注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：央行重启逆回购提振市场信心

策略摘要

商品期货：贵金属、内需型工业品（黑色建材等）、农产品谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

美联储主席继续释放偏鹰信号。1月10日鲍威尔表示，“在应对持续高通胀的同时，有时候必须会做出一些不受欢迎的决定”。美国2022年12月非农就业人口新增22.3万人，高于市场预期，并且12月失业率再度回落至3.5%。目前高粘性的薪资是支撑远端通胀预期最大的因素，但数据公布后市场并未对超预期非农给予太大的悲观计价，后续美联储官员发言和对本轮加息终点判断重要性将有所上升。

国内经济预期持续支撑内盘资产。继1月6日当周央行净回笼1.6万亿后，1月11日央行通过逆回购净投放710亿元，对市场信心有所支撑。近期国内稳增长政策层出不穷，12月26日，国务院调整新冠实施“乙类乙管”；12月16日中央经济工作会议继续释放稳增长信号，会议指出明年的经济工作要从“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”；元旦至今，各地的陆续“因城施策”进一步释放稳地产信号；1月11日深圳市发布育儿补贴标准征求意见稿。高频数据也显示政策利好传导顺畅，上周代表出行的道路拥堵、地铁客运数据显著回升，本轮高频数据调整或有望见底回升，高频的地产销售数据也有回暖迹象。对于A股以及内需型工业品我们保持乐观，随着高频数据的企稳改善以及稳增长政策的进一步出台，后续仍有继续回升的空间。

综合来讲，基于对国内经济的乐观判断，A股和内需型工业品（黑色建材等）继续保持乐观 。商品分板块来看，新年至今北半球的美国和欧洲平均气温均高于历史同期水平，呈现“暖冬”的现象，采暖需求承压对天然气价格造成一定冲击，此外海外的衰退预期对原油及原油链条商品也造成了一定影响，但长期的原油供需格局仍偏紧，上述因素影响偏短期；有色板块目前进入季节性补库阶段，并未有明显的驱动逻辑；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属基于我们对于美元指数持续回落，以及海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的背景下，继续推荐逢低做多。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

国债期货：股指期货资金流入，国债期货流向分化

策略摘要

当前国内债市又再度交易强预期，金融信贷数据的疲软并未带来利率下行，展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。 

核心观点

■市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.16%、2.52%、2.71%、2.85%和2.87%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为72bp、35bp、17bp、69bp和32bp，国债利率上行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.35%、2.71%、2.88%、2.99%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为64bp、28bp、11bp、64bp和28bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.63%、2.43%、2.29%、2.76%和2.78%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为115bp、35bp、49bp、113bp和32bp，回购利率上行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.43%、2.0%、2.12%、2.17%和2.35%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为92bp、35bp、22bp、75bp和18bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.02%、0.04%和0.06%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.06元、0.03元和0.07元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0288元、0.3145元和0.4279元，净基差多为正。

■重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■策略建议

昨日期债震荡为主，尾盘拉升收红。临近春节，资金利率抬升，央行本月首次转为净投放，操作略显鹰派。货币政策并未如期宽松，且经济复苏预期仍强，对债市形成抑制，但我们认为，降息仍可有一定期待。

数据方面，12月新增社融1.31万亿，较去年同期少增1.05万亿，新增人民币贷款1.44万亿，较去年同期多增4004亿，企业债和政府债融资是社融下滑的主要拖累项，企业中长期贷款仍是主要支撑项。社融存量同比跌破10%至9.6%，M2同比为11.8%，亦低于前值。我们认为，信用低点已过，疲弱的金融信贷数据反而有望增强政府稳增长的决心，2023年经济复苏力度仍望超出市场预期。

海外方面，美国12月非农就业新增22.3万人，高于预期20万人，失业率再度回落至3.5%，不过时薪同比上涨 4.6%，低于修正后的前值4.8%，也远低于预期值5%，数据公布后，美债利率显著收跌，美元指数亦跳水，市场仍交易美联储加息放缓的逻辑。我们认为，当前市场对于今年美联储暂停加息的预期很强，这对美债利率的打压或成为短期后市的主旋律。

当前国内债市又再度交易强预期，金融信贷数据的疲软并未带来利率下行，展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。

■风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：外资持续抢筹，能源板块逆势走高

A股三大指数冲高回落，集体调整，两市近3900只个股下跌。截至收盘，上证指数跌0.24%报3161.84点，深证成指跌0.59%报11439.44点，创业板指跌1.13%报2445.97点；两市成交量为7419亿元；北向资金全天净流入76.14亿元。盘面上，煤炭、银行、石油石化、房地产板块领涨，传媒、计算机、商贸零售、电力设备板块跌幅居前。港股高开，尾盘走弱，恒生指数收涨0.49%报21436.05点，恒生科技指数跌0.25%。美国三大股指全线收涨，道指涨0.8%报33973.01点，标普500指数涨1.28%报3969.61点，纳指涨1.76%报10931.67点。

外资抢筹，内资谨慎。临近春节假期，国内资金谨慎，成交量萎缩，市场呈现结构性行情。而近期在人民币持续升值的大环境下，外资进入快速大幅流入阶段，我们根据历史回顾，发现在此期间，上证50指数、周期和消费风格、石油石化行业表现占优，建议逢低做多IH。

关注上市公司年报业绩。当前进入2022年年报业绩披露窗口，截至1月11日，共有198家企业发布业绩预告，预喜比例超70%，从净利润同比增幅来看，24%公司的预计净利润增幅下限超过100%。从行业来看，公布预告数量较多且预喜率较高的行业有电力设备、机械设备、医药生物。

关注周四美国CPI数据。鲍威尔在新年首场讲话中没有就利率政策发表评论，也没有谈及美国经济形势，美股短暂回温，当前市场预计周四的CPI数据继续下行，通胀进一步降温有助于美联储加息放缓，下个月加息25bp的概率上升。

行业方面，关注电力设备、汽车、建筑装饰、农林牧渔板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为电力设备、汽车、建筑装饰、农林牧渔行业。

总的来说，中央经济会议对2023年工作进行的部署，全力扩大内需是稳增长的核心，改善居民就业、提振居民信心为恢复和扩大内需的重点，预计消费逐步复苏，相关板块上行动力加强。各部门依照中央经济会议指示推进稳经济措施落地成效，加大对重点行业及中小微企业的扶持力度。人民币汇率走强，外资持续抢筹。市场预期美国通胀继续降温，美联储加息可能放缓，关注周四CPI数据。中长期看，中国宏观经济韧性强，看好2023年A股，关注内需改善情况。行业方面，关注消费、电力设备、汽车、建筑装饰、农林牧渔板块逢低做多机会。

■策略

股指谨慎偏多

■风险

若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：EIA商储库存大幅增加，但不需过度担忧

昨日EIA公布库存数据，其中原油库存大幅增加，商储增幅近2000万桶，但油价不跌反涨，主要原因是12月下旬的寒潮影响了近400万桶/日的炼厂常减压产能，导致炼厂开工率短期骤降，从而形成累库，这是在市场预期内的，前一日的API公布的数据情况也大致类似，但由于寒潮并未造成大规模以及长时间的电力中断，因此炼厂复产较快，此外值得注意的是本周SPR抛储量级已经低于100万桶，显示美国抛储已经进入尾声，从今年2月份开始美国能源部计划收储300万桶，抛储正在转为收储，这至少减少了美国100万桶/日的额外供应量，虽然1~2月份是美国传统累库期，但总体供需平衡表将会收紧，商储短期累库的情况不需要过度担忧。

■   策略

中性，单边观望为主，二季度做空柴油裂差

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治升温，俄乌冲突显著升级

燃料油：油价大幅反弹，成本端驱动增强

■ 市场分析

昨日原油价格再度大幅反弹，我们认为除了对于俄罗斯供应收缩及中国需求恢复的定价，也包含了美国12月CPI数据的预期。整体来看，油价确实存在上方空间，但当下趋势并不稳定，需要保持谨慎，关注美国CPI数据是否不及预期。对于下游燃料油市场而言，自身短期市场驱动有限，而油价的大幅上涨使得成本端驱动再度增强，有望带动FU、LU跟随上涨。但考虑到原油市场多空因素交织，目前趋势并不稳定，风险偏好不高的投资者不建议追涨，可以等待更加明确的信号出现。

■ 策略

短期观望为主，等待原油端趋势企稳；中期关注FU单边逢低多及59正套机会

■ 风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：基差有所回落，市场上方阻力仍存

■ 市场分析

近日PG期价连续反弹，处于绝对高位的基差有所回落。但目前结合国内外液化气基本面来看，市场趋势没有大的反转迹象，短期则存在一些边际上的利好。一方面，春节前下游存在补货需求支撑，当下成交氛围相对较好。另一方面，1月份进口或有所下滑，参考船期数据本周到港量预计在45万吨，环比前一周减少7万吨，同样明显低于12月中下旬的水平。最后，原油价格反弹对LPG市场情绪存在提振。但整体而言，基于目前的市场前景与仓单压力，PG上方阻力仍存，且考虑到春节假期临近，前期低位未入场者不建议追涨。

■ 策略

中性，短期观望为主

■ 风险

无

石油沥青：沥青装置开工延续下滑态势

■ 市场分析

当前国内沥青市场处于供需两弱的状态，随着春节假期临近，终端项目施工处于年前尾声，沥青市场交投持续转淡。但供应端的持续收缩使得市场整体偏紧，价格受到支撑。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率来到30.67%，环比前一周下降0.72%。整体而言，现货持续偏紧，不过沥青市场自身缺乏明显的驱动，需要关注原油成本端的波动。昨日油价大幅反弹，对沥青等下游能化品有一定拉动效应。但目前原油市场处于多空交织状态，短期趋势仍不稳定，且春节假期临近，对于BU建议观望为主，等待更明确的信号出现。

■ 策略

春节前观望为主，等待油价趋势企稳

■ 风险

无

聚烯烃：现货需求疲软，聚烯烃震荡上行

策略摘要

期货端昨日高开震荡走高，然部分石化企业下调出厂价格，市场交投氛围较低，下游工厂刚需采购，市场成交小单为主。供应方面，目前国内石化装置暂无停车检修情况，整体货源供应相对充足，石化装置变动相对有限。需求方面，春节假期日益临近，下游企业陆续放假，原料采购积极性较低。年尾开始逐步进入累库，因此近端现货端是承压，相对偏弱。远端05期货合约在交易宏观需求恢复，相对偏强，建议日内短线布局做多或者观望。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存55.5万吨，较上一工作日-3万吨。和近两年情况接近，且库存处近三年正常区间，目前看中游有累库迹象。

基差方面，LL华东基差在-100元/吨，PP华东基差在-110元/吨，基差持续下降。

生产利润及国内开工方面，PP生产利润原油制处于亏损状态，LL油头法和PDH制PP生产利润为正，这种情况将促进厂家进一步生产增加供应。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差转正，HD开工率持续上升，LL持续回落。PP低融共聚-PP拉丝价差增大，对PP标品供应利好。

进出口方面，美金快速补跌， PP进口窗口重新打开，PE进口窗口关闭，暂时没有进口的压力。

■ 策略

（1）单边：远端05期货合约在交易宏观需求恢复，相对偏强，建议日内短线布局做多或者观望。

（2）跨期：暂观望。

■ 风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

甲醇：华东地区持续累库，货源集中到港

策略摘要

单边：观望。港口需求一直维持低位，国内煤头久泰供应下降，1月累库速率有所缩窄，但仍是累库预期。后续关注伊朗限气装船减少导致的2月到港下滑速率。宏观氛围偏强，但产业周期仍是累库，估值逐步偏高。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差维持在05+10。隆众港口库存总量在79.74万吨，较上周增加8.08万吨。隆众西北工厂库存24万吨，较上周减少5.75万吨。国内方面，市场传闻久泰甲醇装置12月底至1月底检修，关注兑现情况。

外盘，伊朗季节性限气检修持续，预计影响2月到港下滑。但短期到港仍有压力，目前预期1月进口到港仍在100万吨以上。

港口方面，外购MTO装置维持低负荷，港口需求维持低位。下游MTO方面、盛虹、南京诚志一期MTO均复工时间待定；山东鲁西甲醇30万吨/年烯烃装置于11月11日停车，近日有计划准备重启；浙江兴兴新能源科技有限公司69万吨/年甲醇制烯烃装置已重启。

■ 策略

单边：观望。西南气头季节性限气检修，且国外伊朗季节性限气检修，外盘开工有所回落，中期供应收缩。然而港口MTO开工低而拖累甲醇需求，甲醇持续累库预期。宏观氛围交易需求恢复预期，产业仍偏累库预期，暂观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PTA：累库风险骤增 谨慎看空等待宏观面持续改善

策略摘要

谨慎偏空。原油价格继续萎靡，市场宏观面一致预期短期难反转；PX及TA加工费高位有回落趋势，节前持谨慎态度；TA累库风险持续增加；下游利润空间好转但产销萎靡，节前观望偏空意见。

核心观点

■ 市场分析

TA方面，基差10元/吨（+0），维持不变；TA加工费347元/吨（-42），大幅收敛；供需偏弱，近期PTA装置重启，开工恢复下，节前累库风险提升可能性大，有回落预期，短期TA估值过高，谨慎偏空。

PX方面，PX加工费305美元/吨（-7），持续几日收敛状态；盛虹200万吨新投PX装置已于上周末开车出产品，目前负荷提升中，投产时间早于预期。加工费仍然维持高位，目前PX加工费及整体估值依然偏高，后期有回落预期，建议逢高做空。

终端利润目前仍然偏好，但产销不旺，因此持续性值得关注，长短丝开工率受节假日影响目前都萎靡，重点关注丝价的变动带来的库存变化，年前还是继续持谨慎态度。

■ 策略

（1）单边：谨慎偏空。宏观面一致预期原油价格下跌，下游价格中枢继续偏弱。国内宏观面一致性较强，政策面无持续发力则短期看空。TA及PX加工费目前仍处高位，震荡风险较大。（2）套利：观望。

■ 风险

原油价格大幅波动；PX新装置投产进度；宏观面改善的终端需求不及预期。

EG：估值偏低，EG延续反弹

策略摘要

本周EG小幅去库，受下游聚酯开工维持低位拖累，EG持续累库预期，驱动仍偏弱。但宏观环境仍交易需求恢复预期，EG本身估值较低，观望。

核心观点

■ 市场分析

基差方面，周三EG张家港基差-143元/吨（+8）。

生产利润及国内开工，周三原油制EG生产利润为-1442元/吨（+89），煤制EG生产利润为-1639元/吨（+95），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在64.18%（+1.31%），其中煤制乙二醇开工负荷在56.30%（+7.30%）。其中油制装置剔除10万吨长停产能。煤头装置剔除132万吨长停产能，实际负荷基本与上期持平。中科炼化（50）检修10天，嘉兴三江（15）停车暂未有重启计划，盛虹炼化（100）降负1成。湖北三宁（60）负荷小幅提升。海外方面印度IOC（47）技改完成顺利重启，美国乐天（70）Sasol（28）预计本月中旬重启，其他受寒潮影响的装置壳牌（13+25）MEGlobal（75）indorama（34）陆续升温恢复中。1月累库预期不减。但EG5月计划转产EO较多，远期供应压力有所减轻，关注EO后面可以承接的体量。新装置方面，盛虹2#1月中旬开车后，1#停车，短期供应压力释放稍不及预期。

进出口方面，周三EG进口盈亏-92元/吨（+17），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面，周三长丝产销35%（-25%），涤丝产销整体偏弱，短纤产销36%（+7%），涤短产销今日整体清淡。

库存方面，本周一CCF的EG港口库存90.3万吨（-3），主港小幅去库。

■ 策略

本周EG小幅去库，受下游聚酯开工维持低位拖累，EG持续累库预期，驱动仍偏弱。但宏观环境仍交易需求恢复预期，EG本身估值较低，观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

PVC：市场氛围尚可，PVC震荡偏强

策略摘要

截止1月11日，PVC供应呈现趋势性增加；出口向好但持续性有待观察；国内需求预期向好；下游企业节前补库相对有限；原料端电石货源紧张，部分地区采购价跟涨。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止1月11日PVC主力收盘6405元/吨（+0.57%）；前二十位主力多头持仓：430596（+16255），空头持仓：507148（+16989），净空持仓：76552（+4882）。

现货：截至1月11日华东（电石法）报价：6230元/吨（+30）；华南（电石法）报价：6305元/吨（+15）。

兰炭：截止1月11日陕西1376元/吨（+10）。

电石：截止1月11日华北4185元/吨（0）。

观点：PVC目前矛盾不突出，依旧处于是宏观利好需求改善预期与出口为主要逻辑带动PVC盘面领涨塑化链。国内目前处于PVC复产阶段，现货供需较为宽松，春节期间下游放假，需求减弱预期累库压力较大。反弹空间保持谨慎态度，建议观望。

■ 策略

中性；弱现实与强预期博弈当中，暂维持观望。

■ 风险

美联储加息预期；原油走势以及地产数据情况。

尿素：市场总体平稳，节前震荡为主

策略摘要

昨日国内尿素市场行情总体平稳，部分地区有微幅上调，工厂多收预收订单为主，部分厂家待发支撑，价格偏坚挺。主流区域收单见好，市场商谈重心小幅上移，短时来看国内尿素行情或持稳运行。节前行情驱动因素较少，企稳运行为主，期货建议以震荡思维对待。

核心观点

■市场分析

期货市场：1月11日尿素主力收盘2580元/吨（+48）；前二十位主力多头持仓：79364（+46），空头持仓：76005（-605），净多持仓：3359（+1118）。

现货：1月11日山东临沂小颗粒报价：2720元/吨（+10）；山东菏泽小颗粒报价：2710元/吨（0）；江苏沐阳小颗粒报价：2740元/吨（0）。

原料：1月11日小块无烟煤1940元/吨（+150），尿素成本2363元/吨（+105），尿素出口窗口-75美元/吨（0）。

生产：截至1月4日，煤制尿素周度产量87.48万吨（+1.27%），煤制周度产能利用率80.12%（+5.42%），气制尿素周度产量13.38万吨（-12.26%），气制周度产能利用率36.01%（-1.51%）。

库存：截至1月5日港口库存19.9万吨（+1.6），厂库库存89.18万吨（-2.32）。

观点：昨日国内尿素市场行情总体平稳，部分地区有微幅上调，工厂多收预收订单为主，部分厂家待发支撑，价格偏坚挺。主流区域收单见好，市场商谈重心小幅上移，短时来看国内尿素行情或持稳运行。

■策略

中性：中旬之后有部分气头企业陆续复产，节前行情驱动因素较少，企稳运行为主，期货建议以震荡思维对待。

■风险

下游储备动向，气头企业复工，煤炭价格波动

苯乙烯：EB利润下降后反弹

策略摘要

上周EB价格涨后回调，供应压力增大，国产开工恢复，新装置连云港石化的投产，1月预期累库速率增加，下游需求季节性回落，整体估值偏高，建议逢高做空；上游纯苯港口供应压力增大，库存延续累库，下游刚需增加。

核心观点

■ 市场分析

周一纯苯港口库存23.84万吨（+0.65万吨），累库状态，预计本周仍延续累库。纯苯加工费210美元/吨（+0美元/吨），加工费仍偏高，有压缩预期。

周三苯乙烯港口库存9.9万吨（-0.4万吨），生产企业库存15.16万吨（+0.95万吨），目前看符合累库预期。

EB基差-20元/吨（+0元/吨），EB生产利润342元/吨（+223元/吨），利润下降后反弹。

下游需求端PS、ABS有下降预期，EPS或小涨。

■ 策略

（1）上周EB价格涨后回调，供应压力增大，国产开工恢复，新装置连云港石化的投产，1月预期累库速率增加，下游需求季节性回落，整体估值偏高，建议逢高做空；上游纯苯港口供应压力增大，库存延续累库，下游刚需增加。

（2）跨期套利：观望。

■ 风险

原油价格反弹

短纤：下游开工率下滑，市场维持震荡运行

策略摘要

成本端价格小幅反弹，聚酯端仍处于供需双弱格局。节前短纤下游开工率处于下行趋势，目前终端需求疲软，企业库存逐渐累积，市场价格弱势运行，暂时保持观望。

核心观点

■   市场分析

PF基差+10元/吨（+30），基差开始修复回归。

TA及EG价格略有反弹，PF价格延续震荡。PF生产利润31元/吨（+10），生产利润有所回升。

上周涤纶短纤权益库存天数15.3天（+1.5），年底需求降温，库存有所回升，库存水平仍偏高。上周直纺涤短负荷82%（+6.4%），疫情感染过峰后负荷基本恢复。

今日短纤产销在36%（-1%），市场成交仍一般。涤纱开工率28%（-0）预期节前开工率仍下滑。

■策略

（1）单边：成本端价格小幅反弹，聚酯端仍处于供需双弱格局。节前短纤下游开工率处于下行趋势，目前终端需求疲软，企业库存逐渐累积，市场价格弱势运行，暂时保持观望。

■风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

天然橡胶：社会库存累库，橡胶区间震荡

策略摘要

产区供应压力转弱支撑胶价，春节长假停产拖拽开工率继续下行，短期仍呈低迷状态，社会库存连续累库，供需双弱背景下，多空力量切换较为频繁，橡胶区间震荡。

核心观点

■市场分析

期现价差：1月11日，RU主力收盘13095元/吨（+175），NR主力收盘价9810元/吨（+160）。RU基差-570元/吨（+100），NR基差-155元/吨（-72）。RU非标价差2270元/吨（+75），烟片进口利润350元/吨（+149）。

现货市场：1月11日，全乳胶报价12525元/吨（+275），混合胶报价10825元/吨（+100），3L现货报价11750元/吨（+175）,STR20#报价1425美元/吨（+10），丁苯报价10700元/吨（0）。

泰国原料：生胶片无报价，杯胶39.25泰铢/公斤（0），胶水44泰铢/公斤（+0.20），烟片47.25泰铢/公斤（+0.04）。

国内产区原料：云南胶水10800元/吨（0），海南胶水11350元/吨（0）。

截至1月6日：交易所总库存186744（+42），交易所仓单173770（-1200）。

截止1月5日，国内全钢胎开工率为44.25%（-0.45%），国内半钢胎开工率为51.52%(-2.07%）。

观点：供应端，越南、泰国东北部进入减产期，泰国主流原料价格继续稳中上涨，产区供应压力转弱，支撑胶价；需求端，春节长假停产拖拽开工率继续下行，短期仍呈低迷状态；库存方面，轮胎企业库存整体储备充足，社会库存继续累库，交易所仓单小幅下降；关注交割动向和持仓变化，供需双弱背景下，多空切换较为频繁，橡胶震荡运行。

■策略

中性，产区供应压力转弱支撑胶价，橡胶中长期趋势看多，短期多空力量切换频繁，区间震荡行情，可以择低点做多。

■风险

海外割胶进度，国内下游需求的改善等

贵金属：市场静候美国12月通胀相关数据

策略摘要

近期美联储官员再度发表相对鹰派的言论，但市场反应却并不强烈，美元继续维持偏弱格局，而贵金属价格则是维持强势，目前就操作而言，仍然建议以逢低买入为主。

核心观点

■ 贵金属市场分析

宏观面

昨日经济数据方面仍相对清淡，近期美元走势呈偏弱震荡，其中一方面的原因是由于市场目前正在等待美国12月通胀数据的结果，故而操作相对谨慎。另一方面，随着欧元区能源价格大跌和经济衰退的预期逐渐消退，使得市场对于此前相对悲观的欧元区经济展望做出一定调整，欧元近期走势相对偏强，这也在很大程度上对美元形成压制，进而对贵金属价格形成利好。今日晚间将会公布美国12月CPI数据，市场波动或将加剧。不过对于投资组合资产配置的角度而言，目前仍可逢低买入贵金属品种。单边操作则应暂时控制仓位，不宜过重。

基本面

上个交易日（1月11日）上金所黄金成交量为11,058千克，较前一交易日上涨11.61%。白银成交量为462,290千克，较前一交易日下降10.16%。上期所黄金库存为3,330千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降20,124千克至2,091,718千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为912.43吨，较前一交易日下降1.74吨。而白银SLV ETF持仓为14,558.06吨，较前一交易日持平。

昨日（1月11日），沪深300指数较前一交易日下降0.19%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.84%。光伏板块则是较前一日下降1.18%。

■ 策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：市场对节后需求恢复预期较强

策略摘要

目前由于需求淡季影响，下游采购仍然相对清淡，不过目前美元走弱相对明显，并且国内宏观层面而言，地产至暗时刻也已基本过去，故此目前铜价或暂时维持震荡偏强格局。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，昨日铜价强势上行并未对现货市场形成较大扰动，现货升水仍靠近平水价格附近，日内呈现小幅贴水。早市，持货商对主流平水铜报于贴水20~10元/吨，好铜升水20元/吨，贵溪持货商惜货报于50元/吨附近，湿法铜报于贴水70元/吨附近；上海市场询盘难觅，然常州地区部分货源贴水几近百元/吨，亦拖累上海地区现货成交。进入上午10时，铜价持续攀高，持货商并未进行明显调价，主流平水铜报于贴水20元/吨，好铜报于平水价格，湿法铜贴水100元/吨附近；市场交投未见转暖。

观点：

宏观方面，近期美元走势呈偏弱震荡，其中一方面的原因是由于市场目前正在等待美国12月通胀数据的结果，故而操作相对谨慎。另一方面，随着欧元区能源价格大跌和经济衰退的预期逐渐消退，使得市场对于此前相对悲观的欧元区经济展望做出一定调整，欧元近期走势相对偏强，这也在很大程度上对美元形成压制，进而对铜价形成利好。同时市场对于节后需求的恢复目前预期较强，昨日3月合约相较近月表现更为强劲。

矿端供应方面，目前干扰仍相对较高，据百川讯，智利公布11月铜产量45.9万吨，同比下降5.5%，原因是矿山品位下降，供水紧张，事故和设备改造等。之前智利一重要港口出现严重火灾，估计可能会对出口造成影响。当然目前精矿供应较宽松，暂不影响炼厂生产。但智利矿山老化、设备老化、秘鲁社会对抗等诸多干扰因素在年末已有体现，未来生产干扰或持续超预期，在极端低库存情况下容易带来支撑。TC价格上周下降1.44美元/吨至84.63美元/吨。

冶炼方面，目前虽然TC价格由于矿端干扰的增加而出现走低的情况，但整体依旧维持相对高位。据百川讯，上周电解铜产量为19.33万吨，与此前一周基本持平。由于今年农历新年相对较早，过节气氛愈发浓重，故此近两周产量均不会有太大的变化。

消费方面，目前随着春节的临近，整体询报盘态势有所下降，观望情绪较浓，采购心理偏谨慎。此外，目前国内针对房地产方面政策的扶持力度仍相对较大，地产板块至暗时刻或以逐渐远去，不过就眼下来看，需求处于淡季之中，并且伴随着累库的情况。因此近两周内，需求端料难对铜价有明显支撑。

库存方面，昨日LME库存上涨0.01万吨至8.48万吨。SHFE库存上涨1.5万吨至3.06万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.74，较前一交易日下降0.14%。

总体而言，目前由于需求淡季影响，下游采购仍然相对清淡，不过目前美元走弱相对明显，并且国内宏观层面而言，地产至暗时刻也已基本过去，故此目前铜价或暂时维持震荡偏强格局。

■ 策略

铜：谨慎看多

套利：中性

期权：卖出看跌（64,000元/吨下方）

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

房地产板块持续低迷

镍不锈钢：不锈钢期货仓单大增，创上市新高

镍品种：

昨日镍价弱势震荡，由于下游备货陆续结束，市场成交重新转淡，现货升水逐步回落。SMM数据，昨日金川镍现货升水下降500元/吨至13250元/吨，俄镍升水下降150元/吨至6950元/吨，镍豆升水持平为5500元/吨。昨日沪镍仓单减少42吨至1546吨，LME镍库存减少318吨至53994吨。近期硫酸镍需求不佳、价格一路下跌，即便镍价自高位大幅下挫，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度依然处于高位。

■ 镍观点：

镍中线利空与低库存现状的矛盾持续存在，未来中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响。不过由于当前镍价已处于历史高位，较产业链其他环节产品存在明显高估现象，随着期货挤仓情绪消退，镍价或将逐步回归理性，以谨慎偏空思路对待。

■ 镍策略：

谨慎偏空。不过由于低库存与低仓单状态未改，仍需警惕资金情绪带来的扰动，不宜过度追空。

■ 风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格大幅下挫，现货价格持稳，基差小幅回升，当前商家陆续进入假期状态，现货市场成交清淡。昨日无锡市场不锈钢基差上涨195元/吨至510元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨195元/吨至660元/吨，SS期货仓单增加13519吨至88008吨，创上市后新高。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1360元/镍点。

■ 不锈钢观点：

不锈钢短期供需两弱，中线预期供需同增。短期来看，1月份市场处于供需双弱状态，304不锈钢利润状况较差，钢厂陆续安排减产，但消费端亦受春节影响降至低谷，消费降幅或将大于供应降幅。当前300系不锈钢社会库存持续累升至历史高位，春节期间仍将继续累库，可能创出新高，期货仓单亦大幅攀升创出上市后新高，短期不锈钢期货价格或承压弱势运行。

■ 不锈钢策略：

中性。短期不锈钢期货价格或弱势运行。

■ 风险：

印尼镍产品出口政策、消费超预期走强。

锌铝：宏观政策向好 锌铝偏强震荡

锌策略观点

昨日锌价偏强震荡，近期国内房地产及基建政策向好，提振市场情绪。供应方面，由于近期国内锌矿加工费在5500元/金属吨，冶炼厂利润处于高位水平，因此冶炼企业生产积极性大幅提升，基本处于满负荷生产状态，预计春节期间国内中大型原生锌冶炼厂多数会维持较高的开工率，且河南金利于1月中上旬陆续产出锌锭，日均产量在100吨左右。需求方面，部分下游企业逐步进入春节假期阶段，预计补库的空间有限，消费或延续疲态。整体来看，短期内海内外锌锭库存持续维持历史低位，对锌价下方有一定支撑，加之房地产及基建等宏观政策向好，提振市场情绪，在当前价位建议以逢低做多的思路对待。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏强震荡，近日华南地区下游备货积极，现货成交较为活跃。供应方面，贵州地区近期发布降负荷通知，受限电影响电解铝供应继续缩减，预计贵州地区三轮减产约影响共80万吨产能，而四川等地新增及复产产能暂未释放产量增量，因此电解铝供应方面整体处于缩减趋势。需求方面，随着春节假期的临近，多数铝下游加工企业在1月10日前后减产或停工放假，预计元宵节前后复工复产。综合来看，近期铝价反弹在一定程度上刺激了下游补库情绪，且受西南地区电力吃紧影响，市场对供应端的担忧仍存，预计1月电解铝产量有所下滑，加之考虑到近期宏观向好，短期内建议以逢低做多的思路对待。

策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：节前现货交易接近尾声 价格逐渐企稳

■ 期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价17350元/吨，下跌340元，跌幅1.92%，目前华东553升水550元，421牌号计算品质升水后，贴水150元。期货盘面下跌，持仓量继续大幅增加，昨日收盘持仓28032手，较前一日增加8746手。春节前基本面较弱，部分贸易商年底抛货导致现货价格走弱，但在枯水期成本支撑下，价格基本已触底，在新产能不及预期或在生产端出现扰动时，价格会高于预期，因此短期内盘面或震荡后走强，春节后随着消费端恢复，现货与期货盘面出现或均出现反弹。

工业硅：昨日部分工业硅价格小幅下跌，据SMM数据，截止1月11日，华东不通氧553#硅在17400-17600元/吨，下跌100元；通氧553#硅在17800-18000元/吨；421#硅在19100-19300元/吨；521#硅在18500-18700元/吨，下跌50元；3303#硅在19100-19300元/吨。目前生产端相对持稳，但后续西南地区仍存在继续减产可能，需要关注西南减产情况及新疆提产情况。消费端有机硅与铝合金相对较弱，多晶硅产量继续增长，目前供需基本平衡，库存基本维稳，但整体库存仍较高，近期受部分贸易商出货回笼资金影响，导致近期价格小幅走弱。但枯水期生产成本较高，且目前消费量较大，若云南四川枯水期大面积停产，供应将严重不足，预计价格将逐渐企稳，春节后可能出现反弹。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价135-155元/千克；多晶硅致密料120-140元/千克；多晶硅菜花料报价110-115元/千克；颗粒硅115-125元/千克。多晶硅产量不断提产，在价格下跌期间，签单情况也较弱。但多晶硅价格回落，对于终端光伏装机有利，装机成本降低后，预计集中式装机量会明显增加。由于有部分新增产能及前期投产产能提产，多晶硅产量将继续增加，对工业硅需求量也将保持增长，近期多晶硅价格回落幅度较大，预计将逐渐维稳。

有机硅：有机硅价格上涨，据卓创资讯统计，1月10日山东部分厂家DMC报价16500元/吨，上涨100元；其他厂家报价17000-17500元/吨。春节前终端市场表现一般，厂家刚需采购，部分下游厂家受订单及疫情影响提前休假，采购较为谨慎，且物流即将停运，节前整体表现一般。目前多家单体生产企业停产检修或降负运行，目前行业整体开工较低，在生产成本支撑下，价格下跌空间有限，同时受终端市场影响，价格上涨动力也不足，预计有机硅开工及价格均维稳，难有大幅波动，春节后随着终端市场回暖，整体开工有望提升。

■ 策略

近期期货盘面震荡，但现货价格跌至西南地区成本线，春节后消费端复苏，存在反弹可能，可逢低做多。

■ 风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、主产区电力供应情况影响供应

钢材：利好政策不断，市场震荡上行

■逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约收于4161元/吨，环比上涨1.27%。热卷2305合约收于4193元/吨，环比 上涨0.87%，现货方面上海中天螺纹价格4150元。杭州热卷价格4220元。商家反馈刚需为主，整体成交一般。全国建材成交3.9万吨。

数据方面：据钢谷网昨日公布全国建材产量360.06万吨，环比上周下降3.05万吨。社会库存620.86万吨，环比上周增加66.21万吨。表需261.02万吨，环比上周下降45.71万吨。热卷产量237.80万吨，环比上周下降3.20万吨，社会库存302.05万吨，环比上周增长22.49万吨，表需213.41万吨，环比下降3.05万吨。整体符合淡季特征，供需双弱的局面。

整体来看，昨日各地公布2023年GDP目标值，对市场后期信心有所提振。回到基本面，成材产量均环比回落，库存持续累积，成材消费处于绝对淡季，但由于钢厂提前放假产量有所下降，在低产量，低利润的背景下保持一定韧性。随着疫情的影响降低加上地产端融资的刺激，建材需求有望年后得到修复，可对远期的供需给予乐观的态度。短期随着春节的临近，产销及补库节奏均有进一步放缓的趋势，补库程度弱于往年，并且盘面一度给与冬储价格一定的利润，势必遇到抛盘阻力，预计钢材价格维持高位震荡趋势，注意节奏切换，整体易涨难跌的格局。后期关注春节后的消费启动情况和春节期间疫情是否有扩散趋势。

■策略：

单边：高位震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：疫情发展情况、宏观及地产行业政策变化、压缩粗钢政策等。

铁矿：市场情绪回暖，铁矿震荡向上

■逻辑和观点：

昨日铁矿石主力2305合约震荡向上，收于847.5元/吨，上涨13.5元/吨，环比上涨1.62%。青岛港PB粉848元/吨，上涨8元/吨。铁矿港口成交130.5万吨，环比上涨29.9%。

整体来看，在防疫政策及宏观环境等好转后，市场情绪也开始转暖，钢铁全产业低库存略有缓解。尤其在钢厂端，废钢到货不足，铁矿库存的回升较为明显。成材端当前淡季特征明显，库存增加，消费不佳以及成材利润差等因素始终制约着铁矿价格。近期政府再度研究加强铁矿石价格监管，但目前看实际影响有限，考虑到政府全力救助地产和疫后经济复苏对于铁矿的消费拉动，仍然建议回调多配铁矿。

■策略：

单边：震荡偏强

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。

双焦：市场情绪一般，盘面震荡偏强

■逻辑和观点：

焦炭方面：焦炭盘面昨日震荡上行，2305合约收于2811.5元/吨，涨幅3.57%，上涨97元/吨。现货方面，港口现货准一级焦参考成交价格2650-2700元/吨，焦炭现货市场稳中偏弱运行。焦企出现亏损，生产积极性一般或有减产，钢厂方面补库接近尾声，多按需采购。综合来看，整体供需格局趋于宽松，各钢厂采购节奏有所放缓，影响需求，预计短期内焦炭维持震荡走势。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约震荡上行收于1882.5元/吨，涨幅2.31%，上涨42.5元/吨。现货方面，现货市场偏弱运行，部分报价有所下调。春节临近，从本周开始煤矿开始陆续放假，供应端进一步减量，焦化厂也刚需补库为主。蒙煤方面，通关量580车，蒙5原煤价格个别有所上涨。整体来看，预计短期内焦煤维持震荡走势。

■策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点：疫情防控，下游采购意愿，成材价格利润，煤炭进口等关注及风险点。

动力煤：市场资源偏紧，情绪持续向好

■市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，临近春节，产地陆续放假，供给收缩较为明显，也是支撑短期煤价比较重要的因素。港口方面，随着春节临近，部分贸易商开始停止贸易，市场资源偏紧，卖方挺价情绪积极，报价有所上涨。进口煤方面，随着春节临近，国内终端的进口煤需求逐渐转弱，采购需求较为刚性，多数以观望为主，印尼煤价维持相对稳定。运价方面，截止到1月11日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于639.96，较上一日下跌个5.39个点，环比下跌0.84%。本周海运煤炭运价指数连续下跌，已跌至历史低位。

需求与逻辑：产地煤供应缩减，煤价弱势维稳，随着春节假期临近，市场资源较为紧张，煤价支撑较强。终端电厂日耗增长空间不大，库存相对偏高，后续需求持续性不强，非电终端错峰生产，市场煤采购不多。期货上由于流动性不足，因此我们建议继续中性观望。

■策略：

单边：中性观望

期权：无

■关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：玻璃补库走弱，纯碱近强远弱

■逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2305合约震荡上行，收于1679元/吨，涨25元/吨。现货方面，昨日全国均价1622元/吨，环比上涨0.06%。整体来看，玻璃供应维持在较低水平，华北贸易商备货力度明显减弱。目前各地地产销售端持续放宽限制，保交楼情况依旧偏弱，玻璃真实需求的启动和成色，需要等到年后才能验证，年前价格预计偏稳运行。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305震荡上行，收于2863元/吨，涨80元/吨。现货方面东北轻重碱价格普涨。目前纯碱供需偏紧，各环节总库存偏低的情况未有改善，基本面表现偏强。在远兴能源天然碱项目相关消息恐慌情绪释放后，市场评估重回基本面，昨日05合约大幅拉涨，正套价差及跨品种价差继续拉大。

■策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：震荡偏强

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305、多纯碱2305空纯碱2309

■关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂：供需预期宽松，油脂延续弱势

油脂观点                      

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7794元/吨，较前日上涨8元，涨幅0.10%；豆油2305合约8510元/吨，较前日上涨8元，涨幅0.09%；菜油2305合约10109元/吨，较前日上涨6元，涨幅0.06%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7687元/吨，较前日下跌92元，广东地区24度棕榈油现货基差P05-107，较前日下跌100；天津地区一级豆油现货价格9210元/吨，较前日下跌11元，现货基差Y05+700，较前日下跌19；江苏地区四级菜油无现货报价。

上周三大油脂期货盘面震荡偏弱，均小幅下跌。主要由于市场对经济衰退有所担忧，下游现货需求并没有启动，且北半球今年相对温暖，对于燃料需求减少，国际油价下跌也拖累油脂价格。后市来看，豆油方面，市场焦点依然集中在南美，巴西本周大豆已播种98.9%，较上周进展0.5%，较去年快0.1%。其中，出芽期占比0.8%，开花期占比23.2%，结荚期占比42.6%。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，截至1月5日为止大豆的播种仅完成81.8%，低于去年同期的86.8%。交易所预计今年的播种面积为1670万公顷，目前已播种1366万公顷。截至1月5日，阿根廷大豆作物状况评级较差为38%(上周为28%，去年13%)；一般为52%(上周62%，去年37%)；优良为8%(上周10%，去年50%)。国内下游现货需求并未有所增加，远期合同相对补库，鉴于油厂对消费预期的看好，2-5月再度成交。临近春节，还需关注近两周下游的备货需求。但预计现货基差以稳弱或是小幅下调为主。棕榈油方面，据外媒报道，2022/23年马来西亚棕榈油产量预估下降至1880万吨，较上次预估下降1.2%，原因是洪水和低作物周期。据SPPOMA数据显示，马来2023年1月1-10日棕榈油产量减产，为连续第三个月产量下降，但船运机构高频数据显示1月份出口量环比下滑，主要由于需求的疲软导致，MPOB月度供需报告显示产量162万吨、出口147万吨、库存219万吨，符合市场预期，外围多空交织，对行情缺乏指引。国内餐饮用油需求存在恢复预期，上周库存近期首次出现下降，主因是到船减少叠加出库进度改善，预计短期棕榈油震荡偏强，但国内供应仍宽松对价格形成压制。菜籽油方面，菜油全国现货基差仍处于高位。当前菜油跟随相关产品及消息面较为活跃。因国内菜油供应预期逐步增加，菜油整体呈现近强远弱格局，预计短期这一格局仍会延续。另外美国农业部1月12日将公布1月USDA报告，报告中美豆单产将会定产，收获面积也预计会有微调。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

油料：大豆价格稳中趋弱运行、花生价格平稳

大豆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5258元/吨，较前日下跌1元/吨，跌幅0.01%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5348元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差A01+90，较前日下降19；吉林地区食用豆现货价格5430元/吨，较前日持平，现货基差A01+172，较前日上涨1；内蒙古地区食用豆现货价格5413元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差A01+155，较前日下降19。

上周豆一国内期货价格表现平缓，周内价格在5143-5263元区间内小幅波动，上周五最终报收5177元/吨，与上上周五相比，下跌2元。外盘方面，上周美豆期货价格波动较大，下跌明显，CBOT大豆前三个交易日一路下跌，最后一日稍有回调，价格从1524美分跌至最终的1492美分，回调明显。现货方面，中储粮大豆收购价格继续下调，东北大豆上周仍在下行区间，南方大豆价格也有所下调。随着大豆购销逐步接近尾声，春节前大豆价格或无明显调整。鉴于基层余粮较大，后续进口大豆价格也或有回落可能对市场的支撑或有所减弱，政策端也暂无明显的利多消息，预计本周大豆价格或相对稳定，节后市场目前来看暂无明显好转迹象。

策略

单边中性

■ 风险

无

花生观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10192元/吨，较前日上涨58元/吨，涨幅0.5%。现货方面，辽宁地区现货价格10333元/吨，较前日持平，现货基差PK01+141，较前日下跌56，河北地区现货价格10354元/吨，较前日持平，现货基差PK01+162，较前日下跌56，河南地区现货价格10488元/吨，较前日持平，现货基差PK01+296，较前日下跌56，山东地区现货价格9955元/吨，较前日持平，现货基差PK01-237，较前日下跌56。

上周国内花生价格平稳运行。截止至2023年1月6日，全国通货米均价为10680元/吨，较上上周上涨20元/吨。上周终端表现疲软，产区交易进入收尾阶段，购销有限。而油厂方面，预计本周将陆续停机停收，上周油厂持续下调收购报价，对市场心态有所影，商品米报价总体持稳。短期来看，春节临近，市场采购将陆续结束，油厂采购进入尾声，花生价格缺乏波动因素，预计本周花生价格震荡运行。

■ 策略

单边中性

■ 风险

需求走弱

养殖：供应宽松，生猪持续下跌

生猪观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2303合约 14870元/吨，较前日下跌530元，跌幅3.44%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 15.16元/公斤，较前日下跌0.46元，现货基差 LH03+292， 较前日上涨73；江苏地区外三元生猪价格 15.77元/公斤，较前日上涨0.09元，现货基差 LH03+903，较前日上涨623；四川地区外三元生猪价格14.65元/公斤，较前日下跌0.73元，现货基差 LH03-222，较前日下跌202。

本周集团场出于降低生猪存栏体重的目的增加出栏，用来缓解20天左右春节屠宰停工造成的被动压栏从而导致体重过大料肉比上升过快。集团的出栏增加导致本周生猪供应压力显现，另外散户的出栏与大肥的去化也受到了影响。当前大肥主要分布在东北，由于消费大肥能力与外调价差消失的原因东北大肥的去化速度缓慢，考虑到目前距离屠宰企业全面放假还有一周时间，叠加集团场下周会继续保持较高出栏数据，因此在节前出栏窗口期供应仍将面临较大压力。需求方面，由于临近春节缘故对于生猪的消费目前处于缓慢提升，主要的消费增长在北方地区，南方由于腌腊的结束消费主要以腌腊库存为主，这也是南北价差消失的主要原因。由于价格原因预计本次腌腊库存量偏低，预计年后的消费低迷时间不会太久。综合来看预计本周的价格走势仍将偏弱，节前窗口期如果出现出栏挤兑会导致价格大幅下跌，如节前库存不能完成去化需要关注节后需求下滑导致的压力。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

鸡蛋观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4385元/500 千克，较前日上涨12元，涨幅0.27%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.96元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+579，较前日下跌12；河北地区鸡蛋现货价格4.9元/斤，较前日上涨0.03元，现货基差 JD05+511，较前日上涨20；山东地区鸡蛋现货价格5.21元/斤，较前日0.03元，现货基差 JD05+821，较前日上涨18。

供应方面，在鸡蛋现货和淘鸡价格较前期双跌，并且屠宰企业也存在低价备库需求的影响下，上周淘汰鸡量增幅明显；12月新开产蛋鸡为今年8月份新补栏鸡苗，今年8月份天气逐渐转凉，散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏相对积极，但新开产蛋鸡量仍小于淘鸡量，供应持续偏紧。需求方面，进入1月份销区务工人员逐渐返乡，销区市场需求逐步减弱；目前春节前备库刚刚启动，而产区蛋价小幅上涨影响贸易商拿货积极性，贸易商拿货更为谨慎。目前在鸡蛋供需两弱环境下，市场信心较弱，随着春节的临近，贸易商备货需求支撑现货价格，但期价是否与现货价格同向运行仍需市场验证。短期来看盘面价格或将震荡运行，谨防春节假期引起的价格反复。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

饲料：油厂小幅提价销售，豆菜粕偏强震荡

粕类观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3820元/吨，较前日上涨38元，涨幅1.00%；菜粕2305合约3170元/吨，较前日上涨32元，涨幅1.02%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4526元/吨，较前日持平，现货基差M05+706，较前日下跌38；江苏地区豆粕现货4531元/吨，较前日下跌1元，现货基差M05+711，较前日下跌39；广东地区豆粕现货价格4566元/吨，较前日上涨7元，现货基差M05+746，较前日下跌31。福建地区菜粕现货3300元/吨，较前日持平。现货基差RM05+130，较前日下跌32。

国外方面，阿根廷的新作大豆播种情况仍是市场关注的焦点，巴西方面目前播种进度正常，且丰产概率较大；阿根廷方面虽然周末迎来有利降雨，但是降雨量不及预期，如果阿根廷干旱天气在播种期间和关键生长期持续，随着时间推移，单产、面积继续下调概率较大，这将支撑CBOT盘面价格。截至2022年12月27日的一周，阿根廷2022/23年度大豆种植进度达到72.2%，高于一周前的60.6%，比去年同期低了9.2%。国内方面，由于春节备货即将临近，下游企业已陆续启动节前采购备货；另一方面，部分地区油厂挺价意愿较强，贸易商手中头寸较少，对于价格也有一定支撑。目前需要持续关注阿根廷新作大豆情况，如果减产被证实，那全球大豆供应端将继续面临偏紧的状态，国内豆粕也将被带动上涨。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

产区降雨改善

玉米观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2303合约2873元/吨，较前日下跌1元，跌幅0.03%；玉米淀粉2303合约3010元/吨，较前日下跌14元，跌幅0.46%。现货方面，北良港玉米现货价格2850元/吨，较前日持平，现货基差C03-23，较前日上涨1；吉林地区玉米淀粉现货价格2975元，较前日持平，现货基差CS03-35，较前日上涨14。

国际方面，阿根廷干旱天气迫使农民将2022/23年度的作物种植时间推迟，截至上周玉米种植率为63%，而平均水平为70.7%。然而近期预报继续显示天气条件恶劣。国内方面，春节临近，剩余的交易时间有限，市场购销活动转淡，基层新粮流通情况一般，贸易商收购量有限，深加工企业只是按需采购。预计短期内玉米价格以稳为主。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

饲料需求持续走弱

软商品：现货价格平稳，郑棉持续震荡

棉花观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14420元/吨，较前日下跌25元/吨，跌幅0.17%。持仓量768736手，仓单数6257张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14881元/吨，较前一日不变。现货基差CF05+460，较前日上涨20。全国均价15236元/吨，较前日上涨69元/吨。现货基差CF05+820，较前日上涨100。

国际方面，本周虽周度出口数据下降，但因油价反弹以及美元下跌导致美棉价格上涨。国内方面，短期下游订单量以及消费恢复仍未见明显好转。市场信心持续向好，但临近年关，下游纺织厂陆续放假，订单缺乏的情况下补库需求放缓，近期价格或跟随外棉震荡。虽然近期市场成交情况略有转好，且后期有拉动内需等一系列消费改善预期，但实际情况仍有待观察。在强预期弱现实的情况下，供应端以及盘面的套保压力需要进一步关注。郑棉短期企稳运行，但中长期仍将维持偏弱震荡态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

纸浆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6326元/吨，较前日下跌26元，跌幅0.14%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7350元/吨，较前一日不变，现货基差sp05+1020，相较前一日上涨20；山东地区“月亮”针叶浆7350元/吨，较前一日不变，现货基差sp05+1020，相较前一日上涨20；山东地区“马牌”针叶浆7350元/吨，较前一日不变，现货基差sp05+1020，相较前一日上涨20；山东地区“北木”针叶浆现货价格7750元/吨，较前一日不变，现货基差sp05+1420，相较前一日上涨20。

近期汇率已下降至6.8附近，进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。12月第5周各港口纸浆库存量较上周增加0.6%，总体库存量维持窄幅整理态势。近期港口库存较高，临近年关，下游需求不足，叠加部分纸厂开启检修计划，预计市场交投偏刚需。整体来看，预计短期内纸浆价格或将震荡运行。

■ 策略

单边中性

■ 风险

果蔬：苹果成交有限，红枣小幅下跌

苹果观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8475元/吨，较前日上涨35元，涨幅0.41%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-880，较前一日下跌40；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-480，较前一日下跌40。

本周随着春节临近，产区进入春节备货阶段，冷库包装走货加快，随着销区市场成交好转，流动人员增多，快递陆续恢复，电商发货增多。周内产地发货仍集中在客商自存货源，果农货成交有所增多，货源多围绕通货、三级等低价货源。周内山东人工紧张的情况有所缓和，受春节提振效应以及终端成交好转的影响，库内包装增多。西部产区人工仍显紧张，包装人工费用维持高位。竞品水果价格偏强，对苹果价格形成支撑。

■ 策略

震荡偏强

■ 风险

走货加快（上行风险）

红枣观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10215元/吨，较前日下跌140元，跌幅1.35%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1720，较前一日上涨140；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1720，较前一日上涨140；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格9.05元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1170，较前一日上涨140。

产区采购进度加快，当前新疆产区采购进度在 9 成附近，原料采购扫尾阶段，预计近期多数客商将逐渐返乡；且余货质量参差不齐，农户加紧出货，产区价格支撑或动摇。销区红枣市场，物流陆续到货，供应相对充裕；尽管年前旺季销售时间偏紧，但客商备货有序进行，按需拿货为主，市场走货没有明显提高。物流即将停运，客商结束采购返乡，后续产区价格仍可能下滑。部分低价货源陆续到达销区，而节前旺季销售时间不足。现货价格疲弱，盘面震荡调整后，仍有进一步下跌可能。

■ 策略

震荡偏弱为主

■ 风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2023年1月11日，沪深300期货(IF)成交956.73亿元，较上一交易日增加11.23%；持仓金额2533.53亿元，较上一交易日增加3.99%；成交持仓比为0.38。中证500期货(IC)成交767.37亿元，较上一交易日增加29.83%；持仓金额3680.53亿元，较上一交易日增加1.88%；成交持仓比为0.21。上证50(IH)成交453.82亿元，较上一交易日增加19.4%；持仓金额1039.13亿元，较上一交易日增加5.38%；成交持仓比为0.44。

国债期货流动性情况：2023年1月11日，2年期债(TS)成交647.64亿元，较上一交易日减少16.97%；持仓金额945.17亿元，较上一交易日增加1.04%；成交持仓比为0.69。5年期债(TF)成交502.25亿元，较上一交易日减少4.15%；持仓金额1058.22亿元，较上一交易日增加1.72%；成交持仓比为0.47。10年期债(T)成交701.0亿元，较上一交易日减少1.62%；持仓金额1693.07亿元，较上一交易日减少0.54%；成交持仓比为0.41。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，镍减仓首位

品种流动性情况：2023年1月11日，镍减仓14.38亿元，环比减少5.65%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓103.65亿元，环比增加7.63%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、纯碱5日、10日滚动增仓最多；镍、PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，纯碱、原油、螺纹钢分别成交1019.16亿元、840.38亿元和763.55亿元（环比：-2.61%、6.62%、9.57%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年1月11日，有色板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、油脂油料分别成交3367.26亿元、2174.47亿元和1852.16亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。