注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：通胀数据后仍需博弈加息预期

策略摘要

商品期货：贵金属、内需型工业品（黑色建材等）、农产品谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

美国2022年12月CPI延续回落。美国12月CPI录得连续6个月增速回落后，市场多空博弈剧烈，美元指数小幅走低，美债利率走高，美股企稳反弹。目前加息预期，加息衍生的经济衰退预期主导市场走势，后续美联储官员发言和对本轮加息终点判断重要性将有所上升。

国内经济预期持续支撑内盘资产。继1月6日当周央行净回笼1.6万亿后，1月11日央行通过逆回购净投放710亿元，对市场信心有所支撑。近期国内稳增长政策层出不穷，12月26日，国务院调整新冠实施“乙类乙管”；12月16日中央经济工作会议继续释放稳增长信号，会议指出明年的经济工作要从“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”；元旦至今，各地的陆续“因城施策”进一步释放稳地产信号；1月11日深圳市发布育儿补贴标准征求意见稿。高频数据也显示政策利好传导顺畅，上周代表出行的道路拥堵、地铁客运数据显著回升，本轮高频数据调整或有望见底回升，高频的地产销售数据也有回暖迹象。对于A股以及内需型工业品我们保持乐观，随着高频数据的企稳改善以及稳增长政策的进一步出台，后续仍有继续回升的空间。

综合来讲，基于对国内经济的乐观判断，A股和内需型工业品（黑色建材等）继续保持乐观 。商品分板块来看，新年至今北半球的美国和欧洲平均气温均高于历史同期水平，呈现“暖冬”的现象，采暖需求承压对天然气价格造成一定冲击，此外海外的衰退预期对原油及原油链条商品也造成了一定影响，但长期的原油供需格局仍偏紧，上述因素影响偏短期；有色板块目前进入季节性补库阶段，并未有明显的驱动逻辑；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属基于我们对于美元指数持续回落，以及海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的背景下，继续推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

国债期货：12月通胀依然温和

策略摘要

当前国内债市缺乏主要矛盾，经济复苏和货币宽松的逻辑交替演绎。展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，而货币政策亦维持宽松，宽货币、宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。 

核心观点

■市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.12%、2.51%、2.7%、2.86%和2.87%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75bp、37bp、18bp、73bp和35bp，国债利率下行为主，国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.3%、2.68%、2.88%、2.99%和3.0%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为70bp、32bp、12bp、69bp和31bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.6%、2.25%、2.27%、2.78%和2.78%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为118bp、53bp、51bp、118bp和53bp，回购利率下行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.46%、1.99%、2.2%、2.19%和2.35%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为89bp、36bp、15bp、73bp和20bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.04%、0.05%和0.01%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.15元、0.1元和0.11元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0075元、0.2715元和0.3611元，净基差多为正。

■重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■策略建议

昨日期债震荡收涨，不及预期的通胀数据难有显著影响。临近春节，资金利率抬升，央行转为净投放，资金面紧张之势逐渐缓和。货币政策并未如期宽松，且经济复苏预期仍强，对债市形成抑制，但我们认为，降息仍可有一定期待。

数据方面，12月新增社融1.31万亿，较去年同期少增1.05万亿，新增人民币贷款1.44万亿，较去年同期多增4004亿，企业债和政府债融资是社融下滑的主要拖累项，企业中长期贷款仍是主要支撑项。社融存量同比跌破10%至9.6%，M2同比为11.8%，亦低于前值。12月CPI同比1.8%，符合预期，PPI同比-0.7%，继续不及预期，但好于前值。我们认为，经济低点已现，疲弱的金融信贷数据反而有望增强政府稳增长的决心，2023年经济复苏力度仍望超出市场预期。

海外方面，美国12月非农就业新增22.3万人，高于预期20万人，失业率再度回落至3.5%，不过时薪同比上涨 4.6%，低于修正后的前值4.8%，也远低于预期值5%，数据公布后，美债利率显著收跌，美元指数亦跳水，市场仍交易美联储加息放缓的逻辑。我们认为，当前市场对于今年美联储暂停加息的预期很强，这对美债利率的打压或成为短期后市的主旋律。

当前国内债市缺乏主要矛盾，经济复苏和货币宽松的逻辑交替演绎。展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，而货币政策亦维持宽松，宽货币、宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。

■风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：美国通胀继续降温，海外压力有所缓解

A股三大指数缩量整理，赛道走强。截至收盘，上证指数涨0.05%报3163.45点，深证成指涨0.23%报11465.73点，创业板指涨0.51%报2458.49点；两市成交量缩至6815亿元；北向资金全天净流入95.45亿元。盘面上，通信、电力设备、汽车、非银金融板块领涨，房地产、美容护理、社会服务、商贸零售板块跌幅居前。港股高开低走，恒生指数收涨0.36%报21514.1点，恒生科技指数跌1.32%。美国三大股指全线收涨，道指涨0.64%报34189.97点，标普500指数涨0.34%报3983.17点，纳指涨0.64%报11001.11点。

国内通胀稳定。12月CPI同比上涨1.8%，由于猪肉价格大幅下跌、能源供给缓和，CPI维持低位，核心CPI增速小幅下降，表明国内消费仍然低迷；油价超跌导致PPI跌幅低于预期；CPI-PPI继续下降。预计未来工业品和服务价格反弹幅度有限，国内CPI和PPI同比维持较低水平。

关注上市公司年报业绩。当前进入2022年年报业绩披露窗口，截至1月12日，共有239家企业发布业绩预告，预喜比例超25%，从净利润同比增幅来看，24%公司的预计净利润增幅下限超过100%。从行业来看，公布预告数量较多且预喜率较高的行业有电力设备、机械设备、医药生物。

美国通胀符合预期。美国12月CPI同比上涨6.5%，与预期一致，表明通胀持续降温，2月加息25bp的概率超90%。美联储官员表示，超规模加息的时代已经过去；一旦加息结束，美联储将需要维持一段时间的稳定。核心通胀可能在2023年降至3.5%，2025年将达到美联储2%的目标。

行业方面，关注电力设备、汽车、建筑装饰、农林牧渔板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为电力设备、汽车、建筑装饰、农林牧渔行业。

总的来说，人民币汇率走强，外资持续抢筹，但节前两市成交量萎缩，抑制指数向上突破。中央经济会议对2023年工作进行的部署，全力扩大内需是稳增长的核心，改善居民就业、提振居民信心为恢复和扩大内需的重点，预计消费逐步复苏，相关板块上行动力加强。各部门依照中央经济会议指示推进稳经济措施落地成效，加大对重点行业及中小微企业的扶持力度。美国通胀继续降温，大幅加息压力有所缓解。中长期看，中国宏观经济韧性强，看好2023年A股，关注内需改善情况。行业方面，关注消费、电力设备、汽车、建筑装饰、农林牧渔板块逢低做多机会。

■策略

股指谨慎偏多

■风险

若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：康菲石油计划重返委内瑞拉

康菲石油与委内瑞拉进行谈判，考虑重返委内石油市场，在欧洲制裁俄罗斯生效后，美国对委内瑞拉相关的制裁一直就有松动的迹象，如果谈判顺利，康菲有望成为雪佛龙之后第二个重返委内石油市场的国际石油公司，但当前委内瑞拉石油行业面临的问题众多，不仅仅是美国制裁的影响，更多是由于长期缺乏投资导致其重油生产与加工能力大幅下降，近年来委内瑞拉的石油产量长期徘徊在100万桶/日以下，所以要想委内瑞拉石油生产复苏，国际石油公司的参与必不可少，但我们认为与伊朗核谈一样，委内瑞拉制裁放松也是美国可以打出的能源政治牌，取决于美国政府对油价的态度，而相对于伊核谈判，委内瑞拉制裁放松或者取消的成本要更低一些。

■ 策略

中性，单边观望为主，二季度做空柴油裂差

■ 风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治升温，俄乌冲突显著升级

贵金属：美国12月CPI数据继续温和回落

策略摘要

近期美联储官员再度发表相对鹰派的言论，但市场反应却并不强烈，美元继续维持偏弱格局，而贵金属价格则是维持强势，目前就操作而言，仍然建议以逢低买入为主。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

昨日，据金十讯，美国12月未季调CPI年率录得6.5%，与预期一致，较前值的7.1%大幅下滑。美国12月季调后CPI月率录得-0.1%，为三年来首次转负。美国12月未季调核心CPI年率录得5.7%，创2021年12月以来最小增幅，与预期一致。目前通胀水平的温和回落，再度使得市场对于美联储加息节奏放缓的预期得到增强,10年期美债收益率大幅走低11个基点。因此，即便在此前连续有美联储官员表达了相对鹰派的观点，但美元昨日仍然出现大幅走弱，Comex黄金价格一度突破1,900美元/盎司一线。当下就操作而言，单边暂时不宜过分追高。而从投资组合资产配置角度而言，则继续建议以逢低买入为主。

基本面

上个交易日（1月12日）上金所黄金成交量为9,302千克，较前一交易日下降15.88%。白银成交量为667,808千克，较前一交易日上涨46.26%。上期所黄金库存为3,327千克，较前一交易日下降3千克。白银库存则是较前一交易日上涨8,452千克至2,100,143千克.

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为912.14吨，较前一交易日下降0.29吨。而白银SLV ETF持仓为14,558.06吨，较前一交易日持平。

昨日（1月12日），沪深300指数较前一交易日上涨0.20%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.52%。光伏板块则是较前一日上涨0.61%。

■ 策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：下游买兴清淡 美元走弱仍支撑铜价

策略摘要

目前由于需求淡季影响，下游采购仍然相对清淡，不过目前美元走弱相对明显，并且国内宏观层面而言，地产至暗时刻也已基本过去，故此目前铜价或暂时维持震荡偏强格局。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货市场铜价继续上行再涨千元/吨，下游入市买兴几无。日内月差表现出可交易空间，部分交易者抓住月差机会活跃市场交易氛围，但大部分市场参与者仍处于观望态度。早市，沪期铜2301合约与2302合约月差波动于contango170~contango100元/吨，持货商报主流平水铜贴水40~贴水20元/吨，好铜贴水20元/吨，湿法铜贴水100元/吨附近；成交一般。接近上午十时，月差扩大几近contango220元/吨，存在可交易空间，以贴水40元/吨价格秒收货源；随后主流铜成交价格重心上移，贴水20元/吨以下货源难寻。接近上午十一时，月差contango缩窄于100元/吨左右，报价上抬。

观点：

宏观方面，据金十讯，美国12月未季调CPI年率录得6.5%，与预期一致，较前值的7.1%大幅下滑。美国12月季调后CPI月率录得-0.1%，为三年来首次转负。美国12月未季调核心CPI年率录得5.7%，创2021年12月以来最小增幅，与预期一致。目前通胀水平的温和回落，再度使得市场对于美联储加息节奏放缓的预期得到增强,10年期美债收益率大幅走低11个基点,铜价继续维持相对强势。

矿端供应方面，目前干扰仍相对较高，据百川讯，智利公布11月铜产量45.9万吨，同比下降5.5%，原因是矿山品位下降，供水紧张，事故和设备改造等。之前智利一重要港口出现严重火灾，估计可能会对出口造成影响。当然目前精矿供应较宽松，暂不影响炼厂生产。但智利矿山老化、设备老化、秘鲁社会对抗等诸多干扰因素在年末已有体现，未来生产干扰或持续超预期，在极端低库存情况下容易带来支撑。TC价格上周下降1.44美元/吨至84.63美元/吨。

冶炼方面，目前虽然TC价格由于矿端干扰的增加而出现走低的情况，但整体依旧维持相对高位。据百川讯，上周电解铜产量为19.33万吨，与此前一周基本持平。由于今年农历新年相对较早，过节气氛愈发浓重，故此近两周产量均不会有太大的变化。

消费方面，目前随着春节的临近，整体询报盘态势有所下降，观望情绪较浓，采购心理偏谨慎。此外，目前国内针对房地产方面政策的扶持力度仍相对较大，地产板块至暗时刻或以逐渐远去，不过就眼下来看，需求处于淡季之中，并且伴随着累库的情况。因此近两周内，需求端料难对铜价有明显支撑。

库存方面，昨日LME库存下降0.03万吨至8.45万吨。SHFE库存上涨1.70万吨至4.72万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.73，较前一交易日下降0.17%。

总体而言，目前由于需求淡季影响，下游采购仍然相对清淡，不过目前美元走弱相对明显，并且国内宏观层面而言，地产至暗时刻也已基本过去，故此目前铜价或暂时维持震荡偏强格局。

■ 策略

铜：谨慎看多

套利：中性

期权：卖出看跌（64,000元/吨下方）

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

房地产板块持续低迷

镍不锈钢：300系不锈钢社会库存继续攀升

镍品种：

昨日镍价继续下挫，沪镍主力合约价格跌至20万关口附近，但由于下游备货已经结束，市场逐步进入假期状态，成交清淡。SMM数据，昨日金川镍现货升水上涨750元/吨至14000元/吨，俄镍升水上涨200元/吨至7150元/吨，镍豆升水持平为5500元/吨。昨日沪镍仓单增加182吨至1728吨，LME镍库存减少576吨至53418吨。近期硫酸镍需求不佳、价格一路下跌，即便镍价自高位大幅下挫，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度依然处于高位。

■ 镍观点：

镍中线利空与低库存现状的矛盾持续存在，未来中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响。不过由于当前镍价处于历史高位，较产业链其他环节产品存在明显高估现象，随着期货挤仓情绪消退，镍价或将逐步回归理性，以谨慎偏空思路对待。

■ 镍策略：

谨慎偏空。不过由于低库存与低仓单状态未改，仍需警惕资金情绪带来的扰动，不宜过度追空。

■ 风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加6.37万吨至64.47万吨，对应幅度为+10.96%，其中热轧库存增加2.31万吨至21.87万吨，冷轧库存增加4.06万吨至42.6万吨，本周300系不锈钢社会库存增幅明显。昨日不锈钢期货价格小幅反弹，现货价格持稳为主，基差变化不大，当前商家陆续进入假期状态，现货市场成交清淡。昨日无锡市场不锈钢基差上涨70元/吨至580元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨20元/吨至680元/吨，SS期货仓单增加362吨至88370吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1360元/镍点。

■ 不锈钢观点：

不锈钢短期供需两弱，中线预期供需同增。短期来看，1月份市场处于供需双弱状态，304不锈钢利润状况较差，钢厂陆续安排减产，但消费端亦受春节影响降至低谷，消费降幅或将大于供应降幅。当前300系不锈钢社会库存持续累升至历史高位，春节期间仍将继续累库，可能创出新高，期货仓单亦大幅攀升创出上市后新高，短期不锈钢期货价格或承压弱势运行。

■ 不锈钢策略：

中性。短期不锈钢期货价格或弱势运行。

■ 风险：

印尼镍产品出口政策、消费超预期走强。

锌铝：现货交投较为冷清 锌价高位震荡

锌策略观点

昨日锌价高位震荡，下游加工企业多数已进入春节假期，现货交投较为冷清。供应方面，由于近期国内锌矿加工费在5500元/金属吨，冶炼厂利润处于高位水平，因此冶炼企业生产积极性大幅提升，基本处于满负荷生产状态，预计春节期间国内中大型原生锌冶炼厂多数会维持较高的开工率，且河南金利于1月中上旬陆续产出锌锭，日均产量在100吨左右。需求方面，部分下游企业逐步进入春节假期阶段，预计补库的空间有限，消费或延续疲态。整体来看，短期内海内外锌锭库存持续维持历史低位，对锌价下方有一定支撑，加之房地产及基建等宏观政策向好，提振市场情绪，在当前价位建议以逢低做多的思路对待。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价震荡为主，华南地区现货成交较为活跃。供应方面，贵州地区三轮减产约影响共80万吨产能，而四川等地新增及复产产能暂未释放产量增量，因此电解铝供应短期处于缩减趋势。需求方面，随着春节假期的临近，多数铝下游加工企业已经停工放假，预计将在元宵节前后复工复产。综合来看，近期铝价反弹在一定程度上刺激了下游补库情绪，且受西南地区电力吃紧影响，市场对供应端的担忧仍存，预计1月电解铝产量有所下滑，加之考虑到近期宏观向好，短期内建议以逢低做多的思路对待。

策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：现货价格企稳 期货盘面小幅反弹

■ 期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价17445元/吨，上涨10元，涨幅0.06%，目前华东553升水455元，421牌号计算品质升水后，贴水245元。期货盘面小幅反弹，持仓量继续大幅增加，昨日收盘持仓38561手，较前一日增加10529手。春节前基本面较弱，部分贸易商年底抛货导致现货价格走弱，节前现货交易基本结束，在枯水期成本支撑下，价格基本已触底，在新产能不及预期或在生产端出现扰动时，价格会高于预期，春节后随着消费端恢复，现货与期货盘面出现或均出现反弹。

工业硅：昨日部分工业硅价格维稳，据SMM数据，截止1月12日，华东不通氧553#硅在17400-17600元/吨；通氧553#硅在17800-18000元/吨；421#硅在19100-19300元/吨；521#硅在18500-18700元/吨；3303#硅在19100-19300元/吨。目前生产端相对持稳，但后续西南地区仍存在继续减产可能，需要关注西南减产情况及新疆提产情况。消费端有机硅与铝合金相对较弱，多晶硅产量继续增长，目前供需基本平衡，库存基本维稳，但整体库存仍较高，近期受部分贸易商出货回笼资金影响，导致近期价格小幅走弱。但枯水期生产成本较高，且目前消费量较大，若云南四川枯水期大面积停产，供应将严重不足，预计价格将逐渐企稳，春节后可能出现反弹。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价135-155元/千克；多晶硅致密料120-140元/千克；多晶硅菜花料报价110-115元/千克；颗粒硅115-125元/千克。多晶硅产量不断提产，在价格下跌期间，签单情况也较弱。但多晶硅价格回落，对于终端光伏装机有利，装机成本降低后，预计集中式装机量会明显增加。由于有部分新增产能及前期投产产能提产，多晶硅产量将继续增加，对工业硅需求量也将保持增长，近期多晶硅价格回落幅度较大，预计将逐渐维稳。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，1月12日山东部分厂家DMC报价16500元/吨；其他厂家报价17000-17500元/吨。春节前终端市场表现一般，厂家刚需采购，部分下游厂家受订单及疫情影响提前休假，采购较为谨慎，且物流即将停运，节前整体表现一般。目前多家单体生产企业停产检修或降负运行，目前行业整体开工较低，在生产成本支撑下，价格下跌空间有限，同时受终端市场影响，价格上涨动力也不足，预计有机硅开工及价格均维稳，难有大幅波动，春节后随着终端市场回暖，整体开工有望提升。

■ 策略

近期期货盘面震荡，但现货价格跌至西南地区成本线，春节后消费端复苏，存在反弹可能，可逢低做多。

■ 风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、主产区电力供应情况影响供应

钢材：淡季价格趋稳，市场保持震荡

■ 逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约收于4136元/吨，环比持平。热卷2305合约收于4182元/吨，环比上涨0.19%，现货方面上海中天螺纹价格4150元。杭州热卷价格4220元，环比昨天持平。商家反馈刚需为主，整体成交一般，全国建材成交2.6万吨。

数据方面：昨日钢联公布最新五大材产销存数据，螺纹产量173.6万吨，环比上周下降9.84万吨。社会库存497.55万吨，环比上周增加60.99万吨。表需171.43万吨，环比上周下降40.64万吨。热卷产量297.045万吨，环比上周下降4.07万吨，社会库存228.65万吨，环比上周增长15.56万吨，表需283.79万吨，环比下降6.57万吨。整体符合淡季特征，供需双弱的局面。

整体来看，成材产量表需均环比回落，库存持续累积，成材消费处于绝对淡季，但由于钢厂提前放假，钢材产量有所下降，在低产量和低利润背景下，钢材价格保持一定韧性。随着疫情的影响面降低叠加对地产端融资的刺激，建材需求有望年后得到修复，可对远期的供需给予乐观的态度。短期随着春节的临近，市场有价无市，产销及补库节奏均有进一步放缓的趋势，补库程度弱于往年，并且盘面一度给与冬储价格一定的利润，势必遇到抛盘阻力，预计钢材价格维持高位震荡趋势，注意节奏切换，整体易涨难跌的格局。后期关注春节后的消费启动情况和春节期间疫情是否有扩散趋势。

■ 策略：

单边：高位震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：疫情发展情况、宏观及地产行业政策变化、压缩粗钢政策等。

铁矿：市场情绪回暖，铁矿石三连阳

■ 逻辑和观点：

昨日铁矿石主力2305合约震荡向上，收于855.5元/吨，上涨11.5元/吨，环比上涨1.36%。青岛港PB粉854元/吨，上涨6元/吨。铁矿港口成交91万吨，环比下降30.3%，港口市场活跃度偏弱。

整体来看，在防疫政策及宏观环境等好转后，市场情绪也开始转暖，钢铁全产业低库存略有缓解。尤其在钢厂端，废钢到货不足，铁矿库存的回升较为明显。成材端当前淡季特征明显，库存增加，消费不佳以及成材利润差等因素始终制约着铁矿价格。近期政府再度研究加强铁矿石价格监管，但目前看实际影响有限，考虑到政府全力救助地产和疫后经济复苏对于铁矿的消费拉动，仍然建议回调多配铁矿。

■ 策略：

单边：震荡偏强

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。

双焦：钢厂补库接近尾声，市场偏弱运行

■ 逻辑和观点：

焦炭方面：焦炭盘面昨日震荡运行，2305合约收于2815.5元/吨，涨幅1.72%，上涨47.5元/吨。现货方面，港口现货准一级焦参考成交价格2490-2550元/吨，焦炭现货市场稳中偏弱运行。焦企出现亏损，生产积极性一般或有减产。部分钢厂终端需求较弱，补存逐渐结束。综合来看，整体供需格局趋于宽松，各钢厂采购节奏有所放缓，影响需求，预计短期内焦炭维持震荡走势。

焦煤方面：昨日焦煤震荡偏弱，2305合约收于1855元/吨，跌幅0.19%，下跌3.5元/吨。现货方面，现货市场偏弱运行，部分报价继续下调。春节临近，从本周开始煤矿开始陆续放假，供应端进一步减量，焦化厂也刚需补库为主。蒙煤方面，通关量683车，蒙5原煤价格小幅上涨。同时，随着澳煤进口的放开，将有利于改善国内焦煤结构性问题。整体来看，预计短期内焦煤维持震荡走势。

■ 策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：疫情防控，下游采购意愿，成材价格利润，煤炭进口等关注及风险点。

动力煤：旺季日耗低迷，供给缩量明显

■ 市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，随着假期临近，煤矿陆续放假，产地煤炭供给缩量较为明显，矿上拉煤车有所减少，短期煤价支撑性较强。港口方面，随着春节临近，部分贸易商开始停止贸易，市场资源偏紧，卖方挺价情绪积极，报价有所上涨。进口煤方面，随着春节临近，国内终端的进口煤需求逐渐转弱，采购需求较为刚性，多数以观望为主，印尼煤价维持相对稳定。运价方面，截止到1月12日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于640.22，较上一日基本持平，本周海运煤炭运价指数连续下跌，已跌至历史低位。

需求与逻辑：产地煤供应缩减，煤价弱势维稳，随着春节假期临近，市场资源较为紧张，煤价支撑较强。终端电厂日耗增长空间不大，库存相对偏高，后续需求持续性不强，非电终端错峰生产，市场煤采购不多。期货上由于流动性不足，因此我们建议继续中性观望。

■ 策略：

单边：中性观望

期权：无

■ 关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：持续去库，价格偏强

■ 逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2305合约窄幅震荡，收于1669元/吨，涨5元/吨。现货方面，本周全国均价1611元/吨，环比上涨1.45%。整体来看，玻璃供应维持在较低水平，华北华东备货基本结束，西南开始备货，整体需求小幅回落，库存维持下降趋势。下游加工厂及物流陆续放假，玻璃真实需求的启动和成色，需要等到年后才能验证，年前价格预计偏稳运行。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305大幅上行，收于2904元/吨，涨88元/吨。本周现货方面价格稳涨。目前纯碱供需偏紧，周内碱厂库存下降，基本面和价格表现持续偏强。受远兴天然碱项目影响，预计近强远弱格局仍将维持一段时间。

■ 策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：震荡偏强

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305、多纯碱2305空纯碱2309

■ 关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂：延续弱势，油脂震荡

油脂观点                      

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7826元/吨，较前日上涨32元，涨幅0.41%；豆油2305合约8548元/吨，较前日上涨38元，涨幅0.45%；菜油2305合约10055元/吨，较前日下跌54元，跌幅0.53%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7685元/吨，较前日下跌2元，广东地区24度棕榈油现货基差P05-141，较前日下跌34；天津地区一级豆油现货价格9221元/吨，较前日上涨11元，现货基差Y05+673，较前日下跌27；江苏地区四级菜油无现货报价。

上周三大油脂期货盘面震荡偏弱，均小幅下跌。主要由于市场对经济衰退有所担忧，下游现货需求并没有启动，且北半球今年相对温暖，对于燃料需求减少，国际油价下跌也拖累油脂价格。后市来看，豆油方面，市场焦点依然集中在南美，巴西本周大豆已播种98.9%，较上周进展0.5%，较去年快0.1%。其中，出芽期占比0.8%，开花期占比23.2%，结荚期占比42.6%。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，截至1月5日为止大豆的播种仅完成81.8%，低于去年同期的86.8%。交易所预计今年的播种面积为1670万公顷，目前已播种1366万公顷。截至1月5日，阿根廷大豆作物状况评级较差为38%(上周为28%，去年13%)；一般为52%(上周62%，去年37%)；优良为8%(上周10%，去年50%)。国内下游现货需求并未有所增加，远期合同相对补库，鉴于油厂对消费预期的看好，2-5月再度成交。临近春节，还需关注近两周下游的备货需求。但预计现货基差以稳弱或是小幅下调为主。棕榈油方面，据外媒报道，2022/23年马来西亚棕榈油产量预估下降至1880万吨，较上次预估下降1.2%，原因是洪水和低作物周期。据SPPOMA数据显示，马来2023年1月1-10日棕榈油产量减产，为连续第三个月产量下降，但船运机构高频数据显示1月份出口量环比下滑，主要由于需求的疲软导致，MPOB月度供需报告显示产量162万吨、出口147万吨、库存219万吨，符合市场预期，外围多空交织，对行情缺乏指引。国内餐饮用油需求存在恢复预期，上周库存近期首次出现下降，主因是到船减少叠加出库进度改善，预计短期棕榈油震荡偏强，但国内供应仍宽松对价格形成压制。菜籽油方面，菜油全国现货基差仍处于高位。当前菜油跟随相关产品及消息面较为活跃。因国内菜油供应预期逐步增加，菜油整体呈现近强远弱格局，预计短期这一格局仍会延续。另外美国农业部1月12日公布1月USDA报告，将阿根廷2022/2023年度大豆产量预期从此前的4950万吨下调至4550万吨（市场预期为4671万吨）；将巴西2022/2023年度大豆产量预期从此前的1.52亿吨上调至1.53亿吨（市场预期为1.5228亿吨）。美国2022/2023年度大豆产量预期为42.76亿蒲式耳，市场预期为43.62亿蒲式耳，2022年12月月报预期为43.46亿蒲式耳；1月美国2022/2023年度大豆期末库存预期为2.1亿蒲式耳，市场预期为2.36亿蒲式耳，2022年12月月报预期为2.2亿蒲式耳；1月美国2022/2023年度大豆单产预期为49.5蒲式耳/英亩，市场预期为50.3蒲式耳/英亩，2022年12月月报预期为50.2蒲式耳/英亩。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

油料：年前豆价暂稳、花生贸易商备货量不大

大豆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5277元/吨，较前日上涨19元/吨，涨幅0.36%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5348元/吨，较前日持平，现货基差A01+71，较前日下降19；吉林地区食用豆现货价格5430元/吨，较前日持平，现货基差A01+153，较前日下降19；内蒙古地区食用豆现货价格5413元/吨，较前日持平，现货基差A01+136，较前日下降19。

上周豆一国内期货价格表现平缓，周内价格在5143-5263元区间内小幅波动，上周五最终报收5177元/吨，与上上周五相比，下跌2元。外盘方面，上周美豆期货价格波动较大，下跌明显，CBOT大豆前三个交易日一路下跌，最后一日稍有回调，价格从1524美分跌至最终的1492美分，回调明显。现货方面，中储粮大豆收购价格继续下调，东北大豆上周仍在下行区间，南方大豆价格也有所下调。随着大豆购销逐步接近尾声，春节前大豆价格或无明显调整。鉴于基层余粮较大，后续进口大豆价格也或有回落可能对市场的支撑或有所减弱，政策端也暂无明显的利多消息，预计本周大豆价格或相对稳定，节后市场目前来看暂无明显好转迹象。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

花生观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10370元/吨，较前日上涨178元/吨，涨幅1.75%。现货方面，辽宁地区现货价格10361元/吨，较前日上涨25元/吨，现货基差PK01-9，较前日下跌150，河北地区现货价格10392元/吨，较前日上涨38元/吨，现货基差PK01+22，较前日下跌140，河南地区现货价格10488元/吨，较前日持平，现货基差PK01+118，较前日下跌178，山东地区现货价格9983元/吨，较前日上涨28元/吨，现货基差PK01-387，较前日下跌150。

上国内花生价格平稳运行。截止至2023年1月6日，全国通货米均价为10680元/吨，较上上周上涨20元/吨。上周终端表现疲软，产区交易进入收尾阶段，购销有限。而油厂方面，预计本周将陆续停机停收，上周油厂持续下调收购报价，对市场心态有所影，商品米报价总体持稳。短期来看，春节临近，市场采购将陆续结束，油厂采购进入尾声，花生价格缺乏波动因素，预计本周花生价格震荡运行。

■ 策略

单边中性

■ 风险

需求走弱

饲料：美豆产量小幅下调，豆菜粕震荡上行

粕类观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3877元/吨，较前日上涨57元，涨幅1.49%；菜粕2305合约3204元/吨，较前日上涨34元，涨幅1.07%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4595元/吨，较前日上涨69元，现货基差M05+718，较前日上涨12；江苏地区豆粕现货4603元/吨，较前日上涨72元，现货基差M05+726，较前日上涨15；广东地区豆粕现货价格4609元/吨，较前日上涨43元，现货基差M05+732，较前日下跌14。福建地区菜粕现货3350元/吨，较前日上涨50元。现货基差RM05+146，较前日上涨16。

国外方面，阿根廷的新作大豆播种情况仍是市场关注的焦点，巴西方面目前播种进度正常，且丰产概率较大；阿根廷方面虽然周末迎来有利降雨，但是降雨量不及预期，如果阿根廷干旱天气在播种期间和关键生长期持续，随着时间推移，单产、面积继续下调概率较大，这将支撑CBOT盘面价格。截至2022年12月27日的一周，阿根廷2022/23年度大豆种植进度达到72.2%，高于一周前的60.6%，比去年同期低了9.2%。国内方面，由于春节备货即将临近，下游企业已陆续启动节前采购备货；另一方面，部分地区油厂挺价意愿较强，贸易商手中头寸较少，对于价格也有一定支撑。目前需要持续关注阿根廷新作大豆情况，如果减产被证实，那全球大豆供应端将继续面临偏紧的状态，国内豆粕也将被带动上涨。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

产区降雨改善

玉米观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2303合约2880元/吨，较前日上涨7元，涨幅0.24%；玉米淀粉2303合约2997元/吨，较前日下跌13元，跌幅0.43%。现货方面，北良港玉米现货价格2850元/吨，较前日持平，现货基差C03-30，较前日下跌7；吉林地区玉米淀粉现货价格2975元，较前日持平，现货基差CS03-22，较前日上涨13。

国际方面，阿根廷干旱天气迫使农民将2022/23年度的作物种植时间推迟，截至上周玉米种植率为63%，而平均水平为70.7%。然而近期预报继续显示天气条件恶劣。国内方面，春节临近，剩余的交易时间有限，市场购销活动转淡，基层新粮流通情况一般，贸易商收购量有限，深加工企业只是按需采购。预计短期内玉米价格以稳为主。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

饲料需求持续走弱

养殖：悲观情绪持续发酵，生猪期现价延续下跌

生猪观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2303合约 14795元/吨，较前日下跌75元，跌幅0.5%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.64元/公斤，较前日下跌0.4元，现货基差 LH03-158， 较前日下跌323；江苏地区外三元生猪价格 15.04元/公斤，较前日下跌0.35元，现货基差 LH03+245，较前日下跌279；四川地区外三元生猪价格14.84元/公斤，较前日上涨0.19元，现货基差 LH03+45，较前日上涨267。

本周集团场出于降低生猪存栏体重的目的增加出栏，用来缓解20天左右春节屠宰停工造成的被动压栏从而导致体重过大料肉比上升过快。集团的出栏增加导致本周生猪供应压力显现，另外散户的出栏与大肥的去化也受到了影响。当前大肥主要分布在东北，由于消费大肥能力与外调价差消失的原因东北大肥的去化速度缓慢，考虑到目前距离屠宰企业全面放假还有一周时间，叠加集团场下周会继续保持较高出栏数据，因此在节前出栏窗口期供应仍将面临较大压力。需求方面，由于临近春节缘故对于生猪的消费目前处于缓慢提升，主要的消费增长在北方地区，南方由于腌腊的结束消费主要以腌腊库存为主，这也是南北价差消失的主要原因。由于价格原因预计本次腌腊库存量偏低，预计年后的消费低迷时间不会太久。综合来看预计本周的价格走势仍将偏弱，节前窗口期如果出现出栏挤兑会导致价格大幅下跌，如节前库存不能完成去化需要关注节后需求下滑导致的压力。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

鸡蛋观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4386元/500 千克，较前日上涨1元，涨幅0.02%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格5.03元/斤，较前日上涨0.06元，现货基差 JD05+640，较前日上涨61；河北地区鸡蛋现货价格4.95元/斤，较前日上涨0.05元，现货基差 JD05+562，较前日上涨51；山东地区鸡蛋现货价格5.28元/斤，较前日上涨0.08，现货基差 JD05+821，较前日上涨18。

供应方面，在鸡蛋现货和淘鸡价格较前期双跌，并且屠宰企业也存在低价备库需求的影响下，上周淘汰鸡量增幅明显；12月新开产蛋鸡为今年8月份新补栏鸡苗，今年8月份天气逐渐转凉，散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏相对积极，但新开产蛋鸡量仍小于淘鸡量，供应持续偏紧。需求方面，进入1月份销区务工人员逐渐返乡，销区市场需求逐步减弱；目前春节前备库刚刚启动，而产区蛋价小幅上涨影响贸易商拿货积极性，贸易商拿货更为谨慎。目前在鸡蛋供需两弱环境下，市场信心较弱，随着春节的临近，贸易商备货需求支撑现货价格，但期价是否与现货价格同向运行仍需市场验证。短期来看盘面价格或将震荡运行，谨防春节假期引起的价格反复。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

软商品：现货小幅下跌，郑棉延续震荡

棉花观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14370元/吨，较前日下跌50元/吨，跌幅0.35%。持仓量752574手，仓单数6508张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14850元/吨，较前一日下跌31。现货基差CF05+480，较前日上涨20。全国均价15230元/吨，较前日下跌6元/吨。现货基差CF05+860，较前日上涨40。

国际方面，本周虽周度出口数据下降，但因油价反弹以及美元下跌导致美棉价格上涨。国内方面，短期下游订单量以及消费恢复仍未见明显好转。市场信心持续向好，但临近年关，下游纺织厂陆续放假，订单缺乏的情况下补库需求放缓，近期价格或跟随外棉震荡。虽然近期市场成交情况略有转好，且后期有拉动内需等一系列消费改善预期，但实际情况仍有待观察。在强预期弱现实的情况下，供应端以及盘面的套保压力需要进一步关注。郑棉短期企稳运行，但中长期仍将维持偏弱震荡态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

纸浆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6362元/吨，较前日上涨36元，涨幅0.57%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7400元/吨，较前一日上涨50。现货基差sp05+1040，相较前一日上涨20；山东地区“月亮”针叶浆7400元/吨，较前一日上涨50。现货基差sp05+1040，相较前一日上涨20；山东地区“马牌”针叶浆7400元/吨，较前一日上涨50。现货基差sp05+1040，相较前一日上涨20；山东地区“北木”针叶浆现货价格7750元/吨，较前一日不变，现货基差sp05+1390，相较前一日下跌30。

近期汇率已下降至6.8附近，进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。12月第5周各港口纸浆库存量较上周增加0.6%，总体库存量维持窄幅整理态势。近期港口库存较高，临近年关，下游需求不足，叠加部分纸厂开启检修计划，预计市场交投偏刚需。整体来看，预计短期内纸浆价格或将震荡运行。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

果蔬：苹果成交好转，红枣价格持稳

苹果观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8482元/吨，较前日上涨7元，涨幅0.08%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-880，较前一日下跌10；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-480，较前一日下跌10。

本周随着春节临近，产区进入春节备货阶段，冷库包装走货加快，随着销区市场成交好转，流动人员增多，快递陆续恢复，电商发货增多。周内产地发货仍集中在客商自存货源，果农货成交有所增多，货源多围绕通货、三级等低价货源。周内山东人工紧张的情况有所缓和，受春节提振效应以及终端成交好转的影响，库内包装增多。西部产区人工仍显紧张，包装人工费用维持高位。竞品水果价格偏强，对苹果价格形成支撑。

■ 策略

震荡偏强

■ 风险

走货加快（上行风险）

红枣观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10400元/吨，较前日上涨185元，涨幅1.81%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1900，较前一日下跌190；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1900，较前一日下跌190；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格9.05元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1350，较前一日下跌190。

产区采购进度加快，当前新疆产区采购进度在 9 成附近，原料采购扫尾阶段，预计近期多数客商将逐渐返乡；且余货质量参差不齐，农户加紧出货，产区价格支撑或动摇。销区红枣市场，物流陆续到货，供应相对充裕；尽管年前旺季销售时间偏紧，但客商备货有序进行，按需拿货为主，市场走货没有明显提高。物流即将停运，客商结束采购返乡，后续产区价格仍可能下滑。部分低价货源陆续到达销区，而节前旺季销售时间不足。现货价格疲弱，盘面震荡调整后，仍有进一步下跌可能。

■ 策略

震荡偏弱为主

■ 风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：2023年1月12日，沪深300期货(IF)成交850.92亿元，较上一交易日减少11.06%；持仓金额2457.42亿元，较上一交易日减少3.0%；成交持仓比为0.35。中证500期货(IC)成交767.14亿元，较上一交易日减少0.03%；持仓金额3635.74亿元，较上一交易日减少1.22%；成交持仓比为0.21。上证50(IH)成交388.04亿元，较上一交易日减少14.49%；持仓金额985.06亿元，较上一交易日减少5.2%；成交持仓比为0.39。

国债期货流动性情况：2023年1月12日，2年期债(TS)成交778.18亿元，较上一交易日增加20.16%；持仓金额926.84亿元，较上一交易日减少1.94%；成交持仓比为0.84。5年期债(TF)成交479.97亿元，较上一交易日减少4.44%；持仓金额1056.9亿元，较上一交易日减少0.13%；成交持仓比为0.45。10年期债(T)成交577.05亿元，较上一交易日减少17.68%；持仓金额1686.42亿元，较上一交易日减少0.39%；成交持仓比为0.34。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：2023年1月12日，螺纹钢减仓33.89亿元，环比减少2.93%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓67.95亿元，环比增加4.65%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；白银、镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、纯碱分别成交993.4亿元、880.65亿元和836.11亿元（环比：18.21%、15.34%、-17.96%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年1月12日，化工板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3607.88亿元、2282.93亿元和2167.34亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。