注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：短期调整不改乐观预期

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■    市场分析

国内经济预期持续改善。12月16日中央经济工作会议继续释放稳增长信号，会议指出明年的经济工作要从“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”，整体而言，稳增长、扩大内需等信号明显更为积极，会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，明确提出“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”。12月19日当日，A股和内需型工业品出现了一定程度的调整，我们认为尽管可能存在部分利多落地，以及高频数据反复的影响，但目前国内经济企稳好转的大趋势不变。目前正处于预期改善而经济事实有待传导的格局，对于A股以及内需型工业品我们已然保持乐观，目前国内最大的风险在于经济预期的反复。

警惕海外衰退计价风险上升。12月15日美联储如期加息50bp，欧洲央行随后跟进加息50bp。从加息落地后的资产价格表现来看，市场偏鹰派解读，主要原因在于本轮加息终点或高于预期，以及对远端经济衰退风险的担忧。本次加息落地另一个重要信号——10Y美债利率维持稳定，10Y-2Y美债利差进一步倒挂的风险加大，意味着如果本轮加息顶点预期进一步上升，则需要警惕海外市场衰退主线发酵的风险。无论是上述哪种逻辑，目前看美债（长端美债利率回落）和贵金属持续看多的确定性相对较高。

综合来讲，国内稳增长信号频出对A股和内需型工业品（黑色建材、化工等）的利好有望延续 。商品分板块来看，欧盟对俄罗斯的石油禁运正式生效下，俄罗斯近期原油出口量受影响较小，短期海外经济衰退预期对原油及原油链条商品仍有不利；有色板块目前处于多空交织局面，一方面是海外经济的疲软对需求预期带来拖累，另一方面则可以关注气温下降后，欧盟的天然气库容重新走低，关注是否会触发新一轮的能源问题；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断，以及更进一步推演，海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的背景下，继续推荐逢低做多。

■    风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：12月LPR利率未调整

策略摘要

我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。

核心观点

■   市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.3%、2.5%、2.67%、2.82%和2.86%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为56bp、37bp、20bp、52bp和32bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.45%、2.72%、2.88%、2.99%和3.03%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为58bp、31bp、15bp、54bp和27bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.29%、2.1%、3.34%、3.31%和3.53%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为225bp、144bp、20bp、202bp和121bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.17%、1.81%、2.04%、2.22%和2.36%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为120bp、55bp、32bp、106bp和42bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.05%、-0.09%和-0.15%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.09元、-0.04元和-0.08元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0684元、0.2028元和0.5915元,净基差多为正。

重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■   策略建议

昨日期债高开低走，高开主要是受LPR利率未调的影响，宽信用预期降温，低走或因日债利率攀升引发全球美债抛售潮的预期升温。当然，我们认为，国内利率仍以我为主，短期回落之势头与疲弱的基本面相关。

政策方面，近期经济工作会议主要内容发布，继续释放稳增长信号，扩内需信号较为积极，强调明年经济稳增长压力增大，财政政策将更积极有为，货币政策侧重精准滴灌，预计定向结构性货币政策为主。虽然当前经济面临国内外需求同步下行的压力，但即便如此，我们认为，在宽松政策的支撑下，国内经济冰点已现，经济复苏可期。

数据方面，11月规模以上工业增加值同比增长2.2%、社会消费品零售总额同比下降5.9%，均回落至年内低位，仅好于上海疫情暴发的四五月；11月以美元计出口同比下降8.7%，低于预期的-3.9%，1-11月固定资产投资累计增长5.3%，均创年内最低。疲弱的经济数据有望增强政府稳增长的决心。

海外方面，日本央行超预期地将日债利率上限提升至0.5%，政策出台后，日元大幅飙升，日债期货大跌触发熔断机制。日本作为全球主要的的对外债权国，日债利率攀升将引发资金回流日本，尤其日本还是全球主要的美债持有国，将极易引发美债抛售潮，故当日美债利率亦见显著上行。

我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。

■   风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：A股成交量萎缩，沪指失守3100点 

A股三大指数延续跌势，沪指开盘后迅速失守3100点关口，尾盘跌幅略有收窄。截至收盘，上证指数跌1.07%报3073.77点，深证成指跌1.58%报10949.12点，创业板指跌1.53%报2310.80点；两市成交量萎靡，缩至6398亿元；北向资金全天净流入11.56亿元。盘面上，公用事业、石油石化、环保、电子小幅上涨，房地产、食品饮料、社会服务、美容护理板块跌幅居前。美国三大股指小幅收高，道琼斯工业指数涨0.28%报32849.74点，标普500指数涨0.1%报3821.62点，纳斯达克指数涨0.01%报10547.11点。

互联互通股票标的范围扩大。互联互通股票标的范围扩大获两地证监会原则同意，其中，市值50亿元人民币及以上且符合一定流动性标准等条件的上证A股指数或深证综合指数成份股将纳入沪股通和深股通标的，沪港通下港股通标的范围将扩大至与深港通下港股通一致，符合条件的在港主要上市外国公司股票将被纳入港股通标的。两地交易所表示，将积极推进各项准备工作，预计相关准备时间约3个月。互联互通标的范围扩大有利于深化两地资本市场合作，有助力内地资本市场实现更高水平双向开放。

国有企业升级改革为大趋势。中央经济工作会议表示要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。国资委强调，要乘势而上实施新一轮深化国有企业改革行动。要加快国有经济布局优化和结构调整，着力打造现代产业链链长，推动传统产业转型升级和新兴产业加快布局。

日本调整货币政策。日本央行调整大规模货币宽松政策，宣布允许日本10年期国债收益率升至0.5%左右，高于此前0.25%的波动区间上限，实现“事实上的加息”。日本央行行长黑田东彦表示，允许利率上升“对经济形势完全没有负面作用”。致使日元升值，股市大跌，日本和美国国债收益率大增，美日利差或缩窄。

行业方面，关注建筑装饰、汽车、石油石化、机械设备板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为建筑装饰、汽车、石油石化、机械设备行业。

总的来说，中央经济会议对明年工作进行了重要部署，扩大内需为首要一环，国内政策大举发力，政策预期落地后短期情绪退潮，A股成交量萎缩，但市场预期不断好转，金融市场长期将得到提振。日本央行改变“鸽派”货币政策，与美联储同步，市场担忧美联储抗通胀行为将导致经济衰退。行业方面，关注建筑装饰、汽车、石油石化、机械设备板块逢低做多机会。

■策略

股指谨慎偏多

■风险

中美关系、海外货币政策、债务危机、地缘政治

原油：油轮运费大幅上涨，乌拉尔原油贴水扩大

欧盟制裁生效之后，乌拉尔原油的贴水快速走阔，目前乌拉尔原油对布伦特的贴水已经达到30美元/桶以上，主要原因是波罗的海到亚太的油轮运费大幅上涨，目前已经达到20美元/桶，在制裁生效后，船东对于俄罗斯石油贸易的话语权进一步增强，一方面是相关的风险增加如制裁以及保险等，另一方面，俄罗斯越来越依赖对印度中国出口单一出口路径，对影子油轮船队的依赖更大，因此船东要求更高的运费溢价，从而导致乌拉尔贴水进一步扩大，欧盟制裁的效果已经显现，在明年2月份成品油制裁生效后，对俄罗斯石油产业的打击将进一步加大。

■   策略

中性，内需疲软超预期，单边观望为主，明年二季度做空柴油裂差

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

石油沥青：情绪改善，现货价格继续反弹

■   市场分析

随着炼厂开工率下滑、冬储需求兑现，国内沥青市场情绪近期明显改善，现货价格企稳反弹，昨日除了华南大部分地区价格继续上调。冬储合同释放后炼厂销售压力降低，对价格形成支撑。不过目前在刚需逐渐减少的背景下，市场上行驱动也有限，现货经历连续反弹后或逐步趋于平稳。往前看，在底部信号明朗后，基于库存低位的现实以及未来宏观面改善的预期，可以考虑回调后逢低多BU2306的机会。最后，需要注意来自原油端的波动，油市当下处于多空因素交织的格局，短期方向仍不明朗。

■   策略

中性偏多；逢低多BU2306

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青炼厂开工率大幅提升；终端道路需求不及预期；宏观经济表现不及预期   

燃料油：FU盘面剧烈震荡，等待基本面实质性改善

■   市场分析

近日FU价格出现先跌后涨的大幅震荡走势，我们认为可能部分来自仓单与资金面的博弈。从高硫燃料油基本面来看，虽然近期已经有小幅改善的迹象，但目前还未发生实质性的逆转，尤其是高供应与高库存的压力依然存在。其中，俄罗斯燃料油出口仍保持在相对高位水平，根据船期来看12月发货量预计达到452万吨（到月底前可能还会进一步上修）。往前看，对于高硫油市场一个重要的变盘时点在明年2月5号（欧盟对俄成品油禁运生效），如果俄罗斯炼厂被迫降低开工负荷，那么燃料油供应将在一定程度收紧，叠加需求端的替代逻辑，内外盘高硫油市场结构均存在一定的修复机会。

■   策略

短期观望为主；中期关注FU单边逢低多及正套机会

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

LPG：国际油价走高，LPG期价止跌反弹

■  市场分析

12月20日，DCE LPG主力期货合约结算价格为4506元/吨，较前一日下降0.35%。

LPG期货市场价格小幅下跌。从国际原油市场来看，12月19日，投资者评估能源需求长期前景，美国将补充石油战略储备，欧美原油期货收盘走高。

从国内基本面来看，国内丙烷市场稳中延续下行，市场供过于求的现状一时难有改善，叠加外盘价格低位，上游出货意愿加大，但需求低迷牵制下成交难有明显好转，预计短线市场延续偏弱运行。

民用气区域现货市场价格涨跌不一。从北方区域来看，东北市场民用气量少出货无忧，预计延续平稳整理。华北市场价格整体维稳盘整，局部低位小幅上调，市场产销氛围好转，市场动力有限，华北盘稳待市。山东市场价格小幅下调，市场谨慎为主，延续弱势。西北市场大面持稳，成交氛围一般，当前业者多以谨慎操盘为主，下游入市观望，上游无明显利好支撑。

从南方区域来看，华东市场民用稳中个别小跌，原料气走势偏好，下游多按需采购为主，市场利好不足，短线预计稳定为主。华南市场大部回稳销售出货，卖方连续下调意愿不足，外盘走势相对平稳，短线来看，华南市场维稳难度不大。沿江市场主流下跌，市场整体难有太好表现，部分周边冲击仍在，且区内供应将逐步增加，预计短线稳中仍略偏弱势。

■  策略

本周国内LPG期价连续下跌，主要是受国际原油价格下行和外盘走跌的影响，建议近期可继续对近月合约逢低做多。

■  风险

国际原油价格下行，外盘价格走跌，国内防疫政策调整

天然气：国际气价下行，国内气价上行

■  中国市场分析

国内LNG市场以窄幅调整为主。近期国内液厂多根据自身出货情况对出厂价格窄幅调整为主，价格有涨有跌，液厂开工负荷依旧维持在偏低水平，不过当前终端需求偏弱，市场多已消化重车为主，随着西北原料气竞拍在即，市场观望情绪较浓。从成本方面来看，昨日西北原料气竞拍成本依旧处于较高水平，对西北液厂成本形成支撑。

■  策略

北美市场方面，前期价格已有的上涨，加之近期波动明显，建议以观望为主。西北欧和亚洲市场方面，价格正处于反弹阶段，建议以逢低做多为主。国内市场方面，近期国内LNG价格仍有向上预期，建议以谨慎偏多为主。

■  风险

东欧政治对抗持续，国内气温持续偏低，国内疫情管控措施放开

甲醇：盘面震荡弱势整理，现货采购维持刚需

策略摘要

单边：观望。甲醇国内河南山西等煤头仍有检修，西南气头季节性限气检修，国内总开工率回升偏慢。国外伊朗季节性限气检修，外盘开工有所回落，但短期12月中下到港仍然集中，且港口MTO开工低而拖累甲醇需求，后续甲醇仍是持续累库预期。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差维持在01+66（-20），西北周初指导价小幅波动，港口基差也基本维稳。

国内检修总体维持，煤头长青半负荷继续，中新、鹤壁和中原大化预期检修延期到明年1月底；同煤广发检修预期延期12月25日；久泰200万吨维持低负荷运行；焦头大土河检修延期至明年1月初；增加维持东华半负荷运行和国泰7成运行。

国外装置开工12月下旬缓慢下降中，外购MTO负荷不变，持续低位，拖累甲醇需求。鲁西、南京诚志一期、斯尔邦、兴兴MTO停车持续时间待定。天津渤化、阳煤负荷不高。神华宁煤正常运行。

综合来看，甲醇国内河南山西等煤头仍有检修，西南气头季节性限气检修，国内总开工率回升偏慢。国外伊朗季节性限气检修，外盘开工有所回落，但短期12月中下到港仍然集中，且港口MTO开工低而拖累甲醇需求，后续甲醇仍是持续累库预期。

■ 策略

（1）单边：观望。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：现货需求平淡，期货弱势整理

策略摘要

近期国内石化装置检修略有减少，国产量预计小幅增加。需求方面，近期地膜需求逐步启动，工厂开工小幅提升，其他下游行业需求，工厂多按需采购为主。从供应端来看，随着国内前期检修装置陆续开车，且新增检修有限，供应端压力预计增加，需求端看，市场对于纤维料需求增加，纤维料价格重新走高，其他原料需求未见明显好转。线性期货弱势震荡为主，现货市场交投气氛偏弱，商家报价部分小幅回落，终端用户询盘积极性一般，维持少量刚需采购为主，预计本周美金市场窄幅整理为主，建议日内短线交易或者观望。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存61万吨，较上一日-1.5万吨。和近两年情况接近，且库存处近三年正常区间，目前看供应在减少，低于预期，则中游累库不及预期，边际改善。

基差方面，LL华北基差在-29元/吨，PP华东基差在-75元/吨，基差减小。

生产利润及国内开工方面。PP生产利润原油制处于亏损状态，LL油头法和PDH制PP生产利润为正，没有很大增幅，这种情况将促进厂家进一步生产增加供应。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差没有明显变化，出现了边际改善，开工率没有明显大幅变化。留意原油制HD是否兑现大幅降负，若出现则HD供应边际改善，LL产能也会被分流，改善LL供应面。PP低融共聚-PP拉丝价差没有明显变化，开工率没有明显变化。

进出口方面。由于美金快速补跌，PE和PP进口窗口已经打开，存在供应进口的压力。 

■ 策略

（1）单边：震荡处理，建议日内短线交易或者观望

（2）跨期：暂观望。

■ 风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EG：原油反弹，乙二醇区间震荡

策略摘要

本周EG继续小幅累库，EG估值偏低且减产背景下，总体产量预估12月仍维持低位，但下游需求持续低迷，受聚酯需求拖累，12月仍是累库预期，观望。

核心观点

■ 市场分析

基差方面，周二EG张家港基差-145元/吨（-148）。

生产利润及国内开工。周二原油制EG生产利润为-1702元/吨（+20），煤制EG生产利润为-1714元/吨（+50），仍维持深度亏损。

开工率方面。上周国内乙二醇整体开工负荷在56.00%（-0.12%），其中煤制乙二醇开工负荷在38.56%（-0.77%）。镇海炼化（80）负荷提升正常运行，富德能源（50）提负1成。煤头装置方面山西美锦（30）因故临停，预计本周重启。通辽金煤（30）预计本周重启。盛虹（100）目前负荷7-8成，美国MEGlobal（75）据悉已重启。

进出口方面。周二EG进口盈亏-82元/吨（-20），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周二长丝产销30%（-5%），涤丝产销今日偏弱，短纤产销21%（-5%），涤短产销今日整体清淡。

库存方面。本周一CCF华东港口库存98万吨（+1.9），主港继续累库。

■ 策略

本周EG继续小幅累库，EG估值偏低且减产背景下，总体产量预估12月仍维持低位，但下游需求持续低迷，受聚酯需求拖累，12月仍是累库预期，观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

EB：上游纯苯进口利润大幅下降

策略摘要

建议观望，上游纯苯进口利润大幅下降截至20日为-233元/吨。进口量受到压制，形成一定支撑。但EB本身生产利润震荡下行，总体没有明显的上行动力。上周EB价格涨后窄幅震荡，供应压力增大，出口商谈未见继续增加，12月后半段预期小幅累库，下游需求虽仍保持强需求表现，但下游EPS开工开始下滑拖累需求，维持本周苯乙烯上行动力不足的观点，或有震荡回调的空间；上游纯苯供应压力微减，港口预期延续累库，下游需求小幅回升。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存19.02万吨（+1.94万吨），仍累库状态。纯苯加工费200美元/吨（+13美元/吨），仍处于较高位置。

EB基差9元/吨（+4元/吨），基差继续缩小。EB生产利润89元/吨（+31元/吨），仍处于震荡下降，EB开工仍未见明显提升。

下游需求端本周ABS或变化不大，EPS、PS有下降预期，关注后续负荷调整情况。

■ 策略

（1）建议观望，上周EB价格涨后窄幅震荡，供应压力增大，出口商谈未见继续增加，12月后半段预期小幅累库，下游需求虽仍保持强需求表现，但下游EPS开工开始下滑拖累需求，预计本周苯乙烯上行动力不足，或有震荡回调的空间；上游纯苯供应压力微减，港口预期延续累库，下游需求小幅回升。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格反弹

尿素：期现基差较大，成本端仍有支撑

策略摘要

尿素厂家陆续下调出厂价，但降价后新单成交并未好转，下游多数还是观望为主；上游无烟煤价格没有变化，短期内成本端仍有支撑，市场上没有明显的利多或者利空。

核心观点

■市场分析

期货市场：12月20日尿素主力收盘2466元/吨（-14）；前二十位主力多头持仓：63937（-648），空头持仓：63861（-1000），净空持仓：-76（-310）。

现货：12月20日山东临沂小颗粒报价：2710元/吨（-20）；山东菏泽小颗粒报价：2710元/吨（-20）；江苏沐阳小颗粒报价：2730元/吨（-20）。

原料：12月20日小块无烟煤1790元/吨（0），尿素成本2258元/吨（0），尿素出口窗口-85美元/吨（0）。

生产：截至12月14日，煤制尿素周度产量81.19万吨（+5.25%），煤制周度产能利用率70.22%（+3.51%），气制尿素周度产量20.26万吨（-21.84%），气制周度产能利用率49.85%（-13.93%）。

库存：截至12月15日港口库存23.2万吨（-9.4），厂库库存87.44万吨（-14.27）。

观点：昨日临沂市场报价2710元/吨（-20），尿素厂家陆续下调出厂价，但降价后新单成交并未好转，下游多数还是观望为主；上游无烟煤价格没有变化，短期内成本端仍有支撑，市场上没有明显的利多或者利空，且期现基差较大，期货建议以震荡思维对待。

■策略

中性：厂家降价后，新单成交并未好转；成本端仍有支撑，且期现基差较大，期货建议以震荡思维对待。

■风险

需求超预期、煤炭价格波动、企业检修、复产计划

PVC：成本端略降，PVC震荡偏弱

策略摘要

截止12.20日，PVC震荡偏弱运行；PVC成本略降；行业单产品利润改善；电石价格暂维稳；下游采购需求一般，高价抵触。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止12.20日PVC主力收盘6275元/吨（+0.48%）；前二十位主力多头持仓：338811（-952）空头持仓：429383（-462）；净空持仓：90572（+1771）。

现货：：截至12.20日华东（电石法）报价：6230元/吨（0）；华南（电石法）报价：6280元/吨（0）。

兰炭：截止12.20日陕西1366元/吨（0）。

电石：截止12.20日华北4100元/吨（0）。

观点：PVC基本面预期不佳，下游需求逐步进入季节性淡季，PVC供应端开工负荷率有提升预期;;虽宏观向好，但短期内利好多数已经体现，且政策传导至末端尚需时间，市场氛围转弱，对PVC前段时间反弹保持谨慎看待，价格继续上涨恐缺乏进一步驱动。预计后市或呈“区间震荡形态”形态，建议保持观望。

■    策略

中性；基本面与宏观面仍在博弈；暂观望。

■    风险

原油走势以及地产政策变化。

橡胶：期现价差收窄，橡胶区间震荡

近期盘面交割利润偏好，套保盘交割意愿增强，RU连续新增注册仓单较多，但随着期货价格的快速下跌，期现价差收窄，预计橡胶下跌空间有限。

核心观点

■市场分析

期现价差：12.20日，RU主力收盘12720元/吨（-60），NR主力收盘价9710元/吨（-100）。RU基差-570元/吨（-65），NR基差105元/吨（+46）。RU非标价差1845元/吨（-35），烟片进口利润-20元/吨（+119）。

现货市场：12.20日，全乳胶报价12150元/吨（-125），混合胶报价10875元/吨（-25），3L现货报价11600元/吨（-75）,STR20#报价1405美元/吨（-10），丁苯报价10600元/吨（0）。

泰国原料：生胶片无报价，杯胶40.50泰铢/公斤（-0.4），胶水45.80泰铢/公斤（+0.2），烟片47.80泰铢/公斤（-0.79）。

国内产区原料：云南胶水10800元/吨（0），海南胶水11350元/吨（0）。 

截至12.16日：交易所总库存174822（+2946），交易所仓单153700（+4300）。

截止12.15日，国内全钢胎开工率为56.51%（-3.85%），国内半钢胎开工率为64.83%(-1.3%）。

观点：供应端，泰国烟片和杯胶均下跌，胶水延续小幅上涨；云南停割，海南产区原料价格小幅下跌；需求端，全钢半钢开工率同比低，轮胎需求偏弱；库存方面，青岛保税区库存小幅累库，上周社会库存累库幅度较上期明显增加，近期期货盘面交割利润偏好，套保盘交割意愿增强，RU连续新增注册仓单较多，随着期货盘面价格的快速下跌，期现价差收窄，预计橡胶下跌空间有限。

■策略

中性，RU近月合约期现交割利润缩窄，橡胶下跌空间有限，关注RU远月逢低做多机会。

■风险

国内需求继续下行，全球产量的释放节奏 

贵金属：日央行意外大幅抬升10年期国债收益率上限

策略摘要

昨日，日本央行宣布将10年期国债收益率上限提高了一倍。使得金融市场出现较大动荡，一系列的反应说明市场当下对未来展望存在较大不确定性，在这样的背景下，昨日贵金属价格继续走高。目前就操作而言，仍建议以逢低做多为主。

核心观点

■市场分析

宏观面

昨日据金十讯，日本央行宣布将10年期国债收益率上限提高了一倍，这个突然的政策调整震惊了市场。日本央行政策调整刺激10年期日债收益率升逾20个基点至七年新高，逼近0.50%新上限，同时欧美长债收益率连续两日大幅上行。10年期美债收益率最高升近13个基点至3.71%，两年期美债收益率一度升超5个基点至4.31%。美元兑日元盘中暴跌近5%，一度跌破131。美元指数受拖累全日走低。而这一系列的反应说明市场当下对未来存展望存在较大不确定性，在这样的背景下，昨日贵金属价格继续走高。目前就操作而言，仍建议以逢低做多为主。

基本面

上个交易日（12月20日）上金所黄金成交量为9,598千克，较前一交易日上涨10.32%。白银成交量为363,042千克，较前一交易日下降28.45%。上期所黄金库存为3,474千克，较前一交易日下降285千克。白银库存则是较前一交易日上涨14,396千克至2,008,214千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为913.88吨，较前一交易日上涨1.74吨。而白银SLV ETF持仓为14,598.35吨，较前一交易日上涨20.04吨。

昨日（12月20日），沪深300指数较前一交易日下降1.65%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.22%。光伏板块则是较前一日上涨0.18%。

■ 策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：现货货源相对紧俏 宏观干扰因素较大

策略摘要

总体而言，目前宏观环境对于铜价相对有利，需求虽然在国内地产相关的扶持政策出台的影响下有所回升，但整体仍将步入淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，昨日低库存格局依旧支撑现货升水坚挺。盘初，持货商报主流平水铜480元/吨附近；好铜货源实在稀少，且仅有少量CCC-P流通，持货商报于550元/吨以上。早市，部分持货商报鲁方，大冶pc于450~460元/吨价格欲压价收货，其余平水铜货源如韩国、日本坚挺470~480元/吨；好铜持货商惜货顶价于550元/吨以上；湿法铜流通货源依旧不多，价格于昨日持稳。进入第二交易时段，盘面重心下行欲测试65000元/吨，部分持货商收起450~460元/吨报价，主流平水铜报于480元/吨以上，一显现报价就被秒收；好铜顶至570元/吨，与平水铜价差接近百元/吨；湿法铜货源稀少，暂无变化。上午十一时后，部分持货商报主流平水铜500元/吨以上，预示流通货源相当紧俏。

观点：

宏观方面，日本央行宣布将10年期国债收益率上限提高了一倍，这个突然的政策调整震惊了市场。日本央行政策调整刺激10年期日债收益率升逾20个基点至七年新高，逼近0.50%新上限。美元兑日元盘中暴跌近5%，一度跌破131。美元指数受拖累全日走低，这使得铜价出现小幅走高的情况。

矿端供应方面，据百川讯，目前全球铜矿供应扰动依然明显，在民选秘鲁总统佩德罗·卡斯蒂略一夜之间成为阶下囚后，秘鲁民众在全国发起大规模抗议活动，秘鲁铜矿的人员和物资运输面临扰乱。就国内铜精矿供应而言，TC价格于上周下降0.83美元/吨至87.67美元/吨。并且近期铜精矿港口库存也下降至70万吨附近水平，因此预计本周TC价格或仍出现小幅回落。

冶炼方面，国内电解铜产量19.40万吨，环比下降2.91%，此前华南地区市场铜冶炼企业检修逐步结束，产量影响开始稳定。叠加目前虽然TC价格有所回落，但整体水平依旧偏高，因此有条件开工的企业冶炼利润仍相对可观，预计本周电解铜产量将基本维稳。

消费方面，由于目前临近年末，多数企业拿货意愿并不十分强烈，即便在周初现货市场升贴水报价并不偏高的情况下，终端企业补库意愿仍然有限，显示出目前需求淡季影响逐渐到来，而此前针对地产板块的利好政策更多地是反映在预期层面，对于终端真实需求的提振则仍有待时日进行验证，预计本周下游需求仍将维持相对清淡的态势。

库存方面，昨日LME库存下降0.09万吨至8.26万吨。SHFE库存下降0.23万吨于2.79万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.97，较前一交易日下降0.89%。

总体而言，目前宏观环境对于铜价相对有利，需求虽然在国内地产相关的扶持政策出台的影响下有所回升，但整体仍将步入淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

■ 策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

隐形库存大幅显现

镍不锈钢：精炼镍现货偏紧升水走强，但进口窗口将重启

镍品种：

昨日白天镍价继续小幅下挫，现货市场供需两弱，整体成交清淡，但因库存处于低位，现货可流通资源偏紧，现货升水明显抬升。近期精炼镍进口亏损持续收窄，后期进口窗口有望重新开启。SMM数据，昨日金川镍现货升水上涨1900元/吨至10250元/吨，俄镍升水上涨1300元/吨至7750元/吨，镍豆升水下降750元/吨至2750元/吨。昨日沪镍仓单减少254吨至1704吨，LME镍库存减少24吨至54336吨。近期硫酸镍需求不佳、价格连续下跌，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度处于历史高位。

■    镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，未来中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，短期镍价或维持高位震荡。不过当前镍价处于历史高位，并无实际供需支撑，或存在高估风险，且中线供需偏空，需理性对待。

■    镍策略：

中性。

■    镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格继续下挫，现货价格小幅下调，基差持续回升至中高水平，下游多处于观望状态，市场成交清淡。昨日无锡市场不锈钢基差上涨265元/吨至735元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨315元/吨至635元/吨，SS期货仓单增加715吨至32238吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降5元/镍点至1355元/镍点，近日随着不锈钢期货价格大幅下挫，盘面即期利润重新转为亏损状态。

■    不锈钢观点：

不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，成本重心或逐步下移，中线预期不乐观。但短期304不锈钢原材料价格坚挺、钢厂成本高企、利润状况不佳，部分钢厂减产，短期304不锈钢价格上下空间皆难打开，以震荡思路对待。

■    不锈钢策略：

中性。

■    不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、不锈钢库存与仓单。

锌铝：消费端较为疲软 锌价偏弱震荡

锌策略观点

昨日锌价偏弱震荡。供应方面，在利润驱使下冶炼厂12月多有赶产计划，预计供应量缓慢增加。需求方面，南方压铸企业基本计划于12月下半月减产或停产放假，而北方地区受天气转冷影响开工减弱，终端订单较少，且下游企业今年可能提前放假，消费端较弱。整体来看，一方面美联储鹰派发言使得有色金属承压，外盘拖累内盘下行。另一方面，虽然国内防控政策全面放开，但下游消费延续疲态。考虑到锌锭供应回升而随着消费淡季的到来需求走弱，届时将对锌价有一定压力，中长期建议以逢高做空的思路对待。

■    策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价窄幅震荡。供应方面，据SMM调研贵州目前停产规模已达到20万吨左右，考虑到贵州地区电解铝企业多以生产铝水为主，因此目前的减产暂未对区域的供需平衡造成太大的影响，但短期电解铝企业复产的概率较小，或带动后续区域铝锭贸易流向。需求方面，加工企业订单不足导致下游采购较为谨慎，且部分地区受人员不足等因素影响提前放假，预计实际需求延续弱势。综合来看，短期内国内铝锭社会库存维持低位，整体现货市场货源偏紧，对国内铝价基本面仍有一定支撑，而当前供需面矛盾暂不突出，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■    风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：下游刚需采购，硅价维稳运行

主要产品市场行情分析

工业硅：昨日工业硅价格维稳，据SMM数据，截止12月20日，华东不通氧553#硅在18400-18600元/吨，下跌50元；通氧553#硅在18800-19100元/吨；421#硅在19900-20000元/吨，下跌200元；521#硅在19600-19800元/吨；3303#硅在19900-20100元/吨。目前生产端供应量继续降低，云南四川电价上调，减产继续。交通受阻情况有所缓解，新疆地区产量有望提升。消费端在多晶硅带动下继续增加，在供应减少，消费增加的情况下，过剩情况有所缓解，累库情况缓解，但整体库存仍较高，有机硅与铝合金利润低，终端消费弱，导致近期价格走弱。枯水期生产成本增加，预计价格将逐渐止跌企稳。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价270-280元/千克；多晶硅致密料250-265元/千克；多晶硅菜花料报价230-250元/千克，颗粒硅250-270元/千克。多晶硅产量不断提产，在价格下跌期间，签单情况也较弱，在硅片等环节累库情况下，预计多晶硅价格将继续回落，但由于产量提升，对工业硅需求仍将保持较高速度增长。

有机硅：有机硅价格小幅震荡，据卓创资讯统计，12月20日山东部分厂家DMC报价16700元/吨，下跌100元；其他厂家报价17000-17500元/吨。有机硅行情持续冷清，终端市场未出现复苏，下游厂家刚需采购，多家企业停产检修或降负运行，目前行业整体开工较低，在生产成本支撑下，价格已无下跌空间，同时受终端市场影响，价格上涨动力也不足，预计有机硅开工及价格均维稳，难有大幅波动。

■   风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：现货成交一般 期货震荡整理

逻辑和观点：

昨日期货方面，螺纹主力合约2305收于3939元/吨，跌幅0.68%。热卷主力合约2305收于3996元/吨，跌幅0.57%。现货方面，全国建材成交11.76万吨，成交一般。

综合来看，近一个半月，防疫政策的优化以及地产端的不断施策提振市场信心，盘面价格快速上涨，市场对于政策及预期的交易将告一段落。关注焦点重回基本面，随着春节临近，将迎来常规检修和停产放假，供应增量有限。消费方面，目前处于钢材整体消费淡季，刚需出货为主，投机需求较弱。且钢材价格上涨过快使得基差出现升水，因此我们认为短期钢材期货价格高位震荡运行为主。

■  策略：

单边：高位震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：疫情发展情况、宏观及地产行业政策变化、压缩粗钢政策等。 

铁矿：市场交投情绪一般，铁矿震荡运行

逻辑和观点：

昨日，铁矿石主力2305合约震荡运行，收于804.5元/吨，上涨1.5元/吨，环比上涨0.19%。昨日进口铁矿港口现货价格全天累计上涨4-9元/吨，现青岛港PB粉807元/吨，上涨7元/吨。全国主港铁矿累计成交93.3万吨，环比上涨17.4%。

整体来看，当前终端成材消费进入淡季，下游对成材的采购意愿转淡，近期市场所交易的补库预期有一定的体现。当前正处淡季，低温天气对北方各地消费影响较大，疫情管控政策放开对于消费的恢复也尚未完全体现，产业链整体的补库节奏也需及时关注。

■  策略：

单边：震荡偏强

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。 

双焦：市场预期减弱，盘面大幅下挫

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭期货2305合约大幅下挫，收盘价为2652.0元/吨，跌幅4.10%。现货方面：日照港焦炭现准一级焦2780元/吨，日照、青岛两港总库存162万吨。主流焦企陆续提出第四轮焦炭涨价，累计涨幅400-440元/吨。需求端，下游钢厂利润有所好转，247家钢厂高炉开工率76.0%，高炉开工率维持较高水平。在当前库存水平偏低情况下，钢厂存在原料冬储需求。综合来看，短期焦炭供需格局延续偏紧，期货取决于下游钢材及上游焦煤，预计出现较大幅度的波动。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约收于1841.5元/吨，跌幅3.51%。中澳关系出现改善迹象，使得市场对澳煤进口放开存在预期，对盘面造成一定扰动。现货方面，部分地区市场炼焦煤较上期成交价下跌。进口蒙煤方面，蒙煤价格近期高位窄幅震荡，蒙5原煤1600元/吨，蒙5精煤2015元/吨。蒙煤通关量稳定在800车以上，口岸库存较高。需求方面，焦炭企业和下游企业库存保持低位，企业有补库需求。整体来看，考虑到年底将至，而焦煤总库存仍处于极低位，下游钢焦企业将进一步加快冬储补库，从而带来焦煤价格继续向上修复的机会。但期货端，受成材价格及远端澳煤进口影响，出现较大的波动调整。

■  策略：

焦炭方面：偏强震荡

焦煤方面：偏强震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：安全生产、焦化利润、煤炭进口和经济会议等。 

动力煤：旺季需求偏弱 市场预期悲观

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，部分煤矿已经年底停产检修，煤炭供应有所收缩。下游用煤企业需求较为稳定，煤矿整体出货情况良好。但是矿方心态普遍悲观，认为当前旺季下需求较差，煤价支撑力度较弱。港口方面，旺季需求偏弱，冷冬预期基本落空。当前贸易商心态依然两极分化，但面对可售资源较少的现状，都选择挺价；进口煤方面，进口煤市场持续活跃，年底印尼煤出货量偏紧，价格高居不下。运价方面，截止到12月20日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于846.05，相比上一日基本持平。

需求与逻辑：下游终端电厂因有保供煤做为托底，供煤较为稳定，因此电厂库存相对稳定，在运输恢复情况下，库存较高。由于非电需求淡季，非电煤企业开工率依然不高，基本按需采购。供煤有所保障下，下游用煤企业库存较高，煤价短期难以反弹。不过新一轮寒潮来袭，叠加市场可售资源偏少，因此短期内价格较为稳定，难有大幅度波动。但期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■  策略：

单边：中性观望

期权：无

■  关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：玻璃运输受限，纯碱供需偏紧

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2305合约震荡收于1549元/吨，跌6元/吨。现货方面，昨日全国均价1574元/吨，环比持平。整体来看，玻璃供应及刚需双弱，部分地区运输受环保和司机病例数增加的影响，使得中下游补库节奏被动放缓，产销有所回落。玻璃各环节的库存转移暂未带来实质的去库，浮法产线压力犹存。目前，补库需求及远端预期好转共同推动价格上涨，中长期来看，地产待竣工量较大，但需通过玻璃去库情况来观察实际竣工落地情况。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305震荡上行，收于2724元/吨，涨30元/吨。现货方面，西北领涨全国。供应方面，受季节性及工人病例数增加的影响，纯碱供应高位小幅回落，需求端待发订单显著增加，整体供需偏紧，低库存下期现价格偏强运行，且有望持续到明年年中远兴正式大量投产。

■  策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：谨慎看涨2305合约

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

■  关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂：震荡偏弱，持续调整                    

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7726元/吨，较前日下跌40元，跌幅0.52%；豆油2305合约8428元/吨，较前日下跌40元，跌幅0.47%；菜油2305合约10063元/吨，较前日下跌9元，跌幅0.09%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7595元/吨，较前日下跌91元，广东地区24度棕榈油现货基差P05-131，较前日下跌51；天津地区一级豆油现货价格9254元/吨，较前日上涨56元，现货基差Y05+826，较前日上涨96；江苏地区四级菜油无现货报价。

上周油脂期货盘面弱势震荡，外围宏观美国CPI数据显示通胀放缓，美联储12月加息50个基点，但通胀风险仍在，悲观情绪尚存，对油脂行情有一定的压力；国内下游需求一般，因此油脂整体还是震荡偏弱格局。后市看，豆油方面，据美国全国油籽加工商协会(NOPA)周四发布月度报告显示，美国大豆压榨数据不及预期。11月NOPA会员共加工1.791亿蒲大豆，低于去年同期，也低于预期。豆油库存为16.30亿磅，高于分析师预期的16.19亿磅，但较去年同期的18.32亿磅偏低。后期市场的核心依然在于南美的天气，目前巴西基本正常但南部预报转干，阿根廷获得有利降雨但并不充足，罗萨里奥谷物交易所发布报告，维持2022/23年度阿根廷大豆产量预期不变，仍为4800万吨。不过大豆种植面积可能会低于预估的1710万公顷，总体阿根廷大豆种植继续受到缺水和自11月以来持续高温的威胁。截至本周阿根廷大豆播种进度只有49%，低于上年同期的65%。据罗萨里奥谷物交易所大豆专家Rodolfo Rossi称，在核心产区，如果大豆播种从10月15日推迟到11月15日，大豆单产可能平均每天下降25公斤/公顷或每天0.37蒲式耳/英亩。如播种时间从12月1日推迟到12月10日，则单产可能每天下降100公斤/公顷或1.49蒲式耳/英亩。整个12月的播种时间越长，每天的单产损失就越大，也有可能并非所有计划的大豆种植面积都会播种。国内方面，下游需求一般，近期成交还是多以补空单为主，但小包装油走货有所增加，开启年前备货模式，且近期移仓换月，期现回归，基差继续下跌，豆油行情震荡偏弱运行。棕榈油方面，12月13日，马来西亚棕榈油局公布MPOB报告显示，马来西亚11月棕榈油库存量为2288473吨，环比减少4.98%。马来西亚11月棕榈油出口为1517731吨，环比增长0.92%。11月棕榈油产量为1680743吨，环比减少7.33%。11月棕榈油进口为47047吨，环比减少31.88%。11月产量及库存减量均不及预期，但对行情影响有限。印尼棕榈油协会(GAPKI)上周四发布的数据显示，该国10月棕榈油产品出口量为365万吨，高于上年同时的321万吨。数据显示，10月毛棕榈油和棕榈仁油产量为500万吨，截至10月底印尼棕榈油库存为338万吨，低于9月底时的403万吨，印尼库存压力基本缓解。国内方面，近期买船较多，国内供应预期持续宽松，而且食用油需求短期较难恢复，本周南北基差有所调转，华北基差走强，华南基差走弱，棕榈油价格颓势短期较难扭转。菜籽油方面，菜油现货基差企稳，但成交极低。国内进口菜籽已陆续到港，国内油厂开机率上升明显。本周进口菜籽压榨量较上一周小幅下降，产油量随之减少，全国菜油库存小幅减少。菜油本周虽然较豆油、棕榈油强势，但是受消费低迷影响，菜籽油难有强势行情。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：大豆市场需求疲软，花生持续偏弱

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5216元/吨，较前日下跌34元/吨，跌幅0.64%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5635元/吨，较前日下跌40元/吨，现货基差A01+319，较前日下降6；吉林地区食用豆现货价格5630元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差A01+414，较前日上涨14；内蒙古地区食用豆现货价格5593元/吨，较前日下跌40元/吨，现货基差A01+377，较前日下降6。

上周豆一主力合约换月，周内豆一2305合约最高5454元/吨，五个交易日呈连续下跌趋势，周一和周四跌幅最大，最终报收5240元/吨，与上周五相比，下跌205元。外盘方面，本周CBOT大豆价格高位震荡，价格在1457-1487美分/蒲区间震荡，振幅收紧。中储粮12月14日再出公告，大豆收购价格再次下调0.03元/斤，东北低蛋白大豆价格继续走弱，低蛋白大豆价格下调也对高蛋白大豆价格有一定的拖累。南方大豆走货一般，部分市场价格略有所走弱。市场底部支撑减弱，走货也不快，春节前市场的备货或难恢复至往年同期水平，大豆市场利空消息偏多，若周四中储粮收购价格不再下调大豆价格或稳定，但若继续下调，现货仍将受其影响震荡偏弱。

■  策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约9870元/吨，较前日下跌230元/吨，跌幅2.28%。现货方面，辽宁地区现货价格10367元/吨，较前日下跌16元/吨，现货基差PK01+497，较前日上涨214，河北地区现货价格10492元/吨，较前日下跌16元/吨，现货基差PK01+622，较前日上涨214，河南地区现货价格10500元/吨，较前日下跌6元/吨，现货基差PK01+630，较前日上涨224，山东地区现货价格9962元/吨，较前日下跌7元/吨，现货基差PK01+92，较前日上涨223。

上周国内花生价格平稳偏弱运行。截止至2022年12月16日，全国通货米均价为10760元/吨。本周食品与油料行情划分较为明显。食品端来看，产区上货量有限，加之春节临近，属于需求旺季，但整体备货气氛欠佳，贸易商让利出货意愿不强，市场价格呈现高位震荡。油料端来看，花生油销量不及预期，缺乏有力支撑，整体呈现弱势运行。后市来看，产区供应欠佳以及节日效应仍对花生市场起到一定支撑，后市仍需关注油厂榨利、花生油消费情况以及油厂开机情况。预计花生价格深跌力度有限，小区间弱势调整。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：巴西大豆出口顺利，豆菜粕震荡运行

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3719元/吨，较前日上涨15元，涨幅0.4%；菜粕2305合约2984元/吨，较前日上涨4元，跌幅0.13%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4710元/吨，较前日上涨24元，现货基差M05+991，较前日上涨9；江苏地区豆粕现货4580元/吨，较前日上涨1元，现货基差M05+861，较前日下跌14；广东地区豆粕现货价格4620元/吨，较前日下跌43元，现货基差M05+901，较前日下跌58。福建地区菜粕现货3180元/吨，较前日下跌20元，现货基差RM05+196，较前日下跌24。

国外方面，虽然上周阿根廷主产区出现降雨，但降雨较小，干旱持续对阿根廷新作大豆的生长及播种产生负面影响。整体来看，在降雨情况好转之前，阿根廷新作大豆的情况难以好转，预计将会继续支撑美豆价格。截至12月8日，巴西2022/23年度大豆播种进度达到95%，高于一周前的91%，低于去年同期的96%，播种情况较为顺利。国内方面，油厂压榨利润大幅下降，目前已基本处于无利润状态，油厂挺价意愿较强。另一方面，由于下游饲料企业开启双节前备货，近期豆粕现货基差较为稳定，对期货价格也有一定支撑作用。需求端，虽然猪价有所下跌，但是生猪养殖利润仍存，饲料需求依旧旺盛，带动豆粕需求。目前仍需重点关注南美豆播种生长期间的天气情况，一旦在播种及关键生长期天气情况持续异常，国内粕类价格将跟随美豆同步上涨。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2303合约2761元/吨，较前日下跌26元，跌幅0.93%；玉米淀粉2301合约2883元/吨，较前日上涨9元，涨幅0.31%。现货方面，北良港玉米现货价格2900元/吨，较前日持平，现货基差C03+139，较前日上涨26；吉林地区玉米淀粉现货价格3050元，较前日下跌15，现货基差CS01+167，较前日下跌34。

国际方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告显示，阿根廷2022/2023年度玉米种植进度为32.7%，比一周前高出7.3%，但是仍比去年同期低了5.2%，受到天气情况的影响，播种进度略缓。国内方面，供应端，由于春节较往年偏早，今年12月份成为农民的卖粮旺季，农民售粮收益较好，且最近政策优化，市场供应会明显增加，卖压大幅提升。需求方面，虽然仍有养殖利润，但目前旺季养殖利润处于下滑状态，使得养殖端对年后情况预计悲观，加速出栏积极性，生猪存栏存在下滑预期，饲料产量有所回落，预计短期内玉米价格震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：现货持续大跌，生猪远月期价偏强

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2303合约 15735元/吨，较前日上涨265元，上涨1.71%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 16.95元/公斤，较前日下跌1.57元，现货基差 LH03+1210， 较前日下跌1835；江苏地区外三元生猪价格 17.79元/公斤，较前日下跌1.04元，现货基差 LH03+2059，较前日下跌1304；四川地区外三元生猪价格16.67元/公斤，较前日上涨0.67元，现货基差 LH03+935，较前日上涨407。

本周集团厂出栏进一步增加，二次育肥清栏节奏进一步加快。大肥出栏依旧积极。整体现货仍然处于挤兑出栏状态。其中二次育肥与大肥节前需要完成清栏，否则节后会面临需求与价格的下滑，集团厂为完成全年出栏计划，目前出栏体重下滑较快。未来一段时间存在继续下滑的可能性。本周屠宰端的开工率上升较快，较上周上升5.39%，周内南北多地开启腌腊、灌肠活动，叠加部分地区有少量备货，支撑屠企宰量有所上升，价降量增之后，短期需求增速或有所放缓，加之多地腌腊临近尾声，宰量增加弹性收窄，预计下周屠宰量将面临高位回落。随着本周生猪价格的快速下滑，部分需求已经开始显现。但需求的增加已经明显出现放缓，屠宰企业周末接受订单意愿较差，并有退订现象。虽然目前国内消费存在反弹预期，但是当前主要关注供应端的出栏节奏。目前挤兑现象仍将持续，预计下周现货仍有进一步的下跌空间，生猪期价预计震荡偏弱运行。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4202元/500 千克，较前日下跌20元，跌幅0.47%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.81元/斤，较前日下跌0.19元，现货基差 JD05+608，较前日下跌168；河北地区鸡蛋现货价格5.01元/斤，较前日上涨0.05元，现货基差 JD05+806，较前日上涨168；山东地区鸡蛋现货价格5.28元/斤，较前日上涨0.05元，现货基差 JD01+1080，较前日上涨68。

供应方面，上周鸡蛋与淘鸡价格的下跌使得养殖企业对老鸡淘汰积极性有所增加，适龄老鸡淘汰量较之前明显增加；本月新开产蛋鸡为今年7月份前后补栏鸡苗，据Mysteel农产品统计数据显示今年7月份湿热天气延续，鸡苗销量环比降低2.84%，所以本月月新开产蛋鸡量较小，影响在产蛋鸡存栏，预计短期内供应持续偏紧。需求方面，全国各地高校陆续放假，虽然大部分地区开放堂食，但是人流量明显减少，叠加市场偏空预期，食品企业备货不及预期，贸易商拿货仍然谨慎，需求持续偏紧。由于玉米豆粕等饲料原料价格的回调，养殖成本对于现货价的支撑减弱，但是期现基差高位回归后仍然偏大，需重点关注蛋鸡淘汰情况以及期现基差回归情况。短期来看预计盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果批发暂稳，红枣持续阴跌

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约7797元/吨，较前日下跌67元，跌幅0.85%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-200，较前一日上涨70；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+200，较前一日上涨70。

本周随着“双旦”节日临近，产区冷库包装发货加快，走货多以客商发自存货源为主，调货交易有限。果农货交易仍显清淡，少量调货交易多集中在价格较低货源。批发市场本周到货量明显减少，走货速度较慢，市场库存有一定积压，批发市场客流量减少较为明显，短期内需求较为低迷，成交有限；叠加柑橘等替代品价格下滑，对苹果销售产生抑制作用，整体行情偏弱运行。

■   策略

震荡为主，中性观望

■   风险

需求

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10150元/吨，较前日下跌160元，跌幅1.55%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05+250，较前一日上涨160；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05+650，较前一日上涨160；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05+1000，较前一日上涨160；河北一级灰枣现货价格9.75元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05-400，较前一日上涨160。

产区采购有序进行，目前新疆红枣成交量在 4 成左右，枣农抗风险能力偏弱，不乏部分枣农为回款随行低价出货，产区价格继续下调。销区红枣市场走货节奏尚可，据当地多个客商反映，部分加工厂人力偏紧，市场出摊商户减少；物流、快递发运不畅，到车辆较多，市场供应饱和，而客商按需采购情绪谨慎。产区红枣收购进度较慢，产区余货较多，且企业尚未大面积托市收购，枣农压力加大，后续产区仍可能下滑。销区客商采购积极性偏弱，出行减少、外出采买减少，不过春节前旺季消费时间紧张，预计销区价格震荡反弹为主，反弹空间不大。

■   策略

震荡为主

■   风险

天气、政策、宏观

软商品：现货价格稳定，郑棉小幅上涨

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约13880元/吨，较前日上涨105元/吨，涨幅0.76%。持仓量724321手，仓单数2360张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14557元/吨，较前一日下跌110。现货基差CF01+680，较前日下跌220。全国均价14977元/吨，较前日下跌22元/吨。现货基差CF01+1100，较前日下跌120。

国际方面，本周继USDA供需报告下调全球棉花需求后，美棉周度签约销售数据欠佳，加之美联储议息会议中偏鹰派的表态，市场对经济预期并不乐观，美棉未能出现反弹。国内方面，短期内下游纺织厂节前补库一定程度上提振了需求，加之国内经济预期的向好，导致市场对消费的恢复充满信心，本周棉价进一步上涨。但长期来看仍需关注供应端的情况和盘面的套保压力，以及乐观的消费预期下的纺织厂订单的落实情况。整体来看，预计郑棉短期出现重心上移，但中长期仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6506元/吨，较前日上涨4元，涨幅0.06%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp05+690，相较前一日上调40元/吨；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp05+690，相较前一日上调40元/吨；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp05+690，相较前一日上调40元/吨；山东地区“北木”针叶浆现货价格7750元/吨，较前一日不变，现货基差sp05+1240，相较前一日下调10元/吨。

近期汇率有明显下滑，目前已降到7.0以下，虽然进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。本周上游浆厂排产稳定，下游对后市信心略弱，采买谨慎，预计短期内纸浆市场持续博弈，延续高位震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：IF、IC资金流出，IH流入

股指期货流动性情况：

2022年12月20日，沪深300期货(IF)成交1161.52亿元，较上一交易日减少9.94%；持仓金额2359.67亿元，较上一交易日减少0.37%；成交持仓比为0.49。中证500期货(IC)成交847.68亿元，较上一交易日减少14.85%；持仓金额3586.15亿元，较上一交易日减少0.62%；成交持仓比为0.24。上证50(IH)成交607.94亿元，较上一交易日增加9.6%；持仓金额1010.52亿元，较上一交易日增加1.78%；成交持仓比为0.6。

国债期货流动性情况：

2022年12月20日，2年期债(TS)成交869.31亿元，较上一交易日减少0.2%；持仓金额882.62亿元，较上一交易日减少1.94%；成交持仓比为0.98。5年期债(TF)成交469.69亿元，较上一交易日减少13.26%；持仓金额964.37亿元，较上一交易日减少1.57%；成交持仓比为0.49。10年期债(T)成交540.69亿元，较上一交易日减少19.71%；持仓金额1608.75亿元，较上一交易日增加0.51%；成交持仓比为0.34。

商品期货市场流动性：纯碱增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况：

2022-12-20，甲醇减仓34.37亿元，环比减少6.25%，位于当日全品种减仓排名首位。纯碱增仓10.51亿元，环比增加1.58%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA5日、10日滚动增仓最多；豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，纯碱、螺纹钢、原油分别成交1181.57亿元、972.24亿元和944.54亿元（环比：0.22%、-30.06%、-23.0%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-12-20，谷物板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3866.75亿元、2330.93亿元和2303.49亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。