负荷不高。伊朗季节性限气，甲醇降负停车。以往季节性是持续到2月中旬附近，本轮恢复待跟踪。

总体而言，甲醇中国西南气头甲醇及伊朗限气停车，供应端有炒作。但短期12月份，中下旬到港压力仍在，叠加MTO停机导致的需求缺失，12月中下旬仍有较大累库压力。

■ 策略

（1）谨慎观望：甲醇中国西南气头甲醇及伊朗限气停车，供应端有炒作。但短期12月份，中下旬到港压力仍在，叠加MTO停机导致的需求缺失，12月中下旬仍有较大累库压力。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：现货价格普遍上涨，聚烯烃高开上行

策略摘要

本周PE油头检修有所增加，PP的PDH检修仍然持续，12月聚烯烃产量继续下调背景下，小幅去库预期，暂无明显累库压力。线性期货高开震荡上扬，市场交投一般，贸易商多随行高报。下游多根据订单刚需采购，成交商谈为主从供应端来看，国内检修增加，产量下调，从需求端看，部分下游工厂谨慎补仓，成交侧重商谈。建议观望，待进口窗口更大幅度打开再考虑空配。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存66.5万吨，较上一日+6万吨。小幅累库，和近两年情况接近，且库存处近三年正常区间，但四季度累库预期仍然较强。

基差方面，LL华北基差在+60元/吨，PP华东基差在-30元/吨，基差走弱。

生产利润及国内开工方面。PP生产利润原油制已经回升为正，LL油头法和PDH制PP生产利润逐步上升，这种情况将促进厂家进一步生产增加供应。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差小幅亏损，出现了边际改善，开工率没有明显大幅变化。留意原油制HD是否兑现大幅降负，若出现则HD供应边际改善，LL产能也会被分流，改善LL供应面。PP低融共聚-PP拉丝价差略有上升，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE和PP进口窗口已经打开，存在进口的压力。

■ 策略

（1）单边：建议观望，待进口窗口更大幅度打开再考虑空配。

（2）跨期：暂观望。

■ 风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EG：宏观情绪带动，EG小幅上涨

策略摘要

本周EG累库超预期，EG估值偏低且减产背景下，总体产量预估12月仍维持低位，但下游需求持续低迷，受聚酯需求拖累，12月仍是累库预期，观望。

核心观点

■ 市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-25元/吨（+2）。

生产利润及国内开工。周一原油制EG生产利润为-1544元/吨（+7），煤制EG生产利润为-1734元/吨（-15），仍维持深度亏损。

开工率方面。本周国内乙二醇整体开工负荷在56.1%（-1.1%），其中煤制乙二醇开工负荷在39.3%（-1.9%）。盛虹炼化（100）目前负荷提升8成附近，镇海炼化（80）检修计划推迟。煤头装置开工负荷主要来自于陕西榆林化学（180）稳定运行，其他装置通辽金煤（30）受疫情影响停车，新疆天业（三期60）目前负荷提升中，陕西延长（10）近期已重启。

进出口方面。周一EG进口盈亏-111元/吨（-32），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周一长丝产销95%（+30%），涤丝产销今日整体较好，短纤产销70%（-105%），涤短产销一般。

库存方面。本周一CCF华东港口库存96.1万吨（+7.3），主港小幅累库。

■ 策略

本周EG累库超预期，EG估值偏低且减产背景下，总体产量预估12月仍维持低位，但下游需求持续低迷，受聚酯需求拖累，12月仍是累库预期，观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

EB：EB港口累库，价格弱势震荡

策略摘要

暂观望，上周EB价格涨后回调，供应压力减少，随着预期检修的证伪，叠加成本端支撑不足，苯乙烯价格将处于弱势震荡的表现，此外EB出口仍可；上游纯苯供应压力增加，港口预期累库，下游需求将小幅下降，纯苯进口窗口打开。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存17.08万吨（+3.08万吨），累库幅度加大。纯苯加工费186美元/吨（+4美元/吨），仍处较低水平。

EB基差65元/吨（-5元/吨），基差继续缩小。EB生产利润133元/吨（-51元/吨），仍处于低位。

本周下游开工率预计平稳，ABS或小涨。

■ 策略

（1）暂观望，上周EB价格涨后回调，供应压力减少，随着预期检修的证伪，叠加成本端支撑不足，苯乙烯价格将处于弱势震荡的表现，此外EB出口仍可；上游纯苯供应压力增加，港口预期累库，下游需求将小幅下降，纯苯进口窗口打开。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格反弹

尿素：出口消息拉动，期货强势突破

策略摘要

周末至昨日，国内尿素行情小幅上扬，市场受出口面等消息拉动，部分区域工厂收单见好，下游厂贸受情绪影响，观望中略有跟进。尿素期货借此市场信心转好之机，一举突破前期盘整区间上沿，表现强势。后期可以观察此次情绪导向是否会持续拉动下游补货需求的释放，若能改变供需博弈，或有多单入场机会。

核心观点

■市场分析

期货市场：12月12日尿素主力收盘2687元/吨（+73）；前二十位主力多头持仓：52774（-493），空头持仓：46788（+2399），净多持仓：5986（-2871）。

现货：12月12日山东临沂小颗粒报价：2750元/吨（+20）；山东菏泽小颗粒报价：2740元/吨（+20）；江苏沐阳小颗粒报价：2760元/吨（+10）。

原料：12月12日小块无烟煤1780元/吨（+50），尿素成本2251元/吨（+35），尿素出口窗口-37.5美元/吨（0）。

生产：截至12月7日，煤制尿素周度产量77.14万吨（+0.84%），煤制周度产能利用率66.71%（+0.55%），气制尿素周度产量25.92万吨（-8.35%），气制周度产能利用率63.78%（-5.81%）。

库存：截至12月8日港口库存32.6万吨（+7.9），厂库库存101.71万吨（+2.60）。

观点：周末至昨日，国内尿素行情小幅上扬，市场受出口面等消息拉动，下游厂贸受情绪影响，观望中略有跟进。短期来看，市场情绪面导向性明显，市场按成交状况跟进中。

■策略

中性：昨日尿素期货借出口需求消息刺激市场信心之机，一举突破前期盘整区间上沿，主力合约2301全天收涨2.4%，表现强势。后期可以观察此次情绪导向是否会持续拉动下游补货需求的释放，若能改变供需博弈，或有多单入场机会。

■风险

下游需求释放、成本波动、出口需求释放

PVC：短期需求难有起色，PVC冲高回落

策略摘要

截止12.12日，PVC期货价格冲高回落；社会库存近期一直处于去库状态；原料端电石开工继续提升；下游PVC需求不佳，倒逼电石价格向下调整；国内主流现货市场价格重心上移；现货采购端高价抵触，偏高报价仍难成交。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止12.12日PVC主力收盘6205元/吨（-1.02%）；前二十位主力多头持仓：308582（+19483）空头持仓：402649（+27675）；净空持仓：94067（+7001）。

现货：截至12.12日华东（电石法）报价：6180元/吨（+110）；华南（电石法）报价：62335元/吨（+95）。

兰炭：截止12.12日陕西1322元/吨（0）。

电石：截止12.12日华北4125元/吨（0）。

观点：随着经济会议地产政策连续利好出台，国内政策逐步明朗，整体化工市场从前期过度杀估值中有所反弹，商品氛围转好。PVC因宏观预期与价格低位有所反弹，但基本面压力仍在。后期新增产能投放以及淡季来临叠加现货端悲观预期恐抑制价格进一步上涨；后续关注供应端变动与库存变化，内需是否能真正补充放量。

■    策略

中性；后市分歧较大，暂观望。

■    风险

人民币汇率变化；原油走势以及地产政策变化。

橡胶：关注海南产区天气情况

策略摘要

因海外产区降雨以及国内海南产区降温，本周胶水的产出或减少，总体成本端对胶价有所支撑；需求维持偏弱格局，但预期改善仍在。

核心观点

■    市场分析

12.12号，RU主力收盘12970（-245）元/吨，混合胶报价10940元/吨（+5），主力合约基差-595元/吨（+145）；前二十主力多头持仓84556（-5096），空头持仓122330（+1041），净空持仓37774（+6137）。

12.12号，NR主力收盘价9855（-155）元/吨，青岛保税区泰国标胶1430美元/吨（-15），马来西亚标胶1425美元/吨（-10）。

原料：原料市场无报价。生胶片44.75泰铢/公斤（0），杯胶40.45泰铢/公斤（0），胶水44.7泰铢/公斤（0），烟片47.6泰铢/公斤（0）。

截止12.9日：交易所总库存171876（+16591），交易所仓单135980（+10760）。

截止12.8日，国内全钢胎开工率为60.36%（-0.17%），国内半钢胎开工率为66.13%(+1.94%）。

观点：本周泰国产区降雨偏多，越南前半周也有部分降雨，或将带来胶水产区环比减少，而国内海南产区天气好转但本周气温有所下降将导致干含下降，总体成本端对于胶价有所支撑。需求维持偏弱格局，但预期改善仍在。RU01合约临近交割预计面临短期调整，远月合约关注逢低买入的机会。

策略

中性。RU01合约临近交割预计面临短期调整，远月合约关注逢低买入的机会。

风险

国内需求继续下行，全球产量的释放节奏 

贵金属：长短美债收益率持续倒挂 关注晚间通胀数据

策略摘要

操作上，对于贵金属而言，目前在美联储加息放缓为大势所趋的背景下，叠加近期央行对于黄金的配置逐渐增加。因此，仍建议以逢低吸入为主。

核心观点

■ 市场分析

宏观面

昨日，经济数据方面仍相对稀疏，据金十讯，受美债拍卖结果的推动，美债收益率在美盘大幅走高，十年期美债收益率最高升至3.63%，两年期美债收益率一度突破4.4%。2/10年期关键收益率倒挂一度走阔至81个基点，逼近上周三触及的四十年最深倒挂逾85个基点。而参考历史，通常在长短端美债收益率持续倒挂之后的半年至一年内，贵金属价格均呈现出了较为明显的走高。因此就操作而言，仍建议以逢低吸入为主。今日晚间需重点关注美国方面CPI数据情况。

基本面

上个交易日（12月12日）上金所黄金成交量为11,290千克，较前一交易日上涨30.61%。白银成交量为899,672千克，较前一交易日上涨2.92%。上期所黄金库存为4,059千克，较前一交易日上涨501千克。白银库存则是较前一交易日上涨9,970千克至1,784,775千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为910.40吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为14,712.85吨，较前一交易日下降17.18吨。

昨日（12月12日），沪深300指数较前一交易日下降1.12%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.28%。光伏板块则是较前一日下降1.33%。

■ 策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：下游补库热情降低 成交欠活跃

策略摘要

总体而言，目前宏观环境对于铜价相对有利，需求虽然在国内地产相关的扶持政策出台的影响下有所回升，但整体仍将步入淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，现货市场，日内盘面跌幅达1.30%但仍处于66000元/吨上方，下游仍在等待更合适的机会入市，市场交易活跃度欠佳。早市，持货商对主流平水铜报于70~100元/吨，好铜报于100~120元/吨，贵溪持货商惜货报于200元/吨，湿法铜如MV、MB报于贴水10元/吨~平水价格。上午十时前，主流平水铜主居50~70元/吨价格，部分持货商欲求成交相继调价至30~50元/吨，略有买盘显现。进入十时后，随着盘面价格有所反弹且部分贸易商出货情绪提升，市场出现主流平水铜20~40元/吨价格；好铜如CCC-P报于80元/吨，贵溪以120元/吨价格部分成交；湿法铜报于贴水80~60元/吨。少部分持货商为低价收货，主流平水铜被压价至10元/吨，但可交易数量较少，市场跟随者不多。接近上午十一时，随着部分低价货源被秒收，市场主流成交价格围绕30~40元/吨。

观点：

宏观方面，据金十讯，受美债拍卖结果的推动，美债收益率在美盘大幅走高，十年期美债收益率最高升至3.63%，两年期美债收益率一度突破4.4%。2/10年期关键收益率倒挂一度走阔至81个基点，逼近上周三触及的四十年最深倒挂逾85个基点。显示出市场对于未来经济展望的担忧仍在加剧。

矿端供应方面，据Mysteel讯，上周现货市场的询报盘活跃度维持稳定，主流交易1月/2月份船期的货物，卖方下调可成交至80美元中位附近，个别炼厂补货。同时，长单的签订也在陆续推进中。此外，中国7个主流港口铜精矿库存78.1万吨，较上周增加9.2%。近期铜精矿港口库存有所回落，不过目前暂不致出现炼厂供货不足的情况。

冶炼方面，据Mysteel调研得知，上周国内电解铜产量19.35万吨，环比下降0.11万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业检修持续，产量逐步下降。不过11月检修企业基本结束，产量逐步回升，因此周内产量下降并不明显。预计随着炼厂检修接近尾声，本周产量或将小幅回升。

消费方面，上周市场挺价氛围浓烈，加工企业对于高价升水有一定抵触情绪，入场采购随订单量采购拿货为主。但目前由于近期政策性利好因素影响，下游市场担忧后市铜价继续走高，因此预计短时内若价格在美联储议息会议后有走弱的机会，则将有可能激发部分下游企业拿货热情，但中期来看，铜需求整体需求料仍逐步进入传统淡季。

库存方面，昨日LME库存下降0.11万吨至8.43万吨。SHFE库存上涨0.18万吨于2.38万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.03，较前一交易日上涨1.15%。

总体而言，目前宏观环境对于铜价相对有利，需求虽然在国内地产相关的扶持政策出台的影响下有所回升，但整体仍将步入淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

■ 策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

隐形库存大幅显现

镍不锈钢：不锈钢仓单继续回升，现货成交转弱

镍品种：

昨日镍价维持偏强震荡，逐步站上22万关口上方，但当前价格波动主要受低库存状态下的资金博弈行为影响，并无实际供需支撑，昨日现货市场成交清淡，现货升水小幅下调。SMM数据，昨日金川镍现货升水下降200元/吨至7650元/吨，俄镍升水下降100元/吨至5750元/吨，镍豆升水持平为2500元/吨。昨日沪镍仓单增加30吨至1196吨，LME镍库存减少198吨至53028吨。近日硫酸镍价格持续回落，但镍价重心却逐步上移，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度明显扩大，已经重临历史极值。

■    镍观点：

短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到主要供应国政策的不确定性因素影响，短期随着外围情绪回暖，镍价以偏强震荡思路对待。不过随着镍价重临22万关口的历史高位，该价格并无实际供需支撑，且中线供需偏空，需理性对待。

■    镍策略：

中性。

■    镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格维持偏强震荡，现货价格小幅上调，市场成交逐渐转弱，下游追高意愿不足。昨日无锡市场不锈钢基差上涨35元/吨至40元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨35元/吨至-10元/吨，SS期货仓单增加868吨至30979吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1342.5元/镍点，近日随着不锈钢价格持续上涨，钢厂即期利润逐步改善。

■    不锈钢观点：

不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期不乐观。但短期原材料价格坚挺、成本高企、部分钢厂减产，且现有库存压力暂时不大，随着宏观情绪回暖，市场对后市消费存在改善预期，短期不锈钢价格以偏强震荡思路对待。

■    不锈钢策略：

中性。

■    不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、不锈钢库存与仓单。

锌铝：现货市场成交清淡 铝价偏弱震荡

锌策略观点

昨日锌价日内偏弱震荡，夜盘略有回升，宏观因素叠加低库存支撑锌价，但实际消费趋弱。供应方面，随着国产锌精矿加工费整体均价达到5330元/金属吨，较上周上调 110元/金属吨，冶炼厂毛利润超过2000元/吨。在冶炼利润的驱使下，预计12月精炼锌产量将上升至54万吨以上。需求方面，南方压铸企业基本计划于12月下半月减产或停产放假，而北方地区受天气转冷影响开工减弱，终端订单较少，且下游企业今年可能提前放假，消费端较弱。整体来看，短期海内外低库存及现货偏紧的局面对锌价有一定支撑，但考虑到锌锭供应回升而随着消费淡季的到来需求走弱，届时将对锌价有一定压力，中长期建议以逢高做空的思路对待。

■    策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏弱震荡，现货市场成交较为清淡。供应方面，近期四川及广西地区复产持续推进，国内电解铝产能稳步抬升。需求方面，加工企业订单不足导致下游采购较为谨慎，考虑到今年春节较早，部分企业备货赶单准备提前休假，预计实际需求延续弱势。库存方面，电解铝锭总库存目前已降至50万吨左右，部分地区到货较少。综合来看，短期内国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧，对国内铝价基本面仍有一定支撑，而当前供需面矛盾暂不突出，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：成本端支撑，硅价或将止跌维稳

主要产品市场行情分析

工业硅：昨日部分工业硅价格下跌，据SMM数据，截止12月12日，华东不通氧553#硅在18600-18700元/吨；通氧553#硅在18900-19300元/吨；421#硅在20200-20300元/吨，下跌100元；521#硅在19800-20000元/吨；3303#硅在20100-20300元/吨。目前生产端供应量有所降低，四川乐山地区受电力检修影响，部分企业停炉检修，云南德宏轮流限电，减产继续。目前交通受阻情况有所缓解，新疆地区产量有望提升。消费端在多晶硅带动下有所增加，在供应减少，消费增加的情况下，过剩情况有所缓解，累库情况缓解，但整体库存仍较高，有机硅与铝合金利润低，终端消费弱，导致近期价格走弱。枯水期生产成本增加，预计价格回落幅度有限，将逐渐止跌企稳。

多晶硅：多晶硅价格下跌，据SMM统计，多晶硅复投料报价285-293元/千克，下跌8.5元；多晶硅致密料270-285元/千克，下跌11.5元；多晶硅菜花料报价255-265元/千克，下跌15元，颗粒硅268-282元/千克。根据12月长单签订情况，多数厂家价格明显下调，预计12月多晶硅供应仍将持续增加，目前多晶硅已出现一定库存，但价格回落，会进一步促进终端装机，预计多晶硅产量继续保持增长，价格持续回落。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，12月12日山东部分厂家DMC报价16600元/吨；其他厂家报价17000-17500元/吨，部分下调500元。有机硅行情持续冷清，终端市场未出现复苏，下游厂家刚需采购，多家企业停产检修或降负运行，目前行业整体开工较低，在生产成本支撑下，价格已无下跌空间，预计有机硅开工及价格均维稳，难有大幅波动。

■  风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：宏观数据密集出台，市场冲高回落震荡

逻辑和观点：

昨日期货方面，螺纹主力合约2305收盘3935，涨幅0.67%。热卷主力合约2305收于4036，涨幅0.77%。现货方面，各地成交较好，多数地方涨价。

综合来看；市场受疫情政策的不断优化带来远期预期的修复，同时低迷一年的地产端也不断利好政策频。回到基本面，原料焦炭端的历史低位库存和铁矿的厂库相对低位，对原料端价格有所支撑，短期由于进入钢材消费淡季，市场悲观情绪较浓，但是随着今年价格一路下滑，产业库存去化严重，因此供应端相对较弱，伴随原料端钢厂年终的补库需求，整体铁矿易涨难跌，对成材也具备支撑。短期关注今天晚些美国CPI数据对未来加息影响，注意节奏切换。

■  策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：疫情发展及防控政策实施情况、美联储议息情况、地产行业政策、压缩粗钢政策等。 

铁矿：钢材利润亏损，铁矿高位震荡

逻辑和观点：

铁矿石主力2305合约震荡运行，收于802.5元/吨，下跌6.5元/吨，环比下跌0.8%。青岛港PB粉816元/吨，下跌15元/吨。铁矿港口成交91.8万吨，环比下降1.3%。

昨日，Mysteel公布最新一周部分数据，全球铁矿石发运总量2936.7万吨，环比减少231.2万吨。澳洲发运量1849.6万吨，环比减少73.4万吨。巴西发运量577.1万吨，环比减少113.2万吨。非主流发运510万吨，环比下降57万吨。中国45港到港总量2408.4万吨，环比增加89.8万吨；45港库存13526万吨，较上周五增加141万吨。

整体来看，当前终端成材消费进入淡季，下游对成材的采购意愿转淡。而钢厂铁矿库存较低，存在一定冬储补库计划。同时，房地产持续释放利好政策，但是钢厂利润较低，一定程度上抑制补库意愿。因此，建议结合政策和疫情情况中长期逢低做多布局，近期关注中央工作会议对于明年宏观经济的定调。

■  策略：

单边：谨慎偏多

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：钢厂补库情况，疫情走势，宏观经济运行情况等。 

双焦：政策利好提振，下游补库意愿增强

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2301合约震荡上行，盘面收于2988元/吨，涨幅2.47%。现货方面：港口现货准一级焦参考成交价格2800元/吨,日照港焦炭库59万吨。焦炭落实三轮涨价后价格暂稳，焦企利润得到修复，产地焦企有提产行为。钢厂方面高炉开工率为75.9%，日均铁水产量221万吨，维持低位。整体来看，随着疫情政策和房地产政策利好，钢厂采购积极性有所提高，且钢厂整体库存偏低以及冬储需求，焦炭供需格局将延续偏紧。但近期焦炭价格涨幅较大，钢厂对原料上涨有一定抵触情绪。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约盘面收于1930元/吨，涨幅4.04%。现货方面，蒙5原煤主流价格1590元/吨，蒙5精煤在1975元/吨左右，蒙3精煤在1800元/吨左右。供应方面，主产地部分煤矿年度任务完成，近期有限产现象，且全国范围内开展安全生产大检查，主要产煤省将以安全保供为主，炼焦煤供应量出现下滑；需求方面，由于下游企业整体库存偏低以及冬储需求，需求方面明显好转。整体来看，随着疫情政策和房地产政策利好，下游企业采购积极性有所提高，价格偏强运行。

■  策略：

焦炭方面：偏强运行

焦煤方面：偏强运行

跨品种：中性

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：安全生产、焦化利润、煤炭进口等。 

动力煤：坑口产销较好  港口继续下跌

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2301暂无成交；产地方面，当前主产地大矿以保供为主，市场煤外销较少。随着疫情管控的放松，物流恢复较快，矿上维持低库存运行。叠加下游需求较好，坑口挺价意愿强烈，只是当前贸易商观望情绪较重，部分煤矿报价有所下跌；港口方面，当前下游库存较足，且以长协煤成交为主，市场煤观望情绪较重，因此成交偏少。叠加下游非电煤企业开工率并不高，贸易商报价进一步下调；进口煤方面，目前进口煤市场有所活跃，随着需求好转下电厂招标价格提升，叠加近期资源不足，印尼煤报价依然坚挺；运价方面，截止到12月9日，波罗的海干散货指数（BDI）收于1386，相比于12月8日上涨1个点，涨幅为0.07%。截止到12月9日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于915.13，相比12月8日下跌12.43个点，跌幅为1.34%。

需求与逻辑：下游终端电厂因有保供煤做为托底，供煤较为稳定，库存较高，因此电厂近期招标积极性不高。大秦线已经全面恢复，煤炭运输有一定保障。由于非电煤企业开工较差，需求逐步减少，当前港口悲观情绪加重。不过新一轮寒潮来袭，叠加市场可售资源偏少，因此短期内价格较为稳定，难有大幅度波动。但期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■  策略：

单边：中性观望

期权：无

■  关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：需求持稳微增，纯碱偏强运行

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2301宽幅震荡，收于1537元/吨，上涨1元/吨。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价1567元/吨，环比涨幅0.19%。沙河市场产销一般，华东地区近期成交尚可，华中地区刚需采购为主，华南地区因部分赶工现象，成交氛围较好。浮法产业企业开工率79.14%，环比持平。整体来看，高库存压力依旧持续，北方天气转寒，终端需求缺乏强支撑，市场刚需备货为主，预计玻璃价格仍偏弱运行，灵活对待低位看空行情，反弹配空，谨慎追空。后续紧密跟踪疫情发展和防疫政策变化，以及房地产销售和玻璃高频产销数据。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305小幅上涨，收于2654元/吨，上涨38元/吨。现货方面，碱厂报价偏稳运行，整体开工率91.15%，装置运行平稳。整体来看，纯碱整体开工率处于高位，光伏玻璃投产持续，叠加纯碱出口仍有韧性，纯碱整体需求持稳微增，总库存仍维持低位，短期纯碱基本面偏强。目前防疫政策进一步优化，明年经济有望回暖，预计5月份之前，纯碱供需矛盾仍然存在，即便远兴能源提前投产落实，产量上行的速度仍难以跟上需求的速度，总库存仍维持去化，而远月合约或将受到远兴投产预期压制，因此推荐5-9价差择机入场。

■  策略：

玻璃方面：预期修复，低位震荡

纯碱方面：逢低做多05合约

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

跨期：多纯碱2305 空纯碱2309，价差300左右，择机入场

■  关注及风险点：关注及风险点：国内疫情发展及管控措施变化；房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线冷修；宏观经济环境变化等。

油脂：多种利空叠加，棕榈油大幅下跌                

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7700元/吨，较前日下跌392元，跌幅4.84%；豆油2305合约8574元/吨，较前日下跌260元，跌幅2.94%；菜油2301合约10954元/吨，较前日下跌236元，跌幅2.11%。现货方面，广东地区棕榈油无现货报价；天津地区一级豆油现货价格9485元/吨，较前日下跌287元，现货基差Y01+911，较前日下跌27；江苏地区四级菜油无现货报价。

上周油脂期货盘面有分化，总体棕榈油期货下跌，豆油震荡，菜籽油震荡偏强。棕榈油在马来货币持续走强，国际原油及美豆油下挫，以及路透社对MPOB的预估11月库存降幅0.4%不及预期的较大压力下持续走低。后市看，豆油方面，12月美国农业部USDA报告未对大豆供需数据做调整，美国环保署周四公布了未来三年炼油厂必须提高在燃料中掺入的乙醇和其他生物燃料数量，但是提高幅度低于市场预期，叠加截至11月的出口销售处于历史低位，豆油出口也有所减少，因此豆油使用量和期末库存都有所增加。整体看，报告对美豆油中性偏空，但对国内行情影响不大。南美目前是种植关键期，咨询机构Safras&Mercado公司的调查显示，截至12月2日，巴西2022/23年度大豆播种面积达到预期总面积的91.9%，高于一周前的87.3%，低于去年同期的94.5%，和五年均值91.9%保持一致。而阿根廷种植进度则比较缓慢，据外电12月7对阿根廷作物天气的预报，上周阿根廷有零星阵雨，但气温非常高，该国作物播种也出现延迟，预计作物播种进展偏晚。国内需求多以补空单为主，油厂锁利，且鉴于1月与5月合同的价差，油厂开始不断出售远月合同，成交尚可，下游现货需求暂未有较大改善，预计基差方面还有下跌可能，行情弱势震荡。棕榈油方面，马来货币持续走强，路透社对MPOB的预估来看，11月库存降幅不及预期；但印尼政府将建立B35生物柴油政策实施机制，给棕榈油价格一定提振。国内近期现货基差表现弱势，成交基差甚至跌到100以下。库存持续累库，12月到港压力依旧较大，库存拐点或将推迟来临，预计棕榈油继续偏弱震荡。菜籽油方面，近期油厂开机率较为稳定，进口菜籽未来供应预期增量，传统消费淡季下，全国菜籽油库存呈缓慢上升态势，预计菜油弱势震荡为主。马来棕榈油局公布MPOB月度报告，周四美联储进行利率决议，关注上述事项对行情的影响。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：国产大豆供大于求，花生期货震荡

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2301合约5364元/吨，较前日下降238元/吨，跌幅4.24%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5595元/吨，较前日下跌44元/吨，现货基差A01+231，较前日上涨200；吉林地区食用豆现货价格5670元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差A01+306，较前日上涨218；内蒙古地区食用豆现货价格5653元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差A01+286，较前日上涨218。

上周豆一2301合约最高5642元/吨，最低5551元/吨，行情稳定，波动不大，最终报收5611元/吨。外盘方面，上周CBOT大豆价格一路上扬，从周一的1435美分一路上涨达到1482美分。国产大豆现货价格持续下跌，终端需求暂无明显改善，市场购销清淡。近期南美干旱炒作愈演愈烈，巴西大豆增产预期可能被阿根廷大豆减产预期部分抵消。上周国储持续下调收购价，各粮企也随之下调收购价，部分贸易商停收观望。目前美国大豆压榨消费保持旺盛，出口向好，外盘整体偏强运行，提振豆一盘面。不过由于国产大豆现货供应压力较大，期价上行受限。短期来看，随着01合约交割月的逐渐临近，基差回归仍在路上，预计短期内豆一盘面仍将持续弱势震荡态势。

策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10328元/吨，较前日下跌46元/吨，跌幅0.44%。现货方面，辽宁地区现货价格10328元/吨，较前日持平，现货基差PK01-0，较前日持平，河北地区现货价格10538元/吨，较前日持平，现货基差PK01+210，较前日下降上涨46，河南地区现货价格10482元/吨，较前日持平，现货基差PK01+154，较前日上涨46，山东地区现货价格9833元/吨，较前日持平，现货基差PK01-495，较前日下降上涨46。

上周国内花生价格平稳偏弱运行。截止至2022年12月9日，全国通货米均价为10760元/吨，环比下跌20元/吨。国内交通管制逐步放松，产区走货不见明显好转，油厂收购价格下调，停机工厂暂无开机计划，花生价格弱势运行。本周产区交通逐步恢复，从上货量以及市场走货情况来看暂未表现良好。两广市场进口花生陆续到港，印度花生存在价格优势，国内花生销售进度明显下降。油厂到货量有限，成交价格走弱。后市来看，新年春节临近，市场备货时间仅剩20余天，产区低上货量继续支撑产区价格。仍需关注市场成交以及花生油销售进度。预计近期花生价格震荡调整。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：豆菜粕承压回落，玉米淀粉低位震荡

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4377元/吨，较前日下跌67元，跌幅1.51%；菜粕2301合约3080元/吨，较前日下跌103元，跌幅3.24%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4864元/吨，较前日下跌51元，现货基差M01+487，较前日上涨16；江苏地区豆粕现货4813元/吨，较前日上涨13元，现货基差M01+436，较前日上涨80；广东地区豆粕现货价格4800元/吨，较前日下跌58元，现货基差M01+423，较前日上涨9。福建地区菜粕现货3300元/吨，较前日下跌50元，现货基差RM01+220，较前日上涨53。

国际方面，12月USDA报告对于美豆并无明显调整，等待一月定产。而南美方面，阿根廷中部地区因受到高温干旱的天气影响致使播种进度缓慢，仅为37%，而往年同期能达到60%左右；此外该情况也使得阿根廷核心农业产区三分之一的早播大豆生长情况处于较差状态，且预计未来几日将会持续干旱，预计对新作阿根廷大豆产量会造成严重影响。巴西方面，农业咨询公司 AgRural 上周一公布的数据显示，巴西2022/23年度大豆播种达到预估面积的91%，低于去年同期的94%，整体播种情况较为顺利，仅南里奥格兰德州较为缓慢，但该区也已迎来降雨，播种进度正在赶进。国内方面，由于进口大豆的供应大幅增加，也使得短期内国内豆粕的供应紧张逐步转向供需平衡的预期，近期豆粕现货基差暴跌，也使盘面榨利走弱，反向支撑国内豆粕期货价格。需求端，虽然猪价有所下跌，但是生猪养殖利润仍存，饲料需求依旧旺盛，带动豆粕需求。目前仍需重点关注南美地区大豆关键生长期间的天气，阿根廷主产区目前已经受到天气情况的影响，而今年全球大豆仍维持相对偏紧的状态，一旦后续南美新作大豆产量受到影响，预计豆粕价格仍有上涨空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2303合约2811元/吨，较前日下跌6元，跌幅0.21%；玉米淀粉2301合约2915元/吨，较前日下跌18元，跌幅0.61%。现货方面，北良港玉米现货价格2900元/吨，较前日持平，现货基差C03+89，较前日上涨6；吉林地区玉米淀粉现货价格3125元，较前日下跌25元，现货基差CS01+210，较前日下跌7。

国际方面，美国农业部（USDA）公布12月月报，预计美国玉米期末库存为12.57亿蒲式耳，略高于USDA此前预期的11.82亿蒲式耳。国内方面，东北地区物流逐渐恢复，而且天气降温也有利于玉米脱粒，临近年关，基层种植户加大售粮力度，市场供应量增加，深加工企业调低了收购价格。华北地区随着消费预期的转好，基层购销情绪增长，贸易商出货意愿加强，目前深加工到货量迅速增长，市场价格有所回落，但是目前仍处于节前备货节点上，因此预计短期内玉米价格仍将延续高位震荡的态势。后期需重点关注售粮进度以及饲料企业采购心态。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：出栏量持续上升，生猪期价延续下跌

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301合约 17895元/吨，较前日下跌1105元，下跌5.82%。现货方面，河南地区外三元生猪价格18.58元/公斤，较上周五下跌2.08元，现货基差 LH01+685， 较上周五下跌975；江苏地区外三元生猪价格 19.24元/公斤，较上周五下跌2.08元，现货基差 LH01+1345，较前日下跌455；四川地区外三元生猪价格 18.82元/公斤，较上周五下跌2.36元，现货基差 LH01+925，较上周五下跌1255。

本周是在历经了一个多月被动压栏之后生猪现货市场充分交易的一周，大肥的供应量明显超过市场需求，腌腊需求已经无法承接导致肥标差快速收窄，因此已经有屠宰企业对生猪体重上限开始限制。另外集团厂开始上调12月份出栏计划，从本周一的公告中显示牧原本月计划出栏600万头比11月份增加16%，除去仔猪与淘汰母猪，商品猪大约出栏530万到550万，平均每天17万到18万，与牧原当前的出栏量一致。另外二次育肥也在12月份开始清库存，这主要是由于年后的价格与需求下滑的预期导致。需求端目前需要关注的是南方腌腊情况，从屠宰企业限制屠宰体重可以得出腌腊目前供过于求，另外当前市场消费的缓慢复苏也提振了生猪的需求，但是消费的增加还是远落后于供给的增加。综合来看，下周市场仍有继续下跌的可能，一个多月来的被动压栏很难在短时间内完成出栏，叠加集团出栏增加预期与恐慌性抛盘将会让出栏压力进一步增加。远期来看目前需要关注出栏体重的变化，如果出栏体重过低则说明市场出现了超卖现象，低价和过低的出栏体重叠加对远期价格可能存在一定的利好影响。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4290元/500 千克，较前日下跌125元，跌幅2.83%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.01元/斤，较前日下跌0.13元，现货基差 JD01+720，较前日下跌5；河北地区鸡蛋现货价格5.06元/斤，较前日下跌0.07元，现货基差 JD01+770，较前日上涨55；山东地区鸡蛋现货价格5.37元/斤，较前日下跌0.03元，现货基差 JD01+1080，较前日上涨95。

供应方面，上周养殖企业对老鸡淘汰积极性有所增加，适龄老鸡淘汰量较之前明显增加。本月新开产蛋鸡为今年7月份前后补栏鸡苗，据Mysteel农产品统计数据显示今年7月份湿热天气延续，鸡苗销量环比降低2.84%，所以本月新开产蛋鸡量较小，影响在产蛋鸡存栏，预计短期内供应持续偏紧。需求方面，虽然目前仍为传统鸡蛋季节性消费淡季，但是随着春节临近，食品企业存在备货需求，随着交通运输的畅通，鸡蛋需求较前期有所改善，生产流通环节库存降库明显。由于玉米豆粕等饲料原料价格处于高位，较高的养殖成本对于现货价格提供强支撑，并且期现基差高位回归后仍然偏高，目前需重点关注蛋鸡淘汰情况以及期现基差回归情况，短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果备货冷清，红枣走货尚可

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约8455元/吨，较前日下跌78元，跌幅0.91%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-860，较前一日上涨70；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-460，较前一日上涨70。

本周山东产区走货量环比上周变化不大，基本以客商发自存货源为主，成交集中在小果和三级果低价资源。本周冷库暂无圣诞、元旦备货现象，周内冷库出库极少，同比去年差距较大，预计短期内苹果价格偏弱运行，下周需关注双节备货及成交情况。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

需求

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10800元/吨，较前日上涨170元，涨幅1.6%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-400，较前一日下跌170；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01+0，较前一日下跌170；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01+350，较前一日下跌170；河北一级灰枣现货价格10.05元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ01-750，较前一日下跌170。

广州如意坊市场于12月1日复市，到货量增多；河南百荣市场于12月5日复市，物流及快递陆续恢复；河北崔尔庄红枣市场于12月7日复市，市场到货量增多。销区市场销售价格持续松动，利润缩减。新疆主产区于12月8日全面恢复正常，客商可各地区自由活动，枣农挺价情绪增强，要价普遍上涨，叠加销区市场销售价格下行，反而令客商谨慎采购，存在有价无市现象。虽然产区解封后，物流运力增加，销区市场近期上货量增加，但产区大型企业尚未大面积采收，产区整体余货量在七成附近，出货压力后移；旺季到来，但春节前销售时间短，市场情绪并不佳，震荡为主。

■   策略

震荡为主

■   风险

天气、政策、宏观

软商品：现货小幅上涨，郑棉震荡运行

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约13795元/吨，较前日下跌50元/吨，跌幅0.36%。持仓量746068手，仓单数1475张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14622元/吨，较前一日上涨31。现货基差CF01+830，较前日上涨80。全国均价14959元/吨，较前日上涨44元/吨。现货基差CF01+1160，较前日上涨90。

国际方面，本周美棉受到原油价格下跌的拖累出现小幅回调，叠加美国12月的供需报告显示2022/23年度美国棉花产量预估为1424万包，较11月增加21万包，期末库存为350万包，较11月增加50万包，报告在小幅上调产量和年末库存预估的同时下调了出口量和消费量，整体报告偏空也使得美棉出现进一步下跌的可能。国内方面，新疆地区仓库物流进一步加快恢复，供应端持续承压，但是短期来看下游纺织厂陆续全面复工后叠加节前的常规补库一定程度上提振了需求。棉花出疆进度的加快也在短期内提振了下游的采购积极性，叠加近期消费预期的转好和资金层面的推动，短期对于棉价起到了支撑作用。从整体上来看，后期疆棉公检运输的畅通会使供应端压力进一步凸显，全球经济衰退背景下的需求预期不容乐观，郑棉短期出现重心上移，但中长期预计仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约7390元/吨，较前日上涨134元，涨幅1.85%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7350元/吨，较前一日上涨100元/吨，现货基差sp01-40，相较前一日下调30元/吨；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7450元/吨，较前一日上涨100元/吨，现货基差sp01+60，相较前一日下调30元/吨；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7300元/吨，较前一日不变，现货基差sp01-90，相较前一日下调130元/吨；山东地区“北木”针叶浆现货价格7750元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+360，相较前一日下调130元/吨。

本周汇率虽然有明显下滑，但是进口成本仍然维持高位，现货市场成交仍以刚需为主，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。12月第1周各港口纸浆库存量较上周增加3.5%，总体库存量维持震荡整理态势。本周供应端并无明显波动，需求端下游原纸需求疲态已有改善，成交略有起色，预计短期内纸浆市场继续持续博弈，延续高位震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：

2022年12月12日，沪深300期货(IF)成交1270.59亿元，较上一交易日减少9.13%；持仓金额2396.36亿元，较上一交易日减少8.33%；成交持仓比为0.53。中证500期货(IC)成交1237.63亿元，较上一交易日增加6.31%；持仓金额3733.37亿元，较上一交易日减少1.11%；成交持仓比为0.33。上证50(IH)成交563.68亿元，较上一交易日减少17.14%；持仓金额966.69亿元，较上一交易日减少10.35%；成交持仓比为0.58。

国债期货流动性情况：

2022年12月12日，2年期债(TS)成交710.54亿元，较上一交易日减少12.14%；持仓金额808.89亿元，较上一交易日减少0.22%；成交持仓比为0.88。5年期债(TF)成交520.01亿元，较上一交易日减少15.68%；持仓金额1052.18亿元，较上一交易日减少0.86%；成交持仓比为0.49。10年期债(T)成交846.61亿元，较上一交易日减少11.47%；持仓金额1617.42亿元，较上一交易日减少2.67%；成交持仓比为0.52。

商品期货市场流动性：白银增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：

2022-12-12，铜减仓58.58亿元，环比减少4.1%，位于当日全品种减仓排名首位。白银增仓25.89亿元，环比增加3.14%，位于当日全品种增仓排名首位；棉花5日、10日滚动增仓最多；铜、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、白银、棕榈油分别成交1420.06亿元、1234.15亿元和1110.37亿元（环比：-8.95%、17.71%、17.82%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-12-12，贵金属板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4236.81亿元、3636.18亿元和2356.41亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。