注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：超预期非农后市场企稳回升

策略摘要

商品期货：贵金属、内需型工业品（黑色建材等）、农产品谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

美国2022年12月非农就业人口新增22.3万人，为2020年12月以来最小增幅，但高于市场预期的20万人，并且12月失业率再度回落至3.5%。目前高粘性的薪资是支撑远端通胀预期最大的因素，说明劳动力市场仍偏紧的状态下，在来自商品项的利空兑现后，远端的通胀距离美联储2%的长端通胀目标仍有一定距离，联邦基金利率掉期显示，市场预期2023年的美联储政策利率峰值为5%。从最终市场表现来看，美债利率先涨后跌，美股先跌后涨，尽管10Y-2Y和10Y-3M的美债利差进一步走低，但市场并未对超预期非农给予太大的悲观计价，后续美联储官员发言和对本轮加息终点判断重要性或有所上升，1月10日还将迎来美联储主席发言。

国内经济预期持续支撑内盘资产。近期国内稳增长政策层出不穷，12月26日，国务院调整新冠实施“乙类乙管”；12月16日中央经济工作会议继续释放稳增长信号，会议指出明年的经济工作要从“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”；央行四季度货币政策例会也强调“重点发力支持和带动基础设施建设”“满足房地产行业合理融资需求”；元旦至今，各地的陆续“因城施策”进一步释放稳地产信号。高频数据也显示政策利好传导顺畅，本周代表出行的道路拥堵、地铁客运数据显著回升，本轮高频数据调整或有望见底回升，高频的地产销售数据也有回暖迹象。对于A股以及内需型工业品我们保持乐观，随着高频数据的企稳改善以及稳增长政策的进一步出台，后续仍有继续回升的空间。

综合来讲，基于对国内经济的乐观判断，A股和内需型工业品（黑色建材等）继续保持乐观 。商品分板块来看，新年至今北半球的美国和欧洲平均气温均高于历史同期水平，呈现“暖冬”的现象，采暖需求承压对天然气价格造成一定冲击，此外海外的衰退预期对原油及原油链条商品也造成了一定影响，但长期的原油供需格局仍偏紧，上述因素影响偏短期；有色板块目前进入季节性补库阶段，并未有明显的驱动逻辑；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属基于我们对于美元指数持续回落，以及海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的背景下，继续推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

商品策略：地产预期改善利好黑色板块

策略摘要

商品期货：贵金属、内需型工业品（黑色建材等）、农产品谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性。

核心观点

■ 市场分析

地产预期改善利好黑色板块。近期国内稳增长政策层出不穷，12月26日，国务院调整新冠实施“乙类乙管”；12月16日中央经济工作会议继续释放稳增长信号，会议指出明年的经济工作要从“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”；央行四季度货币政策例会也强调“重点发力支持和带动基础设施建设”“满足房地产行业合理融资需求”；元旦至今，各地的陆续“因城施策”进一步释放稳地产信号。高频数据也显示政策利好传导顺畅，上周代表出行的道路拥堵、地铁客运数据显著回升，本轮高频数据调整或有望见底回升，高频的地产销售数据也有回暖迹象。对于A股以及内需型工业品我们保持乐观，随着高频数据的企稳改善以及稳增长政策的进一步出台，后续仍有继续回升的空间。

综合来讲，基于对国内经济的乐观判断，A股和内需型工业品（黑色建材等）继续保持乐观 。商品分板块来看，新年至今北半球的美国和欧洲平均气温均高于历史同期水平，呈现“暖冬”的现象，采暖需求承压对天然气价格造成一定冲击，此外海外的衰退预期对原油及原油链条商品也造成了一定影响，但长期的原油供需格局仍偏紧，上述因素影响偏短期；有色板块目前进入季节性补库阶段，并未有明显的驱动逻辑；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属基于我们对于美元指数持续回落，以及海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的背景下，继续推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。

宏观利率：防衰退政策的交易之后是真正的衰退——宏观利率图表122

策略摘要

风险和压力之下，“稳增长”政策的持续释放带动市场情绪继续保持乐观，多地提升2023年增长目标，人民币收复6.9。而2023年真正的风险在于“高利率”环境之下实体经济面临的风险和挑战，PMI指标显示的需求仍在放缓，对应着外需的回落压力和国内收入预期的讨论。压力之下，市场没有讨论的是“稳增长”的代价。

核心观点

■ 市场分析

中国：稳增长压力到稳增长政策。1）货币政策：央行表示部分商业银行继续置换所剩外汇资金，置换后体现为货币当局资产负债表中“外汇”科目余额增加。2）宏观政策：外管局提稳妥有序推进资本项目高水平开放；中国与菲律宾联合声明尽早重启海上油气开发磋商。3）房地产：央行决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制；住房和城乡建设部部长指出首付比、首套利率该降的都要降下来；深圳试点二手房“带押过户”。4）经济数据：2022年中国百城新房价格累计下跌0.02%；12月官方制造业PMI为47，非制造业PMI为41.6；12月财新服务业PMI为48，制造业PMI为49。5）风险因素：人民币汇率收复6.90关口。

海外：市场交易货币政策的顶部。1）货币政策：美联储纪要重提“风险管理”，警告利率或高于预期；美联储布拉德表示利率已接近足够高的水平，卡什卡利认为联储还要至少加100个基点，博斯蒂克表示必须坚持加息并保持高利率水平，库克指出通胀预期走高会带来通胀上行压力。2）通胀数据：欧元区11月PPI同比上升27.1%，环比下降0.9%；12月调和CPI初值同比9.2%，11月10.1%；德国12月CPI初值同比上涨8.6%；投资者预计美国通胀不会像美联储预计的那样持久。3）经济数据：美国12月Markit服务业PMI终值降至44.7；12月ISM制造业下滑至48.4，非制造业跌至49.6，陷入萎缩；12月挑战者企业裁员人数环比下降43%；非农就业增加22.3万，工资增长4.6%；ADP就业增加23.5万，预期15万。4）风险因素：2032年12月到期的日本国债二级市场的收益率一度触及0.5%；OPEC12月合计产油或增加15万桶/日；美国战略石油储备跌至1983年11月来最低；IMF警告全球三分之一的经济体将受到经济衰退冲击；全球三大评级机构一致认为欧洲公司债违约率会增加；亚马逊将裁减逾1.7万人；美国抵押贷款利率连续第二周攀升。

■ 策略

当前的市场处在“衰退交易”的乐观情景下，面对“衰退来临”的压力，建议降低“通胀头寸”敞口

■ 风险

韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险

国债期货：宽松流动性下，债市杠杆率再度提升

策略摘要

当前国内债市又再度交易弱现实和宽货币，主要经济数据全面回落带来利率显著下行，且市场对于降准降息持有较高的期待，导致高频数据的逐步改善也未刺激利率反弹。展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。

核心观点

■市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.1%、2.45%、2.65%、2.81%和2.83%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为73bp、39bp、19bp、71bp和37bp，国债利率下行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.26%、2.61%、2.85%、2.98%和2.95%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为69bp、34bp、10bp、72bp和37bp，国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为0.72%、1.91%、2.06%、1.84%和2.3%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为158bp、39bp、24bp、112bp和-7bp，回购利率下行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为0.54%、1.58%、1.5%、2.15%和2.34%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为180bp、76bp、84bp、161bp和57bp，拆借利率下行为主，拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.01%、0.09%和0.14%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.1元、0.04元和0.12元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0993元、0.3687元和0.5176元，净基差多为正。

■重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■策略建议

本周期债先涨后跌，整体收涨，前半周在宽松流动性支撑下上涨，后半周在房企信贷支持政策出台的影响下回落。此前央行和银保监会联合发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，新建商品住宅销售价格环比和同比连续三月下滑的城市可阶段维持或取消当地首套住房贷款利率政策下限，随着地产放松政策的持续发力，宽信用有望逐步实现。但总体而言，本周债市对于宽信用带来的利空较为钝化，流动性宽松对于多头力量的支撑更为显著，市场加杠杆力度大幅提升。

货币政策方面，跨年后公开市场持续净回笼，但资金面保持宽松。我们认为，虽然当前国内央行的宽松行为一览无余，但需关注春节前大量逆回购回笼对资金面的扰动，央行是否还会维持偏鸽操作存疑，降准降息已被充分预期，但仍存在落空的可能，当前资金面的宽松持续性尚需验证。

数据方面，11月官方制造业PM I为47，前值48，延续下行，为2020年3月以来最低。11月财新制造业PMI为49，低于前值0.4个百分点。规模以上工业增加值同比增长2.2%，社会消费品零售总额同比下降5.9%，均回落至年内低位，仅好于上海疫情暴发的四五月；11月以美元计出口同比下降8.7%，低于预期的-3.9%，1-11月固定资产投资累计增长5.3%，均创年内最低，1-11月工业企业利润同比下降3.6%，创年内新低。我们认为，经济冰点已过，疲弱的经济数据反而有望增强政府稳增长的决心，2023年经济复苏力度仍望超出市场预期。

海外方面，美国12月非农就业新增22.3万人，高于预期20万人，失业率再度回落至3.5%，不过时薪同比上涨 4.6%，低于修正后的前值4.8%，也远低于预期值5%，数据公布后，美债利率显著收跌，美元指数亦跳水，市场仍交易美联储加息放缓的逻辑。我们认为，当前市场对于今年美联储暂停加息的预期很强，这对美债利率的打压或成为短期后市的主旋律。

当前国内债市又再度交易弱现实和宽货币，主要经济数据全面回落带来利率显著下行，且市场对于降准降息持有较高的期待，导致高频数据的逐步改善也未刺激利率反弹。展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。

■风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：北向资金大幅净流入，沪指录得五连涨

本周，美股和A股指数均收涨，道指涨1.46%，标普500指数涨1.45%，纳斯达克指数涨0.98%；上证指数涨2.21%，创业板指涨3.21%。

房地产端政策持续。央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。住建部部长指出，要大力支持购买第一套住房，首付比、首套利率等要降下来；合理支持购买第二套住房，对以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都给予政策支持；原则上不支持购买三套以上住房，不给投机炒房者重新入市留有空间。各部门对地产行业的政策持续，房地产市场数据有所企稳。

香港与内地“通关”促消费。国务院联防联控机制宣布1月8日起恢复办理内地居民旅游、商务赴港签注，香港与内地也将同步进行有限通关。同程数据显示，消息发布后香港旅游、内地往返香港的机及香港酒店搜索量骤增，预计春节假期赴港旅游将迎来一波小高峰，香港市场宏观基本面不断好转，为港股持续上攻提供动能，消费板块也是2023年关注的重点，建议逢低买入。

业绩预告占优势的行业有电力设备、机械设备、医药生物。当前进入2022年年报业绩披露窗口，截至1月6日，共有123家企业发布业绩预告，预喜比例达71%，从净利润同比增幅来看，17%公司的预计净利润增幅下限超过100%。从行业来看，公布预告数量较多且预喜率较高的行业有电力设备、机械设备、医药生物。

美国非农数据再超预期。美国12月非农数据显示，薪资增速放缓，但失业率回落，职位空缺较高，表明劳动力市场依然强劲，通胀仍面临较大压力，美联储官员表态仍旧偏鹰。ISM服务业PMI跌破荣枯线，10Y-3M利率倒挂创新高，显示出经济放缓，市场保持经济衰退预期，短期数据公布利空兑现后，美股先跌后涨，预计未来仍有下跌空间。

行业方面，关注电力设备、汽车、建筑装饰、农林牧渔板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为电力设备、汽车、建筑装饰、农林牧渔行业。

总的来说，美国非农数据超预期，短期美股企稳回升，预计未来还有下跌空间。中央经济会议对2023年工作进行的部署，全力扩大内需是稳增长的核心，改善居民就业、提振居民信心为恢复和扩大内需的重点，预计消费逐步复苏，相关板块上行动力加强。各部门依照中央经济会议指示推进稳经济措施落地成效，加大对重点行业及中小微企业的扶持力度。预计北向资金进入快速大幅流入阶段，在此期间大盘股指数IF、IH表现将更佳。中长期看，中国宏观经济韧性强，看好2023年A股，关注内需改善情况。行业方面，关注消费、电力设备、汽车、建筑装饰、农林牧渔板块逢低做多机会。

■ 策略

股指谨慎偏多

■ 风险

中美关系、欧美货币政策、欧债危机、地缘风险

原油：油价短期下跌，但市场主线未发生变化

市场分析

本周油价大幅回落，从消息面上看确实出现一些新的利空因素，如12月欧佩克产量意外增加、欧美天气转暖、Keystone管道复产以及天然气价格大幅下跌等，但我们也看到了中国出行需求出现了积极信号，地铁出现人数以及交通拥堵指数均在上周出现了明显回升，当前基本面是多空交织的，并非完全单向利空，而从月差表现来看，跌幅也显著弱于单边价格，我们认为不排除有短期资金面的因素扰动，如每年年初的商品指数基金仓位调整，因此短期市场的下跌并非是基本面逻辑驱动。除了短期因素影响之外，我们认为主导2023年原油市场的核心问题未发生变化，主要体现在以下几个方面：1、俄罗斯实质性减产的兑现量级与节奏；2、中国需求复苏的节奏；3、美国收储以及欧佩克应对。首先从俄罗斯减产情况来看，由于俄罗斯官方已经不再公布产量数据，目前只能从各大机构的预测中大致推测，当前市场普遍预计俄罗斯产量将会同比减少100至200万桶/日，从时间来看预计会在上半年兑现，从目前的情况来看，影子油轮的出现缓和了俄罗斯石油运力的问题，随着亚太出口的增加，俄罗斯的原油减产量级可能会下修，但保守预计俄罗斯还是会减产80至100万桶/日，俄罗斯官方也表示将在未来减产50至80万桶/日，考虑到2月份的成品油出口禁令即将生效，俄罗斯国内炼厂开工率下滑将导致俄罗斯减产压力进一步增加，未来仍需密切关注俄罗斯石油动向。其次是中国需求复苏的节奏，随着感染人数的逐步达峰，目前大城市的出现需求快速反弹，我们预计今年春节的出行需求可能会超出预期，此外考虑到与境内外出行隔离的限制也都逐步解除，预计对航空以及陆上交通需求均会形成提振，我们预计在今年一季度国内的交通需求将会恢复正常化，而从炼厂开工以及原油采购来看，我们预计将从2月份开始复苏，此前限制国内炼厂提升开工的瓶颈主要是汽油、航煤以及化工品内需疲软，但在放开之后，交通相关内需将会边际复苏，而目前柴油出口利润仍维持高位，炼厂的开工意愿也将有所修复。最后是美国收储与欧佩克应对，考虑到油价与能源安全问题，美国2022年的抛储将会转为2023年的收储，预计2023财年计划的2600万桶抛储也将取消，不过目前美国收储的节奏仍不确定，有消息称近期拜登政府推迟了收储，美国的收储对中期油价有较大影响，同时也取决于俄罗斯减产以及欧佩克减产情况，是目前美国政府影响油价的政策牌之一，而欧佩克方面，我们认为沙特将维持一个市场平衡者的角色，需要同时兼顾俄罗斯减产以及中国需求复苏，预计短期欧佩克产量将维持在2800至2900万桶/日，除非看到基本面出现重大变化，否则欧佩克的产量政策不会出现明显调整。综上来看，我们认为短期基本面没有出现大格局上的变化，矛盾尚不突出，仍以震荡市应对。

■ 策略

中性，单边观望为主，二季度做空柴油裂差

■ 风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治升温，俄乌冲突升级

燃料油：油价波动加剧，低硫油市场面临潜在压力

策略摘要

FU、LU当前自身基本面没有显著的矛盾与驱动，短期价格或更多受到原油影响，近期油价波动较为剧烈，建议保持谨慎，等待原油趋势企稳。中期视角下，如果俄罗斯供应收缩预期兑现，高硫油市场结构存在一定的修复空间，可关注低位配置FU单边价格多头及59正套的机会。与此同时，低硫燃料油则将逐步面临新产能投放带来的市场压力，等LU仓单量从底部回升后可关注潜在的反套机会。

投资逻辑

■ 市场分析

近期国际油价呈现出剧烈震荡的态势，一度在12月下旬连续反弹，Brent和WTI重新站上85和80美元/桶关口。但元旦假期后，市场情绪急转直下，本周油价出现大幅下跌，Brent和WTI分别回撤至80和75美元/桶以下。从基本面看，新年到来后的确有相对偏空的数据以及事件集中显现，如欧佩克12月产量不降反增、Keystone管道完全复产、欧美天气转暖等。但从市场结构的表现来看，单边跌幅要明显大于月差，我们认为不排除与年初的一些资金面变化有关，比如商品指数基金年度的仓位调整。整体来看，当前原油基本面仍旧是多空因素交织的，基于今年的平衡表展望未来仍旧是紧平衡预期，尤其是在美国抛储收尾叠加中国需求复苏的背景下，我们认为油价下方存在一定支撑，但短期的剧烈波动无疑给下游能化品价格带来显著扰动，建议保持谨慎。

就燃料油自身基本面而言，目前没有太明显的驱动或者矛盾，高低硫燃料油市场整体来看供应相对充裕。其中，高硫燃料油的过剩矛盾仍未缓解，俄罗斯出口维持在高位区间，参考船期数据，俄罗斯12月高硫燃料油发货量（不含VGO等组分）达到244万吨，环比11月增加8万吨。而1月份首周发货量达到81万吨，环比提升26万吨。此外，秋检结束后全球炼厂开工负荷重回增长趋势，提振包括燃料油在内的成品油产量。在供应保持充裕的环境下，高硫油库存维持高位。参考Kpler数据，截止目前全球高硫油浮仓库存达到386万吨（短期浮仓数据会存在浮动，但处于绝对高位的现实比较明朗），高供应和高库存继续成为压制燃料油市场的主要因素。往前看，距离2月份欧盟成品油禁令生效仅有不到一个月的时间，届时俄罗斯油品销售将遭遇重大困难，炼厂开工面临被动下滑的风险（当前预估降幅在100万桶/天）。如果这一预期兑现，燃料油高硫燃料油产量与出口将从源头下滑，整体来看供应压力将边际缓和。再叠加炼厂与船舶脱硫塔的增量需求，高硫油市场结构存在进一步的修复空间。但需要注意的是，禁运生效后俄罗斯燃料油可能将更加依赖亚洲市场来消化，届时其出口去向占比或愈发集中，虽然供应总量上可能收缩，但在比例上亚洲地区可能会接收更多的俄罗斯货物，届时还需观察区域间的贸易再平衡。

低硫燃料油方面，虽然目前没有类似于高硫燃料油的库存矛盾，新加坡现货贴水也保持在8美元/吨左右的水平。但从趋势上来看供应增量已经在持续兑现，短期主要来自于全球炼厂开工负荷的提升以及结构性矛盾的缓解（天然气价格大幅下跌）。而站在中期视角，随着中东新产能的投放，低硫油供应存在进一步的增长空间。此外，我国低硫油出口配额保持了同比增长的态势，2023年第一批低硫燃料油出口配额达到800万吨（同比涨幅23%），预计国内低硫油产能有充足的释放空间。在供应增长的前景下，全球经济承压及航运景气度下滑的现状或导致船用终端消费增长乏力。不仅如此，低硫燃料油还面临脱硫塔安装带来的需求替代。总体而言，结合供需两端的预期来看，我们认为低硫燃料油市场今年可能面临阶段性的压力，可以关注月差结构转向（Back到Contango）的潜在机会。

■ 策略

短期观望为主，等待油价趋势企稳；中期关注FU单边逢低多及正套机会

■ 风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：原油端剧烈震荡，PG高基差结构维持

策略摘要

基于目前的市场前景与仓单压力，LPG盘面预期缺乏大幅改善的驱动，盘面（对现货）深度贴水的格局或继续维持。此外，近期油价呈现剧烈波动的状态，且春节假期临近，短期建议观望为主。

投资逻辑

■ 市场分析

近期国际油价呈现出剧烈震荡的态势，一度在12月下旬连续反弹，Brent和WTI重新站上85和80美元/桶关口。但元旦假期后，市场情绪急转直下，本周油价出现大幅下跌，Brent和WTI分别回撤至80和75美元/桶以下。从基本面看，新年到来后的确有相对偏空的数据以及事件集中显现，如欧佩克12月产量不降反增、Keystone管道完全复产、欧美天气转暖等。但从市场结构的表现来看，单边跌幅要明显大于月差，我们认为不排除与年初的一些资金面变化有关，比如商品指数基金年度的仓位调整。整体来看，当前原油基本面仍旧是多空因素交织的，基于今年的平衡表展望未来仍旧是紧平衡预期，尤其是在美国抛储收尾叠加中国需求复苏的背景下，我们认为油价下方存在一定支撑，但短期的剧烈波动无疑给下游能化品价格带来显著扰动，建议保持谨慎。

在油价中枢持续下移的同时，外盘LPG价格也跟随走低。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到568.3美元/吨，环比前一周下跌3.15%；与此同时FEI丙烷掉期首行价格降至567.1美元/吨，环比前一周下跌3.64%（考虑换月影响，周度价格涨跌幅锚定2302合约）。

在外盘维持弱势、航运端瓶颈缓解后，12月国内LPG进口量维持在偏高水平。参考船期数据到港量预计在236万吨，环比11月增加11万吨，同比提升16万吨。而由于进口利润倒挂，进入1月份后到港量有望边际回落，但截至目前华东地区港口库存仍处于高位，隆众口径为78.82万吨，环比累库5.12万吨，

国内供需方面，近期炼厂供应相对稳定。下周荆门以及安庆石化开工，其他地区装置运行平稳，预计整体产量存在增长预期。就消费端而言，春节前燃烧气终端存在一定备货需求，但随着部分工厂歇业停工及务工人员返乡，预计工业端与民用端需求将出现分化。化工原料气方面，当前低利润仍制约着需求的放量，但下周开工负荷存在边际回升的预期，或小幅提振原料需求。

整体来看，虽然有一些局部或边际上的利好，但基于目前的市场前景与仓单压力，LPG盘面预期缺乏大幅改善的驱动，盘面（对现货）深度贴水的格局或继续维持。此外，近期油价呈现剧烈波动的状态，且春节假期临近，短期建议观望为主。

■ 策略

中性，短期观望为主

■ 风险

无

石油沥青：成本端波动加剧，市场维持偏紧态势

策略摘要

基于市场资源偏紧的现实以及未来国内宏观环境改善的预期，叠加油价在俄罗斯减产后的上行风险，我们认为可以继续以偏多头思路对待BU2306合约。考虑到原油端波动仍较为剧烈，且近期盘面已有不小涨幅，春节假期临近可能有获利盘离场，短期建议观望为主，等待油价趋势企稳。

核心观点

■ 市场分析

本周沥青盘面延续震荡下行走势，油价大幅回撤对BU形成一定拖累，但沥青表现相对原油更为坚挺。

国内供给：从去年12月份开始，国内沥青供应呈现出持续收紧的趋势。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率来到31.39%，环比前一周下降1.98%。未来一周，华东地区的宁波科元计划检修，山东地区的东明石化以及齐鲁石化间歇性转产渣油，部分延期开工的炼厂暂未有明确的复产计划，预计下周整体开工负荷率将维持下跌趋势。

需求：随着市场转入淡季，沥青刚需整体偏弱，而冬储需求则陆续释放。未来一周，我国中东部地区气温将显著回升，理论上将利好项目施工，预计华东、华南和西南地区仍有收尾工程进行赶工，沥青刚性需求或仍将零星释放。但随着春节假期临近，终端施工需求预计将进入尾声。此外，目前沥青绝对价格水平偏高，市场投机性需求暂时相对谨慎。

库存：参考百川资讯数据，截至本周国内炼厂库存录得108.91万吨，环比前一周减少5.26%；与此同时社会库存来到50.34万吨，与前一周大体持平。

利润：本周沥青生产利润有所回升，行业理论利润处于盈亏平衡线附近。

价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.340，较上周上升0.055，本周新加坡沥青价格稳定，燃料油价格下跌，带动二者比值上升，高于理论平衡点，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：当前国内沥青市场整体呈现偏紧态势，主要驱动来自于供应端的收缩。从去年12月开始装置开工负荷持续下滑，带动沥青产量收紧。在炼厂减产的趋势下，虽然终端需求处于淡季氛围，但库存依然维持在绝对低位区间。往前看，参考排产数据减产趋势有望在1月延续，百川口径对 1月沥青排产量预估为195.5万吨，环比12月下降30.7万吨（隆众数据差异不大，1月产量预估为199.8万吨）。中期视角下，基于市场资源偏紧的现实以及未来国内宏观环境改善的预期，叠加油价在俄罗斯减产后的上行风险，我们认为可以继续以偏多头思路对待BU2306合约。考虑到原油端波动仍较为剧烈，且近期盘面已有不小涨幅，春节假期临近可能有获利盘离场，短期建议观望为主，等待油价趋势企稳。

■ 策略

观望为主，等待油价趋势重新企稳；前期BU2306多头止盈离场

■ 风险

无

聚烯烃：需求乏力压力明显，聚烯烃增仓下行

策略摘要

市场对经济衰退风险的担忧有增无减，且北半球相对温暖的气候也减少了燃料取暖的需求，国际油价继续下挫。随着原油的大幅下挫，对市场支撑减弱，成交疲软，市场缺乏利好支撑，短期维持承压下行。当前现实供应平稳，但预期压力增加，下游处于季节性淡季，工厂逢低刚需采购，部分下游工厂计划元旦后逐步放假调整，场内实际消耗能力下降，低库存操作为主，基本面表现平淡，油价大跌拖累盘面走弱，盘面上方压力明显，现货仍有下行预期。随着01合约交割完毕后，05合约将承受产能压力，估计继续走出贴水行情的概率较大，重点关注原油走势变化，建议日内短线逢高做空或者观望。

核心观点

■市场分析

基差方面，本周五LL华北基差+50，PP华东基差-60，基差变化不大。

生产利润及国内开工方面。LL原油制生产利润持续走弱，PP原油制生产利润持续亏损，PDH制PP持续盈利。本周油制烯烃部分复工，利润恢复背景下关注开工回升情况。本周卓创PE开工率89.8%（-3.3%），PP开工率92%（+3.3%），PE供应下降，PP供应上升。

非标方面，关注PP的纤维排产占比，现开工占比回落至15%，比上周有所回落，市场炒作口罩等防护需求对纤维的需求拉动，目前纤维下游订单仅小幅回升，未见大幅增长，后续持续跟踪关注实际需求提升力度。和2020年对比差距仍较大，同时我们认为难以复制2020年纤维料开工率45%的情形，短期炒作空间有限。

进出口方面。PE进口窗口关闭，PP进口窗口接近关闭。

下游需求方面。PE下游，农膜开工率本周44%（-2%）有所下降；包装膜开工率52%（-1%），开工率略有下降。PP下游，塑编开工率39%（+0%）；BOPP开工率53%（-2%），下游消费旺季已过去，需求正进入冰点，同时春节备货意愿不强，刚需成交让市场确实重新上涨的动力。

库存方面，本周五石化库存56万吨，与上周相比+5万吨，处于偏低位置。

■策略

单边：预计下周国内价格震荡调整，整体价格运行范围收窄，谨慎者保持观望。

■风险

原油价格波动，经济恢复预期及宏观氛围变动

甲醇：下游改善，累库收窄

策略摘要

单边：逢高做空。1月在兴兴复工预期下，累库幅度有所缩减，但仍是小幅累库预期，目前甲醇估值偏高背景下，建议逢高做空。

核心观点

■ 市场分析

卓创甲醇开工率68.33%（-1.63%），西北开工率80.96%（-1.77%）。国内负荷维持低位，但西南气头复工提早至1月中，关注恢复情况。

本周隆众西北库存29.8万吨（-1.3），西北待发订单量20.8万吨（+0.1）。传统下游开工率34.3%（-0.9%），甲醛18.9%（-4.2%），二甲醚10.4%（+1.1%），醋酸76.1%（+1.5%），MTBE53.0%（+1.6%）。

外盘伊朗装置集中停车，1月伊朗开工降至历史最低，关注2月后的伊朗船货到港减少幅度。

港口方面，外购MTO装置盛虹斯尔邦以及南京诚志一期继续停车，鲁西MTO复工待定；兴兴则计划近期复工，提振甲醇需求。

本周卓创港口库存78. 5万吨（+12.1），其中，江苏41.6万吨（+9.35），浙江19.9万吨（+0.2）。预计2023年1月6日至2023年1月22日中国进口船货到港量在49万吨。

■ 策略

（1）单边：逢高做空。1月在兴兴复工预期下，累库幅度有所缩减，但仍是小幅累库预期，目前甲醇估值偏高背景下，建议逢高做空。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PTA：装置积极复工，TA加速累库

策略摘要

谨慎偏空。受美元指数和需求担忧影响，原油重回80以下，同时，盛虹以及山东威联PX投产冲击，亚洲PX逐步进入快速累库周期，目前PX加工费偏高，有回落预期。且TA加工费回暖，装置开工积极性提升，但聚酯需求拖累下，1月TA累库加速预期，目前TA加工费处于中等位置，有回落预期。等待宏观炒作转淡后试空，激进者亦可以现阶段试空。

核心观点

■ 市场分析

TA方面，基差5元/吨（-30），基差进一步收敛。TA加工费368元/吨（-235），加工费快速回落。TA开工率66.6%（+4.6%），元旦后，TA开工明显回升，多套检修装置集中复产，包括恒力一条220万吨，英士力110万吨，嘉兴石化220万吨均已重启。同时，逸盛大化225万吨，逸盛宁波200万吨近期也有重启计划。其他装置方面，福海创450万吨负荷5成，中泰石化120万吨，亚东石化75万吨负荷8成左右，逸盛海南200万吨，逸盛新材料360万吨，福建百宏250万吨负荷均在9成左右。另外，逸盛新材料一套360万吨月初停车，预计检修2周左右，四川能投100万吨均处于停车检修状态。新装置方面，山东威联250万吨停车检修，嘉通能源250万吨负荷已提升至9成。负荷的提升，叠加新装置的投产，TA加工费快速回落，且聚酯需求疲软，1月TA累库加速预期。

PX方面，加工费324美元/吨（+21），PX加工费维持高位震荡。亚洲PX开工率67.2%（+1.4%），国内PX开工率69.1%（+2.2%），本周PX负荷小幅回升，其中亚洲PX负荷67.2%（+1.4%），国内PX负荷69.1%（+2.2%），主要是浙江石化900万吨负荷有所回升。装置方面，福佳大化，彭州石化负荷在8成偏下，福建联合，青岛丽东，中金石化，浙江石化负荷7成，乌鲁木齐石化，辽阳石化，九江石化负荷都在6成左右。同时，海南炼化100万吨，福化一套80万，以及国外沙特的一套134万吨，均处于停车检修状态。此外，威联石化一期100万吨停车检修，预计1月重启。新装置方面，盛虹200万吨，东营威联100万吨目前负荷均已提至7成偏上，随着产能的逐渐投放，亚洲PX逐步进入快速累库周期，加工费存在回落的可能。

终端方面，受春节假期影响，整体负荷不足2成。江浙织造负荷14%（-11%），江浙加弹负荷14%（-12%）。春节临近，工厂陆续进入放假模式，负荷继续回落。聚酯开工率67.5%（+1.5%），整体负荷仍不足7成，预计恢复要等到年后。直纺长丝负荷49.3%（+1.8%），POY库存天数11.9天（-1.7）、FDY库存天数17.8天（-0.7）、DTY库存天数22.2天（+1.0），工厂维持低负荷，长丝库存下移。涤短工厂开工率75.6%（-1.0%），涤短工厂权益库存天数15.3天（+1.5）；瓶片工厂开工率76.0%（-3.1%），瓶片负荷维持弱势。整体受长假影响，终端负荷骤降，短期聚酯需求疲弱，后期关注年后聚酯负荷能否快速修复。

■ 策略

（1）单边：谨慎偏空。受美元指数和需求担忧影响，原油重回80以下，同时，盛虹以及山东威联PX投产冲击，亚洲PX逐步进入快速累库周期，目前PX加工费偏高，有回落预期。且TA加工费回暖，装置开工积极性提升，但聚酯需求拖累下，1月TA累库加速预期，目前TA加工费处于中等位置，有回落预期。等待宏观炒作转淡后试空，激进者亦可以现阶段试空。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

宏观政策扰动，原油价格大幅回升，终端需求快速修复。

EG：原油高位回落，EG震荡下行

策略摘要

本周EG小幅累库，煤头陕西榆林化学180万吨装置逐步提负，1月海南炼化80万吨以及盛虹二线100万吨新投产压力。存量开工率方面亦较前期回升，供应压力增加。需求则受聚酯开工率拖累。预期1月EG仍快速累库。但目前估值不算太高，暂观望。

核心观点

■ 市场分析

基差方面，本周EG张家港基差-121元/吨（+29）。

生产利润及国内开工。本周原油制EG生产利润为-1655元/吨（+236），煤制EG生产利润为-1792元/吨（-126），本周仍深度亏损。CCF本周国内乙二醇整体开工负荷在64.18%（+1.31%），其中煤制乙二醇开工负荷在56.30%（+7.30%）。其中油制装置剔除10万吨长停产能。煤头装置剔除132万吨长停产能，实际负荷基本与上期持平。中科炼化（50）检修10天，嘉兴三江（15）停车暂未有重启计划，盛虹炼化（100）降负1成。湖北三宁（60）负荷小幅提升。海外方面印度IOC（47）技改完成顺利重启，美国乐天（70）Sasol（28）预计本月中旬重启，其他受寒潮影响的装置壳牌（13+25）MEGlobal（75）indorama（34）陆续升温恢复中。1月累库预期不减。

下游需求方面。本周江浙织造负荷14%（-11%），江浙加弹负荷14%（-12%）。聚酯负荷67.5%（+1.5%），直纺长丝负荷49.3%（+1.8%），POY库存天数11.9天（-1.7）、FDY库存天数17.8天（-0.7）、DTY库存天数22.2天（+1）。涤短工厂开工率82%（6.4%），涤短工厂权益库存天数15.3天（+1.5）；瓶片工厂开工率76 %（-3.1%）。下游需求整体依然疲软。

库存方面。本周隆众EG港口库存91.7万吨（+3.6），本周港口小幅累库。

■ 策略

本周EG小幅累库，煤头陕西榆林化学180万吨装置逐步提负，1月海南炼化80万吨以及盛虹二线100万吨新投产压力。存量开工率方面亦较前期回升，供应压力增加。需求则受聚酯开工率拖累。预期1月EG仍快速累库。但目前估值不算太高，暂观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

PVC：驱动均显不足，PVC偏强震荡

摘要

本周PVC期货表现震荡，上行空间或受其孱弱基本面拖累，PVC装置提负，供给弹性释放，叠加传统淡季下游需求因过节生产企业放假而走弱。存在累库预期；下行空间亦有限，强预期支撑且PVC本身估值偏低，出口表现亮眼一定程度缓解PVC累库压力，需求暂处于预期向好阶段。综合来看，或上下行驱动均显不足。我们对其上行空间保持谨慎。建议观望。

核心观点

■市场分析

电石开工率：截至1月5日，周度平均开工负荷率在70.31%，环比上周下降0.92个百分点。

PVC产量及开工率：截至1月5日，整体开工负荷77.94%，环比提升1.98个百分点 。其中电石法PVC开工负荷76.5%，环比提升2.03个百分点；乙烯法PVC开工负荷83.11%，环比提升1.86个百分点。

PVC检修：截止1月5日，停车及检修造成的损失量在2.259万吨，较上周减少0.642万吨。预计下周PVC检修损失量较本周略降。

PVC库存：截止12月30日，仓库总库存23.96万吨，较上一期增加1.1%。

需求：本周PVC下游制品企业刚需走弱，下游节前暂无明显备货意向。

■策略

中性；宏观预期向好，但PVC自身基本面疲软，暂观望。

■风险

国内金融政策；防疫政策优化后市场反应。

尿素：下游适当补货，市场交投回温

摘要

本周尿素市场触底后上涨，整体来看，经过一轮探底后，尿素工厂订单逐渐累积增加，元旦过后随着各地疫情高峰过后，市场交投气氛回温。但本周将是尿素工厂预收春节订单的时间，下游农业适当补货，工业则根据刚需情况进行补仓，需求没有明显的增加，建议期货以震荡思路对待。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：12月30日-1月6日当周，散装小颗粒中国FOB报445美元/吨（-25），波罗的海小颗粒FOB报417.5美元/吨（-7.5），印度CFR报576美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至1月4日，全国尿素产量100.86万吨，较上周减少0.77万吨，山东尿素产量14.12吨，较上周增加0.13万吨；开工率方面：煤制尿素：80.12%（+5.42%），气制尿素：36.01%（-1.51%）。

生产利润：截止1月5日，煤、气头成本相对固定，但现货市场行情随着农业的零散启动而有所上扬，所以样本企业理论利润小幅上涨。煤制固定床理论利润30元/吨，较上一周期上调10元/吨，新型水煤浆工艺理论利润494元/吨，较上一周期上调20元/吨，气制工艺理论利润828元/吨，较上一周期持平。

尿素检修计划：截止1月5日，煤制样本装置检修量为10.92万吨，较上周减少1.37万吨，本周期新增2家煤制企业，停车时间在2-3日。未来预期暂无计划检修企业，前期可复产企业不多，损失总量小幅度波动运行。气制样本装置检修量为16.89万吨，较上周增加0.60万吨。本周新增3家气头企业停车，未来预期暂无气头企业继续停车，预计中旬前后会有部分停车企业陆续恢复生产，月内损失总量概率下降趋势。

尿素库存：截止1月4日，尿素企业总库存量89.18万吨，较上一周期减少2.32万吨；港口样本库存量19.9万吨，较上一周期增加1.6万吨。

需求：截止1月4日，尿素企业预收订单天数6.06天，较上一周期减少0.23天，本周尿素触底后反弹，随着价格上涨，尿素出货好转，主流企业订单逐渐积累，但因局部尿素企业出货增加；国内复合肥产能利用率小幅下滑，据隆众资讯统计在41.64%，较上一周期下降1.13%；山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量1840吨，较上一周期增加350吨；三聚氰胺产能利用率为52.46%，较上一周期下跌5.78%。

■策略

中性：上周尿素市场触底后上涨，整体来看，经过一轮探底后，尿素工厂订单逐渐累积增加，元旦过后随着各地疫情高峰过后，市场交投气氛回温。但本周将是尿素工厂预收春节订单的时间，下游农业适当补货，工业则根据刚需情况进行补仓，需求没有明显的增加，建议期货以震荡思路对待。

■风险

下游需求减弱、煤炭价格波动、气头企业复工、运力变化

苯乙烯：EB价格涨后回调，基本面仍偏弱

策略摘要

本周EB价格涨后回调，供应压力增大，国产开工恢复，新装置连云港石化的投产，1月预期累库速率增加，下游需求季节性回落，整体估值偏高，建议逢高做空；上游纯苯港口供应压力增大，库存延续累库，下游需求刚需增加。

核心观点

■ 市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率73.50%（+0.8%），开工率增加，供应压力增大。本周纯苯价格冲高回落，均价较上周上涨，周初原油价格坚挺以及国内利好情况下，纯苯价格连续上涨，尽管下游积极备货，港口继续累库导致纯苯价格回落。本周纯苯现货进口窗口仍打开。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所减少。

纯苯港口库存23.19万吨（+2.9万吨），港口库存延续累库，预计下周仍延续累库。本周纯苯现货-1月纸货价差-30元（+30元）。纯苯加工费本周225美元/吨（-11美元/吨），加工费减少。

国内纯苯下游综合开工率77.7%（+1.1%），下游开工率增加，下游新增产能释放，纯苯刚需增量。

中游方面：本周EB基差为-40元/吨（+35元/吨），基差有所反弹；本周EB价格涨后回调，周初期货盘面多单增仓带动EB价格上涨，但随着EB国产供应上升，需求回落，EB基本面走弱明显，加之周期内原油大跌，导致EB周中开始回调。

本周EB开工率78%（+2%），开工率增加，供应压力增大，国产开工恢复，新装置连云港石化的投产；本周EB生产利润209元/吨（-27元/吨），加工费减少。

本周EB现货出口窗口关闭，外盘欧美检修增加，净进口预期进一步下降。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

本周EB港口库存10.3万吨（+0.3万吨），本周EB生产企业库存14.2万吨（+0万吨），EB国产供应上升，需求季节性回落，预期1月EB累库速率加快。

下游方面：本周PS开工率71.35%（-2.08%），企业成品库存8.28万吨（+0.09万吨），本周PS价格先涨后跌，下游工厂追涨谨慎。

本周ABS开工率96.7%（+0%），企业成品库存15.40万吨（+0.80万吨），本周ABS价格局部走低，整体成交乏力。

本周EPS开工率35.88 %（-1.3%），企业成品库存2.57万吨（-0.12万吨），本周EPS价格小幅上涨，市场人气清淡，整体成交量欠佳。

需求端下周PS、ABS有下降预期，EPS或小涨。

新增产能：从 2023 年 1 月下半月开始，连云港石化60万吨装置万吨/年苯乙烯装置计入总产能。

■ 策略

（1）本周EB价格价格涨后回调，供应压力增大，国产开工恢复，新装置连云港石化的投产，1月预期累库速率增加，下游需求季节性回落，整体估值偏高，建议逢高做空；上游纯苯港口供应压力增大，库存延续累库，下游需求刚需增加。（2）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格反弹

天然橡胶：国内轮胎开工率将延续弱势

策略摘要

橡胶短期仍呈现供需两弱格局，仓单同比低位对RU盘面有较强支撑。国内下游需求处于淡季叠加临近假期，需求短期或呈现低迷状态。

核心观点

■市场分析

下周国内将迎来全面停割，因原料产出少，国内原料价格持稳为主，泰国上周产区降雨减少后原料价格延续小幅回落，但原料总体波动较小。受成品端消费疲弱的拖累，泰国杯胶价格延续小幅回落。当前泰国仍处于旺季割胶下，随着雨水减少，胶水价格或将重新回落，但下周仍有雨水的干扰，橡胶成本支撑仍较强。上游加工利润处于偏低水平，或限制后期标胶的产出。

本周现货价格小幅回落，总体仍呈现偏弱格局。临近春节假期，下游需求清淡，RU基差及NR基差小幅走弱。NR进口仍有盈利，说明国内价格相对海外偏高，后期海外供应压力或将逐步体现在国内。上周混合胶继续小幅回落，但RU非标价差并没有缩窄，或带来后期盘面套利压力仍较大。全乳与3L价差扩大且处于高位，需求替换角度来看，抑制全乳胶价格。

国内临近春节假期，下游需求进一步转淡，上周下游轮胎开工率环比继续回落，随着下周工人的陆续返乡，预计将使得工厂开工率受到进一步的抑制。其中全钢胎开工率表现更为低迷或主要受国内需求短期受抑制的影响。11月国内轮胎厂成品库存压力有增无减，短期仍抑制原料需求。

观点：橡胶短期仍呈现供需两弱格局。国内下周将步入全面停割，RU仓单增加将较为有限，仓单同比低位对RU盘面有较强支撑。泰国1月之后也将步入休割，供应增加的幅度将逐步趋缓。国内下游需求处于淡季叠加临近假期，需求短期或呈现低迷状态。下游轮胎厂因成品库存高企问题尚未解决，预计原料采购需求难以提升，总体国内需求端呈现淡季格局。供需两弱格局下，预计胶价延续震荡走势。

■ 策略

中性。橡胶短期仍呈现供需两弱格局，仓单同比低位对RU盘面有较强支撑。国内下游需求处于淡季叠加临近假期，需求短期或呈现低迷状态。

■ 风险

海外割胶进度，国内下游需求的改善等。

贵金属：中国央行连续第二个月增持黄金

策略摘要

1月7日，中国人民银行官网发布最新数据显示，2022年12月，我国增持黄金97万盎司，这是我国央行连续第二个月增持黄金，而参考过往情况，每当中国央行增持黄金后，黄金价格均有相对较好的表现。因此目前就操作而言，仍建议逢低买入。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

上周公布的美国12月议息会议纪要虽然相对鹰派，但由于在12月的会议上，美联储利率声明以及主席鲍威尔的讲话都已经呈现鹰派态度，因此市场对于此次会议纪要的反应总体并不算十分明显。反而应当注意的是，1月7日，中国人民银行官网发布最新数据显示，2022年12月，我国增持黄金97万盎司（约30.17吨），截至12月末，我国持有黄金6,464万盎司（约2010.53吨）。2022年11月，我国央行增持黄金103万盎司（约32.036吨）至6367万盎司（约1,980.359吨），11月之前我国央行黄金储备连续37个月保持不变。而参考过往情况，每当中国央行增持黄金后，黄金价格均有相对较好的表现。因此目前就操作而言，仍然建议以逢低买入为主。

基本面

本周（1月6日当周），黄金T+d在少一个交易日的情况下，累计成交量为62,264千克，较此前一周下降7.49%。白银T+d累计成交量为3,167,186千克，较此前一周上涨40.89%。

本周上期所黄金仓单为3,339千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了24,087千克的下降至2,126,857千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降189,833.18盎司至22,990,250.49盎司，Comex白银库存则是出现了1,625,589.99盎司的上涨至300,618,047.23盎司。

在贵金属ETF方面，上周（1月6日当周）黄金SPDR ETF下降0.87吨至916.77吨，而白银SLV ETF持仓出现了45.57吨的上涨至14,585.24吨。

1月6日当周，沪深300指数较前一周上涨3.22%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨1.98%。光伏板块上涨5.46%。

在光伏价格指数方面，截至2022年12月19日（最新）数据报58.92，较此前一期下降5.79%。光伏经理人指数报161.79，较此前一期下降2.43%。

■ 策略

黄金：逢低做多

白银：逢低做多

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：春节临近淡季影响明显 铜品种持续累库

策略摘要

目前美元维持震荡偏弱格局对于铜价相对有利，但需求则是逐步进入传统淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，1月6日当周SMM1#电解铜平均价格于64,275元/吨至65,805元/吨，周中呈现震荡格局。平均升贴水报价运行于55至195元/吨，周内呈现先高后低态势。

库存方面，上周LME库存下降0.25万吨至8.64万吨，上期所仓单上涨1.11万吨至8.04万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨1.95万吨至11.75万吨，保税区库存上涨至0.30万吨5.37万吨。

观点：

宏观方面，上周公布的美国12月议息会议纪要虽然相对鹰派，但由于在12月的会议上，美联储利率声明以及主席鲍威尔的讲话都已经呈现鹰派态度，因此市场对于此次会议纪要的反应总体并不算十分明显，美元呈现先扬后抑格局，铜价则仍基本维持震荡走势。

矿端供应方面，目前干扰仍相对较高，据百川讯，智利公布11月铜产量45.9万吨，同比下降5.5%，原因是矿山品位下降，供水紧张，事故和设备改造等。之前智利一重要港口出现严重火灾，估计可能会对出口造成影响。当然目前精矿供应较宽松，暂不影响炼厂生产。但智利矿山老化、设备老化、秘鲁社会对抗等诸多干扰因素在年末已有体现，未来生产干扰或持续超预期，在极端低库存情况下容易带来支撑。TC价格上周下降1.44美元/吨至84.63美元/吨。

冶炼方面，目前虽然TC价格由于矿端干扰的增加而出现走低的情况，但整体依旧维持相对高位。据百川讯，上周电解铜产量为19.33万吨，与此前一周基本持平。由于今年农历新年相对较早，过节气氛愈发浓重，故此近两周产量均不会有太大的变化。

消费方面，目前随着春节的临近，整体询报盘态势有所下降，观望情绪较浓，采购心理偏谨慎。此外，目前国内针对房地产方面政策的扶持力度仍相对较大，地产板块至暗时刻或以逐渐远去，不过就眼下来看，需求处于淡季之中，并且伴随着累库的情况。因此近两周内，需求端料难对铜价有明显支撑。

总体来看，目前美元维持震荡偏弱格局对于铜价相对有利，但需求则是逐步进入传统淡季，故此预计铜价仍将维持震荡格局。

■ 策略

铜：中性

套利：中性

期权：卖出看跌（62,000元/吨下方）

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

房地产板块持续低迷

镍不锈钢：300系不锈钢社会库存继续攀升，已处于高位

镍品种：本周镍价大幅度下挫，青山电积镍项目投产之后，期货挤仓情绪逐步消退，由于前期镍价已处于明显高估状态，挤仓情绪消退后镍价快速向理性回归。因下游企业多处于低库存状态，且下周部分物流即将停运，镍价下跌后成交有所改善，节前备货需求尚可。本周硫酸镍价格受需求不佳影响继续下挫，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度再创历史新高，镍价下跌后亏幅有所收窄。SMM数据，本周金川镍升水上涨3500元/吨至10000元/吨，俄镍升水上涨1650元/吨至6650元/吨，镍豆升水上涨500元/吨至3500元/吨；LME镍0-3价差上涨13美元/吨至-149美元/吨。本周沪镍库存增加434吨至2930吨，LME镍库存减少654吨至54822吨，上海保税区镍库存增加600吨至8400吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少320吨至12091吨，全球精炼镍显性库存减少974吨至66913吨，本周全球精炼镍显性库存小幅下降，绝对值仍处于历史低位。

■ 镍观点：

镍中线利空与低库存现状的矛盾持续存在，未来中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响。不过由于当前镍价已处于历史高位且并无供需支撑，纯镍价格较产业链其他环节产品存在明显高估现象，随着期货挤仓情绪消退，镍价或将逐步回归理性，以谨慎偏空思路对待。

■ 镍策略：

谨慎偏空。不过由于低库存与低仓单状态未改，仍需警惕资金情绪带来的扰动，不宜过度追空。

■ 镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：本周不锈钢期货价格冲高回落，现货价格略有上调，基差小幅回升至中游水平，由于商家多对年后消费看好，持货商报价坚挺，现货市场成交偏淡。本周无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨290元/吨至585元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨340元/吨至685元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加4.66万吨至58.1万吨，对应幅度为+8.73%，其中热轧库存增加0.43万吨至19.57万吨，冷轧库存增加4.23万吨至38.54万吨，本周300系不锈钢社会库存增幅明显。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上周持平为1360元/镍点，内蒙古高碳铬铁均价格较上周持平为8700 元/50基吨。

■ 不锈钢观点：

不锈钢短期供需两弱，中线预期供需同增。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，限制价格上行空间，而中线消费亦有转好预期，中线供需同增格局，暂无明显的错配机会。短期来看，市场处于供需双弱状态，304不锈钢原材料价格坚挺、钢厂成本高企、利润状况较差，部分钢厂减产，而消费端亦表现疲弱，社会库存逐步累升，短期或维持震荡走势，上下方空间皆难打开。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：下游消费表现不佳 锌铝偏弱震荡

锌策略观点

近期锌价偏弱震荡，节后多数贸易商年底关账休息，下游企业消费表现不佳。考虑到部分下游企业逐步进入春节假期阶段，下游整体原料补库的空间有限，叠加近期感染新冠人数激增，对锌产业下游开工率造成影响，预计消费延续疲态。供应端方面锌矿供应充足，且由于当前持续上涨的加工费带给冶炼厂1500-2000元/吨的可观利润，预计冶炼厂将维持偏高产量水平，锌锭产量持续释放，因此国内基本面趋向于供增需弱。但当下海内外锌锭库存仍处于极低水平，对锌价下方短期仍有一定支撑，沪锌主力合约或区间震荡运行为主。而考虑到冶炼端的增量后续体现在社库上的预期较强，加之供增需弱的基本面趋势，中长期角度仍建议以逢高沽空思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

铝策略观点

近期铝价偏弱震荡。国内供应方面，近日贵州地区受限电影响再度减产，当地电解铝企业需要再度减产30万吨左右，三次限电总规模或达94万吨左右，预计1月初陆续停产到位。而复产集中于四川地区，新投产主要集中于甘肃地区，整体电解铝供应较上周有所减少。成本方面，国产氧化铝及电力价格基本维稳，预焙阳极价格由于原料石油焦价格持续回落而大幅下行，电解铝理论成本有所下行，由于电解铝现货价格受需求不佳等因素影响下行，电解铝利润空间收窄。需求方面延续弱势，部分加工企业已经提前开始减产放假，考虑到今年春节较早，部分企业备货赶单准备提前休假，预计实际需求延续弱势。综合来看，短期内铝市供需双弱，建议以高抛低吸的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

工业硅：节前基本面较弱 期货盘面或持续震荡

■期货市场行情

1月6日当周，工业硅期货盘面震荡，主力合约收盘价17820元/吨，与上周末17895元/吨基本持平，目前华东553升水280元，421牌号计算品质升水后，贴水160元。当周期货盘面先跌后涨，目前期货持仓量与交易量均较小，1月6号收盘持仓量7712手，盘面仍处于震荡阶段，按照目前2308合约价格，计算品质升水与交割成本后，与8月预期价格基本接近。春节前基本面较弱，部分贸易商年底抛货导致现货价格走弱，但在枯水期成本支撑下，价格基本已触底，在新产能不及预期或在生产端出现扰动时，价格会高于预期，因此短期内盘面以震荡为主，春节后随着消费端恢复，现货与期货盘面出现或均出现反弹。

现货市场行情

1月6号当周，工业硅价格小幅回落，成本端：成本端基本维稳。需求端：多晶硅产量增加带动工业硅消费保持增长；有机硅整体开工率仍较低，企业减产降负情况持续，工业硅消费与上周基本持平；铝合金开工降低，出口仍然较弱。整体来看，在多晶硅增产带动下，工业硅总消费量仍保持增长。当周整体开炉数量持稳。库存端：据SMM与百川数据，库存基本维持稳定。价格方面：1月6号当周价格小幅降低，生产端相对持稳，但后续西南地区仍存在继续减产可能，需要关注西南减产情况及新疆提产情况。消费端有机硅与铝合金相对较弱，多晶硅产量继续增长，目前供需基本平衡，库存基本维稳，但整体库存仍较高，近期受部分贸易商出货回笼资金影响，导致近期价格小幅走弱。但枯水期生产成本较高，且目前消费量较大，若云南四川枯水期大面积停产，供应将严重不足，预计价格将逐渐企稳，春节后可能出现反弹。

■策略

近期期货震荡，接近目前现货价格，预计短期内仍以震荡为主，建议高抛低吸。

■风险

1、 西南地区电力供应。2、新疆提产情况。3、光伏装机情况。

钢材：钢材供需双弱 期现价格承压

策略摘要

钢材：地产政策频发，本周央行，银保监会发布决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限，托底信号明显。基本面来看：本周成材产销存数据好于预期，因临近春节，在供需双弱的情况下，累库的幅度均为历年最小的，主要还是因为产量足够低导致好于季节性。但随着疫情管控的放松加上地产端融资的刺激，建材需求不会一直萎靡，可对远期的供需给予乐观的态度。短期随着春节的临近，产销及补库节奏均有进一步放缓的趋势，补库程度弱于往年，预计钢材价格维持高位震荡趋势。

核心观点

■市场分析

本周螺纹主力合约2305收于4107元/吨，环比上涨0.05%，热卷主力合约收于4166元/吨，环比上涨0.56%。本周先抑后扬呈现宽幅震荡的走势。

供应方面：Mysteel 调研247家钢厂高炉开工率74.64%，环比上周下降0.57%，同比去年增加0.44%；高炉炼铁产能利用率81.93%，环比下降0.66%，同比增加4.04%；钢厂盈利率19.91%，环比持平，同比下降63.20%；日均铁水产量220.72万吨，环比下降1.79万吨，同比增加12.20万吨。近期钢厂生产积极性持续减弱，但仍然好于往年，利润依旧很差。

消费方面：本周钢联公布螺纹表需212.07万吨，环比上周减少34.61万吨。热卷表需290.36万吨，环比上周降13.89万吨。临近春节，市场成交惨淡，本周钢材表需均呈下降趋势。

库存方面：据钢联公布的螺纹产量247.75万吨，环比上周降23.88万吨，总库存604.67万吨，环比上周增35.68万吨。热卷产量301.11万吨，环比上周降7.92万吨，总库存295.48万吨，增10.75万吨。受消费端拖累，整体建材产量下降，库存增多。

综合来看：地产政策频发，本周央行，银保监会发布决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限，托底信号明显。基本面来看：本周成材产销存数据好于预期，因临近春节，在供需双弱的情况下，累库的幅度均为历年最小的，主要还是因为产量足够低导致好于季节性。但随着疫情管控的放松加上地产端融资的刺激，建材需求不会一直萎靡，可对远期的供需给予乐观的态度。短期随着春节的临近，产销及补库节奏均有进一步放缓的趋势，补库程度弱于往年，预计钢材价格维持高位震荡趋势。

■策略

单边：高位震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

疫情发展情况、宏观及地产政策变化、电炉钢厂放假情况等。

铁矿：监管风险加大 矿价波动加剧

策略摘要

近期铁矿石走势较强。在防疫政策，宏观环境等好转后，市场普遍看好铁矿石未来走势，钢铁全产业低库存略有缓解。尤其在钢厂端，废钢到货不足亦利好铁矿，铁矿库存的回升较为明显。在价格逐步攀升到高位后，铁矿价格面临上行阻力，尤其成材端当前淡季特征明显，库存增加，消费不佳以及成材利润差等因素始终制约着铁矿价格。周五夜盘，发改委发文铁矿价格过快上涨将加强监管，但考虑到政府全力救助地产和疫后经济复苏对于铁矿的消费拉动，仍然建议回调多配铁矿。

核心观点

■市场分析

本周铁矿在冲高回落后维持高位震荡走势，直至发改委关于铁矿上涨过快消息发布后应声回落，当前主力合约最新价格826.5，与近期高点867.5已有40点落差。

供应方面：本周Mysteel公布数据，全球铁矿石发运总量3247万吨，环比增加52.3 万吨。澳洲发运量1890万吨，环比减少80万吨。巴西发运量925万吨，环比增加132万吨。非主流发运431万吨，环比持平。供应维持正常水平。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率74.64%，环比上周下降0.57%，同比去年增加0.44%；高炉炼铁产能利用率81.93%，环比下降0.66%，同比增加4.04%；钢厂盈利率19.91%，环比持平，同比下降63.20%；日均铁水产量220.72万吨，环比下降1.79万吨，同比增加12.20万吨。淡季铁水产量难以回升。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为13130.54，环比降55.09；日均疏港量311.96增20.08.分量方面，澳矿6104.46降78.44，巴西矿4716.55降24.14；贸易矿7900.22降13.72，球团563.29增19.07，精粉1068.09降16.21，块矿1927.86降17.83，粗粉9571.30降40.12；在港船舶数127条增22条。值得一提的是钢厂端库存有加速回升趋势。

近期铁矿石走势较强。在防疫政策，宏观环境等好转后，市场普遍看好铁矿石未来走势，钢铁全产业低库存略有缓解。尤其在钢厂端，废钢到货不足亦利好铁矿，铁矿库存的回升较为明显。在价格逐步攀升到高位后，铁矿价格面临上行阻力，尤其成材端当前淡季特征明显，库存增加，消费不佳以及成材利润差等因素始终制约着铁矿价格。周五夜盘，发改委发文铁矿价格过快上涨将加强监管，但考虑到政府全力救助地产和疫后经济复苏对于铁矿的消费拉动，仍然建议回调多配铁矿。

■策略

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。

双焦：双焦延续增库 盘面价格承压

策略摘要

焦炭方面，随着原料煤价格下跌，钢厂冬储也随假期临近尾声，厂内出现不同程度的累库，钢厂补库需求不高，对焦炭维持刚需采购为主。综合来看，近期焦炭供需格局转向宽松，加上各钢厂还有提降预期，市场看跌情绪较浓，预计短期内焦炭维持震荡走势。

焦煤方面，随着焦炭价格下跌，焦企厂内焦煤延续增库态势，对原料煤的采购有所减弱。但随着假期临近各煤矿陆续放假，以及安全检查升级，煤矿端供应趋紧，另外蒙煤通关量的提升，也增加了焦煤的供给压力，整体来看预计短期内焦煤维持震荡走势。

核心观点

■市场分析

焦炭方面，本周焦炭主力合约2305震荡偏弱运行，盘面最终收于2678元/吨，环比下跌27元/吨，跌幅为1%。现货方面，港口现货准一级焦报价价2680-2720元/吨，成交冷清，贸易商谨慎接货，港口焦炭现货总体暂稳运行。本周首轮焦炭降价落地，焦化厂利润回落至盈亏线附近，生产积极性一般，以维持前期生产状态为主。

从供给端看：本周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为71.7% 增 0.5%；焦炭日均产量65.7 增 0.5 ，焦炭库存79.1 减 4.1 ，炼焦煤总库存1159.4 增 26 ，焦煤可用天数13.3天 增 0.2 天。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率74.64%，环比上周下降0.57%，同比去年增加0.44%；高炉炼铁产能利用率81.93%，环比下降0.66%，同比增加4.04%；钢厂盈利率19.91%，环比持平，同比下降63.20%；日均铁水产量220.72万吨，环比下降1.79万吨，同比增加12.20万吨。

从库存看：本周Mysteel统计全国247家钢厂焦炭库存633.4万吨增27.3万吨，焦炭可用天数13.1天增0.7天；230家焦企焦炭库存47.2万吨降1万吨；全样本焦炭总库存901.4万吨增6.6万吨。

焦煤方面，上周焦煤主力合约2305震荡上行，盘面最终收于1823元/吨，环比下跌51.5元/吨，跌幅为2.75%。现货方面，山西主流大矿上周竞拍流拍有所增加，部分煤价小幅调整。蒙煤方面，口岸日通关车辆日通关车辆大幅下降，市场成交冷清，蒙5原煤主流报价1530元/吨左右。上周传澳煤即将放开，对焦煤盘面价有一定影响，但澳煤即使放开也很难在短时间有大幅增量加上进口利润不高，短期来看对我国焦煤市场供需格局影响不大。

从消费端看：上周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为74.0% 增 0.5 %；焦炭日均产量55.6万吨 增 0.4万吨 ，焦炭库存48.2万吨 减 2.8万吨 。

从库存看：上周Mysteel统计全国247家钢厂样本；炼焦煤库存886.2万吨增22.5万吨；230家独立焦企样本：焦煤库存1025.7万吨增12.8万吨，可用天数与前一周持平；全样本焦煤总库存2178.1万吨 增 40.5万吨。

综合来看：焦炭方面，随着原料煤价格下跌，钢厂冬储也随假期临近尾声，厂内出现不同程度的累库，钢厂补库需求不高，对焦炭维持刚需采购为主。综合来看，近期焦炭供需格局转向宽松，加上各钢厂还有降价预期，市场看跌情绪较浓，预计短期内焦炭维持震荡走势。

焦煤方面，随着焦炭价格下跌，焦企焦煤厂内延续增库态势，对原料煤的采购有所减弱。但随着假期临近各煤矿陆续放假，以及安全检查升级，煤矿端供应趋紧，另外蒙煤通关量的提升，也增加了焦煤的供给压力。整体来看预计短期内焦煤维持震荡走势。

■策略

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

疫情防控，下游采购意愿，成材价格利润，煤炭进口等关注及风险点。

动力煤：库存持续累积 煤价弱势运行

策略摘要

动力煤品种：临近春节假期，用煤淡季，港口库存持续累积，电厂日耗持续下行。供需双弱格局下，煤价进入博弈僵持阶段，煤价短期弱势运行。由于期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

核心观点

■市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至1月5日榆林5800大卡指数1185元，周环比降12元；鄂尔多斯5500大卡指数959元，周环比降13元；大同5500大卡指数1035元，周环比降39元。港口指数：截至1月5日，CCI进口4700指数123美元，周环比降6美元，CCI进口3800指数报95美元，周环比降5美元。

港口方面：截至到1月6日，北方港口总库存为1518万吨，环比12月30日增长41万吨。当前北港库存持续累积，铁路运输以长协煤为主，市场煤较少。由于下游消耗较差，港口贸易商心态普遍观望。

电厂方面：截至1月5日，沿海8省电厂电煤库存2991万吨，本周电厂库存同上涨基本持平；平均可用天数为15天。电厂日耗204万吨，环比12月29日减少6万吨；供煤188万吨，环比12月29日减少33万吨。

海运费：截止到1月6日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于645.73，本周国内运价继续整体呈现下滑态势。

整体来看，主产地方面，临近春节，主产地煤矿陆续安排停厂放假，供应持续收缩，坑口煤价延续弱势，终端年前备货需求有所好转，终端刚需采购，贸易商观望为主，煤价难以提振；港口方面，由于当前下游电厂需求以长协煤为主，下游化工企业仅按需成交，市场煤实际成交有限。本周港口煤价有所企稳，但成交较少，市场处于博弈僵持阶段；进口煤方面，由于近期国内煤价不断下跌，国内终端对进口煤市场开始观望。但由于处于元旦假期，外煤资源偏少，整体市场情绪偏弱。近期陆续有澳煤放开的消息，目前看恢复进口的可能性较大；需求方面，近期电厂库存较高，消耗缓慢，维持少量采购，短期需求较弱。非电企业年前最后一波补库，但放假在即，需求有限。总体来看，临近春节假期，用煤淡季，港口库存持续累积，电厂日耗持续下行。供需双弱格局下，煤价进入博弈僵持阶段，煤价短期弱势运行。由于期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■策略

单边：中性观望

期现：无

期权：无

■风险

政策的突然调整，市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：现货产销持续好转 玻碱盘面震荡上涨

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃产销持续好转，库存延续去化，但受春节临近和疫情影响，下游对玻璃库存的补库谨慎，玻璃的高库存依旧持续，短期玻璃需求难有明显改善。纯碱产销尚可，库存明显下降，现货消费持续好转，光伏玻璃投产和纯碱高出口使纯碱需求有一定的强支撑。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，本周玻璃2305合约震荡上涨，收盘价为1692元/吨，环比上涨45元/吨，涨幅2.73%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价1588元/吨，环比涨0.75%。供应方面，浮法玻璃无新增产线冷修，企业开工率为78.55%，环比下降0.18%，产能利用率为79.19%，环比减少0.41%。库存方面，截止到1月5日，全国浮法玻璃样本企业总库存6378.9万重箱，环比减少2.55%。需求方面，受春节临近和疫情影响，下游对玻璃库存的补库谨慎。整体来看，玻璃产销受政府连续释放利好政策影响，成交表现尚可，库存持续下降，但玻璃的高库存依旧持续，短期玻璃需求难有明显改善，更利好远端需求，且玻璃高库存仍压制玻璃价格弹性，预计玻璃价格或将维持低位震荡走势，后续紧密跟踪房地产及国内经济恢复情况。

纯碱方面，本周纯碱2305合约震荡上涨，收盘价为2819元/吨，环比上涨105元/吨，涨幅3.87%。现货方面，本周纯碱市场整体持稳运行。供应方面，本周纯碱整体开工率为92.29%，环比增加0.83%。需求方面，光伏玻璃新增1条产线点火投产，叠加纯碱高出口，纯碱整体需求稳中有增。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存29.59万吨，降幅10.25 %。整体来看，纯碱产销尚可，库存明显下降，整体开工率仍处于相对高位，光伏玻璃投产和纯碱高出口使纯碱需求有一定的强支撑，现货消费持续好转，纯碱各环节库存均处于绝对低位，在防控政策调整和地产利好带动玻璃远端预期的情况下，仍看好2023年上半年纯碱价格，建议逢低做多2305合约。

■策略

玻璃方面：中性

纯碱方面：谨慎看涨2305合约

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

跨期：多纯碱2305空纯碱2309，价差300左右，择机入场

■风险

国内疫情发展及管控措施变化；房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线冷修；宏观经济环境变化等。

油脂：报告发布窗口期，油脂等待价格指引

油脂观点

■ 市场分析

本周三大油脂期货盘面震荡偏弱，均小幅下跌。主要由于市场对经济衰退有所担忧，下游现货需求并没有启动，且北半球今年相对温暖，对于燃料需求减少，国际油价下跌也拖累油脂价格。后市来看，豆油方面，市场焦点依然集中在南美，巴西本周大豆已播种98.4%，较上周进展0.8%，较去年快0.2%。其中，出芽期占比0.8%，开花期占比23.2%，结荚期占比42.6%。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，截至1月5日为止大豆的播种仅完成81.8%，低于去年同期的86.8%。交易所预计今年的播种面积为1670万公顷，目前已播种1366万公顷。截至1月5日，阿根廷大豆作物状况评级较差为38%(上周为28%，去年13%)；一般为52%(上周62%，去年37%)；优良为8%(上周10%，去年50%)。国内下游现货需求并未有所增加，远期合同相对补库，鉴于油厂对消费预期的看好，2-5月再度成交。临近春节，还需关注近两周下游的备货需求。但预计现货基差以稳弱或是小幅下调为主。棕榈油方面，据外媒报道，2022/23年马来西亚棕榈油产量预估下降至1880万吨，较上次预估下降1.2%，原因是洪水和低作物周期。据SPPOMA和MPOA等数据显示，马来12月棕榈油减产，为连续第二个月产量下降，但船运机构高频数据显示12月份出口量环比下滑，主要由于需求的疲软导致，外围多空交织，对行情缺乏指引。国内餐饮用油需求存在恢复预期，上周库存近期首次出现下降，主因是到船减少叠加出库进度改善，预计短期棕榈油震荡偏强，但国内供应仍宽松对价格形成压制。菜籽油方面，菜油全国现货基差仍处于高位。当前菜油跟随相关产品及消息面较为活跃。因国内菜油供应预期逐步增加，菜油整体呈现近强远弱格局，预计短期这一格局仍会延续。下周需关注1月10日的MPOB月度供需报告，路透和彭博预测产量163万吨，出口150万吨，库存分别为216.8万吨和219万吨。另外美国农业部1月12日将公布1月USDA报告，报告中美豆单产将会定产，收获面积也预计会有微调。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

油料：大豆收购尾声，现货下跌明显

大豆观点

■ 市场分析

本周豆一国内期货价格表现平缓，周内价格在5143-5263元/吨区间内小幅波动，周五最终报收5177元/吨，与上周五相比，下跌2元。外盘方面，本周美豆期货价格波动较大，下跌明显，CBOT大豆前三个交易日一路下跌，最后一日稍有回调，价格从1524美分/蒲式耳跌至最终的1492美分/蒲式耳，回调明显。现货方面，中储粮大豆收购价格继续下调，东北大豆本周仍在下行区间，南方大豆价格也有所下调。随着大豆购销逐步接近尾声，春节前大豆价格或无明显调整。鉴于基层余粮较大，后续进口大豆价格也或有回落可能对市场的支撑或有所减弱，政策端也暂无明显的利多消息，预计下周大豆价格或相对稳定，节后市场目前来看暂无明显好转迹象。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

花生观点

■ 市场分析

本周国内花生价格平稳运行。截止至2023年1月6日，全国通货米均价为10680元/吨，较上周上涨20元/吨。本周终端表现疲软，产区交易进入收尾阶段，购销有限。而油厂方面，预计下周将陆续停机停收，本周油厂持续下调收购报价，对市场心态有所影响，商品米报价总体持稳。短期来看，春节临近，市场采购将陆续结束，油厂采购进入尾声，花生价格缺乏波动因素，预计下周花生价格震荡运行。

■ 策略

单边中性

■ 风险

需求走弱

饲料：阿根廷大豆播种持续偏慢，豆菜粕小幅下跌

粕类观点

■ 市场分析

国外方面，阿根廷的新作大豆播种情况仍是市场关注的焦点，巴西方面目前播种进度正常，且丰产概率较大；阿根廷方面虽然周末迎来有利降雨，但是降雨量不及预期，如果阿根廷干旱天气在播种期间和关键生长期持续，随着时间推移，单产、面积继续下调概率较大，这将支撑CBOT盘面价格。截至2022年12月27日的一周，阿根廷2022/23年度大豆种植进度达到72.2%，高于一周前的60.6%，比去年同期低了9.2%。国内方面，由于春节备货即将临近，下游企业已陆续启动节前采购备货；另一方面，部分地区油厂挺价意愿较强，贸易商手中头寸较少，对于价格也有一定支撑。目前需要持续关注阿根廷新作大豆情况，如果减产被证实，那全球大豆供应端将继续面临偏紧的状态，国内豆粕也将被带动上涨。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

产区降雨改善

玉米观点

■ 市场分析

国际方面，阿根廷干旱天气迫使农民将2022/23年度的作物种植时间推迟，截至上周玉米种植率为63%，而平均水平为70.7%。然而近期预报继续显示天气条件恶劣。国内方面，春节临近，剩余的交易时间有限，市场购销活动转淡，基层新粮流通情况一般，贸易商收购量有限，深加工企业只是按需采购。预计短期内玉米价格以稳为主。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

饲料需求持续走弱

养殖：供应压力显现，猪价延续震荡

生猪观点

■ 市场分析

本周集团场出于降低生猪存栏体重的目的增加出栏，用来缓解20天左右春节屠宰停工造成的被动压栏从而导致体重过大料肉比上升过快。集团的出栏增加导致本周生猪供应压力显现，另外散户的出栏与大肥的去化也受到了影响。当前大肥主要分布在东北，由于消费大肥能力与外调价差消失的原因东北大肥的去化速度缓慢，考虑到目前距离屠宰企业全面放假还有一周时间，叠加集团场下周会继续保持较高出栏数据，因此在节前出栏窗口期供应仍将面临较大压力。需求方面，由于临近春节缘故对于生猪的消费目前处于缓慢提升，主要的消费增长在北方地区，南方由于腌腊的结束消费主要以腌腊库存为主，这也是南北价差消失的主要原因。由于价格原因预计本次腌腊库存量偏低，预计年后的消费低迷时间不会太久。综合来看预计下周的价格走势仍将偏弱，节前窗口期如果出现出栏挤兑会导致价格大幅下跌，如节前库存不能完成去化需要关注节后需求下滑导致的压力。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

鸡蛋观点

■ 市场分析

供应方面，在鸡蛋现货和淘鸡价格较前期双跌的影响下，并且屠宰企业也存在低价备库需求，因此上周淘汰鸡量增幅明显；12月新开产蛋鸡为今年8月份新补栏鸡苗，今年8月份天气逐渐转凉，散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏相对积极，但新开产蛋鸡量仍小于淘鸡量，供应持续偏紧。需求方面，进入1月份销区务工人员逐渐返乡，销区市场需求逐步减弱；目前春节前备库刚刚启动，而产区蛋价小幅上涨影响贸易商拿货积极性，贸易商拿货更为谨慎。目前在鸡蛋供需两弱环境下，市场信心较弱，随着春节的临近，贸易商备货需求支撑现货价格，但期价是否与现货价格同向运行仍需市场验证。短期来看盘面价格或将震荡运行，谨防春节假期引起的价格反复。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

软商品：市场成交略有好转，郑棉企稳运行

棉花观点

■ 市场分析

国际方面，本周虽周度出口数据下降，但因油价反弹以及美元下跌导致美棉价格上涨。国内方面，短期下游订单量以及消费恢复仍未见明显好转。市场信心持续向好，但临近年关，下游纺织厂陆续放假，订单缺乏的情况下补库需求放缓，近期价格或跟随外棉震荡。虽然近期市场成交情况略有转好，且后期有拉动内需等一系列消费改善预期，但实际情况仍有待观察。在强预期弱现实的情况下，供应端以及盘面的套保压力需要进一步关注。郑棉短期企稳运行，但中长期仍将维持偏弱震荡态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

纸浆观点

■ 市场分析

近期汇率已下降至6.8附近，进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。12月第5周各港口纸浆库存量较上周增加0.6%，总体库存量维持窄幅整理态势。近期港口库存较高，临近年关，下游需求不足，叠加部分纸厂开启检修计划，预计市场交投偏刚需。整体来看，预计短期内纸浆价格或将震荡运行。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

果蔬：苹果见底回升 红枣底部震荡

苹果观点

■ 市场分析

本周随着春节临近，产区进入春节备货阶段，冷库包装走货加快，随着销区市场成交好转， 流动人员增多，快递陆续恢复，电商发货增多。周内产地发货仍集中在客商自存货源，果农货成交有所增多，货源多围绕通货、三级等低价货源。周内山东人工紧张的情况有所缓和，受春节提振效应以及终端成交好转的影响，库内包装增多。西部产区人工仍显紧张，包装人工费用维持高位。竞品水果价格偏强，对苹果价格形成支撑。

■ 策略

震荡偏强

■ 风险

需求

红枣观点

■ 市场分析

产区采购进度加快，当前新疆产区采购进度在9成附近，原料采购扫尾阶段，预计近期多数客商将逐渐返乡；且余货质量参差不齐，农户加紧出货，产区价格支撑或动摇。销区红枣市场，物流陆续到货，供应相对充裕；尽管年前旺季销售时间偏紧，但客商备货有序进行，按需拿货为主，市场走货没有明显提高。物流即将停运，客商结束采购返乡，后续产区价格仍可能下滑。部分低价货源陆续到达销区，而节前旺季销售时间不足。现货价格疲弱，盘面震荡调整后，仍有进一步下跌可能。

■ 策略

震荡偏弱为主

■ 风险

天气、宏观、政策

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2023年1月6日，沪深300期货(IF)成交1193.34亿元，较上一交易日增加37.06%；持仓金额2520.17亿元，较上一交易日增加7.66%；成交持仓比为0.47。中证500期货(IC)成交743.34亿元，较上一交易日增加19.05%；持仓金额3699.68亿元，较上一交易日增加1.94%；成交持仓比为0.2。上证50(IH)成交525.42亿元，较上一交易日增加42.85%；持仓金额1037.08亿元，较上一交易日增加9.12%；成交持仓比为0.51。

国债期货流动性情况：2023年1月6日，2年期债(TS)成交761.09亿元，较上一交易日减少12.7%；持仓金额929.41亿元，较上一交易日增加0.73%；成交持仓比为0.82。5年期债(TF)成交322.34亿元，较上一交易日减少30.0%；持仓金额958.54亿元，较上一交易日减少1.31%；成交持仓比为0.34。10年期债(T)成交508.7亿元，较上一交易日减少17.85%；持仓金额1689.12亿元，较上一交易日增加0.97%；成交持仓比为0.3。

商品期货市场流动性：螺纹钢增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：2023年1月6日，黄金减仓50.33亿元，环比减少4.28%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓56.58亿元，环比增加5.31%，位于当日全品种增仓排名首位；纯碱、铝5日、10日滚动增仓最多；PTA、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，纯碱、螺纹钢、原油分别成交985.66亿元、962.03亿元和867.72亿元（环比：18.78%、4.8%、-2.38%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023-01-06，煤焦钢矿板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、有色分别成交3629.49亿元、2373.11亿元和2338.6亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。