注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储议息会议在即 重点关注通胀预期

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

政府稳增长信号频发。12月7日，国家卫健委发布进一步优化疫情防控的“新十条”，12月8日卫健委发布了《关于印发新冠病毒感染者居家治疗指南的通知》，继续强化国内稳增长预期。此外，继金融支持房地产16条利好之后，六大国有银行相应支持总额超万亿的地产融资、证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施等，本轮稳增长政策和疫情防控完善超出市场预期，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股以及内需型工业品我们保持乐观。

本周将迎来美联储利率决议。12月15日将迎来美联储利率决议，目前来看美联储加息预期转缓的判断仍延续，着重关注美联储对于后续通胀的判断。12月13日的美国通胀数据也是关注重点：美国11月非农就业人口新增26.3万人，远超预期的20万人，并且11月平均时薪环比增0.6%，同比增5.1%，非农数据显示通胀仍具有一定韧性。11月30日美联储主席鲍威尔概述了两种应对当下通胀的策略，一种方法是迅速将利率提高到远高于4.5%至5%的水平，另一种是“放慢脚步，慢慢摸索到我们认为合适的水平”和“在高水平上保持更长时间，不要过早放松政策”，鲍威尔明确表示目前美联储更倾向于后者。那么也就意味着短期加息转缓，利好风险资产的配置逻辑仍能延续。从衍生品定价来看，市场预期美联储12月、2月、3月将分别加息50、25、25bp，后续还有新一轮从50bp放缓至25bp的空间。远端来看，加息的时长和最终高度仍待绝对价格和经济预期的进一步博弈。

综合来讲，美联储加息转缓和国内稳增长频出对A股和内需型工业品（黑色建材、化工等）的利好有望延续 。商品分板块来看，海外短期需要关注多重制裁下，俄罗斯的原油出口是否会有所降低；上周欧盟对俄罗斯的石油禁运正式生效，重点关注俄罗斯原油出口走低对全球油价的抬升风险；有色板块目前处于多空交织局面，一方面是海外经济的疲软对需求预期带来拖累，另一方面则可以关注气温下降后，欧盟的天然气库容重新走低，关注是否会触发新一轮的能源问题；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

商品策略：国内经济预期持续改善 继续看好内需工业品

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性。

核心观点

■市场分析

政府稳增长信号频发。12月7日，国家卫健委发布进一步优化疫情防控的“新十条”，12月8日卫健委发布了《关于印发新冠病毒感染者居家治疗指南的通知》，继续强化国内稳增长预期。此外，继金融支持房地产16条利好之后，六大国有银行相应支持总额超万亿的地产融资、证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施等，本轮稳增长政策和疫情防控完善超出市场预期，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股以及内需型工业品我们保持乐观。

综合来讲，美联储加息转缓和国内稳增长频出对A股和内需型工业品（黑色建材、化工等）的利好有望延续 。商品分板块来看，海外短期需要关注多重制裁下，俄罗斯的原油出口是否会有所降低；上周欧盟对俄罗斯的石油禁运正式生效，重点关注俄罗斯原油出口走低对全球油价的抬升风险；有色板块目前处于多空交织局面，一方面是海外经济的疲软对需求预期带来拖累，另一方面则可以关注气温下降后，欧盟的天然气库容重新走低，关注是否会触发新一轮的能源问题；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

宏观利率：通胀和加息的博弈——宏观利率图表118

策略摘要

一方面，国内从地产的“十六条”到防控的“二十条”和“新十条”，国内宏观政策继续偏暖，边际上改善市场悲观的预期；另一方面，全球来看，加拿大和澳洲央行也已经给出了加息放缓的答案，本周欧美英三大央行也将落地货币政策。未来的关注点依然是：流动性收紧后的市场升温将面对前期政策收紧带来的风险测试。

核心观点

■ 市场分析

中国：稳增长预期继续升温。1）货币政策：央行已开展4个领域转型金融标准研究；11月外汇储备上升651亿美元，黄金储备首次增加。2）宏观政策：政治局会议指出突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作；财政部续作“07特别国债07”；交通部“三个全面取消”、“五个严禁”。3）经济数据：11月进出口总值同比-9.5%；11月财新服务业PMI为46.7。4）通胀数据：11月CPI同比+1.6%，PPI同比-0.6%。

海外：风险担忧降低加息预期。1）货币政策：加拿大央行加息50BP，删除需要进一步加息的措辞；澳洲联储加息25BP。2）经济数据：美国12月消费者信心指数升至59.1，11月ISM非制造业指数56.5；30年期固定利率按揭贷款的利率下降至6.41%。3）通胀数据：美国11月PPI同比+7.4%，1年通胀预期下降至4.6%。4）风险因素：全球多国爆发禽流感；美加Keystone发生严重石油泄漏；BIS：未偿债务超过80万亿美元，美国以外表外债务39万亿美元；截至第三季度末，美国约有45万购房者的贷款超过了所有的房屋价值。

■ 策略

当前仍处在风险未降临状态下，由政策放松引发的市场反弹过程，短期维持战术性乐观

■ 风险

韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险

国债期货：经济冰点已过，利率重返2.9

策略摘要

我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。

核心观点

■   市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.28%、2.51%、2.73%、2.86%和2.9%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、39bp、17bp、58bp和36bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.42%、2.74%、2.92%、3.0%和3.04%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为62bp、30bp、12bp、58bp和26bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.19%、1.85%、1.96%、1.84%和2.51%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为132bp、66bp、55bp、65bp和-1bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.07%、1.76%、1.64%、1.98%和2.26%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为119bp、50bp、62bp、91bp和22bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.11%、-0.1%和0.11%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.54元、-0.32元和-0.31元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1593元、0.3564元和0.8177元,净基差多为正。

重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■   策略建议

全周期债各品种表现较为分化，长期限好于短期限，我们判断，核心原因在于，出口不及预期的情形下，经济悲观情绪重新主导市场。但从基本面角度来看，市场的两个担忧仍未完全解除：一是资金利率回归政策利率；二是地产信贷支持政策支撑宽信用回归，因此，我们倾向于认为长期限期债目前属于超跌反弹而非重回上升趋势。

全周公布的政策和数据内容较为丰富，导致期债波动较大。政策方面，中央政治局会议召开，研究部署2023年经济工作，传递稳增长决心，货币财政仍将继续发力支撑信贷扩张，关注下周经济工作会议具体内容。周五财政部决定于12月12日定向发行7500亿3年期特别国债，为到期续作，预计对债市影响有限。

数据方面，11月出口增速回落明显，按美元计的出口同比-8.7%，低于预期的-3.9%，外需走弱是主要拖累因素，在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下，国内经济未来依赖于内需的复苏。11月CPI环比回落，核心CPI持平前值，PPI环比连续两月回落，通胀受肉菜双降的拖累较为明显。

海外方面，美国就业情况总体强劲，失业率持平前值，时薪再度回升，非农就业人数亦超市场预期，不过，在美联储再度释放鹰派信号的情境下，美债美元市场总体仍震荡为主，表明衰退预期的计价成分仍较重。

我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。

■   风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：重要会议定调稳增长，A股有望延续上涨

本周，美股下跌，道指跌2.77%，标普500指数跌3.37%，纳斯达克指数跌3.99%；A股延续上涨，上证指数涨1.61%，创业板指涨1.57%。

重要会议定调稳增长。政治局会议分析研究2023年经济工作，强调做好明年经济工作，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合。整体来看，明年的主基调仍是稳增长，同时消费和投资是主要的拉动项，预计明年经济将见底回升，有利于A股市场向好发展。

国内四季度物价稳定。11月CPI同比上涨1.6%，PPI同比下降1.3%，受基数效应、食品价格回落、服务价格涨幅放缓影响，连续两个月负增长。市场预计，今年全年CPI同比增幅将在2.0%左右，明显低于3.0%的调控目标，预计明年中国通胀仍将保持在温和区间，宏观坏境稳定给予权益市场较好的大环境。

美国PPI数据超预期。美国11月PPI同比上涨7.4%，环比上涨0.3%，均高于预期值。美联储议息会议临近，和PPI数据高于预期的压力，美股三大指数的尾盘跳水。IMF总裁表示，近期指标显示全球经济可能会进一步下调，欧洲央行管委表示，不能排除出现暂时性衰退，预计2022年欧洲经济增长率将为2.6%，衰退担忧延续，本周欧洲股市大多收跌。

行业方面，关注汽车、电力设备、建筑装饰板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为汽车、电力设备、建筑装饰行业。

总的来说，国内重要会议定调明年经济工作，稳增长为主基调，消费和投资为重要拉动项，财政和货币政策将持续推动，经济预期向好发展，对A股也有提振效果，人民币汇率升值，北向资金持续流入，大消费板块收益，大盘股表现更佳。美国PPI数据超预期，议息会议临近，叠加衰退预期持续，本周美股回调。A股具备长期配置价值，关注内需改善情况。行业方面，关注地产、汽车、电力设备、建筑装饰板块逢低做多机会。

■策略

股指谨慎偏多

■风险

中美关系、欧美货币政策、欧债危机、地缘风险

原油：炼厂主动去库存，油市短期缺乏买盘

上周油价跌至年内低点，整体远期曲线也更加平坦化，近端仍旧维持contango状态（虽然contango加深不显著）。当前来看，内需疲软以及原油买兴大幅弱化是导致油价单边与结构双重走弱的主要原因，但从近期库存结构来看，全球石油显性库存并未出现大幅累库，11月份的累库力度甚至要低于5年季节性，我们认为当前炼厂处于主动去库的阶段中，从美国方面来看，12月是传统的炼厂避税季，由于要规避库存税等原因，美湾炼厂通常在12月份会降低原油进口从而压低库存，因此买盘减少，近期从EIA周度库存数据也能看到当前炼厂去库力度开始加大，预计在元旦之后，美国炼厂的买兴才会回归。而中国方面，当前困扰炼厂的来自终端需求的不确定性，炼厂为了规避风险选择低库存运行，但从终端消费指标来看，上周的数据开始见底回暖，主要城市交通拥堵指数、地铁客流量以及航班执行量等数据均出现显著回升，由于当前整体形势趋于放开而非管控，人们的出行意愿是决定交通出现消费最为核心的因素，我们预计今年春运的客流量未必会受到很大的影响，我们预计内需的复苏已经开始，预计将会在未来1到2月内重回正轨，我们仍旧认为明年中国石油消费同比增量大致在70万桶/日。我们预计中国的原油买兴有望在2月份开始逐步恢复，随着内需恢复以及俄罗斯原油开始实质性减产，我们对油价仍旧持谨慎乐观的观点。

■   策略

中性，内需疲软超预期，单边观望为主，明年二季度做空柴油裂差

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

燃料油：油价短期承压，关注俄油禁运后续影响

■   市场分析

原油价格近期呈现震荡下行走势，尤其是在本周连续走低，截止目前Brent已跌破80美元关口，WTI跌破75美元/桶。从背后驱动来看，需求疲软的现实以及市场对未来经济前景的担忧构成主要的利空因素。具体来看，EIA本周将2023年全球原油需求增速预期下调16万桶/天（上个月已经下调了32万桶/天），反映全球石油需求前景不容乐观。从短期来看，亚太地区消费表现疲软，尤其是在春节临近、年底地炼用完进口配额的背景下，国内炼厂买兴较弱。炼油商对未来油品消费仍缺乏足够信心，因而在提高开工负荷及增加原油采购上偏谨慎。基于Dubai价差结构与EFS价差走势，也反映出当前市场西强东弱的格局。不过虽然近期市场情绪偏向于空头，未来依然存在一些利好支撑因素。一方面，中国石油需求存在显著的回升空间与预期；另一方面，欧盟对俄罗斯的原油禁运已经从本月5号生效，未来对市场石油供应的影响或逐步显现，需要对其予以持续关注。

就燃料油自身基本面而言，当下无论是高硫还是低硫燃料油均没有太明显的转变。其中，高硫油市场整体依然处于过剩格局，俄罗斯近期发货量小幅下滑，但还没有出现实质性的减产迹象。截止本周全球高硫燃料油浮仓库存来到338万吨，环比前一周减少39万吨，仍处在绝对高位区间。近期内外盘高硫油裂解价差从底部区域出现一定反弹，一方面是近期原油价格跌幅过快，高硫燃料油由于自身绝对价格低下跌弹性相对较小。另一方面，燃料油的“低价”优势也吸引了来自炼厂与船燃端的增量需求，尤其是亚洲地区焦化利润尚可，预计炼厂采购力度将持续偏强。但总体来看，高硫油基本面短期还不具备大幅改善的条件。尤其对于内盘FU来说，本周仓单增量如期兑现后，盘面交割压力增加，近月合约和月差或继续承压。往前看，未来需要关注俄油禁运的后续影响，明年2月成品油禁令生效后，如果俄罗斯炼厂被迫降低开工负荷，那么燃料油供应将在一定程度收紧，叠加需求端的替代逻辑，中期可以考虑FU估值修复的机会。

低硫燃料油方面，当下现货相对偏紧，但没有突出的短缺矛盾，而从仓单与交割角度来看LU近月合约与月差结构存在较强支撑。在中期视角下，随着新产能的投放以及结构性矛盾的缓解，供应存在进一步增长的空间。其中，位于科威特的Al-Zour炼厂原油加工能力达到65万桶/天，按照装置结构以及油品生产方向，其低硫燃料油收率或达到25%（意味着16.25万桶/天的产能，大概可换算为75万吨/月）。该炼厂已经在12月初发货一批10万吨的船货，脱硫产能有望在明年1-3季度逐步上线，届时中东地区低硫燃料油生产能力将显著增加，对低硫燃料油市场结构无疑将形成一定压制。目前海外柴油裂差仍处于高位，对低硫油市场存在支撑，但未来同样需要注意柴油溢价边际回落带来的利空。

■   策略

短期观望，等待原油走势企稳；中期关注FU单边逢低多及正套机会

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

石油沥青：成本中枢下移，等待冬储需求充分释放

■   市场分析

本周沥青盘面价格呈现震荡下行走势，原油与现货价格弱势运行，BU盘面持续承压。

国内供给：进入12月份后，国内沥青供应呈现出边际收紧的迹象。参考百川资讯最新数据，截止本周国内沥青装置开工率来到39.25%，环比前一周下降7.52%。未来一周，部分延期开工的炼厂复产时间仍然未定，由于当前大部分地区的沥青刚性需求进入收尾阶段，预计整体开工负荷率将呈现稳中下跌的趋势。

需求：随着市场转入淡季，沥青整体刚需偏弱，而冬储需求开始逐渐释放。未来一周，预计山东、华北周边沥青刚性需求将进一步减少；华东、华南和西南地区整体降雨量偏少，但终端项资金偏紧依然对消费形成制约。目前华北、山东等地冬储已陆续开展，其他地区玩家仍在观望，预计后期冬储需求将进一步释放。

库存：参考百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存录得121.28万吨，环比前一周上涨3.61%；与此同时沥青社会库存录得50.74万吨，环比前一周增加1.41%。

利润：本周沥青利润小幅下滑，行业理论利润处于小幅亏损的状态。

价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.536，较上周上涨0.055，本周新加坡沥青价格稳定，燃料油价格继续下跌，带动二者比值上涨，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：近期原油价格呈现震荡下行走势，尤其是在本周连续走低，Brent已跌破80美元关口，WTI跌破75美元/桶，成本中枢的下移对沥青单边价格形成一定压制。从沥青自身基本面来看，当下市场处于供需两弱格局，一方面终端消费进入淡季后持续减少；另一方面，进入12月炼厂减产的预期也开始兑现，装置开工负荷逐渐回落。此外，华北、山东等地冬储合同开始释放，市场开始感受到一定支撑。但目前冬储需求还未充分兑现，部分地区贸易商仍在观望，或暗示现货价格还未真正见底。短期来看，我们认为BU上行驱动不足，需要等待原油价格企稳、冬储需求充分释放。等待底部信号明朗后，在国内宏观面改善、明年稳增长继续发力等预期下，我们认为淡季后沥青终端需求存在同比提升的机会，可以考虑逢低做多BU2306的机会 。

■   策略

中性；等待冬储价格信号明朗后，逢低多BU2306

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青炼厂开工率大幅提升；终端道路需求不及预期；宏观经济表现不及预期  

LPG：国际原油价格下跌，LPG期价持续下行

■  市场分析

本周，国内LPG期货市场价格持续下行。

从国际原油市场来看，国际原油价格震荡下行。

多重利空因素主导市场走向：一是美国11月ISM服务业指数意外上升，加剧了市场对于美联储继续激进加息并将经济推入衰退之中的担忧情绪。二是尽管上周美国原油库存下降，但汽油和馏分油库存激增，加剧了市场对需求放缓的担忧。三是市场正在观望七国集团和欧盟对俄罗斯石油价格施加的限制将对市场产生怎样的影响。

从国内基本面来看，本周大面走稳，局部小涨。南方市场在低供支撑下出货暂无明显压力，北方地区受供应增加而下游化工需求预期下降牵制出货受阻。

本周，国内民用气市场方面，区域价格涨跌不一。

华北市场稳中小幅上涨，受12月CP涨势支撑，业者入市积极性好转，看涨心态支撑下，下游集中补货，带动价格走高。

山东市场价格筑底反弹，其中12月份沙特CP价格上涨以及资源流通环境改善，对民用气市场形成利好。

华东市场价格先扬后抑，下游入市谨慎。周初主营炼厂民用气低价出货顺畅，且降温利好下，价格温和小推；但国际原油接连下跌，且个别炼厂民用气增量，拖累周后期价格下跌，下游多按需采购。

沿江市场方面，12月份CP公布对市场有一定的程度支撑，个别炼厂供应量增加，但整体库存可控，下游跟进采购，另外周边市场上涨对区内冲击减弱，周初区内价格小幅上扬，但原油接连下跌，国际市场也有明显回落，下游重归谨慎，炼厂库存可控暂维持稳定，部分市场高价下跌。

东北市场呈现小幅抬头后回稳整理。月初国内市场受进口成本提振，大面心态表现尚可，下游烷基化等产品亦有回暖，东北地区陆续存在跟涨操盘。不过后半周市场观望待市为主，出货相对稳定，原油连跌抑制整体入市积极性，市场以加速出货为先。

西北部市场价格稳中上行。本周期内终端消耗能力提升明显，且西北的地区与周边市场套利充裕，卖方在库存可控的情况下，多存有推涨意愿，市场表现温和向好。

华南市场以横盘整理为主。本周国际油价多有下行，进口成本1月预期水平较12月份明显下滑，压制下游入市积极性，业者多有观望情绪，以销定采为主。本周整体供需来看，区内供应水平较前期有所下降，需求端受降温影响稍有好转，加之前期进口成本高企支撑，进口单位无意下调报价，国产气与进口气价差相对稳定。

■  策略

本周国内LPG期价连续下跌，主要是受国际原油价格下行和外盘走跌的影响，建议近期可继续对近月合约逢低做多。

■  风险

国际原油价格下行，外盘价格走跌，国内防疫政策调整

天然气：北半球气温继续下降，全球气价持续攀升

■  市场分析

美国市场：多重利空因素交织影响市场，NYMEX HH期货价格震荡下行

在消费方面，天气预报显示，美国十二月气温将偏温和，致使采暖需求下降。在出口方面，美国自由港LNG出口设施将推迟重启时间，在一定程度上增加了美国本土的供给预期。在库存方面，美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，11月26日-12月2日当周美国储气库的采气量低于市场预期。多重利空因素交织影响下，美国气价震荡下行。

本周五（12月9日），纽约商品交易所（NYMEX）Henry Hub天然气期货主力合约结算价格为6.245美元/百万英热单位，较上周五（12月2日）下降0.57%。

西北欧市场：市场供需格局有所收紧，西北欧气价震荡上行

在需求端，天气预报显示，十二月底至一月初，西北欧地区天气较为寒冷，带动采暖需求预期提升。与此同时，未来一周，地区风力将出现下滑，带动电厂对天然气的采购需求有所提升。在供给端，挪威管道系统部分线路预计将进行检修，外送量预期出现下滑。综合来看，本周供需格局继续收紧，带动西北欧地区气价震荡上行。

本周五（12月9日），洲际交易所（ICE）TTF天然气期货主力合约结算价格为139.11欧元/MWh（约合42.94美元/百万英热单位），较上周五（12月2日）上升2.62%；ICE NBP天然气期货主力合约结算价格为345.91便士/Thm（约合42.419美元/百万英热单位），较上周五上升2.85%。

东北亚市场：市场出现货源转售情况，NYMEX LNG JKM（Platts）期价持稳运行

本周，一方面，随着气温的下降，终端消费持续被提振，对价格形成底部支撑。但另一方面，由于目前LNG现货市场价格相对较高，部分拥有LNG长协货源的企业在市场上进行货源的转售，一定程度上对价格的上扬形成压力。

本周五（12月9日），纽约商品交易所（NYMEX）LNG JKM（Platts）主力期货合约结算价格为33.365美元/百万英热单位，较上周五（12月2日）上升5.05%。

中国市场：国内低温天气持续，中国LNG市场价格明显上行

在需求端，气象预测显示，未来10天大部地区气温持续偏低，部分地区城燃补库仍在持续，且低温天气下管道气持续消纳，也对LNG市场起到支撑。此外，随着部分地区交通政策的逐步放开，车用市场LNG需求得到一定的改善。在供给端，液厂价格持续上涨后，与海气之间价格优势倒转，接收站出货有所增加，接收站出货价格积极跟涨。

本周五（12月9日），卓创评估的中国LNG地区成交均价为7275.26元/吨，较上周五（12月2日）上升32.29%。

■  策略

北美市场方面，前期价格已有充分的上涨，建议以观望为主。西北欧和亚洲市场方面，价格正处于反弹阶段，建议以逢低做多为主。国内市场方面，近期LNG价格涨势较快，建议以观望为主。

■  风险

东欧政治对抗持续，国内寒潮天气持续，国内疫情管控措施调整 

PTA：供需双缩背景下，TA预期小幅累库

策略摘要

谨慎观望。成本端原油疲弱，叠加PX新装置投产，给市场带来负面影响。同时，TA亏损检修放量，负荷持续走弱。但终端需求有所修复，长丝库存压力稍有缓和。整体供需两弱背景下，12月预计微幅累库，供需驱动不大。

核心观点

■ 市场分析

TA方面，基差110元/吨（-50），基差持续回落。TA加工费391元/吨（-96），震荡走弱。TA开工率66.3%（-2.2%），TA负荷疲弱，年底不排除仍有降负可能。目前，福海创450万吨负荷5成，逸盛宁波220万吨负荷8成，逸盛新材料720万吨负荷8成偏上。同时，逸盛大化225万吨，逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨，英士力110万吨，亚东石化75万吨都处于停车状态。虽然亏损检修放量，但下游聚酯需求疲软，12月供需双弱背景下，预计微幅累库，供需驱动不大。

PX方面，加工费295美元/吨（+50），PX加工费维持弱势震荡。国内PX开工率70.8%（+0.5%），亚洲PX开工率68.6%（+0.3%），目前整体负荷处于偏低水平，仍多套装置处于降负状态。其中包括浙江石化900万吨，负荷8成偏下，上海石化，福建联合，辽阳石化，青岛丽东，中金石化目前负荷都在6成左右。同时，海南炼化100万吨，福化一套80万吨，以及沙特一套134万吨，均处于停车检修状态。新装置方面，盛虹200万吨负荷6成偏上，东营威联100万吨11月底出合格品，负荷逐步提升中。新装置的投产将逐步改善PX供需格局，对市场带来负面影响，未来仍将持续施压PX加工费。

终端方面，整体需求有所回暖，但分化比较明显。江浙织造负荷47%（+12%），江浙加弹负荷52%（+4%）。织造修复较快，而加弹反应迟缓，预计下周负荷有所提升。聚酯开工率69.2%（-2.4%），聚酯负荷不足7成，明显弱于往年同期。直纺长丝负荷53.9%（-1.9%），POY库存天数23天（-2.6）、FDY库存天数22.7天（-4.0）、DTY库存天数24.3天（-4.0），长丝负荷仍处于历史低位，但产销数据回暖，库存压力有所缓和。涤短工厂开工率76.6%（-2.8%），涤短工厂权益库存天数11.6天（-1.4）；瓶片工厂开工率76.0%（-6.9%），瓶片负荷快速回落。整体终端需求虽有所修复，长丝库存压力稍有缓和，但聚酯整体负荷仍同期低位，后续关注需求修复情况。

■ 策略

（1）单边：观望。成本端原油疲弱，叠加PX新装置投产，给市场带来负面影响。同时，TA亏损检修放量，负荷持续走弱。但终端需求有所修复，长丝库存压力稍有缓和。整体供需两弱背景下，12月预计微幅累库，供需驱动不大。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格大幅波动，PX新装置投产进度，终端需求修复速率。

甲醇：供需双减下，累库压力犹在

策略摘要

单边：逢高空。甲醇中国西南气头甲醇及伊朗限气停车，供应端有炒作。但短期12月份，中下旬到港压力仍在，叠加MTO停机导致的需求缺失，12月中下旬仍有较大累库压力。

核心观点

■    市场分析

卓创甲醇开工率71.06%（-0.41%），西北开工率82.56%（-0.52%）。西南气头限气停车逐步兑现，玖源50万吨及泸天化45万吨停车，卡贝乐85万吨12月中计划停车。安徽昊源80万吨12.9停车，重启待定。

本周隆众西北库存32.9万吨（-1.3），西北待发订单量16.9万吨（-1.9）。传统下游开工率37.0%（-2.0%），甲醛30.2%（-1.6%），二甲醚11.5%（0%），醋酸68.2%（-6.7%），MTBE47.9%（-1.6%）。

外盘，Sabanlan、kimiya偏低负荷运行，majarn维持检修，Kaveh 12月6日停车计划检修到明年，外盘开工持续高位，ZPC2#330万吨一套甲醇装置运行负荷偏低，另外一套停车检修中。伊朗季节性限气，甲醇降负停车。以往季节性是持续到2月中旬附近，本轮恢复待跟踪。

港口方面，外购MTO负荷持续低位，拖累甲醇需求。南京诚志一期、斯尔邦、兴兴MTO停车持续时间待定。天津渤化、南京诚志二期负荷不高。

本周卓创港口库存57.8万吨（-3.1），其中，江苏30.2万吨（-1.0），浙江15.7万吨（-1.4）。预计12月9日至12月25日中国进口船货到港量在71.4万吨。

■    策略

（1）单边：逢高空。甲醇中国西南气头及伊朗限气停车，供应端有炒作。但短期12月份，中下旬到港压力仍在，叠加MTO停机导致的需求缺失，12月中下旬仍有较大累库压力。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：观望。

■    风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：油价连续大跌，聚烯烃向上压力较大

策略摘要

市场担心美联储仍可能激进加息，且欧美经济明年或陷入衰退，国际油价破位下行，成本面支撑减弱，同时随着油价的大跌，聚烯烃的生产利润得到了修复，开始出现盈利。从供应端来看，国内检修减少，供应面呈增加预期，从需求端看，当前下游采购谨慎，部分下游工厂已逐步安排在12月中下旬放假，下游需求有进一步走弱预期。但是随着政策的明确放开，国内市场需求存在向好的预期，这对远期合约的价格会起到一定的支撑作用，因需求回暖的预期仍存在诸多不确定性，聚烯烃向上压力较大，建议日内交易或者观望。

核心观点

■市场分析

基差方面，本周五LL华北基差+60，PP华东基差+30，与上周相比，基差小幅走强。

生产利润及国内开工方面。LL和PP原油制生产利润大幅提高，开始盈利。LLDPE生产利润（原油制）600多，PDH制PP利润有300多。本周卓创PE开工率88.4%（-5.3%），PP开工率84.3%（-3.8%），开工率略有下降。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差小幅亏损，开工率没有明显大幅变化。留意原油制HD是否兑现大幅降负，若出现则HD供应边际改善，LL产能也会被分流，改善LL供应面。PP低融共聚-PP拉丝价差小幅盈利，开工率没有明显变化。

进出口方面。PE进口窗口已经打开，利润水平维持在相对高位，PP的进口窗口也已开启，进口利润大幅提升。

下游需求方面。PE下游，农膜开工率本周52%（-2%）有所下降；包装膜开工率57%（-1%），开工率略有下降。PP下游，塑编开工率43%（-2%）；BOPP开工率61%（+0.0%），和上周持平，下游消费旺季已过去，库存压力暂不大。

库存方面，本周五石化库存61万吨，与上周相比+1万吨，为近三年低位，石化持续去库。

■策略

（1）单边：市场偏弱整理，谨慎者保持观望。

（2）跨期：无。

EB：检修证伪，EB价格涨后回调

策略摘要

建议逢高做空，本周EB价格涨后回调，供应压力减少，随着预期检修的证伪，叠加成本端支撑不足，苯乙烯价格将处于弱势震荡的表现，此外EB出口仍可；上游纯苯供应压力增加，港口预期累库，下游需求将小幅下降，纯苯进口窗口打开。

核心观点

■ 市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率74.5%（+2.3%），开工率增加，供应压力增大。本周纯苯价格震荡下跌，基本面延续弱势。本周纯苯现货进口窗口打开。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所减少。

纯苯港口库存14万吨（-0.14万吨），港口库存微跌，由于进口船数量维持高位，下周预计港口库存加大累库幅度。本周纯苯现货-12月纸货价差0元（+10元）。纯苯加工费本周185美元/吨（+52美元/吨），加工费有所增加。

国内纯苯下游综合开工率71.6%（-1.0%），下游开工率减少，预期下周整体需求仍将小幅下降。

中游方面：本周EB基差为70元/吨（-100元/吨），基差有所减少；本周EB价格呈涨后回调表现，随着预期检修的证伪，叠加成本端支撑不足，苯乙烯价格将处于弱势震荡的表现。

本周EB开工率67.92%（-2.78%），开工率降低，供应压力减小；本周EB生产利润184元/吨（+191元/吨），利润有所修复，扭亏为盈。

本周EB现货出口窗口打开。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

本周EB港口库存7.7万吨（+1.2万吨），本周EB生产企业库存14.2万吨（+1.0万吨），检修证伪，12月仍为去库周期。

下游方面：本周PS开工率75.02%（+0.47%），企业成品库存7.53万吨（+0.22万吨），本周PS价格表现弱势，成交不及上周；

本周ABS开工率96.7%（+3.3%），企业成品库存14.07万吨（-0.68万吨），本周ABS价格跌至低位，整体成交较好，价格小幅探涨，；

本周EPS开工率54.17 %（+0.88%），企业成品库存2.64万吨（-0.04万吨），本周EPS价格先扬后抑，成交氛围明显减弱。

需求端下周ABS预计小涨，EPS、PS变化不大。

■ 策略

（1）建议逢高做空，本周EB价格涨后回调，供应压力减少，随着预期检修的证伪，叠加成本端支撑不足，苯乙烯价格将处于弱势震荡的表现，此外EB出口仍可；上游纯苯供应压力增加，港口预期累库，下游需求将小幅下降，纯苯进口窗口打开。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格反弹

EG：原油持续回落，EG偏强运行

策略摘要

本周EG小幅累库，盛虹100万吨EG新增产能投产后，12月产量明显上升，结合聚酯12月开工放在70%偏低位，后续EG预期逐步累库，观望。

核心观点

■市场分析

基差方面，本周EG张家港基差-27元/吨（+7）。

生产利润及国内开工。本周原油制EG生产利润为-2563元/吨（+724），煤制EG生产利润为-1722元/吨（+61），本周仍深度亏损。CCF本周EG总开工率56.1%（-1.1%），煤制EG开工率39.3%（-1.9%），非煤制EG开工率68%（-0.5%）。油化工装置负荷稳中有升，主要是盛虹炼化（100）负荷提升至8成附近，另有100万吨装置计划于年后投产。煤化工方面阳煤寿阳（20）停车，暂无重启计划。陕西延长（10）重启后偏低负荷运行。陕西榆林化学（180）适度降负。海外装置方面中东及北美检修增加。沙特Sharq1（45）按计划停车检修，Sharq3（55）检修时间延长。美国MEGlobal（75）因故临停。。

进出口方面。本周EG进口盈亏-121元/吨（-13），进口持续亏损。

下游需求方面。本周江浙织造负荷47%（+12%），江浙加弹负荷52%（+4%）。聚酯负荷69.5%（-3.1%），直纺长丝负荷53.9 %（-1.9%），POY库存天数23天（-2.6）、FDY库存天数22.7天（-4）、DTY库存天数24.3天（-4）。涤短工厂开工率76.6%（-2.8%），涤短工厂权益库存天数11.6天（-1.4）；瓶片工厂开工率76 %（- 6.9%）。下游需求整体依然疲软。

库存方面。本周隆众EG港口库存91.5万吨（+2），本周港口小幅累库。

■策略

本周EG小幅累库，盛虹100万吨EG新增产能投产后，12月产量明显上升，结合聚酯12月开工放在70%偏低位，后续EG预期逐步累库，观望。

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

尿素：多空因素博弈，市场弱势盘整

摘要

上周国内尿素市场偏弱运行，供应方面：山西尿素企业复产、同时部分气头企业陆续停车，整体表现为微幅下降，但依旧高于去年同期水平；需求方面：下游采购明显放缓，南北方农业经销商因考虑价格偏高，提前储备积极性较低，复合肥开工率回升但补货进展缓慢。整体来看，市场多空博弈明显，短期内仍以震荡为主。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：12.02-12.09当周，散装小颗粒中国FOB报485美元/吨（-57.5），波罗的海小颗粒FOB报477.5美元/吨（+22.5），印度CFR报575.5美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至12月8日，全国尿素产量103.06万吨，较上周减少1.72万吨，山东尿素产量14.29吨，较上周增加0.7万吨；开工率方面：煤制尿素66.71%（+0.55%），气制尿素：63.78%（-5.81%）。

生产利润：煤、气成本上周相对稳定，山东、河北等主流区域价格下调，小幅压缩尿素生产企业利润。截至12月8日，煤制固定床工艺理论利润为140元/吨，较上周下调30元/吨，煤制新型水煤浆工艺理论利润为605元/吨，较上周下调30元/吨，气制工艺理论利润798元/吨，较上周持平。

尿素检修计划：截至12月7日，中国尿素装置检修量为27.15万吨，较上周减少1.33万吨。其中：煤制样本装置检修量为22.17万吨，较上周减少1.64万吨；气制样本装置检修量为4.98万吨，较上周增加0.32万吨。上周新增4家气头企业停车，预期12月部分气头企业仍会陆续停车，损失总量将继续增加。

尿素库存：上周尿素企业有停车预期，有意积攒库存。截止12月7日，尿素企业总库存量101.71万吨，较上周增加2.6万吨；港口样本库存量32..6万吨，较上周增加7.9万吨。

需求：截至12月7日，尿素企业预收订单天数7.18日，较上期减少0.11日，主流尿素企业新单放缓，但各地预收存在差异，整体订单小幅下降。下游方面，复合肥企业随着精准防疫的推进，复工复产陆续增多，国内复合肥产能利用率为43.03%，较上周上涨3.49%，山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量1520吨，较上周持平；三聚氰胺产能利用率为67.12%，较上周涨2.47%。

■策略

中性：上周国内尿素市场偏弱运行，供应方面：山西尿素企业复产、同时部分气头企业陆续停车，整体表现为微幅下降，但依旧高于去年同期水平；需求方面：下游采购明显放缓，南北方农业经销商因考虑价格偏高，提前储备积极性较低，复合肥开工率回升但补货进展缓慢。整体来看，市场多空博弈明显，短期内仍以震荡为主。

■风险

下游需求释放、成本波动、国际招标需求释放

PVC：宏观环境进一步回暖，PVC震荡走高

摘要

本周PVC期货受宏观预期转暖，防疫政策优化以及出口印度增加等因素影响震荡上行。但受防疫政策优化预计运输有所改善,后期PVC去库速度将有所放缓；PVC原料电石企业供应或略微过剩，价格仍有下调可能；PVC下游刚需采购短期难有明显好转，且采购端对高价抵触，目前来看宏观预期对整体商品市场影响较大，宏观预期向好叠加国内房地产金融政策支持；基本面供给预期提升且逐步进入淡季。基本面与宏观面仍处于博弈当中。后续从宏观利好持续性以及PVC现货市场接受程度来看，对PVC反弹高度保持谨慎态度。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至12.9日，周度平均开工负荷率在69.7%，环比上周上升2.53个百分点。

PVC产量及开工率：截至12.9日，整体开工负荷70.64%，环比下降0.49个百分点 。其中电石法PVC开工负荷68.15%，环比下降0.94个百分点；乙烯法PVC开工负荷79.51%，环比提升1.08个百分点。

PVC检修：截止12.9日，停车及检修造成的损失量在3.888万吨，较上周减少0.144万吨。预计下周PVC检修损失量较本周略降。

PVC库存：截止12.9日，仓库总库存24.53万吨，较上一期减少2.23%。

需求：本周PVC下游制品企业开工变化不大，多数开工偏低。采购对原料高价抵触。

■    策略

中性；宏观与基本面博弈当中，关注政策向末端传导情况以及现货市场接受程度，暂观望。

■    风险

国内金融政策；防疫政策优化后市场反应。

橡胶：仓单低位，胶价偏强震荡

策略摘要

RU15价差重新走强或反映当前盘面逻辑仍集中在仓单上。RU仓单低位以及NR仓单持续下行对盘面价格有较强支撑，在整体市场氛围偏暖下，胶价或延续偏强走势。

核心观点

市场分析

上周市场氛围依旧向好，橡胶期货价格继续上扬。在RU期货价格偏强带动下，国内外原料价格继续持稳，海南产区因天气好转，原料价格总体稳定，而泰国原料价格小幅上扬，尤其杯胶价格涨幅明显，带来胶水与杯胶基差继续缩窄。市场情绪带动下，浓乳价格呈现反弹格局，浓乳利润近期明显改善，叠加近期海南升温，在云南停割下，当前的利润对比下，海南上游原料还有重新转向可能，对RU盘面产生支撑。

上周RU基差继续走强。NR基差则小幅回落，目前NR期货升水基本被抹平，叠加NR进口窗口小幅打开或说明当前NR价格不低估，限制其上行空间。上周RU非标价差延续小幅缩窄走势，或反映下游轮胎需求预期继续好转，带动现货市场情绪继续改善。上周全乳与3L小幅缩窄，但价差仍处于高位，需求替换角度来看，抑制全乳胶价格。全乳胶及混合胶现货价格进一步走强或将使得盘面偏强格局可以维持。

上周下游轮胎开工率表现不一，受国内需求压制，全钢胎近期开工率回升困难。而半钢胎开工率重心延续小幅上移。11月新能源汽车销量继续创新高带动乘用车销量回升，由此带来配套胎需求继续上行。后期重点关注国内需求的实质改善对于重卡及商用车车胎的消费拉动。11月国内轮胎厂成品库存压力有增无减，抑制原料需求。

观点：RU15价差重新走强或反映当前盘面逻辑仍集中在仓单上。RU仓单低位以及NR仓单持续下行对盘面价格有较强支撑，在整体市场氛围偏暖下，胶价或延续偏强走势。在没有看到现货价格走弱之前，预计期货价格重心将继续上移，建议偏多思路对待。

■    策略

中性偏多。在整体市场氛围偏暖下，胶价或延续偏强走势。在没有看到现货价格走弱之前，预计期货价格重心将继续上移，建议偏多思路对待。

■    风险

海外割胶进度，国内下游需求的改善等。

贵金属：市场静候议息会议结果 贵金属仍可逢低配置

策略摘要

本周将会迎来美联储利率决议，目前市场预计将会有50个基点的加息，而在12月议息会议后，市场更多的关注焦点或将转移至对于欧美经济衰退的担忧，因此在目前情况下，贵金属仍具配置价值。

核心观点

■ 市场分析

宏观面

上周无论是美元还是黄金价格波动均相对有限。不过就当下总体情况来看，美联储放缓升息步伐，地缘紧张局势，美国经济衰退的担忧，都是贵金属价格进一步走高的推动因素。本周将会迎来美联储以及欧元区央行利率决议，当下市场普遍预计美联储将会在此次议息会议上采取加息50个基点的动作。因此，倘若加息幅度超过50个基点，则对于市场的冲击或将较大，反之则有可能对行情影响有限。而在12月议息会议后，市场更多的关注焦点或将转移至对于欧美经济衰退的担忧，因此在目前情况下，贵金属仍具配置价值。

基本面

上周（12月09日当周），黄金T+d累计成交量为69,274千克，较此前一周上涨8.19%。白银T+d累计成交量为4,448,438千克，较此前一周上涨56.52%。

上周上期所黄金仓单为3,558千克，较此前一周上涨486吨。白银仓单则是出现了67,444千克的上涨至1,774,805千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存上涨77,483.91盎司至23,491,442.51盎司，Comex白银库存则是出现了117,845.21盎司的上涨至299,951,989.40盎司。

在贵金属ETF方面，上周（12月09日当周）黄金SPDR ETF出现了4.91吨的上涨至910.40吨，而白银SLV ETF持仓出现了62.98吨的下降至14,730.02吨。

12月09日当周，沪深300指数较前一周上涨3.29%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降0.29%。光伏板块下降3.07%。

在光伏价格指数方面，截至2022年12月05日（最新）数据报62.99，较此前一期下降1.01%。光伏经理人指数报168.53，较此前一期下降5.24%。

■ 策略

黄金：逢低做多

白银：逢低做多

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：政策利好致使下游补库热情有所回升

策略摘要

总体来看，本周将会迎来美联储利率决议，目前市场普遍预计将会有50个基点的加息，而铜价在此前后或有小幅回落，但这也同样有可能激发下游部分采购热情，因此预计本周铜价仍将以震荡格局为主。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，12月09日当周SMM1#电解铜平均价格于66,250元/吨至67,235元/吨，周中基本呈现震荡格局。平均升贴水报价运行于60至500元/吨，周中呈现震荡回落态势。

库存方面，上周LME库存下降0.14万吨至8.54万吨，上期所仓单上涨0.24万吨至7.86万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.26万吨至10.48万吨，保税区库存上涨0.42万吨至2.92万吨。

观点：

宏观方面，上周美元整体波动有限，市场目前对于美联储12月加息50个基点的预期占据主导地位。国内房地产方面政策扶持持续，短时内使得下游企业担忧后市铜价走高而出现一定拿货热情。

矿端供应方面，据Mysteel讯，现货市场的询报盘活跃度维持稳定，主流交易1月/2月份船期的货物，卖方下调可成交至80美元中位附近，个别炼厂补货。同时，长单的签订也在陆续推进中。此外，中国7个主流港口铜精矿库存78.1万吨，较上周增加9.2%。近期铜精矿港口库存有所回落，不过目前暂不致出现炼厂供货不足的情况。

冶炼方面，据Mysteel调研得知，上周国内电解铜产量19.35万吨，环比下降0.11万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业检修持续，产量逐步下降。不过11月检修企业基本结束，产量逐步回升，因此周内产量下降并不明显。预计随着炼厂检修接近尾声，本周产量或将小幅回升。

消费方面，上周市场挺价氛围浓烈，加工企业对于高价升水有一定抵触情绪，入场采购随订单量采购拿货为主。但目前由于近期政策性利好因素影响，下游市场担忧后市铜价继续走高，因此预计短时内若价格在美联储议息会议后有走弱的机会，则将有可能激发部分下游企业拿货热情，但中期来看，铜需求整体需求料仍逐步进入传统淡季。

总体来看，本周将会迎来美联储利率决议，目前市场普遍预计将会有50个基点的加息，而铜价在此前后或有小幅回落，但这也同样有可能激发下游部分采购热情，因此预计本周铜价仍将以震荡格局为主。

■ 策略

铜：中性

套利：中性

期权：卖出看跌（62,000元/吨下方）

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

房地产板块持续低迷

镍不锈钢：资金博弈行情镍价强势运行，但供需边际转弱

镍品种：

本周镍价强势运行，价格重心继续上移，但并无产业供需支撑，主要受低库存状态下的资金博弈行为影响，现货市场成交冷清，下游采购积极性较低。本周硫酸镍价格继续小幅回落，但镍价却大幅上涨，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度明显扩大，已经重回历史高位。不过由于精炼镍进口长时间处于亏损状态，俄镍升水表现坚挺。SMM数据，本周金川镍升水上涨100元/吨至7850元/吨，俄镍升水上涨450元/吨至5850元/吨，镍豆升水下降1000元/吨至2500元/吨；LME镍0-3价差下降111美元/吨至-223美元/吨。本周沪镍库存持平为4162吨，LME镍库存减少48吨至53226吨，上海保税区镍库存增加1120吨至6300吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加2017吨至13853吨，全球精炼镍显性库存增加1969吨至67079吨，本周全球精炼镍显性库存小幅回升，不过绝对值仍处于历史低位。

■    镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，未来中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。但短期来看，全球精炼镍显性库存仍旧处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到主要供应国政策的不确定性因素影响，短期随着外围情绪回暖，镍价以偏强震荡思路对待。不过随着镍价重临22万关口，该价格并无供需支撑，且已处于历史高位，需理性对待。

■    镍策略：

中性。

■    镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格强势运行，现货价格小幅上涨，基差继续回落至历史低位，价格上涨后市场信心有所改善，现货市场成交略有回暖。本周无锡市场304不锈钢冷轧基差下降225元/吨至5元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降225元/吨至5元/吨。Mysteel数据，由于本周扩大统计样本，无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加5.96万吨至42.58万吨，对应幅度为+16.27%（样本不变的情况下环比增3.3%），其中热轧库存增加0.99万吨至17.37万吨，冷轧库存增加4.97万吨至25.21万吨，本周受统计样本变化影响300系不锈钢社会库存数据增幅明显。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上周上涨2.5元/镍点至1342.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁均价格较上周上涨200元/50基吨至8250 元/50基吨。

■    不锈钢观点：

304不锈钢中线预期偏空，短期成本支撑较强，随着外围情绪回暖，短期以偏强震荡思路对待。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期不乐观，但短期原材料价格坚挺、成本高企、钢厂利润状况不佳，部分钢厂安排减产，且现有库存压力暂时不大，随着宏观情绪回暖，市场对后市消费存在改善预期，短期不锈钢价格以偏强震荡思路对待。

■    不锈钢策略：

中性。

■    不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：终端需求略显不足 锌铝高位震荡

锌策略观点

近期锌价高位震荡。供应方面，国产锌精矿加工费整体均价5330元/金属吨，较上周上调110元/金属吨。近期国内矿山生产相对稳定，锌矿供应较为充裕。随着锌矿原料供应趋宽松且冶炼利润大幅回升，多数冶炼厂企业生产稳定，部分厂家有年底提产的意愿，预计锌锭产量逐步释放。但近日货源流通速率较缓，预计短期内锌锭社会库存仍处于历史同期低位，现货市场锌锭偏紧格局延续。临近年末，下游消费表现相对疲软，北方地区受天气转冷影响开工减弱，终端订单较少，且下游企业今年可能提前放假，消费端较弱。整体来看，短期海内外低库存及现货偏紧的局面对锌价有一定支撑，建议观望为主，但考虑到锌锭供应回升而随着消费淡季的到来需求走弱，届时将对锌价有一定压力，中长期建议以逢高做空的思路对待。 

策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

铝策略观点

近期铝价高位震荡，宏观情绪偏乐观且社会库存持续下降对铝价有所支撑，但现实端消费偏弱。国内供应方面，四川、广西地区继续复产，甘肃地区有少量新投产释放。截至12月初，国内电解铝运行产能4059万吨，全国电解铝开工率约为89.7%，预计后续电解铝供应持续增加。成本方面，国产氧化铝价格继续保持上涨态势，而实时电价有小幅下跌，电解铝理论成本小幅下行，而随着铝价受防控政策放宽等因素提振，电解铝利润有所增加。需求方面，下游加工企业订单不足导致下游采购较为谨慎，考虑到今年春节较早，部分企业备货赶单准备提前休假，预计实际需求延续弱势。库存方面，铝锭到库量较少，国内铝锭社会库存持续去化，整体现货市场货源偏紧。综合来看，短期内国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧，对国内铝价基本面仍有一定支撑，而当前供需面矛盾暂不突出，建议以高抛低吸的思路对待。 

策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。 

工业硅：减产叠加逼近成本 硅价逐渐企稳

硅市场行情

12月9号当周，工业硅价格小幅回落，成本端：成本端小幅增长。需求端：多晶硅产量继续增加，对工业硅消费保持增长；有机硅整体开工率仍较低，企业减产降负情况持续，部分企业复产，部分停产，短期内有机硅对工业硅消费与上周基本持平；铝合金开工小幅提升，出口仍然较弱。整体来看，在多晶硅增产带动下，工业硅总消费量仍保持增长，产量减少，供应过剩情况缓解。库存端：据百川数据，近期库存有所降低。价格方面：12月9号当周价格小幅回落，目前生产端供应量有所降低，四川乐山地区受电力检修影响，部分企业停炉检修，云南德宏轮流限电，减产继续。目前交通受阻情况有所缓解，新疆地区产量有望提升。消费端在多晶硅带动下有所增加，在供应减少，消费增加的情况下，过剩情况有所缓解，累库情况缓解，但整体库存仍较高，有机硅与铝合金利润低，终端消费弱，导致近期价格走弱。枯水期生产成本增加，预计价格回落幅度有限，将逐渐止跌企稳。

■   风险

1、    主产区电力供应。2、疫情影响。3、有机硅减产停产。

钢材：宏观预期利好 现实需求承压

策略摘要

钢材：全国各地陆续优化防控措施，宏观政策利好持续跟进，盘面迎来反弹走势。但建材消费淡季，现实消费承压，短期难有改善。供给上，钢厂亏损略有改善，但增产动力仍不足。供需将呈现双弱的局面，成材价格更多受原料涨跌的影响。目前需要关注宏观利好政策的落地及复工复产的情况。

核心观点

■ 市场分析

本周螺纹主力合约2305收于3945元/吨，上涨137元/吨，涨幅3.6%，上海中天螺纹报 3850元/吨，周涨60元/吨。热卷主力合约2305收于4031元/吨，上涨148元/吨，涨幅3.81%，上海本钢热卷报4070元/吨，周涨130元/吨。全国建材本周日均成交14.77万吨，高于上周表现。地产四“箭”齐发，政策利好不断，全国各地陆续优化防控措施，期现呈现反弹走势。

供应方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.89%，环比上周增加0.29%，同比去年增加7.75%；高炉炼铁产能利用率82.00%，环比下降0.61%，同比增加7.88%；全国85家独立电弧炉钢厂,平均产能利用率为51.31%，环比减少1.67%，同比减少4.77%；五大材周度产量939万吨，环比增加15万吨，螺纹周度产量288万吨，环比增加4万吨。热卷周度产量309万吨，环比增加12万吨。本周产量微增，热卷产量回升较多，主要因为热卷利润改善明显。

消费方面：本周钢联公布螺纹表需277.53万吨，环比上周下降2.24万吨。热卷表需310.61万吨，环比升高5.42万吨。消费进入季节性淡季，螺纹表需继续下滑。但下半周，投机需求有明显改善。

库存方面：钢联公布五大品种总库存为1288.02万吨，周环比增6.2万吨，其中螺纹总库存546.75万吨，环比上周上涨10.11万吨。热卷总库存275.49万吨，环比上周降1.26万吨。螺纹连续两周累库，热卷去库速度放缓。

综合来看：全国各地陆续优化防控措施，宏观政策利好持续跟进，盘面迎来反弹走势。但建材消费淡季，现实消费承压，短期难有改善。供给上，钢厂亏损略有改善，但增产动力仍不足。供需将呈现双弱的局面，成材价格更多受原料涨跌的影响。目前需要关注宏观利好政策的落地及复工复产的情况。

■ 策略

单边：中性，原料带动成材涨跌

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

防控政策实施情况、宏观及地产政策变化、钢厂检修停产情况等。

铁矿石：政策利好持续 铁矿盘面上行

策略摘要

整体来看，终端成材消费进入淡季，但铁矿石需求韧性仍存。钢厂主被动减产增多，日均铁水产量逐步回落，铁矿需求呈现走弱趋势。但市场利好政策提振，铁矿期现价格震荡上行，本周铁矿石期现价格明显走强，下游接货意愿增加。目前需密切关注铁矿石库存、疫情防控政策和地产政策情况。后续铁矿石价格高度取决于钢厂利润改善、铁矿石补库和政策利好情况。

核心观点

■ 市场分析

本周铁矿主力合约由2301移仓到2305合约，价格震荡上涨，五盘后2305合约收于814.5元/吨，环比上周上涨64元/吨。铁矿现货的上涨明显，青岛港PB粉周五行情价格825元/吨，环比上涨45元/吨；超特粉行情价格671元/吨，环比上涨32元/吨。

供应方面：本周Mysteel统计新口径全球发运3180万吨，环比增加360万吨，其中澳洲发运1923万吨，环比增加60万吨，巴西发运690万吨，环比增加38万吨。铁矿石45港口日均疏港量303万吨，环比增加3万吨。全球发运环比上周上升，主要受到巴西以及澳洲发运的上升。到港量因部分澳洲船只延期使本周总到港量大幅回升。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.9%，环比上周上升0.3%，同比去年增加7.8%；高炉炼铁产能利用率82.0%，环比下降0.6%，同比增加3.9%；日均铁水产量221万吨左右，与上周基本持平。钢厂盈利率偏低，因利润亏损而减产的高炉增多，日均铁水量维持中位。

库存方面：Mysteel统计港口进口铁矿库存为13385万吨，环比上涨98万吨。分量方面，进口矿粉库存9726万吨，环比上涨153万吨；进口块矿库存2010万吨，环比降低80万吨；进口铁精粉库存1091万吨，环比增加34万吨。本期到港量维持了偏高水平，随着市场提振，提货意愿增加，故港口库存有降低趋势。

整体来看，终端需求韧性仍存。钢厂主被动减产增多，日均铁水产量逐步回落，铁矿需求呈现走弱趋势。但市场利好政策持续出台，市场情绪得到明显的修复，铁矿石价格震荡上行，成交量环比增加，下游接货意愿增强。当前铁矿库存处于低位，尤其钢厂库销比处于极低水平，后期冬储补库，使得铁矿石具有较大的价格弹性。目前需密切关注铁矿石库存、疫情防控政策和地产政策情况。

■ 策略

单边：谨慎看多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

高炉检修情况，钢厂利润情况，旺季需求水平，粗钢压产等。

焦炭焦煤：冬储补库进行时，第三轮提涨落地

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，本周焦炭主力合约2301震荡上行，盘面最终收于2934.5元/吨，环比上涨115.5元/吨，涨幅为4.1%。现货方面，焦炭第三轮提涨落地，焦化利润有所好转。

从供给端看：本周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为66.5%，增1.8%；焦炭日均产量61.1万吨，增1.8万吨，焦炭库存85万吨，减10.2万吨。利润好转，焦炭供应有所增加。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.89%，环比上周增0.29%，同比去年增加7.75%；高炉炼铁产能利用率82%，环比下降0.61%，同比增加7.88%；钢厂盈利率22.51%，环比降1.3%，同比下降57.14%；日均铁水产量221.16万吨，环比下降1.65万吨，同比增加22.46万吨。钢厂刚需生产受利润亏损原因，小幅下降。

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存85万吨，环比减少10.2万吨。全国230家独立焦企样本焦炭库存52.7万吨，环比减少7万吨。在钢厂冬储补库需求下，焦企焦炭库存向钢厂转移。

焦煤方面，本周焦煤主力合约2305震荡上行，盘面最终收于1868元/吨，环比上涨85.5元/吨，涨幅为4.8%。现货方面，主焦煤和配煤同步上涨，流拍现象较少。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂样本：开工率72.28%，较上期值降0.23%，日均产量59.63万吨降0.96万吨。

从消费端看：本周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为66.5%，增1.8%；焦炭日均产量61.1万吨，增1.8万吨，焦炭库存85万吨，减10.2万吨，炼焦煤总库存1031万吨，增36.7万吨，焦煤可用天数12.7天，增0.1天。焦化厂需求环比好转。

从库存看：根据最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本数据，原煤库存230.36万吨，环比减少0.62万吨；全国独立焦企全样本，炼焦煤总库存1031万吨，周环比增36.7万吨，平均可用天数12.7天，周环比增0.1天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存904.2万吨，周环比增29.8万吨，平均可用天数13.1天，周环比增0.1天。焦企冬储补库需求下，矿端库存向焦化厂和下游钢厂转移。

综合来看，本周双焦期现价格同步上行，在运输逐步好转下，产业链逐渐恢复活力，双焦产销两弱格局逐渐好转。焦炭的产销好转的情况强于焦煤，焦煤的需求强于供给。目前钢厂及焦化厂的冬储补库行情刚刚开启，仍将持续一段时间，双焦需求先于供给回归，期现价格有望继续上行。

■ 策略

焦炭方面：谨慎看涨

焦煤方面：谨慎看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

压产政策影响，疫情防控，下游采购意愿，成材价格利润，煤炭进口等。

动力煤：下游需求释放 多以刚需为主

策略摘要

动力煤品种：本周随着冬季寒潮来袭，下游需求有一定释放，但多以刚需为主。上游煤矿价格稳中有涨，电厂日耗持续增加，短期市场震荡偏强运行。但期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至12月8日榆林5800大卡指数1237元，周环比涨70元；鄂尔多斯5500大卡指数980元，周环比涨26元；大同5500大卡指数1135元，周环比涨18元。港口指数：截至12月8日，CCI进口4700指数130美元，周环比涨5美元，CCI进口3800指数报100美元，周环比涨1.5美元。

港口方面：截至到12月09日，北方港口总库存为1401万吨，环比12月2日减少32万吨。其中，秦皇岛煤炭库存575万吨，环比减少17万吨；曹妃甸煤炭库存425万吨，环比减少41万吨；京唐港库存168万吨，环比增加26万吨；黄骅港煤炭库存233万吨，环比持平。

电厂方面：截至12月08日，沿海8省电厂电煤库存3037万吨，环比12月1日减少65万吨；平均可用天数为15天，环比12月1日减少1天。电厂日耗205万吨，环比12月1日增加9万吨；供煤208万吨，环比12月1日增加26万吨。

海运费：截止到12月09日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1386点，环比上周上涨62点；海运煤炭运价指数（OCFI）报于915，本周国内运价开始整体呈现攀升态势。

整体来看，主产地方面，受寒潮天气及疫情防控放松影响，产地煤拉煤车陆续增加，出货情况转好，坑口煤价格稳中偏强。港口方面，由于产地煤价格表现强势，叠加冬季冻车问题，调入量减少，由于发运成本不断推高，贸易商不肯低价出售，市场进入博弈阶段。进口煤方面，进口市场表现较好，低卡煤价格稳中见涨，中高卡煤价倒挂程度收窄，内贸煤价的大幅上涨带动市场情绪提振，多家电厂陆续出来采购。印度政府计划明年1季度设立煤炭基金机构征收煤炭税，以确保国内的用电需求，届时煤炭的出口成本将进一步提高。本周随着冬季寒潮到来，下游需求有一定释放，但多以刚需为主。上游煤矿价格稳中有涨，电厂日耗持续增加，短期市场震荡偏强运行。但期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■策略

单边：中性观望

期限：无

期权:  无

■ 风险

政策的突然调整，市场煤需求表现，疫情以及物流影响，长协煤运行情况，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱:供需基本面强势 纯碱价格仍坚挺

策略摘要

玻璃纯碱：本周随着国家多次调整优化疫情防控政策，持续时间长达三年的新冠疫情有望迎来终结。虽然玻璃高库存压力仍未改善，但宏观情绪改善，地产政策频频，玻璃需求预期修复，预计玻璃价格呈现低位震荡走势。纯碱需求仍相对坚挺，总库存仍处于低位，疫后轻碱消费反弹，纯碱紧缺风险迫在眉睫。综合来看，推荐策略：纯碱单边逢低做多；多纯碱空玻璃套利；多纯碱2305空纯碱2309，价差300左右，择机入场。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，本周玻璃2305合约震荡上行，收盘价为1554元/吨，环比上涨56元/吨。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价1570元/吨，环比跌1.44%；供应方面，浮法玻璃企业开工率为79.19%，环比下降0.28%，产能利用率为80.59%，环比增加0.1%。库存方面，截止到12月8日，全国浮法玻璃样本企业总库存7282.18万重箱，环比增加0.34%。需求方面，宏观情绪改善，地产政策频频，玻璃需求预期修复。整体来看，玻璃库存持续呈现增加态势，高库存压力仍未改善，但玻璃需求有望得到修复，预计玻璃价格呈现低位震荡走势，后续紧密跟踪房地产销售和玻璃冷修、产销情况，以及疫情发展和防疫政策变化。

纯碱方面，本周纯碱期货05合约大幅反弹，收盘价为2640元/吨，周环比上涨105元/吨，涨幅4.14%。现货方面，本周纯碱市场整体持稳运行。供应方面，本周纯碱整体开工率为90.67%，环比下调0.86%。需求方面，光伏玻璃投产，叠加纯碱高出口，纯碱整体需求稳中有增。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存28.69万吨，涨幅2.06%。整体来看，本周纯碱需求仍相对坚挺，总库存仍处于低位。目前防疫政策进一步优化，轻减消费反弹，预计5月份之前，光伏投产延续高增长态势，纯碱极有可能成为疫情过后第一个出现短缺的大宗商品，近月合约反弹动能较大，而远月合约或将受到远兴投产预期压制，因此推荐5-9价差在300左右，择机入场。

■ 策略

玻璃方面：预期修复，低位震荡

纯碱方面：逢低做多05合约

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

跨期：多纯碱2305 空纯碱2309，价差300左右，择机入场

■ 风险

关注及风险点：国内疫情发展及管控措施变化；房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线冷修；宏观经济环境变化等。

油脂：油脂行情分化，宽幅震荡基调不变

■   市场分析

本周油脂期货盘面有分化，总体棕榈油期货下跌，豆油震荡，菜籽油震荡偏强。棕榈油在马来货币持续走强，国际原油及美豆油下挫，以及路透社对MPOB的预估11月库存降幅0.4%不及预期的较大压力下持续走低。后市看，豆油方面，12月美国农业部USDA报告未对大豆供需数据做调整，美国环保署周四公布了未来三年炼油厂必须提高在燃料中掺入的乙醇和其他生物燃料数量，但是提高幅度低于市场预期，叠加截至11月的出口销售处于历史低位，豆油出口也有所减少，因此豆油使用量和期末库存都有所增加。整体看，报告对美豆油中性偏空，但对国内行情影响不大。南美目前是种植关键期，咨询机构Safras&Mercado公司的调查显示，截至12月2日，巴西2022/23年度大豆播种面积达到预期总面积的91.9%，高于一周前的87.3%，低于去年同期的94.5%，和五年均值91.9%保持一致。而阿根廷种植进度则比较缓慢，据外电12月7对阿根廷作物天气的预报，上周阿根廷有零星阵雨，但气温非常高，该国作物播种也出现延迟，预计作物播种进展偏晚。国内需求多以补空单为主，油厂锁利，且鉴于1月与5月合同的价差，油厂开始不断出售远月合同，成交尚可，下游现货需求暂未有较大改善，预计基差方面还有下跌可能，行情弱势震荡。棕榈油方面，马来货币持续走强，路透社对MPOB的预估来看，11月库存降幅不及预期；但印尼政府将建立B35生物柴油政策实施机制，给棕榈油价格一定提振。国内近期现货基差表现弱势，成交基差甚至跌到100以下。库存持续累库，12月到港压力依旧较大，库存拐点或将推迟来临，预计棕榈油继续偏弱震荡。菜籽油方面，近期油厂开机率较为稳定，进口菜籽未来供应预期增量，传统消费淡季下，全国菜籽油库存呈缓慢上升态势，预计菜油弱势震荡为主。下周一马来棕榈油局将公布MPOB月度报告，周四美联储将进行利率决议，关注上述事项对行情的影响。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：花生购销清淡，短期震荡调整

大豆观点

■   市场分析

本周豆一2301合约最高5642元/吨，最低5551元/吨，行情稳定，波动不大，最终报收5611元/吨。外盘方面，本周CBOT大豆价格一路上扬，从周一的1435美分一路上涨达到1482美分。国产大豆现货价格持续下跌，终端需求暂无明显改善，市场购销清淡。近期南美干旱炒作愈演愈烈，巴西大豆增产预期可能被阿根廷大豆减产预期部分抵消。本周国储持续下调收购价，各粮企也随之下调收购价，部分贸易商停收观望。目前美国大豆压榨消费保持旺盛，出口向好，外盘整体偏强运行，提振豆一盘面。不过由于国产大豆现货供应压力较大，期价上行受限。短期来看，随着01合约交割月的逐渐临近，基差回归仍在路上，预计短期内豆一盘面仍将持续弱势震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

本周国内花生价格平稳偏弱运行。截止至2022年12月9日，全国通货米均价为10760元/吨，环比下跌20元/吨。国内交通管制逐步放松，产区走货不见明显好转，油厂收购价格下调，停机工厂暂无开机计划，花生价格弱势运行。本周产区交通逐步恢复，从上货量以及市场走货情况来看暂未表现良好。两广市场进口花生陆续到港，印度花生存在价格优势，国内花生销售进度明显下降。油厂到货量有限，成交价格走弱。后市来看，新年春节临近，市场备货时间仅剩20余天，产区低上货量继续支撑产区价格。仍需关注市场成交以及花生油销售进度。预计下周花生价格震荡调整。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：阿根廷天气情况凸显，豆粕震荡上行

粕类观点

■   市场分析

国际方面，12月USDA报告对于美豆并无明显调整，等待一月定产。而南美方面，阿根廷中部地区因受到高温干旱的天气影响致使播种进度缓慢，仅为37%，而往年同期能达到60%左右；此外该情况也使得阿根廷核心农业产区三分之一的早播大豆生长情况处于较差状态，且预计未来几日将会持续干旱，预计对新作阿根廷大豆产量会造成严重影响。巴西方面，农业咨询公司 AgRural 上周一公布的数据显示，巴西2022/23年度大豆播种达到预估面积的91%，低于去年同期的94%，整体播种情况较为顺利，仅南里奥格兰德州较为缓慢，但该区也已迎来降雨，播种进度正在赶进。国内方面，由于进口大豆的供应大幅增加，也使得短期内国内豆粕的供应紧张逐步转向供需平衡的预期，近期豆粕现货基差暴跌，也使盘面榨利走弱，反向支撑国内豆粕期货价格。需求端，虽然猪价有所下跌，但是生猪养殖利润仍存，饲料需求依旧旺盛，带动豆粕需求。目前仍需重点关注南美地区大豆关键生长期间的天气，阿根廷主产区目前已经受到天气情况的影响，而今年全球大豆仍维持相对偏紧的状态，一旦后续南美新作大豆产量受到影响，预计豆粕价格仍有上涨空间。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

国际方面，美国农业部（USDA）公布12月月报，预计美国玉米期末库存为12.57亿蒲式耳，略高于USDA此前预期的11.82亿蒲式耳。国内方面，东北地区物流逐渐恢复，而且天气降温也有利于玉米脱粒，临近年关，基层种植户加大售粮力度，市场供应量增加，深加工企业调低了收购价格。华北地区随着消费预期的转好，基层购销情绪增长，贸易商出货意愿加强，目前深加工到货量迅速增长，市场价格有所回落，但是目前仍处于节前备货节点上，因此预计短期内玉米价格仍将延续高位震荡的态势。后期需重点关注售粮进度以及饲料企业采购心态。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：供应端持续增加，猪价大幅下跌

生猪观点

■   市场分析

本周是在历经了一个多月被动压栏之后生猪现货市场充分交易的一周，大肥的供应量明显超过市场需求，腌腊需求已经无法承接导致肥标差快速收窄，因此已经有屠宰企业对生猪体重上限开始限制。另外集团厂开始上调12月份出栏计划，从本周一的公告中显示牧原本月计划出栏600万头比11月份增加16%，除去仔猪与淘汰母猪，商品猪大约出栏530万到550万，平均每天17万到18万，与牧原当前的出栏量一致。另外二次育肥也在12月份开始清库存，这主要是由于年后的价格与需求下滑的预期导致。需求端目前需要关注的是南方腌腊情况，从屠宰企业限制屠宰体重可以得出腌腊目前供过于求，另外当前市场消费的缓慢复苏也提振了生猪的需求，但是消费的增加还是远落后于供给的增加。综合来看，下周市场仍有继续下跌的可能，一个多月来的被动压栏很难在短时间内完成出栏，叠加集团出栏增加预期与恐慌性抛盘将会让出栏压力进一步增加。远期来看目前需要关注出栏体重的变化，如果出栏体重过低则说明市场出现了超卖现象，低价和过低的出栏体重叠加对远期价格可能存在一定的利好影响。

■   策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

供应方面，上周养殖企业对老鸡淘汰积极性有所增加，适龄老鸡淘汰量较之前明显增加。本月新开产蛋鸡为今年7月份前后补栏鸡苗，据Mysteel农产品统计数据显示今年7月份湿热天气延续，鸡苗销量环比降低2.84%，所以本月新开产蛋鸡量较小，影响在产蛋鸡存栏，预计短期内供应持续偏紧。需求方面，虽然目前仍为传统鸡蛋季节性消费淡季，但是随着春节临近，食品企业存在备货需求，随着交通运输的畅通，鸡蛋需求较前期有所改善，生产流通环节库存降库明显。由于玉米豆粕等饲料原料价格处于高位，较高的养殖成本对于现货价格提供强支撑，并且期现基差高位回归后仍然偏高，目前需重点关注蛋鸡淘汰情况以及期现基差回归情况，短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：双旦即将来临苹果大涨，销售时间偏短红枣走弱

苹果观点

■   市场分析

本周山东产区走货量环比上周变化不大，基本以客商发自存货源为主，成交集中在小果和三级果低价资源。本周冷库暂无圣诞、元旦备货现象，周内冷库出库极少，同比去年差距较大，预计短期内苹果价格偏弱运行，下周需关注双节备货及成交情况。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

需求

红枣观点

■   市场分析

广州如意坊市场于12月1日复市，到货量增多；河南百荣市场于12月5日复市，物流及快递陆续恢复；河北崔尔庄红枣市场于12月7日复市，市场到货量增多。销区市场销售价格持续松动，利润缩减。新疆主产区于12月8日全面恢复正常，客商可各地区自由活动，枣农挺价情绪增强，要价普遍上涨，叠加销区市场销售价格下行，反而令客商谨慎采购，存在有价无市现象。虽然产区解封后，物流运力增加，销区市场近期上货量增加，但产区大型企业尚未大面积采收，产区整体余货量在七成附近，出货压力后移；旺季到来，但春节前销售时间短，市场情绪并不佳，震荡为主。

■   策略

震荡为主

■   风险

天气、宏观、政策

软商品：消费预期改善，郑棉震荡上行

棉花观点

■   市场分析

国际方面，本周美棉受到原油价格下跌的拖累出现小幅回调，叠加美国12月的供需报告显示2022/23年度美国棉花产量预估为1424万包，较11月增加21万包，期末库存为350万包，较11月增加50万包，报告在小幅上调产量和年末库存预估的同时下调了出口量和消费量，整体报告偏空也使得美棉出现进一步下跌的可能。国内方面，新疆地区仓库物流进一步加快恢复，供应端持续承压，但是短期来看下游纺织厂陆续全面复工后叠加节前的常规补库一定程度上提振了需求。棉花出疆进度的加快也在短期内提振了下游的采购积极性，叠加近期消费预期的转好和资金层面的推动，短期对于棉价起到了支撑作用。从整体上来看，后期疆棉公检运输的畅通会使供应端压力进一步凸显，全球经济衰退背景下的需求预期不容乐观，郑棉短期出现重心上移，但中长期预计仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

本周汇率虽然有明显下滑，但是进口成本仍然维持高位，现货市场成交仍以刚需为主，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。12月第1周各港口纸浆库存量较上周增加3.5%，总体库存量维持震荡整理态势。本周供应端并无明显波动，需求端下游原纸需求疲态已有改善，成交略有起色，预计短期内纸浆市场继续持续博弈，延续高位震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年12月9日，沪深300期货(IF)成交1398.18亿元，较上一交易日增加24.8%；持仓金额2614.01亿元，较上一交易日增加5.88%；成交持仓比为0.53。中证500期货(IC)成交1164.19亿元，较上一交易日增加18.66%；持仓金额3775.16亿元，较上一交易日增加2.53%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交680.31亿元，较上一交易日增加43.36%；持仓金额1078.27亿元，较上一交易日增加7.13%；成交持仓比为0.63。

国债期货流动性情况：

2022年12月9日，2年期债(TS)成交808.76亿元，较上一交易日减少37.23%；持仓金额810.68亿元，较上一交易日减少2.93%；成交持仓比为1.0。5年期债(TF)成交616.67亿元，较上一交易日减少5.41%；持仓金额1061.34亿元，较上一交易日增加0.08%；成交持仓比为0.58。10年期债(T)成交956.26亿元，较上一交易日减少7.26%；持仓金额1661.73亿元，较上一交易日减少0.98%；成交持仓比为0.58。

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，白糖减仓首位

品种流动性情况：

2022-12-09，白糖减仓25.09亿元，环比减少4.86%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓52.63亿元，环比增加4.7%，位于当日全品种增仓排名首位；棉花5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、铁矿石分别成交1559.64亿元、1188.37亿元和1146.96亿元（环比：4.47%、52.21%、37.53%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-12-09，煤焦钢矿板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交4064.1亿元、2966.38亿元和2957.85亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。